導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)的證券化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

(1)提升銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個(gè)長(zhǎng)期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負(fù)債融通長(zhǎng)期資產(chǎn),很容易造成流動(dòng)性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化,并于一般債權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)中出售,銀行就不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的問題。

(2)資金來源多樣化。

證券化本身就是一個(gè)外部融通的過程。證券化機(jī)制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。

(3)達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債表外化的目的。

由會(huì)計(jì)的角度來看,證券化的結(jié)果,會(huì)使表內(nèi)的資產(chǎn)通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例下降,使得金融機(jī)構(gòu)整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降,則金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)準(zhǔn)備可以下降;其二為資本準(zhǔn)備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報(bào)酬率的表現(xiàn);其三為長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動(dòng)性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。

(4)降低資金成本。

過去承做貸款的金融機(jī)構(gòu),必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機(jī)構(gòu)本身的信用評(píng)級(jí),決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔(dān)保,經(jīng)過適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施后發(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評(píng)級(jí),因此可獲得較低成本的資金。

(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。

一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實(shí)現(xiàn),不存在繳存準(zhǔn)備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請(qǐng)人)保險(xiǎn)的傭金等等;作為服務(wù)者,銀行可獲得服務(wù)費(fèi)收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設(shè)機(jī)構(gòu)的時(shí)間差獲得利息收入;一些信譽(yù)較好的銀行還可以在其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過程中充當(dāng)擔(dān)保人從而取得中間業(yè)務(wù)收入。

(6)化解不良資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級(jí)工具作為后盾,信用級(jí)別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級(jí)的證券高,這樣,會(huì)吸引許多投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

2資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。

我國(guó)商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國(guó)有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時(shí)間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國(guó)有銀行相抗衡的信譽(yù)水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)決策環(huán)節(jié)少,對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)較靈活,新業(yè)務(wù)的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國(guó)有商業(yè)銀行更富有活力。

(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和規(guī)范化進(jìn)程。

資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場(chǎng)的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。

(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

資產(chǎn)證券化的實(shí)施將使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富,而市場(chǎng)直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會(huì)減少許多客戶對(duì)大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導(dǎo)致銀行籌資成本的上升。面對(duì)來自資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的激烈競(jìng)爭(zhēng),商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地?cái)U(kuò)展服務(wù)領(lǐng)域。

3商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化的策略

(1)以住房抵押貸款證券化為切入點(diǎn),積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

當(dāng)前實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應(yīng)以住房抵押貸款作為切入點(diǎn),因?yàn)樵撡J款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較高且相對(duì)較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),債務(wù)人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因?yàn)樽》康盅嘿J款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長(zhǎng)貸的矛盾。從現(xiàn)實(shí)意義來看,住房抵押貸款證券化市場(chǎng)作為二級(jí)市場(chǎng),其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級(jí)市場(chǎng)上建立有效的市場(chǎng)篩選機(jī)制,培育一個(gè)公平、高效的房地產(chǎn)市場(chǎng),進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)住房金融資金的良性循環(huán)。

(2)利用優(yōu)勢(shì),積極參與,在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上充當(dāng)多種角色,提高商業(yè)銀行收益。

資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗(yàn)的同時(shí)也面臨著機(jī)遇。在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上,各專業(yè)分工細(xì)致,存在諸如專門從事貸款收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、組合資產(chǎn)池并按投資者需要發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特設(shè)機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券提供信用增級(jí)的第三方機(jī)構(gòu);對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)并出具財(cái)務(wù)報(bào)告、法律報(bào)告的服務(wù)機(jī)構(gòu)等一系列專門化市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)。而與其他機(jī)構(gòu)相比,商業(yè)銀行具有較高的信用等級(jí),并在長(zhǎng)期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評(píng)估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng),具有強(qiáng)大的信貸管理功能。

篇2

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 銀行 間接融資

資產(chǎn)證券化是一種資本市場(chǎng)融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券 （ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進(jìn)并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實(shí)質(zhì)，結(jié)合中國(guó)金融體系的實(shí)際特點(diǎn)，有針對(duì)性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系、住房金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響逐一進(jìn)行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對(duì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

一、資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個(gè)重要參與者。在成熟市場(chǎng)中，銀行在發(fā)放貸款時(shí)就已開始證券化交易，其目的是充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收取服務(wù)費(fèi)用。我國(guó)銀行目前對(duì)資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點(diǎn)中是將已有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認(rèn)為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動(dòng)性，因此流動(dòng)性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點(diǎn)忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進(jìn)的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯(cuò)誤理解了資產(chǎn)證券化對(duì)銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變動(dòng)為現(xiàn)金及其等價(jià)物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負(fù)債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會(huì)使B銀行的資產(chǎn)及負(fù)債雙雙減少10億元。整體看來，該國(guó)銀行體系的資產(chǎn)及負(fù)債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時(shí)，就會(huì)抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負(fù)債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們一國(guó)流通中現(xiàn)金的比例不會(huì)輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會(huì)很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡(jiǎn)單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負(fù)債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模減少。由于銀行負(fù)債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會(huì)的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會(huì)因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負(fù)債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢(shì)必每家銀行都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動(dòng)性提高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動(dòng)的，在必要的時(shí)候銀行可以通過證券化將其出售換回流動(dòng)性。當(dāng)銀行體系缺乏流動(dòng)性時(shí)，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的房貸市場(chǎng)上占得先機(jī)，也可以獲得不菲的服務(wù)費(fèi)收入，并且不會(huì)承受信用、利率以及期限風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)住房金融市場(chǎng)的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國(guó)起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國(guó)住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長(zhǎng)不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國(guó)利率水平處于歷史性低點(diǎn)。隨著利率的逐步上升，購(gòu)房者對(duì)降低融資成本的要求會(huì)越來越強(qiáng)烈。銀行出于利潤(rùn)原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但在利率上升時(shí)期，固定利率貸款會(huì)給銀行帶來利率風(fēng)險(xiǎn)，而在利率下降時(shí)期，購(gòu)房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風(fēng)險(xiǎn)化解途徑。

隨著購(gòu)房者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之住房關(guān)系到每個(gè)家庭的切身利益，住房市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會(huì)穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場(chǎng)必須能夠向購(gòu)房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購(gòu)房者從資本市場(chǎng)獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)來分散和化解。而資本市場(chǎng)一個(gè)最重要的功能就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和交易，由市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)之后收取不菲的服務(wù)費(fèi)用。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)的影響

目前我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長(zhǎng)期債券是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。

篇3

作為一個(gè)曾在海外對(duì)沖基金親身經(jīng)歷過美國(guó)次債危機(jī)整體輪回的人，我初聞此事時(shí)，感觸復(fù)雜之極。當(dāng)年，我在澳大利亞讀碩士期間找到一份分析師的工作，主顧是該國(guó)最大的投資美國(guó)次級(jí)債的對(duì)沖基金B(yǎng)asis Capital，而當(dāng)我跳槽離開這家公司僅數(shù)月后，它由昔日的輝煌淪落成了澳大利亞最大的破產(chǎn)的對(duì)沖基金公司。

近幾年世界經(jīng)濟(jì)的低迷和金融的痛楚多數(shù)都肇始于人們過分消費(fèi)預(yù)支了未來收入，而縱容它的工具恰恰是資產(chǎn)證券化得以執(zhí)行起來的那些途徑。

為什么要資產(chǎn)證券化？因?yàn)殂y行缺貸款額度。無論是現(xiàn)在中國(guó)銀行業(yè)在存款準(zhǔn)備金和存貸比約束下缺少可放貸資金，還是當(dāng)年美國(guó)銀行業(yè)為了保持利潤(rùn)增長(zhǎng)所以擴(kuò)充信貸額度，把銀行的資產(chǎn)通過信托打包變賣給投資者的結(jié)果，都是在確保種種銀行監(jiān)管指標(biāo)不被突破的基礎(chǔ)上，讓社會(huì)的實(shí)際負(fù)債繼續(xù)增加，這正是“影子銀行”的所為。

對(duì)中國(guó)而言，利用信托的方式更是一個(gè)特色，因?yàn)橹袊?guó)的銀行和信托公司都是處在銀監(jiān)會(huì)直接管轄下的。

誠(chéng)然，在中國(guó)大搞基礎(chǔ)建設(shè)的今天，在出口貿(mào)易不景氣而使人民幣匯率承受貶值壓力的今天，在銀行貸款質(zhì)量明顯下降的今天，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以解決很多實(shí)際問題，但是，未來的風(fēng)險(xiǎn)呢？

資產(chǎn)證券化最大的隱患就是其復(fù)雜性容易隱藏信用質(zhì)量的缺陷。在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，過多的借貸人和每一筆貸款數(shù)額的偏少，會(huì)使信用分析人員感到分析的無力和低效。當(dāng)一個(gè)信用分析師在一個(gè)8億元的企業(yè)債項(xiàng)目上所花費(fèi)的信用評(píng)估精力，與分析一個(gè)300萬元的貸款項(xiàng)目相差無幾時(shí)，誰敢對(duì)一個(gè)由無數(shù)筆小型貸款打包而成的100億元規(guī)模的信貸證券化的龐然大物做信用分析呢？大家不外乎就是看看評(píng)級(jí)和基本的總結(jié)性信息草草了事。而在大家?guī)缀鯚o力分析信貸資產(chǎn)質(zhì)量細(xì)節(jié)的同時(shí)，絕大部分分析員會(huì)把目光轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化后的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，然后創(chuàng)造出這種擔(dān)保、那種互換。但世界的歷史告訴我們：當(dāng)信用質(zhì)量崩潰時(shí)，什么結(jié)構(gòu)都是浮云。

縱然在中國(guó)，任何新的風(fēng)險(xiǎn)事物在剛問世時(shí)，現(xiàn)身的都是好東西，尤其是當(dāng)次級(jí)產(chǎn)品由發(fā)起行自己承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，一般更是出不了什么大差錯(cuò)。但一直以來的經(jīng)驗(yàn)是，發(fā)起人在初期用良好的業(yè)績(jī)證明這類項(xiàng)目的成功后，就會(huì)大規(guī)模地開展起來，這時(shí)，次級(jí)產(chǎn)品就會(huì)被轉(zhuǎn)移到與發(fā)起人相關(guān)的直接利益圈外，那么，世界就距離再次崩潰不遠(yuǎn)了。吾輩要小心這樣的變異！

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中國(guó)資產(chǎn)證券化歷史：2006年，國(guó)務(wù)院在資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)方案上作出“遵循謹(jǐn)慎推進(jìn)原則、審慎擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)?！钡呐?。2008年，受美國(guó)次貸危機(jī)影響，年底試點(diǎn)暫停。

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，現(xiàn)實(shí)問題，對(duì)策

沉寂四年之久的信貸資產(chǎn)證券化不久前重啟，國(guó)家開發(fā)銀行撥得頭籌，首單101.66億元資產(chǎn)支持證券是迄今為止單筆規(guī)模最大的證券化產(chǎn)品，標(biāo)志了曾在我國(guó)試行幾年的資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)，此后工商銀行和交通銀行相繼開始籌備資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。我國(guó)已走出美國(guó)次貸危機(jī)引起的國(guó)際性金融危機(jī)，重啟的資產(chǎn)證券化有助于銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高，利于分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，但其道路必然是坎坷的。

一、資產(chǎn)證券化概念及在我國(guó)的發(fā)展

（一）資產(chǎn)證券化概念

資產(chǎn)證券化是銀行等金融機(jī)構(gòu)把缺乏流動(dòng)性但具有產(chǎn)生穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)建成資產(chǎn)池，此作為償債基礎(chǔ)，發(fā)行有價(jià)證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券四種類型，通常先由發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)（簡(jiǎn)稱SPV），SPV完成對(duì)擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先及次級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級(jí)安排的設(shè)計(jì)，再與信用機(jī)構(gòu)、托管人和證券承銷商等協(xié)議，最后SPV根據(jù)證券的銷售收入償付資產(chǎn)發(fā)起人，根據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者。

（二）資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展

資產(chǎn)證券化在20世紀(jì)90年代進(jìn)入我國(guó)，但發(fā)展緩慢而波折。資產(chǎn)證券化在我國(guó)產(chǎn)生廣泛影響始于2005年，其標(biāo)志是中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督委員會(huì)頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》正式頒布，我國(guó)把國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化和住房按揭證券化。2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程暫停。在試點(diǎn)過程中，暴露了很多問題，如審批流程過長(zhǎng)、投資機(jī)構(gòu)單一、發(fā)行規(guī)模不足、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏、信息披露程度有限等問題。相比次貸危機(jī)前的美國(guó)，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化尚在初級(jí)階段。而2012年6月，我國(guó)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，3個(gè)月后國(guó)家開發(fā)銀行向全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成員發(fā)行規(guī)模為101.66億元的“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”，重啟了資產(chǎn)證券化之路。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的現(xiàn)實(shí)問題

（一）銀行間債市與證券市場(chǎng)分離問題

我國(guó)資產(chǎn)證券化由銀行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩部分組成，分別受不同的監(jiān)管部門管制，其產(chǎn)品在不同的交易所上市，采用不同的監(jiān)管規(guī)則，這就導(dǎo)致了銀行信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品無法在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易，投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限。

（二）信用體系不規(guī)范問題

在我國(guó)，信用評(píng)級(jí)和增級(jí)體系的建立尚不夠完善。我國(guó)現(xiàn)行的信用方式主要是靠國(guó)家或政府的信用，而民間信用薄弱，造成了缺乏彈性的信用體系。如果政府的信用過于強(qiáng)，就可能掩蓋很多問題；如果政府信用不夠強(qiáng)，則可能導(dǎo)致信用體系的崩潰。資產(chǎn)證券化的核心是信用，有的上市公司通過制造虛假信息，騙取投資者的錢財(cái)，也會(huì)造成嚴(yán)重的社會(huì)影響，威脅信用基礎(chǔ)。

（三）資產(chǎn)證券化需求有限問題

從資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展看來，越來越多的證券化產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，而我國(guó)的投資群體的發(fā)展卻不夠成熟。在美國(guó)，證券化產(chǎn)品的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，但我國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在證券化產(chǎn)品上的投資有限制，因此限制了機(jī)構(gòu)投資者推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展。另外個(gè)體投資者雖然也可以投資該產(chǎn)品，但是個(gè)體投資者的貢獻(xiàn)力量畢竟有限，而且個(gè)體投資者在投資方面缺乏一定的分析能力。所以資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求需要拓寬。

三、我國(guó)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的對(duì)策

（一）采用統(tǒng)一的立法模式

通過統(tǒng)一規(guī)定資產(chǎn)證券化的種種操作規(guī)范，提供一個(gè)明晰的證券化框架，同時(shí)利于監(jiān)管方在欠缺經(jīng)驗(yàn)的條件下監(jiān)管證券化。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化被分裂為兩個(gè)組成部分，應(yīng)用著不同的規(guī)則，因此，我國(guó)有必要建立統(tǒng)一的制度體系，統(tǒng)一規(guī)范資產(chǎn)證券化中的發(fā)行、上市、交易制度。這樣做的好處是：一方面，清除我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的法律障礙和填補(bǔ)法律調(diào)整空白，只有通過立法才能有效地解決這些難題；另一方面，我國(guó)有法律規(guī)范成文化的傳統(tǒng)，采取統(tǒng)一的規(guī)章制度，使我國(guó)各項(xiàng)立法相對(duì)自成體系并具有比較嚴(yán)密的邏輯性；再者，作為證券化接受國(guó)，我國(guó)存在認(rèn)識(shí)和接受這一新興融資工具的過程，利用統(tǒng)一立法，資產(chǎn)證券化逐漸擴(kuò)大影響。

（二）規(guī)范擔(dān)保與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)，健全信用評(píng)級(jí)體系

資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)體系中其重要作用的是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)。政府應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)有的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)資源，建立全國(guó)性的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，利用政府的力量確保信用的可靠。但是，政府不可以削弱信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，在可允許的范圍內(nèi)，讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)直接在市場(chǎng)規(guī)則下開展業(yè)務(wù)，保證其評(píng)級(jí)結(jié)果客觀、公正、真實(shí)、有效并且適應(yīng)市場(chǎng)。另外，應(yīng)提高資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，承擔(dān)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)工作的機(jī)構(gòu)必須信譽(yù)度高、資信好、業(yè)務(wù)流程規(guī)范，對(duì)那些不規(guī)范，評(píng)級(jí)結(jié)論造成不良社會(huì)影響的機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)厲懲治。

（三）發(fā)展機(jī)構(gòu)投資主體，擴(kuò)大投資者范圍

資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，在美國(guó)有廣泛影響，眾多投資者對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)都趨之若鶩，而我國(guó)要想推進(jìn)資產(chǎn)證券化就必須要有廣泛的投資者。我國(guó)需要放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的限制，使資產(chǎn)證券化市場(chǎng)活躍起來，另外，隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)的迅速發(fā)展，如果能放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，那么我國(guó)的資產(chǎn)證券化將得到極大發(fā)展。

四、結(jié)語

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)創(chuàng)新的融資技術(shù)，在我國(guó)的推行有助于轉(zhuǎn)移銀行體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，提高流動(dòng)性管理能力，但推行的過程不免遇到諸多問題?，F(xiàn)目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化就有銀行間債市與證券市場(chǎng)分離、信用體系不規(guī)范、資產(chǎn)證券化需求有限等等的問題，我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化任重而道遠(yuǎn)。不過，隨著資產(chǎn)證券化的重啟，其發(fā)展進(jìn)程的加快，可以堅(jiān)信我國(guó)的資產(chǎn)證券化將邁入一個(gè)新的時(shí)代。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 結(jié)構(gòu)性融資 監(jiān)管 信用評(píng)級(jí) 金融改革

一、資產(chǎn)證券化定義、發(fā)展及特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

美國(guó)是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早起源的地方，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)距此已經(jīng)有40多年的歷史。中國(guó)的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國(guó)正處于金融改革的創(chuàng)新時(shí)期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。

目前中國(guó)的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產(chǎn)證券化

由中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)主管，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)。截至2012年底，中國(guó)已累計(jì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達(dá)775.60億元。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化

由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主管，在交易所市場(chǎng)發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)。截至目前，中國(guó)已累計(jì)發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達(dá)325.05億元。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點(diǎn)，具體的融資特點(diǎn)為：

一是融資的方式具有結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要對(duì)擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（以下稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）進(jìn)行一定的分解，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和回報(bào)利息率的特點(diǎn)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行一定的拆拼和組合，再根據(jù)重新搭配好的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，確認(rèn)新的風(fēng)險(xiǎn)和收益；其次，國(guó)有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成為多家中機(jī)構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和獲取回報(bào)的活動(dòng)。

二是融資的方式具有收入導(dǎo)向性的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益高低是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資規(guī)模的先決條件，其次，當(dāng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面向投資和發(fā)行時(shí)，投資和也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)健性、預(yù)期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產(chǎn)的優(yōu)良性進(jìn)行考察，從而決定是否購(gòu)買。

三是融資方式具有低成本的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務(wù)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須經(jīng)過專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，并適當(dāng)?shù)牟捎脫?dān)保方式進(jìn)行增級(jí)，增強(qiáng)了債券的發(fā)行條件；其次，通過設(shè)定優(yōu)先級(jí)及劣后級(jí)分級(jí)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方式可以降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，有效降低資金成本；所以，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很少折價(jià)發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費(fèi)用較發(fā)行其他債券類產(chǎn)品低。

二、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展

（一）中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門和金融機(jī)構(gòu)就開始討論在中國(guó)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實(shí)施，為通過設(shè)立特定目的信托（SPV）的方式開展資產(chǎn)證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行獲得第一批批試點(diǎn)資格，標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大幕徐徐拉開。12月15日，國(guó)家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行的個(gè)人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的正式開始。

2007年4月，國(guó)務(wù)院擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行等六家銀行進(jìn)入試點(diǎn)范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標(biāo)志第二批資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的正式啟動(dòng)。

2008年，次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)出現(xiàn)，各金融管理部門態(tài)度謹(jǐn)慎。

2009年至2011年底，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)品面市。

2012年5月17日，中國(guó)人民銀行，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，暫緩了四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國(guó)開行發(fā)行重啟后首單產(chǎn)品。

（二）項(xiàng)目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模合計(jì)約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展

（一）中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點(diǎn)。2005年8月，“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”設(shè)立，第一單專項(xiàng)計(jì)劃業(yè)務(wù)正式誕生。截至2006年8月末，專項(xiàng)計(jì)劃模式的企業(yè)資產(chǎn)證券化共推出9單，募集資金總額達(dá)到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點(diǎn)總結(jié)與研討。2006年9月以后，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)暫停專項(xiàng)計(jì)劃新項(xiàng)目的申報(bào)審批，進(jìn)入總結(jié)階段；2009年3月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)組建專門的研究團(tuán)隊(duì)研究和制定相關(guān)制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點(diǎn)。2009年5月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于通報(bào)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況的函》，標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新啟動(dòng)。2011年8月5日，遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃完成發(fā)行，成為第二批試點(diǎn)中的第一單項(xiàng)目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點(diǎn)轉(zhuǎn)規(guī)?；?。2013年3月15日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)類型、交易業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、交易業(yè)務(wù)的方式等方面進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)和定義，進(jìn)一步延伸了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的范疇。

（二）已發(fā)行項(xiàng)目主要情況

1.項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目順利發(fā)行，累計(jì)融資超過300億元，其中7個(gè)專項(xiàng)計(jì)劃在深交所協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。

2.項(xiàng)目發(fā)行特點(diǎn)。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括高速公路收費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)租賃、設(shè)備租賃、電力銷售、BT項(xiàng)目、污水處理和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種掛應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（收益權(quán)），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設(shè)施等5個(gè)行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行額的71%，電力、市政設(shè)施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結(jié)構(gòu)、交易方面，現(xiàn)有的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目存續(xù)期由60天到64個(gè)月不等。

四、未來中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展及相關(guān)建議

最近十年，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經(jīng)為進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。從大的角度觀察，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日趨完善，資本市場(chǎng)基本建立，資本的流動(dòng)達(dá)到了較高水平；從小的角度看，中國(guó)的大中小企業(yè)及銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，具備進(jìn)行資產(chǎn)證券化的初始條件。另一方面，自從中國(guó)加入世貿(mào)組織以來，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)不斷進(jìn)行改革開放，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已與國(guó)際資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)接，這也為中國(guó)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)開辟了廣闊的空間。

但是，中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步晚，發(fā)展緩慢，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展仍處于試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券胡業(yè)務(wù)的發(fā)展還面臨著國(guó)內(nèi)政策的各項(xiàng)約束，未來的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的道路仍然很長(zhǎng)。為了保證未來資本證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與者仍需要做好以下幾個(gè)方面的工作：

（一）持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不斷把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)

當(dāng)下的中國(guó)仍處在城鎮(zhèn)化的過渡階段，政府仍在加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度，而基礎(chǔ)建設(shè)需要大量的長(zhǎng)期資本金的投入，項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過將基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn)的未來收益打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以有效的緩解政府融資難的問題，降低銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的周轉(zhuǎn)利用率。

（二）適當(dāng)放松對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管

根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)上的案例，若一國(guó)的政府對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管較少，則一國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展良好，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全球排名第一美國(guó)。反之，若一國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管較嚴(yán)，則會(huì)阻礙資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，例如日本。在資產(chǎn)證券化的初期日本層實(shí)行嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，嚴(yán)重阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國(guó)的金融監(jiān)管制度一直較為嚴(yán)格，在過去，嚴(yán)格的金融監(jiān)管制度降低了中國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，所以中國(guó)一直未有大型的金融危機(jī)爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國(guó)資本市場(chǎng)已與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的情況下，嚴(yán)格金融監(jiān)管制度反而限制了中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，中國(guó)需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕鹑诟母铮潘蓪?duì)資產(chǎn)證券業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，從而為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)的同時(shí)，進(jìn)一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

在國(guó)際市場(chǎng)上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化，而在國(guó)內(nèi)，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券化種類的品種僅僅集中于基建資產(chǎn)及應(yīng)收類賬款等，沒有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品種類，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的多樣性。

參考文獻(xiàn)

[1]楊農(nóng).中國(guó)企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實(shí)用手冊(cè).經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012，9.

篇6

論文摘要：資產(chǎn)證券化的最基本功能是增強(qiáng)流動(dòng)性；資產(chǎn)證券化將中介融資同直接融資有機(jī)融合貫通，形成了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；資產(chǎn)證券化使得融資由依據(jù)整體資信變?yōu)橐罁?jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而革新了融資評(píng)審?fù)ㄟ^機(jī)制。這兩條具有革命性意義。即便目前資產(chǎn)證券化的條件尚未完全成熟，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)自20世紀(jì)70年代在美國(guó)興起以來，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backedSecurities,MBS）余額現(xiàn)已超過美國(guó)國(guó)債成為第一大市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國(guó)也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國(guó)則是方興未艾，首單規(guī)范化的實(shí)踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項(xiàng)目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國(guó)為什么發(fā)展不快？我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級(jí)市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)的內(nèi)在必然要求是有二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于銀行來說，“存短貸長(zhǎng)”是其經(jīng)營(yíng)的一個(gè)根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目，否則就易出現(xiàn)流動(dòng)性問題。

解決這個(gè)問題的對(duì)策之一，也是早期的對(duì)策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長(zhǎng)”的流動(dòng)性問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個(gè)銀行體系的問題。

第二種對(duì)策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時(shí)收回。同時(shí)在這種情況下，投資者隨時(shí)可將購(gòu)買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動(dòng)性。

第三種對(duì)策就是SPV(SpecialPurposeVehicle，特殊目的載體)模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時(shí)收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動(dòng)性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動(dòng)性方面以及保證投資者的流動(dòng)性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強(qiáng)流動(dòng)性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時(shí)的本來動(dòng)機(jī)就是解決“存短貸長(zhǎng)”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動(dòng)性問題。

我國(guó)資產(chǎn)證券化之所以長(zhǎng)期開展不起來，最重要的原因之一是我國(guó)按揭貸款開始時(shí)間尚不長(zhǎng)和規(guī)模有限。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時(shí)，可能給銀行帶來流動(dòng)性威脅，商業(yè)銀行就會(huì)提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報(bào)告，2005年我國(guó)住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計(jì)到2007年余額將達(dá)到5萬億元，到2012年將會(huì)達(dá)到40萬億元。①目前上述流動(dòng)性問題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強(qiáng)流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時(shí)銀行要借助于證券市場(chǎng)，那么為什么原始借款人不直接在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場(chǎng)融資呢？（進(jìn)一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會(huì)像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場(chǎng)籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計(jì)的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個(gè)人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場(chǎng)上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了：銀行作為中介了投資者對(duì)于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時(shí)的信息溝通和信息不對(duì)稱問題。

但是銀行中介同時(shí)也有一個(gè)根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運(yùn)用的協(xié)調(diào)問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長(zhǎng)”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長(zhǎng)”的矛盾，同時(shí)又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場(chǎng)各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動(dòng)性高”“融資期限長(zhǎng)”等功能有機(jī)地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場(chǎng)有機(jī)地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場(chǎng)為主的美國(guó)式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國(guó)一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個(gè)主要缺陷，過分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個(gè)好機(jī)會(huì)，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時(shí)，自然就促進(jìn)了證券市場(chǎng)。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機(jī)融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國(guó)開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對(duì)健全的國(guó)家，更具有意義。資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國(guó)銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動(dòng)也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進(jìn)入了全國(guó)統(tǒng)一的各類金融機(jī)構(gòu)廣泛參與的金融市場(chǎng)，從而促進(jìn)了資金在社會(huì)上的流動(dòng)。

因此，僅從這個(gè)意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化——雖然微觀主體（銀行等）由于流動(dòng)性問題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動(dòng)力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對(duì)象時(shí)一般將眼光投在資信等級(jí)較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購(gòu)買MBS時(shí)，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個(gè)相對(duì)次要位置。

這意味著融資機(jī)制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險(xiǎn)為風(fēng)險(xiǎn)“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險(xiǎn)原本就是由一項(xiàng)一項(xiàng)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會(huì)整體融資效益大大增強(qiáng)。這對(duì)于解決我國(guó)中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個(gè)老大難問題來說，是一個(gè)非常重要的新途徑。

目前還沒有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實(shí)現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這一點(diǎn)具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對(duì)此應(yīng)有深刻的認(rèn)識(shí)。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動(dòng)性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國(guó)按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時(shí)代即將到來，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

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篇7

    資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國(guó)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品,可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性,其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能。但是,以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者,也就是對(duì)微觀主體產(chǎn)生影響和作用,同時(shí)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少?gòu)暮暧^角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出,資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭,但其確確實(shí)實(shí)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價(jià)格泡沫以及內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張等,同時(shí),資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇,因此,資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對(duì)金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來分析資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的影響。

    二、資產(chǎn)證券化的基本功能對(duì)金融體系的影響

    (一)資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的正面影響我們知道,轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,眾多金融機(jī)構(gòu)開始利用資產(chǎn)證券化來轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn),因此擴(kuò)大流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)成為了資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能,它們可以實(shí)現(xiàn)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。首先,從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的角度來講,微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場(chǎng)是一個(gè)有效的,則風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過程中可以在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過程中不可能被消除掉,但通過在投資者之間來分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)量,還可以使具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平,這樣風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的分配;其次,從擴(kuò)大流動(dòng)性的角度來講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時(shí)候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問題,同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的時(shí)候,擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合,因此可以看出,資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以對(duì)整體金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生正面影響。

    (二)資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的負(fù)面影響

    1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響

    (1)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過程中可以看出,各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn),歸根結(jié)底就是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去,只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格是看漲的,證券化就不愁沒有銷路,這樣他們就可以通過不斷的證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在消除了“風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)后顧之憂以后,他們就可以放心的從事“謀利”行為,這不可避免的會(huì)產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者,然后投資銀行通過各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組,由此形成了證券化的平方和立方,這些產(chǎn)品又會(huì)被其他的投資者購(gòu)買,風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松,這一過程會(huì)不斷的衍生下去。但是,在風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移過程中不可避免的會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散,由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失。

    2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性功能的負(fù)面影響

    (1)擴(kuò)大流動(dòng)性功能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售,抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動(dòng)性,這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng),大量的信貸資金就會(huì)流入住房抵押貸款市場(chǎng),引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲,形成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

    (2)擴(kuò)大流動(dòng)性功能導(dǎo)致內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過發(fā)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的增加,而證券化的購(gòu)買者,比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化,從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張,但這種流動(dòng)性的增加方式是在金融市場(chǎng)的內(nèi)部形成的,而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì),因此這只是附屬于金融市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。此外,這種流動(dòng)性的增加和資產(chǎn)價(jià)格是密不可分的,一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),證券化產(chǎn)品就失去了銷路,這樣其提供流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停,流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

    (3)擴(kuò)大流動(dòng)性功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。在次貸危機(jī)之前,隨著房?jī)r(jià)的上漲,擴(kuò)大流動(dòng)性的功能為房市提供大量的資金,導(dǎo)致房市出現(xiàn)價(jià)格泡沫,由此引起經(jīng)濟(jì)過熱。但當(dāng)央行意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)采取緊縮政策,由此刺破價(jià)格泡沫。房?jī)r(jià)的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降,同時(shí)市場(chǎng)中又出現(xiàn)了爭(zhēng)先恐后的拋售現(xiàn)象,這又導(dǎo)致證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降,這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值,其已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷路,證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停,這樣市場(chǎng)中就會(huì)缺少必要的資金,流動(dòng)危機(jī)就會(huì)爆發(fā),并引起了經(jīng)濟(jì)的過度下滑,由此可見擴(kuò)大流動(dòng)性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。

    (4)擴(kuò)大流動(dòng)性功能導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過證券化來增大流動(dòng)性,這樣流動(dòng)性的資源增加了,抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)提高,進(jìn)而就會(huì)忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查,并放松對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

    三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響

    金融體系中主要有兩種融資方式,一種是發(fā)行證券的直接融資方式,另一種是通過銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主,則該金融體系被稱為“市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系”;如果融資方式以第二種為主,則該金融體系被稱為“銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前,大部分國(guó)家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”,直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展,同時(shí)銀行體系由于受到“Q條例”的限制,“金融脫媒”現(xiàn)象越來越頻繁,并導(dǎo)致銀行與市場(chǎng)之間的界限越來越模糊,金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時(shí),銀行的融資方式在“市場(chǎng)主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化,銀行通過將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或擴(kuò)大流動(dòng)性,從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場(chǎng)中的融資方式,這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失,導(dǎo)致銀行類似于一個(gè)“影子銀行”。在這種影子銀行體系中,銀行的主要融資渠道是通過證券市場(chǎng)的證券化,這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本,還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn),擴(kuò)大了流動(dòng)性。由此可以看出,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資,而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,同時(shí)也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高,增強(qiáng)了“儲(chǔ)蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。

    四、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響

    (一)資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的正面影響

    在危機(jī)爆發(fā)之前,資產(chǎn)證券化確實(shí)對(duì)金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用,這表現(xiàn)在:第一,風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能實(shí)現(xiàn)了具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),這樣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)配置,并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);第二,資產(chǎn)證券化是連接多個(gè)利益主體的產(chǎn)品,在運(yùn)作過程中,中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會(huì)參與調(diào)查最初的信貸活動(dòng),這使銀行發(fā)放信貸過程中的一些隱含風(fēng)險(xiǎn)被公開化,進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響

    資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定,這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后,主要表現(xiàn)在:

    第一,資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先,資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn),可以被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多,但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性,導(dǎo)致收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估就變得極其困難,因此對(duì)資產(chǎn)證券化價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜程度就會(huì)增加;其次,資產(chǎn)證券化是由多個(gè)利益主體參與的交易系統(tǒng),這限制了信息披露的發(fā)揮,因?yàn)樵趨⑴c主體眾多的情況下,披露信息需要很高的成本,對(duì)信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),因此這項(xiàng)功能的限制必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行;再次,資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度,因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí),投資者很難對(duì)以后資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)以及價(jià)值走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè),這不可避免的會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理性行為,由此影響到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再次,資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致大量委托———問題的存在,比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托———問題等,這些委托———問題的存在使金融脆弱性不斷提高,引起金融不穩(wěn)定。

    第二,基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn),優(yōu)化資源的配置,但從次貸危機(jī)中,這兩項(xiàng)基本功能被濫用了。首先,從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的是使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者,從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,并提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是,在危機(jī)爆發(fā)之前,一方面,風(fēng)險(xiǎn)并沒有轉(zhuǎn)移給合適的投資者,并且大部分風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場(chǎng)中,導(dǎo)致透明度降低,形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);另一方面,在逐利的刺激下,資產(chǎn)證券化形成了非常獨(dú)特的“發(fā)起———銷售”模式,形成了非常復(fù)雜的交易鏈條,在激勵(lì)機(jī)制缺失的情況下,“高回報(bào)”逐漸成為大家關(guān)注的焦點(diǎn),而“高風(fēng)險(xiǎn)”卻被大家所忽視。

    五、結(jié)束語及政策建議

    從上面的分析可以看出,資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響,甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響,因此我國(guó)在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時(shí)必須慎重使用它所帶來的各項(xiàng)功能,同時(shí)也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對(duì)金融體系的影響。我們?cè)诒疚闹幸源钨J危機(jī)為背景,通過討論資產(chǎn)李佳:資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系運(yùn)行的影響分析證券化對(duì)金融體系的各種影響,可以得出以下幾點(diǎn)啟示:

篇8

一、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化有廣義與狹義之分。從廣義上說，資產(chǎn)證券化是將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)化成證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的過程與技術(shù)。從狹義上說，資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池，并通過一定的結(jié)構(gòu)重組與信用增級(jí)，發(fā)行以該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合為支撐的證券的融資行為[1]。

二、國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

銀行信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行融資方式的一種，自上世紀(jì)七十年代首次在美國(guó)出現(xiàn)后發(fā)展迅猛。

目前，在發(fā)達(dá)國(guó)家的債券融資中，資產(chǎn)證券化債券融資規(guī)模已經(jīng)超過公司債券的發(fā)行規(guī)模； 國(guó)外商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化技術(shù)也已經(jīng)發(fā)展的較為完善。但這其中不可避免地存在著一些問題，使證券化產(chǎn)品的實(shí)際效應(yīng)和創(chuàng)造者的最初動(dòng)機(jī)發(fā)生偏離。這些問題導(dǎo)致了次貸危機(jī)等全球性金融危機(jī)的爆發(fā)，給世界經(jīng)濟(jì)帶來了沉重的打擊。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)從2005年3月正式啟動(dòng)，截止至2008年底，共計(jì)11家境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)先后成功發(fā)行了667.83億元的信貸資產(chǎn)支持證券；涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類涵蓋普通中長(zhǎng)期貸款、個(gè)人住房抵押貸款、汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款和不良貸款等五大類。隨著金融危機(jī)爆發(fā)以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于審慎原則延緩了其市場(chǎng)發(fā)行速度，并于2008年年底暫停不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。進(jìn)入2009年來，資產(chǎn)證券化進(jìn)程停滯。然而在資金需求旺盛，信貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背景下，資產(chǎn)證券化作為增強(qiáng)商業(yè)銀行流動(dòng)性，降低風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本占用壓力的有效手段，重啟的呼聲日益高漲。2012年，停滯三年的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作重啟。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的效益分析

（一）微觀效益（對(duì)商業(yè)銀行）：

1. 優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理

第一，降低融資成本，改善融資方式。資產(chǎn)證券化屬于直接融資方式的一種。當(dāng)商業(yè)銀行出現(xiàn)暫時(shí)性資金短缺時(shí)，可以通過傳統(tǒng)的融資渠道——向中央銀行貼現(xiàn)或者在銀行間的同業(yè)市場(chǎng)拆借來獲取資金，但是這種間接融資方式的成本往往比較高，而且融資缺乏主動(dòng)性。相比之下，銀行通過主動(dòng)將自身流動(dòng)性較差的資產(chǎn)證券化，并輔以破產(chǎn)隔離機(jī)制與信用增級(jí)手段，能夠大大降低融資成本。而且，在證券化過程中，商業(yè)銀行往往同時(shí)扮演發(fā)起人與中介服務(wù)商的角色，服務(wù)費(fèi)收入也可以彌補(bǔ)一部分證券發(fā)行費(fèi)用。同時(shí)，由于將資產(chǎn)證券化多數(shù)采用表外融資的方式，銀行還可以釋放相應(yīng)資本，從而達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的目的。

第二，改善期限結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行普遍存在“借短貸長(zhǎng)”的現(xiàn)象，資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)匹配失當(dāng)，隱藏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以有效地解決這一問題，通過將長(zhǎng)期資產(chǎn)提前變現(xiàn)，化解長(zhǎng)期資產(chǎn)與短期負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配的問題。

2. 優(yōu)化資本管理

第一，增加流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化在不增加甚至減少負(fù)債的前提下，把銀行流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券，增加了商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高了資本利用效率。

第二，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而改善資本充足率。

（二）宏觀效益（對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)）：

1. 豐富產(chǎn)品種類，完善金融市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化的推廣可以促進(jìn)債券市場(chǎng)的多元化，特別是在儲(chǔ)蓄率高的國(guó)家，證券化產(chǎn)品將為非銀行金融機(jī)構(gòu)帶來更多投資機(jī)會(huì)，改善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并提高投資效率。

2. 引導(dǎo)民間資金進(jìn)入國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)。通過調(diào)節(jié)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)權(quán)重，可以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)選擇涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化，從而將資金引導(dǎo)至這些領(lǐng)域，保障投資力度，促進(jìn)這些行業(yè)的發(fā)展。

四、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動(dòng)，這種因素以同樣的方式對(duì)包括資產(chǎn)證券在內(nèi)的所有證券的收益產(chǎn)生影響。資產(chǎn)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1. 利率風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利率升高時(shí)，一方面存款利率的升高將會(huì)吸引投資資金流向儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)；另一方面證券化產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)降低，收益將少，最終使得證券化產(chǎn)品的吸引力下降，流動(dòng)性降低。

2. 通脹風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券作為固定收益的證券，其收益率的變化與通貨膨脹率的變化呈反比。如果通貨膨脹率超過了證券票面收益率，投資者將遭受虧損。

3. 政策與法律風(fēng)險(xiǎn)

一國(guó)的政策與法律是不斷變化的。在債券的發(fā)行期限內(nèi)，原有的政策和法律條款如果發(fā)生變化，對(duì)商業(yè)銀行來說損失將難以估計(jì)。特別在新興市場(chǎng)國(guó)家，金融體系與法律體系的建設(shè)處于探索階段，政策與法律的變化會(huì)更加頻繁。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指對(duì)資產(chǎn)證券市場(chǎng)局部發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)?？赡苁且?yàn)槭翘囟ㄐ袠I(yè)，或個(gè)別發(fā)行人的某一特定因素引起，只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。與資產(chǎn)證券市場(chǎng)有關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1. 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)鶆?wù)人無法按時(shí)支付利息和本金的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的融資渠道分為真實(shí)銷售與擔(dān)保融資。如果商業(yè)銀行采取的是表內(nèi)融資方式，即擔(dān)保融資，那么債務(wù)人是否按時(shí)還本付息就關(guān)系到資產(chǎn)證券化參與各方的利益，也包括商業(yè)銀行。

2. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化初期，為了吸引投資者及增加證券流動(dòng)性，商業(yè)銀行通常會(huì)將一些優(yōu)良資產(chǎn)證券化。這種做法在初期有利于推廣資產(chǎn)證券化，增加市場(chǎng)接受性與流通性，但是也會(huì)使商業(yè)銀行在其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流失的同時(shí)使不良資產(chǎn)狀況得不到應(yīng)有的改善，由此增大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中需要注意的一些問題

（一）信用評(píng)級(jí)機(jī)制不完善。我國(guó)信用制度建設(shè)起步較晚，金融中介機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展程度較低。國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模較小，經(jīng)驗(yàn)尚淺，運(yùn)作不規(guī)范，缺乏權(quán)威性，很難滿足商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的要求。

（二）運(yùn)作過程不規(guī)范。首先，商業(yè)銀行作為證券發(fā)行部門，應(yīng)該提高其資產(chǎn)的公開性與透明度，保證投資者能夠真實(shí)準(zhǔn)確地掌握其經(jīng)營(yíng)狀況，更好地判斷可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)，從而建立一個(gè)有效的價(jià)格形成機(jī)制；其次，關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券債權(quán)追償方面的規(guī)定需要進(jìn)一步明確，從而確保證券持有者享有充分的債權(quán)收益索取權(quán)，保障其確定性收益。

（三）相關(guān)法律法規(guī)不完善，監(jiān)管體系不健全。資產(chǎn)證券化的發(fā)展涉及證券、擔(dān)保以及非銀行金融機(jī)構(gòu)等多個(gè)部門，且運(yùn)作過程較為復(fù)雜，需要完善的法律制度來規(guī)范相關(guān)利益者之間紛繁復(fù)雜的關(guān)系，以規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)，防范危機(jī)的產(chǎn)生。目前我國(guó)相關(guān)法律還需要進(jìn)一步完善。此外，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化過程的復(fù)雜性也為金融監(jiān)管增加了難度，必須建立起一個(gè)多部門配合的監(jiān)管、協(xié)調(diào)機(jī)制才能更好地規(guī)范這一特殊市場(chǎng)，保證其健康發(fā)展。

（四）外部環(huán)境尚需培養(yǎng)。資產(chǎn)證券化的發(fā)展，除了需要一個(gè)良好的法律環(huán)境，還需要金融、擔(dān)保、會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估等多個(gè)行業(yè)的共同發(fā)展與密切配合。因此為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，需要構(gòu)建起一整套適合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)證券化外部環(huán)境，從而避免其淪落為一種新型的“圈錢”工具，損害投資者的利益，影響金融市場(chǎng)效率。

【結(jié)語】國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化無論對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)還是微觀經(jīng)濟(jì)都具有重大影響：在宏觀方面，能夠優(yōu)化資源配置，帶來金融效率的提高；在微觀方面，能夠幫助商業(yè)銀行改善資金結(jié)構(gòu)，也能夠促進(jìn)投資者投資的多樣化。雖然其過程中不可避免地存在一些問題，但在我國(guó)商業(yè)銀行的融資方式和經(jīng)營(yíng)方法已經(jīng)不能適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)證券化趨勢(shì)和本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展需要的情況下，適當(dāng)借鑒和運(yùn)用信貸資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，改變商業(yè)銀行資金流動(dòng)性差的缺陷，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展不失為一條可行之路。后金融危機(jī)時(shí)代，理性看待我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)于我國(guó)金融業(yè)的良性發(fā)展具有十分重要的意義。

篇9

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的一項(xiàng)產(chǎn)品創(chuàng)新。這項(xiàng)制度把缺乏流動(dòng)性但在未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池，然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券。資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人來說，可以有效降低資金成本，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于其進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高社會(huì)的生產(chǎn)效率。對(duì)于廣大投資者而言，資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的債券為其提供了一種新的投資選擇，特別那些在投資標(biāo)的上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者。

在20世紀(jì)90年代，我們金融學(xué)界引入資產(chǎn)證券化，并結(jié)合我國(guó)金融行業(yè)的實(shí)際狀況，對(duì)其進(jìn)行理論研究。2005年3月，中國(guó)人民銀行宣布我國(guó)首例資產(chǎn)證券化項(xiàng)目正式啟動(dòng)，并選擇了國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)。同年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，從而在制度上為資產(chǎn)證券化保駕護(hù)航。

2005年到2008年，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模與數(shù)量均實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的增長(zhǎng)。2009年到2011年，因受到美國(guó)次貸危機(jī)的影響，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的考慮，暫停了國(guó)內(nèi)的相關(guān)業(yè)務(wù)。2012年至今，為資產(chǎn)證券化又重新開閘，發(fā)行的規(guī)模和數(shù)量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。但是，其本土化過程仍然存在著較多的問題，這些問題將嚴(yán)重阻礙其進(jìn)程。

二、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化存在的問題

自我國(guó)資產(chǎn)證券化正式試點(diǎn)以來，國(guó)內(nèi)的各級(jí)政府連同各有關(guān)部門進(jìn)行了較為積極的探索。并結(jié)合利好的金融政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)的實(shí)際金融市場(chǎng)情況，不斷推進(jìn)本土化的資產(chǎn)證券化。但是，目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)本身制度較為不成熟，資產(chǎn)證券化的本土化遇到了以下幾點(diǎn)問題：法律環(huán)境急需改善，符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，市場(chǎng)參與主體有限，金融中介機(jī)構(gòu)缺乏完善服務(wù)，復(fù)合型人才短缺。

（一）法律環(huán)境急需改善

資產(chǎn)證券化目前在國(guó)內(nèi)還是一個(gè)新興事物，目前并沒有完善的法律法規(guī)。這導(dǎo)致資產(chǎn)證券化尚無較為成熟的法制運(yùn)行環(huán)境。雖然人民銀行、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管結(jié)構(gòu)出臺(tái)了一些指導(dǎo)性意見或相關(guān)規(guī)定，但這些規(guī)定使用范圍有限，局限性大，遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化所涉及的各個(gè)行業(yè)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的進(jìn)程大大下降。

（二）符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少

近些年來，隨著金融危機(jī)后續(xù)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致我國(guó)的實(shí)業(yè)特別是制造業(yè)長(zhǎng)期處于利潤(rùn)水平降低的狀態(tài)。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品通常是以項(xiàng)目的現(xiàn)金流作為償債的基礎(chǔ)，實(shí)業(yè)的不景氣導(dǎo)致了符合資產(chǎn)證券化條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，很難滿足大多數(shù)企業(yè)的融資需求。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制不健全，目前國(guó)內(nèi)可用的資產(chǎn)證券化的標(biāo)的種類有限，與西方國(guó)家相比，還存在較大差距。如何使得這些大規(guī)模的存量資產(chǎn)物盡其用，提高融資規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展是擺著監(jiān)管部門面前的核心難題。

（三）金融中介機(jī)構(gòu)缺乏完善服務(wù)

資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)，尚處于起步階段，是一項(xiàng)較為新穎的金融創(chuàng)新，目前尚未建立標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)規(guī)范；同時(shí)資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有很強(qiáng)的復(fù)雜性，需要不同的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，如證券公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所大力協(xié)同合作才能保證項(xiàng)目的順利運(yùn)行。

目前來講，證券公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)較落后。資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)對(duì)于資產(chǎn)證券化的成功具有重要意義，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品能否在二級(jí)市場(chǎng)具有較高的流動(dòng)性，很大程度上取決于資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)的結(jié)果，因此為了提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高企業(yè)的融資規(guī)模，有必要對(duì)這些中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的監(jiān)管和培訓(xùn)。

（四）復(fù)合型人才缺乏

資產(chǎn)證券化從前期的項(xiàng)目來源的選取，到中期對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流、資信情況進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，包括后期證券產(chǎn)品的發(fā)行，是一個(gè)程序繁瑣的過程，同時(shí)還要牽涉到實(shí)業(yè)、財(cái)務(wù)、金融等多個(gè)領(lǐng)域。這種過程與專業(yè)的特殊性對(duì)資產(chǎn)證券化的從業(yè)人員的綜合素質(zhì)提出了較高的要求。從業(yè)人員既要懂得實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過程，又要能夠熟練的使用各種金融工具將企業(yè)的融資潛力發(fā)揮到最大。目前，國(guó)內(nèi)相關(guān)的人才儲(chǔ)備有限，絕大部分人才都來自與國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)，這在很大程度上制約了其發(fā)展。

三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的應(yīng)對(duì)策略

（一）完善有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)

人民銀行、證監(jiān)會(huì)應(yīng)該根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的不同制定完善的法律法規(guī)，使得廣大從業(yè)人員有法可依，有跡可循，在法律的框架內(nèi)為企業(yè)提供金融服務(wù)。具體來說，首先應(yīng)當(dāng)明確合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)條件和標(biāo)準(zhǔn)，明確償債的主體和期限，明確SPV主體地位等。同時(shí)，務(wù)必明確參與產(chǎn)品發(fā)行的各個(gè)中介的權(quán)利與義務(wù)，設(shè)置必要的處罰措施。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管，控制風(fēng)險(xiǎn)

首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在宏觀層面進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在在資本是否充足，流程是否完備，高層管理人員素質(zhì)等方面對(duì)發(fā)起結(jié)構(gòu)、受托結(jié)構(gòu)、中介結(jié)構(gòu)等篩選與監(jiān)控，不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)要及時(shí)清理，將風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃之中。

其次，各個(gè)中介結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其組織結(jié)構(gòu)內(nèi)部，設(shè)置完善的風(fēng)控體系，從項(xiàng)目的選取，到項(xiàng)目的盡職調(diào)查，到項(xiàng)目后期的產(chǎn)品發(fā)行，都應(yīng)當(dāng)設(shè)立完善的標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)定期對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查與監(jiān)督，提高整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（三）加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

項(xiàng)目的發(fā)起發(fā)務(wù)必謹(jǐn)慎挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)在很大程度上決定了資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能否成功。項(xiàng)目的發(fā)起人務(wù)必審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常來講，能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般要符合以下條件：第一，該項(xiàng)目在在未來要能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流，并且該現(xiàn)金流的流量能夠覆蓋證券成本的。第二，資產(chǎn)的債務(wù)人擁有良好的信用記錄，資產(chǎn)債務(wù)人不履行或遲延履行的違約率較低。第三，擬被證券化的資產(chǎn)在種類、期限、利率、合同條款、到期日等方面具有較好的同質(zhì)性。

（四）加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和信用體系建設(shè)

首先，監(jiān)管結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在金融行業(yè)內(nèi)部強(qiáng)化道德觀念，同時(shí)要?jiǎng)?chuàng)建企業(yè)和個(gè)人征信體系，建立完善的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。因此要建立公平、中立、透明的中介機(jī)構(gòu)，從制度上規(guī)范其行為，避免為追求自身利益而導(dǎo)致制度的扭曲。

同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)提高資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，對(duì)那些品牌信譽(yù)度高、資信好、業(yè)務(wù)流程規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)提供制度上的便利條件，同時(shí)嚴(yán)格取締那些資信差的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，還應(yīng)該處以必要的經(jīng)濟(jì)處罰。

四、結(jié)論

篇10

【關(guān)鍵詞】光伏電站；資產(chǎn)證券化；融資；現(xiàn)金收益

【中圖分類號(hào)】F832.51

近年來，為了加快開發(fā)利用清潔能源，消化光伏制造過剩產(chǎn)能，我國(guó)密集出臺(tái)了扶持光伏發(fā)電的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策。在相關(guān)政策的推動(dòng)下，我國(guó)的光伏電站累計(jì)裝機(jī)容量已經(jīng)從2010年底的83萬千瓦，發(fā)展到截至2016年的7 742萬千瓦，躍居全球第一。根據(jù)《太陽能利用“十三五”發(fā)展規(guī)劃（征求意見稿）》提出的目標(biāo)，“十三五”期間光伏發(fā)電將達(dá)到每年約2 000萬千瓦的新增裝機(jī)規(guī)模。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，假設(shè)按照當(dāng)前光伏電站平均每瓦建設(shè)成本8元人民幣計(jì)算，每年需要的投資總額就高達(dá)1 600億元。所以，光伏發(fā)電規(guī)模的飛速增長(zhǎng)離不開金融支持。

融資問題一直是困擾光伏電站建設(shè)的難題。光伏發(fā)電項(xiàng)目投資成本高、回報(bào)期長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)過程中又存在著過度依靠財(cái)政補(bǔ)貼、棄光限電等不利因素，使得光伏發(fā)電的融資短板進(jìn)一步凸顯。未來，發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，需要長(zhǎng)期穩(wěn)定、低成本的資金，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種新型的融資方式具有融資周期短、融資門檻低和成本較低的優(yōu)勢(shì)，與光伏電站項(xiàng)目的特性相契合，是光伏電站項(xiàng)目融資的新思路。

一、光伏電站資產(chǎn)證券化融資的流程

資產(chǎn)證券化最大的優(yōu)勢(shì)在于降低了融資門檻，將項(xiàng)目直接關(guān)聯(lián)至投資人，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)打包整合獨(dú)立管理，使風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)疊加在融資人主體上，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)透明與可控，從而提高了融資的可能性、一定程度上降低了融資成本。光伏電站項(xiàng)目天然具有證券化屬性――初期投資大、投資回收期長(zhǎng)，擁有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，這些特點(diǎn)與證券化的標(biāo)的資產(chǎn)相契合。光伏電站資產(chǎn)證券化首先關(guān)注的是電站的未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，其次通過風(fēng)險(xiǎn)隔離與信用增級(jí)，增加對(duì)投資人的吸引力，增強(qiáng)了企業(yè)的融資能力，降低了融資成本，并可通過再投Y，高效使用募集資金，快速迭代改善資產(chǎn)質(zhì)量。

（一）光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化流程

1.構(gòu)建光伏電站資產(chǎn)證券化項(xiàng)目資產(chǎn)池。原始權(quán)益人選擇一個(gè)或幾個(gè)可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的光伏電站，并將電站的現(xiàn)金收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.組建特殊目的載體（SPV）。目前，國(guó)內(nèi)組建SPV基本有3種模式，由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的公司型SPC、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃SPE及由銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信托型SPT。其目的都是實(shí)現(xiàn)光伏電站項(xiàng)目的破產(chǎn)隔離。

3.信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重點(diǎn)進(jìn)行債項(xiàng)評(píng)估，衡量光伏電站基礎(chǔ)資產(chǎn)是否有足額現(xiàn)金流作為定期支付的能力，并不需要對(duì)主體做更多評(píng)價(jià)。光伏電站的現(xiàn)金流具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的特點(diǎn)，具備信用評(píng)級(jí)的條件。

4.信用增級(jí)。可以通過信用級(jí)改善發(fā)行條件，提高該資產(chǎn)證券化的信用等級(jí)。

5.確定融資計(jì)劃，分析財(cái)務(wù)效應(yīng)。根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，確定專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)，為保證資產(chǎn)證券化融資成功，通過一系列結(jié)構(gòu)安排，確保發(fā)起人實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。同時(shí)評(píng)估財(cái)務(wù)成本及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

6.后續(xù)管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金應(yīng)及時(shí)劃轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃的收款專戶。托管人對(duì)賬戶資金進(jìn)行管理，按照托管協(xié)議對(duì)投資者支付本息，并向各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用，專項(xiàng)計(jì)劃到期后將剩余現(xiàn)金結(jié)轉(zhuǎn)給發(fā)起人。

（二）資產(chǎn)證券化的核心要素

1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)準(zhǔn)確稱為“現(xiàn)金收益”：首先，融資的主體不是持有資產(chǎn)的原始權(quán)益人，而是被證券化的資產(chǎn)本身；其次，在資產(chǎn)證券化的過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的價(jià)值不是電站本身的投資價(jià)值，而是電站未來有限的期限內(nèi)預(yù)期金額的電力銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的現(xiàn)值。

光伏電站資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即其現(xiàn)金收益具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，天然具有發(fā)行證券的可能性。一方面，光伏電站的收益有相關(guān)政策保障。2016年3月末，發(fā)改委印發(fā)《可再生能源發(fā)電全額保障性收購(gòu)管理辦法》，明確規(guī)定了對(duì)規(guī)劃范圍內(nèi)的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電量全額保障性收購(gòu)，延續(xù)和發(fā)展過往的政策，同時(shí)承諾除脫硫標(biāo)桿電價(jià)外，提供可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金。另一方面，光伏電站成本較低，收益可期。由于發(fā)電價(jià)格已確定、同時(shí)運(yùn)營(yíng)成本較低（僅為人工成本、維修清洗費(fèi)用及保險(xiǎn)費(fèi)用），光伏電站的收益主要取決于光伏電站的發(fā)電量。由于我國(guó)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的成熟，光伏電站的發(fā)電量在生命周期內(nèi)基本可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，發(fā)電量的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)可以使電站的大部分收入得到確認(rèn)，電站可產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、真實(shí)的現(xiàn)金流，且未來可期。

2.資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離

破產(chǎn)隔離是指：原始權(quán)益人及債權(quán)人不能對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行追索；投資者的追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能追溯至賣方及原始權(quán)益人。

結(jié)構(gòu)性分層交易流程是完成資產(chǎn)證券化完成風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要一環(huán)，電站原始權(quán)益人將電費(fèi)和補(bǔ)貼收益權(quán)“真實(shí)出售”給特殊目的實(shí)體即SPV，將資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)之間的權(quán)利關(guān)系相隔離，使風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不再針對(duì)光伏電站原始權(quán)益人的整體信用，而是針對(duì)評(píng)估光伏電站項(xiàng)目收益權(quán)項(xiàng)下的現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置，主要是出于對(duì)證券化資產(chǎn)投資者保護(hù)的目的。

3.資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)

信用增級(jí)是指在信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中通過合同安排所提供的信用保護(hù)，可提升信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，以吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件。按照增信來源的不同，分為內(nèi)部增信和外部增信。

內(nèi)部增信是通過對(duì)資產(chǎn)池的構(gòu)建及現(xiàn)金流和結(jié)構(gòu)化安排進(jìn)行信用增級(jí)，包括：

（1）超額抵押：指基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值超過資產(chǎn)支持證券票面價(jià)值的差額部分，該差額用于彌補(bǔ)可能會(huì)產(chǎn)生的損失。

（2）ABS分層結(jié)構(gòu)：在信貸資產(chǎn)證券化交易中，將ABS按照受償順序分為不同檔次。較高檔次的證券比較低檔次的證券在本息支付上享有優(yōu)先權(quán)，因此具有較高的信用評(píng)級(jí)；較低檔次的證券先于較高檔次的證券承擔(dān)損失，以此為較高檔次的證券提供信用保護(hù)。

（3）現(xiàn)金抵押賬戶：現(xiàn)金抵押賬戶資金由發(fā)起機(jī)構(gòu)提供或者來源于其他金融機(jī)構(gòu)的貸款，用于彌補(bǔ)可能產(chǎn)生的損失。

（4）利差賬戶：利差賬戶資金來源于信貸資產(chǎn)利息收入和其他證券化交易收入減去ABS利息支出和其他證券化交易費(fèi)用之后形成的超額利差，用于彌補(bǔ)可能產(chǎn)生的損失。

（5）差額補(bǔ)足承諾：當(dāng)實(shí)際現(xiàn)金流數(shù)額不能足額支付當(dāng)期應(yīng)付ABS的預(yù)期收益和本金時(shí)，相應(yīng)差額部分由原始權(quán)益人或者第三方進(jìn)行差額補(bǔ)足。

（6）儲(chǔ)備基金：將最初募集的資金按一定的比例不支付給原始權(quán)益人，而將這些資金儲(chǔ)備起來，用于彌補(bǔ)可能產(chǎn)生的損失。

外部增信是指利用基礎(chǔ)資產(chǎn)之外的資源對(duì)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增信，包括：

（1）擔(dān)保：原始權(quán)益人將土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、機(jī)器設(shè)備、股權(quán)等抵質(zhì)押給管理人。因光伏電站的土地、房屋限于現(xiàn)行法規(guī)暫無法辦理，原始權(quán)益人應(yīng)公告土地和房產(chǎn)不再設(shè)置權(quán)利限制或負(fù)擔(dān)。

（2）保證金支付承諾：原始權(quán)益人為SPV留存一部分保證金，約定在某些嚴(yán)重影響資產(chǎn)支持證券安全時(shí)，觸發(fā)留存保證金支付啟動(dòng)事件，此時(shí)應(yīng)將留存保證金劃轉(zhuǎn)到SPV賬戶。

（3）購(gòu)買保險(xiǎn)：發(fā)行人和原始權(quán)益人可以向保險(xiǎn)公司購(gòu)買一些保險(xiǎn)產(chǎn)品來轉(zhuǎn)嫁這些風(fēng)險(xiǎn)，以提高項(xiàng)目的信用程度。

二、光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)

（一）融資可能性較高，成本較低

在光伏電站的各種融資方式中，一般的商業(yè)銀行對(duì)光伏發(fā)電行業(yè)持審慎態(tài)度，融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金等影子銀行融資成本較高，發(fā)行債券對(duì)主體評(píng)級(jí)要求嚴(yán)格，股權(quán)融資在當(dāng)前股市弱勢(shì)且波動(dòng)加大的情況下成功的不確定性加大，互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌模式仍處于摸索期。

資產(chǎn)證券化核心要素中的破a隔離及信用增級(jí)安排，能夠大幅提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)較低成本融資，一般的商業(yè)銀行貸款、信托融資、基金融資、股權(quán)投資等方式的融資成本基本上都高于資產(chǎn)證券化的融資成本。

（二）實(shí)現(xiàn)表外融資

通過結(jié)構(gòu)化安排，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端移除，相應(yīng)的融資也不會(huì)體現(xiàn)表內(nèi)，而真實(shí)出售所得收入可計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)一欄，可起到調(diào)節(jié)報(bào)表的作用。

（三）為投資人提供更多投資手段

對(duì)投資者而言，資產(chǎn)支持證券根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的資質(zhì)狀況，能夠衍生出大量不同風(fēng)險(xiǎn)收益的證券品種，可以滿足投資者對(duì)不同期限、收益和利率偏好的需求，豐富了投資手段，這種靈活性和多樣性是其他金融技術(shù)所難以具備的。

三、光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資存在的問題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化問題

我國(guó)的光伏電站建設(shè)過程還比較粗放，缺乏令資本認(rèn)可的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。目前，參與光伏項(xiàng)目融資的金融機(jī)構(gòu)，看重的往往也不是光伏電站項(xiàng)目本身，而是投資主體本身的投資風(fēng)險(xiǎn)。這與資產(chǎn)證券化“重基礎(chǔ)資產(chǎn)，輕持有主體”的核心理念不符。光伏電站設(shè)備只有制定嚴(yán)格并且公開的標(biāo)準(zhǔn)，要求每一個(gè)電站都要遵守，并以此保障25～30年內(nèi)光伏電站的穩(wěn)定收益，光伏電站項(xiàng)目證券化才能真正實(shí)現(xiàn)。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)附帶擔(dān)保問題

鑒于光伏電站的投資體量，項(xiàng)目建設(shè)前期基于融資的需要電站資產(chǎn)或者項(xiàng)目電費(fèi)收益權(quán)設(shè)置抵押或質(zhì)押的居多，不滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。這就要求原始權(quán)益人在轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)之前能夠先期償債或者以其他有效擔(dān)保方式予以置換；或者與債權(quán)人商榷附條件解除基礎(chǔ)資產(chǎn)所涉擔(dān)保，以資產(chǎn)證券化募得資金優(yōu)先償還相應(yīng)債務(wù)。

（三）融資規(guī)模問題

金融機(jī)構(gòu)趨向于發(fā)行規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)分散的項(xiàng)目，也就是說持有大量電站資產(chǎn)的企業(yè)才具備規(guī)模推出資產(chǎn)證券化的能力。規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)集中的光伏電站項(xiàng)目無法獲得相關(guān)融資，或者相關(guān)融資成本較高。

（四）期限匹配問題

光伏發(fā)電項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)期一般在20～30年，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般為5年，不能覆蓋光伏發(fā)電項(xiàng)目的全生命周期，資產(chǎn)與資金的期限錯(cuò)配會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，循環(huán)發(fā)行不僅程序復(fù)雜，還會(huì)增加融資成本。

（五）資產(chǎn)證券化運(yùn)用的時(shí)間問題

只有進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的光伏電站才具備資產(chǎn)證券化的條件。而無存量電站規(guī)模，初次進(jìn)入光伏發(fā)電項(xiàng)目的企業(yè)無法利用這種方式進(jìn)行融資。

四、結(jié)語

資產(chǎn)證券化可以拓寬光伏發(fā)電項(xiàng)目融資渠道，降低融資成本，盤活存量，是對(duì)接資本市場(chǎng)的重要路徑，但證券化的發(fā)展在我國(guó)仍是初級(jí)階段，仍然面臨一些亟待解決的問題。

目前，國(guó)家正在大力推廣資產(chǎn)證券化模式，這將在國(guó)家政策和法律層面進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化體系，也將為光伏電站資產(chǎn)證券化提供有利契機(jī)。同時(shí)，建議設(shè)計(jì)能夠覆蓋項(xiàng)目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以滿足光伏電站項(xiàng)目中長(zhǎng)期的融資需求，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保基金、養(yǎng)老金、住房公積金等機(jī)構(gòu)投資者參與投資，建立資金保障機(jī)制，推動(dòng)光伏電站項(xiàng)目的發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：