導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國際金融危機(jī)爆發(fā)的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

［關(guān)鍵詞］金融創(chuàng)新；監(jiān)管；國際貨幣體系；宏觀調(diào)控

［中圖分類號］F832．59［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1672－2426（2008）12－0036－03

2007年下半年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，以金融衍生品泡沫破滅帶來的投資者對金融行業(yè)的信心危機(jī)就開始席卷全球，華爾街五大投資銀行中，貝爾斯登和美林證券相繼被銀行收購，雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉，而剩下的高盛、摩根斯坦利也因形勢所迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。這場禍起金融衍生品的金融行業(yè)危機(jī)現(xiàn)在開始逐漸傳導(dǎo)到更加廣泛的金融領(lǐng)域，全球最大的保險公司――美國國際集團(tuán)（AIG）也因?yàn)榇罅可孀愦渭壈唇屹J款領(lǐng)域而面臨破產(chǎn)，最終被美國政府變相接管。更為嚴(yán)重的是，這場危機(jī)目前已經(jīng)擴(kuò)展到全世界的大多數(shù)國家，其中一些國家，如冰島等甚至陷入國家破產(chǎn)的邊緣。次貸危機(jī)發(fā)展到今天無疑已經(jīng)大大超出人們的預(yù)期，面對如此嚴(yán)峻的形勢，我們難免疑惑，世界經(jīng)濟(jì)體系為何如此脆弱，從繁榮到衰退怎么如此迅速？本文擬從此次世界性金融危機(jī)爆發(fā)的原因、影響及應(yīng)對策略展開論述，為中國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供參考。

一、原因分析

當(dāng)前這場發(fā)端于美國并席卷全球的金融危機(jī)，實(shí)質(zhì)上是美國經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化的集中反映。從上世紀(jì)80年代開始，美國進(jìn)行大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把大量實(shí)體制造業(yè)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家，比如拉美、東南亞等國家，而把美國本土打造成貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心。同時，在里根及其后續(xù)繼任者的極力推動下，以私有化、市場化和自由化為目標(biāo)的“華盛頓共識”在拉美和西方國家迅速推行。然而，在政府監(jiān)管放松的條件下，市場過度自由的結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)局部泡沫問題嚴(yán)重，比如2000年美國高科技泡沫，以及最近由于房地產(chǎn)泡沫破滅所引發(fā)的金融危機(jī)。具體來看，這場金融危機(jī)有以下幾方面原因：

1．金融創(chuàng)新過分強(qiáng)調(diào)利潤和收益，而對風(fēng)險的控制認(rèn)識不足。以投資銀行為例，近十年來，傳統(tǒng)上以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主、對資本金要求很低的投資銀行，在高利潤的誘惑下，大量從事次級按揭貸款市場和復(fù)雜金融衍生品的投資，導(dǎo)致投資銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險不斷放大。在對大量金融衍生產(chǎn)品的投資和交易中，投行賺取了大量利潤，例如高盛和摩根斯坦利兩家投行在過去十幾年中每年的平均凈資產(chǎn)回報率高達(dá)20％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出商業(yè)銀行12％～13％的回報率。但是，在運(yùn)營模式上，這些投行通過拆借大量資金來進(jìn)行杠桿操作，導(dǎo)致杠桿比率一再提高，從而積累了巨大的風(fēng)險。雷曼兄弟宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)時，其負(fù)債高達(dá)6130億美元，負(fù)債權(quán)益比是6130∶260，美林被收購前負(fù)債權(quán)益比率也超過20倍。過高的杠桿比率，使得投資銀行的經(jīng)營風(fēng)險不斷上升，而投資銀行在積極參與的同時，卻沒有對風(fēng)險引起足夠的重視。一旦投資出現(xiàn)失誤，其虧損也將大大超出本金。

高杠桿操作要求相應(yīng)較高的流動性水平，在市場資金比較寬松時，投資銀行比較容易從貨幣市場籌集資金，而一旦其自身財務(wù)狀況惡化，尤其是在貨幣緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，就很可能造成投資銀行無法滿足資金的流動性要求，從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。此外，華爾街金融機(jī)構(gòu)過度強(qiáng)調(diào)短期回報的激勵機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的薪酬和激勵機(jī)制沒有與其風(fēng)險管理、長期業(yè)績相掛鉤，形成了較高的“道德風(fēng)險”，促使從業(yè)人員整體短期行為傾向較重，為迎合追求利潤的需要，投資銀行不斷推出更加復(fù)雜的金融衍生品，以至于其自身都難以對這些產(chǎn)品的風(fēng)險加以判斷，也就難以進(jìn)行風(fēng)險控制了。

2．金融監(jiān)管相對滯后。此次金融危機(jī)爆發(fā)前，美國采取的是“雙重多頭”的金融監(jiān)管體制。雙重是指聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管的權(quán)力，多頭是指有多個部門負(fù)有監(jiān)管職責(zé)，如美聯(lián)儲（FRS）、貨幣監(jiān)理署（OCC）、存款保險公司（FDIC）、證券交易委員會（SEC）等近10個機(jī)構(gòu)。隨著金融活動的全球化發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營的不斷推進(jìn)，“雙重多頭”的監(jiān)管體制出現(xiàn)了越來越多的“真空”，從而使得對于一些風(fēng)險極高的金融衍生品出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。最為突出的問題就是各部門、各產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)太多，權(quán)限重疊。同時，多頭監(jiān)管導(dǎo)致沒有任何一個機(jī)構(gòu)能夠得到足夠的法律授權(quán)來負(fù)責(zé)整個金融市場和金融體系的風(fēng)險，從而導(dǎo)致金融衍生品的價值鏈條愈拉愈長，市場風(fēng)險不斷疊加，終于在房地產(chǎn)按揭貸款環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，引發(fā)了次貸危機(jī)。

3．不合理的國際貨幣體系助長了美國金融危機(jī)。美元是國際結(jié)算貨幣、儲備貨幣和主要投資貨幣，因此，美國的華爾街形成了全球最重要的資本市場中心。當(dāng)各國積累了巨額的外匯儲備后，為了確保這些外匯儲備安全和保值，又不得不去購買美國國債。這樣資金又流入了美國，降低了美國利率和美國人的消費(fèi)信貸成本。美國是全世界儲蓄率最低的國家之一（據(jù)國內(nèi)有關(guān)學(xué)者測算，近年來美國的儲蓄率大約維持在10％左右，而中國的儲蓄率則保持在45％以上的高位，這里的儲蓄包括居民儲蓄、企業(yè)儲蓄和政府儲蓄）。過去幾十年，美國從生產(chǎn)型社會向消費(fèi)型社會的轉(zhuǎn)變過程有加快的趨勢，負(fù)債消費(fèi)經(jīng)營日益成為全面的社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。美國的巨額負(fù)債消費(fèi)，是通過美元的儲備貨幣地位和資本市場的價值傳導(dǎo)支撐的，其實(shí)已超出了本國生產(chǎn)力的承受能力。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)出活力的時候，資本當(dāng)然會源源不斷地流向美國，但是，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)問題，資本流入的速度一定會放緩甚至逆轉(zhuǎn)，而這無異于釜底抽薪，美國經(jīng)濟(jì)目前的情況正好說明了這一點(diǎn)，因此才會有美國財長呼吁擁有巨額外匯儲備的東亞和中東國家繼續(xù)購買美國國債的要求。

4．宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤。上世紀(jì)末，美國經(jīng)歷了以高新科技為主導(dǎo)的“高增長、低通脹”的新經(jīng)濟(jì)周期，同時也滋生了美國股市較長時期的非理性繁榮。2000年，因高科技泡沫破滅，美國股市的繁榮走向終結(jié)，再加上“9?11”事件的影響，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退陰影之中。然而，為阻止經(jīng)濟(jì)下滑，美國采取了激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策。2001－2003年美聯(lián)儲連續(xù)十多次降息，將聯(lián)邦基金的目標(biāo)利率由6．5％降至1％，貼現(xiàn)利率由6．0％降至2％的歷史性低水平，并維持了近一年時間，2004年中起才逐步加息，恢復(fù)到正常水平。長期的低利率，刺激了房地產(chǎn)投資，房地產(chǎn)市場上漲抵補(bǔ)了股市下跌的負(fù)財富效應(yīng)，繼續(xù)支撐美國居民的過度消費(fèi)，推動美國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇。然而，低利率環(huán)境雖然保住了經(jīng)濟(jì)增長，但也造成美元持續(xù)走弱、通脹壓力增大以及流動性泛濫帶來的資產(chǎn)泡沫。自2004年6月起，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利率從1％的低點(diǎn)一路加到2006年7月的5．25％。利率的大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)，美國的房地產(chǎn)市場開始降溫，還不起貸款的購房者陸續(xù)浮出水面，房屋貸款公司也因此受到了沉重打擊。最先出事的是全美第二大次級抵押貸款公司――新世紀(jì)金融公司，該公司2007年3月宣布無力償還所有債務(wù)而宣布破產(chǎn)。此后，一批同類型公司相繼關(guān)門，隨后次貸危機(jī)的影響范圍逐步擴(kuò)大，最終導(dǎo)致這場全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)的爆發(fā)。

二、影響分析

當(dāng)前這場全球性金融危機(jī)無疑是1929年以來人類面臨的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，目前這場金融危機(jī)正在侵入以制造業(yè)和礦業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)心臟。金融機(jī)構(gòu)幾乎停止向企業(yè)發(fā)放貸款，礦業(yè)和能源公司股價跌幅甚至超過了基礎(chǔ)大宗商品價格。隨著民眾資產(chǎn)的急劇縮水，民眾的消費(fèi)意愿也在急劇下降。而這種消費(fèi)意愿的下降，不僅帶來了國際原油期貨價格的大幅下挫，也帶來了其他國際大宗商品價格的持續(xù)暴跌。而大宗商品價格的暴跌、民眾消費(fèi)意愿的降低，又反過來影響著上市公司的業(yè)績，并推動著股指進(jìn)一步走低，帶來民眾股票資產(chǎn)的進(jìn)一步縮水。如此惡性循環(huán)，無疑極大地挫傷了民眾對未來的信心。而統(tǒng)計數(shù)據(jù)也表明，主要工業(yè)化國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在惡化。美國制造業(yè)活動指數(shù)2008年9月只有43．5，創(chuàng)下2001年10月以來最低紀(jì)錄，汽車銷量也以兩位數(shù)的比例下滑。至于實(shí)體經(jīng)濟(jì)一向穩(wěn)健的歐洲，部分行業(yè)也開始備受煎熬。例如，占據(jù)全球汽車產(chǎn)量27％的歐洲汽車業(yè)，從雷諾、標(biāo)致、雪鐵龍到戴姆勒、大眾乃至寶馬，無一例外都在減少輪班工作，閑置產(chǎn)能并開始裁員。

這場金融危機(jī)影響廣泛，中國經(jīng)濟(jì)可能從以下幾個方面受到影響：

1．中國金融體系的運(yùn)行風(fēng)險加大。受美國金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險和不確定性不斷上升。在危機(jī)不斷擴(kuò)散的過程中，美國不斷采取降息、注資、財政補(bǔ)貼等多種方式防止經(jīng)濟(jì)衰退，這些政策客觀上又加劇了全球的流動性問題。再加上中、美利率倒掛，人民幣升值預(yù)期不變，國際熱錢極有可能再次大量流入中國，從而給中國的貨幣體系的穩(wěn)定造成困難。由于中國接近2萬億美元外匯儲備資產(chǎn)中，目前大約有一半以上投資于美國國債和機(jī)構(gòu)債券。從目前披露的情況來看，中資的金融機(jī)構(gòu)也持有為數(shù)不少的美國機(jī)構(gòu)債券，其中大部分是兩房債券。美國金融市場出現(xiàn)的動蕩，必然會導(dǎo)致資產(chǎn)抵押品價格大幅縮水，更重要的是這類債券出現(xiàn)流動性困難，從而使得資產(chǎn)難以兌現(xiàn)，這時支付危機(jī)就轉(zhuǎn)變成為流動性的危機(jī)，從而給中國金融體系健康發(fā)展帶來一定的風(fēng)險。

2．對外貿(mào)易增幅放緩。由于中國經(jīng)濟(jì)的外向型增長模式，進(jìn)出口總值超過GDP的60％，在美國國民借錢消費(fèi)模式終結(jié)的情況下，“中國制造”隨之受到影響。進(jìn)出口貿(mào)易對中國經(jīng)濟(jì)非常重要，去年經(jīng)濟(jì)的增長，有2．5個百分點(diǎn)是進(jìn)出口拉動的，而今年1－8月份出口的實(shí)際增長率只在3％左右。海關(guān)總署的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，我國外貿(mào)出口額的增幅下行放緩的趨勢明顯，由于歐洲和美國分列中國商品出口市場的前兩位，外需下降意味著外國消費(fèi)者對高附加值產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品需求的同時下降。在這種環(huán)境下，出口商很可能沒有動力革新技術(shù)，而是被迫通過壓低產(chǎn)品價格去維持市場份額，這可能導(dǎo)致中國出口企業(yè)貿(mào)易條件的進(jìn)一步惡化。由金融危機(jī)帶來的沖擊與美元匯率密切相關(guān)，目前國際市場上大宗商品幾乎都以美元定價，美元走勢的強(qiáng)弱決定了大宗商品價格走勢的高低，然而美國金融市場反復(fù)動蕩，無疑將嚴(yán)重影響到美元匯率的走勢和持有者的信心，短期內(nèi)弱勢美元的政策似乎已被市場所認(rèn)可。如此一來，原油、鐵礦石等資源性產(chǎn)品的價格將被再度推高，我國進(jìn)口以美元計價的大宗商品付出的成本也大為增加。

3．資本市場發(fā)展受到限制。由于中國經(jīng)濟(jì)增長放緩已經(jīng)基本成為事實(shí)，因此近期國內(nèi)的股票市場、房地產(chǎn)市場均出現(xiàn)大幅調(diào)整，尤其是上證指數(shù)已經(jīng)從最高點(diǎn)的6124點(diǎn)跌去60％以上，絕大多數(shù)中小投資者被深度套牢。當(dāng)然這其中也有前期貨幣政策緊縮效果開始顯現(xiàn)的原因，但從根本上來講，無疑是經(jīng)濟(jì)增長放緩，上市公司利潤大幅下滑導(dǎo)致投資者信心嚴(yán)重不足而引起的。相對股市而言，房地產(chǎn)市場價格調(diào)整幅度不大，尤其是北京、上海的房地產(chǎn)市場價格仍然基本保持平穩(wěn)，但是可以預(yù)計，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退的時期，房地產(chǎn)商的融資環(huán)境將會更加嚴(yán)峻，消費(fèi)者由于對未來經(jīng)濟(jì)增長的信心嚴(yán)重受損而持續(xù)觀望，再加上目前房地產(chǎn)市場存在的泡沫問題，相信房地產(chǎn)市場價格回調(diào)為時不遠(yuǎn)。但是目前許多地方政府陸續(xù)出臺房地產(chǎn)“救市”措施，寄望于通過補(bǔ)貼購房者等方式促使房地產(chǎn)市場交易重新活躍起來，筆者以為，目前房地產(chǎn)市場存在的問題主要是房屋價格大大超出了居民的承受能力，因此解決問題的根本途徑就是適當(dāng)調(diào)低房屋價格，擠出泡沫。更何況，鑒于2001年以來美國房地產(chǎn)泡沫破滅對經(jīng)濟(jì)的巨大破壞，中國更應(yīng)該注意防范房地產(chǎn)市場的泡沫問題，促使房地產(chǎn)市場走上健康發(fā)展之路。然而目前地方政府這種托市行為，無異于拔苗助長，不能解決根本問題，反而有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場非理的進(jìn)一步疊加，不利于市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。

三、中國的應(yīng)對策略

1．政府應(yīng)該實(shí)行寬松的財政貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長。在貨幣政策方面，應(yīng)該進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率，改善企業(yè)，尤其是中小型企業(yè)融資環(huán)境。由于在經(jīng)濟(jì)蕭條時期貨幣政策難以有效發(fā)揮作用，當(dāng)前政府應(yīng)該更加倚重財政政策，而降低稅率，加快推進(jìn)增值稅轉(zhuǎn)型無疑是最有力的政策措施。近些年來，我國的財政收入長期保持30％以上的增長速度，是同期GDP增長速度的3倍多。而與此同時，居民收入占GDP的比重卻不升反降，這與中國逐步提升內(nèi)部消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長中所起的作用不相協(xié)調(diào)，應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型增值稅的轉(zhuǎn)變，并在全國加以推廣。我們知道，消費(fèi)性增值稅有利于企業(yè)加快更新生產(chǎn)設(shè)備，有利于生產(chǎn)技術(shù)的提高，因此全世界的大多數(shù)國家都采用消費(fèi)性增值稅。在經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，企業(yè)利潤大幅下滑的今天，實(shí)施稅負(fù)改革，降低企業(yè)和居民的實(shí)際負(fù)擔(dān)對于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長意義重大。

2．進(jìn)一步完善收入分配機(jī)制，擴(kuò)大內(nèi)需。要增加居民收入，逐步提升居民收入占GDP的比重，提高居民的支付能力。增加消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的根本途徑是提高居民的收入水平，鑒于我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展以及事實(shí)上存在的對勞動者利益保護(hù)的缺位，應(yīng)該在一次分配中更加注重公平。增加財政對社會保障的投入，逐步完善社會保障體系。加快財政向公共財政轉(zhuǎn)型，發(fā)揮財政政策在擴(kuò)大內(nèi)需中的積極作用。大力增加“為全社會提供的公共服務(wù)和公共資源”方面的支出，完善教育和衛(wèi)生等公共服務(wù)；抓緊建立健全全民社會保障制度，適度增加財政在社會福利方面的支出，尤其是要加緊農(nóng)民工的醫(yī)療和養(yǎng)老保障體制建設(shè)，推進(jìn)農(nóng)村養(yǎng)老保險和合作醫(yī)療建設(shè)。增加消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的重中之重是啟動農(nóng)村消費(fèi)市場。繼續(xù)落實(shí)各項(xiàng)惠農(nóng)措施，加大對農(nóng)村和農(nóng)業(yè)發(fā)展支持力度，加快農(nóng)村富余勞動力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，消除不利于城市化發(fā)展的制度，推動農(nóng)民向城鎮(zhèn)的轉(zhuǎn)移步伐。

3．進(jìn)一步扶持出口型企業(yè)發(fā)展，解決就業(yè)難題。在外部需求銳減、成本持續(xù)上升、融資困難、人民幣升值的多重影響下，中國的出口型企業(yè)大量倒閉，而由于出口型企業(yè)實(shí)際上解決了中國大量的就業(yè)問題，因此未來中國的就業(yè)問題極有可能惡化。在這種情況下，政府應(yīng)該及時出手相救，一方面要適當(dāng)提高出口退稅率，優(yōu)化出口型企業(yè)融資環(huán)境；另一方面要通過多種途徑幫助企業(yè)拓展新興消費(fèi)市場，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)型等方式加大對出口型企業(yè)的扶持力度，保持出口市場的平穩(wěn)有序發(fā)展。

4．發(fā)揮政府的宏觀調(diào)控作用。由于中國持有大量的美元資產(chǎn)，再加上中國經(jīng)濟(jì)目前較高的對外依存度，為了我們自身的利益，中國需要通過參與國際社會拯救此次金融危機(jī)行動，最大限度地實(shí)現(xiàn)自身的利益訴求。一方面，聯(lián)合國際社會迫使美國政府放棄人民幣升值的要求，維護(hù)人民幣和美元之間匯率的穩(wěn)定，從而使中國經(jīng)濟(jì)增長方式暫時得到延續(xù)，同時也使得中國所擁有的巨額美元資產(chǎn)不會遭受巨大損失。另一方面，以這次金融危機(jī)為契機(jī)，積極推動與周邊經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易投資，用人民幣計價結(jié)算的步伐，加快港澳人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，鼓勵內(nèi)地與港澳的貿(mào)易以人民幣結(jié)算，適當(dāng)擴(kuò)大香港的人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)，促進(jìn)內(nèi)地與港澳的經(jīng)濟(jì)融合。積極穩(wěn)妥地推進(jìn)亞洲貨幣金融合作，與更多國家簽訂貨幣互換特別是以人民幣為基礎(chǔ)的互換協(xié)定。當(dāng)然最重要的是加快國內(nèi)金融市場開放步伐，完善金融市場，逐步推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。

四、警示與思考

通過以上分析，我們不難得出這樣的結(jié)論，市場經(jīng)濟(jì)雖然是人類迄今為止最具效率和活力的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和資源配置手段，但市場這只“看不見的手”也有失靈的時候，因而必須借助凌駕于市場之上的力量――政府這只“看得見的手”來糾正市場失靈。正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者薩繆爾森所說；“市場既無心臟，也無頭腦，它沒有良心，也不會思考。所以要通過政府制定政策，糾正某些由市場帶來的經(jīng)濟(jì)缺陷”。這一次華爾街帶來的危機(jī)不僅給美國的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了很大的破壞，同時也給整個世界經(jīng)濟(jì)體系帶來了很大的沖擊。這警示我們在發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的過程中一定要把握好市場和政府的關(guān)系，在市場無法發(fā)揮效率的領(lǐng)域，一定要有政府的及時補(bǔ)位，彌補(bǔ)市場的缺陷。

這次美國金融危機(jī)本質(zhì)上還是由金融衍生品泛濫使風(fēng)險無限擴(kuò)大造成的，這說明在此過程中金融監(jiān)管部門沒有充分負(fù)起監(jiān)管的責(zé)任。因此，在我國金融體制改革不斷深化的今天，必須對金融創(chuàng)新實(shí)施有效的監(jiān)管，強(qiáng)化監(jiān)管部門對創(chuàng)新產(chǎn)品的主觀判斷和裁量的權(quán)利，保證這種裁量的科學(xué)性及防范風(fēng)險的有效性，建立一個適應(yīng)金融市場發(fā)展水平和風(fēng)險狀況的有效金融監(jiān)管制度環(huán)境。

在銀行風(fēng)險管理方面，要堅(jiān)持獨(dú)立的風(fēng)險判斷，確保對風(fēng)險的識別、控制能力，不要投資于“不懂”的產(chǎn)品和領(lǐng)域?，F(xiàn)代金融領(lǐng)域各類風(fēng)險的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性越來越大，風(fēng)險的表現(xiàn)形式越來越復(fù)雜。次貸危機(jī)就是信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險共同作用的結(jié)果。當(dāng)今的金融風(fēng)險很難孤立地進(jìn)行識別和管理，要求國內(nèi)銀行必須加快提高全面風(fēng)險管理水平。

美國金融危機(jī)的爆發(fā)也使得我國的外匯儲備戰(zhàn)略改革勢在必行。正是由于大量外匯儲備投資于美元資產(chǎn)，導(dǎo)致我國在這次金融危機(jī)當(dāng)中進(jìn)退兩難。因此，在我國外匯儲備改革方向上，應(yīng)該積極探索多層次、多元化的對外投資渠道，將外匯資源更好地利用起來，支持我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，進(jìn)一步滿足有實(shí)力的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)合理地持有、使用和投資外匯需求，支持、鼓勵和引導(dǎo)我國民間對外投資。

參考文獻(xiàn)：

［1］麥金農(nóng)（Ronald McKinnon）．中國與美國：聯(lián)手應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)？［N］．上海證券報，2008－9－24．

［2］郭田勇，郭宏堅(jiān)．中國應(yīng)有限參與美國救市［N］．上海證券報，2008―10―15．

篇2

關(guān)鍵詞：國際金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)增長；時滯效應(yīng)

中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）004-00000-01

前言

國際金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)增長影響的時滯效應(yīng)主要指國際金融危機(jī)從爆發(fā)的開始，直到對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的時間。一般對其時滯效應(yīng)主要從C-D生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行分析，從而推出一定的結(jié)論。

一、SVAR模型的基本概述

現(xiàn)階段，在分析外在沖擊下的時間強(qiáng)度與影響大小方面通常采用VAR模型，即向量自回歸，但無法對變量之間的關(guān)系給予明確的解釋。因此，應(yīng)采用SVAR模型測度國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長的時滯效應(yīng)，彌補(bǔ)VAR模型中的不足之處。另外，從約束模型參數(shù)中分析，與VAR模型框架相比，SVAR模型的構(gòu)建更具準(zhǔn)確性與穩(wěn)定性[1]。

二、對時滯效應(yīng)以及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變檢驗(yàn)的分析

對經(jīng)濟(jì)增長軌跡進(jìn)行描述往往以C-D生產(chǎn)函數(shù)為主要依據(jù)，通過GDP、資本投入以及勞動投入等季度數(shù)據(jù)將國際金融危機(jī)為我國資本、勞動、技術(shù)等各方面影響進(jìn)行分析。下文中的勞動投入量將通過就業(yè)人數(shù)反映，資本投入量以流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的資本存量為主。

（一）關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長方面的結(jié)構(gòu)構(gòu)型轉(zhuǎn)變檢驗(yàn)

根據(jù)數(shù)據(jù)內(nèi)部生成角度分析，國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長影響時滯效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長率時序軌跡方面，可將其理解為統(tǒng)計意義下結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變中的經(jīng)濟(jì)增長路徑。根據(jù)CUSUM校驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析，經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成過程中出現(xiàn)均值穩(wěn)定性的特點(diǎn)，可將其理解為經(jīng)濟(jì)增長的過程，并沒有出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，若CUSUM平方檢測結(jié)果所顯示的經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成過程中表現(xiàn)出方差不穩(wěn)定性特點(diǎn)，說明經(jīng)濟(jì)增長過程出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變。從近年來數(shù)據(jù)分析，2001年的第二季度至2007年第四季度之間我國經(jīng)濟(jì)增長曾出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的突變，也正在這個時間內(nèi)，國際金融危機(jī)傳向我國。因此我國經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成的軌跡出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變主要由這次金融危機(jī)所導(dǎo)致的，從2007年第四季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)分析，可以對國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)影響時滯效應(yīng)進(jìn)行測度。

（二）變量的協(xié)整檢驗(yàn)與平穩(wěn)性檢驗(yàn)分析

國際金融危機(jī)在1992年第一季度至2007年第四季度期間為無影響時期，在1992年第一季度至2011年第三季度為影響時期，從二者間的方差分解效應(yīng)以及脈沖影響進(jìn)行對比分析。

從Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果與ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)中不難發(fā)現(xiàn)，對LNGDPSA、LNTFPSA以及LNKL三者間的關(guān)系通過SVAR模型考察，可以分析其影響的時滯效應(yīng)。從模型滯后階數(shù)的判定分析通過SVAR模型可得到顯著性的檢驗(yàn)，因此從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，中國在際金融危機(jī)前，SVAR模型包括的階數(shù)是1-5階，而金融危機(jī)后階數(shù)為1-5階與8階。

（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差的分析

對SAVR模型中內(nèi)生變量為其他變量帶來影響采用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行描述，而且通過方差分析方式將每個結(jié)構(gòu)對內(nèi)生變量貢獻(xiàn)值進(jìn)行分析，然后對其不同結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響程度進(jìn)行分析，可以得出一定的結(jié)果，即：國際金融危機(jī)發(fā)生之前，人均資本與全要素生產(chǎn)率影響我國經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動主要以資本為主導(dǎo)。而國際危機(jī)發(fā)生后，對人均產(chǎn)出，人均資本的貢獻(xiàn)將大幅下降，安全生產(chǎn)要素的貢獻(xiàn)率大幅提高，所以說明資本深化使資本邊際報酬無法得到提高，使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展得不到有效的支持[2]。

三、相關(guān)結(jié)論與政策含義

（一）國際金融危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

從CUSUM檢驗(yàn)與CUSUM平方檢驗(yàn)的結(jié)果中分析，相比1997年東南亞發(fā)生的金融危機(jī)，前文中提到的國際金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的影響相對較小，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)移。主要原因在于國際金融危機(jī)前，資本與國外需求為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要力量，而國際金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)投資方向開始向恢復(fù)重建、基礎(chǔ)設(shè)施以及民生工程建設(shè)等方面轉(zhuǎn)移，忽視了節(jié)能減排、社會事業(yè)與生態(tài)工程等工作，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整比較緩慢，在一定程度上使原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)受到固化。

（二）技術(shù)進(jìn)步影響以及時滯效應(yīng)提前

根據(jù)SVAR模型將國際金融危機(jī)前后全要素生產(chǎn)率為人均產(chǎn)出帶來的影響分析，國際金融危機(jī)爆發(fā)后，全要素生產(chǎn)對人均產(chǎn)出貢獻(xiàn)率相比國際金融危機(jī)前高出很多，因此說明國際金融危機(jī)在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素中的時滯效應(yīng)非常明顯，其中技術(shù)的進(jìn)步加速了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使技術(shù)創(chuàng)新能力與應(yīng)用能力都成為經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵力量。

（三）人均資本影響及時滯效應(yīng)縮短

同樣以SVAR模型對國際金融危機(jī)前后人均資本對人均產(chǎn)出貢獻(xiàn)率分析，國際金融危機(jī)前人均資本的貢獻(xiàn)度處于遞增趨勢，而國際金融危機(jī)后貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)倒U型的趨勢，所產(chǎn)生的時滯效應(yīng)相比國際金融危機(jī)前縮短很多。因此，國際金融危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)增長過程中人均資本的影響效應(yīng)削弱很多，而且時滯效應(yīng)也呈現(xiàn)縮短趨勢。因此，若僅依靠推動經(jīng)濟(jì)的快速增長，將無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展[3]。

四、結(jié)論

綜合本文中國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長影響的時滯效應(yīng)測度分析，在未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，應(yīng)采用正確的方法以面對國際金融危機(jī)帶來的金融與挑戰(zhàn)，能夠?qū)⑷匾约叭司Y本為人均產(chǎn)出的貢獻(xiàn)率，以及對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響認(rèn)真分析，這樣才能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉琳琳.國際金融危機(jī)對我國進(jìn)出口貿(mào)易傳染研究[D].吉林大學(xué)，2011.

篇3

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);資本主義;金融資本

Abstract:From the perspective of Marxist analysis of the international financial crisis and institutional reasons,socio-economic system that is inherent contradictions of capitalism,especially its long-term accumulation of basic contradictions in the capitalist countries,break out the economic and financial crisis. And to explore the inherent relationship between the current international financial crisis and the evolution of contemporary capitalism.

Key Words:financial crisis,the capitalist system,inancial capital

中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號:1674-2265(2009)12-0011-05

一、引言

美國次貸危機(jī)自2007年爆發(fā)至今,波及范圍不斷擴(kuò)大,危機(jī)已從發(fā)達(dá)國家傳導(dǎo)到新興市場國家,從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,全球正面臨自二十世紀(jì)30年代大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長期失衡,這場源自美國的金融風(fēng)暴,波及范圍之廣、沖擊力度之強(qiáng)、連鎖效應(yīng)之快都是前所未有的,給世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活帶來嚴(yán)重影響。

二、當(dāng)前對金融危機(jī)成因的探討

此次危機(jī)是以美國的次貸危機(jī)為導(dǎo)火索、由美國虛擬經(jīng)濟(jì)而引發(fā)的全球金融危機(jī)。理論界對次貸危機(jī)形成的原因進(jìn)行了探討,主要包括以下觀點(diǎn):

(一)美國信貸市場上寬松的信貸條件

2001年以后,美聯(lián)儲連續(xù)降低利率,房地產(chǎn)市場繁榮,貸款機(jī)構(gòu)預(yù)期未來市場持續(xù)走高,加大貸款力度,盲目擴(kuò)大住房貸款業(yè)務(wù)。在市場繁榮時期,次級貸款也有很高的回報率,在滿足優(yōu)級及次優(yōu)級抵押貸款后,貸款機(jī)構(gòu)積極發(fā)放次級貸款。為了將次級抵押貸款出售給低收入者,貸款機(jī)構(gòu)盡可能地降低進(jìn)入門坎,不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品,降低貸款條件。實(shí)質(zhì)上是貸款機(jī)構(gòu)放松了風(fēng)險監(jiān)管,為日后次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來利率的不斷攀升,低收入階層無法承受還款壓力,從而導(dǎo)致大量違約。長期的低利率造成了市場流動性過剩,助長了經(jīng)濟(jì)的泡沫。

(二)次級抵押貸款的證券化

低利率和流動性過剩,推動了住房需求和房價上漲,這又降低了房貸的風(fēng)險,刺激了房貸需求。由于住房按揭支持債券(RMBS)的存在,任何貸款機(jī)構(gòu)在對不良信用評級的個人貸款后無需置于其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),而只需轉(zhuǎn)手賣給RMBS的投資者。由于RMBS信用級別低,市場流動性不強(qiáng),不易脫手,誘發(fā)華爾街的投資銀行根據(jù)期限和信用水平將RMBS打包成抵押債務(wù)憑證(CDO),從而進(jìn)一步刺激了RMBS的發(fā)展和CDO市場的極度膨脹,形成了CDO,CDO的平方、立方、n次方等。當(dāng)美國次級房貸市場外部環(huán)境發(fā)生變化時,由次級抵押貸款的違約率的上升,引發(fā)貸款機(jī)構(gòu)資金鏈的斷裂,次級抵押貸款衍生出的金融產(chǎn)品縮水,最終引發(fā)這場金融危機(jī)。

(三)信用評級不嚴(yán)和金融監(jiān)管的缺位

根據(jù)美國證券交易委員會(SEC)在2008年7月份發(fā)表的調(diào)查報告,在對高風(fēng)險次貸金融產(chǎn)品進(jìn)行評級時,美國三大信用評級機(jī)構(gòu)都存在違反內(nèi)部程序的行為。同時,評級機(jī)構(gòu)對次級債券和衍生產(chǎn)品給予了與風(fēng)險不對稱的評級結(jié)果,在相關(guān)債券信用質(zhì)量嚴(yán)重惡化時,未能及時更新信用評級,助長了危機(jī)的蔓延。此外,美國信用評級體系存在制度性缺陷,而評級機(jī)構(gòu)出于利益考慮,沒有動力去糾正這些缺陷。

在信用評級不嚴(yán)的同時,美國金融監(jiān)管當(dāng)局對市場上的金融創(chuàng)新監(jiān)管松懈。在缺乏監(jiān)管的情況下,次級抵押貸款在一輪又一輪的創(chuàng)新中加長了鏈條,衍生產(chǎn)品的定價已經(jīng)脫離了原有貸款產(chǎn)品的風(fēng)險,而僅取決于發(fā)行機(jī)構(gòu)公布的回報率和評級機(jī)構(gòu)評定的等級。監(jiān)管的缺失,縱容了金融機(jī)構(gòu)盲目追逐高額利潤的行為,也是導(dǎo)致這場金融危機(jī)的主要原因之一。

(四)美國的低儲蓄、高消費(fèi)的發(fā)展模式出現(xiàn)問題

次貸危機(jī)爆發(fā)的直接誘因是利率的不斷提高,房價下跌,使貸款人無力償還次級貸款,金融機(jī)構(gòu)信用緊縮,房地產(chǎn)泡沫破裂,最后引起金融恐慌及危機(jī)爆發(fā)。美國當(dāng)前的收入差距較大,存在大量的低收入人群,在寬松的信貸環(huán)境和美國式的過度消費(fèi)文化模式下,低收入人群同樣追求高消費(fèi)和超前消費(fèi),從而導(dǎo)致物價和房價的大幅上漲,出現(xiàn)通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫,聯(lián)邦政府為抑制通貨膨脹,不斷提高利率,最后引發(fā)次貸危機(jī)。

(五)投行杠桿比例過高和金融衍生品開發(fā)過濫

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計顯示,美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至2008年的28倍,摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍,高盛也達(dá)到28倍。華爾街利用以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具,在次貸基礎(chǔ)上設(shè)計出了系列衍生金融品:抵押貸款支持債券(MBS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)、(CDO)、信用違約掉期(CDS)和CDO的平方、CDO的立方等,在高杠桿盈利模式下,放大了次貸的金融效應(yīng),鑄就了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險傳遞鏈條。

從房地產(chǎn)市場和金融市場、金融監(jiān)管的因果關(guān)系,對次貸危機(jī)成因進(jìn)行闡述:即利率上升―房價下降―房地產(chǎn)市場泡沫破裂―次級抵押貸款還貸困難―次級貸款違約率上升―信用緊縮―以次級貸款為基礎(chǔ)衍生出的金融產(chǎn)品的資金鏈斷裂―金融資產(chǎn)縮水―投資衰減―金融恐慌―次貸危機(jī)爆發(fā)―國際金融危機(jī)。

三、當(dāng)代資本主義的新階段和新特征

以美國為首的當(dāng)代資本主義表現(xiàn)為國家金融的超級壟斷、經(jīng)濟(jì)虛擬化和泡沫化的特征,體現(xiàn)了當(dāng)代資本主義演變的一種趨勢。國際超級金融壟斷資本主義是當(dāng)代資本主義發(fā)展的最新階段,其最重要的標(biāo)志是金融資本的高度虛擬化、高度壟斷與高度投機(jī)相結(jié)合。

(一)金融資本高度虛擬化的資本主義

隨著計算機(jī)技術(shù)和通信技術(shù)的發(fā)展,虛擬資本也在不斷地衍生出新的品種,出現(xiàn)大量的金融衍生品,這些虛擬資本是對股票和債券等虛擬資本的再次虛擬。虛擬資本也成為當(dāng)前在資本主義生產(chǎn)方式中占主體地位的資本形態(tài)。

(二)高度壟斷與高度投機(jī)相結(jié)合的資本主義

在馬克思的《資本論》里,生息資本為G―G’,實(shí)際上是省略了中間實(shí)體資本的增殖即G―W―G’。但發(fā)展到巨大金融寡頭壟斷市場的層面,金融創(chuàng)新使G―G’成了買空賣空的連鎖交易,脫離創(chuàng)造價值的實(shí)體運(yùn)動,脫離價值決定價格的根基。以美國為首的資本主義在資本市場利用資本壟斷實(shí)現(xiàn)高度投機(jī),獲得高額利潤。

(三)以美國為首的當(dāng)代資本主義以新的形式稱霸全球

當(dāng)代資本主義利用金融資本控制整個世界,通過美元霸權(quán),特別是以紙幣美元為武器影響世界。歷史表明,經(jīng)濟(jì)震蕩,由通貨膨脹急劇變?yōu)橥ㄘ浘o縮,正是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一種癥候;石油價格由過高急轉(zhuǎn)直下轉(zhuǎn)為狂瀉,也是一種市場危機(jī),反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)下降、需求嚴(yán)重不足,使石油產(chǎn)業(yè)遭到重創(chuàng),達(dá)到以美元優(yōu)勢控制石油的目的。

當(dāng)前美國GDP與虛擬資本的比例大體為1:36,其中有70%左右的泡沫。在二十世紀(jì)中葉之后特別是80年代以來,美國跨越式地成為國際超級金融壟斷資本主義國家,把金融與工業(yè)的結(jié)合蛻變?yōu)槊撾x并統(tǒng)治實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)世界。而與高科技結(jié)合,進(jìn)一步引發(fā)由經(jīng)濟(jì)泡沫釀成泡沫經(jīng)濟(jì),在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下降與虛擬經(jīng)濟(jì)的無限擴(kuò)大下,表明美國為首的現(xiàn)代資本主義的新特征和新手段――超級虛擬化。經(jīng)濟(jì)的高度虛擬化、泡沫化和在世界的金融霸權(quán),折射出當(dāng)代資本主義的寄生性、腐朽性。

四、從資本主義制度的本質(zhì)對金融危機(jī)的再認(rèn)識

從美國的信貸政策、金融風(fēng)險管理政策等角度出發(fā),分析次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因,屬于操作層面和現(xiàn)象層次的分析;缺乏從對資本主義制度發(fā)展歷史的角度的分析,不能認(rèn)識危機(jī)發(fā)生的制度性原因。因此需從資本主義制度本質(zhì)出發(fā),分析危機(jī)產(chǎn)生的根源。

(一)從視角分析金融危機(jī)形成機(jī)制

馬克思將金融危機(jī)的爆發(fā)建立在經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能性和現(xiàn)實(shí)性的基礎(chǔ)上,認(rèn)為金融危機(jī)的爆發(fā)是資本主義制度內(nèi)在矛盾發(fā)展的必然結(jié)果,是資本主義制度內(nèi)部矛盾各方強(qiáng)制統(tǒng)一的一種方式。馬克思將金融危機(jī)分為兩類:第一類是作為生產(chǎn)和商業(yè)危機(jī)先導(dǎo)階段的金融危機(jī);第二類是作為資本市場核心的虛擬資本的獨(dú)立運(yùn)動規(guī)律以及資本市場賭博投機(jī)的本質(zhì)特征的金融危機(jī)。

1. 第一類金融危機(jī)的形成機(jī)制。馬克思認(rèn)為,導(dǎo)致第一類金融危機(jī)的根本原因并是由資本主義商品生產(chǎn)過剩造成的。導(dǎo)致生產(chǎn)過剩的原因包括以下幾個方面:

第一,生產(chǎn)與消費(fèi)之間的對立,生產(chǎn)和消費(fèi)的對立,在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為生產(chǎn)擴(kuò)大與市場擴(kuò)大之間的矛盾,生產(chǎn)和消費(fèi)的對立是資本主義生產(chǎn)方式固有的矛盾。

第二,資本積累與價值增殖之間的矛盾,資本主義生產(chǎn)過程的實(shí)質(zhì)是剩余價值的生產(chǎn)。資本積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)就成為資本價值增殖的主要方式,資本主義無限制地擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提供了動力,資本過剩從而商品過剩是資本積累與價值增殖矛盾發(fā)展的必然結(jié)果。

第三,以商業(yè)信用為主的信用形式的充分發(fā)展導(dǎo)致商業(yè)貨幣的膨脹,進(jìn)一步刺激了生產(chǎn)過剩的發(fā)展。在資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中,由于商業(yè)資本的獨(dú)立化,商品價值的回流時間往往早于商品價值的最終實(shí)現(xiàn),因此容易產(chǎn)生虛假的需求;在商業(yè)貨幣不斷膨脹下,這種虛假的需求積累起來,商品過剩程度進(jìn)一步加劇。

生產(chǎn)與消費(fèi)之間的對立、資本積累與價值增殖之間的矛盾,是資本主義生產(chǎn)方式固有的屬性,它們決定了生產(chǎn)過剩的必然性。而信用形式的充分發(fā)展并不是商品過剩的必要條件,不是商品過剩的充分條件,只是加劇了商品過剩的累積程度。第一類金融危機(jī)本質(zhì)上是資本主義生產(chǎn)過剩危機(jī)的前奏,其形成機(jī)制(圖1)揭示了金融危機(jī)爆發(fā)的根源隱藏在資本主義生產(chǎn)方式的固有矛盾之中。

2. 第二類金融危機(jī)的形成機(jī)制。馬克思將第二類金融危機(jī)成因歸結(jié)為金融市場的賭博投機(jī)活動而導(dǎo)致的虛擬資本過剩。虛擬資本的過剩同樣可能導(dǎo)致虛擬資本作為一種特殊商品而與貨幣之間形成尖銳的對立,從而虛擬資本價格暴跌,引發(fā)金融市場的危機(jī)。

首先,馬克思認(rèn)為虛擬資本是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式表現(xiàn)的資本,“生息資本的形式造成這樣的結(jié)果:每一個確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出”。虛擬資本實(shí)際上是基于預(yù)期收益資本化的幻想的資本。

其次,虛擬資本是伴隨企業(yè)資本擴(kuò)張與商品流通發(fā)展而產(chǎn)生的,但卻能擺脫生產(chǎn)和商業(yè)的束縛而依靠信用制度獲得自身的發(fā)展?！疤摂M資本巨大的擴(kuò)張潛力與信用制度的過度發(fā)展相結(jié)合,為金融市場虛擬資本商品的過剩創(chuàng)造了條件”。

最后,虛擬資本特殊的運(yùn)動規(guī)律極大地滿足了資本家通過賭博投機(jī)實(shí)現(xiàn)價值增殖的要求。一方面,“信用為單個資本家或被當(dāng)作資本家的人,提供在一定界限內(nèi)絕對支配別人的資本、別人的財產(chǎn),從而別人的勞動的權(quán)利”,實(shí)際上這就是所謂的“金融杠桿化”;另一方面,“因?yàn)樨敭a(chǎn)在這里是以股票的形式存在的;所以它的運(yùn)動和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果”。當(dāng)金融市場的賭博投機(jī)使得金融杠桿化的比例不斷提高,以致虛擬資本商品過剩嚴(yán)重,一旦貨幣發(fā)生緊縮,將導(dǎo)致債務(wù)支付鏈條斷裂,金融危機(jī)的爆發(fā)就不可避免。

第二類金融危機(jī)本質(zhì)是在金融市場過度的賭博投機(jī)與信用制度的膨脹相結(jié)合的情況下,過剩的虛擬資本與貨幣形成尖銳的對立,最終虛擬資本價格暴跌導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。其形成機(jī)制(圖2)揭示金融市場的賭博投機(jī)活動是危機(jī)發(fā)生最重要的原因。

此次金融危機(jī)從表面上看與二十世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)截然相反,以房價下跌和房地產(chǎn)市場泡沫破滅為導(dǎo)火索,從投資銀行、保險公司、商業(yè)銀行等金融部門開始,進(jìn)而波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門,造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的流動性短缺,大量企業(yè)倒閉,失業(yè)率上升,從而由金融危機(jī)演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。但金融危機(jī)發(fā)生的根源仍然是資本主義的私有制制度。

(二)從資本主義制度的本質(zhì)認(rèn)識金融危機(jī)產(chǎn)生的根源

1. 商品內(nèi)在二重性矛盾潛伏危機(jī)產(chǎn)生的可能性。馬克思從商品和商品交換的內(nèi)在矛盾體現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的社會形態(tài)的基本矛盾。資本主義制度不可克服的內(nèi)在矛盾潛伏在商品和商品交換的內(nèi)在矛盾中,這是資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根本原因。在私有制條件下,具體勞動和抽象勞動這對矛盾表現(xiàn)為私人勞動和社會勞動的矛盾,構(gòu)成了商品生產(chǎn)的基本矛盾。商品所內(nèi)含的勞動二重性矛盾決定了價值和使用價值的二重性矛盾的進(jìn)一步演變,表現(xiàn)為商品與貨幣的對立,進(jìn)一步表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的對立。私有制使商品的內(nèi)在二重性矛盾在一定條件下越來越激化,具有深刻的對抗性和不可克服性。商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)在二重性矛盾只構(gòu)成產(chǎn)生危機(jī)的可能,資本主義私人占有制度使危機(jī)爆發(fā)成為必然現(xiàn)實(shí)。

2. 資本主義私有制是形成金融危機(jī)的深層制度原因。資本主義危機(jī)產(chǎn)生的根本原因在于私有化制度,生產(chǎn)的社會性同生產(chǎn)資料私有性的資本主義基本矛盾,使商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)含的危機(jī)可能性轉(zhuǎn)變成必然性。商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)在二重性矛盾只構(gòu)成產(chǎn)生危機(jī)的可能,而資本主義私有制度使危機(jī)的產(chǎn)生成為現(xiàn)實(shí)。在資本主義幾百年的歷史中,貨幣越來越背離商品,虛擬經(jīng)濟(jì)越來越背離實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為金融泡沫、金融危機(jī)乃至全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的內(nèi)在成因。

3. 金融資本的逐利性、貪婪性和杠桿性是形成金融危機(jī)的最深刻根源。資本主義生產(chǎn)的唯一動機(jī)和直接目的,就是攫取更多的剩余價值。資本一方面追求利潤的最大化,具有逐利性和貪婪性;另一方面又推動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展,具有對生產(chǎn)強(qiáng)有力的拉動性。馬克思揭示了資本追求無限增殖的本性并未改變,隨著當(dāng)代金融資本的發(fā)展和向全球擴(kuò)張,資本的貪欲更加膨脹。在金融資本和虛擬資本占主導(dǎo)地位的資本主義階段,為了創(chuàng)造業(yè)績和贏得巨額利潤,銀行家們不斷推出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品,制造高風(fēng)險的虛擬資本。利用金融資本的杠桿性,實(shí)行高杠桿的運(yùn)營模式,通過將金融資產(chǎn)證券化、衍生化,從而獲得巨額利潤。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)的高度膨脹,將直接導(dǎo)致金融危機(jī)。

4. 資本主義制度下的金融危機(jī)是必然的、無法克服的。美國金融危機(jī)引發(fā)的全球性危機(jī)既是一場嚴(yán)重的金融危機(jī),又是一場深度的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、思想危機(jī)、社會危機(jī)和制度危機(jī),是資本主義的全面危機(jī)。歷史上,資本主義幾次帶有全球性的危機(jī)都引起時代和世界格局的重大變化。美國金融危機(jī)將使世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個大調(diào)整、大動蕩時期。本次危機(jī)具有顛覆性、全面性、深度性和長期性的效應(yīng),將給世界經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展帶來重大、持續(xù)的影響,世界局勢將發(fā)生重大變化。

五、當(dāng)前國際金融危機(jī)與當(dāng)代資本主義的關(guān)系

(一)當(dāng)前的國際金融危機(jī)表明資本主義發(fā)展到國際壟斷資本主義的新階段

以往的危機(jī)多半起始于物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域,然后向其他領(lǐng)域擴(kuò)散,而這次危機(jī)首先發(fā)生在金融領(lǐng)域,之后向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延。以往危機(jī)大多表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩,而此次危機(jī)在發(fā)達(dá)國家則是實(shí)物生產(chǎn)日趨萎縮,整個國民經(jīng)濟(jì)虛擬化。以往的危機(jī)表現(xiàn)為廣大居民購買能力下降和消費(fèi)不足,在發(fā)達(dá)國家之間也有相當(dāng)強(qiáng)的傳染性和擴(kuò)散性;此次危機(jī)則是這些國家各個階層包括工薪層在內(nèi)的超前消費(fèi)或過度消費(fèi),國民經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的“消費(fèi)泡沫”;這次危機(jī)不僅擴(kuò)散的面更廣,幾乎傳播到了世界所有國家,而且傳染更加迅速、更加猛烈。這些特點(diǎn),都是與資本主義的發(fā)展和演化相聯(lián)系的,反映了正在形成中的資本主義新形態(tài)的特點(diǎn)。

(二)金融資本惡性膨脹,是國際壟斷資本主義的本質(zhì)特征

隨著壟斷資本主義的發(fā)展,西方國家的資本在繼續(xù)使用這種商品輸出和不等價交換手段進(jìn)行國際剝削的同時,越來越注重資本輸出和資本直接剝削外國勞動的作用,國際剝削的重點(diǎn)已由商品輸出轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出。國際剝削的重點(diǎn)由昔日的以工業(yè)資本為主體的資本輸出,逐步向以金融資本為主體的資本輸出轉(zhuǎn)移。發(fā)達(dá)國家特別是美國的壟斷資本之所以積極推動這種轉(zhuǎn)移,是因?yàn)榻鹑谫Y本的輸出具有商業(yè)資本和工業(yè)資本所不具備的特殊的國際剝削和壓榨功能。

金融資本已成為發(fā)達(dá)國家特別是美國建立和維護(hù)國際壟斷資本所需要的國際經(jīng)濟(jì)乃至政治秩序的最積極的推動者。總之,金融壟斷資本已成為世界經(jīng)濟(jì)乃至政治生活的主宰,在帝國主義侵略擴(kuò)張中的地位和作用大大增強(qiáng)。金融資本的惡性膨脹,其世界統(tǒng)治和盤剝的增強(qiáng),體現(xiàn)了當(dāng)代資本主義演化與當(dāng)前國際金融危機(jī)之間的內(nèi)在聯(lián)系。

(三)發(fā)達(dá)資本主義國家特別是美國國民經(jīng)濟(jì)的虛擬化,是當(dāng)前國際金融危機(jī)的深層原因

這次世界性金融風(fēng)暴的形成,是金融壟斷資本長期統(tǒng)治、橫行的必然產(chǎn)物。不僅在發(fā)達(dá)資本主義國家特別是美國形成了越來越多的金融泡沫,而且使這些國家的整個國民經(jīng)濟(jì)日趨虛擬化。表現(xiàn)為:

第一、金融資本橫行,金融衍生資本泛濫,金融資本越來越與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫離。金融資本超前發(fā)展,資本家與生產(chǎn)過程脫離,是壟斷資本主義的一種重要表現(xiàn)。如今,全球金融交易額已達(dá)世界GDP的十倍以上。金融資本不僅在數(shù)量上是空前的,而且其地位也發(fā)生了重大變化。發(fā)達(dá)國家的金融資本不僅完全脫離了生產(chǎn)活動,置身于生產(chǎn)過程之外,而且凌駕于整個社會生產(chǎn)之上,成了整個國民經(jīng)濟(jì)的主宰,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來越依賴金融資本的發(fā)展。

第二、在金融資本泛濫的同時,實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻相對乃至絕對萎縮。發(fā)達(dá)資本主義國家的第一和第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重不斷下降,而以各種服務(wù)性消費(fèi)為主的第三產(chǎn)業(yè)的比重則不斷上升。到上世紀(jì)70年代,發(fā)達(dá)資本主義國家已經(jīng)相繼完成了工業(yè)化過程,資本主義經(jīng)濟(jì)體系對物質(zhì)產(chǎn)品的需求相對飽和,資本通過發(fā)展物質(zhì)生產(chǎn)而增殖的途徑日趨狹窄,這些國家越來越多的工業(yè)品逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移,形成了所謂產(chǎn)業(yè)空心化趨勢。在高額利潤的誘使下,資本越來越多地從實(shí)物生產(chǎn)領(lǐng)域向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。銀行、保險、證券等雖然能給資本帶來利潤、增加產(chǎn)值,但卻不能為國民經(jīng)濟(jì)增加物質(zhì)財富,這些行業(yè)的過度發(fā)展本身就含有泡沫成分,成為國民經(jīng)濟(jì)虛擬化的重要因素。

(四)國際壟斷資本主義的形成、金融資本橫行,進(jìn)一步增強(qiáng)了資本主義的寄生性和腐朽性

在發(fā)達(dá)資本主義國家特別是美國,資本增殖的過程之所以能夠在越來越大的程度上脫離實(shí)體生產(chǎn)過程,發(fā)達(dá)資本主義國家通過將制造業(yè)特別是勞動密集型的制造業(yè)向發(fā)展中國家大轉(zhuǎn)移的過程,也是國際壟斷資本組織發(fā)展跨國生產(chǎn)的一個重要條件。

國際壟斷資本主義的寄生性和腐朽性還表現(xiàn)為投機(jī)心理和投機(jī)行為的惡性發(fā)展、整個社會風(fēng)氣的敗壞和沉淪。不僅各行各業(yè)的資本家和經(jīng)營者在從事各種投機(jī)活動,而且這些國家的政府也利用各種貨幣金融杠桿或貨幣金融政策從事國內(nèi)外的投機(jī)活動?？傊?金融投機(jī)已成為發(fā)達(dá)資本主義國家社會經(jīng)濟(jì)生活的基本特征,成為國際壟斷資本攫取超額利潤的一種基本途徑。

(五)國際壟斷資本主義的形成,金融資本權(quán)勢的增強(qiáng)和金融危機(jī)的爆發(fā),使資本主義的虛弱性、垂死性更加明顯

在資本主義國家,不同階級和階層的利益從來都是不一致的,不僅廣大勞動者與資本家的利益根本對立,而且壟斷資本與中小資本的利益也有矛盾,而隨著國際壟斷資本主義的形成和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,矛盾和對立則在進(jìn)一步暴露和加深;矛盾使發(fā)達(dá)資本主義國家反全球化的浪潮,比發(fā)展中國家還要強(qiáng)烈。所有這些矛盾和沖突,隨著金融危機(jī)的爆發(fā)必然會進(jìn)一步加劇。此次金融危機(jī)的爆發(fā),已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家特別是美國社會經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)發(fā)展時期結(jié)束、新的動蕩時期開始的一個突出的信號。從國際方面來看,隨著國際壟斷資本主義的形成,資本主義生存和發(fā)展的條件也日益惡化。

六、結(jié)語

當(dāng)前國際金融危機(jī)表明當(dāng)代資本主義演變到一個新的階段,金融危機(jī)是資本主義的制度性危機(jī)。對當(dāng)前金融危機(jī)

的成因的認(rèn)識,不應(yīng)單從其體制層面和技術(shù)操作層面進(jìn)行闡釋,更要從制度層面、本質(zhì)層面對其剖析。美國的次貸危機(jī),不可遏制地蔓延成全球金融危機(jī),進(jìn)一步證明馬克思關(guān)于資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的真理性。作為社會主義國家的中國,需要從制度和體制兩個方面規(guī)避和防范金融危機(jī)。

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篇4

因此，加強(qiáng)對金融危機(jī)治理研究，挖掘危機(jī)產(chǎn)生根源，強(qiáng)化防范意識，建立有效危機(jī)治理機(jī)制，是當(dāng)前學(xué)術(shù)界研究亟待探討的問題。

二、次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的根源、傳導(dǎo)和影響評析

（一）生成根源

美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)蔓延之迅速，波及范圍之廣，消極影響之深，確實(shí)是世界各國未料到的。究其根源，有以下幾個方面的原因：第一，長期以來盛行的“超前消費(fèi)”模式為危機(jī)產(chǎn)生積累了不穩(wěn)定因素。

長久以來，美國人的儲蓄和消費(fèi)習(xí)慣是：少儲蓄，多消費(fèi)，上升到國家層面就是政府長期保持外貿(mào)和經(jīng)常項(xiàng)目逆差。美國經(jīng)濟(jì)某種程度上說是由美國人的超前消費(fèi)以及全世界資本來拉動的。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局也不可避免地影響了這種模式的流行，即從以收入為基礎(chǔ)的儲蓄模式向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄模式轉(zhuǎn)型：依靠個人財富增長，其基本消費(fèi)不以個人收入水平為基準(zhǔn)，而是通過金融工具和衍生品將個人預(yù)期未來收入轉(zhuǎn)化為可以增加財富的資本，然后把這些資本變成個人消費(fèi)來源。這樣不僅可能透支現(xiàn)存的資本，而且容易透支未來可能取得的財富①。

而這種嚴(yán)重地透支未來的投資消費(fèi)模式，無論是房地產(chǎn)市場，股票等公共領(lǐng)域，還是個人資產(chǎn)領(lǐng)域都表現(xiàn)無疑。這種模式不可避免地對美國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)運(yùn)行帶來了負(fù)面影響。

第二，金融創(chuàng)新帶來的衍生品提高了危機(jī)的產(chǎn)生風(fēng)險。

作為20世紀(jì)金融創(chuàng)新之一的資產(chǎn)證券化在這次危機(jī)爆發(fā)中起了助推器作用。資產(chǎn)證券化，即以打包的貸款抵押資產(chǎn)為標(biāo)的物發(fā)行債券向投資者出售，它一方面促使貸款機(jī)構(gòu)將流動性較低的貸款資產(chǎn)以現(xiàn)金流形式回收，一方面使投資者拓寬投資渠道，加強(qiáng)多方面投資收益②。這種金融創(chuàng)新固然有可取之處，但仍存在缺陷和漏洞：房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為了迅速回籠資金而提供更多抵押貸款，它們在投資銀行幫助下實(shí)施資產(chǎn)證券化，將一部分住房抵押貸款債權(quán)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局調(diào)查，美國次貸總額為1.5萬億美元，但發(fā)行了近兩萬億美元的住房抵押貸款支持債券（MBS），進(jìn)而衍生出超萬億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）和數(shù)10萬億美元的信貸違約掉期（CDS）③。由此不難看出，資產(chǎn)證券化創(chuàng)造的金融衍生產(chǎn)品本可以起到分散風(fēng)險、提高銀行等金融機(jī)構(gòu)效率的作用，但它一旦過度，就加長金融交易鏈條，使金融衍生品更為復(fù)雜，金融市場也就變得缺乏透明度，危機(jī)發(fā)生概率加大。

第三，房地產(chǎn)市場虛假繁榮產(chǎn)生的泡沫加之政府利息政策變動促使危機(jī)顯現(xiàn)。

這是此次危機(jī)爆發(fā)的直接原因。鑒于美國經(jīng)濟(jì)長期的高負(fù)債、低儲蓄特征，為應(yīng)對新世紀(jì)出現(xiàn)的一系列經(jīng)濟(jì)困局，2001~2003年，美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使之從6.5％降至1％。對未來房價持續(xù)上升的樂觀預(yù)期，使得銀行向信用度極低的借款者推銷住房貸款。但是，2004年以來美聯(lián)儲多次加息將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提升到5.25%，逐步打破房地產(chǎn)泡沫，使得購房者的還貸負(fù)擔(dān)加重，一些放貸機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失甚至破產(chǎn)④。由于房地產(chǎn)價格下跌，拖欠債務(wù)比例和喪失抵押品贖回率轉(zhuǎn)而上升，造成房貸市場更加混亂。

第四，金融監(jiān)管的弊端為危機(jī)滋生提供了“適時”環(huán)境。

美國推行自由資本主義模式，標(biāo)榜通過最低政府干預(yù)和最大程度競爭建立彈性寬松的經(jīng)濟(jì)體系。但逐步放松的金融監(jiān)管使其金融體系常常陷入危機(jī)之中。

其流動性注資和大幅度降息的刺激方式為許多國家央行效仿，這就助長了市場對央行的依賴心理，從而使金融機(jī)構(gòu)放松了對風(fēng)險防范的控制。虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的幅度大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且隨著監(jiān)管漏洞和弊端日益增多，更多商業(yè)銀行加入到金融衍生品創(chuàng)制中，危機(jī)隱患逐步擴(kuò)大。同時，政府把對次級房貸債券的評估和監(jiān)督責(zé)任拋給私人債券評級機(jī)構(gòu)，給這些機(jī)構(gòu)留下太多操作空間，無疑對危機(jī)的加深起推波助瀾的作用。

（二）傳導(dǎo)機(jī)制

金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是指引起匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動產(chǎn)生的繼發(fā)效應(yīng)。它不僅由一國影響到另一國，而且也造成區(qū)域間的連鎖反應(yīng)。

就此次危機(jī)來看，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，匯率傳導(dǎo)

金融危機(jī)使美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，導(dǎo)致作為世界主要清算和儲備貨幣的美元不斷貶值，使包括資產(chǎn)價格、貨幣價格和居民消費(fèi)價格等在內(nèi)的整個國際價格體系陷入失衡。結(jié)果就是：一方面，資本逃離債市、股市，資產(chǎn)市場迅速下跌，損害金融穩(wěn)定性；另一方面，石油、糧食等大宗基礎(chǔ)性商品期貨爆漲，并帶動現(xiàn)貨價格飆升，通貨膨脹由一國波及全球。

第二，機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)

機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)有兩種方式：一是危機(jī)延發(fā)國的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難，影響與母國同一系統(tǒng)的分支機(jī)構(gòu)或總部的支付；二是一國的債務(wù)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難，而另一國的債權(quán)機(jī)構(gòu)因?qū)ζ浣栀J比重過大，可能被拖入債務(wù)危機(jī)中。此次全球金融危機(jī)屬于第二種方式。由于全球很多國家的金融機(jī)構(gòu)持有雷曼公司的股票及債券，而雷曼的最終破產(chǎn)導(dǎo)致其不能迅速回籠資金而影響到支付①。

第三，心理傳導(dǎo)

此次金融危機(jī)的傳導(dǎo)很大程度上源于金融機(jī)構(gòu)和個人恐慌心理的蔓延和波動。這種恐慌心理切實(shí)地反映在股市、債市、匯市的不正常表現(xiàn)上。就美國而言，金融危機(jī)產(chǎn)生后，市場走低給投資者心理沉重打擊，股票市場持續(xù)大跌。從實(shí)踐上講，對于股票投資，投資者會根據(jù)掌握的信息對未來進(jìn)行預(yù)期，當(dāng)其對持有資產(chǎn)的安全性產(chǎn)生懷疑，會采取保守和安全策略。這種情況下，個人行為極易轉(zhuǎn)化為集體行為，即所有投資者都將采取相同舉措，形成蠱惑性傳言使市場產(chǎn)生波動和震蕩②。

（三）實(shí)際影響

此次全球金融危機(jī)產(chǎn)生的影響巨大，不僅影響當(dāng)今國際金融體系的變化，而且將對今后國際金融秩序起到極大的重塑作用。

全球金融危機(jī)對現(xiàn)有世界金融體系帶來深刻影響。自布雷頓森林體系瓦解以來，美元在現(xiàn)行世界貨幣體系中居于核心地位。國際貿(mào)易計價、世界外匯儲備和國際金融交易中，美元占有相當(dāng)大比重。同時，美國為主的商行、投行和對沖基金在國際金融體系中把握主導(dǎo)權(quán)。世界上主要貿(mào)易國家將大量資金投入美元資產(chǎn)，推動其房地產(chǎn)及金融衍生品發(fā)展，使得金融市場風(fēng)險在缺乏有效監(jiān)管的情況下不斷積聚。

金融危機(jī)發(fā)生后，美元資產(chǎn)及其金融產(chǎn)品的吸引力和價值下降，其依賴資本賬戶支撐國內(nèi)赤字和消費(fèi)融資的發(fā)展模式將不可持續(xù)，全球貨幣金融體系面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，必將引起國際社會對現(xiàn)有國際金融體系弊端的反思。

國際金融格局和秩序轉(zhuǎn)變的趨勢可能加快。新世紀(jì)以來，隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，國際經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了一系列新變化。但是，國際金融格局的游戲規(guī)則長期以來由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)，缺乏廣泛參與，致使廣大發(fā)展中國家的利益得不到保障。這場肇始美國并肆虐全球的金融危機(jī)，充分暴露出現(xiàn)存格局的弊端。改革不合理的金融格局和秩序，重塑公平、公正的新秩序，使之能夠反映金融運(yùn)行的普遍規(guī)律和原則，也兼顧不同經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展要求和特點(diǎn)。當(dāng)然，由于各方受金融危機(jī)破壞程度和影響領(lǐng)域不一、各利益相關(guān)方對于建立新格局、秩序的具體措施尚未達(dá)成一致。因此，只有循序漸進(jìn)，才能最終形成體現(xiàn)各方利益，都能有效參與的新秩序。

三、金融危機(jī)治理中的中國經(jīng)驗(yàn)與策略的價值分析

隨著金融全球化的深化，金融風(fēng)險也在不斷積聚，一國發(fā)生金融危機(jī)必然會影響到周邊國家和地區(qū)，因此，各國政府和學(xué)術(shù)界逐步認(rèn)識到金融危機(jī)治理的重要性。如何能夠通過理論分析和實(shí)踐效驗(yàn)來探索金融危機(jī)治理的有效模式和具體策略，成為現(xiàn)今研究的重點(diǎn)。

（一）亞洲金融危機(jī)治理的經(jīng)驗(yàn)借鑒

亞洲金融危機(jī)是20世紀(jì)90年代以來波及范圍最廣，危害最大的一次金融危機(jī)。

其爆發(fā)根源在于亞洲各國的經(jīng)濟(jì)狀況失衡和過快的改革進(jìn)程形成了金融風(fēng)險，給投機(jī)力量以可乘之機(jī)。而且各國間存在密切的政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)系造成各國之間相互傳遞和影響，使得危機(jī)進(jìn)一步惡化。作為在亞洲經(jīng)濟(jì)格局中占據(jù)重要地位的中國在此次金融危機(jī)中能夠把握機(jī)遇，從容應(yīng)對，使危害降低到最小程度從而贏得多方稱許，其中的成功經(jīng)驗(yàn)對于治理此次危機(jī)有良好的借鑒意義。

第一，對資本項(xiàng)目實(shí)行管制，對其開放采取循序漸進(jìn)原則。

亞洲金融危機(jī)中，尚未完全開放資本賬戶的中國受到國際投機(jī)的沖擊較小，原因在于國家對資本項(xiàng)目的有效管制。一般認(rèn)為，放開資本項(xiàng)目，將使一國與國際資本市場聯(lián)為一體。

但是由于單個國家的國際儲備與巨額國際游資相比很小，因此，在金融監(jiān)管不健全、宏觀調(diào)控薄弱的情況下放開資本項(xiàng)目，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)極易受資本大量流動和投機(jī)的影響，進(jìn)而喪失貨幣政策的獨(dú)立性，導(dǎo)致匯率大幅波動。一旦單個國家爆發(fā)金融危機(jī)，危機(jī)擴(kuò)散難以避免。因此，資本項(xiàng)目開放應(yīng)與該國整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融調(diào)控水平相適應(yīng)，采取漸進(jìn)方式。同時，考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的可能性，對資本實(shí)施暫時控制也是很必要的。這包括數(shù)量控制，也可通過征收交易稅或要求金融機(jī)構(gòu)在借用國外資金時繳納準(zhǔn)備金，以此加強(qiáng)對資本流動性監(jiān)控①。

第二，實(shí)施較為靈活且穩(wěn)定的匯率政策。

經(jīng)驗(yàn)表明，一種穩(wěn)定和有競爭力的匯率安排對于發(fā)展中國家是至關(guān)重要的，它能夠保障出口企業(yè)保持競爭力，也保證其順利開展業(yè)務(wù)而不受匯率波動的干擾。眾所周知，經(jīng)濟(jì)狀況惡化是產(chǎn)生危機(jī)的土壤，匯率制度的優(yōu)劣則是危機(jī)壓力積聚的關(guān)鍵原因。由于亞洲金融危機(jī)波及的國家實(shí)行固定匯率制度，一旦產(chǎn)生波動，就會帶動本幣升值，從而加劇本國出口困難，在經(jīng)濟(jì)狀況本身欠佳的情況下，使經(jīng)濟(jì)越發(fā)惡化。而本幣幣值高估，客觀上為短期游資投機(jī)創(chuàng)造有利可圖的條件。亞洲金融危機(jī)中，中國根據(jù)形勢變化，改變以往釘住美元的固定匯率制度，使匯率波動順應(yīng)市場變化且在一定可控區(qū)間內(nèi)進(jìn)行正常波動，從而較好的穩(wěn)定市場，保證幣值相對穩(wěn)定，從而為抵御危機(jī)的沖擊奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第三，堅(jiān)持人民幣不貶值，堅(jiān)定和提升民眾對于應(yīng)對危機(jī)的信心。

亞洲金融危機(jī)中，中國政府做出人民幣不貶值的承諾，一方面穩(wěn)定了市場波動的局面，化解了游資沖擊對于進(jìn)出口的壓力，更重要的是堅(jiān)定了民眾戰(zhàn)勝危機(jī)的信心。金融危機(jī)的爆發(fā)和傳導(dǎo)在很大程度上依賴于公眾信心，某些情況下的危機(jī)是由公眾信心危機(jī)引發(fā)，因此，對其治理必須以維護(hù)公眾信心為先導(dǎo)。維護(hù)公眾信心，首先要樹立危機(jī)風(fēng)險意識；其次是要有一整套穩(wěn)定公眾信心的緊急救援機(jī)制，包括如何迅速調(diào)集資金給予救助，如何迅速決定金融機(jī)構(gòu)退出等；再次，公眾信心的穩(wěn)定離不開政府信譽(yù)，因此，政府信譽(yù)的護(hù)持、政策執(zhí)行效率及力度的把握十分重要②。

（二）治理此次危機(jī)現(xiàn)實(shí)策略的價值分析

此次全球金融危機(jī)隨時間推移愈演愈烈，越來越多國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到挑戰(zhàn)。面對金融危機(jī)影響波及全球，世界經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放慢的局面，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境變得更加復(fù)雜。同時，改革開放30多年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的新問題，使得對危機(jī)進(jìn)行有效治理，進(jìn)而研究出相應(yīng)策略來促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，是需要審慎思考的課題。筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個方面考量：

第一，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型建設(shè)，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展新思維。

近年來，基于體制和政策原因?qū)е乱恍┥a(chǎn)要素價格扭曲。然而，隨著市場機(jī)制功能日益完善，要素價格受到全球市場調(diào)節(jié)程度越來越明顯，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高成本增長階段。一定意義上說，中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展是建立在要素依賴和資源消耗基礎(chǔ)上的。

過于依賴外需狀況，未能擺脫“三高一低”的束縛，產(chǎn)業(yè)競爭力建立在勞動力成本低廉的比較優(yōu)勢上，產(chǎn)品最終定價權(quán)主要由跨國公司掌控，且總處于產(chǎn)業(yè)鏈低端③。

因此，依賴于低成本優(yōu)勢，著力發(fā)展低技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)思路難以維繼，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變迫在眉睫。金融危機(jī)為中國產(chǎn)業(yè)集群的成長和升級帶來歷史性契機(jī)。

隨著金融危機(jī)逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，沿海一些從事外向型加工貿(mào)易的勞動密集型的中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉，這是優(yōu)勝劣汰的市場競爭規(guī)律使然。需要改變的是，一是選擇產(chǎn)業(yè)價值鏈中的重要環(huán)節(jié)培育核心競爭力；二是通過技術(shù)創(chuàng)新來擴(kuò)大規(guī)模，使價值鏈在原有基礎(chǔ)上延伸至更高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或移向新價值鏈；三是使用高新技術(shù)對原有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造和創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。同時，通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品附加值，抓住當(dāng)前原材料下降的優(yōu)勢，掌握產(chǎn)品定價權(quán)，使產(chǎn)業(yè)發(fā)展更具主動性和前瞻性。此外，著力拉動內(nèi)需，鼓勵服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從而在更高層次上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。

例如，中國政府通過4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)方案和多個產(chǎn)業(yè)部門的“產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的舉措不失為一種正確有效的選擇①。第二，加強(qiáng)匯率和貨幣政策的靈活調(diào)整，依托金融創(chuàng)新完善金融監(jiān)管，構(gòu)建穩(wěn)定有效的金融體系。維持一個相對穩(wěn)定的匯率水平，在確保國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下逐步實(shí)現(xiàn)匯率調(diào)整的市場化是切實(shí)可行的。事實(shí)上，中國采取對資本項(xiàng)目下外匯管制和人民幣匯率相對穩(wěn)定政策，符合蒙代爾———弗萊明模型推論②。亞洲金融危機(jī)表明，這種制度安排符合中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際，不僅有益國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有助全球金融穩(wěn)定，在這次規(guī)模更大的金融危機(jī)中應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持。為此，在金融體系的構(gòu)建方面，金融創(chuàng)新要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)，要能夠有效控制金融中介過程中存在的信息不對稱問題。同時應(yīng)當(dāng)發(fā)揮貨幣政策的作用，采用相對寬松的貨幣政策和積極的財政政策。在控制金融風(fēng)險的前提下加強(qiáng)金融管制，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和國際利率變化趨勢及時調(diào)整，在控制基礎(chǔ)貨幣投放總量的前提下放寬貸款額度管理，降低存款準(zhǔn)備金率和提高居民收入，積極推進(jìn)社會保障體系的建立和健全。

第三，建立金融危機(jī)治理和調(diào)控機(jī)制，明確和強(qiáng)化政府在危機(jī)治理中的地位，加強(qiáng)危機(jī)風(fēng)險意識的構(gòu)建。

鑒于此次危機(jī)的復(fù)雜性，應(yīng)全方位化解危機(jī)的消極影響。主要有兩方面的措施：一方面是推行危機(jī)治理的社會參與模式。實(shí)現(xiàn)金融危機(jī)的轉(zhuǎn)化，增進(jìn)公共利益，政府部門和非政府部門等眾多公共行為主體需要相互合作，共同參與金融危機(jī)治理。對政府部門而言，積極轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)調(diào)控和監(jiān)理，綜合運(yùn)用各種手段實(shí)施宏觀管理；對非政府部門而言，主動參與，調(diào)整對象和策略以保證具體舉措的應(yīng)用效果。另一方面是強(qiáng)化金融危機(jī)治理的過程監(jiān)管。實(shí)際上，金融危機(jī)治理可以看成是一個整體過程，分為不同階段。如在預(yù)防階段，啟動金融危機(jī)預(yù)防機(jī)制，提高政府和公眾的危機(jī)風(fēng)險意識，建立常設(shè)預(yù)防管理機(jī)構(gòu)；在生成階段，建立金融危機(jī)實(shí)時處理機(jī)制，收集相關(guān)信息調(diào)查研究，制定應(yīng)急管理方案等；在持續(xù)階段，進(jìn)行金融危機(jī)調(diào)研評估，調(diào)整金融政策等；在恢復(fù)階段，建立危機(jī)善后處理機(jī)制，加強(qiáng)心理干預(yù)輔導(dǎo)，對危機(jī)結(jié)果和影響進(jìn)行評測等。

第四，加強(qiáng)國際間合作，構(gòu)建新的多邊經(jīng)濟(jì)合作體制來促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效運(yùn)行，遏止和防范危機(jī)產(chǎn)生。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，世界各國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為緊密，一國的金融危機(jī)跨越國界傳播成為全球問題。因此，世界各國冀望攜手應(yīng)對危局。2009年9月召開的20國集團(tuán)會議上提出了加強(qiáng)國際金融監(jiān)管合作、完善國際監(jiān)管體系、推動國際金融組織改革、改善國際貨幣體系、穩(wěn)步推進(jìn)國際貨幣體系多元化的建議，就是一次良好的合作嘗試，既表明合作已成為各國應(yīng)對危機(jī)的共識，也會對危機(jī)的治理起到顯著作用③。事實(shí)證明，符合時代潮流的多邊經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制必須具有靈活性和務(wù)實(shí)性。它的基本目標(biāo)是通過鼓勵世界各國自身和整體國際利益相互協(xié)調(diào)，加強(qiáng)協(xié)商合作，共享信息資源，尋求共同利益；新的多邊經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制要求在尊重彼此和特殊性的基礎(chǔ)上，要求相關(guān)利益方共同承擔(dān)責(zé)任、共享政治經(jīng)濟(jì)效益。毋庸置疑，新的多邊經(jīng)濟(jì)合作的建立和完善將對全球政治、經(jīng)濟(jì)、社會可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生正面影響和促進(jìn)作用。

四、中國在后金融危機(jī)時代的國際金融新秩序塑造中的作用

國際金融機(jī)制體系改革具有必要性和復(fù)雜性，現(xiàn)行國際金融體系的局限性由于此次危機(jī)的爆發(fā)而進(jìn)一步顯現(xiàn)，但改革牽涉面比較廣，關(guān)系到各方面的利益協(xié)調(diào)，必須各方達(dá)成共識才能有所突破和作為。有鑒于此，中國的作用應(yīng)基于：首先，改革和完善國際金融體制，確保國際金融市場安全有序運(yùn)行。

中國有責(zé)任采取有效措施，加強(qiáng)對國際金融資本流動的監(jiān)管，遏制國際游資的過度投機(jī)，提高對金融風(fēng)險的預(yù)測、防范和救助能力，為其他國家的危機(jī)治理提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

其次，提倡平等互利原則，在國際社會廣泛參與基礎(chǔ)上，協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的對話與協(xié)作，遏止危機(jī)蔓延，為受這次危機(jī)沖擊的國家和地區(qū)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。同時增加對受危機(jī)沖擊國家的資金援助，并為減輕債務(wù)做出適當(dāng)安排。

再次，提高自身在主要國際金融機(jī)構(gòu)和組織中的地位，擴(kuò)大對國際金融事務(wù)的話語權(quán)、游戲規(guī)則的制定權(quán)等；加強(qiáng)對IMF、WB等組織功能和政策設(shè)計的改造，使表決權(quán)及援助份額的分配和安排體現(xiàn)大多數(shù)國家合理意愿。

篇5

【關(guān)鍵詞】 現(xiàn)行國際貨幣體系;金融危機(jī);缺陷;改革

一、金融危機(jī)前的國際貨幣體系

1.牙買加體系的特征。1976年1月,國際貨幣基金組織基金組織國際貨幣制度臨時委員會在牙買加首都金斯頓(Kingston)召開會議,并達(dá)成了《牙買加協(xié)定》。牙買加體系無本位貨幣及其適度增長約束,無統(tǒng)一匯率制度,也無國際收支協(xié)調(diào)機(jī)制,實(shí)質(zhì)是國際放任自由制度。牙買加體系下國際貨幣本位已經(jīng)與實(shí)物價值完全脫鉤,并達(dá)成了多種強(qiáng)勢國家的信用貨幣。牙買加體系的明顯缺陷是大國之間缺乏制度化的貨幣合作,各種區(qū)域性金融危機(jī)頻繁爆發(fā)。

2.現(xiàn)行國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)行國際貨幣體系下,全球匯率制度呈現(xiàn)出明顯的中心―架構(gòu)。發(fā)達(dá)國家特別是美國處于絕對地位,以東亞國家為代表的新興市場國家和以中東國家為代表的資源輸出國位于體系的。現(xiàn)行國際貨幣體系的框架結(jié)構(gòu)決定了世界性的兩極對立:對于國際貨幣國家來說,本幣可以無限創(chuàng)造或可以通過發(fā)行債券等融資途徑來解決國際支付問題,國家則必須持有充足的外匯儲備,否則就會發(fā)生債務(wù)危機(jī)。

二、國際貨幣體系缺陷是本次金融危機(jī)的根本原因

危機(jī)出現(xiàn)的必然性是目前國際貨幣體系內(nèi)在缺陷決定,也是美國過度利用這個體系缺陷為本國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的必然結(jié)果。

1.新的“特里芬難題”。任何一種國際貨幣都面臨“特里芬難題”的挑戰(zhàn):強(qiáng)幣必有外需,外需必伴逆差,逆差弱化強(qiáng)幣。只要美元在儲備貨幣中仍然占據(jù)核心地位,只要美元仍然充當(dāng)國內(nèi)通貨和國際貨幣兩種職能,“特里芬難題”就無法得到徹底解決。它具有不可克服的內(nèi)在矛盾:若美國國際收支持續(xù)出現(xiàn)逆差,必然影響美元信用,引起美元危機(jī);美國若要保持國際收支平衡,穩(wěn)定美元,則會斷絕國際儲備的來源,引起國際清償能力的不足。

2.美國對“特里芬難題”的過度利用。美聯(lián)儲為什么能長時間維持寬松的貨幣政策,這是因?yàn)槊绹梢詰{借著美元的“中心貨幣”地位來攫取國際鑄幣稅,低成本地使用其他國家提供的資本。美國為首的西方發(fā)達(dá)國家在相當(dāng)長時間內(nèi)為什么要拒絕加強(qiáng)金融監(jiān)管。如果看到美國金融服務(wù)業(yè)(含房地產(chǎn))占GDP的比重,已從1950年的11.39%上升到2007年的20.36%,其原因則不言而喻。亞洲和中東地區(qū)為什么要維持高儲蓄率,除文化及發(fā)展階段等原因外,東南亞金融危機(jī)之后,IMF令人失望的表現(xiàn),亞洲國家不得不自己積累起龐大的外匯儲備,以應(yīng)對今后可能再出現(xiàn)的金融危機(jī)。危機(jī)出現(xiàn)的必然性是由現(xiàn)在國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷決定的,也是美國過度利用這個體系缺陷為本國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的必然結(jié)果

3.匯率調(diào)節(jié)機(jī)制作用局限。發(fā)展中國家一般都選擇釘住匯率制,這種匯率制度的缺陷是匯率缺乏彈性,且極具脆弱性。主要國際貨幣匯率的過度波動會誘使發(fā)展中國家的貨幣匯率發(fā)生了過度波動。加之美國可以會同其他主要發(fā)達(dá)資本主義國家在一定的時間內(nèi)控制匯率水平,使發(fā)展中國家的外匯籌備和國內(nèi)市場遭遇很大的匯率風(fēng)險。

4.制度缺位導(dǎo)致監(jiān)管不力。首先,是IMF的功能缺陷。主要表現(xiàn)在:一是缺乏獨(dú)立性,被美國等少數(shù)發(fā)達(dá)國家操縱,不能體現(xiàn)發(fā)展中國家的利益。二是缺乏一種有效的監(jiān)控機(jī)制,對走向危機(jī)的國家進(jìn)行早期預(yù)警,并提供條件寬松的貸款盡可能預(yù)防金融危機(jī)的發(fā)生。其次,缺乏協(xié)調(diào)的“超國家”配套制度。由于目前的國際貨幣體系中不存在協(xié)調(diào)的“超國家”制度,各國相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策又常常缺乏必要的溝通和合作,為此世界各國間協(xié)同戰(zhàn)略無法有效實(shí)施,協(xié)作性利益也無法取得。

三、金融危機(jī)后國際貨幣體系的展望

1.美元本位仍將存續(xù)較長時間。首先,國際貨幣體系的短期改革不符合現(xiàn)行的世界格局。以削弱美元作為國際貨幣本位和美國作為國際貨幣體系“中心國”的國際貨幣體系改革,必然會遭到美國的反對。從東亞新興市場經(jīng)濟(jì)體方而看,為了避兔爆發(fā)金融風(fēng)險。國際貨幣體系改革將具有長期性,且充滿摩擦和矛盾。其次,從目前看,美元的實(shí)質(zhì)地位并未受到損害,美元匯率還在走強(qiáng),這是與美國經(jīng)濟(jì)在全球仍然占據(jù)絕對優(yōu)勢分不開的。

2.全球貨幣競爭將加劇。美國金融危機(jī)給世界上有實(shí)力的國家,創(chuàng)造了一個難得的歷史機(jī)遇,為了在未來的國際貨幣體系中占據(jù)有利地位,美元、歐元和日元的貨幣競爭趨勢將會更加激烈,國際貨幣多極化的格局在短時間內(nèi)很難取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。歐元已成為美元最具潛力的競爭對手。IMF統(tǒng)計顯示:全球外匯儲備中美元的比例從1999年的71%下降到2007年底的63.9%,同期歐元的比例從17.9%上升到2007年底的26.5%。多極化、貨幣區(qū)域化、競爭化將成為未來國際貨幣體系的顯著特征,也鮮明地表明了世界政治格局由美國獨(dú)霸向更為均衡的方向發(fā)展。

3.東亞地區(qū)將加速區(qū)域貨幣合作進(jìn)程。1997年東南亞金融危機(jī)以后,2000年貨幣雙邊互換的《清邁協(xié)議》和2003年“亞洲債券基金”的建立使亞洲金融合作從構(gòu)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。美國次貸危機(jī)爆發(fā)后,東盟10國及中、日、韓三國決定將原計劃的300億美元亞洲共同儲備基金提高到1000億元,為未來亞洲區(qū)域貨幣的產(chǎn)生奠定了初步基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上東亞貨幣金融合作將會加速推進(jìn),貨幣互換多邊化、將東亞儲備庫倡議做實(shí),將是未來東亞貨幣合作的發(fā)展方向。

4.加強(qiáng)國際金融機(jī)構(gòu)的改革力度。雖然自美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來,IMF推出了一系列新的貸款機(jī)制,以增強(qiáng)反應(yīng)速度,但次貸危機(jī)的爆發(fā)依然對IMF提出質(zhì)疑:首先IMF失敗的預(yù)測危機(jī)的爆發(fā);其次IMF有限的資金規(guī)模對于危機(jī)救援而言微乎其微。鑒于此,IMF必須加強(qiáng)和具有監(jiān)管職能的國際金融機(jī)構(gòu)之間的合作。為了增強(qiáng)IMF可動用的資源,IMF有必要進(jìn)行增資。進(jìn)一步加強(qiáng)國際金融機(jī)構(gòu)多邊協(xié)調(diào),則是未來國際貨幣體系改革成功的一項(xiàng)重要前提條件。

對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋不能使用分析表象的方法,需要尋找這些現(xiàn)象背后的實(shí)質(zhì)性原因,國際貨幣體系缺陷是這次金融風(fēng)暴的根本原因,也是近二十年來世界金融危機(jī)頻發(fā)的制度性根源。國際貨幣體系體系本質(zhì)上是世界經(jīng)濟(jì)格局的反映,從短期來看,以美元為主的國際貨幣體系在相當(dāng)長時間內(nèi)仍將維持,很多政策的選擇仍需要在當(dāng)前的國際貨幣體系框架下進(jìn)行。

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關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制

研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時算起。當(dāng)時東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區(qū)域的市場動蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢l(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險可以用其收益的方差來度量，整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個地區(qū)的貨幣動蕩。

四、傳遞力度與傳遞中止

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關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融衍生產(chǎn)品；虛擬經(jīng)濟(jì)；法律問題

從2007年初開始，由美國抵押貸款風(fēng)險逐漸演變出的一場次貸危機(jī)，不僅瞬間席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。而且不同程度地擴(kuò)大和影響到包括我國在內(nèi)的多數(shù)國家。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，“次貸危機(jī)已成為大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)”。面對突如其來的金融災(zāi)難，從各國政府首腦到金融監(jiān)管部門、從金融機(jī)構(gòu)到學(xué)術(shù)界，都在匆忙而審慎地采取一系列措施以求有效應(yīng)對、渡過難關(guān)。就法律界來講，同樣面臨著反思與應(yīng)對的迫切任務(wù)，應(yīng)當(dāng)采取分析與綜合相結(jié)合的方法，從宏觀和微觀兩個角度準(zhǔn)確把握成因，進(jìn)而做出科學(xué)判斷和合理建議。

一、金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)園分析——以美國為案例

此次金融危機(jī)的爆發(fā)主要是由美國次貸危機(jī)引起，就受影響程度而言，作為全球最大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的美國，顯然首當(dāng)其沖。客觀地講，金融危機(jī)在眾多國家的蔓延，都多多少少受本國或區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政治和社會發(fā)展程度的影響，但是，在經(jīng)濟(jì)全球化日益成熟的今天，此次危機(jī)的成因及根源，存在著很大程度上的共性，甚至是同一性，而其最集中、最全面的代表就是美國。就金融危機(jī)在美國的成因來講，主要存在于以下幾個方面：

(一)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤，缺乏對金融衍生產(chǎn)品的有效法律監(jiān)管

美國經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本(FictitiousCapital)作出系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托，包括股票、債券和不動產(chǎn)抵押等，它通過滲入物質(zhì)資料的生產(chǎn)及相關(guān)的分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。因此虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價值，其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會變成無根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前的美國金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。這其中的一個典型表現(xiàn)就是與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開始不斷泛濫，金融衍生產(chǎn)品的極度膨脹導(dǎo)致美國金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占到其GDP的近40％。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，又沒有相應(yīng)的管制措l施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)，這也就從根本上決定了美國房地產(chǎn)泡沫的最終破滅。

(二)按揭法律結(jié)構(gòu)上存在缺陷

美國在住房按揭貸款的設(shè)置上雖有擔(dān)保的存在，但其法律結(jié)構(gòu)上卻存在重大缺陷，使得這種擔(dān)保不具有實(shí)際意義，從而也就使得金融風(fēng)險從源頭上不可能得到有效的控制。在美國次貸危機(jī)中首付款都很低，按揭擔(dān)保變得非常脆弱，金融的風(fēng)險也就變得更容易發(fā)生。有數(shù)據(jù)顯示，2006年美國發(fā)放的次貸平均只有6％的首付款比例。2002～2006年間，美國家庭貸款以每年11％的速度增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了整體經(jīng)濟(jì)的增速。金融機(jī)構(gòu)的貸款年增速為10％。如今，由于房價暴跌，很多貸款人無力還款。而購房人對于所購房產(chǎn)只有很少甚至沒有自己付款，全部以銀行的貸款購買房產(chǎn)，然后再以該房產(chǎn)做還款的擔(dān)保，從這樣的擔(dān)保結(jié)構(gòu)中可以看出，擔(dān)保人的擔(dān)保物雖然具有法律形式上的所有權(quán)，但就實(shí)質(zhì)而言并不具有真正的交換價值意義上的“所有權(quán)”。實(shí)際上，英美財產(chǎn)法中本身就沒有明確的“所有權(quán)”概念，有的只是對于財產(chǎn)進(jìn)行利用的相關(guān)概念，這通常被理解為靈活并能適應(yīng)社會的發(fā)展，而按揭這樣一種交易一擔(dān)保模式在高房價時代確實(shí)為普通人購房提供了一種可能。適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展下的社會需求。但是，法律作為對社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)行最本質(zhì)、最深刻描述的工具，在所有權(quán)歸屬這樣重大的問題上是不能含糊其詞的，否則會造成嚴(yán)重的后果。所以在大陸法系國家，對于“無權(quán)處分”之類問題的研究汗牛充棟，并一直爭論不休，其主要考量就在于沒有所有權(quán)而處分財產(chǎn)是法律上一個極為重大的事件，一定要有一個明確的處理機(jī)制。像現(xiàn)在遇到次貸危機(jī)的時候就能發(fā)現(xiàn)，正視所有權(quán)本質(zhì)的問題其實(shí)就能發(fā)現(xiàn)它的價值。

(三)金融債務(wù)信用基礎(chǔ)的法律保障機(jī)制存在缺陷

此次美國次貸危機(jī)的導(dǎo)火索應(yīng)該是金融債務(wù)信用基礎(chǔ)遭到了摧毀性的破壞，客觀地評價，美國作為高度發(fā)達(dá)的資本主義國家，有著極其牢固、自身修復(fù)性很強(qiáng)的金融債務(wù)信用體系，同時，還有嚴(yán)密的法律機(jī)制對其進(jìn)行全方位保護(hù)。但是，在此次危機(jī)中，我們可以清晰地觀察到，其金融債務(wù)信用基礎(chǔ)以及相關(guān)的法律制度仍然沒有抵擋住自由金融市場負(fù)面作用的巨大沖擊。其整個邏輯過程其實(shí)非常簡單，就公司金融債務(wù)而言，公司企業(yè)從商業(yè)銀行大量借款，再將借來的錢從事證券業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)的投資。這時股票市場和房地產(chǎn)市場高漲。但是，當(dāng)過熱的股市或房地產(chǎn)市場高漲到一定程度，必然發(fā)生崩潰，此時公司的資金都壓在股票或房地產(chǎn)上，無法套現(xiàn)償還銀行的貸款。這就會導(dǎo)致銀行的信用基礎(chǔ)出現(xiàn)問題，銀行的資金不具有流動性，就會引發(fā)銀行對存款客戶的支付的危機(jī)。此外，借款公司，如果不是從事股票業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)這些高風(fēng)險的投資，而是從事出口貿(mào)易或制造業(yè)投資時，也可以從銀行大量貸款。但是，因?yàn)槭袌銮闆r的突然變化，由于對市場估計的錯誤等各種原因，產(chǎn)品壓庫滯銷，也可能導(dǎo)致公司到期不能償還貸款。這也會影響銀行對存款客戶的支付能力。銀行對存款客戶的支付信用出現(xiàn)問題時，公眾存款人便對銀行進(jìn)行大規(guī)模的擠兌。擠兌必然導(dǎo)致銀行倒閉。一家銀行倒閉還會引起數(shù)家銀行接連發(fā)生擠兌，金融危機(jī)就爆發(fā)了。

二、爆發(fā)金融危機(jī)的外因分析——國際金融法方面存在的缺陷

金融危機(jī)自美國肇始，而后以極快的速度蔓延到其他國家，其原因，除了已經(jīng)分析過的國內(nèi)因素外，對于外在因素也不能忽視。就法律角度講，外在因素，其實(shí)質(zhì)就是國際金融法方面存在的不足和缺陷。

一方面，國際金融法對各國以及經(jīng)濟(jì)實(shí)體的制約性不強(qiáng)。這是各種國際金融關(guān)系沖突與協(xié)調(diào)的結(jié)果，具體表現(xiàn)在：第一，在維護(hù)國際金融秩序與安全方面功效最為突出的公法性金融條約數(shù)量稀少、內(nèi)容抽象，不能為金融危機(jī)治理提供有力的法律支持。例如，《國際貨幣基金協(xié)定》雖然規(guī)定了國際貨幣基金組織(IMF)促進(jìn)國際貨幣穩(wěn)定的宗旨和監(jiān)督國際金融運(yùn)行的職能，但對于IMF如何促進(jìn)國際貨幣穩(wěn)定、如何實(shí)施金融監(jiān)管、是否有處理金融危機(jī)的權(quán)能等，并未作出具體的規(guī)定，致使金融危機(jī)治理實(shí)踐中產(chǎn)生有關(guān)IMF越權(quán)、救助時機(jī)延誤、救助資金不足、救助措施失當(dāng)?shù)确N種紛爭和問題。第二，與金融危機(jī)治理密切相關(guān)的金融監(jiān)管雙邊文件的強(qiáng)制力有限。其主要形式——“諒解備忘錄”不具有法律拘束力，僅僅是各國金融當(dāng)局之間簽署的一種意向性聲明，因而在實(shí)施時缺乏有力的法律保障。另一種文件形式是相互法律協(xié)助條約，其雖有法律拘束力，但并不是關(guān)于國際金融監(jiān)管合作的專門性文件，且它們大多在發(fā)達(dá)國家之間簽訂，處于金融危機(jī)震中地帶的發(fā)展中國家反而較少簽訂，因此在金融危機(jī)防范與控制方面的作用也大打折扣。第三，非政府組織的國際金融監(jiān)管規(guī)則缺少法定拘束力。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券業(yè)監(jiān)管者組織和國際保險業(yè)監(jiān)管者為代表的非政府組織所的一系列國際金融監(jiān)管規(guī)則不具有法定拘束力，它們主要是國際非政府組織向各國監(jiān)管當(dāng)局推薦采用的一些金融監(jiān)管原則、標(biāo)準(zhǔn)、建議和做法，同時，這些規(guī)則更適合于發(fā)達(dá)國家及其活躍銀行的監(jiān)管，在金融監(jiān)管體制和監(jiān)管水平各不相同的國家事實(shí)上很難得到確定的和同步的實(shí)施。

另一方面，現(xiàn)行國際金融法律制度的內(nèi)容也不同程度地存在漏洞或問題：第一，缺乏維系國際監(jiān)管合作機(jī)制的懲戒制度。第二，缺乏明確而權(quán)威的國際金融監(jiān)管者。第三，缺乏有效的國際金融政策與制度的協(xié)調(diào)機(jī)制。第四，缺乏對資本跨國流動的有效監(jiān)管。第五，缺乏針對金融危機(jī)的一整套彼此聯(lián)系的法律應(yīng)對機(jī)制。

三、應(yīng)對金融危機(jī)的法律手段

(一)加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的法律監(jiān)管

此次金融危機(jī)使我們必須認(rèn)識到金融衍生工具的兩面性，在金融衍生產(chǎn)品交易的電子化、自由化、國際化趨勢不斷加深的形式下，風(fēng)險也在逐步增強(qiáng)。據(jù)有關(guān)人士統(tǒng)計，在過去10年內(nèi)，因衍生交易產(chǎn)生的虧損有一半涉及到法律風(fēng)險。對金融衍生品缺少必要的監(jiān)管，使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫軌，這是西方輿論公認(rèn)的催生美國次貸危機(jī)的重要原因。我國目前對金融衍生交易仍缺乏較為明確的法律規(guī)范。有關(guān)交易的主體資格和授權(quán)、交易的、交易的避險性規(guī)定及其認(rèn)定、交易的凈額結(jié)算在破產(chǎn)程序中的有效性等法律風(fēng)險，應(yīng)該引起我們的高度重視。

具體的建議主要是：首先，要進(jìn)一步建立起有效的監(jiān)管體制。我國應(yīng)當(dāng)立足本國國情，建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所自我管理三級監(jiān)管模式。這種三級監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)對交易事前、事中和事后的全程監(jiān)管。其次，應(yīng)當(dāng)制定并完善相關(guān)法律制度，對市場準(zhǔn)人條件、信息披露、交易主體作出明確規(guī)定，并及時準(zhǔn)確地向社會公眾公布與衍生交易有關(guān)信息。在監(jiān)管立法中，可以參考國際組織指導(dǎo)性文件，將其納入國內(nèi)法律體系中，使風(fēng)險監(jiān)管與國際社會接軌。最后，進(jìn)一步加強(qiáng)與國際金融機(jī)構(gòu)的深度合作。

(二)進(jìn)一步加強(qiáng)國際間金融法律領(lǐng)域的協(xié)作，切實(shí)提高有關(guān)法律制度的效力

首先，要對現(xiàn)行國際金融法律制度進(jìn)行整合、查漏補(bǔ)缺。以國際貨幣基金組織、世界銀行集團(tuán)、巴塞爾委員會等重要國際金融機(jī)構(gòu)為中心，充分利用其各自資源并促進(jìn)資源的優(yōu)勢互補(bǔ)，通過加強(qiáng)其相互間金融信息及技術(shù)的交流與合作，促進(jìn)金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的法制化和統(tǒng)一化，建立包括跨國資本流動監(jiān)督機(jī)制在內(nèi)的有相當(dāng)約束力的國際金融安全機(jī)制。其次，圍繞當(dāng)代金融危機(jī)的主要特征進(jìn)行有關(guān)制度設(shè)計。例如：針對當(dāng)前金融危機(jī)的復(fù)合性，加強(qiáng)國際金融法制的協(xié)調(diào)性建設(shè)，包括國際貨幣法制、國際銀行監(jiān)管法制、國際證券監(jiān)管法制等國際金融法制的內(nèi)部協(xié)調(diào)及其與國際貿(mào)易法、國際投資法、國際刑法等的外部協(xié)調(diào)，使世界貿(mào)易組織、貨幣基金組織、歐盟等各類國際經(jīng)濟(jì)組織的政策制度實(shí)施或其國際行動產(chǎn)生正向疊加效應(yīng)，而非反向抵消效應(yīng)。針對當(dāng)前金融危機(jī)的突發(fā)性，各國監(jiān)管當(dāng)局和國際組織可以考慮相互借鑒與交流經(jīng)驗(yàn)，建立反應(yīng)靈敏的危機(jī)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制，改革和完善IMF貸款條件，建設(shè)危機(jī)救援的綠色通道。針對當(dāng)前金融危機(jī)的系統(tǒng)性，應(yīng)開發(fā)和利用國際金融法制的救濟(jì)功能，賦予IMF金融危機(jī)救助職能，強(qiáng)化其制裁能力，依據(jù)權(quán)利義務(wù)一致原則建立發(fā)達(dá)國家在金融監(jiān)管和危機(jī)救助中的責(zé)任制度，嚴(yán)格并完善危機(jī)處理的國際紀(jì)律和程序，研究和發(fā)展存款保險制度、國家債務(wù)重組制度等危機(jī)處理制度，有效地控制金融危機(jī)的蔓延和升級。

(三)進(jìn)一步完善金融危機(jī)情況下的公共資金援助法律制度

如果說我們應(yīng)當(dāng)將主要的注意力放在如何防止金融危機(jī)的爆發(fā)、蔓延的話，與此同時，對于危機(jī)爆發(fā)后的補(bǔ)救措施的探討也顯得極有必要。目前，包括美國在內(nèi)的不少國家正在積極采取措施，力圖控制和盡快擺脫危機(jī)困擾。而其中較為直接的補(bǔ)救方式就是公共資金援助制度。不幸的是，臨時抱佛腳時，大家才發(fā)現(xiàn)，自己的制度設(shè)計存在如此之多的問題致使具體實(shí)施時困難重重。綜合考量后，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面著手對公共資金法律援助制度進(jìn)行改進(jìn)：首先，從指導(dǎo)思想上，主管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)明確，所謂的公共資金援助不是萬能的，其授予條件必須建立在客觀標(biāo)準(zhǔn)之上，政治因素絕不能作為救助破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的借口和理由；金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡可能采取自我挽救措施，綜合運(yùn)用多種救助手段，充分調(diào)動股東、高級管理人員及其他金融機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體的積極性；主管當(dāng)局要敢于讓金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，讓失敗者自負(fù)責(zé)任，讓市場發(fā)揮配置資源的作用，而不能完全倚重央行的貸款救助。

至于具體的制度設(shè)計方面，主要是：第一，立法中必須明確國家提供公共資金援助的條件，具體包括：該金融機(jī)構(gòu)的償債能力受到威脅，如果不提供資金援助就難以支付到期債務(wù)；救助資金主要用于減輕系統(tǒng)性風(fēng)險的影響等。第二，公共資金救助形式可多樣化，除了央行緊急貸款外，還應(yīng)建立與地方財政、其他商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的多頭救助機(jī)制，尤其應(yīng)積極提倡并引導(dǎo)私人主體參與救助重整，如由金融機(jī)構(gòu)股東、其他私人投資者注入新的資本等形式。第三，積極完善相關(guān)配套措施，如建立存款保險制度、設(shè)立金融穩(wěn)定專項(xiàng)基金，使公共資金救助成本分擔(dān)社會化等。

(四)加強(qiáng)金融監(jiān)管國際合作法律制度的構(gòu)建

結(jié)合我國的實(shí)際情況，在促進(jìn)金融監(jiān)管國際合作法律制度的構(gòu)建時，應(yīng)該著重考慮以下幾個方面：

第一，要重點(diǎn)明確確立金融監(jiān)管的原則。金融監(jiān)管權(quán)的行使是一國的反映，在我國金融監(jiān)管法律制度的調(diào)整過程中，應(yīng)針對金融活動國際化的趨勢，明確金融監(jiān)管的原則，以維護(hù)我國的國家利益、公共秩序及公共利益。

第二，確保金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健和審慎經(jīng)營，化解風(fēng)險隱患，杜絕不良經(jīng)營行為。要把對金融風(fēng)險的防范和化解作為監(jiān)管工作重點(diǎn)，以維護(hù)本國和世界金融體系的穩(wěn)定。

第三，貫徹WTO下的互惠原則及國民待遇原則，增強(qiáng)法律的透明度，增強(qiáng)法律在適用上的權(quán)威性，同時也要善于運(yùn)用WTO規(guī)則中的保障措施、國際貿(mào)易收支平衡等條款及原則，維護(hù)我國的經(jīng)濟(jì)利益。

第四，加強(qiáng)對外國金融機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎監(jiān)管。在金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入方面，既要切實(shí)履行人世的承諾，也要以金融機(jī)構(gòu)的母國對該金融機(jī)構(gòu)有無足夠的監(jiān)控手段、能否獲取其經(jīng)營信息、能否對該金融機(jī)構(gòu)實(shí)施檢查、審計等作為市場準(zhǔn)入的條件。以雙邊、多邊條約等方式建立金融機(jī)構(gòu)母國、東道國協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，在制度設(shè)立上既要包括對外國金融機(jī)構(gòu)在我國金融活動中的監(jiān)管，也要涵蓋我國金融機(jī)構(gòu)在外國從事金融活動的監(jiān)管。

篇8

摘要：其他貨幣調(diào)整將會十分艱難，歐洲和日本將會相對穩(wěn)定，英國、澳大利亞、加拿大以及瑞郎等經(jīng)濟(jì)體將會有所加息，政策調(diào)節(jié)性平緩。大宗商品價格指標(biāo)是貨幣政策反轉(zhuǎn)的標(biāo)志性數(shù)據(jù)，全球以美元貶值和大宗商品高漲帶來的結(jié)果就是貨幣政策的反轉(zhuǎn)，這一數(shù)據(jù)的不確定性是貨幣政策的關(guān)鍵。

筆者從實(shí)踐過程中總結(jié)出一些獨(dú)特的判斷，2011年風(fēng)險將面臨爆發(fā)危機(jī)與局面失控的可能，對此不能掉以輕心。根據(jù)2010年國際金融市場發(fā)展態(tài)勢，筆者預(yù)計2011年國際金融市場前景將充滿風(fēng)險壓力，甚至有新金融危機(jī)的可能，但是金融危機(jī)的表現(xiàn)形式和沖擊力度將與當(dāng)前的金融危機(jī)截然不同。

危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)可能在歐洲

2010年全球金融危機(jī)緩解并不意味全球已經(jīng)度過危機(jī)，恰恰是真正的金融危機(jī)并沒有發(fā)生，未來將會有真實(shí)的金融危機(jī)爆發(fā)，其爆發(fā)點(diǎn)將發(fā)生在歐洲，而不是現(xiàn)在的美國。理由在于三點(diǎn)：

理由一：歐元價格泡沫在積聚。一方面是市場價格因素，另一方面是貨幣制度因素。價格因素在于美元貶值帶來其他貨幣，尤其是歐元貨幣升值明顯，歐元實(shí)際價值超標(biāo)已經(jīng)十分嚴(yán)重，因此市場可以看到的事實(shí)是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在走下坡路，但歐元價格在走上行路，價格泡沫因素必然導(dǎo)致危機(jī)因價格破裂的危機(jī)。制度因素在于歐元合作至今一直沒有財政政策的合力，經(jīng)濟(jì)制度和政治制度更沒有模式，更缺少對問題的有效解決和合理處置，進(jìn)而歐元問題集中在制度上更多，歐元缺少有效的執(zhí)行力，主要原因就是歐元區(qū)沒有有效的制度約束和制度保障。尤其是歐債危機(jī)的處置停留在數(shù)字和資金層面，并沒有制度和結(jié)構(gòu)的修補(bǔ)或改進(jìn)。

理由二：歐元區(qū)國家向心力不足。目前歐元區(qū)國家的向心力明顯不足，尤其是主要成員國的民眾60%以上不愿意持有歐元的態(tài)度，這將使歐元面臨崩潰的風(fēng)險。一方面是德國作用突出。德國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯率先優(yōu)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是德國出口增長局面，這與年內(nèi)的日元升值具有關(guān)聯(lián)，是美元一箭雙雕的重要對策。實(shí)際上日元升值是在幫德國擺脫經(jīng)濟(jì)僵局，給予德國出口競爭力，從而推進(jìn)德國出口大國地位恢復(fù)。而此時國際輿論對于人民幣升值預(yù)期日趨高漲，這些表面現(xiàn)象和組合因素表明的美元戰(zhàn)略已經(jīng)十分清楚，即美國和日本貨幣合謀幫助德國，最終是推進(jìn)全球化和打擊區(qū)域化，美元和美國輿論合力打擊人民幣出口競爭力，扶持德國恢復(fù)出口大國地位，既可以提攜德國擺脫歐元區(qū)，又可以制衡我國競爭力?？梢哉f美國是一箭雙雕的多元化戰(zhàn)略組合。當(dāng)前歐元區(qū)的合作態(tài)勢十分嚴(yán)重，3年多新型金融危機(jī)使得英國徹底不加入歐元區(qū)，德國出現(xiàn)退出歐元區(qū)的意識，以及更多歐元區(qū)國家意見對立和矛盾分歧擴(kuò)大。去年至今的冰島、希臘以及愛爾蘭問題的接二連三，并非是簡單的歐洲和歐元區(qū)獨(dú)特問題所在，而是一種規(guī)劃性和針對性很強(qiáng)的市場進(jìn)程，目標(biāo)則是摧垮歐元。

理由三：時間已經(jīng)臨近危機(jī)的邊緣。雖然至今美聯(lián)儲一直在量化寬松輿論中調(diào)整，但是美元利率的快速反轉(zhuǎn)，甚至快速上升將難以抵擋，甚至將會快速呈現(xiàn)和超出預(yù)期，高利率時代的快速來臨必將導(dǎo)致金融市場措手不及，歐元更加難以駕馭，失控風(fēng)險將導(dǎo)致歐元金融危機(jī)爆發(fā)。另一個時間點(diǎn)是歐洲自身原因。歐元區(qū)面對問題的政策協(xié)調(diào)將由僵局變?yōu)榻┏?，最終可能適得其反，所有國家將不得已開動各自印鈔機(jī)發(fā)行原來的貨幣，進(jìn)而導(dǎo)致歐元消失和崩潰的時間臨近，雙幣并行的歐元區(qū)將必然導(dǎo)致歐元瓦解。

國際金融市場將呈新趨勢

未來2011年的焦點(diǎn)在歐洲，而非北美。但是美元主線依然是全球金融市場的風(fēng)向標(biāo)。所有市場價格指標(biāo)的參數(shù)在于美元匯率走向。綜合分析預(yù)期，2011年國際金融市場將呈現(xiàn)新趨勢。

趨勢一：外匯市場美元貶值繼續(xù)擴(kuò)大。2011年國際金融市場繼續(xù)以美元主線調(diào)整為風(fēng)向標(biāo)，美元整體政策將會繼續(xù)以貶值面對全球金融市場。美元貶值將會是全球匯率基點(diǎn)和價格基礎(chǔ)調(diào)整的關(guān)鍵指標(biāo)。外匯市場美元指數(shù)將會出現(xiàn)90點(diǎn)高位和70點(diǎn)低位的巨大反差走勢，美元將會分階段有周期的升值或貶值，快速和靈活是美元走向的焦點(diǎn)，美元貶值周期和速度將長而快，美元升值階段將短期或暫時性靈活調(diào)節(jié)。預(yù)計美元兌歐元匯率區(qū)間將在1.15-1.5美元之間，甚至有1.6美元的可能，這種價格并非是歐元有投資魅力，相反未來市場將積淀和累積歐元崩潰的速度與程度。我國人民幣將面臨兩難趨勢，人民幣貶值可能將明顯，價格水平的雙向走勢和彈性將擴(kuò)大，匯率區(qū)間在6.5-7.2元之間。

趨勢二：黃金市場或延續(xù)高漲走勢。2011年的國際黃金市場將繼續(xù)前兩年的高漲趨勢，黃金價格上漲幅度依然有可能達(dá)到20%以上的水平，價格指標(biāo)將會從2010年高位的1400美元上漲到2011年1700美元左右。黃金價格上漲趨勢的動力在于市場流動性的基礎(chǔ)，貨幣政策轉(zhuǎn)變的心理追逐，尤其是全球高通脹預(yù)警和政策效應(yīng)緊縮等帶來的緊張和恐慌性，這都將可能推進(jìn)黃金價格繼續(xù)上漲。預(yù)計全年黃金價格回落調(diào)整也將存在較大空間，尤其是2010年的黃金價格回調(diào)不足，價格技術(shù)性修正緊迫，進(jìn)而將直接導(dǎo)致2011年黃金價格的下跌性趨勢空間擴(kuò)大，預(yù)計國際黃金價格指標(biāo)下跌到1100美元左右，跌破1000美元的可能性也不能排除，但幅度和時間有限，短暫修復(fù)突出。

篇9

（悉尼大學(xué)商學(xué)院，悉尼 2008）

（School of Business，University of Sydney，Sydney 2008，Australia）

摘要： 國際金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)對世界各國與相關(guān)地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等各方面造成了巨大的負(fù)面影響，因此國際金融治理的實(shí)施與推進(jìn)不斷獲得各國高度的關(guān)注與重視，積極參與國際金融治理不僅是中國完善自身金融監(jiān)管的重要手段，同時也是作為正在發(fā)展中的地區(qū)性大國應(yīng)有的責(zé)任與義務(wù)。在國際金融治理全面開展的大背景下，中國應(yīng)該充分發(fā)揮自身所具有的比較優(yōu)勢，為自身金融領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展與全球金融架構(gòu)的良性構(gòu)筑提供有力的支持，進(jìn)而為全球金融秩序的穩(wěn)健發(fā)展發(fā)揮促進(jìn)作用。

Abstract: The frequent outbreak of the international financial crisis has caused tremendous negative impact on politics, economy and culture in all related countries and areas in the world. Therefore the implementation and promotion of international financial management has been paid growing international concern and attention. To actively participate in international financial management is not only an important means for China to perfect its own financial supervision, but also is the responsibility and duty of China as a developing regional power. Under the background of the comprehensive development of the international financial management, China should give full play to the comparative advantage in order to provide powerful support for the sustainable development of its finance and the benign construction of global financial architecture, and thus promoting the steady development of the global financial order.

關(guān)鍵詞 ： 中國；國際金融治理；戰(zhàn)略分析

Key words: China；international financial management；strategic analysis

中圖分類號：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1006-4311（2015）02-0125-03

0 引言

國際金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)的蔓延與擴(kuò)散，擾亂了全球的金融秩序，并給國際金融的平穩(wěn)發(fā)展造成了負(fù)面影響。作為國際社會的重要成員，中國需要在國際金融危機(jī)的治理中充分發(fā)揮自身作用，從而提高自身在國際經(jīng)濟(jì)、政治、文化等方面中的地位與競爭力，同時推動國際金融秩序與全球經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展?；诖?，中國首先需要明確自身在參與國際金融治理中的角色定位，進(jìn)而依據(jù)角色定位積極采取有效的措施對金融危機(jī)治理進(jìn)行針對性的考察與應(yīng)對，并形成具有靈活性與前瞻性的戰(zhàn)略手段。

1 中國在國際金融治理中的角色定位

就制度的角度而言，“合作者”就是指由于體系中存在合作的需要和可能使得行為者為了回應(yīng)或預(yù)期其他行為體的偏好以調(diào)整自己行為的身份定位。而從文化的角度來看，中國的傳統(tǒng)文化歷來強(qiáng)調(diào)“和合”與“合作”，并且中華五千年的文明歷史也印證了中國是一個“親仁善鄰”、“協(xié)和萬邦”的國家。因此，中國給予其傳統(tǒng)文化的主張與內(nèi)質(zhì)，需要積極參與到國際金融治理中來。

自中國改革開放以來，三十多年的時期內(nèi)，中國自發(fā)地與國際體系接軌，并積極參與各種國際金融機(jī)制、組織或機(jī)構(gòu)，目的在于主動融入國際金融格局的進(jìn)程，其參與不僅使世界各國認(rèn)識到中國追求和諧、提倡共榮的文化內(nèi)質(zhì)，同時也為國際金融秩序的穩(wěn)定與全球經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)支持。中國通過主動和適時地參與相關(guān)國際金融機(jī)制和組織機(jī)構(gòu)中，就金融運(yùn)行的原則、程序、話語權(quán)分配、策略實(shí)施等與發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家進(jìn)行協(xié)調(diào)與磋商，從而在很大程度上將這些機(jī)制中不平等與不完善的弊端進(jìn)行了改善，并針對預(yù)防及應(yīng)對這些弊端引發(fā)的金融危機(jī)提出了自己的間接以及對策措施。從嚴(yán)格意義上來講，中國在國際金融治理中，是一個合格的合作者，也就是說，中國參與國際金融危機(jī)治理是以磋商達(dá)成共識、協(xié)調(diào)促進(jìn)共享、合作促進(jìn)治理、治理實(shí)現(xiàn)均衡為目標(biāo)，以發(fā)揮建設(shè)性作用的“合作者”身份來制定決策、采取措施、實(shí)施行為的?；诖耍袊e極參與到國際金融治理中，理應(yīng)受到世界各國的接受與歡迎，同時中國也應(yīng)該保持追求和諧與主張共榮的文化內(nèi)涵，積極投身于國際金融治理中，并將自身的力量充分發(fā)揮出來。

2 中國參與國際金融治理的重要手段

2.1 促進(jìn)跨國信息共享體系與聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制的構(gòu)建

現(xiàn)階段，全球經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展依然處于秩序紊亂狀態(tài)，究其原因是全球治理與金融監(jiān)管的不完善與不健全，而這種不完善與不健全也是金融風(fēng)險與金融危機(jī)的誘發(fā)因子與助長因素，同時也在一定程度上導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長受到不良影響。因此，對國際金融秩序進(jìn)行一定的改革，有利于在新的環(huán)境與基礎(chǔ)上構(gòu)建可行、合理、科學(xué)的國際金融監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)而提高過金融秩序的規(guī)范性。

在此過程中，中國需要提升國際金融市場的監(jiān)管水平。首先，中國需要將自身的信息公開披露體系進(jìn)行完善，將信息獲取與運(yùn)用的不對稱問題進(jìn)行徹底的解決與消除。并保證新的國際貨幣體系的相關(guān)機(jī)構(gòu)與組織必須定期公布國際金融市場的監(jiān)測信息，同時需要建立健全有效的危機(jī)、風(fēng)險預(yù)警機(jī)制與監(jiān)控調(diào)節(jié)機(jī)制，對本國的經(jīng)濟(jì)、金融及貨幣的調(diào)整，需要嚴(yán)格依據(jù)市場的動態(tài)變化進(jìn)行，并在此過程中對世界各國進(jìn)行合理與適時的引導(dǎo)。其次，中國需要對國際流動資本的管理與流動進(jìn)行加強(qiáng)與鞏固。現(xiàn)階段，國際金融自由化的趨勢逐漸凸顯出來，然而這并不意味著允許國際投機(jī)資本沒有規(guī)則地流動，中國需要發(fā)揮自身力量加強(qiáng)對國際市場資本自由流動的監(jiān)管與控制，避免其引發(fā)金融風(fēng)險與金融動蕩，并以規(guī)范的方式實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置，對國際短期投機(jī)資本的不良發(fā)展進(jìn)行防范與合理的打擊。除此之外，中國要推進(jìn)跨國性金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一系統(tǒng)監(jiān)管模式的形成。只有形成全球范圍內(nèi)針對國際游資大規(guī)模流動的統(tǒng)一監(jiān)管、協(xié)調(diào)組織機(jī)制，并制定出針對風(fēng)險投資、對沖基金等金融創(chuàng)新產(chǎn)品與工具的管控與治理架構(gòu)，才能避免大型國際游資引發(fā)的金融危機(jī)，因此中國還需要通過磋商，對國際金融衍生品市場的跨國監(jiān)控協(xié)作進(jìn)行強(qiáng)化，進(jìn)而對金融危機(jī)進(jìn)行有效的規(guī)避與科學(xué)的治理。

2.2 推動國際貨幣基金組織的制度轉(zhuǎn)型與決策改變

現(xiàn)階段，國際貨幣、金融領(lǐng)域的話語權(quán)與規(guī)則制定權(quán)主要受少數(shù)西方發(fā)達(dá)國家的掌控，并且發(fā)展中國家與新興國家的代表性與發(fā)言權(quán)的不到充分的尊重，實(shí)現(xiàn)真正意義上的權(quán)益保障根本無從談起。基于此，中國需要發(fā)揮自身在國際金融治理中的重要作用，推動國際貨幣基金組織制度的轉(zhuǎn)型與決策改變，并積極提供支持力量維護(hù)全球金融秩序的穩(wěn)定，從而對世界各國起到示范作用。

對于國際貨幣金融組織的更新及轉(zhuǎn)型，中國需要積極發(fā)揮自身作用，對其進(jìn)行科學(xué)而有效地促進(jìn)與推動。首先，中國需要促進(jìn)國際貨幣金融組織的普遍性與透明性，尤其需要推動加快在國際范圍內(nèi)影響力較強(qiáng)的國際貨幣基金組織決策機(jī)制的改造，進(jìn)而將其中不公平、不透明的行為進(jìn)行改善。其次，中國需要推動提款權(quán)制度的更新與改革，提出將特別提款權(quán)的使用范圍進(jìn)行擴(kuò)大，并將其作為國際支付與儲備的主要補(bǔ)充手段的實(shí)施對策，如此可以對國際儲備貨幣匯率發(fā)生大幅波動帶來的金融風(fēng)險與金融動蕩進(jìn)行有效的規(guī)避，進(jìn)而可以從整體上對貨幣金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行提供維持作用。再次，中國必須推動IMF在國際貨幣金融體系中發(fā)揮穩(wěn)定作用的功能發(fā)揮，引導(dǎo)成員國將貨幣金融政策的透明度與普遍性提高，并以實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)健度提高為目的，積極推動雙邊與多邊監(jiān)督，而對金融資本來源與組織結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，可以與全球貨幣體系的可持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)。除此之外，中國需要提出國際貨幣基金組織決策運(yùn)行改革的建議，對IMF的股份比例及組織人事安排的調(diào)整提出合理化意見，進(jìn)而可以提高其適應(yīng)性與科學(xué)性，并要求提高發(fā)展中國家與新興國家的發(fā)言權(quán)與代表性，以此抵制一些少數(shù)發(fā)達(dá)國家對于投票與決策的壟斷局面。

2.3 調(diào)整人民幣匯率機(jī)制安排

要想將國際套利資本引起的匯率風(fēng)險從根本上降低，就必須采取穩(wěn)定性與靈活性相結(jié)合的匯率政策。自從布雷頓森林體系瓦解以后，浮動匯率制和釘住匯率制的實(shí)施成為世界各國爭先實(shí)施的應(yīng)對措施，其中大部分發(fā)展中國家與新興國家以美元、歐元或自選貨幣籃子為釘住目標(biāo)。然而，隨著國際金融自由化與一體化的不斷深化與金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，匯率政策與制度成為世界各國逐漸關(guān)注與重視的重要問題。

對于在國際金融治理中發(fā)揮“合作者”角色的中國來說，在后金融危機(jī)時代下，需要對人民幣的匯率形成機(jī)制的可行性與科學(xué)性提起足夠的關(guān)注與重視，因此需要對人民幣匯率的形成機(jī)制的選擇與制定作出有效的更新與改革。就目前來看，人民幣匯率制度中最大的弊端在于其彈性較低，長此以往，其波動必然會變得越來越僵化，如此不僅會導(dǎo)致中國自身經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展受到嚴(yán)重?fù)p害，對于中國未來金融的安全及穩(wěn)定也是一個比較嚴(yán)重的隱患。對此，中國需要制定并實(shí)施有效的措施，對人民幣匯率機(jī)制的安排進(jìn)行合理而科學(xué)的調(diào)整。首先，中國需要將單純依靠外匯市場供求變化的被動確定人民幣基準(zhǔn)匯率的方法進(jìn)行徹底地改變，取而代之的是依照宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況與調(diào)控目標(biāo)進(jìn)行確定，并在這個基礎(chǔ)之上，依據(jù)內(nèi)外部市場的需求變化對整體性匯率政策進(jìn)行制定。而將人民幣匯率波動幅度進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆潘煽梢蕴岣呤袌鼋灰字黧w的自由性，從而使其可以依據(jù)相關(guān)信號及時作出應(yīng)對措施的制定與實(shí)施，進(jìn)而使其能夠較為真實(shí)地對市場供需關(guān)系的消長變化進(jìn)行準(zhǔn)確的描述。其次，中國需要將銀行間外匯市場交易主體最高特匯規(guī)模的限制進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆艑?，目的在于提高其頭寸限額的彈性，如此可以提高其運(yùn)作活動與行為的主動性與靈活性。除此之外，對于中央銀行對人民幣匯率的調(diào)控與管理需要進(jìn)行加強(qiáng)與鞏固，提高其管控的力度與效果，進(jìn)而使其可以充分運(yùn)用匯率政策、外匯管理政策及利率政策的功能。

2.4 提高人民幣的區(qū)域化及國際化

2008年，美國次貸危機(jī)引發(fā)了全球性的金融危機(jī)，受金融危機(jī)的損害與打擊，中國采取了各項(xiàng)措施與策略對其進(jìn)行應(yīng)對，以保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)、可持續(xù)發(fā)展，其中包括產(chǎn)業(yè)振興計劃、亞洲貨幣互換基金等，這些措施的實(shí)施受到了良好的效果，并在一定程度上對金融危機(jī)起到了抵制作用，使得自身與相鄰國家與地區(qū)遭受金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響大大減少。區(qū)域貨幣統(tǒng)一體系構(gòu)建與重塑中最具可行性與科學(xué)性的行為就是提高人民幣的區(qū)域化及國際化，其中需要注意的是，提高人民幣區(qū)域化與國際化的最終目的在于接收國際社會的廣泛接收與認(rèn)可，并且可以將計價單位、交換媒介與價值儲藏這三大國際貨幣功能充分發(fā)揮出來，并非是重復(fù)性地搞一國壟斷貨幣體系規(guī)則制定與運(yùn)作來尋求貨幣領(lǐng)域的霸權(quán)地位?，F(xiàn)如今，金融動蕩與金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，并且對世界各國的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面造成了嚴(yán)重的損害與不利影響，在這種大背景之下，中國需要加快區(qū)域貨幣合作與協(xié)調(diào)的步伐。

基于此，中國首先需要在國內(nèi)范圍內(nèi)開展人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)，并將人民幣的發(fā)債規(guī)模與種類進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)大，從而形成集聚效應(yīng)，并將這種效應(yīng)的最大化功能充分發(fā)揮出來。在區(qū)域之內(nèi)，為了對金融危機(jī)的蔓延與擴(kuò)散進(jìn)行防范與抵制，中國需要推行人民幣與其他國家貨幣互換，如順利推動清邁協(xié)議的實(shí)施與監(jiān)理亞洲共同貨幣基金的設(shè)想等，均收到了良好的效果。而對于人民幣區(qū)域化與國際化提高的戰(zhàn)略步驟，中國需要注意以下幾點(diǎn)：首先，中國需要將其金融環(huán)境進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的改變與優(yōu)化，目的在于為人民幣的區(qū)域化與國際化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。就目前來看，中國自身的國內(nèi)金融環(huán)境依然存在不夠完善的地方。目前中國自身的銀行體系建設(shè)存在不完備的地方，重要國有商業(yè)銀行的運(yùn)營水平依然有待提高，并且不良貨款比率以及資本充足率等狀況依然不能與國際的通行標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)，同時與之相對應(yīng)的金融監(jiān)管與管理也存在諸多問題與弊端，并且這些問題與弊端的分析、判斷與監(jiān)控得不到有效的改善與管理。其次，中國需要推動人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換，并對這種措施的實(shí)施提供制度保障，以保證其得到循序漸進(jìn)的實(shí)施效果。就目前來看，中國自身金融體系依然存在不完善的問題，導(dǎo)致其對外部風(fēng)險及危機(jī)的應(yīng)對能力較低，這就致使人民幣的自由兌換在短時間內(nèi)無法完成。因此，中國需要對境外的直接投資領(lǐng)域提起足夠的重視與關(guān)注，并在這個領(lǐng)域?qū)χ袊硟?nèi)的大中小型企業(yè)、機(jī)構(gòu)等對外直接投資的限制進(jìn)行進(jìn)一步的放寬，允許其將自身的海外業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)寬，從而將各方面的競爭力進(jìn)行提升。另一方面，中國需要高度重視證券、期貨等投資類領(lǐng)域，在這一領(lǐng)域需要對境外的投資者對我國股權(quán)類投資的限制進(jìn)行合理的放寬，并且需要對國內(nèi)企業(yè)及其他組織結(jié)構(gòu)對境外證券市場的針對性投資進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓膭?，同時還需要將信譽(yù)良好的境外機(jī)構(gòu)取得合格資質(zhì)的限制進(jìn)行放松，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中國內(nèi)證券市場的開放進(jìn)程的平穩(wěn)加快。

3 結(jié)論

隨著國際金融自由化與一體化的不斷深化與金融危機(jī)頻發(fā)爆發(fā)，國際金融治理的開展與實(shí)施已成為勢不可擋的趨勢。為了使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)獲得平穩(wěn)、可持續(xù)的發(fā)展，并且在一定程度上推進(jìn)全球金融秩序的規(guī)范與穩(wěn)定，中國需要本著追求和諧、提倡共榮的文化本質(zhì)，積極參與到國際金融治理中來，并積極發(fā)揮自身力量，結(jié)合當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢及自身經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展情況，制定并實(shí)施一系列的有效對策，為規(guī)避金融危機(jī)帶來的風(fēng)險及推動全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展提供有力的基礎(chǔ)支持。

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篇10

全球金融危機(jī)使世界各國清醒地認(rèn)識到,只有立足全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定的大局、切實(shí)加強(qiáng)貨幣政策國際的協(xié)調(diào)、共同承擔(dān)風(fēng)險,才有可能度過難關(guān),實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和恢復(fù)國際金融秩序的穩(wěn)定,這是世界各國共同利益的根本所在。但全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,世界各國在貨幣政策協(xié)調(diào)上存在著巨大的分歧,應(yīng)對金融危機(jī)的協(xié)調(diào)與人們的期望值相差甚遠(yuǎn),國際協(xié)調(diào)與國家利益獨(dú)立的矛盾也進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。在當(dāng)前國際金融危機(jī)仍未緩解和全球經(jīng)濟(jì)形勢變數(shù)增多的情況下,如何處理好國際協(xié)調(diào)與國家利益的關(guān)系、把握貨幣政策的導(dǎo)向和推動國際金融體系改革依然是世界各國面臨的問題。

一、國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,世界各國為應(yīng)對金融危機(jī)的持續(xù)蔓延和深化,加大了經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域國際協(xié)調(diào)的力度,拓寬了協(xié)調(diào)與合作的范圍。然而,在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)面前,國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈相碰撞現(xiàn)象的存在,是客觀現(xiàn)實(shí)的反映。

2008年11月和今年4月的G20倫敦峰會上,國際社會就加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)共同應(yīng)對金融危機(jī)、反對貿(mào)易保護(hù)主義、進(jìn)一步提高中國等發(fā)展中國家在國際貨幣基金組織的投票權(quán)和發(fā)言權(quán)達(dá)成共識。同時,中國提出的各國共同承擔(dān)責(zé)任應(yīng)對金融危機(jī),以及解決全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡問題,保證發(fā)展中國家充分享受全球化帶來的機(jī)遇得到普遍認(rèn)同。因此,從世界各國共同利益層面看,在應(yīng)對國際金融危機(jī)和推動國際金融體系改革過程中,各國利益與權(quán)益的平衡,需要通過國際協(xié)調(diào)來實(shí)現(xiàn)。然而,在現(xiàn)實(shí)國際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境下,由于西方一些國家的國家利益被無限“放大”,各種關(guān)乎國家利益的重大分歧難以調(diào)和時,國際協(xié)調(diào)的難度進(jìn)一步加大,在一定程度上限制了國際協(xié)調(diào)的有效性,形成了國際協(xié)調(diào)同國家利益博弈的碰撞。不可否認(rèn),全球金融危機(jī)的蔓延,在客觀上給世界各國經(jīng)濟(jì)與金融帶來了嚴(yán)重的沖擊,每一個國家的國家利益都受到傷害。在金融危機(jī)加劇和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加重背景下,采取適度的措施和手段應(yīng)對并不為“過”,也十分必要。但另一方面,如果是在國家利益對抗性競爭中運(yùn)用轉(zhuǎn)移危機(jī)的政策手段,在損害他國的前提下推行具有強(qiáng)烈保護(hù)主義色彩的金融貨幣政策,就另當(dāng)別論了。

按照博弈論(GameTheory)理論的核心內(nèi)容,在當(dāng)前國際金融危機(jī)環(huán)境下各國貨幣政策的選擇是各國不同利益的博弈,同時也是在國際協(xié)調(diào)與合作下參與國際事務(wù)中各國共同利益的博弈行為。國際協(xié)調(diào)與合作是為了實(shí)現(xiàn)世界各國共同利益,而國家利益的博弈反映的是國家核心利益不受到傷害。從當(dāng)前不同貨幣政策取向和摩擦引發(fā)的國家間利益博弈現(xiàn)象看,如果不同貨幣政策博弈波動面擴(kuò)大,只顧及國家利益至上而不考慮世界各國共同利益,國際協(xié)調(diào)的難度就會越來越大,國際社會非均衡局面也會進(jìn)一步擴(kuò)大。由此,當(dāng)前有關(guān)國家貨幣政策的主流導(dǎo)向引發(fā)的一些問題值得認(rèn)真思考。

當(dāng)然,從博弈論的觀點(diǎn)出發(fā),在金融危機(jī)情形下的國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈的碰撞,并非金融危機(jī)特定的產(chǎn)物,其發(fā)軔的內(nèi)在根源在于世界各國在通過相互協(xié)調(diào)與合作過程中為國家利益的實(shí)現(xiàn)而產(chǎn)生的普遍現(xiàn)象,體現(xiàn)的是國家利益與世界各國共同利益的深層次關(guān)系。因此,在國際社會中國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈的碰撞不僅由來已久,而且將永遠(yuǎn)存下去。

自2007年美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)后,美聯(lián)儲便開始了直接購買商業(yè)票據(jù)的貨幣政策操作,并將其債權(quán)轉(zhuǎn)給美國財政部,再由財政部以減免企業(yè)債務(wù)的形式,向這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)注資入股。由此可見,美國“救市”計劃的部分是依靠貨幣和財政政策的聯(lián)合行動,在很大程度上是以減免票據(jù)、券債等債務(wù)的形式推行“救市”計劃。特別是繼2009年3月18日美聯(lián)儲宣布購買3000億美元的長期國債和1.25萬億美元的抵押貸款證券后,3月23日美國又推出銀行“解毒”計劃,以處理金融機(jī)構(gòu)的“有毒資產(chǎn)”問題,其目的均是為了進(jìn)一步釋放流動性,貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜。美聯(lián)儲陸續(xù)出臺回購國債和回購“有毒資產(chǎn)”的非常規(guī)貨幣政策的同時,歐洲央行、英國央行、日本央行等西方央行自行實(shí)施的購買公司債貨幣政策也已相繼出臺,由此美國等西方國家貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜更加明顯。美國等西方國家“定量寬松”貨幣政策,是通過擴(kuò)大貨幣的發(fā)行量大規(guī)模增加對資本市場貨幣的供應(yīng),以及維持金融業(yè)表面的穩(wěn)定和流動性,是典型的“定量寬松”貨幣政策的體現(xiàn)。這一貨幣政策的核心——即為緩解貨幣市場流動性緊縮“有限度”地對貨幣的發(fā)行“松綁”,增加貨幣市場上的貨幣供應(yīng)量,擴(kuò)充資本市場規(guī)模,加大流動性;政策的導(dǎo)向是在金融與經(jīng)濟(jì)雙重危機(jī)情況下,通過貨幣政策手段“激活”資本市場,并以此帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù);政策的實(shí)質(zhì)是所謂“定量寬松”,就是貨幣當(dāng)局“開閘放水”,開動印鈔機(jī)大量發(fā)行貨幣的一種借口,2009年以來美國等西方國家借用“定量寬松”貨幣政策的說辭來印鈔票購買國債行為的實(shí)質(zhì),正是這一貨幣政策最核心內(nèi)容的體現(xiàn)。因此,“定量寬松”貨幣政策被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是貨幣當(dāng)局采取的一種“保護(hù)主義”政策,與貿(mào)易保護(hù)主義的性質(zhì)有相近之處,同屬于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“保護(hù)主義”,體現(xiàn)的是國家核心利益,而不是世界經(jīng)濟(jì)與國際金融全局理念。

“定量寬松”貨幣政策,通常是在經(jīng)濟(jì)和金融狀況惡化、降息空間沒有余地的情況下,利率調(diào)節(jié)難以發(fā)揮顯著作用時推行的一種政策。今年以來,西方各國通過購買各種債券,向貨幣市場注入大量流動性的干預(yù)方式與前期利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”不同,是貨幣政策的“非傳統(tǒng)手段”。經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為,當(dāng)前西方國家的“定量寬松”政策是在前期“傳統(tǒng)手段”效果不顯著,甚至“失靈”的特殊條件下“極端”的選擇。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,美國、歐洲、日本等西方國家陷入了實(shí)質(zhì)性的全面危機(jī),連續(xù)降息的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“傳統(tǒng)手段”一度被西方各國頻繁使用,但不僅至今效果仍不顯著,而且降息的空間已經(jīng)微乎其微了,降息這一宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“傳統(tǒng)手段”已然使用殆盡。因此,利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”在用盡后,西方各國政策的選擇余地越來越少,在極度困難的情況下西方推行的“定量寬松”貨幣政策自然浮出“水面”,被多數(shù)專家和學(xué)者定論為當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的產(chǎn)物。由此,一方面表明不僅當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)與金融惡化狀況仍未改善,而且目前可選擇的刺激經(jīng)濟(jì)和活躍市場的“良藥”已經(jīng)不多,一旦連“定量寬松”政策都難以奏效,達(dá)不到政策目標(biāo),西方國家經(jīng)濟(jì)與金融形勢將何去何從令人擔(dān)憂;另一方面表明當(dāng)前西方國家經(jīng)濟(jì)與金融政策并非協(xié)調(diào)一致,“定量寬松”政策只是西方各國根據(jù)各自的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與金融狀況采取的中短期行為,一旦形勢發(fā)生新的變化西方各國經(jīng)濟(jì)與金融政策上的“搖擺性”將進(jìn)一步體現(xiàn),經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向?qū)⒂锌赡堋懊允Х较颉?西方國家將如何協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)與金融政策,能否在政策上達(dá)成共識令人懷疑。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下,西方國家經(jīng)濟(jì)刺激計劃中的金融政策以及“定量寬松”貨幣政策的出臺,內(nèi)容和性質(zhì)具有一定的針對性和較強(qiáng)的保護(hù)行為的操作性,最為核心和耐人尋味的是國家利益博弈的政策取向。另外,如果美國等西方國家不適度掌握貨幣的投放量,極有可能會“培育”出新的資產(chǎn)“泡沫”,并引發(fā)新的類似于通脹、貨幣和信貸危機(jī)。事實(shí)上,美國等西方國家金融危機(jī)的蔓延過程更像是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的過程。相繼出臺的一系列救市方案和政策手段,既有“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的貿(mào)易保護(hù)主義色彩,又有貨幣政策上不負(fù)責(zé)任的放任貨幣貶值的嫌疑,是國家利益至上理念的充分體現(xiàn),與世界各國不斷開展的國際合作背道而馳。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的博弈論(也稱為對策論)含義看,不同政策的出臺是帶有一定的對抗性,在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活不同政策的博弈無處不在。因此,在某種意義上,應(yīng)對金融危機(jī)不同貨幣政策的博弈,在當(dāng)前金融危機(jī)的環(huán)境下經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的博弈更為盛行,其中西方“定量寬松”貨幣政策傾向,就是經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈論的典型理念,在國際社會引起強(qiáng)烈反響。由此可見,盡管全球性金融危機(jī)超越了國家范疇,國際協(xié)調(diào)的加強(qiáng)顯得更加必要,但在共同應(yīng)對金融危機(jī)的國際協(xié)調(diào)中,由于牽扯到各方利益問題以及錯綜復(fù)雜的國際關(guān)系,貨幣政策的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞在現(xiàn)實(shí)國際社會中表現(xiàn)得更為突出。貨幣政策的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞,在當(dāng)前的國際環(huán)境下將如何演變和發(fā)展,在一定程度上取決于國際金融與經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化。如果國際金融與經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)惡化,特別是如果西方國家遲遲不能從危機(jī)中擺脫出來,西方國家將有可能進(jìn)一步擴(kuò)大金融與貨幣政策保護(hù)主義的范疇,加大國家利益博弈的政策力度,由此在全球范圍的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞將更加激烈,甚至有可能在國際金融危機(jī)進(jìn)一步深化的情況下“升級”。

國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞,是貫穿于國際社會各個領(lǐng)域的普遍性和綜合性現(xiàn)象,是較為隱性和富有彈性的范疇,需要從國際協(xié)調(diào)與國家利益的各個角度去加以思考,對錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行更深層次的揭示。因此,既要反對國家利益的無限“膨脹”和利益上的患得患失,實(shí)現(xiàn)世界各國共同利益,又要最大限度地維護(hù)本國利益,這是當(dāng)下世界各國不可回避的重要選擇。

二、不同貨幣政策下國家利益的博弈

與此同時,同樣是應(yīng)對金融危機(jī)和刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策,卻有著截然不同的性質(zhì),當(dāng)前西方“定量寬松”貨幣政策與中國“適度寬松”貨幣政策,不僅在實(shí)質(zhì)上有著本質(zhì)的區(qū)別,而且也是國家利益博弈戰(zhàn)略不同貨幣政策的選擇和取向。

“定量寬松”貨幣政策與“適度寬松”貨幣政策最大的區(qū)別在于四個方面的不同。一是實(shí)質(zhì)上的不同?！岸繉捤伞必泿耪呤秦泿女?dāng)局針對市場流動性萎縮注入的一劑“強(qiáng)心劑”,是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)過程中任何舉措都難以發(fā)揮作用的無奈之舉,所謂的“定量”是發(fā)行貨幣的“定量”,貨幣發(fā)行的變量是依據(jù)貨幣的發(fā)行能否緩解危機(jī)的惡化,而不考慮潛在通脹的風(fēng)險;而“適度寬松”貨幣政策是從宏觀調(diào)控的貨幣政策角度適度增加貨幣供應(yīng)量,是擴(kuò)大消費(fèi),為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇注入活力,力度的調(diào)整是可控的,貨幣供應(yīng)的變量是依據(jù)市場的發(fā)展變化而定的,適時把握潛在通脹風(fēng)險的因素。二是政策導(dǎo)向的不同?！岸繉捤伞闭呤秦泿女?dāng)局通過印鈔票擴(kuò)大市場投放量,政策的導(dǎo)向是加速貨幣貶值,貨幣的發(fā)行量如果大幅度高于商品流通所需要的數(shù)量,貨幣的貶值在一定的期間內(nèi)將難以控制;而“適度寬松”貨幣政策的導(dǎo)向是,推動貨幣信貸的積極性和消除貨幣投放存在的障礙,從而促使加快貨幣投放的規(guī)模和速度,并從銀行自有資金或財政收入中拿出適量的資金有計劃地向市場注入資金。三是最終效果的不同?！岸繉捤伞闭咦罱K效果的側(cè)重點(diǎn)往往體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的“虛擬”擴(kuò)展,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用并不大,缺乏持久性;而“適度寬松”貨幣政策最終效果的側(cè)重點(diǎn)是體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì),具有較強(qiáng)大長期性和穩(wěn)定性。四是潛在風(fēng)險程度的不同?！岸繉捤伞闭邼撛诘娘L(fēng)險體現(xiàn)在貨幣市場貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求,必然導(dǎo)致貨幣市值或購買力下降,風(fēng)險的性質(zhì)是社會總需求大于社會總供給的通脹風(fēng)險,其潛在的風(fēng)險有可能在全球范圍擴(kuò)散;而“適度寬松”貨幣政策雖然也存在著潛在的通脹風(fēng)險,在財政方面通常表現(xiàn)為財政收入下降和財政支出上升同時出現(xiàn),在銀行方面通常表現(xiàn)為信貸投放增長過快,但在通脹下行趨勢已經(jīng)確立和財政積累充分的情況下,只要政策力度適當(dāng)和靈活調(diào)控其通脹風(fēng)險相對較小。因此,當(dāng)前西方國家盛行的“定量寬松”政策是一種不負(fù)責(zé)任的短期行為,而現(xiàn)階段,中國采取的“適度寬松”政策與“定量寬松”政策有著實(shí)質(zhì)性的區(qū)別,這種不同性質(zhì)貨幣政策的博弈將有可能延續(xù)一段時間。

由此可見,在全球金融危機(jī)和西方經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)惡化的環(huán)境下,不同貨幣政策的博弈關(guān),最大限度地維護(hù)國家利益和實(shí)現(xiàn)國家利益的最大化,是當(dāng)前各國面臨的、不可回避的新問題。因此,處理好國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益的關(guān)系,維護(hù)本國利益的同時加強(qiáng)必要的國際協(xié)調(diào),不僅是國際社會和世界各國利益的訴求,也各國利益的所在。從國際關(guān)系的角度看,國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益存在著相同的利益對立與依存關(guān)系,國際社會中的每個國家利益主體與共同利益都離不開雙方的存在與合作,共同利益是通過國際協(xié)調(diào)與合作實(shí)現(xiàn)的,也是通過博弈來完成的。特別是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展,各國之間的經(jīng)濟(jì)、金融相互依賴程度進(jìn)一步深化的情況下,經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域相互協(xié)調(diào)、合作與日俱增。人們不得不接受這樣一個事實(shí),沒有廣泛的國際協(xié)調(diào)與合作就不可能創(chuàng)造出最大限度的價值,世界各國在追求和實(shí)現(xiàn)國家利益的同時,必須學(xué)會從全球整體角度審視國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益的關(guān)系問題,維護(hù)國家與人類的共同利益。

三、國際金融體系改革的博弈

兩次G20倫敦峰會提出,改革國際貨幣基金組織(IMF)等國際金融機(jī)構(gòu)體制,使它們符合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀并加大新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的發(fā)言權(quán)。這一觀點(diǎn)的提出,使改革當(dāng)前國際金融機(jī)構(gòu)體制的呼聲再次高漲。而回顧以往的歷史,每次重大的國際經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的發(fā)生,必然醞釀著國際經(jīng)濟(jì)、金融的重大變革,導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)、金融體系和格局發(fā)生重大變化,甚至是重組。

2009年4月初召開的G20倫敦峰會上,各國承諾向國際貨幣基金組織IMF增加5000億美元的“可貸資金”,這一方面是為共同應(yīng)對金融危機(jī)采取的舉措,另一方面是為今后推動IMF特別提款權(quán)(SDR)構(gòu)成進(jìn)行改造的重要步驟。G20倫敦峰會前夕,中國人民銀行行長周小川提出的在IMF現(xiàn)有的SDR基礎(chǔ)上構(gòu)建“超國際儲備貨幣”的建議,一方面是針對西方“定量寬松”貨幣政策的回應(yīng),另一方面也包括了對IMF現(xiàn)有SDR改造的構(gòu)想。與此同時,G20倫敦峰會上中國承諾向IMF增資,這是中國為實(shí)現(xiàn)與國際金融機(jī)構(gòu)建立良性互動的體現(xiàn),也是國際金融體系改革博弈的體現(xiàn)。

當(dāng)前,國際經(jīng)濟(jì)、金融正經(jīng)歷著全面危機(jī),對于國際金融體系的改革,國際社會普遍給予了極大的關(guān)注,而提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在國際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位成為改革的焦點(diǎn)。但美國、歐元區(qū)與新興市場國家也必將在救市的風(fēng)險和成本分擔(dān),刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策,以及國際金融機(jī)構(gòu)體制變革等方面展開激烈的博弈。

國際金融體系的改革,必然要涉及各方利益,并觸動美國等西方發(fā)達(dá)國家在國際金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。因此,國際金融體系改革的爭論也逐漸演化成國際間的博弈。另外,從當(dāng)代國際金融體系的建立及其演變過程看,國際金融體系改革的內(nèi)容和方向在很大程度上仍然依賴經(jīng)濟(jì)和金融的實(shí)力,換句話說,誰擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力,誰就擁有更多的發(fā)言權(quán),甚至左右改革的方向,并主宰國際金融體系。正是基于上述的現(xiàn)實(shí)情況,當(dāng)前國際金融體系改革的博弈主要體現(xiàn)在三種力量和三個方面的較量:一是長期主導(dǎo)國際金融體系的美歐發(fā)達(dá)國家內(nèi)部的權(quán)利和利益分配的博弈;二是已經(jīng)崛起的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國家與發(fā)達(dá)國家之間,要求改變現(xiàn)狀和維持原有秩序不變的博弈;三是在國際協(xié)調(diào)中各種力量平分秋色的博弈。事實(shí)上,由于各國國情有所不同,金融危機(jī)帶來沖擊也各不相同,因此,對國際金融體系改革的關(guān)注點(diǎn)也不盡相同。如美國就對現(xiàn)行國際金融體系的改革相對“冷漠”,美國最關(guān)注的是如何推動各國進(jìn)一步聯(lián)手?jǐn)U大市場資金投入以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而并非金融體系的改革;德、法等歐洲各國與美國不同的是,他們較為熱心于國際金融體系和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革,強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融監(jiān)管,對國際金融體系中美國方式的自由資本主義模式進(jìn)行全面改革;中國、巴西、印度、俄羅斯等新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國家,則對提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在國際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位、改善國際金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、反對貿(mào)易保護(hù)主義、刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等現(xiàn)實(shí)問題更為關(guān)注。

國際金融體制改革取決于主要大國相對實(shí)力的變化。而在現(xiàn)有國際經(jīng)濟(jì)、金融格局沒有發(fā)生根本性變化的前提下,特別是美國經(jīng)濟(jì)及其對金融市場的影響力沒有失去的情況下,國際金融體系的改革仍將面臨重重困難?；仡櫄v史,自二戰(zhàn)后“布雷頓森林體系”建立以來,國際金融領(lǐng)域也曾有過多次改革,但都是修修補(bǔ)補(bǔ)或是改良,并未觸動體系的根基。與此同時,國際金融領(lǐng)域不止一次因各種原因爆發(fā)金融危機(jī),令世界各國都深受其害——西方國家并沒有因資本主義優(yōu)越性而擺脫繁榮與衰退輪回的“宿命”,也沒有因主導(dǎo)國際金融體系而避免金融動蕩,相反,金融領(lǐng)域卻問題成堆,甚至到了難以維持的境地。而新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家也沒有因西方體制下的金融秩序而置身度外免于沖擊,相反卻一次次受到傷害。其實(shí),國際金融體系中的問題很早就曾引起了國際社會的關(guān)注,尤其是1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,更是引起了有關(guān)國家和地區(qū)以及國際金融機(jī)構(gòu)的重視,并多次呼吁對現(xiàn)有國際金融體系進(jìn)行全面的改革,但西方國家卻反應(yīng)冷漠,直到此次全球金融危機(jī),西方國家受到重創(chuàng),才真正感受到現(xiàn)有國際金融體系弊端的嚴(yán)重性和改革的迫切性,改革也終于被提上議事日程。但是,要進(jìn)行國際金融體系的改革,就離不開對國際金融權(quán)利機(jī)構(gòu)——國際貨幣基金組織和世界銀行中發(fā)言權(quán)和地位的調(diào)整和整合,就必然要改變維持了半個多世紀(jì)的不合理與不協(xié)調(diào)狀況,這無疑會觸及到各方的實(shí)際利益,困難可想而知。正因如此,盡管目前有關(guān)國際金融會議和有關(guān)國家對國際貨幣基金組織和世界銀行的發(fā)言權(quán)和地位需要進(jìn)行調(diào)整已達(dá)成共識,但可以預(yù)見,未來一旦改革進(jìn)入實(shí)際性的操作階段,各種力量在權(quán)利和利益分配上的博弈將會更加激烈。

目前,國際金融體系改革遇到的難點(diǎn)依然是解決失衡問題,其中包括兩個重要方面。

一是全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡。全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡是一種常態(tài),這種失衡的主要表現(xiàn)就是各國國際收支出現(xiàn)不平衡。一個有效的國際金融體系必須解決的問題就是,當(dāng)國際收支出現(xiàn)根本性不平衡時,調(diào)整責(zé)任的認(rèn)定及調(diào)整責(zé)任的分配。在“布雷頓森林體系”乃至“牙買加體系”之下,調(diào)整責(zé)任都是由不平衡的雙方國家共同承擔(dān)的。不同之處在于,在“布雷頓森林體系”下,美國作為不平衡的一方,經(jīng)常實(shí)質(zhì)性地承擔(dān)了部分調(diào)整責(zé)任,到了“牙買加體系”時,美國就從來沒有承擔(dān)過這種責(zé)任。

二是國際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配失衡。在現(xiàn)有的全球經(jīng)濟(jì)、金融管理機(jī)構(gòu)中,特別是作為國際金融體系重要管理機(jī)構(gòu)的國際貨幣基金組織和世界銀行里,新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的意見始終得不到尊重,利益也未能得到公平的體現(xiàn),導(dǎo)致新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在歷次金融危機(jī)中處于極為被動的境地,甚至不得不任由發(fā)達(dá)國家“擺布”,或者在國際金融機(jī)構(gòu)“援助”條款中接受苛刻的附加條件。因此,目前國際金融體系改革中,新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體希望建立一個以民主原則為基礎(chǔ)的金融體系,通過增加發(fā)展中國家在國際金融體系中的分量,改善國際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配長期失衡狀況。

另外,還需要注意的是,由于當(dāng)前金融自由化和金融產(chǎn)品過度創(chuàng)新增大了金融風(fēng)險,使金融體系出現(xiàn)了更多新的不穩(wěn)定因素。各國政府在進(jìn)一步完善本國金融管制、維持金融秩序穩(wěn)定的同時,也必須加強(qiáng)國際合作與協(xié)調(diào)調(diào)整,推動國際金融體系的改革。因此,國際金融體系的改革應(yīng)該是一個循序漸進(jìn)的過程,各國的協(xié)調(diào)與合作需要找到一個各國利益的平衡點(diǎn),使國際金融體系的重新構(gòu)成相對合理,而不是一味強(qiáng)調(diào)誰來主宰國際金融體系。

四、我國貨幣政策的導(dǎo)向與責(zé)任

在國際經(jīng)濟(jì)與金融關(guān)系領(lǐng)域中,國家利益博弈戰(zhàn)略的選擇成為當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要特征之一,需要有清醒的認(rèn)識和積極應(yīng)對的能力,否則就有可能成為國家利益博弈競爭中的犧牲品。當(dāng)前金融危機(jī)的不斷蔓延和對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊,既有全球性危機(jī)的性質(zhì)也有國家安全與利益范疇的現(xiàn)實(shí),應(yīng)對金融危機(jī)政策選擇上的國家利益博弈在國際間已然浮出“水面”。

對擁有超過2萬億美元外匯儲備的中國來說,由于外匯資產(chǎn)儲備幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金,甚至還在繼續(xù)增加,風(fēng)險自然大于其他經(jīng)濟(jì)體。目前,中國僅持有美國證券類資產(chǎn)金額就已然超過1.2萬億美元,其他西方國家的證券類資產(chǎn)金額也有一定的規(guī)模。中國龐大的外匯儲備是客觀現(xiàn)實(shí),但并不等于沒有回旋的余地,中國將如何應(yīng)對西方風(fēng)險“轉(zhuǎn)嫁”帶來的沖擊,適時選擇中國長遠(yuǎn)國際金融戰(zhàn)略,無疑是最現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。鑒于當(dāng)前西方“定量寬松”貨幣政策的推行與西方貨幣的泛濫,中國貨幣當(dāng)局正處于安全與收益之間權(quán)衡的兩難選擇。如何從外匯儲備的存量、流量管理和構(gòu)成三個層面擺脫困境,既保證外匯資產(chǎn)儲備的安全,又可通過購買西方國家債券獲得較好的收益,需要從存量、流量管理和構(gòu)成三個方面入手。其一,在外匯資產(chǎn)的存量上采取靈活的調(diào)整,保持存量的合理與適度;其二,由于我國金融市場的投機(jī)性“熱錢”具有一定的隱蔽性,“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測,其規(guī)模和走向不明難以判斷,增大了我國資本市場的不確定性,因此對外匯資產(chǎn)流量管理的力度亟待加強(qiáng);其三,外匯資產(chǎn)儲備構(gòu)成的多樣性、穩(wěn)定性與靈活性之間的權(quán)衡選擇需要多方論證。同時,我國的外匯儲備戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)實(shí)的國際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境相適應(yīng),政策導(dǎo)向應(yīng)主要體現(xiàn)在國家經(jīng)濟(jì)與金融安全領(lǐng)域,加強(qiáng)對西方國家經(jīng)濟(jì)與金融政策變化的評估和論證,最大限度地保障國家現(xiàn)實(shí)和長遠(yuǎn)利益。受西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹的影響,以及我國現(xiàn)行的“適度寬松”貨幣政策和積極財政政策已在國內(nèi)貨幣市場發(fā)揮作用,在目前國內(nèi)市場上貨幣供應(yīng)量相對充足的情況下,需要加強(qiáng)對輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹以及自身潛在貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險的防范。因此,在現(xiàn)階段需要適時調(diào)整“適度寬松”貨幣政策和積極財政政策的力度。