導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公司的財務(wù)分析和估值，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

    以至于會出現(xiàn)在某種情況下非常有用的分析和模板,到了另外一種情況下變得沒有多大參考意義,甚至知名講師的分析課程也因視角的不對應(yīng)對學(xué)員不起作用。

    鑒于所對應(yīng)的分析使用者不同,我們把分析劃分為兩大視角:外部投資視角和內(nèi)部管理視角。這樣,在閱讀資料、思考問題的時候便于做個基礎(chǔ)的判斷。

    第一:外部視角的財務(wù)分析,或稱為財務(wù)分析師的分析

    外部視角的分析主要是為外部使用者作分析的,比如為投資者和潛在投資者,他們的特點是投資為主要目的,而不是以改善管理為主要目的,是在公司既定的戰(zhàn)略和運營及組織安排的基礎(chǔ)上做出的。對管理者的影響是通過資本市場的壓力或激勵起作用,但不能直接應(yīng)用于內(nèi)部管理中。

    這種分析因其宏觀、行業(yè)、戰(zhàn)略、價值的成分占比高,主要是為外部人所使用,所以可以稱為外部分析師的分析法。

    比如,在這種前提下,其分析的出發(fā)點是分析公司的交換價值,思路是探索公司在發(fā)展和決策歷程上這種價值的變化。在手法上,以各種估值為領(lǐng)先手段,各種比率、組織、戰(zhàn)略、風(fēng)險的分析無不為此服務(wù);使用者可以看到(水平越高的分析師,越能比較早發(fā)現(xiàn)各種跡象)公司價值的變化情況,并由此做出買進(jìn)或賣出、買進(jìn)股票還是債券,買進(jìn)多大的量,如何與現(xiàn)有投資組合或分散風(fēng)險等決策。

    當(dāng)然,公司的董事會級別,也需要看這樣的分析,看外人如何對公司估值,并對自己的決策產(chǎn)生影響。

    但到了管理層,這種分析就作用不大了,因為管理層的權(quán)限和工作重點決定了,他們只能在既有的公司情況下,向螞蟻一樣一點一點改善,而不是想股東那樣“用腳投票”。他們的工作是改進(jìn),不是取舍。

    外部視角的分析,技術(shù)性的規(guī)則比較強,也會就是說,用一套以財務(wù)為核心的方法,比如指標(biāo)體系、通用項目趨勢圖甚至結(jié)財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的估值模型,可以分析多數(shù)目標(biāo)企業(yè)。難點在于非財務(wù)事項的整合,發(fā)現(xiàn)他們對價值的影響。

    第二:內(nèi)部管理視角的分析

    這種分析的目的在于支撐公司的管理,主要在于以下幾個目的:

    1、在公司業(yè)務(wù)日趨復(fù)雜,內(nèi)部分工和授權(quán)層次隨之復(fù)雜的基礎(chǔ)上,管理者,尤其是比較高層的管理者已經(jīng)無法也沒有必要在業(yè)務(wù)的層面細(xì)致、深刻地了解公司。這時,財務(wù)分析的第一層目標(biāo)是展示給所服務(wù)的對象(按照高效、及時、重點突出等原則)公司的全貌,讓他們能夠隨時了解公司的情況。這里強調(diào)一點,不是管理層對公司都了解的清清楚楚,這個假定是錯誤的。至少他們不容易了解事情的影響程度和相互關(guān)系,這都有賴于財務(wù)分析。

    2、再深入一點,要通過分析,突出向管理者展示公司的運營風(fēng)險和問題,這里指的問題主要是管理層面的問題,能夠發(fā)現(xiàn)比較體系性的例外事項(風(fēng)險和問題),并著手提高,甚至是戰(zhàn)略性的改變。

    3、再深入一點,是通過分析,還能發(fā)現(xiàn)問題的原因,在準(zhǔn)確界定問題的基礎(chǔ)上,能夠向管理層建議好的改善方法,便于管理層迅速做出管理上的日常決定。這要基于分析者對公司的了解和財務(wù)之外的一些能力。

    4、再深入一點,就是財務(wù)分析者還能適當(dāng)推進(jìn)自己的建議,并跟蹤報道改善情況,這就為公司創(chuàng)造了價值。

    當(dāng)然,內(nèi)部管理的支撐性分析也包括決策支撐類的分析,在這個層面上,與外部分析有一定的相似之處。

篇2

1引言

金融收購與非金融收購是資產(chǎn)管理公司的主營業(yè)務(wù)，文案工作在整個收購項目中起到了關(guān)鍵性作用。從項目立項，到相關(guān)資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)的盡職調(diào)查與估值報告，再到最終的收購方案，除了項目經(jīng)理與交易對手的談判博弈，項目組成員與對方的日常溝通交流以及現(xiàn)場調(diào)查外，最重要的是文案工作，而文案工作的核心在于財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析。

財務(wù)數(shù)據(jù)的分析在立項報告、盡職調(diào)查和估值報告以及收購方案中占據(jù)了半壁江山。本文中，筆者將淺談項目文案寫作中數(shù)據(jù)分析的一些心得體會。

2關(guān)于原始數(shù)據(jù)

通常情況下，考慮成本效益原則，項目組將分析近三年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，而交易對手財務(wù)報表數(shù)據(jù)的獲取渠道主要是企業(yè)提供和上海證券交易所或深圳證券交易所對外披露。

企業(yè)提供的經(jīng)過審計的財務(wù)報表一般有三種格式，文件掃描版的圖片格式、EXCEL格式、PDF格式。此外，項目組成員還可以通過XBRL上市公司信息服務(wù)平臺獲取相應(yīng)數(shù)據(jù)。幾種數(shù)據(jù)格式各有利弊。

文件掃描版的圖片格式比EXCEL格式的準(zhǔn)確性要高，不易被更改，但是需要項目組人員重新錄入數(shù)據(jù)，工作量大，有時清晰度不高，容易出錯。

EXCEL格式的準(zhǔn)確性較低，可以隨意修改。優(yōu)點在于項目組人員可以通過EXCEL表格，直接復(fù)制相關(guān)數(shù)據(jù)，導(dǎo)入信用評級模型，有利于減少工作量。但是，在復(fù)制的過程中要注意選擇粘貼方式：一是從EXCEL文件到WORD文件，可以直接復(fù)制粘貼，不會影響到數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性；二是從EXCEL文件到EXCEL文件，需要根據(jù)原始表格是否使用公式計算選擇合適的粘貼方式：①如果是整張表格復(fù)制，可以直接粘貼，新表格中包括了所有公式和數(shù)據(jù)，也可以“選擇性粘貼”，只粘貼數(shù)值；②如果是單獨復(fù)制某些數(shù)據(jù)，需要考慮會計賬戶的類型，是否使用公式計算，例如資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資金、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、短期借款、應(yīng)付賬款等通常是直接錄入數(shù)據(jù)，復(fù)制粘貼可以保證數(shù)據(jù)完整，而資產(chǎn)合計、負(fù)債合計、所有者權(quán)益合計等通常是公式計算，直接復(fù)制單元格將無法獲得準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，會出現(xiàn)數(shù)值減少、數(shù)值為零、字符“#DIV/0！”等現(xiàn)象，此時就需要使用“選擇性粘貼――數(shù)值”。

PDF格式的報表有兩種，一種是圖片掃描版，內(nèi)容無法復(fù)制，特點與文件掃描版的圖片格式相同；另一種是上市公司財務(wù)報表對外披露的統(tǒng)一格式，一定程度上綜合了上述兩種報表格式的優(yōu)點，既保證了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，又便于復(fù)制，但是仍然無法實現(xiàn)EXCEL格式的整體導(dǎo)入。

XBRL，即可擴展商業(yè)報告語言，上交所XBRL上市公司信息服務(wù)平臺提供自2008年年報開始的各定期報告關(guān)鍵信息，而深交所XBRL平臺提供自2009年年報開始的各定期報告關(guān)鍵信息。XBRL平臺提供的數(shù)據(jù)綜合了上述優(yōu)點，未來發(fā)展前景很好，但還有很多不足之處：①上市公司XBRL實例文檔多為手工錄入上傳，可能存在偏差，需要以PDF版本為準(zhǔn)；②上交所XBRL平臺上單家公司的XBRL信息只能查看，不能復(fù)制，只提供一期數(shù)據(jù)，通過歷史數(shù)據(jù)比較才能進(jìn)行對比；而深交所XBRL系統(tǒng)中單家公司的XBRL界面同時提供近五年的數(shù)據(jù)，界面更加友好，數(shù)據(jù)對比更加明晰等；③總體上看，單次可比公司數(shù)較少，上交所XBRL平臺同行業(yè)公司比較模塊一次最多可選3家上市公司，而深交所XBRL平臺財務(wù)指標(biāo)分析模塊，單次最多可選4家上市公司的兩個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比。

3關(guān)于數(shù)據(jù)錄入

在項目文案寫作過程中，往往由于數(shù)據(jù)的用途不同需要多次錄入，常見情況有以下幾種：

（1）項目組所在資產(chǎn)管理公司有專屬的內(nèi)部評級系統(tǒng)，通過對比分析可知，由于資產(chǎn)管理公司所涉及的行業(yè)比目標(biāo)公司多，既包括金融機構(gòu)也包括非金融機構(gòu)，因此，內(nèi)部評級系統(tǒng)中的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表的科目要遠(yuǎn)多于一般非上市公司，填制時需要謹(jǐn)慎注意，防止串行；內(nèi)部評級系統(tǒng)財報和上市公司財報科目大體相同，存在細(xì)微差異，填制時需要格外注意前后順序。此外，還需注意數(shù)據(jù)“單位”。

（2）盡職調(diào)查和評估報告、方案寫作中使用的報表數(shù)據(jù)有時為了方便使用者閱讀，會將原始報表中以“元”為單位的數(shù)據(jù)調(diào)整為“萬元”，如果原始數(shù)據(jù)為不可復(fù)制類，則需要重新錄入，如果原始數(shù)據(jù)為可復(fù)制類，可以在EXCEL中進(jìn)行編輯，通過公式在原數(shù)據(jù)旁空白列錄入公式后通過拖拽復(fù)制公式實現(xiàn)單位換算。

（3）財務(wù)指標(biāo)分析時，需要在報表中摘出部分?jǐn)?shù)據(jù)，然后計算相應(yīng)比率，進(jìn)行分析，此時，需要再一次錄入數(shù)據(jù)或摘出數(shù)據(jù)。

筆者認(rèn)為財務(wù)數(shù)據(jù)的多次錄入，不僅費時費力，還會增加錯誤的概率，影響文案質(zhì)量，可以設(shè)計一個財務(wù)數(shù)據(jù)分析模型解決該問題。鑒于數(shù)據(jù)的來源渠道不同，建議財務(wù)數(shù)據(jù)分析模型選用不同的起點：①以企業(yè)財務(wù)報表為起點，作為數(shù)據(jù)源，內(nèi)部評級系統(tǒng)財報從企業(yè)財報中取數(shù)；②以XBRL財報數(shù)據(jù)為起點，作為數(shù)據(jù)源，企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)和內(nèi)部評級系統(tǒng)財報從XBRL財報中取數(shù)。以XBRL財報數(shù)據(jù)為起點時，需要注意只適用于上市公司，并且XBRL報表中缺少部分?jǐn)?shù)據(jù)，例如XBRL利潤表中沒有“其他綜合收益”、“綜合收益總額”、“歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額”、“歸屬于母公司普通股東綜合收益總額”等科目。

4關(guān)于財務(wù)分析

上述兩點關(guān)于原始數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)錄入都是為財務(wù)分析做準(zhǔn)備。項目文案寫作中需要重點分析債務(wù)人的償債能力。

在分析償債能力時，一方面對同行業(yè)多家企業(yè)進(jìn)行橫向償債比率比較分析需要采用上市公司數(shù)據(jù)，建議使用以XBRL財報數(shù)據(jù)為起點的財務(wù)數(shù)據(jù)分析模型，在XBRL上市公司信息服務(wù)平臺上獲取。另一方面對交易對象近三年的償債比率進(jìn)行縱向分析，使用兩種財務(wù)數(shù)據(jù)分析模型均可。模型中應(yīng)當(dāng)設(shè)立財務(wù)數(shù)據(jù)分析表，此表中包括摘錄關(guān)鍵數(shù)據(jù)的財務(wù)數(shù)據(jù)區(qū)和計算財務(wù)指標(biāo)的財務(wù)分析區(qū)，并通過交叉取數(shù)和拖拽功能，實現(xiàn)在原始數(shù)據(jù)錄入后自動生成財務(wù)比率。此外，長期償債能力中的利息保障倍數(shù)，分母為利息支出，如果需要確切計算每個企業(yè)的利息保障倍數(shù)，需要分別從各家企業(yè)的年報財務(wù)報表附注中摘錄數(shù)據(jù)；如果只需估算，可采用財務(wù)費用代替，不過存在較大誤差；如果采用的是中期報表，除非能夠準(zhǔn)確獲知利息支出金額，均使用財務(wù)費用，因為中期報表財務(wù)報表附注不披露。

篇3

財務(wù)報表分析是股票投資的基礎(chǔ)，財務(wù)報表上的任何有用的信息都會很快反映到股票的價格上的，所以財務(wù)報表分析對股票投資會產(chǎn)生很大的作用，主要體現(xiàn)在一下兩個方面。

（一）預(yù)防和安全的作用

財務(wù)報表分析作為重要的投資工具，財務(wù)報表的信息反映的是企業(yè)某一時點的財務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價值。如果從上市公司的財務(wù)報表公布的時間來看的話，財務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時滯性；如果從股票價格的跌漲幅度與財務(wù)報表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財務(wù)報表的歷史信息對公司的經(jīng)營狀況做出預(yù)測盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價格和股票的價值知否相互匹配。從財務(wù)報表分析的角度出發(fā)，投資者利用財務(wù)報表對某一公司的股票價格做出合理有效的預(yù)測，從而做到安全有效的投資。

（二）判斷最佳股票投資時間

投資者在進(jìn)入股票市場之前，應(yīng)當(dāng)對股票市場處于多頭還是空頭市場進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場準(zhǔn)確無誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財務(wù)報表分析入手，去判斷最佳的股票投資時機。

雖然財務(wù)報表不能對所有的股票投資問題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險評估，防止投資者在錯誤的時間進(jìn)行投資。投資者通過分析財務(wù)報表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時間。

二、基于財務(wù)報表分析的股票價值評估

公司股票價值評估的目的是分析比較股票價值和股票價格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財務(wù)報表和市場狀況估算出企業(yè)的股票價值，并與股票的市場價格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象。基于這種價值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價值評估的準(zhǔn)確性。同時，財務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財務(wù)指標(biāo)和股票價值評估重要性。

（一）財務(wù)指標(biāo)分析

財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對該公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果進(jìn)行總結(jié)和評價的一種相對的指標(biāo)。對于一般的企業(yè)來說，財務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。

1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動中，市倍率可以衡量一支股票的價值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會認(rèn)為這只股票的價格很有可能比該只股票的價值高，因而未來的投資回報率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會認(rèn)為這只股票的價格很有可能是比這只股票的價值低，未來的投資回報率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因為股票市場處于一個泡沫的時期，這個時候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價值在未來的一段時間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。

2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時機的重要指標(biāo)。對于一個投資者來說，在選擇好了某一只股票的時候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時機，因為只有把握好了買入和賣出的時機，才可以獲得最大的利潤。在價值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時機。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時候股票價值被低估；13至15倍的時候股票的價值是回歸的；16至20倍的時候股票的價值被高估；21倍以上的時候就意味著股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營狀況和未來的經(jīng)濟(jì)走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時機的話，那么投資者很可能會對最佳投資時機判斷失誤，機械地運用市盈率不是股票投資方法的合理運用，這樣只會導(dǎo)致錯誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。

（二）基于財務(wù)分析的價值評估

基于價值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價值評估，將股票價值和股票價格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價值評估中，財務(wù)分析占重要地位。

1.賬面價值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價值=公司賬面價值+溢價的公式計算出該公司的股票價值。

這種方法簡單明了，只要是懂得會計知識的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會導(dǎo)致股市上股票價值低于賬面價值的股票數(shù)量減少。從價值的角度考慮，雖然股票的價值低于了賬面價值，不會有什么投資風(fēng)險，但是股票價值低也說明了該公司的經(jīng)營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經(jīng)營業(yè)績上升，股票價格自然會上升，如果將來業(yè)績加劇惡化，股票會一文不值?？傊?，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測到企業(yè)的盈利能力，從而來估計公司的股票價值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表可以造假的可能性，因為現(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會計學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價值來估算公司股票的價值很有可能會偏離股票的實際價值，因為企業(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來的，用未來的現(xiàn)金流去估算股票價值又是一個估算的過程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計到公司的價值還的結(jié)合其他的方法才可以。

三、基于財務(wù)報表分析的股票投資策略

財務(wù)報表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財務(wù)報表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因為不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。

（二）選擇投資公司

1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個行業(yè)的成長階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來的股票價格很有可能會升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價格很有可能在未來一點是時間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價格會有走高的趨勢。三是公司的經(jīng)營和管理情況是如何的，一個公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發(fā)展?fàn)顩r，因為一些發(fā)展不好的公司可能由于聘請了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過去一段時間的經(jīng)營和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過去的經(jīng)營狀況無法說明該公司未來的發(fā)展和經(jīng)營狀況，但是投資者可以從過去的經(jīng)營狀況分析預(yù)測未來的經(jīng)營狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。

2.基本的財務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對該公司的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價值。

3.對該公司進(jìn)行估值。對要進(jìn)行投資的公司進(jìn)行正確的價值評估，才能是投資者得到好的投資效果。投資者可以利用內(nèi)在價值法、相對價值法或者是并購價值法對該公司的股票進(jìn)行價值評估，對于這三種方法的使用一般情況是這樣的，當(dāng)股市處于熊市的時候，很多投資機構(gòu)都會使用內(nèi)在價值法，因而一些質(zhì)量型的股票在這個時候會表現(xiàn)得很好；隨著股票市場的逐漸活躍，很多投資機構(gòu)和投資者都會采用相對估值的方法進(jìn)行股票的價值評估，從而去找去那些股票的價格存在上漲的可能；當(dāng)股票市場處于牛市的時候，證券市場非常的活躍，在股票市場很難找到內(nèi)在價值被低估的股票了，如果使用并購估值的方法是非?？尚械?。

篇4

【關(guān)鍵詞】證券投資；分析方法；實戰(zhàn)操作

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)分析，證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場的長期趨勢。投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運行變量給予關(guān)注。具體的影響因素優(yōu)：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財政政策、貨幣政策。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對證券市場會產(chǎn)生深刻的影響，有時會引發(fā)證券價格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對證券市場的影響，及時采取措施。

二、基本面分析

（一）行業(yè)分析

由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析，需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風(fēng)險及行業(yè)生命周期等。

根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點，投資者應(yīng)該選擇那些對于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。

（二）公司分析

對于上市公司投資價值的把握，具體還是要落實到公司自身的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務(wù)狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。

1.公司基本面分析

具體包括：公司行業(yè)地位分析、公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析和公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層分析。通過這些因素可以看出該公司在行業(yè)中的綜合排序、產(chǎn)品的市場占有率、在行業(yè)中的競爭地位、資源、主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢，能夠幫助投資者更好的預(yù)測公司未來的成長性和盈利能力。

2.公司財務(wù)分析

公司財務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財務(wù)報表是其一段時間生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測的重要依據(jù)。財務(wù)指標(biāo)的運用需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進(jìn)行比較，以分析變動趨勢。

具體可分析如下指標(biāo)：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等，這些指標(biāo)反映了企業(yè)的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。

3.公司估值方法

進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。

投資者在進(jìn)行上市公司投資價值分析時，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財務(wù)狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。

三、技術(shù)面分析

通常，技術(shù)分析主要有：

（一）分時走勢圖

分時走勢圖是把股票市場的交易信息實時地用曲線在坐標(biāo)圖上加以顯示的技術(shù)圖形。分時走勢圖是股市現(xiàn)場交易的即時資料，通過分時走勢圖可以時刻掌握個股或大盤的變動情況，及時作出決策。

（二）K線理論初級

K線圖有直觀、立體感強、攜帶信息量大的特點，能充分顯示股價趨勢的強弱、買賣雙方力量平衡的變化，預(yù)測后市走向較準(zhǔn)確，是各類傳播媒介、電腦實時分析系統(tǒng)應(yīng)用較多的技術(shù)分析手段。通過K線圖可以直觀的反映股票的走勢，便于投資者做出判斷。

（三）平滑異同移動平均線

它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進(jìn)、賣出時機作出研判的技術(shù)指標(biāo)

（四）隨機指標(biāo)

隨機指標(biāo)綜合了動量觀念、強弱指標(biāo)及移動平均線的優(yōu)點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。

（五）相對強弱指標(biāo)

相對強弱指標(biāo)是一種通過特定時期內(nèi)股價的變動情況計算市場買賣力量對比，來判斷股票價格內(nèi)部本質(zhì)強弱、推測價格未來的變動方向的技術(shù)指標(biāo)。

（六）波浪理論

波浪理論是一種價格趨勢分析工具，它是一套完全靠觀察得來的規(guī)律，可用以分析股市指數(shù)、價格的走勢，它也是世界股市分析上運用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。

該理論認(rèn)為股票具有相當(dāng)程度的規(guī)律性，展現(xiàn)出周期循環(huán)的特點，任何波動均有跡有循。因此，投資者可以根據(jù)這些規(guī)律性的波動預(yù)測價格未來的走勢，在買賣策略上實施適用。

（七）成交量與股價的關(guān)系分析

成交量與股價的關(guān)系體現(xiàn)為下面兩種情況：量價同向及量價背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動搖舉棋不定，人氣低迷時心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動態(tài)的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進(jìn)賣出。

四、股票投資操作技術(shù)研究

（一）倉位控制

倉位控制是控制風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。倉位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉位控制基本上可以分為三部分：

1.整體倉位控制

在比較明確的牛市（上漲市道），倉位可以加大到60-80%

在比較明確的熊市（下跌市道），倉位就應(yīng)該控制在30%以下，捕捉可能的短線機會；

震蕩的市道，倉位控制在40-50%左右，伺機加倉或者減倉。

以上的倉位比例僅供參考，同時強烈建議客戶永遠(yuǎn)不要滿倉。

2.其次是資金（股票）分配比例的分倉策略

通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數(shù)量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機會來臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數(shù)量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續(xù)漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對后市的判斷比較有把握，則應(yīng)采取等份分配法。股價處于箱體運動中也可采取等份分配法來博取差價。

3.第三是個股品種的分倉策略

確實有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應(yīng)買入2—3只個股（買得太多對于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數(shù)投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應(yīng)盡量避免買重復(fù)題材或相同板塊的個股，因為具有重復(fù)題材或相同板塊的股票都具有聯(lián)動性，一只不漲，另外的也好不到哪去。

（二）止損

止損是風(fēng)險控制、保存實力、避免全軍覆滅的慘烈招數(shù)。因此可以通過審慎的選股、買賣和倉位控制技巧來提高投資的成功率，但市場上投資者可能會犯錯誤，甚至是經(jīng)常犯錯，犯錯就要認(rèn)錯，并通過止損重整旗鼓。死不認(rèn)錯，甚至不停地向下補倉是熊市過程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：

1.定額止損法。就是指將虧損額設(shè)置為一個固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時平倉。止損比例的設(shè)定是定額止損的關(guān)鍵。

2.技術(shù)止損法。它是將止損設(shè)置與技術(shù)分析相結(jié)合，剔除市場的隨機波動之后，在關(guān)鍵的技術(shù)位設(shè)定止損單，從而避免虧損的進(jìn)一步擴大。這一方法要求投資者有較強的技術(shù)分析能力和自制力，技術(shù)止損法相比前一種對投資者的要求更高一些，很難找到一個固定的模式。運用技術(shù)止損法，無非就是以小虧賭大盈。

3.無條件止損法。當(dāng)市場的基本面發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)折時，投資者應(yīng)摒棄任何幻想，不計成本地殺出，以求保存實力擇機再戰(zhàn)?；久娴淖兓请y以扭轉(zhuǎn)的，基本面惡化時，投資者應(yīng)當(dāng)機立斷，砍倉出局。

4.止損的設(shè)定原則。一是要考慮趨勢的變化，當(dāng)趨勢已從上升轉(zhuǎn)為下跌或正處于下跌過程中時，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢下交易。投資者首先要知道自己是在什么時間結(jié)構(gòu)中進(jìn)行交易，是中長線、中線還是短線。也就是說，止損的原則是趨勢而不是價格。

（三）止贏

篇5

對于紐交所張龍根是熟悉的，2007年他曾帶領(lǐng)鑫苑置業(yè)站在這里，使其成為首家在紐交所上市的中國房地產(chǎn)企業(yè)，而紐約更像是他的一個老熟人，從2002年至2006年，他在位于紐約的一家門窗制造企業(yè)擔(dān)任首席財務(wù)官，“2006年回到國內(nèi)，本來是想退休了，但是關(guān)注到很多優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)企業(yè)具備走向國際資本市場的巨大潛力，我決心成為推動其發(fā)展的其中一員?！?/p>

不管是出于男人的事業(yè)心，又或是好勝心，回到國內(nèi)的張龍根一刻也沒有停歇。

調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略

2008年，張龍根來到晶科能源，這是一家硅片制造企業(yè)，2008年的銷售收入為22億元人民幣，發(fā)展非常迅速。然而金融危機的到來，還是引發(fā)了公司管理層的思考，晶科如果始終專注于產(chǎn)業(yè)鏈硅片這一單一環(huán)節(jié)，是無法保證企業(yè)在市場動蕩期保持持續(xù)穩(wěn)定盈利能力的，占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，進(jìn)行下游并購，走“垂直一體化”的路線勢在必行，由公司首席執(zhí)行官陳康平率隊，張龍根為舵手的管理層經(jīng)過多次市場調(diào)研和論證，終于在2009年下半年啟動了醞釀已久的并購方案。

2009年7月，晶科能源全面收購了浙江太陽谷能源應(yīng)用科技有限公司。作為光伏行業(yè)中的下游企業(yè)，太陽谷科技主要生產(chǎn)太陽能電池片及組件，這一收購使得晶科由單一的硅片業(yè)務(wù)發(fā)展到包含硅片、電池片到太陽能組件的一體化業(yè)務(wù)。

張龍根認(rèn)為，“垂直一體化”進(jìn)程能夠給企業(yè)帶來成本優(yōu)勢以及質(zhì)量控制的優(yōu)勢，此舉使得晶科在2009年太陽能行業(yè)，產(chǎn)品平均銷售價格大幅下降的情況下，依然實現(xiàn)15％的毛利潤率。

來到晶科之后，他的另一個大手筆就是帶領(lǐng)公司與國際接軌，目前他們的產(chǎn)品已出口至全球30多個國家。2010年4月他們在德國設(shè)立公司，美國舊金山公司也已運行，意大利米蘭和其他亞太地區(qū)也計劃設(shè)立分支機構(gòu)。在此過程中，張龍根在各分子公司業(yè)務(wù)模式的確立，財務(wù)體系，稅收體系的搭建及戰(zhàn)略決策方面都起到了決定性作用。

投融資管理

晶科的上市之路可謂一波三折，2008年初晶科便開始了赴美上市的運作與籌劃，但9月份突然爆發(fā)了金融危機，就在這個時候，張龍根加盟晶科，他做出了暫時擱淺上市計劃的決定，

直到2010年2月，他們才重啟上市計劃，赴美進(jìn)行巡回路演，此時，美國的三大股指持續(xù)低迷，資本市場還沒有走出金融危機的重創(chuàng)，投資人對未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂使其不愿冒險投資IPO公司，投資人可接受的認(rèn)購價格大大低于公司的預(yù)期，晶科管理層毅然決定放棄上市。

憑借其幾十年的資本運作與企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗，張龍根相信無論從企業(yè)經(jīng)營模式、成長速度、發(fā)展?jié)摿?，還是公司關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，晶科能源都無疑是一家備受投資人熱捧的公司，而過低的估值水平不僅導(dǎo)致公司募集到非常有限的資金，同時也將優(yōu)質(zhì)的機構(gòu)投資者拒之門外，因為具有一定資產(chǎn)規(guī)模的基金無法投資小市值的公司，而缺少大的機構(gòu)投資人支持，將直接導(dǎo)致公司的投資群體質(zhì)量偏低，給二級市場的維護(hù)及公司的后續(xù)增發(fā)帶來隱患。

這次失敗對被委以重任的張龍根而言，可謂打擊沉重，他這個時候要做的不僅是鼓舞整個管理層的士氣，還要頂住公司私募投資者要求公司轉(zhuǎn)回香港與中國內(nèi)地上市的巨大壓力，“我們的產(chǎn)品大部分銷往國外，海外客戶對產(chǎn)品質(zhì)量及公司品牌要求很高，晶科的產(chǎn)能擴建也要求其具有較強的再融資能力，赴美上市是公司的最佳選擇?！睆堼埜硎?。

3個月后，晶科重振旗鼓，啟用瑞士信貸作為主承銷商，同時聯(lián)合一些美國的中小規(guī)模投行作為輔承銷商，再次向紐交所發(fā)起沖擊。這次，一切都出乎意料的順利，金融危機的陰云已徹底散去，投資人的熱情再次被點燃，晶科作為一個“底子好”的太陽能光伏企業(yè)，受到投資人的青睞，IPO認(rèn)購的投資人名單前五位有包括黑石、富達(dá)這樣的全球頂級資產(chǎn)管理公司。募得資金6400萬美元。

5個月后，張龍根提議公司應(yīng)借助太陽能市場不斷升溫的東風(fēng)，再次融資。于是公司在180天鎖定期內(nèi)，于10月26日向美國證監(jiān)會遞交發(fā)行報告，在張龍根的精準(zhǔn)策劃下，公司5天后公開的各項財務(wù)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，第三季度盈利率幾乎超越市場預(yù)期的兩倍，業(yè)績當(dāng)日股票收盤飆升至35美元，增幅高達(dá)17.5％。隨后幾天股票一直乘勢上揚，11月4日，公司最終以36美元的定價成功發(fā)行3507/股ADS，募集資金1.26億美元。

流程再造

晶科從一家土生土長的中國企業(yè)轉(zhuǎn)變成一家在海外上市的公眾公司，面臨重重困難，核心任務(wù)之一就是財務(wù)和業(yè)務(wù)流程的整合再造。

張龍根首先從財務(wù)團(tuán)隊的重建和補充開始，組織培訓(xùn)，提高公司財務(wù)人員對美國會計準(zhǔn)則的了解，并招募了具有美國會計準(zhǔn)則背景及相關(guān)經(jīng)驗的人才。其次，提高關(guān)賬效率及質(zhì)量，提供了適合實際財務(wù)流程操作的建議，剔除了不增值的流程，讓員工逐漸提高效率，達(dá)到縮短關(guān)賬時間。第三，建立完整的財務(wù)分析體系。建立了財務(wù)分析的具體操作流程，確定財務(wù)分析的指標(biāo)及區(qū)間，使財務(wù)分析可以做到可比性及可靠性，真正為企業(yè)的決策提供幫助。第四，協(xié)助提升企業(yè)財務(wù)信息管理技術(shù)。

篇6

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司的基本分析與評價

的基本比率分析

在分析上市公司經(jīng)營活動時，我們往往要首先分析企業(yè)的“現(xiàn)金”支付能力。

支付能力是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入扣除用現(xiàn)金支付本期經(jīng)營活動的支出后，用“現(xiàn)金”償還負(fù)債、進(jìn)行固定資產(chǎn)投資和支付股利的能力。支付能力的評價用充足率來表示：

充足率=經(jīng)營活動凈額/負(fù)債償付額+資本性支出額+股利（利潤）支付額

筆者認(rèn)為，“充足率”是創(chuàng)業(yè)板上市公司分析的最基本比率指標(biāo)。因為它涵蓋了經(jīng)營活動和融資活動中的負(fù)債償付、投資活動中的資本性支出及股利支付，貫通了各項主要之間的關(guān)系，揭示了創(chuàng)業(yè)板上市公司的支付能力及風(fēng)險。一般認(rèn)為，該指標(biāo)應(yīng)大于1，并且越大越好；如果該指標(biāo)小于1，說明企業(yè)來自經(jīng)營活動的不能滿足必要的運用及支出。例如：創(chuàng)業(yè)板某企業(yè)某年表中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈額為400萬元，本年償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金為200萬元，在建工程、固定資產(chǎn)等資本性支出為250萬元，對外分配利潤為50萬元，該企業(yè)的充足率為400/（200+250+50）=0.8。但如果就此得出企業(yè)經(jīng)營收現(xiàn)能力較差，財務(wù)狀況不好的結(jié)論，就有可能屬于錯誤判斷。原因如下：假如，該企業(yè)的“三項”支出數(shù)（200+250+50）不折不扣地完全是按計劃支付的——債務(wù)全部償還，內(nèi)部投資項目全部到位，“紅利”也全部分配給投資者，即使有20%的缺口，企業(yè)還能用其他活動產(chǎn)生的現(xiàn)金來彌補這一不足，即使使用減少“現(xiàn)金”置存額的方法彌補，企業(yè)財務(wù)前景仍然樂觀。但是如果債務(wù)的償還，項目的投資以及“紅利”的分配只完成了計劃的50%，即（200+250+50）×50%=250萬元，那么這個指標(biāo)的數(shù)值將會提高到1.6（400/250），常規(guī)分析的結(jié)論將十分樂觀。如果得出企業(yè)很充足，支付能力很強的結(jié)論，則又進(jìn)入了財務(wù)分析的誤區(qū)。因為該企業(yè)有許多該做的事情沒有做，許多應(yīng)支付的現(xiàn)金尚未支付，以后年度的壓力將會增加，負(fù)擔(dān)將會更加沉重，財務(wù)狀況實際是不佳的。

對于上述指標(biāo)評價，應(yīng)結(jié)合企業(yè)內(nèi)部決策的計劃來進(jìn)行，并與企業(yè)歷年水平比較，與同行業(yè)水平比較，才能得出較為正確的結(jié)論。一般來講，如果企業(yè)連續(xù)幾個會計期間的充足率都大于1，則說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的“現(xiàn)金”凈流量在滿足償債、擴大生產(chǎn)、分配利潤等必要支出后還有盈余，企業(yè)的財務(wù)狀況應(yīng)該是良好的。那么，作為供應(yīng)商來講，可考慮與之賒銷貨物；作為投資者來講，將來可以收回投資成本，賺取“紅利”，進(jìn)而增強繼續(xù)投資于該企業(yè)的信心。

2.分析的基本評價

在分析一個企業(yè)的財務(wù)狀況時，可了解企業(yè)本期及以前各期現(xiàn)金的流入、流出及結(jié)余情況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營與財務(wù)方面存在的問題，正確評價企業(yè)當(dāng)前、未來的償債能力、支付能力，以及企業(yè)當(dāng)前和以前各期取得的利潤的質(zhì)量，科學(xué)預(yù)測企業(yè)未來的財務(wù)狀況。雖然為我們提供了眾多有價值的信息，但它本身也有一些缺陷，諸如受信息不對稱的限制、行業(yè)特點的差異性、公司所處生命周期及規(guī)模的影響、外部環(huán)境的差異及變化等，甚至有時會出現(xiàn)假賬。為此，有些市場人士和一部分投資者甚至于全盤否定其作用。很顯然，片面地強調(diào)或者全盤地否定都是不足取的。所以，在理性投資理念越來越深入人心的今天，財務(wù)報表作為創(chuàng)業(yè)板上市公司基本面分析的一個重要組成部分，應(yīng)該得到充分的重視并且作出動態(tài)的行業(yè)性強的穩(wěn)健分析。筆者認(rèn)為，注意對創(chuàng)業(yè)板上市公司表外非財務(wù)信息的分析不失為彌補本身缺陷的一種好的方法。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司特點分析

1.上市公司的結(jié)構(gòu)分析

結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)和流入流出比分析，可列表進(jìn)行分析，旨在進(jìn)一步掌握本公司的各項活動中的變動規(guī)律、變動趨勢、公司經(jīng)營周期所處的階段及異常變化等情況。其中：（1）流入結(jié)構(gòu)分析分為總流入結(jié)構(gòu)和三項（經(jīng)營、投資和籌資）活動流入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。（2）流出結(jié)構(gòu)分析也分為總流出結(jié)構(gòu)和三項（經(jīng)營、投資和籌資）活動流出的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。（3）流入流出比分析即分為經(jīng)營活動的入流出比（此比值越大越好）；投資活動現(xiàn)金的流入流出比（發(fā)展時期此比值應(yīng)小較好，而衰退或缺少投資機會時此比值應(yīng)大較好）；籌資活動的入流出比（發(fā)展時期此比值較大較好）。財務(wù)分析者可以利用入和流出結(jié)構(gòu)的歷史比較和同業(yè)比較，可以得到更有意義的信息。對于一個健康的正在成長的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，經(jīng)營活動應(yīng)是正數(shù)，投資活動是負(fù)數(shù)，籌資活動的應(yīng)是正負(fù)相間的。如果上市公司經(jīng)營的結(jié)構(gòu)百分比具有代表性（可用三年或五年的平均數(shù)），財務(wù)分析者還可根據(jù)它們和計劃銷售額來預(yù)測未來的經(jīng)營。

2.上市公司的資產(chǎn)流動性分析

公司資產(chǎn)的流動性是指公司資產(chǎn)經(jīng)過正常秩序，無重大損失地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金以及公司債務(wù)契約或其他付現(xiàn)契約履行的能力，它是蘊涵于公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中的、動態(tài)意義上的償付能力。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表確定的流動比率和速動比率，雖然能反映流動性但有很大的局限性。這主要是因為：作為流動資產(chǎn)重要成分的存貨并不能很快轉(zhuǎn)化為可償債的現(xiàn)金；存貨用成本計價不能反映變現(xiàn)凈值；流動資產(chǎn)中的待攤費用也不能轉(zhuǎn)為現(xiàn)金；應(yīng)收賬款會有一定的壞賬發(fā)生。許多公司有大量的流動資產(chǎn)，但現(xiàn)金支付能力卻很差，甚至無力償債而加大財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致最終破產(chǎn)。真正能用于償還債務(wù)的是。所以必須用上市公司債務(wù)進(jìn)行比較分析才能更客觀地反映其真實的償債能力。主要分析指標(biāo)包括：（1）現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/本期到期的債務(wù)；（2）負(fù)債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債；（3）現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額。

上述指標(biāo)越大，說明企業(yè)經(jīng)營活動越快，流量越大，企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，內(nèi)部控制合理有效，從而償債能力與對外籌資能力就越強，公司流動性越好，抗風(fēng)險能力越高。一般來說，本期到期的債務(wù)是指本期到期的長期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)。通常這兩種債務(wù)是不能展期的，必須如數(shù)償還。負(fù)債比不但可以衡量公司短期償債能力，還可以預(yù)測出公司整體財務(wù)狀況，如果該比率大于40% ，表明公司的財務(wù)狀況良好。而現(xiàn)金債務(wù)總額比是評估公司中長期償債能力的重要指標(biāo)，同時也是預(yù)測公司破產(chǎn)的可靠指標(biāo)。該指標(biāo)越高，公司承擔(dān)債務(wù)總額的能力越強。對于處于高投資高融資的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，資產(chǎn)流動性分析固然必要，但債務(wù)的比率分析顯得更為重要。

3.上市公司獲取現(xiàn)金能力的分析

獲取現(xiàn)金的能力是指經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和投資資源的比值。它彌補了根據(jù)損益表分析公司獲利能力的指標(biāo)的不足，具有鮮明的客觀性。投入資源可以是主營業(yè)務(wù)收入、公司總資產(chǎn)、凈營運資金、凈資產(chǎn)或普通股股數(shù)、股本等。具體指標(biāo)有：

（1）銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入。該比率反映每元銷售得到的現(xiàn)金大小，即銷售收入的貨款回收率，既可從一個方面反映公司生產(chǎn)商品的市場暢銷與否，又從另一個側(cè)面體現(xiàn)了公司管理層的經(jīng)營能力。其數(shù)值越大越好。

（2）每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/普通股股數(shù)。該指標(biāo)反映每股流通在外的普通股的資金流量，它通常高于每股收益，但不能替代每股收益。因為沒有減去。它能反映公司最大分派現(xiàn)金股利的能力，超過此限度，就要借款分紅。

（3）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/全部資產(chǎn)×100%。該指標(biāo)說明公司全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該比值越大越好，可與同業(yè)平均水平或歷史同期水平比較，評價上市公司資源配置獲取現(xiàn)金能力的強弱。

創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)處于創(chuàng)業(yè)期到成長期，經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力折射出公司可持續(xù)健康發(fā)展的能力。

4.上市公司的財務(wù)彈性分析

所謂財務(wù)彈性是企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機會的能力，也叫財務(wù)適應(yīng)能力。這種能力來源于支付現(xiàn)金需要的比較。有剩余的現(xiàn)金，適應(yīng)性就強。因此，財務(wù)彈性的衡量是以經(jīng)營與支付要求進(jìn)行比較。支付要求可以是投資需求或承諾支付等。具體指標(biāo)包括：

（1）現(xiàn)金滿足投資比率=近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和。該比率越大，說明資金自給率越高，對外借資金依賴性越小，財務(wù)風(fēng)險越小。此指標(biāo)達(dá)到1時，說明公司可以用經(jīng)營獲取的現(xiàn)金滿足擴充所需資金，公司有一定的成長潛力。若小于1 ，則說明公司是靠外部融資來補充，雖可在一定程度上利用財務(wù)杠桿，但會加大公司財務(wù)風(fēng)險。

（2）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量/每股，此比率越大，說明支付現(xiàn)金股利的能力越強，公司運用股利分配政策的余地越大。

以上兩個比率越大，說明上市公司財務(wù)彈性越大，適應(yīng)各種環(huán)境和資金需求的靈活性越強，抗風(fēng)險的能力越大。這種抗風(fēng)險能力的分析對創(chuàng)業(yè)板上市公司廣大投資者來說特別重要。

5.上市公司的收益質(zhì)量分析

收益質(zhì)量是企業(yè)公開報告收益與其經(jīng)營業(yè)績之間的離差程度。它是完整性、可靠性和可預(yù)測性的綜合。收益質(zhì)量分析主要是分析會計收益的比例關(guān)系。由于上市公司收益質(zhì)量主要受到會計政策的變化和選擇，收入和費用確認(rèn)的時間，公司對自行列支成本的選擇，以及管理者的財務(wù)決策等因素的影響，評價公司收益質(zhì)量的財務(wù)比率是營運指數(shù)。營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金，其中：經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金是指經(jīng)營凈收益與非付現(xiàn)費用之和，經(jīng)營活動凈收益=凈收益-非經(jīng)營收益?？梢酝ㄟ^計算營運指數(shù)對公司收益質(zhì)量進(jìn)行評價。有些項目如折舊、資產(chǎn)攤銷、信用政策等雖不影響經(jīng)營活動的但會影響公司的損益，使當(dāng)期會計收益與經(jīng)營活動不一致，但是兩者應(yīng)大體相近。

因此，若營運指數(shù)大于或等于1，說明會計收益的收現(xiàn)能力較強，收益質(zhì)量較好；若小于1，則說明會計收益可能受到人為操縱或存在大量的應(yīng)收賬款，收益質(zhì)量較差，有虛盈實虧的可能性，必須進(jìn)一步分析會計方法或會計估計的影響。應(yīng)采取相應(yīng)的理財措施，改變企業(yè)的營銷策略，提高公司的收益質(zhì)量。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險分析和控制手段選擇

1.上市公司的風(fēng)險

從目前創(chuàng)業(yè)板上市資源的情況看，上市公司大量集中在新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)和商業(yè)模式上具有明顯的創(chuàng)新特色。這些企業(yè)的發(fā)展歷史不長，經(jīng)營的穩(wěn)定性整體上低于主板公司，經(jīng)營風(fēng)險較大，投資風(fēng)險也大于主板的。 此外，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司主打概念“兩高六新”中的技術(shù)創(chuàng)新，其在面對市場時，科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品存不確定性；掌握核心技術(shù)的高管離職，技術(shù)有外泄風(fēng)險，這些不確定性在帶來巨大機遇時也蘊藏著巨大的風(fēng)險。

2.流動性風(fēng)險

所謂流動性風(fēng)險就是股價變現(xiàn)時價格的波動幅度和撮合成交的速度。因為創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，發(fā)行的股數(shù)少，且公司經(jīng)營不穩(wěn)定，從理論上講，股本較小的企業(yè)，往往面臨股價大幅波動的風(fēng)險,變現(xiàn)難度也較大，如果想要及時兌現(xiàn)，則需要價格讓利的幅度更大。

3．估值風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板市場上的企業(yè)，無形資產(chǎn)比重高、成長性好、經(jīng)營不確定性大，主板市場中傳統(tǒng)的每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、市盈率(PE)等估值指標(biāo)在創(chuàng)業(yè)板上可能會出現(xiàn)“水土不服”現(xiàn)象。如果簡單地將主板市場的投資策略、分析方法復(fù)制到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中去，投資風(fēng)險會被放大。此外，創(chuàng)業(yè)板市場還會涌現(xiàn)一些行業(yè)劃分更細(xì)更專業(yè)的企業(yè)，投資者要想較為全面地了解這些企業(yè)，必須具備一定的專業(yè)背景。

4.操作風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則與主板市場相比有所不同。在活躍市場的同時，增加了市場的波動性，股票價格漲跌幅度彈性大大增加，在獲取高收益的同時也帶來高風(fēng)險，給投資者帶來更大的投資風(fēng)險。所以投資者很有必要在投資創(chuàng)業(yè)板之前認(rèn)真學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)板的交易規(guī)則。

5.信息不對稱和理解偏差風(fēng)險

除了傳統(tǒng)主板市場中的信息不對稱帶來的誠信風(fēng)險，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)特殊，技術(shù)含量比較高，投資者理解上市公司所披露的信息有相當(dāng)?shù)碾y度，難以把握企業(yè)未來發(fā)展的前景。

6.盲目炒作風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立初期，上市公司數(shù)量少，規(guī)模小，難免出現(xiàn)短暫的過度“繁榮”，盲目追高蘊藏著極大的風(fēng)險。此外，由于中小投資者資金水平有限，不能以投資組合來規(guī)避單個企業(yè)的非系統(tǒng)性風(fēng)險。所以，過度投機炒作不僅對于投資者來說容易引發(fā)較大的投資風(fēng)險，也對創(chuàng)業(yè)板市場長久發(fā)展不利。

7.退市風(fēng)險

篇7

【關(guān)鍵詞】 股票；凈資產(chǎn)收益率；剩余收益

一、會計信息是股票價格形成的基礎(chǔ)

在資本市場的各種信息中，會計信息是最基礎(chǔ)、最重要的經(jīng)濟(jì)信息。 “會計所提供的財務(wù)、成本信息是對價值（或資金、資本運動）及其屬性的一種客觀表達(dá)，是價值運動中各種發(fā)展變化和特征的真實反映，具有質(zhì)、量、度三方面的特征和過去、現(xiàn)在、未來三種時態(tài)，既揭示價值運動的本質(zhì)及其內(nèi)在規(guī)律，也反映價值運動規(guī)模的量和度。”①張昌仁對1995年4月30日至1996年8月30日的股市情況利用統(tǒng)計學(xué)中的相關(guān)分析方法，進(jìn)行了實證分析得出如下結(jié)論：一是股價與會計信息之間存在著明顯的相關(guān)關(guān)系，尤其是股價與主營業(yè)務(wù)收入、每股收益和凈資產(chǎn)收益率在各個時期都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；二是會計信息對股票價格有明顯影響，在短期回歸分析中股價對稅后利潤與每股收益存在一種依賴關(guān)系，在中長期分析中股價還與凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入存在顯著關(guān)系。同時也說明投資者在選擇投資對象時，側(cè)重關(guān)心上市公司的盈利能力、股東投資效益和股本保全情況。

我們知道股票本身沒有價值，其價格在同期利率一定的情況下取決于其預(yù)期收益的大小。準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)未來收益，評判其成長性是股票投資成功的重要前提，也是價值投資的核心。因此，在股票投資定價中人們希望找到一種方法能夠結(jié)合會計信息給出企業(yè)的合理估值，提高股票定價的準(zhǔn)確性。

二、凈資產(chǎn)收益率與剩余收益定價模型

資產(chǎn)價值評估一般是通過定價模型將預(yù)測數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為定價的，在實務(wù)中大量使用的定價方法及其模型大致可分為以下三種類型：

（一）相對價值模型

相對價值模型是運用一些基本的乘數(shù)評估一家企業(yè)相對于另一家企業(yè)的價值。比較常用的乘數(shù)有市盈率、利潤等。比如評估非上市公司的價值可以尋找同類上市公司的市盈率，然后用每股盈利乘以市盈率就可以得到目標(biāo)企業(yè)的價值。這種定價方法實際上是以可比企業(yè)為參照基礎(chǔ)，評價目標(biāo)企業(yè)的價值，得到的結(jié)果是相對于可比企業(yè)的價值。顯然相對價值模型不能反映出企業(yè)的未來預(yù)期，更不能評判企業(yè)的成長性。

（二）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則，也就是資產(chǎn)的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，其價值都是以下三個變量的函數(shù)：

其中：n為資產(chǎn)的年限；CFt為t 年的現(xiàn)金流量；r為折現(xiàn)率。

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型概念簡單，并且不受會計準(zhǔn)則影響，在實務(wù)中得到了大量應(yīng)用，但其本身還有許多難以克服的問題?，F(xiàn)金流折現(xiàn)分析使用的是收付實現(xiàn)制來計算價值的增值，這樣做可以擺脫會計方法對價值評估的影響，使結(jié)果顯得客觀、公正，但也使模型存在一個根本的缺陷： 自由現(xiàn)金流部分是一個清算概念，它不能衡量一段時期內(nèi)經(jīng)營活動所增加的價值；同時，在會計信息利用方面，自由現(xiàn)金流不能層層分解，限制了全面、深層次的使用會計數(shù)據(jù)，尤其是忽略財務(wù)報告中包含的有關(guān)企業(yè)當(dāng)前與未來的有價值的信息，使模型難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的未來真實價值。

（三）剩余收益模型

剩余收益模型是從企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤的角度來評估資產(chǎn)的價值，其基本思想是：如果每年的息前稅后利潤正好等于債權(quán)人和股東要求的收益，即經(jīng)濟(jì)利潤等于零，則企業(yè)的價值沒有增加，也沒有減少，仍然等于投資資本。

剩余收益定價模型可表述為：

資產(chǎn)價值=投資的賬面價值+預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值

其中：剩余收益=盈余-權(quán)益資本成本

=［投資回報率-權(quán)益要求的回報率］×普通股的賬面價值

剩余收益是關(guān)于投資回報率和賬面價值的函數(shù)，是價值增加的度量值。用這個模型對資產(chǎn)進(jìn)行定價需要三個數(shù)據(jù)：賬面價值；投資回報率，即凈資產(chǎn)收益率；權(quán)益要求的回報率。

權(quán)益資本成本可由市場平均收益率給出，當(dāng)前的賬面價值可由資產(chǎn)負(fù)債表讀出，而投資回報率也就是預(yù)期凈資產(chǎn)收益率可以從財務(wù)報表分析中得出。通過剩余收益模型可以把資產(chǎn)定價和反映企業(yè)經(jīng)營活動的財務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來。Penman 和sougiannis在1997年利用美國過去的財務(wù)數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行了驗證，結(jié)果發(fā)現(xiàn)根據(jù)會計數(shù)據(jù)評價企業(yè)價值的此類模型比其他模型準(zhǔn)確，而且與其他模型相比，它們用更短期間（6―8年）使評價誤差接近于零。這個結(jié)果證明在對企業(yè)進(jìn)行實際評價時，根據(jù)會計數(shù)據(jù)評價企業(yè)價值較之其他模型更可靠。

三、利用財務(wù)分析，結(jié)合經(jīng)營狀況對預(yù)期凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析與推導(dǎo)

剩余收益模型的核心在于預(yù)期凈資產(chǎn)收益率的準(zhǔn)確性。凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)經(jīng)營活動的結(jié)果，要想準(zhǔn)確地預(yù)測必須對企業(yè)經(jīng)營活動及其反映的財務(wù)信息有一個全面、細(xì)致的分析。如果從財務(wù)分析的角度出發(fā)，可以以凈資產(chǎn)收益率為起點，層層遞推，得出揭示企業(yè)財務(wù)狀況的其他指標(biāo)工具，再結(jié)合經(jīng)營狀況從底層解釋上層指標(biāo)變動的原因和趨勢進(jìn)行綜合分析，可以大大提高預(yù)期凈資產(chǎn)收益率的準(zhǔn)確性。

（一）利用杜邦財務(wù)分析對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解與推導(dǎo)

在杜邦財務(wù)體系分解中，凈資產(chǎn)收益率可以最終表述為三個比率乘積。公式為：

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

對于凈資產(chǎn)收益率的分析可以圍繞這三個指標(biāo)進(jìn)行：銷售凈利潤率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。一家公司毛利率的改善或費用率的降低、存貨周轉(zhuǎn)率的改善或應(yīng)收賬款平均收賬期的縮短、權(quán)益乘數(shù)的提高，都可能提高凈資產(chǎn)收益率。而這三項指標(biāo)又可以層層分解為流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債比率、資本金利潤率、營業(yè)收入利稅率、存貨周轉(zhuǎn)率、成本費用利潤率和總資產(chǎn)報酬率等“子指標(biāo)”，通過對這九項子指標(biāo)的研究可以評判公司盈利能力、資產(chǎn)管理效率和財務(wù)杠桿之間的變化和互動是如何最終影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率的。這九項指標(biāo)的運用在方法和途徑上提高了凈資產(chǎn)收益率推導(dǎo)的準(zhǔn)確性和可靠性。

（二）結(jié)合經(jīng)營狀況對指標(biāo)變動趨勢進(jìn)行判斷

利用企業(yè)財務(wù)報表可以得出相應(yīng)指標(biāo)歷史數(shù)據(jù)，對于指標(biāo)未來變動趨勢的判斷必須結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行。

銷售凈利率反映了公司主營業(yè)務(wù)的獲利能力，其變動趨勢主要受兩個因素的制約：一是企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在市場上的價格地位；二是企業(yè)采購和在生產(chǎn)過程中的效率。按照巴菲特的觀點，擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)，由于其產(chǎn)品的市場需求量大，市場替代程度低，企業(yè)常?？梢酝ㄟ^提高產(chǎn)品售價而獲得較高的利潤。企業(yè)的采購成本與行業(yè)地位密切相關(guān)，行業(yè)地位重要，與供應(yīng)商在市場談判中就會占據(jù)主動，并能以較低的優(yōu)惠價格購進(jìn)所需要的材料。當(dāng)企業(yè)的采購成本比競爭對手低而生產(chǎn)過程中的運營效率又高于競爭對手時，企業(yè)的銷售利潤率就能保持較高的水平。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了公司全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率，由企業(yè)市場地位和供應(yīng)管理能力、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等共同決定。企業(yè)的市場占有率和營銷渠道決定了公司的銷售規(guī)模，對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的總體水平有決定作用。供應(yīng)管理能力決定了公司的存貨周轉(zhuǎn)率，市場地位則決定了公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水平和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平。

權(quán)益乘數(shù)反映所有者權(quán)益同總資產(chǎn)的關(guān)系，主要受資產(chǎn)負(fù)債率高低的影響，公司資產(chǎn)負(fù)債率高則權(quán)益乘數(shù)高，意味著公司可能獲得較多的杠桿利益，同時也意味著公司面臨較大的風(fēng)險。有兩種方法可以提高權(quán)益乘數(shù)：增加銀行借款或大量應(yīng)用商業(yè)信用。通過增加銀行借款的方式提高權(quán)益乘數(shù)，必然會導(dǎo)致公司財務(wù)費用和財務(wù)風(fēng)險增加，將提高股東要求報酬率。擁有良好市場地位和供應(yīng)能力的企業(yè)，能夠充分利用自己有利的地位占用上下游資金，即商業(yè)信用，從而在不提高財務(wù)風(fēng)險和股東要求報酬率的情況下，大幅提高凈資產(chǎn)收益率水平。

由上述討論可知，企業(yè)競爭實力決定了公司的市場競爭地位，而公司的市場競爭地位和行業(yè)地位共同決定了公司的權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率等財務(wù)指標(biāo)發(fā)展趨勢，即決定了公司的未來凈資產(chǎn)收益率水平。凈資產(chǎn)收益率水平是公司在市場競爭（行業(yè)內(nèi)競爭和上下游之間的競爭）中企業(yè)經(jīng)營能力和盈利能力的綜合反映。因此在凈資產(chǎn)收益率的分析和推導(dǎo)中必須結(jié)合經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況進(jìn)行量和性的判斷。

四、實際使用凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行股票定價中應(yīng)注意的問題

一是企業(yè)未來的凈資產(chǎn)收益率受市場競爭、企業(yè)管理的影響非常大；周期性行業(yè)、不同生命周期的企業(yè)其凈資產(chǎn)收益率也變動較大，應(yīng)用凈資產(chǎn)收益率計算股票價值將會造成非常大的誤差。因此，在應(yīng)用凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)考量企業(yè)股票價值時，首先應(yīng)注意不同類型的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和風(fēng)險的可比性，注意確定企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)（或行業(yè)）的經(jīng)濟(jì)特征；其次要把目光更多地關(guān)注在企業(yè)自身的盈利能力及其支撐的內(nèi)在增長率上。

二是在利用財務(wù)報表子比率進(jìn)行凈資產(chǎn)收益率推導(dǎo)時，應(yīng)注意會計信息的失真。財務(wù)報表給出的是歷史數(shù)據(jù)，反映的是歷史價值，如會計政策變更、經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)變化以及會計作假都可能導(dǎo)致這些數(shù)據(jù)在反映企業(yè)財務(wù)信息上的失真。此外在利用會計信息評價企業(yè)經(jīng)營狀況前必須根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)特征對財務(wù)指標(biāo)質(zhì)量進(jìn)行鑒定，并根據(jù)情況對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。在發(fā)生會計政策變更時為了防止會計信息的變化，需要作出相應(yīng)的會計處理，以保證會計數(shù)據(jù)的連續(xù)性和可比性，從而提高分析的正確性。

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關(guān)鍵詞：ST 公司 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 績效評價 因子分析法

資產(chǎn)重組是企業(yè)成長擴張主要方式和手段。目前，股權(quán)分置改革已基本完成，企業(yè)并重組的政策環(huán)境逐步改善，資源配置功能開始發(fā)揮越來越重要的作用，這些都為我國上市公司并重組新一輪的到來作出了必要的準(zhǔn)備。本文采用實證方法，研究我國資本市場ST類上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓績效，希望由此得出股權(quán)轉(zhuǎn)讓對ST類上市公司的經(jīng)營績效能否產(chǎn)生持續(xù)性的良性影響。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn) 并重組績效的實證研究主要方法是事件研究法和財務(wù)分析法。（1）事件研究法。國外相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家利用事件收益法，對并績效進(jìn)行了實證研究。如Firth（1980）對1969年至1975年英國發(fā)生的486起收案例進(jìn)行了研究，結(jié)果表明并公告月目標(biāo)公司的超額收益率為2.896％，而并公司的超額收益率為6.396％。Jensen、Ruback（1983），發(fā)現(xiàn)成功的兼并會給目標(biāo)公司帶來約20％的超額收益，而成功的要約收給目標(biāo)公司股東帶來的收益則達(dá)到30％。Limmack（1991）研究了1977年至1986年英國的462例并事件，結(jié)果表明在窗口期，被并公司的超額收益率為31％，并公司的超額收益率為0.2％。Schwert（1996）研究了1975年至1991年間1814個并事件，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司股東的累積平均異常收益高達(dá)35％。Bruner（2002）發(fā)現(xiàn)，在成熟市場上的并活動中，目標(biāo)公司股東收益要遠(yuǎn)高于收公司股東收益，超額收益達(dá)到10％―30％之間。這些研究證明了成功的并活動會給目標(biāo)公司股東帶來正的累積超常收益。（2）財務(wù)分析法。國外學(xué)者使用財務(wù)分析方法對企業(yè)資產(chǎn)重組績效進(jìn)行了大量實證研究。Geoffrery Meeks（1977）研究了1964年到1971年英國233個合并交易的收益，結(jié)果表明交易后收公司的總資產(chǎn)收益率（ROA）呈遞減趨勢，并在交易后第五年達(dá)到最低點。Mueller（1980）發(fā)現(xiàn)匯總了7個國家（比利時、德國、法國、荷蘭、瑞典、英國與美國）并績效的研究。該研究與Meeks的研究結(jié)果相一致，Mueller研究的重要結(jié)論是，收公司在收后的會計業(yè)績比非收的對手企業(yè)差，但這些差距在統(tǒng)計上并不顯著。Itealy、Palepu和Ruback（1992），發(fā)現(xiàn)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)回報率明顯提高，這種提高是源于公司管理的提高。Megginson、Moregan（2000）發(fā)現(xiàn)，并前后企業(yè)集中度變化的大小與長期并績效顯著相關(guān)，在并后3年內(nèi)，集中度每減少10％，會導(dǎo)致股東財富減少9％，經(jīng)營績效降低l％，企業(yè)價值縮水4％，經(jīng)營現(xiàn)金流減少1.省略info.省略）、上海證券交易所網(wǎng)站（省略）和深圳證券交易所網(wǎng)站（省略）公布的上市公司年報及財務(wù)比率并經(jīng)過進(jìn)一步的整理和計算得出。

（二）資產(chǎn)重組績效指標(biāo)體系建立 本文采用財務(wù)指標(biāo)分析法，將財務(wù)指標(biāo)按重組前一年、重組當(dāng)年、重組后一年、重組后兩年分別作因子分析并構(gòu)造出一個綜合得分函數(shù)，對比重組前后各年份綜合得分的變化來判斷上市公司重組前后經(jīng)營績效的變化，具體數(shù)據(jù)處理用SPSS13.0 軟件進(jìn)行。本文參照財政部頒布的中國上市公司業(yè)績評價體系中規(guī)定的指標(biāo)，并根據(jù)相關(guān)原則選取了14項指標(biāo)構(gòu)建了財務(wù)指標(biāo)體系，如（表1）所示。

（三）研究方法和步驟 本文采用財務(wù)指標(biāo)法，對2007年進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓類資產(chǎn)重組的56家樣本ST公司2006年至2009年四個年度的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。通過SPSS軟件計算出14項財務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣，從相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)而計算出各因子的特征值、相應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率以及累計方差貢獻(xiàn)率，按照主成分的累積方差貢獻(xiàn)率≥80%為標(biāo)準(zhǔn)，分別確定重組前一年（2006年）、重組當(dāng)年（2007年）、重組后一年（2008年）和重組后兩年（2009年）每一年的主成分，最后以各年的主成分得分及其方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)計算各年各樣本公司的綜合得分。具體財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)處理及財務(wù)分析模型建立的步驟如下：第一，原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。通常一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具有不同的量綱，有些指標(biāo)值數(shù)量級上差異較大，為消除由于量綱不同可能帶來的不合理影響，在分析之前對數(shù)據(jù)做標(biāo)準(zhǔn)化處理。設(shè)有n個樣本單位、p項指標(biāo)，可得數(shù)據(jù)矩陣X=（Xij）n*p（i=1，2，….n；j=1，2，….p），Xij表示第i個樣本的第j項指標(biāo)值。對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化變換：Zij=■。其中：Xij表示第i家公司的第j項指標(biāo)值，Xj為第j項指標(biāo)的平均值，Sj為第j項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差，Zij為標(biāo)準(zhǔn)化變量。式中：S2j=■，i=1，2，3…n；j=1，2，3…p 。第二，計算樣本相關(guān)矩陣。R=（rjk）p*p，j=1，2，3…p；k=1，2，3…k。式中rjk為指標(biāo)j與指標(biāo)k的相關(guān)系數(shù)：rjk=■■［（Xij-■j）/Sj］［（Xik-■k）/Sk］，即rjk=■■ZijZjk，有rii=1，rjk=rkj，式中：i=1，2，3…n；j=1，2，3…p；k=1，2，3…p。第三，求相關(guān)矩陣R的特征根與特征向量并確定主成分。由特征方程式|?姿Ip-R|=0，可求得p個特征根?姿g（g=1，2，3….p），將?姿i按其大小順序排列為?姿1?叟?姿2?叟?姿3?叟…?叟?姿p?叟0，他是主成分的方差，它的大小描述了主成分在評價中所起的作用的大小。

由特征方程式，每一個特征根對應(yīng)一個特征向量：Lg=（Lg1，Lg2，…，Lgp)，g=1，2，3…p。將標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)變量轉(zhuǎn)換為主成分：Fg=1g1Z1+1g2Z2+…+1gpZp。式中，g=1，2，3…p， F1稱為第一主成分，F(xiàn)2稱為第二主成分，…，F(xiàn)P稱為第P主成分。第四，求方差貢獻(xiàn)率與確定主成分個數(shù)。一般主成分的個數(shù)等于原始指標(biāo)個數(shù)，如果原始指標(biāo)個數(shù)較多，進(jìn)行綜合評價時就比較麻煩。主成分分析法就是選取盡量少的k個主成分（k

三、實證結(jié)果分析

（一）因子分析 由（表1）和（表2）可知，2006年至2009年7個主要成分的累計差貢獻(xiàn)率超過80％也就是這7個主成分包含了原有14個指標(biāo)的80%以上的信息含量，因此本文選擇2006年至2009年的主成分個數(shù)為7個。在確定了主成分的基礎(chǔ)上提取因子，計算出2006-2009年各主成分因子載荷矩陣，如（表3）和（表4）所示?？梢钥闯觯?006年因子F1中，每股收益指標(biāo)的負(fù)荷量明顯大于其它指標(biāo)的負(fù)荷，所以認(rèn)為因子F1代表ST公司的盈利能力；同理因子F2代表了ST公司成長能力中的凈利潤增長率和每股收益增長率，因子F3代表了盈利能力中的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量，因子F4代表了盈利能力中的息稅前利潤率，因子F5代表了盈利能力中的每股凈資產(chǎn)，因子F6代表了經(jīng)營管理效率中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，因子F7代表了盈利能力中的主營業(yè)務(wù)利潤率。2007年因子F1代表了ST公司成長能力中的凈利潤增長率和每股收益增長率，因子F2代表了盈利能力中的主營業(yè)務(wù)利潤率和償債能力中的資產(chǎn)負(fù)債率，因子F3代表了盈利能力中的息稅前利潤率，因子F4代表了經(jīng)營管理效率中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，因子F5代表了經(jīng)營管理效率中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，因子F6代表了盈利能力中的每股凈資產(chǎn)，因子F7代表了盈利能力中的凈資產(chǎn)收益率。2008年因子F1代表了盈利能力中的息稅前利潤率和每股收益以及成長能力中的每股收益增長率，因子F2代表了成長能力中的凈利潤增長率和經(jīng)營管理效率中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，因子F3代表了償債能力中的流動比率，因子F4代表了盈利能力中的主營業(yè)務(wù)利潤率，因子F5代表了盈利能力中的凈資產(chǎn)收益率，因子F6代表了成長能力中的主營業(yè)務(wù)收入增長率，因子F7代表了償債能力中的資產(chǎn)負(fù)債率。2009年因子F1代表了成長能力中的凈利潤增長率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，因子F2代表了盈利能力中的每股凈資產(chǎn)，因子F3代表了盈利能力中的主營業(yè)務(wù)利潤率，因子F4代表了盈利能力中的凈資產(chǎn)收益率，因子F5代表了成長能力中的主營業(yè)務(wù)收入增長率，因子F6代表了償債能力中的流動比率，因子F7代表了經(jīng)營管理效率中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。所以，本文選取的7個公共因子可以代表ST公司償債、經(jīng)營管理、成長、盈利等4個方面的能力。確定主成分及各主成分的含義后，就要確定各主成分得分，2006年至2009年主成分得分系數(shù)矩陣見（表5）和（表6）所示。根據(jù)主成分得分系數(shù)矩陣求得每年各樣本的各主成分得分。然后通過公式，以總方差分解表中各主成分的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均，得出重組各年各樣本的綜合得分函數(shù)如下：

重組前一年（2006年）： Fi-1=（18.07*Fi1+15.349*Fi2+12.228*Fi3+

11.361*Fi4+9.835*Fi5+7.763*Fi6+6.923*Fi7）/80.529

化簡后：Fi-1=0.2244*Fi1+0.1906*Fi2+0.1518*Fi3+0.1411*Fi4+0.1221

*Fi5+0.0964*Fi6+0.0736*Fi7

重組當(dāng)年（2007年）： Fi0=（22.667*Fi1+17.657*Fi2+10.991*Fi3+9.765

*Fi4+8.059*Fi5+6.680*Fi6+5.627*Fi7）/81.447

化簡后： Fi0=0.2783*Fi1+0.2168*Fi2+0.1249*Fi3+0.1199*Fi4+0.0989

*Fi5+0.0820*Fi6+0.0786*Fi7

重組后一年（2008年）： Fi1=（21.365*Fi1+13.512*Fi2+12.022*Fi3+

10.918*Fi4+8.306*Fi5+7.834*Fi6+7.254*Fi7）/81.21

化簡后：Fi1=0.2631*Fi1+0.1664*Fi2+0.1480*Fi3+0.1344*Fi4+0.1023

*Fi5+0.0965*Fi6+0.0893*Fi7

重組后兩年（2009年）： Fi2=（23.881*Fi1+13.075*Fi2+11.877*Fi3+

9.588*Fi4+8.022*Fi5+7.465*Fi6+6.623*Fi7）/80.531

化簡后：Fi2=0.2965*Fi1+0.1624*Fi2+0.1475*Fi3+0.1191*Fi4+0.0996

*Fi5+0.0927*Fi6+0.0822*Fi7

其中Fi-1，F(xiàn)i0 ，F(xiàn)i1，F(xiàn)i2分別代表第i家ST公司重組前一年，重組當(dāng)年，重組后一年，重組后兩年的綜合得分，F(xiàn)i1，F(xiàn)i2，F(xiàn)i3，F(xiàn)i4，F(xiàn)i5，F(xiàn)i6，F(xiàn)i7分別表示第i家ST樣本公司的各個主成分的得分值。用以上綜合得分函數(shù)，可求出每年各樣本公司的綜合得分，并以綜合得分來評價ST公司資產(chǎn)重組績效，2006年至2009年個各ST樣本公司綜合得分附（表3）和（表4）。

（二）重組前后綜合得分的均值檢驗和政治檢驗結(jié)果 由于所有原始數(shù)據(jù)在因子分析過程中均經(jīng)過了標(biāo)準(zhǔn)化處理，各ST類上市公司的重組績效綜合得分是一個相對整體樣本的評估值，其絕對值表示相對市場平均水平的偏離程度，正負(fù)表示高于或低于樣本總體水平，因此比較樣本公司的綜合得分差值更具有實際意義。根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后相應(yīng)年份得分差值對全部樣本進(jìn)行檢驗，選取兩種檢驗方法即均值檢驗（T檢驗）和比率檢驗對總樣本進(jìn)行檢驗，配對樣本T檢驗可以計算出重組前后綜合得分差值的均值，并可以進(jìn)行顯著性檢驗，比率檢驗可以判斷重組前后綜合得分的變化方向。ST樣本公司重組前后綜合得分差值的均值及檢驗結(jié)果如（表7）所示。可以看出：第一，P值均接近1，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于顯著性水平5%，說明每兩個年度樣本綜合得分總體不存在顯著差異，即重組前后全部樣本的資產(chǎn)重組績效并沒有顯著差異。但是從F0- F-1 ，F(xiàn)1- F0 ，F(xiàn)2- F1的均值-0.000002，0.008823，-0.013682可以看出，重組當(dāng)年樣本公司績效相對于重組前一年有很小變化，只有很小幅度的下降，重組后一年相對于重組當(dāng)年和重組前一年的經(jīng)營業(yè)績有較小幅上升，重組后兩年相對于重組后一年業(yè)績又有所下降，且其經(jīng)營績效甚至低于重組前一年和重組當(dāng)年，但這些變化都是不顯著的。第二，從正值比率也可以看出只有約50%的ST類上市公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后其經(jīng)營業(yè)績得到改善，而另外約50%的公司其經(jīng)營業(yè)績沒有得到改善，因此本文認(rèn)為ST公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓并沒有使其總體績效得到顯著改善，只在短期內(nèi)有所提高，也就是說ST類上市公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓類資產(chǎn)重組的績效不明顯。第三，從總體上看，對ST公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓財務(wù)績效的實證研究，資產(chǎn)重組當(dāng)年績效較重組前一年有略微下降，重組后一年超過半數(shù)公司的績效有所提高，但持續(xù)性不足，即重組后的第二年績效開始下滑。因此，本文認(rèn)為，ST公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為更趨于一種短期化改善公司經(jīng)營績效的行為，沒有從實質(zhì)上改善公司的長期績效。當(dāng)然，由于我國上市公司資產(chǎn)重組的興起只是最近幾年的事，本文考察的觀察期可能過短，僅僅用重組后兩年的數(shù)據(jù)來說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓的績效是不充分的，因為一個企業(yè)公司治理上的改善引起的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高，需要較長時間以后才能顯現(xiàn)出來，同時影響重組績效的因素也很多。因此，還有待于從更長時間和更多方面對上市公司資產(chǎn)重組績效進(jìn)行進(jìn)一步研究。

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這些大型上市公司尚且難以準(zhǔn)確預(yù)測,那么,未上市公司就更困難了。作為一個VC/PE投資人,我看到的現(xiàn)象是:企業(yè)的財務(wù)預(yù)測往往是達(dá)不到的,有時偏離的很遠(yuǎn)。我們常常自己開玩笑,企業(yè)完成最好的指標(biāo)是“費用”!是什么使得企業(yè)如此不夠“誠信”呢?

財務(wù)預(yù)測實際是對未來假設(shè)成立前提下的推論。要找答案應(yīng)該在假設(shè)的正確性及推論的合理性上下功夫。推論合理性指的是財務(wù)模型的建立,這是個技術(shù)問題,是容易判斷和改進(jìn)的。關(guān)鍵還是假設(shè)的正確性。也就是說,對企業(yè)未來發(fā)展關(guān)鍵點的預(yù)測。

對于早期項目、擴張期項目和成長期項目來說,對業(yè)績可預(yù)測性的程度也各有不同。

所謂早期企業(yè)主要指商業(yè)模式尚未被證明,或規(guī)模較小、收入不穩(wěn)定,較少或沒有利潤。這類企業(yè)關(guān)鍵還是現(xiàn)金流問題。也就是投資款能撐多久,是否能夠通過“燒錢”,尋找到正確的模式。實際是個“質(zhì)”的問題。

一個非?，F(xiàn)實的矛盾經(jīng)常困擾投資人。早期企業(yè)往往估值較低,所以融資額也不是特別高。還有一個原因,投資人為規(guī)避風(fēng)險也希望少投資。而恰恰由于資金少,公司風(fēng)險就更大了。模式還未搞清楚資金就“燒光”了。因此,對企業(yè)家來講,融資能力就成了核心能力之一。難怪早期創(chuàng)業(yè)者“海歸”的比例很高,這是原因之一。也有的投資人采取積極的措施,首輪投資額就達(dá)到一定的當(dāng)量,減少企業(yè)資金風(fēng)險,但這時候,通過一輪一輪融資的篩選機制又不能起作用了。因此,這是個兩難的選擇,并沒有很好的解決方案。

不難看出,這個階段的企業(yè)給出的完整的財務(wù)預(yù)測實際多數(shù)是“擺設(shè)”,沒多大意義。關(guān)鍵還是里程碑的事件能否完成,資金是否夠用。一句話,財務(wù)指標(biāo)具有不可預(yù)測性。

早期企業(yè)的商業(yè)模式初步驗證之后,就會進(jìn)入到一個擴張階段。此時公司的利潤還非常不穩(wěn)定,甚至模式還需要修正。核心要點是建立穩(wěn)定的盈利能力。

對于連鎖企業(yè),擴張期就是要嘗試在不同地域多開出一些店,并總結(jié)、修正原來的做法。對于生產(chǎn)型企業(yè)則是中等批量的生產(chǎn),為大批量生產(chǎn)做準(zhǔn)備。對于產(chǎn)品型企業(yè)則是少數(shù)品類的產(chǎn)品逐漸成熟和渠道建立。此階段,財務(wù)指標(biāo)仍有較大的不確定性,是個轉(zhuǎn)換期,各種制度需要建立并規(guī)范,要慢慢建立競爭“堡壘”,并逐漸過渡到成長期。

所謂成長型企業(yè)主要是指商業(yè)模式清晰,有較為穩(wěn)定的收入和利潤,公司主要問題是成長。這類企業(yè)往往離上市較為接近。由于收入和利潤規(guī)模已經(jīng)達(dá)到一定的當(dāng)量,此時成長的可能性和速度就成了關(guān)鍵問題。

篇10

如果要問，從1000點到3000點，是哪一個板塊策動?估量超過80％的股民會回答大盤藍(lán)籌股。動輒過億的新股，這一年多來，不知發(fā)了多少。然而，現(xiàn)在，藍(lán)籌股下跌了，市場熱情轉(zhuǎn)移了，股民們都在盼著一個結(jié)果

明天，哪個題材漲?

我接到一個讀者的電話，問編輯部“你們能寫篇文章嗎?給我們指導(dǎo)指導(dǎo)，以后買什么股好?

下一個能讓你賺錢的股票是什么?這不僅是股民，也是我們，甚至是機構(gòu)想知道的事請，但結(jié)論卻是多元的。是的，把握市場的脈動確實很難。在晨星(中國)年度基金經(jīng)理評選的頒獎禮上，景順長城的投資總監(jiān)李學(xué)文被問到個問題“您公司的某只基金最近的凈值跌的很厲害，是什么原因?”李先生老老實實的回答：“最近的熱點都太小，不好把握”。

專業(yè)人士尚且如此，何況你我?

預(yù)測股市的走向顯然是不負(fù)責(zé)任的行為。如果這是一個可以想得出結(jié)果的地方，就不會有市場的產(chǎn)生、價格的波動和股民的熱情高漲，更不會有巴非特和索羅斯之類的神話。我聽過的一句最有哲理的話是 相信市場，除此之外，誰也不要信。

這就是這篇文章的主題――讓我們來看看，市場要對我們說什么?

中小板是下一個機會嗎?

在本輪牛市中，與風(fēng)光無限的大型藍(lán)籌相比，小盤股的代表中小板塊在本輪行情的主升浪期間的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場，一度被市場視為冷門股。但是，市場的規(guī)律透出信息――小盤股將有能力接棒籃籌，成為今年行情的主流熱點。

A估值與價格的規(guī)律

目前，大盤股的估值已相對偏高。經(jīng)過主升浪行情的上漲，滬深300指數(shù)的平均市盈率達(dá)到了31倍，以消費服務(wù)業(yè)為例，目前整體平均盈率接近甚至超過40倍，市凈率超過4倍，股價的上漲已使得大盤藍(lán)籌股的估值有些透支了。相比之下，中小板的平均市盈率為44倍。雖然估值不低，但良好的成長性及偏小的流通股本使這一估值水平能夠獲得市場的廣泛認(rèn)同。中小板公司市值小，成長性更好，理應(yīng)享有較高的估值，所以，從某種程度上說，中小板公司具有一定的估值優(yōu)勢。

B經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律

從經(jīng)濟(jì)周期角度看，當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)景氣度不斷提高時，大盤股的表現(xiàn)要明顯超越小盤股。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于周期回落過程中時，大盤股的表現(xiàn)則總體上要弱于小盤股。而且中金公司的報告表明，國內(nèi)外市場小盤股(或小市值股票)的長期表現(xiàn)優(yōu)于大盤股，雖然小盤股流動性差且股價波動性大。進(jìn)一步研究表明，通過挖掘績優(yōu)小盤股可以獲得好于市場的表現(xiàn)。2007年GDP增速放緩已成為市場的共識，在這種情況下，投資中小盤股有機會獲得超過投資大盤股的收益。

C周期輪換的規(guī)律

從股市的歷史行情來看，大盤藍(lán)籌股和中小盤成長股總是在相互交替中引領(lǐng)著市場的發(fā)展。在去年第四季度，大盤股再度超越小盤股，拉動指數(shù)快速上升。

具體來看，大盤股指數(shù)同小盤股指數(shù)存在明顯輪動現(xiàn)象，大盤指數(shù)的市場表現(xiàn)在周期的前一年半明顯超越小盤指數(shù)，爾后從高點回落，在兩年的時間內(nèi)相對小盤股的收益率變?yōu)榱?，在接下來的兩年中，大盤指數(shù)相對小盤指數(shù)的表現(xiàn)明顯落后，或者說小盤股開始超越大盤股，而在接下來的一年半中，大盤股的相對收益率又開始從底部回升至零，目前正處于大盤股全面超越小盤股獲得正的相對收益率的時期。

詳解：估值

是對于股票“內(nèi)在價值”的估算，大多數(shù)機構(gòu)相信股票內(nèi)在價值能用一系列的模型估計出來。中國和國際一樣，有相對估值和絕對估值兩種模式，前者以同行業(yè)類似競爭企業(yè)的狀況進(jìn)行對比，或者國際間類似行業(yè)企業(yè)進(jìn)行比較。

估值只是一個基本分析的環(huán)節(jié)，對美國股市70余年的各種投資策略和估值模型進(jìn)行的測試統(tǒng)計表明：在長時間看，大部分固定的策略或者估值模型都無法明顯超越同期股指。

詳解：經(jīng)濟(jì)周期

由于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)擴張都是從投資擴張開始的，因此理論認(rèn)為，投資增長速度的變化是經(jīng)濟(jì)周期性波動的重要原因。

當(dāng)投資規(guī)模的擴張遇到資源瓶頸或者緊縮政策或者其他沖擊時，擴張趨勢終結(jié)，投資開始收縮。在收縮階段，乘數(shù)和加速效應(yīng)也可以引起累積性的投資收縮過程。正是投資的這種周期性波動引起了經(jīng)濟(jì)的周期性波動。

所以，左邊的結(jié)論，其實是個反推過程。

詳解：

1996～1999年大盤股明顯強過小盤股，爾后小盤股在2000～2004年中超越大盤，而在2006年第四季度，大盤股再度超越小盤股，拉動指數(shù)快速上升。

雖然大盤股的相對收益率可能還存在一定的上升空間，但增長速度將會有所放緩，而且，這種上漲更多的是由“大事件”沖擊所帶來的交易機會，它的總體投資價值已經(jīng)透支。

從當(dāng)前市場分析，雖然市場的長期總體趨勢仍然較為樂觀，但是隨著市場整體估值水平的迅速提升、年報公布期的到來和股指期貨等金融創(chuàng)新的出臺延后，市場面臨的震蕩風(fēng)險已開始加大，未來的一段時間內(nèi)，短線的交易性利潤可能成為最主要的超額收益來源。有鑒于此，投資者在投資策略上應(yīng)該降低大盤股的配置比例，提高中小盤成長股的配置比例，其中中小板股票尤其值得關(guān)注。

中小板投資六藝

中小板上市公司的流通盤都比較小，涉及到不同的行業(yè)領(lǐng)域，它們的科技含量和附加值是不相同的，因此市場投資者對它們的期望值也是有差異的。這種差異性難免會折射到市場價格方面，造成中小盤股也有表現(xiàn)差異。

中小板存在著一定優(yōu)勢如盤小、績優(yōu)、成長性好，受到各類資金的廣泛關(guān)注等，投資者在操作上容易跟風(fēng)追漲，這種情況其實不利于股民自己。下面介紹中小盤股投資的六藝――

射――短線操作

追漲往往不利于主力資金的長線運作，但適宜短線炒作。因為主力資金在跟風(fēng)的市場氛圍中派發(fā)容易，但長線拉升不易。而且中小板上市公司的流通盤子小，上下震蕩波動幅度相比要大，而且波段周期短頻率高，故在操作策略上不宜長期持有。

所以，中小板股票投資者不僅要關(guān)注上市公司的業(yè)績狀況和成長性，更要注意分析上市公司的投機價值。在操作方式上不能完全依賴長線操作，而應(yīng)該以快進(jìn)快出的短線操作為主。隨時注意獲利了結(jié)落袋為安，尤其是量價出現(xiàn)背離情況時，更要把握住見好就收的機會。

御――研判指數(shù)

中小板股票指數(shù)包括板塊內(nèi)所有上市公司股票，以流通股本為權(quán)數(shù)計算，得出加權(quán)股價指數(shù)。而且新股上市首日漲跌不會計入指數(shù)，在第二天才納入指數(shù)。在長期以來新股上市首日往往漲幅巨大的情況下，這一與現(xiàn)有主板市場不同的做法，被認(rèn)為將有助于減輕指數(shù)失真的程度，也有利于深綜指和中小板指數(shù)運行的可靠性，提高了該指數(shù)的分析研判價值。

樂――把握業(yè)績浪

中小板塊上市公司公布年報后必須舉行年度報告說明

會，向投資者介紹公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績、投資項目等各方面的情況，這是一種創(chuàng)舉。從市場意義而言，說明會將為市場提供豐富的炒作題材，從而點燃在主板市場中難得一見的年報業(yè)績浪行情。投資者要注意仔細(xì)閱讀中小板的年報，把握其年報行情機會。

數(shù)――分散投資

和主板的大盤股票相比，中小板的股票個股流通盤很小，目前均小于3000萬，股性活躍但投資風(fēng)險比較高，投資者要采用相對分散的投資策略。這種策略不是完全分散，要考慮投資者的實際投資實力，在板塊和行業(yè)方面保持相對集中，提高投資中小板的收益率。分散投資的目的是為了降低風(fēng)險，降低小盤個股的風(fēng)險程度。有效控制流動性風(fēng)險，確保在適度風(fēng)險水平上獲取較高收益。

禮――堅持低買

投資中小板股票不要盲目追高，而是要堅持低買的原則。中小板股票價格波動幅度比較大。因此在操作中要注意及時止盈，控制收益水平，不要一味的捂股。

在中小板處于上升趨勢中的時候，可以重點選擇其在強勢調(diào)整階段介入。

書――細(xì)心研究

任何投資都有合理的定價，要了解公司，然后再去投資。對于投資者來講，不可能采用實地調(diào)研的方法，但對于重點投資的對象要廣泛收集資料，閱讀相關(guān)的投資價值報告，每一筆投資交易都必須建立在胸有成竹的基礎(chǔ)上。

研究時要注重公司基本面研究。要觀察企業(yè)是否擁有獨立的核心技術(shù)，其大股東實力如何?經(jīng)營管理者素質(zhì)和人力資源狀況怎樣?投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注技術(shù)過硬、經(jīng)營管理值得信賴、企業(yè)文化建設(shè)較好、能夠留住人才的上市公司。調(diào)研還要注重行業(yè)研究。行業(yè)景氣度高、行業(yè)發(fā)展前景看好的中小板股票，未來成長將較為迅速，因而其投資機會較大。

中小板怎么選股?

從市場特點分析，中小企業(yè)板個股股性十分活躍，相對于主板比較沉悶的個股走勢而言，震蕩幅度與獲利機會較大，對市場資金構(gòu)成吸引力。選股時可以參考資金、概念和價格三個方面的因素。

“有增量資金介入”是一個參選標(biāo)準(zhǔn)，這類個股表現(xiàn)在盤面上就是成交量逐漸溫和放大，底部逐步抬高，主力收集跡象明顯，對已經(jīng)形成了獨立走勢的個股，不妨可以作為投資重點來看待，但是，增量資金的介入必須是處于溫和狀態(tài)中的，同時股價漲幅不能過大，如果股價上漲過快或過高，并且成交量急劇放大時，投資者不宜輕易追漲。因為中小企業(yè)板個股的走勢是活躍有余，但持續(xù)性不強。投資者可以選擇目前價位不高，而且換手比較積極，短線低吸高拋的差價機會較明顯的個股進(jìn)行投資。

概念對一只股票而言是至關(guān)重要的，它往往成為股價上漲的“有效借口”，所以，觀察目標(biāo)股是否具備上漲概念，也是方法之一，可以選擇的方法有：成長性法則和創(chuàng)新型概念。

關(guān)注公司的成長性，具備高成長的公司將會有“高成長”溢價。眾多國外市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，投資于中小盤股的收益在經(jīng)濟(jì)成長期與牛市中要高于整個市場的平均水平，而且長期平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤股，例如美國1927年至2001年間小市值股票年收益率平均約為20％，而大市值股票年平均收益率僅為11.7％。所以，當(dāng)中小企業(yè)板進(jìn)入成熟市場時，投資者要堅持成長投資理念，選擇那些具有成長性和投資價值的公司進(jìn)行投資。

那些所謂有創(chuàng)新因素的個股，就是常說的“新概念”，這些創(chuàng)新因素最終會反映在企業(yè)的產(chǎn)品上，比如：技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，市場創(chuàng)新和組織制度創(chuàng)新等。創(chuàng)新不但是企業(yè)家的基本職能和特有工具，而且同樣是企業(yè)盈利的精髓。

在中小企業(yè)板投資中，傳統(tǒng)的公司價值評估方法已經(jīng)不適用，而通過對企業(yè)創(chuàng)新能力的評價則可以避免財務(wù)分析法的缺陷，能較好地評估新興企業(yè)的可持續(xù)成長能力。創(chuàng)新評價法是創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板投資的基本方法，從大量新興企業(yè)中發(fā)現(xiàn)具有創(chuàng)新能力尤其是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)將會獲得超額回報。

哪些股票價格偏低?

我國股市雖然有十幾年的發(fā)展歷史，但個股的股價始終沒有實現(xiàn)完全的兩極分化。無論一些績優(yōu)股多么有投資價值，只要漲到一定高度就難以繼續(xù)上升，在沒有跟風(fēng)盤的情況下主力資金拉高股價只會陷入自彈自唱的尷尬境地。相反，一些績差股跌到一定低位后也就不會繼續(xù)下跌，并且還會吸引大量的投機抄底資全。

第一個判斷方法就是――股價。

目前階段，絕對股價的高低仍然是影響個股行情的重要因素之一。對于中小板個股的股價只要達(dá)到30元以上的就要保持警惕。而對于股價在10元到20元之間，并且離發(fā)行價不遠(yuǎn)的股票，可以視為絕對股價較低的品種，通常意味著短線存在定的獲利機會，投資者可以有選擇地介入。

第二個判斷標(biāo)準(zhǔn)是――研判絕對漲幅的大小。

做出正確的判斷需要以當(dāng)時強勢行情的級別與性質(zhì)來決定。在一輪中級行情中，股價漲幅超過50％以上就意味著風(fēng)險已經(jīng)凝聚，投資者不宜再追漲。

如果是一輪超級牛市行情，則如果股價漲幅超過一倍就說明市場追捧過度，帶有很大的不理智成分，這時候股票蘊含的風(fēng)險很高，建議采取觀望措施。投資者盡量選擇些股票漲幅還不大，但有資金正在介入的潛力股，往往可以較好地把握投資機會。

所有的實際操作都需要優(yōu)先考慮的是數(shù)據(jù)支撐，所以，拿市盈率來衡量，也可以找到被低估的股票。