導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資金流動(dòng)性分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：流動(dòng)資金 計(jì)算公式 周轉(zhuǎn)次數(shù) 總成本費(fèi)用

1 流動(dòng)資金概述

財(cái)務(wù)分析，是可行性研究中判定項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的重要工作，是投融資決策的重要依據(jù)；是在現(xiàn)行會(huì)計(jì)規(guī)定、稅收法規(guī)和價(jià)格體系下，通過(guò)財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用的預(yù)測(cè)，編制財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)，考察和分析項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力。

流動(dòng)資金是指項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用的運(yùn)營(yíng)資金。

流動(dòng)資金是財(cái)務(wù)分析中的一項(xiàng)重要指標(biāo)，它不僅直接關(guān)系到總投資的高低，而且影響著財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表的編制及財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期的計(jì)算。

2 流動(dòng)資金計(jì)算過(guò)程

流動(dòng)資金的計(jì)算有兩種方法：擴(kuò)大指標(biāo)估算法和分項(xiàng)詳細(xì)估算法。財(cái)務(wù)分析中常用的是分項(xiàng)詳細(xì)估算法，本文只介紹此項(xiàng)方法。

財(cái)務(wù)分析中，流動(dòng)資金的計(jì)算基礎(chǔ)是“總成本費(fèi)用估算表”、“銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)售稅金及附加和增值稅估算表”、“折舊及攤銷(xiāo)估算表”及企業(yè)近幾年三大報(bào)表（利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表），因此，在上述表格及資料準(zhǔn)備完成以后方可進(jìn)行流動(dòng)資金的計(jì)算。

2.1 計(jì)算公式

流動(dòng)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債

流動(dòng)資產(chǎn)=現(xiàn)金+存貨（原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品）+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款

流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款

2.2 周轉(zhuǎn)次數(shù)的計(jì)算

周轉(zhuǎn)次數(shù)計(jì)算公式如下：

（1）N現(xiàn)金=2*主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/（年初現(xiàn)金余額+年末現(xiàn)金余額）

（2）N原材料=2*主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/（年初原材料余額+年末原材料余額）

（3）N在產(chǎn)品=2*主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/（年初在產(chǎn)品余額+年末在產(chǎn)品余額）

（4）N產(chǎn)成品=2*主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/（年初產(chǎn)成品余額+年末產(chǎn)成品余額）

（5）N應(yīng)收賬款=2*主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/（年初應(yīng)收賬款余額+年末應(yīng)收賬款余額）

（6）N預(yù)付賬款=2*主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/（年初預(yù)付賬款余額+年末預(yù)付賬款余額）

（7）N應(yīng)付賬款=2*主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/（年初應(yīng)付賬款余額+年末應(yīng)付賬款余額）

（8）N預(yù)收賬款=2*主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/（年初預(yù)收賬款余額+年末預(yù)收賬款余額）

一般情況下，每項(xiàng)周轉(zhuǎn)次數(shù)的確定應(yīng)取近幾年平均值，剔除掉不正常年份計(jì)算值，以期得到和項(xiàng)目實(shí)際情況相符的周轉(zhuǎn)次數(shù)。

2.3 各項(xiàng)數(shù)據(jù)的計(jì)算

在周轉(zhuǎn)次數(shù)計(jì)算好、同時(shí)“總成本費(fèi)用估算表”、“折舊及攤銷(xiāo)估算表”做好以后，就可以進(jìn)行流動(dòng)資金的計(jì)算。

具體各項(xiàng)目數(shù)據(jù)計(jì)算公式如下：

（1）C現(xiàn)金=（年工資及福利費(fèi)+年其他制造費(fèi)用+年其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用+年其他管理費(fèi)用）/N現(xiàn)金

（2）C原材料=（年外購(gòu)原輔材料、外購(gòu)件費(fèi)+年外購(gòu)燃料及動(dòng)力費(fèi)）/N原材料

（3）C在產(chǎn)品=（年外購(gòu)原輔材料、外購(gòu)件費(fèi)+年外購(gòu)燃料及動(dòng)力費(fèi)+年工資及福利費(fèi)+年其他制造費(fèi)用）/N在產(chǎn)品

（4）C產(chǎn)成品=（年經(jīng)營(yíng)成本―年其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用）/N產(chǎn)成品

（5）C應(yīng)收賬款=年經(jīng)營(yíng)成本/N應(yīng)收賬款

（6）C預(yù)付賬款=（預(yù)付年外購(gòu)原輔材料、外購(gòu)件費(fèi)+預(yù)付年外購(gòu)燃料及動(dòng)力費(fèi)）/N預(yù)付賬款

（7）C應(yīng)付賬款=（年外購(gòu)原輔材料、外購(gòu)件費(fèi)+年外購(gòu)燃料及動(dòng)力費(fèi)）/N應(yīng)付賬款

（8）C預(yù)收賬款=年預(yù)收營(yíng)業(yè)收入/N預(yù)收賬款

3 以項(xiàng)目為例，計(jì)算流動(dòng)資金

該項(xiàng)目新廠(chǎng)區(qū)征地面積約300畝，建設(shè)內(nèi)容主要有生產(chǎn)廠(chǎng)房、食堂、氣源站、液化天然氣站、大門(mén)及門(mén)衛(wèi)等?？偨ㄖ娣e12萬(wàn)平方，建設(shè)期1年，建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)5000架高端液壓支架的生產(chǎn)能力，可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入112821萬(wàn)元（不含增值稅）。

3.1 周轉(zhuǎn)次數(shù)

分析該企業(yè)近5年利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及各輔助報(bào)表后，計(jì)算出近5年N現(xiàn)金、N原材料、N在產(chǎn)品、N產(chǎn)成品、N應(yīng)收賬款、N預(yù)付賬款、N應(yīng)付賬款、N預(yù)收賬款，剔除不正常年份數(shù)值后取平均值，得出N現(xiàn)金=12，N原材料=8，N在產(chǎn)品=8，N產(chǎn)成品=10，N應(yīng)收賬款=8，N預(yù)付賬款=6，N應(yīng)付賬款=6，N預(yù)收賬款=6。

3.2 “總成本費(fèi)用表”中各項(xiàng)數(shù)據(jù)

（1）年外購(gòu)原輔材料、外購(gòu)件費(fèi)

本項(xiàng)目原輔材料主要有：鋼板、管棒材、鑄鍛件、焊材；外購(gòu)件主要有閥類(lèi)、結(jié)構(gòu)件、高壓膠管、橡膠密封件等。

經(jīng)選取量大、有代表性的產(chǎn)品類(lèi)型仔細(xì)測(cè)算，本生產(chǎn)綱領(lǐng)內(nèi)，年外購(gòu)原輔材料、外購(gòu)件費(fèi)為69949萬(wàn)元。

（2）年外購(gòu)燃料及動(dòng)力費(fèi)

本項(xiàng)目燃料及動(dòng)力能源主要有電、氧氣、CO2氣體、天然氣、氬氣等。

經(jīng)測(cè)算，本項(xiàng)目年外購(gòu)燃料及動(dòng)力費(fèi)為3385萬(wàn)元。

（3）工資及福利費(fèi)

工資及福利費(fèi)，參考企業(yè)近3年全廠(chǎng)職工工資及福利費(fèi)年人均工資，并考慮到達(dá)產(chǎn)年后一定的增長(zhǎng)予以計(jì)算。

本項(xiàng)目設(shè)定人員1735人，年人均工資按照4.2萬(wàn)元、五險(xiǎn)一金等按照工資的60%計(jì)算。本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年年工資及福利費(fèi)=1735*4.2*1.6=11659萬(wàn)元。

（4）年其他制造費(fèi)用

制造費(fèi)用指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品和提供勞務(wù)而發(fā)生的各項(xiàng)間接費(fèi)用，包括管理人員工資及福利費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)、辦公費(fèi)、水電費(fèi)、勞動(dòng)保護(hù)費(fèi)等。其他制造費(fèi)用是指制造費(fèi)用中扣除管理人員工資及福利費(fèi)、折舊、修理費(fèi)后的其余部分。

經(jīng)分析、測(cè)算，并考慮企業(yè)達(dá)產(chǎn)年后生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步從而引起制造費(fèi)用的降低，年其他制造費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的比例為2%，為112821*2%=2256萬(wàn)元。

（5）年其他管理費(fèi)用

管理費(fèi)用是指企業(yè)管理和組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，主要有公司經(jīng)費(fèi)、工會(huì)經(jīng)費(fèi)、職工教育經(jīng)費(fèi)、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)、待業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、房產(chǎn)稅、土地使用稅等。其他管理費(fèi)用是指管理費(fèi)用中扣除工資及福利費(fèi)、折舊費(fèi)、攤銷(xiāo)費(fèi)、修理費(fèi)后的其余部分。

經(jīng)分析、測(cè)算，并考慮企業(yè)達(dá)產(chǎn)年后管理能力的提升，年其他管理費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的比例為3%，為112821*3%=3385萬(wàn)元。

（6）年其他銷(xiāo)售費(fèi)用

銷(xiāo)售費(fèi)用是指企業(yè)在銷(xiāo)售商品過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用以及專(zhuān)設(shè)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，包括運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、包裝費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、廣告費(fèi)等。其他銷(xiāo)售費(fèi)用是指銷(xiāo)售費(fèi)用中扣除工資福利費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)后的其他部分。

經(jīng)分析、測(cè)算，年其他銷(xiāo)售費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的比例為3%，為112821*3%=3385萬(wàn)元。

（7）年經(jīng)營(yíng)成本

經(jīng)營(yíng)成本為以上（1）-（6）項(xiàng)之和，（1）+（2）+（3）+（4）+（5）+（6）=69949+3385+11659+2256+3385+3385=94019萬(wàn)元。

（8）折舊及攤銷(xiāo)

參考“折舊及攤銷(xiāo)估算表”，年折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用為4048萬(wàn)元。

（9）財(cái)務(wù)費(fèi)用

本項(xiàng)目無(wú)貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用為0。

（10）年總成本費(fèi)用

年總成本費(fèi)用為經(jīng)營(yíng)成本、折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用之和，（7）+（8）+（9）=94019+4048+0=98067萬(wàn)元。

3.3 “流動(dòng)資金估算表”中各項(xiàng)數(shù)據(jù)

由以上數(shù)據(jù)可得，

（1）C現(xiàn)金=20688/12=1724；

（2）C原材料=73336/8=9167；

（3）C在產(chǎn)品=87248/8=10906；

（4）C產(chǎn)成品=（94019―3385）/10=9063；

（5）C應(yīng)收賬款=94019/8=11752；

（6）C預(yù)付賬款=20982/6=3497；

（7）C應(yīng)付賬款=（69949+3385）/6=12222；

（8）C預(yù)收賬款=78972/6=13162。

流動(dòng)資產(chǎn)=現(xiàn)金+存貨（原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品）+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款=46109；

流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款=25384；

流動(dòng)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=20725。

4 總結(jié)

經(jīng)計(jì)算，本項(xiàng)目流動(dòng)資金為20725萬(wàn)元。本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年銷(xiāo)售收入為112821萬(wàn)元，經(jīng)驗(yàn)證，銷(xiāo)售收入/流動(dòng)資金=112821/20725=5.4次，符合項(xiàng)目實(shí)際情況，說(shuō)明本項(xiàng)目流動(dòng)資金的計(jì)算是準(zhǔn)確的。

篇2

李??、?峋∏?逖糝?袷?僂蚩冢?案俺ぐ病C堪儺找歡櫻?渚?歡櫻?ハ嗤涎?；死釉彽劢K擼?豢墑な?S腫菥?懇?似夼??崛肆甘?；啼哭???鴝?斕亍H纈行械貿(mào)僬擼?澈筧?Ь?叨劍??種窗茲校?諑飛比恕

卓臨行，教諸門(mén)放火，焚燒居民房屋，并放火燒宗廟宮府。南北兩宮，火焰相接；長(zhǎng)樂(lè)宮庭，盡為焦土。又差呂布發(fā)掘先皇及后妃陵寢，取其金寶。軍士乘勢(shì)掘官民墳冢殆盡。董卓裝載金珠緞匹好物數(shù)千余車(chē)，劫了天子并后妃等，竟望長(zhǎng)安去了。卻說(shuō)卓將趙岑，見(jiàn)卓已棄洛陽(yáng)而去，便獻(xiàn)了汜水關(guān)。孫堅(jiān)驅(qū)兵先入。玄德、關(guān)、張殺入虎牢關(guān)，諸侯各引軍入。

且說(shuō)孫堅(jiān)飛奔洛陽(yáng)，遙望火焰沖天，黑煙鋪地，二三百里，并無(wú)雞犬人煙；堅(jiān)先發(fā)兵救滅了火，令眾諸侯各于荒地上屯住軍馬。曹操來(lái)見(jiàn)袁紹曰：“今董賊西去，正可乘勢(shì)追襲；本初按兵不動(dòng)，何也？”紹曰：“諸兵疲困，進(jìn)恐無(wú)益?！辈僭唬骸岸\焚燒宮室，劫遷天子，海內(nèi)震動(dòng)，不知所歸：此天亡之時(shí)也，一戰(zhàn)而天下定矣。諸公何疑而不進(jìn)？”眾諸侯皆言不可輕動(dòng)。操大怒曰：“豎子不足與謀！”遂自引兵萬(wàn)余，領(lǐng)夏侯??⑾暮鈐ā⒉莧?、曹簷澧李典、兰??且估錘隙?俊

且說(shuō)董卓行至滎陽(yáng)地方，太守徐榮出接。李儒曰：“丞相新棄洛陽(yáng)，防有追兵。可教徐榮伏軍滎陽(yáng)城外山塢之旁，若有兵追來(lái)，可竟放過(guò)；待我這里殺敗，然后截住掩殺。令后來(lái)者不敢復(fù)追?！弊繌钠溆?jì)，又令呂布引精兵遏后。布正行間，曹操一軍趕上。呂布大笑曰：“不出李儒所料也！”將軍馬擺開(kāi)。曹操出馬，大叫：“逆賊！劫遷天子，流徙百姓，將欲何往？”呂布罵曰：“背主懦夫，何得妄言！”夏侯??η乖韭恚?比÷啦肌U講皇?希??嘁?瘓??幼蟊呱崩矗?偌繃釹暮鈐ㄓ?小S冶吆吧?制穡??嵋??鋇劍?偌繃畈莧視?小H?肪?恚?撇豢傻薄O暮??值新啦疾蛔。?陜砘卣蟆2家??镅諫保?倬?蟀埽?贗??舳?摺W咧烈換納澆畔攏?痹級(jí)???旅魅韁紜7講啪奐?斜????窆?旆梗?惶?盟奈Ш吧??烊俜??〕觥2懿倩琶Σ唄恚?崧繁繼櫻??魴烊伲??肀闋摺H俅釕霞??渲脅偌綺病2俅??用??焦?狡隆A礁鼉?糠?誆葜校??俾砝矗??蠱敕ⅲ?俾碇星茍?埂2俜?礪瀆恚?歡?淝蘢V患?喚?陜磯?矗?擁犢乘懶礁霾驕??侶砭繞鴆懿佟2偈又??瞬芎橐病2僭唬骸拔崴烙詿艘櫻?偷蕓傷偃ィ焙樵唬骸骯?鄙下?！洪愿步行?！輩僭唬骸霸舯?仙希?杲?魏?？”洪曰：“天象H晌蘚椋?豢晌薰?！輩僭唬骸拔崛粼偕??曛?σ??！輩偕下恚?橥訝ヒ錄祝?系陡?磯?摺T甲咧了母?啵?患?懊嬉惶醮蠛櫻?枳∪ヂ罰?竺婧吧?ソ?2僭唬骸懊?閻鏈耍?壞酶椿鉅櫻焙榧狽霾儐侶恚?訝ヅ塏??翰俁傷?2毆?稅叮?繁?訓(xùn)劍?羲?偶?2俅???摺1燃疤烀鰨?腫呷??嗬錚?糧韻律儺?：鋈緩吧?鶇Γ?槐肴寺碭俠矗喝詞切烊俅由狹鞫珊永醋貳2僬?偶奔洌?患?暮??⑾暮鈐ㄒ???鋟芍粒?蠛齲骸靶烊儻奚宋嶂鰨斃烊儔惚枷暮????η估從?＝宦硎?希??絳烊儆諑硐攏?鄙⒂啾?K婧蟛莧?、李典、兰?饕??暗劍??瞬懿伲?竅步患?瘓奐?斜?灝儆噯耍??睪幽凇W勘?醞?ぐ病H此抵謚詈罘滯吐逖簟K錛峋讓鴯?杏嗷穡?捅?悄冢?枵視誚ㄕ碌罨?稀＜崍罹?可ǔ??鍆呃?7捕?克?蛄昵?。尽皆言r鍘S諤?砘?希?荽吹釵萑?洌?脛謚詈盍⒘惺ド裎唬?滋?戊脛?＜辣希?隕?。坚归?校?且剮竊陸換裕?稅唇B蹲??齬厶煳?。?銜⒃?邪灼????崽駒唬骸暗坌遣幻鰨?舫悸夜??蠣褳刻浚?┏且豢眨毖云??瘓趵嵯隆

傍有軍士指曰：“殿南有五色毫光起于井中，”堅(jiān)喚軍士點(diǎn)起火把，下井打撈。撈起一婦人尸首，雖然日久，其尸不爛：宮樣裝束，項(xiàng)下帶一錦囊。取開(kāi)看時(shí)，內(nèi)有朱紅小匣，用金鎖鎖著。啟視之，乃一玉璽：方圓四寸，上鐫五龍交紐；傍缺一角，以黃金鑲之；上有篆文八字云：“受命于天，既壽永昌?！眻?jiān)得璽，乃問(wèn)程普。普曰：“此傳國(guó)璽也。此玉是昔日卞和于荊山之下，見(jiàn)鳳凰棲于石上，載而進(jìn)之楚文王。解之，果得玉。秦二十六年，令良工琢為璽，李斯篆此八字于其上。二十八年，始皇巡狩至洞庭湖。風(fēng)浪大作，舟將覆，急投玉璽于湖而止。至三十六年，始皇巡狩至華陰，有人持璽遮道，與從者曰：‘持此還祖龍。’言訖不見(jiàn)，此璽復(fù)歸于秦。明年，始皇崩。后來(lái)子?jì)雽⒂癍t獻(xiàn)與漢高祖。后至王莽篡逆，孝元皇太后將璽打王尋、蘇獻(xiàn)，崩其一角，以金鑲之。光武得此寶于宜陽(yáng)，傳位至今。近聞十常侍作亂，劫少帝出北邙，回宮失此寶。今天授主公，必有登九五之分。此處不可久留，宜速回江東，別圖大事。”堅(jiān)曰：“汝言正合吾意。明日便當(dāng)托疾辭歸?！鄙套h已定，密諭軍士勿得泄漏。

誰(shuí)想數(shù)中一軍，是袁紹鄉(xiāng)人，欲假此為進(jìn)身之計(jì)，連夜偷出營(yíng)寨，來(lái)報(bào)袁紹。紹與之賞賜，暗留軍中。次日，孫堅(jiān)來(lái)辭袁紹曰：“堅(jiān)抱小疾，欲歸長(zhǎng)沙，特來(lái)別公?！苯B笑曰：“吾知公疾乃害傳國(guó)璽耳。”堅(jiān)失色曰：“此言何來(lái)？”紹曰：“今興兵討賊，為國(guó)除害。玉璽乃朝廷之寶，公既獲得，當(dāng)對(duì)眾留于盟主處，候誅了董卓，復(fù)歸朝廷。今匿之而去，意欲何為？”堅(jiān)曰：“玉璽何由在吾處？”紹曰：“建章殿井中之物何在？”堅(jiān)曰：“吾本無(wú)之，何強(qiáng)相逼？”紹曰：“作速取出，免自生禍?！眻?jiān)指天為誓曰：“吾若果得此寶，私自藏匿，異日不得善終，死于刀箭之下！”眾諸侯曰：“文臺(tái)如此說(shuō)誓，想必?zé)o之。”紹喚軍士出曰：“打撈之時(shí)，有此人否？”堅(jiān)大怒，拔所佩之劍，要斬那軍士。紹亦拔劍曰：“汝斬軍人，乃欺我也?！苯B背后顏良、文丑皆拔劍出鞘。堅(jiān)背后程普、黃蓋、韓當(dāng)亦掣刀在手。眾諸侯一齊勸住。堅(jiān)隨即上馬，拔寨離洛陽(yáng)而去。紹大怒，遂寫(xiě)書(shū)一封，差心腹人連夜往荊州，送與刺史劉表，教就路上截住奪之。

篇3

關(guān)鍵詞：跨境資金流動(dòng)；宏觀審慎調(diào)控；價(jià)格型與數(shù)量型手段

中圖分類(lèi)號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2016）11-0026-08

一、引言

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，正常的跨境資金流動(dòng)是促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，但在各種因素影響下，跨境資金的大進(jìn)大出可能對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊，一定條件下還會(huì)觸發(fā)貨幣、銀行、債務(wù)等危機(jī)。20世紀(jì)70―80年代的拉美金融危機(jī)、20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)、俄羅斯和巴西貨幣危機(jī)，以及2008年的國(guó)際金融危機(jī)無(wú)不與跨境資金短期集中大規(guī)模流動(dòng)密切相關(guān)。隨著改革開(kāi)放的逐步深入，我國(guó)融入全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程逐步加快，跨境資金流動(dòng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，尤其是在加入WTO后，我國(guó)跨境收支長(zhǎng)期表現(xiàn)出凈流入特征?？缇迟Y金年凈流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了顯著的推動(dòng)作用，促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。但跨境資金長(zhǎng)期保持凈流入導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，央行被動(dòng)投放流動(dòng)性，進(jìn)而削弱了貨幣政策的獨(dú)立性，增加了宏觀調(diào)控的難度。同時(shí)，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、短期套利資金流入等給我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全埋下隱患，在一定程度上影響了經(jīng)濟(jì)金融改革進(jìn)程?？缇迟Y金流動(dòng)管理是金融宏觀調(diào)控體系的重要組成部分，通過(guò)對(duì)跨境資金流動(dòng)的均衡管理，促進(jìn)和維護(hù)國(guó)際收支平衡，是保證貨幣政策自主、有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。隨著人民幣資本項(xiàng)目可兌換和宏觀審慎監(jiān)管理念的深化，原有貨幣內(nèi)外供求隔離的現(xiàn)狀已開(kāi)始向內(nèi)外供求趨同發(fā)展，傳統(tǒng)數(shù)量型調(diào)控工具正逐步被價(jià)格型工具替代。如何在人民幣資本項(xiàng)目可兌換管理的基礎(chǔ)上建立一個(gè)宏觀審慎的跨境資金流動(dòng)控制框架，并根據(jù)這一框架，基于外匯管理政策和貨幣政策控制工具，探索設(shè)計(jì)前瞻性的宏觀審慎調(diào)控工具成為研究的重點(diǎn)。

國(guó)外對(duì)跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎管理的研究較早，主要圍繞跨境資金流動(dòng)的利弊、管理、宏觀調(diào)控等幾方面展開(kāi)。米德（Meade，1957）就短期跨境資金大幅波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的危害，提出了三種可供選擇的政策操作方案：第一，為防止資金外流采取外匯管制措施；第二，釋放國(guó)家外匯儲(chǔ)備，抑制短期資金投機(jī)；第三，發(fā)揮匯率機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，允許匯率下降。托賓（Tobin，1972）首次提出了托賓稅的構(gòu)想，即應(yīng)通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)證券和外匯即期交易進(jìn)行統(tǒng)一的國(guó)際稅收，提高短期投機(jī)資金跨境流入、流出的交易成本，降低跨境資金的流動(dòng)性及其導(dǎo)致的匯率波動(dòng)性。當(dāng)托賓稅推廣到全球范圍時(shí)，就成為監(jiān)管全球跨境資金流動(dòng)的政策之一。薩潘（Sphan，1996）認(rèn)識(shí)到異?？缇迟Y金流動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的危害，對(duì)托賓稅進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)，提出在對(duì)金融交易征收較低稅率稅收的基礎(chǔ)上，對(duì)異?？缇迟Y金流動(dòng)征收臨時(shí)性、懲罰性的高稅率。薩金特和華萊士（Sargent和Wallace，2007）分析了在不同貨幣政策工具的選擇下宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性所表現(xiàn)出的差異，發(fā)現(xiàn)數(shù)量型政策存在單一均衡，而選擇價(jià)格型的利率政策則可能使經(jīng)濟(jì)步入多選擇的非均衡，因此在宏觀調(diào)控上數(shù)量型工具更有優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)研究普遍認(rèn)為，在跨境資金流動(dòng)管理和調(diào)控中，應(yīng)構(gòu)建市場(chǎng)化的制度基礎(chǔ)，充分發(fā)揮市場(chǎng)化手段的作用，并針對(duì)宏觀審慎的時(shí)間和橫截面維度提出了相應(yīng)的政策工具。鞏志強(qiáng)（2012）指出，近幾年來(lái)在市場(chǎng)化制度的基礎(chǔ)上，在應(yīng)對(duì)國(guó)際資本沖擊時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體主要運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和金融審慎管理的綜合平衡手段。鄭楊（2010）認(rèn)為應(yīng)通過(guò)運(yùn)用市場(chǎng)化手段來(lái)規(guī)范跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管作用，提高宏觀調(diào)控的有效性。在制度設(shè)計(jì)上，一些學(xué)者提出應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)通過(guò)金融交易稅或存款準(zhǔn)備金等手段，建立制度防火墻，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。陳西果（2011）認(rèn)為應(yīng)建立流動(dòng)性沖擊的預(yù)防和控制機(jī)制，建立國(guó)際“熱錢(qián)”防火墻，借鑒新興經(jīng)濟(jì)體中已實(shí)踐成功的巴西等國(guó)家針對(duì)從國(guó)外獲取的短期貸款和國(guó)際債券征收交易稅的經(jīng)驗(yàn)，控制國(guó)際“熱錢(qián)”流入?；阢y行在跨境資金流動(dòng)中的關(guān)鍵地位，一些學(xué)者認(rèn)為應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)管理來(lái)防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。晏丘（2012）、鞏志強(qiáng)（2012）指出通過(guò)提高銀行的短期外債管理和銀行外匯頭寸管理兩個(gè)外匯調(diào)控手段，在一定程度上可降低短期資本的流入，減少銀行業(yè)貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。綜上可以看到，關(guān)于數(shù)量型與價(jià)格型的貨幣政策國(guó)內(nèi)學(xué)者主要有三種不同的觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)還沒(méi)有形成一個(gè)完善的金融市場(chǎng)體系，商業(yè)銀行授信仍是貨幣政策作用于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要傳導(dǎo)途徑，因此數(shù)量型工具仍然是最有效的（盛松成和吳培新，2008；黃憲等，2012；盛天翔和范從來(lái)，2012）。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著利率市場(chǎng)化改革的加速，價(jià)格型工具作為貨幣價(jià)格信號(hào)功能日益突出，金融宏觀調(diào)控正從偏重?cái)?shù)量型工具運(yùn)用向價(jià)格型工具變化（周小川，2013）。第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，數(shù)量型與價(jià)格型的貨幣政策對(duì)于不同宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)以及同一目標(biāo)不同成因的作用優(yōu)勢(shì)不同（卞志村和胡恒強(qiáng)，2015）。

從文獻(xiàn)中可以看出，當(dāng)發(fā)生跨境資金流動(dòng)異常時(shí)，國(guó)外學(xué)者傾向于采取匯率機(jī)制、控制交易成本、征收稅費(fèi)等宏觀調(diào)節(jié)政策來(lái)降低跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)性，國(guó)內(nèi)學(xué)者更傾向于從加強(qiáng)金融系統(tǒng)業(yè)務(wù)管理、征收金融交易稅、管理外匯等方面對(duì)跨境資金進(jìn)行管制。從以上管理方式的特征來(lái)看，跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理主要分為兩種類(lèi)型：一種是數(shù)量型調(diào)控手段，包括準(zhǔn)備金、總量限制、頭寸限制、比例限制等；另一種是價(jià)格型調(diào)控手段，包括特別費(fèi)、交易稅等。本文立足于資本流動(dòng)全過(guò)程及分析框架，嘗試根據(jù)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成過(guò)程和動(dòng)態(tài)機(jī)制構(gòu)建“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”，更加強(qiáng)調(diào)從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下的各經(jīng)濟(jì)主體行為角度判斷是否發(fā)生跨境資金失衡的情況，并根據(jù)現(xiàn)有的跨境資金流動(dòng)宏觀審慎調(diào)控理論，建立跨境資金流動(dòng)宏觀審慎調(diào)控模型，重點(diǎn)探索不同宏觀調(diào)控手段的效果，從而提出合理化建議。

二、中國(guó)跨境資金流動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

（一）風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識(shí)別

實(shí)施宏觀審慎政策的關(guān)鍵是要建立一個(gè)行之有效的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)框架，需要有效評(píng)估和識(shí)別跨境資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

一是境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境壓力差風(fēng)險(xiǎn)。境內(nèi)外資本壓力差是資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀驅(qū)動(dòng)力，不同于商品、服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)特點(diǎn)，跨境資本流動(dòng)并非由國(guó)際貿(mào)易中的對(duì)價(jià)交換所引發(fā)，而是由資本的逐利特性或是避險(xiǎn)需求所致。即由境內(nèi)外宏觀政策、制度、市場(chǎng)不同所產(chǎn)生的差異，包括境內(nèi)外利差、本幣的匯價(jià)差、投資收益差、投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)差異、稅負(fù)輕重等所驅(qū)動(dòng)。

二是總量不平衡風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際收支順差的情況下，由于資本大規(guī)模流入加劇了總量順差式不平衡，進(jìn)而可能引發(fā)匯率升值，加大通脹和資產(chǎn)泡沫壓力；在國(guó)際收支表現(xiàn)為逆差的形勢(shì)下，資金大量流出將會(huì)進(jìn)一步增大逆差規(guī)模，進(jìn)而大概率引發(fā)匯率貶值或貨幣危機(jī)。

三是銀行債務(wù)期限和比重錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。例如過(guò)于依賴(lài)短期融資進(jìn)行長(zhǎng)期貸款而產(chǎn)生期限錯(cuò)配，作為風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，可以采用資本管制如外部借款限額、儲(chǔ)備金要求等。

四是匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率波動(dòng)過(guò)大對(duì)進(jìn)出口、金融市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊，同時(shí)，匯率波動(dòng)過(guò)大會(huì)形成匯率單邊升值或貶值預(yù)期的自我強(qiáng)化，進(jìn)而對(duì)跨境資金波動(dòng)形成順周期的擴(kuò)大作用。

五是銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，資本流動(dòng)對(duì)銀行信貸和貨幣供給造成沖擊，進(jìn)而對(duì)利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。

六是人民幣資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)，人民幣資產(chǎn)池是資本流入的終點(diǎn)和資本流出的起源，可以看作“人民幣賣(mài)出頭寸”的積累，在境內(nèi)資產(chǎn)配置和拋售行為中跨境資本將對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)價(jià)格、實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資造成沖擊。

（二）構(gòu)建“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”

基于跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的識(shí)別，構(gòu)建“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”，旨在刻畫(huà)跨境流動(dòng)異?，F(xiàn)象?？紤]到價(jià)格型與數(shù)量型跨境資金流動(dòng)協(xié)調(diào)監(jiān)管模式和本外幣一體化監(jiān)管兩個(gè)方面，綜合理論基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)資本市場(chǎng)運(yùn)行的典型事實(shí)，構(gòu)建“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”，包括：外匯儲(chǔ)備、實(shí)際有效匯率、利差、通貨膨脹率。

由于對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)需具備實(shí)時(shí)有效性，上述指標(biāo)均采用2010―2015年的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)家外匯管理局、芝加哥期權(quán)交易所、OECD和萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)等?；诟黜?xiàng)指標(biāo)缺口值構(gòu)建“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”，參考大多數(shù)文獻(xiàn)的做法，采取H-P濾波法（lambda=1600）求取各指標(biāo)趨勢(shì)值，并以各指標(biāo)對(duì)趨勢(shì)值的偏離（缺口值）來(lái)表示正向或負(fù)向失衡程度。由于各指標(biāo)之間存在不可公度性，需對(duì)各指標(biāo)缺口值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)指標(biāo)的安全閾值，設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)閾值，并按映射函數(shù)公式（1）轉(zhuǎn)換。

其中，[b1、b2]分別為各指標(biāo)警戒狀態(tài)下限及對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下限，[a1、a2]分別為各指標(biāo)警戒狀態(tài)上下限差值及對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)差值，[x]為各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值，[y]為映射后的分?jǐn)?shù)值。風(fēng)險(xiǎn)閾值區(qū)間按照偏離程度分別分為正常、輕度偏離、中度偏離、重度偏離四個(gè)區(qū)間，每個(gè)區(qū)間又可分為正向偏離和負(fù)向偏離（見(jiàn)表1）。

基于CRITIC法構(gòu)建“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”。考慮到各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的對(duì)比強(qiáng)度和沖突性，對(duì)于能夠提供較大信息量和存在較小沖突性的指標(biāo)賦予較高權(quán)重。采用CRITIC客觀賦權(quán)方法構(gòu)建綜合指數(shù)既可以充分利用有效信息，又可以避免各指標(biāo)重復(fù)提供信息（見(jiàn)表2）。

（三）“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”評(píng)估

構(gòu)建“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”旨在尋求反映資本市場(chǎng)跨境資金流動(dòng)失衡程度的指標(biāo)，將其作為識(shí)別跨境資金流動(dòng)異常、檢測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的參考變量?！翱缇迟Y金波動(dòng)壓力指數(shù)”作為一種風(fēng)險(xiǎn)提示指標(biāo)是否具有先行性，是否為后續(xù)研究提供可靠信息有待進(jìn)行評(píng)估?；谶@一研究設(shè)計(jì)，通過(guò)對(duì)“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”與反映國(guó)際資金波動(dòng)的主要經(jīng)濟(jì)事件進(jìn)行對(duì)比分析，檢驗(yàn)該指數(shù)作為變量的有效性。

結(jié)合實(shí)際資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況對(duì)“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”進(jìn)行評(píng)估。從時(shí)間視角來(lái)看，跨境資金流動(dòng)呈輕微波動(dòng)變化態(tài)勢(shì)，領(lǐng)先于利差水平和實(shí)際有效匯率且相對(duì)波動(dòng)幅度較大（見(jiàn)圖1）。輕度偏離狀態(tài)主要集中在三個(gè)階段：一是2011年第四季度和2012年第一季度，這一階段“跨境資金流動(dòng)指數(shù)”呈正向偏離狀態(tài)，國(guó)際游資流入態(tài)勢(shì)明顯。具體分資金項(xiàng)目來(lái)看，2011年第四季度，直接投資項(xiàng)下的凈流入491億美元，資本流入比前三季度同比增長(zhǎng)30%。二是2012年第四季度左右， 2012年跨境資金流動(dòng)呈雙向變化形勢(shì)，第四季度資金明顯外流。三是2015年第四季度，從2015年后半年開(kāi)始國(guó)際資金呈外流形勢(shì)。從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)的時(shí)間變化來(lái)判斷，2015年第一季度發(fā)生逆差914億美元，第二季度逆差收窄至139億美元，第三季度逆差擴(kuò)大至1961億美元，第四季度逆差下降至1644億美元，2015年全年跨境資金總體表現(xiàn)出逆差波動(dòng)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。綜上所述，“跨境資金流動(dòng)失衡指數(shù)”的變化形勢(shì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況基本吻合。

三、中國(guó)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎調(diào)控的實(shí)證分析

（一）研究方法和指標(biāo)選擇

1. 研究方法?？紤]到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)性，在外匯市場(chǎng)實(shí)行官方管制與市場(chǎng)調(diào)節(jié)相結(jié)合的匯率制度下，相應(yīng)的匯率政策、貨幣政策等傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)產(chǎn)生資金波動(dòng)；跨境資金流動(dòng)又可以通過(guò)匯率、利率、價(jià)格等渠道影響國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)，可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)失衡現(xiàn)象；波動(dòng)下的國(guó)際游資又將對(duì)資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。基于以上考慮，各變量的時(shí)間序列之間存在系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，本文運(yùn)用VAR模型構(gòu)建跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制，進(jìn)一步研究跨境資金流動(dòng)失衡的影響機(jī)制。

2. 指標(biāo)的選擇。從實(shí)證角度對(duì)“跨境資金波動(dòng)壓力”指數(shù)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵和性質(zhì)進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估。測(cè)度“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)” 與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)、相互影響和作用方式，在此基礎(chǔ)上研究數(shù)量型和價(jià)格型的宏觀審慎操作作用機(jī)制。

（1）跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)（EMP）。對(duì)跨境資金進(jìn)行宏觀審慎調(diào)控的政策目標(biāo)就是熨平跨境資金大幅波動(dòng)，維護(hù)跨境資金基本平衡，故此對(duì)前期定義的跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，用其量化跨境資金監(jiān)管有效性的政策目標(biāo)。

（2）國(guó)際市場(chǎng)需求（W）。國(guó)外需求的變化會(huì)帶動(dòng)出口增加，使得交易性跨境資金收入增長(zhǎng)，進(jìn)而影響跨境資金流動(dòng)，同時(shí)也可反映國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。本研究用G20國(guó)的GDP同比增長(zhǎng)率來(lái)代表國(guó)外需求水平。

（3）國(guó)內(nèi)通貨膨脹率（p）。通貨膨脹率是衡量物價(jià)水平變動(dòng)的指標(biāo)，選擇消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)，以此反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。

（4）境內(nèi)外利率差（LL）。梳理和總結(jié)對(duì)國(guó)內(nèi)外跨境資金流動(dòng)監(jiān)管有效性評(píng)估的實(shí)證檢驗(yàn)方法，借鑒利率平價(jià)法對(duì)跨境資金監(jiān)管有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)。引入三個(gè)月Libor-Shibor利差作為評(píng)估監(jiān)管有效性的指標(biāo)。

（5）價(jià)格型手段（JG）。在對(duì)現(xiàn)有宏觀調(diào)控手段進(jìn)行梳理后，以客觀性、代表性、可公度性為原則，選取有管理的浮動(dòng)匯率中間價(jià)（HL）作為價(jià)格型管理手段的代表。

（6）數(shù)量型手段（SL）。2013年5月起，貨幣當(dāng)局發(fā)文將外匯貸存比與銀行結(jié)售匯頭寸下限掛鉤，對(duì)當(dāng)時(shí)防范熱錢(qián)流入短期內(nèi)起到了良好的抑制效應(yīng)，故選取外匯存貸比作為比例數(shù)量型調(diào)控手段的代表。

（二）兩類(lèi)調(diào)控手段協(xié)調(diào)配合模型的情景分析及效果評(píng)估

1. 跨境資金流動(dòng)協(xié)調(diào)監(jiān)管模型。構(gòu)建VAR模型分別在數(shù)量型手段、價(jià)格型手段、數(shù)量型和價(jià)格型手段共同作用三種情景下對(duì)“跨境資金波動(dòng)壓力指數(shù)”進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估。按照標(biāo)準(zhǔn)理論，在構(gòu)建VAR模型前需進(jìn)行平穩(wěn)性和協(xié)整性檢驗(yàn)。對(duì)六組數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)并得出結(jié)論，各序列均在一階差分后達(dá)到平穩(wěn)標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，如果各項(xiàng)指標(biāo)之間存在協(xié)整關(guān)系（見(jiàn)表3），則可說(shuō)明這些變量之間存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，意味著某一變量的變化可以通過(guò)若干經(jīng)濟(jì)變量影響另一變量的變化，可以建立VAR模型進(jìn)行分析。

2. VAR模型和情景分析。在平穩(wěn)性和協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)LR（似然比）、AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、SC（施瓦茨準(zhǔn)則）等統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，確定滯后二階的VAR（2）模型?；貧w模型所估計(jì)的系數(shù)大多數(shù)在0.05的顯著性水平下顯著，且經(jīng)單位根檢驗(yàn)后，所有特征值均落在單位圓內(nèi)，表明VAR模型是穩(wěn)定的。由于VAR模型的系數(shù)通常難以解釋?zhuān)虼私⒚}沖響應(yīng)函數(shù)，繼續(xù)探討各變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。通過(guò)未來(lái)10期的脈沖響應(yīng)，重點(diǎn)考察JG、SL手段分別作用以及共同作用時(shí)對(duì)LL、EMP的動(dòng)態(tài)響應(yīng)路徑。

情景模擬一：將代表數(shù)量型調(diào)控手段的SL作為外生變量引入模型（以數(shù)量型調(diào)控為主）。

（1）EMP受到SL沖擊的響應(yīng)（見(jiàn)圖2）。EMP受到SL的單位正向沖擊后，在第一期產(chǎn)生最大的負(fù)向影響，然后開(kāi)始逐漸衰弱，在第三期逐漸趨于零。這表明跨境資金有較大幅度波動(dòng)現(xiàn)象時(shí)，實(shí)施數(shù)量型的調(diào)控手段有助于短期內(nèi)起到較好的效果，可以有效緩解資金的波動(dòng)，但隨著時(shí)間的變化，開(kāi)始逐漸衰減，在第四期趨向于零。

（2）LL受到SL沖擊的響應(yīng)（見(jiàn)圖2）。LL受到SL的單位正向沖擊后，當(dāng)期及隨著時(shí)間的變化，數(shù)量型調(diào)控手段對(duì)境內(nèi)外利差起作用的效果均沒(méi)有對(duì)EMP的作用大，相比較而言，數(shù)量型調(diào)控手段對(duì)平衡跨境資金流動(dòng)的作用短期內(nèi)較為顯著。

情景模擬二：將代表價(jià)格型調(diào)控手段的JG作為外生變量引入模型（以?xún)r(jià)格型調(diào)控手段為主）。

（1）EMP受到價(jià)格型調(diào)控手段沖擊的響應(yīng)（見(jiàn)圖3）。當(dāng)受到JG單位正向沖擊后，當(dāng)受到JG單位正向沖擊后，EMP脈沖響應(yīng)值在當(dāng)期產(chǎn)生負(fù)向影響，第三期開(kāi)始呈現(xiàn)正向波動(dòng)，隨后出現(xiàn)反向變化。這一特征表明跨境資金流動(dòng)對(duì)結(jié)構(gòu)影響具有不確定性，較容易受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。

（2）LL受到價(jià)格調(diào)控手段沖擊的響應(yīng)。LL受到價(jià)格型手段的單位正向沖擊后，當(dāng)期的作用較小，后期會(huì)隨著時(shí)間的變化開(kāi)始逐漸增強(qiáng)。

情景模擬三：將代表價(jià)格型調(diào)控手段的JG和數(shù)量型調(diào)控手段的SL共同作為外生變量引入模型（以?xún)r(jià)格型調(diào)控手段和數(shù)量型調(diào)控手段共同作用為主）。

（1）EMP受到JG和SL沖擊的響應(yīng)。當(dāng)受到JG單位正向沖擊后，EMP脈沖響應(yīng)值在當(dāng)期達(dá)到負(fù)向最大值，隨后開(kāi)始出現(xiàn)正負(fù)波動(dòng)；當(dāng)受到SL單位正向沖擊后，EMP脈沖響應(yīng)當(dāng)期值負(fù)向最大，隨著時(shí)間的變化，影響作用在第三期達(dá)到正向最大，隨后交替波動(dòng)變化。

（2）LL受到JG和SL沖擊的響應(yīng)。當(dāng)受到JG的單位正向沖擊后，LL第一期產(chǎn)生最小的正向影響，然后開(kāi)始負(fù)向遞增，在第五期達(dá)到最大，隨后逐漸收窄；當(dāng)受到SL的單位正向沖擊后，LL出現(xiàn)負(fù)向波動(dòng)且在第二期達(dá)到最大值，之后開(kāi)始逐漸衰減，在第五期轉(zhuǎn)正，隨后有正向增大趨勢(shì)。

脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，在以數(shù)量型調(diào)控手段為主的情景模擬中，數(shù)量型調(diào)控手段對(duì)跨境資金壓力指數(shù)的短期效應(yīng)較為顯著，但對(duì)境內(nèi)外利差收窄效應(yīng)較弱；在價(jià)格型和數(shù)量型調(diào)控手段并存的情景模擬中，對(duì)跨境資金壓力指數(shù)和境內(nèi)外利差的作用均有所放大，效應(yīng)期有所延長(zhǎng)；在以?xún)r(jià)格型調(diào)控手段為主的情景模擬中，價(jià)格型調(diào)控手段對(duì)跨境資金壓力指數(shù)的作用要弱于數(shù)量型調(diào)控手段的作用，但其對(duì)境內(nèi)外利差收窄效應(yīng)更加明顯，說(shuō)明價(jià)格型調(diào)控手段更遵循市場(chǎng)規(guī)律，對(duì)資金跨區(qū)域的充分流動(dòng)具有較好的引導(dǎo)作用，但由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)制度建設(shè)不完善、價(jià)格型調(diào)控手段尚不健全，其對(duì)跨境資金壓力指數(shù)的影響作用相對(duì)有限，數(shù)量型調(diào)控手段效果更加突出，當(dāng)前仍應(yīng)以數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控手段并存為主，并逐漸向價(jià)格型調(diào)控手段過(guò)渡。

四、跨境資金流動(dòng)宏觀審慎調(diào)控手段的協(xié)調(diào)配合使用

（一）跨境資金宏觀審慎管理框架探索

1.日常管理中，應(yīng)加強(qiáng)資本流動(dòng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的多層面監(jiān)管。宏觀層面，聚焦資本流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力視角，全面評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范大量信貸資金跨境、跨幣種投機(jī)，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)；中觀層面，著重監(jiān)測(cè)非居民以及居民所持有的“賣(mài)出頭寸”資金存量、資金盤(pán)的變化和在境內(nèi)金融體系中所占的比重，實(shí)時(shí)評(píng)估資本流動(dòng)對(duì)金融系統(tǒng)可能造成的潛在沖擊性；微觀層面，監(jiān)測(cè)市場(chǎng)中資金流動(dòng)的微觀主體是否發(fā)生大范圍單邊預(yù)期或非理性情緒的群體傳染，謹(jǐn)防引發(fā)集體性趨同行為，也就是所謂的“羊群效應(yīng)”。

2. 危機(jī)應(yīng)對(duì)中，應(yīng)根據(jù)資本流動(dòng)的反饋類(lèi)型采取不同措施。應(yīng)防范由順周期性出售資產(chǎn)和貨幣進(jìn)而導(dǎo)致資本流動(dòng)出現(xiàn)非理性失控，尤其要警惕“資本大幅流動(dòng)―本幣匯率大幅波動(dòng)―外債風(fēng)險(xiǎn)敞口大幅增長(zhǎng)―國(guó)內(nèi)信用等級(jí)下降―貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)―國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌”這一循環(huán)所造成的連鎖式正反饋效應(yīng)。當(dāng)預(yù)評(píng)估可能會(huì)形成這種正反饋效應(yīng)時(shí)，應(yīng)提前實(shí)施逆向?qū)徤鞔胧﹣?lái)增加資本流出入環(huán)節(jié)的阻力作用，使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)頭寸積累有所緩解。

3. 從長(zhǎng)效機(jī)制來(lái)看，對(duì)資本流動(dòng)所造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范的根本保障是有效的制度保障和健全的市場(chǎng)環(huán)境，具體體現(xiàn)在健康運(yùn)行的境內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體系以及具有系統(tǒng)監(jiān)測(cè)和良好監(jiān)管能力的貨幣當(dāng)局。當(dāng)前應(yīng)逐步擴(kuò)大境內(nèi)金融市場(chǎng)的多元化發(fā)展和衍生性發(fā)展，提高金融市場(chǎng)對(duì)跨境資本流動(dòng)沖擊的承壓能力，提高金融市場(chǎng)的理能力，進(jìn)而使貨幣價(jià)格不易對(duì)短期資本流動(dòng)的沖擊發(fā)生過(guò)激反應(yīng)；應(yīng)提高市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)，推進(jìn)市場(chǎng)主體多元化，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

（二）跨境資金調(diào)控手段的選擇與協(xié)調(diào)使用

合理應(yīng)用宏觀審慎工具能有效緩解資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面沖擊（見(jiàn)圖5）。

1. 全口徑跨境融資宏觀審慎管理（對(duì)跨境資金的流入和流出均有作用）：國(guó)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)按風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)計(jì)算可借款余額，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額不得高于一定比例的資本或凈資產(chǎn)，目前凈資產(chǎn)的估值當(dāng)中充分體現(xiàn)出了逆周期監(jiān)管的思路，在其中納入了跨境融資杠桿率和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，參數(shù)的設(shè)定與跨境資金宏觀形勢(shì)密切相關(guān)。在我國(guó)面臨跨境資金流出壓力較大的階段，宏觀審慎監(jiān)管參數(shù)和跨境融資杠桿率的設(shè)定在一定程度上表現(xiàn)出了容忍度，充分體現(xiàn)了逆周期管理的基本思路。

2. 存款準(zhǔn)備金管理（對(duì)跨境資金的流入更有效）：為有效抑制境外資金對(duì)人民幣投機(jī)行為、營(yíng)造境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)相對(duì)公平的市場(chǎng)環(huán)境，應(yīng)對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)同業(yè)存放執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率政策調(diào)整，在一定程度上提高投機(jī)者在離岸市場(chǎng)進(jìn)行短期、大額人民幣融資的成本。

3. 外匯售匯風(fēng)險(xiǎn)保證金管理（對(duì)跨境資金的流出更有效）：金融機(jī)構(gòu)需根據(jù)遠(yuǎn)期售匯的簽約額一定比例繳存準(zhǔn)備金，銀行為適應(yīng)政策要求需對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)來(lái)抑制非實(shí)需的遠(yuǎn)期售匯順周期集聚發(fā)生，該政策的實(shí)施能夠補(bǔ)充和完善跨境資金宏觀審慎管理的框架。

4. 銀行結(jié)售匯頭寸與銀行結(jié)售匯順差掛鉤（對(duì)跨境資金的流入和流出均有雙向作用）。設(shè)定年度銀行結(jié)售匯順差調(diào)控基點(diǎn)數(shù)，與銀行結(jié)售匯綜合頭寸掛鉤，按季度調(diào)整。超過(guò)基點(diǎn)數(shù)額則要求銀行增持相等數(shù)額的外匯頭寸，不超過(guò)的不做調(diào)整，如果超過(guò)季度目標(biāo)值，則將超過(guò)額度按各家銀行對(duì)結(jié)售匯順差的貢獻(xiàn)度來(lái)增持相應(yīng)頭寸。

5. 外匯兌換交易稅（對(duì)跨境資金的流入和流出均有雙向作用）：外匯兌換交易稅隸屬價(jià)格型調(diào)控手段的范疇內(nèi)，通過(guò)市場(chǎng)化價(jià)格的傳導(dǎo)，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范，最終起到逆周期調(diào)控目標(biāo)，來(lái)補(bǔ)充微觀審慎監(jiān)管層面和當(dāng)前一些傳統(tǒng)的資金流動(dòng)管理措施在預(yù)防資本流動(dòng)沖擊方面的不足。在當(dāng)前推進(jìn)人民幣國(guó)際化初始階段，需綜合權(quán)衡人民幣國(guó)際化和跨境資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)容忍度范圍內(nèi)，可將外匯兌換交易稅的初始稅率設(shè)為零，通過(guò)設(shè)立該交易項(xiàng)目，起到震懾和警示資金投機(jī)者的作用。外匯兌換交易稅項(xiàng)目的設(shè)立，其最終目的在于通過(guò)增加短期投機(jī)資本大規(guī)模異常流動(dòng)的成本、影響短期投資者的投機(jī)預(yù)期，從而有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

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篇4

1.企業(yè)具備財(cái)務(wù)籌資與成本控制管理實(shí)施的必備條件

房地產(chǎn)企業(yè)是屬于快速發(fā)展和變化的行業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)為了保證財(cái)務(wù)的籌資與成本控制管理，時(shí)刻確保企業(yè)擁有最新最全面的信息?，F(xiàn)在我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)都發(fā)展非常快，原因就是其掌握了大量準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，能夠不斷應(yīng)變市場(chǎng)需求，實(shí)力非常強(qiáng)大，企業(yè)都采用先進(jìn)的管理信息系統(tǒng)來(lái)獲取市場(chǎng)信息，利用網(wǎng)絡(luò)和人力資源來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)信息的及時(shí)獲取，所以企業(yè)具備財(cái)務(wù)籌資與成本控制管理實(shí)施的重要條件。

2.流動(dòng)資金巨大，對(duì)財(cái)務(wù)籌資與成本控制管理模式有很強(qiáng)的欲望

房地產(chǎn)企業(yè)一般都是實(shí)力非常雄厚，且流動(dòng)資金非常大的企業(yè)，其一個(gè)項(xiàng)目的投資可能就占據(jù)整個(gè)企業(yè)超過(guò)一半的資金規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)性非常大，因而其迫切需要有一個(gè)優(yōu)良的管理系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行資金管理和成本控制，因其資金流動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)籌資與成本控制管理模式有很強(qiáng)的欲望。

二、當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)籌資與成本控制方面存在的問(wèn)題

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，現(xiàn)代化管理水平的提高，房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)籌資與成本控制管理也有了很大改進(jìn)，但是由于其獲取有效信息的局限性，仍然存在一些問(wèn)題，主要包括以下幾方面：第一、房地產(chǎn)企業(yè)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)分配不合理的問(wèn)題；第二、形式主義，財(cái)務(wù)籌資與成本控制管理并不真正實(shí)行；第三、企業(yè)收付款管理存在很多問(wèn)題；第四、庫(kù)存商品的管理核算控制問(wèn)題；第五、企業(yè)監(jiān)督管理制度不完善；第六、動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)管理和庫(kù)存控制管理制度不健全；第七、企業(yè)員工素質(zhì)低，財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)籌資與成本控制管理以及庫(kù)存控制管理意識(shí)淡薄。

三、當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理方式概述

房地產(chǎn)企業(yè)目前主要采取的財(cái)務(wù)管理以及庫(kù)存控制管理模式分為幾個(gè)階段進(jìn)行，主要包括：

1.在投資和銷(xiāo)售階段

第一，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售項(xiàng)目的提出，信息收集，主要是前期對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行收集，事前進(jìn)行分析報(bào)告；第二，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售項(xiàng)目規(guī)劃完成，對(duì)其進(jìn)行成本轉(zhuǎn)化，從而進(jìn)行投資規(guī)劃分配；第三，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售項(xiàng)目交易開(kāi)始后，對(duì)預(yù)定成本和實(shí)際發(fā)生成本進(jìn)行比較控制，在實(shí)施交易過(guò)程中，對(duì)其超出預(yù)定成本范圍的影響因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)研究分析，對(duì)成本計(jì)劃之內(nèi)的影響因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)研究分析，將預(yù)定成本進(jìn)行實(shí)時(shí)修改；第四，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，做好成本控制評(píng)價(jià)。

2.在售后服務(wù)階段

第一，做好企業(yè)投資、籌資成本控制和核算管理；第二，做好企業(yè)應(yīng)收應(yīng)付賬款的管理：首先，對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金流動(dòng)做好全面管理，其次，一定要保證企業(yè)營(yíng)業(yè)收入款項(xiàng)的賬實(shí)相符，防止出現(xiàn)企業(yè)小金庫(kù)等現(xiàn)象；最后，企業(yè)收付款項(xiàng)賬實(shí)相符，通過(guò)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)交易；第三，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售項(xiàng)目完成后，對(duì)其交易過(guò)程中一切支出進(jìn)行財(cái)務(wù)資料匯總，取其精華，以便以后商品采購(gòu)和銷(xiāo)售項(xiàng)目建設(shè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的動(dòng)態(tài)管理，將企業(yè)成本降到最低。

四、當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)籌資與成本控制的財(cái)務(wù)管理和庫(kù)存控制管理模式的構(gòu)建

1.企業(yè)籌資與成本控制的財(cái)務(wù)管理和庫(kù)存控制管理模式的構(gòu)建的原理

對(duì)其投資計(jì)劃和設(shè)計(jì)計(jì)劃進(jìn)行成本分解，對(duì)其成本支出的控制具體到每一個(gè)細(xì)小環(huán)節(jié)，對(duì)其資金流動(dòng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)的信息管理，根據(jù)市場(chǎng)需求的變化，對(duì)具體的財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)指標(biāo)與計(jì)劃目標(biāo)進(jìn)行比較控制。對(duì)企業(yè)籌資成本等相關(guān)的成本支出進(jìn)行成本分解，對(duì)其成本支出的控制具體到每一個(gè)細(xì)小環(huán)節(jié)，對(duì)其資金流動(dòng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)的信息管理，根據(jù)市場(chǎng)需求的變化，對(duì)具體的財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)指標(biāo)與計(jì)劃目標(biāo)進(jìn)行比較，對(duì)于任一環(huán)節(jié)的成本支出進(jìn)行實(shí)時(shí)管理、控制和調(diào)整。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)需求的實(shí)時(shí)變化進(jìn)行分析，從而確定合理的系統(tǒng)模塊，保證其系統(tǒng)的有效順利運(yùn)轉(zhuǎn)，最終對(duì)整個(gè)成本系統(tǒng)進(jìn)行全面管理。

2.企業(yè)籌資與成本控制的財(cái)務(wù)管理和庫(kù)存控制管理模式的構(gòu)建的思路

依據(jù)企業(yè)制定的籌資與成本控制的財(cái)務(wù)管理和庫(kù)存控制管理模式，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)建造過(guò)程中的整個(gè)的管理控制，對(duì)于任一環(huán)節(jié)的成本支出進(jìn)行實(shí)時(shí)管理、控制和調(diào)整。

3.健全制度體系，夯實(shí)企業(yè)成本控制管理基礎(chǔ)

企業(yè)只有擁有了健全的成本管理制度才能夠保證日常工作的有序開(kāi)展，通過(guò)建立完善的企業(yè)成本控制管理體制，結(jié)合工作實(shí)際，不斷夯實(shí)企業(yè)成本管理基礎(chǔ)。

4.強(qiáng)化責(zé)任落實(shí)，提高成本管理水平

企業(yè)要想取得快速發(fā)展，提高成本管理水平，就必須保證每一個(gè)環(huán)節(jié)的責(zé)任落實(shí)，只有做好成本管理過(guò)程中每一個(gè)環(huán)節(jié)的成本控制，才能不斷地完善部門(mén)人員的職責(zé)分配，只有這樣才能夠充分發(fā)揮每個(gè)員工的主觀能動(dòng)性，確保職責(zé)問(wèn)題，不要一旦出現(xiàn)問(wèn)題，就互相推諉責(zé)任。

5.加強(qiáng)成本管理的督導(dǎo)考核

成本管理不是一項(xiàng)固定的工作，在工作中要兩手抓，既要通過(guò)硬性的制度來(lái)約束員工，同時(shí)也可以通過(guò)激勵(lì)制度來(lái)鼓勵(lì)員工實(shí)現(xiàn)成本管理方式的創(chuàng)新，最大限度地發(fā)揮員工的主觀能動(dòng)性。與此同時(shí)，做好企業(yè)成本管理工作的監(jiān)督考核。

6.企業(yè)現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的構(gòu)建

企業(yè)要想高效快速發(fā)展，就必須建立現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，有效地保證企業(yè)相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及其文件處理的自動(dòng)化、企業(yè)相關(guān)各類(lèi)事務(wù)處理的自動(dòng)化及其企業(yè)決策管理的自動(dòng)化。通過(guò)建立的現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，能夠有效地提高企業(yè)處理相關(guān)各類(lèi)事務(wù)的效率和準(zhǔn)確性。同時(shí)辦公自動(dòng)化的實(shí)現(xiàn)能夠?qū)⑵髽I(yè)決策所需要的信息進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)分析，提高數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和決策的可靠性，能夠及時(shí)地對(duì)決策所需信息進(jìn)行查看和匯總，不斷優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，從源頭上降低企業(yè)成本的支出。

五、結(jié)束語(yǔ)

篇5

摘 要 資金是企業(yè)生存的血液，沒(méi)有資金，企業(yè)將寸步難行。明確企業(yè)資金管理中的風(fēng)險(xiǎn)所在，加強(qiáng)和完善企業(yè)內(nèi)部資金控制制度，完善資金管理，實(shí)施嚴(yán)格的資金預(yù)算管理，加快應(yīng)收款項(xiàng)及存貨周轉(zhuǎn)，建立預(yù)警監(jiān)測(cè)機(jī)制。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 資金 風(fēng)險(xiǎn) 管理

資金是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的血液，是企業(yè)維持運(yùn)作不可缺少的載體，企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，都將通過(guò)資金的收支表現(xiàn)出來(lái)，資金的流動(dòng)是企業(yè)中最為常見(jiàn)的業(yè)務(wù)形式，對(duì)于資金的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和應(yīng)對(duì)也是企業(yè)管理中最為常見(jiàn)和最為重要的一環(huán)。

一、企業(yè)資金流動(dòng)中的常見(jiàn)問(wèn)題

第一，決策層對(duì)財(cái)務(wù)資金數(shù)據(jù)判斷的滯后。一般企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表都是事后編制，待編制完畢，提供到企業(yè)決策層時(shí)已經(jīng)相對(duì)滯后，企業(yè)決策層難以獲得及時(shí)的財(cái)務(wù)資金信息。同時(shí)，由于財(cái)務(wù)報(bào)表的專(zhuān)業(yè)性，決策層對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告的理解，有時(shí)會(huì)難免會(huì)出現(xiàn)偏差。以上兩方面原因，往往導(dǎo)致企業(yè)高管對(duì)于財(cái)務(wù)信息閱讀出現(xiàn)偏差，對(duì)于企業(yè)的實(shí)際狀況出現(xiàn)判斷偏差。

第二，監(jiān)督控制環(huán)節(jié)薄弱。一般企業(yè)中，對(duì)于資金運(yùn)作環(huán)節(jié)普遍存在著監(jiān)管不力的問(wèn)題，盡管很多企業(yè)建立了內(nèi)控制度，并根據(jù)內(nèi)控制度設(shè)置了個(gè)別監(jiān)督崗位和環(huán)節(jié)，但是因?yàn)樯舷录?jí)間或部門(mén)間的協(xié)同配合等種種原因往往難以及時(shí)有效地發(fā)揮作用。相當(dāng)多的企業(yè)在重大投資等問(wèn)題上還沒(méi)有形成有效的決策約束機(jī)制，資金的流向與控制脫節(jié)。

第三，資金作用效率低下。企業(yè)資金集中管理和內(nèi)部資金分散的現(xiàn)實(shí)矛盾已成為當(dāng)前許多企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理中突出的問(wèn)題。子分公司賬戶(hù)眾多，資金分散稀釋?zhuān)谟休^大資金需求時(shí)，往往很難做到資金統(tǒng)一調(diào)度，集中使用管理。造成資金沉淀，資金使用效率低下。

二、資金管理不善容易引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.資金管理不力易引發(fā)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)中，不顧自身的能力和發(fā)展目標(biāo)，熱衷于鋪新攤子，盲目投資，造成嚴(yán)重?fù)p失的例子比比皆是。企業(yè)在進(jìn)行任何一項(xiàng)投資之前，都必須對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析，完善前期規(guī)劃立項(xiàng)工作，只有在綜合考慮各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，當(dāng)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為正時(shí)才是可行的。風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的，是一個(gè)動(dòng)態(tài)現(xiàn)象，具有很強(qiáng)的傳導(dǎo)性。一個(gè)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)使其他部門(mén)遭受損失，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的連鎖效應(yīng)。當(dāng)一個(gè)環(huán)節(jié)的管理控制不到位時(shí)，有可能影響另外環(huán)節(jié)的管理水平，有可能是風(fēng)險(xiǎn)演化成為損失在其他環(huán)節(jié)或部分表現(xiàn)出來(lái)。因此，企業(yè)的投資行為必須是全面的各個(gè)部門(mén)通力合作的結(jié)果，由于資金管理不善而導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)乃至投資失敗也是很常見(jiàn)的。

2.資金管理不力易引發(fā)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在資金營(yíng)運(yùn)方面，企業(yè)集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)中，若存貨所占比重相對(duì)較大，由于存貨流動(dòng)性差，占用了企業(yè)大量資金，同時(shí)企業(yè)還要發(fā)生大量的倉(cāng)儲(chǔ)及保管費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)費(fèi)用上升，利潤(rùn)下降。企業(yè)還要承擔(dān)市價(jià)下跌所產(chǎn)生的存貨跌價(jià)損失及保管不善造成的損失，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在應(yīng)收賬款管理中，企業(yè)有時(shí)會(huì)過(guò)于注重銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，而忽視應(yīng)收賬款的控制，由此會(huì)導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大量增加。企業(yè)在賒銷(xiāo)過(guò)程中，由于對(duì)客戶(hù)的信用等級(jí)了解不夠，盲目賒銷(xiāo)，會(huì)造成應(yīng)收賬款失控，相當(dāng)比例的應(yīng)收賬款將長(zhǎng)期無(wú)法收回，直至成為壞賬。資產(chǎn)長(zhǎng)期被債務(wù)人無(wú)償占用，嚴(yán)重影響企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及安全性。

第三，收益分配政策中的資金風(fēng)險(xiǎn)。股利分配政策與公司的籌資問(wèn)題和資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題密切相關(guān)，涉及企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股利政策的制定，主要涉及如何確定股利支付比率、以何種形式發(fā)放股利、股利政策的穩(wěn)定性等,將直接導(dǎo)致企業(yè)資金的流出。股利政策的制定與實(shí)施，有可能使企業(yè)流失部分資金，給企業(yè)帶來(lái)一定的資金壓力，乃至資金風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)資金管理，妥善應(yīng)對(duì)各種資金風(fēng)險(xiǎn)

1.完善內(nèi)控制度，加強(qiáng)資金內(nèi)控制度的落實(shí)和實(shí)施。完善內(nèi)部控制制度，要從授權(quán)審批制度、大額資金使用聯(lián)簽制度、不相容職務(wù)分離制度等方面入手，完善資金內(nèi)控制度，使之切實(shí)可行，易于操作，切實(shí)降低企業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)。

2.切實(shí)加強(qiáng)融資管理。首先，企業(yè)要強(qiáng)化資金成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理念，建立健全以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、控制資金成本、選擇合理的資本結(jié)構(gòu)等為主要體系的資金籌集決策制度。資金籌措包括科學(xué)預(yù)測(cè)資金需求量和合理選擇籌資方式。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際合理選擇諸如趨勢(shì)預(yù)測(cè)、銷(xiāo)售百分比、定性預(yù)測(cè)等資金量預(yù)測(cè)方法。選擇多種籌資方式，如發(fā)行股票、吸收直接投資、貸款、商業(yè)信用等，分散籌資風(fēng)險(xiǎn)，做好事前控制。

3.做好資金的集中使用管理。資金管理的目標(biāo)應(yīng)是保證資金的安全性、流動(dòng)性、效率性、收益性。實(shí)施適度的資金集中管理可以在一定程度上起到上述作用。大型企業(yè)集團(tuán)可以建立結(jié)算中心或成立資金調(diào)度中心，統(tǒng)籌管理企業(yè)的各項(xiàng)資金，使各部門(mén)、各子分公司的資金往來(lái)全部納入集團(tuán)本部財(cái)務(wù)部門(mén)的控制之下，實(shí)現(xiàn)資金的集中管理，從而達(dá)到嚴(yán)格控制多頭開(kāi)戶(hù)和資金賬外循環(huán)的問(wèn)題，保證資金管理的集中統(tǒng)一。

4.全面推行資金預(yù)算管理。資金預(yù)算管理是全面預(yù)算管理的一部分，企業(yè)要以現(xiàn)金流量管理為中心，全面推行資金預(yù)算管理。通過(guò)資金預(yù)算，統(tǒng)籌安排投融資活動(dòng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金供給，科學(xué)預(yù)測(cè)預(yù)算年度資金收支、結(jié)余和不足，安全高效地做好資金運(yùn)用工作，加強(qiáng)資金流動(dòng)全過(guò)程預(yù)算控制，做好資金預(yù)算執(zhí)行情況的分析、監(jiān)督與考核，以提高企業(yè)的資金運(yùn)用水平和效率。

5.提高應(yīng)收款項(xiàng)及存貨周轉(zhuǎn)效率。企業(yè)要認(rèn)真開(kāi)展應(yīng)收款項(xiàng)和存貨的清理，嚴(yán)格控制應(yīng)收款項(xiàng)和存貨規(guī)模與增長(zhǎng)速度，加快應(yīng)收款項(xiàng)和存貨的周轉(zhuǎn)，減少流動(dòng)資金占用?？梢酝ㄟ^(guò)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式的方法，努力提高預(yù)收款比例，減少應(yīng)收賬款占用額度和時(shí)間；通過(guò)建立健全客戶(hù)信用管理體系的方法，回避風(fēng)險(xiǎn)較大的客戶(hù)，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的營(yíng)銷(xiāo)工作，以減少應(yīng)收款項(xiàng)的規(guī)模。加強(qiáng)庫(kù)存的合理預(yù)測(cè)，提高存貨周轉(zhuǎn)效率，以減少存貨占用。

6.建立合理有效的資金預(yù)警機(jī)制。企業(yè)要建立和完善資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)機(jī)制，從資金籌集、投放、周轉(zhuǎn)、回收等方面建立和完善預(yù)警監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，確定重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象和監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，對(duì)重點(diǎn)指標(biāo)加強(qiáng)實(shí)施監(jiān)控，對(duì)可能出現(xiàn)的資金風(fēng)險(xiǎn)，提前做好應(yīng)急預(yù)案，提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】黑字破產(chǎn)；現(xiàn)金流；財(cái)務(wù)成因；對(duì)策

自美國(guó)的次貸危機(jī)爆發(fā)后黑字破產(chǎn)就成了一個(gè)廣泛關(guān)注的問(wèn)題。有資料顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家的破產(chǎn)企業(yè)中，有85%的企業(yè)賬面上都有盈利，但由于現(xiàn)金流量不足，造成資金鏈斷裂，最終引發(fā)“黑字破產(chǎn)”。在我國(guó)，2008年上半年，我國(guó)實(shí)行從緊的貨幣政策，使得很多企業(yè)特別是以來(lái)銀行貸款作為主要現(xiàn)金來(lái)源的企業(yè)一下子出現(xiàn)了現(xiàn)金斷流現(xiàn)象，結(jié)果招致6.7萬(wàn)家的中小企業(yè)破產(chǎn)。下半年，在國(guó)際金融危機(jī)的影響下，我國(guó)中小企業(yè)出現(xiàn)了破產(chǎn)潮，尤其是珠三角地區(qū)和長(zhǎng)三角地區(qū)，大批企業(yè)出現(xiàn)了員工放長(zhǎng)假、老板失業(yè)甚至外逃現(xiàn)象。我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品還是好產(chǎn)品，管理團(tuán)隊(duì)還是好團(tuán)隊(duì)，銷(xiāo)路和利潤(rùn)都還正常，就是無(wú)法收回現(xiàn)金，從而出現(xiàn)了“盈利企業(yè)沒(méi)錢(qián)花”現(xiàn)象，即企業(yè)進(jìn)入了本文所說(shuō)的“黑字破產(chǎn)”境地。

一、什么是黑字破產(chǎn)

黑字破產(chǎn)是指是帳面上有利潤(rùn)，資產(chǎn)負(fù)債率也不高，但由于利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則核算和確認(rèn)的，即使賒銷(xiāo)在會(huì)計(jì)上也被確認(rèn)為收入和利潤(rùn)。最后貨款無(wú)法收回，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)虛假實(shí)現(xiàn)，無(wú)法滿(mǎn)足下期現(xiàn)金支付需要，企業(yè)陷入缺乏現(xiàn)金的危機(jī)中，既不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，又不能啟動(dòng)下游生產(chǎn)，企業(yè)陷入關(guān)閉、倒閉之境。因?yàn)橘~面上存在凈利潤(rùn)，應(yīng)該標(biāo)注為黑字，故稱(chēng)黑字破產(chǎn)。

二、黑字破產(chǎn)的財(cái)務(wù)成因

資金鏈斷裂的原因很多，包括控股股東及關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金、行業(yè)周期影響，經(jīng)濟(jì)政策性和體制性財(cái)務(wù)危機(jī)等，但本文主要從財(cái)務(wù)角度來(lái)研究黑字破產(chǎn)的內(nèi)部原因。

（一）盲目擴(kuò)張，過(guò)快的增長(zhǎng)速度使經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)能力跟不上

學(xué)如逆水行舟，不進(jìn)則退，經(jīng)營(yíng)企業(yè)也一樣。成功的企業(yè)總是追求自身的不斷壯大，然而沒(méi)有明確的目標(biāo)、切實(shí)可行的擴(kuò)張計(jì)劃，足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，倉(cāng)促的增長(zhǎng)只會(huì)使一個(gè)運(yùn)行良好的企業(yè)系統(tǒng)陷入癱瘓。過(guò)分樂(lè)觀估計(jì)市場(chǎng)前景而盲目大量投資，擴(kuò)張過(guò)快，耗資巨大，以至于財(cái)務(wù)資源不足以支持企業(yè)的高速擴(kuò)張，投資需求的增長(zhǎng)與現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)速度不相匹配，無(wú)法滿(mǎn)足高速擴(kuò)張所需要的大量資金，造成現(xiàn)金斷流，陷入倒閉破產(chǎn)之境。

（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，自有資金不足，負(fù)債過(guò)多，特別是過(guò)度依賴(lài)銀行貸款發(fā)展

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，受到一定的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和自己經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的影響就容易出現(xiàn)無(wú)法償還到期債務(wù)的情況，以債還債便是最普遍的解決手段，只要債務(wù)鏈的一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷裂，就會(huì)使企業(yè)陷入黑字破產(chǎn)的困境。據(jù)人民銀行研究局課題組的調(diào)查報(bào)告顯示，我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)存在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金過(guò)多依賴(lài)銀行貸款的問(wèn)題。近日來(lái)，關(guān)于浙江中江集團(tuán)破產(chǎn)受貸事件的報(bào)道受到各媒體的持續(xù)關(guān)注。由于沒(méi)有充分的預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有實(shí)行財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，大量舉借外債，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)（中江集團(tuán)債務(wù)規(guī)模80億元，銀行貸款約50億元），當(dāng)流動(dòng)性不足和利潤(rùn)下滑后，必然導(dǎo)致資金鏈斷裂。

（三）現(xiàn)金流管理混亂，彈性小，流動(dòng)性差

首先，有些企業(yè)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不合理，現(xiàn)金預(yù)算缺失或失效，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)或較小，資金短缺?，F(xiàn)金作為企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的資金，應(yīng)當(dāng)有良好的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制，這樣即使發(fā)生銀行追債等這種暫時(shí)性的資金缺口，也可通過(guò)健全的現(xiàn)金預(yù)算安排與合理的資金調(diào)度部分化解。再者，缺乏良好的現(xiàn)金管理，未建立現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。很多企業(yè)并非資不抵債，持續(xù)虧損而破產(chǎn)。只是由于缺少現(xiàn)金流程管理，造成現(xiàn)金流量分布與債務(wù)到期結(jié)構(gòu)分布不均衡而出現(xiàn)暫時(shí)性的資金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致不能到期還債而陷入黑字破產(chǎn)。此外，企業(yè)也沒(méi)有建立有效的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，無(wú)法預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)，更沒(méi)有任何的防范措施，所以往往會(huì)病急亂投醫(yī)。

三、防止黑字破產(chǎn)的對(duì)策

（一）扎根于企業(yè)的實(shí)際情況，科學(xué)確定企業(yè)增長(zhǎng)速度，實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)

首先，需要考慮的是企業(yè)的擴(kuò)張是否與市場(chǎng)狀況相適應(yīng)。企業(yè)選擇擴(kuò)張的行業(yè)是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)還是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)；政府對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)是采取扶持還是打壓政策；企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是否有足夠的市場(chǎng)需求量；企業(yè)的市場(chǎng)份額以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)弱如何；企業(yè)選擇擴(kuò)張的版塊是否有足夠的盈利空間等。再者，企業(yè)擴(kuò)張的速度和范圍是否與企業(yè)的籌資能力相適應(yīng)。投資規(guī)模越大，對(duì)資金的需求量就越大，相應(yīng)的對(duì)企業(yè)籌資能力的要求就越高。企業(yè)的籌資能力主要取決于企業(yè)的盈利能力、企業(yè)的資信、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、國(guó)家貨幣政策的寬松程度等因素。

（二）優(yōu)化應(yīng)收、應(yīng)付賬款和存貨管理，適度負(fù)債

1.應(yīng)收賬款是企業(yè)價(jià)值鏈中的重要一環(huán)，企業(yè)要減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，警惕黑字破產(chǎn)，就要加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，我們需要制定嚴(yán)格的商品賒銷(xiāo)制度，密切監(jiān)控日常欠款，隨時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化給重要的欠款企業(yè)帶來(lái)的影響，積極開(kāi)展欠款回收工作。對(duì)未來(lái)重大項(xiàng)目的投資及融資、大額債務(wù)的本息歸還等也要做出統(tǒng)籌安排。加速企業(yè)的存貨流轉(zhuǎn)。一方面根據(jù)外界的實(shí)際需求量，降低存貨的產(chǎn)量。另一方面，想盡辦法加快存貨的銷(xiāo)售速度。

2.企業(yè)要發(fā)展，一方面要借助融資手段和財(cái)務(wù)杠桿的作用，另一方面又要將負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)。權(quán)益資金不需要償還，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低；債務(wù)資金需要在到期日償還本金和利息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率要適中，也就是權(quán)益資本所占的比率不能太低，債務(wù)資本必須控制在應(yīng)有的范圍內(nèi)。企業(yè)可以根據(jù)當(dāng)前的債務(wù)水平、盈利能力的穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、償債能力等確定企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。

（三）建立健全的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，特別是償債能力和支付能力考核指標(biāo)體系，將償債與支付能力納入企業(yè)內(nèi)外廣泛的監(jiān)控之中

1.償債能力分析指標(biāo)

借助一定的融資手段、充分利用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債經(jīng)營(yíng)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)階段的必然產(chǎn)物，但是負(fù)債的額度和期限必須與企業(yè)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)相匹配，否則就易出現(xiàn)公司因財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)過(guò)重，無(wú)法償還到期債務(wù)而引發(fā)黑字破產(chǎn)的危機(jī)?？煽亢饬?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)主要有：

（1）現(xiàn)金利息比率。即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/利息費(fèi)用?，F(xiàn)金利息比率是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與當(dāng)期利息支出的比值。利息是企業(yè)強(qiáng)制性的義務(wù)支出，是除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出外，保障企業(yè)維持經(jīng)營(yíng)所必需的現(xiàn)金支出。

（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率。即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率反映企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲得的現(xiàn)金凈流量可以用來(lái)償還短期現(xiàn)時(shí)債務(wù)的能力。該指標(biāo)比率越大，說(shuō)明企業(yè)資金流動(dòng)性越大，短期償債能力越強(qiáng)；反之，則說(shuō)明企業(yè)資金流動(dòng)性小，短期償債能力弱。

2.財(cái)務(wù)彈性分析指標(biāo)

財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力，具體是指公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力，應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的或無(wú)法預(yù)見(jiàn)的緊急情況，以及把握未來(lái)投資機(jī)會(huì)的能力，是公司籌資對(duì)內(nèi)外環(huán)境的反應(yīng)能力、適應(yīng)程度及調(diào)整的余地。財(cái)務(wù)彈性包括以下幾個(gè)指標(biāo)：

（1）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)，即每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入/每股現(xiàn)金股利。該指標(biāo)表明企業(yè)用年度正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來(lái)支付股利的能力，比率越大，表明企業(yè)支付股利的現(xiàn)金越充足，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力也就越強(qiáng)。

（2）資本購(gòu)置比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/資本支出

資本支出是指公司為購(gòu)置固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)等發(fā)生的支出。該指標(biāo)反映企業(yè)用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的能力。比率越大，說(shuō)明企業(yè)支付資本支出的能力越強(qiáng)，資金自給率越高。

3.獲現(xiàn)能力分析指標(biāo)

通常用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入與投資資本的比值來(lái)反映企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力。獲現(xiàn)能力指標(biāo)彌補(bǔ)了根據(jù)損益表分析公司獲利能力指標(biāo)的不足，具有鮮明的客觀性。主要包含以下指標(biāo)：

（1）銷(xiāo)售現(xiàn)金比率，即：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

該指標(biāo)反映每元銷(xiāo)售得到的現(xiàn)金多少，既可反映公司生產(chǎn)的商品在市場(chǎng)上的暢銷(xiāo)程度，又從另一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了公司管理層的經(jīng)營(yíng)能力。

（2）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，即：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/全部資產(chǎn)

該指標(biāo)說(shuō)明公司全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該指標(biāo)比值越大越好。通過(guò)與同業(yè)平均水平或歷史同期水平比較，可評(píng)價(jià)上市公司獲取現(xiàn)金能力的強(qiáng)弱和公司可持續(xù)發(fā)展的潛力。

當(dāng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸與世界接軌，我國(guó)的企業(yè)更應(yīng)該加強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們只有建立完善的基于現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)預(yù)警體系，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的管理，將宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)自身發(fā)展有機(jī)結(jié)合，才能在全球化的今天有效避免陷入黑字破產(chǎn)的困境。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制

一、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

（一）房地產(chǎn)企業(yè)籌資難度和償債壓力巨大

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，因此籌資活動(dòng)是支持房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資和再投資效率的重要環(huán)節(jié)。目前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)用于運(yùn)轉(zhuǎn)的資金的主要來(lái)源有自籌資金、銀行融資、銷(xiāo)售回款三個(gè)主要方式，其他方式的資金來(lái)源不足融資總額的10%。而銷(xiāo)售回款中約有60%的資金來(lái)源于銀行按揭貸款，由此可見(jiàn)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展對(duì)銀行的依賴(lài)程度。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和資本市場(chǎng)成熟程度的限制，歐美國(guó)家房地產(chǎn)行業(yè)的多渠道融資模式在我國(guó)難以推廣，加之國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)上市的限制嚴(yán)格，信托受限，房地產(chǎn)行業(yè)資金需求規(guī)模的不斷增加和融資方式的單一使房地產(chǎn)企業(yè)在籌資融資環(huán)節(jié)上面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平要求高

房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資活動(dòng)是以資金為資本通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資的手段以獲取投資收益的行為，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、戰(zhàn)略決策和資金運(yùn)用能力的綜合體現(xiàn)。房地產(chǎn)項(xiàng)目投資回收期長(zhǎng)、資金需求量大，因此在項(xiàng)目投資決策時(shí)要十分謹(jǐn)慎，一般的房地產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行投資決策的過(guò)程中都會(huì)進(jìn)行可行性研究分析和投資測(cè)算，從主觀方面來(lái)說(shuō)，不管是公司管理層還是專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的預(yù)測(cè)均來(lái)源于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析和主觀經(jīng)驗(yàn)假設(shè)，因此企業(yè)管理能力和專(zhuān)業(yè)水平的高低對(duì)投資成敗有著不小的影響。從外部政策環(huán)境來(lái)說(shuō)，投資決策中對(duì)政策條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的因素變化的分析不可能面面俱到，外部環(huán)境的不確定性很大。因此這些投資決策過(guò)程中的不確定性因素會(huì)引發(fā)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）項(xiàng)目銷(xiāo)售資金回收情況受市場(chǎng)波動(dòng)影響大

房地產(chǎn)行業(yè)的投資回收取決于銷(xiāo)售收入額和其轉(zhuǎn)化為資金流入的速度，資金回收是企業(yè)償還債務(wù)和再投資的基礎(chǔ)。銷(xiāo)售收入的實(shí)現(xiàn)主要受房地產(chǎn)市場(chǎng)供求狀況和購(gòu)房者的心理預(yù)期影響，圖1為2008年-2014年我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)面積和銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)率變化情況。

由圖1可見(jiàn)，除去2008年度金融危機(jī)到2009年度房地產(chǎn)行業(yè)反彈過(guò)程中我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)面積和銷(xiāo)售面積均存在較大增幅以外，其余年度我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)新開(kāi)發(fā)面積和銷(xiāo)售面積均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是銷(xiāo)售面積下降幅度和波動(dòng)程度遠(yuǎn)高于新開(kāi)發(fā)面積的變動(dòng)程度，由此可以分析判斷出，我國(guó)房地產(chǎn)的總體供求關(guān)系還是供應(yīng)量高于市場(chǎng)需求。進(jìn)入2015年以來(lái)購(gòu)房者仍持觀望態(tài)度，一邊是高企的庫(kù)存，一邊是濃厚的觀望情緒，不少中小型房地產(chǎn)企業(yè)的資金回收不足，在加上融資能力的欠缺和較高的融資成本，使其資金鏈越來(lái)越脆弱，而為了確保資金鏈條，這些企業(yè)紛紛降價(jià)促銷(xiāo)，導(dǎo)致購(gòu)房者強(qiáng)烈的降價(jià)預(yù)期，在這一過(guò)程中有不少中小房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)不堪重壓，面臨破產(chǎn)。企業(yè)資金回收中面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接導(dǎo)致資金鏈緊張，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)采用加強(qiáng)銷(xiāo)售戰(zhàn)略制定和收款管理的雙重機(jī)制，降低資金回流風(fēng)險(xiǎn)。

二、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要環(huán)節(jié)

房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)該在結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要環(huán)節(jié)進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的把控。

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)控制

房地產(chǎn)企業(yè)的投資管理水平與房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制水平有著密切的關(guān)系，投資管理主要體現(xiàn)在對(duì)整個(gè)投資項(xiàng)目的事前投資策略制定、事中控制、事后反饋三個(gè)過(guò)程，通過(guò)聘請(qǐng)具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高管團(tuán)隊(duì)、建立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臎Q策流程、扎實(shí)細(xì)致的預(yù)算工作等手段可以有效降低項(xiàng)目投資管理中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此科學(xué)的投資管理體系是房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的有效手段。

（二）籌融資風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)房地產(chǎn)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體特點(diǎn)，可知融資風(fēng)險(xiǎn)把控是與投資風(fēng)險(xiǎn)控制密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)。從房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的開(kāi)發(fā)時(shí)序性來(lái)說(shuō)，在投資策略制定后最重要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制就是融資風(fēng)險(xiǎn)控制。目前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的投資主要來(lái)源就是外部融資，而投資策略能否按步驟實(shí)施完全取決于融資風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，因此，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在健全投資管理體系的基礎(chǔ)上，理性客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的資金需求和資金平衡能力，將融資工作的控制細(xì)化到每一個(gè)節(jié)點(diǎn)。不僅僅是將成功實(shí)現(xiàn)融資作為主要目標(biāo)，對(duì)于融資的償還和再融資安排也要形成具有系統(tǒng)管理能力的體系，這樣才能完成既定的投資管理目標(biāo)，降低籌融資風(fēng)險(xiǎn)及整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制

作為房地產(chǎn)項(xiàng)目投資最重要的資金來(lái)源及投資效果評(píng)價(jià)最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制始終是房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重中之重。目前，我國(guó)對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的流動(dòng)資金控制愈加規(guī)范和嚴(yán)格，房地產(chǎn)企業(yè)無(wú)法將所有的銷(xiāo)售回款進(jìn)行再投資或進(jìn)行企業(yè)間拆借。因此，要控制好房地產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)首先要確保資金來(lái)源，加強(qiáng)回款管理保證資金回流速度。其次，在做好回款管理的基礎(chǔ)上，合理制定營(yíng)運(yùn)資金滾動(dòng)計(jì)劃管理機(jī)制，確保對(duì)于項(xiàng)目整體投資策略的細(xì)化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。最后，合理利用流動(dòng)資金進(jìn)行融資還款及再投資，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資金的良性循環(huán)，降低整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述三方面在房地產(chǎn)行業(yè)普遍存在且影響較大的風(fēng)險(xiǎn)以外，房地產(chǎn)企業(yè)與其他企業(yè)一樣還面臨著利益分配風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控管理風(fēng)險(xiǎn)等，雖然每個(gè)企業(yè)的綜合管理能力有所不同，但是每個(gè)企業(yè)都應(yīng)該重視風(fēng)險(xiǎn)控制，避免嚴(yán)重危機(jī)的產(chǎn)生。

三、房地產(chǎn)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要措施

（一）建立完善的投資預(yù)算體系控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資建設(shè)期間，一些預(yù)算及分析體系不完善的企業(yè)往往偏向關(guān)注項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度及銷(xiāo)售進(jìn)度，對(duì)項(xiàng)目前期的財(cái)務(wù)測(cè)算及事中事后的財(cái)務(wù)預(yù)算管理重視程度不高，導(dǎo)致項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中出現(xiàn)資金鏈斷裂和清算，造成整個(gè)投資失敗。

因此，必須通過(guò)進(jìn)行概率分析法和例舉法在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)前期進(jìn)行整體現(xiàn)金流量可靠預(yù)測(cè)，避免項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的過(guò)程中應(yīng)該實(shí)時(shí)根據(jù)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度及市場(chǎng)情況的變化及時(shí)調(diào)整整體預(yù)算及資金預(yù)算，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中出現(xiàn)的意外情況的把控能力，保障整體預(yù)算目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，體現(xiàn)出財(cái)務(wù)管理工作的監(jiān)督和保障職能。

（二）多方面開(kāi)拓籌融資渠道，合理配置資金結(jié)構(gòu)

基于健全項(xiàng)目開(kāi)發(fā)預(yù)算體系，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)整體資金需求的分析，求出資金需求缺口峰值，根據(jù)資金需求峰值出現(xiàn)所處的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)階段，考慮項(xiàng)目所處開(kāi)發(fā)階段對(duì)融資的局限性，客觀分析籌資缺口，如果項(xiàng)目自身融資能力不足以滿(mǎn)足，通過(guò)合理的方式尋求自有資金需求，避免籌資額度不足帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)多渠道的融資方式間的互相彌補(bǔ)，降低資金成本，消減獲利能力風(fēng)險(xiǎn)。由于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)類(lèi)融資有獲取難度大、期限長(zhǎng)、資金成本高的特點(diǎn)，而短期經(jīng)營(yíng)類(lèi)融資有著易于獲得、期限短、成本低的特點(diǎn)，因此通過(guò)長(zhǎng)短期融資的高低搭配以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期融資為基礎(chǔ)，短期融資為輔助，利用短期融資流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期融資和短期融資之間的置換和互動(dòng)，降低整體資金成本，減少償債風(fēng)險(xiǎn)。

（三）增強(qiáng)流動(dòng)性資金管理，使資金利用率最大化

房地產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)資金投入的要求較為密集和持續(xù)，假如在某一個(gè)環(huán)節(jié)上，出現(xiàn)資金投入困難的問(wèn)題，項(xiàng)目投資很可能難以為繼，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)侠壅麄€(gè)企業(yè)的發(fā)展。所以在日常運(yùn)營(yíng)時(shí)，流動(dòng)管理資金就更加應(yīng)該得到充分的重視，加強(qiáng)各方面的營(yíng)運(yùn)資金管理。

1.加強(qiáng)回款管理提高銷(xiāo)售回款率縮短回款時(shí)間

對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售回款是整個(gè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的命脈，銷(xiāo)售回款的速度直接影響整個(gè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資金鏈的穩(wěn)定程度及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制水平。因此，需要構(gòu)建完善的營(yíng)銷(xiāo)與財(cái)務(wù)的對(duì)接機(jī)制，形成對(duì)銷(xiāo)售未回款部分按期梳理和逐筆清理的具體措施，并制定合理的任務(wù)目標(biāo)與具有激勵(lì)性的考核機(jī)制，最大限度地提高銷(xiāo)售回款比例。

2.經(jīng)營(yíng)性資金流入用于籌資業(yè)務(wù)有關(guān)的支出管理

房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，其籌資成本必然在其整體項(xiàng)目獲利能力預(yù)期和項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中起到舉足輕重甚至是決定性的作用。因此，當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入銷(xiāo)售期和經(jīng)營(yíng)期以后，將一定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入用于歸還融資本金，降低資金成本就成為增強(qiáng)項(xiàng)目獲利能力的重要途徑。從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入的類(lèi)別來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目銷(xiāo)售類(lèi)資金流入雖然有著資金流入量大、回收期限短的特點(diǎn)，但其受市場(chǎng)波動(dòng)和政策調(diào)整等不確定因素的影響較大，如果在項(xiàng)目銷(xiāo)售情況比較好的情況下去預(yù)測(cè)未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的銷(xiāo)售資金流入，很可能出現(xiàn)過(guò)于樂(lè)觀的判斷和假設(shè)，在此階段使用過(guò)多的銷(xiāo)售類(lèi)回款用以提前償付籌資本金，極有可能使整個(gè)項(xiàng)目在市場(chǎng)波動(dòng)或政策調(diào)控情況下面臨開(kāi)發(fā)資金短缺。而此部分資金缺口由于在短時(shí)間內(nèi)需求量較大，難以通過(guò)短期融資來(lái)彌補(bǔ)，從而使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)這一特點(diǎn)，開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)銷(xiāo)售性資金流入進(jìn)行妥善管理，在較為理性保守的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析下，對(duì)波動(dòng)性較強(qiáng)的銷(xiāo)售回款和較為穩(wěn)定的持續(xù)經(jīng)營(yíng)類(lèi)收入做好統(tǒng)籌安排，在優(yōu)先保證項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和到期融資的資金需求前提下，再考慮提前償付融資。

3.利用經(jīng)營(yíng)性資金盈余進(jìn)行再投資管理

由于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的特性及近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展模式，我國(guó)大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)均會(huì)在其投資項(xiàng)目的中后期利用項(xiàng)目自身產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資，主要的投資資金用途包括摘取新土地、為其他項(xiàng)目開(kāi)發(fā)提供資金支持等，但是不管是摘取土地還是進(jìn)行其他項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投資，其對(duì)資金的占用期限均較長(zhǎng)，而且被投資項(xiàng)目的投資效果不確定性很強(qiáng)，在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生足量的現(xiàn)金流入。因此，從項(xiàng)目本身來(lái)說(shuō)，對(duì)于利用項(xiàng)目盈余資金進(jìn)行投資的控制應(yīng)在絕對(duì)滿(mǎn)足項(xiàng)目自身開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)的前提下，利用多種假設(shè)及敏感性分析的模型同時(shí)對(duì)資金輸出項(xiàng)目和被投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，避免由于過(guò)度投資產(chǎn)生的資金流動(dòng)性弱而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

篇8

關(guān)鍵詞：紡織行業(yè)；上市公司；流動(dòng)性；影響因素；實(shí)證分析

一、引言

我國(guó)紡織行業(yè)上市公司由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，加之行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)，許多企業(yè)面臨著生存問(wèn)題，其流動(dòng)性作為企業(yè)能否生存的重要因素，正越來(lái)越多的受到企業(yè)管理者和學(xué)術(shù)界的重視。企業(yè)的流動(dòng)性受很多因素的影響，這就要求企業(yè)在兼顧風(fēng)險(xiǎn)及盈利的基礎(chǔ)上合理確定整體資產(chǎn)的流動(dòng)性，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。只有做到資產(chǎn)流動(dòng)性的合理配置，才能確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于企業(yè)流動(dòng)性的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都取得了一定的成果。在現(xiàn)金流入量的測(cè)度上，國(guó)外學(xué)者Opler 等（1999）在研究中指出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量直接增強(qiáng)了企業(yè)的支付能力，是公司流動(dòng)性的直接影響因素，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根基所在。陳霞（2009）指出：影響我國(guó)上市公司流動(dòng)性的因素具有多樣性，要綜合分析。陳霞（2010）又通過(guò)研究企業(yè)流動(dòng)性的影響因素發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)資產(chǎn)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、市凈率等因素與公司流動(dòng)性呈顯著正向關(guān)系，而有息負(fù)債率、每股現(xiàn)金股利則相反。胡琳清，朱新龍和王虹（2013）提出：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率均保持較強(qiáng)的線(xiàn)性關(guān)系。劉章勝，翔（2015）認(rèn)為，進(jìn)行短期償債能力分析的關(guān)鍵就是分析資產(chǎn)的流動(dòng)性。

根據(jù)上述研究文獻(xiàn)可以看出：公司流動(dòng)性影響因素眾多，必須判定哪些因素直接對(duì)公司流動(dòng)性水平產(chǎn)生影響，以避免實(shí)證中的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

本文研究影響企業(yè)流動(dòng)性的主要因素，提出了如下的研究假設(shè)：

企業(yè)流動(dòng)性高低從一個(gè)側(cè)面反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，主要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，該指標(biāo)高意味著企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率不高，會(huì)影響其流動(dòng)性，因此本文提出假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的流動(dòng)性呈反向關(guān)系。

同時(shí)企業(yè)銷(xiāo)環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)速度也會(huì)影響流動(dòng)性，可用存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量，存貨周轉(zhuǎn)越快，企業(yè)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，償債就更容易，企業(yè)的流動(dòng)性更好，因此本文提出假設(shè)2：存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)的流動(dòng)性呈正向關(guān)系。

通常而言，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的狀況越好，其表現(xiàn)的流動(dòng)性也越強(qiáng)，可用銷(xiāo)售凈利率來(lái)衡量，一般而言，企業(yè)銷(xiāo)售凈利率高了，其資金流動(dòng)的速度相對(duì)較快，因此本文提出假設(shè)3：銷(xiāo)售凈利率與企業(yè)的流動(dòng)性呈正向關(guān)系。

企業(yè)流動(dòng)性反映了企業(yè)的生存狀況，流動(dòng)性好意味企業(yè)運(yùn)營(yíng)越順暢，表現(xiàn)為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值均存在一定程度的相關(guān)性，因此可提出假設(shè)4：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間均存在一定程度的相關(guān)性，且該相關(guān)性呈正的線(xiàn)性關(guān)系。

（二）研究設(shè)計(jì)

1. 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃妥兞康倪x擇

本文構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒⑹褂枚嘣€(xiàn)性回歸分析方法檢驗(yàn)本文的研究假說(shuō)。假設(shè)企業(yè)流動(dòng)性與這四個(gè)變量存在線(xiàn)性關(guān)系，選取這些變量進(jìn)行多元回歸分析，建立回歸模型Lid=β0+β1Dar+β2 Ito+β3 Ttm+β4Sgr+μ

本文的研究變量包括被解釋變量、解釋變量二大類(lèi)。被解釋變量選擇流動(dòng)性指標(biāo)。其數(shù)據(jù)通過(guò)公式流動(dòng)性=長(zhǎng)期融資凈額/營(yíng)運(yùn)資本需求量可以計(jì)算得到。企業(yè)流動(dòng)性的影響因素很多，本文主要從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力這四個(gè)方面著手，選擇資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售凈利率和可持續(xù)增長(zhǎng)率這四個(gè)變量進(jìn)行研究。

綜上所述，本文中各變量的具體定義及計(jì)算方法如表 1 所示。

2. 樣本選擇說(shuō)明和數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究收集了來(lái)自深滬A股紡織業(yè)上市公司2013～2015年3年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為確保研究的準(zhǔn)確性，在收集過(guò)程中剔除了ST類(lèi)股以及數(shù)據(jù)不全和異樣的公司數(shù)據(jù)，最后篩選出114個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以觀察樣本的數(shù)據(jù)特征。表2為模型中樣本各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。

通過(guò)表2我們可知，流動(dòng)性比率Lid的均值和中位數(shù)以及最大值和最小值之間的差額較大，表明紡織行業(yè)的流動(dòng)性水平不穩(wěn)定，因此對(duì)該問(wèn)題的研究是很有意義的。Ito的最大值及最小值差距較大，表明存貨的變動(dòng)對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率的大小影響較大。Sgr的均值0.030，中位數(shù)0.045，說(shuō)明可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化幅度不是很大。

（二）多元回歸分析

從多元回歸結(jié)果可以看出，反應(yīng)整體回歸效果的 R2 為0.406、 修正的R2 為0.385以及 F 值為18.65，且在 1% 水平上顯著。證明模型中的解釋變量能夠較好地反應(yīng)被解釋變量Lid的變動(dòng)。同時(shí)，各主要變量的方差膨脹因子 VIF 均小于 10，說(shuō)明各主要變量之間不存在多重共線(xiàn)性。資產(chǎn)負(fù)債率 Dar 的回歸系數(shù)為-6.473，在 1% 水平上顯著，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)流動(dòng)性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了假設(shè)1。但研究結(jié)果顯示：Sgr與流動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)，與本文假設(shè)相反。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)，企業(yè)的資金用于企業(yè)發(fā)展越多，留存的資金越少，因此，企業(yè)的流動(dòng)性越低。

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)理論分析和實(shí)證研究驗(yàn)證了影響企業(yè)流動(dòng)性的主要因素，并結(jié)合我國(guó)紡織行業(yè)上市公司的實(shí)際情況，對(duì)提升企業(yè)流動(dòng)性提出以下建議：

1.企業(yè)應(yīng)重視資產(chǎn)流動(dòng)性各方面影響因素對(duì)其的影響，建立各方面指標(biāo)體系的評(píng)價(jià)體系，以評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)流動(dòng)性的合理程度，進(jìn)而防范資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)要追求可持續(xù)發(fā)展，保持合適的資產(chǎn)流動(dòng)性水平是非常有必要的。企業(yè)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性建立一個(gè)有效的管理體系，并為其建立一個(gè)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，為上市公司的可持續(xù)發(fā)展提供有力的保障。

3.實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略是建設(shè)現(xiàn)代化新型紡織企業(yè)的必由之路，必須把發(fā)展的立足點(diǎn)轉(zhuǎn)到提高質(zhì)量和效益上來(lái)。加快紡織行業(yè)上市公司的技術(shù)、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、管理創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

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[4]李澍，孟棟.中小板制造業(yè)上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析[J].財(cái)會(huì)月刊：綜合版，2011（26）.

[5]胡琳清，朱新龍，王虹.企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率關(guān)系的實(shí)證研究―基于我國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].會(huì)計(jì)之友旬刊，2013（02）.

篇9

第一個(gè)泡沫，說(shuō)貨幣升值導(dǎo)致牛市。這還缺乏必然聯(lián)系，新西蘭去年到今年貨幣升值20~30%，其股市表現(xiàn)很一般；到底牛市是怎樣發(fā)生的，還需要理性分析。貨幣升值只是資本市場(chǎng)牛市的一個(gè)很小的因素，影響有限。

第二個(gè)泡沫，說(shuō)流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致股價(jià)泡沫。流動(dòng)性過(guò)剩是去年確實(shí)存在的狀況，今年4、5月份，銀行的超額準(zhǔn)備金率已經(jīng)低到1%以下，出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)緊的情況，在現(xiàn)有銀行體系的結(jié)算效率下，1%的超額準(zhǔn)備金水平怎么還能認(rèn)為流動(dòng)性仍然過(guò)剩呢？因此，說(shuō)到泡沫，在一定程度上可以說(shuō)，經(jīng)濟(jì)研究人員的觀點(diǎn)和政策建議的泡沫在推動(dòng)股市的泡沫。

牛市的奧秘

那么，究竟是什么因素在推動(dòng)中國(guó)的股市上升呢，我們的市場(chǎng)正在發(fā)生什么變化？

可以說(shuō)，目前市場(chǎng)主流部分是健康的，目前資本市場(chǎng)的泡沫成份只占很小一部分，并且非中國(guó)股市獨(dú)然。一度被爆炒的垃圾股的市值、交易量、對(duì)指數(shù)的影響力等只占很小的一部分。

中國(guó)當(dāng)前的股市從總體上、主流來(lái)看是健康的。一方面，股權(quán)分置改革是世界上其他國(guó)家沒(méi)有遇到過(guò)的制度變革。在對(duì)市值的注重這一點(diǎn)上，大股東和中小股東的利益達(dá)到了一致，

這種影響是不能低估的，也正是從這個(gè)角度，我們才能夠理解，為什么大股東都在往上市公司注入好的資產(chǎn)，企業(yè)盈利也有很大改觀。

另外一方面，我們還應(yīng)該看到，目前1400家上市公司的盈利占全社會(huì)企業(yè)盈利的10%左右，而上市公司的市值占GDP的70~80%左右。也就是說(shuō)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中盈利非常高的、非常有活力的部分沒(méi)有進(jìn)入到上市公司的隊(duì)列中，這也就是為什么目前的股市還不是宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的重要原因，他沒(méi)有代表經(jīng)濟(jì)中成長(zhǎng)最好的部分。

因?yàn)楣蓹?quán)分置改革的完成，吸引大股東把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，如果優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司的盈利比例達(dá)到整個(gè)企業(yè)盈利的70~80%，上市公司的價(jià)值就會(huì)顯著提升，市盈率降下來(lái)會(huì)很快。

流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)趨緊信號(hào)

股市有一些泡沫是正常的，但為了防止資產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)急升引起的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)渡集聚，當(dāng)前也應(yīng)該考慮什么才是股市泡沫的治本之策。

宏觀層面，貿(mào)易順差來(lái)自?xún)?chǔ)蓄大于投資不能被國(guó)內(nèi)吸收的部分，消除順差要么增加對(duì)外投資，要么停止引進(jìn)外資。因此治本之策一是鼓勵(lì)境內(nèi)居民對(duì)外投資（QDII），二是吸引國(guó)外優(yōu)質(zhì)的公司到中國(guó)的證券市場(chǎng)上市，消除以本土企業(yè)無(wú)法形成儲(chǔ)蓄和投資平衡的弊病，可以說(shuō)是治本之策。

我們?cè)谟懻撝谐３?duì)流動(dòng)性的概念有混淆，片面地強(qiáng)調(diào)“流動(dòng)性過(guò)剩”容易陷入語(yǔ)意不清的漩渦。實(shí)際上，對(duì)通常意義上的流動(dòng)性而言，第一層次，以商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金高低來(lái)估算，已經(jīng)降到了1%以下，這個(gè)“流動(dòng)性”當(dāng)前已經(jīng)非常緊了，而不是過(guò)剩，我們呼吁央行應(yīng)該放松對(duì)商業(yè)銀行資金流動(dòng)性管理的目標(biāo)；第二個(gè)層次，以M2為代表的居民儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)換已經(jīng)到了一個(gè)臨界點(diǎn)，很難再界定為過(guò)剩。

治本之策：雙向擴(kuò)容

流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)價(jià)格、或者說(shuō)人民幣升值與資產(chǎn)價(jià)格之間并沒(méi)有直接的關(guān)系，是股權(quán)分置改革引起的制度性變革帶來(lái)了牛市。目前，由于對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄資金集中在二級(jí)市場(chǎng)，沒(méi)有適當(dāng)渠道引導(dǎo)到實(shí)業(yè)投資；大量中小企業(yè)得不到融資的機(jī)會(huì)，居民儲(chǔ)蓄又轉(zhuǎn)移不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只能在二級(jí)市場(chǎng)投資到現(xiàn)有1400家上市公司的股票，引起短期內(nèi)股價(jià)飛漲就是必然的了。

篇10

關(guān)鍵詞:房地產(chǎn) 融資方式

目前,我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源主要是國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、定金及預(yù)收款、其他資金等,根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒,分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),2006年,房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)資金達(dá)26880.2億元,同比增長(zhǎng)25.6%,在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金來(lái)源中,國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、定金與預(yù)收款和其他資金所占比重分別為19.6%、1.5%、31.9%、30.3%和16.7%,2007年,其各項(xiàng)來(lái)源的比重分別占19.4%、1.7%、32.3%、27.9%和18.7%。對(duì)于銀行的直接貸款幾年來(lái)平均水平在20%左右,而定金與預(yù)收款部分也主要是通過(guò)銀行按揭貸款等間接向銀行貸款,房地產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行開(kāi)發(fā)時(shí),還會(huì)將房地產(chǎn)的銷(xiāo)售收入轉(zhuǎn)變?yōu)樽曰I資金,從而使得自籌資金比重也較高,而這部分資金也很大程度上來(lái)源于銀行,粗略的估計(jì),除卻房地產(chǎn)企業(yè)利用發(fā)售新股或者債券融資的方式獲取的自籌資金外,房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源構(gòu)成中對(duì)于銀行的依賴(lài)占60%左右,從而形成了我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,具有明顯的依賴(lài)銀行貸款的特征。房地產(chǎn)行業(yè)是資金高度密集的行業(yè),占用的資金量巨大而且占用周期較長(zhǎng),我國(guó)的資本市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放,企業(yè)直接利用外資的機(jī)會(huì)較少,且商業(yè)銀行受?chē)?guó)家政策影響和中央銀行的窗口指導(dǎo),房地產(chǎn)行業(yè)資金來(lái)源高度依賴(lài)商業(yè)銀行的特性使其發(fā)展和經(jīng)濟(jì)效益受宏觀調(diào)控政策的影響嚴(yán)重,因此,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)拓寬融資渠道,降低對(duì)于銀行貸款的依賴(lài)程度。

一、融資相關(guān)概念

融資就是指資金融通,是指資金在持有者與使用者之間的流通。一般來(lái)說(shuō),房地產(chǎn)融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資主要是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的自有資金,包括票據(jù)、可以抵押貼現(xiàn)的債券、出售的樓宇以及在近期內(nèi)可以回收的各種應(yīng)收賬款、可以出售的各種物業(yè)的付款,公司向消費(fèi)者預(yù)收購(gòu)房定金包括購(gòu)房款即指期房銷(xiāo)售也是內(nèi)源融資的一種手段。外源融資可以分為間接融資和直接融資,間接融資主要是指從金融機(jī)構(gòu)獲取資金,解決房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中的短期資金需求,而金融機(jī)構(gòu)主要通過(guò)吸收存款向貸款人提供資金支持,債權(quán)人和債務(wù)人之間以金融機(jī)構(gòu)作為連接的紐帶,不存在直接聯(lián)系,又稱(chēng)間接融資或者間接金融,其主要的融資方式是銀行貸款。而直接融資主要是從資本市場(chǎng)獲取資金,主要用于長(zhǎng)期性投資,其融資方式包括債券融資、股票融資、房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資基金等多種方式。不同的融資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)不同,針對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金用途,區(qū)別對(duì)待短期流動(dòng)性需求和長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求,從而選擇合適的融資方式。

二、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資方式分析

根據(jù)學(xué)者對(duì)于融資等相關(guān)概念的界定,筆者以融資的來(lái)源劃分,就房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)內(nèi)源融資、間接融資和直接融資及其新形式進(jìn)行了分析。

(一)內(nèi)源融資方式分析

內(nèi)源融資主要是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)依靠自有資金的融資方式,該項(xiàng)融資方式除企業(yè)的自有資金外,還包括應(yīng)收賬款、票據(jù)等,房地產(chǎn)企業(yè)可以通過(guò)將這些未到期的企業(yè)資產(chǎn)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)或者貼現(xiàn)公司迅速變現(xiàn),增加自有資金,充實(shí)資本,內(nèi)容融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)都較小,是最好的融資形式。在拓寬企業(yè)的內(nèi)源融資渠道方面,可以增加期房銷(xiāo)售,而增加期房銷(xiāo)售的一種較新型的形式是開(kāi)發(fā)商貼息委托貸款,是指由房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供資金,委托商業(yè)銀行向商品房購(gòu)買(mǎi)者發(fā)放委托貸款,并由開(kāi)發(fā)商補(bǔ)貼一定期限的利息,性質(zhì)類(lèi)似“賣(mài)方信貸”,對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商來(lái)講,貼息委托貸款業(yè)務(wù)有利于增加在期房銷(xiāo)售和資金回籠,回籠的資金既可作為銷(xiāo)售利潤(rùn)歸入自有資金,也可直接投入工程建設(shè),從而擴(kuò)大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金來(lái)源中定金及預(yù)收款和自籌資金的比例。

對(duì)于單家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)自有資金比例較低的情況,可以根據(jù)不同房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)工期和項(xiàng)目時(shí)間的差異,實(shí)施聯(lián)合開(kāi)發(fā)。此種融資方式適合中小型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司,由于其資金實(shí)力,較難從金融機(jī)構(gòu)貸的大筆款項(xiàng),而企業(yè)聯(lián)合以后,資金實(shí)力和規(guī)模增強(qiáng),增加了自有資金的規(guī)模,可以獲取貸款,采用其他的融資渠道也相對(duì)便捷。此外,聯(lián)合開(kāi)發(fā)更廣義的指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和經(jīng)營(yíng)商以合作方式對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)的一種融資方式。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和經(jīng)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)聯(lián)盟合作、統(tǒng)籌協(xié)調(diào),使得期房營(yíng)銷(xiāo)和宣傳的力度加大,銷(xiāo)售增加,并使雙方可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,有效地控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)對(duì)開(kāi)發(fā)商取得貸款的條件有明確規(guī)定,即房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的自有資本金(不含經(jīng)濟(jì)適用房)必須在35%及以上,此項(xiàng)約束條件加大了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的自有資本金要求,對(duì)于中小型開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō),選擇聯(lián)合開(kāi)發(fā)的方式,可以在取得銀行貸款有困難的情況下獲得融資保障。

(二)間接融資方式分析

間接的融資方式主要是指向金融機(jī)構(gòu)取得的貸款,最簡(jiǎn)便和最直接的方式就是銀行貸款,并且目前我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源具有以銀行信貸為主導(dǎo)的融資格局。從總體資金來(lái)源結(jié)構(gòu)上和容易受?chē)?guó)家政策的調(diào)控方面應(yīng)該減少對(duì)于銀行資金的依賴(lài)性,而相對(duì)于間接融資的高門(mén)檻和自有資金不足的情況下,銀行資金是成長(zhǎng)型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的支柱資金來(lái)源,對(duì)于間接融資方式及其新形式的討論還是重要的。只要政府宏觀政策的目的不在于抑制房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)時(shí),取得銀行貸款只需要提供相應(yīng)的質(zhì)押品和擔(dān)保品,按照正常的流程較容易獲得所需求的資金。當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)需要大量的資金支持,或者以超過(guò)自身實(shí)力實(shí)現(xiàn)跳躍式的發(fā)展時(shí),可以通過(guò)并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)融資。并購(gòu)貸款是商業(yè)銀行向并購(gòu)方企業(yè)或并購(gòu)方控股子公司發(fā)放的,用于支付并購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)款項(xiàng)的本外幣貸款,從銀行角度分析,風(fēng)險(xiǎn)較大,風(fēng)險(xiǎn)控制的力度也較大,而對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金融通則十分有利,不僅可以獲取較長(zhǎng)期的資金流動(dòng)性還可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和資金實(shí)力。

(三)直接融資方式分析

一般來(lái)講,直接融資方式包括股票融資和債券融資。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金來(lái)源中,債券融資的比例非常的小,是因?yàn)榉康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的債券是一種商業(yè)信用,風(fēng)險(xiǎn)較大,且收益率一般,普通的債權(quán)人并不想持有,故此種融資方式很少見(jiàn)。而股票融資主要是指企業(yè)通過(guò)上市發(fā)行股票獲取融資,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)通過(guò)上市可以迅速籌得巨額資金,并且籌集到的資金可以作為注冊(cè)資本永久使用,沒(méi)有固定的還款期限,也沒(méi)有相應(yīng)的利息負(fù)擔(dān),一切憑借企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況為擔(dān)保,但是上市的門(mén)檻很高,并且如果連續(xù)三年虧損就要被迫退市,此后企業(yè)再想獲取其他的融資來(lái)源也比較困難。從企業(yè)規(guī)模上看,能夠利用上市融資的多為規(guī)模大、資金實(shí)力強(qiáng)的大型房地產(chǎn)企業(yè),對(duì)于一些有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)也可以考慮買(mǎi)殼上市進(jìn)行融資。房地產(chǎn)典當(dāng)融資是指房地產(chǎn)權(quán)利人即出典人在一定的期限內(nèi),其所有的房地產(chǎn),以一定典價(jià)將權(quán)利過(guò)渡給他人即承典人以獲得資金的行為。回購(gòu)協(xié)議與典當(dāng)融資有異曲同工之處,其最初目的也是用于獲取短期資金流動(dòng)性,相對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)巨額融資需求來(lái)說(shuō),典當(dāng)金額規(guī)模太小,融資成本也相對(duì)較高,但適用于融資期限較短和小型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金來(lái)源中,利用外資一項(xiàng)的比例不足2%,在資本項(xiàng)目逐漸放開(kāi)的過(guò)程中,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)抓住利用外資的機(jī)會(huì),利用海外基金特別是風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行融資。

(四)融資方式新形式

夾層融資是一種介乎債權(quán)與股權(quán)之間的信托產(chǎn)品,對(duì)于公司和股票推薦人而言,夾層投資通常提供形式非常靈活的較長(zhǎng)期融資,這種融資的稀釋程度要小于股市,并能根據(jù)特殊需求做出調(diào)整,夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。夾層投資也是私募股權(quán)資本市場(chǎng)的一種投資形式,融資企業(yè)一般在缺乏足夠的現(xiàn)金進(jìn)行擴(kuò)張和收購(gòu)、已有的銀行信用額度不足以支持企業(yè)的發(fā)展的情況下可以考慮夾層融資。

房地產(chǎn)信托融資又稱(chēng)REITs,從國(guó)際范圍看,REITs是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金,由專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金,與我國(guó)信托純粹屬于私募性質(zhì)有所不同,國(guó)際意義上的REITs在性質(zhì)上等同于基金,絕大多數(shù)屬于公募。從本質(zhì)上看,REITs屬于資產(chǎn)證券化的一種方式,REITs典型的運(yùn)作方式有兩種,其一是特殊目的載體公司(SPV)向投資者發(fā)行收益憑證,將所募集資金集中投資于寫(xiě)字樓、商場(chǎng)等商業(yè)地產(chǎn),并將這些經(jīng)營(yíng)性物業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者還本歸息;其二是原物業(yè)發(fā)展商將旗下部分或全部經(jīng)營(yíng)性物業(yè)資產(chǎn)打包設(shè)立專(zhuān)業(yè)的REITs,以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標(biāo)的,均等地分割成若干份出售給投資者,然后定期派發(fā)紅利,實(shí)際上給投資者提供的是一種類(lèi)似債券的投資方式。

三、結(jié)論

面對(duì)國(guó)家對(duì)于房貸政策的調(diào)整及對(duì)銀行信貸規(guī)模的控制,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)依賴(lài)銀行貸款進(jìn)行融資的格局受到挑戰(zhàn),因此房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)積極拓寬融資渠道,本文對(duì)內(nèi)源融資、間接融資和直接融資方式進(jìn)行了分析,并針對(duì)某些環(huán)節(jié)提出了部分建議,在融資新形式的分析中,主要借鑒西方經(jīng)驗(yàn),我國(guó)的金融監(jiān)管較嚴(yán)格,因此夾層融資和REITs目前還具有一定的局限性,但是仍是一種融資的趨勢(shì)。

參考文獻(xiàn):

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