導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接投資和證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

從功能的角度看，無論是信托模式還是美國《統(tǒng)一商法典》模式都可以達(dá)到立法者目的?！蛾套哟呵?內(nèi)篇雜下》有云：“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實味不同。所以然者何？水土異也?！?因此，我們要謹(jǐn)防橘生淮北而為枳的現(xiàn)象在此領(lǐng)域發(fā)生。下面就在我國引進(jìn)兩種模式的可行性與需要注意的問題進(jìn)行探討。

（一）信托模式的考量

信托源自英國的use制度，由于信托具有的隱匿性、免責(zé)性、信托財產(chǎn)的獨立性、同一性、流動性和多樣性等特征，信托成為了用途廣泛的法律工具。隨著經(jīng)濟的全球化和對信托制度強大功能的認(rèn)識，許多大陸法系國家都引進(jìn)了信托制度，包括我國。關(guān)于信托制度，我國的譯著和專著都采用了同一個術(shù)語“信托”。但是，大陸法系的信托和英美法系的信托制度存在著區(qū)別。比如從字面上看，英美的信托制度是而法國的信托制度；英美法系的信托制度產(chǎn)生于衡平法院和衡平法，普通法上的法定所有權(quán)和衡平法上的衡平所有權(quán)共存于信托標(biāo)的物上。而大陸法系中的信托往往因移植而產(chǎn)生，不存在“雙重所有權(quán)”，委托人需要將信托標(biāo)的物轉(zhuǎn)移給受托人。[1]我國的法律制度，從法律體系的角度看，大體上屬于大陸法系。我國信托法也屬于移植而且我國也不承認(rèn)英美法系上的“雙重所有權(quán)”。那么接下來的問題是，我國信托制度，能否和英美法系的信托制度一樣，支持間接持有模式的運作，達(dá)到相同效果。

答案是肯定的。因為首先，雖然我國信托法不承認(rèn)“雙重所有權(quán)”，但是通過規(guī)定信托財產(chǎn)的獨立性，信托當(dāng)事人之間的權(quán)利和義務(wù)，使得我國的信托制度可以達(dá)到“雙重所有權(quán)”的效果：第一，我國信托法明確的規(guī)定了信托財產(chǎn)的獨立性。這種獨立性體現(xiàn)在信托法第三章的第十五條、十六條、十七條和十八條。信托法第十五條規(guī)定信托財產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財產(chǎn)相區(qū)別；第十六條規(guī)定信托財產(chǎn)與屬于受托人所有的財產(chǎn)相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分，受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)而終止，信托財產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)；第十七條規(guī)定除法定情形外對信托財產(chǎn)不得強制執(zhí)行；第十八條規(guī)定受托人管理運用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與其固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵消。受托人管理運用、處分不同委托人的信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的 債權(quán)債務(wù)，不得相互抵消。此外，因為受益人的權(quán)益是依照信托規(guī)定享有信托利益，因此受益人的債權(quán)人也不能直接對財產(chǎn)本身提出任何主張，最多只能代位受益人請求受托人依信托規(guī)定配發(fā)信托利益。依據(jù)這些規(guī)定和原理，委托人、受托人和受益人的債權(quán)人都無法主張以信托財產(chǎn)償債。如上所述，信托財產(chǎn)的獨立性足以從法律角度保障投資者證券免于中介機構(gòu)機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險；第二，我國信托法第二條規(guī)定，本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。如此一來，我國的信托制度也可以輕松的解釋間接持有模式，即中介機構(gòu)為受托人，顯現(xiàn)于發(fā)行人或者發(fā)行人委托人持有的證券持有人名冊上，且以自己的名義持有、管理和處分中介證券，而投資者為受益人，享有證券權(quán)利和利益。其次，我國信托法吸收了信托制度中權(quán)利相對化的原理，即在信托法律關(guān)系中，受益人的請求權(quán)只能夠向受托人行使，而不能向其他的主體行使，從而可以實現(xiàn)權(quán)利的相對化，即投資者和處于中間狀態(tài)的中介機構(gòu)只能夠向與他們有直接法律關(guān)系的中介機構(gòu)行使請求權(quán)，而不能夠越級行使。再者，我國信托法承認(rèn)了信托法的同一性，從而使得中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險制度可以與證券權(quán)利和利益轉(zhuǎn)移制度可以較好相容。我國信托法第十四條規(guī)定，受托人因信托財產(chǎn)的管理運用、處分或者其他情形而取得的財產(chǎn)，也歸入信托財產(chǎn)。這樣如果依據(jù)我國信托法構(gòu)建間接持有模式，投資者獲得證券權(quán)利和利益的時間從中介機構(gòu)獲得證券之時起算，而非記入投資者的賬戶之時。另外，關(guān)于短缺制度的設(shè)計，如上所述一般認(rèn)為投資者對短缺按照賬戶中的頭寸比例來承擔(dān)比較合理。在信托模式中，如果投資者對信托財產(chǎn)也享有比例權(quán)益，則短缺制度和信托制度可以較好的協(xié)調(diào)。就我國目前的立法實踐來看，立法者對于通過信托制度構(gòu)建的金融工具往往規(guī)定投資者對于信托財產(chǎn)按比例享有權(quán)利。[2]所以，投資者對信托財產(chǎn)按比例享有權(quán)利這樣技術(shù)規(guī)定對于我國立法者來說是駕輕就熟。最后，目前我國證券公司、證券投資基金、銀行、保險公司、私募基金等的諸多業(yè)務(wù)實質(zhì)上都運用了信托法原理，比如資產(chǎn)證券化、銀行委托理財業(yè)務(wù)、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。這些立法和實務(wù)也證明信托制度在我國的運用是可行的。

另外，如果立法者擬采用信托模式，下面的問題也需要予以特別的注意：

第一，信托財產(chǎn)確定性問題

我國信托法第七條規(guī)定：設(shè)立信托，必須有確定的信托財產(chǎn)，并且該信托財產(chǎn)必須是委托人合法所有的財產(chǎn)?？梢娙缤渌麌乙粯樱覈擅鞔_了有效信托必需滿足信托財產(chǎn)確定性要求。[3]在間接持有模式下，以混合賬戶保管客戶證券的實踐較為普遍，一般只存在托管人的自有證券與全體客戶證券之分[4]，而沒有客戶之間的進(jìn)一步細(xì)分；只能知曉某個客戶在證券池中擁有多少證券，而無法確認(rèn)是哪些證券。在這種情況下，中介化證券能否滿足有效信托中信托財產(chǎn)確定性要求值得我們思考。

英美國家信托財產(chǎn)確定性問題來自于有形財產(chǎn)信托的判例。按照先前有關(guān)有形物信托的判例，除了特殊的安排外，如果買方購買一堆貨物中的一部分，如果沒有隔離和指定，有利于買方的信托不會存在。這一規(guī)則可以追溯到Re Wait案例判決。[5]在這個案例中，買賣雙方達(dá)成了一個小麥買賣協(xié)議，由賣方向買方提供指定倉庫中1000噸中的500噸小麥。上訴法院認(rèn)為，500噸小麥不是特定或者確定的貨物。中的決定被樞秘院[6]案件中認(rèn)可。作為貴重金屬交易商與一些顧客達(dá)成協(xié)議，將黃金賣給這些顧客，同時替顧客保存這些黃金。它表示會將這些黃金單列并且將持有足夠的黃金來滿足這些客戶的請求。但是它并沒有遵守其諾言。這些黃金處于混合狀態(tài)，并沒有以每個客戶個人名義分開存放。后來破產(chǎn)，客戶希望對金塊行使信托中的對物權(quán)。同時，銀行提出了行使抵押權(quán)的請求，因為他們之間存有浮動抵押合同?？蛻舻恼埱鬀]有得到支持，因為他們的金塊并沒有以個人的名義分開存放，在金塊上沒有客戶的標(biāo)簽。

但是，在有形財產(chǎn)中產(chǎn)生的信托財產(chǎn)確定性問題在無形財產(chǎn)領(lǐng)域得到了突破。對于證券界的人士來說，令他們欣慰的是[7]案例的判決。案情如下：某公司對外發(fā)行了1000股股票，其中950股為Moss所有。Moss宣布將公司所有的發(fā)行在外的股票的5％建立信托，受益人為爭辯由于信托標(biāo)的物缺乏確定性，因此信托不成立。但是法官認(rèn)為，在無形財產(chǎn)上建立信托，不適用信托標(biāo)的物確定性要求?！氨桓鏇]有為原告確定特別的50股因為這樣做是不必要和無關(guān)的。被告的950股股票具有同樣的權(quán)利……對我來說，任何有關(guān)信托財產(chǎn)確定性問題僅是純理論和概念上的問題，而不是真正的、實踐上的問題?！迸袥Q在[8]案例中得到遵循。

很明顯，法院對該案的判決采取了實用主義態(tài)度，更多地關(guān)注爭議的是非曲而非更為寬泛的法律原則，因此存在著不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡胤?。案判決提出批評，他指出當(dāng)集合財產(chǎn)中出現(xiàn)瑕疵時，問題就產(chǎn)生了。即使某公司某類股票完全一樣，但只要集合財產(chǎn)中的一部分是通過偽造的無償轉(zhuǎn)讓獲取的，財產(chǎn)瑕疵就會產(chǎn)生。那么瑕疵產(chǎn)生后，集合財產(chǎn)中的瑕疵屬于誰？提到的另外一個問題是短缺問題。當(dāng)經(jīng)紀(jì)商為多個客戶存放著相同的證券，而沒有把證券分配給特定的客戶，當(dāng)經(jīng)紀(jì)商持有的股票總數(shù)不足以滿足所有的客戶的請求時，短缺就產(chǎn)生了。那么，短缺如何在各個客戶之間分配呢？[9]其實所提問題僅僅是技術(shù)層面的問題，完全可以解決。

但需要注意的是，有關(guān)有形財產(chǎn)信托確定性的規(guī)定是由樞秘院作出的，而有關(guān)無形財產(chǎn)信托確定性的規(guī)定是由上訴法院作出的，最后的決定還需要上議院作出。

美國聯(lián)邦法院象英國的上訴法院一樣，也需要面對同樣的問題，即即使沒有物理上的分配，也要允許當(dāng)事人對可替代物享有財產(chǎn)權(quán)利。案例中，經(jīng)紀(jì)商把他為客戶購買的某類股票放在某一鐵盒中，此鐵盒同樣用來存放其他公司發(fā)行的股票和其他客戶的股票。后來經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)，其客戶針對鐵盒中部分股票提出對物請求權(quán)。美國聯(lián)邦最高法院判定盡管股票沒有明確分給個人，但客戶仍然對股票享有對物權(quán)。它認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)紀(jì)商為客戶持有同一類股票時，客戶不必為主張對物權(quán)而把手指放在經(jīng)紀(jì)商為之購買的股票上。經(jīng)紀(jì)商持有同類股票就夠了。如果經(jīng)紀(jì)商賣掉了股票，經(jīng)紀(jì)商有義務(wù)和權(quán)利運用自有資金去保證數(shù)量上的完整，由于經(jīng)紀(jì)商的債權(quán)人對經(jīng)紀(jì)商為客戶持有的股票沒有對物權(quán)，他這樣做不會損及經(jīng)紀(jì)商債權(quán)人的利益。任何債權(quán)人都不能就此種要求提供正當(dāng)性，即通過將他人財產(chǎn)錯誤地轉(zhuǎn)化為經(jīng)紀(jì)商的財產(chǎn)來確保自己的權(quán)益，或者要求用從來就不屬于破產(chǎn)財產(chǎn)的財產(chǎn)來清償破產(chǎn)債權(quán)。該案判決確定的規(guī)則在[11]案例中得到遵循。美國聯(lián)邦最高法在案和案中確立的規(guī)則已經(jīng)被承認(rèn)并且在聯(lián)邦立法中得到進(jìn)一步明確。1970年的《證券投資者保護法）》規(guī)定：不管股票是否確定給特定客戶，客戶對金融中介機構(gòu)持有的客戶賬戶中的證券享有對物權(quán)。[12]

為了從法理上解決這個問題，有學(xué)者提出所有客戶對混合持有的證券共同共有，形成一個特定的集合體。中介機構(gòu)以信托方式為所有客戶統(tǒng)一持有證券。認(rèn)為，在替代性安排中，如果客戶資產(chǎn)與存管者資產(chǎn)是分開的，信托財產(chǎn)的確定性是可滿足的。確定性要求由一個暗含的共有安排滿足，通過這種安排托管者在一個信托下為所有客戶持有證券，各個客戶之間是一種衡平法上的共同共有關(guān)系。[13]如采用共同共有說，將會產(chǎn)生理論與實踐不符的困境：在證券市場實踐中，投資者可以自由處理自己的中介化證券，處理時，并不需要征得其他人同意；但按照傳統(tǒng)共同共有原則，共同共有人如果要轉(zhuǎn)讓自己權(quán)益，則需征得其他人的同意。

2004年英國金融市場法律委員會報告，界定了在中介化證券市場中英國法律存在的不確定性。針對保護投資者資產(chǎn)免受中介機構(gòu)債權(quán)人主張，金融市場法律委員會原則3規(guī)定：由中介機構(gòu)為客戶持有的證券免受中介機構(gòu)的債權(quán)人追索。關(guān)于賬戶持有者是否對證券池中的證券享有對物權(quán)，原則2（b）規(guī)定：每個通過中介機構(gòu)持有某特定種類證券的客戶享有與他的權(quán)益相應(yīng)的按份權(quán)利。此規(guī)定不僅解決了中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險問題，也解決了采用共同共有說產(chǎn)生的轉(zhuǎn)讓困境。

綜上所述，我國立法者可以借鑒金融市場法律委員會的經(jīng)驗，在法律中直接規(guī)定：第一，投資者與中介機構(gòu)之間為信托關(guān)系；第二，投資者之間對中介機構(gòu)持有的中介化證券按照其權(quán)益比例現(xiàn)有權(quán)益；第三，投資者通過中介機構(gòu)持有的中介化證券免于中介機構(gòu)債權(quán)人的追索。這樣可避免因信托的確定性而引起爭議。

第二，消極信托問題

在英美國家，消極信托是允許的[14]。所謂消極信托就是受托人沒有積極義務(wù)需要履行。受托人僅充當(dāng)法定財產(chǎn)持有人。在間接持有模式下，中介機構(gòu)主要充當(dāng)導(dǎo)管，權(quán)益由投資者享有，權(quán)利直接由投資者行使。此種情形下的信托基本上屬于消極信托。我國目前的商業(yè)信托實踐，基本上都是積極信托。投資人將財產(chǎn)交給受托人之后，信托事務(wù)都受托人決定，投資人不處理具體信托事務(wù)。另外，根據(jù)我國《信托法》第二條和第二十五條[15]的規(guī)定，我們可以判定我國目前的信托應(yīng)屬積極信托。但實踐中存在例外。我國《信托法》第三十條規(guī)定：受托人應(yīng)當(dāng)自己處理信托事務(wù)，但信托文件另有規(guī)定或者有不得已事由的，可以委托他人代為處理。受托人依法將信托事務(wù)委托他人的，應(yīng)當(dāng)對他人處理信托事務(wù)的行為承擔(dān)責(zé)任。實踐中，有人將“他人”理解為非受托人。因此，他們通過約定由受托人將信托事務(wù)再委托給委托人處理來達(dá)到設(shè)立消極信托目的。但其法律效果如何？還無法判斷。為了避免法律不確定性，立法者需要在相應(yīng)法律中直接規(guī)定：中介機構(gòu)有義務(wù)按照委托人的指示行事。

（二）美國《統(tǒng)一商法典》模式的考量

美國《統(tǒng)一商法典》模式反映了美國商業(yè)運作的現(xiàn)實，符合美國國情。正如James Steven Rogers所說，美國商法典的起草是先描述后命名?！睹绹y(tǒng)一商法典》第8-503條評述解說到，“由于證券中介人通常將自己的證券和客戶的證券混合存放，因此難以確定哪部分特定的證券是客戶持有的證券，所以本條采用“客戶的證券”不受債權(quán)人的追索的表述方式是不現(xiàn)實的?！笨梢姡诿绹?，證券中介人自己的證券和客戶的證券混合是常態(tài)。

由于體制、機制上存在缺陷，我國證券公司隨意挪用客戶交易結(jié)算資金和證券、違規(guī)理財以及股東和關(guān)聯(lián)方占用資金等違法違規(guī)現(xiàn)象屢有發(fā)生。2004年前后，證券公司長期積累的問題充分暴露，風(fēng)險集中爆發(fā)，全行業(yè)生存與發(fā)展遭遇了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。為了從根本上解決問題，從2003年8月起證監(jiān)會采取各種措施對證券公司進(jìn)行了綜合治理，[16]中國證監(jiān)會一直努力的解決這些問題，如客戶交易結(jié)算資金第三方存管，國債回購、資產(chǎn)管理、自營等基本業(yè)務(wù)制度的改革。[17]從1998年《證券法》[18]到2005年《證券法》[19]，立法者都貫徹著賬戶分開，嚴(yán)格監(jiān)管的理念。無論是從理念還是實踐角度出發(fā)，如果想讓我國監(jiān)管者同意完全借鑒美國做法，恐難做到。

因此，如果要以美國的證券權(quán)益為基礎(chǔ)來構(gòu)建避免中介機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險的法律架構(gòu)，恐還需根據(jù)我國的國情對之進(jìn)一步的改進(jìn)。

篇2

中美雙邊投資協(xié)定（BIT）是中美第五次戰(zhàn)略經(jīng)濟對話的主要關(guān)注點之一。

長期以來，美國對華直接投資一直在低位徘徊，直到2007年還只占美國對外直接投資存量的1%。(本文在未作特別說明的情況下,均采用美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)局的數(shù)據(jù))在中國承接的海外直接投資中，根據(jù)中國商務(wù)部披露的中國實際利用外資金額數(shù)據(jù)，2008年1-9月，美資也僅占2.98%。按照美方的觀點，中國的投資審核程序、潛在的投資壁壘和對美國投資者不完全的法律保護阻礙了中美投資關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展。同樣的問題也困擾著中國。

由于中美貿(mào)易不平衡持續(xù)存在、人民幣升值壓力巨大、中美經(jīng)貿(mào)摩擦不斷顯現(xiàn)、財富基金引發(fā)種種爭論以及總額已經(jīng)高達(dá)1.91萬億美元并且數(shù)量還在不斷增長的外匯儲備的保值增值問題，中國顯然更具有締結(jié)兩國間BIT(雙邊投資協(xié)定)的現(xiàn)實動力。然而，這些理想中的收益是可實現(xiàn)的嗎？

根據(jù)對美國經(jīng)濟分析局中關(guān)于“美國在華資產(chǎn)交易情況”、“美國對華直接投資”以及“中國在美資產(chǎn)交易情況”的近一年的數(shù)據(jù)分析，可以看出，一年來中美兩國間的資本流動基本呈現(xiàn)以下格局：美國資本流入中國的主要方式是美國銀行增加的權(quán)益和直接投資，流出的主要方式是出售在華持有的證券；中國資本流入美國的主要方式是美國銀行增加的負(fù)債、中國增持的美國財政部證券、以及美國非銀行部門報告的在美非分支機構(gòu)持有的美國負(fù)債，流出的主要方式是私人部門減持財政部證券以外的美國證券。

由于從各個渠道披露的信息來看，金融部門很可能成為中美BIT中的例外領(lǐng)域，因此我們將主要考察BIT對中美直接投資和證券投資的影響。

經(jīng)濟學(xué)理論告訴我們BIT應(yīng)該是通過影響所有權(quán)優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢、市場內(nèi)部化優(yōu)勢、市場規(guī)模、勞動力、技術(shù)、自然資源等FDI（國外直接投資）決定因素進(jìn)而影響FDI流量。對上述FDI決定因素，BIT只能起到輔的作用。

考察美國對華直接投資的趨勢可以看出，其他遠(yuǎn)比BIT更為重要而廣泛的制度變革并沒有刺激美資的大幅增長。

這些變革包括：2001年中國入世和改革開放以來國內(nèi)自主進(jìn)行的單邊投資自由化，后者主要體現(xiàn)在《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》最早的1994版和最新修訂的2007版之間的巨大差異上。趨勢顯示，直到2006年和2007年，美國對華直接投資在量上才出現(xiàn)突增，但同時這種突增從中國所吸收的美國直接投資占美國對外直接投資總流量的比例看并不明顯。

另外，從直接投資的收益來看，2004-2007年間，美國對華直接投資的收益率（收益/FDI存量）一直保持在19％-22%的范圍內(nèi)，顯著高于中國同期對美直接投資僅2％-3%的收益率。這意味著當(dāng)中國在技術(shù)、管理等諸多方面與美國市場上企業(yè)存在較大差距且人民幣相對于美元升值的大趨勢下，BIT對于中國企業(yè)走出去的促進(jìn)作用將是有限的。

篇3

證券投資遠(yuǎn)高于直接投資，是當(dāng)前中國對美投資的一個重要特征。美國財政部今年4月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月30日，中國共計持有美國證券1.611萬億美元，是美國證券的最大單一持有國。在中國的投資組合中，長期國債是1.1萬億美元，長期機構(gòu)債是0.3萬億美元。雖然美國財政部的數(shù)據(jù)沒有區(qū)分官方投資者與私人投資者，但是普遍的觀點傾向于認(rèn)為，中國對美證券投資的資金絕大部分來自于外匯儲備。

在直接投資方面，2009年中國對美直接投資流量是9億美元，存量是33億美元，與以萬億美元計的對美證券投資幾乎無法同日而語。從中國對外投資的總體水平以及美國吸收的外國直接投資看，中國對美直接投資也處于較低位。2009年當(dāng)年，中國對外直接投資增量中只有1.6％投向美國。而在存量中，只有1.34％投在美國。同期，美國吸收的外國直接投資存量是2.3萬億美元，來自中國的部分僅占總水平的0.1％，與非洲對美直接投資水平大體相當(dāng)。

世界上兩個經(jīng)濟大國間的直接投資如此之少實在令人驚異。造成上述事實的原因是多樣的，包括中國的現(xiàn)有經(jīng)濟增長模式導(dǎo)致了外匯儲備的大量累積；美國金融市場(尤其是國債市場)的深度與廣度以及美國在國際經(jīng)濟體系中的主導(dǎo)地位，導(dǎo)致中國將累積的巨額外匯儲備投至美國的證券市場；中國的對外直接投資尚處于起步階段等等。即使如此，一個比較根本性的問題仍然是：中國企業(yè)如何在美投資? 亞洲協(xié)會與基辛格研究所相關(guān)研究報告顯示，迄今為止，中國在美國的直接投資涉及的行業(yè)廣泛，三分之一投向服務(wù)業(yè)，三分之二投向工業(yè)。在工業(yè)中，主要投向工業(yè)機械設(shè)備、電子、煤石油和天然氣、通訊設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、可再生能源與金屬等。

從單筆項目投資規(guī)模來看，2003年至2010年，中國企業(yè)的投資規(guī)模大約在每筆5000萬美元左右。在機械和電子等行業(yè)中，中國對美直接投資呈現(xiàn)出大企業(yè)主導(dǎo)的明顯特征，包括總額高達(dá)10億美元的天津管道集團投資，15億美元的上海電力集團投資，17.5億美元的聯(lián)想集團投資。而在交通服務(wù)業(yè)，單筆項目規(guī)模僅為50萬美元。平均投資規(guī)模在500萬美元以下的行業(yè)包括：塑料，商業(yè)服務(wù)，消費電子，消費者產(chǎn)品與服務(wù)，金融服務(wù)和保險等。此外，食品飲料業(yè)、家具業(yè)、制藥業(yè)、化學(xué)業(yè)、橡膠業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等的平均投資規(guī)模都在1200萬美元以下。

篇4

證券投資基金是種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金、從事股票、債券等金融工具投資。在我國?；鹜泄苋吮仨氂珊细竦纳虡I(yè)銀行擔(dān)任、墾金管理入必須由專業(yè)的基金管理公司擔(dān)任?；鹜顿Y人享受證券投資基金的收益，也承擔(dān)虧損的風(fēng)險。證券投資基金的特點有。

（1）證券投資基金是由專家運作，管理并專門投資于證券市場的基金。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％?；鹳Y產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理?；鸸芾砉九鋫淞舜罅康耐顿Y專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而已在投資領(lǐng)域也積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗。

（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。與直接購買股票相比。投資者與上市公司沒有任何直接關(guān)系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤的分配權(quán)。投資者若直接投資丁股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔(dān)投資風(fēng)險而投資者若購買廠證券投資基金，則是由基金管理人來具體管理和運作基金資產(chǎn)，進(jìn)行證券的買賣活動。因此，對投資者來說，證券投資基金是一種間接證券投資方式。

（3）證券投資基金具有投資小、費用低的優(yōu)點。在我閨，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額回。般較低，投資者可以根據(jù)自己的財力，多買或少買基金單位、從而解決了中小投資者“錢不多、人市難”的問題。

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關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進(jìn)行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實踐都具有十分重要的現(xiàn)實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟效益或社會效益而進(jìn)行的實物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設(shè)備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學(xué)中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數(shù)人把握住了這種機會。少數(shù)投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時，較為重視基礎(chǔ)價值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關(guān)注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險程度不同。投資的收益與風(fēng)險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險較?。煌稒C者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對象

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[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇7

同時，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展和居民個人財富的快速增長，進(jìn)一步開放個人境外投資，拓寬資金出境渠道，有利于滿足居民多元化投資意愿，促進(jìn)國際收支平衡，緩解外匯儲備壓力。但國際的大海不同于國內(nèi)的江河，要搏擊更大的風(fēng)浪，個人資本到境外投資要預(yù)先做好功課，防范各種投資的風(fēng)險。以此為背景，設(shè)計了我國進(jìn)一步開放個人境外投資的路徑，并就建立完善個人境外投資的配套措施提出了相關(guān)建議。

近年來，我國外匯儲備增長較快，不僅使經(jīng)營管理外匯儲備面臨較大挑戰(zhàn)，也給我國的貨幣政策調(diào)控增加了難度。進(jìn)一步開放個人境外投資，拓寬資金出境渠道，有利于有效緩解資金流入壓力，促進(jìn)國際收支平衡，增大貨幣政策調(diào)控空間，滿足居民多元化投資意愿。但是，目前我國個人境外投資還存在法律制度不健全、監(jiān)管有效性不高、投資渠道不暢等諸多問題。因此，開展個人境外投資管理研究，探索個人境外投資進(jìn)一步放開的路徑和風(fēng)險防范具有重要意義。

放開個人境外投資的必要性

有利于拓寬境外投資渠道，滿足境內(nèi)投資需求。目前，合法合規(guī)的個人境外投資渠道主要包括：一是境內(nèi)個人在境外設(shè)立特殊目的公司;二是通過QDII投資于境外有價證券;三是境內(nèi)個人通過所屬公司或境內(nèi)機構(gòu)參與境外上市公司員工持股計劃、認(rèn)股期權(quán)計劃;四是通過個人財產(chǎn)轉(zhuǎn)移，將資金匯到境外后再開展投資。這些渠道要么對資金用途有明確限定，要么投資額度有限，而且審批流程較為復(fù)雜，個人投資需求難以有效滿足。因此，研究探索個人境外投資管理，有利于拓寬境外投資渠道，滿足境內(nèi)投資需求。

有利于完善個人境外投資統(tǒng)計監(jiān)測，提高監(jiān)管的有效性。在個人境外投資需求通過正常渠道難以滿足的情況下，部分投資者便通過分拆購匯、甚至通過違法手段將資金匯出。在外匯管理實踐中，較為常見的形式主要有：利用個人年度5萬美元購付匯額度，通過多人次分拆，陸續(xù)將資金匯出;將個人資金混同境內(nèi)外資企業(yè)利潤、清算資金等匯出;通過地下錢莊跨境流動。這些個人境外投資資金以其他科目名義跨境流動，造成國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)、個人結(jié)售匯統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真，嚴(yán)重影響監(jiān)管有效性。

有利于促進(jìn)國際收支平衡，緩解我國外匯儲備增長壓力。截至2014年6月末，我國外匯儲備余額為39932億美元，同比增長14%。外匯儲備增長較快雖然增強了我國的對外償付能力，有利于防范國際收支風(fēng)險，為國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和深化改革創(chuàng)造良好的條件。但外匯儲備不斷攀升，導(dǎo)致央行以外匯占款形式被動投放基礎(chǔ)貨幣，加劇了流動性過剩壓力，對貨幣調(diào)控的自主性和有效性形成一定制約。鑒于目前個人境外投資需求較為迫切，拓寬個人境外投資渠道能夠有效緩解外匯儲備增長壓力。

我國現(xiàn)有的個人境外投資管理政策

個人境外投資的主要形式可以分為境外直接投資、境外證券投資以及其他境外投資。根據(jù)2008年修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》，境內(nèi)機構(gòu)、個人向境外直接投資或者從事境外有價證券、衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記。國家規(guī)定需要事先經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)或者備案的，應(yīng)當(dāng)在外匯登記前辦理批準(zhǔn)或者備案手續(xù)。也就是說，境內(nèi)個人和境內(nèi)機構(gòu)一樣，在經(jīng)過相關(guān)部門的審批或備案后，就可以開展境外投資，但事實上，目前居民個人開展境外投資要么無據(jù)可依，要么手續(xù)繁雜。

個人境外直接投資。個人境外直接投資是指境內(nèi)個人通過設(shè)立、并購、參股等方式在境外設(shè)立或取得既有企業(yè)或項目所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為。目前境外直接投資主要相關(guān)管理部門為發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局，但三部門境外直接投資的管理對象主要為企業(yè)。2004年，發(fā)改委《境外投資項目核準(zhǔn)暫行管理辦法》，明確規(guī)定適用對象為我國境內(nèi)各類法人的境外投資項目。2009年，商務(wù)部頒布《境外投資管理辦法》也規(guī)定，境外投資是指在我國依法設(shè)立的企業(yè)通過新設(shè)、并購等方式在境外設(shè)立非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為。目前涉及個人境外直接投資的文件為2005年印發(fā)的《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》，該《通知》認(rèn)可個人境外直接投資行為，但僅限于境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益，在境外進(jìn)行股權(quán)融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的而直接設(shè)立或間接控制境外企業(yè)。

個人境外證券投資。目前個人如需投資于境外有價證券，需通過合格境內(nèi)機構(gòu)投資者辦理。合格境內(nèi)機構(gòu)投資者制度，即QDII，是指在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業(yè)務(wù)的證券投資基金，它是在貨幣沒有實現(xiàn)完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場的一項過渡性的制度安排，該項制度于2006年4月由中國人民銀行宣布開始施行。符合條件的銀行、基金、券商、保險等金融機構(gòu)均可申請成為QDII。2013年以來，QDII改革步伐逐漸加快，境外市場也穩(wěn)步擴大，截至2014年9月26日，我國已累計批準(zhǔn)QDII額度846.93億美元。2013年央行工作會議提出積極做好合格境內(nèi)個人投資者（QDll2）試點相關(guān)準(zhǔn)備工作，但目前尚未開展。

個人其他境外投資。境內(nèi)公司員工參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃。2007年1月，外匯局印發(fā)的《個人外匯管理辦法實施細(xì)則》規(guī)定，境內(nèi)個人應(yīng)該通過所屬公司或境內(nèi)機構(gòu)統(tǒng)一向外匯局申請辦理境外上市公司員工持股計劃、認(rèn)股期權(quán)計劃等涉外匯業(yè)務(wù)。2012年2月，外匯局出臺了《關(guān)于境內(nèi)個人參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃外匯管理有關(guān)問題的通知》，明確對境內(nèi)個人參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃由核準(zhǔn)管理改為登記管理，但境內(nèi)公司或機構(gòu)仍需開立專戶用于相關(guān)資金存放與支出。目前境內(nèi)個人參與境外非上市公司股權(quán)激勵計劃無相關(guān)規(guī)定。境內(nèi)個人對外財產(chǎn)轉(zhuǎn)移。目前個人財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移的主要辦理依據(jù)是《個人財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移售付匯管理暫行辦法》（中國人民銀行第14號公告），《辦法》對境內(nèi)個人對外財產(chǎn)轉(zhuǎn)移的主體資格、一次性匯出金額均進(jìn)行了一定限制，體現(xiàn)了嚴(yán)格管理的思路。境內(nèi)個人向境外提供貸款、提供對外擔(dān)保，目前暫無相關(guān)規(guī)定。但《個人外匯管理辦法實施細(xì)則》中提到，根據(jù)人民幣資本項目可兌換的進(jìn)程，逐步放開對境內(nèi)個人向境外提供貸款、借用外債、提供對外擔(dān)保以及直接參與境外商品期貨和金融衍生產(chǎn)品交易的管理，具體辦法另行制定。

個人境外投資試點區(qū)域。昆山試點個人境外直接投資。2013年初，國務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立昆山深化兩岸產(chǎn)業(yè)合作試驗區(qū)，并允許在試驗區(qū)開展個人跨境人民幣業(yè)務(wù)試點。同年7月，中國人民銀行批復(fù)同意試驗區(qū)內(nèi)個人以人民幣開展對外直接投資。目前昆山還未有相關(guān)業(yè)務(wù)辦理。上海試點開展各類個人境外投資。2013年12月，中國人民銀行《關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》規(guī)定，在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資。2014年5月，中國人民銀行上?？偛俊吨袊ㄉ虾＃┳杂少Q(mào)易試驗區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)實施細(xì)則》和《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)風(fēng)險審慎管理細(xì)則》，為區(qū)內(nèi)個人進(jìn)行包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資清除了障礙。

個人境外投資管理的國際經(jīng)驗

總體來說，個人境外投資的管理主要可以分為兩類：一類是對個人境外投資與機構(gòu)境外投資一視同仁，均采取較開放的管理政策和制度，此類主要為發(fā)達(dá)國家;另一類是對個人境外投資實施額度管理，此類主要為新興市場國家。

發(fā)達(dá)國家個人境外投資管理經(jīng)驗。管理整體相對寬松，僅對個別行業(yè)、關(guān)鍵項目予以審查。美國、英國、德國、法國均對個人境外投資不實行外匯管制，無需經(jīng)過事前批準(zhǔn)。但對于一些金額較大、涉及產(chǎn)業(yè)安全的個人境外投資也予以一定監(jiān)管。如在英國，可能會對英國產(chǎn)業(yè)安全或重要工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生影響的投資項目，需接受一定審查和限制。注重對個人投資者的保護和鼓勵。一是實施稅收減免等優(yōu)惠措施。在美國，投資者原則上需就其來自全世界的投資收入納稅，但是如果居民長期住在國外，則可以申請境外收入稅收減免。法國實行地域管轄的稅收原則，即只有境內(nèi)產(chǎn)生的利潤在法國納稅。二是注重投資者保護。美國、英國、德國均與多個國家簽訂雙邊投資保護協(xié)定。此外，美國為投資可能產(chǎn)生的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、匯兌限制等提供擔(dān)保。

新興市場國家個人境外投資管理經(jīng)驗。實施限額管理。南非政府規(guī)定，居民個人每年跨境投資限額為四百萬蘭特，其中對境外居民或暫時在海外的南非居民發(fā)放貸款，每年不超過100萬蘭特。印度金融監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定，居民個人每人每年向境外匯出資金限額為20萬美元。泰國政府規(guī)定，個人對外直接投資一年內(nèi)超過1000萬美元的，需經(jīng)中央銀行批準(zhǔn)。設(shè)定投資者門檻。南非政府規(guī)定，個人境外投資者必須年滿18歲，且信譽良好。允許境內(nèi)員工參與境外公司股權(quán)投資及股權(quán)激勵。新興市場國家雖然對個人境外投資普遍采取限額管理，但對境內(nèi)個人參與境外公司股權(quán)投資及股權(quán)激勵較為寬松。南非、印度均允許個人參與境外公司發(fā)起的員工持股計劃。

我國進(jìn)一步開放個人境外投資的路徑設(shè)計

個人境外投資進(jìn)一步開放順序的選擇。目前我國境外投資法律體系不夠健全，監(jiān)管手段尚不完善，投資者整體缺乏境外投資經(jīng)驗，貿(mào)然全面開放個人境外直接投資存在較大風(fēng)險。建議從風(fēng)險可控的角度，采取漸進(jìn)的開放模式，對境外投資的形式、地域、產(chǎn)業(yè)劃定一定范圍，待時機成熟后，再逐步擴大范圍。在個人境外投資形式上，可選擇先開放和實體經(jīng)濟聯(lián)系更為緊密，風(fēng)險也相對較小的個人境外直接投資;然后開放個人境外證券投資，最后開放個人境外放款。在個人境外投資的目標(biāo)區(qū)域選擇上，建議先選擇港澳特別行政區(qū)，再擴大至法規(guī)較為健全、市場較為成熟的發(fā)達(dá)國家，最后擴大至所有已與中國簽訂雙邊投資保護協(xié)定的國家。在國內(nèi)試點區(qū)域的選擇上，可先選擇經(jīng)濟發(fā)展水平較高、民營經(jīng)濟發(fā)達(dá)的地區(qū)，而后逐步擴大至全國。在貨幣的選擇上，為擴大人民幣境外使用范圍，可以本外幣同時推進(jìn)。

個人境外投資管理模式的選擇。投資者資質(zhì)。個人境外投資者應(yīng)年滿18歲，且個人信用記錄良好。管理模式：限額管理，登記為主。建議對單個投資者按年度核定投資額度，額度以內(nèi)的個人境外投資實施登記備案制，額度以上的個人境外投資實施審批制。管理部門。建議限額以上的個人境外投資由發(fā)改委審批，限額以下的個人境外投資到各地商務(wù)部門登記備案。鑒于目前外匯管理局在國際收支統(tǒng)計監(jiān)測方面具有天然優(yōu)勢，而且過去在機構(gòu)境外投資監(jiān)管方面也具有豐富經(jīng)驗，建議由外匯管理局承擔(dān)起個人境外投資的后續(xù)監(jiān)督管理職責(zé)。

個人境外投資風(fēng)險防范措施。實行專戶管理，夯實數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。目前上海自貿(mào)區(qū)的個人自由貿(mào)易賬戶即是對特定資金實行專戶管理的有益探索，但該賬戶的資金使用范圍更加廣泛，不太適合短期內(nèi)在全國推廣。金融機構(gòu)需定期向外匯局報送賬戶資金流動信息。加強監(jiān)測分析。外匯局可在現(xiàn)有直接投資外匯管理信息系統(tǒng)中增設(shè)個人境外投資管理模塊，用于接收金融機構(gòu)報送的個人境外投資信息，并進(jìn)行實時監(jiān)測分析，對非現(xiàn)場篩選出的異常個人境外投資交易進(jìn)行延伸核查，有效防范資金異常流動。加強部門協(xié)調(diào)，建立監(jiān)管體系。外匯局應(yīng)主動加強與發(fā)改委、商務(wù)、稅務(wù)等部門的協(xié)調(diào)溝通和數(shù)據(jù)交換，實現(xiàn)對個人境外投資的協(xié)同監(jiān)管。建立風(fēng)險防范機制。與機構(gòu)相比，個人資本流動更靈活，對各種經(jīng)濟變量的反應(yīng)更加靈敏，這易造成資本流動的大起大落。為避免對合法合規(guī)個人投資者的沖擊，建議采取隱性稅收的形式，即規(guī)定所有個人境外放款必須將放款金額的一定比例存放在中央銀行，如果資金按期返還，即可退還準(zhǔn)備金。

個人境外投資進(jìn)一步開放的配套措施

盡快建立個人境外投資法律體系。雖然國家發(fā)改委已于2014年8月表示，正在加快制定和出臺《境外投資條例》及實施細(xì)則，允許個人投資者開展境外投資。但是，境外投資的相關(guān)管理部門，如發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局等都對境外直接投資行使一定的管理權(quán)，而且各個部門的權(quán)限并沒有較為清晰的界限，容易引發(fā)矛盾，降低管理效率。建議進(jìn)一步明確個人境外投資相關(guān)管理部門在投資審批和行政服務(wù)等方面的職責(zé)分工，各部門在各自權(quán)限范圍內(nèi)制定相應(yīng)的部門規(guī)章和其他規(guī)范性文件，從而形成完整的境外投資法律體系，建立起職責(zé)明確、運轉(zhuǎn)有序的聯(lián)合監(jiān)管機制。

篇8

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進(jìn)行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實踐都具有十分重要的現(xiàn)實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟效益或社會效益而進(jìn)行的實物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設(shè)備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學(xué)中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數(shù)人把握住了這種機會。少數(shù)投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時，較為重視基礎(chǔ)價值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關(guān)注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險程度不同。投資的收益與風(fēng)險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險較??；投機者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對象

證券投資學(xué)的研究對象是證券市場運行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個國民經(jīng)濟運行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個重要內(nèi)容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會計學(xué)知識。證券投資學(xué)研究問題時，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟理論問題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應(yīng)用性較強的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對經(jīng)濟事實、現(xiàn)象及經(jīng)驗進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發(fā)行公司進(jìn)行財務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運動規(guī)律是建立在金融活動基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會實際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會物質(zhì)財富的生產(chǎn)能力和價格。由于金融資產(chǎn)的運動是以現(xiàn)實資產(chǎn)運動為根據(jù)的，由此也就決定了實際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運行離不開研究現(xiàn)實社會形態(tài)中的種種社會關(guān)系。

5 證券投資研究的內(nèi)容和方法

5.1 證券投資的研究內(nèi)容

證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的，它包括：

5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進(jìn)行的，而證券市場本身是一個相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運行機理，才能進(jìn)入這一市場并有效地從事證券投資活動。

5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

5.1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險并存的經(jīng)濟行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。

5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會在某種程度上決定其操作方法。

5.1.8 證券投資中的風(fēng)險與收益。風(fēng)險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現(xiàn)風(fēng)險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此，研究證券投資中的風(fēng)險與收益，自然成為證券投資學(xué)的核心問題之一。什么是證券投資風(fēng)險和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對證券投資中的風(fēng)險與收益進(jìn)行度量？如何實現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險目的的投資組合等等，證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。

5.2 證券投資學(xué)的研究方法

證券投資是一門理論和應(yīng)用并重的學(xué)科，要實現(xiàn)其研究目的并使這門學(xué)科不斷發(fā)展，就必須堅持以下方法和要求：

5.2.1 規(guī)范與實證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論，不僅要大量地運用邏輯思維，進(jìn)行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實踐，進(jìn)行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險程度的差別。因此，證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運用的基礎(chǔ)之上。

5.2.2 強調(diào)結(jié)論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復(fù)雜，變數(shù)很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點也只能針對大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。

5.2.3 強調(diào)動態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門指導(dǎo)證券投資實踐的學(xué)科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結(jié)論

不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對象，它是一門研究證券市場運行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場運作，科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。

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[5]楊大楷著.《證券投資學(xué)》[M]，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

篇9

從韓國、智利、波蘭等國家的資本項目可兌換經(jīng)驗來看，各國也并未采取統(tǒng)一的固定模式，都是根據(jù)自己國情特點選擇漸進(jìn)式開放。

（一）韓國在20世紀(jì)80年代，韓國就開始推行利率市場化。90年代，韓國又推進(jìn)金融自由化及金融部門開放。1997年亞洲金融危機后，韓國推出實現(xiàn)資本賬戶開放的多項計劃，并不斷加速進(jìn)程。1999年4月韓國實現(xiàn)經(jīng)常項下交易完全開放；2001年1月放開居民外匯交易，放開個人境外存款及信托以及非居民境內(nèi)存款；2002—2005年簡化外匯交易活動程序；2005年放松境外不動產(chǎn)投資限制，鼓勵基金型境外證券投資；2006年5月外匯自由化規(guī)劃實施出臺，將完成自由化時間由2011年提前至2009年；2006—2008年剩余的資本交易管理由審批制轉(zhuǎn)為事后報告制。在資本項目可兌換進(jìn)程中，韓國的資本項目可兌換遵循了順序、漸進(jìn)的過程，即先放開經(jīng)常項目后放開資本項目，并逐步放開各個領(lǐng)域。設(shè)計了完善的監(jiān)管法規(guī)及配套制度，包括設(shè)定銀行外匯衍生品頭寸上限、對債券投資恢復(fù)預(yù)提稅、征收宏觀審慎穩(wěn)定稅等，資本賬戶開放特別是短期資本流動受到嚴(yán)格控制。

（二）日本日本資本項目開放是漸進(jìn)性的，從1960年準(zhǔn)備經(jīng)常項目開放，到1980年初步實現(xiàn)資本項目開放，用了20年時間。1967—1976年日本出臺5個法案逐步取消外商直接投資行業(yè)限制；20世紀(jì)60年代中期，日本推動本國證券市場開放，1970年允許非居民發(fā)行日元計價的外國債券，1980年國內(nèi)外證券原則上自由進(jìn)行，外國投資日本證券的程序得到大幅簡化；1969年對外直接投資開放，經(jīng)過4次改革不斷放寬私人對外投資限制，1984年對外投資的事前許可改為事前申報。日本的經(jīng)驗在于根據(jù)需要有選擇地開放子項目，以減少國際資本流動對日本經(jīng)濟的消極影響；同時注重開放次序，先開放小風(fēng)險項目、后開放大風(fēng)險項目，在漸進(jìn)開放中注重縮小與外資企業(yè)技術(shù)差距，以減少資本項目開放所帶來的沖擊。

（三）波蘭與日韓不同，波蘭在資本流動極為有限、外匯嚴(yán)重不足的背景下開啟資本項目可兌換的改革。1991年波蘭放開非居民對公開交易的證券的購買；1995年實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換；1996年進(jìn)一步放開資本交易；2000年實行完全浮動匯率制度；2002年保留部分限制可兌換；2007年，波蘭取消了資本項目所有限制，實現(xiàn)了資本項目可兌換。波蘭的資本賬戶開放歷程反映出處理好資本流動自由化主要決定因素之間的次序尤為重要，并且在此過程中離不開國內(nèi)金融市場發(fā)展和對金融機構(gòu)的監(jiān)管。

（四）智利智利的資本項目可兌換則是資本管制失效背景下的被動選擇。1991年，出口引導(dǎo)型增長模式使得智利的資本流動激增，智利采取征收無息準(zhǔn)備金措施管理資本流動，但未能奏效；1998年無息準(zhǔn)備金率開始降低并最終取消；1999年智利擴大了匯率區(qū)間并代之以清潔浮動匯率制；2000—2004年其資本賬戶進(jìn)一步開放，允許非居民參與國內(nèi)股票市場交易，允許養(yǎng)老基金進(jìn)行境外證券投資。智利的經(jīng)驗表明資本管制短期內(nèi)可以發(fā)揮一定作用但長期是無效的，而可信的貨幣政策、穩(wěn)健的財政規(guī)則、貿(mào)易多元化、流動且有深度的金融衍生品市場等是取消資本項目限制的前提。以上國際經(jīng)驗表明，實行資本項目可兌換并無統(tǒng)一固定模式可循，各國都是根據(jù)自身國情特點選擇漸進(jìn)式開放?？蓛稉Q次序上基本是先開放風(fēng)險較小的項目、后開放風(fēng)險較大的項目。所具備的條件上，并不是要等到所有條件都具備才能開啟資本項目可兌換進(jìn)程，而是開放過程與其他宏觀經(jīng)濟條件相互作用，在此過程中，國內(nèi)金融市場發(fā)展以及宏觀審慎監(jiān)管尤為重要。

二、實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換的政策思路

當(dāng)前，我國實現(xiàn)資本項目可兌換雖然條件日趨成熟，但仍面臨一些挑戰(zhàn)，比如金融市場的發(fā)展還不夠成熟、人民幣匯率制度及利率市場化的形成機制并未真正確立等。因此，推進(jìn)資本項目可兌換進(jìn)程應(yīng)堅持統(tǒng)籌規(guī)劃，采取漸進(jìn)式分步推進(jìn)，保持與國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀審慎管理、金融市場自由化等進(jìn)程協(xié)調(diào)推進(jìn)。

（一）基本原則在開放過程中一般應(yīng)堅持主動性、漸進(jìn)性、可控性的基本原則，結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展特點，即堅持統(tǒng)籌規(guī)劃、循序漸進(jìn)、分步推進(jìn)、留有余地四項主要原則。1.統(tǒng)籌規(guī)劃。資本項目可兌換改革涉及經(jīng)濟、金融、外匯等多方面，需要做好頂層設(shè)計?？蓛稉Q進(jìn)程也必須與我國的經(jīng)濟發(fā)展、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力相適應(yīng)，并與其他經(jīng)濟金融改革統(tǒng)籌考慮和協(xié)調(diào)推進(jìn)。2.循序漸進(jìn)。資本項目可兌換改革不可能一步到位，應(yīng)根據(jù)我國經(jīng)濟金融改革與開放的戰(zhàn)略，逐步加以推進(jìn)，以使資本項目可兌換的風(fēng)險控制在最小限度，并取得較大收益。3.分步推進(jìn)。資本項目可兌換應(yīng)分步進(jìn)行，即先推進(jìn)現(xiàn)存的不可兌換和部分可兌換項目。當(dāng)前我國直接投資項下已基本實現(xiàn)可兌換，重點是證券市場項下和個人資本項目管理項下進(jìn)行改革，以實現(xiàn)資本項目基本可兌換。而后，再通過進(jìn)一步改革，最后實現(xiàn)資本項目可兌換。4.留有余地。資本項目可兌換并不意味著完全放棄合理的資本管制。對于一些對經(jīng)濟金融影響較大的項目，如衍生金融產(chǎn)品交易等仍應(yīng)實行一定的管理。

（二）路徑選擇選擇資本項目可兌換的合理路徑，目的在于減少開放過程對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，應(yīng)先易后難，循序漸進(jìn)?；诋?dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟特點，資本項目可兌換應(yīng)先放松流出、后放松流入；先放松直接投資、后放松證券投資；先放松長期、后放松短期等。具體來講：1.先放松流出限制，后放松流入限制。我國債權(quán)國的特點直接導(dǎo)致官方儲備快速累積，而這與私人對外投資規(guī)模小、增長慢直接相關(guān)。因此，減少流出限制、鼓勵私人對外投資，有利于增加投資性外匯需求，從而緩解人民幣升值及國內(nèi)流動性過剩壓力。2.先放松有真實貿(mào)易背景的與國際貿(mào)易直接相關(guān)的投融資限制，后放松單純的國際投融資限制。貿(mào)易融資以商品交易為依據(jù)，只要能夠確保真實性，貿(mào)易融資的安全性和規(guī)模能得到有效控制，不會引致大規(guī)模投機性資本流動。因此，相對于單純的投融資應(yīng)節(jié)奏更快。3.先放松直接投資限制，后放松證券投資限制。從波動性上來講，直接投資波動性最低，證券投資次之，其他投資最高。因此，從控制跨國資本流量波動性角度而言，應(yīng)先放開穩(wěn)定性較高的直接投資，然后才是證券投資。在當(dāng)前，我國應(yīng)注重鼓勵和支持境外直接投資，以改善國際投資結(jié)構(gòu)。4.先放松長期資本流動限制，后放松短期資本流動限制。短期資本波動性較長期資本更強，且包含較多的投機資本流動。因此應(yīng)先放松長期資本限制，后放松短期資本限制。5.先放松金融機構(gòu)，后一般企業(yè)、個人跨境投資。以金融機構(gòu)為主體的資本流動相對容易監(jiān)管，而一般性私人資本具有小額、分散特點，監(jiān)管難度較大。因此在加強金融機構(gòu)審慎監(jiān)管情況下，可先逐步放寬對銀行跨境借貸、跨境發(fā)債的限制，然后放寬對私人資本流動限制。

（三）政策協(xié)調(diào)1.匯率制度與資本項目開放的協(xié)調(diào)。一方面，我國在一定時期對匯率水平會有一定程度的管理；另一方面，資本項目開放意味著資本流動自由化，匯率管理成本較高，這又將有助于從壓力方面推動匯率自由浮動。因此，要保持匯率制度與資本項目開放的協(xié)調(diào)。2.資本項目開放與我國貨幣政策、金融微觀治理的協(xié)調(diào)。匯率制度與資本項目開放從屬于貨幣金融政策，因此要與我國貨幣、金融體系及管理能力相適應(yīng)。如果在貨幣政策獨立性不強、金融監(jiān)管有欠缺，或微觀金融主體約束不強的情況下，自然需要資本項目保持一定的管制，以維持相對穩(wěn)定。3.保留動態(tài)靈活的政策調(diào)整空間。由于國際國內(nèi)經(jīng)濟運行和結(jié)構(gòu)處于不斷變化之中，相應(yīng)的貨幣調(diào)控、金融監(jiān)管和金融市場、微觀主體也處于不斷變之中，資本項目開放也要根據(jù)內(nèi)外環(huán)境，及時做出動態(tài)調(diào)整。此外，國際經(jīng)驗也表明，永久性資本管制措施的有效性將隨著時間推移和交易范圍的擴大逐步降低，但在危機時期暫時性的資本管制措施仍是相對有效的，能為危機國家爭取時間和條件。為此，我國在資本項目開放過程中應(yīng)保留采取臨時性資本管制措施。

篇10

關(guān)鍵詞：非儲備性金融賬戶；逆差；人民幣匯率

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年6月12日

一、非儲備性金融賬戶逆差對人民幣幣值變化的影響

從理論上來講，當(dāng)一國的國際收支出現(xiàn)逆差時，那么一國的貨幣將會貶值。從我國國際收支差額的變化來看，國際收支順差規(guī)模最大的年份集中在2007年、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年和2013年，這一時期我國的國際收支順差規(guī)模保持在4，000億～5，000億美元之間，特別是2013年的國際收支順差高達(dá)5，090億美元，但是從2014年以來，我國的國際收支順差規(guī)模呈現(xiàn)出大幅度減少的狀態(tài)，2014年的國際收支順差規(guī)模僅為2，579億美元，較2013年減少了2，511億美元，2015年的國際收支順差僅僅實現(xiàn)了1，882億美元，較2014年減少697億美元。

人民幣匯率的變化與我國國際收支順差規(guī)模的變化之間存在一定的內(nèi)在聯(lián)系，2005年7月21日人民幣匯率制度的重大改革形成了人民幣兌美元不斷升值的條件，隨著我國國際收支順差規(guī)模的持續(xù)擴大，人民幣對美元呈現(xiàn)出單邊持續(xù)升值的狀態(tài)，由2005年末的1美元兌換8.0702元人民幣，到2006年末的1美元兌換7.8087元人民幣，到2007年末的1美元兌換7.3046元人民幣，到2008年末的1美元兌換6.8346元人民幣，到2009年末的1美元兌換6.8282元人民幣，到2010年末的1美元兌換6.6227元人民幣，到2011年末的1美元兌換6.3009元人民幣，到2012年末的1美元兌換6.2855元人民幣，到2013年末的1美元兌換6.0969元人民幣。伴隨著2014年以來，我國國際收支順差規(guī)模大幅度地減少，人民幣對美元匯率也呈現(xiàn)出不斷貶值的狀態(tài)，由2014年末的1美元兌換6.1190元人民幣，到2015年末的1美元兌換6.4936元人民幣，到2016年3月末的1美元兌換6.4612元人民幣，到2016年4月末的1美元兌換6.4762元人民幣，到2016年5月末的1美元兌換6.5315元人民幣，到2016年6月初的1美元兌換6.5679人民幣。

近年來，我國國際收支順差規(guī)模大幅度減少的主要原因來自于非儲備性金融賬戶逆差的增加，2011年我國的非儲備性金融賬戶順差2，600億美元，2012年我國的非儲備性金融賬戶逆差360億美元，2013年我國的非儲備性金融賬戶順差3，430億美元，2014年我國的非儲備性金融賬戶逆差514億美元，2015年我國的非儲備性金融賬戶逆差高達(dá)4，856億美元，創(chuàng)近5年來的最高水平。

2015年我國非儲備性金融賬戶逆差大幅度增加的原因有三點：一是我國直接投資的順差規(guī)模大幅度減少。我國直接投資差額，2011年順差2，317億美元，2012年順差1，763億美元，2013年順差2，180億美元，2014年順差1，450億美元，2015年順差直接下降到了621億美元；二是我國證券投資差額由順差改變?yōu)槟娌睢Ｎ覈C券投資差額，2011年順差196億美元，2012年順差478億美元，2013年順差529億美元，2014年順差824億美元，2015年逆差665億美元；三是我國其他投資差額順差逆差交替，逆差規(guī)模不斷擴大。我國其他投資差額，2011年順差87億美元，2012年逆差2，601億美元，2013年順差722億美元，2014年逆差2，788億美元，2015年逆差高達(dá)4，791億美元。

直接投資順差的減少，證券投資和其他投資逆差的增大，是導(dǎo)致2015年非儲備性金融賬戶逆差大幅度增加的原因。因此，從國際收支的角度分析，國際收支順差的減少，特別是非儲備性金融賬戶逆差的大幅度增加是引起人民幣貶值的一個基本因素。

二、人民幣貶值對非儲備性金融賬戶差額的影響

從理論上來講，當(dāng)一國貨幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時，將會引起國內(nèi)資本外流，一定會引起一國非儲備性金融賬戶差額的變化，或者是使得非儲備性金融賬戶順差規(guī)模減少，或者是使得非儲備性金融賬戶出現(xiàn)逆差。從人民幣匯率的變化來看，自2013年末創(chuàng)1美元兌換6.0969元人民幣歷史新高以來，人民幣兌換美元匯率出現(xiàn)了有升有降，不斷貶值的趨勢，在這樣的趨勢下，我國的非儲備性金融賬戶順差規(guī)模在減少，甚至出現(xiàn)了很大規(guī)模的逆差，由2011年的順差2，600億美元，到2012年的逆差360億美元，到2013年的順差3，430億美元，到2014年的逆差514億美元，到2015年的逆差4，856億美元。