導(dǎo)語：如何才能寫好一篇房地產(chǎn)融資監(jiān)管新規(guī)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在金融子行業(yè)中，相比于銀行、保險、券商，信托的表現(xiàn)相對比較低調(diào)，市場關(guān)注度也不高。但此次安信信托的業(yè)績剛一公布，便在資本市場上引起軒然大波，甚至吸引了交易所關(guān)注的目光。近日，上交所審核安信信托2016年年報后，要求公司就四個方面共計10個問題作出補充披露。這四個方面包括公司總體業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)、固有業(yè)務(wù)及其他財務(wù)，具體問題則細化至結(jié)構(gòu)化主體、公允價值披露、訴訟進展情況以及毛利率計算公式等。

實際上，安信信托靚麗業(yè)績表現(xiàn)只是近年來信托行業(yè)發(fā)展環(huán)境逐漸向好的一個縮影，尤其是在金融去杠桿的大背景下，其他金融子行業(yè)或多或少都面臨著監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)險增加的不利條件，相反，信托行業(yè)卻在經(jīng)歷2012年的嚴(yán)格整頓后逐漸步入行業(yè)性的發(fā)展機遇期，一個突出的表現(xiàn)就是行業(yè)風(fēng)險大幅降低。

眾所周知，信托與銀行信貸的關(guān)系相輔相成，在經(jīng)濟下行周期時，銀行不良貸款和不良率不斷提高，信托的資產(chǎn)質(zhì)量也會相應(yīng)地下降。但與銀行批量放J不同的是，信托注重單個項目的增信措施，如抵押、擔(dān)保、賬戶共管等，諸多手段有效保證了項目風(fēng)險暴露后的補救和追償?？傮w來看，信托業(yè)的不良率反而低于銀行業(yè)。

從宏觀層面來看，隨著經(jīng)濟弱復(fù)蘇跡象的逐漸顯現(xiàn)，2016年的銀行資產(chǎn)質(zhì)量也出現(xiàn)了邊際改善的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，中國不良貸款新增速度在2016年出現(xiàn)減緩，銀行不良率在連續(xù)19個季度上升之后于四季度首現(xiàn)下降。經(jīng)濟活躍的長三角和珠三角地區(qū)，也是不良貸款最早爆發(fā)、規(guī)模較大的地區(qū)，在2016年年底出現(xiàn)“不良雙降”的情形。浙江銀行業(yè)不良貸款率由2015年年底的2.37%降至2016年年底的2.17%，江蘇銀行業(yè)不良率由2015年年底的1.49%逐季下降至1.43%、1.41%、1.36%、1.36%，廣東的不良率也從2016年一季度高點的1.88%下降至2016年年末的1.84%。由于這些不良貸款高發(fā)地區(qū)的資產(chǎn)質(zhì)量邊際變化領(lǐng)先全國，而信托作為銀行貸款投放的補充，行業(yè)風(fēng)險也隨之降低。

從信托資金投放的行業(yè)來看，工商企業(yè)占比逐年提高，2016年9月達到23.79%，“實業(yè)投行”角色越來越明顯。由于信托資金成本的原因，大多數(shù)尋求信托融資的企業(yè)還是產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)。在此輪國家供給側(cè)改革疊加去杠桿政策的推動下，帶動商品價格上漲，使得很多周期性行業(yè)受益，盈利能力帶動償付能力好轉(zhuǎn)，信托行業(yè)的風(fēng)險大大降低。

如煤炭開采和洗選業(yè)，2016年利潤總額為1091億元，同比增長147.5%；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額為1659.1億元，同比增長215%。以煤炭、鋼鐵為代表的產(chǎn)能過剩行業(yè)的利潤獲得了大幅提高，也在一定程度上減輕了這些行業(yè)的企業(yè)的債務(wù)違約壓力。

另一方面，對于仍然占據(jù)一定比例的房地產(chǎn)和政府平臺融資而言，優(yōu)質(zhì)房企很早便將重心放在了一線城市，政府平臺債務(wù)短期違約風(fēng)險也不大，過去幾年的多元化融資的選擇使得相關(guān)主體的現(xiàn)金流較為充沛，加上抵押物、擔(dān)保比較充分，信托行業(yè)整體風(fēng)險可控。因此，在信托行業(yè)2017年處在風(fēng)險緩釋的市場環(huán)境下，未來資產(chǎn)質(zhì)量極有可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。

銀信合作的起起落落

中國的信托發(fā)展史與房地產(chǎn)和基建的發(fā)展密不可分，房地產(chǎn)和基建作為拉動GDP增長的核心要素，也決定了信托行業(yè)的變化歷程。根據(jù)中信建投的分析，從房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)設(shè)施信托的幾次代表性波段來看，可以劃分為三個階段，一是2008-2010年“四萬億”刺激計劃的推出，房地產(chǎn)信托和基建信托共同增長；二是2010-2012年，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的日漸嚴(yán)格，債權(quán)融資逐漸興起，政府平臺融資迅猛發(fā)展；三是2016年，政府平臺信托融資受到抑制，房地產(chǎn)信托出現(xiàn)弱復(fù)蘇。

毋庸置疑，2008年的“四萬億”刺激政策帶動房地產(chǎn)、基建信托猛增，由于“四萬億”帶來了巨大的資金需求，央行又為應(yīng)對經(jīng)濟過熱和通脹對商業(yè)銀行提供流動性進行調(diào)控，銀行貸款無法滿足投資的需求。銀監(jiān)會《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，允許銀行理財資金通過信托通道發(fā)放貸款，大量資金為規(guī)避限制和優(yōu)化表內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繞道信托，由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，迅速帶動了整個信托行業(yè)的發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，銀信合作規(guī)模從2008年的0.84萬億元逐年走高，直至2010年年中達到2.03萬億元的峰值，規(guī)模占比超過60%，2008年，信托行業(yè)資產(chǎn)增速為41%，正式進入高增長時代。2010年上半年，由于大量銀信合作投向信托貸款，給銀行體系的穩(wěn)定性帶來較大的隱患。于是，從8月份起，以銀監(jiān)會“72號文”為標(biāo)志，銀信合作成為重點監(jiān)管的對象。

此外，2010年，房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺（包括“國四條”、“國十條”等），證監(jiān)會聯(lián)合國土資源部出臺政策暫停房企再融資審批、暫停房企重組審批，叫停IPO，房企融資壓力驟增，主要金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款增速從2009年峰值的38.1%一路回落至2012年的12.8%。2013年，由于“宏觀穩(wěn)、微觀活”的房地產(chǎn)政策的出臺，不同城市政策開始出現(xiàn)差別化，房貸余額增速才略微回升至19.1%。

受銀行房貸收緊的影響，房企只能轉(zhuǎn)向信用債（含中票、短融等）、信托等債權(quán)類融資渠道，除房地產(chǎn)信托增速迅猛外，信用債也由2010年的108.8億元增至2013年的550億元，房地產(chǎn)調(diào)控的擠出效應(yīng)非常明顯。

反觀基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，自“四萬億”刺激計劃推出后，中國固定資產(chǎn)投資增速一直居高不下，2007-2011年維持在25%以上的增速，由于銀行貸款后期收緊，基建信托成為項目落地的重要資金補充來源。各地政府借機大興土木，政府債務(wù)占GDP的比重在2011年一度高達60%，由此可見，基礎(chǔ)設(shè)施信托在固定資產(chǎn)投資中貢獻了不小的力量。

2014年，中國GDP增速為7.4%，與2013年基本持平，由于2015年面臨房地產(chǎn)庫存高企、制造業(yè)去產(chǎn)能、基建資金出現(xiàn)瓶頸、出口不強等諸多不利因素，使得穩(wěn)增長成為2015年中國經(jīng)濟發(fā)展的主要目標(biāo)，尤其是固定資產(chǎn)投資需發(fā)揮重要作用。但從結(jié)果上來看，2015年出現(xiàn)了罕見的制造業(yè)（+7.99%）、房地產(chǎn)（+2.55%）、基建（+17.02%）增速均下滑的態(tài)勢，固定資產(chǎn)投資增長僅為10%，較2014年下降5個百分點。2016年，天量信貸助房地產(chǎn)抬頭，而地方債務(wù)卻遭到嚴(yán)格整頓。

2016年這輪房地產(chǎn)反彈，是由居民加杠桿疊加政策去庫存所致。盡管房地產(chǎn)貸款增速重新加快，由2014 年3月12%的冰點回升到2016年年底的58%，但其中個人房貸增速不斷提高至2016年年中的110%，與之對應(yīng)的開發(fā)貸增速卻不斷下滑，2016年年末甚至為負增長23.66%，房地產(chǎn)貸款中個人貸占比由2011年的67%提高至73%，可以看出，個人貸款松綁力度大于房企融資，房地產(chǎn)去庫存明顯。

2016年，樓市的火熱帶動了房地產(chǎn)信托的發(fā)行，10月份之前的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)同比大幅上漲。隨著國家調(diào)控政策的密集出臺，四季度房地產(chǎn)信托明顯遇冷。同時，信托公司對房地產(chǎn)項目的風(fēng)險始終保持清醒，寧缺勿濫的風(fēng)控措施使得信托的主要客戶群體集中在中型開發(fā)商領(lǐng)域。

在政府基建方面，除投Y完成額下滑外，融資模式也與以往有所不同。2014年10月，銀監(jiān)會出臺“43號文”，旨在重塑地方政府債務(wù)融資機制，對城司等“平臺式”債務(wù)融資進行約束，文件打破了信托業(yè)與政府基建項目合作常用的“平臺融資、應(yīng)付款項納入人大財政預(yù)算”的模式，使地方出具的各類文件存在法律瑕疵，使得各信托公司不得不押寶政府信用，同時將操作項目單位規(guī)格上調(diào)，對政府可支配財政收入、還款來源、項目性質(zhì)實施嚴(yán)格的定義。

另外，“43號文”還鼓勵PPP模式吸引民間資本。對于存續(xù)債務(wù)，政府可通過發(fā)行置換債對高成本債務(wù)進行置換，而非標(biāo)債權(quán)則受到較大的抑制。

2016年年底，中央經(jīng)濟工作會議再次定調(diào)“房子是用來住的，不是用來炒的”，要在宏觀上管住貨幣，樓市調(diào)控面臨史上最嚴(yán)態(tài)勢。與以往不同的是，在窗口指導(dǎo)收緊銀行信貸的同時，其他融資渠道亦被管控。2016年8月，證監(jiān)會監(jiān)管指導(dǎo)意見要求不允許房企通過再融資補充流動資金；9月，上交所提高公司債融資門檻；2017年2月，《備案管理規(guī)范第4號》嚴(yán)控私募資管投資房地產(chǎn)市場，打擊信托以“明股實債”方式進行房地產(chǎn)融資。盡管中國樓市調(diào)控局面復(fù)雜，但國家去杠桿決心堅定，在2017年房地產(chǎn)擠出效應(yīng)不再的情況下，本就羸弱的房地產(chǎn)信托2017年規(guī)模、占比將雙雙回落，而基建或?qū)⒅匦绿羝鸫罅骸?/p>

而要實現(xiàn)6.5%的GDP增速目標(biāo)，基建投資將增速回升將托底經(jīng)濟，信托公司與地方政府的合作歷史悠久，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托規(guī)模有望進一步擴大。

去通道提升主動管理能力

對信托公司而言，主動管理能力體現(xiàn)在投資管理能力和資金來源結(jié)構(gòu)兩方面。在投資管理能力方面，自2013年起，投資類信托規(guī)模持續(xù)增多，占比也逐年提高，2015年達到37%，截至2016年三季度末，投資類信托余額5.85萬億元；在資金來源結(jié)構(gòu)方面，集合資金信托占比穩(wěn)步提高，由2010年的12.57%升至2016年的34.8%。投資類信托資產(chǎn)規(guī)模和集合資金信托規(guī)模的雙提升意味著信托公司不再依賴銀信通道，更能主動發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，在項目甄選、盡職調(diào)查、投資決策和項目管理方面承擔(dān)信托管理職責(zé)，有助于打造其核心競爭力。

投資類信托方向包括證券市場和產(chǎn)業(yè)投資。證券市場是銀信合作的發(fā)源地，一般與陽光私募合作，以通道業(yè)務(wù)形態(tài)出現(xiàn)，后由于資本市場投資價值的顯現(xiàn)以及投資多元化配置的需求，很多信托公司開始重視投研體系建設(shè)。2014年10月，萬向信托完成私募基金管理人備案，標(biāo)志著信托公司開始嘗試擺脫對其他金融機構(gòu)投資顧問的依賴，發(fā)展證券投資主動管理業(yè)務(wù)。從產(chǎn)業(yè)投資的角度來看，隨著信托行業(yè)對資產(chǎn)端、資金端掌控能力的提升和風(fēng)險識別能力的加強，使得信托公司敢于主動投資，尋找優(yōu)秀實體企業(yè)（包括房地產(chǎn)和政府平臺）以謀取較高收益，產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模占比會不斷提升。

面對暫時企穩(wěn)的中國經(jīng)濟和逐漸改善的企業(yè)融資需求，信托可以發(fā)揮的空間更大。信托創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢是基金化，是信托公司從簡單的融資到主動資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵一步。基金化意味著信托公司不再以單一項目為導(dǎo)向，可以更好的橫跨資本、貨幣、實業(yè)等不同市場，靈活運用股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)等多種投資方式，又能分散投資風(fēng)險，更好地把握市場機會。

而證券市場的主動管理要求信托公司擁有專業(yè)化的投研隊伍，對市場判斷和認識清晰，基金化產(chǎn)品一般將大類資產(chǎn)配置放在首位，構(gòu)建由固定收益、股權(quán)權(quán)益、量化對沖和QDII等資產(chǎn)組成的組合，根據(jù)市場變化調(diào)整資產(chǎn)籃子中的配置比例，對沖單一資產(chǎn)的配置風(fēng)險；而產(chǎn)業(yè)投資的主動管理要求信托公司強化盡職調(diào)查的能力，對項目決策有自主性，親自管理項目運行，建立與投資管理能力相適應(yīng)的資金池，目前的資金類信托已經(jīng)暴露出期限不匹配、部分行業(yè)風(fēng)險大、面臨剛性兌付壓力等諸多短板。

而基金化信托則專注于浮動收益，可以循環(huán)銷售，考驗信托公司的整體資管能力。目前，平安信托將戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整為“零售+若干基金”，四川信托很早便進行了證券投資市場基金經(jīng)理儲備，安信信托通過基金形式發(fā)力新興行業(yè)，均取得了較好的收益。

其實，在基金化業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)先試水的應(yīng)屬房地產(chǎn)基金信托，通過集合信托募集資金認購有限合伙企業(yè)，參與房地產(chǎn)項目開發(fā)，分享合伙企業(yè)的投資收益。盡管在政策博弈過程中，會出現(xiàn)“融資主體回購”的“明股實債”行為，但在基金業(yè)協(xié)會的《私募資產(chǎn)管理計劃備案管理規(guī)模第4號》再次明確限制“明股實債”后，對真正股權(quán)類投資并未限制，可見政策的引導(dǎo)至關(guān)重要。

在房地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)厲，增發(fā)和發(fā)債環(huán)境變差的情況下，未來基金化房地產(chǎn)信托將有明顯增長。另外，信托作為大資管監(jiān)控下不多的享受政策傾斜的金融牌照，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮制度優(yōu)勢，順應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，更好地為實業(yè)服務(wù)。設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金支持節(jié)能環(huán)保、生物制藥、新能源和高端設(shè)備制造等具有良好市場前景的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，為投資者謀求長期穩(wěn)定的投資回報。

2010年，銀監(jiān)會頒布了《信托公司凈資本管理辦法》，通過凈資本與風(fēng)險資本的測算對固有資產(chǎn)項目、表外項目和其他風(fēng)險項目進行風(fēng)險管控，確保信托公司流動性與抵御風(fēng)險能力。該辦法的核心規(guī)定是：凈資本不得低于各項風(fēng)險資產(chǎn)之和的100%，凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。信托公司想要開展業(yè)務(wù)就需擴張資本金，同時也可降低信托公司的運營風(fēng)險。

隨著各信托公司的不斷擴資，68家信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模向更高水平集中。截至2016年三季度末，68家信托公司凈資產(chǎn)達到4130億元，凈資產(chǎn)平均值為60億元，百億元級別的信托公司已經(jīng)從案例級變成現(xiàn)象級。隨著固有資產(chǎn)的增加，固有業(yè)務(wù)的能力越發(fā)重要，從利潤、風(fēng)控、信托業(yè)務(wù)協(xié)同等方面將越來越大地影響信托公司的業(yè)績。

盡管信托公司以信托業(yè)務(wù)為主業(yè)，但固有業(yè)務(wù)對信托公司的利潤貢獻卻越來越重要。一是信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模越來越大，固有資金運用收益也逐年提升，已經(jīng)成為信托公司穩(wěn)定的利潤貢獻來源；二是與信托業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管相比，固有資金的運用對靈活，決策流程更為高效，容易捕捉各類投資業(yè)務(wù)機會，獲取更高的投資收益；三是信托公司可以部分負債，適度提高固有資金杠桿率以提高收益水平。

以2015年為例，信托業(yè)務(wù)收入總額為689.32億元，增速為6.48%，較2014年同期提升了0.6個百分點，仍處于較低增速水平；而固有業(yè)務(wù)收入總額為435.5億元，同比增長62.99%，對整個行業(yè)盈利水平的拉動起到至關(guān)重要的作用。

信托公司固有業(yè)務(wù)包括以下五項：存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資。投資業(yè)務(wù)則限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資，參股銀行、證券公司、基金公司是固有業(yè)務(wù)長期股權(quán)投資收益的三大主要來源。由于信托固有業(yè)務(wù)區(qū)別于信托業(yè)務(wù)，并不具有影子銀行的屬性，房地產(chǎn)企業(yè)等直接融資、間接融資持續(xù)收緊的行業(yè)，保持現(xiàn)金流穩(wěn)定的重要方式是尋求信托援手，而這些融資項目將為信托帶來巨大的收益。

長期以來，監(jiān)管層和信托業(yè)都強調(diào)回歸信托本源，但這不是說固有業(yè)務(wù)的作用就可以被忽略，正相反，充分重視固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)的協(xié)同聯(lián)動，對信托業(yè)的發(fā)展將起到事半功倍之效。因此，信托公司應(yīng)以固有客戶為切入點，開l其上下游客戶群的相關(guān)信托業(yè)務(wù)實現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)的聯(lián)動。

監(jiān)管規(guī)范通道業(yè)務(wù)或回流

2016年12月2日，證監(jiān)會正式《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》，完善對基金管理公司子公司的監(jiān)管，對基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)的叫停使得信托行業(yè)歡欣鼓舞。這首先是由于信托、基金子公司、券商資管三者在開展通道業(yè)務(wù)時承擔(dān)的風(fēng)險不同，信托需要繳納保障基金，而基金子公司和券商資管卻不需要繳納。

加上監(jiān)管機構(gòu)不同，長期規(guī)范監(jiān)管下的信托需要投入更多人、力、物，因此，在基金子公司和券商資管費率低至萬分之三的情況下，信托面對市場流失仍然堅守千分之一。如今，面對監(jiān)管層將通道業(yè)務(wù)重新趕回信托，行業(yè)又一次面臨重大利好。

截至2016年年底，基金子公司規(guī)模為10.5萬億元，券商資管為17.6萬億元，其中，14.7萬億元定向資管中大多數(shù)為通道業(yè)務(wù)，由于新規(guī)都以凈資本為前提限制杠桿，假設(shè)其中30%回流至信托；加上 2016年年末的理財資金余額為26.28萬億元，較年初增長11.83%，如果考慮到2015年理財資金余額增速為56%，假設(shè)2017年維持20%的增速，其中，17%投資于非標(biāo)債權(quán)，以1.2‰的通道費率測算，可以得出通道業(yè)務(wù)回流帶來的增量收入約為91億元，與2015年行業(yè)收入1176.1億元相比，貢獻7.7%的增量，相對于信托行業(yè)2015年合計23%的收入增速，提升幅度不小。

而且，短期來看，信托相較基金子公司從事通道業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢將得以凸顯。在新規(guī)實施前，基金子公司不存在凈資本要求一說，而信托行業(yè)則需要計提風(fēng)險準(zhǔn)備，耗用一定比例的凈資本。而新規(guī)實施后，基金子公司通道業(yè)務(wù)需要計提風(fēng)險資本，且計提比例比信托更高，前者為0.8%-1%，而后者則是0.1%。

根據(jù)中信建投對基金子公司新規(guī)中附帶的風(fēng)險資本計提表的分析，發(fā)現(xiàn)其未區(qū)分通道業(yè)務(wù)和非通道業(yè)務(wù)，而新規(guī)之意是不予區(qū)分都按照同一標(biāo)準(zhǔn)計提（一對一特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險資本準(zhǔn)備的融資類是0.8%-1%），而信托公司風(fēng)險計提標(biāo)準(zhǔn)中通道業(yè)務(wù)和非通道也無顯著不同，其中，通道業(yè)務(wù)風(fēng)險資本計提比例僅為0.1%。因此，新規(guī)實施后使得信托的通道業(yè)務(wù)成本僅為基金子公司的八分之一。

此外，對基金子公司而言，目前信托的凈資本更加寬裕，由于2012年信托行業(yè)就開始適應(yīng)資本金管理約束，經(jīng)過近年不斷增資后的資本金規(guī)模較為充裕。數(shù)據(jù)披露，信托行業(yè)整體凈資產(chǎn)達到4130億元，風(fēng)險資本規(guī)模約為1419億元，凈資產(chǎn)在調(diào)險項目后覆蓋風(fēng)險資本規(guī)模綽綽有余。

篇2

金融危機推動審慎監(jiān)管理論發(fā)展

傳統(tǒng)的銀行監(jiān)管在本質(zhì)上為微觀審慎監(jiān)管,監(jiān)管當(dāng)局從微觀的角度設(shè)定相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求,通過一系列審慎性監(jiān)管措施避免個體銀行的失敗,進而保證銀行體系的健康。微觀審慎監(jiān)管的背后體現(xiàn)了傳統(tǒng)的監(jiān)管哲學(xué):只要確保單個金融機構(gòu)是安全穩(wěn)健的,那么,作為所有金融機構(gòu)集合體的金融體系也就實現(xiàn)了安全穩(wěn)定。然而,美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機,促使監(jiān)管者和學(xué)術(shù)界開始對傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管理念進行反思:危機的爆發(fā)和放大不僅僅是因為單家銀行過度承擔(dān)風(fēng)險或管理不慎的結(jié)果,更重要的是宏觀層面的失衡以及金融機構(gòu)之間各種形式風(fēng)險傳遞的結(jié)果;單家銀行穩(wěn)定只是銀行體系穩(wěn)定的必要條件,而不是充分條件;銀行監(jiān)管不能只見樹木,不見森林,必須同時關(guān)注個體風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險?！昂暧^審慎監(jiān)管”因此逐漸受到重視。宏觀審慎監(jiān)管認為系統(tǒng)性風(fēng)險是由單個金融機構(gòu)的行為累積引起的,是金融體系內(nèi)生的,是金融機構(gòu)“集體行動”的結(jié)果。

與微觀審慎監(jiān)管相比,宏觀審慎監(jiān)管具有以下特點:

監(jiān)管目標(biāo)。宏觀審慎監(jiān)管將整個銀行體系看作是一個完整的系統(tǒng)進行研究,其目標(biāo)是要確保整個銀行體系的安全穩(wěn)定。宏觀審慎監(jiān)管的最終目標(biāo)是減少金融危機帶來的宏觀經(jīng)濟損失,將金融危機的宏觀經(jīng)濟成本最小化。

關(guān)注對象。宏觀審慎監(jiān)管不過分關(guān)注單一的金融機構(gòu)的穩(wěn)健情況,而是更加關(guān)注包括銀行體系在內(nèi)的整個金融體系的整體穩(wěn)定性,重點關(guān)注那些對金融穩(wěn)定具有系統(tǒng)性重要影響的機構(gòu)和部門,并在監(jiān)管資源配置方面適當(dāng)?shù)剡M行傾斜。

風(fēng)險性質(zhì)。宏觀審慎監(jiān)管認為,金融體系的風(fēng)險具有內(nèi)生的性質(zhì)。金融市場風(fēng)險的內(nèi)生性,使得單個銀行的行為,對其個體而言,可能是有助于其安全和穩(wěn)健的,但當(dāng)這些個體的行為疊加時,就會對整個銀行體系造成不穩(wěn)定的影響,形成“合成謬誤”。

監(jiān)管視野。面對影響金融穩(wěn)定的諸多風(fēng)險因素,僅僅依靠微觀層面的審慎監(jiān)管無能為力。只有囊括宏觀經(jīng)濟環(huán)境和宏觀經(jīng)濟政策的監(jiān)管視野,才能找出對金融體系產(chǎn)生潛在重大不利影響的系統(tǒng)性風(fēng)險因素。

國際銀行業(yè)發(fā)展實踐證明,無論微觀審慎監(jiān)管還是宏觀審慎監(jiān)管,離開任何一方都難以確保實現(xiàn)金融體系穩(wěn)定。在清晰明確的分工基礎(chǔ)上把宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管結(jié)合起來,才能實現(xiàn)兩者的充分對接、有效配合、相互滲透和有機統(tǒng)一,從而為實現(xiàn)銀行體系的安全穩(wěn)健提供充分必要條件。

新形勢下審慎監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)

面對后危機時代復(fù)雜的經(jīng)濟形勢,銀監(jiān)會未雨綢繆,積極應(yīng)對,引領(lǐng)我國銀行業(yè)整體抗住了危機,促進了經(jīng)濟企穩(wěn)回升,但后危機時代錯綜復(fù)雜的局面,也給我國銀行業(yè)的審慎監(jiān)管帶來了諸多問題,使其面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

風(fēng)險管理基本面動搖,壓力驟增

信貸管理脫離基礎(chǔ)、背離基本。美國次貸危機的深刻教訓(xùn)告訴我們,信貸管理要堅守基本底線,一定要把貸款放給有償還能力的借款人。后危機時代,我國銀行業(yè)機構(gòu)緊跟國家經(jīng)濟刺激政策的步伐,信貸投放天量增長。在此過程中,很多銀行放松了貸款調(diào)查、審查和貸后資金管理的基本制度和要求,違規(guī)行為時有發(fā)生,背離了過去銀行業(yè)信貸管理的一些基本做法,動搖了信貸管理的基礎(chǔ)。

內(nèi)控基礎(chǔ)薄弱,缺乏有效制衡。大中型銀行內(nèi)控不健全,法人治理水平較低。由于內(nèi)部缺乏有效的制衡機制,導(dǎo)致操作風(fēng)險較高。尤其是有些銀行忽視科學(xué)決策,片面追求市場份額、規(guī)模效益,信貸管理上的內(nèi)控機制存在漏洞、缺乏必要的風(fēng)險約束和制衡機制,案件風(fēng)險陡增,給銀行審慎監(jiān)管增加了難度。

信用風(fēng)險擴張,資本監(jiān)管壓力加大。2009年銀行業(yè)新增人民幣貸款9.59萬億元,增速達31.7%,新增貸款呈現(xiàn)行業(yè)集中、客戶集中和中長期化趨勢,銀行信貸資產(chǎn)集中度風(fēng)險凸顯。據(jù)銀監(jiān)會調(diào)查顯示,貸款未使用部分約占2009年新增貸款17.4%,大量信貸資金閑置在大企業(yè)賬上,同時一些銀行違規(guī)發(fā)放貸款。據(jù)國家審計署2009年對國內(nèi)6家銀行進行審計和調(diào)查發(fā)現(xiàn),一些基層銀行機構(gòu)向不符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)提供貸款215億元,向不符合國家產(chǎn)業(yè)政策或未經(jīng)批準(zhǔn)立項的投資項目發(fā)放貸款106.9億元,因貸后監(jiān)管不嚴(yán)有43.6億元信貸資金違背貸款用途。在2009年銀行信貸激增的背后,銀行的貸款質(zhì)量總體呈現(xiàn)向下遷徙的趨勢,貸款質(zhì)量令人擔(dān)憂。同時,伴隨著風(fēng)險資產(chǎn)的急速擴張,各行資本充足率下降明顯,個別銀行接近監(jiān)管底線。

經(jīng)濟發(fā)展失衡,泡沫滋生

經(jīng)濟發(fā)展嚴(yán)重失衡。一是投資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。2009年,在政府刺激計劃的拉動下,政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資全年增幅達35.2%;房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅37.5%,增速較快。二是產(chǎn)業(yè)過剩突出。一些行業(yè)產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)問題愈演愈烈。據(jù)統(tǒng)計,到2009年末鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩超過1億噸,水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩3億噸,而在建水泥生產(chǎn)線超過200條。三是資金流向結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。一方面,新增貸款大部分流向了地方政府融資平臺,金融風(fēng)險加劇;另一方面,新增信貸資金直接或間接流入房市,市場風(fēng)險正在快速集聚。

資產(chǎn)泡沫滋生。由于短時間里投資和貸款的快速增長,帶來了流動性過剩,投機活動也開始活躍,并不斷推動股市、房市以及初級市場的價格暴漲,進一步加劇資產(chǎn)泡沫化。從我國股市來看,上證指數(shù)從2008年底1664點,漲到了2009年末3277點,漲幅高達96.94%;從我國房市看,房地產(chǎn)價格在2009年初經(jīng)過微幅調(diào)整后,于2009年下半年開始持續(xù)大幅上漲,70個大中城市房價比年初漲幅達20%〜50%。泡沫的滋生嚴(yán)重干擾了正常的經(jīng)濟秩序,危及銀行資產(chǎn)的安全。

法律體系待修復(fù),法規(guī)執(zhí)行需強化

貸款管理法規(guī)嚴(yán)重缺位。自銀監(jiān)會成立以來貸款管理僅有一部較為系統(tǒng)的貸款管理規(guī)章――《貸款通則》,但過于陳舊,很多條款已經(jīng)在實踐中被突破,一般不主張適用。而其他法規(guī)過于籠統(tǒng)和零亂,無法覆蓋貸款管理的方方面面。《商業(yè)銀行法》、《金融違法行為處罰辦法》以及其他一些規(guī)章和規(guī)范性文件,對貸款管理作了一些籠統(tǒng)和零星的規(guī)定,但不成系統(tǒng)、不夠全面。隨著2009年上半年信貸投放的天量激增,催生了風(fēng)險,而貸款管理法規(guī)的缺位對我國銀行業(yè)審慎監(jiān)管造成了較大影響。

監(jiān)管法規(guī)的執(zhí)行力有待加強。隨著我國金融業(yè)的發(fā)展,初步形成了一套對銀行業(yè)監(jiān)管法規(guī)體系,但法規(guī)的執(zhí)行力有待加強。其中一個非常突出的問題是大量的規(guī)章和規(guī)范性文件中指導(dǎo)性的條款多、處罰性規(guī)定少,具體執(zhí)法過程中處罰能援引的條款有限,缺乏操作性和執(zhí)行力,監(jiān)管法規(guī)執(zhí)行力不足導(dǎo)致審慎監(jiān)管的捉襟見肘。

踐行新規(guī)的重要性

貸款新規(guī)充分吸取了國際先進銀行貸款管理經(jīng)驗,系統(tǒng)規(guī)范和整理了我國銀行業(yè)長期以來貸款管理方面的做法,對后危機時代加強和完善我國銀行業(yè)審慎監(jiān)管具有多重功效。

加強風(fēng)險控制和風(fēng)險抵補,引導(dǎo)貸款管理回歸基本

全面引導(dǎo)貸款管理回歸基本。一方面,新規(guī)全面規(guī)定了貸款管理全流程各個環(huán)節(jié)的基本方面,要求銀行業(yè)金融機構(gòu)全面夯實貸款管理的基礎(chǔ),對過去的貸款管理制度進行了全面的總結(jié)和升華;另一方面,我國銀行業(yè)近年來漸漸遠離了過去貸款管理的一些優(yōu)良傳統(tǒng)和基本做法,比如上世紀(jì)90年代的許多駐廠信貸員對一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況了如指掌,新規(guī)很多規(guī)定又重申了這些傳統(tǒng)精華,處處閃爍著回歸基本的光輝。在新規(guī)合理引導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)在貸款管理方面堅持基礎(chǔ)、回歸基本的有效規(guī)制下,我國銀行業(yè)審慎監(jiān)管必能再上臺階。

通過全流程、精細化管理,提高內(nèi)控管理和法人治理水平。新規(guī)著力打造貸款的全流程管理,從貸款的受理到貸后的管理處置,環(huán)環(huán)相扣,強調(diào)各部門和崗位之間的制衡,以立體化制約促精細化管理,深度契合法人治理的精要。這必將促進我國銀行業(yè)機構(gòu)提高內(nèi)控管理、健全法人治理,有助于將各類操作風(fēng)險隱患,尤其是案件風(fēng)險“見之于未形,防之于未發(fā)”。

緩解貸款信用風(fēng)險,提高貸款質(zhì)量。對信用風(fēng)險的有效控制是新規(guī)的立法根本。通過對貸款的全流程動態(tài)監(jiān)控,加強貸款管理的各個環(huán)節(jié),尤其是強調(diào)貸款資金的支付審核和貸后管理,強化對借款人的合同約束等一系列規(guī)定,防范和化解貸款信用風(fēng)險。

減少壞賬損失,降低風(fēng)險資產(chǎn)的擴張。通過對貸款風(fēng)險的有效控制,一方面可以全面提高貸款質(zhì)量,減少壞賬損失和撥備,從而增大資本充足率計算公式的分子;另一方面可以緩釋貸款風(fēng)險,有效控制風(fēng)險資產(chǎn)的擴張,從而減小計算公式的分母。以此達到充實資本、增強風(fēng)險抵補的作用。

建立更為科學(xué)合理的考核激勵體制。新規(guī)要求建立各崗位的考核和問責(zé)機制,旨在進一步按崗位的特點設(shè)計考核和問責(zé)機制,并講究激勵與問責(zé)的平衡,從而改變目前我國銀行業(yè)機構(gòu)存在的業(yè)務(wù)激勵“重數(shù)量、輕質(zhì)量”,風(fēng)險管理“重眼前、輕長遠”等現(xiàn)象,實現(xiàn)更合理、更人性化的激勵約束。

促進經(jīng)濟均衡發(fā)展,加強審慎監(jiān)管與相關(guān)政策銜接

與貨幣政策的銜接。確保信貸資金投入實體經(jīng)濟,防止貸款挪用于股市、房市。新規(guī)規(guī)定了兩種支付方式,要求銀行業(yè)金融機構(gòu)加強對放款和支付的管理,動態(tài)監(jiān)控貸后資金使用,從而形成一道防止貸款資金被挪用的鐵閘。這必將有效扼制信貸資金挪用于股市、房市等,確保信貸資金的有效投入,從而防止資本市場、房地產(chǎn)市場泡沫的滋生和風(fēng)險的傳遞,保證經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展,為宏觀審慎監(jiān)管營造良好的經(jīng)濟環(huán)境。同時,通過實貸實付抑制貸款的過量上升,控制流動性泛濫。新規(guī)以實貸實付代替過去的實貸實存,不僅可以保證同樣數(shù)量的貸款更多地投入實體經(jīng)濟,而且可以有效抑制貸款數(shù)量的激增,對平息通脹壓力會有明顯的效果。

與產(chǎn)業(yè)政策銜接。有效防止集中度風(fēng)險,促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。針對當(dāng)前信貸集中度風(fēng)險較為突出的情形,新規(guī)強調(diào)了統(tǒng)一授信制度和風(fēng)險限額管理制度,從而有力控制信貸資金偏向單一客戶,偏向某一類客戶如平臺公司,偏向某一行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)。通過引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展,促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級,從而實現(xiàn)經(jīng)濟均衡和可持續(xù)發(fā)展,奠定長期宏觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)。

完善監(jiān)管法律框架,增強監(jiān)管法規(guī)執(zhí)行力

在規(guī)章層面系統(tǒng)規(guī)范了貸款管理。新規(guī)徹底改變了銀監(jiān)會成立以來在貸款管理上相關(guān)法規(guī)尤其是規(guī)章層面法規(guī)缺位,使銀監(jiān)會在監(jiān)管最重要的環(huán)節(jié)――貸款管理上更加有法可依,從而完善了銀行業(yè)審慎監(jiān)管的法律框架。

以嚴(yán)厲的處罰作為保障,增強監(jiān)管權(quán)威性。新規(guī)在法律責(zé)任章節(jié),均援引了銀監(jiān)法最具執(zhí)行力和威懾力的法條,以嚴(yán)刑峻法保障新規(guī)的有效執(zhí)行。對比以往相關(guān)法規(guī),新規(guī)對法律責(zé)任的規(guī)定更加嚴(yán)厲,在審慎監(jiān)管的核心之

一――貸款管理方面增強了執(zhí)法的可操作性和執(zhí)行力度,從而大大提高了監(jiān)管的權(quán)威性。

帶動社會信用水平提高,維護社會穩(wěn)定

多方參與,提升全社會合規(guī)意識。社會信用水平的提高可以說是審慎監(jiān)管的長遠根本保障。新規(guī)的實施,不能僅靠監(jiān)管部門的推動,關(guān)鍵在于銀行業(yè)機構(gòu)自我控制、自主執(zhí)行,還有賴于政府部門、客戶和廣大金融消費者的廣泛參與。在新規(guī)的宣傳貫徹執(zhí)行過程中,伴隨著政府部門、銀行、金融消費者多方的參與和執(zhí)行,廣大社會公眾金融意識和合規(guī)理念必能得到整體提高,從而帶動社會信用水平的提高。

強調(diào)合同約束,增強參與者契約意識。強化合同管理是新規(guī)的一大亮點。貸款新規(guī)強調(diào)合同或協(xié)議的有效管理,強化貸款風(fēng)險要點的控制,加強對借款人、擔(dān)保人等合同參與者的契約約束。在參與者之間設(shè)定牢固的契約約束條款,改變以往“重人情、輕合同”的理念和做法,有助于社會公眾契約意識的逐漸樹立和強化,從而提高社會信用水平。

篇3

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)信托；發(fā)展歷程；運作模式；風(fēng)險把控

中圖分類號：F293.3 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-0-02

房地產(chǎn)開發(fā)具有價值量大、建設(shè)周期長、回報率高、周期性明顯及風(fēng)險性大等特點，這使得房地產(chǎn)融資成為房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。但目前融資渠道單一的現(xiàn)狀已經(jīng)影響到中國房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展，從而在客觀上提出拓寬融資渠道的要求。房地產(chǎn)信托作為房地產(chǎn)的一種新型融資方式，將房地產(chǎn)市場與資本市場有機結(jié)合，不僅將為廣大中小投資者投資房地產(chǎn)提供理想渠道，還可為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展提供較充足的資金，促進中國房地產(chǎn)業(yè)的快速健康發(fā)展。

房地產(chǎn)信托，是指信托投資公司通過信托方式集中兩個或兩個以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動產(chǎn)或其經(jīng)營企業(yè)為主要運用標(biāo)的，對房地產(chǎn)信托資金進行管理、運用和處分的行為。這里所指的不動產(chǎn)，包括房地產(chǎn)及其經(jīng)營權(quán)、物業(yè)管理權(quán)、租賃權(quán)、受益權(quán)和擔(dān)保抵押權(quán)等相關(guān)權(quán)利。

一、我國房地產(chǎn)信托發(fā)展歷程

我國的房地產(chǎn)信托在發(fā)展初期，并未引起開發(fā)商的重視，發(fā)行規(guī)模有限，直至2003年后，才逐漸發(fā)展起來的。

2003年6月，中國人民銀行出臺了央行121號文件，對房地產(chǎn)開發(fā)鏈條中的開發(fā)貸款、土地儲備貸款、個人貸款等多方面提高了信貸門檻。房企融資受阻，開始將目光投向信托資金。2003年，通過信托方式進入房地產(chǎn)行業(yè)的資金約有70億，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品從此正式走入投資者視線，并進入了平穩(wěn)發(fā)展階段。但是，2005年，銀監(jiān)會了“212號文”，立即影響了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的發(fā)行。2006年7月22 日，銀監(jiān)會又了“54號文”，對房地產(chǎn)信托融資的條件十分苛刻，甚至比銀行貸款的門檻更高，致使房地產(chǎn)信托的發(fā)行規(guī)模進一步下降。2007年下半年，受到經(jīng)濟危機影響，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模急劇下降。

直至2007年3月，央行重啟加息，房地產(chǎn)信托再次得到發(fā)展機會，并呈現(xiàn)迅速增長態(tài)勢。2007年3-12月期間，央行連續(xù)加息六次，同時，銀監(jiān)會出臺了九條新規(guī)，嚴(yán)禁銀行業(yè)金融機構(gòu)向項目資本金比例達不到35%（不含經(jīng)濟適用房）等不符合貸款條件的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款，地產(chǎn)企業(yè)又陷入融資困境。

2009年下半年，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷出臺，存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，存款準(zhǔn)備金率的提升，銀行額度規(guī)模的縮減，房地產(chǎn)企業(yè)在資本市場進行公開募資的難度越來越大，以及新國十條、國八條政策、各省市推出的限購政策的實施，致使房地產(chǎn)的熱度不斷降低，開發(fā)商的現(xiàn)金流壓力越來越大。在這樣的環(huán)境下，房地產(chǎn)信托成為了開發(fā)商的“救命稻草”，發(fā)行規(guī)模急速上升，信托成為了銀行貸款以外，房地產(chǎn)行業(yè)最重要的融資渠道。

據(jù)統(tǒng)計，2008年發(fā)行的集合信托產(chǎn)品中，投向房地產(chǎn)的信托資金為272.2億元，占全部集合信托募集資金的32.16%。2009年，房地產(chǎn)信托保持增長勢頭。2009年共有37家信托公司成立了186款房地產(chǎn)集合信托產(chǎn)品，募集資金規(guī)?？傤~375億元。2010年，監(jiān)管層對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)逐步規(guī)范，要求信托公司審慎開展，但這并不妨礙房地產(chǎn)信托規(guī)?？焖贁U張，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品成立數(shù)量為397款，成立規(guī)模達1210.62億元。2011年全年共發(fā)行了1003款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品（含保障房），發(fā)行規(guī)模為2864.1億元。期間，2011年2季度達到峰值，單季發(fā)行規(guī)模達1226億元。截至2011年末，房地產(chǎn)信托余額達6882億元。

同時，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策密鑼緊鼓地出臺，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金壓力徒增，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品收益率也屢創(chuàng)新高。自2010年以來，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的收益率一直不斷上升，至2011年11月，平均年化收益率已達10%以上，開發(fā)商的房地產(chǎn)信托融資成本超過20%也已成常態(tài)。

二、我國房地產(chǎn)信托運作模式及發(fā)行運作流程

（一）我國房地產(chǎn)信托運作模式

1.債權(quán)型房地產(chǎn)信托。即債券融資類信托產(chǎn)品，是由房地產(chǎn)公司向信托公司借款，并將土地使用權(quán)或在建工程折價抵押，房地產(chǎn)公司在產(chǎn)品到期后還本付息的一種信托產(chǎn)品。

債權(quán)型房地產(chǎn)信托，是目前我國信托公司開展最為普遍的一種房地產(chǎn)信托融資模式，這種方式需要與銀行聯(lián)合，形成一個完整的資金鏈。債權(quán)型房地產(chǎn)信托是針對自有資金比例已經(jīng)達到35%，但由于特定原因造成短期資金短缺而需要融資的房地產(chǎn)企業(yè)。

債權(quán)型房地產(chǎn)信托融資模式如下圖：

2.股權(quán)型房地產(chǎn)信托。指房地產(chǎn)企業(yè)將其擁有的優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)項目的項目公司的絕對控股權(quán)階段性讓渡給信托公司，并承諾在未來一定期限內(nèi)按約定價格全額回購相應(yīng)股權(quán)，以實現(xiàn)融資的目的。在這種模式下，房地產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)擁有項目公司房產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營權(quán)，也未喪失項目開發(fā)的最終利益，同時降低了企業(yè)自有資金籌措壓力，有助于發(fā)揮企業(yè)資金效益的最大化。

股權(quán)型房地產(chǎn)信托融資模式如下圖：

3.財產(chǎn)收益型房地產(chǎn)信托。將存量持有性物業(yè)或出租物業(yè)作為信托財產(chǎn)，以物業(yè)自身日常租金收入或經(jīng)營收入等穩(wěn)定現(xiàn)金流作為收益來源，所發(fā)行的財產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托。將固化、積壓、沉淀的資產(chǎn)盤活、變現(xiàn)，因此具有極為強烈資產(chǎn)證券化功能。

財產(chǎn)收益型房地產(chǎn)信托融資模式如下圖：

4.組合型房地產(chǎn)信托。上述三種類型的混合，在我國的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)中最初表現(xiàn)為混合融資，即以權(quán)益融資和債務(wù)融資結(jié)合的方式向信托投資公司融資。

（二）我國房地產(chǎn)信托發(fā)行運作流程

1.洽談房地產(chǎn)商，分析項目可行性。

2.確定融資需求，設(shè)計信托結(jié)構(gòu)。

3.向銀監(jiān)會申請募集，投放項目資金。

4.期滿信托公司回收本金，取得收益。

5.信托公司向投資者發(fā)放紅利。

三、房地產(chǎn)信托之優(yōu)缺點及風(fēng)險把控

（一）房地產(chǎn)信托之優(yōu)點

1.信托產(chǎn)品設(shè)計靈活，能根據(jù)企業(yè)本身運營需要及具體項目的特殊要求進行產(chǎn)品設(shè)計，增大市場供需雙方的選擇空間。

2.股權(quán)型房地產(chǎn)信托能增加房地產(chǎn)企業(yè)的資本金，促使企業(yè)達到銀行的融資條件，且投資者只要求在階段時間內(nèi)取得一個合理回報，而不要求與企業(yè)分享最終利潤的成果，這樣既滿足了充實開發(fā)商資本金的要求，又沒有喪失對項目的實際控制權(quán)。

（二）房地產(chǎn)信托之缺點

1.相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，仍在不斷補充完善中，故房地產(chǎn)信托的發(fā)展受政策影響明顯。

2.與宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)行業(yè)景氣度高度相關(guān)。

3.與股權(quán)融資、銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式相比，信托融資成本較高，可能會使房企的財務(wù)狀況進一步惡化。

4.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品到期，融資方無法兌付時，按照約定，項目可能被信托公司以幾乎零成本接盤。

5.發(fā)行周期有限，不能作為長期融資的有效工具。

（三）風(fēng)險把控

1.由于信托融資成本較高，企業(yè)需關(guān)注自身付息能力，避免陷入惡性循環(huán)；同時，還需清晰評估房地產(chǎn)信托可能面臨償付風(fēng)險，將風(fēng)險控制在企業(yè)可接受的水平以下。

2.信托產(chǎn)品在期限結(jié)構(gòu)安排上要合理，要跟房企的運營要求及具體項目的特性相適應(yīng)，避免資金鏈斷裂。

綜上所述，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品主要是在嚴(yán)厲的房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控時期，偏緊的貨幣政策環(huán)境下快速發(fā)展的。從歷史經(jīng)驗看，信托業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模一般和房地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策環(huán)境、銀行信貸、貨幣政策呈相反關(guān)系，緊縮的環(huán)境會引起信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增加。一旦銀行貨幣供應(yīng)減少，信托、私募基金等渠道融資需求就會增多。因此，房地產(chǎn)信托成為了房地產(chǎn)企業(yè)最佳融資方式之一。

參考文獻：

[1]崔曉雁.兌付風(fēng)險無虞、業(yè)績增速難再——房地產(chǎn)信托深度.

[2]葉德豐，何嘯.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)展歷程.

篇4

一、宏觀調(diào)控壓力下房地產(chǎn)貸款面臨的主要風(fēng)險

（一）信用風(fēng)險

1.房地產(chǎn)開發(fā)貸款信用風(fēng)險。一是個別達不到銀行貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)、不具還款實力的項目房產(chǎn)商，故意編造和提供虛假或者部分虛假的企業(yè)和項目資料，取得銀行資金支持；二是房產(chǎn)商由于自身經(jīng)濟實力不強，開發(fā)項目資金不足，房屋預(yù)售不暢形成資金鏈斷裂造成的違約風(fēng)險；三是開發(fā)商取得貸款后，將貸款挪為它用甚至攜款逃走。

2.個人住房貸款信用風(fēng)險。一是被迫違約，指借款人在購買房產(chǎn)后，因?qū)嶋H支付能力下降或因突發(fā)事件而無法繼續(xù)正常還本付息而產(chǎn)生的信用風(fēng)險；二是惡意貸款違約，借款人使用虛假收入證明等不正當(dāng)手段來騙取貸款；三是理性違約，當(dāng)房價迅速下跌或利率上升幅度較大時，借款人主觀上認為放棄繼續(xù)還款能帶來更大的收益，并將此看法付諸實施而產(chǎn)生的信用風(fēng)險。在當(dāng)前宏觀調(diào)控趨緊、銀行信貸資金緊縮的背景下，要重點關(guān)注房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈斷裂和個人理性違約的信用風(fēng)險。中國的房地產(chǎn)企業(yè)采取的是“滾動開發(fā)”的模式，在房產(chǎn)開發(fā)過程中，信貸資金全程參與了房地產(chǎn)業(yè)的資金流動過程。2010年后房地產(chǎn)業(yè)面臨更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，銀行收縮信貸，后期投入資金減少，導(dǎo)致有些工程可能無以為繼，這會直接影響前期的房地產(chǎn)開發(fā)貸款的償還率；個人住房貸款方面，如果在嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策影響下，房地產(chǎn)價格大幅下降，貸款利率不斷增加，理性違約現(xiàn)象將大幅攀升，特別是在房價峰值購買住房，發(fā)生理性違約的可能性較大。

（二）市場風(fēng)險

1.住房價格風(fēng)險。近年來，我國住房價格飛速上漲，但隨著國家宏觀調(diào)控力度的不斷加大，市場價格理性回歸，一旦房價下滑，商業(yè)銀行存量房貸客戶還款意愿可能會出現(xiàn)變化，業(yè)務(wù)風(fēng)險隨之上升。尤其，在房價高位發(fā)放的按揭貸款將面臨更大的風(fēng)險。

2.利率風(fēng)險。房地產(chǎn)貸款一般期限較長，特別是個人住房貸款，一般在5~20年左右，最長可達30年。在這樣長的時間跨度內(nèi)，可能經(jīng)歷幾個經(jīng)濟周期，市場利率也可能發(fā)生數(shù)輪波動。對于商業(yè)銀行，尤其是實行固定利率制的商業(yè)銀行，當(dāng)房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)占資產(chǎn)業(yè)務(wù)的比率達到一定程度時，利率的波動極有可能給商業(yè)銀行帶來無法規(guī)避的風(fēng)險，特別是當(dāng)利率進入上升周期，借款人利息支付加重時，不良率將上升。

3.匯率風(fēng)險。如果市場對人民幣進一步升值的預(yù)期強化，那么國外熱錢可能會進一步流入國內(nèi)房地產(chǎn)市場，短期內(nèi)房地產(chǎn)市場價格可能保持相對穩(wěn)定，但是潛在風(fēng)險以及房地產(chǎn)貸款風(fēng)險都會進一步積聚，一旦人民幣升值到一定的幅度，國外熱錢出逃，可能會引起較大的市場震動和風(fēng)險。

（三）操作風(fēng)險

房地產(chǎn)貸款中最典型、最重大的操作風(fēng)險就是由于內(nèi)外部欺詐形成的“假按揭”現(xiàn)象?！凹侔唇摇毙袨橐环矫媸广y行信貸資金以流動資金貸款之外的形式注入房地產(chǎn)業(yè)，一定程度上造成房地產(chǎn)業(yè)的虛假繁榮，進一步誘導(dǎo)社會上大量住房建設(shè)、住房消費和住房投資資金涌入房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場發(fā)生劇烈振動，另一方面“假按揭”使銀行巨額信貸資產(chǎn)失去了法律的有力保護，一旦項目出現(xiàn)問題必然會導(dǎo)致個人住房抵押貸款資產(chǎn)質(zhì)量惡化，影響銀行內(nèi)部各有關(guān)部門對個人住房抵押貸款業(yè)務(wù)市場風(fēng)險的準(zhǔn)確把握和判斷。

（四）合規(guī)風(fēng)險

一是外部政策執(zhí)行情況的合規(guī)問題。房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)中比較敏感的合規(guī)問題包括利率政策、授信條件、用途監(jiān)管等方面。該類風(fēng)險主要發(fā)生在產(chǎn)品研發(fā)以及業(yè)務(wù)執(zhí)行環(huán)節(jié)。各地監(jiān)管環(huán)境不同，監(jiān)管政策在執(zhí)行層面的統(tǒng)一性和持續(xù)性方面也有差異，加上各商業(yè)銀行因競爭壓力所導(dǎo)致的各類業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷，有的不惜突破政策管制底線，合規(guī)風(fēng)險整體上呈上升趨勢。二是內(nèi)控制度完善落實的合規(guī)問題。一方面存在商業(yè)銀行內(nèi)控制度不全面、不完善，缺乏前瞻性、系統(tǒng)性等問題，另一方面是內(nèi)控制度執(zhí)行不力，只重制度建設(shè)而輕制度落實，疏于管理、約束乏力，從而造成了有章不循、違章操作，嚴(yán)重影響了內(nèi)控制度的實施效果。

（五）其他風(fēng)險

1.政策性風(fēng)險。對房地產(chǎn)而言，其政策性風(fēng)險主要指貨幣政策、財政政策、政府對房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)政策等其它相關(guān)政策的影響。自1998年實行住房貨幣化改革至今，我國房地產(chǎn)政策歷經(jīng)了“松—緊—松—緊”的歷史變化，給商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了較大的影響。

2.聲譽風(fēng)險。2010年國家頻繁出臺房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控政策，至年底逐步取消房地產(chǎn)貸款優(yōu)惠政策。各商業(yè)銀行部分當(dāng)年已受理但未完成放款的個貸客戶，2011年將面臨重新核定貸款利率。2011年初，自深圳開始的銀行“反價”風(fēng)波在全國蔓延，各地出現(xiàn)不同程度的房貸客戶利率糾紛，很多客戶通過向媒體報料、到監(jiān)管部門上訪等措施向銀行施壓，給銀行帶來極大的聲譽風(fēng)險。

二、加強房地產(chǎn)貸款風(fēng)險控制的應(yīng)對措施

（一）信用風(fēng)險防控措施

1.房地產(chǎn)開發(fā)貸款。一是嚴(yán)格信貸規(guī)模，靈活信貸政策。應(yīng)以對行業(yè)發(fā)展趨勢的科學(xué)分析為基礎(chǔ)，合理測算授信規(guī)模，控制房地產(chǎn)企業(yè)信貸規(guī)模上限；對房地產(chǎn)企業(yè)的授信政策要保持相對的靈活性，不能因加強宏觀調(diào)控而搞“一刀切”，要避免授信政策的大起大落。對于借款人融資能力和股東實力較強的、現(xiàn)金流充足、第二還款來源穩(wěn)定可靠的項目應(yīng)給予連續(xù)穩(wěn)定的資金支持。二是落實貸款新規(guī)，建立全程監(jiān)管制度。要求房地產(chǎn)企業(yè)開立項目資金專戶，將準(zhǔn)備投入項目的資金存入專戶，接受銀行監(jiān)督，確保企業(yè)前期項目資金投入的真實性；合理確定資金使用計劃，嚴(yán)格憑付款合同和支出憑證逐筆轉(zhuǎn)賬；當(dāng)項目預(yù)銷售收入達到原來項目評估中測算的轉(zhuǎn)投入量、項目資金平衡時，銀行的監(jiān)管重點轉(zhuǎn)移到項目的樓盤銷售和資金回籠，并開始從企業(yè)回籠資金專戶中按比率扣收銀行貸款，直至全部收回項目貸款；當(dāng)銀行項目貸款全部收回后，銀行的監(jiān)管重點轉(zhuǎn)移到開發(fā)商按期交付房屋上。只有開發(fā)商按期交房、個人按揭貸款全部辦妥分戶產(chǎn)權(quán)抵押后，銀行對項目的監(jiān)管才真正結(jié)束。

2.個人住房貸款。一是建立個人信貸內(nèi)部評級體系和內(nèi)部評級模型。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議關(guān)于風(fēng)險管理精神，充分考慮借款人個人資料和歷史信用信息，建立科學(xué)的償債能力和資信評估模型，逐步完善單一借款人信用評級體系。二是建立信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制。通過和保險業(yè)務(wù)相結(jié)合，建立銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制。首先可以創(chuàng)立一種將個人人壽保險和房貸償還相結(jié)合的新型方式，購房人通過購買相應(yīng)年限的人壽保險來為房屋貸款做擔(dān)保。其次商業(yè)銀行可以向保險公司簽訂履約保險，當(dāng)購房人出現(xiàn)財務(wù)問題而無法正常還款時，商業(yè)銀行可以從保險公司獲得保險金。

（二）市場風(fēng)險防控措施

1.積極開展房地產(chǎn)貸款壓力測試。2010年初，銀監(jiān)會要求全國各級銀行進行了一次大范圍的房地產(chǎn)貸款壓力測試。該次壓力測試覆蓋了個人住房按揭貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、土地儲備貸款及相關(guān)上下游行業(yè)貸款。這是各商業(yè)銀行通過定量分析提高應(yīng)對重大經(jīng)濟因素變動能力的重要嘗試，也是積極防控房地產(chǎn)貸款市場風(fēng)險的有效措施。

2.加強市場風(fēng)險研判，提高業(yè)務(wù)主動性。一是應(yīng)加強人民幣貸款利率浮動水平管理，在優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)的同時努力提高定價能力，力爭效益最大化。二是正確選擇適合的度量利率風(fēng)險，加強利率管理的模型和方法，不斷提高利率風(fēng)險管理精度。三是提高政策預(yù)判能力和應(yīng)對的前瞻性，加強利率走勢的預(yù)判，在精確化分解貸款進度的基礎(chǔ)上，確定合理的貸款定價時機。

（三）操作風(fēng)險防控措施

1.完善內(nèi)控制度，規(guī)范管理流程。當(dāng)前，房地產(chǎn)開發(fā)貸款“三查”制度和操作流程相對比較完善和規(guī)范，而個人住房貸款單筆金額小、筆數(shù)多、期限長，在銀行信貸產(chǎn)品中發(fā)展和起步比較晚，相應(yīng)的制度設(shè)計和流程執(zhí)行上還存在諸多問題，尤其需要加以規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化：貸前要加強調(diào)查，堅持面簽；貸時要獨立審批，規(guī)范抵押，確保貸款用途的合法性、抵押登記的合規(guī)性以及信貸條件的合理性；貸后要分類管理，嚴(yán)密監(jiān)控，在內(nèi)控制度和操作流程的設(shè)計上要堅持“相互制約、換手監(jiān)督”的原則，同時兼顧流程的效率和可操作性，提高專業(yè)化管理水平，嚴(yán)密防控操作風(fēng)險。

2.運用適度，有效操作風(fēng)險防控工具。對于個人住房貸款：一是要提高系統(tǒng)容量，特別是筆數(shù)較多的個人住房貸款方面，在相應(yīng)系統(tǒng)容量設(shè)計方面要預(yù)留足夠大的空間，避免由于業(yè)務(wù)大批量增長而出現(xiàn)系統(tǒng)滯緩、差錯，甚至堵塞和癱瘓；二是要提高系統(tǒng)智能化控制，通過日常統(tǒng)計、參數(shù)設(shè)置、報警標(biāo)識、貸后提醒和流程跟蹤等方式，增強系統(tǒng)智能管理功能，防范越權(quán)、不執(zhí)行授信標(biāo)準(zhǔn)以及不落實貸后管理要求等操作風(fēng)險；三是開發(fā)專門針對假按揭操作風(fēng)險的風(fēng)險核查工具，設(shè)定相應(yīng)特征條件，通過數(shù)據(jù)掃描和比對及時發(fā)現(xiàn)異常風(fēng)險狀況；四是建立群發(fā)性風(fēng)險監(jiān)測表，防范外部市場環(huán)境變化下群體性違約風(fēng)險。

3.創(chuàng)造良好的房貸風(fēng)險管理外部環(huán)境。一是加大征信報告適用度，建立信息資源庫。首先，廣泛吸收各個領(lǐng)域的征信數(shù)據(jù)，豐富征信報告的內(nèi)容，使得銀行通過征信報告可以對借款申請人的信用狀況進行全面的判斷，提升征信報告的利用效率。第二，商業(yè)銀行間應(yīng)加強合作、信息共享，通過建立個人信用信息共享平臺互通有無、共同發(fā)展。第三，建立個人信用失信懲罰機制，運用經(jīng)濟手段和社會道德約束手段，懲罰社會市場經(jīng)濟中的失信者，提高客戶違約成本。二是完善房產(chǎn)抵押登記管理。建立之前，商業(yè)銀行應(yīng)建立一個與房產(chǎn)登記機關(guān)間的信息共享的網(wǎng)絡(luò)平臺，讓銀行可以即時查詢到房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)和抵押的實時動態(tài)狀況，減少人為操作環(huán)節(jié)，防范抵押操作風(fēng)險。

（四）政策風(fēng)險防控措施

一方面，政府及各級監(jiān)管部門要從促進房地產(chǎn)市場持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的需求出發(fā)，吸取2008年以前宏觀調(diào)控不力的經(jīng)驗教訓(xùn)，構(gòu)建宏觀調(diào)控的長效機制，使宏觀調(diào)控目標(biāo)常態(tài)化，另一方面，要確保貫徹執(zhí)行。這些監(jiān)管政策是絕對不可以跨越。面對近年來監(jiān)管政策出臺較多、調(diào)整較頻繁的現(xiàn)實情況，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)定期和不定期檢查各經(jīng)營機構(gòu)對監(jiān)管政策的執(zhí)行情況，確保落實。

篇5

我國房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的需求帶動了房地產(chǎn)信托的異軍突起。作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必然受到政府宏觀調(diào)控和國民經(jīng)濟周期波動的影響，使房地產(chǎn)信托也帶上了鮮明的制度博弈色彩。如何通過有效的戰(zhàn)略互動在合理的博弈空間內(nèi)實現(xiàn)房地產(chǎn)信托的規(guī)范發(fā)展，在為房地產(chǎn)業(yè)提供有效融資渠道的同時為投資者開拓多元化投資渠道，制度博弈下的房地產(chǎn)信托的命運值得關(guān)注和急需對策。

一、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)展情況

長期以來，銀行是房地產(chǎn)融資的主渠道，房地產(chǎn)業(yè)對銀行的信貸依存度很高。據(jù)2005年中國人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組的保守估計，房地產(chǎn)開發(fā)中使用的銀行貸款比重至少在55%以上。房地產(chǎn)業(yè)對銀行信貸極其依賴，成為典型的信貸支持行業(yè)。這種單一的資金來源，蘊含著極大的金融風(fēng)險，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，房地產(chǎn)商由于自有資金少而無法為債務(wù)清償提供合理保障，銀行的貸款資金實質(zhì)上承擔(dān)著房地產(chǎn)商的開發(fā)風(fēng)險。為此，2003年6月中國人民銀行頒布了《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸管理的通知》（以下簡稱“121號文”），規(guī)定銀行發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款時，開發(fā)商必須四證齊全且自有資金達到30%。

“121號文”實施后，各商業(yè)銀行普遍加強了對地產(chǎn)商開發(fā)貸款和流動資金貸款的放款門檻與監(jiān)管，資金鏈條緊張的趨勢使房地產(chǎn)企業(yè)尋求銀行貸款以外的資金渠道，信托作為銀行外的資金供給者，敏銳地抓住政策變化的機會，房地產(chǎn)信托正是在這樣的背景下應(yīng)運而生的。據(jù)不完全統(tǒng)計，2003年第四季度信托公司發(fā)行房地產(chǎn)信托項目37個，募集資金35億元，相當(dāng)于2003年全年總數(shù)70億元的一半。 “212號文”前的2005年第二季度，全國共發(fā)行信托計劃110個，其中投向房地產(chǎn)行業(yè)的信托計劃有30個，資金規(guī)模達35.59億元，占總規(guī)模的33%。

2005年9月銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》（以下簡稱“212號文”）。規(guī)定新開辦房地產(chǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)符合國家宏觀調(diào)控政策，并進行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，對未取得國有土地使用證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證等“四證”的項目不得發(fā)放貸款；申請貸款的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資質(zhì)不低于國家建設(shè)行政主管部門核發(fā)的二級房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)，開發(fā)項目資本金比例不低于35%。

“212號文”導(dǎo)致2005年10月份全國房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的大滑坡。但 “212號文”對房地產(chǎn)信托的影響只維持了一個月，強大的市場需求和利益追逐的創(chuàng)新沖動使信托業(yè)挑戰(zhàn)“212號文”的限制，在追求利益最大化的博弈中不斷探索。在抵押式貸款和財產(chǎn)信托轉(zhuǎn)讓受益權(quán)式的融資通道受到限制的情況下，以夾層融資、股權(quán)投資和債權(quán)融資為代表的地產(chǎn)創(chuàng)新手法紛紛展現(xiàn)。如聯(lián)華信托發(fā)行了“聯(lián)信?寶利”7號,開辟了國內(nèi)“夾層融資”的先河，其融資形式介于股權(quán)與債權(quán)之間的投資形式。經(jīng)過10月份的短暫調(diào)整后， 2005年11月全國各信托公司所發(fā)行的信托產(chǎn)品中，房地產(chǎn)信托仍為主流信托產(chǎn)品，其中投資于房地產(chǎn)的信托計劃16個，資金規(guī)模28.9億元，分別占11月全部信托計劃的30.7%和44.26%。2006年第二季度共發(fā)行房地產(chǎn)信托產(chǎn)品33個，發(fā)行規(guī)模73.66億元，創(chuàng)造了有史以來單季度房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模的最高紀(jì)錄。

2006年8月16日，銀監(jiān)會以“特急文件”形式下發(fā)《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸管理的通知》(以下簡稱“54號文”)。 “54號文”的下發(fā)是房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的一部分。 2006年是國內(nèi)房地產(chǎn)市場出臺宏觀調(diào)控政策最多的一年。國六條、國六條細則、土地出讓金制度、土地監(jiān)察制度、限制外資準(zhǔn)入、二手房交易個稅征收、落實新建住房結(jié)構(gòu)比例要求、整頓房地產(chǎn)市場秩序、再一次上調(diào)存貸款利率等一系列調(diào)控措施出臺，宏觀調(diào)控不斷深入?！?4號文”的下發(fā)，是對2005年9月下發(fā)的“212號文”的補充和強化。 “54號文”進一步規(guī)范信托投資公司房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)，要求信托公司開辦房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)，或以投資附加回購承諾等方式間接發(fā)放房地產(chǎn)貸款，要嚴(yán)格執(zhí)行“212號文”的有關(guān)規(guī)定，嚴(yán)禁向項目資本金比例達不到35％（不含經(jīng)濟適用房）、“四證”不齊等不符合貸款條件的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款。

“54號文”執(zhí)行后，房地產(chǎn)信托驟然下降。 2006年7月份，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模有所減少，共發(fā)行8個，發(fā)行規(guī)模8.32億元。8月份房地產(chǎn)信托項目只有4個，資金規(guī)模為4.7億元?！?4號文”的緊急下發(fā)，將對房地產(chǎn)信托產(chǎn)生深遠影響。信托作為博弈參與人必須在新一輪的制度博弈約束下，采取相應(yīng)的行動，根據(jù)其可行的策略集合選擇策略，使其效用最大化，在不斷被確認、重建的循環(huán)往復(fù)的過程中實現(xiàn)制度變遷，從而達到新的博弈均衡。

二、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的模式和合理性分析

（一）房地產(chǎn)信托融資模式

縱觀各信托公司的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，目前房地產(chǎn)信托仍然以短期融資型模式為主導(dǎo)，主要的模式有：

1、房地產(chǎn)貸款融資模式

房地產(chǎn)貸款融資模式為債權(quán)型融資方式。房地產(chǎn)開發(fā)貸款融資模式是目前我國信托公司開展最為普遍的一種房地產(chǎn)信托融資模式。信托貸款類信托產(chǎn)品由單個或多個投資人將資金委托給信托公司，由信托公司以貸款的形式投向企業(yè)或集團，由該企業(yè)或集團到期還本付息，該類信托產(chǎn)品側(cè)重于信托的融資功能，對信托公司而言操作簡單、管理方便、期限靈活、收益較高，介入項目的階段可自主選擇。 “212號文”出臺后該種模式受到限制，在合規(guī)開展貸款信托業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行等金融機構(gòu)相比具有明顯的局限性，在激烈的市場競爭中不占優(yōu)勢。

2、房地產(chǎn)回購模式

信托公司為了滿足房地產(chǎn)開發(fā)商急切的資金需求，運用信托資金先買下房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的購買價格通常為房地產(chǎn)價格的70％～80%左右，同時與房地產(chǎn)商簽訂項目回購合約，約定房地產(chǎn)商在信托期限內(nèi)溢價將房地產(chǎn)買回實現(xiàn)固定回報。在保證信托公司以信托資金階段性退出的同時，最終實現(xiàn)信托財產(chǎn)和信托收益的來源。由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的實施，此類模式由于有關(guān)稅收規(guī)定已難以開展。

3、房地產(chǎn)回租模式

信托公司運用集合信托資金，購買房地產(chǎn)物業(yè)產(chǎn)權(quán)，再將購入的房地產(chǎn)以長期、穩(wěn)定的租約出租給房地產(chǎn)的出售者，以物業(yè)的租金收入實現(xiàn)投資人長期穩(wěn)定的回報。此外，投資人也可以享受物業(yè)升值和項目上市流通等潛在利益。

4、房地產(chǎn)股權(quán)投資信托模式

房地產(chǎn)股權(quán)投資信托是權(quán)益型信托投資方式，指信托投資公司通過發(fā)行集合資金信托產(chǎn)品，將所募集的信托資金直接投資于某房地產(chǎn)企業(yè)或房地產(chǎn)項目，形成實質(zhì)性股權(quán)投資，并以一定方式直接或間接參與投資房地產(chǎn)企業(yè)或房地產(chǎn)項目的經(jīng)營與管理，在房地產(chǎn)企業(yè)中根據(jù)所占的股權(quán)比例或房地產(chǎn)項目所有權(quán)情況，獲得的經(jīng)營所得作為委托人信托投資的信托收益。該模式可以較好地監(jiān)控開發(fā)企業(yè)的資金使用情況，保證信托資金運用的安全性，提高企業(yè)的融資能力。但權(quán)益型投資需要實質(zhì)性地承擔(dān)較大的市場經(jīng)營風(fēng)險，退出機制存在障礙，與目前多數(shù)集合信托資金產(chǎn)品的短期化趨勢難以匹配，存在著清償順序后于一般債權(quán)人的法律風(fēng)險。

5、房地產(chǎn)股權(quán)回購型信托模式

房地產(chǎn)股權(quán)回購型信托表面屬于權(quán)益性股權(quán)投資信托，但實質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)性信托融資安排。信托公司以股權(quán)方式運作，通過階段性持股為項目融資，成為項目企業(yè)股東或所有者，但僅是名義股東，并不實質(zhì)性參與和介入房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的日常經(jīng)營和管理，不直接經(jīng)營該企業(yè)或項目，而是信托投資公司在將信托資金以股權(quán)投資方式進行投資之前，與資金需求方簽署一個股權(quán)回購協(xié)議，信托公司與房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)雙方約定，在規(guī)定期間內(nèi)(通常是在房地產(chǎn)信托計劃終止時)，由信托資金的使用方或者其關(guān)聯(lián)公司及其指定的其他第三方，承諾按照一定的溢價比例，全額將信托公司以信托資金投資持有的股權(quán)全部回購，進而確保委托人信托財產(chǎn)的歸還和信托收益的實現(xiàn)。

6、“夾層”信托融資模式

夾層(mezzaninefinancing)指介于股權(quán)與優(yōu)先債權(quán)之間的投資形式。從資金費用角度來分析，夾層融資低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點；從權(quán)益角度來分析，其低于優(yōu)先債權(quán)，所以對于優(yōu)先債權(quán)人來講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點。這樣在傳統(tǒng)股權(quán)、債券的二元結(jié)構(gòu)中增加了一層。在我國的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)中最初表現(xiàn)為混合融資，即以權(quán)益融資和債務(wù)融資結(jié)合的方式向信托投資公司融資。實際上，夾層融資信托也就是指從風(fēng)險與收益角度來看，介于股權(quán)與債權(quán)之間的信托融資投資形式。 福建聯(lián)華信托2005年推出的“聯(lián)信?寶利”7號通過信托持股，在收益權(quán)上加以區(qū)分，成為我國首個夾層融資信托產(chǎn)品。 “聯(lián)信?寶利”7號的信托受益人設(shè)置為優(yōu)先受益人和劣后受益人。信托計劃終止時，優(yōu)先受益人優(yōu)先參與信托利益分配，劣后受益人次級參與信托利益分配。外來資金的投資加上自有資金的進入，構(gòu)成了夾層融資信托模式。

7、財產(chǎn)收益權(quán)信托融資模式

財產(chǎn)收益權(quán)信托融資模式具有財產(chǎn)信托的特點。該類信托產(chǎn)品是財產(chǎn)所有人將所持有的財產(chǎn)權(quán)信托給信托公司，將該財產(chǎn)設(shè)立信托，并引入信用分層設(shè)計，分為優(yōu)先和劣后受益權(quán)，將優(yōu)先信托受益權(quán)在一定時間內(nèi)分割轉(zhuǎn)讓給投資者并取得相應(yīng)的對價，實現(xiàn)融資；或者將受益權(quán)抵押，進行債務(wù)融資，由投資者持有優(yōu)先受益權(quán)，成為優(yōu)先受益人，到期財產(chǎn)所有人回購?fù)顿Y者持有的信托受益權(quán)，投資人獲得收益。由于信托登記制度缺失，財產(chǎn)信托的開展存在一定障礙。

（二）制度博弈下房地產(chǎn)信托的合理性分析

房地產(chǎn)信托的發(fā)展雖然備受爭議，但其存在和發(fā)展具有合理的現(xiàn)實土壤。

1、房地產(chǎn)信托的興起對建立多樣化的房地產(chǎn)金融體系具有積極作用

房地產(chǎn)業(yè)是拉動中國經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的規(guī)范發(fā)展離不開一個發(fā)達的房地產(chǎn)金融市場。我國目前缺乏發(fā)達的多層次房地產(chǎn)融資市場，房地產(chǎn)金融市場存在結(jié)構(gòu)性失衡，經(jīng)營資金過分依賴銀行貸款，房地產(chǎn)金融市場主體發(fā)育不成熟，大部分房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)股本不足，融資渠道狹窄，盈利模式短期化，資金途徑單一化是我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的軟肋。房地產(chǎn)融資對銀行貸款的過分依賴，融資渠道單一，風(fēng)險集中于商業(yè)銀行，可能危及金融體系的安全運行。因此，拓寬融資渠道，發(fā)展多層次的房地產(chǎn)融資市場，從而降低系統(tǒng)風(fēng)險，是促進房地產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的措施之一。

信托是一種信用活動，信托與銀行信用一樣，是一種獨立的信用形式，是一種融通長期資金的直接信用形式。信托在信托財產(chǎn)運動中發(fā)揮信用中介作用的同時也發(fā)揮管理和轉(zhuǎn)移的職能。信托具有設(shè)立方式多樣化、信托財產(chǎn)多元化、信托目的自由化的特點，可依據(jù)委托人的不同要求和目的來設(shè)計，具有巨大的彈性空間。信托因有受托人的中介設(shè)計以及管理連續(xù)性的設(shè)計，更適合于長期規(guī)劃的財產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財產(chǎn)管理。與其他金融機構(gòu)相比，信托業(yè)務(wù)具有財產(chǎn)隔離的獨特制度優(yōu)勢和全功能投資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，可以實現(xiàn)融資、融物和直接融資與間接融資的混合運用。信托擁有巨大的靈活性、變通性、彈性空間，有利于促進房地產(chǎn)業(yè)的金融創(chuàng)新。

2、房地產(chǎn)信托是受委托人（社會投資者）歡迎的投資品種

2006年第一季度，我國居民儲蓄存款突破15億元人民幣。根據(jù)麥肯錫公司2006年2月的調(diào)查分析，中國家庭年收入在7500美元以上的中高收入家庭達到2.6億戶，其中10%即2600萬戶擁有高達10萬美元的存款。資料顯示，四大行的個人客戶量均在1億個以上，存款余額在10萬元以上的中高端客戶數(shù)量均在百萬個以上。如此龐大的客戶群需要差異化的理財服務(wù)。存款和國債利率太低，股票投資風(fēng)險太大，直接投資又力不從心。在目前的投資收益梯度系列中，缺少穩(wěn)定收益的中間投資品種。在投資人眼中，目前房地產(chǎn)價格持續(xù)走高，在目前投資渠道較少的情況下，房地產(chǎn)被看作是一個比較有效的投資方式，許多發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品多是以土地抵押或股權(quán)質(zhì)押為擔(dān)保，房地產(chǎn)項目看得見，摸得著，容易理解和作出判斷，其評估值往往要高于信托計劃所要募集的資金規(guī)模，從投資風(fēng)險方面考慮，風(fēng)險性不算太高。在社會資金較為充沛，加之風(fēng)險低、收益高的投資品種少，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品收益適當(dāng)、風(fēng)險不大、期限不長，因而有實物作保障，收益相對穩(wěn)定的房地產(chǎn)信托項目成為投資的一種選擇。房地產(chǎn)信托符合投資群體的需求。

3、房地產(chǎn)信托是受托人（信托公司）在現(xiàn)行的信托制度約束下可行的金融產(chǎn)品

轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟環(huán)境下成長的房地產(chǎn)信托不可避免地被打上了烙印。由于中國金融市場化改革尚在進行中，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新受到諸多條件的限制，產(chǎn)品創(chuàng)新空間是十分有限的。流動性是投資工具的重要特性，由于政策對集合資金信托業(yè)務(wù)作出200份、5萬元的規(guī)定，形成了信托產(chǎn)品的典型的約束。信托產(chǎn)品流動性較差，缺乏交易轉(zhuǎn)讓平臺，所以信托計劃的退出機制和短期化設(shè)計成為募集成功與否的關(guān)鍵因素。信托公司通過集合信托資金的運用，充分利用投資項目本身的贏利能力、控制風(fēng)險的措施、退出機制可以實現(xiàn)信托產(chǎn)品的賣點。從信托產(chǎn)品設(shè)計、募集規(guī)模、市場需求、與其他投資品種比較，以及信托公司管理能力等因素綜合權(quán)衡，房地產(chǎn)項目成為信托產(chǎn)品的投資重點。自2002年信托回歸本業(yè)以來，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品一直是信托市場中的主流產(chǎn)品。2005年信托公司共推出房地產(chǎn)信托產(chǎn)品115個，募集信托資金144.24億元，資金量占全年信托產(chǎn)品總數(shù)的31%。

4、房地產(chǎn)信托是受益人（房地產(chǎn)商）在現(xiàn)行房地產(chǎn)融資體制下尋求資金缺口的方向之一

我國的房地產(chǎn)金融仍處于初級階段。銀行信貸是我國房地產(chǎn)金融的主渠道，銀行信貸貫穿了房地產(chǎn)土地儲備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)和房產(chǎn)銷售的諸多環(huán)節(jié)，銀行收縮房地產(chǎn)信貸，房地產(chǎn)業(yè)面臨著宏觀調(diào)控帶來的資金短缺的緊張問題。而信托以其合法合規(guī)、手段多樣、工具眾多、規(guī)模適中、制度優(yōu)勢和量身打造的特點，可以根據(jù)不同房地產(chǎn)項目量身定做，針對不同的項目情況，開發(fā)針對性的信托產(chǎn)品。而且在發(fā)行信托產(chǎn)品的手續(xù)、復(fù)雜程度及資金到位上有比較優(yōu)勢。信托融資具有會計上的表外處理優(yōu)勢，可以增強上市房地產(chǎn)公司的融資多元化需求。從而使房地產(chǎn)信托契合了一部分房地產(chǎn)開發(fā)商的需要。房地產(chǎn)信托在一定程度上緩解了房地產(chǎn)業(yè)的資金緊張問題，使房地產(chǎn)信托逐漸成為開發(fā)商重要的融資方式。為了搶占市場機會、加快項目開發(fā)進程，開發(fā)商也愿意利用信托方式建立起穩(wěn)定、多元的融資渠道。

三、制度博弈下房地產(chǎn)信托的策略決策思路

在互動中尋求均衡是現(xiàn)代經(jīng)濟的一般特征。隨著國家各項宏觀調(diào)控政策的實施，信托行業(yè)監(jiān)管力度的加大，房地產(chǎn)業(yè)的博弈規(guī)則將日益深化。房地產(chǎn)業(yè)作為資金密集型行業(yè)，發(fā)展離不開金融業(yè)的支持。西方發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，化解房地產(chǎn)融資風(fēng)險的最終手段是建立多元化的房地產(chǎn)融資體系。建立包括信托、投資基金、債券、股權(quán)等形式的多元化的房地產(chǎn)金融市場體系，在分散金融風(fēng)險的同時有利于房地產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。在宏觀調(diào)控的背景下，信托公司在嚴(yán)格遵守國家有關(guān)政策規(guī)定的前提下，綜合運用信托的制度優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，以市場化選擇為導(dǎo)向，規(guī)范開展房地產(chǎn)信托仍存在較為廣闊的空間，通過策略決策形成戰(zhàn)略互動，在進化博弈中實現(xiàn)房地產(chǎn)信托的創(chuàng)新規(guī)范發(fā)展。

（一）信托公司必須加強對宏觀經(jīng)濟政策和宏觀經(jīng)濟走勢的研究，采取正確的策略選擇

新制度經(jīng)濟學(xué)通過引入進化博弈論方法和重復(fù)博弈論方法，認為在制度博弈和制度選擇過程中，博弈參與人的預(yù)期無疑會對博弈者現(xiàn)實的策略選擇產(chǎn)生重要影響。制度作為一種博弈均衡，以一種自我實施的方式制約著參與人的策略互動，并反過來又由制度博弈的參與人的策略互動內(nèi)在地產(chǎn)生，是可以自我實施和自我維持的。信托業(yè)要謀求持續(xù)發(fā)展，必須在國民經(jīng)濟和金融整體格局中找到自己的位置，只有將行業(yè)的發(fā)展融于國家整個經(jīng)濟、金融發(fā)展之中，國家宏觀經(jīng)濟的發(fā)展保持一致，信托業(yè)的發(fā)展才能契合宏觀經(jīng)濟發(fā)展的方向。因此信托公司必須加強宏觀經(jīng)濟走向和政策的研究。

1、房地產(chǎn)融資的新動向值得信托公司關(guān)注。

銀行一直是房地產(chǎn)業(yè)的資金源，相比傳統(tǒng)銀行貸款融資模式的收縮，目前證券市場的直接融資通道進一步打開，自2006年5月8日《上市公司證券發(fā)行管理辦法》實行，定向增發(fā)、短期融資券方式、股權(quán)分置改革后重啟IPO市場的首家房地產(chǎn)上市、股權(quán)分置改革以來首個可轉(zhuǎn)債融資項目和首家房地產(chǎn)上市公司再融資項目 、“A+H”模式、上市公司收購信托建立“股票+信托”的組合融資模式等紛紛出現(xiàn)，信托公司應(yīng)密切關(guān)注房地產(chǎn)融資的新動向，可以進一步探索與其他金融機構(gòu)的合作模式，注重信托的投資以及財產(chǎn)管理功能的發(fā)揮。

房地產(chǎn)信托可按負債關(guān)系劃分為債務(wù)型信托和權(quán)益型信托。央行副行長吳曉靈曾指出，目前國內(nèi)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品大多為負債產(chǎn)品，她表示，用公開發(fā)行股票或在專業(yè)化管理的前提下用公開發(fā)行受益憑證的方式設(shè)立房地產(chǎn)投資信托基金，才應(yīng)是房地產(chǎn)直接融資的方向和可持續(xù)發(fā)展的模式，也是解決房屋租賃市場投資來源的重要融資方式。盡管目前REITS發(fā)展的條件尚不成熟，有關(guān)REITS運作的相關(guān)法律法規(guī)還不健全，但中國將逐漸建立以REITS為高端目標(biāo)的多元化、國際化的融資模式。2005年11月，領(lǐng)匯首日上市共募得資金25億美元，成為第一只登陸香港股市的房地產(chǎn)投資信托基金（REITS )。越秀房地產(chǎn)信托基金（405.HK）自2005年12月上市以來表現(xiàn)良好，截止2006年6月31日，經(jīng)營收入總共1.82億港元，純利為1.03億港元。目前由麥格理―萬達房地產(chǎn)基金（注冊地為百慕大）發(fā)起的價值1.45億美元的2006～1系列商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券問世，是首筆涉及中國大陸商業(yè)不動產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目CMBS(commercial mortgage backed security)。REITS和CMBS這些新動向值得關(guān)注和研究。

2、密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的新動向。

目前中國房地產(chǎn)企業(yè)正加速進入資源集中和行業(yè)整合階段，隨著房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的深入，百強企業(yè)的土地儲備積極性和成長勢頭旺盛，強勁而多元化的項目、潛在的行業(yè)整合機會將為未來的盈利增長提供機遇。專業(yè)化經(jīng)營和提高融資能力，成為大型房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展模式和擴張之道。而地根的緊縮、土地使用成本的提高等土地調(diào)控政策和信貸的收縮，會使資金實力較弱的中小房地產(chǎn)企業(yè)面臨生存挑戰(zhàn)。房地產(chǎn)行業(yè)的兩極分化正在進一步加劇，企業(yè)的并購將是一種必然。信托公司應(yīng)加強房地產(chǎn)行業(yè)的研究，堅持以信用為本，堅持為受益人的最大利益，精心選擇項目，盡量與資信能力較強的房地產(chǎn)公司合作，對于實力不強的房地產(chǎn)公司，嚴(yán)格做好項目評審工作。

（二）利用“65號文”創(chuàng)新試點要求積極開發(fā)新的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，通過戰(zhàn)略互動推進新的房地產(chǎn)信托制度規(guī)則的完善

作為一種均衡現(xiàn)象，制度是重復(fù)博弈的內(nèi)生產(chǎn)物，但同時制度又規(guī)制著該領(lǐng)域中參與人的戰(zhàn)略互動。制度既是參與人持續(xù)不斷的戰(zhàn)略互動的產(chǎn)物，同時又獨立于個體參與者的行為選擇。制度變遷的機制常常包含著參與人的戰(zhàn)略所賴以建構(gòu)的可行行為集合的創(chuàng)新或變革，制度變遷的過程可以理解為參與人協(xié)同修正其共同信念的過程。銀監(jiān)會近期下發(fā)的《關(guān)于信托投資公司開展集合資金信托創(chuàng)新試點有關(guān)問題的通知》（簡稱“65號文”），允許創(chuàng)新試點的信托公司面向機構(gòu)投資者發(fā)行的集合資金信托計劃，可突破200份信托合同的限制，信托資金可以進行組合運用，組合運用應(yīng)有明確的運用范圍和策略。對于創(chuàng)新能力強的信托公司來說，將會有新的業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)。

信托公司可以進一步發(fā)展單一信托。通過單一信托的快速增長培養(yǎng)對房地產(chǎn)感興趣的機構(gòu)投資者群，為創(chuàng)新試點奠定基礎(chǔ)。

有資格獲得創(chuàng)新試點的信托公司應(yīng)加強產(chǎn)品設(shè)計的組合性。 信托公司可以運用自身手段靈活，工具多樣的優(yōu)勢，運用集合資金信托形成一個較具規(guī)模的信托資金池，根據(jù)不同投資者不同的投資偏好與風(fēng)險偏好，進行組合運用，制定恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略，組合性體現(xiàn)在三個方面：

在項目選擇上實現(xiàn)組合性：通過在一級土地整理、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)地產(chǎn)和住宅地產(chǎn)之間、在高端住宅和經(jīng)濟適用房之間進行投資組合，實現(xiàn)不同規(guī)模、不同類型、不同周期房地產(chǎn)項目的組合，有效分散風(fēng)險。

在投資運作方式上實現(xiàn)組合性：將貸款、股權(quán)投資、成熟物業(yè)產(chǎn)權(quán)購買等多種方式靈活運用，立體組合。

在機構(gòu)選擇上實現(xiàn)組合性：信托公司可以與房地產(chǎn)商、金融機構(gòu)進行組合選擇，通過與其他機構(gòu)的合作進行融資方式的組合來實現(xiàn)房地產(chǎn)信托創(chuàng)新。

通過組合性設(shè)計提高運作效率，降低營銷成本，拓寬市場范圍，實現(xiàn)規(guī)模效益，實現(xiàn)信托的組合投資功能和期限轉(zhuǎn)換功能，最終形成 “受人之托 ，代人理財”的規(guī)范房地產(chǎn)融資模式。

（三）完善房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的風(fēng)險控制，實現(xiàn)房地產(chǎn)信托效用的最大化

目前，我國經(jīng)濟運行處在市場和政府兩種力量交互作用的關(guān)鍵時期，土地招投標(biāo)制度的實施、房地產(chǎn)信貸政策的收縮、市場競爭的加劇，必將對房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生巨大影響，使得房地產(chǎn)企業(yè)在面臨巨大的市場機會的同時也面臨資金、市場等全方位的風(fēng)險,從而給參與房地產(chǎn)融資的信托公司帶來潛在的風(fēng)險。針對單個房地產(chǎn)項目的信托產(chǎn)品風(fēng)險比較集中，開發(fā)商的道德風(fēng)險、宏觀政策變動的風(fēng)險、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、不可抗力等種種風(fēng)險都可能使信托公司陷入被動境地。一旦風(fēng)險發(fā)生，必然影響信托合同的履行，信托公司很可能因一個項目的失敗而一蹶不振。

對信托公司而言，是否開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)以及業(yè)務(wù)規(guī)模的大小，應(yīng)以基于風(fēng)險性和收益性判斷的市場化原則作為惟一的依據(jù)。面對風(fēng)險不斷加劇的環(huán)境，信托公司在開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)時，必須對自己的信托財產(chǎn)管理能力和風(fēng)險控制能力有清醒認識，時刻防范風(fēng)險、最大限度控制風(fēng)險，堅持把防范、控制風(fēng)險放在首要位置，確保有效、可以操作的風(fēng)險防范措施，加大信托風(fēng)險的全程監(jiān)控力度，嚴(yán)格監(jiān)管信托資金的流向，加強房地產(chǎn)信托項目的中后期管理，把風(fēng)險管理程序完全融入經(jīng)營過程。真實、全面地披露房地產(chǎn)投資領(lǐng)域的相關(guān)信息，對項目可能存在的市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險以及各種不可預(yù)見的風(fēng)險予以充分揭示，按照投資者市場化的判斷和選擇，積極培養(yǎng)機構(gòu)投資者，在風(fēng)險激勵機制和約束機制下實現(xiàn)風(fēng)險損失的最小化和風(fēng)險收益的最大化。

篇6

關(guān)鍵詞：信托公司 凈資本 創(chuàng)新

中圖分類號：F830.8文獻標(biāo)識碼： A 文章編號：

2010年8月中國銀監(jiān)會頒布《信托公司凈資本管理辦法》（中國銀監(jiān)會令2010年第5號），對信托公司凈資本、風(fēng)險資本計算標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管指標(biāo)進行了規(guī)定。在凈資本管理的新形勢下，如何按照監(jiān)管的要求進行業(yè)務(wù)調(diào)整以及制定公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，已經(jīng)成為各家信托公司面臨的重要課題。

一、“后凈資本管理”時代的行業(yè)背景

《信托公司凈資本管理辦法》是信托業(yè)風(fēng)險管理的一次重要變革，“凈資本”其實是外在形式，內(nèi)在本質(zhì)則是風(fēng)險管理，即以信托公司資本的充足性和流動性為核心的動態(tài)風(fēng)控機制。凈資本的基礎(chǔ)是凈資產(chǎn)，參考變量是信托公司的業(yè)務(wù)范圍和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵要素是三大類業(yè)務(wù)中不同子項的風(fēng)險系數(shù)。凈資本管理新規(guī)構(gòu)建了以綜合性風(fēng)險控制量化指標(biāo)為核心的全面風(fēng)險管理模式，是監(jiān)管層引導(dǎo)信托行業(yè)步入“風(fēng)險創(chuàng)造價值”良性發(fā)展軌道的一次重大改革。

（一）信托公司擴充資本金和調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)迫在眉睫

《信托公司凈資本管理辦法》的核心約束指標(biāo)為信托公司凈資本不得低于2億元，凈資本不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%，此外信托公司凈資本不得低于信托公司凈資產(chǎn)的40%。兩個基礎(chǔ)指標(biāo)以信托公司凈資本和信托公司風(fēng)險資本為基礎(chǔ)指標(biāo)，在此之上通過比例測算進行風(fēng)險管理。其中，信托公司凈資本的基礎(chǔ)是信托公司凈資產(chǎn)，關(guān)鍵要素是風(fēng)險扣減系數(shù)。風(fēng)險資本的基礎(chǔ)是信托公司的業(yè)務(wù)模式和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵因素則是各項業(yè)務(wù)的風(fēng)險系數(shù)。

根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，截至2012年上半年，中國信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模約5.5萬億元。隨著信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的擴張，信托公司必然面臨凈資本方面的壓力。信托公司需要采取兩方面應(yīng)對措施：一方面是擴充資本金，提高凈資本規(guī)模；另一方面則是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，盡快實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

（二）信托公司需做好業(yè)務(wù)調(diào)整

《信托公司凈資本管理辦法》實際上發(fā)出了一個“扶優(yōu)促強”的明確信號，即扶持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良的信托公司穩(wěn)健成長、促進具有較強管理能力的信托業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。信托公司自我調(diào)整和重新洗牌的契機，唯一的出路就是適應(yīng)變化和重塑自我，做好自身業(yè)務(wù)調(diào)整。

首先，信托公司固有業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本計量系數(shù)基本上位于5%、10%、15%、20%、50%的“高位”，而信托業(yè)務(wù)風(fēng)險資本計量系數(shù)則相對較低，因此信托公司應(yīng)將主要精力集中于信托業(yè)務(wù)，這也符合監(jiān)管層一直以來要求信托公司“專心做好信托業(yè)務(wù)”的監(jiān)管思路。

其次，銀信理財合作業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本計量系數(shù)顯著高于其他同類業(yè)務(wù)，加之監(jiān)管層對此類業(yè)務(wù)的嚴(yán)格規(guī)范，因此信托公司應(yīng)該及時調(diào)整銀信理財合作業(yè)務(wù)的規(guī)模和比重。

再次，融資類信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本計量系數(shù)相對較高，而投資類和事務(wù)類這兩類信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本計量系數(shù)較低，結(jié)合監(jiān)管層一直以來要求信托公司提高主動管理能力和建設(shè)資產(chǎn)管理專業(yè)平臺的要求，信托公司應(yīng)該重點發(fā)展投資類信托業(yè)務(wù)和事務(wù)類信托業(yè)務(wù)。

第四，房地產(chǎn)信托融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本計量系數(shù)明顯較高，由此可見監(jiān)管層并不希望信托公司的業(yè)務(wù)范圍過度集中于房地產(chǎn)這一高風(fēng)險領(lǐng)域，因此信托公司應(yīng)該加大研發(fā)和創(chuàng)新力度，在房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)之外開辟新的盈利增長點。

（三）信托公司由粗放式經(jīng)營向內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)型

《信托公司凈資本管理辦法》要求信托公司風(fēng)險資本計算隨評級變化、業(yè)務(wù)風(fēng)險系數(shù)差異化，結(jié)束了以往信托公司規(guī)模不受限制擴張的經(jīng)營方式，限制了受托資產(chǎn)規(guī)模的杠桿率，引導(dǎo)信托公司的盈利模式從過去的規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動，轉(zhuǎn)向能發(fā)揮其靈活投資優(yōu)勢、體現(xiàn)主動管理能力的高端財富管理。這就使得信托公司必須根據(jù)自身情況對融資類業(yè)務(wù)、投資類業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。

二、信托公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的制度優(yōu)勢

信托公司是唯一可同時投資于資本市場、貨幣市場、產(chǎn)業(yè)市場的金融機構(gòu)，并可以綜合運用股權(quán)、債權(quán)、夾層融資等金融投資工具，具有信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新的獨特制度優(yōu)勢。

（一）政策環(huán)境明顯改善

銀監(jiān)會新頒布實施的《信托公司管理辦法》及《集合資金信托管理辦法》取消了原有對信托計劃發(fā)行份數(shù)、發(fā)行起點金額的限制，為信托公司開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新劃出了空間。同時，“新兩規(guī)”通過禁止信托公司以固有資金進行實業(yè)投資等，進一步明確了信托公司“受人之托，代人理財”的業(yè)務(wù)特性，指明了信托公司下一步發(fā)展方向?！缎磐泄緝糍Y本管理辦法》的實施，促使信托公司必須實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型，不斷提升信托業(yè)務(wù)的含金量，以更加復(fù)雜、更加多樣化的信托產(chǎn)品滿足高凈值客戶的投資需求。

（二）廣闊的投資領(lǐng)域

信托公司是我國境內(nèi)唯一可以橫跨貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場進行投資的金融機構(gòu)。銀行、證券公司、保險公司、基金管理公司由于受到諸多政策法規(guī)限制而投資領(lǐng)域受限，而信托公司可以根據(jù)項目或客戶需要把信托財產(chǎn)配置到包括貨幣資金、證券、股權(quán)收益權(quán)、黃金、藝術(shù)品在內(nèi)的廣闊的投資領(lǐng)域。

（三）靈活的金融手段

信托公司在信托財產(chǎn)管理過程中，可以靈活運用多種金融工具，包括股權(quán)、債權(quán)、股債混合、可轉(zhuǎn)換股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債權(quán)等。信托公司作為受托人，可以根據(jù)信托合同的約定通過委派監(jiān)督人員或管理人員等方式現(xiàn)場控制信托財產(chǎn)的風(fēng)險，最大限度地保障委托人或受益人的利益。信托公司的這種優(yōu)勢很好地體現(xiàn)于其較強的創(chuàng)新能力和風(fēng)險控制能力。

三、信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新的方向

《信托公司凈資本管理辦法》實施后，信托公司的營運規(guī)模將受到“數(shù)量限制”，信托公司必須努力尋找盈利、風(fēng)險和資本占用量之間的“三元”平衡。信托公司資產(chǎn)管理規(guī)模無限擴張的免費午餐斷檔了。信托公司必須十分重視價值鏈和風(fēng)險點的平衡性控制，而不像以前那樣青睞低風(fēng)險通道類業(yè)務(wù)。信托公司解決凈資本約束的根本性方法，只能是通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變盈利模式，努力實現(xiàn)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品模式的全面轉(zhuǎn)型。

（一）發(fā)展高端財富管理業(yè)務(wù)

隨著利率市場化的加速推進及金融體制改革的日益深入，中國金融機構(gòu)進入了全面的財富管理時代。信托公司的核心競爭力是資產(chǎn)管理和配置能力。充分發(fā)掘信托的制度優(yōu)勢，實施以財產(chǎn)保護、財產(chǎn)轉(zhuǎn)移、財產(chǎn)傳承、財產(chǎn)分割、高端投資與稅收服務(wù)為目的的財富管理信托業(yè)務(wù)。加強信托產(chǎn)品研發(fā)投入，開發(fā)難以復(fù)制的財產(chǎn)保護信托、子女教育信托、婚姻財產(chǎn)信托、財產(chǎn)傳承信托等系列個人信托業(yè)務(wù)，逐步形成自身專屬的核心競爭力以及專業(yè)化經(jīng)營特色。要形成能夠為高端客戶有效配置資產(chǎn)，在債券市場、信貸市場、資本市場、貨幣市場、產(chǎn)業(yè)市場等幾個市場將委托人的資金配置進去，形成有效的收益組合，保值增值。

（二）積極推進QDII業(yè)務(wù)

2007年3月，中國銀監(jiān)會和國家外匯局聯(lián)合頒布《信托公司受托境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，此后，多家信托公司獲得業(yè)務(wù)資格，雖信托系QDII產(chǎn)品還未大面積推開，但是隨著金融全球化的發(fā)展，在全球范圍進行資產(chǎn)配置，尋求投資機會，將是資產(chǎn)管機構(gòu)的核心競爭能力，信托公司應(yīng)該在此領(lǐng)域早做準(zhǔn)備，未雨綢繆。

（三）積極開展房地產(chǎn)信托投資基金業(yè)務(wù)

國務(wù)院“金融國九條”和“金融30條”均提出大力推行房地產(chǎn)信托投資基金業(yè)務(wù)試點。在這樣的背景下，一些信托公司進行了積極探索與嘗試，但是并沒能形成規(guī)模優(yōu)勢。未來的房地產(chǎn)信托投資基金業(yè)務(wù)應(yīng)加快向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展的步伐，使產(chǎn)品在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資方向、運作流程和法律配套等方面全面與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌，突出產(chǎn)品的流動性強、風(fēng)險分散、市場回報率高、投資管理手段靈活等多方面的優(yōu)勢。真正成為我國房地產(chǎn)融資來源的重要渠道，促進我國房地產(chǎn)業(yè)和信托業(yè)的規(guī)范發(fā)展與戰(zhàn)略雙贏。

（四）認真開展公益信托業(yè)務(wù)

2008年6月2日，為幫助和支持汶川地震災(zāi)區(qū)重建工作，銀監(jiān)會了《關(guān)于鼓勵信托公司開展公益信托業(yè)務(wù)支持災(zāi)后重建工作的通知》，為中國公益信托業(yè)務(wù)提供了政策和法律的支持。公益信托是國際信托行業(yè)普遍發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我國的信托公司在發(fā)展?fàn)I業(yè)信托業(yè)務(wù)的同時，應(yīng)該大力發(fā)展公益信托，為國家的公益事業(yè)貢獻自己的力量，同時可以宣傳自身的良好企業(yè)形象。

參考文獻

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3.唐真龍，利用制度優(yōu)勢 銀監(jiān)會力推信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新，[N].上海證券報，2012年06月21日

4.陳赤，信托發(fā)展創(chuàng)新要在五方面加快調(diào)整轉(zhuǎn)變，[N].金融時報，2012年07月23日

篇7

一、我國內(nèi)地和我國香港地區(qū)房地產(chǎn)調(diào)控的差異

（一）土地政策比較

我國香港地區(qū)地少人多，總面積只有1078平方千米，其中可供開發(fā)的土地僅占總面積的20%。然而，由于我國香港地區(qū)采取了靈活有效的土地供應(yīng)機制，不僅使其居民生活環(huán)境良好，也提供了可觀的財政收入，而且也使我國香港地區(qū)一直保持著亞太地區(qū)金融中心的地位。

我國香港地區(qū)的土地供應(yīng)主要依靠開發(fā)非城市用地、填海造地等新增城市用地和通過市區(qū)重新規(guī)劃建設(shè)、改變土地用途等提高原有土地使用效率兩個途徑實現(xiàn)。每年11月，我國香港地區(qū)土地供應(yīng)委員會都會根據(jù)實際情況評估下一年土地使用情況，草擬下一年批地計劃書，并于每年四五月份落實批地計劃，并向社會公布，通過拍賣、招標(biāo)、私人協(xié)議和臨時租約四種形勢向開發(fā)商批租土地。由于我國香港地區(qū)已經(jīng)形成了較為完善的土地競價市場機制，地價基本由市場供求來決定，政府通過制定長、中、短期的土地批租計劃，可有效調(diào)控土地供應(yīng)量，調(diào)節(jié)土地價格，防止土地價格劇烈波動。

在我國內(nèi)地，土地所有權(quán)歸國家所有。在土地制度改革以后，土地使用從無償使用制度變?yōu)橛袃斒褂弥贫?。土地制度改革有利于土地集約化使用，有利于城市的整體規(guī)劃，更為政府財政收入提供了保障。然而近些年來，內(nèi)地土地制度在取得了一些成績的同時也出現(xiàn)了很多問題。如土地產(chǎn)權(quán)不明晰；土地的價格沒有按照市場供求來決定，市場價格不合理，一些地區(qū)出讓土地中征地費不到地價的10%；此外，以市場供求調(diào)節(jié)的出讓方式（如公開拍賣和招標(biāo)）與以行政手段為主的協(xié)議方式并存的“雙軌制”也帶來了許多弊端。

（二）保障性住房政策比較

我國香港地區(qū)人口密度較大，因此從20世紀(jì)50年代末期就開始實施保障性住房政策，經(jīng)過50多年的發(fā)展，香港保障性住房政策已經(jīng)從完全的福利性質(zhì)過渡到鼓勵有計劃的自置居所，并且隨著經(jīng)濟的發(fā)展變化不斷完善。香港的保障性住房政策配合上靈活的財政政策，如以拍賣土地所得的巨額收入資助保障性住房等，有效的緩解了香港社會的住房矛盾，對維持社會穩(wěn)定，縮小貧富差距帶來了積極的影響。

在我國內(nèi)地，從國務(wù)院1991年出臺并實施保障性住房政策以來，政府不斷加大保障性住房的投入力度，并及時出臺《城鎮(zhèn)經(jīng)濟適用住房建設(shè)管理辦法》等相關(guān)法規(guī)，以圖改善民生，解決低收入者住房問題。但是，由于復(fù)雜的國情和政策實施時間段等因素，保障性住房政策在實施過程中出現(xiàn)了很多問題：1.公租房、廉租房占比較低，經(jīng)濟適用房占比較高且只售不租，使一部分中低收入者難于購買經(jīng)濟適用房。2.價格和面積失控。3.缺乏有效監(jiān)管，使一部分非中低收入群體通過弄虛作假獲得保障性住房。4.財政資金不足以及開發(fā)商的逐利性造成保障性住房建設(shè)資金不足。

（三）金融政策比較

香港房地產(chǎn)金融政策的主要特點是通過1997年成立的香港證券按揭公司，將地產(chǎn)商、銀行、居民聯(lián)系成一個緊密的體系，有效的防止了因抵押貸款規(guī)模擴大而帶來的風(fēng)險。抵押貸款證券化后，通過擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保和信用評級機構(gòu)評級后可以在二級市場上進行交易，這種抵押貸款證券化的政策為貸款銀行開辟了新的融資渠道，提高了住房資金的配置效率，分散了貸款銀行的經(jīng)營風(fēng)險。此外，香港政府還創(chuàng)新的將抵押貸款和壽險聯(lián)合運營的機制解決了資金來源與運用期限不匹配的問題。香港政府通過為中低收入者提供擔(dān)保，降低中低收入者貸款首付比例，刺激了中低收入者的貸款需求。

在我國內(nèi)地，由于房地產(chǎn)金融政策發(fā)展時間短，尚不成熟，有許多問題亟待解決：1.銀行房地產(chǎn)貸款規(guī)模小，占整體信貸規(guī)模比例不足10%。2.金融工具創(chuàng)新能力差，缺乏資產(chǎn)證券化的專業(yè)人員和政策環(huán)境。

（四）物業(yè)管理政策比較

我國香港地區(qū)在物業(yè)管理方面制訂了《建筑物管理條例》，按照條例要求，政府鼓勵并組織業(yè)主組成業(yè)主立案法團，共同參與、共同經(jīng)營、共同管理。法團的責(zé)任是代表業(yè)主執(zhí)行有關(guān)走廊、樓梯、電梯、小區(qū)衛(wèi)生等公用部分的控制、管理及行政事宜。業(yè)主通過業(yè)主大會選舉產(chǎn)生管理委員會，管理委員會代表法團執(zhí)行權(quán)力。香港政府還通過下屬的廉政公署、民政事務(wù)總署及香港會計師分會根據(jù)《條例》規(guī)定，聯(lián)合協(xié)助法團管理物業(yè)的財務(wù)。此外政府還協(xié)助解決物業(yè)糾紛，比如物業(yè)出現(xiàn)問題，政府可以主持召開業(yè)主大會或重新選舉業(yè)主委員會。為使香港市民能安居樂業(yè)，政府的民政事務(wù)總署非常重視大廈管理，在香港各區(qū)的民政事務(wù)處設(shè)立大廈管理聯(lián)絡(luò)小組和法團保持聯(lián)絡(luò)。

在我國內(nèi)地，雖然房改后物業(yè)水平有了一定的進步，但大部分樓房物業(yè)還有待完善。一是物業(yè)覆蓋面積低，物業(yè)整體上現(xiàn)代化水平偏低。二是缺乏有效的約束制度，物業(yè)管理公司作為開發(fā)商的附屬品，缺乏制度約束和激勵機制，積極性不強。三是政府在推動物業(yè)發(fā)展上有所偏差，管理部門混亂，造成管理低效。

二、總結(jié)

篇8

摘要：新準(zhǔn)則體系在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面均謹(jǐn)慎地采用了公允價值，成為本次企業(yè)會計準(zhǔn)則改革的重大突破，公允價值法對企業(yè)會計信息將產(chǎn)生重大影響。隨著社會主義市場經(jīng)濟體系的不斷完善，公允價值這種計量屬性還將在我國會計準(zhǔn)則中得以更多應(yīng)用，使我國會計準(zhǔn)則在國際化道路上又邁進新的步伐。

2007年1月1日起在上市公司執(zhí)行新的會計準(zhǔn)則最大的變化是廣泛地引入了公允價值計量屬性，并且給予了企業(yè)更大的自來調(diào)整其會計政策。新準(zhǔn)則的這一變化引發(fā)了一些爭論，如何理解公允價值？它對企業(yè)的相關(guān)會計信息產(chǎn)生什么影響？公允價值會不會成為上市公司操縱利潤的主要手段？以下本人將對公允價值的應(yīng)用進行研討。

一、公允價值的闡釋

在公允價值計量下，資產(chǎn)和負債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計量。存在市場交易價格的情況下，交換價格即為公允價值。這是因為，市價是所有市場參與者充分考慮了某項資產(chǎn)或負債未來現(xiàn)金流量及其不確定性風(fēng)險之后所形成的共識，若沒有相反的證據(jù)表明所進行的交易是不公正的或非出于自愿的，市場交易價格即為資產(chǎn)或負債的公允價值。我國原會計準(zhǔn)則會計要素的計量以歷史成本法為基礎(chǔ)。針對上市公司財務(wù)造假的一般手法，按照會計核算謹(jǐn)慎性原則的要求，諸多資產(chǎn)于會計期末實行賬面價值與公允價值“孰低”的計價方法，當(dāng)期末資產(chǎn)發(fā)生減值時，必須計提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，此時報表中相關(guān)資產(chǎn)以公允價值計價。反之，當(dāng)期末資產(chǎn)價值高于實際成本時，則按實際成本計價。應(yīng)該說，這種會計計量方式對遏制上市公司虛增資產(chǎn)，粉飾經(jīng)營業(yè)績的財務(wù)造假行為起到了一定的作用。然而報表只能反映資產(chǎn)貶值而不能反映資產(chǎn)升值的現(xiàn)實同樣也使其難以公允地反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，謹(jǐn)慎性原則和相關(guān)性原則產(chǎn)生了矛盾。新準(zhǔn)則拓展了公允價值法的使用范圍，相關(guān)資產(chǎn)升值的客觀現(xiàn)實得以在會計報表中得以反映，使報表閱讀者能更加客觀、準(zhǔn)確地了解企業(yè)實際的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。新會計準(zhǔn)則對計量屬性做出了重大調(diào)整，全面引入公允價值、現(xiàn)值等計量屬性，不再強調(diào)歷史成本為基礎(chǔ)計量屬性，其中主要在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面的會計處理采用了公允價值進行計量。一般認為，這些領(lǐng)域的公允價值容易取得，主觀判斷少。為了防止公允價值被濫用而出現(xiàn)利潤操縱，準(zhǔn)則嚴(yán)格規(guī)范了運用公允價值的前提條件，即公允價值應(yīng)當(dāng)能夠可靠計量，因此，在可靠性得到保證的情況下，采用公允價值計量，可以保證會計信息的相關(guān)性，同時不會因此而違反謹(jǐn)慎性原則。我國的會計準(zhǔn)則因此在與國際趨同的目標(biāo)上邁進了一大步，當(dāng)然，在公允價值的使用程度上，新準(zhǔn)則在公允價值的使用上相對國際準(zhǔn)則強調(diào)公允價值作為基準(zhǔn)計量基礎(chǔ)而言，仍然有一定的保留。

二、新會計準(zhǔn)則中公允價值法對會計信息的若干影響

（一）對非貨幣性資產(chǎn)交換的影響《企業(yè)會計準(zhǔn)則第7號——非貨幣性資產(chǎn)交換》規(guī)定，非貨幣性資產(chǎn)交換同時滿足如下兩個條件，應(yīng)當(dāng)以公允價值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費作為換入資產(chǎn)的成本，公允價值與換出資產(chǎn)賬面價值的差額計入當(dāng)期損益：第一，交換具有商業(yè)實質(zhì)；第二，換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠計量。如果上述兩個條件不能同時滿足，則仍以換出資產(chǎn)的賬面價值作為換入成本，不確定損益。上述規(guī)定特別指出，若交易雙方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，可能導(dǎo)致發(fā)生的交換不具有商業(yè)實質(zhì)。我國原準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)發(fā)生的非貨幣易時，換入資產(chǎn)的入賬價值以換出資產(chǎn)的賬面價值計價，且不涉及補價的非貨幣易不確認損益。涉及補價的非貨幣易中，收到補價一方應(yīng)確認損益，且確認的損益僅以收到補價所含的損益為限。修訂后的非貨幣易準(zhǔn)則引入公允價值和評估計價作為入賬基礎(chǔ)，不符合條件的，以換出資產(chǎn)的賬面價值計量；符合商業(yè)性質(zhì)且公允價值能夠可靠計量條件的非貨幣易換入的資產(chǎn)以公允價值計價，同時確認換出資產(chǎn)公允價值與其賬面價值之間的差額，直接計入損益；這將直接影響企業(yè)的會計利潤。而此前采用的賬面價值計算法，則基本不影響損益。在新準(zhǔn)則中是采用賬面價值還是公允價值計價，對交易是否具有商業(yè)實質(zhì)的判斷是關(guān)鍵，同時對相關(guān)資產(chǎn)公允價值的可靠取得也提出了問題。這對于會計人員的職業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)判斷能力形成了新的考驗。

（二）對債務(wù)重組的影響新會計準(zhǔn)則詳細規(guī)定了可能產(chǎn)生損益的債務(wù)重組的四種情況：第一，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將重組債務(wù)的賬面價值與實際支付現(xiàn)金之間的差額，確認為債務(wù)重組利得，計入當(dāng)期損益；第二，債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)的，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將重組債務(wù)的賬面價值與轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價值之間的差額，確認為債務(wù)重組利得，計入當(dāng)期損益；第三，當(dāng)債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，重組債務(wù)的賬面價值與股份的公允價值總額之間有差額，也可產(chǎn)生損益；第四，修改其他債務(wù)條件，使得重組債務(wù)的前后入賬價值之間存在差額，也可產(chǎn)生損益。新債務(wù)重組準(zhǔn)則改變了“一刀切”的規(guī)定，將原先因債權(quán)人讓步而導(dǎo)致債務(wù)人被豁免或者少償還的負債計入資本公積的做法，改為將債務(wù)重組收益計入營業(yè)外收入，對于實物抵債業(yè)務(wù)，引進公允價值作為計量屬性，從而也可確認重組收益。如果抵債物資沒有活躍的交易市場，可以通過評估確定其公允價值。如果重組雙方是非關(guān)聯(lián)方，雙方的協(xié)商作價也可視為公允價值。按新規(guī)定，那些負債金額較高又有可能獲得債務(wù)豁免的公司，可能會因此獲得較高的收益水平。上市公司可能因新會計準(zhǔn)則關(guān)于債務(wù)重組的規(guī)定而獲得巨額利潤。對作為債務(wù)人的公司而言，新的債務(wù)重組準(zhǔn)則意味著一旦債權(quán)人讓步，公司獲得的利益將直接計入當(dāng)期利潤。對滬深股市無力清償債務(wù)的上市公司而言，一旦債務(wù)被全部或者部分豁免，可能大大提高其每股收益。在豁免上市公司債務(wù)上，國有（控股）銀行會扮演什么角色值得關(guān)注。債務(wù)重組收益不能作為利潤、只能計入資本公積，是數(shù)年前財政部根據(jù)鄭百文的個案而制定的。在2001年修訂《債務(wù)重組》準(zhǔn)則時，取消了公允價值的運用，把重組收益避開利潤表，直接計入資產(chǎn)負債表的資本公積項目。避開公允價值的目的是有些上市公司通過公允價值來操縱利潤。三聯(lián)重組鄭百文前，后者僅欠建設(shè)銀行的債務(wù)就達22億元，為了確保重組成功，建行豁免了鄭百文14億元，如果這14億元全部作為利潤的話，鄭百文將由巨額虧損搖身一變成為盈利大戶，這樣的財務(wù)會計報告披露的會計信息將嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。事實證明，原債務(wù)重組準(zhǔn)則對遏制一些高負債公司利用債務(wù)重組蓄意包裝利潤起到了很好的作用。新規(guī)的實施在與國際會計準(zhǔn)則趨同的同時，如何從制度上消除上述弊端提出了新的課題。

（三）對投資性房地產(chǎn)的影響

《企業(yè)會計準(zhǔn)則第3號——投資性房地產(chǎn)》提出，在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進行后續(xù)計量。采用公允價值模式計量的，應(yīng)當(dāng)同時滿足下列條件：1.投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場；2.企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價格及其他相關(guān)信息，從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值做出合理的估計。

采用公允價值模式計量的，不對投資性房地產(chǎn)計提折舊或進行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負債表日投資性房地產(chǎn)的公允價值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當(dāng)期損益。企業(yè)對投資性房地產(chǎn)的計量模式一經(jīng)確定，不得隨意變更。從成本模式轉(zhuǎn)為公允價值模式，視為會計政策變更，已采用公允價值模式計量的投資性房地產(chǎn)，不得從公允價值模式轉(zhuǎn)為成本模式。

此前上市公司的投資性房地產(chǎn)都是計入固定資產(chǎn)，其市值變動并不計入損益，企業(yè)的財務(wù)會計報告不能反映物業(yè)升值的客觀實際。在中國經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展的背景下，企業(yè)投資性房地產(chǎn)價值將有一個長期漸進攀升的過程，企業(yè)一旦采用公允價值法來計量其投資性房產(chǎn)，必將對當(dāng)期利潤和凈資產(chǎn)產(chǎn)生重大影響，這意味著相關(guān)上市公司的投資性房地產(chǎn)溢價將在報表上得到充分體現(xiàn)。有理由認為，新會計準(zhǔn)則的實行也會導(dǎo)致投資者以更為穩(wěn)健和客觀的估值標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個公司的價值，這無疑構(gòu)成制度性的長期利好。

（四）對企業(yè)合并的影響

目前中國的企業(yè)合并大部分是同一控制下的企業(yè)合并,這可能不是合并方和被合并方雙方完全自愿的市場交易行為,合并對價也不是雙方討價還價的結(jié)果,難以公允地反映交易的真實情況，因此沒有采用公允價值而是以賬面價值作為會計處理的基礎(chǔ),以避免企業(yè)操縱利潤。非同一控制下的企業(yè)合并中，合并方和被合并方雙方具有彼此獨立的市場地位，相應(yīng)的合并是在公平交易的基礎(chǔ)進行的，合并對價是雙方自愿交易的結(jié)果，交易價格避免了非市場因素的干擾從而成為了雙方認可的公允價值,并可確認購買商譽。

非同一控制下的企業(yè)合并方式下，購買方的合并成本大于確認的各項可辨認資產(chǎn)、負債的公允價值凈額的差額，確認為商譽。商譽不進行攤銷處理，企業(yè)應(yīng)于每個會計期末，對商譽進行減值測試，對商譽測試的減值部分計入當(dāng)期損益。如果在購買日購買方的合并成本小于確認的各項可辨認資產(chǎn)、負債的公允價值凈額的差額，確認為負商譽，計入當(dāng)期損益。

值得注意的是，期末不攤銷商譽，負商譽不計入資本公積而直接計入當(dāng)期利潤，有可能大幅增加相關(guān)上市公司的報表利潤，投資者對此應(yīng)有一個清醒的認識。

（五）公允價值法對金融工具確認和計量的影響

新的投資準(zhǔn)則,修訂了調(diào)整投資的分類方式。調(diào)整后的投資分類為:交易性證券投資、持有到期投資和權(quán)益性投資,其中交易性證券投資類似于原先的短期證券投資。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認和計量》的規(guī)定，對于交易性金融資產(chǎn)，取得時以成本計量，期末按照公允價值對金融資產(chǎn)進行后續(xù)計量，公允價值的變動計入當(dāng)期損益，按照這一規(guī)定，上市公司進行短期股票投資的，將不再采用原先的成本與市價孰低法計量，而將純粹采用市價法。

在原會計準(zhǔn)則下，上市公司的證券類投資如市價比成本低，必須計提減值準(zhǔn)備，但如市價比成本價高，而公司并沒有拋出實現(xiàn)收益，賬面盈利并不能計入當(dāng)期損益，但新準(zhǔn)則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤。也就是說，按照原會計準(zhǔn)則規(guī)定，上市公司進行短期證券投資時,只要報告期末沒有出售證券,即使賬面實現(xiàn)了盈利也不能體現(xiàn)為當(dāng)期收益。而新準(zhǔn)則將交易性金融資產(chǎn)按公允價值入賬,賬面盈利就能直接計入當(dāng)期收益。新準(zhǔn)則還規(guī)定衍生金融工具一律以公允價值計量,并從表外移到表內(nèi)反映。隨著我國股改的深化，即將推出股指期貨這一交易品種，要求上市銀行和證券公司必須考慮表內(nèi)化將對企業(yè)利用衍生金融工具進行風(fēng)險管理的行為產(chǎn)生重大影響，由此也將對報表產(chǎn)生影響。

三、加強監(jiān)管，強化市場規(guī)范，保證公允價值的公允。

有人認為作為新準(zhǔn)則亮點的“公允價值”將難達公允，并極有可能成為利潤操縱的工具。從一定程度上說，這種擔(dān)心是有一定的道理的。因為我國歷史上確實出現(xiàn)過上市公司借助公允價值操縱利潤的情況。公允價值在1998年出現(xiàn)于“非貨幣易”、“債務(wù)重組”等具體會計準(zhǔn)則中，后因?qū)嶋H運行中出現(xiàn)很多公司濫用公允價值操縱利潤的情況而在2001年修訂后的準(zhǔn)則中被取消了。新準(zhǔn)則體系在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面均謹(jǐn)慎地采用了公允價值，成為本次會計準(zhǔn)則改革的重大突破。針對公允價值能否可靠取得，新會計準(zhǔn)則的實施是否會引起虛假會計信息的又一次泛濫，本人認為，這種擔(dān)心情有可原卻大可不必，公允價值的適度運用不會造成上述后果。

第一，對可以取得公允價值的資產(chǎn)采用公允價值計價是國際會計準(zhǔn)則基本作法，它能有效地增強會計信息的相關(guān)性，為投資者、債權(quán)人等眾多利益相關(guān)者提供更加有助于其決策的信息，這種做法在技術(shù)上的先進性是不容置疑的。任何改革都不能因噎廢食，會計準(zhǔn)則的改革也不例外。與國際接軌是方向，是大勢所趨，這一點是應(yīng)該肯定的。第二，公允價值是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟不斷完善和發(fā)展，商品交易的市場范圍和規(guī)模有了很大的擴展，商品交易體系和定價機制更加規(guī)范，一些重要商品的交易已經(jīng)融入到國際商品交易市場，這些商品的交易價格是透明的，有條件將其納入到監(jiān)管體系之下接受監(jiān)督。由此看來，資產(chǎn)公允價值的可靠取得并不是渴望不可及的第三，上市公司利用種種手段利潤操縱主要是因為上市公司管理層蓄意造假、會計審計人員低下職業(yè)道德水準(zhǔn)與證券市場監(jiān)管失靈。只要存在這三個因素，任何制度也不能有效發(fā)揮防護作用，再好的準(zhǔn)則也無能為力，公允價值自然也將成為造假者操縱利潤的利器。我們應(yīng)該看到，2003年中央做出關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定，標(biāo)志著我國的市場經(jīng)濟已經(jīng)由初創(chuàng)轉(zhuǎn)向完善，中國的市場經(jīng)濟地位已經(jīng)確立。另外，我國的證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展和完善，特別是股權(quán)分置改革的順利進行，國有股、法人股與流通股真正做到了同股同權(quán)，上市公司大股東將很可能為財務(wù)造假付出沉重的經(jīng)濟代價和法律代價，大股東造假的動機因此被大大削弱。再就是，隨著監(jiān)管體制的不斷完善，構(gòu)建上市公司綜合監(jiān)管體系方面有了很大的進步，財政部和證監(jiān)會加大了對會計信息質(zhì)量和注冊會計師審計質(zhì)量的監(jiān)督檢查；最后，上市公司內(nèi)外治理水平進一步提高，廣大投資者對會計信息進行分析判斷、有效甄別的能力也有所加強，證券市場的有效性逐步提高。適于公允價值應(yīng)用的“土壤”已初步形成。第三，新準(zhǔn)則要求公允價值要“持續(xù)可靠取得”，公允價值因此具備了一定的可靠性。公允價值在新準(zhǔn)則中的應(yīng)用十分謹(jǐn)慎，不會導(dǎo)致濫用。與國際財務(wù)報告準(zhǔn)則相比，我國企業(yè)會計準(zhǔn)則體系在確定公允價值的應(yīng)用范圍時，充分地考慮了我國的國情，作了審慎的改進。公允價值的運用必須滿足一定的條件，如果公允價值不能“持續(xù)可靠取得”，對會計要素的計量將不會采用公允價值而采用其他計量方式。比如在投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則中就明確規(guī)定采用公允價值模式計量條件：一是投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場；二是企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價格及其他相關(guān)信息，從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值做出合理的估計。可見在投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則中，禁止含有較多假設(shè)的估值技術(shù)的應(yīng)用，并不是所有投資性房地產(chǎn)都可以采用公允價值。因此只要嚴(yán)格地按照準(zhǔn)則實施，公允價值就會真正做到公允。

參考書目：

財政部《企業(yè)會計準(zhǔn)則》經(jīng)濟科學(xué)出版社

文遠懷《國際會計準(zhǔn)則:2002》中國財政經(jīng)濟出版社

篇9

關(guān)鍵詞：《銀行資本充足率監(jiān)管征求意見稿》；國有五大行；實證分析

Abstract：In May 2011，China Banking Regulatory Commission draft new“Supervision of Bank Capital Adequacy”and has handed out to all banks. The new“Supervision of Bank Capital Adequacy”contains capital management and measurement of BaselⅡand Basel Ⅲ，which implies that our country begin to implement new supervision standard after the financial crisis. Our research results demonstrate that new standard will reduce capital adequacy of five biggest state-owned banks. Commercial banks can deal with the new situation by increasing capital，reducing risk weighted assets and improving risk management.

Key Words：Supervision of Bank Capital Adequacy (draft)，five biggest state-owned banks，empirical research

中圖分類號：F830文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2011）08-0073-04

2011年5月，銀監(jiān)會出臺了《銀行資本充足率監(jiān)管征求意見稿》（以下簡稱《征求意見稿》），這將對我國銀行業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營產(chǎn)生深刻影響。本文主要以工行、農(nóng)行、中行、建行、交行為分析對象，研究資本充足率監(jiān)管新規(guī)可能產(chǎn)生的影響。

一、《征求意見稿》的出臺背景和基本內(nèi)容

（一）出臺背景

全球金融危機后，各國監(jiān)管部門開始反思現(xiàn)有監(jiān)管體系的缺陷和不足，不斷改進、完善監(jiān)管框架，促使銀行提高風(fēng)險管理能力，保持金融系統(tǒng)穩(wěn)定。國際清算銀行吸取金融危機教訓(xùn)，在《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的基礎(chǔ)上推出全球金融監(jiān)管新框架――《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》。

在新的經(jīng)濟環(huán)境下，2007版《資本充足率管理辦法》已不能滿足監(jiān)管需要，不能對銀行經(jīng)營管理形成有效監(jiān)管，不利于我國金融體系穩(wěn)定性，有必要進行全面的改革。我國為適應(yīng)全球金融監(jiān)管新趨勢，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，并結(jié)合國內(nèi)實際情況出臺了《征求意見稿》，以期逐步形成我國新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)體系?！墩髑笠庖姼濉烦浞治{了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的精神以及此次金融危機的教訓(xùn)，順應(yīng)全球金融監(jiān)管新趨勢，對于我國銀行規(guī)范經(jīng)營以及提高風(fēng)險管理水平形成正面激勵。

（二）基本內(nèi)容

《征求意見稿》完善了資本充足率監(jiān)管體系，明確了銀行管理層的資本管理職能；提高了銀行資本充足率水平，為實現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管需求，增加了超額資本要求；在風(fēng)險覆蓋方面，增加了操作風(fēng)險，逐步推進銀行的全面風(fēng)險管理進程；在資本定義方面，將銀行資本進一步劃分為核心一級資本、一級資本、二級資本等，增加了資本扣除項和調(diào)整項，提升了資本質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)；風(fēng)險計量方面，新監(jiān)管辦法為銀行可供選擇的風(fēng)險計量方法更加多樣，使得銀行能夠根據(jù)自身的風(fēng)險管理水平選擇風(fēng)險計量方法，以更好地反映銀行的風(fēng)險狀況?？偠灾?，《征求意見稿》較2007版《資本充足率管理辦法》呈現(xiàn)了顯著的變化。

早在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》出臺之際，就已經(jīng)有關(guān)于修訂我國資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)測和猜想，因而現(xiàn)今出臺的《征求意見稿》的主要內(nèi)容基本在市場預(yù)料之中，只是銀監(jiān)會根據(jù)我國實際情況進行了微調(diào)，主要是提高了核心一級資本充足率?！墩髑笠庖姼濉纷鳛槲覈y行業(yè)監(jiān)管新標(biāo)準(zhǔn)的重要組成部分，需要有一定適應(yīng)時間。為此，銀監(jiān)會為監(jiān)管新規(guī)預(yù)留了實施過渡期，以減少對銀行業(yè)經(jīng)營發(fā)展的沖擊。但是需要指出的是，《征求意見稿》比《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》還略顯嚴(yán)格，加之還將實施其他方面的新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這種全新的監(jiān)管體系正負面效應(yīng)到底有多大還無法準(zhǔn)確計量，需接受實踐檢驗。

二、《征求意見稿》對銀行資本充足率的影響

《征求意見稿》提高了銀行資本充足率水平要求，調(diào)整了資本組成和加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的計量方法，尤其是權(quán)重法下部分信用風(fēng)險敞口的權(quán)重進行了較大調(diào)整，增加了操作風(fēng)險的計量，這將對銀行資本充足率產(chǎn)生較大影響。

（一）我國銀行業(yè)資本充足率現(xiàn)狀

根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2011年一季度我國商業(yè)銀行資本充足率為11.8%，較上年末下降0.4個百分點；核心資本充足率為9.8%，較上年末下降0.3%。2010年，我國銀行業(yè)經(jīng)歷了大規(guī)模融資后，行業(yè)整體資本充足率水平有一定提升，但是隨著信貸規(guī)模增長以及地方融資平臺貸款、房地產(chǎn)貸款撥備的增加，2011年一季度我國銀行業(yè)資本充足率水平又出現(xiàn)了下降。

2011年一季度，工行、農(nóng)行、建行、中行、交行的資本充足率分別為11.77%、11.40%、12.38%、12.45%、12.05%，較上年末有一定下滑，但仍符合現(xiàn)行監(jiān)管要求。相比較而言，中行、建行、交行資本充足率水平高于同業(yè)平均水平，而工行、農(nóng)行則低于同業(yè)平均水平。

（二）《征求意見稿》對銀行資本充足率的影響：靜態(tài)分析

靜態(tài)分析主要是以2011年一季度各銀行財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)《征求意見稿》的相關(guān)要求，重新調(diào)整了資本充足率公式中資本項和加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)項，增加操作風(fēng)險計量，以反映監(jiān)管新規(guī)可能對銀行資本充足率所產(chǎn)生的影響。

1. 靜態(tài)分析的提前假設(shè)。

假設(shè)1：五大行使用權(quán)重法計量信用風(fēng)險敞口①。根據(jù)《征求意見稿的》內(nèi)容，《征求意見稿》對于權(quán)重法的調(diào)整主要體現(xiàn)在降低了非個人零售信貸權(quán)重，提高了同業(yè)資產(chǎn)、貸款承諾、公共事業(yè)實體貸款的權(quán)重。本文將上述四項信用風(fēng)險敞口作為信用風(fēng)險資產(chǎn)的主要調(diào)整項目。

假設(shè)2：五大行采用標(biāo)準(zhǔn)替代法計量操作風(fēng)險?！墩髑笠庖姼濉芬?guī)定銀行資本所需覆蓋的風(fēng)險包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險。根據(jù)對實施《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的國際大型銀行跟蹤測算，操作風(fēng)險所占用資本僅次于信用風(fēng)險，其分配的資本約占總資本的6%―13%，均值為9%。我國銀行可以采用標(biāo)準(zhǔn)法、替代標(biāo)準(zhǔn)法以及高級法，本文采用替代標(biāo)準(zhǔn)法計算銀行操作風(fēng)險。

2. 測算結(jié)果表明，《征求意見稿》將對銀行資本充足率產(chǎn)生較大影響。權(quán)重法下信用風(fēng)險系數(shù)調(diào)整可降低五大行的資本充足率0.5個百分點。操作風(fēng)險占有資本與國際銀行相似，占比約為9%―10%，從而使銀行資本充足率平均下降0.65個百分點。

綜合看，五大行資本充足率以及核心資本充足率將在2011年一季度水平上下降100BP―130BP，五大行都無法滿足監(jiān)管新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。如果要達標(biāo)，預(yù)計五大行的資本缺口約為2000億元?！墩髑笠庖姼濉窐O大提高了系統(tǒng)性重要銀行的核心資本充足率要求，上調(diào)至9.5%②。由于信用風(fēng)險系數(shù)的調(diào)整以及操作風(fēng)險資產(chǎn)的加入，致使銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)大幅提升，進而降低核心資本充足率。測算結(jié)果顯示，五大行調(diào)整后的核心資本充足率均無法達標(biāo)，其資本缺口約為1600億元。

總體看，《征求意見稿》如果真正實施，將對銀行資本充足率形成較大沖擊，尤其是核心資本將出現(xiàn)較大缺口，這就需要監(jiān)管部門給足銀行過渡期限，通過內(nèi)外部融資和業(yè)務(wù)調(diào)整，逐步實現(xiàn)新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)條件下的合規(guī)。

（三）國有五大行資本充足率前景展望

在此，我們假設(shè)我國系統(tǒng)性重要銀行將在2012年底按照《征求意見稿》達標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，測算結(jié)果顯示，因2011年的次級債融資以及銀行留存收益的貢獻，2011年國有五大行資本充足率將會上升到12.35%左右。但是由于2012年實施《征求意見稿》，國有五大行仍無法滿足監(jiān)管新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，屆時會形成約1500億元的資本缺口。2013年，國有五大行資本充足率將有進一步提升，平均約為9.82%，實現(xiàn)合規(guī)。另外也可看出，五大行中農(nóng)行、交通銀行的資本充足率狀況稍遜一些，而建設(shè)銀行是五家銀行中資本充足率狀況最好的。

三、銀行對于監(jiān)管新規(guī)的應(yīng)對措施

監(jiān)管新規(guī)雖尚未落實，但是各家銀行應(yīng)積極評估新規(guī)的影響、提前制定應(yīng)對方案和措施，主要是通過補充資本、降低風(fēng)險權(quán)重等舉措。

（一）通過內(nèi)外部融資補充資本

1. 股權(quán)融資。目前，國有五大行都已完成股份制改造并上市，這為其拓展了股票市場融資途徑。2010年，我國上市銀行剛剛完成一輪股市融資，數(shù)據(jù)顯示2010年，我國16家銀行通過股票市場共融資約3590億元，其中工行、農(nóng)行、中行、建行、交行分別融資450億元、1503億元、600億元、617億元以及450億元。五大行在進行股票融資時，基本都采用了A+H兩市場融資的策略，降低對內(nèi)地市場所形成的資金壓力。從2011年各銀行的融資計劃看，股權(quán)融資上沒有明確規(guī)劃，有可能會在2012年進行。

2. 債務(wù)融資。債務(wù)融資主要包括可轉(zhuǎn)換債券和次級債，2010年工行和中行分別發(fā)行250億元和400億元可轉(zhuǎn)債。2011年各銀行繼續(xù)加大次級債發(fā)行力度。根據(jù)已披露的計劃，次級債務(wù)融資量為2200億元，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行將分別發(fā)行380億元、500億、320億、800億和200億元。銀行發(fā)行的債務(wù)工具占銀行間債券發(fā)行量10%以下，銀行債務(wù)融資規(guī)劃應(yīng)盡量安排合理，以減少對資本市場的沖擊。值得注意的是，由于2011年持續(xù)提升法定存款準(zhǔn)備金率及基準(zhǔn)利率，使得發(fā)行利率有了明顯上漲，增幅約為100BP。

3. 提高留存收益。2010年工行、建行、中行、農(nóng)行、交行實現(xiàn)凈利5390億元，占整個銀行業(yè)利潤的60%，但五大行的派息率明顯下滑，均降至40%以下，這表明銀行留存更多利潤以解決資金需求。預(yù)計未來2―3年銀行為提高資本充足率，有可能進一步降低派息率。各銀行積極提高自身盈利能力，更多依賴內(nèi)源渠道解決融資問題，有利于降低市場資金壓力。

（二）降低加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)

1. 優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求銀行提高資本充足率水平。在此條件下傳統(tǒng)粗放經(jīng)營模式將給銀行帶來極大的資本需求負擔(dān)，這就要求銀行轉(zhuǎn)變利潤增長方式，實施更加精細化的資本管理，準(zhǔn)確科學(xué)地計量各類風(fēng)險，提高風(fēng)險定價水平，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，加快各種資源的整合，走資本節(jié)約型發(fā)展道路。目前，股份制銀行已開始二次轉(zhuǎn)型，而以工行為代表的國有大型銀行也公開強調(diào)要走資本節(jié)約型發(fā)展道路。

中間業(yè)務(wù)具有收入穩(wěn)定、資本消耗小等優(yōu)勢，銀行需要積極發(fā)展中間業(yè)務(wù)。近年，我國銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展較快，非利息收入占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，2011年一季度五大行非利息收入占比平均為25.77%，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行該比例分別為24.7%、21.09%、35.9%、25.64%、21.51%，但是與發(fā)達國家銀行的50%還有一定距離。

2. 發(fā)展表外業(yè)務(wù)。在更嚴(yán)格的資本約束下，表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴張難度加大，為此銀行將不斷通過金融創(chuàng)新發(fā)展表外業(yè)務(wù)，實現(xiàn)部分表內(nèi)資產(chǎn)表外化。這方面表現(xiàn)最為突出的就是銀行理財產(chǎn)品、衍生工具的發(fā)展和應(yīng)用，據(jù)統(tǒng)計，2011年上半年我國銀行發(fā)行理財產(chǎn)品的規(guī)模約為8萬億元。表外業(yè)務(wù)將給銀行帶來更多的發(fā)展機會，同時相應(yīng)的風(fēng)險管理也值得關(guān)注，過高的杠桿率將影響銀行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性。

3. 提高風(fēng)險管理水平?！墩髑笠庖姼濉丰槍π庞蔑L(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險都有一般標(biāo)準(zhǔn)方法以及基于模型計量的高級方法。風(fēng)險高級方法能夠更精細地計量風(fēng)險，更準(zhǔn)確地反映銀行整體風(fēng)險承擔(dān)情況。以信用風(fēng)險為例，相關(guān)研究表明采用內(nèi)部評級法計算的加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)要低于權(quán)重法，進而有利于降低資本充足率。因而，銀行需要提高風(fēng)險管理的精細化程度，進而降低監(jiān)管新規(guī)可能產(chǎn)生的負面影響。

（三）強化資本管理水平

優(yōu)化資本管理程序和流程，提高資本管理水平，根據(jù)業(yè)務(wù)需要和監(jiān)管規(guī)則，合理配置資本，提高資本需求預(yù)測能力，及早制定資本補充計劃。國有五大行在《征求意見稿》出臺之前已進行了部分股權(quán)和債務(wù)融資，有利于避免與其他銀行同時融資，從而對市場產(chǎn)生過度負面影響。

注：

①銀行可以采用權(quán)重法及內(nèi)部評級法計算信用風(fēng)險資產(chǎn)，由于數(shù)據(jù)有限，本文僅假設(shè)銀行使用權(quán)重法。根據(jù)相關(guān)研究機構(gòu)研究表明，采用內(nèi)部評級法不僅不會降低銀行資本充足率，反而能夠提高資本充足率，此研究結(jié)果有待驗證。目前，我國五大銀行已基本具備采用內(nèi)部評級法的條件。

②《征求意見稿》指出，系統(tǒng)性重要銀行的核心一級資本充足率為8.5%，一級資本充足率為9.5%，由于我國尚未有一級資本融資工具，此處將一級資本充足率視同為核心資本充足率。

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篇10

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟增長；通貨膨脹；貨幣信貸；宏觀調(diào)控

中圖分類號：F830　文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1428(2011)08-0005-07

一、經(jīng)濟增速小幅回落“硬著陸”風(fēng)險很小

2011年上半年經(jīng)濟增速放緩主要是政策主動調(diào)控的結(jié)果，投資和進口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然強勁，表明國內(nèi)經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力仍然充足。預(yù)計在今年四季度隨著物價漲幅的回落和政策緊縮力度的減輕，經(jīng)濟增速將啟穩(wěn)回升，下半年經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險很小，我們預(yù)計三季度經(jīng)濟增速為9.3％，四季度為9.5％，全年經(jīng)濟增長仍能保持在9.5％左右。

(一)經(jīng)濟增速放緩或?qū)⒀永m(xù)至三季度

從PMI等經(jīng)濟先行指標(biāo)及金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，國內(nèi)經(jīng)濟增長減速的態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)至三季度。

1、PMI連續(xù)回調(diào)顯示經(jīng)濟增速放緩態(tài)勢將延續(xù)。

6月份我國制造業(yè)PMI為50.9％，已經(jīng)連續(xù)三個月回落，而且分項數(shù)據(jù)顯示，各項PMI分類數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了明顯的下滑。制造業(yè)PMI指數(shù)的連續(xù)回調(diào)可能表明未來我國工業(yè)生產(chǎn)增速仍將進一步放緩，從而拉低經(jīng)濟增速。

2、實體經(jīng)濟融資需求存在局部減弱跡象。

2011年上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元。新增貸款明顯回落主要是受信貸管控持續(xù)較嚴(yán)、準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)的累積影響以及差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整措施的約束等因素的影響，也可能表明實體經(jīng)濟信貸需求正在有所放緩。另外6月當(dāng)月對公中長期貸款增加945億元，較上月少增239億元；對公短期貸款增加2727億元，較上月多增1386億元；票據(jù)融資增加237億元，連續(xù)三個月正增長。對公短期貸款和票據(jù)融資持續(xù)增加較多而中長期貸款少增，表明企業(yè)借款部分是用來滿足短期流動性需求，而不是用來進行長期投資，這是經(jīng)濟增速放緩、盈利預(yù)期有所下降的信號之一。

3、消費需求放緩態(tài)勢短期內(nèi)難有改觀。

在汽車和樓市兩大市場調(diào)整的影響下，2011年半年我國消費增速明顯減緩。2011年上半年，我國社會消費品中的汽車類增長15.0％，增速比上年同期回落22.1個百分點；家具類增長30.0％，回落8.5個百分點：家用電器和音像器材類增長21.5％，回落7.3個百分點。受此影響，2011年1-6月社會消費品零售總額累計同比增長16.8％，較上年同期回落1.4個百分點(如果考慮到物價上漲的因素，實際增速回落更明顯)。受高通脹抑制、傳統(tǒng)季節(jié)性淡季影響以及汽車和房產(chǎn)兩大市場仍將繼續(xù)調(diào)整的影響，預(yù)計三季度或難以看到社會消費品增速的顯著反彈。

(二)四季度經(jīng)濟將啟穩(wěn)回升，中國經(jīng)濟不會硬著陸

從拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車來看，下半年經(jīng)濟將保持9％以上的增長。

1、保障房建設(shè)加速，下半年固定資產(chǎn)投資仍將保持較快增長。

雖然上半年固定資產(chǎn)投資面臨房地產(chǎn)市場調(diào)控、地方融資平臺治理等壓力，但仍保持了較快增長，這其中地方項目投資增速保持穩(wěn)定成為關(guān)鍵原因。2011年以來，中央項目投資增速持續(xù)放緩，1-6月累計同比增速為下降-3.8％，其在全部固定資產(chǎn)投資中的占比也已經(jīng)下降至6％左右。而占比高達94％左右的地方項目投資增速則仍然保持在28.1％的高位，支撐整體投資增速的較快增長。預(yù)計下半年，特別是三季度地方保障房建設(shè)將進入開工高峰期，屆時地方項目投資增速有望進一步加快，從而對全年整體固定資產(chǎn)投資形成支撐。我們預(yù)計全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為23％左右。

另外，在國民收入核算的支出法中，資本形成包括固定資產(chǎn)投資和存貨變動兩部分，在固定資產(chǎn)投資變動不大情況下，庫存的大幅調(diào)整也可能導(dǎo)致經(jīng)濟增長出現(xiàn)較大波動。雖然近期在通脹上升及經(jīng)濟減速的預(yù)期下，企業(yè)產(chǎn)成品庫存增加而原材料庫存下降。如6月份PMI指數(shù)中產(chǎn)成品庫存上升1個百分點達到51％，而原材料庫存則下降1個百分點至48.5％。但企業(yè)庫存運行總體平穩(wěn)，在下半年通脹預(yù)期小幅緩解的背景下，預(yù)計企業(yè)庫存也不太可能出現(xiàn)2008年那種大級別的調(diào)整。

2、下半年物價漲幅回落，居民實際收入增速提高將有助于消費需求啟穩(wěn)回升。

“十二五”規(guī)劃中政府明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負負擔(dān)來刺激消費，在政策主導(dǎo)下，國內(nèi)的消費能力加速提升僅是時間問題。2011年上半年農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實際增長13.7％，連續(xù)三個季度超過GDP增速和城鎮(zhèn)居民收入增速，這是個可喜的現(xiàn)象，農(nóng)村居民收入的持續(xù)增長對于啟動農(nóng)村消費是較大利好。預(yù)計下半年隨著物價漲幅的回落，居民實際收入仍將保持增長態(tài)勢，這將促使今年三季度末到四季度，中國社會消費品零售總額同比增速或?qū)⒂|底啟穩(wěn)反彈。預(yù)計2011年全年社會消費品零售名義增速將能保持在17％左右。

3、世界經(jīng)濟雖有不確定性但存復(fù)蘇態(tài)勢，我國出口環(huán)境不會再度惡化。

從貿(mào)易條件來看，由于近期全球大宗商品價格總體處于調(diào)整過程中，預(yù)計這種趨勢將延續(xù)到下半年，這將使2011年下半年我國貿(mào)易條件有所改善。同時預(yù)計下半年國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇分化的局面仍將持續(xù)，導(dǎo)致年內(nèi)我國出口增速低于進口增速的概率較大，貿(mào)易順差收窄趨勢將持續(xù)。因此，我們預(yù)期下半年雖然我國出口增速可能有所放緩，但全年出口增速仍能保持在20％左右，預(yù)計進口增速仍將快于出口增速(27％左右)，全年貿(mào)易順差將進一步收窄，凈出口對GDP的拉動作用仍將進一步下降。

二、物價漲幅緩步回落通脹風(fēng)險總體可控

結(jié)合目前貨幣信貸、消費需求、國際大宗商品價格以及帶動CPI上漲的主要細項指標(biāo)等因素分析，我們預(yù)計本輪通脹周期高點在年中出現(xiàn)，下半年通脹將略有回落。但我們預(yù)計全年CPI基本可控制在5.2％左右，通脹失控的風(fēng)險較小。

(一)下半年物價漲幅將緩步回落

1、貨幣政策效果逐步顯現(xiàn)，市場流動性明顯收緊。

M1、M2同比增速從2009年11月的34.63％和29.74％的高點分別下降至2011年6月的13.1％和15.9％，均低于十年平均水平17.5％和18.1％。且上半年“倒剪刀差”消失，預(yù)計下半年貨幣供應(yīng)增速將維持低位。一般而言，貨幣供應(yīng)量影響CPI時滯為一年左右，但由于前期為4萬億元刺激政策積累了較多的流動性，這一影響時滯可能較一般情況要長，但在下半

年顯現(xiàn)緊縮效果的可能性較大。

2、物價上漲的消費需求推力繼續(xù)放緩。

房地產(chǎn)市場近期成交量持續(xù)低迷，商品房銷售額累計同比從2010年5月的38.73％降至2011年5月的17.85％；汽車銷量4、5月連續(xù)兩月負增長，6月份正增長1.4％仍顯市場疲軟，中汽協(xié)已將全年銷量預(yù)期增幅從10％-15％大幅下調(diào)至5％。而2010年房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)值占GDP比重約12％，汽車行業(yè)產(chǎn)值占比約10％，兩市場消費低迷表明物價上漲的需求壓力在下半年可能趨緩。

3、國際大宗商品價格調(diào)整，國內(nèi)PMI購進價格指數(shù)持續(xù)回落，輸入性通脹壓力有所緩解。

6月末CRB期貨價格指數(shù)回落至632點，CRB現(xiàn)貨指數(shù)亦微幅回調(diào)至550點左右。國內(nèi)PPI同比指數(shù)從3月的7.3％回落至4月和5月的6.8％，盡管6月份漲幅略有回升，但預(yù)計其持續(xù)上漲動力不足。而PMI連續(xù)三個月回落至50.9％，逼近2008年平均水平50.2％，其中購進價格細項從2月份70.1％連續(xù)四個月大幅下滑至56.7％，且工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)近三個月也持續(xù)微幅回調(diào)，均表明短期內(nèi)上游生產(chǎn)成本推動通脹壓力將有所緩解。

4、糧食價格難以大幅度波動，豬肉價格漲幅高點即現(xiàn)。

國際糧食價格指數(shù)在今年2月份達高點237.7后略微回調(diào)，其中谷物價格指數(shù)連續(xù)5、6月份回落，國際食品價格指數(shù)也在高位企穩(wěn)，國際糧價短期上行壓力減弱。國內(nèi)糧食產(chǎn)量受氣候影響較弱，2011下半年糧食供應(yīng)較為充足，糧價不會出現(xiàn)大幅波動。

6月份豬肉價格同比上漲57.1％，對CPI的影響作用高達1.94％。但這主要是由于2010年年中豬肉價格較低而致(去年5月底6月初的生豬平均價格為每公斤9.7元左右，為2008年3月份以來的最低水平)。下半年基期的抬高將在一定程度上弱化豬肉價格同比漲幅。

從供給面看，根據(jù)9個月的能繁母豬存欄時滯，今年下半年市場豬肉供應(yīng)量將增加。并且，今年以來豬糧比價在7：1左右且持續(xù)上行，高于6：1的盈虧平衡點，未來生豬市場供給動力開始增強。加之夏季為豬肉消費淡季，預(yù)計6月份的豬肉價格漲幅為年內(nèi)高點，短期豬肉價格繼續(xù)大幅上行的動能趨于減弱。

5、通脹周期運行規(guī)律表明CPI上漲接近尾聲。

本輪通脹周期的上升過程自2009年7月至今已持續(xù)23個月，根據(jù)物價運行的歷史規(guī)律推斷，CPI同比上漲走勢將在今年下半年結(jié)束。

2010年以來CPI的翹尾因素與新漲價因素特征與2007-2008年較為相似。而在2008下半年，由于翹尾因素減弱且上年CPI基期較高，加上金融危機的沖擊，物價漲幅明顯下降。雖然今年下半年不太可能出現(xiàn)2008年那樣的金融危機沖擊，但考慮翹尾因素回落的去年基數(shù)較高原因，預(yù)計下半年物價走勢同樣將可能延續(xù)2008年的規(guī)律運行。

(二)非食品價格抬高CPI底部，物價回落幅度較為有限

1、國際大宗商品價格高位振蕩可能性大，輸入型通脹難以根本緩解。

盡管國際原油期貨價格在近兩個月有所下降，但原油現(xiàn)貨價并未有明顯的反轉(zhuǎn)走勢，高位振蕩的可能性較大，國內(nèi)通貨膨脹的輸入性因素在下半年依然存在。而同時由于國內(nèi)對成品油價格的管制，資源價格漲跌不對稱。只漲不跌的現(xiàn)象明顯，且大慶和迪拜原油現(xiàn)貨價格之差額在6月份擴大，這些均顯示了在國際油價振蕩背景下，國內(nèi)資源價格形成機制的不完善可能阻滯價格回落。

2、非食品價格將緩慢抬高CPI底部。

結(jié)構(gòu)上看，今年以來非食品價格普遍上漲，加之非食品類價格權(quán)重在年初調(diào)升2％左右，非食品價格拉動CPI作用逐步擴大，至今年6月份已高達2.14％，去年同期僅為1.15％。其中，居住類價格拉動CPI作用由去年6月份的0.68％上升至今年6月份的1.1％，醫(yī)療保健及個人用品類價格拉動CPI作用由去年上半年的0.26％上升至今年上半年的0.29％。

2007年之后，居住類CPI中的三個子項――水電及燃料、建房及裝修材料以及租房價格走勢形態(tài)基本相似，在一定程度上反映了價格上漲的普遍性。從未來幾年來看，預(yù)計國內(nèi)資源類商品價格的走勢將在一個較為穩(wěn)定的區(qū)間中振蕩上升、抬高底部。盡管在保障房開工建設(shè)速度的加快下租房價格有所回落，從而居住類價格在近幾個月中微幅下降，但在銀行流動性緊張及市場加息預(yù)期等因素下，非現(xiàn)金支付購房成本增加，可能導(dǎo)致短期內(nèi)租房價格回歸上升。因此，居住類價格指數(shù)在未來將有緩慢上升，而由于該類商品的消費支出比例增加，加之今年初向上調(diào)整權(quán)重的影響，其對總體CPI指標(biāo)的影響將增大。

2011年上半年，醫(yī)療保健及個人用品類價格同比平均上漲3.4％；其中，中藥材及中成藥價格的漲幅遠遠高于其它類別，而這類商品由于供給有限，其價格走高往往與資金炒作密切相關(guān)：醫(yī)療保健服務(wù)類價格走勢在近兩年中均平穩(wěn)，并未對人口紅利窗口結(jié)束的預(yù)期呈現(xiàn)較大反映。但隨著老齡化趨勢和居民對醫(yī)療服務(wù)需求的提升，此類價格長期上漲的壓力不容忽視。

(三)CPl年底或回落至4％左右，未來通脹總體可控

預(yù)計下半年非食品價格可能維持穩(wěn)步上升態(tài)勢，下半年同比漲幅可能維持在3％左右：食品價格走勢的周期性波動明顯，隨著豬肉價格的回落和糧食價格的趨穩(wěn)，食品價格漲幅可能由6月份14.4％的高點緩步下行。據(jù)此所做的情景分析結(jié)果表明，下半年CPI的運行區(qū)間在4％-6％之間的可能性較大。

進一步采用模型模擬CPI歷史數(shù)據(jù)走勢，并依此預(yù)測未來幾年CPI預(yù)測值，如下圖所示。

綜上所述，本輪CPI周期峰值可能已在今年6、7月份出現(xiàn)，下半年物價漲幅將略有回落。但通脹壓力在下半年調(diào)整之后仍將處于相對較高的水平。預(yù)計至年底CPI漲幅將仍居4％左右，全年通脹均值在5.2％左右；如沒有國內(nèi)外市場的突發(fā)因素影響，明年年中CPI可能回落至3％左右；雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長期化風(fēng)險并不明顯，未來兩年通脹總體可控。

三、貨幣信貸增速續(xù)降貸款結(jié)構(gòu)趨于改善

綜合考慮各方面因素，下半年信貸增長將繼續(xù)平穩(wěn)回落。受貸款增長繼續(xù)放緩、外匯占款繼續(xù)快增但對沖力度較大和貨幣乘數(shù)持續(xù)較低等因素的影響，貨幣供應(yīng)增速也將延續(xù)回落態(tài)勢。

(一)上半年貨幣信貸增速繼續(xù)回落，結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注

2011年上半年，受準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)、差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整措施實施和房地產(chǎn)市場低迷等因素的影響，貨幣信貸增速延續(xù)回落態(tài)勢。2011年6月末，人民幣貸款余額同比增長16.9％，較去年末下降了3個百分點，上半年共新增人民幣貸款4.17萬億元，較去年同期少增了4497億元。6月末，M2和M1同比增速分別為15.9％和13.1％。分別較上年末下降了3.8和8.1個百分點。同時，新增票據(jù)融資由負轉(zhuǎn)正、對公短期貸款增加較多以及M2和M1“倒剪刀差”消失三

個結(jié)構(gòu)性變化也引人關(guān)注，這可能是經(jīng)濟增速放緩、信貸需求下降的信號。

(二)下半年信貸增長平穩(wěn)回落，貸款期限結(jié)構(gòu)趨于短期化

下半年，信貸供給總體受控的局面難以明顯改觀，經(jīng)濟增速下降也將導(dǎo)致信貸需求放緩。但諸如投資保持較快增速、保障性住房投資加快等也有利于信貸增長。綜合考慮各方面因素，下半年信貸增長將繼續(xù)平穩(wěn)回落，預(yù)計全年新增貸款7-7.3萬億元，年末貸款余額增速為14.6％-15.2％。

信貸供給總體繼續(xù)偏緊。預(yù)計下半年貨幣政策總體依然偏緊。準(zhǔn)備金率在較高水平上繼續(xù)上調(diào)對信貸投放的制約“邊際遞增”。同時，猶如“達摩克利斯之劍”，差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整將繼續(xù)限制銀行信貸過快增長。此外，一系列監(jiān)管新規(guī)的實施或準(zhǔn)備實施也將限制銀行資產(chǎn)擴張和信貸投放的速度。一是下半年可能實施日均存貸比監(jiān)管，由于存款增長受限，部分存貸比較高的銀行將不得不通過壓縮部分貸款來滿足監(jiān)管要求；二是粗略測算，為達到新的資本監(jiān)管要求，上市銀行目前的資本能支持的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)年均增長率僅為14％左右；三是盡管短期影響不大。但杠桿率要求對銀行資產(chǎn)擴張的長期影響不容忽視。

種種跡象表明，實體經(jīng)濟信貸需求局部似有所放緩。作為銀行調(diào)節(jié)貸款規(guī)模的票據(jù)融資，在信貸供需偏緊、貸款利率上浮較大時會持續(xù)減少，反之則持續(xù)增加。從近期信貸運行來看，在總的對公貸款增速下降的情況下，票據(jù)融資卻從持續(xù)減少轉(zhuǎn)為持續(xù)增加，這表明實體經(jīng)濟對信貸需求不如以前強。從實體經(jīng)濟運行來看，PMI連續(xù)回調(diào)、工業(yè)增加值增速回調(diào)和經(jīng)濟增速小幅放緩，對應(yīng)信貸需求也會有所降低。

當(dāng)前存在一系列推動貸款需求增加的因素。一是“十二五”開局年投資保持較快增速，有助于提振貸款需求：二是下半年保障性住房加快施工，在明確允許通過債券融資解決資金問題后，銀行貸款也會相應(yīng)跟上：三是如果房價松動出現(xiàn)小幅下跌，那么9-10月份不排除出現(xiàn)成交量放大的可能，屆時對按揭貸款的需求會出現(xiàn)階段性增長；四是受經(jīng)濟增速放緩、物價漲幅逐步回落的影響，盡管總體基調(diào)不變，但下半年政策收緊步伐料將放緩，特別是考慮到小企業(yè)面臨融資困境，不排除信貸管控力度減輕甚至適度加快局部信貸投放步伐的可能。

中長期貸款增速進一步放緩，貸款期限結(jié)構(gòu)有所改善。目前，人民幣貸款余額中中長期貸款余額占比在60％以上，為近年來最高水平。中長期貸款占比偏高、存貸款期限結(jié)構(gòu)錯配不利于銀行業(yè)的穩(wěn)健運行。下半年這一情況將有所改觀。歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)經(jīng)濟增速放緩、盈利預(yù)期有所下降時，企業(yè)的借貸主要是滿足流動性需要，而非借長期貸款進行投資。從而表現(xiàn)為對公短期貸款和票據(jù)融資增加較多而中長期貸款增速下降，后者占比隨之降低。下半年，我國經(jīng)濟增速將趨緩，企業(yè)盈利預(yù)期也有所降低，對公中長期貸款難以大幅增加，加上房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致個人中長期貸款難有明顯增長，預(yù)計下半年中長期貸款增速進一步回落，貸款期限結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。

(三)下半年貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)降低，外匯占款增勢不減

下半年，綜合考慮貸款增長繼續(xù)放緩、外匯占款繼續(xù)快增但對沖力度較大和貨幣乘數(shù)持續(xù)較低等因素的影響，貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)回落。預(yù)計2011年末，M2和M1分別同比增長15.5％和14％左右。再考慮到下半年經(jīng)濟增速趨緩、股市雖會好轉(zhuǎn)難有大幅上漲行情，預(yù)計M2和M1“正剪刀差”繼續(xù)，短期內(nèi)“倒剪刀差”難以再現(xiàn)。

資本流入勢頭不減，對沖仍會保持一定力度。2011年1-5月共新增外匯占款1.8萬億元，折合成美元為2762億美元。其中FDI和貿(mào)易順差分別為435和238億美元，有超過2000億美元的外匯占款無法解釋，短期資本流入已成為近年來外匯占款增長的主要推動因素。下半年，在世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、進口保持一定增速的情況下。貿(mào)易順差大幅擴大的可能性不大，預(yù)計FDI也將維持月均90-100億美元的水平，而繼續(xù)受人民幣升值預(yù)期、境內(nèi)外利差持續(xù)較大等因素的影響，資本流入勢頭不減。綜合考慮以上因素，預(yù)計下半年月均新增外匯占款在3000億元人民幣的較高水平。但考慮到準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)上調(diào)、央票發(fā)行利率上升為公開市場回籠打開空間，新增外匯占款的大部分都將被對沖掉，貨幣供應(yīng)所受影響不大。

準(zhǔn)備金率上調(diào)、貸款新規(guī)實施推動貨幣乘數(shù)持續(xù)較低。在法定存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)、貸款新規(guī)進一步加強實施的影響下，貨幣乘數(shù)明顯走低并將維持在較低水平。特別是以“實貸實付”為主要特征的貸款新規(guī)，對存款創(chuàng)造構(gòu)成了明顯制約。由于貸款不能直接派生為貸款發(fā)放行的存款，貸款派生存款少了直接的第一環(huán)節(jié)，在一定程度上減弱了銀行貸款派生存款的能力。由于貸款新規(guī)主要針對企業(yè)貸款，這也導(dǎo)致以企業(yè)活期存款為主的M1增速相對回落較快。據(jù)了解，目前大型商業(yè)銀行新發(fā)放貸款中受托支付占比至少在70％以上。

理財產(chǎn)品發(fā)行對存款和貨幣供應(yīng)的影響不容忽視。一方面，理財產(chǎn)品的大量發(fā)行導(dǎo)致居民存款下降，這些存款通過各類理財產(chǎn)品最終轉(zhuǎn)化成了企業(yè)存款和同業(yè)存款，而同業(yè)存款中的很大一部分不計入M2。從近期的其它存款性公司資產(chǎn)負債表可以看到，對其它金融性公司負債余額中只有約四分之一計入M2，而對其它存款性公司負債則完全不計人M2。另一方面，在貸存比時點考核的情況下，銀行普遍通過季初發(fā)行理財產(chǎn)品、季末到期的方式吸收存款，這導(dǎo)致存款和貨幣供應(yīng)增速在季末上升、季初回落。波動明顯加大。進一步分析發(fā)現(xiàn)，住戶存款和銀行對其它金融性公司負債有反向變動的關(guān)系，特別是在季初和季末。在剔除季度中間月份后，2007年1月至2011年3月，二者相關(guān)系數(shù)為-0.71。

四、政策基調(diào)維持不變收緊力度適度放緩

(一)上半年貨幣政策穩(wěn)中偏緊，取得明顯調(diào)控效果

2011年上半年，人民銀行綜合運用各類工具認真貫徹落實穩(wěn)健的貨幣政策。法定存款準(zhǔn)備金率共上調(diào)了六次、累計3個百分點；存貸款基準(zhǔn)利率共上調(diào)了3次、累積0.75個百分點(包括7月初的一次上調(diào))；充分考慮節(jié)假日、外匯占款等方面情況，靈活展開公開市場操作。此外，還創(chuàng)造性地使用差別存款準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整措施，有效引導(dǎo)金融機構(gòu)合理進行信貸投放。從實際操作來看，上半年貨幣政策是穩(wěn)中偏緊，貨幣政策操作取得顯著成效，貨幣信貸增速明顯回落。

(二)下半年政策基調(diào)維持穩(wěn)健，調(diào)控力度和節(jié)奏放緩

1、下半年宏觀調(diào)控兼顧促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長和防止通貨膨脹。

下半年宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是平衡好降物價和保增長之間的關(guān)系。世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇導(dǎo)致出口難以大幅增長，消費增速有放緩跡象，特別是中小企業(yè)面臨融資成本攀升、勞動力價格上漲等多重壓力，從近期PMI連續(xù)回調(diào)、工業(yè)增加值增速下降來看，下半年經(jīng)濟增速進一步放緩已成定局。在全球流動性泛濫、近期豬肉價格急劇上升的影響下，未來通脹壓力依然

不小。在復(fù)雜的經(jīng)濟金融形勢下，宏觀調(diào)控既要穩(wěn)定經(jīng)濟增長，避免增速過度回落，又要防止通貨膨脹繼續(xù)肆虐，居高不下。

在上述背景下，預(yù)計下半年貨幣政策“穩(wěn)健”總體基調(diào)不會改變。這主要是因為經(jīng)濟既沒有明顯過熱的跡象，也不會明顯放緩，貨幣政策不具備轉(zhuǎn)向“從緊”或“寬松”的條件?！胺€(wěn)健”的總體基調(diào)也便于貨幣政策根據(jù)具體經(jīng)濟形勢變化進行靈活操作和適度微調(diào)。歷史經(jīng)驗也表明，與“從緊”和“寬松”相比，“穩(wěn)健”的貨幣政策因其靈活性較強，一般持續(xù)時間較長，不會輕易改變。

宏觀調(diào)控的收緊力度減弱和節(jié)奏適度放緩。綜合考慮前期調(diào)控政策的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)并將進一步顯現(xiàn)以及小企業(yè)面臨的困難，若政策進一步加大收緊力度，考慮到政策的滯后效應(yīng)，可能會冒“超調(diào)”的風(fēng)險。決策層對可能超調(diào)的風(fēng)險已有所關(guān)注。因此，預(yù)計下半年貨幣政策在維持“穩(wěn)健”的總體基調(diào)不變的情況下，適度進行微調(diào)，放緩收緊步伐和力度。

2、公開市場操作將成為回收流動性的主打工具。

下半年，公開市場操作有望取代準(zhǔn)備金率成為回收流動性的主要工具。這一方面是因為隨著發(fā)行利率的不斷上行，央票發(fā)行和正回購的空間隨之?dāng)U大：另一方面也是因為在準(zhǔn)備金率已達歷史新高的情況下，繼續(xù)上調(diào)面臨諸多制約(詳見下面的分析)。此外，與準(zhǔn)備金率上調(diào)對所有金融機構(gòu)“一刀切”式的影響不同，通過發(fā)行央票或正回購回籠資金可以做到“區(qū)別對待”，避免對資金緊張的銀行造成過大壓力。與上半年的凈投放不同，由于下半年公開市場到期資金明顯減少，在根據(jù)季節(jié)性資金需求變化進行靈活操作的同時，回籠力度加大將使得公開市場操作呈總體凈回籠的格局。

3、準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率明顯降低。

下半年，公開市場到期資金約1.6萬億元，而每月的新增外匯占款也可能在3,000億元上下的較高水平，準(zhǔn)備金率仍有繼續(xù)上調(diào)可能。但考慮到以下因素，預(yù)計下半年準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率明顯放緩，年內(nèi)還有可能上調(diào)1-2次，每次0.5個百分點。一是因為當(dāng)前準(zhǔn)備金率已達21.5％的歷史新高，而金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率則已降至歷史新低，加上貸款新規(guī)進一步加強實施導(dǎo)致存款創(chuàng)造功能減弱，部分銀行流動性壓力很大，銀行可用資金捉襟見肘，繼續(xù)提高使得這些結(jié)構(gòu)性問題會更趨嚴(yán)重。二是主要受準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)、銀行可用資金減少的影響，商業(yè)銀行已經(jīng)在減少投資于債券市場的資金。作為銀行間債券市場的絕對“主力”，準(zhǔn)備金率過高會減少債券投資需求，不利于債券市場的發(fā)展壯大。三是在貨幣市場資金價格已呈上行趨勢的情況下，為避免市場資金再次出現(xiàn)過度緊張的局面，也要求降低準(zhǔn)備金率使用頻率。

測算表明，下半年準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率可能明顯下降。下半年公開市場到期資金共1.62萬億元，假設(shè)外匯占款增加1.8萬億元(月均3000億)，加上不可測的因素影響，共有約4萬億元的新增流動性需要對沖。若下半年公開市場回籠力度與上半年持平為2，3萬億元左右。則再有兩次、1個百分點的準(zhǔn)備金率上調(diào)就可以將新增流動性的約78％回籠掉，而上半年新增流動性的回籠率為80％左右。因此，考慮到下半年公開市場回籠力度很可能加大(實際上，2007-2010年的上半年，公開市場回籠資金均在3萬億元以上，今年上半年的回籠力度是近年來最弱的)，即便考慮到財政資金下放，下半年準(zhǔn)備金率上調(diào)次數(shù)很可能不會超過兩次。

4、存貸款基準(zhǔn)利率保持基本穩(wěn)定。

綜合考慮以下因素，預(yù)計年底之前存貸款基準(zhǔn)利率將保持基本穩(wěn)定，再次調(diào)整的可能性較小。一是過去十年一年期存貸利率的中間值分別為3.06％和6.39％，在經(jīng)過最近一次加息后，目前3.5％和6.56％的存貸款利率水平已經(jīng)達到十年來的中性水平以上：二是在下半年物價漲幅將回落企穩(wěn)、預(yù)期通脹率降低的情況下，負的實際利率會有所改觀；三是發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇前景不容樂觀，預(yù)計主要發(fā)達經(jīng)濟體仍將維持較低利率水平，在此情況下，中外利差擴大會進一步加劇資本流入，目前中美利差已是近十年來最高水平；四是在目前貸款利率上浮占比已經(jīng)較大的情況下，利率繼續(xù)調(diào)高會進一步提高企業(yè)、特別是中小企業(yè)融資成本；五是利率進一步上調(diào)會對房地產(chǎn)市場和政府融資平臺進一步造成壓力，不利于房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)運行和加重地方政府債務(wù)負擔(dān)；六是從政策決策層的態(tài)度來看，6月份物價漲幅較高、市場加息呼聲較大時卻“按兵不動”就已經(jīng)表明，在經(jīng)過連續(xù)提高后，決策層對進一步調(diào)高利率持謹(jǐn)慎態(tài)度。7月加息后，即便按照上半年“兩月一調(diào)”的頻率，下一次調(diào)整最快也要在9月份，而彼時物價回落的形勢很可能明朗，加息的必要性明顯降低。盡管不能完全排除下半年加一次息的可能性，但本輪利率上行已近尾聲，年內(nèi)很難看到正利率狀況出現(xiàn)。

5、維持人民幣對美元小幅升值。

在美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景并不樂觀、美國寬松貨幣政策繼續(xù)、希臘債務(wù)危機方案初定、歐洲央行可能小幅加息的情況下，預(yù)計總體上美元將延續(xù)上半年的弱勢。為保持有效匯率的合適和基本穩(wěn)定，人民幣對美元將繼續(xù)小幅升值態(tài)勢。但從政策角度來看，考慮到當(dāng)前中小企業(yè)面臨的困境，升值加快會進一步惡化其生存環(huán)境，同時下半年物價漲幅回落，以升值來緩解通脹壓力的必要性也隨之下降。綜合考慮以上因素，預(yù)計下半年人民幣對美元升幅較上半年的2.3％略有放緩，年末人民幣對美元匯率為6.3左右。此外，不排除人民幣匯率波動幅度在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上適度放寬的可能，以增強匯率彈性和提高市場力量在人民幣匯率決定中的作用，人民幣對美元匯率雙向波動可能更為明顯。