導語：如何才能寫好一篇直接投資與間接投資的聯(lián)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：國際直接投資　國際間接投資　融合

一、國際直接投資和間接投資的傳統(tǒng)區(qū)別

哪里有能帶來足夠的利潤的投資機會，資本就有向哪里流動的趨勢，當這樣的機會出現(xiàn)在海外時，國際投資的發(fā)生就順理成章。像國內(nèi)投資分為直接和間接一樣，國際直接投資也有這樣的分法：把錢交給別人使用然后拿利息的間接投資，自己管理資本、自己控制項目運作以賺取利潤的直接投資。

逐利的本性決定了資本擴張的必然。在自由競爭時期，資本主義擴張的主要手段是“商品輸出”，但作為掠奪資源輸出商品之輔助的對外投資也是新興資產(chǎn)階級熱衷的活動。它可以追溯到18世紀時期東印度公司、哈德遜灣公司等為進行掠奪性貿(mào)易而在殖民地進行的各種投資活動。到了壟斷資本主義時期，“過剩資本”的大量出現(xiàn)使得國際投資（尤其是以借貸為主的間接投資活動）大張旗鼓地展開，并把資本主義的生產(chǎn)方式帶到文明世界的每個角落。

二戰(zhàn)后，這種產(chǎn)業(yè)資本的跨國流動得到了更迅猛的發(fā)展，并表現(xiàn)出與傳統(tǒng)的資本流動迥然不同的特點。首先，二者最大的區(qū)別在于直接投資對國外企業(yè)控制權(quán)的要求。直接投資既全部或部分的擁有國外企業(yè)，又直接或間接的經(jīng)營國外企業(yè)。而間接投資則很少涉及到這一問題。第二，從資本移動的形式上看，直接投資不只是單純貨幣形態(tài)的資本轉(zhuǎn)移，而是貨幣資本、技術(shù)設備、經(jīng)營管理知識和經(jīng)驗等經(jīng)驗資源在國際間的一攬子轉(zhuǎn)移。第三，直接投資具有實體性，它一般通過投資主體在國外創(chuàng)設獨資、合資、合作等生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)得以實現(xiàn)；而間接投資則通過投資主體購買有價證券或發(fā)放貸款等方式進行，投資者按期收取股息、利息，或通過買賣有價證券賺取差價，其投資具有虛擬性。最后，由于直接投資直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，其投資回報與投資項目的生命周期、企業(yè)經(jīng)營狀況密切相關(guān)，通常周期較長，風險較大；而間接投資則更具流動性，風險也相對要小。

傳統(tǒng)的資本流動理論對這種日益流行的海外直接投資也越來越?jīng)]有解釋力。直接投資并不絕對的取決于東道國的利率水平，而且很多情況下東道國的利率并不高于母國利率。海默是最早注意到直接投資和間接投資之不同的西方學者，并開創(chuàng)性地提出了大型跨國企業(yè)之所以熱衷于海外直接投資乃其擁有東道國企業(yè)無法比擬的壟斷優(yōu)勢，通過對外直接投資，他們可以充分地利用這些壟斷優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤最大化。英國學者伯克雷和凱森從內(nèi)部化的角度解釋了這種直接投資行為，他們認為，海外直接投資是跨國公司為克服海外市場的不完全性（由于政府管制、信息缺失和不對稱、壟斷的市場結(jié)構(gòu)等造成）而進行的內(nèi)部化行為。鄧寧的折衷理論是有關(guān)FDI理論的集大成者，他認為FDI的進行取決于所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢以及區(qū)位優(yōu)勢三方面因素。

二、直接投資和間接投資的融合趨勢

當理論界對直接投資和間接投資條分縷折地分而論之時，這二者的界限在實踐中卻并非同樣地涇渭分明。在越來越多的場合它們相伴相隨，有時甚至很難在它們之間劃出界線。這主要表現(xiàn)在以下幾點：

（一）資本市場的高度發(fā)達使大量對外投資行為既有直接投資的內(nèi)涵，又有間接投資的手法和特點

在資本市場上，資產(chǎn)表現(xiàn)為以下四種基本形式：（1）現(xiàn)金資產(chǎn)：各種貨幣資產(chǎn)；（2）實體資產(chǎn)：表現(xiàn)為各種固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料；（3）信貸資產(chǎn)：各種債權(quán)債務；（4）證券資產(chǎn)：表現(xiàn)為股票、債券、商業(yè)票據(jù)和各種投資收益憑證等證券。實體資產(chǎn)的國際流動是FDI的本質(zhì)特征，而間接投資則側(cè)重于其他金融資產(chǎn)的流動。然而在現(xiàn)代經(jīng)濟中，實體資本的轉(zhuǎn)移必然大量的借助于各種金融資產(chǎn)的流動。當柯達投資于中國的彩卷行業(yè)時，它不是簡單地把生產(chǎn)線、管理人員、專利技術(shù)等搬入中國，而是通過股權(quán)投資、信貸安排、長期合同、現(xiàn)金流動等多種方式進行。隨著資本市場的高速發(fā)展，在金融中介和各種金融工具的幫助下，這四種資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)化變得越來越便利和快捷。從FDI的發(fā)起看，F(xiàn)DI中涉及間接投資因素的情況簡要列舉如下：

1.兼并收購（M＆As）在FDI中的比例越來越高，方式也日趨復雜。較之新建方式的直接投資，并購具有獨特的優(yōu)勢：首先，它可以讓投資者在進入東道國市場的同時就消滅一個競爭者；而且，它可以讓投資者獲得公開市場上不易獲取的被收購企業(yè)的商標、技術(shù)、管理經(jīng)驗、關(guān)系網(wǎng)、銷售渠道等等；并購方式建設周期短，使投資者可以迅速進入東道國市場，迅速擴展產(chǎn)品線和營銷渠道，從而有利于降低經(jīng)營中的不確定性；并購方式還可以讓投資者利用東道國貨幣貶值、股市大跌、東道國企業(yè)面臨財務危機等情況廉價地獲取資產(chǎn)從事海外經(jīng)營。

托賓（JamesTobin）的Q理論為投資者對并購或創(chuàng)建方式的選擇提供了理論解釋和指導。假設R1，R2分別為收購和新建兩種方式的投資收益率，C1，C2分別為兩種投資所須資本的成本。Q1=R1/R2，Q2=R2/C2，如果Q1>Q2，且Q1>1，則跨國公司應選擇收購方式進行投資，反之，如果Q2>Q1，且Q2>1，則跨國公司應選擇新建方式進行投資。

在這里，對跨國公司而言，對外投資，不論是間接還是直接，都可以被抽象為一種數(shù)字的決策。而對東道國來說，這種投資又具有間接投資的某些特點。從經(jīng)營管理的控制權(quán)來看，很多情況下跨國公司只是部分地擁有被收購企業(yè)的控制權(quán)，同時，為了充分利用被收購企業(yè)的當?shù)貎?yōu)勢，跨國公司對被收購企業(yè)的經(jīng)營管理也并非面面俱到。從資源轉(zhuǎn)移的角度看，資源首先是通過貨幣資本的形式支付給被收購企業(yè)的原股東的，而隨著并購方式的日趨復雜，并購的支付方式可能是股票等有價證券。而其他技術(shù)、管理經(jīng)驗等經(jīng)營資源的轉(zhuǎn)移則視需要而定，有時這些資源并非由投資者轉(zhuǎn)向被收購企業(yè)，而是相反。當被收購企業(yè)在東道國是上市公司時，投資者既可以通過被收購企業(yè)每年的贏利收回投資，也可以通過出售其股票的形式收回投資。

2.少數(shù)股權(quán)投資。這種投資雖采用股權(quán)形式，但并不要求對受資企業(yè)的控制權(quán)，同時也有別于單純追求股票升值的間接投資。通常，它是企業(yè)間欲達成某種聯(lián)盟而采取的形式。隨著經(jīng)濟全球化和科技的迅猛發(fā)展，如今的商業(yè)競爭比任何時代都要激烈、復雜，即使是像500強這樣的大企業(yè)也沒有能力在各個方面保持領先。為了在競爭中立于不敗，很多企業(yè)積極地在技術(shù)、產(chǎn)品、市場等方面尋求與同行乃至其他行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)的合作，以求強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補。通過對對方進行股權(quán)投資（有時這種投資是相互的），可以在加強這種聯(lián)盟關(guān)系的同時保持各自經(jīng)營管理上的獨立性。

3.從FDI的資金來源看，跨國公司海外直接投資的資金來源可以歸結(jié)為四個方面：（1）公司集團內(nèi)部的資金。（2）母公司以外的母國資金，主要指母公司利用母國資本市場獲得的資金。（3）東道國當?shù)氐馁Y金，主要指跨國公司利用東道國當?shù)刭Y本市場獲取的資金，或從東道國的合作伙伴處獲取的股東資金。（4）國際資金，指利用國際資本市場獲得的資金。從第二和第四種資金來源看，直接投資和間接投資只是一線之隔。跨國公司的直接投資行為是由其母國乃至第三國的無數(shù)投資者的間接投資行為所支撐的。

4.從FDI的回收來看，傳統(tǒng)的直接投資是通過海外企業(yè)的贏利逐步收回，而在資本市場高度發(fā)達情況下，企業(yè)還可以利用各種資產(chǎn)證券化的方式轉(zhuǎn)移風險、收回投資，從而使得FDI在回收上要利用間接投資的回收手段。

（二）一些投資機構(gòu)的國際投資行為往往兼有直接投資和間接投資的特征

1.國際資本市場風險大、技術(shù)要求高，能在這樣的舞臺上提供大量資金的多為商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、各種基金會等機構(gòu)投資者。相對于個人投資者，它們的投資通常數(shù)額大，期限長，注重通過投資組合降低風險。傳統(tǒng)上，機構(gòu)投資被認為是間接投資，但由于其投資規(guī)模龐大，為保證投資的安全性和收益性，它們通常與被投資企業(yè)有著非常密切的聯(lián)系，并常常作為戰(zhàn)略投資者成為被投資企業(yè)的一員。這又使得它們的投資具有直接投資的特點。它們雖不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，但時時監(jiān)督著企業(yè)的運營狀況，并對企業(yè)的發(fā)展方向、利潤分配乃至一些關(guān)鍵人員的變動都有著重要的影響。另一方面，它們雖不會直接向企業(yè)提供技術(shù)、管理經(jīng)驗等經(jīng)營資源，但卻可以成為被投資企業(yè)獲取這些國際經(jīng)驗的橋梁。

2.風險投資基金作為一種特殊的投資基金，更是兼具直接投資和間接投資的雙重特性，它以權(quán)益資本的形式向那些新興的快速發(fā)展的小企業(yè)（通常為高科技企業(yè)）提供創(chuàng)業(yè)資金。它是一種直接投資，因為它提供的是權(quán)益資本，而且常常占有風險企業(yè)的大部分股權(quán)；風險投資不僅為企業(yè)提供資金，而且提供技術(shù)上和經(jīng)營上援助，幫助企業(yè)發(fā)展業(yè)務計劃，促成企業(yè)成長；風險基金在投資時必須對風險企業(yè)有全面的了解，從技術(shù)水平到產(chǎn)品的市場前景乃至管理團隊的綜合素質(zhì)等，只有這樣，它才能對企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ羞m當?shù)呐袛?。同時，它也是一種間接投資，因為風險投資的目的不是控股，也不是直接經(jīng)營企業(yè)，而是通過資金和技術(shù)的幫助，促進受資企業(yè)的發(fā)展，從而使資金得到增值。受資公司的經(jīng)營管理仍是由原管理層負責，即使風險投資者可能是大股東，原管理層也不必擔心失去企業(yè)的控制權(quán)；從風險投資的退出看，風險資本越來越多地通過企業(yè)上市、管理層收購、大企業(yè)收購等途徑退出，反映了其追求資本增值的本性；風險投資往往通過組合投資的手段同時投資于多家不同領域的風險企業(yè)，以降低風險。

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關(guān)鍵詞:企業(yè);財務投資;財務投資策略

一、企業(yè)財務投資策略的概述

一個企業(yè)的財務策略包括籌資策略、投資策略和分配策略三個主要部分,這三個部分由籌資開始,經(jīng)過投資到分配行成一個有機完整的整體。對于一個企業(yè)來說,財務籌資是研究資金的流入及其資金流入結(jié)構(gòu)的問題,是企業(yè)經(jīng)營的源頭;而財務投資和財務分配則是研究資金的流出,財務投資在流出資金的同時相應的獲得了資產(chǎn)或者收入補償,財務分配是在投資者投入資金保值增值的基礎上做出的資金流出。對于一個注重長遠發(fā)展,以建立持續(xù)的企業(yè)競爭優(yōu)勢為目標,并能持續(xù)為股東創(chuàng)造價值的任何一個企業(yè)來說,財務投資策略毫無疑問是最為重要的,因為財務投資是將企業(yè)蛋糕做大的根本,要實現(xiàn)企業(yè)財務的總目標,財務投資策略的選擇是根本所在。

二、企業(yè)財務投資的策略選擇

既然企業(yè)財務投資策略對企業(yè)財務目標的實現(xiàn)有著極大的支持作用,企業(yè)就必須從整體上對財務投資策略進行宏觀把握,不能僅僅局限于一些零散的財務決策方法之中,而缺乏對企業(yè)整體的認識,要避免只見樹木、不見森林的片面觀。在具體選擇企業(yè)財務投資策略的時候,可以從以下幾個角度入手。

(一)尋找投資機會的策略

1、關(guān)注國家和地方各項政策的調(diào)整

政策的調(diào)整能夠使國內(nèi)的和國際的經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生不同程度的變化,企業(yè)要善于從國家和地方各項政策及其變化中分析有利因素,發(fā)現(xiàn)投資機會。重點分析國家和地方的經(jīng)濟政策和方針,關(guān)注各項政策方針的出臺或調(diào)整,否則可能會造成被動,尤其是在改革快速推進的時期。稅收政策的改變、投資政策的改變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等,都將直接影響到經(jīng)營環(huán)境。比如,企業(yè)可以從這些政策中領會國家和地方在今后幾年內(nèi)優(yōu)先、重點發(fā)展何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些優(yōu)惠政策措施。弄清國家和地區(qū)將控制、限制何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些限制手段。又比如,較易取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,是國家鼓勵發(fā)展的,或投資效益好的;而較難取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,則是國家限制發(fā)展的,或投資效益差的。另外,由于稅收對一個企業(yè)的影響也是非常大的,因此在進行投資選擇式,應該格外關(guān)注各個國家或地區(qū)的稅收政策及優(yōu)惠政策,比如可以利用稅法中對投資有關(guān)減稅優(yōu)惠的規(guī)定,選擇不同的投資方案,達到減輕稅收負擔的目的。

總而言之,企業(yè)應結(jié)合自身的條件和優(yōu)勢,從國家和地區(qū)的經(jīng)濟政策方針中尋找契機,一方面大膽地作出政策允許的、既有利于社會又有利于本企業(yè)的投資決策,減少風險、增加收益;另一方面,可以從國家和地區(qū)的優(yōu)惠政策中獲得多方面收益。如果不研究國家和地方政府的政策,主觀片面地決定是否投資以及如何投資,十有八九是要失敗的。

2、研究市場狀況及其變化

對于市場狀況的研究可從以下幾個方面入手:第一,研究產(chǎn)品的市場容量。產(chǎn)品市場容量越大,企業(yè)投資的機會也越多,企業(yè)投資成功的把握就越大;反之,則不利于企業(yè)進行投資。第二,研究市場上的競爭對手情況。包括其數(shù)量、經(jīng)營規(guī)模、市場占有率、銷售渠道、網(wǎng)點設置、價格策略等。第三,研究消費需求變化。比如,現(xiàn)在人們對住房改善及家庭汽車需求旺盛,這不僅拉動房地產(chǎn)和汽車工業(yè)的加速發(fā)展,同時還帶動了建筑、鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第四,研究產(chǎn)品的市場價格。市場價格的高低是直接決定企業(yè)投資收益的重要因素,研究內(nèi)容不僅包括該產(chǎn)品最近幾個年度的價格,還應該國內(nèi)外市場的價格,從而整體把握所投資生產(chǎn)的產(chǎn)品的價格走勢,以此決定投資的力度和時間。第五,研究原材料市場及交通運輸條件等。這些對于企業(yè)的投資的順利進行有著重要的作用,直接影響著投資的成敗。

總而言之,企業(yè)在作出投資決策時既要立足于眼前,又要對將來有所預測,既要立足于國內(nèi)市場,又要放眼于國際市場,重視差異性,在大量調(diào)研的基礎上,對市場狀況及其變化作出綜合分析,形成準確的市場定位,從而使自身的優(yōu)勢能夠得到充分的發(fā)揮,做到揚長避短。

(二)選擇投資地區(qū)的策略

選擇投資地區(qū)時應遵循的總原則是:第一,選擇企業(yè)的產(chǎn)品或項目有比較優(yōu)勢、進去后有市場的地區(qū),這需要結(jié)合上文所提的市場狀況分析來做出決策。第二,應該充分利用各國或地區(qū)的稅收優(yōu)惠政策。例如選擇低稅負的國家地區(qū)或者避稅地進行投資。又如國家對于高新技術(shù)行業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠,這個在進行投資項目的選擇上也是考慮的因素。第三,考慮各生產(chǎn)要素的可獲得性以及成本,例如該項投資需要投入較多的勞動力,就應該選擇在勞動密集型的地區(qū)。又如某地雖然各種生產(chǎn)要素價格都比較低廉,但是交通運輸卻很不方便,這個時候企業(yè)就需要慎重對待了。第四,在其他條件相同時,可以選擇在企業(yè)密集區(qū)或產(chǎn)業(yè)集群區(qū),這樣可以有效實現(xiàn)基礎設施共享、加強相互信息技術(shù)人員交流等,從而達到節(jié)約成本、提高效率、增強競爭力。第五,考慮各地的文化差異。不同國家或地區(qū)的文化差異,會對項目競爭力產(chǎn)生不同的影響,雖然同一國家內(nèi)部文化的差異性小于不同國家間文化的差異性,但不同地區(qū)的文化差異,仍舊會對項目的競爭力產(chǎn)生影響,特別是我國的國土面積較大,各地的文化差異較大,對項目競爭力的影響也較為顯著。

(三)選擇投資方式的策略

1、直接投資方式的選取

直接投資方式是指企業(yè)將資金直接投入生產(chǎn),流通領域,并參與其生產(chǎn)經(jīng)營活動的一種投資活動,它有新建、改建、擴建、技術(shù)改造、設備更新等形式?？茖W地進行直接投資,要注意考慮到以下幾個因素:首先,進行直接投資時,投資企業(yè)是堅持原來的行業(yè)產(chǎn)品、經(jīng)營模式等,還是進行新的開拓,這需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢、企業(yè)自身的優(yōu)劣勢、被投資地區(qū)的具體情況等進行綜合比較和分析。其次,進行直接投資時,投資者可以選擇的投資方式主要有合資方式、獨資方式和并購方式等。這個時候,投資企業(yè)就需要根據(jù)自身財力和投資領域的不同而選擇不同的投資方式。總而言之,企業(yè)需要將有限的資金發(fā)揮最大的效用,應該盡量選擇那些投資少、見效快、效益好的,或者是有良好發(fā)展前景的行業(yè)項目,同時要結(jié)合自身實際情況進行綜合考察和分析。

2、間接投資方式的選取

間接投資是指企業(yè)用資金購買股票、債券等有價證券,而不直接參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的一種投資活動。 第一步,企業(yè)在進行投資決策時,需要通過一系列財務指標的比較,例如投資收益率、凈收益、現(xiàn)金流量等,來分析和選擇是從事間接投資還是直接投資。第二步,如果比較分析結(jié)果證明還是進行間接投資劃算之后,那么就需要對間接投資的工具進行選擇,選擇標準包括有家證券發(fā)行單位的資信等級、經(jīng)營狀況以及發(fā)展前景、財務狀況及其變動趨勢等,要注意投資證券期限、收益率的合理搭配,要注意風險的分散,不要把雞蛋放在一個籃子里面。

總而言之,企業(yè)做間接投資決策的時候,應該選擇那些收益高、風險小、期限短、變現(xiàn)性好的證券為投資對象,同時還必須由投資者根據(jù)自身的條件制訂相應的目標,權(quán)衡利弊做出恰當?shù)臎Q策。

(四)增強風險承受能力的策略

1.提高投資決策能力

投資風險往往在投資決策階段就已經(jīng)形成,因此企業(yè)的投資決策必須要慎重,要格外注重投資決策階段的風險控制尤其重要,這關(guān)系到企業(yè)的投資能否成功,甚至關(guān)系到企業(yè)的生存。必須保證決策程序的嚴密性、科學性和合理性,要在有關(guān)部門憑借科學的預測手段,掌握投資過程中的大量信息,進行全面系統(tǒng)的技術(shù)經(jīng)濟論證的情況下,對投資風險進行科學的預測,包括對企業(yè)內(nèi)部的資金風險、計劃風險、經(jīng)營風險及企業(yè)外部的政治經(jīng)濟環(huán)境風險等的預測。只有對各種風險進行全面而周密的分析,才能找出避免風險的相應措施,從而避免和減少風險損失,取得較好的投資效益。

2、建立投資退出機制

公司通過投資、再投資壯大規(guī)模后,往往面臨著如何退出已有投資的問題。不少公司正是由于沒能在投資的進入與退出之間取得較好的平衡,因而在市場競爭中陷入被動。建立投資退出機制,具有實現(xiàn)投資資金的良性循環(huán)、優(yōu)化資源配置、改善財務狀況、培育核心業(yè)務等優(yōu)點。當出現(xiàn)投資項目與公司發(fā)展目標、產(chǎn)業(yè)導向或核心業(yè)務不相符,公司難以取得投資項目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導權(quán),公司根據(jù)目標負債及自身現(xiàn)金流量需要對投資總量進行控制等情況時,企業(yè)就應該選擇主動退出。投資退出其實也是一種資產(chǎn)經(jīng)營活動,因此需要借助資本經(jīng)營手段來完成。一般說來,公司退出投資的主要手段包括通過轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)等,在企業(yè)的實際操作中,如果項目整體退出有難度,可分階段、分項目進行,又如直接轉(zhuǎn)讓、出售有難度,可通過以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、股轉(zhuǎn)債等方式間接退出,或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過資產(chǎn)管理公司進行融資性租賃、抵押后間接退出等。這些資產(chǎn)退出手段并不是相互獨立的,而是緊密聯(lián)系的,企業(yè)應當注意綜合運用這些手段,實施符合企業(yè)自身情況的投資退出策略和方案。

3、實施企業(yè)內(nèi)部審計

在企業(yè)內(nèi)部實施投資決策審計是規(guī)范投資決策行為,完善和強化投資決策自控系統(tǒng),預防投資決策失誤,保障企業(yè)自身利益的重要措施。企業(yè)應從以下幾個方面入手:首先,確立投資決策審計評價標準。應以國家財經(jīng)法規(guī)和對投資管理的規(guī)定及行業(yè)標準、企業(yè)內(nèi)部制度作為評價標準,同時結(jié)合企業(yè)的具體情況,做到效益優(yōu)先。其次,保證內(nèi)部審計的獨立性和權(quán)威性。內(nèi)部審計由于其特殊性,往往受到企業(yè)內(nèi)部高層的影響而使其未能發(fā)揮應有的作用,因此,維持其應有的獨立性是相當必要的。最后,注重審計人員的素質(zhì)。企業(yè)內(nèi)部審計人員應該具有豐富的知識,而不能只局限在財務這一塊,應該建立一支高素質(zhì)的內(nèi)部審計隊伍。

4、建立風險準備金

如計提跌價損失準備金或長期投資減值準備金,以備不時之需,可以達到防范風險、補償損失等目的,但需要注意的是,風險準備金只能覆蓋預期損失,而不能覆蓋非預期損失和極端損失。這個時候企業(yè)可以引入外部保障機制,例如向保險公司進行投保,轉(zhuǎn)嫁風險損失。

三、結(jié)語

企業(yè)投資策略的質(zhì)量在很大程度上決定了公司的前景和公司發(fā)展的健康程度,足見投資策略的制定在公司及其決策中的重要地位。而實踐證明根本不存在唯一正確的財務投資策略,一項有效的財務策略應當是以財務投資總體目標為核心,以企業(yè)財務資源為基礎,與變化的外部財務環(huán)境相適應的、相協(xié)調(diào)的,不能孤立靜止地看待投資策略,而應該從全局把握。

參考文獻:

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[3] 張光科:論中小企業(yè)的投資策略[J]. 經(jīng)濟師,2009,(3).

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（一）證券投資方案資產(chǎn)配置的意義就是把各種各樣的資產(chǎn)所獲取的利潤與投資者的喜好放在一起，并組合成最佳形式，證券投資的最基本的意義就是優(yōu)化資產(chǎn)配置，建立可觀的優(yōu)化配置確定最有效的投資組合，通過合理的控制風險獲得最可觀的利益。作為金融投資而言，必須對全球的經(jīng)濟節(jié)奏了如指掌，只有知己知彼才會做到萬無一失。對于目前的購買者而言部分購買者對于自己的判斷能力具有過高的自信心而成功概率卻并不樂觀，所以就要求對信息的判定仔細斟酌，隔離效應、動量效應損失厭惡和后悔厭惡都是其中出現(xiàn)的現(xiàn)象。還有就是心理賬戶是投資人自己大腦中的一種自我判斷，投資市場中還有羊群效應這都是需要改變的。

（二）證券投資的分析方法證券投資方式被分析成幾種類型，對于基本分析來，是以傳統(tǒng)的分析經(jīng)濟理論當做基本思想從而進行分析，并且以當前的企業(yè)價值形式進行仔細研究，從而分析企業(yè)的價值對證券的影響，企業(yè)的經(jīng)營情況和目前的證券價格做對比進行分析，其次要有技術(shù)指導作為指導，利用現(xiàn)代化的計算機等設備對當前一段時期的形式作圖分析其變化頻率等。并且實時的聽取相關(guān)專家的證券分析等，只有對證券交易進行全面的掌握才能夠進行證券投資。證券投資的風險性與其帶來的利益是相對的，風險與效益相并存，只有進行充分的“備戰(zhàn)”，才能夠在“戰(zhàn)爭”中取勝。

（三）證券市場證券市場分為兩類，證券投資市場的也必須通過買賣才能夠進行市場形式的體現(xiàn)，在一級市場當中分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。對于二級市場就是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場，證券行市就是證券買賣的價格，它等于預期的當期證券收益與市場利率之比。其根據(jù)當前交易形式的不同還分為證券交易所和店頭交易市場。但是兩者的交易并不能夠進行互相之間的滲透。每種證券的安全性都不相同，投資者必須在選擇證券之前對其進行綜合分析在進行購買，以免造成一定的經(jīng)濟損失。目前市場上越來愈多的職業(yè)分析人員，他可以對消費者購買的證券進行分析并從中賺取提成。

二、證券投資研究

（一）投資規(guī)劃如今在西方證券業(yè)發(fā)達的國家已形成了一套相對成熟的基金績效理論體系。投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常就是企業(yè)在證券部分投入部分資金已獲得更大效益的方式，可分為直接投資和間接投資，直接投資當中包含實物投資和間接投資。直接投資就是用現(xiàn)金或是固定的資產(chǎn)進行投資而間接投資就是一種無形的資產(chǎn)進行投資。對證券的規(guī)模正確的處理和合理的進行投資會對企業(yè)的良好發(fā)展產(chǎn)生重大的意義。證券投資組合理論是一種在二十世紀五十年代被提出的理論證券投資決策方法。其方法是將投資風險與投資的收益進行綜合性的分析在避開風險最大基礎上進行收益。

（二）決策方法全球資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢表明，相比區(qū)域、規(guī)模和風格配置，行業(yè)配置策略的重要性日益提升，對于證券投資的方法來說，是將投資收益與風險相聯(lián)系，并且對其進行綜合分析，權(quán)衡利益的大小，最終進行證券的妥善處理證券投資決策方法。對于證券來說都不宜長期持有，要適時的進行出手，對于持有者還有秉著本金安全的基礎思想，股票是相對具有風險的，證券相比之下是更安全的選擇。資本資產(chǎn)定價模型是對于證券分析的工具之一，對于資產(chǎn)定價模型可以對證券的期望報酬進行判斷，計算好其價值并對投資方案進行選擇。

（三）風險性證券投資當中不可避免的會存在著風險，但是其中又包含了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)的風險。系統(tǒng)風險就是不可避免的市場風險，是會直接影響到企業(yè)的風險，可能會導致通貨膨脹等一系列的經(jīng)濟問題，但是這都是在決定參與證券活動中不可避免要承擔的，其次就是非系統(tǒng)的風險，這種分先就可以通過多種方式進行消除進行最小程度的減小風險。以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者正處于快速發(fā)展階段。

（四）證券投資的價值形式經(jīng)濟是擁有自己的周期的，有行業(yè)輪動周期，在特定經(jīng)濟環(huán)境下回出現(xiàn)的特定現(xiàn)象，對于資產(chǎn)配置而言，要對所購買的證券進行了解，資產(chǎn)可以答題分為三個方向，第一類是資本資產(chǎn)第二類是非耐用可交易的資產(chǎn)，第三類就是保值類資產(chǎn)例如古董等，房地產(chǎn)就處于多種的結(jié)合體，在選擇之前要對資產(chǎn)的每月收益的動態(tài)分布圖進行分析以及波動率是否穩(wěn)定。

三、結(jié)語

篇4

轉(zhuǎn)軌時期外資流入的流量、存量與結(jié)構(gòu)

俄羅斯1992年啟動經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌后，配合激進的“休克療法”，在貨幣制度和資本流動方面實行了經(jīng)常項目下的盧布可自由兌換、放松資本國際流動管制和吸引外資流入的政策。

1.利用外資的流量與形式結(jié)構(gòu)

從流量上看，從1991年到1998年8月俄羅斯金融危機之前，俄羅斯利用外資的年度流量保持了增長勢頭。根據(jù)國際貨幣基金組織、世界銀行和俄羅斯國家統(tǒng)計委員會的統(tǒng)計資料，從1991年到2000年上半年，俄羅斯累計吸引外資517.1億美元。到2001年年初，實際形成的利用外資存量總量為292.53億美元。

轉(zhuǎn)軌以來，俄羅斯利用外資的形式主要有外商直接投資、外商間接投資和其他形式的外國投資。其中，從1991年到2000年上半年，直接投資流量累計為216.54億美元，占全部利用外資額的41.9%；間接投資流量為10.71億美元，占全部利用外資額的2.1%；其他外國投資289.84億美元，占全部利用外資額的56.1%。

外商對俄羅斯的間接投資是伴隨著俄羅斯國有企業(yè)的私有化和工業(yè)企業(yè)股份化改造發(fā)展起來的，快速私有化的1994年是個轉(zhuǎn)折點。當年的“大眾私有化”政策吸引了大量外資購買俄羅斯企業(yè)股份。1997-1998年是另一個俄羅斯利用外國間接投資的高峰。1997年俄羅斯利用外國間接投資總額達到最高峰——6.8億美元。

俄羅斯轉(zhuǎn)軌期間使用的國際信貸投資大部分來自國際金融組織（國際復興開發(fā)銀行即世界銀行IBRD、國際貨幣基金組織IMF、國際開發(fā)協(xié)會IDA、國際金融公司IFC、歐洲復興開發(fā)銀行EBRD等）和國外大型商業(yè)銀行及銀行集團。這些金融資源多用于俄羅斯宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和經(jīng)濟改革的緊急項目。

2.利用外資的部門結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)

轉(zhuǎn)軌時期俄羅斯利用外資的部門結(jié)構(gòu)變化，一方面反映了俄羅斯政治和經(jīng)濟風險對外資流入的影響，另一方面也反映了俄羅斯利用外資的政策指導思想。俄羅斯為了防止利潤流失和經(jīng)濟被控制，最具活力的部門一般不予開放，允許外商投資的一般是生存非常困難的企業(yè)和部門。這種政策有其積極一面，即外資對那些最困難的部門和企業(yè)提供了資金支持；其消極的一面是，本來就屬于高風險、缺乏吸引力的俄羅斯經(jīng)濟難以吸引大量外資。

轉(zhuǎn)軌期間，俄羅斯外資投入的部門結(jié)構(gòu)有一個顯著的變化過程。1993年外資居前兩位的是金屬加工與機器制造業(yè)（占外資總額的23.2%）和商業(yè)飲食業(yè)(16.3%)，1994年是燃料能源工業(yè)(49.5%)和商業(yè)飲食業(yè)(9.8%)，1995年是商業(yè)飲食業(yè)和金融、銀行、保險業(yè)，1996年是金融信貸領域(27.3%)和食品加工業(yè)(7.9%)，1997年和1998年是金融信貸領域(32.5%)和燃料工業(yè)(16%)，1999年是能源燃料工業(yè)(17.8%)、商業(yè)飲食業(yè)(17%)和食品加工業(yè)(14.8%)居前三位。到2000年上半年，累積流入外資的存量排序中居前三位的是：金融信貸領域（93.53億美元、32%）、能源燃料工業(yè)（43.58億美元、14.9%）和食品加工工業(yè)（31.66億美元、10.8%）。它反映了俄羅斯吸引和使用外資的主要部門。

在地區(qū)結(jié)構(gòu)上，俄羅斯外資流入的分布非常不均衡，主要集中于莫斯科、圣彼得堡等少數(shù)幾個大城市和薩哈林州、秋明州、韃靼斯坦共和國等少數(shù)幾個能源原材料生產(chǎn)發(fā)達的地區(qū)。整個90年代中期，那些通常被認為對外資具有吸引力的工業(yè)發(fā)達且急需外資進行技術(shù)設備更新的地區(qū)，如烏拉爾工業(yè)區(qū)和伏爾加河沿岸工業(yè)區(qū)，幾乎沒有外資流入。對此的解釋是，一方面，當?shù)仄髽I(yè)和地方當局實行了一種保護壟斷，不放開外商進入競爭的政策；另一方面，宏觀經(jīng)濟形勢持續(xù)惡化使得依賴國內(nèi)市場的制造業(yè)的盈利前景暗淡，對外資缺乏吸引力。相對而言，那些產(chǎn)品主要供應國際市場的能源原材料產(chǎn)業(yè)則顯得更具投資吸引力。

另外，值得注意的是，俄羅斯政府特意建立的實行稅收等投資優(yōu)惠政策的自由經(jīng)濟區(qū)，如濱海邊疆區(qū)（納霍德卡）、克麥羅沃州、加里寧格勒州、赤塔州和阿爾泰邊疆區(qū)等，郡沒有達到吸引外資的效果和目的?？磥恚瑑H僅是建立自由經(jīng)濟區(qū)的一紙聲明并不具有吸引外商投資的實際效力，外商看中的可能是包括法律制度在內(nèi)的綜合投資環(huán)境。

3.利用外資的相對規(guī)模和資本凈流入額

盡管經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌以來，俄羅斯的外資流入基本保持著增長勢頭，但無論是絕對規(guī)模還是相對規(guī)模，都比較小。2000年初俄羅斯累積形成的外資使用規(guī)模為292.53億美元，居世界第25位，大大落后于其他一些經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌國家和新興工業(yè)化國家。其中，長期直接投資總額為127.57億美元，不到同期世界對外直接投資總額的1%。就國內(nèi)經(jīng)濟影響而言，外國投資占俄羅斯國內(nèi)長期資本投資的比重也一直很低，1998年金融危機之后，由于盧布貶值造成的進口替代效應和俄羅斯停止進口管理的自由放任政策，國內(nèi)長期資本投資中外資所占比重才有了較大幅度提高（見表2）。

在考察俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期間外資流入的影響時，必須注意到，轉(zhuǎn)軌開始后俄羅斯境內(nèi)的國際資本流動是雙

向的。在外國資本流入的同時，也存在大量的國內(nèi)資本流出。而且，必須注意到，俄羅斯的國內(nèi)資本外流動機主要不是追逐利潤，而是出于安全動機，是私有化初期積聚起來的私人或集團資本為了規(guī)避國內(nèi)政治經(jīng)濟風險而出走國外。尤為嚴重的是，每年俄羅斯資本外流的規(guī)模都大于資本流入。IMFl997年的數(shù)據(jù)表明，1992-1997年間，俄羅斯外資流入減去資本流出的差額是負979億美元，即有979億美元的資本凈流出（注：參見國際貨幣基金組織1997年10月《世界經(jīng)濟展望》，中國金融出版社1998年。）。俄羅斯經(jīng)濟學家A·布拉托夫根據(jù)俄羅斯國際收支帳戶估算的1992-2000年上半年間俄羅斯資本外流高達2900億美元（不包括走私）。1992年到2000年上半年，俄羅斯外資流入、資本流出和外資流入凈余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重見表3。資本的凈流出成為俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期間資本投資連年下降的重要原因。

轉(zhuǎn)軌時期外資流入的制度轉(zhuǎn)型效應

外資流入對俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的影響可以從兩個方面分析：外資流入的制度轉(zhuǎn)型效應和外資流入的經(jīng)濟增長效應。總體上看，外資流入對俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的積極影響要大于其對經(jīng)濟增長的促進，而對經(jīng)濟增長的靜態(tài)效應又大于其長期動態(tài)效應。

1.資本流入對俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的積極影響

首先，俄羅斯轉(zhuǎn)軌期間的外資流入在特定時期為市場化制度改革的進一步發(fā)展提供了資金支持。在特定時期，在改革矛盾尖銳化而又無法調(diào)動國內(nèi)經(jīng)濟資源平息矛盾的時候，通過利用外資贖買改革中弱勢群體的支持和平息利益受損階層的反對聲音，穩(wěn)定了改革的方向。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的實質(zhì)在于它是一個制度變遷過程，其核心是制度替代和制度轉(zhuǎn)換。它意味著：第一，原有的財富配置結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)剩余索取權(quán)配置結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中將發(fā)生重大變化（因為制度的本質(zhì)在于它是一種產(chǎn)權(quán)配置方式和規(guī)則），財富的重新分配將產(chǎn)生社會摩擦，既得利益者需要得到補償，否則經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌可能會被逆轉(zhuǎn)；第二，新制度的建立需要付出時間成本和信息成本，實施成本等其他制度轉(zhuǎn)換成本；第三，在制度轉(zhuǎn)換和制度替代過程中，社會可能暫時失去維持自身生存的正常生產(chǎn)功能和社會保障功能。上述種種問題意味著，經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期間要求有一定的社會資源為轉(zhuǎn)軌的順利進行提供必要的物質(zhì)保障。因此，轉(zhuǎn)軌國家共同面臨的一個重大問題必然是轉(zhuǎn)軌的資本支持問題。外資可以彌補國內(nèi)資金不足。

前面的分析表明，俄羅斯1992-2001年間利用外資規(guī)模盡管相對較小，但在其使用的外資中，“其他形式外資”占的比重很大。“其他形式外資”主要是來自國際金融組織和國外大型商業(yè)銀行及銀行集團的“國際信貸投資”以及在國內(nèi)外債券市場上籌措的外資。表1的數(shù)據(jù)顯示，這部分外資在1996年以后占俄羅斯利用外資的比重一直在50%以上，1998年甚至接近70%。這部分外資除了部分用于償還到期政府債務以外，主要用于社會轉(zhuǎn)移支付目的，用來補發(fā)拖欠的退休金、教師工資，以及用于其他緩解社會矛盾的社會保障目的，起到了重要的社會穩(wěn)定作用，從而有利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的繼續(xù)進行。

外資流入對俄羅斯制度轉(zhuǎn)型所起的第二個積極作用是，它在一定程度上為國有企業(yè)的私有化產(chǎn)權(quán)改造提供了資金支持，并推動了俄羅斯國內(nèi)資本市場的形成、發(fā)展和成熟。

俄羅斯國有資產(chǎn)總量巨大，私有化改造方案一經(jīng)實施即遇到資金問題。事實上，俄羅斯選擇“大眾私有化”而不是捷克或波蘭的“基金私有化”方式，即有出于私有化產(chǎn)權(quán)運作的資金制約問題的考慮。但“大眾私有化”只是簡單地把企業(yè)產(chǎn)權(quán)由國家手中轉(zhuǎn)移到千千萬萬的民眾手中，在實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)在市場上的流通和重組之前，私有化的資源重新配置目的并沒有真正實現(xiàn)。而俄羅斯自己國內(nèi)擁有的資金還不足以推動產(chǎn)權(quán)的有效流通，需要外部資金的注入。正是考慮到這一點，俄羅斯政府通過頒布相關(guān)政策吸引國際戰(zhàn)略投資力量購買和持有俄羅斯企業(yè)私有化證券。相應政策措施收到了一定的預期效果。僅大規(guī)模私有化的1994年，外國投資者在8月、11月、12月三個月里用于購買俄羅斯企業(yè)股份的資金投入就達9億美元。這一數(shù)量相對于俄羅斯龐大的國有資產(chǎn)總量可能微不足道，但它在俄羅斯證券市場所發(fā)揮的邊際推動作用的意義卻不能低估。

投入到俄羅斯金融市場上的外國資本，除了向轉(zhuǎn)軌提供信貸投資，以彌補轉(zhuǎn)軌當期收益與當期成本的“赤字”差額以外，還在客觀上推動了俄羅斯國內(nèi)金融資本市場的形成、發(fā)展和成熟。外資基金在管理制度、金融產(chǎn)品服務種類、投資技巧等方面都擁有俄羅斯當?shù)亟鹑谕顿Y者不能比擬的優(yōu)勢，他們參與俄羅斯金融市場的投資運作，客觀上推動了俄羅斯金融市場體系的發(fā)展和完善。

最后，外國直接投資和其他長期資本在俄羅斯總外資流入中所占的比重較小，但其對俄羅斯現(xiàn)代企業(yè)制度的建立所起的作用也不能忽視。“合資企業(yè)”是外資在俄羅斯進行經(jīng)營活動的主要組織形式。根據(jù)俄聯(lián)邦司法部企業(yè)注冊局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2000年上半年，在俄羅斯注冊的“合資企業(yè)”總數(shù)為28000家，約占俄羅斯企業(yè)總數(shù)的1%，其中大約40%的“合資企業(yè)”的外商出資份額為100%。在俄羅斯企業(yè)私有化由“證券私有化”過渡到“現(xiàn)金私有化”階段后，在第一階段形成的企業(yè)經(jīng)理和職工等“內(nèi)部人”控制的公司產(chǎn)權(quán)治理結(jié)構(gòu)開始發(fā)生緩慢的變化，企業(yè)股權(quán)在證券市場的運作下逐漸集中，外國投資者和一批“新俄羅斯人”等戰(zhàn)略投資者開始主導企業(yè)的控制權(quán)。他們（特別是外國投資者）逐漸使企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，并且實現(xiàn)了較好的企業(yè)經(jīng)營績效?！岸砹_斯經(jīng)濟監(jiān)測中心”1995、1997和1999年對俄羅斯不同行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)進行的樣本調(diào)查顯示，由戰(zhàn)略投資者擁有多數(shù)股權(quán)的外部股東控股企業(yè)和管理者控股企業(yè)效益好于金融機構(gòu)控股企業(yè)和職工控股企業(yè)?！昂腺Y企業(yè)”經(jīng)濟效益一般好于內(nèi)資企業(yè)。外資推動了俄羅斯企業(yè)產(chǎn)權(quán)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化。:

需要注意的是，我們在評價上述外資流入對制度轉(zhuǎn)型的積極影響時，必須考慮由于流入外資的規(guī)模較小，其發(fā)揮的積極作用非常有限。

2.資本流入對俄羅斯制度轉(zhuǎn)型的消極影響

篇5

關(guān)鍵詞：FDI地區(qū)差距 國內(nèi)投資差距 區(qū)位優(yōu)勢

一．內(nèi)資、外資地區(qū)差距的概念和現(xiàn)狀

美國經(jīng)濟學家納克斯提出，發(fā)展中國家只有大規(guī)模增加資本積累才能夠走出“貧困的惡性循環(huán)”。 伴隨著我國國民經(jīng)濟的迅速發(fā)展，我國東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的差距卻在不斷擴大，地區(qū)經(jīng)濟不平衡增長成為全社會普遍關(guān)注的問題，而導致我國經(jīng)濟發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來自投資差距。

1.基本概念

投資指的是經(jīng)濟主體為獲得經(jīng)濟效益而墊付的貨幣或其他資源的一種經(jīng)濟活動。在一項投資活動中，至少包括主體和客體，意即實施投資活動的主體和貨幣或其他經(jīng)濟資源等投資客體。文中的所說的內(nèi)外資即是根據(jù)投資主體的不同來劃分的，國內(nèi)投資是指一國內(nèi)部經(jīng)濟主體的投資行為，國外投資是一國以外的其他經(jīng)濟主體的投資行為。

在投資地區(qū)差距對經(jīng)濟增長差異的影響中，不能籠統(tǒng)的將國外投資與國內(nèi)投資的綜合差距作為投資地區(qū)差距。因為國外投資與國內(nèi)投資對經(jīng)濟增長穩(wěn)態(tài)的影響程度是不同的，必須將兩者區(qū)分開來，作為兩個獨立的變量分別進行分析研究。

國外投資又分為國外直接投資與國外間接投資，在本文中，由于國外間接投資在投資總額中所占份額較小，而且對一國的消費、儲蓄、技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等方面影響較弱，進而對一國的經(jīng)濟穩(wěn)態(tài)增長問題影響不大，為簡化模型起見，本文的內(nèi)外資地區(qū)投資差距中的外資僅指FDI地區(qū)分布差距，忽略國外間接投資部分。

由于投資需求是一定時期內(nèi)全社會形成的固定資產(chǎn)投資和存貨增加額之和，因此在國內(nèi)投資中重點分析一下固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資是指投資主體為獲得生產(chǎn)經(jīng)營性或服務性的固定資產(chǎn)來墊付貨幣或物資的過程，是建造和購置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟活動，即固定資產(chǎn)再生產(chǎn)活動。其過程包括固定資產(chǎn)的局部甚至全部更新以及改建、擴建、新建固定資產(chǎn)的活動等等，是改造原有固定資產(chǎn)以及構(gòu)建新增固定資產(chǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資的結(jié)果是物質(zhì)資本包括機器設備、廠房以及其他基礎設施的形成。

2.我國內(nèi)資、外資地區(qū)差距的現(xiàn)狀

我國在改革開放之前，地區(qū)之間的資本流動完全是一種計劃行為，中央政策集中規(guī)劃來分配資本。自改革開放以后實施市場經(jīng)濟的這20多年，資本在地區(qū)之間的流動在政府分配財政資金和國家銀行政策性資金分配的制約之下，主要會受到市場的引導。

我國FDI的區(qū)域性差異非常明顯,國外直接投資并沒有均衡地進入到我國各地區(qū)。從區(qū)域分布的東、中、西三大地區(qū)看，跨國公司的直接投資仍集中在我國的東部地區(qū), 占據(jù)著絕對優(yōu)勢，外資西進的態(tài)勢并不明顯, 明顯呈“東高西低”的基本格局，但外資對我國中部地區(qū)的投資增長速度明顯加快，F(xiàn)DI的區(qū)域分布差異異常懸殊。從20世紀90年代以來，這種地區(qū)差距就表現(xiàn)得十分突出。90年代初期東部地區(qū)吸引外商直接投資占比高達93．9％，而中、西部地區(qū)比重分別為3．87％和2．26％。在整個90年代，跨國公司在我國東部地區(qū)的直接投資比例一直保持在85%以上, 我國的西部地區(qū)的直接投資基本保持在3%以下，而在我國中部地區(qū)的直接投資則呈現(xiàn)出逐步增長的態(tài)勢。但2000年以后，東部地區(qū)外商直接投資總額占地區(qū)GDP的比重卻顯著下降。2000年、2004年分別為5.3％和4.4％。將2004年與1995年的中部、西部和東北地區(qū)的相對規(guī)模相比較，比重分別下降了0.15、1.0和0.06個百分點，這顯示出2000年以后東部地區(qū)相對中西部地區(qū)的經(jīng)濟增長優(yōu)勢有所下降，從而減緩了地區(qū)差距的擴展。

改革開放以后，1992至2000年東部、西部的固定資產(chǎn)投資總額逐年上升，在10年內(nèi)增長了3到4倍。東部地區(qū)的固定資產(chǎn)總額從4689.55億元增長到15883.5億元，相比西部則從1095.55億元增長到4704．3億元，東西部地區(qū)差距懸殊。從人均投資額來看，東部地區(qū)各年人均投資遠遠高于全國平均水平，而西部地區(qū)均低于全國平均水平，且與東部差距更大。從1992―2001年平均數(shù)來看，西部不及東部地區(qū)的一半。從資本化比率看，西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資額與GDP的比率即投資率也在逐年上升，特別到20世紀90年代末實行西部大開發(fā)之后，西部地區(qū)的投資率超過了東部地區(qū)的平均水平，也超過了東部經(jīng)濟發(fā)達的江蘇、浙江、山東等省，在2002年更是達到了42%的高點，由此可見，投資在改革期間直到西部大開發(fā)之前是向東部傾斜的。

二．內(nèi)資、外資地區(qū)差距的形成因素

上文中在我國地域分布上國外直接投資和國內(nèi)投資的巨大差異的現(xiàn)實，反映的是我國對外改革開放和經(jīng)濟發(fā)展過程中無法避免的發(fā)展軌跡。導致這種差異形成的原因有很多種，各種經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素共同作用造成我國大部分外資集中在東部地區(qū)，國內(nèi)投資的重要資源也向東部地區(qū)集中。本文將影響投資地區(qū)差異的形成因素概括為以下三種。

1.天然的區(qū)位優(yōu)勢差距引致投資地區(qū)差距

對我國投資的地區(qū)分布差距具有決定性影響的其中一個因素是宏觀意義上的區(qū)位因素。我國對國內(nèi)經(jīng)濟區(qū)域的傳統(tǒng)劃分為東、中、西部的做法，不僅是由于三大地帶明顯的經(jīng)濟發(fā)展水平差距來劃分，而且隱含著一種天然的區(qū)位優(yōu)劣勢差異。這種天然的區(qū)位差異是特定的、客觀存在的，是由不同地區(qū)的自然地理位置導致的地緣差異、要素稟賦差異以及成長發(fā)展和變動差異等各種復雜因素綜合作用的結(jié)果，通常由成本驅(qū)動的投資會選擇自然區(qū)位優(yōu)勢較好的地區(qū)。

首先，自然地理位置的差異與我國國內(nèi)外投資的地區(qū)分布差異具有很高的關(guān)聯(lián)性。東部地區(qū)所具有的自然地理優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在東部省市基本上都是位于沿海一帶，接近港口，便利的海上交通使得這些地區(qū)對外聯(lián)系具有無可比擬的便捷性。占優(yōu)的運輸條件形成天然的貿(mào)易優(yōu)勢，無論是機器設備的引入、產(chǎn)品的進出還是人員流動，通暢的物流循環(huán)過程所花費的時間大大減少，成本也隨之降低，這成為國內(nèi)投資者以及外商的首要考慮因素。特別對于外商直接投資而言，投資者最優(yōu)的選擇便是在有利于對外經(jīng)濟貿(mào)易的地區(qū)投資生產(chǎn)，這是由我國改革開放所制定的外向型政策引導的。

其次，那些具有更為突出的地緣優(yōu)勢的地區(qū)更是對投資者特別是外商投資者具有更為強大的吸引力。比如我國東南沿海的廣東、福建、海南等省，它們吸收了全國44%的外資,而70%以上來自港澳臺地區(qū)6，毫無疑問這與這些地區(qū)毗鄰港、澳、臺地區(qū)有利的地理位置是密不可分的。外商投資者首先會由于這種地理上的鄰近對相鄰地區(qū)的經(jīng)濟環(huán)境、交通運輸?shù)然A設施的布局、市場發(fā)展的信息完美程度、產(chǎn)業(yè)競爭力的激烈程度、技術(shù)人員和配套軟硬件的完備程度等等一系列會影響到投資效率的因素有比較清楚的了解，或者至少擁有可以交流的更為便捷準確的通道。如此一來，外商直接投資就容易呈現(xiàn)出地區(qū)集聚的特點，并由此引致我國外商直接投資在地區(qū)分布上的差異。

再次，要素稟賦的差異對于資本的流向也有一定的影響力。要素稟賦的差異主要是指一個地區(qū)的自然資源、勞動力資源、固有的資本和技術(shù)資源等方面在總量和質(zhì)量上的差異。但是我國自然資源很明顯地呈現(xiàn)由東至西優(yōu)勢度遞增的梯度，為什么在吸引資本流入的時候卻反而表現(xiàn)出相反的狀況呢？筆者認為，要素稟賦尤其是自然資源要對經(jīng)濟表現(xiàn)出明顯作用，是需要長期的持久性作用的。比如能源、礦產(chǎn)資源、耕地和氣候資源等自然資源在短期內(nèi)是不會對企業(yè)的運營有很大的影響的。但是投資者對于所投入資本期望獲得的收益是有時限性的，他們希望在越短的時間內(nèi)獲取越大的回報收益，因此自然資源的優(yōu)勢對于短期投資商來說是沒有吸引力的。我國目前投資區(qū)域也反映出自然資源稟賦的影響作用不是很明顯。但是要素稟賦的另一個指標，即勞動力資源和固有的資本和技術(shù)資源與資本流向有直接相關(guān)的關(guān)系。由于我國的比較優(yōu)勢是勞動力豐裕，外商在中國的投資在一定程度上是為了獲取低廉的勞動力成本，而在勞動力密集的地區(qū)則更是如此，當然這其中與勞動力的技術(shù)層次和技術(shù)含量也是相關(guān)的，較高技術(shù)含量的勞動者不僅為投資商節(jié)省勞動成本，而且節(jié)省教育培訓成本。技術(shù)優(yōu)勢明顯的地區(qū)容易形成產(chǎn)業(yè)積聚和聚集，有助于規(guī)模優(yōu)勢的形成，是國內(nèi)以及國外投資者為節(jié)省信息成本、交通通信成本時會考慮的因素。

另外，文化習俗等人文社會背景的差異也會對資本尤其是外資的地區(qū)選擇有影響。文化習俗涉及到一個地區(qū)對外來資本的社會關(guān)系認同感，這方面會存在著非市場風險。資本在選擇地區(qū)投入時，在其他條件相同的情況下，會優(yōu)先考慮與資本原本的所在地的文化背景相同或者相似的地區(qū)，這樣能夠比較快地融入資本的正常運營?；蛘哌x擇一個文化容忍度和接受度比較高的地區(qū)，降低由于文化沖突而造成的風險或損失。而這些都對我國中西部地區(qū)而言處于一個相對不利的地位，造成資本集中于東部地區(qū)，而中西部地區(qū)資本積累比較匱乏。

2.外部的經(jīng)濟環(huán)境差異引致投資地區(qū)差距

外部經(jīng)濟環(huán)境的不同也是導致我國各個地區(qū)間國內(nèi)投資和對外直接投資分布不均衡的原因之一。經(jīng)濟水平較高的區(qū)域通常具有區(qū)位的綜合優(yōu)勢。這里的外部經(jīng)濟環(huán)境主要包括地區(qū)間市場容量的差異、市場開放程度的不同、資本產(chǎn)出效率的不同等等，通常由市場機制驅(qū)動的投資為了順利投入生產(chǎn)會比較傾向于外部經(jīng)濟環(huán)境有優(yōu)勢的地區(qū)。

地區(qū)經(jīng)濟相對發(fā)達的地區(qū)，通常是市場體系較為完善的地區(qū)，投資者不僅對這些地區(qū)的市場較為熟悉，而且對外商投資的產(chǎn)業(yè)限制相對較少，因此投資者認為投資風險較小。投資者如果身處于我國改革開放前沿的地區(qū)（尤其是4個經(jīng)濟特區(qū)和沿海14個開放城市），就可以將自身的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢與這些區(qū)域的競爭優(yōu)勢相結(jié)合, 降低大量的市場索尋成本和信息成本以及交易成本，提高資本邊際效益，創(chuàng)造出更具國際競爭力的產(chǎn)品。得以引進外資的地區(qū)必然要求有一定的開放程度，而且地區(qū)市場與國際市場聯(lián)系越密切，其對外依存度越高，就越有利于吸引外資的進入。因為投資者在選擇投資區(qū)域時，不僅要考慮到資本的收益回報率，而且還要考慮到較低的風險性。顯而易見，市場開放程度較高的區(qū)域比不開放的區(qū)域風險要低，透明度較高，取得信息的成本就低，政策比較穩(wěn)定。從具體數(shù)據(jù)也可見一斑。四個經(jīng)濟特區(qū)和14個沿海開放城市從改革開放伊始，所吸引的FDI占全國的比重基本上都在40%以上，最高的年份超過45%。

任何一個投資者都是希望伴隨著較低的風險而獲取較高的投資回報率，那么在資本產(chǎn)出率較高的地區(qū)就會吸引更多的投資商，無論是國內(nèi)投資者還是外資企業(yè)，因此資源配置效率的不同也會引起投資的地區(qū)差異。也就是說，不同地區(qū)要素投入產(chǎn)出效率的差異與地區(qū)的投資分布差異也有著某種關(guān)聯(lián)性。我國東部地區(qū)市場較為完善，產(chǎn)業(yè)積聚和產(chǎn)業(yè)集群極容易形成規(guī)模優(yōu)勢，生產(chǎn)要素、中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品的供求信息較為完備，使得企業(yè)投資信息成本低，便于做出正確的決策和決定，投資的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品方向正確，承受的風險和損失較低，有利于企業(yè)從事生產(chǎn)和擴大生產(chǎn)規(guī)模。我國東部地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相對高級，而且資源配置效率較高，因此對資本的吸引力大，而西部地區(qū)則相對較弱，資本的回報率也較低，因而投資的風險大，不利于吸引資本流入。

3.政府的政策性傾向引致投資地區(qū)差距

我國對外開放政策呈現(xiàn)明顯的空間傾向性，在一定程度上也引起我國利用國內(nèi)資本和外商直接投資的地區(qū)分布差異。我國政府實行對外開放政策是最早在東部沿海地區(qū)開始的，因此在早期國外直接投資的資本積累大部分集中于東部地區(qū)，導致了各地區(qū)之間的不平衡情況。我國政府實行的這種優(yōu)先發(fā)展東部地區(qū)的政策，目的是為了吸引投資，進而由投資中心向邊緣地區(qū)發(fā)展，利用資本的外溢效果來發(fā)展內(nèi)陸地區(qū)，但是由上文分析可以看出，資本的流動是要受到很多因素影響的，只有政策性的引導并不能很好地達到預期的效果。后來隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略和振興東北戰(zhàn)略的實行，才次第地向中部和西部進發(fā)，但是政府的政策和管理手段的作用在目前還比不上市場經(jīng)濟規(guī)律的作用。當然，隨著中西部地區(qū)市場的進一步的發(fā)展，低廉勞動力的比較優(yōu)勢（相對于東部地區(qū)來說），交通通信基礎設施的建設，政策引導的作用就會越來越明顯了?？梢娢覈扇〉倪@種漸進性開放政策深刻地影響了國內(nèi)資本和外商直接投資的地區(qū)差異格局。并且這種影響不是短期的、靜止的，在得到政策性鼓勵的地區(qū)獲得這種先發(fā)優(yōu)勢以后，會形成一種持久的長期的優(yōu)勢，因此制度上的優(yōu)勢對其潛在的區(qū)位優(yōu)勢的發(fā)揮具有極其重大的意義。我國政府的優(yōu)惠政策和先行優(yōu)勢創(chuàng)造的有利條件，使得我國東部地區(qū)的收益率普遍高于中部和西部地區(qū)，國內(nèi)資本和國外直接投資會比較傾向于東部地區(qū)。另外，由于東部地區(qū)的制度環(huán)境較為完善，其相關(guān)制度較為透明和清晰，會給予投資者減少不確定風險的信心。尤其是一些在自己的國內(nèi)已經(jīng)失去競爭優(yōu)勢的中小資本為了繼續(xù)生存，會進行產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移，而他們在選擇投資國家以及投資區(qū)域時，比較注重的是政策上的優(yōu)惠，會選擇我國政策傾斜較多的地區(qū)作為生產(chǎn)基地進行直接投資。

良好的基礎設施條件、高素質(zhì)技術(shù)人員的比較優(yōu)勢、快速發(fā)展的市場經(jīng)濟、巨大市場容量、便利的交通運輸條件以及政府的政策引導等因素都對投資者有著強烈的吸引力，至今中西部地區(qū)與東部地區(qū)在以上要素條件上的差距仍然較大，所以國內(nèi)投資和國外直接投資的空間分布仍無法避免“東重西輕”的格局。但是，將中部和西部地區(qū)對對比的話，中部地區(qū)吸引國內(nèi)資本和國外直接投資的比重增長相對較快，也是由于上文中所提到的這幾種因素共同作用造成的。中部地區(qū)無論在經(jīng)濟發(fā)展水平、交通運輸和通信等基礎設施條件、市場體系成長階段、還是在人員的技術(shù)構(gòu)成等方面都比較接近于東部地區(qū)，其區(qū)位優(yōu)勢較為明顯，成為投資者次于東部地區(qū)的選擇區(qū)域。

小結(jié)

總之，我國東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的差距在不斷擴大，地區(qū)經(jīng)濟不平衡增長成為全社會普遍關(guān)注的問題，而導致我國經(jīng)濟發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來自投資差距。東部地區(qū)由于自身的天然地區(qū)優(yōu)勢、外部經(jīng)濟環(huán)境和政策傾斜的優(yōu)勢，其引資能力高于西部地區(qū)，進而經(jīng)濟增長率和收入都高于西部地區(qū)，引起了我國經(jīng)濟增長的不平衡發(fā)展，影響了我國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。通過地區(qū)差距的成因分析可以為我國在發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟的資源配置上提供重要的參考依據(jù)，為尋求最優(yōu)解決方案創(chuàng)造有利條件。

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篇6

當前國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的特點

1.國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移結(jié)構(gòu)高度化，服務業(yè)投資成為新熱點

知識經(jīng)濟的發(fā)展，不僅加速了發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的知識化、高度化發(fā)展，而且也使國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移呈現(xiàn)出高度化趨勢。國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重心開始由原材料工業(yè)向加工工業(yè)、由初級產(chǎn)品工業(yè)向高附加值工業(yè)、由傳統(tǒng)工業(yè)向新興工業(yè)、由制造業(yè)向服務業(yè)轉(zhuǎn)移，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、金融保險業(yè)、貿(mào)易服務業(yè)、電訊、信息等日益成為國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重點領域。

資料顯示，50年代國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以初級產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)為主，進入90年代以后，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重點則轉(zhuǎn)向金融、保險、旅游和咨詢等業(yè)務在內(nèi)的服務業(yè)和資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。70年代服務業(yè)只占國際直接投資的28%，90年代增長到50%以上，目前工業(yè)發(fā)達國家對國外服務業(yè)的投資已占其對外投資總額的60%以上。近年來，跨國公司開始了新一輪全球產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，服務業(yè)向新興市場國家轉(zhuǎn)移的趨勢也漸趨明顯，服務業(yè)國際轉(zhuǎn)移表現(xiàn)為三個層面，一是項目外包，即企業(yè)把非核心輔助業(yè)務委托給國外其他公司；二是跨國公司業(yè)務離岸化，即跨國公司將一部分服務業(yè)務轉(zhuǎn)移到低成本國家；三是一些與跨國公司有戰(zhàn)略合作關(guān)系的服務企業(yè)，為給跨國公司在新興市場國家展業(yè)務提供配套服務而將服務業(yè)進行國際轉(zhuǎn)移，或者是服務企業(yè)為了開展國際服務貿(mào)易而進行服務業(yè)國際轉(zhuǎn)移。

2.項目外包成為國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新興主流方式

跨國公司將非核心的服務環(huán)節(jié)，如后勤、財務、尋呼中心、研究開發(fā)、軟件設計、經(jīng)營管理、金融財務分析、辦公支持、售后服務等，外化為一個投資項目或?qū)I(yè)服務公司后再交給成本更低的發(fā)展中國家的企業(yè)去完成，不僅減低了成本，而且達到了在全球范圍內(nèi)利用資源的目的。從產(chǎn)品價值鏈看，跨國公司所控制的價值增值環(huán)節(jié)集中于少數(shù)具有相對競爭優(yōu)勢的核心業(yè)務，而把其他低增值部分如簡單的生產(chǎn)加工外包給較不發(fā)達國家的供應商。越來越多的跨國公司通過外包將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家，以美國為例，由于其跨國公司將生產(chǎn)環(huán)節(jié)分包甚至完全退出生產(chǎn)，出現(xiàn)了“虛擬制造”現(xiàn)象，如耐克公司除最關(guān)鍵的氣墊系統(tǒng)外全部由外部提供，阿迪達斯公司已將95%的制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至其他國家，通用電器明確提出要由制造業(yè)公司轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣姆展?。?jù)美國商務部統(tǒng)計，約有2500家美國公司將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移海外，美國制造業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重已由二戰(zhàn)后的40%下降到2002年的13. 9%。

3.國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出現(xiàn)組團式、產(chǎn)業(yè)鏈整體轉(zhuǎn)移趨勢

由于跨國公司社會協(xié)作程度高，橫向聯(lián)系廣，一家跨國公司轉(zhuǎn)移后，會帶動相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)如物流、后勤服務等中小企業(yè)隨之轉(zhuǎn)移，帶動一批相關(guān)產(chǎn)業(yè)的大量投資。隨著競爭的加劇，跨國公司不再遵循傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段進行投資，而是主動地帶動和引導相關(guān)投資，鼓勵其海外供貨商到東道國投資，加大零部件供給當?shù)鼗瘧?zhàn)略的實施力度，發(fā)展配套產(chǎn)業(yè)并建立產(chǎn)業(yè)群，將整條產(chǎn)業(yè)鏈搬遷、轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。跨國公司除了轉(zhuǎn)移傳統(tǒng)的制造業(yè)外，對其他生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)如研究開發(fā)、設計、中試和公司總部等，也開始向其他地區(qū)轉(zhuǎn)移，這種新的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢是伴隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴張以及區(qū)位條件的變化而出現(xiàn)的，它將有利于提高企業(yè)的資源配置效率，提升整體企業(yè)的競爭力，因此，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不再是個別企業(yè)的孤立行為，而是在國際生產(chǎn)網(wǎng)絡或體系的基礎上，形成了以跨國公司為核心，全球范圍內(nèi)相互協(xié)調(diào)與合作的企業(yè)組織框架，通過這些國際生產(chǎn)網(wǎng)絡，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度和范圍都達到了一個新的水平。

這種系統(tǒng)轉(zhuǎn)移和在國外配套的現(xiàn)象，促使現(xiàn)代市場競爭由單個企業(yè)之間的競爭演變?yōu)槿蛏a(chǎn)體系或全球供應鏈之間的競爭，跨國公司投資時也更注重東道國的配套能力，更看重產(chǎn)業(yè)鏈、企業(yè)群和其他軟環(huán)境，更注重區(qū)域的整體競爭力，這勢必對企業(yè)生態(tài)環(huán)境提出了更高要求。例如，自2000年以來，赴中國大陸投資設廠的臺灣半導體廠商，從上游的IC設計，到中游的IC制造，到下游的封裝測試，再到IC的通路模組，關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)都已相繼投資大陸，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈體系。

4.國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方式多樣化

90年代以來，隨著跨國公司的迅速發(fā)展和跨國公司在全球經(jīng)濟和對外投資中作用和地位的日益擴張，極大地促進了國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方式的多樣化。其主要表現(xiàn)在下述三個方面：一是國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已突破原來單一的直接投資和單一股權(quán)安排，逐步形成了獨資、合資、收購、兼并和非股權(quán)安排等多樣化投資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方式并舉的格局。二是國際間接投資呈迅速增長態(tài)勢。在國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中，通過間接投資方式實現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移迅速增長，并逐步接近直接投資方式。三是跨越國境的企業(yè)間收購和兼并迅速發(fā)展，并日益成為國際投資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要方式。值得注意的是，在發(fā)達國家企業(yè)間收購合并快速發(fā)展的同時，發(fā)展中國家在國際直接投資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中，也越來越多地采用了這種方式。與在受資國投資新建企業(yè)相比，收購、合并國外企業(yè)所需時間短、見效快，能充分利用收購合并企業(yè)現(xiàn)成的經(jīng)營資源、技術(shù)、商標、商號、經(jīng)營管理和工程技術(shù)人才，因此它越來越受到大企業(yè)、特別是跨國公司的青睞而迅速發(fā)展，成為當今國際投資的主要方式。

5.跨國公司成為產(chǎn)業(yè)國際轉(zhuǎn)移主體的趨勢更加明顯

跨國公司進行全球戰(zhàn)略布局，是國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要推動力量。20世紀90年代以前，跨國公司大都自己開展主要業(yè)務，只是轉(zhuǎn)移了部分勞動密集型加工裝配環(huán)節(jié)，90年代后期以來，他們不但大規(guī)模轉(zhuǎn)移生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，而且將轉(zhuǎn)移延伸到研發(fā)、設計、采購、銷售和售后服務環(huán)節(jié)，以增強核心競爭力。由于這些跨國公司的子公司有一半左右分布在發(fā)展中國家，因此跨國公司的直接投資對發(fā)展中國家的經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整都有重大的影響。

承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中存在的問題

我國地域廣闊，地區(qū)間發(fā)展不平衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，客觀上為產(chǎn)業(yè)的梯度轉(zhuǎn)移提供了條件，但在承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中也存在一些問題：

1. 產(chǎn)業(yè)地域分工不明顯、結(jié)構(gòu)同化。

目前國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移呈現(xiàn)地域集聚的特征，產(chǎn)業(yè)通過集聚產(chǎn)生的外部規(guī)模經(jīng)濟，有利于提高產(chǎn)業(yè)的國際競爭力，從而在產(chǎn)業(yè)國際分工中獲得優(yōu)勢地位。但由于我國一些區(qū)域中心城市對其他城市的經(jīng)濟輻射影響較弱，區(qū)域保護和市場分割現(xiàn)象嚴重，特別是區(qū)域間缺乏有效的協(xié)調(diào)和合作機制，在很大程度上削弱了地區(qū)競爭力。此外，在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，存在的一個突出問題是在一個產(chǎn)業(yè)內(nèi)部、某些產(chǎn)品一哄而起、同水平重復模仿、重復投資，城市間分工不明確，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象較為嚴重，工業(yè)發(fā)展資源難以整合。

2. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。

由于我國外商投資來源集中于港、澳、臺地區(qū)，尤其是香港地區(qū)，來自美國和西方等發(fā)達國家的投資所占比重仍然較小，并且不夠穩(wěn)定。由于港、澳、臺的資本主要是以小規(guī)模的勞動密集型為主，中低端技術(shù)產(chǎn)業(yè)和勞動密集型產(chǎn)業(yè)占絕大多數(shù)，高科技比重偏低，絕大多數(shù)集中在傳統(tǒng)制造業(yè)，使我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象沒有得到明顯改觀。2003年外商對制造業(yè)的投資仍占我國利用外資總額的70%，而對交通運輸、電信通訊、科技服務、教育文化和農(nóng)業(yè)等行業(yè)的投資金額較少。

3.配套能力弱。

現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是與分工的不斷細化相伴隨的，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延長，資本的迂回程度不斷加深，這同時也使得各產(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)系日益密切，因此，只有提供良好的協(xié)作配套條件，才有可能成為承接發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的基地，產(chǎn)業(yè)配套嚴重不足，限制了部分產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，即使有些企業(yè)投資，由于中間產(chǎn)品外購成本過高也難于集群發(fā)展。

我國吸納國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的對策

國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移既是發(fā)達國家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)全球戰(zhàn)略的重要手段，也是發(fā)展中國家改造和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進步的重要途徑。當前，我國正面臨著通過進一步承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重大機遇。抓住這一機遇，在更大范圍、更高程度上參與國際資源的優(yōu)化配置，不僅可以加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級，而且將有力地促進我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的跨越式發(fā)展。

1.進一步營造承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的綜合競爭優(yōu)勢

我國已形成一系列比較優(yōu)勢，如全球潛力最大的市場優(yōu)勢、高素質(zhì)和低成本的人力資源優(yōu)勢、社會政治穩(wěn)定和經(jīng)濟快速增長優(yōu)勢、競爭力強的工業(yè)基礎優(yōu)勢、良好的基礎設施優(yōu)勢等。這些優(yōu)勢使我國在承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中處于非常有利的位置。但也要看到，我國正面臨著其他發(fā)展中國家尤其是周邊國家和地區(qū)的激烈競爭。今后我們還要順應國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新趨勢、新要求，改進軟環(huán)境和體制環(huán)境方面存在的不足，進一步營造承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的綜合競爭優(yōu)勢。應高度重視制度建設，大力改善知識產(chǎn)權(quán)、行政、法律等軟環(huán)境，要加快市場化取向的改革，改善體制環(huán)境、政策環(huán)境、法制環(huán)境、知識產(chǎn)權(quán)保護環(huán)境和公共服務環(huán)境，特別是要增強政府服務意識，強化對市場主體的服務。

2.提高利用外資的質(zhì)量和水平

通過多種方式，鼓勵跨國公司把更高技術(shù)水平、更大增值含量的加工制造環(huán)節(jié)和研發(fā)機構(gòu)轉(zhuǎn)移到我國，在重視發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的同時，還要重視運用高新技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造。目前我國東部沿海地區(qū)已經(jīng)承接了部分包括微電子、信息資訊等行業(yè)在內(nèi)的信息產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移，這為進一步發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)奠定了基礎，也為實現(xiàn)跨越式發(fā)展提供了難得的機遇。要結(jié)合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，著重引進先進技術(shù)、管理經(jīng)驗和高素質(zhì)人才，注重引進技術(shù)的消化吸收和創(chuàng)新提高。鼓勵和吸引跨國公司來華設立生產(chǎn)制造基地、配套基地、服務業(yè)外包基地、培訓基地，以及更多的管理運營中心、物流采購中心、研發(fā)中心和地區(qū)總部。要引導和加強中小企業(yè)與跨國公司的配套合作，加緊建立自己的配套產(chǎn)業(yè)群，促進國內(nèi)企業(yè)逐步進入跨國公司全球生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡，提高區(qū)域產(chǎn)業(yè)整體素質(zhì)和市場競爭力，加速區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

3.積極承接服務業(yè)國際轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)接納方式的多樣化

目前，服務業(yè)外資占我國每年吸收外資的比例不足30%，這一結(jié)構(gòu)與國際外資流動趨勢恰恰相反。面對服務外包的國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大潮，我國要抓住機遇，進一步開放服務業(yè)市場，加快金融、證券、保險、電信、商貿(mào)、運輸?shù)确諛I(yè)的外資引進和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，促進我國服務業(yè)向更高的水平發(fā)展，在積極引進外國直接投資的同時，增加引進間接投資的比重，大力發(fā)展國際證券融資，使我國的經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整獲得更廣泛的資金支持和保證。適度放寬外資企業(yè)通過并購方式對我國進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的限制，尤其應允許和鼓勵外資企業(yè)利用并購方式參與我國國有企業(yè)的改造，以加速和推動國有企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換和體制改革。積極探索承接服務業(yè)國際轉(zhuǎn)移的有效途徑，特別是學習與借鑒新加坡、印度等國家承接服務業(yè)國際轉(zhuǎn)移的先進經(jīng)驗，積極、穩(wěn)妥地推進服務領域?qū)ν忾_放，提高服務貿(mào)易領域吸收外資的比重，改善我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高服務業(yè)競爭力。

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關(guān)鍵詞：上市公司風險投資優(yōu)勢

自上個世紀90年代開始，美國經(jīng)濟持續(xù)增長并一直保持前所未有的良好發(fā)展勢頭，這一現(xiàn)象被眾多學者和經(jīng)濟界人士譽為“新經(jīng)濟”。有研究表明，美國“新經(jīng)濟”的形成是與其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分不開的。據(jù)估計，美國經(jīng)濟增長的70%來自于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風險投資是一對孿生兄弟，在風險投資貧瘠的土地上不可能出現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的綠洲。撒切爾夫人曾說過，英國落后于美國的不在于高新技術(shù)而在于風險投資，風險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展所具有的巨大推動力是毋庸置疑的。在風險投資比較發(fā)達的西方國家，企業(yè)是風險投資的積極參與者，如1996年美國企業(yè)投資者的風險資本在總的風險資本中所占的比例達到30%，英國企業(yè)投資者的風險資本在總的風險資本中也占有18%，而我國的風險投資資金主要來源于國家財政，企業(yè)的風險投資所占比重很小，尚未發(fā)揮出應有的作用。本文就上市公司的風險投資問題進行研究。

一、上市公司進行風險投資的必要性

有研究表明，我國存在著兩種不對稱現(xiàn)象：一種是一些國有企業(yè)包括上市公司存在的低技術(shù)結(jié)構(gòu)、低創(chuàng)新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術(shù)企業(yè)所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項目而閑置，或者在原有的主營業(yè)務上進行簡單的擴張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費；而另一方面，大量高新技術(shù)成果因資金缺乏無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，又造成技術(shù)資源的大量浪費。據(jù)統(tǒng)計，我國近幾年來每年都有將近3萬項的科研成果，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的只有20%，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不過5%，從而嚴重地制約了我國經(jīng)濟的發(fā)展。針對這種資金和技術(shù)配置錯位的情況，筆者設想：如果上市公司進行風險投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術(shù)企業(yè)的高科技含量相結(jié)合，既可為高新技術(shù)企業(yè)解決資金危機，也可使上市公司進行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。上市公司進行風險投資的必要性具體來說主要有以下三個方面：

1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業(yè)中的優(yōu)秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現(xiàn)處于買方市場，在物質(zhì)和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統(tǒng)投資領域，要想得到較高的投資報酬率很難，投資者必須尋找新的投資機會。高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，投資于高新技術(shù)企業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)投資高的收益，當然也要冒著較高的投資風險，所以風險投資是上市公司資本的一個好去處。

2.降低上市公司內(nèi)部研發(fā)的風險，使上市公司獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源。21世紀是信息時代，在信息社會里，技術(shù)的發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭主要表現(xiàn)為技術(shù)上的競爭，企業(yè)只有科技上不斷創(chuàng)新并處于領先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內(nèi)部研發(fā)直接獲得，二是通過風險投資投資于高新技術(shù)企業(yè)間接取得。上市公司如果通過內(nèi)部研發(fā)直接投資于高新技術(shù)，將可能由于較高的技術(shù)風險和市場風險面臨投資失??；上市公司如果通過風險投資投資于具有一定技術(shù)和市場基礎的高新技術(shù)企業(yè)，同時輔之以良好的運作優(yōu)勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術(shù)企業(yè)來不斷更新自己的技術(shù)，使企業(yè)跟上科技進步的步伐而不斷地發(fā)展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個重要原因便在于他的技術(shù)優(yōu)勢，其貝爾實驗室擁有遍布全球25個國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎得主，平均每個工作日創(chuàng)造4項專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設立的風險投資子公司在對朗訊科技具有戰(zhàn)略意義的光通訊、半導體和電子商務等具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè)的風險投資，彌補了公司內(nèi)部研發(fā)的不足，使公司可以迅速地進入新的領域。

3.有利于帶動我國風險投資事業(yè)的發(fā)展。我國的風險投資起步比較晚，相對于風險投資比較發(fā)達的西方國家來說，風險投資還不夠發(fā)達，鑒于風險投資對一國經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，我們應該努力地發(fā)展我國的風險投資事業(yè)。風險投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業(yè)所無法達到的。而上市公司是我國企業(yè)中的先進代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業(yè)所無法比擬的優(yōu)勢，所以由上市公司來帶動我國風險投資事業(yè)的發(fā)展是最合適不過了。

二、上市公司從事風險投資的優(yōu)勢

上市公司在從事風險投資方面具有的優(yōu)勢主要有以下三個方面：

1.資金優(yōu)勢。高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高風險和高成長的特性，在其創(chuàng)立和成長期需要大量的資金投入，但由于風險高，使得高新技術(shù)企業(yè)很難從傳統(tǒng)的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權(quán)益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優(yōu)勢。

2.運作優(yōu)勢。風險投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業(yè)中的先進代表，處于市場競爭的最前沿，其在經(jīng)營管理和風險管理等方面具有一定的優(yōu)勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財務公司等具有密切的聯(lián)系，這些專業(yè)機構(gòu)的幫助將會加大上市公司在風險投資運作方面的成功率。

3.風險資本的退出優(yōu)勢。任何資金都有逐利和避險的特征，風險資本也不例外。企業(yè)之所以進行風險投資也主要是因為高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，等到高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大后便可將手中持有的股權(quán)出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規(guī)定的門檻比較高，風險資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風險資本退出機制不全，致使一般的風險投資發(fā)展不暢。上市公司可以充分利用現(xiàn)有的主板市場進行資本運作，達到風險資本的退出，從而獲取收益。

三、上市公司進行風險投資的方式

上市公司進行風險投資的方式總的來說有以下兩種：

1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，即直接將資金投向高新技術(shù)企業(yè)。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴大公司的規(guī)模和科技實力，但是風險比較集中，一般只適用投資于與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)領域，因為風險投資是一項復雜的系統(tǒng)工程，涉及到工程技術(shù)、市場營銷、資本運營等多方面，如果介入自己不熟悉的領域就會缺乏相關(guān)的知識、人才和經(jīng)驗，這無疑會加大投資的風險。

2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設立風險投資公司或投資于風險投資公司，然后再由風險投資公司對高新技術(shù)企業(yè)進行投資。這種方式下企業(yè)的出資額可多可少，由企業(yè)根據(jù)自己的資金情況來確定，因為是集合投資，投資比較分散，另外風險投資公司具有專業(yè)的管理優(yōu)勢，所以投資風險相對直接投資要小得多，也不受投資領域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業(yè)務的科技實力和改變業(yè)務方向，一般只使用于資金實力相對不是很雄厚的上市公司。

通過上市公司進行風險投資的必要性和具有的優(yōu)勢的分析可以知道，上市公司進行風險投資將會實現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。但同時我們也應該認識到上市公司進行風險投資并不是公司的主要經(jīng)營業(yè)務，雖然對外投資日益成為公司經(jīng)營中的重要一環(huán)，投資收益在公司收益總額中也占有相當?shù)谋戎?，但是看一個企業(yè)是否具有發(fā)展前景仍然是看他的主業(yè)經(jīng)營得如何，所以上市公司作為風險投資者同專業(yè)風險投資者在公司資金的分配上和風險投資對象的選擇上等方面應有所區(qū)別，在公司資金的分配上應以主業(yè)為主，在風險投資對象的選擇上也應選擇那些處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)以盡量降低投資風險。我們相信，在上市公司的帶動下，我國的風險投資事業(yè)將會取得前所未有的發(fā)展。

參考文獻：

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一、國際直接投資與貿(mào)易的理論解析

影響國際貿(mào)易增長的因素有許多，從理論上講，僅就國際貿(mào)易與國際直接投資的關(guān)系而言，直接投資究竟是構(gòu)成對貿(mào)易的替代，還是產(chǎn)生了對貿(mào)易的創(chuàng)造，這主要取決于國際直接投資的類型。

按照小島清對外直接投資的理論，從一國對外直接投資的動機分析，國際直接投資可分為三種類型：（注：［日］小島清：《對外貿(mào)易論》第423頁，南開大學出版社1987年版。）(1)自然資源導向型投資。在東道國尋求某種自然資源既是為了滿足母國本國的需要，也可以向其他國家出口。因此，資源導向型的投資不僅擴大了母國自然資源的生產(chǎn)規(guī)模，而且也促進了母國與東道國之間的國際貿(mào)易發(fā)展，甚至還擴大了與其他國家之間的國際貿(mào)易發(fā)展。(2)市場導向型投資。如細分起來還可以分為突破貿(mào)易壁壘型投資和占領市場型投資。因此，在這種類型中，國際直接投資與國際貿(mào)易之間的關(guān)系比較復雜。如：跨國公司在東道國投資后的初始階段，因各種需求的存在，貿(mào)易是創(chuàng)造性的；當投資和生產(chǎn)形成一定規(guī)模時，“就地生產(chǎn)，就地銷售”的結(jié)果勢必會減少貿(mào)易的往來，因而具有貿(mào)易替代效應。但如果是突破貿(mào)易壁壘型投資，也許這種投資對貿(mào)易的間接促進會使貿(mào)易的規(guī)模進一步擴大。但全面地分析，即使是前面所述的替代貿(mào)易時，在東道國進行市場導向型投資也可能會帶來服務貿(mào)易方面新的需求。(3)生產(chǎn)要素導向型投資。這主要是指在東道國尋求低成本勞動力的投資。這種類型的投資，因國家之間比較優(yōu)勢而形成的國際分工，在初始乃至相當長的一個階段中無疑是加大了貿(mào)易的發(fā)展，如發(fā)達國家在發(fā)展中國家投資而進行的加工貿(mào)易。但因比較優(yōu)勢是動態(tài)而非靜態(tài)的，這種投資與貿(mào)易的關(guān)系也要視具體情況而進行具體分析。

在理論上闡述對外直接投資對母國貿(mào)易的替代關(guān)系的還有佛農(nóng)(Vernon.R)，他在其著名的產(chǎn)品周期理論中，通過對新產(chǎn)品、新技術(shù)的創(chuàng)新、模仿和擴散的動態(tài)分析，闡述了母國的出口與對外直接投資的關(guān)系。在新產(chǎn)品的第一階段，產(chǎn)品在技術(shù)創(chuàng)新國國內(nèi)的生產(chǎn)、銷售主要以滿足國內(nèi)需要為主（也存在向收入水平和消費結(jié)構(gòu)比較接近的其他國家出口的可能性）；但是，隨著技術(shù)的成熟化，同時又面對其他國家企業(yè)的競爭，降低產(chǎn)品成本成為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)維持其海外市場占有率的必然要求，這時便出現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的對外直接投資。佛農(nóng)認為，一般地這種對外直接投資不會產(chǎn)生對母國出口的替代效應。但是，如果這種投資發(fā)生得過早，就有可能替代母國的出口。在技術(shù)進步日益加快的情況下，隨著跨國公司國際化程度的提高，新產(chǎn)品的生命周期不斷縮短，對外直接投資對母國出口貿(mào)易的替代影響將越來越明顯?？傊瑢ν庵苯油顿Y與國際貿(mào)易的關(guān)系即存在互補性，也具有相互替代性，這要根據(jù)母國（或跨國公司）投資的動機、類型和發(fā)展階段而定。

二、國際直接投資與貿(mào)易的實證檢驗

當我們從實證分析的角度再來看對外直接投資與貿(mào)易的關(guān)系時，會發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家與發(fā)達國家在這方面存在一些異同。因此，在下面的分析中，我們將對這兩類國家分別進行研究。

（一）發(fā)達國家對外直接投資與貿(mào)易的關(guān)系

國外一些學者將對外直接投資與某些產(chǎn)業(yè)的實際出口聯(lián)系起來進行了實證研究。如，伯格斯坦(Bergsten.C.F.)認為，在美國不同的對外直接投資產(chǎn)業(yè)中，那些對外直接投資程度較低的產(chǎn)業(yè)，其出口水平也較低；隨著對外直接投資水平的提高，出口規(guī)模也相應上升；但是當對外直接投資超過一定規(guī)模后，追加的對外直接投資對出口的促進效應就逐漸消失了。因此，對外直接投資與出口貿(mào)易之間既是互補關(guān)系也是競爭關(guān)系。隨著跨國公司國際化程度的提高，其對外直接投資與出口的競爭（替代）也將不斷加劇，因而海外子公司的生產(chǎn)將逐漸替代美國的出口。（注：Bergsten.C.F.,ThomasHorst&Theodore.H.M.:"AmericanMultinationalsandAmericanInterests",WashingtonD.C.BrookingsInstitute(1978).）同時，學者們也有相反的發(fā)現(xiàn)，利普賽(Lipsey.R.E.)和威斯(Weiss.M.Y.)的研究表明：無論在發(fā)達國家還是在發(fā)展中國家的市場上，美國的出口與美國海外子公司銷售額都是高度正相關(guān)的，而且美國海外子公司的生產(chǎn)銷售都部分替代了美國出口競爭伙伴中的發(fā)達國家企業(yè)的出口（注：Lipsey.R.E.&Weiss.M.Y.:"ForeignProductionandExportsinManufacturingIndustries",pp488-494,Vol.63.No.141,ReviewofEconomicsandStatistics(November,1981).）。

（二）發(fā)展中國家對外直接投資與貿(mào)易的關(guān)系

發(fā)展中國家的對外直接投資，除去個別的現(xiàn)象，較大規(guī)模的起步應從20世紀60年代算起，拉丁美洲的阿根廷、巴西、墨西哥和委內(nèi)瑞拉，亞洲的印度、韓國、新加坡、菲律賓和中國臺灣地區(qū)都是從那時起陸續(xù)向國外或境外進行直接投資的。20世紀70年代后期，中東石油輸出國組織一些成員的投資方式也從貸款轉(zhuǎn)向間接投資，再由間接投資轉(zhuǎn)向直接投資。（注：宋亞非：《中國企業(yè)跨國直接投資研究》，東北財經(jīng)大學出版社2001年版。）發(fā)展中國家的對外直接投資雖起步較晚，但發(fā)展速度較快，而且由原來主要投資于鄰近的國家和地區(qū)，逐步轉(zhuǎn)向向發(fā)達國家進行直接投資。

伴隨著經(jīng)濟實力的提高，發(fā)展中國家企業(yè)進入世界級大企業(yè)的數(shù)量也在逐漸增加。1997年，發(fā)展中國家企業(yè)進入“全球500強”的僅有22家，平均營業(yè)收益率為3.6%；而2000年入圍企業(yè)增加到33家，平均營業(yè)收益率提高到5.2%，且高于“全球500強”4.7%的平均收益率（注：張金杰：《國際直接投資形勢與跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整》，王洛林、余永定主編《2001-2002年：世界經(jīng)濟形勢分析與預測》，社會科學文獻出版社2002年版。）

發(fā)展中國家對外直接投資的健康發(fā)展對貿(mào)易的促進也有其特點。首先，小規(guī)模和特殊商品是發(fā)展中國家跨國公司的優(yōu)勢。由于發(fā)展中國家跨國公司大多數(shù)屬勞動密集型的小規(guī)模生產(chǎn)，資本勞動比率比發(fā)達國家跨國公司低許多，發(fā)展中國家東道國更愿意接受勞動密集型高的項目投資。即使是進行規(guī)模較大的生產(chǎn)性投資項目，與發(fā)達國家相比，作為母國的發(fā)展中國家也占據(jù)勞動力成本低的優(yōu)勢。同時，這種生產(chǎn)性投資也將給母國帶來原料、設備的出口增加，因而具有很強的投資與貿(mào)易互補性。其次，發(fā)展中國家的對外直接投資一般側(cè)重于擴大出口的市場銷售戰(zhàn)略。無論是為保護原有的出口市場，或是開辟新的市場，還是避開貿(mào)易壁壘，發(fā)展中國家多采取各種方式保障出口，在達到一定實力和經(jīng)驗積累后，逐步再向全球經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)展。

考察韓國的經(jīng)濟，其迅速發(fā)展得益于通過出口把國內(nèi)產(chǎn)業(yè)與國際市場緊密連接的結(jié)果，從而使國際市場容量的不斷增大，并對國內(nèi)經(jīng)濟的增長起著越來越重要的作用。從1991年韓國全國經(jīng)濟學家聯(lián)合會的一份《韓國制造業(yè)的國外投資經(jīng)營成果調(diào)查表》（注：參見杜玲博士論文：《發(fā)展中國家／地區(qū)對外直接投資：理論、經(jīng)驗與趨勢》，2002年5月。）中，我們看到韓國對外直接投資的動機總的來講與貿(mào)易聯(lián)系較多，所占比重也較大。如開拓市場與回避進口限制兩項都與貿(mào)易緊密相連，其之和所占比重在韓國整個對外直接投資動機中達到35.7%。當然，從表中還可以看出，韓國對外直接投資的動機因區(qū)域不同而有所差異。在北美洲和歐洲地區(qū)，開拓市場的動機比重最高，占到29.3%，比其他動機的比重平均高出10個百分點，這是為適應當?shù)貐^(qū)域化經(jīng)濟和確保新產(chǎn)品市場的結(jié)果；在拉丁美洲、大洋州地區(qū)，最高比重的動機為回避進口限制，占27.3%，也比其他動機高出10.4個百分點，這說明韓國對外直接投資在此兩個地區(qū)對貿(mào)易壁壘的突破動機占據(jù)很重要的地位。

但具體到韓國對外直接投資的行業(yè)，還有更進一步的動因分析。如李宏格（音譯）(Lee,Honggue)對韓國電器行業(yè)的研究。（注：參見Lee,Honggue:"Globalization,ForeignDirectInvestmentandCompetitiveStrategiesofKoreanElectronicsCompanies",inNomuraResearchInstitute&InstituteofSoutheastAsianStudies(ed.),TheNewWaveofForeignDirectInvestmentinAsia,InstituteofSoutheastAsianStudies(1995).）電器是韓國最重要的制造業(yè)部門，在20世紀90年代初韓國就已成為世界第五大電器生產(chǎn)國。李宏格指出，韓國電器行業(yè)在1989年的對外直接投資額比1979年增長了85%，顯示出韓國在該行業(yè)的對外直接投資于20世紀80年代末達到了頂峰——盡管與韓國電器產(chǎn)品的出口相比其投資的規(guī)模是非常有限的：1976-1992年間電器行業(yè)對外直接投資為5億美元，而1992年電器產(chǎn)品的出口額卻高達161億美元。李宏格分析，韓國電器行業(yè)企業(yè)對外直接投資的動因主要表現(xiàn)為維持和擴大出口的需要，即通過對外直接投資提高出口產(chǎn)品的競爭力。那么，這種對外直接投資的壓力主要來自兩個方面：一方面，是韓國本身國內(nèi)勞動力成本不斷上升所造成的壓力，迫使電器行業(yè)利用對外直接投資，在國外尋求廉價勞動力以降低生產(chǎn)成本（主要是在亞洲地區(qū)）；另一方面，則是來自歐美國家貿(mào)易保護主義的壓力，在韓國擴大對歐美出口的同時，其電器產(chǎn)品也已成為反傾銷的對象——這一點對我國在加入WTO之后，重新審視海外投資與貿(mào)易的關(guān)系時，具有一定的借鑒意義。

綜上所述，盡管發(fā)達國家和發(fā)展中國家對外直接投資的動因有所不同，但總的趨勢是積極的，對外直接投資有利于一國的對外貿(mào)易乃至國際貿(mào)易；由于對外直接投資與貿(mào)易的互補關(guān)系和替代關(guān)系在不同的發(fā)展階段表現(xiàn)不一，所以對外直接投資對母國出口的影響具有動態(tài)效應；在經(jīng)濟全球化的今日世界，對外直接投資已不僅僅是發(fā)達國家的“專利”，它對發(fā)展中國家來講同樣是必不可少的經(jīng)濟運作方式。

三、中國海外投資發(fā)展與貿(mào)易的關(guān)系

為了論述的方便與國土概念上的準確，我們把以下涉及的中國對外直接投資稱為“海外投資”。

（一）中國海外投資的發(fā)展與現(xiàn)狀

中國海外投資的發(fā)展，比較準確的提法應該從1949年算起。但因那個時期的海外分支機構(gòu)都是一些貿(mào)易企業(yè)，規(guī)模又非常小，一般不在我們的討論之內(nèi)。從1978年的改革開放至今，中國海外投資的步伐越來越大。截至2001年年底，經(jīng)外經(jīng)貿(mào)部批準的企業(yè)就達6610家，中方海外投資總額已達83.5731億美元，遍布全球153個國家和地區(qū)（注：此海外投資的區(qū)域數(shù)字以《中國對外經(jīng)濟貿(mào)易年鑒》（2001年）為準。）。

1.中國海外投資的區(qū)域分布。中國海外投資在全球的區(qū)域分布正逐步由集中化向多元化方向發(fā)展。但目前從投資的額度來看，集中化的表現(xiàn)還依然存在。截至2001年底，中國海外投資企業(yè)數(shù)量在全球主要63個國家和地區(qū)的分布見表1。從基本格局看，發(fā)展中國家和地區(qū)（亞洲、非洲和拉丁美洲）占28.99%，發(fā)達國家（歐洲、大洋州和北美）占27.99%，加上中國港澳地區(qū)33.46%的分布，大致呈現(xiàn)出各占1/3的態(tài)勢，可以說是一個多元化的分布。具體的投資額度和比重見表1。

通過以國家和地區(qū)分布的形式進一步對投資額排序，我們就可以看到中國海外投資分布的集中化：即地緣優(yōu)勢和人緣優(yōu)勢使相鄰國家（地區(qū)）和海外華僑聚集的國家（地區(qū)）成為中國海外投資的集中區(qū)域。至于在拉美地區(qū)和非洲投資額分布得較高，一般為投資行業(yè)的原因所致，這將在下面進一步闡述。

2.中國海外投資的行業(yè)分布。中國海外投資是從貿(mào)易型企業(yè)起步的。這些貿(mào)易型企業(yè)開始在海外做的商業(yè)性工作是為對外貿(mào)易企業(yè)提供信息、進行市場調(diào)查和客戶聯(lián)系服務的。20世紀90年代以后，在中國政府有關(guān)政策的引導下，生產(chǎn)加工型企業(yè)有所增加。但總的來看，服務貿(mào)易型的投資行業(yè)特點仍十分突出。根據(jù)對外經(jīng)貿(mào)部的統(tǒng)計，截至1999年，中國海外投資中服務貿(mào)易型企業(yè)，無論從企業(yè)數(shù)量上還是在投資額度上仍占絕大多數(shù)；生產(chǎn)加工型企業(yè)雖然在企業(yè)數(shù)量上增加較快，但在投資額度上還處于較小規(guī)模；而資源開發(fā)型企業(yè)在投資額度上比生產(chǎn)加工型企業(yè)還要大些。

一般地，中國海外投資在發(fā)達國家的多為服務貿(mào)易型和研究開發(fā)型，即非生產(chǎn)性項目。服務貿(mào)易型企業(yè)的運作主要是為了服務于國內(nèi)企業(yè)的出口，以促進中國產(chǎn)品的出口；在海外投資于研究開發(fā)型企業(yè)則是為了更有利地接近發(fā)達國家或地區(qū)的先進技術(shù)，以提高我國產(chǎn)品的國際競爭力。而中國在發(fā)展中國家的投資則大多為資源開發(fā)型和生產(chǎn)加工型，即非貿(mào)易性項目。資源開發(fā)型的投資，主要是為了獲取國外開采條件較好或儲量、品位較高的石油、礦產(chǎn)、林業(yè)、漁業(yè)等資源，以滿足國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的需要；生產(chǎn)加工型投資，主要為轉(zhuǎn)移國內(nèi)長線產(chǎn)品的生產(chǎn)能力或發(fā)揮中國在技術(shù)、管理上的比較優(yōu)勢以占領當?shù)氐氖袌?，同時帶動相關(guān)材料、設備、零配件的出口。因此，這也是生產(chǎn)加工型的投資大多集中在亞洲、拉美和東南亞地區(qū)的主要原因。

（二）中國海外投資與貿(mào)易的互動

1.中國進行海外投資的動因。從外部條件上看，經(jīng)濟全球化使各國經(jīng)濟進入生產(chǎn)、銷售、采購的全球體系成為必然。中國既然已經(jīng)實行了“引進來”的改革開放，也必然要實施“走出去”的對外開放，以充分利用國內(nèi)外“兩個市場”和“兩種資源”，實現(xiàn)資本、技術(shù)和人力等生產(chǎn)要素的雙向流動，提升國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進本國經(jīng)濟的發(fā)展。

從中國國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的需求上看，“走出去”到海外投資不僅是政府的政策號召，更主要的是國內(nèi)企業(yè)自身發(fā)展的利益驅(qū)動和內(nèi)在要求。如前所述，一國的對外直接投資有許多動因，具體而言，中國海外投資的動因主要有如下五點：(1)尋求資源開發(fā)。中國雖地大物博，但人均資源占有率很低。在進入21世紀中國現(xiàn)代化的進程中，資源短缺對中國經(jīng)濟將是一個嚴重的制約。其中，開發(fā)的重點放在對我國經(jīng)濟具有重要戰(zhàn)略意義的對外能源投資，即對石油、天然氣的開采；此外，還有一般性資源（如：黑色和有色金屬礦產(chǎn)資源、樹林資源等）的開發(fā)。在海外投資開發(fā)資源，主要是為了保障我國資源長期、有效和穩(wěn)定的供應。(2)擴大出口貿(mào)易。無論是從中國政府政策的角度，還是從企業(yè)投資的角度，利用對外直接投資帶動材料、機器設備、零部件的出口，甚至帶動服務業(yè)的出口，都是目前進行對外投資最多的動機。在政府制定的有關(guān)海外投資政策中，著眼點基本上都是擴大出口，是與對外直接投資有關(guān)的貿(mào)易措施；綜合對中國海外投資企業(yè)的動機調(diào)查，擴大出口也占了相當大的比重。（注：參見段云程：《中國企業(yè)跨國經(jīng)營與戰(zhàn)略》，中國發(fā)展出版社1995年版；謝康：《跨國公司與當代中國》，立信會計出版社1997年版；魯桐：《中國企業(yè)海外經(jīng)營：對英國中資企業(yè)的實證研究》，載世界經(jīng)濟學會編《世界經(jīng)濟與中國：2000-2001年》，人民出版社2002年版。）(3)開拓國外市場。在中國國內(nèi)需求不足以及同類企業(yè)競爭激烈的情況下，積極開拓新的國外市場是企業(yè)利益驅(qū)動的內(nèi)在動力所致，也是企業(yè)對外直接投資的主要動機之一。這與理論上闡述的發(fā)展中國家對外直接投資的動機之一——尋求市場型是相同的。(4)規(guī)避貿(mào)易壁壘。從對外直接投資的理論上講，規(guī)避貿(mào)易壁壘或突破貿(mào)易壁壘都是尋求市場型的一種動機。由于我國現(xiàn)已加入WTO，關(guān)稅逐步下調(diào)后，規(guī)避各種貿(mào)易壁壘已成為擴大出口和占領國外市場的一個重要手段。特別是近年來，出口配額限制、對中國出口產(chǎn)品的反傾銷等情況越來越嚴重，因此利用海外投資建廠生產(chǎn)可謂是突破貿(mào)易壁壘的一個有效方式，也是對特殊貿(mào)易限制的一個反應。(5)獲取高新技術(shù)。在海外投資是中國企業(yè)獲取高新技術(shù)的一條重要途徑。中國的一些航天、航空、電子、生物化學和機械業(yè)的大型企業(yè)已經(jīng)開始通過對外直接投資的渠道學習國外的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗。少數(shù)中國企業(yè)還在國外投資建立了研究和開發(fā)機構(gòu)，用最近的距離、最快的時間學習、研發(fā)最新、最前沿的技術(shù)。當然，這種類型的投資需要雄厚的資金支持，但它將是最具潛力的海外投資。

2.中國海外投資對貿(mào)易的影響。如前所述，無論是從理論研究還是實證分析上，對外直接投資與貿(mào)易即存在互補關(guān)系也不乏替代關(guān)系，即存在貿(mào)易創(chuàng)造效應也有貿(mào)易替代效應。具體到中國的實際，由于投資行業(yè)的特點和投資區(qū)域的不同，海外投資對中國對外貿(mào)易的影響要視具體的投資行業(yè)和投資區(qū)域而定。首先，服務貿(mào)易型企業(yè)的投資，動機與目標非常明確，肯定是為擴大出口服務的，因此這類企業(yè)的海外投資對中國對外貿(mào)易的影響無疑是積極的；其次，資源開發(fā)型企業(yè)的海外投資，進口的資源都是我國相對成本低或戰(zhàn)略的需要，同時還能帶動設備、制成品（如鋼材）、技術(shù)和勞務的出口，雖然會帶來一定的進口貿(mào)易增長，但從整體上看對我國出口貿(mào)易還是起到了促進作用；最后，生產(chǎn)加工型企業(yè)的海外投資對我國對外貿(mào)易的影響情況較為復雜。我們將對生產(chǎn)加工，論述了中國海外投資對中國對外貿(mào)易的影響，我們進一步證實了對外直接投資與對外貿(mào)易既存在互補又存在替代關(guān)系、中國的海外投資既有貿(mào)易創(chuàng)造效應又有貿(mào)易替代效應的理論。有意義的是這些互補和替代關(guān)系，或稱貿(mào)易創(chuàng)造和貿(mào)易替代效應，在不同的投資領域、投資行業(yè)、不同的投資區(qū)域以及不同的發(fā)展階段中是有所差異的。

2.就中國政府的初衷來講，進行海外投資是為了促進我國對外貿(mào)易的發(fā)展，是為了帶動出口的增長。從目前看，只要是具有貿(mào)易創(chuàng)造效應的海外投資，政府都應該而且也會給予政策上的大力支持。

3.當然，在經(jīng)濟全球化的今天，對外直接投資決不僅僅只與對外貿(mào)易有關(guān)，而以往政府有關(guān)海外投資政策的制定大多以擴大出口為基點，所以是與海外投資有關(guān)的貿(mào)易措施，而非與貿(mào)易有關(guān)的海外投資政策。跳出我們思考的圈子，再一次強調(diào)海外投資的重要性——不僅對我國的對外貿(mào)易，而且對我國經(jīng)濟的全面發(fā)展，特別是對中國企業(yè)走向國際化、對建立中國的跨國公司、提升中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都意義重大。型企業(yè)的海外投資做一個具體分析。(1)機械行業(yè)。機械行業(yè)中如汽車、摩托車零配件組裝，家用電器中的CKD、SCD（注：CKD:CompleteKnock-Down，即全分解裝配：將產(chǎn)品全部拆散成零件后提供給買方組裝成整機；SKD:SemiKnock-Down，即半分解裝配：將產(chǎn)品拆散成部件或部分部件、部分零件后提供給買方組裝成整機。）等，由于絕大部分甚至全部都要使用國內(nèi)的零部件，在初期設備投資之后，后續(xù)的零部件就成為組裝生產(chǎn)的必備條件。因此，從總體上看，機械行業(yè)在海外投資對我國出口的帶動作用是持續(xù)且長期的。特別是大型家用電器，這是典型的加工組裝型產(chǎn)品，根據(jù)外經(jīng)貿(mào)部的有關(guān)統(tǒng)計，家電行業(yè)投資帶動出口的系數(shù)比其他產(chǎn)品高達20-30倍。金城集團的案例也顯示，摩托車產(chǎn)品在海外投資建廠生產(chǎn)后，大幅度地帶動了該集團的出口：1997年海外銷售收入250萬美元，帶動出口近150萬美元；1998年海外銷售收入近600萬美元，帶動出口達400萬美元（注：李鋼主編：《“走出去”開放戰(zhàn)略與案例研究》，中國對外經(jīng)濟貿(mào)易出版社2000年版。）。實證分析表明，機械行業(yè)由于技術(shù)與原材料、散件的高度結(jié)合，海外投資就可帶來明顯的貿(mào)易創(chuàng)造效應。(2)輕工行業(yè)。嚴格地講，輕工行業(yè)中也有屬于機械行業(yè)的產(chǎn)品，區(qū)分出來的主要是體積較小的機械產(chǎn)品如自行車以及其他輕工產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的特點是，體積較小，出口運費沒有體積較大的機械產(chǎn)品高，與海外加工的生產(chǎn)成本比，在國內(nèi)的生產(chǎn)成本更低，因此這類產(chǎn)品的海外投資與出口很可能出現(xiàn)替代關(guān)系。也就是說，在國內(nèi)生產(chǎn)此類產(chǎn)品后出口更經(jīng)濟，就很少會有企業(yè)再到海外投資生產(chǎn)；即使在海外投資并形成規(guī)模生產(chǎn)，對國家的出口帶動作用也不大。(3)紡織服裝行業(yè)。紡織服裝業(yè)的投資主要是規(guī)避貿(mào)易壁壘，由于根據(jù)多種纖維協(xié)議，在投資國的出口配額已經(jīng)用盡時，如果東道國尚有未使用的配額，投資國便可以使用。中國在紡織品領域受歐美出口配額的限制非常嚴重，因此不少的紡織服裝企業(yè)到海外投資主要動機都是為了突破配額的壁壘，在海外尋求更廣闊的市場。這種類型的企業(yè)在海外的投資也要視情況而定：一次性投資建廠可以帶動國內(nèi)紡織機械的出口，但對出口貿(mào)易沒有持續(xù)的帶動作用；使用國內(nèi)材料多的，可以促進國內(nèi)原材料、面料的出口，但有原產(chǎn)地規(guī)定比例的國家對此也有一定的限制；在有的國家（地區(qū)）可以享有免配額、免關(guān)稅的優(yōu)惠，則可以大大提高我國產(chǎn)品出口或向第三國出口。因此，紡織服裝行業(yè)在海外的投資對我國出口貿(mào)易的影響是擴大還是替代，兼而有之，目前尚未找到實證數(shù)據(jù)。

四、結(jié)論

1.綜合國際直接投資與貿(mào)易關(guān)系的理論，回顧發(fā)達國家和發(fā)展中國家在對外直接投資與貿(mào)易關(guān)系中的發(fā)展，以及中國海外投資與貿(mào)易的現(xiàn)狀與特點，論述了中國海外投資對中國對外貿(mào)易的影響，我們進一步證實了對外直接投資與對外貿(mào)易既存在互補又存在替代關(guān)系、中國的海外投資既有貿(mào)易創(chuàng)造效應又有貿(mào)易替代效應的理論。有意義的是這些互補和替代關(guān)系，或稱貿(mào)易創(chuàng)造和貿(mào)易替代效應，在不同的投資領域、投資行業(yè)、不同的投資區(qū)域以及不同的發(fā)展階段中是有所差異的。

篇9

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇10

[關(guān)鍵詞] 固定資產(chǎn)投資 證券投資 決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(H Markowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉夏普(W Sharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。

威廉夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。