導語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)投資管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

《辦法》規(guī)定，創(chuàng)投中心與孵化器的出資比例最高為1:1，即創(chuàng)投中心以不高于孵化器的出資額為限與其進行聯(lián)合投資，且單筆投資金額不超過300萬元。孵化器可以現(xiàn)金或房租折股方式出資，創(chuàng)投中心以現(xiàn)金方式出資。

《辦法》中關于種子資金投資程序有明確要求。孵化器選定投資項目后，要向創(chuàng)投中心遞交規(guī)定文件，并提出種子資金投資的建議金額；《中關村創(chuàng)業(yè)投資引導資金投資推薦表》；由信用中介服務機構出具的被投資企業(yè)的征信報告被投資企業(yè)高新技術證書及企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照復印件；被投資企業(yè)章程；上年度被投資企業(yè)的會計報表和審計報告(新設立的企業(yè)除外)；被投資企業(yè)的資產(chǎn)評估報告(新設立的企業(yè)除外)；孵化器已批準投資的決策文件副本；與被投資企業(yè)或其股東簽訂的《投資意向書》；孵化器編制的《投資建議書》或《可行性研究報告》。

只有在創(chuàng)投中心收到上述推薦材料后，方可按照《辦法》所規(guī)定的條件，對投資項目進行合規(guī)性審核，并在10個工作日內(nèi)出具意見。對于符合條件的投資項目，創(chuàng)投中心在確認孵化器已全額出資后，按雙方協(xié)議要求辦理種子資金投資的出資手續(xù)。其中，孵化器以現(xiàn)金投入部分，以銀行對帳單為準；孵化器以房租折價投入部分，以孵化器和被投資企業(yè)簽訂的協(xié)議為準。

篇2

第一條為促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，規(guī)范其投資運作，鼓勵其投資中小企業(yè)特別是中小高新技術企業(yè)，依據(jù)《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》等法律法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織。

前款所稱創(chuàng)業(yè)投資，系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。

前款所稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)。

第三條國家對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理。凡遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應當接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，投資運作符合有關規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，不享受政策扶持。

第四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案管理部門分國務院管理部門和省級（含副省級城市）管理部門兩級。國務院管理部門為國家發(fā)展和改革委員會；省級（含副省級城市）管理部門由同級人民政府確定，報國務院管理部門備案后履行相應的備案管理職責，并在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理業(yè)務上接受國務院管理部門的指導。

第五條外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運作符合相關條件，可以享受本辦法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關政策扶持。

第二章創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設立與備案

第六條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設立。

以公司形式設立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可以委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)作為管理顧問機構，負責其投資管理業(yè)務。委托人和人的法律關系適用《中華人民共和國民法通則》、《中華人民共和國合同法》等有關法律法規(guī)。

第七條申請設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)，依法直接到工商行政管理部門注冊登記。

第八條在國家工商行政管理部門注冊登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向國務院管理部門申請備案。

在省級及省級以下工商行政管理部門注冊登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向所在地省級（含副省級城市）管理部門申請備案。

第九條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案應當具備下列條件：

（一）已在工商行政管理部門辦理注冊登記。

（二）經(jīng)營范圍符合本辦法第十二條規(guī)定。

（三）實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補足不低于3000萬元人民幣實收資本。

（四）投資者不得超過200人。其中，以有限責任公司形式設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，投資者人數(shù)不得超過50人。單個投資者對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資不得低于100萬元人民幣。所有投資者應當以貨幣形式出資。

（五）有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關業(yè)務經(jīng)驗的高級管理人員承擔投資管理責任。委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)作為管理顧問機構負責其投資管理業(yè)務的，管理顧問機構必須有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關業(yè)務經(jīng)驗的高級管理人員對其承擔投資管理責任。

前款所稱“高級管理人員”，系指擔任副經(jīng)理及以上職務或相當職務的管理人員。

第十條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案時，應當提交下列文件：

（一）公司章程等規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)組織程序和行為的法律文件。

（二）工商登記文件與營業(yè)執(zhí)照的復印件。

（三）投資者名單、承諾出資額和已繳出資額的證明。

（四）高級管理人員名單、簡歷。

由管理顧問機構受托其投資管理業(yè)務的，還應提交下列文件：

（一）管理顧問機構的公司章程等規(guī)范其組織程序和行為的法律文件。

（二）管理顧問機構的工商登記文件與營業(yè)執(zhí)照的復印件。

（三）管理顧問機構的高級管理人員名單、簡歷。

（四）委托管理協(xié)議。

第十一條管理部門在收到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請后，應當在5個工作日內(nèi)，審查備案申請文件是否齊全，并決定是否受理其備案申請。在受理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請后，應當在20個工作日內(nèi)，審查申請人是否符合備案條件，并向其發(fā)出“已予備案”或“不予備案”的書面通知。對“不予備案”的，應當在書面通知中說明理由。

第三章創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運作

第十二條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營范圍限于：

（一）創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。

（二）其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機構或個人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。

（三）創(chuàng)業(yè)投資咨詢業(yè)務。

（四）為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務業(yè)務。

（五）參與設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問機構。

第十三條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務和房地產(chǎn)業(yè)務，但是購買自用房地產(chǎn)除外。

第十四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對外投資。其中，對企業(yè)的投資，僅限于未上市企業(yè)。但是所投資的未上市企業(yè)上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分及其配售部分不在此限。其他資金只能存放銀行、購買國債或其他固定收益類的證券。

第十五條經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準股權方式對未上市企業(yè)進行投資。

第十六條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20％。

第十七條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應當在章程、委托管理協(xié)議等法律文件中，明確管理運營費用或管理顧問機構的管理顧問費用的計提方式，建立管理成本約束機制。

第十八條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機構的業(yè)績報酬，建立業(yè)績激勵機制。

第十九條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以事先確定有限的存續(xù)期限，但是最短不得短于7年。

第二十條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權融資方式增強投資能力。

第二十一條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應當按照國家有關企業(yè)財務會計制度的規(guī)定，建立健全內(nèi)部財務管理制度和會計核算辦法。

第四章對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策扶持

第二十二條國家與地方政府可以設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設立與發(fā)展。具體管理辦法另行制定。

第二十三條國家運用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導其增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術企業(yè)的投資。具體辦法由國務院財稅部門會同有關部門另行制定。

第二十四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權上市轉(zhuǎn)讓、股權協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑，實現(xiàn)投資退出。國家有關部門應當積極推進多層次資本市場體系建設，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機制。

第五章對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管

第二十五條管理部門已予備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機構，應當遵循本辦法第二、第三章各條款的規(guī)定進行投資運作，并接受管理部門的監(jiān)管。

第二十六條管理部門已予備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機構，應當在每個會計年度結束后的4個月內(nèi)向管理部門提交經(jīng)注冊會計師審計的年度財務報告與業(yè)務報告，并及時報告投資運作過程中的重大事件。

前款所稱重大事件，系指：

（一）修改公司章程等重要法律文件。

（二）增減資本。

（三）分立與合并。

（四）高級管理人員或管理顧問機構變更。

（五）清算與結業(yè)。

第二十七條管理部門應當在每個會計年度結束后的5個月內(nèi)，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機構是否遵守第二、第三章各條款規(guī)定，進行年度檢查。在必要時，可在第二、第三章相關條款規(guī)定的范圍內(nèi)，對其投資運作進行不定期檢查。

對未遵守第二、三章各條款規(guī)定進行投資運作的，管理部門應當責令其在30個工作日內(nèi)改正；未改正的，應當取消備案，并在自取消備案之日起的3年內(nèi)不予受理其重新備案申請。

第二十八條省級（含副省級城市）管理部門應當及時向國務院管理部門報告所轄地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案情況，并于每個會計年度結束后的6個月內(nèi)報告已納入備案管理范圍的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運作情況。

篇3

(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加到2011年5月底，浙江省已備案的創(chuàng)業(yè)投資機構有173家，其中管理機構有39家，管理資本總量達334億元，居全國前列。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加，民營企業(yè)投資占資本總額的比重從2009年的41%提高到2011年5月末的55%，個人投資比例也從15%提高到20%以上。但與江蘇、廣東、北京、上海和天津等省市相比，浙江省創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模依然偏小。2億至5億元投資規(guī)模占總投資的比重為23.8%，居全國第9位;5億元以上投資規(guī)模的比重為8.8%，居全國16位。規(guī)模偏小不利于通過投資組合分散投資風險，在股權投資中不具有引領投資方向的能力。從創(chuàng)業(yè)投資資本來源看，政府出資比重有所下降，占總資本的10%以下，但國有獨資投資機構、銀行等國有資本投資比重偏高，民間資本投資比重較之發(fā)達國家和地區(qū)偏低。

(二)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資以民營企業(yè)為主民間資本主要包括私人資本(個人和家庭)、投資銀行等機構的基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)中的非國有資本及境外資本等。在發(fā)達國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資資本構成中，養(yǎng)老基金、保險基金和其他基金占絕大部分。在美國，養(yǎng)老基金、保險基金等民間資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源，2007年美國創(chuàng)業(yè)投資資本總額達294億美元，其中，90%以上是個人資本、民營企業(yè)資本和民間投資基金。在英國，境外資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源;歐盟主要國家和日本，銀行業(yè)投資是主導性創(chuàng)業(yè)資本的來源。［3］2010年底，浙江省創(chuàng)業(yè)投資資本來源中企業(yè)資本達55%左右，來自個人、銀行、境外投資的比例偏低，養(yǎng)老基金、保險基金及其他基金比例為0?？梢?，積極吸引個人投資、社會養(yǎng)老基金、保險基金及境外資本等民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的重要途徑。

(三)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資形式多樣化，并以設立民營創(chuàng)司為主浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的形式，最初是參股風險企業(yè)，后來是購買創(chuàng)業(yè)投資基金，現(xiàn)在主要是設立民營創(chuàng)業(yè)投資公司，參與創(chuàng)業(yè)投資的路徑越來越多樣化。民間資本直接參股風險企業(yè)可降低部分交易成本，但對投資主體的綜合素質(zhì)要求比較高，既要有雄厚的資金實力，又要有一定的專業(yè)技術和經(jīng)營管理才能。購買創(chuàng)業(yè)投資基金只需要支付一定的中介管理費，對資本金的規(guī)模及專業(yè)技術的要求不高。民營創(chuàng)業(yè)投資公司是創(chuàng)業(yè)投資最主要的直接運作主體，內(nèi)部激勵機制比較靈活，經(jīng)營管理者也有較高的積極性。從浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的情況看，主要以設立民營創(chuàng)業(yè)投資公司為主。

(四)政府引導民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資效果明顯目前，浙江省正努力打通民間資本對接產(chǎn)業(yè)資本的通道，努力改善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部環(huán)境。在政策支持上，相繼出臺《浙江省股權投資企業(yè)股權投資管理企業(yè)登記辦法》、《浙江省公司債權轉(zhuǎn)股權登記管理暫行辦法》等引導民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的舉措。在資金支持上，各級政府設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，該基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過引導民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域來扶持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2009年，杭州市設立5億元創(chuàng)業(yè)投資引導基金，對7個項目出資1.75億元，募資10億元，實現(xiàn)了5.7倍的放大效應。2012年，寧波市設立10億元的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，被中國有限合伙人聯(lián)盟評為2012～2013年度政府引導基金20強，位列全國第七位，引導基金對7個項目共出資1.1億元，募資5.85億元，實現(xiàn)了5.3倍的放大效應。溫州市和其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資基金也先后啟動，并取得不錯的放大效果。

二、浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的瓶頸

浙江省民間資本比較發(fā)達，雖然近年來參與創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模不斷增加，有關部門也出臺了相關政策以促進二者的融合，但在其發(fā)展過程中，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資面臨許多瓶頸。

(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性不高浙江省是我國民間資本最活躍、最充裕的地區(qū)之一。截至2011年底，浙江省居民儲蓄存款余額23470.3億元，民營經(jīng)濟實現(xiàn)增加值19840.6億元，浙江省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結余1464.3億元。浙江省充裕的民間資本具備了為創(chuàng)業(yè)投資提供資本的實力，但由于民間資本缺乏引導，整體投資表現(xiàn)出較強的無序性和粗放性。盲目投資房地產(chǎn)、民間借貸及稀缺性資源，沒有將投資取向與浙江省乃至我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對資本的訴求結合在一起。這既增大了投資風險，也加劇了經(jīng)濟波動，在一定程度上抑制了民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的熱情。另外，創(chuàng)業(yè)投資的高風險性和外部經(jīng)濟性也弱化了民間資本參與的積極性。

(二)相關政策法規(guī)不完善浙江省雖然制定和實施了促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的相關政策，但到目前為止，仍缺乏較為完備的扶持性政策法規(guī)。主要表現(xiàn)為:第一，大多數(shù)促進創(chuàng)業(yè)投資的政策缺乏統(tǒng)一的行之有效的管理。第二，在稅收政策方面缺乏扶持性政策。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)采用公司制的組織形式，一方面，民間資本在企業(yè)生產(chǎn)和投資者環(huán)節(jié)被征收雙重稅賦。另一方面，稅收政策一般對國有創(chuàng)業(yè)投資公司傾斜，不利于民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第三，市場退出機制不完善。一方面，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)權市場缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，全國和地區(qū)范圍內(nèi)條塊分割現(xiàn)象嚴重，交易機構間相互抵制情況時有發(fā)生;另一方面，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資缺乏退出通道來實現(xiàn)資本價值。第四，在創(chuàng)業(yè)投資機構和中介服務組織管理等方面缺乏相關法律指導和規(guī)范。第五，法律法規(guī)和政策體系相對滯后。如，缺乏引導養(yǎng)老基金、保險基金等進入創(chuàng)業(yè)投資領域的法律法規(guī)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資高端專業(yè)人才匱乏民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資，要想規(guī)避投資風險、獲取豐厚的投資回報，依托人才是關鍵。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資不但要求從業(yè)人員具有豐富的專業(yè)知識和較強的投資意識，而且要具有豐富的資本市場運作經(jīng)驗。目前，浙江省創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員數(shù)量大幅增加，學歷層次也不斷提高。2010年，浙江省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的從業(yè)人員總數(shù)為704人，比2008年增長60%，其中本科以上學歷的占70.17%，碩士及以上學歷比例為27.98%，但與國內(nèi)外發(fā)達地區(qū)相比還有很大差距。另外，浙江省缺少具備豐富實踐經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家和具有遠見卓識的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，而且缺少中介服務的高級管理人才?？傮w看，高端復合型人才的匱乏已成為民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的一大障礙。

三、引導民間資本積極參與創(chuàng)業(yè)投資的對策

(一)培育平等競爭的投資環(huán)境2010年以來，中央和地方各級政府出臺了一系列鼓勵民間投資的政策，這對引導民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資帶來難得的發(fā)展機遇。然而，相對于一般投資而言，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資更注重時機的選擇及環(huán)境成熟度和規(guī)范度。為此，首先，應進一步規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的行政審批程序，提高行政服務效率，制定引導民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的政策法規(guī)體系，保護民間資本的合法權益。其次，充分發(fā)揮政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金的作用，平等對待各類民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體。在基金扶持上優(yōu)先考慮投資效果顯著的創(chuàng)投機構，增強創(chuàng)投基金的放大效應。再次，出臺和規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策。在稅種方面可考慮統(tǒng)一征收資本利得稅，并適當提高起征點和稅率;制定相關稅收優(yōu)惠政策，將創(chuàng)投企業(yè)與民間資本投資者和投資機構同時納入優(yōu)惠范圍;在優(yōu)惠方式選擇上以減免稅等間接優(yōu)惠為主、直接優(yōu)惠為輔，使優(yōu)惠落到實處，同時加強投資效益監(jiān)督，避免出現(xiàn)稅收漏洞。

(二)加強創(chuàng)業(yè)投資引導基金的扶持和管理力度除進一步擴大政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金的規(guī)模外，政府還應從以下方面加強引導基金的管理:完善創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理辦法，跟進投資管理辦法的個別條款，簡化跟進投資相關程序;制定引導基金績效評估辦法，把引導基金的績效評價體現(xiàn)在管理公司的考核辦法中，分效能目標、對外推介、內(nèi)部管理三部分進行評價考核，重點突出效能目標;以跟進投資為重點，通過跟進投資的開展，培養(yǎng)引導基金管理公司自我發(fā)展、自我積累的能力。

(三)完善中介服務體系在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)運行過程中，中介服務體系擔當了承接人和聯(lián)絡者的角色。良好的創(chuàng)業(yè)投資中介服務體系意味著在項目的各組成部分間建立了專門的、暢通的服務網(wǎng)絡，使各部門、各環(huán)節(jié)的信息得到更為充分的交流與溝通，從而使各方獲得更準確的市場信息，切實滿足投資需求。因此，應建立和完善政府、創(chuàng)業(yè)投資主體、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場之間的中介服務平臺。這不僅能促進政府出臺的引導民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的利好政策被創(chuàng)業(yè)投資主體更好地吸收，創(chuàng)業(yè)投資主體也能及時獲得市場的最新動態(tài)，以便設計更好的創(chuàng)業(yè)投資方案。

(四)完善市場進入和退出制度完善的創(chuàng)業(yè)投資市場準入和退出制度是民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)發(fā)展的重要保障。在市場準入制度方面要做到:在準入執(zhí)行過程中保障程序公開、公平和公正，而且敢于接受外部監(jiān)督;按照市場規(guī)律進行準入范圍的擴張或縮小;引入績效考核評價指標體系，對創(chuàng)業(yè)投資進行考核，拒絕經(jīng)營不善、資信水平不高的創(chuàng)業(yè)投資主體，歡迎和接納投資能力強、防范風險水平高的創(chuàng)業(yè)投資主體。在市場退出制度方面，努力架設創(chuàng)業(yè)投資的合理退出渠道，提高退出機制的安全性和規(guī)范性。

(五)完善引導和管理機制要促進和完善創(chuàng)業(yè)投資的引導機制，應從以下幾點著手:第一，完善創(chuàng)業(yè)投資的激勵機制，通過良好的報酬激勵、聲譽激勵等機制給予經(jīng)營者薪金、股權、職權等，以激發(fā)投資主體的投資熱情并提高投資效率。第二，借鑒委托理論來解決創(chuàng)業(yè)投資中的道德風險問題，從而使創(chuàng)業(yè)投資主體更好地讓渡經(jīng)營權，使創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有更有效的決策力和執(zhí)行力。第三，進一步加快創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作步伐，不斷擴大創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)模，通過階段參股、跟進投資、融資擔保等方式，引導和扶持民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第四，在防范金融風險的基礎上，靈活運用多種金融工具，加大對民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的融資支持。第五，建立和完善創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)督機制，通過創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部和外部的監(jiān)督體系，對創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行監(jiān)管，使創(chuàng)業(yè)投資運營流程更為細致和透明，并努力維護投資主體的經(jīng)濟利益。

篇4

創(chuàng)業(yè)投資,是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(或創(chuàng)業(yè)投資基金)通過一定的方式向投資者(機構或個人)籌集創(chuàng)業(yè)資本,然后將創(chuàng)業(yè)資本投向創(chuàng)業(yè)企業(yè),主動地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理,并為其提供增值服務,做大做強創(chuàng)業(yè)企業(yè)后通過一定的方式撤出資本,取得投資回報,并將收回的投資投入到下一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)投資行為和資本運作方式。據(jù)清科公司調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,截至2007年上半年,我國已有本土風險投資機構達498家,管理著約800億元人民幣的風險資本。

創(chuàng)業(yè)風險投資是促進高新技術發(fā)展的推進器。從這個角度講,創(chuàng)業(yè)風險投資也是屬于一個比較幼稚的產(chǎn)業(yè),在市場競爭中處于不利的競爭地位,因此,在稅收或者在其他政策上給予優(yōu)惠,這是世界上其他國家都在實踐的一種做法。

1999年,在全球新經(jīng)濟浪潮的推動下,在國內(nèi)“科教興國”戰(zhàn)略的鼓舞下,我國曾掀起過一次短暫的創(chuàng)業(yè)投資熱潮。從1985年重新開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,當時成立的中創(chuàng)公司是我們第一家真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資風險企業(yè)。這么多年來,我國的創(chuàng)業(yè)風險投資也有了一些發(fā)展,但是同發(fā)達國家相比,發(fā)展的步伐還是比較慢的。

2000年,受網(wǎng)絡泡沫破滅的影響,加之缺乏必要的法律制度和政策扶持的支撐,我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)很快進入寒冬。從2001年到2004年,創(chuàng)業(yè)投資機構數(shù)量和創(chuàng)業(yè)投資資本數(shù)量幾乎是持續(xù)性地負增長。

2005年11月,國家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(以下簡稱《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》),不僅為創(chuàng)業(yè)投資基金提供了特別法律保護,而且為制定一系列配套政策提供了法律依據(jù)。

創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展最關鍵、最核心的因素,應該是它有比較好的退出機制,現(xiàn)在,我們資本市場中創(chuàng)業(yè)風險投資的退出渠道還是比較單一,所以創(chuàng)業(yè)風險投資事業(yè)的發(fā)展不光是涉及稅收政策、信貸政策,還有國家從其他方面的扶持政策,特別是資本市場健康發(fā)展對支撐創(chuàng)業(yè)風險投資的發(fā)展應該起到非常關鍵的作用。

風險投資需要稅收的特別關照,主要表現(xiàn)為利用優(yōu)惠的稅收政策激勵風險投資。稅收優(yōu)惠能降低風險投資的成本,這是目前世界各國普遍對高新企業(yè)投資者采用的優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠能體現(xiàn)政府扶持風險投資的意圖,是促進風險投資發(fā)展的有效工具。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資中的稅收政策

對于創(chuàng)業(yè)投資,我國陸續(xù)頒布了一系列稅收政策。1991年《國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》指出:“有關部門可以在高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立風險投資基金,用于風險較大的高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā),條件成熟的高新技術開發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦風險投資公司”。1991年,國務院頒布的《國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)稅收政策的規(guī)定》中指出,對經(jīng)認定的開發(fā)區(qū)中外企業(yè)實行包括增值稅、產(chǎn)品稅、獎金稅、建筑稅等多項稅收優(yōu)惠。國務院于1996年的《關于“九五”期間科級體制改革的決定》再次強調(diào)要發(fā)展風險投資,一些部門和地區(qū)也在積極探索和推進。國家經(jīng)貿(mào)委2002年《關于用高新技術和先進適用技術改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的實施意見》,指出:“加大對技術創(chuàng)新的投入,探索風險投資機制。充分利用稅收優(yōu)惠政策,鼓勵和支持企業(yè)采用高技術與先進適用技術進行改造提升?！?/p>

2003年3月1日我國開始實施的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》以正式立法形式首次對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式、治理機制等作出了規(guī)定,其中不乏對風險投資企業(yè)稅收的要求。第三十五條就規(guī)定:“創(chuàng)投企業(yè)應當依照國家稅法的規(guī)定依法申報納稅。對非法人制創(chuàng)投企業(yè),可以由投資各方依照國家稅法的有關規(guī)定,分別申報繳納企業(yè)所得稅;也可以由非法人制創(chuàng)投企業(yè)提出申請,經(jīng)批準后,依照稅法規(guī)定統(tǒng)一計算繳納企業(yè)所得稅”。2006年3月1日起實施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十三條規(guī)定:“國家運用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導其增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術企業(yè)的投資。具體辦法由國務院財稅部門會同有關部門另行制定?！痹摗掇k法》為創(chuàng)司這種“特殊性質(zhì)”的企業(yè)奠定了基礎的公司規(guī)范。

遵照國務院領導“要抓緊制定配套政策”的批示要求,在國家發(fā)展改革委和科技部的參與下,財政部和國家稅務總局經(jīng)過一年多的研究論證和反復修改,終于在2007年2月15日聯(lián)合下發(fā)了《關于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關稅收政策的通知》。《稅收政策通知》作為《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》的重要配套政策之一,必將對我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極而深遠的影響。這項重要激勵政策的出臺,標志著創(chuàng)業(yè)風險投資在我國已經(jīng)迎來了一個有利的發(fā)展時期,創(chuàng)投行業(yè)正迎來一個蓬勃發(fā)展的春天。

以上法律法規(guī)和其他規(guī)范性文件加上我國《公司法》、《稅法》、《合伙企業(yè)法》和其他規(guī)范性文件中的相關規(guī)定,初步構成我國風險投資中稅收政策的法律規(guī)范體系。稅收優(yōu)惠政策在我國已運行多年,它作為一種重要的經(jīng)濟和法律調(diào)節(jié)手段,對加速我國高新技術企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。但對照國外發(fā)達工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家先進而完備的有關發(fā)展高新技術企業(yè)的稅收制度,我國現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策還存在著明顯的不足與漏洞,對高新技術企業(yè)發(fā)展應有的作用還未得到充分發(fā)揮。

三、國外有益做法借鑒

運用稅收政策激勵創(chuàng)業(yè)投資是發(fā)展創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟的必然要求。隨著規(guī)模經(jīng)濟日益讓位于系統(tǒng)經(jīng)濟,創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟中的作用越來越突現(xiàn),以至于管理學泰斗德魯克在1984年就指出:現(xiàn)代經(jīng)濟正在從大型公司主宰的經(jīng)濟向創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。

創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”,通過培育和扶持創(chuàng)業(yè)型企業(yè),對于促進創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義。但是,創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟發(fā)展所帶來的擴大社會就業(yè)、提升自主創(chuàng)新能力、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式等社會效益,并不能內(nèi)化為創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟效益。由于創(chuàng)業(yè)投資具有高風險性和規(guī)模不經(jīng)濟性,在其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資后還往往處于權利義務不對稱的弱勢地位,因此僅僅依靠市場機制來將社會資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)投資資本往往要面臨市場失靈問題。針對創(chuàng)業(yè)投資所具有的正外部性和市場失靈問題,不少國家都出臺了一系列專門針對創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策。在種類繁多的政府扶持政策中,稅收激勵政策已經(jīng)被證明為效率最高而且不會導致創(chuàng)業(yè)投資基金治理機制扭曲的扶持政策之一。

(一)美國

在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)最為發(fā)達的美國,雖然在有識之士的推動下早在1946年就設立了第一家創(chuàng)業(yè)投資公司,但是其后13年里無人模仿設立第二家創(chuàng)業(yè)投資公司。

1958年,聯(lián)邦政府推出“小企業(yè)投資公司計劃”,通過提供低息優(yōu)惠貸款,支持民間設立“小企業(yè)投資公司”后,專門投資小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金才得以發(fā)展起來,并促進了整個創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)迅速起步。但是,由于美國在1969年將資本利得稅率從25%提高到49%,結果嚴重阻礙了美國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。直到1978年將資本利得稅率降低至28%,1981年進一步降低至20%,創(chuàng)業(yè)投資才又得以迅速復蘇。到1986年美國創(chuàng)業(yè)資本額達241億美元,是稅制改革前的10倍。特別是為了鼓勵不發(fā)達地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展,聯(lián)邦政府還于2000年推出《新市場稅收抵免方案》,對投資低收入地區(qū)的“社區(qū)發(fā)展基金”滿7年的,可從聯(lián)邦所得稅中獲得相當于投資額39%的稅收抵免。

近年來,美國一些欠發(fā)達地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以迅速起步,還得益于不少州政府出臺了比聯(lián)邦政府更有力的稅收激勵政策。例如,在印地安那州、佛蒙特州和西弗吉尼亞州等州,合格創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者可按其對基金投資額的20%到30%申請所得稅抵免。在路易斯安那州,為吸引保險金進入創(chuàng)業(yè)投資領域,對投資于合格創(chuàng)業(yè)投資公司的保險公司,可按投資額的100%～120%提供公司稅抵免。在科羅拉多、佛羅里達、密蘇里、紐約和威斯康星等州也都有類似稅收政策。(二)英國

英國目前已成為世界第二大創(chuàng)業(yè)投資國,其創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模幾乎占整個歐洲的一半,居遙遙領先地位。據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織統(tǒng)計,2001年英國針對處于起步和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重雖然名列第四位,但包括管理層并購在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重卻名列前茅,遠遠超過美國。其重要經(jīng)驗是先后出臺了三項針對創(chuàng)業(yè)投資的稅收激勵計劃。例如,為鼓勵個人通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事創(chuàng)業(yè)投資,1995年出臺了“創(chuàng)業(yè)投資信托計劃”,對專門從事創(chuàng)業(yè)投資的“投資信托”(本質(zhì)上是以股份有限公司形式設立的創(chuàng)業(yè)投資基金),給予三方面稅收優(yōu)惠:(1)創(chuàng)業(yè)投資公司免繳資本利得稅;(2)個人投資者從創(chuàng)業(yè)投資公司的所得(包括紅利收益所得和處置創(chuàng)業(yè)投資公司股權的資本利得)免繳所得稅;(3)對于持有創(chuàng)業(yè)投資公司股份超過3年的個人投資者,可以按其投資金額的20%,抵免個人所得稅。為鼓勵大型實業(yè)類公司從事創(chuàng)業(yè)投資,2000年出臺了“公司創(chuàng)業(yè)投資計劃”。

該計劃規(guī)定,開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務的實業(yè)公司可獲得以下稅收優(yōu)惠:(1)如果投資于小型加工貿(mào)易類企業(yè)并持股3年以上,公司可獲得相當于投資額20%的公司稅抵免;(2)如果將投資所得再投資,公司可延遲繳稅;(3)如果在處理創(chuàng)業(yè)投資計劃時出現(xiàn)損失,公司可以從其公司收入中扣除損失,以減少稅基。

(三)加拿大

加拿大是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的后起之秀。1995年以后,在稅收優(yōu)惠等政策的激勵下,其創(chuàng)業(yè)投資業(yè)才快速發(fā)展起來。據(jù)統(tǒng)計,到2001年,加拿大針對處于起步期和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重已列居世界第二。為拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源,鼓勵雇員依托工會組織,投資設立“勞工創(chuàng)業(yè)投資公司”,聯(lián)邦政府對投資者實行相當于投資額15%的稅收抵免。此外,一些省政府還另外對“勞工創(chuàng)業(yè)投資公司”的投資者實行地方稅收抵免。

例如,在安大略省和魁北克省等省,還對投資者按相當于投資額的15%提供省政府稅收抵免。為改善區(qū)域內(nèi)起步期企業(yè)的融資環(huán)境,不少省份對其他類型創(chuàng)業(yè)投資公司也制訂有稅收優(yōu)惠政策。例如,在不列顛哥倫比亞省,對持有注冊創(chuàng)業(yè)投資公司股份的當?shù)赝顿Y者,可以獲得相當于投資額30%的個人或公司稅抵免。

(四)韓國

韓國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在1990年代早期幾乎為空白。1998年,韓國政府通過稅收激勵等政策,大力促進創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。到2001年,韓國針對處于起步期和擴張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重,在OECD成員國中已名列第三。其重要經(jīng)驗是對創(chuàng)業(yè)投資實行雙重激勵:

一是對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者,凡投資于創(chuàng)業(yè)投資基金的公司和個人,如果持有份額滿5年,都可獲得相當于投資額15%的合并所得稅抵扣。

四、完善我國創(chuàng)業(yè)投資會計處理與稅收政策的途徑

(一)完善現(xiàn)有稅收政策

從在現(xiàn)行稅制及相關環(huán)境框架內(nèi)的政策選擇分析,現(xiàn)行企業(yè)所得稅以實行獨立經(jīng)濟核算作為納稅人的認定標準。按照這一標準,即使國家工商總局能夠順利推出《合伙企業(yè)法》,有限合伙制企業(yè)實質(zhì)上也已經(jīng)成為企業(yè)所得稅的納稅主體,因此單純改變企業(yè)組織形式,并不能避免重復課稅。因此,在此情況下針對創(chuàng)投企業(yè)的稅收優(yōu)惠,應順應稅制改革方向,采用法人為企業(yè)所得稅納稅人的判斷標準。一是按稅制改革方向確定企業(yè)所得稅納稅主體。

按照我國現(xiàn)行企業(yè)所得稅以實行獨立經(jīng)濟核算作為納稅人的認定標準,無論創(chuàng)業(yè)投資機構是否采用合伙制,都不能避免重復課稅。但如果稅制改革方向是朝著以法人為納稅人的判斷標準確定納稅主體的方向發(fā)展,則創(chuàng)業(yè)投資機構采用有限合伙制就可以避免重復課稅問題,因為在這種稅收體制的框架下,凡具備法人資格的納稅人都歸入公司所得稅課稅范圍,不具備法人資格的納稅人歸入個人所得稅課稅范圍。在以上原則下,有限合伙制的創(chuàng)業(yè)投資機構就不再是企業(yè)所得稅的納稅義務人,重復課稅問題也就迎刃而解。二是對最終投資者的稅收政策:(1)當最終投資者是企業(yè)的情況下,應采取投資分紅不計入本企業(yè)應納稅所得額的辦法;(2)當最終投資者是個人的情況下,應免除其個人所得稅的重復課稅。對個人投資者獲得的股息分紅和退出時的資本增值,比照國家對股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個人所得稅的方式處理,鼓勵出資人進入創(chuàng)業(yè)投資。

(二)改革企業(yè)所得稅中研發(fā)費用的扣除辦法

研發(fā)費用是指用作為納稅人在一個納稅年度的生產(chǎn)經(jīng)驗中發(fā)生的用于研究開發(fā)新產(chǎn)品、新技術、新工藝的各項費用,是企業(yè)實際發(fā)生的技術開發(fā)費,允許在繳納企業(yè)所得稅前扣除。符合條件的,允許再按技術開發(fā)費實際發(fā)生額的50%抵扣當年度的應納稅所得額,條件就是比上年實際增長達10%以上的盈利。然而,初創(chuàng)的風險企業(yè)很可能出現(xiàn)虧損,虧損的風險企業(yè)就無法享受到該項扣除。最好的辦法是將研發(fā)費用的扣除直接和投資者的利益結合起來,采取向投資者退稅的辦法,即允許創(chuàng)業(yè)企業(yè)以當年產(chǎn)生的研發(fā)費用按投資者的投入比例直接去抵扣投資者的其他收益,特別對于個人投資者來說,可以允許他們用分攤到的研發(fā)費用去抵扣他們的個人收入從而減少他們的個人所得稅,而如果該項目是由投資基金所組建,那么研發(fā)費用可以用來扣除他們投資其他風險企業(yè)得到的收益。

(三)創(chuàng)新觀念,改進相關稅收政策

可以更多地借鑒經(jīng)濟學分析和國際創(chuàng)業(yè)投資的實踐經(jīng)驗,在現(xiàn)有觀念上進行突破,將創(chuàng)業(yè)投資機構作為一個“融資中介”,而不是按照現(xiàn)行的做法當作一個普通的企業(yè)來看待,在解決困擾我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的稅收環(huán)節(jié)上,可以采取下列做法:

一是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不作為企業(yè)所得稅的納稅主體。發(fā)達國家在對創(chuàng)業(yè)投資的稅收制度安排上,一般將創(chuàng)業(yè)投資機構作為一種“透明組織”或“投資管道”投資收益按照協(xié)議全部分配給出資人。如果我們可以把創(chuàng)業(yè)投資機構作為一個與“投資管道”相類似的“融資中介”,那么創(chuàng)投企業(yè)本身就不應成為企業(yè)所得稅的納稅主體,而是由出資人在取得收益后按照自身性質(zhì)繳納所得稅。這種做法既能夠解決長期困擾我國創(chuàng)投業(yè)的重復課稅問題,又有利于創(chuàng)業(yè)投資機構吸納投資,特別是具有免稅資格的投資主體(如養(yǎng)老基金等)的資金。

篇5

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資;中小企業(yè);投融資

一、創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)投融資平臺高效對接的障礙

（一）市場運行機制不順暢

創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)是中小企業(yè)投融資有效渠道，但是，從我國現(xiàn)有的運行狀況分析，創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)運行機制還不順暢。一是創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)對接缺乏政策的支持。自2007年我國實施《科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理辦法》后，國家行政機構就再沒有出臺關于創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)對接的行為標準和行政支持;二是創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)供求不均衡。創(chuàng)業(yè)投資的資金供給嚴重滯后于中小企業(yè)對資金的強烈需求;三是原有的行業(yè)規(guī)范已經(jīng)不能滿足現(xiàn)有情況的需求。創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)都缺少行業(yè)信息公開制度、行為監(jiān)督管理制度、自我監(jiān)督制度等;四是創(chuàng)業(yè)投資在與中小企業(yè)對接后退出渠道不完善。由于我國上市條件比較嚴格，上市門檻高，中小企業(yè)難以順利上市，導致了大量的中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)投資融資期限到達后，創(chuàng)業(yè)投資不能通過有效的渠道退出。

（二）資金來源范圍小

資金多少決定了創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)平臺建設的規(guī)模，相比國外創(chuàng)業(yè)投資的融資來源，我國的融資來源明顯范圍比較小。政府出資促進了符合支持條件的中小企業(yè)早期發(fā)展。但是我國嚴格限制銀行、證券公司、保險公司和社?；鸬葯C構將資金投向創(chuàng)業(yè)投資。資金來源范圍小，嚴重影響創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)資金的供求平衡。政府投資和國有法人投資是創(chuàng)業(yè)投資主要的資金來源，由于缺乏高效約束激勵機制，導致投資資金運用效率不高。

（三）創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部運行制度不完善

我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的時間較短，創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)部運行制度完全參考國外創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)部結構進行設置。內(nèi)部組織缺乏科學化，我國的創(chuàng)業(yè)投資機構在組建時，由于缺乏專業(yè)人才，導致創(chuàng)業(yè)投資機構部門設置不完善;創(chuàng)業(yè)投資投資決策不健全，我國的創(chuàng)業(yè)投資機構普遍缺乏投資決策的監(jiān)督機構;創(chuàng)業(yè)投資機構沒有響應的激勵機制，在我國創(chuàng)業(yè)投資由于其股份是以初始出資而決定，導致創(chuàng)業(yè)投資沒有多余的股權激勵員工。

（四）投資方向不均衡

在我國由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的時間比較短，運行方式不夠成熟，再加上我國的經(jīng)濟結構目前依舊以第二產(chǎn)業(yè)為主導，導致我國的創(chuàng)業(yè)投資機構在投資總量上依舊有很大一部分投向傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)。隨著創(chuàng)業(yè)潮的到來，第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機構在投資方向上就更加顯現(xiàn)的不均衡。

（五）VC、PE投資存在無序性

隨著我國VC、PE對中小企業(yè)投資范圍和資金額度的增加，創(chuàng)業(yè)投資通過VC、PE對中小企業(yè)投資的無序性也凸顯出來。在投資方向方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在偏好周期性短、收益性高的高新技術企業(yè)，這樣的投資結構，使VC、PE面臨較大的風險沖擊。在投資額度方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在缺乏對長遠利益的考慮，隨著我國對中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的開通和擴容，VC、PE更愿意把大量的資金投入到那些即將上市或者已有條件上市的中小企業(yè)之中，從而忽視了對需要資金的初創(chuàng)企業(yè)的投資。在投資區(qū)域范圍方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在集中投資在某一特定地域范圍，從2015年我國VC、PE投資范圍來看。我國VC、PE在“北上廣”投資占總投資額度的50%以上，地域范圍投資的不均衡導致中西部的大量中小企業(yè)無法享受到VC、PE資金支持。

二、創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的投融資對接平臺的構建

（一）完善法律法規(guī)制度

創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展投融資平臺對中小企業(yè)發(fā)展起著促進的作用，不完善的創(chuàng)業(yè)投資管理法律法規(guī)導致目前我國創(chuàng)業(yè)投資不僅面臨巨大的市場風險，更是面臨巨大的政策性風險。所以要完善我國創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展投融資平臺建設。國家立法機關應盡快出臺專門的創(chuàng)業(yè)投資法，為創(chuàng)業(yè)投資提供法律保障。國務院應根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)狀制定更適合當前情況的法規(guī)或者管理辦法。地方政府應出臺一些鼓勵創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的地方行政管理辦法。同時，適當放寬保險基金和養(yǎng)老基金等機構投資者介入創(chuàng)業(yè)投資的限制，拓寬資金來源渠道。

（二）實行優(yōu)惠的創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，激發(fā)民間出資人的投資熱情

在我國創(chuàng)業(yè)投資成本主要表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資費用和稅收兩個方面。對創(chuàng)業(yè)投資者實施稅收優(yōu)惠政策，減免相關投資費用，以提高創(chuàng)業(yè)投資的積極性。取消或者降低不必要的費用，比如將教育費附加和地方教育附加二選其一，降低水利建設基金和文化事業(yè)建設費水平，提高免征費用限額標準等。調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資的應納所得稅額，將未上市的中小高新技術企業(yè)投資滿兩年調(diào)整為12個月;降低對持有滿兩年創(chuàng)業(yè)投資股權稅收等。同時，幫助中小企業(yè)建立管理成本約束機制，降低管理運營費用和顧問成本。

（三）完善擔保監(jiān)管制度，推進政府性擔保機構設立

擔保機構是中小企業(yè)與投資機構的橋梁，必須要完善擔保監(jiān)管制度，推進政府性擔保機構設立。在完善擔保管理機制方面，一要通過立法的手段保護擔保方、被擔保方和第三方的權益不受侵害;二要完善監(jiān)督管理機構，保障投資擔保公司不會爆發(fā)內(nèi)部風險。在推進政府性擔保機構方面，我國應建立多層次的政府擔保公司，以滿足不同層次的需求。

（四）提供高效的投資服務政策環(huán)境，解決信息不對稱問題

信息的暢通是創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)投融資平臺和中小企業(yè)合作的基礎，現(xiàn)今，信息不對稱依然困擾投融資平臺和中小企業(yè)。要解決信息的不對稱必須要提高創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的投資服務政策環(huán)境。完善政策，建立公平的政策環(huán)境;完善創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的服務組織，比如律師事務所、投資咨詢公司等;建立完備的中小企業(yè)備選庫，為投融資平臺提供資源，為中小企業(yè)提供平臺等。

（五）推進中小企業(yè)信用機制

完善中小企業(yè)信用評級制度，對創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)有推進作用。推進中小企業(yè)信用機制，首先要從中小企業(yè)下手，培育中小企業(yè)信用意識，遵循在市場交易中誠實守信、公平競爭的原則;其次要完善中小企業(yè)內(nèi)控制度和職工監(jiān)管制度，內(nèi)控制度有利于中小企業(yè)防止出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部風險，職工監(jiān)管制度有利于提高中小企業(yè)內(nèi)部員工工作的積極性;最后要加強中小企業(yè)財務管理制度和財務披露辦法，完善財務管理制度。完善財務披露辦法，可以幫助創(chuàng)業(yè)投資了解中小企業(yè)發(fā)展狀況。

（六）積極推進組織制度創(chuàng)新，建立有效的內(nèi)部激勵約束機制

在我國創(chuàng)業(yè)投資的形式基本是有限責任公司的模式設立的，單一的組織制度容易阻礙行業(yè)的發(fā)展，所以我們應當借鑒國外的創(chuàng)司。首先，創(chuàng)司可以建立項目終身責任制度。所有項目人員對自己負責的項目或項目環(huán)節(jié)承擔連帶責任;其次，提高決策的精度，嚴格控制風險。創(chuàng)業(yè)投資本身就具有高風險性，這種風險可以分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，創(chuàng)投企業(yè)應該把握非系統(tǒng)性風險，加大風險控制，減少或者消除一些人為的風險。再次，若投資失敗，也可根據(jù)損失大小，追究相關責任人的責任。最后，當公司出現(xiàn)虧損時，可首先從管理合伙人的收入中扣減;不足以彌補時，用管理合伙人的其他財產(chǎn)予以彌補。

參考文獻：

[1]楊敏利，李昕芳，仵永恒.政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金的引導效應研究.[J]科研管理.2014（11）.

篇6

（一）指導思想。堅持政府引導、企業(yè)主導、市場運作的原則，鼓勵和促進社會各類資本特別是民間資本和外來資本進入我市創(chuàng)業(yè)投資領域，壯大創(chuàng)業(yè)投資資本規(guī)模，完善投資市場體系，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行為，促進具有較強自主創(chuàng)新能力和市場發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L型企業(yè)快速發(fā)展。

（二）工作目標。力爭在3年內(nèi)，全市設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)5個以上，每縣至少設立1家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模5億元以上，完成項目投資15個，培育3~5戶企業(yè)進入上市輔導期，實現(xiàn)上市企業(yè)零的突破，基本形成支持政策配套、金融服務完善、創(chuàng)新氣氛濃厚、科技優(yōu)勢有效發(fā)揮、創(chuàng)新資源加快集聚的創(chuàng)新格局。

二、廣泛吸引社會各類資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域

（一）拓寬資金來源渠道。鼓勵國內(nèi)外各種經(jīng)濟成份的企業(yè)、事業(yè)單位、社會團體及自然人等投資者以獨資、合資或其他形式在我市設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或分支機構。積極支持我市民營企業(yè)集團、投資公司、擔保公司等具備一定資本實力的企業(yè)通過新設企業(yè)、變更登記、增資注冊等形式設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

（二）組織形式及注冊標準。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以采取有限公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設立。在我市設立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，實收資本不低于3000萬元人民幣，或首期實收資本不低于1000萬元人民幣，且承諾在登記注冊后3年內(nèi)實收資本達到3000萬元人民幣，可按相關規(guī)定申請備案，并享受有關扶持政策。所有投資者均以貨幣形式出資。

（三）防范和控制風險。積極鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，規(guī)范和控制其他投資行為，降低投資風險。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以全額資產(chǎn)向多個未上市企業(yè)進行股權投資，但對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20%。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務和房地產(chǎn)業(yè)務（購買自用房地產(chǎn)除外），創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫時未投項目的閑置資金可通過存放銀行、購買國債或其他固定收益類證券獲取收益。

三、加大對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持

（一）落實創(chuàng)業(yè)投資稅收扶持政策。允許經(jīng)過備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，按規(guī)定享受稅收扶持政策：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權投資方式投資于未上市的中小高新技術企業(yè)2年（24月）以上的，可以按照其對中小高新技術企業(yè)投資額的70%，在股權持有滿2年的當年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應納稅所得額；當年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結轉(zhuǎn)抵扣。

（二）制定創(chuàng)業(yè)投資相關配套政策。允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按不高于總收益10%的比例提取風險準備金，財政再給予一定比例的匹配資金，用于投資風險補償。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務獲得的年度收益，自獲利年度起5年內(nèi)，對其實際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分，由同級財政獎勵給企業(yè)。5年期滿后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出收益實際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分的50％，由同級財政獎勵給企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資我市企業(yè)超過1000萬元以上的，并在其所投資的企業(yè)境內(nèi)外上市后退出收益實際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分的60%，由同級財政獎勵給企業(yè)。

（三）優(yōu)先扶持中小高新技術企業(yè)。在我市注冊的投資于中小高新技術企業(yè)的資金余額超過凈資產(chǎn)50％的，且其他投資資金余額未超過凈資產(chǎn)30％的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可認定為市級高新技術企業(yè)。對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股投資的經(jīng)國家認定的高成長性科技型中小企業(yè)承擔的科技項目，特別是高等院校、科研機構中高層次科研人員以及海外留學歸國人員進入市場創(chuàng)辦的科技項目，市有關科技計劃積極予以扶持。

（四）加強創(chuàng)業(yè)投資引導。設立市級（包括區(qū)、區(qū)、經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、示范區(qū)、工業(yè)園區(qū)）創(chuàng)業(yè)投資引導基金，規(guī)模為1億元，主要用于引導各類社會資本流向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、初創(chuàng)期以及成長型中小企業(yè)。

1．引導基金的支持方式。引導基金以參股形式引導創(chuàng)業(yè)投資機構在我市設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。參股的比例一般不超過該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實收資本的20%，并且不能成為第一大股東。參股部分作為優(yōu)先股按照同期國債利率取得股息收益，其余超額收益由其他股東分享。

以跟進投資形式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導其投資方向。跟進投資僅限于當創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術等產(chǎn)業(yè)領域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，引導基金可以按適當股權比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。

2．引導基金的支持條件。引導基金支持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實收資本在3000萬元人民幣以上，或者首期出資在1000萬元人民幣以上，并承諾在登記注冊后3年內(nèi)總出資達到3000萬元人民幣；有明確的投資領域；管理和運作規(guī)范。

3．引導基金的管理運作。引導基金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資期限，最短期限為3年，最長期限為7年。引導基金委托市國豐資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司行使引導基金出資人權利。引導基金管理辦法另行制定。

四、完善創(chuàng)業(yè)投資管理和服務體系

（一）加強對創(chuàng)業(yè)投資工作的領導。建立市創(chuàng)業(yè)投資工作部門聯(lián)席會議制度。由市金融辦牽頭，市發(fā)改委、財政、經(jīng)貿(mào)委等相關部門參加，研究協(xié)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資中的有關問題。市各有關部門和單位要結合自身職能，密切配合，加快制定完善我市促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的配套政策。

（二）營造創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好環(huán)境。對于引進市外投資者來我市設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，對引進部門，視同引進工業(yè)項目進行招商引資目標考核兌現(xiàn)，強化創(chuàng)業(yè)投資服務，積極推進資本、項目和人才的有效對接，幫助和指導企業(yè)開展各項創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。積極協(xié)助解決創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投項目在推進上市、并購重組和企業(yè)發(fā)展中遇到的困難。要加大創(chuàng)業(yè)投資的政策宣傳力度，增強創(chuàng)業(yè)投資者的信心，切實為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務。

（三）積極爭取創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案。根據(jù)國家和省對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理的有關規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在工商行政管理部門注冊登記后，須通過省或國家發(fā)改委備案登記，方可享受相關政策。市發(fā)改委要認真做好我市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案受理工作，指導幫助其通過上級備案登記管理，并協(xié)調(diào)落實相關政策，促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。

篇7

風險投資的三個擔憂

魏德俊

今天和兩三年前的市場環(huán)境發(fā)生了非常大的改變。這是我們的研究者和立法者必須注意到的一點。由于目前的牛市創(chuàng)造出十萬億的市值，樓市也是創(chuàng)造了巨量的財富。將來可供投資的出口就這么幾個，一個就是資源礦產(chǎn)，這個現(xiàn)在已經(jīng)投了很多，然后就是大宗商品領域，另外就是證券類的投資，當然還有樓市。這幾個其實都是已經(jīng)經(jīng)過市場輪番炒作了，很難再大量增值了?，F(xiàn)在來講，可能唯一可以開墾的就是股權投資這一塊了。

關于風險投資這個行業(yè)，我們有三個感受。第一個感受就是短期化和套利化的現(xiàn)象比較嚴重。所謂的套利就是股權投資定價是按照市盈率來定價，但是A股市場可以達到平均六十倍的市盈率。而股權投資中，就一般情況而言，05年以前的五倍六倍增值就不錯了，05年可以達到八倍，06年八倍到十倍左右，今年可能是十二倍了。但是就是這樣一個水漲船高的定價和目前資本市場的定價相比，這個中間依然有一個巨大的套利空間，吸引大量資本涌入，使得大量的資本覺得這是個無風險的一個生意，是個一本萬利的生意?？赡軆赡?、三年就能增長八倍、十倍。但是這個現(xiàn)狀與我們宏觀層面的需要和產(chǎn)業(yè)層面的需求相比是比較背離的。

第二個現(xiàn)象是我們這個行業(yè)的人才是極端的匱乏。其實現(xiàn)在在做風險投資的都是些什么人呢？都是投行的人，做過幾年的投行或者是炒炒二級市場股票的人。但是這些人來了他們能給被投資企業(yè)帶來什么呢？只有資金。除此之外其他方面是非常欠缺，甚至還有很多負面的因素，因為他短期套利的傾向非常嚴重。

第三個印象是角色本末倒置。我們把風險投資家都當作明星了，企業(yè)家都圍繞著風險投資家轉(zhuǎn)，這樣一個生態(tài)體系完全是一個本末倒置的生態(tài)體系。一個健康的生態(tài)體系是風險投資家圍繞企業(yè)家轉(zhuǎn)的一個生態(tài)體系。這個本末倒置的現(xiàn)象是個觀念的問題。但是我們感覺這個以后一定要改變，因為真正創(chuàng)造價值的是企業(yè)家，而不是風險投資家。真正給社會帶來就業(yè)，帶來技術創(chuàng)新，帶來產(chǎn)品，帶來物質(zhì)提高都是企業(yè)家。

從我們國家在這個行業(yè)的促進和立法層面來看，應該說要把握住建立一個市場經(jīng)濟國家和一個法制國家的主線。你只要把握住這兩條主線的話，風險投資一定會發(fā)展得很好。比如說，目前比較突出的問題一是股權轉(zhuǎn)讓有沒有壁壘，有沒有障礙的問題，國家應該有多層次的資本市場、針對不同類型的交易者都應該有一個市場，允許這些股權來進行流動。第二個是跨境重組的問題，目前我們的企業(yè)沒有辦法走出去，這本質(zhì)上就是一個法制的壁壘阻礙了企業(yè)的國際化。另外，我個人創(chuàng)造的企業(yè)財富是否安全，國家是不是針對不同市場的不同交易主體，不僅僅是針對創(chuàng)業(yè)投資者，而且是針對企業(yè)，針對其他的個體都要做到公平平等。

提供完善的供給制度

倪受斌

關于我國的創(chuàng)新型國家建設和風險投資體系的建設，我認為首先政府應該提供一個完善的供給制度，為什么呢？風險投資在美國是比較早的，還有日本、以色列這些國家。這些國家都是市場經(jīng)濟國家，政府在風險投資初期是“扶上馬送一程”，其中包括他們的措施，法律等公共產(chǎn)品，它嚴格規(guī)范了主體的權利義務關系，還有稅收優(yōu)惠政策。稅收方面美國有稅收改革法，它專門對稅收優(yōu)惠進行了明確，而日本政府起的推動作用也是很大的。中國現(xiàn)在是轉(zhuǎn)型國家，目前不完全是個市場經(jīng)濟國家，這個問題牽涉到中國市場經(jīng)濟國家主體地位的定位問題。目前的實際情況是大部分國家包括美國、歐盟、印度這三大最大貿(mào)易伙伴國家，都還不承認我們是市場經(jīng)濟國家。也就是說我們只能是轉(zhuǎn)軌國家，正在從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌到市場經(jīng)濟。

政府有很多資源，政府有能力來配置這些資源，對小企業(yè)的增長，特別是高新技術企業(yè)提供一些資源，提供一些資助。國外除了制度產(chǎn)品以外呢，還包括稅收支持和優(yōu)惠貸款。從國內(nèi)來講，民間資本很有投資沖動。有很多朋友一見面就談風險投資、私募股權，很有興趣，但是相關法律目前還是空白?，F(xiàn)有的法律條文中只有證券法“不特定發(fā)行”，兩百人以下不特定多數(shù)發(fā)行等等少數(shù)條款。發(fā)行方式上只有個簡短的規(guī)定，沒有細化。私募因此縮手縮腳不敢大規(guī)模投資。

在制度供給方面我們國家也只有兩個法規(guī)。一個是《創(chuàng)業(yè)投資管理辦法》；一個是《外商投資參與企業(yè)管理辦法》。而且是從創(chuàng)司的管理的角度來立法的。但是在美國，有一系列的法規(guī)體系，九八年到現(xiàn)在，《科技成果振興法》、《現(xiàn)代化法》等等都非常詳細。研究表明，國外的資金包括私募基金都非?？春弥袊氖袌?。去年的統(tǒng)計顯示，我國投資高科技的風險投資大約是四十五億美元，百分之七十五來源于外資，包括IDG等國外大的私募基金也蜂擁進入中國市場，他們看重中國蓬勃發(fā)展的未來。但是國內(nèi)資金卻沒有制度引導它正確發(fā)揮效用。所以，我們國家的優(yōu)秀高新企業(yè)，像新浪、搜狐、網(wǎng)易都在國內(nèi)發(fā)展國外上市，借助國外資金的資本運作，進入和退出機制都在國外，在國外的納斯達克、在國外的創(chuàng)業(yè)板上市。他們?yōu)槭裁床贿M入國內(nèi)，因為國內(nèi)的制度漏洞很大，他們要面臨一些風險。有的學者提出，如果現(xiàn)在這種局面持續(xù)發(fā)展，我們的資本和人才實際上是在幫外國人在做事情，因為資本的盈利在國外，當然這個觀點我并不完全贊同。

創(chuàng)新型國家的稅收保障

史俊明

所謂的創(chuàng)新型國家的促進和制度保障建設，中國人看來就是給政策。對于創(chuàng)業(yè)投資最主要的一個文件是上海幾部委發(fā)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。辦法里面第四章其中有個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的扶持，就是二十二條到二十四條。說了三點：二十二條是說風險基金的，二十三條是說財稅部門的財稅政策的，二十四條是股權上市和資本市場的。

我認為風險投資和稅法具有很大的相關性。我們舉個例子來說，美國現(xiàn)在的稅法和規(guī)定，是從二十世紀五十年展起來的。發(fā)展初期，美國國會有個國內(nèi)收入賬，其實他對風險投資呢，給予了一個優(yōu)惠的規(guī)定。他規(guī)定企業(yè)投資兩萬五千美金以內(nèi)的資本入市的可以抵減。但是，六十年代的時候美國提高了資本利得稅，從百分之二十九提高到百分之四十九，由于稅收比例的驟增導致了風險資本投資的驟減。后來政府考慮到支持風險投資的發(fā)展，將資本利得稅從百分之四十九調(diào)整到百分之二十八；八十年代，將資本利得稅從百分之二十八降到百分之二十。并且還有“”規(guī)則，即風險投資百分之六十免稅，百分之四十對半折稅。這種情況下，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，風險投資是以百分之四十幾的速度在增長。這說明什么呢？風險投資和稅收制度是成負相關性的，是密切相關的。

我們國家的情況是什么呢？從稅法這個角度，我們國家目前做得非常欠缺。其實中國風險投資可分為兩個階段，九十年代是第一個，2005年以后又是一個。國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)科技部的一個有關風險投資制度建設若干問題的通知，這個是最早的中國關于風險投資的一個文件。其中第六條有個優(yōu)惠政策提到建立有利于金融和風險投資的財稅政策。05年的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資管理暫行辦法，雖然稅務總局是作為起草單位之一，但是之后再沒有配套的措施，只是口頭說了給稅收優(yōu)惠，實際上并沒有給任何實質(zhì)性的稅收優(yōu)惠。尤其過后稅務總局在02年專門還出過一個文件，外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是不能享受生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，不能享受優(yōu)惠政策的。

篇8

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；引導基金；模式

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新型的股權融資方式，通過向企業(yè)提供資金，持有股份并參與到企業(yè)的管理中去，較好地解決了企業(yè)在發(fā)展過程中的資金問題，同時能利用創(chuàng)業(yè)投資基金的資源優(yōu)勢，幫助解決部分技術和管理問題。由于追求“紅蘋果”效應，創(chuàng)業(yè)投資基金更偏向于投資一些成熟期、擴張期的企業(yè)，對種子期和起步期的企業(yè)興趣不大。而處于種子期和起步期的企業(yè)往往是最需要創(chuàng)業(yè)投資支持的。政府通過設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域，對初創(chuàng)期和種子期企業(yè)進行投資，能夠解決上述“市場失靈”現(xiàn)象。

部分發(fā)達國家很早就意識到創(chuàng)業(yè)投資基金的重要作用，設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，輔之以大量優(yōu)惠政策，引導社會資本投資早期企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，促進企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。國內(nèi)的引導基金起步較晚，但是近年來發(fā)展迅速。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2006年蘇州成立第一支創(chuàng)業(yè)投資引導基金開始，到目前為止我國已有了20余支省市一級的創(chuàng)投引導基金。本文試圖通過總結歸納發(fā)達國家的創(chuàng)投引導基金運作模式特點，結合福建省第一支創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作情況，探討地方政府在設計引導基金運作模式時應注意的問題。

一、 部分發(fā)達國家的創(chuàng)投引導基金運作模式及特點

當前創(chuàng)業(yè)投資引導基金運營的一般模式為： 政府出資成立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，引導基金與社會資本按一定比例合作成立創(chuàng)業(yè)投資子基金。創(chuàng)業(yè)投資子基金委托符合一定條件的管理機構，在設定的范圍內(nèi)自主選擇投資企業(yè)進行投資和提供增值服務。被投資企業(yè)發(fā)展到一定條件后，子基金出售企業(yè)股權，扣除運營成本后繼續(xù)下一輪投資。通過“成立子基金—投資—管理—退出—再投資”的模式，實現(xiàn)政府的產(chǎn)業(yè)政策意圖。不同的國家會根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟特點，選擇不同的運作模式。

1. 美國SBIC模式及特點。1958 年，美國小企業(yè)管理局（SBA）推出為小企業(yè)提供長期資金的“小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）”，引導小企業(yè)投資公司對一些創(chuàng)新企業(yè)進行投資。小企業(yè)投資公司由社會資本發(fā)起，得到小企業(yè)管理局的批復后成立，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)投資。在SBIC推出初期，小企業(yè)管理局主要以提供短期優(yōu)惠貸款形式支持小企業(yè)投資公司發(fā)展。從20世紀90年代開始，小企業(yè)管理局改變做法，以政府信用為擔保支持小企業(yè)投資公司到公開市場發(fā)行擔保債券和參與證券籌集資金，減輕小企業(yè)投資公司必須短期內(nèi)歸還小企業(yè)管理局貸款的壓力。SBIC計劃在美國取得了巨大成功。小企業(yè)投資公司成為了美國的種子期企業(yè)吸引投資的主要來源，培育了蘋果、英特爾等一大批世界創(chuàng)新企業(yè)。該運作模式的特點是小企業(yè)管理局以政府信用為擔保，幫助小企業(yè)投資公司從公開市場募資，確保其穩(wěn)定的資金來源，使其能夠?qū)Ψ蠗l件的企業(yè)進行較長時間的股權投資。

2. 英國創(chuàng)業(yè)投資引導基金模式及特點。英國于1999年設立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，通過對各地區(qū)商業(yè)性投資基金進行支持，引導其向當?shù)仄髽I(yè)投資。獲得支持的地區(qū)性商業(yè)投資基金必須由監(jiān)管部門授權的管理人管理，接受投資咨詢委員會的建議，定期向監(jiān)管部門報送運作情況。在所投資基金盈利時，引導基金按極低的收益率收回本金；虧損時優(yōu)先承擔損失。這種運作模式使英國成為歐洲創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達的國家，特點是引導基金由政府授權的部門管理，在基金盈利時讓利于社會資本，虧損時承擔損失，提高社會資本的承擔風險能力。

3. 以色列YOZMA模式及特點。1993年，以色列政府設立了規(guī)模1億美元的YOZMA基金，和國際知名的創(chuàng)業(yè)投資基金合作設立子基金，帶動國內(nèi)外資本對國內(nèi)企業(yè)進行投資。在設立的創(chuàng)投子基金中，引導基金占比40%以下，社會資本占比60%以上。引導基金一般在投資后的5年后退出，退出時以5%～7%的利率將所持股份轉(zhuǎn)讓給私人投資者。通過實施這項計劃，大量私人投資者和國際知名創(chuàng)業(yè)投資基金進入以色列創(chuàng)業(yè)投資市場，使以色列成為創(chuàng)業(yè)投資額占GDP比重最高的國家之一。這種模式的特點是通過選擇與國外知名創(chuàng)業(yè)投資機構合作設立子基金，既學習先進的管理經(jīng)驗，又培養(yǎng)了本國的管理人才。引導基金在子基金中，只充當有限合伙人，不干預子基金的運營，保障其決策獨立性。

4. 澳大利亞IIF模式及特點。澳大利亞政府于1997年投資設立創(chuàng)新投資基金（IIF）。投資基金參股私人投資基金，面向社會選聘合格的投資經(jīng)理并頒發(fā)牌照，由這些獲得牌照的投資經(jīng)理對基金進行管理。引導基金要求投資經(jīng)理必須對所投資項目進行資金跟投，以降低項目的運營風險。子基金清算時，引導基金所獲得的收益90%以上分給社會資本（其中20%分給基金管理人）。這種運營模式的特點是，通過對投資經(jīng)理的選聘和允許投資經(jīng)理跟投項目，最大程度的降低投資風險。

5. 芬蘭FII模式及特點。芬蘭政府于1995年出資成立芬蘭引導基金（FII），致力于設立投資領域為種子期和成長期的創(chuàng)投子基金。投資過程中，引導基金與其他社會資本適用同樣的商業(yè)條款。引導基金對投資子基金的盈利提出目標，并對其進行考核。該運作模式的特點是，政府只對投資子基金盈利提出目標，確保管理人自主獨立進行投資決策。

二、 福建省運作地方創(chuàng)業(yè)投資引導基金的經(jīng)驗和不足

目前，福建省創(chuàng)業(yè)投資基金活動較為活躍，全省已有創(chuàng)投基金200多家，注冊資本250億元以上。其中，備案創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)58家，注冊資本60億元。2012年，備案創(chuàng)投基金共投資項目54個，投資額2億多元。為進一步引導創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范發(fā)展，2009年5月，福建省成立了省內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資引導基金—大同創(chuàng)業(yè)投資資金。引導基金在成立至今的4年時間內(nèi)運作良好，已直接投資項目11個，參股設立區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金4支。該引導基金在國內(nèi)外引導基金常規(guī)運營模式的基礎上做了一些有益的嘗試，取得了一定成效。

1. 資金來源多樣化。引導基金成立之初，由省級財政一次性注資6億元。在隨后的運作中，將參股區(qū)域性創(chuàng)投子基金和直接投資項目的收益、閑置資金存放銀行和購買國債所得的利息等及時補充到注冊資本中。同時，積極爭取國家引導基金投入，加強與境內(nèi)外各類投資機構合作，將其作為資金來源的重要補充。這些方式確保了引導基金不會因為資金不足中斷投資，最大限度發(fā)揮引導基金的連續(xù)杠桿作用。

2. 在政府規(guī)定范圍內(nèi)投資。福建省經(jīng)貿(mào)委定期編制《福建省省級創(chuàng)業(yè)投資資金投資目錄》，收錄符合國家產(chǎn)業(yè)政策的種子期、起步期、初創(chuàng)期的中小企業(yè)、高新技術企業(yè)、重點產(chǎn)業(yè)升級企業(yè)和具有引領性的其它企業(yè)，作為引導基金投資的依據(jù)。

3. 投資形式多樣化。大同創(chuàng)業(yè)投資資金既參股區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金，又直接對優(yōu)秀的項目進行投資，同時采取跟進投資方式進行投資。子基金在選定投資企業(yè)后后，可以申請引導基金跟進投資。引導基金會按子基金實際投資額50%以下的比例與子基金對選定的企業(yè)共同進行投資。

4. 創(chuàng)新風險控制方式?；鸸芾頇C構設立評審委員會、風險控制委員會、投資決策委員會控制投資風險。投資管理團隊完成項目的盡職調(diào)查后，將盡職調(diào)查及相關報告提交以上三個委員會。三個委員會達成一致意見后，對項目進行投資。由于三個委員會由各行業(yè)、各種背景的專家組成，能夠?qū)椖康那熬?、風險進行充分溝通討論，有效的控制了項目的風險。

5. 項目退出渠道多樣。部分成熟項目通過股權上市、股權協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑實現(xiàn)投資退出。同時，基金的管理機構還充分利用自身的有利條件，幫助被投資企業(yè)在港交所、新加坡交易所等地上市退出。

大同創(chuàng)業(yè)投資資金在實際運作過程中也存在著一些不足，如受限于《福建省省級創(chuàng)業(yè)投資資金管理辦法》規(guī)定，選擇與其合作的創(chuàng)業(yè)投資基金標準較高，失去了部分潛在的優(yōu)秀合作伙伴；投資時需將項目提交三個委員會討論決定，決策速度緩慢；承擔國有資產(chǎn)保值增值任務，不敢對一些風險較大的項目進行投資；按照國企機制運行，對基金管理經(jīng)理激勵不足等。

三、 對地方確定創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作模式的建議

通過比較國內(nèi)外引導基金運作模式的優(yōu)點和不足，本文認為，地方政府在設立引導基金時，途徑和運作模式可以多種多樣，根據(jù)“市場失靈”情況決定結構設計，同時應根據(jù)自身的產(chǎn)業(yè)情況特點，確定合適的運作模式。設計運作模式時要注意以下問題：

（1）合理確定募資比例。設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金的目的，是引導社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域，因此應注重激勵私人部門投資者。初期階段，創(chuàng)投引導基金的來源可以財政性專項資金、創(chuàng)投基金的投資收益、閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益為主，還可以是境內(nèi)外各類投資機構的參股投入。出資比例上，應參照以色列和澳大利亞的做法，對政府出資和私人出資比例進行一定的規(guī)定，盡量要求私人出資比例大于政府比例。后期，可以借鑒美國模式，以政府信用為擔保，允許一些經(jīng)營業(yè)績良好的創(chuàng)業(yè)投資基金到公開市場發(fā)行債券，吸引更多的社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，提升引導基金的融資能力。

（2）確定合理投資范圍。發(fā)達國家的運作模式中，對引導基金的投資范圍和地域限定較少，如澳大利亞政府僅要求引導基金投資于信息技術、生命生物科學、醫(yī)藥等領域。而福建省的引導基金對投資行業(yè)及區(qū)域進行了嚴格的限制，要求引導基金投向高新技術產(chǎn)業(yè)，并在各地區(qū)之間合理分配投資額。該做法的原因是福建省內(nèi)不同地區(qū)之間經(jīng)濟發(fā)展不平衡，福州等地經(jīng)濟發(fā)達，行業(yè)類別齊全，創(chuàng)投基金容易尋找項目。在山區(qū)則難以尋找到優(yōu)秀項目，創(chuàng)業(yè)投資基金投資積極性不強。恰恰是這些地方需要引入創(chuàng)業(yè)投資。因此，為防止市場失靈現(xiàn)象的出現(xiàn)，應按照英國或福建省的做法，在各個地區(qū)、各行業(yè)分別設立創(chuàng)業(yè)投資子基金，對在該范圍內(nèi)投資的項目進行投資風險補償；同時，引導基金投資目錄，要求子基金在目錄范圍內(nèi)投資。通過有效激勵和強制限定，引導創(chuàng)業(yè)投資基金投向風險大但關系產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)。

（3）采取多樣化的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資引導基金本身一般不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，主要對創(chuàng)業(yè)投資子基金進行投資。而從福建省引導基金4年的運作情況來看，國內(nèi)地方政府設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，更適合采取既參股創(chuàng)投子基金，又對部分優(yōu)秀的企業(yè)進行直接投資的模式。引導基金對部分優(yōu)秀的項目進行投資，能夠發(fā)揮示范作用，帶動更多的社會資本進入創(chuàng)投行業(yè)。國內(nèi)另外一支創(chuàng)投引導基金-中關村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司也采取類似的多樣化運作模式，既對項目直接投資、跟進投資，又參股創(chuàng)業(yè)投資子基金。實踐證明，類似運作模式可以作為國內(nèi)地方政府運作創(chuàng)業(yè)投資引導基金的一種有益嘗試。

（4）引導基金風險的控制。無論是國外發(fā)達國家還是福建的引導基金，在設立基金后，均將其交由專門的管理機構管理。由于政府部門大都不具備專業(yè)投資管理能力，與創(chuàng)業(yè)投資基金之間存在信息不對稱。在挑選管理機構時，只能以參與競標機構的報價為基準挑選管理機構。優(yōu)秀的管理機構會由于成本原因，不愿參加競標。最后，可能會挑選到一些管理能力不強的機構。市場出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的情況。為避免風險的出現(xiàn)，在挑選管理機構的過程中應參照澳大利亞的運作模式，由政府部門制定申請創(chuàng)業(yè)投資項目統(tǒng)一評價標準，選擇一些主體資格符合要求的創(chuàng)業(yè)投資管理機構，頒發(fā)聘書，并將一些實力不強或資信不高的管理機構排除掉，建立起市場準入門檻。同時，加強隱形聲譽激勵機制，建立管理機構的誠信記錄檔案，對出現(xiàn)過誠信不良的機構進行從業(yè)限制，增加其違約成本。

（5）建立激勵機制。普通創(chuàng)業(yè)投資基金的投資模式為投資人出資，委托項目經(jīng)理對項目進行考察和投資，存在著單層委托關系。創(chuàng)業(yè)投資引導基金的投資模式為：政府委托引導基金出資參股設立創(chuàng)業(yè)投資基金，創(chuàng)業(yè)投資基金委托創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，存在著多重委托關系。委托理論認為，只要人不能承擔行為的全部結果，就會出現(xiàn)“敗德行為”。因此，在建立激勵機制時，需要根據(jù)各層委托關系的特點，設計不同的激勵約束。如效仿芬蘭FII基金，提出最低盈利要求；效仿福建省做法，將引導基金納入國有資產(chǎn)考核體系，兼顧政策效應和投資收益兩方面，提出保值增值目標，解決引導基金與基金管理機構的第一層委托問題。引導基金挑選創(chuàng)業(yè)投資子基金管理機構時，應按照市場化運作原則，每年對各個子基金進行考核評比，加強考核約束，解決子基金與基金管理機構的第二層委托問題。另外，要加強對基金管理機構的激勵，除了正常的薪酬待遇外，允許基金管理人對所投資企業(yè)進行一定比例的自有資金跟投，解決引導基金與基金管理人目標不一致的問題。

（6）建立多渠道退出機制。創(chuàng)業(yè)投資項目獲得收益一般需要3年至5年的存續(xù)期，太早太晚退出都會影響基金的使用效果。因此，應及時對超出存續(xù)期的項目進行強制清算，使資金滾動使用，保證資金使用效益的最大化。國外的證券市場較為發(fā)達，一旦項目成熟，可以順利的從二級市場如美國的納斯達克市場退出，退出渠道暢通，因此運作模式較少考慮退出渠道。而我國證券市場尚在完善之中，需要考慮構建多種退出渠道。從福建省引導基金的運作實際來看，部分項目通過產(chǎn)業(yè)并購和企業(yè)回購退出，部分通過區(qū)域產(chǎn)權交易市場退出。較之二級市場退出，產(chǎn)業(yè)并購和企業(yè)回購以及區(qū)域交易市場退出，更能幫助地區(qū)的產(chǎn)業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈。因此，在構建地方引導基金時要注重發(fā)展多層次的資本市場，既鼓勵利用在二級市場上市，也要積極發(fā)展場外交易市場，同時鼓勵其他企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)并購或者企業(yè)自身回購，使退出渠道成為層次不同，相互協(xié)調(diào)發(fā)展的有機整體。

四、 結語

我國創(chuàng)業(yè)投資正處于迅速發(fā)展階段，地方政府建立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，推動社會資本參股創(chuàng)投子基金，引導子基金向政府鼓勵的領域投資，能夠解決創(chuàng)業(yè)投資基金的“市場失靈”現(xiàn)象。地方政府要充分借鑒國外運作模式經(jīng)驗，同時根據(jù)自身實際，建立嚴格的投資機構市場準入制度、完善對投資機構的激勵約束、避免逆向選擇、道德風險、利益沖突等風險因素，確定適合自己引導基金運作模式。

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基金項目：福建省軟科學研究計劃資助項目（項目號：2011R0091）。

篇9

創(chuàng)業(yè)投資助推中關村企業(yè)自主創(chuàng)新

創(chuàng)業(yè)投資是高科技發(fā)展的催化劑和推動器，中關村具有豐富的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)及創(chuàng)投資源。為促進園區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g企業(yè)快速成長，創(chuàng)新財政資金的使用方式，建立投資引導放大機制，2002年，中關村科技園區(qū)管委會率先設立了“中關村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導資金”，依據(jù)“政策引導，市場化、專業(yè)化運作，向國際慣例靠攏”的原則運作。2005年，園區(qū)進一步調(diào)整和完善了創(chuàng)業(yè)投資引導資金工作方案，加大扶持力度，將創(chuàng)業(yè)投資引導資金規(guī)模分五年逐步擴大至5億元。引導資金采用種子資金和跟進投資方式與經(jīng)認定的合作伙伴共同投資了26家企業(yè)，投資總額4828萬元，帶動投資機構投資總額21048萬元，放大倍數(shù)為4.4倍。目前，所投資項目經(jīng)營狀況良好，部分項目已成功退出。

2007年上半年，經(jīng)過公開征集、專家評審等程序，中關村創(chuàng)業(yè)投資引導資金出資1.65億元，以參股方式分別與中國光大控股有限公司、聯(lián)想控股有限公司、聯(lián)華控股有限公司、啟迪控股股份有限公司及中海創(chuàng)業(yè)投資有限公司合作，發(fā)起成立四家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，資金總規(guī)模為5.5億元。通過發(fā)揮公共財政資金的引導作用，引導四家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投向園區(qū)電子信息、集成電路、通訊和網(wǎng)絡等重點產(chǎn)業(yè)領域處于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)。8月1日，中關村創(chuàng)投中心、啟迪控股和中海創(chuàng)投正式簽署投資協(xié)議，標志著中關村創(chuàng)業(yè)投資引導資金參股設立的第一家公司制人民幣創(chuàng)投基金――啟迪中海創(chuàng)業(yè)投資有限公司正式成立。11月7日，中關村創(chuàng)業(yè)投資引導資金第二批參股創(chuàng)投企業(yè)簽約儀式在第十二屆投洽會期間舉行，北極光投資顧問（北京）有限公司、北京青云創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司成為中關村創(chuàng)業(yè)投資引導資金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的第二批合作機構。

由于具有豐富的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)資源和良好的政策環(huán)境，中關村已成為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資最活躍的區(qū)域。2006年創(chuàng)投企業(yè)在北京共投資114個項目，投資額7.46億美元，占全國總投資額的近一半。德勤的“中國高科技高成長企業(yè)50強”和清科的“中國最具投資價值企業(yè)50強”中，近一半企業(yè)來自中關村。

中關村科技園區(qū)投融資促進措施與經(jīng)驗

中小企業(yè)融資難不僅在中國，在世界范圍也是一個普遍存在的問題。由于我國當前投融資體系存在著制度缺陷和市場失靈，中關村科技園區(qū)為了滿足創(chuàng)新型企業(yè)多元化的有效融資需求，充分發(fā)揮政府的引導作用，根據(jù)高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，針對不同發(fā)展階段企業(yè)的不同融資需求特征，以企業(yè)信用建設為基礎，充分利用市場機制，采用多方合作的方式，既拓寬間接融資渠道，又通過促進創(chuàng)業(yè)投資、組織發(fā)行高新技術企業(yè)集合信托計劃和企業(yè)債券、推動企業(yè)改制上市等多渠道提高直接融資比重，建立了促進不同階段企業(yè)發(fā)展的投融資政策體系。經(jīng)過多年的不懈努力和積極創(chuàng)新，初步形成了具有中關村特色的投融資促進模式，構建了局部優(yōu)化的環(huán)境，促進以自主創(chuàng)新為核心的高新技術產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為全國其他高新區(qū)提供了可借鑒的經(jīng)驗。

通過園區(qū)《條例》及相關配套政策，完善園區(qū)投融資制度環(huán)境

我國現(xiàn)有的投融資體系還不能充分適應創(chuàng)新型經(jīng)濟的發(fā)展，存在著一些制度缺陷，如有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關配套政策不完善、完善的多層次資本市場體系尚未建成、缺乏專門支持中小高新技術企業(yè)的金融機構、信用體系建設不健全、有關稅收政策和金融扶持政策尚待完善等。2000年，按照“法無明文禁止不為過”的市場經(jīng)濟法治原則，北京市政府出臺了《中關村科技園區(qū)條例》。其中在全國率先規(guī)定了“風險投資機構可以采取有限合伙形式”，并出臺了《有限合伙管理辦法》。隨后，全國第一家有限合伙制的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在中關村科技園區(qū)注冊成立，為《合伙企業(yè)法》的修訂積累了一定的實踐經(jīng)驗。

2005年總理視察中關村后，北京市了《關于進一步做強中關村科技園區(qū)的若干意見》和《關于鼓勵中關村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的試行辦法》?！吨嘘P村科技園區(qū)條例》及相關配套措施，以充分尊重和保護投資者和市場主體的利益，維護市場競爭秩序、保護知識產(chǎn)權、促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展、規(guī)范政府行為等一系列規(guī)定和措施，使園區(qū)市場化的投融資體系建設的制度環(huán)境日趨完善。

探索“開發(fā)性金融合作模式”，促進園區(qū)硬環(huán)境建設

2000年12月29日，國家開發(fā)銀行與北京市政府簽訂了《長期金融合作協(xié)議》和《中關村科技園區(qū)建設金融合作協(xié)議》。2002年12月29日，雙方進一步簽訂了金融合作補充協(xié)議，國家開發(fā)銀行承諾對園區(qū)建設提供200億元的貸款資金支持，形成了“貸前預審、聯(lián)合推薦、快速評審、共筑信用、財政貼息”的中關村金融合作模式，并逐漸在全國推廣。

截至目前，園區(qū)已有23個基礎設施和重要產(chǎn)業(yè)基地建設項目獲得國家開發(fā)銀行貸款支持，貸款合同金額140.78億元。截止到2006年底，中關村科技園區(qū)已歸還貸款66.63億元，全部按期還本付息。國家開發(fā)銀行極大地帶動了其他商業(yè)銀行支持園區(qū)基本建設的積極性，搭建了園區(qū)基本建設的融資平臺。

政府增信，政策引導，拓寬企業(yè)債務性融資渠道

一是搭建科技擔保服務平臺，設立重點企業(yè)擔保貸款綠色通道。為了解決高新技術企業(yè)擔保難、融資難問題，促進建立園區(qū)企業(yè)信用體系，園區(qū)先后成立了中關村科技擔保有限公司和中關村企業(yè)信用促進會。通過“以信用促融資”和“政策引導、信用評級、第三方擔保、銀行貸款”的基本運行模式，建立起了由擔保公司、企業(yè)信用促進會、商業(yè)銀行、企業(yè)、中介機構和相關政府部門組成的企業(yè)信貸融資促進平臺，通過信用評級、融資擔保、政府貼息、中介服務支持等措施，整合信用資源，培育信用基礎，促進企業(yè)信貸融資。

二是組織高新技術企業(yè)集合發(fā)行信托和企業(yè)債券。成功組織發(fā)行了三期“中關村科技園區(qū)高新技術企業(yè)信托融資計劃”，為園區(qū)企業(yè)籌集資金1.5億元；目前正在組織8家園區(qū)企業(yè)集合發(fā)行3.7億元的企業(yè)債券。

三是率先開展科技型中小企業(yè)信用貸款試點。為了促進金融創(chuàng)新，豐富中小科技型企業(yè)融資渠道，提高信用良好企業(yè)的融資效率，進一步緩解中關村科技園區(qū)中小科技型企業(yè)貸款難問題，根據(jù)《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會關于加強和改進對高新技術企業(yè)和小企業(yè)金融服務有關政策，以及北京市關于增強自主創(chuàng)新能力建設創(chuàng)新型城市和進一步做強中關村的要求，2007年9月，中關村科技園區(qū)管委會、中國人民銀行營業(yè)管理部、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會北京監(jiān)管局聯(lián)合相關部門和單位啟動了中關村科技園區(qū)中小企業(yè)信用貸款試點工作。

建立投資引導和風險補償機制，促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展

高科技企業(yè)在創(chuàng)始階段存在巨大的技術風險、市場風險、收益風險、經(jīng)營風險等，而目前國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構的發(fā)展很不充分，大量的創(chuàng)業(yè)投資機構傾向于投資成熟期企業(yè)，不愿投向創(chuàng)新型中小企業(yè)，而這些初創(chuàng)期企業(yè)在這一階段也是最迫切需要資金的時候。因此，就出現(xiàn)資金找不到項目，而好的項目又找不到資金的情況，出現(xiàn)了市場失靈，產(chǎn)生了技術與資本對接的“投資空白”，大量的創(chuàng)新型中小企業(yè)在“死亡谷”掙扎，由于缺乏創(chuàng)業(yè)投資的支持而過早地退出歷史舞臺。針對初創(chuàng)期企業(yè)出現(xiàn)的“投資空白”，中關村管委會發(fā)揮政府的公共服務職能，從促進高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和國民經(jīng)濟結構調(diào)整的戰(zhàn)略高度出發(fā)，出臺相關政策，引導社會資本投資初創(chuàng)期企業(yè)，幫助企業(yè)度過“死亡谷”。

開展中關村企業(yè)股份報價轉(zhuǎn)讓試點，拓寬投資退出渠道，孵育科技型上市企業(yè)

經(jīng)國務院批準，中關村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點于2006年1月23日正式啟動。這項試點是落實國務院《關于支持做強北京市中關村科技園區(qū)若干政策的會議紀要》和《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策》的一項具體措施，也是我國多層次資本市場建設的一個重要創(chuàng)新舉措，對滿足不同發(fā)展階段企業(yè)多元化融資需求，推進創(chuàng)業(yè)投資和股權私募發(fā)展，增強企業(yè)自主創(chuàng)新能力和促進高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要意義。雖然還處于試點初期，但已初步顯現(xiàn)了以下幾方面的良好試點效果，達到了預期目標。

促進具有一定規(guī)模企業(yè)改制上市，進一步借助資本市場做強做大

促進企業(yè)改制和上市是促進企業(yè)提高管理水平、充實資本實力、提升企業(yè)品牌價值，從而迅速做強做大并能帶動并購重組和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要途徑和手段。

自2002年，園區(qū)通過與證券機構及相關中介服務機構合作，整合各方面上市資源，設立園區(qū)企業(yè)“改制上市資助資金”，實施“中關村海外融資行動計劃”；2005年率先開展“科技型中小企業(yè)成長路線圖計劃”試點，積極促進園區(qū)企業(yè)快速發(fā)展和到境內(nèi)外證券市場上市融資。2007年，為進一步加大有關政策扶持力度，促進企業(yè)改制上市，園區(qū)進一步修改了《中關村科技園區(qū)企業(yè)改制上市資助資金管理辦法》，通過加大資金資助力度、政策著力點前移等措施，進一步激發(fā)企業(yè)改制上市積極性。同時整合創(chuàng)業(yè)投資、技術創(chuàng)新、重大產(chǎn)業(yè)化項目、貸款擔保等方面的政策資源，集中培育具有國際競爭力的高科技高成長企業(yè)，使其盡快發(fā)展壯大，登陸境內(nèi)外證券市場。此外，還專門成立了“中關村科技園區(qū)企業(yè)改制上市服務中心”，作為園區(qū)企業(yè)改制上市和代辦試點工作的實施載體，具體承擔園區(qū)企業(yè)改制上市和代辦系統(tǒng)的組織與實施工作。依托園區(qū)改制上市服務中心，建立與各園區(qū)、協(xié)會、平臺、券商和專業(yè)服務機構的協(xié)同工作機制，建立“培育一批、改制一批、輔導一批、送審一批、上市一批”的園區(qū)企業(yè)改制上市培育工作體系和協(xié)同工作機制，調(diào)動各方資源，形成社會合力。

搭建技術產(chǎn)權交易平臺，促進高新技術企業(yè)產(chǎn)權流動

2003年3月，成立了中關村技術產(chǎn)權交易所。當年實現(xiàn)掛牌項目700多個，成交金額達30億元。2004年2月14日，在市政府的統(tǒng)一安排下，中關村技術產(chǎn)權交易所與北京產(chǎn)權交易中心合并為北京產(chǎn)權交易所。2005年，北京產(chǎn)權交易所完成各類技術產(chǎn)權交易項目1509項，實際成交額93.8億元；完成中關村科技園區(qū)企業(yè)融資項目27項，融資總額51.8億元。2006年，完成各類技術產(chǎn)權交易120億元。

加強園區(qū)信用體系建設，積極創(chuàng)造良好的信用環(huán)境

中關村科技園區(qū)以信用促進融資，以融資帶動企業(yè)發(fā)展作為信用體系建設的工作思路，以緩解園區(qū)中小企業(yè)融資難為切入點，通過信用制度建設和機制體制創(chuàng)新，改善區(qū)域信用環(huán)境和投融資環(huán)境，促進科技型中小企業(yè)快速發(fā)展。經(jīng)過幾年的努力，信用體系建設工作取得了階段性成果。初步形成了“政府推動、政策引導、多方參與、市場運作、配套服務、規(guī)范管理、長效保障”的具有園區(qū)特色的信用體系建設運行模式，初步建成了互為補充、相互促進、公平競爭、共同發(fā)展的園區(qū)中小企業(yè)信用體系。

篇10

關鍵詞：信托公司；私募股權投資信托；業(yè)務模式

一、私募股權投資信托及其優(yōu)勢

所謂私募股權投資信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關法律法規(guī)為依據(jù)，以非公開方式與投資者訂立信托合同，投資者將自己的資金信托給信托公司，由信托公司將募集的信托資金以權益投資的方式進入合適的公司（多為非上市公司），并適時退出實現(xiàn)增值，進而將信托收益按照信托合同的約定交付給受益人的資本運營方式。

在該模式中，信托關系是核心法律關系，投資者是委托人，信托公司是受托人，而受益人則是投資者或其指定的第三人。委托人、受托人和受益人這三者之間的權利義務關系則由信托合同或者契約加以明確。受托人在名義上擁有信托資產(chǎn)，但是信托財產(chǎn)實際上是一種獨立財產(chǎn)，與受托人的固有財產(chǎn)和受托管理的其它財產(chǎn)相分離。受托人可以自己管理和運作信托財產(chǎn)，也可以選擇其它投資管理人管理運作信托財產(chǎn)，或者由受托人和其指定的投資管理人共同管理運作信托財產(chǎn)。

二、我國信托公司開展私募股權投資業(yè)務采取的主要模式

2007年4月6日，湖南信托與深圳達晨財信創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司合作推出了“深圳達晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號集合資金信托計劃”，拉開了信托型PE產(chǎn)品的序幕。隨后，深國投、中信信托、新華信托等也相繼推出了自己的PE產(chǎn)品。經(jīng)過近五年的發(fā)展和不斷創(chuàng)新，信托公司推出的PE產(chǎn)品主要有以下三種模式：

1.信托公司主導的單一信托模式

在此模式下運作，信托公司不以自有資金參與信托計劃，僅充當受托人和投資管理人，獲取信托管理費和投資顧問費，由此可逐漸形成信托公司在PE市場上的核心競爭力。其結構請見下圖：

在該模式中，信托公司既是基金的發(fā)行人，同時也是基金的管理人，負責基金的發(fā)行、管理和運作；受益人大會代表受益人監(jiān)督信托公司對資金的運用。資本收益在扣除信托管理報酬后為集合信托計劃的受益人享有。

2.信托公司主導的結構化信托模式

在這種框架模式下，信托公司與合格投資者的關系類似有限合伙制中普通合伙人與一般合伙人的關系。結構化信托模式業(yè)務流程圖如下圖所示：

在該模式中，信托公司發(fā)起設立集合信托計劃構建私募股權投資基金，由信托公司本身認購一部分基金份額，并充當劣后受益人，其他合格投資者認購其余的份額，并充當優(yōu)先受益人，劣后受益人后于優(yōu)先受益人分配信托收益（當投資成功取得收益時）而先于優(yōu)先受益人承擔損失（當投資失敗發(fā)生虧損時）。信托公司負責基金的發(fā)行、管理和運作。受益人大會主要由優(yōu)先受益人組成，負責監(jiān)督信托公司對資金的運用。基金的治理規(guī)則以及劣后受益人、優(yōu)先受益人的權利義務與利益、風險分配由信托契約予以約定。

3.機構主導的結構化信托模式

在這種模式下，信托公司與私募股權投資機構、風險投資公司等進行合作，信托公司利用自己的平臺優(yōu)勢和客戶資源募集信托資金，承擔受托人的角色，而專業(yè)機構則充當投資管理人的角色，在業(yè)務運作過程中提供項目源，選擇項目并進行后續(xù)一系列實質(zhì)性管理。這種合作模式有利于發(fā)揮雙方各自的優(yōu)勢，可實現(xiàn)優(yōu)勢互補，戰(zhàn)略雙贏。在這種框架模式下，投資管理人與合格投資者的關系類似有限合伙制中普通合伙人與一般合伙人的關系。機構主導模式業(yè)務流程圖如下所示：

該模式中信托公司更多的是起到一種平臺、管道的作用，是本土PE借助信托“新辦法”的制度優(yōu)勢，在國內(nèi)相關法規(guī)缺失的現(xiàn)階段，實現(xiàn)本土募集，擴大基金管理規(guī)模，迅速搶占處于發(fā)育初期的國內(nèi)PE市場的一種手段。在該模式中，信托公司并不處于核心位置，不利于核心競爭力的提高。

三、私募股權投資信托業(yè)務模式的創(chuàng)新

1.新模式的構建

私人股權投資信托是一項復雜、專業(yè)的新興業(yè)務，而一些信托公司缺乏私人股權投資的實踐經(jīng)驗和項目儲備，因而在私募股權投資信托業(yè)務發(fā)展的初期，很多公司都采用聯(lián)合、合作、合資的方式通過“借船出?！眳⑴c私人股權投資業(yè)務。但隨著市場參與度的增強和管理水平的提升，信托公司要不斷提升自身的產(chǎn)品設計、資產(chǎn)管理和投資運作能力，逐漸將注意力集中到能夠打造核心競爭力的模式上來，從而在今后的私募股權投資業(yè)務中形成自身的專屬優(yōu)勢。

所以，在構建私募股權投資業(yè)務的新模式時首先要著眼于信托公司的長遠發(fā)展和核心競爭力的打造，著眼于使信托公司在PE業(yè)務流程中起主導作用；其次，信托公司剛剛進入PE市場，要解決的首要問題是市場瓜分和參與問題，在發(fā)展的開始階段，只要能夠使信托公司參與進PE業(yè)務中，并能夠?qū)W習先進經(jīng)驗的模式都可以采用，信托公司可以在PE這條產(chǎn)業(yè)鏈上以多重角色出現(xiàn)，充當PE本身、資金募集人或投資管理人。

居于上述考慮，結合有限合伙制度的優(yōu)勢，借鑒國際私募股權投資（主要是有限合伙制運作模式）的先進經(jīng)驗，對信托公司開展私募股權投資的業(yè)務模式作出創(chuàng)新，構建如下新模式：

2.新模式的交易結構

上述模式的交易結構具體表述為：

(1)信托公司首先以自有資金與專業(yè)私募股權投資管理公司共同成立某有限合伙企業(yè)A（以下簡稱“A企業(yè)”），信托公司擔任A企業(yè)之有限合伙人（LP），專業(yè)投資管理公司擔任A企業(yè)之普通合伙人（GP），并在《合伙協(xié)議》中約定，信托公司在投資決策委員會中擁有一票否決權，同時信托公司負責監(jiān)管A企業(yè)全套印鑒及有效證照。

(2)由A企業(yè)擔任G P，由信托公司發(fā)行股權投資基金集合資金信托計劃和其他投資人擔任LP，共同設立有限合伙企業(yè)B企業(yè)。

3.新模式的優(yōu)勢

上述模式中信托公司既負責基金的發(fā)行和托管，又和專業(yè)私募股權投資管理機構一起作為有限合伙企業(yè)B企業(yè)的普通合伙人（G P）負責基金的管理和運作，如此設計的優(yōu)勢在于：

(1)信托公司可通過該模型，全面控制有限合伙A公司，從而達到控制有限合伙B公司,并全面控制以上全部交易結構,保障了信托計劃的資金安全性。

(2)通過發(fā)行信托計劃，該有限合伙企業(yè)的資金可以滾動投資其他符合標準的項目，資金杠桿比較較大，對投資顧問具有充分的吸引力。

(3)信托計劃的發(fā)行可滿足不同風險偏好投資人的需求。

(4)信托公司以自有資金投入，也可享受超額收益。

(5)除了發(fā)行集合資金信托計劃外，信托公司還可以為大額高端客戶量身定做適合其的資金投資計劃，直接以L P的形式加入有限合伙B公司，從而達到更為專業(yè)的資產(chǎn)管理。

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