導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文摘要：資產(chǎn)證券化的最基本功能是增強(qiáng)流動(dòng)性；資產(chǎn)證券化將中介融資同直接融資有機(jī)融合貫通，形成了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；資產(chǎn)證券化使得融資由依據(jù)整體資信變?yōu)橐罁?jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而革新了融資評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)機(jī)制。這兩條具有革命性意義。即便目前資產(chǎn)證券化的條件尚未完全成熟，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)自20世紀(jì)70年代在美國(guó)興起以來(lái)，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backedSecurities,MBS）余額現(xiàn)已超過(guò)美國(guó)國(guó)債成為第一大市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國(guó)也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國(guó)則是方興未艾，首單規(guī)范化的實(shí)踐已是在2005年末的建行和開(kāi)發(fā)行的建元一期和開(kāi)元一期項(xiàng)目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國(guó)為什么發(fā)展不快？我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問(wèn)題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級(jí)市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)的內(nèi)在必然要求是有二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，“存短貸長(zhǎng)”是其經(jīng)營(yíng)的一個(gè)根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目，否則就易出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。

解決這個(gè)問(wèn)題的對(duì)策之一，也是早期的對(duì)策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長(zhǎng)”的流動(dòng)性問(wèn)題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個(gè)銀行體系的問(wèn)題。

第二種對(duì)策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過(guò)自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時(shí)收回。同時(shí)在這種情況下，投資者隨時(shí)可將購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動(dòng)性。

第三種對(duì)策就是SPV(SpecialPurposeVehicle，特殊目的載體)模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過(guò)證券化而及時(shí)收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動(dòng)性。

可見(jiàn)這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動(dòng)性方面以及保證投資者的流動(dòng)性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強(qiáng)流動(dòng)性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時(shí)的本來(lái)動(dòng)機(jī)就是解決“存短貸長(zhǎng)”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動(dòng)性問(wèn)題。

我國(guó)資產(chǎn)證券化之所以長(zhǎng)期開(kāi)展不起來(lái)，最重要的原因之一是我國(guó)按揭貸款開(kāi)始時(shí)間尚不長(zhǎng)和規(guī)模有限。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時(shí)，可能給銀行帶來(lái)流動(dòng)性威脅，商業(yè)銀行就會(huì)提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報(bào)告，2005年我國(guó)住房抵押貸款余額1.9萬(wàn)億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計(jì)到2007年余額將達(dá)到5萬(wàn)億元，到2012年將會(huì)達(dá)到40萬(wàn)億元。①目前上述流動(dòng)性問(wèn)題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強(qiáng)流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來(lái)后，就需要資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來(lái)后，就需要資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時(shí)銀行要借助于證券市場(chǎng)，那么為什么原始借款人不直接在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化在證券市場(chǎng)融資呢？（進(jìn)一步說(shuō)，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會(huì)像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過(guò)證券市場(chǎng)籌資。沒(méi)有銀行的話(huà)投資者就得在數(shù)以萬(wàn)計(jì)的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個(gè)人籌資自不必說(shuō)，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場(chǎng)上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來(lái)了：銀行作為中介了投資者對(duì)于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時(shí)的信息溝通和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

但是銀行中介同時(shí)也有一個(gè)根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來(lái)源和運(yùn)用的協(xié)調(diào)問(wèn)題，其主要的矛盾是上面所說(shuō)的“存短貸長(zhǎng)”。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長(zhǎng)”的矛盾，同時(shí)又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場(chǎng)各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動(dòng)性高”“融資期限長(zhǎng)”等功能有機(jī)地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場(chǎng)有機(jī)地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場(chǎng)為主的美國(guó)式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國(guó)一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個(gè)主要缺陷，過(guò)分依賴(lài)銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個(gè)好機(jī)會(huì)，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時(shí)，自然就促進(jìn)了證券市場(chǎng)?！耙徊降轿弧钡匦纬蓪y行中介信用與證券信用有機(jī)融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對(duì)健全的國(guó)家，更具有意義。資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國(guó)銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動(dòng)也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過(guò)證券化而進(jìn)入了全國(guó)統(tǒng)一的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)廣泛參與的金融市場(chǎng)，從而促進(jìn)了資金在社會(huì)上的流動(dòng)。

因此，僅從這個(gè)意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化——雖然微觀主體（銀行等）由于流動(dòng)性問(wèn)題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動(dòng)力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對(duì)象時(shí)一般將眼光投在資信等級(jí)較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無(wú)法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來(lái)收益能力來(lái)融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開(kāi)來(lái)。投資者在決定是否購(gòu)買(mǎi)MBS時(shí)，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來(lái)現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個(gè)相對(duì)次要位置。

這意味著融資機(jī)制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險(xiǎn)為風(fēng)險(xiǎn)“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險(xiǎn)原本就是由一項(xiàng)一項(xiàng)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚(yú)龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會(huì)整體融資效益大大增強(qiáng)。這對(duì)于解決我國(guó)中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個(gè)老大難問(wèn)題來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常重要的新途徑。

目前還沒(méi)有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實(shí)現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這一點(diǎn)具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對(duì)此應(yīng)有深刻的認(rèn)識(shí)。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動(dòng)性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國(guó)按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時(shí)代即將到來(lái)，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

參考資料：

[1]弗蘭克.J.法博齊(美).資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)與工具[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.1998.

[2]何小鋒等.資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式[M].北京：北京大學(xué)出版社.2002.

[3]顏斌.資產(chǎn)證券化是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的良策[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì).2005.1.

[4]吳霏雨.談我國(guó)資產(chǎn)證券化的意義及運(yùn)作程序[J].金融經(jīng)濟(jì).2006.18.

篇2

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；物權(quán)：金融監(jiān)管

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買(mǎi)賣(mài)的有價(jià)證券的融資活動(dòng)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是將資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益以證券的形式預(yù)售以實(shí)現(xiàn)資金融通的過(guò)程。作為一種以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，以可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔(dān)保的結(jié)構(gòu)性融資工具，它是直接融資范疇之下金融證券化的高級(jí)形式。資產(chǎn)證券化最初發(fā)端于20世紀(jì)70年代美國(guó)政府在住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的以住房抵押貸款為擔(dān)保的抵押擔(dān)保證券。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已成為規(guī)模超過(guò)聯(lián)邦政府債券市場(chǎng)的固定收益?zhèn)袌?chǎng)，成為美國(guó)資本市場(chǎng)最重要的融資工具。在金融產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的背景之下，資產(chǎn)證券化憑借著其在運(yùn)作理念和技術(shù)設(shè)計(jì)等方面的諸多優(yōu)勢(shì)，不僅僅席卷北美和歐洲等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，而且也已經(jīng)為亞洲和拉丁美洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的金融市場(chǎng)所接受。資產(chǎn)證券化的覆蓋范圍之廣以及影響程度之深已經(jīng)使得其成為備受矚目的新型融資工具?；谶@一原因，筆者在這里就我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展中的突出問(wèn)題及其完善發(fā)表一點(diǎn)個(gè)人管見(jiàn)，請(qǐng)各位學(xué)界同仁批評(píng)指正。

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與主要特點(diǎn)

我國(guó)于20世紀(jì)90年代初引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，并在金融監(jiān)管當(dāng)局的穩(wěn)步推進(jìn)以及以國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)家政策性銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的積極參與之下，以國(guó)有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目。從1992年海南省推行的第一個(gè)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“地產(chǎn)投資券”開(kāi)始，截至2006年底，我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已達(dá)到近500億元的總體規(guī)模。綜合國(guó)內(nèi)當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)以及相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個(gè)突出特征：

第一，在國(guó)家政策層面，資產(chǎn)證券化因其在技術(shù)方面先天性的比較優(yōu)勢(shì)以及在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中表現(xiàn)出來(lái)的卓越特性，使其已經(jīng)獲得了金融監(jiān)管當(dāng)局的廣泛認(rèn)可和堅(jiān)定支持。一方面，我國(guó)當(dāng)前開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)銀行改善信貸期限結(jié)構(gòu)，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對(duì)我國(guó)金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時(shí)從微觀角度也有助于促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，資產(chǎn)證券化發(fā)展程度是衡量社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系成熟度的指標(biāo)之一，而且其在作為為企業(yè)發(fā)展提供高效、便捷的直接融資途徑的同時(shí)，也成為一般投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資的重要工具，有助于深化我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展。誠(chéng)如中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席尚福林新近指出，資產(chǎn)證券化憑借其獨(dú)有的特性，將成為實(shí)施國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要融資平臺(tái)。通過(guò)采取政策性政府信用增級(jí)措施，資產(chǎn)證券化可以在相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和相對(duì)落后的地區(qū)之間建立起一座金橋，以幫助相對(duì)落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化乃至全球化的直接融資。

第二，在市場(chǎng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面都取得很大進(jìn)步。首先，在市場(chǎng)規(guī)模上，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模已達(dá)到471.51億元，較2005年上漲175.2％。其次，在產(chǎn)品種類(lèi)上，已經(jīng)形成信貸資產(chǎn)支持證券、專(zhuān)項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品和跨國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并舉的五大類(lèi)型模式，其中專(zhuān)項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃和信貸資產(chǎn)支持證券合計(jì)占到了全部份額的八成以上。再次，在證券發(fā)行種類(lèi)上，實(shí)現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時(shí)滾動(dòng)發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對(duì)期限利益和流動(dòng)性?xún)烧叩木C合調(diào)控作用。

第三，在資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺(tái)，金融監(jiān)管法制與市場(chǎng)實(shí)踐并行。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)核心的金融產(chǎn)業(yè)彰顯了鮮明的法制色彩，關(guān)系國(guó)計(jì)民生的各項(xiàng)金融融資活動(dòng)都應(yīng)該在法制的軌道內(nèi)穩(wěn)步運(yùn)行。資產(chǎn)證券化自身復(fù)雜的運(yùn)作流程體現(xiàn)了諸多民事財(cái)產(chǎn)法固有的財(cái)產(chǎn)交易規(guī)則以及國(guó)家對(duì)金融監(jiān)管領(lǐng)域的剛性規(guī)則。鑒于我國(guó)固有法制的個(gè)別不足和缺失，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)陸續(xù)頒布了相關(guān)規(guī)范性法律文件，例如2005年4月20日中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)共同頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，2005年6月13日頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》以及財(cái)政部為配合證券化過(guò)程中相關(guān)會(huì)計(jì)要求而于2005年5月16日頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等。原宥于現(xiàn)有法制特點(diǎn)，我國(guó)效仿大陸法系成文法國(guó)家針對(duì)證券化采取了專(zhuān)項(xiàng)立法模式。值得注意的是，隨著證券化程度的不斷提高，相關(guān)的立法層級(jí)和法律規(guī)范體制也發(fā)生了重大變化。2007年4月，由中國(guó)人民銀行牽頭負(fù)責(zé)起草的《資產(chǎn)證券化法(建議稿)》開(kāi)始廣泛征集各方意見(jiàn)。該部法律以特別法形式對(duì)資產(chǎn)證券化的內(nèi)在基本要素以及其運(yùn)作模式和流程進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)規(guī)定，并對(duì)諸如擬證券化資產(chǎn)范圍、真實(shí)出售以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記等個(gè)別重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。未來(lái)該部法律將成為我國(guó)將資產(chǎn)證券化推向深入的法律基礎(chǔ)和規(guī)范保證，還將成為對(duì)資產(chǎn)證券化各流程業(yè)務(wù)行為進(jìn)行政府監(jiān)管的依據(jù)。

第四，在政府監(jiān)管層面，形成了以中國(guó)人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門(mén)共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問(wèn)題；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券化涉及的與銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸資產(chǎn)管理等問(wèn)題；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券等相關(guān)證券發(fā)行、交易和流通的問(wèn)題；而財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局則負(fù)責(zé)證券化過(guò)程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過(guò)程中的相關(guān)會(huì)計(jì)和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問(wèn)題。一般而言，這種多機(jī)關(guān)配合共管的監(jiān)管模式根源于我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)開(kāi)展證券化試點(diǎn)工作的基本要求，對(duì)調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權(quán)利，調(diào)控并化解金融風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。

二、現(xiàn)階段推行資產(chǎn)證券化的幾個(gè)突出問(wèn)題及其完善

在分析認(rèn)清我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的同時(shí)，對(duì)比外國(guó)在資產(chǎn)證券化立法與實(shí)務(wù)方面的既有經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)我們?cè)趯?duì)資產(chǎn)證券化的一些基本理論和實(shí)踐流程的操作與監(jiān)管等方面還存在一些亟待重新認(rèn)識(shí)和切實(shí)改進(jìn)的問(wèn)題。

(一)關(guān)于擬證券化資產(chǎn)的法律屬性及適用范圍。從抽象角度明晰擬證券化資產(chǎn)的法律屬性，進(jìn)而適當(dāng)

列舉出一系列可進(jìn)行證券化操作的資產(chǎn)種類(lèi)，對(duì)于我們深刻理解資產(chǎn)證券化的內(nèi)在原理以及拓展現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品都具有積極的作用。在現(xiàn)行的規(guī)范證券化操作的規(guī)范性法律文件當(dāng)中，對(duì)擬證券化資產(chǎn)的法律屬性并未有明確的界定，同時(shí)現(xiàn)有的證券化產(chǎn)品種類(lèi)中也一般僅僅針對(duì)信貸資產(chǎn)、專(zhuān)項(xiàng)管理項(xiàng)目、不良資產(chǎn)等五類(lèi)資產(chǎn)，而人民銀行頒布的《試點(diǎn)管理辦法》也僅僅適用于銀行類(lèi)信貸資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者資產(chǎn)集合在法學(xué)本質(zhì)上是屬于債權(quán)的基本范疇，因此擬證券化資產(chǎn)在法律屬性上應(yīng)視為債權(quán)。一般而言，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為銀行信貸和應(yīng)收款項(xiàng)的債權(quán)，但是隨著可證券化資產(chǎn)的實(shí)際范圍的不斷擴(kuò)大，一些具有物權(quán)屬性的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益也已經(jīng)被納入資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)范圍之中，例如一些公共基礎(chǔ)設(shè)施的特許使用費(fèi)(不動(dòng)產(chǎn)用益物權(quán))和個(gè)別動(dòng)產(chǎn)的實(shí)際使用權(quán)和物質(zhì)收益等。資產(chǎn)證券化的基本原理，只要具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的財(cái)產(chǎn)性表征的用益物權(quán)能夠被進(jìn)行證券化的處理，那么它就可以成為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。除此之外，隨著以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化項(xiàng)目的廣泛流行，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)債權(quán)的固有范圍。所以，只要是具有財(cái)產(chǎn)性穩(wěn)定預(yù)期收益的權(quán)利，經(jīng)過(guò)證券化的表征之后都可以成為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

(二)關(guān)于現(xiàn)有的“不良資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品的存廢問(wèn)題。按照證券化的基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)可帶來(lái)穩(wěn)定的預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，而我國(guó)當(dāng)前證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中約有一成產(chǎn)品為以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。應(yīng)該說(shuō)，這種特殊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程定政策的產(chǎn)物，它在技術(shù)層面未盡符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一般要求，其存在依托于特定的機(jī)構(gòu)或者政府擔(dān)保。有學(xué)者指出，為了明晰資產(chǎn)證券化的基本概念和運(yùn)作模式，我們應(yīng)該摒棄不良資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品，著重推出以?xún)?yōu)質(zhì)、可信的基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)象的證券化產(chǎn)品以保證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康和高效發(fā)展。需要指出的是，資產(chǎn)證券化對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮著重要作用，而資產(chǎn)證券化調(diào)節(jié)流動(dòng)性的一個(gè)基本前提就是其所針對(duì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為流動(dòng)性較差的非問(wèn)題資產(chǎn)。如果證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)自身償付能力存在固有問(wèn)題，那么這不僅影響資產(chǎn)證券化化解流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而且還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

篇3

資產(chǎn)證券化的當(dāng)代意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，之后迅速推廣應(yīng)用到世界各地，成為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要融資工具。當(dāng)前，擴(kuò)大我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并引導(dǎo)其逐步向常規(guī)化發(fā)展，對(duì)于盤(pán)活銀行業(yè)存量資金、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展、推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展，從而優(yōu)化金融資源配置、維護(hù)金融穩(wěn)定，具有非常重要的意義。

首先，信貸資產(chǎn)證券化通過(guò)提高資產(chǎn)流動(dòng)性，有利于盤(pán)活存量資金。開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化，有利于提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的存量信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可用資金，用盤(pán)活的信貸資金加大對(duì)重點(diǎn)行業(yè)、領(lǐng)域和小微企業(yè)、“三農(nóng)”等經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進(jìn)銀行業(yè)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其次，信貸資產(chǎn)證券化有利于解決我國(guó)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)銀行融資的問(wèn)題，分散銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)融資主要來(lái)源于銀行體系，金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行業(yè)。信貸資產(chǎn)證券化通過(guò)將銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)由其他金融或非金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，有利于轉(zhuǎn)移和分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定。

第三，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快。如果銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品投資于信貸類(lèi)產(chǎn)品，其實(shí)質(zhì)是將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行客戶(hù)可以直接投資的證券；部分同業(yè)業(yè)務(wù)與信貸資產(chǎn)掛鉤，其重要驅(qū)動(dòng)因素也是將存量貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移出去。這均反映我國(guó)銀行體系存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。通過(guò)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并引導(dǎo)其逐步向常規(guī)化發(fā)展，能夠?qū)⒑侠淼氖袌?chǎng)需求轉(zhuǎn)化為規(guī)范的資產(chǎn)證券化形式，既滿(mǎn)足了市場(chǎng)內(nèi)在需求，也有利于控制銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。

第四，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，還有利于促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢，債券品種單一。資產(chǎn)支持證券在債券市場(chǎng)上發(fā)行，有利于豐富債券種類(lèi)，增加債券市場(chǎng)規(guī)模，更好地滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者合理配置金融資產(chǎn)、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

歷史回溯

2005年3月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，以銀行間債券市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。2005至2008年，全國(guó)共有11家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了17單資產(chǎn)支持證券，發(fā)行總額為667.83億元，已發(fā)行產(chǎn)品基本完成兌付。此后，受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)處于暫停狀態(tài)。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部共同《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，目前共有6家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了228.5億元資產(chǎn)支持證券。

在信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，明確了開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本要求。2005年11月，銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，提出了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理和資本計(jì)提要求。2009年12月，銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，進(jìn)一步完善了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資本要求（該指引已并入銀監(jiān)會(huì)2012年6月的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》）。上述三項(xiàng)規(guī)定與銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》等，共同構(gòu)成了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管框架。

從近年來(lái)的試點(diǎn)情況看，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化穩(wěn)步發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍逐步擴(kuò)大，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)日趨多元化。在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，從初期的項(xiàng)目貸款和個(gè)人住房抵押貸款，逐步擴(kuò)大到汽車(chē)抵押貸款、中小企業(yè)貸款；在發(fā)起機(jī)構(gòu)方面，從政策性銀行和大型商業(yè)銀行逐步擴(kuò)展到股份制商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、汽車(chē)金融公司和財(cái)務(wù)公司；在投資機(jī)構(gòu)方面，也逐步從中資商業(yè)銀行擴(kuò)展到了外資銀行、信用社、財(cái)務(wù)公司和證券投資基金等。

思考與建議

此次國(guó)際金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化對(duì)危機(jī)的形成和發(fā)展起到了推波助瀾作用，也暴露出西方國(guó)家資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式存在的嚴(yán)重缺陷。作為國(guó)際金融改革的重要組成部分，金融穩(wěn)定理事會(huì)、巴塞爾委員會(huì)、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織和各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局均從風(fēng)險(xiǎn)管理、資本計(jì)提、風(fēng)險(xiǎn)留存、信息披露和信用評(píng)級(jí)等方面強(qiáng)化了對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。針對(duì)危機(jī)后資產(chǎn)證券化市場(chǎng)大幅萎縮的情況，美國(guó)和歐盟還采取了一系列措施促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。目前，各類(lèi)證券化產(chǎn)品中，復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）和CDO2已經(jīng)基本消失，但結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)支持證券發(fā)行量總體較為穩(wěn)定，資產(chǎn)證券化仍然是西方金融機(jī)構(gòu)的重要融資方式。危機(jī)后，國(guó)際社會(huì)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式是資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，但資產(chǎn)證券化本身作為銀行融資的重要來(lái)源，有必要繼續(xù)發(fā)揮其在金融體系中的重要功能。

當(dāng)前，我國(guó)銀行業(yè)貨幣信貸增長(zhǎng)較快，存量信貸資產(chǎn)規(guī)模較大，市場(chǎng)存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。而我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，發(fā)行規(guī)模和品種均比較有限。我們不能因噎廢食，而應(yīng)在審慎控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

首先，推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持簡(jiǎn)單、透明、防止道德風(fēng)險(xiǎn)和有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則。

金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不應(yīng)過(guò)于復(fù)雜，交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)構(gòu)成應(yīng)當(dāng)透明，同時(shí)要防止由于多個(gè)主體參與、存在委托問(wèn)題而可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。為此，資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持簡(jiǎn)單、透明和防止道德風(fēng)險(xiǎn)的原則。

簡(jiǎn)單是指資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成不應(yīng)過(guò)于復(fù)雜，資產(chǎn)分層和交易結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單明了，不搞結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信息不透明的再證券化產(chǎn)品；透明是指應(yīng)充分披露資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)信息，確保相關(guān)參與方和投資者能夠及時(shí)、充分獲取所需的各類(lèi)信息；防止道德風(fēng)險(xiǎn)是指要有效解決資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈條中存在的委托問(wèn)題，促使發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)和投資者等履行好各自的責(zé)任和義務(wù)，減少而非放大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化發(fā)展還應(yīng)堅(jiān)持有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，通過(guò)明確資產(chǎn)證券化導(dǎo)向，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化資金的運(yùn)用提出指導(dǎo)性要求，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將證券化盤(pán)活的信貸資源向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

其次，完善資產(chǎn)證券化各項(xiàng)管理機(jī)制，逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

當(dāng)前，我國(guó)已基本建立了較為完善的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架。建議結(jié)合近年來(lái)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，借鑒危機(jī)后資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則的最新發(fā)展，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)管理機(jī)制。

一是完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入機(jī)制，通過(guò)準(zhǔn)入管理促使資產(chǎn)證券化向簡(jiǎn)單、透明、有利于防范道德風(fēng)險(xiǎn)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展。隨著銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的進(jìn)一步完善及資產(chǎn)證券化制度和實(shí)踐日趨成熟，可以考慮逐步減少行政審批，簡(jiǎn)化審批流程。

二是有效實(shí)施現(xiàn)行監(jiān)管制度中關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理和資本計(jì)提要求。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧òl(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等），建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)操作流程，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，尤其要建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。對(duì)于資產(chǎn)證券化過(guò)程中已經(jīng)部分或全部轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，可以減免資本計(jì)提；但對(duì)于仍然保留在銀行的風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格計(jì)提資本，防止利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券化業(yè)務(wù)各參與機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管，有效管控風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

三是建立資產(chǎn)證券化留存機(jī)制，要求發(fā)起機(jī)構(gòu)持有一定比例的最低檔次資產(chǎn)支持證券，強(qiáng)化其對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)管控職責(zé)，有效解決委托問(wèn)題，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

四是完善信息披露機(jī)制，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)充分披露在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?、提供的服?wù)、所承擔(dān)的責(zé)任、義務(wù)及其限度，使資產(chǎn)支持證券投資者對(duì)可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有恰當(dāng)?shù)恼J(rèn)識(shí)。

篇4

于安源（1991-），男，漢，黑龍江綏化人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院投資學(xué)專(zhuān)業(yè)，研究方向：投資銀行理論與實(shí)務(wù)。

章健敏（1990-），男，漢，浙江溫州人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院投資學(xué)專(zhuān)業(yè)，研究方向：投融資理論與實(shí)務(wù)。

摘要：國(guó)家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，該《通知》的出臺(tái)意味著一度中斷的資產(chǎn)證券化改革再次回到人們的視野當(dāng)中。本文將從信貸資產(chǎn)證券化的概念入手，分析引起次貸危機(jī)的原因；闡述對(duì)中國(guó)的啟示；針對(duì)中國(guó)的實(shí)際國(guó)情，對(duì)早期中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行分析，并著重從基礎(chǔ)資產(chǎn)的角度進(jìn)行分析，找到其中的不足之處；最后，針對(duì)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)； 證券化； 基礎(chǔ)資產(chǎn)

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的研究最初始于1995年。劉宏（2000）對(duì)證券化，在制度和環(huán)境方面有兩個(gè)選擇，一個(gè)是選擇與現(xiàn)行制度和環(huán)境沖突最小的交易形式，一個(gè)是最有條件突破現(xiàn)有制度和環(huán)境約束的交易形式。他還指出中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化有兩個(gè)突破模式：“住房抵押貸款模式”+“準(zhǔn)表外模式”，“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”+“離岸模式”。趙慶明，吳瑩瑩（2003）從成本收益的角度得出資產(chǎn)證券化不僅能夠解決不匹配造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。何小鋒（2006）認(rèn)為中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)對(duì)于建立多層次的資本市場(chǎng)。卓賢（2009）分析了信貸資產(chǎn)證券化與宏觀調(diào)控的關(guān)系。胡越（2012）認(rèn)為對(duì)比了美國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化及次貸危機(jī)發(fā)展的特殊的歷史背景和原因，認(rèn)為在中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時(shí)。

（二）國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的理論包含：信息不對(duì)稱(chēng)理論、風(fēng)險(xiǎn)隔離理論、公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論、成本誘導(dǎo)理論等。

Steven L?Schwarz（1994）認(rèn)為，資本市場(chǎng)的平均利息率要低于一般貸款利息率。Shane A. Johnson（2000）指出是否證券化取決于證券化的收益與成本的權(quán)衡，其成本主要是機(jī)會(huì)成本。Claire A. Hill（1996）指出資產(chǎn)證券化解決了投融資市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。Christopherw. Frost（1997）指出，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制有利于把發(fā)起人的破產(chǎn)和重組風(fēng)險(xiǎn)與投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)有效的隔離。Jure Skarabot （2001）指出，每個(gè)企業(yè)或者公司可以通過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行債券和證券，通過(guò)尋找合理有效的資本結(jié)構(gòu)可以使公司總價(jià)值最大化。他證明了資產(chǎn)證券化是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的有效手段之一 。

二、信貸資產(chǎn)證券化概述

（一）信貸資產(chǎn)證券化的概念

信貸資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差、但在未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的銀行信貸資產(chǎn)，如長(zhǎng)期固定利率放款，應(yīng)收賬款等，通過(guò)商業(yè)銀行或投資銀行，經(jīng)過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，并對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行相應(yīng)的信用擔(dān)保，以這些資產(chǎn)作抵押來(lái)發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化，把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券。其主要特點(diǎn)是將原來(lái)不具有流動(dòng)性的融資形式變成流動(dòng)的市場(chǎng)性融資。其實(shí)質(zhì)是發(fā)行者通過(guò)“真實(shí)出售”將證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

（二）銀行信貸資產(chǎn)證券化的基本程序

資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序包括如下要點(diǎn)：原始權(quán)益人確定證券化資產(chǎn)，將可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行集中，組建資產(chǎn)池；原始權(quán)益人或獨(dú)立的第三方組建特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV；原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；信用增級(jí)；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行評(píng)級(jí)；SPV通過(guò)投資銀行，在市場(chǎng)上發(fā)行證券，并用這些證券募集來(lái)的資金購(gòu)買(mǎi)原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)；原始權(quán)益人來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理；特設(shè)機(jī)構(gòu)清償債務(wù)階段。

（三）信貸資產(chǎn)證券化的美國(guó)發(fā)展

1.美國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展背景

20世紀(jì)60年代末70年代初，信貸資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)，解決了美國(guó)當(dāng)時(shí)住房融資中的資金短缺問(wèn)題。而到了70年代的中后期，人們對(duì)這種住房貸款的需求急劇上升，銀行信貸資產(chǎn)出現(xiàn)供求失衡。此時(shí)，金融創(chuàng)新飛速發(fā)展，金融自由化浪潮興起，都為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。在這樣的環(huán)境下，美國(guó)政府的三家信用機(jī)構(gòu)，聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)、聯(lián)邦住房抵押貸款公司、政府抵押貸款協(xié)會(huì)紛紛將手中持有的住房抵押貸款進(jìn)行重組，并作為抵押或擔(dān)保發(fā)行抵押證券，實(shí)現(xiàn)了住房抵押貸款的證券化。

2.美國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)度發(fā)展

但是自“9?11”事件以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)行寬松的貨幣政策，連續(xù)降息。房地產(chǎn)市場(chǎng)涌入大量熱錢(qián)，房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲。導(dǎo)致房產(chǎn)價(jià)值上升，房屋所有人可以以超值部分為抵押繼續(xù)向銀行或信貸公司進(jìn)行貸款，這樣就形成了大量的“次級(jí)貸款”。到2005年，“次按”與“次債”在全部按揭貸款中的比例上升到20%以上，“次債”占“次按”的比例達(dá)到了60%以上。到2006年，“次級(jí)貸款”劇增到13000億美元，到2007年，無(wú)法按時(shí)還債的借款人已經(jīng)超過(guò)15%，而且人數(shù)還在不斷的上升中。基金公司對(duì)他們手中持有的債券喪失了信心，要求贖回基金。這樣大規(guī)模的拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌，股票市場(chǎng)崩潰。

3.美國(guó)次貸危機(jī)原因及其對(duì)中國(guó)的啟示

美國(guó)次貸危機(jī)是多方面的因素綜合作用導(dǎo)致的。借款人、投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信貸公司、投資基金、投資基金的投資人、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，對(duì)危機(jī)的發(fā)生都應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任?！按蝹卑l(fā)生的原因是不具備還款能力的“次按”借款人盲目進(jìn)入貸款市場(chǎng)。因此對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，要通過(guò)各項(xiàng)手段，合理引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資。避免盲目投資導(dǎo)致證券市場(chǎng)過(guò)熱。

三、信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展歷程及基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)

（一）中國(guó)早期信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化技術(shù)早在1983年就被介紹到中國(guó)，直到20世紀(jì)90年代初才開(kāi)始興起資產(chǎn)證券化研究的熱潮。2005年4月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，之后財(cái)政部頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等，中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的基本的法律框架由此建立。

第一批試點(diǎn)共有四只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“開(kāi)元 2005―1期信貸資產(chǎn)支持證券（A檔）”、 “建元2005―1期個(gè)人住房抵押貸款證券化信托A級(jí)資產(chǎn)支持證券”、 “信元2006―1期重整資產(chǎn)證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”、“東元 2006―1期優(yōu)先級(jí)重整資產(chǎn)支持證券”。

第二批試點(diǎn)有兩只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“工元2007―1期信貸資產(chǎn)證券化信托”、“浦銀2007―1期信貸資產(chǎn)證券化信托”。總計(jì)發(fā)行規(guī)模251.19億元。

（二）中國(guó)信貸資產(chǎn)證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)

2008年以前中國(guó)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括個(gè)人住房抵押貸款、一般工商業(yè)貸款、不良貸款及個(gè)人汽車(chē)抵押貸款、中小企業(yè)貸款等資產(chǎn)。下表顯示了已發(fā)行證券的種類(lèi)，數(shù)量以及其結(jié)構(gòu)。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)

從上述的數(shù)據(jù)分析，中國(guó)早期進(jìn)行銀行信貸資產(chǎn)證券化中，優(yōu)質(zhì)公司貸款占了絕大多數(shù)比例，不良貸款所占比重不是很大。這說(shuō)明中國(guó)進(jìn)行銀行信貸資產(chǎn)證券化的時(shí)候，將安全放在了第一位，另外，從期限結(jié)構(gòu)上來(lái)看，短期的資產(chǎn)占有絕大多數(shù)比重，基本不進(jìn)行10年以上長(zhǎng)期的證券化。這樣的模式使得銀行的這些長(zhǎng)期資產(chǎn)無(wú)法流動(dòng)，占用銀行資源，降低了整個(gè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的效率，也就沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的目的。

四、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中的問(wèn)題

我國(guó)從2005年開(kāi)始試行資產(chǎn)證券化，在2007年出現(xiàn)發(fā)展的良好勢(shì)頭，又受次貸危機(jī)的影響遭到擱置。其在發(fā)展過(guò)程中，仍舊存在很多的發(fā)展障礙。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上存在的問(wèn)題

從上文中對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的分析，我們可以看到，我國(guó)的銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)象大部分是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是優(yōu)質(zhì)公司貸款。不良貸款所占比重反而會(huì)比較小。從期限結(jié)構(gòu)上來(lái)看，依然不能很好地解決銀行長(zhǎng)期的不流動(dòng)資產(chǎn)的問(wèn)題。

（二）信用評(píng)級(jí)問(wèn)題

從目前看來(lái)，我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限，評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不完善，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，沒(méi)有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不能對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)起到指示作用。

（三）法律規(guī)范問(wèn)題

在我國(guó)金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，信用環(huán)境不佳，人們法制意識(shí)薄弱，相關(guān)法律法規(guī)不完善，這些因素就提高了風(fēng)險(xiǎn)水平，在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（四）一、二級(jí)市場(chǎng)問(wèn)題

目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展，但是二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢，交易冷淡。從而大大影響資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及其規(guī)模發(fā)展。

五、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中的問(wèn)題

綜合上文對(duì)我國(guó)早期發(fā)展中基礎(chǔ)資產(chǎn)和存在的問(wèn)題的分析，結(jié)合美國(guó)的發(fā)展教訓(xùn)，對(duì)我國(guó)重啟信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出以下及建議。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的重新選擇

一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇應(yīng)具備下面幾個(gè)特征：金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流在未來(lái)必須按契約產(chǎn)生；金融資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流必須是穩(wěn)定的；要能夠預(yù)見(jiàn)到現(xiàn)金流損失的風(fēng)險(xiǎn)；作為基礎(chǔ)資產(chǎn)金融資產(chǎn)必須是同質(zhì)的；匯集的資產(chǎn)組合應(yīng)達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)行量；作為資產(chǎn)對(duì)象的基礎(chǔ)資產(chǎn)要具有良好的信用，風(fēng)險(xiǎn)低。

（二）健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)制還相當(dāng)?shù)牟煌晟?，沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)?？梢杂烧?qū)ｉT(mén)的組織機(jī)構(gòu)來(lái)牽頭建立一批有實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以此來(lái)規(guī)范信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)。

（三）建立健全相關(guān)法規(guī)制度

在我國(guó)，相關(guān)的法律都比較滯后，尤其在創(chuàng)新金融產(chǎn)品方面。因此，政府需要盡快開(kāi)展相關(guān)的立法和修法工作，保障投資者的利益和規(guī)范證券化市場(chǎng)，防范風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立銀行貸款的二級(jí)交易市場(chǎng)

建立銀行貸款的二級(jí)交易市場(chǎng)，可以充分調(diào)動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)銀行貸款的二級(jí)交易市場(chǎng)，進(jìn)行資產(chǎn)的調(diào)換和搭配，從而完成資產(chǎn)組合的構(gòu)建。

（五）盡快確立資產(chǎn)證券化的退出機(jī)制

根據(jù)NPV資產(chǎn)定價(jià)方法，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格通常與其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，資產(chǎn)價(jià)格是未來(lái)的凈現(xiàn)金收入以一定折扣率折算出來(lái)的凈現(xiàn)值。因此，針對(duì)退出機(jī)制，需要盡快制定出相應(yīng)的法規(guī)和操作細(xì)則。

（六）債券股票并舉

資產(chǎn)證券化是以某些能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為依托，發(fā)行可流通的證券以融通資金。如能通過(guò)設(shè)計(jì)合理的結(jié)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)以增加現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，將使證券化成功的可能性大大增加。

六、結(jié)論

固定收益產(chǎn)品是金融市場(chǎng)的一個(gè)重要的組成部分。從美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融發(fā)展的歷程來(lái)看，很多創(chuàng)新的產(chǎn)品都出自固定收益產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化作為一種盤(pán)活金融市場(chǎng)資金，溝通投融資者之間的一種良好的橋梁，雖然在其發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了一些問(wèn)題，但是隨著金融技術(shù)的完善，中國(guó)在發(fā)展的時(shí)候注意結(jié)合外國(guó)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，吸取其中的教訓(xùn)，為資產(chǎn)證券化的全面推廣鋪設(shè)好道路，資產(chǎn)證券化就可以為中國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]陳劍.淺析我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化[J].中國(guó)商界.2010（8）.

篇5

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融風(fēng)險(xiǎn)；基本功能

中圖分類(lèi)號(hào)：F831.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2012)01－0029－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.01.08

一、引言

次貸危機(jī)表明，資產(chǎn)證券化引致金融風(fēng)險(xiǎn)的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭(zhēng)議的事實(shí)[1]。比如資產(chǎn)證券化引起內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張[2]、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和潛在金融風(fēng)險(xiǎn)[3]、金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮[4-8]以及金融體系的“去杠桿化”[9-10]。但資產(chǎn)證券化到底通過(guò)什么樣的途徑引起系風(fēng)險(xiǎn)的形成及傳導(dǎo)？在金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)中，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制、基本功能以及基礎(chǔ)資產(chǎn)到底起了什么樣的作用？針對(duì)這些問(wèn)題，學(xué)術(shù)界還沒(méi)有形成完整的結(jié)論，因此本文深入討論資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險(xiǎn)的形成及動(dòng)態(tài)演進(jìn)中的作用機(jī)制。

本文借鑒Davis、Karim（2009）①關(guān)于金融危機(jī)的研究成果，他們認(rèn)為金融危機(jī)的演進(jìn)遵循：初始正向沖擊―正向沖擊引起的傳導(dǎo)―負(fù)向二次沖擊―危機(jī)的爆發(fā)及傳導(dǎo)―政策反應(yīng)―經(jīng)濟(jì)后果。所以本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制應(yīng)遵循以下四個(gè)階段：形成―積累―爆發(fā)―傳導(dǎo)及擴(kuò)散，本文遵循這四個(gè)階段來(lái)分析資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)演進(jìn)中的作用（見(jiàn)表1）。

二、資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制――金融風(fēng)險(xiǎn)的形成

資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過(guò)程中涉及到初始債務(wù)人、貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者、服務(wù)者以及第三方等主體，因此其運(yùn)作機(jī)制是極其復(fù)雜的，這使參與主體難以掌握資產(chǎn)證券化的有效信息并形成理性的市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)導(dǎo)致大量委托――問(wèn)題，這些不利因素均導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在形成。

（一）種類(lèi)繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價(jià)難度上升

證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，這也相應(yīng)的有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)估方式。在利率的波動(dòng)下，各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的難度越來(lái)越大，這時(shí)市場(chǎng)會(huì)傾向于依賴(lài)假設(shè)條件模型進(jìn)行評(píng)估，但這種評(píng)估結(jié)果大多不符合市場(chǎng)走勢(shì)。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不止一種，則定價(jià)的難度會(huì)上升。在金融市場(chǎng)中，有效的定價(jià)可以?xún)?yōu)化資源配置并減少市場(chǎng)波動(dòng)，因此資產(chǎn)證券化定價(jià)難度的上升無(wú)疑使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)不斷形成。

（二）資產(chǎn)證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場(chǎng)預(yù)期的難度

資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎(chǔ)上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產(chǎn)證券化形成一個(gè)種類(lèi)繁多、錯(cuò)綜復(fù)雜的市場(chǎng)，這增加了信息披露和市場(chǎng)預(yù)期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費(fèi)很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過(guò)收益時(shí)，市場(chǎng)參與者就不會(huì)進(jìn)行信息分析，這是目前資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，這也會(huì)引起信息披露不充分以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價(jià)模型，使投資者很難對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成有效的預(yù)期，這導(dǎo)致了潛在風(fēng)險(xiǎn)的形成。

（三）資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托――問(wèn)題

委托――問(wèn)題源自于委托人和人之間的信息不對(duì)稱(chēng)。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過(guò)程中有一個(gè)不斷拉長(zhǎng)的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機(jī)構(gòu)、投資銀行、信用評(píng)級(jí)公司、投資者以及服務(wù)商等。由于缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每?jī)蓚€(gè)參與者都存在信息不對(duì)稱(chēng)，每多一層的信息不對(duì)稱(chēng)就會(huì)產(chǎn)生一層委托――問(wèn)題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關(guān)系變得越來(lái)越不清晰，參與主體之間的責(zé)任也變得越來(lái)越模糊，委托――問(wèn)題會(huì)越來(lái)越多，這使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化的基本功能――金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在積累

資產(chǎn)證券化具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和增加流動(dòng)性?xún)身?xiàng)基本功能。在資產(chǎn)證券化誕生之初，這兩項(xiàng)功能為解決儲(chǔ)蓄存款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機(jī)爆發(fā)之前，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有一個(gè)積累階段，而資產(chǎn)證券化基本功能的過(guò)度濫用能夠促使金融風(fēng)險(xiǎn)潛在積累。

（一）增加流動(dòng)在風(fēng)險(xiǎn)潛在積累中的作用

1.增加流動(dòng)性導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)中，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化將一些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著流動(dòng)性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)放貸的動(dòng)機(jī)會(huì)隨之提高，從而忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.增加流動(dòng)性導(dǎo)致了內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)再次證券化，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張。這種手段在次貸危機(jī)中被不斷利用，即只要資產(chǎn)證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。但這種擴(kuò)張集中在金融市場(chǎng)內(nèi)部，沒(méi)有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸至實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動(dòng)性增加只能是內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，同時(shí)這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格緊密相關(guān)，一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性供給就會(huì)驟然減少，流動(dòng)性危機(jī)就有可能爆發(fā)[11]。

3.增加流動(dòng)性導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。隨著流動(dòng)性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入住房貸款市場(chǎng)，引起房?jī)r(jià)不斷上漲，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。若房?jī)r(jià)上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。但在1998―2007年時(shí)期的美國(guó)，房?jī)r(jià)上漲速度始終快于租金，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)存在巨大泡沫，而在2007年房?jī)r(jià)觸頂回落，房?jī)r(jià)增速逐漸向租金靠攏，表明市場(chǎng)在擠出泡沫[12]。由此可見(jiàn)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在巨大泡沫，而增大流動(dòng)是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>

（二）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在風(fēng)險(xiǎn)潛在積累中的作用

在金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的直接推手。首先，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者包括投資銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行及個(gè)人投資者。隨后，投資銀行通過(guò)金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，由此形成證券化平方和立方等（比如各種CDO、CDS），這些產(chǎn)品又會(huì)被其他投資者購(gòu)買(mǎi)，形成風(fēng)險(xiǎn)的再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過(guò)程會(huì)不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者越來(lái)越多，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移過(guò)程中被放大和擴(kuò)散。同時(shí)由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價(jià)格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格，由此引起金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無(wú)力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價(jià)格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

四、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)――金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來(lái)，同時(shí)在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)衍生品的價(jià)值波動(dòng)。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊（比如經(jīng)濟(jì)政策由寬松轉(zhuǎn)為緊縮），基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格（比如住房貸款的價(jià)格）就會(huì)下降，各類(lèi)證券化資產(chǎn)的評(píng)級(jí)會(huì)隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格下降而下調(diào)，從而其價(jià)格也會(huì)降低，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會(huì)喪失，市場(chǎng)不能正常的擴(kuò)充流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，已設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品將會(huì)失去銷(xiāo)路，內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲就會(huì)失去根基，整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，從而引起金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

五、資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中的作用

在金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制會(huì)通過(guò)兩種渠道引起風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)：一種是基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道，另一種是證券化產(chǎn)品渠道。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道

金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格（比如房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格）不可避免的會(huì)發(fā)生下跌。在基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌過(guò)程中，由于財(cái)富效應(yīng)和托賓效應(yīng)的影響，市場(chǎng)中微觀主體的消費(fèi)和投資均會(huì)乘數(shù)倍下降，市場(chǎng)有效需求就會(huì)不足，由此引起金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)蕭條。

（二）證券化產(chǎn)品渠道

金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌會(huì)引起證券化資產(chǎn)的降級(jí)和價(jià)格下降，因此證券化產(chǎn)品也是金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的重要渠道。在金融體系中，投資銀行、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者是證券化的主要持有者，而商業(yè)銀行是證券化的持有者和發(fā)行者，因此在證券化價(jià)格下跌中，其發(fā)行者和投資者均會(huì)遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1.對(duì)于證券化投資者而言，證券化的降級(jí)及價(jià)格下跌將導(dǎo)致資本市場(chǎng)出現(xiàn)新的擠兌形式――“資本市場(chǎng)擠兌”，其特征是：作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的信貸市場(chǎng)發(fā)生違約，與信貸資產(chǎn)相關(guān)的證券化資產(chǎn)減值，投資者為了避免損失向市場(chǎng)套現(xiàn)，并紛紛拋售資產(chǎn)，這會(huì)減少資金供給與資產(chǎn)交易，導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，而危機(jī)的爆發(fā)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)進(jìn)一步減值，資金供給又會(huì)進(jìn)一步減少，最終導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)和緊縮。

2.對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，一方面，它們是市場(chǎng)中證券化的投資者，因此“資本市場(chǎng)擠兌”也會(huì)發(fā)生在它們身上。另一方面，它們還有證券化發(fā)行者這一角色，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷減值，其擁有的一些信貸資產(chǎn)也難以證券化，這使它們無(wú)法有效的補(bǔ)充流動(dòng)性，這時(shí)商業(yè)銀行就會(huì)同時(shí)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)和償付危機(jī)。

因此可看出，在金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化會(huì)同時(shí)從基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品兩個(gè)渠道，對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)和償付危機(jī)，從而引起風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。

六、政策建議

我國(guó)的資產(chǎn)證券化處于起步階段，其運(yùn)作模式、法律以及稅收等方面還不成熟。雖然資產(chǎn)證券化可以導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的形成和傳導(dǎo)，但不能否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，而應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，根據(jù)我國(guó)實(shí)際推出資產(chǎn)證券化。在我國(guó)資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)和構(gòu)建方面，本文認(rèn)為應(yīng)采取如下措施：

1.對(duì)于資產(chǎn)證券化的品種。在發(fā)展初期，為了防止對(duì)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能的濫用，本文認(rèn)為可以使基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模略高于證券化的規(guī)模，從而防止風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度轉(zhuǎn)移。但隨著市場(chǎng)的不斷成熟，可以視市場(chǎng)發(fā)展程度而推出其他衍生品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。

2.對(duì)于資產(chǎn)證券化的基本模式。本文認(rèn)為必須采用表外模式，但鑒于法律對(duì)SPV設(shè)立和政府擔(dān)保的限制，可以使政府承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督職能，采取“政府監(jiān)管式的表外信托模式”，這樣既不突破法律瓶頸，又可以發(fā)揮政府的作用。隨著市場(chǎng)不斷成熟?？梢灾鸩綄?duì)法律進(jìn)行修整，為政府在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中承擔(dān)更大的作用清除障礙。

3.對(duì)于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)如何轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)證券化價(jià)值鏈上風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體如何增加，其總風(fēng)險(xiǎn)總是由基礎(chǔ)資產(chǎn)決定的，因此必須加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。首先，嚴(yán)格審查基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)和質(zhì)量，構(gòu)建對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人資信情況變化的反應(yīng)機(jī)制；其次，不定期的審查發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，有效監(jiān)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可靠性；再次，建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池的形成標(biāo)準(zhǔn)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、期限標(biāo)準(zhǔn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的地域分布標(biāo)準(zhǔn)等，構(gòu)建多元化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4.對(duì)于資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前存在信譽(yù)資本論和監(jiān)管特許權(quán)論①兩種信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)立的理論。在我國(guó)，證券市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，以市場(chǎng)化運(yùn)作為基礎(chǔ)的“信譽(yù)資本論”不適合我國(guó)，我國(guó)應(yīng)建立以“監(jiān)管特許權(quán)論”為基礎(chǔ)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化操作，包括加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)和利益沖突規(guī)避機(jī)制的建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的透明度。另外也要防止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)技術(shù)層面上的缺陷、評(píng)級(jí)壟斷、評(píng)級(jí)模型及標(biāo)準(zhǔn)的差異以及債券發(fā)行后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤標(biāo)準(zhǔn)變化等問(wèn)題。

5.對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系。首先，建立新型金融監(jiān)管體系。目前我國(guó)“分業(yè)式”監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)性不強(qiáng)，這使得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不夠靈敏。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展及金融創(chuàng)新的加快，金融行業(yè)之間會(huì)不斷滲透，這種傳統(tǒng)的監(jiān)管模式就不再適應(yīng)發(fā)展的需要。因此，我國(guó)應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專(zhuān)業(yè)化分工，這種監(jiān)管體系應(yīng)由銀行業(yè)監(jiān)管體系、傳統(tǒng)的證券業(yè)監(jiān)管體系、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管體系以及對(duì)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管的監(jiān)管體系共同構(gòu)成，并形成跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品以及跨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)，從而實(shí)現(xiàn)金融體系的功能性監(jiān)管。其次，建立對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的法律框架。我國(guó)可以建立專(zhuān)門(mén)面向?qū)Y產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新監(jiān)管的法律，比如《資產(chǎn)證券化監(jiān)管法》，其中應(yīng)包括資產(chǎn)證券化的定價(jià)機(jī)制、信息披露機(jī)制、信用評(píng)級(jí)制度以及與資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新相關(guān)的交易制度等等。

參考文獻(xiàn)：

[1]張曉樸.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)研究：演進(jìn)、成因與監(jiān)管[J].國(guó)際金融研究，2010(7):58-67．

[2]Bervas A.Financial Innovation and The Liquidity Frontier[R].Banque de France Financial Stability Review-Special issue on liquidity,2008.

[3]Gai,P.Sujit Kapadia,Stephen Millard and Ander Perez.

Financial Innovation, Macroeconomic Stability and Systemic Crises[J].The Economic Journal,2008,118(3).

[4]Allen, F.E. Carletti.Credit Risk Transfer and Contagion[J].Journal of Monetary Economics,2006,53(1):89-111.

[5]BIS.Innovations in Credit Risk Transfer: Implications

for Financial Stability[R]. BIS working Paper,2008.

[6]何帆,張明.透視CDO：類(lèi)型、構(gòu)造、評(píng)級(jí)與市場(chǎng)[J].國(guó)際金融研究，2008(6):40-48．

[7]孫立堅(jiān),彭述濤.從“次級(jí)債風(fēng)波”看現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)[J]．世界經(jīng)濟(jì)研究，2007（10）：26-33．

[8]陸曉明.從金融產(chǎn)品異化角度解析次貸危機(jī)的特征、發(fā)展和前景[J]．國(guó)際金融研究，2008(11):27-33．

[9]辜朝明.大衰退――如何在金融危機(jī)中幸存和發(fā)展[M].北京:東方出版社，2008.

[10]宋彤.杠桿化與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管反思[J].新金融,2010(5）:17-22．

篇6

一、資產(chǎn)證券化的概念及特點(diǎn)

1.資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化就是指將一組流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)進(jìn)行重新的組合,使金融資產(chǎn)有較強(qiáng)的流動(dòng)性,能夠賺取更多的現(xiàn)金收益。同時(shí),這種現(xiàn)金收益比較穩(wěn)定,金融資產(chǎn)在與相關(guān)的信用擔(dān)保進(jìn)行結(jié)合,就能轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌?chǎng)上進(jìn)行流通,信用等級(jí)較高的債券型證券。在1970年,美國(guó)首次出現(xiàn)以抵押貸款為基礎(chǔ),進(jìn)行重新組合,轉(zhuǎn)化為抵押支持證券,完成了資產(chǎn)證券化的交易,隨著這次交易的成功,逐漸被商家作為金融創(chuàng)新工具,得到了迅猛的發(fā)展。資產(chǎn)證券化目前在全球范圍內(nèi),已經(jīng)有了很廣闊的市場(chǎng)和應(yīng)用,同時(shí)也出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品,如風(fēng)險(xiǎn)證券化等。資產(chǎn)證券化充分地將流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化,轉(zhuǎn)換為能夠在金融市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)的證券,方便了交易雙方,時(shí)期具有一定的流動(dòng)性。

2.資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化交易的主要形式就是通過(guò)發(fā)行債券或者是收益憑證進(jìn)行,這種資產(chǎn)證券化和一般的債券融資不同,資產(chǎn)證券化主要是在交易的過(guò)程中,融資者會(huì)將一少部分明確地作為金融資產(chǎn)進(jìn)行出售或者抵押,而不是將全部資產(chǎn)作為信用擔(dān)保。因此,這種資產(chǎn)證券化能夠保證融資者的基本權(quán)益,安全性較高。與普通的抵押貸款相比,資產(chǎn)證券化具有信用分離的特點(diǎn),具體就是指資產(chǎn)證券化能夠讓融資者信用和資產(chǎn)信用相分離,這樣一來(lái),資產(chǎn)證券化的投資者就有了優(yōu)先權(quán)益,無(wú)論融資者的信用如何,都和資產(chǎn)本身的信用無(wú)關(guān),發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級(jí)和融資者的信用等級(jí)無(wú)關(guān)。同時(shí),利用金融資產(chǎn)證券化能夠提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率,還可以增加資產(chǎn)本身的流動(dòng)性,間接改變了銀行資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)之間的關(guān)系,使其結(jié)構(gòu)相對(duì)平衡。另一方面,銀行也可以通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式,使籌資成本下降,融資者能減少經(jīng)濟(jì)壓力。如果將資產(chǎn)證券化做好,能夠充分地改變?nèi)谫Y者經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益狀況良好,并且會(huì)處于一個(gè)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

3.資產(chǎn)證券化的基本功能

資產(chǎn)證券化自從1970年開(kāi)始以來(lái),在全球范圍內(nèi)得到了充分的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用,很多上市公司已經(jīng)開(kāi)始了解資產(chǎn)證券化的重要性,但是在不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期,對(duì)融資者來(lái)說(shuō),資產(chǎn)證券化都有著不同的意義,所以在每一個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)證券化的基本功能都不盡相同。但是,總體來(lái)說(shuō),基本功能主要有幾點(diǎn)。其一就是通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式出售部分資產(chǎn),以便有資金對(duì)所欠負(fù)債進(jìn)行償還,所以資產(chǎn)證券化能夠有效的緩解融資者的部分經(jīng)濟(jì)壓力,能夠通過(guò)資產(chǎn)證券化的形式提高權(quán)益資本的比率,對(duì)今后的籌資或融資產(chǎn)生有利影響。其二就是資產(chǎn)證券化本身就是讓流動(dòng)性較差的資產(chǎn)進(jìn)行有效地轉(zhuǎn)化,使資產(chǎn)能夠通過(guò)證券的方式進(jìn)行交易,方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益,需要不斷地出售風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn),進(jìn)而買(mǎi)進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的資產(chǎn),從中以獲取最大利潤(rùn),資產(chǎn)證券化能夠最大程度化的滿(mǎn)足投資者的要求。其三資產(chǎn)證券化是一種全新的融資方式,較之以前的融資方式而言,這種融資方式的成本會(huì)更低,資產(chǎn)證券化通過(guò)近幾年的廣泛應(yīng)用,已經(jīng)有了比較完善的融資體系,也是銀行的一項(xiàng)新業(yè)務(wù),使銀行的利潤(rùn)得到了提高。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)的就是融資者和投資者雙方的信任風(fēng)險(xiǎn),主要存在于證券化交易的雙方,每一名參與者都有道德責(zé)任。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行完全轉(zhuǎn)化時(shí),會(huì)涉及到投資者,發(fā)行者,甚至還會(huì)涉及到投資銀行,證券公司等多方面,這些當(dāng)事人都對(duì)資產(chǎn)證券化負(fù)有一定的責(zé)任,因此當(dāng)有任何一方當(dāng)事人出現(xiàn)違法欺詐行為,都會(huì)對(duì)其資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)構(gòu)成一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果融資者選擇資產(chǎn)證券化的形式緩解資金壓力,或是進(jìn)行資產(chǎn)交易活動(dòng),從中都存在一定的信任風(fēng)險(xiǎn),每位融資者和投資者及涉及到的當(dāng)事人都應(yīng)對(duì)此有相當(dāng)?shù)牧私?才能從中獲取經(jīng)濟(jì)利益。如果證券化資產(chǎn)想順利發(fā)行和正常交易,就需要進(jìn)行信用增級(jí),通過(guò)信用增級(jí)能夠使發(fā)行者以較低的成本進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、交易,獲得大量資金。但是,從中就存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)轉(zhuǎn)化所形成的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)能否有能力進(jìn)行信用增級(jí),能否按照國(guó)家的規(guī)章制度進(jìn)行責(zé)任承擔(dān),這些都是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化造成的信用風(fēng)險(xiǎn)。如果一旦在資產(chǎn)轉(zhuǎn)化過(guò)程中出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn),就有極大可能引起相關(guān)支持證券信用等級(jí)的下降。

2.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

所謂的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就是指在證券化資產(chǎn)的選擇及資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化時(shí)的組合技術(shù)和支持證券的定價(jià)方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果資產(chǎn)證券化后定價(jià)較高,就會(huì)使投資者成本上升,因此定價(jià)對(duì)于融資者來(lái)說(shuō),十分重要。將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化后,證券化資產(chǎn)具有流動(dòng)性和穩(wěn)定性。想要保持這種特性,就需要選擇資產(chǎn),對(duì)資產(chǎn)池中的單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行打包處理,但是這種標(biāo)準(zhǔn)化的處理方式很難實(shí)現(xiàn),因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化技術(shù)要求較高,一般統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)很難保證。因此,無(wú)論是選擇資產(chǎn),還是打包處理,都存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),對(duì)證券化資產(chǎn)價(jià)格的設(shè)定,同樣也有一定風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)交易的過(guò)程中,定價(jià)總共有兩次,第一次是在資產(chǎn)出售給SPV機(jī)構(gòu),第二次定價(jià)是指發(fā)行ABS的價(jià)格,這次定價(jià)基本會(huì)受到基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用等級(jí)的影響。只有將這兩次定價(jià)合理進(jìn)行分析,了解經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的具體變化,才能準(zhǔn)確地把握定價(jià)范圍。定價(jià)過(guò)低會(huì)造成市場(chǎng)淘汰,因?yàn)槎▋r(jià)低無(wú)法對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生吸引力,若定價(jià)過(guò)高,就會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高,風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高可以融資企業(yè)面臨過(guò)多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),有可能造成經(jīng)濟(jì)損失,甚至還會(huì)引起企業(yè)倒閉。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要就是資產(chǎn)證券化后能有充足的市場(chǎng)進(jìn)行投資或買(mǎi)賣(mài),雖然資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)的流動(dòng)性,但是并不代表能夠有吸引力,是否能被投資者所接受,因此證券化資產(chǎn)存在一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó),資產(chǎn)證券化還是在剛剛起步的階段,因此還有很長(zhǎng)的一段路要走,需要不斷地完善證券化體系,才能使我國(guó)的證券化市場(chǎng)越來(lái)越好。目前,我國(guó)的證券化市場(chǎng)與傳統(tǒng)債券相比,市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小,投資主體有限,但是市場(chǎng)潛力較大,所以資產(chǎn)證券化在我國(guó)有很大的發(fā)展空間。所以,資產(chǎn)證券化需要在我國(guó)急需被大眾熟知,這樣才能有更好的發(fā)展,如果投資者選擇在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行出售,就會(huì)很大程度上出現(xiàn)流動(dòng)性不足的狀況,進(jìn)而導(dǎo)致證券價(jià)格下跌,造成經(jīng)濟(jì)損失,因此需要不斷開(kāi)拓市場(chǎng),吸引投資者。

4.再投資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)人如果在提前還款的條件下,資產(chǎn)管理者的賬戶(hù)就會(huì)有暫時(shí)性存放的流動(dòng)資金,如果債務(wù)人沒(méi)有進(jìn)行提前還款,資產(chǎn)管理者的賬戶(hù)同樣有可能有暫時(shí)性的資金存在,因此資金的充足是與資產(chǎn)收益和支付投資者相關(guān),只有合理地處理好兩者之間的關(guān)系,才能將賬戶(hù)上的多余資金進(jìn)行其他領(lǐng)域的投資,但是如何投資都會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn),所以不僅要保證證券化資產(chǎn)收益定期收回,還要在再投資時(shí)選擇流動(dòng)性強(qiáng)、穩(wěn)定性高、潛力較大的市場(chǎng)。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)存在的問(wèn)題

1

.風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善 目前,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善,這就導(dǎo)致我國(guó)在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面存在很多的問(wèn)題,資產(chǎn)證券化雖然能夠提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,使得交易更加的方便,但是在交易的過(guò)程中,還有很多的風(fēng)險(xiǎn)存在,很多投資者在選擇資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí),由于國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制不完善,導(dǎo)致投資者等各方面參與者的權(quán)益沒(méi)有保障。

2.中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高

當(dāng)資產(chǎn)進(jìn)行證券化時(shí),需要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售和交易,所以中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量是證券化資產(chǎn)是否能成功交易的關(guān)鍵。但是,由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展時(shí)間較短,所以很多的相關(guān)機(jī)構(gòu)都沒(méi)有很多的發(fā)展起來(lái),所以今后發(fā)展的重點(diǎn)就應(yīng)該是提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量,以保證資產(chǎn)證券化的順利交易。通過(guò)提高信用等級(jí)的方式降低信息成本,進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。但是這都取決于中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行信用等級(jí)的評(píng)估。但是,目前我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)還無(wú)法完成這項(xiàng)任務(wù)。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的成立時(shí)間較短,還沒(méi)有完整的評(píng)估制度,同時(shí)大眾對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)還沒(méi)有很深的了解,所以國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還有很多方面的欠缺,這就極大程度上的降低了信用評(píng)級(jí)的可靠性。再有就是目前我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),業(yè)內(nèi)處于混亂,沒(méi)有管理的狀態(tài),所以這就很難得到投資者的認(rèn)可。

3.證券化信息披露不規(guī)范

證券化資產(chǎn)的信息披露質(zhì)量能夠保證市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià),ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買(mǎi)斷行為,很大程度上會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn),所以在投資前需要進(jìn)行全面的了解真實(shí)情況,這樣能夠保證投資者的基本權(quán)益。但是,近幾年我國(guó)的證券化資產(chǎn)的信息披露還存在很多的問(wèn)題,投資者需要親自到有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資料查詢(xún),大大增加了交易成本。所以,資產(chǎn)證券化需要保證信息披露的質(zhì)量,方便投資者查詢(xún),才能促進(jìn)交易的順利進(jìn)行。

四、預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.建立國(guó)家支持的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)

想要預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn),需要建立起國(guó)家支持的資產(chǎn)證券化市場(chǎng),這樣才能將每一名參與者和機(jī)構(gòu)有效的結(jié)合起來(lái),促進(jìn)證券化市場(chǎng)的建立,并且也要要求其參與者遵守相應(yīng)的法律法規(guī),整合市場(chǎng)內(nèi)的混亂局面,改變其現(xiàn)有的市場(chǎng)形式。不僅需要逐步的擴(kuò)大發(fā)起機(jī)構(gòu)的范圍,同時(shí)還要擴(kuò)大投資者的范圍,這樣才能推動(dòng)證券化市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展。

2.完善法律和金融監(jiān)管體系

隨著社會(huì)的發(fā)展,我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在飛速的增長(zhǎng),所以需要建立完善相關(guān)的法律制度,這樣才能保證資產(chǎn)證券化的順利運(yùn)行。在每個(gè)部門(mén)的共同努力下,資產(chǎn)證券化的政策體系需要不斷的完善,才能發(fā)揮出證券化的優(yōu)勢(shì),同時(shí)也能為今后完整的法規(guī)建設(shè)奠定一定的基礎(chǔ)。同時(shí)國(guó)家的立法程序,逐漸的形成良好穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)環(huán)境,為投資者的交易保駕護(hù)航,推動(dòng)資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。也可以利用建立法規(guī)的方式,促進(jìn)商業(yè)銀行的自主創(chuàng)新。雖然資產(chǎn)證券化在上世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn),但是在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間尚短,需要正確的政策進(jìn)行引導(dǎo)發(fā)展,才能少走彎路。不斷建立完善金融監(jiān)管體系,通過(guò)國(guó)家和社會(huì)的力量,對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面的監(jiān)管,逐漸的對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)進(jìn)行有效地調(diào)節(jié),不斷地發(fā)揮出監(jiān)管機(jī)制的強(qiáng)大作用,推動(dòng)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

篇7

信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

信貸資產(chǎn)證券化是指，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

信貸資產(chǎn)證券化主要參與機(jī)構(gòu)包括發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、托管人、投資者等。信貸資產(chǎn)證券化主要可以拆分為打包發(fā)行流程和償付流程，其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)、真實(shí)出售（出表）、信用級(jí)、合格投資者。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程大致可以分為試點(diǎn)、停滯、重啟、推廣幾個(gè)階段：第一，試點(diǎn)期：2005年人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化正式開(kāi)始試點(diǎn);第二，停滯期：2009～2011年7月，由于金融危機(jī)影響，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于審慎性原則和對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，資產(chǎn)證券化進(jìn)程基本停滯;第三，重啟期：2011年8月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)，人民銀行研究擴(kuò)大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)施方案;2012年5月人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，試點(diǎn)額度500億元，資產(chǎn)證券化破冰重啟;第四，推廣期：2013年7～8月，國(guó)務(wù)院和監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，2014年11月底，銀監(jiān)會(huì)提出將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從審批制改為備案制。此次27家銀行資格的確認(rèn)，基本標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審批制的實(shí)質(zhì)推進(jìn)（詳見(jiàn)表1）。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模自2014年開(kāi)始呈現(xiàn)加速局面。2005年至2013年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模896億元;在政策推動(dòng)之后，2014年全年發(fā)行規(guī)模就達(dá)到2000億元，發(fā)行積極性最高的三家銀行是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（553億元）、招商銀行（245億元）、浦發(fā)銀行（144億元）。

從世界各國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)還需突破多重限制，但信貸ABS業(yè)務(wù)的整體供需格局良好，銀行發(fā)行意愿是影響業(yè)務(wù)規(guī)模的關(guān)鍵因素：

首先，銀行存在做大表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模的動(dòng)機(jī)。銀行表內(nèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)受到顯著的監(jiān)管約束，直接融資市場(chǎng)持續(xù)沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，而信貸資源并不能完全覆蓋到信貸需求，因此通過(guò)表外資產(chǎn)的方式來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)需求成為一種現(xiàn)實(shí)選擇。

其次，銀行存在轉(zhuǎn)移與自身風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配的信貸資產(chǎn)（盤(pán)活存量資產(chǎn)）的動(dòng)機(jī)。盡管目前試點(diǎn)項(xiàng)目主要是銀行的優(yōu)質(zhì)貸款資源，但如果作為一種常規(guī)型業(yè)務(wù)，銀行更傾向于將收益率偏低、風(fēng)險(xiǎn)稍高的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，比如制造業(yè)貸款、平臺(tái)貸款和住房按揭貸款等資產(chǎn)。

再次，銀行存在增加收入來(lái)源的動(dòng)機(jī)。因?yàn)楸韮?nèi)資產(chǎn)收益率趨于下行，而創(chuàng)造多元化的收入來(lái)源成為決定銀行盈利能力的關(guān)鍵。

篇8

關(guān)鍵詞：小額農(nóng)貸；資產(chǎn)證券化；融資

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)農(nóng)村居民貸款除滿(mǎn)足養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)等生產(chǎn)性需求之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費(fèi)性貸款，小額農(nóng)貸數(shù)量增大，且呈現(xiàn)出了新特點(diǎn)，如金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款增長(zhǎng)顯著，使得農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷豐富；農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，為農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化提供新的思路；主要涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)盈利水平逐年上升，保證并提高了農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益；農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面不斷擴(kuò)大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。小額農(nóng)貸呈現(xiàn)出的上述新特點(diǎn)使其基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故進(jìn)一步分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的宏微觀基礎(chǔ)，進(jìn)而針對(duì)農(nóng)村小貸的特點(diǎn)設(shè)計(jì)農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特定資產(chǎn)池，并分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有一定意義。通過(guò)將資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具運(yùn)用到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，不僅將打破農(nóng)業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，還可以有效盤(pán)活商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)和農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)，降低農(nóng)村居民貸款成本，拓寬農(nóng)村居民貸款渠道，緩解農(nóng)村地下金融的壓力，以及降低農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)政府財(cái)政的依賴(lài)性等。

二、農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在問(wèn)題及新特點(diǎn)

中國(guó)城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下，農(nóng)村收入較低，故具有較高的農(nóng)貸需求，而農(nóng)村小額貸款除應(yīng)用于常規(guī)的養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運(yùn)輸?shù)壬a(chǎn)性資金貸款之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費(fèi)性貸款。農(nóng)村小額貸款已經(jīng)從傳統(tǒng)的貸款數(shù)額較小，周期較短，隨用隨貸，且大多為信用貸款等逐漸發(fā)展完善，涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量明顯增加，盈利能力增強(qiáng)，農(nóng)村金融基礎(chǔ)服務(wù)以及農(nóng)貸保險(xiǎn)覆蓋面不斷擴(kuò)大，農(nóng)村信用體系逐步建立，基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故為了解決相對(duì)不斷擴(kuò)大的貸款需求與相對(duì)短缺的資金來(lái)源的矛盾，可考慮試將2013年6月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出的加大對(duì)小額信貸薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜的政策，資產(chǎn)證券化應(yīng)用于小額貸款，豐富農(nóng)貸企業(yè)融資的手段，推動(dòng)直接融資比例的提升，為農(nóng)貸提供更多的融資渠道，加速我國(guó)三農(nóng)建設(shè)的進(jìn)程。

1.農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在的問(wèn)題。由于受到金融危機(jī)的影響，農(nóng)民工大量返鄉(xiāng)，收入減少，而小額農(nóng)貸除了養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運(yùn)輸?shù)壬a(chǎn)資金貸款外，其用途領(lǐng)域不斷的拓寬，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費(fèi)性貸款等。貸款的資金來(lái)源相對(duì)不斷擴(kuò)大的貸款需求顯得十分短缺。具體而言，農(nóng)村小貸存在以下問(wèn)題：第一，農(nóng)村小貸資金需求無(wú)法得到有效滿(mǎn)足。目前，農(nóng)戶(hù)的信貸能力呈現(xiàn)出鮮明的層次特征，呈現(xiàn)多樣化、分散化、復(fù)雜化的狀態(tài)，其貸款需求已經(jīng)從傳統(tǒng)的小額農(nóng)林牧漁業(yè)的需求，拓展為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的完善需求以及消費(fèi)需求，而目前農(nóng)貸個(gè)人及企業(yè)由于信用級(jí)別及償債能力的限制，有限的收入等影響因素，導(dǎo)致其小貸資金需求無(wú)法得到滿(mǎn)足。第二，小額農(nóng)貸的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制并不完善。由于小額農(nóng)貸涉及單筆金額較少，金融機(jī)構(gòu)不夠重視其風(fēng)險(xiǎn)，而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特殊性決定在同一區(qū)域生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的品種具有很高的相似性，這就很容易造成貸款集中于某一項(xiàng)目、某一農(nóng)戶(hù)的事實(shí)。而部分農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，迫于政府扶持農(nóng)業(yè)的壓力而忽視部分貸款機(jī)構(gòu)與個(gè)人的信用級(jí)別，導(dǎo)致其政策性放貸而導(dǎo)致小額農(nóng)貸整體風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制較為薄弱。第三，小額農(nóng)貸覆蓋面狹窄，貸款周期各異。小額農(nóng)貸作為針對(duì)貧困群體以及低收入群體的短期信貸方式，決定了其覆蓋面狹窄，僅限于基本滿(mǎn)足貧困農(nóng)戶(hù)的正常生產(chǎn)性資金，而無(wú)法滿(mǎn)足農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)需要的大量資金。且小額農(nóng)貸一般限于1年的貸款期限，這無(wú)法滿(mǎn)足從事特種種植業(yè)以及養(yǎng)殖業(yè)等農(nóng)戶(hù)的生產(chǎn)需求。

2.農(nóng)村小額信貸新特點(diǎn)。據(jù)中國(guó)人民銀行的2012年《中國(guó)農(nóng)村金融服務(wù)報(bào)告》顯示，小額農(nóng)貸具體呈現(xiàn)出如下滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求的新特點(diǎn)：第一，金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款增長(zhǎng)顯著，豐富農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。近年來(lái)，我國(guó)針對(duì)“三農(nóng)”發(fā)展提供的金融政策越來(lái)越豐富。根據(jù)2013年的《中國(guó)農(nóng)村金融服務(wù)報(bào)告》，金融機(jī)構(gòu)本外幣農(nóng)村信用貸款余額高達(dá)14.5萬(wàn)億元，該余額占各類(lèi)貸款余額的比重為21.6%，同比增長(zhǎng)19.7%，其中農(nóng)林牧漁業(yè)貸款余額為2.7萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款余額比重為4.1%，同比增長(zhǎng)11.6%。第二，農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，開(kāi)拓農(nóng)貸資產(chǎn)證券化思路。各地金融機(jī)構(gòu)結(jié)合本地農(nóng)村金融服務(wù)需求特點(diǎn)，圍繞地方特色產(chǎn)業(yè)、支柱行業(yè)開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈信貸產(chǎn)品，運(yùn)用微貸管理等技術(shù)，積極創(chuàng)新滿(mǎn)足本地需求金融產(chǎn)品，擴(kuò)大小額信用貸款和聯(lián)保貸款的覆蓋面等。推出支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的短期融資券和結(jié)構(gòu)化中期票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)豐富涉農(nóng)企業(yè)直接融資；采用集合授信、打包發(fā)行等方式提高涉農(nóng)中小企業(yè)資信評(píng)級(jí)，增強(qiáng)盈利能力。第三，主要涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)盈利水平逐年上升，提高農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益。主要涉農(nóng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)不斷推進(jìn)改革與創(chuàng)新其盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行以及農(nóng)村信用社是金融支持“三農(nóng)”的主力軍，主要涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村合作銀行涉農(nóng)貸款不良率不斷降低，并一直保持最高的盈利水平，其可持續(xù)發(fā)展能力顯著提高。第四，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面不斷擴(kuò)大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面不斷擴(kuò)大，為農(nóng)村小額資產(chǎn)信貸化提供了保障。具體表現(xiàn)為：一是農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面穩(wěn)步擴(kuò)大，中央財(cái)政補(bǔ)貼的品種已達(dá)到15個(gè)，試點(diǎn)已經(jīng)擴(kuò)展至全國(guó)，且覆蓋范圍除傳統(tǒng)農(nóng)林牧漁業(yè)等生產(chǎn)領(lǐng)域向農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等流通領(lǐng)域延伸；二是開(kāi)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司數(shù)量不斷增加；三是財(cái)政補(bǔ)貼增大，其中農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的主要險(xiǎn)種收入來(lái)源于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)財(cái)政補(bǔ)貼型險(xiǎn)種。

三、小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實(shí)施條件與產(chǎn)品設(shè)計(jì)

根據(jù)前文分析可知，我國(guó)農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)出了新的特點(diǎn)可以考慮通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式融資，這將不僅打破農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，還可以有效盤(pán)活商業(yè)銀行中農(nóng)村貸款的存量，擴(kuò)大商業(yè)銀行信貸對(duì)“三農(nóng)”建設(shè)的資金投入，通過(guò)將各類(lèi)長(zhǎng)短期資金投入到農(nóng)業(yè)建設(shè)中，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)發(fā)展。故本文將著重分析我國(guó)小額農(nóng)貸的宏觀及微觀實(shí)施條件。

1.小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實(shí)施條件。（1）宏觀條件。①我國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)證券化相關(guān)配套法律制度。證監(jiān)會(huì)在2012年了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對(duì)證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻、交易場(chǎng)所以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體形式及基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)做出了規(guī)定，明確了資產(chǎn)證券化過(guò)程中各主體、各環(huán)節(jié)的法律規(guī)定，這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)階段已經(jīng)完成了實(shí)施資產(chǎn)證券化的相關(guān)配套法律準(zhǔn)備，并極大地促進(jìn)了資產(chǎn)證券化效率的提高。②我國(guó)已經(jīng)形成資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)指可以提供資產(chǎn)支持證券在發(fā)行之后流通轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。另一方面，發(fā)達(dá)的證券二級(jí)市場(chǎng)能夠加快資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低融資成本，增加投資者信心等。如近期由上海國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行的“隧道股份BOT項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。③眾多信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)孕育而生。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，獨(dú)立、客觀與公正的評(píng)估要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不僅能充分揭示其風(fēng)險(xiǎn)，而且能使資產(chǎn)支持證券為廣大投資者認(rèn)可。④構(gòu)建SPV實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。在《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中規(guī)定證券公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃或是中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體是構(gòu)建SPV的現(xiàn)實(shí)載體。（2）微觀條件。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用，而傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的定義是：集中能夠在未來(lái)一段時(shí)期產(chǎn)生的可預(yù)期現(xiàn)金流收入，通過(guò)特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，對(duì)該現(xiàn)金流中包含的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離重組，從而使之成為可在金融市場(chǎng)中出售流通的證券，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)低成本融資或風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的過(guò)程。綜上所述，從廣義角度來(lái)定義資產(chǎn)證券化：缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)向可交易證券的轉(zhuǎn)變。根據(jù)這一定義，小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化可被定義為：缺乏流動(dòng)性的農(nóng)業(yè)小額信貸向可交易證券的轉(zhuǎn)變。進(jìn)行證券化的資產(chǎn)必須具備三個(gè)條件：第一、被證券化的資產(chǎn)應(yīng)產(chǎn)生固定的現(xiàn)金收入，需要同時(shí)滿(mǎn)足利息與本金的償付；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)要達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。為吸引更多的投資者，需提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，完善發(fā)行條件，三是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的入池基礎(chǔ)資產(chǎn)要有明確的到期期限，拖欠率和違約率低，資產(chǎn)的清算值較高。綜合上述對(duì)于小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的定義，不難發(fā)現(xiàn)，小額農(nóng)貸滿(mǎn)足證券化資產(chǎn)的前兩個(gè)條件，即：一是被證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)可產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；而第三個(gè)條件，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)還款期限與還款條件易于把握則是小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化要克服的主要問(wèn)題，而小額農(nóng)貸資產(chǎn)隨還隨貸的特點(diǎn)，類(lèi)似于信用卡業(yè)務(wù)，則此處小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)可以參考信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。

2.農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)。小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基本路徑關(guān)鍵是解決小額農(nóng)貸周期短，數(shù)量小與證券化資產(chǎn)的期限長(zhǎng)，數(shù)量較大的不匹配問(wèn)題。因?yàn)檗r(nóng)村小額貸款期限短且數(shù)量分散，還款靈活，貸款的還本付息方式與信用卡還款類(lèi)似可以一次還清也可以分期還款，故可以在交易結(jié)構(gòu)上可以參考信用卡貸款資產(chǎn)證券化。小額農(nóng)村信貸資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券以分散的各個(gè)小額農(nóng)貸為單位，打包優(yōu)質(zhì)的小額農(nóng)貸應(yīng)收賬款進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中包括已經(jīng)形成的應(yīng)收款和未來(lái)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，解決小額農(nóng)貸貸款期限短與資產(chǎn)證券化支出期限長(zhǎng)的問(wèn)題，可設(shè)定有三種不同的現(xiàn)金流期間：（1）循環(huán)期，在循環(huán)期期間，可用農(nóng)村小額信貸貸款利息償還資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券利息、其本金作為應(yīng)收賬款進(jìn)入該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這就可以解決本金與利息收入不穩(wěn)定的問(wèn)題。（2）累積償付期，在累計(jì)償付期期間，由小額農(nóng)貸回收的現(xiàn)金流將集中進(jìn)入一個(gè)資產(chǎn)專(zhuān)戶(hù)賬戶(hù)進(jìn)行累積，并將該資產(chǎn)賬戶(hù)投資于短期金融市場(chǎng)，如債券市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)較小的市場(chǎng)，直到到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品付息日一次性支付給投資者。若投資者的收益因?yàn)橥顿Y組合遭遇嚴(yán)重?fù)p失而降到特定水平以下時(shí)，導(dǎo)致在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期日全額償付，則進(jìn)入第三階段的提前攤還期。（3）提前攤還期，在提前償還期期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流將對(duì)投資者直接進(jìn)行支付。同時(shí)根據(jù)實(shí)際操作，一般可以選擇設(shè)計(jì)優(yōu)先級(jí)/次級(jí)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，因?yàn)槿裘媾R外部信用增級(jí)缺失時(shí)，次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)可以使入池資產(chǎn)覆蓋率有所提高，而為優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品提供信用保證，其中次級(jí)產(chǎn)品由實(shí)際控制人認(rèn)購(gòu)，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品向合格投資者發(fā)行。

四、小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效用分析

1.有利于降低農(nóng)民及農(nóng)業(yè)企業(yè)籌資成本，提高資金使用效率。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化可以通過(guò)其特有的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋制度以及信用增級(jí)措施使原來(lái)信用級(jí)別較低的資產(chǎn)可以進(jìn)入證券市場(chǎng)，并利用財(cái)政對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋、利率低等優(yōu)勢(shì)大幅度降低籌集資金的成本。對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，可以通過(guò)將農(nóng)業(yè)資產(chǎn)打包而獲得即期的現(xiàn)金流收入，利用該發(fā)行收入農(nóng)業(yè)企業(yè)可以開(kāi)發(fā)農(nóng)業(yè)的其他附加價(jià)值。對(duì)于提供農(nóng)業(yè)信貸的機(jī)構(gòu)而言，通過(guò)將農(nóng)業(yè)信貸移出資產(chǎn)負(fù)債表，減輕資產(chǎn)流動(dòng)性壓力，提高資本使用效率。

2.農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。目前，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)波動(dòng)性較大，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)定的突出問(wèn)題為缺乏龍頭帶頭企業(yè)，帶頭企業(yè)規(guī)模小，市場(chǎng)占有率低，外部融資困難，競(jìng)爭(zhēng)力較差，科技技術(shù)水平低，而這些問(wèn)題的本質(zhì)原因是農(nóng)業(yè)企業(yè)外部融資難，在推進(jìn)高效農(nóng)業(yè)規(guī)?；倪M(jìn)程中，積極推進(jìn)小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，不僅可以將農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資模式從較困難的銀行間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，而且可以盤(pán)活目前小額貸款存量，進(jìn)而促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。

3.小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以減輕財(cái)政壓力。政府在促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都扮演著重要角色，應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的財(cái)政貼息貸款，補(bǔ)貼項(xiàng)目較多。而小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過(guò)市場(chǎng)化的融資方式來(lái)解決農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難的問(wèn)題，可以緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)財(cái)政資金的過(guò)度依賴(lài)、在促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)提高其內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力的同時(shí)，還可以極大的緩解政府的財(cái)政壓力。

4.農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化有利于緩解農(nóng)村地下金融問(wèn)題。目前由于農(nóng)村信用體系建設(shè)不完善，導(dǎo)致農(nóng)民個(gè)人及農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用級(jí)別較低，從銀行直接融資困難，城府復(fù)雜，要求嚴(yán)格，限制過(guò)多，而導(dǎo)致農(nóng)村中普遍存在地下金額的問(wèn)題，農(nóng)村地下金融層一度發(fā)揮著對(duì)于農(nóng)村正規(guī)金融不足的補(bǔ)充功能，但是農(nóng)村地下金融由于其利率制定的缺乏市場(chǎng)依據(jù)，采取非法手段收賬等缺點(diǎn)，導(dǎo)致其在某些區(qū)域已經(jīng)嚴(yán)重危害到中國(guó)金融秩序。通過(guò)小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，可以盤(pán)活現(xiàn)存小額農(nóng)貸數(shù)量，進(jìn)而緩解農(nóng)村地下金融問(wèn)題。

五、推行小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化方式融資的措施建議

1.加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。發(fā)展農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化，前提是要有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，故應(yīng)著力提高農(nóng)業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高農(nóng)村居民償還能力。應(yīng)建立以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)作為核心，農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)提供支撐，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)為平臺(tái)的市場(chǎng)體系。并積極搭建互聯(lián)網(wǎng)促銷(xiāo)平臺(tái)，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品電子商務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)+等渠道增強(qiáng)農(nóng)村企業(yè)盈利能力。只有增強(qiáng)農(nóng)民在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的參與度，切實(shí)增強(qiáng)農(nóng)民的信用級(jí)別，才能有效提高農(nóng)民賺取收入的能力與農(nóng)業(yè)企業(yè)的收益，進(jìn)而為證券化的小額農(nóng)貸產(chǎn)品提供收益保障。

2.積極轉(zhuǎn)變對(duì)小額農(nóng)貸的定位，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化操作。目前，我國(guó)小額農(nóng)貸主要停留在政府，基金等扶貧支持層面上，但是小額農(nóng)貸是重要的扶貧助貧方式，更可以說(shuō)實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的創(chuàng)新。應(yīng)參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，將小額農(nóng)貸從政府行為補(bǔ)貼行為向市場(chǎng)融資行為轉(zhuǎn)變，發(fā)展盈利性貸款機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)處理好政府扶貧行為和盈利性貸款機(jī)構(gòu)商業(yè)行為的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政治目標(biāo)并舉，只有如此，才能保證作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)小額農(nóng)貸可以滿(mǎn)足其證券化資產(chǎn)的利息與本金償還需求。

3.規(guī)范小額農(nóng)貸監(jiān)管，保證證券化資產(chǎn)順利運(yùn)行。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)相應(yīng)的法律安排和制度建設(shè)，確保農(nóng)村小額貸款的合法性和規(guī)范性，只有保證小額農(nóng)貸基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)合理性，才能保證證券化產(chǎn)品的正常利息本金支付。

4.引導(dǎo)更多金融機(jī)構(gòu)參與小額農(nóng)業(yè)貸款，拓寬小額農(nóng)貸資金來(lái)源。采取更加靈活的小額農(nóng)業(yè)貸款政策，積極發(fā)揮區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)作用，實(shí)現(xiàn)小額農(nóng)貸機(jī)構(gòu)多元化、多種所有制的同時(shí)，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)，為參與小額農(nóng)貸的金融機(jī)構(gòu)提供較為寬松的政策條件，為農(nóng)民個(gè)人及農(nóng)業(yè)企業(yè)提供便利的融資條件，進(jìn)而提高農(nóng)村小額信貸的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)水平，并拓寬小額農(nóng)貸資金來(lái)源。

作者:邢珺 楊柳 單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京大學(xué)

參考文獻(xiàn)：

[1]李曜.資產(chǎn)證券化———基本理論與案例分析[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001．

[2]祁小偉，宋群超．信貸資產(chǎn)證券化理論及中國(guó)的實(shí)踐[J]．SCIENCE，2009．

[3]史晨昱.中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J].新金融，2009，（4）．

篇9

關(guān)鍵詞：水電企業(yè) 資產(chǎn)證券化 融資

資產(chǎn)證券化是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

資產(chǎn)證券化興起于二十世紀(jì)70年代初期的美國(guó)，在發(fā)展初期證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)只有住房抵押貸款一種，現(xiàn)在只要具有穩(wěn)定、可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流，都可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化主要有兩種模式，分別是央行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化。本文僅討論后者。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化概述

（一）企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要參與者

1.原始權(quán)益人，又稱(chēng)發(fā)起人，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，也是融資者。發(fā)起人將自己持有的缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特殊目的載體，由其發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。

2.管理人，是指承擔(dān)管理、運(yùn)用、處分發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券公司。管理人通過(guò)設(shè)立特殊目的載體實(shí)現(xiàn)上述職能。

特殊目的載體是指證券公司為開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專(zhuān)門(mén)設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”）或者證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體。

3.托管人，是指托管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其孳生權(quán)利，代表投資者行使權(quán)利的機(jī)構(gòu)。

4.投資人，是指購(gòu)買(mǎi)特殊目的載體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，享有其權(quán)益的機(jī)構(gòu)。

5.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，是指對(duì)特殊目的載體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外信用支持的機(jī)構(gòu)。

6.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，是指對(duì)特殊目的載體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)。

7.承銷(xiāo)商，是指為銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本環(huán)節(jié)

1.選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃

發(fā)起人選擇可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，如應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，確定目標(biāo)融資額。

2.出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離

發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的載體成為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)。原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)因依法解散、被依法撤銷(xiāo)或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。

3.進(jìn)行信用增級(jí)，改善發(fā)行條件

提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，改善發(fā)行條件，是資產(chǎn)證券化融資的“核心技術(shù)”，信用增級(jí)可以通過(guò)內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種方式。

內(nèi)部增級(jí)由發(fā)起人提供，通過(guò)破產(chǎn)隔離、超額抵押、回購(gòu)條款、投資擔(dān)?；鹨约白C券分類(lèi)（優(yōu)先級(jí)和次級(jí)）實(shí)現(xiàn)。

外部增級(jí)由第三方信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提供，包括：政府機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司、銀行、財(cái)務(wù)公司等。

4.優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)

優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)是指特殊目的載體為保證資產(chǎn)證券化融資成功，通過(guò)一系列結(jié)構(gòu)安排，確保發(fā)起人實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。如確定一家托管銀行并簽訂托管協(xié)議，請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，與承銷(xiāo)商達(dá)成證券承銷(xiāo)協(xié)議等等。

5.資產(chǎn)證券化后續(xù)管理

發(fā)起人指定一家機(jī)構(gòu)或者親自對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理，將其現(xiàn)金流存入托管銀行的收款專(zhuān)戶(hù)。托管人按照托管協(xié)議對(duì)投資者支付本息，并向各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃到期后將剩余現(xiàn)金結(jié)轉(zhuǎn)給發(fā)起人。

二、水電開(kāi)發(fā)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式及優(yōu)點(diǎn)

（一）水電開(kāi)發(fā)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式

在實(shí)務(wù)中，水電開(kāi)發(fā)企業(yè)往往都是將電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)出售給特殊目的載體，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)實(shí)現(xiàn)融資目的，但仍保持對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的有效控制，實(shí)際上是“用將來(lái)的錢(qián)，辦現(xiàn)在的事”，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供資金保障。

（二）水電開(kāi)發(fā)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)點(diǎn)

與傳統(tǒng)融資方式相比，其優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在：

1.融資門(mén)檻較低

發(fā)起人只要擁有未附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制的資產(chǎn)，該資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。

2.融資效率較高

專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的信用級(jí)別與發(fā)起人獨(dú)立，再通過(guò)結(jié)構(gòu)性安排進(jìn)行信用增級(jí)，投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來(lái)決定投資與否，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，投資決策更加簡(jiǎn)便，市場(chǎng)運(yùn)行效率大大提高。

3.融資成本較低

資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費(fèi)（票面利率）和籌資費(fèi)用兩個(gè)方面。通過(guò)證券分類(lèi)技術(shù)（優(yōu)先級(jí)利率較次級(jí)利率低）可以降低資金占用費(fèi)，同時(shí)融資規(guī)模越大，單位資金的籌資費(fèi)用就越低，從而導(dǎo)致融資成本低于股票與債券融資。

4.融資時(shí)間更短

資產(chǎn)證券化只需證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間僅需2個(gè)月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月到1年。股票融資審批時(shí)間則更長(zhǎng)。

5.資金用途不受限制

資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒(méi)有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點(diǎn)與銀行貸款、股票、債券融資也有很大區(qū)別。

6.資金使用效率較高

由于資產(chǎn)證券化融資對(duì)資金用途沒(méi)有強(qiáng)制性規(guī)定，企業(yè)可根據(jù)需要及時(shí)安排使用資金，避免資金長(zhǎng)期滯留銀行而實(shí)際使用效率不高，從而導(dǎo)致資金成本變相提高。

三、水電開(kāi)發(fā)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資正當(dāng)其時(shí)

1.行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)需要水電企業(yè)資產(chǎn)證券化融資

水電行業(yè)投資金額大，建設(shè)周期長(zhǎng)，見(jiàn)效慢，后期效益顯著。水電建設(shè)資金缺口巨大，根據(jù)2012年的水電發(fā)展“十二五”規(guī)劃，“十二五”期間水電建設(shè)投資需求約8000億元，按20%資本金比例測(cè)算，“十二五”期間資本金需求1600億元，融資需求6400億元。實(shí)際上這是靜態(tài)投資的口徑，由于水電建設(shè)周期長(zhǎng)，考慮物價(jià)及利息因素，實(shí)際資金缺口更大。但是水電站建成以后，后期運(yùn)行維護(hù)成本較低，經(jīng)濟(jì)效益顯著，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券還本付息的來(lái)源。

2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)促使水電企業(yè)資產(chǎn)證券化融資

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，水電企業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加速，競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。水電行業(yè)是資金密集型行業(yè)，利息費(fèi)用占投資和經(jīng)營(yíng)成本的30%以上，這促使水電企業(yè)拓寬融資渠道，降低資金成本，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)要求水電企業(yè)資產(chǎn)證券化融資

水電是技術(shù)成熟、運(yùn)行穩(wěn)定的可再生能源，優(yōu)先發(fā)展水電是水電發(fā)展“十二五”規(guī)劃確定的基本原則。特別是中國(guó)現(xiàn)在面臨著嚴(yán)峻的環(huán)境問(wèn)題，將水電作為清潔能源發(fā)展是國(guó)家的政策取向。但水電企業(yè)所面臨的融資環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，資金成本在短期內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，要求水電企業(yè)拓寬融資渠道，資產(chǎn)證券化融資就成為水電企業(yè)新的融資渠道。

4.政策出臺(tái)滿(mǎn)足了水電企業(yè)資產(chǎn)證券化融資需要

由于存在政策障礙，此前企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一直進(jìn)展緩慢，自2005年推出第一個(gè)券商資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目以來(lái)，至2013年底證監(jiān)會(huì)共核準(zhǔn)17單券商資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，累積批準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模達(dá)430億元，分別由8家券商設(shè)立，其中成功推出15單，產(chǎn)品總規(guī)模347億元。華能瀾滄江水電分別于2006年和2013年進(jìn)行兩期資產(chǎn)證券化融資。

證監(jiān)會(huì)于2013年出臺(tái)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，突破了以前該類(lèi)業(yè)務(wù)存在的政策障礙，監(jiān)管層也表達(dá)了積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化的意向，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資將迎來(lái)蓬勃發(fā)展的歷史機(jī)遇，水電開(kāi)發(fā)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資正當(dāng)其時(shí)。

參考文獻(xiàn)：

[1]《水電發(fā)展“十二五”規(guī)劃》.國(guó)家能源局.《國(guó)能新能[2012]200號(hào)》文件.

[2]《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》.《證監(jiān)會(huì)公告[2013]16號(hào)》文件.

[3]鄭林平.水電站項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資模式選擇.水力發(fā)電，2005（12）.

篇10

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融危機(jī);金融市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)18-0067-02

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程與功能

資產(chǎn)證券化,即將存在的具有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的非證券化資產(chǎn)集中起來(lái)進(jìn)行重組,轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可出售證券的行為 [1]。資產(chǎn)證券化源于20世紀(jì)60年代美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)時(shí),美國(guó)政府為了促進(jìn)房地產(chǎn)發(fā)展,成立了聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)(FNMA),1970年FNMA發(fā)行了抵押擔(dān)保證券,即MBS,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由此誕生。1995年,世界銀行屬下的國(guó)際金融公司以其在南美等發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。1996年,資產(chǎn)證券化進(jìn)一步延伸到印度尼西亞、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和日本等亞洲國(guó)家。歐洲最初的證券化交易發(fā)生在1985年,美洲銀行英國(guó)金融有限公司在倫敦國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行了總額為5 000萬(wàn)美元的住房抵押貸款支持證券。澳大利亞在20世紀(jì)90年代中期也迅速發(fā)展了資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化浪潮席卷全球金融市場(chǎng)。

資產(chǎn)證券化的功能主要在于減少融資阻力,促進(jìn)資產(chǎn)融通。具體分析如下:首先,資產(chǎn)證券化為融資者盤(pán)活已經(jīng)形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)提供了一條有效的融資渠道,是溝通融資者基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的橋梁。其次,融資者可以接觸不同類(lèi)別的投資者,擴(kuò)大融資者的資金來(lái)源渠道。再次,資產(chǎn)證券化降低了融資者的籌資成本。發(fā)行人所發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)與融資者的自身信用風(fēng)險(xiǎn)徹底隔離,不受融資者自身信用的影響。第四,資產(chǎn)證券化改善融資者的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高融資者資產(chǎn)的流動(dòng)性,優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。第五,融資者可以利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資產(chǎn)選擇,剔除不受歡迎的資產(chǎn),調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等[2]。

二、資產(chǎn)證券化在金融危機(jī)中的角色淺析

2007年4月初見(jiàn)端倪的美國(guó)次貸危機(jī)于短短一年之內(nèi)席卷全球,在全球的金融市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)規(guī)?？捎^的金融風(fēng)暴。對(duì)其從貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、最終證券投資者這三個(gè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行分析,可得資產(chǎn)證券化在其中扮演的角色。

首先,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)剝離到充當(dāng)特殊目的載體的信托機(jī)構(gòu),被設(shè)計(jì)成一道防火墻:既確保在貸款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí),這批剝離出去的證券化貸款被置于貸款人的破產(chǎn)程序之外,又在其發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí),確保最終投資者也不得向貸款人追索求償。于是貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的收益與風(fēng)險(xiǎn)被隔離,權(quán)責(zé)不再對(duì)等;同時(shí)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)與之隔離,被轉(zhuǎn)移至債券的投資者。

其次,金融危機(jī)全面爆發(fā)前,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)絕大多數(shù)次級(jí)住房抵押貸款債券的評(píng)級(jí)是在BBB(投資級(jí))以上,一直到2007年7月,金融危機(jī)已經(jīng)為世人所矚目后,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才調(diào)低了評(píng)級(jí)。事實(shí)上,在美國(guó)對(duì)是否應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管至今存在爭(zhēng)論。根據(jù)美國(guó)憲法第一修正案,言論自由和出版自由是一項(xiàng)基本權(quán)利,不應(yīng)當(dāng)受到來(lái)自任何方面的鉗制。而由于信息的不完全,外界很難判別評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否盡力地去獲得高質(zhì)量的信息、嚴(yán)格遵照了評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。另外,從1970年以后,向受評(píng)對(duì)象收取評(píng)級(jí)費(fèi)用成為資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要利潤(rùn)來(lái)源,這會(huì)影響評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最終提供的評(píng)級(jí)結(jié)果的公正性。

第三,整個(gè)資產(chǎn)證券化流程中,處于最末端的證券投資者對(duì)每筆貸款掌握的信息最少。貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)是最先與借款人接觸的機(jī)構(gòu),應(yīng)由其在盡職調(diào)查、充分獲取借款人資信信息后再發(fā)放貸款。由作為貸款證券化后最終的投資者去調(diào)查、獲取當(dāng)初的借款人的信息顯然成本過(guò)高。而金融危機(jī)中存在的大量金融衍生品將已證券化的債券進(jìn)一步組合,派生新證券,其原始資產(chǎn)信息很難獲取[3]。

三、基于金融危機(jī)的資產(chǎn)證券化再思考

作為金融創(chuàng)新工具,資產(chǎn)證券化本身并非罪孽,但決不能被濫用。前已述及,資產(chǎn)證券化的功能主要在于促進(jìn)資產(chǎn)融通從而有效促進(jìn)收益。本處則將通過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)分析展開(kāi)。信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)證券化后并不能降低或減少風(fēng)險(xiǎn),事實(shí)上,對(duì)整個(gè)證券化來(lái)說(shuō),操作鏈條拉長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增多。所以,原始資產(chǎn)的質(zhì)量和證券化的結(jié)構(gòu)都構(gòu)成了證券化風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源[4]。

第一,優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提和保證。對(duì)任何證券化的資產(chǎn),證券發(fā)行方首先必須對(duì)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行嚴(yán)格審查,確保其質(zhì)量?jī)?yōu)良。在國(guó)內(nèi),居民的住房按揭貸款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除了銀監(jiān)會(huì)及央行這樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)有所察覺(jué)外,房地產(chǎn)市場(chǎng)、商業(yè)銀行依然沒(méi)有對(duì)此保持清醒的頭腦。當(dāng)美國(guó)打破了這種神話(huà)時(shí),居民按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)就暴露無(wú)遺了[5]。第二,應(yīng)有效控制資產(chǎn)證券化的操作風(fēng)險(xiǎn)。證券化風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源包括兩種,其中,結(jié)構(gòu)化失敗的后果很可能要比資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的后果嚴(yán)重得多。一個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題可能只是導(dǎo)致現(xiàn)金流的減少,而證券化結(jié)構(gòu)的問(wèn)題卻可能導(dǎo)致信用級(jí)別的損失或一個(gè)支付的完全中斷,甚至證券自身失效[4]。在資產(chǎn)證券化復(fù)雜的操作過(guò)程中,存在的主要操作風(fēng)險(xiǎn)有:重組風(fēng)險(xiǎn)、欺詐風(fēng)險(xiǎn)等十幾種細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)。第三,應(yīng)當(dāng)有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱(chēng)以及信用評(píng)級(jí)缺乏準(zhǔn)確性,導(dǎo)致投資者難以正確判斷投資風(fēng)險(xiǎn),從而對(duì)證券化資產(chǎn)的盈利性造成影響。次級(jí)債的定價(jià)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中難度最大的環(huán)節(jié),而信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)結(jié)果會(huì)影響證券化資產(chǎn)在一級(jí)市場(chǎng)的銷(xiāo)售價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格,這就需要評(píng)級(jí)結(jié)果具有較高的準(zhǔn)確性。第四,道德風(fēng)險(xiǎn)的存在使資產(chǎn)證券化后的安全性出現(xiàn)問(wèn)題。由于信息不對(duì)稱(chēng),信貸機(jī)構(gòu)為更多吸收可證券化資產(chǎn),會(huì)做出不利于借款人的行為,最終降低安全性[6]。同時(shí),法律自身固有的缺點(diǎn),如滯后性、不周延性等,也使道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。應(yīng)高度重視隱含的道德風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)相關(guān)制度安排化解,從而保護(hù)各方利益[7]。第五,資產(chǎn)證券化后流動(dòng)性過(guò)高,可能產(chǎn)生具有負(fù)效應(yīng)的流動(dòng)性乘數(shù)而使風(fēng)險(xiǎn)放大。資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒒厥掌谳^長(zhǎng)、流動(dòng)性不高的資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性較高的資產(chǎn),從而擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng),提高資本收益率。如果發(fā)起人連續(xù)不斷地證券化,其流動(dòng)性的改善效應(yīng)將被不斷放大。

四、對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示

隨著金融全球化和中國(guó)金融改革的不斷深入,中國(guó)也開(kāi)始了資產(chǎn)證券化步伐。自2004年4月推出國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行第一個(gè)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)項(xiàng)目以來(lái),到目前已經(jīng)取得了初步成效。中國(guó)資產(chǎn)證券化和美國(guó)資產(chǎn)證券化較為不同,此次金融危機(jī)引發(fā)了對(duì)資產(chǎn)證券化的再思考,至少可以給予我們以下幾個(gè)方面的啟示。

第一,在發(fā)行前期過(guò)程中加強(qiáng)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)制建設(shè),加大受托機(jī)構(gòu)參與和決策的作用。規(guī)范信用評(píng)級(jí)行為,需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管,改革完善中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)估機(jī)構(gòu),建立組織形式獨(dú)立、經(jīng)營(yíng)上自負(fù)盈虧的評(píng)估機(jī)構(gòu),規(guī)范評(píng)估運(yùn)作,提高信用評(píng)估的透明度,真正做到公正、獨(dú)立,從而為資產(chǎn)證券化建立一個(gè)規(guī)范、透明、公正的信用評(píng)價(jià)體系。第二,在發(fā)行過(guò)程中,加強(qiáng)對(duì)投資者金融風(fēng)險(xiǎn)等方面的金融文化教育,規(guī)范投資資產(chǎn)支持證券的行為。普及金融文化教育已成為規(guī)避資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的有力措施之一。應(yīng)當(dāng)加大對(duì)投資者的教育力度,引導(dǎo)投資者正確的決策行為,結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特性和特定的外部環(huán)境階段選擇資產(chǎn)證券化的標(biāo)的。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的方案設(shè)計(jì)須顧及現(xiàn)有的市場(chǎng)條件與監(jiān)管環(huán)境,不盲目照搬西方國(guó)家的既有模式,從中國(guó)的實(shí)際情況出發(fā),適度開(kāi)發(fā)衍生金融產(chǎn)品,穩(wěn)步進(jìn)行金融創(chuàng)新。第三,金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)完善信貸機(jī)構(gòu)信息披露機(jī)制,規(guī)范貸款的發(fā)放,保證貸款人的利益。規(guī)范信貸機(jī)構(gòu)行為,要求市場(chǎng)參與者及時(shí)做好信息披露工作,并有義務(wù)向投資者解釋金融衍生產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理,嚴(yán)厲打擊金融機(jī)構(gòu)向購(gòu)房者債券投資者欺詐兜售行為,避免因信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款人利益的損害[1]。第四,由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的業(yè)務(wù),涉及到金融、基金擔(dān)保、法律、會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估等多領(lǐng)域,因而需要建立一整套適合中國(guó)國(guó)情的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī),防止資產(chǎn)證券化成為一種新型“困錢(qián)”工具而損害投資者的利益。應(yīng)結(jié)合中國(guó)國(guó)情,制定并執(zhí)行一系列法律法規(guī)以規(guī)范資產(chǎn)證券化有關(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入、準(zhǔn)出、經(jīng)營(yíng)范圍、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)主體及市場(chǎng)監(jiān)管主體的職責(zé)和權(quán)力等。培養(yǎng)擁有資產(chǎn)證券化實(shí)踐技術(shù)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的高素質(zhì)的金融專(zhuān)業(yè)人才,為中國(guó)的資產(chǎn)證券化營(yíng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境[5]。

參考文獻(xiàn):

[1]東,喬雪.次級(jí)抵押貸款危機(jī)引發(fā)的對(duì)資產(chǎn)證券化的再思考[J].全國(guó)商情:經(jīng)濟(jì)理論研究,2008,(4):69.

[2]周樂(lè)偉.資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[D].廈門(mén):廈門(mén)大學(xué),2007:7-8.

[3]李浩.關(guān)于次貸危機(jī)的深層次思考[J].經(jīng)濟(jì)師,2008,(11):21.

[4]何小鋒.資產(chǎn)證券化:中國(guó)的模式:第1版[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002:181.

[5]王琳.由美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)的對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的思考[J].金融經(jīng)濟(jì),2008,(10):10.

[6]吳桂修.資產(chǎn)證券化操作風(fēng)險(xiǎn)研究[D].成都:西南交通大學(xué),2007:12.

[7]宋茜.銀行信貸資產(chǎn)證券化中若干法律問(wèn)題研究[D].上海:復(fù)旦大學(xué),2008:11.

Rethinking Asset-securitization Based on Financial Crisis

LIU Zhong-jie

(Southwest University of Political Science and Law Economic Law School, Chongqing400031, China)