導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化定義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機；風(fēng)險分散

一、問題的提出

2007年爆發(fā)的美國次貸危機席卷全球,美國五大投行消失殆盡。而多米諾現(xiàn)象也導(dǎo)致了全球的經(jīng)濟下滑，美國次貸危機給我們帶來的損失是不言而喻的。美國的次貸危機的發(fā)生給以我們很多的啟示，次貸危機的發(fā)生很難說是資產(chǎn)證券化本身所具有的先天的缺陷造成的。事實上美國的居者有其屋的房地產(chǎn)政策對于美國經(jīng)濟的發(fā)展起著十分積極的作用。美國的過度的透支消費文化對于次貸危機的發(fā)生埋下了潛在的威脅，隨后的監(jiān)管不嚴(yán)，金融杠桿化過高，評級機構(gòu)發(fā)生道德風(fēng)險以及隨后危機發(fā)生時監(jiān)管部門的錯誤決定都是這次危機發(fā)生的重要原因，相比之下次貸危機本身是否具有先天缺陷到值得考量了。有鑒于此在我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的過程中可以吸取美國次貸危機中發(fā)生的損失而制定我國的特有的制度。我國資產(chǎn)證券化起步較晚，直到2005年初, 醞釀了長達(dá)十年之久的資產(chǎn)證券化試點才面世。2005年底, 中國人民銀行批準(zhǔn)國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行兩家信貸資產(chǎn)證券化試點單位, 在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。開行作為發(fā)起人委托中誠信托獲準(zhǔn)發(fā)行不超過43億元的信貸資產(chǎn)支持證券; 建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過31億元的個人住房抵押貸款支持證券。

二、資產(chǎn)證券化對于我國金融穩(wěn)定的意義

（一）是銀行進行有效資產(chǎn)負(fù)債管理的工具

資產(chǎn)證券化可以解決銀行資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配問題，從而成為銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的有效管理。銀行資產(chǎn)和負(fù)債不匹配主要表現(xiàn)在兩個方面：1流動性和期限不匹配；2利率的不匹配。銀行資產(chǎn)和負(fù)債不匹配是因為銀行的資產(chǎn)主要是貸款等中長期，流動性較差的資產(chǎn)，而其負(fù)債主要是活期的存款等短期，流動性較高的資產(chǎn)；銀行的資產(chǎn)長期才能收回，而負(fù)債可以根據(jù)存款人的意愿支取。因此，合理匹配銀行資產(chǎn)和銀行負(fù)債便成了銀行流動性管理的主要內(nèi)容。如果倆者不能很好的匹配，一旦發(fā)生擠對的情況，銀行就會出現(xiàn)流動性不足甚至出現(xiàn)倒閉的情況。而資產(chǎn)證券化可以將長期的，流動性差的貸款轉(zhuǎn)化為流動性較高的現(xiàn)金，從而解決流動性和期限搭配問題。

（二）有助于以市場方式處理不良資產(chǎn)

我國在不斷的嘗試銀行發(fā)行次級債很大的一部分原因就是要通過次級債的方式來解決我國巨大的不良資產(chǎn)問題。由于歷史的原因我國的四大國有銀行原來的不良資產(chǎn)十分巨大，而資產(chǎn)證券化則是通過構(gòu)造資產(chǎn)池實現(xiàn)了流動性差的資產(chǎn)實現(xiàn)出售，采用這種辦法可以實現(xiàn)不良貸款中的次級貸款實現(xiàn)出售，對于解決不良資產(chǎn)可以起到十分重要的作用。

（三）分散資產(chǎn)風(fēng)險，提高流動性

發(fā)起人通過真實銷售，在將原來獨立承擔(dān)的風(fēng)險（信用風(fēng)險，利率風(fēng)險，流動性風(fēng)險）轉(zhuǎn)移給擔(dān)保機構(gòu)和投資者的同時，也提高了流動性。如果不采用資產(chǎn)證券化，發(fā)起人雖然也可以通過金融市場借款，變賣短期證券資產(chǎn)或增加活期存款解決流動性問題，但向金融市場借款會提高資金成本；變賣短期證券資產(chǎn)不僅要支付變現(xiàn)成本而且可能使資產(chǎn)蒙受損失；大幅度增加活期存款在短期內(nèi)很難實現(xiàn)。此外，期貨，期權(quán)雖然也是轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險的手段，但是衍生工具交易風(fēng)險較大，要求對利率走勢的準(zhǔn)確預(yù)測，同時需要寬松的金融監(jiān)管制度環(huán)境。與之相比，資產(chǎn)證券化在分散資產(chǎn)風(fēng)險，提高流動性方面具有明顯的優(yōu)勢。

三、資產(chǎn)證券化的政策建議

（一）拓展信用增級方法,完善信用評級制度。由于受法律的限制, 政府無法提供擔(dān)保,我國缺乏主導(dǎo)的信用增級方式?，F(xiàn)階段我國信用增級可采用如下方式進行: 可以嘗試采用銀團擔(dān)保的形式來取代政府擔(dān)保,這樣既可以增加信用等級,又可以分散各家銀行的風(fēng)險;另外,采用多家保險公司聯(lián)合保險的形式來實現(xiàn)信用增級也是一種有效的方式。此外要通過政府出臺相應(yīng)的規(guī)章制度,規(guī)范我國現(xiàn)有的一些金融中介機構(gòu),如會計師事務(wù)所、評估師事務(wù)所等信用評級業(yè)務(wù)的合規(guī)性運作,杜絕其在信用評級工作中弄虛作假、亂收費等道德風(fēng)險的發(fā)生。其次,可以考慮由政府出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu),或選擇一家或幾家國際上運作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽水平的金融中介機構(gòu),參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。

（二）引入個人投資者。發(fā)行資產(chǎn)證券化很大程度上市為了分散金融機構(gòu)的整體風(fēng)險。而美國的次級貸款只能在金融機構(gòu)之間進行交易，這樣銀行的金融風(fēng)險被適當(dāng)?shù)慕档土?，但是整體風(fēng)險并沒有從金融機構(gòu)體系中分散出去。引入個人投資者有這樣的好處?？梢酝貙捨覈鴤€人投資者的投資渠道，我國的投資渠道過于集中于股票市場。銀行可以在向個人投資者出售以住房抵押貸款為現(xiàn)金流的次級貸款，這樣可以分散金融機構(gòu)的整體風(fēng)險，同樣可以使得一些愿意分享我國房地產(chǎn)市場繁榮的投資者獲得投資收益。

（三）規(guī)范商業(yè)銀行的經(jīng)營行為。我國資產(chǎn)證券化作為一項金融創(chuàng)新業(yè)務(wù),在商業(yè)銀行進行資產(chǎn)證券化的過程中,為了規(guī)避商業(yè)銀行最大化自身利益而增加的市場風(fēng)險,應(yīng)通過法律法規(guī)等手段加強外部的監(jiān)督和管理,促進商業(yè)銀行提升信貸管理水平, 完善各項管理措施,將業(yè)務(wù)風(fēng)險降低到最小程度;規(guī)范商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的操作行為,加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)的審查,提高資產(chǎn)證券化過程中的信息透明度。確保我國資產(chǎn)證券化公平、公開、公正的進行,從源頭上控制和化解商業(yè)銀行的道德風(fēng)險。

參考文獻：

篇2

    【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化; 真實銷售; 擔(dān)保融資

    資產(chǎn)證券化是近三十年來國際金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一,上世紀(jì)70年代末產(chǎn)生于美國,90年代開始迅速向全球擴展。具體地說,資產(chǎn)證券化就是金融機構(gòu)把具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)移到特殊目標(biāo)機構(gòu)(SPV)后以信托關(guān)系實現(xiàn)破產(chǎn)隔離,通過結(jié)構(gòu)性重組發(fā)行證券,從而實現(xiàn)在資本市場上募集資金并提高流動性的過程,如圖1所示。傳統(tǒng)的融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ),企業(yè)對債券本息及股息權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為限;資產(chǎn)證券化雖然也采用證券形式,但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司的全部法定財產(chǎn),而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某項特定財產(chǎn)。證券權(quán)益的償還也不是以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ),而是以被證券化的資產(chǎn)為限。由于資產(chǎn)證券化具有創(chuàng)造流動性、分散風(fēng)險以及降低融資成本等特性,自上世紀(jì)70年代推出以來,得到了迅速發(fā)展,在美國的金融市場上已經(jīng)是三分天下有其一,被譽為20世紀(jì)以來金融市場上最重要、最具有生命力的創(chuàng)新之一。

    2005年3月,我國開始試點資產(chǎn)證券化,中金公司專項理財計劃、國家開發(fā)銀行ABS以及中國建設(shè)銀行MSB真正開啟了中國資產(chǎn)證券化的進程。按照主導(dǎo)部門的不同,當(dāng)前我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為證監(jiān)會主導(dǎo)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和央行、銀監(jiān)會主導(dǎo)下的信貸資產(chǎn)證券化。相對信貸資產(chǎn)證券化而言,企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特殊性,交易過程中復(fù)雜的合約安排、獨特的現(xiàn)金流設(shè)計和創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu),給原始權(quán)益人帶來了全新的會計難題。

    一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)——初始確認(rèn)問題

    會計作為一個以提供財務(wù)信息為主的經(jīng)濟信息系統(tǒng),在經(jīng)濟業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為會計信息的過程中,需要經(jīng)過確認(rèn)、計量、記錄、報告四個步驟,其中確認(rèn)又可分為初始確認(rèn)和終止確認(rèn)。在企業(yè)資產(chǎn)證券化運作中,遇到的首要問題是:原始權(quán)益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的過程中,會計上應(yīng)將這一轉(zhuǎn)讓認(rèn)定為真實銷售還是擔(dān)保融資,即是否應(yīng)該終止對基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。因此,在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會計問題時,首先應(yīng)從會計確認(rèn)的角度對基礎(chǔ)資產(chǎn)的會計屬性進行探討。在企業(yè)資產(chǎn)證券化中,基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是某項資產(chǎn)的收益權(quán),如此在會計上就產(chǎn)生了新的難題,即對于這些收益權(quán),會計上應(yīng)該如何確認(rèn),也就是初始確認(rèn)問題。

    (一)資產(chǎn)的定義

    按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》對資產(chǎn)的定義,資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。在這一定義中,主要有三個要點:1.這一資源必須是企業(yè)過去的交易或事項形成的;2.必須是企業(yè)擁有或控制的;3.未來可以為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益。但是,隨著衍生金融工具的不斷出現(xiàn),上述的資產(chǎn)定義已無法適應(yīng)新形勢的需要,因此在對金融工具的定義中,放寬了上述要點中的第一點。這樣,《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》中拓寬了對資產(chǎn)的定義,將金融資產(chǎn)界定為:1.現(xiàn)金;2.持有的其他單位的權(quán)益工具;3.從其他單位收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同權(quán)利;4.在潛在有利條件下,與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利;5.將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利,企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具;6.將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利,但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。其中,企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

    根據(jù)上述定義,金融資產(chǎn)又可分為兩類:一是基本金融資產(chǎn),比如現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等;二是衍生金融資產(chǎn),比如利率互換、掉期等。

    (二)基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類

    在企業(yè)資產(chǎn)證券化運作中,基礎(chǔ)資產(chǎn)大體可以分為兩類:第一類是現(xiàn)實的債權(quán),如企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等;第二類是收益權(quán),如高速公路的收費權(quán)、CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費、污水處理收費權(quán)等。

    第一類基礎(chǔ)資產(chǎn)符合資產(chǎn)定義的三項要點,在會計上可以明確確認(rèn)為一項資產(chǎn),而且屬于金融資產(chǎn)的范疇,因此在判定該類基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時適用金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)會計準(zhǔn)則。但是,第二類基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的定義呢?從理論上看,收益權(quán)屬于未來債權(quán),而未來債權(quán)主要包括三種:一是附生效條件或附始期的法律行為所構(gòu)成的未來債權(quán),即附生效條件或始期的合同債權(quán),此種合同債權(quán)已經(jīng)成立但尚未生效,必須待特定事實產(chǎn)生(如條件成熟或始期到來),才能成為現(xiàn)實的債權(quán);二是已有基礎(chǔ)法律關(guān)系存在,但必須在將來有特定事實的添加才能發(fā)生的債權(quán),如受委托將來為委托人處理事務(wù)支出費用的請求償還的債權(quán)、將來的租金債權(quán)等;三是尚無基礎(chǔ)法律關(guān)系存在的未來債權(quán),被稱為純粹的未來債權(quán)。

    從未來債權(quán)的分類可以發(fā)現(xiàn),未來債權(quán)要么尚無基礎(chǔ)法律關(guān)系,要么即使存在基礎(chǔ)法律關(guān)系,也需待特定事件產(chǎn)生后才能成為現(xiàn)實債權(quán),而在資產(chǎn)定義中首先強調(diào)了資產(chǎn)是“企業(yè)過去的交易或事項形成”的這一原則。同時,在金融資產(chǎn)的定義中,雖然放寬了對過去交易或事項的限制,但是在定義的4-6點強調(diào)其至少應(yīng)為一項有權(quán)從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的“合同權(quán)利”,如期權(quán)即為這樣一種“合同權(quán)利”。而未來債權(quán)中交易的任何一方要享有“從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)”的合同權(quán)利,必須待特定事實產(chǎn)生或添加后方可以實現(xiàn)。如,高速公路收費權(quán),車輛在進入高速公路后,甲乙雙方的合同方才成立,高速公路公司才取得對特定車輛收取通行費的權(quán)利。因此,從這一角度看,收益權(quán)在會計上無法滿足資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),那么也就無法在會計上確認(rèn)為一項資產(chǎn)。此時,在資產(chǎn)證券化運作中,以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)讓時,討論是銷售還是擔(dān)保至少從會計角度而言缺乏基礎(chǔ),即從會計角度看,無法確認(rèn)到底轉(zhuǎn)讓了什么?

    從經(jīng)濟學(xué)角度看,當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)證券化定資產(chǎn)的收益權(quán)屬于所有權(quán)的一部分,從概念上看似乎與無形資產(chǎn)較為接近。正是因為擁有這些收益權(quán),企業(yè)才預(yù)期該資產(chǎn)能帶來未來的經(jīng)濟利益,因此才能將其確認(rèn)為企業(yè)的一項資產(chǎn)。但是,如果要對所有權(quán)中的收益權(quán)單獨確認(rèn)并進行轉(zhuǎn)讓,至少需要解決以下幾個會計問題。

    首先,收益權(quán)在會計上能否確認(rèn)為一項資產(chǎn)并脫離特定資產(chǎn)單獨轉(zhuǎn)讓,會計上尚無明確規(guī)定,從理論上看面臨諸多難題。若將收益權(quán)單獨確認(rèn)為一項無形資產(chǎn),那么根據(jù)資產(chǎn)的定義,收益權(quán)所依附的特定資產(chǎn)的價值需要減記為零,否則將造成企業(yè)資產(chǎn)虛增。如此,將產(chǎn)生一個悖論,即當(dāng)前企業(yè)所有有形資產(chǎn)的價值都可減記為零,全部有形資產(chǎn)都可確認(rèn)為一個無形資產(chǎn)下“××收益權(quán)”的明細(xì)科目,這顯然不盡合理。

    其次,按照上述邏輯,在轉(zhuǎn)讓收益權(quán)時,出售方在出售特定資產(chǎn)一定年限的收益權(quán)時,相當(dāng)于企業(yè)收到了該資產(chǎn)一定年限未來收益的現(xiàn)值,則按照資產(chǎn)的定義,該特定資產(chǎn)應(yīng)該計提減值準(zhǔn)備。

    最后,對于購買方而言,當(dāng)買入該收益權(quán)后,是否應(yīng)該借記這一科目?

    實踐中能否按上述方法處理,從而在會計角度實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實銷售?接下來,筆者從終止確認(rèn)的角度進一步分析這一問題。

    二、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓——終止確認(rèn)問題

    在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題時,筆者依然將基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩類進行分析。

    (一)既有債權(quán)的轉(zhuǎn)讓

    在資產(chǎn)證券化過程中,當(dāng)原始權(quán)益人以現(xiàn)實債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓時①,其是否應(yīng)該認(rèn)定為真實銷售呢?下面,筆者以轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款為例加以說明。

    1.轉(zhuǎn)讓不涉及追索權(quán)時:

    在轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的過程中,如果購買方未保留對出售方的追索權(quán),按照風(fēng)險與報酬分析法,出售方可以認(rèn)為已轉(zhuǎn)移了應(yīng)收賬款上的絕大部分(超過95%)風(fēng)險,因此可以將其認(rèn)定為一項銷售行為,確認(rèn)銷售收入,并將應(yīng)收賬款從賬上注銷,即對應(yīng)收賬款終止確認(rèn)。

    2.轉(zhuǎn)讓涉及追索權(quán)時:

    在轉(zhuǎn)讓過程中,如果購買方保留對出售方的追索權(quán),按照風(fēng)險與報酬分析法,由于出售方保留了應(yīng)收賬款上絕大部分的風(fēng)險,因此不應(yīng)將其確認(rèn)為銷售。但是,如上所述,應(yīng)收賬款等這些既有債權(quán)在會計上屬于金融資產(chǎn)的范疇,而按《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》(以下簡稱23號準(zhǔn)則)的規(guī)定,此種方式下的應(yīng)收賬款出售應(yīng)該按照繼續(xù)涉入資產(chǎn)處理,并同時確認(rèn)一下繼續(xù)涉入負(fù)債。

    總之,在23號準(zhǔn)則的規(guī)范下,在出售如應(yīng)收賬款之類的既有債權(quán)時,在不存在追索權(quán)或后續(xù)擔(dān)保的情況下,出售方可以將其確認(rèn)為一項銷售,對出售資產(chǎn)進行終止確認(rèn);在存在追索權(quán)或者提供擔(dān)保的情況下,則按繼續(xù)涉入處理。對于企業(yè)資產(chǎn)證券化而言,這意味著企業(yè)以該類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化融資時,應(yīng)視交易安排對所轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行終止確認(rèn)或按繼續(xù)涉入處理。

    (二)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓

    在以某項資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化融資的過程中,原始權(quán)益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為,在會計上應(yīng)該如何認(rèn)定呢?

    根據(jù)上述分析,收益權(quán)并不符合金融資產(chǎn)的定義,因此對其轉(zhuǎn)讓的判定不適用23號準(zhǔn)則。那么,對于企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐中收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為,應(yīng)該如何處理呢?

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化　概念　問題　對策

資產(chǎn)證券化的概念和實質(zhì)

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。但是，到目前為止，理論界關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念，具有代表性的定義主要有以下兩種：

第一種定義認(rèn)為資產(chǎn)證券化是指背后有資產(chǎn)支持的證券化。即資產(chǎn)擁有者將自身持有的各類資產(chǎn)分門別類，加以匯集組合，形成一個個“資產(chǎn)池”，池里所裝的資產(chǎn)都具有相似的收益特征，然后再把這些“資產(chǎn)池”委托或賣給專門機構(gòu)。實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

第二種定義將資產(chǎn)證券化劃分為一級證券化和二級證券化。一級證券化是指在資本市場和貨幣市場上通過發(fā)行證券來融資。二級證券化是指將已經(jīng)存在的貸款和應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)化為可流動轉(zhuǎn)讓工具的過程。核心在于對貸款中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組，使其定價和配置更為有效，使各方均能受益。

本文界定資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

我國實行資產(chǎn)證券化的意義

有利于推進資本市場的發(fā)展

我國通過積極實行資產(chǎn)證券化，首先能夠分流我國龐大的儲蓄資金，壯大我國現(xiàn)有資本市場的規(guī)模；其次，通過資產(chǎn)證券化可以為資本市場提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲蓄替代型投資工具，促進多層次資本市場的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場與資本市場溝通的橋梁。

有利于盤活國有企業(yè)存量資產(chǎn)

通過資產(chǎn)證券化的實施，可以將證券化的債權(quán)債務(wù)相互轉(zhuǎn)讓、抵減，清理三角債務(wù)；可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金收入；通過表外融資改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況

通過資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時，將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外進行證券化，既可以減少風(fēng)險資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。

我國資產(chǎn)證券化存在的問題

從上文的分析知道，通過資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可在資本市場上交易的證券，能夠連接資本市場和貨幣市場，豐富資本市場產(chǎn)品，改善銀行流動性，提高資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險管理能力。但是，從目前國情來看，實行資產(chǎn)證券化還存在如下問題：

供給方面

供給方面的問題主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。不是所有的資產(chǎn)都可以進行證券化的，必須滿足一定的條件，比如具有明確的界定支付模式、可預(yù)測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率比較低；完全分期償還；多樣化的借款者；清算值較高。但是，在我國完全滿足以上條件的資產(chǎn)不是很多，所以要求我國相關(guān)管理部門應(yīng)該建立各種安全機制。

有效需求不足

資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個人及極少數(shù)機構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。

人才短缺問題

由于資產(chǎn)證券化是一項技術(shù)性強、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟、法律等各個方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識的復(fù)合型人才。但目前我國這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進行。

會計制度的缺陷及障礙

我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計制度還不完善，傳統(tǒng)的會計制度對之還不能完全適應(yīng)，迫切需要新的會計制度加以規(guī)范，否則會直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。

政府支持和稅收制度的障礙

在我國，由于《擔(dān)保法》明確規(guī)定禁止國家機關(guān)充當(dāng)擔(dān)保人，政府為住房抵押貸款進行擔(dān)保存在實質(zhì)，在一定程度上加大了資產(chǎn)證券化的難度。另外，我國法律法規(guī)的不完善、銀行和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營與管理等都會阻礙我國資產(chǎn)證券化的實行。

我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的對策

擴大市場需求

市場需求是資產(chǎn)證券化成功實施并發(fā)揮應(yīng)有作用的最終動力，而市場需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點。要保證我國順利引進資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點不應(yīng)放在銀行不良資產(chǎn)上，而應(yīng)放在銀行基礎(chǔ)設(shè)施、期限較長的消費信貸資產(chǎn)上。另外還有銀行與信托投資公司持有的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款，國有大中型企業(yè)的符合證券化質(zhì)量要求的資產(chǎn)。

完善相關(guān)法律法規(guī)體系

要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠?qū)崿F(xiàn)，真正達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。

規(guī)范發(fā)展信用評估體系

對于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機構(gòu)，政府應(yīng)該出臺相應(yīng)的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結(jié)構(gòu)的運作。同時，可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)。以此來建立一個獨立、客觀、公正和透明的信譽評級體系。

適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會計制度

資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會計、稅收問題。因為稅收與會計制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會計方面，目前我國尚未出臺針對資產(chǎn)證券化交易的會計準(zhǔn)則，而傳統(tǒng)的會計方法已難以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜操作。

注重建立專業(yè)人才隊伍

資產(chǎn)證券化涉及金融、證券等諸多專業(yè)，需要大量的既有豐富理論知識，又有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗的專家。政府應(yīng)加大對資產(chǎn)證券化的研究投入，加大對現(xiàn)有的從業(yè)人員進行培訓(xùn)力度。如可以考慮從發(fā)達(dá)國家或地區(qū)引進專家，在借鑒外國經(jīng)驗的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出一批專業(yè)人才。

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篇4

關(guān)鍵詞：小額農(nóng)貸；資產(chǎn)證券化；融資

一、 引言

近年來，我國農(nóng)村居民貸款除滿足養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)等生產(chǎn)性需求之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款，小額農(nóng)貸數(shù)量增大，且呈現(xiàn)出了新特點，如金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款增長顯著，使得農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷豐富；農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，為農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化提供新的思路；主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，保證并提高了農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益；農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。小額農(nóng)貸呈現(xiàn)出的上述新特點使其基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故進一步分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的宏微觀基礎(chǔ)，進而針對農(nóng)村小貸的特點設(shè)計農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特定資產(chǎn)池，并分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效應(yīng)具有一定意義。通過將資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具運用到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，不僅將打破農(nóng)業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)和農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)，降低農(nóng)村居民貸款成本，拓寬農(nóng)村居民貸款渠道，緩解農(nóng)村地下金融的壓力，以及降低農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展對政府財政的依賴性等。

二、 農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在問題及新特點

中國城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下，農(nóng)村收入較低，故具有較高的農(nóng)貸需求，而農(nóng)村小額貸款除應(yīng)用于常規(guī)的養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運輸?shù)壬a(chǎn)性資金貸款之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款。農(nóng)村小額貸款已經(jīng)從傳統(tǒng)的貸款數(shù)額較小，周期較短，隨用隨貸，且大多為信用貸款等逐漸發(fā)展完善，涉農(nóng)金融機構(gòu)數(shù)量明顯增加，盈利能力增強，農(nóng)村金融基礎(chǔ)服務(wù)以及農(nóng)貸保險覆蓋面不斷擴大，農(nóng)村信用體系逐步建立，基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故為了解決相對不斷擴大的貸款需求與相對短缺的資金來源的矛盾，可考慮試將2013年 6 月 19 日國務(wù)院常務(wù)會議明確提出的加大對小額信貸薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜的政策，資產(chǎn)證券化應(yīng)用于小額貸款，豐富農(nóng)貸企業(yè)融資的手段，推動直接融資比例的提升，為農(nóng)貸提供更多的融資渠道，加速我國三農(nóng)建設(shè)的進程。

1. 農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在的問題。由于受到金融危機的影響，農(nóng)民工大量返鄉(xiāng)，收入減少，而小額農(nóng)貸除了養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運輸?shù)壬a(chǎn)資金貸款外，其用途領(lǐng)域不斷的拓寬，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款等。貸款的資金來源相對不斷擴大的貸款需求顯得十分短缺。具體而言，農(nóng)村小貸存在以下問題：

第一，農(nóng)村小貸資金需求無法得到有效滿足。目前，農(nóng)戶的信貸能力呈現(xiàn)出鮮明的層次特征，呈現(xiàn)多樣化、分散化、復(fù)雜化的狀態(tài)，其貸款需求已經(jīng)從傳統(tǒng)的小額農(nóng)林牧漁業(yè)的需求，拓展為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈的完善需求以及消費需求，而目前農(nóng)貸個人及企業(yè)由于信用級別及償債能力的限制，有限的收入等影響因素，導(dǎo)致其小貸資金需求無法得到滿足。

第二，小額農(nóng)貸的風(fēng)險控制機制并不完善。由于小額農(nóng)貸涉及單筆金額較少，金融機構(gòu)不夠重視其風(fēng)險，而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特殊性決定在同一區(qū)域生產(chǎn)經(jīng)營的品種具有很高的相似性，這就很容易造成貸款集中于某一項目、某一農(nóng)戶的事實。而部分農(nóng)村金融機構(gòu)，迫于政府扶持農(nóng)業(yè)的壓力而忽視部分貸款機構(gòu)與個人的信用級別，導(dǎo)致其政策性放貸而導(dǎo)致小額農(nóng)貸整體風(fēng)險控制機制較為薄弱。

第三，小額農(nóng)貸覆蓋面狹窄，貸款周期各異。小額農(nóng)貸作為針對貧困群體以及低收入群體的短期信貸方式，決定了其覆蓋面狹窄，僅限于基本滿足貧困農(nóng)戶的正常生產(chǎn)性資金，而無法滿足農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級需要的大量資金。且小額農(nóng)貸一般限于1年的貸款期限，這無法滿足從事特種種植業(yè)以及養(yǎng)殖業(yè)等農(nóng)戶的生產(chǎn)需求。

2. 農(nóng)村小額信貸新特點。據(jù)中國人民銀行的2012年《中國農(nóng)村金融服務(wù)報告》顯示，小額農(nóng)貸具體呈現(xiàn)出如下滿足資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求的新特點：

第一，金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款增長顯著，豐富農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。

近年來，我國針對“三農(nóng)”發(fā)展提供的金融政策越來越豐富。根據(jù)2013年的《中國農(nóng)村金融服務(wù)報告》，金融機構(gòu)本外幣農(nóng)村信用貸款余額高達(dá)14.5 萬億元，該余額占各類貸款余額的比重為21.6%，同比增長19.7%，其中農(nóng)林牧漁業(yè)貸款余額為2.7萬億元，占各項貸款余額比重為4.1%，同比增長11.6%。

第二，農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，開拓農(nóng)貸資產(chǎn)證券化思路。

各地金融機構(gòu)結(jié)合本地農(nóng)村金融服務(wù)需求特點，圍繞地方特色產(chǎn)業(yè)、支柱行業(yè)開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈信貸產(chǎn)品，運用微貸管理等技術(shù)，積極創(chuàng)新滿足本地需求金融產(chǎn)品，擴大小額信用貸款和聯(lián)保貸款的覆蓋面等。推出支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的短期融資券和結(jié)構(gòu)化中期票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品來豐富涉農(nóng)企業(yè)直接融資；采用集合授信、打包發(fā)行等方式提高涉農(nóng)中小企業(yè)資信評級，增強盈利能力。

第三，主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，提高農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益。

主要涉農(nóng)銀行業(yè)金融機構(gòu)通過不斷推進改革與創(chuàng)新其盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行以及農(nóng)村信用社是金融支持“三農(nóng)”的主力軍，主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村合作銀行涉農(nóng)貸款不良率不斷降低，并一直保持最高的盈利水平，其可持續(xù)發(fā)展能力顯著提高。

第四，農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。

農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)村小額資產(chǎn)信貸化提供了保障。具體表現(xiàn)為：一是農(nóng)業(yè)保險覆蓋面穩(wěn)步擴大，中央財政補貼的品種已達(dá)到15個，試點已經(jīng)擴展至全國，且覆蓋范圍除傳統(tǒng)農(nóng)林牧漁業(yè)等生產(chǎn)領(lǐng)域向農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量以及市場風(fēng)險等流通領(lǐng)域延伸；二是開展農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)的保險公司數(shù)量不斷增加；三是財政補貼增大，其中農(nóng)業(yè)保險的主要險種收入來源于農(nóng)業(yè)保險保費財政補貼型險種。

三、 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實施條件與產(chǎn)品設(shè)計

根據(jù)前文分析可知，我國農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)出了新的特點可以考慮通過資產(chǎn)證券化的方式融資，這將不僅打破農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行中農(nóng)村貸款的存量，擴大商業(yè)銀行信貸對“三農(nóng)”建設(shè)的資金投入，通過將各類長短期資金投入到農(nóng)業(yè)建設(shè)中，促進農(nóng)村經(jīng)濟良性循環(huán)發(fā)展。故本文將著重分析我國小額農(nóng)貸的宏觀及微觀實施條件。

1. 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實施條件。

（1）宏觀條件。

①我國資本市場資產(chǎn)證券化相關(guān)配套法律制度。證監(jiān)會在2012年了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻、交易場所以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體形式及基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)做出了規(guī)定，明確了資產(chǎn)證券化過程中各主體、各環(huán)節(jié)的法律規(guī)定，這標(biāo)志著我國資本市場現(xiàn)階段已經(jīng)完成了實施資產(chǎn)證券化的相關(guān)配套法律準(zhǔn)備，并極大地促進了資產(chǎn)證券化效率的提高。

②我國已經(jīng)形成資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場。資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場指可以提供資產(chǎn)支持證券在發(fā)行之后流通轉(zhuǎn)讓的市場。另一方面，發(fā)達(dá)的證券二級市場能夠加快資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，降低融資成本，增加投資者信心等。如近期由上海國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行的“隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃”證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。

③眾多信用增級機構(gòu)和信用評級機構(gòu)孕育而生。信用增級機構(gòu)與信用評級機構(gòu)通過統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，獨立、客觀與公正的評估要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不僅能充分揭示其風(fēng)險，而且能使資產(chǎn)支持證券為廣大投資者認(rèn)可。

④構(gòu)建SPV實現(xiàn)真實出售已經(jīng)實現(xiàn)。在《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中規(guī)定證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃或是中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他特殊目的載體是構(gòu)建SPV的現(xiàn)實載體。

（2）微觀條件。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用，而傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的定義是： 集中能夠在未來一段時期產(chǎn)生的可預(yù)期現(xiàn)金流收入，通過特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計，對該現(xiàn)金流中包含的風(fēng)險和收益進行分離重組，從而使之成為可在金融市場中出售流通的證券，進而實現(xiàn)低成本融資或風(fēng)險規(guī)避的過程。綜上所述，從廣義角度來定義資產(chǎn)證券化： 缺乏流動性的資產(chǎn)向可交易證券的轉(zhuǎn)變。根據(jù)這一定義，小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化可被定義為： 缺乏流動性的農(nóng)業(yè)小額信貸向可交易證券的轉(zhuǎn)變。進行證券化的資產(chǎn)必須具備三個條件：第一、被證券化的資產(chǎn)應(yīng)產(chǎn)生固定的現(xiàn)金收入，需要同時滿足利息與本金的償付；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)要達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。為吸引更多的投資者，需提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級，完善發(fā)行條件，三是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的入池基礎(chǔ)資產(chǎn)要有明確的到期期限，拖欠率和違約率低，資產(chǎn)的清算值較高。

綜合上述對于小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的定義，不難發(fā)現(xiàn)，小額農(nóng)貸滿足證券化資產(chǎn)的前兩個條件，即：一是被證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)可產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；而第三個條件，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)還款期限與還款條件易于把握則是小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化要克服的主要問題，而小額農(nóng)貸資產(chǎn)隨還隨貸的特點，類似于信用卡業(yè)務(wù)，則此處小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計可以參考信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計。

2. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計。小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基本路徑關(guān)鍵是解決小額農(nóng)貸周期短，數(shù)量小與證券化資產(chǎn)的期限長，數(shù)量較大的不匹配問題。因為農(nóng)村小額貸款期限短且數(shù)量分散，還款靈活，貸款的還本付息方式與信用卡還款類似可以一次還清也可以分期還款，故可以在交易結(jié)構(gòu)上可以參考信用卡貸款資產(chǎn)證券化。小額農(nóng)村信貸資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券以分散的各個小額農(nóng)貸為單位，打包優(yōu)質(zhì)的小額農(nóng)貸應(yīng)收賬款進入基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中包括已經(jīng)形成的應(yīng)收款和未來產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，解決小額農(nóng)貸貸款期限短與資產(chǎn)證券化支出期限長的問題，可設(shè)定有三種不同的現(xiàn)金流期間：（1）循環(huán)期，在循環(huán)期期間，可用農(nóng)村小額信貸貸款利息償還資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券利息、其本金作為應(yīng)收賬款進入該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這就可以解決本金與利息收入不穩(wěn)定的問題。（2）累積償付期，在累計償付期期間，由小額農(nóng)貸回收的現(xiàn)金流將集中進入一個資產(chǎn)專戶賬戶進行累積，并將該資產(chǎn)賬戶投資于短期金融市場，如債券市場或貨幣市場等風(fēng)險較小的市場，直到到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品付息日一次性支付給投資者。若投資者的收益因為投資組合遭遇嚴(yán)重?fù)p失而降到特定水平以下時，導(dǎo)致在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期日全額償付，則進入第三階段的提前攤還期。（3）提前攤還期，在提前償還期期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流將對投資者直接進行支付。同時根據(jù)實際操作，一般可以選擇設(shè)計優(yōu)先級/次級結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，因為若面臨外部信用增級缺失時，次級結(jié)構(gòu)的設(shè)計可以使入池資產(chǎn)覆蓋率有所提高，而為優(yōu)先級產(chǎn)品提供信用保證，其中次級產(chǎn)品由實際控制人認(rèn)購，優(yōu)先級產(chǎn)品向合格投資者發(fā)行。

四、 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效用分析

1. 有利于降低農(nóng)民及農(nóng)業(yè)企業(yè)籌資成本，提高資金使用效率。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化可以通過其特有的農(nóng)業(yè)保險覆蓋制度以及信用增級措施使原來信用級別較低的資產(chǎn)可以進入證券市場，并利用財政對農(nóng)業(yè)的補貼、農(nóng)業(yè)保險覆蓋、利率低等優(yōu)勢大幅度降低籌集資金的成本。對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，可以通過將農(nóng)業(yè)資產(chǎn)打包而獲得即期的現(xiàn)金流收入，利用該發(fā)行收入農(nóng)業(yè)企業(yè)可以開發(fā)農(nóng)業(yè)的其他附加價值。對于提供農(nóng)業(yè)信貸的機構(gòu)而言，通過將農(nóng)業(yè)信貸移出資產(chǎn)負(fù)債表，減輕資產(chǎn)流動性壓力，提高資本使用效率。

2. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。目前，農(nóng)產(chǎn)品價值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)波動性較大，而農(nóng)產(chǎn)品價值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)定的突出問題為缺乏龍頭帶頭企業(yè)，帶頭企業(yè)規(guī)模小，市場占有率低，外部融資困難，競爭力較差，科技技術(shù)水平低，而這些問題的本質(zhì)原因是農(nóng)業(yè)企業(yè)外部融資難，在推進高效農(nóng)業(yè)規(guī)?；倪M程中，積極推進小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，不僅可以將農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資模式從較困難的銀行間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，而且可以盤活目前小額貸款存量，進而促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。

3. 小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以減輕財政壓力。政府在促進農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展中都扮演著重要角色，應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的財政貼息貸款，補貼項目較多。而小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過市場化的融資方式來解決農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難的問題，可以緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)對財政資金的過度依賴、在促進農(nóng)業(yè)經(jīng)濟提高其內(nèi)在發(fā)展動力的同時，還可以極大的緩解政府的財政壓力。

4. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化有利于緩解農(nóng)村地下金融問題。目前由于農(nóng)村信用體系建設(shè)不完善，導(dǎo)致農(nóng)民個人及農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用級別較低，從銀行直接融資困難，城府復(fù)雜，要求嚴(yán)格，限制過多，而導(dǎo)致農(nóng)村中普遍存在地下金額的問題，農(nóng)村地下金融層一度發(fā)揮著對于農(nóng)村正規(guī)金融不足的補充功能，但是農(nóng)村地下金融由于其利率制定的缺乏市場依據(jù)，采取非法手段收賬等缺點，導(dǎo)致其在某些區(qū)域已經(jīng)嚴(yán)重危害到中國金融秩序。通過小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，可以盤活現(xiàn)存小額農(nóng)貸數(shù)量，進而緩解農(nóng)村地下金融問題。

五、 推行小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化方式融資的措施建議

1. 加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進程，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟效益。發(fā)展農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化，前提是要有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，故應(yīng)著力提高農(nóng)業(yè)企業(yè)競爭力，提高農(nóng)村居民償還能力。應(yīng)建立以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場作為核心，農(nóng)貿(mào)市場提供支撐，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)為平臺的市場體系。并積極搭建互聯(lián)網(wǎng)促銷平臺，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品電子商務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)+等渠道增強農(nóng)村企業(yè)盈利能力。只有增強農(nóng)民在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的參與度，切實增強農(nóng)民的信用級別，才能有效提高農(nóng)民賺取收入的能力與農(nóng)業(yè)企業(yè)的收益，進而為證券化的小額農(nóng)貸產(chǎn)品提供收益保障。

2. 積極轉(zhuǎn)變對小額農(nóng)貸的定位，實現(xiàn)市場化操作。目前，我國小額農(nóng)貸主要停留在政府，基金等扶貧支持層面上，但是小額農(nóng)貸是重要的扶貧助貧方式，更可以說實現(xiàn)金融服務(wù)的創(chuàng)新。應(yīng)參照國際經(jīng)驗，將小額農(nóng)貸從政府行為補貼行為向市場融資行為轉(zhuǎn)變，發(fā)展盈利性貸款機構(gòu)，協(xié)調(diào)處理好政府扶貧行為和盈利性貸款機構(gòu)商業(yè)行為的關(guān)系，實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)與政治目標(biāo)并舉，只有如此，才能保證作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)小額農(nóng)貸可以滿足其證券化資產(chǎn)的利息與本金償還需求。

3. 規(guī)范小額農(nóng)貸監(jiān)管，保證證券化資產(chǎn)順利運行。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)通過相應(yīng)的法律安排和制度建設(shè)，確保農(nóng)村小額貸款的合法性和規(guī)范性，只有保證小額農(nóng)貸基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)合理性，才能保證證券化產(chǎn)品的正常利息本金支付。

4. 引導(dǎo)更多金融機構(gòu)參與小額農(nóng)業(yè)貸款，拓寬小額農(nóng)貸資金來源。采取更加靈活的小額農(nóng)業(yè)貸款政策，積極發(fā)揮區(qū)域性金融機構(gòu)作用，實現(xiàn)小額農(nóng)貸機構(gòu)多元化、多種所有制的同時，還可以分散風(fēng)險，為參與小額農(nóng)貸的金融機構(gòu)提供較為寬松的政策條件，為農(nóng)民個人及農(nóng)業(yè)企業(yè)提供便利的融資條件，進而提高農(nóng)村小額信貸的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)水平，并拓寬小額農(nóng)貸資金來源。

參考文獻：

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[3]史晨昱.中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J].新金融，2009，（4）.

篇5

關(guān)鍵詞：小額農(nóng)貸；資產(chǎn)證券化；融資

一、引言

近年來，我國農(nóng)村居民貸款除滿足養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)等生產(chǎn)性需求之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款，小額農(nóng)貸數(shù)量增大，且呈現(xiàn)出了新特點，如金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款增長顯著，使得農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷豐富；農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，為農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化提供新的思路；主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，保證并提高了農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益；農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。小額農(nóng)貸呈現(xiàn)出的上述新特點使其基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故進一步分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的宏微觀基礎(chǔ)，進而針對農(nóng)村小貸的特點設(shè)計農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特定資產(chǎn)池，并分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效應(yīng)具有一定意義。通過將資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具運用到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，不僅將打破農(nóng)業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)和農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)，降低農(nóng)村居民貸款成本，拓寬農(nóng)村居民貸款渠道，緩解農(nóng)村地下金融的壓力，以及降低農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展對政府財政的依賴性等。

二、農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在問題及新特點

中國城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下，農(nóng)村收入較低，故具有較高的農(nóng)貸需求，而農(nóng)村小額貸款除應(yīng)用于常規(guī)的養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運輸?shù)壬a(chǎn)性資金貸款之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款。農(nóng)村小額貸款已經(jīng)從傳統(tǒng)的貸款數(shù)額較小，周期較短，隨用隨貸，且大多為信用貸款等逐漸發(fā)展完善，涉農(nóng)金融機構(gòu)數(shù)量明顯增加，盈利能力增強，農(nóng)村金融基礎(chǔ)服務(wù)以及農(nóng)貸保險覆蓋面不斷擴大，農(nóng)村信用體系逐步建立，基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故為了解決相對不斷擴大的貸款需求與相對短缺的資金來源的矛盾，可考慮試將2013年6月19日國務(wù)院常務(wù)會議明確提出的加大對小額信貸薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜的政策，資產(chǎn)證券化應(yīng)用于小額貸款，豐富農(nóng)貸企業(yè)融資的手段，推動直接融資比例的提升，為農(nóng)貸提供更多的融資渠道，加速我國三農(nóng)建設(shè)的進程。

1.農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在的問題。由于受到金融危機的影響，農(nóng)民工大量返鄉(xiāng)，收入減少，而小額農(nóng)貸除了養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運輸?shù)壬a(chǎn)資金貸款外，其用途領(lǐng)域不斷的拓寬，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款等。貸款的資金來源相對不斷擴大的貸款需求顯得十分短缺。具體而言，農(nóng)村小貸存在以下問題：第一，農(nóng)村小貸資金需求無法得到有效滿足。目前，農(nóng)戶的信貸能力呈現(xiàn)出鮮明的層次特征，呈現(xiàn)多樣化、分散化、復(fù)雜化的狀態(tài)，其貸款需求已經(jīng)從傳統(tǒng)的小額農(nóng)林牧漁業(yè)的需求，拓展為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈的完善需求以及消費需求，而目前農(nóng)貸個人及企業(yè)由于信用級別及償債能力的限制，有限的收入等影響因素，導(dǎo)致其小貸資金需求無法得到滿足。第二，小額農(nóng)貸的風(fēng)險控制機制并不完善。由于小額農(nóng)貸涉及單筆金額較少，金融機構(gòu)不夠重視其風(fēng)險，而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特殊性決定在同一區(qū)域生產(chǎn)經(jīng)營的品種具有很高的相似性，這就很容易造成貸款集中于某一項目、某一農(nóng)戶的事實。而部分農(nóng)村金融機構(gòu)，迫于政府扶持農(nóng)業(yè)的壓力而忽視部分貸款機構(gòu)與個人的信用級別，導(dǎo)致其政策性放貸而導(dǎo)致小額農(nóng)貸整體風(fēng)險控制機制較為薄弱。第三，小額農(nóng)貸覆蓋面狹窄，貸款周期各異。小額農(nóng)貸作為針對貧困群體以及低收入群體的短期信貸方式，決定了其覆蓋面狹窄，僅限于基本滿足貧困農(nóng)戶的正常生產(chǎn)性資金，而無法滿足農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級需要的大量資金。且小額農(nóng)貸一般限于1年的貸款期限，這無法滿足從事特種種植業(yè)以及養(yǎng)殖業(yè)等農(nóng)戶的生產(chǎn)需求。

2.農(nóng)村小額信貸新特點。據(jù)中國人民銀行的2012年《中國農(nóng)村金融服務(wù)報告》顯示，小額農(nóng)貸具體呈現(xiàn)出如下滿足資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求的新特點：第一，金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款增長顯著，豐富農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。近年來，我國針對“三農(nóng)”發(fā)展提供的金融政策越來越豐富。根據(jù)2013年的《中國農(nóng)村金融服務(wù)報告》，金融機構(gòu)本外幣農(nóng)村信用貸款余額高達(dá)14.5萬億元，該余額占各類貸款余額的比重為21.6%，同比增長19.7%，其中農(nóng)林牧漁業(yè)貸款余額為2.7萬億元，占各項貸款余額比重為4.1%，同比增長11.6%。第二，農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，開拓農(nóng)貸資產(chǎn)證券化思路。各地金融機構(gòu)結(jié)合本地農(nóng)村金融服務(wù)需求特點，圍繞地方特色產(chǎn)業(yè)、支柱行業(yè)開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈信貸產(chǎn)品，運用微貸管理等技術(shù)，積極創(chuàng)新滿足本地需求金融產(chǎn)品，擴大小額信用貸款和聯(lián)保貸款的覆蓋面等。推出支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的短期融資券和結(jié)構(gòu)化中期票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品來豐富涉農(nóng)企業(yè)直接融資；采用集合授信、打包發(fā)行等方式提高涉農(nóng)中小企業(yè)資信評級，增強盈利能力。第三，主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，提高農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益。主要涉農(nóng)銀行業(yè)金融機構(gòu)通過不斷推進改革與創(chuàng)新其盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行以及農(nóng)村信用社是金融支持“三農(nóng)”的主力軍，主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村合作銀行涉農(nóng)貸款不良率不斷降低，并一直保持最高的盈利水平，其可持續(xù)發(fā)展能力顯著提高。第四，農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)村小額資產(chǎn)信貸化提供了保障。具體表現(xiàn)為：一是農(nóng)業(yè)保險覆蓋面穩(wěn)步擴大，中央財政補貼的品種已達(dá)到15個，試點已經(jīng)擴展至全國，且覆蓋范圍除傳統(tǒng)農(nóng)林牧漁業(yè)等生產(chǎn)領(lǐng)域向農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量以及市場風(fēng)險等流通領(lǐng)域延伸；二是開展農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)的保險公司數(shù)量不斷增加；三是財政補貼增大，其中農(nóng)業(yè)保險的主要險種收入來源于農(nóng)業(yè)保險保費財政補貼型險種。

三、小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實施條件與產(chǎn)品設(shè)計

根據(jù)前文分析可知，我國農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)出了新的特點可以考慮通過資產(chǎn)證券化的方式融資，這將不僅打破農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行中農(nóng)村貸款的存量，擴大商業(yè)銀行信貸對“三農(nóng)”建設(shè)的資金投入，通過將各類長短期資金投入到農(nóng)業(yè)建設(shè)中，促進農(nóng)村經(jīng)濟良性循環(huán)發(fā)展。故本文將著重分析我國小額農(nóng)貸的宏觀及微觀實施條件。

1.小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實施條件。（1）宏觀條件。①我國資本市場資產(chǎn)證券化相關(guān)配套法律制度。證監(jiān)會在2012年了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻、交易場所以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體形式及基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)做出了規(guī)定，明確了資產(chǎn)證券化過程中各主體、各環(huán)節(jié)的法律規(guī)定，這標(biāo)志著我國資本市場現(xiàn)階段已經(jīng)完成了實施資產(chǎn)證券化的相關(guān)配套法律準(zhǔn)備，并極大地促進了資產(chǎn)證券化效率的提高。②我國已經(jīng)形成資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場。資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場指可以提供資產(chǎn)支持證券在發(fā)行之后流通轉(zhuǎn)讓的市場。另一方面，發(fā)達(dá)的證券二級市場能夠加快資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，降低融資成本，增加投資者信心等。如近期由上海國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行的“隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃”證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。③眾多信用增級機構(gòu)和信用評級機構(gòu)孕育而生。信用增級機構(gòu)與信用評級機構(gòu)通過統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，獨立、客觀與公正的評估要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不僅能充分揭示其風(fēng)險，而且能使資產(chǎn)支持證券為廣大投資者認(rèn)可。④構(gòu)建SPV實現(xiàn)真實出售已經(jīng)實現(xiàn)。在《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中規(guī)定證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃或是中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他特殊目的載體是構(gòu)建SPV的現(xiàn)實載體。（2）微觀條件。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用，而傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的定義是：集中能夠在未來一段時期產(chǎn)生的可預(yù)期現(xiàn)金流收入，通過特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計，對該現(xiàn)金流中包含的風(fēng)險和收益進行分離重組，從而使之成為可在金融市場中出售流通的證券，進而實現(xiàn)低成本融資或風(fēng)險規(guī)避的過程。綜上所述，從廣義角度來定義資產(chǎn)證券化：缺乏流動性的資產(chǎn)向可交易證券的轉(zhuǎn)變。根據(jù)這一定義，小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化可被定義為：缺乏流動性的農(nóng)業(yè)小額信貸向可交易證券的轉(zhuǎn)變。進行證券化的資產(chǎn)必須具備三個條件：第一、被證券化的資產(chǎn)應(yīng)產(chǎn)生固定的現(xiàn)金收入，需要同時滿足利息與本金的償付；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)要達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。為吸引更多的投資者，需提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級，完善發(fā)行條件，三是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的入池基礎(chǔ)資產(chǎn)要有明確的到期期限，拖欠率和違約率低，資產(chǎn)的清算值較高。綜合上述對于小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的定義，不難發(fā)現(xiàn)，小額農(nóng)貸滿足證券化資產(chǎn)的前兩個條件，即：一是被證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)可產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；而第三個條件，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)還款期限與還款條件易于把握則是小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化要克服的主要問題，而小額農(nóng)貸資產(chǎn)隨還隨貸的特點，類似于信用卡業(yè)務(wù)，則此處小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計可以參考信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計。

2.農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計。小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基本路徑關(guān)鍵是解決小額農(nóng)貸周期短，數(shù)量小與證券化資產(chǎn)的期限長，數(shù)量較大的不匹配問題。因為農(nóng)村小額貸款期限短且數(shù)量分散，還款靈活，貸款的還本付息方式與信用卡還款類似可以一次還清也可以分期還款，故可以在交易結(jié)構(gòu)上可以參考信用卡貸款資產(chǎn)證券化。小額農(nóng)村信貸資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券以分散的各個小額農(nóng)貸為單位，打包優(yōu)質(zhì)的小額農(nóng)貸應(yīng)收賬款進入基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中包括已經(jīng)形成的應(yīng)收款和未來產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，解決小額農(nóng)貸貸款期限短與資產(chǎn)證券化支出期限長的問題，可設(shè)定有三種不同的現(xiàn)金流期間：（1）循環(huán)期，在循環(huán)期期間，可用農(nóng)村小額信貸貸款利息償還資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券利息、其本金作為應(yīng)收賬款進入該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這就可以解決本金與利息收入不穩(wěn)定的問題。（2）累積償付期，在累計償付期期間，由小額農(nóng)貸回收的現(xiàn)金流將集中進入一個資產(chǎn)專戶賬戶進行累積，并將該資產(chǎn)賬戶投資于短期金融市場，如債券市場或貨幣市場等風(fēng)險較小的市場，直到到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品付息日一次性支付給投資者。若投資者的收益因為投資組合遭遇嚴(yán)重?fù)p失而降到特定水平以下時，導(dǎo)致在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期日全額償付，則進入第三階段的提前攤還期。（3）提前攤還期，在提前償還期期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流將對投資者直接進行支付。同時根據(jù)實際操作，一般可以選擇設(shè)計優(yōu)先級/次級結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，因為若面臨外部信用增級缺失時，次級結(jié)構(gòu)的設(shè)計可以使入池資產(chǎn)覆蓋率有所提高，而為優(yōu)先級產(chǎn)品提供信用保證，其中次級產(chǎn)品由實際控制人認(rèn)購，優(yōu)先級產(chǎn)品向合格投資者發(fā)行。

四、小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效用分析

1.有利于降低農(nóng)民及農(nóng)業(yè)企業(yè)籌資成本，提高資金使用效率。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化可以通過其特有的農(nóng)業(yè)保險覆蓋制度以及信用增級措施使原來信用級別較低的資產(chǎn)可以進入證券市場，并利用財政對農(nóng)業(yè)的補貼、農(nóng)業(yè)保險覆蓋、利率低等優(yōu)勢大幅度降低籌集資金的成本。對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，可以通過將農(nóng)業(yè)資產(chǎn)打包而獲得即期的現(xiàn)金流收入，利用該發(fā)行收入農(nóng)業(yè)企業(yè)可以開發(fā)農(nóng)業(yè)的其他附加價值。對于提供農(nóng)業(yè)信貸的機構(gòu)而言，通過將農(nóng)業(yè)信貸移出資產(chǎn)負(fù)債表，減輕資產(chǎn)流動性壓力，提高資本使用效率。

2.農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。目前，農(nóng)產(chǎn)品價值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)波動性較大，而農(nóng)產(chǎn)品價值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)定的突出問題為缺乏龍頭帶頭企業(yè)，帶頭企業(yè)規(guī)模小，市場占有率低，外部融資困難，競爭力較差，科技技術(shù)水平低，而這些問題的本質(zhì)原因是農(nóng)業(yè)企業(yè)外部融資難，在推進高效農(nóng)業(yè)規(guī)?；倪M程中，積極推進小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，不僅可以將農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資模式從較困難的銀行間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，而且可以盤活目前小額貸款存量，進而促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。

3.小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以減輕財政壓力。政府在促進農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展中都扮演著重要角色，應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的財政貼息貸款，補貼項目較多。而小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過市場化的融資方式來解決農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難的問題，可以緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)對財政資金的過度依賴、在促進農(nóng)業(yè)經(jīng)濟提高其內(nèi)在發(fā)展動力的同時，還可以極大的緩解政府的財政壓力。

4.農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化有利于緩解農(nóng)村地下金融問題。目前由于農(nóng)村信用體系建設(shè)不完善，導(dǎo)致農(nóng)民個人及農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用級別較低，從銀行直接融資困難，城府復(fù)雜，要求嚴(yán)格，限制過多，而導(dǎo)致農(nóng)村中普遍存在地下金額的問題，農(nóng)村地下金融層一度發(fā)揮著對于農(nóng)村正規(guī)金融不足的補充功能，但是農(nóng)村地下金融由于其利率制定的缺乏市場依據(jù)，采取非法手段收賬等缺點，導(dǎo)致其在某些區(qū)域已經(jīng)嚴(yán)重危害到中國金融秩序。通過小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，可以盤活現(xiàn)存小額農(nóng)貸數(shù)量，進而緩解農(nóng)村地下金融問題。

五、推行小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化方式融資的措施建議

1.加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進程，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟效益。發(fā)展農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化，前提是要有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，故應(yīng)著力提高農(nóng)業(yè)企業(yè)競爭力，提高農(nóng)村居民償還能力。應(yīng)建立以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場作為核心，農(nóng)貿(mào)市場提供支撐，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)為平臺的市場體系。并積極搭建互聯(lián)網(wǎng)促銷平臺，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品電子商務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)+等渠道增強農(nóng)村企業(yè)盈利能力。只有增強農(nóng)民在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的參與度，切實增強農(nóng)民的信用級別，才能有效提高農(nóng)民賺取收入的能力與農(nóng)業(yè)企業(yè)的收益，進而為證券化的小額農(nóng)貸產(chǎn)品提供收益保障。

2.積極轉(zhuǎn)變對小額農(nóng)貸的定位，實現(xiàn)市場化操作。目前，我國小額農(nóng)貸主要停留在政府，基金等扶貧支持層面上，但是小額農(nóng)貸是重要的扶貧助貧方式，更可以說實現(xiàn)金融服務(wù)的創(chuàng)新。應(yīng)參照國際經(jīng)驗，將小額農(nóng)貸從政府行為補貼行為向市場融資行為轉(zhuǎn)變，發(fā)展盈利性貸款機構(gòu)，協(xié)調(diào)處理好政府扶貧行為和盈利性貸款機構(gòu)商業(yè)行為的關(guān)系，實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)與政治目標(biāo)并舉，只有如此，才能保證作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)小額農(nóng)貸可以滿足其證券化資產(chǎn)的利息與本金償還需求。

3.規(guī)范小額農(nóng)貸監(jiān)管，保證證券化資產(chǎn)順利運行。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)通過相應(yīng)的法律安排和制度建設(shè)，確保農(nóng)村小額貸款的合法性和規(guī)范性，只有保證小額農(nóng)貸基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)合理性，才能保證證券化產(chǎn)品的正常利息本金支付。

4.引導(dǎo)更多金融機構(gòu)參與小額農(nóng)業(yè)貸款，拓寬小額農(nóng)貸資金來源。采取更加靈活的小額農(nóng)業(yè)貸款政策，積極發(fā)揮區(qū)域性金融機構(gòu)作用，實現(xiàn)小額農(nóng)貸機構(gòu)多元化、多種所有制的同時，還可以分散風(fēng)險，為參與小額農(nóng)貸的金融機構(gòu)提供較為寬松的政策條件，為農(nóng)民個人及農(nóng)業(yè)企業(yè)提供便利的融資條件，進而提高農(nóng)村小額信貸的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)水平，并拓寬小額農(nóng)貸資金來源。

作者:邢珺 楊柳 單位:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 北京大學(xué)

參考文獻：

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篇6

 

一、資產(chǎn)證券化運作機理在于對能夠預(yù)測產(chǎn)生穩(wěn)定收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行證券化

 

(一)資產(chǎn)證券化的含義

 

資產(chǎn)證券化(Asset Backed Securitization,簡稱ABS)是指將缺乏一定的流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的一種融資手段。一般來說，所謂資產(chǎn)證券化的定義是將原始權(quán)益人不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化的實質(zhì)就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)證券化的最終目的是發(fā)行證券籌集資金。資產(chǎn)證券化最顯著的特征是所發(fā)行的證券并非以證券發(fā)行人整體信用為擔(dān)保，而是以可預(yù)測能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)組合(資產(chǎn)池)的信用為支撐，可證券化的資產(chǎn)一定是可預(yù)測其收益的特定資產(chǎn)。

 

(二)適用于證券化標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是能夠預(yù)測在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)或收費權(quán)的資產(chǎn)

 

可資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類有：(1)各種能預(yù)測分期實現(xiàn)的債權(quán)：商品房按揭抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、銀行信貸債權(quán)、市政基礎(chǔ)設(shè)施貸款債權(quán)、交通道路貸款債權(quán)等;(2)各種可預(yù)測分期實現(xiàn)的應(yīng)收賬款(包括計算機租賃、辦公設(shè)備租賃、汽車租賃、飛機租賃、小型商業(yè)設(shè)備租賃、貿(mào)易應(yīng)收賬款)等;(3)各種可預(yù)測分期實現(xiàn)的收入：公路或橋梁和其它設(shè)施收入、航空或鐵路客貨運收入、稅收或財政收入和出口收入以及石油、天然氣、礦藏儲備和林地收入等。

 

不管對何資產(chǎn)進行證券化，該資產(chǎn)必須滿足一定的條件。一般而言，這些條件包括：(1)可理解的信用特征;(2)明確界定的支付模式、可預(yù)測的現(xiàn)金流量;(3)平均償還期至少為一年;(4)拖欠率和違約率低;(5)完全分期攤還;(6)多樣化的借款者;(7)清算值高。

 

不宜證券化的資產(chǎn)主要指無法或者不能預(yù)測能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)等。

 

(三)資產(chǎn)證券化的基本運作機制

 

(1)確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組建資產(chǎn)池原始資產(chǎn)權(quán)益人。首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)要求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，然后對自己合法擁有的能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進行清理估算，確定用于可證券化資產(chǎn)數(shù)并匯集成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的核心內(nèi)容是選擇一批可以預(yù)測到的在未來將會產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。(2)擁有可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人通過“風(fēng)險隔離”的特殊法律機制將這個優(yōu)良資產(chǎn)真實出售給一個為發(fā)行資產(chǎn)證券而專門設(shè)立的特殊中介機構(gòu)(Special purposevehicle，縮寫SPV)，以達(dá)到保障證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不受原始資產(chǎn)權(quán)益人經(jīng)營的風(fēng)險的影響。(3)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)通過證券等級結(jié)構(gòu)設(shè)計以及擔(dān)保公司或保險公司為證券化資產(chǎn)提供的擔(dān)保，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級。(4)信用評級機構(gòu)對信用增級資產(chǎn)進行真實的信用等級評估。(5)SPV作為證券發(fā)起人委托證券承銷商公開發(fā)行資產(chǎn)支持的債券，并用發(fā)行證券所籌集到資金，向原始資產(chǎn)所有人支付購買證券化資產(chǎn)的資金。(6)SPV通過受托服務(wù)商將基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷發(fā)生的收入現(xiàn)金流進行分配并向證券投資者償付債券本息。

 

二、資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露法律體系的構(gòu)建

 

根據(jù)預(yù)測性信息披露理論，筆者認(rèn)為資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露體系可以分為ABS強制性預(yù)測信息披露和資產(chǎn)證券化自愿性預(yù)測信息披露兩方面內(nèi)容。

 

(一)資產(chǎn)證券化強制性預(yù)測信息披露

 

ABS強制性信息披露是指建立在當(dāng)前已知的事實的前提下，對資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和交易過程中的未來前景中將會發(fā)生的事件做出的合理性預(yù)測的信息披露。其中包括依據(jù)已經(jīng)知曉的事實和已知趨勢對影響支撐證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項和依據(jù)的各類預(yù)測性信息。

 

第一，SPV應(yīng)依據(jù)已經(jīng)知曉的事實對支撐證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否具有可預(yù)測的在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項和依據(jù)的各類信息。

 

第二，SPV應(yīng)披露目前已知的和可以預(yù)測的對該資產(chǎn)證券未來狀態(tài)會產(chǎn)生重要影響的事項、要求、承諾、有利或不利的不確定因素及這些因素的影響結(jié)果。

 

第三，SPV應(yīng)披露對該資產(chǎn)證券在發(fā)行和交易市場目前已知的未來發(fā)展趨勢和可合理預(yù)測的未來發(fā)展趨勢。第四，ABS強制性信息披露是SPV應(yīng)該依法履行是一種信息披露法定義務(wù)。是否履行了以已知的事實和已知趨勢合理預(yù)測資產(chǎn)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項和依據(jù)的各類預(yù)測性信息依法公開披露義務(wù);這些披露是否是依據(jù)已知事實(而不是假設(shè)事實)依法律要求做出的真實的、完整的、準(zhǔn)確的和及時的預(yù)測性信息披露;依據(jù)“已知事實或已知趨勢”而做出的預(yù)測是法院對SPV是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)預(yù)測性信息不實陳述的法律責(zé)任的判定標(biāo)準(zhǔn)。

 

如果SPV依據(jù)“已知事實或已知趨勢”而做出了與未來事件嚴(yán)重不符的虛假陳述或重大誤導(dǎo)性預(yù)測性信息披露，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

 

(二)資產(chǎn)證券化自愿性預(yù)測信息披露

 

強制性預(yù)測信息披露是建立在SPV已經(jīng)知曉的事實和已知趨勢上應(yīng)該對未來事件和趨勢做出合理性預(yù)測的基礎(chǔ)之上。如根據(jù)目前已經(jīng)知曉的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的事實為依據(jù)，合理預(yù)測未來某階段內(nèi)該基礎(chǔ)資產(chǎn)能產(chǎn)生可預(yù)計的、穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流的信息披露是資產(chǎn)證券化信息披露的核心，具有強制性預(yù)測信息披露的法定義務(wù)。如果SPV自愿做出的某種預(yù)測性信息披露不是在“已知事實或已知趨勢”而做出的預(yù)測，而是公開明示了在“某種假設(shè)”前提下做出的一種建立在以誠實信用形式和合理推測基礎(chǔ)上的估計，那么這種在假設(shè)條件下對資產(chǎn)證券化過程中未來某事件的估計本身就具有很大的不可確知性。只要這些假設(shè)性預(yù)測信息是建立在合理的基礎(chǔ)之上并以誠實信用形式披露，即使資產(chǎn)證券化期間未來發(fā)生的事件與假設(shè)性預(yù)測不符，也不能視為是虛假或誤導(dǎo)性信息披露而承擔(dān)法律責(zé)任，否則，將會打擊資產(chǎn)證券發(fā)行人努力全面充分披露信息的積極性。畢竟這種公開明示下的在“某種假設(shè)”前提下做出的估計性信息，對于理性資產(chǎn)證券投資者希望更多的收集各種影響投資對象的有利或不利的相關(guān)信息，從多視角更多的深入了解投資對象只會有一定的好處。

 

三、預(yù)警性原則與安全港理論對資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露的適用分析

 

預(yù)先警示理論是指如果預(yù)測性陳述，如預(yù)測、意見、估算或預(yù)計等伴有警示性語言，如果這些陳述不影響提供給投資者的總體信息組合，那么這些陳述不能成為證券欺詐訴訟的基礎(chǔ)。換言之，如果有充分的警示性語言，那么在法律眼里原告所訴稱的遺漏或誤述便是無關(guān)緊要的。

 

證券市場安全港理論是指證券發(fā)行人對發(fā)行公司財務(wù)事項的預(yù)測陳述(包括利潤、收入、贏利和資本費用等)、公司管理者對未來經(jīng)營計劃和目標(biāo)的陳述以及對未來經(jīng)濟表現(xiàn)的陳述等，只要這些陳述是建立在合理的預(yù)測基礎(chǔ)之上并以誠實信用方式予以披露，便不視為虛假或誤導(dǎo)性信息陳述，故不應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任而免責(zé)。

 

如果在資產(chǎn)證券化中SPV在其發(fā)行文件或報告中披露預(yù)測性信息時，不考慮資產(chǎn)證券化的特有性而同樣照般傳統(tǒng)證券發(fā)行披露預(yù)測信息預(yù)先警示性原則和安全港理論，只要伴以警示性語言直接說明這種預(yù)測的具有不確定性，或者說只要是SPV預(yù)測信息是以誠實信用方式披露，那就意味著說即使該資產(chǎn)的證券化實際結(jié)果有可能與預(yù)測結(jié)果偏離很大或者預(yù)測結(jié)果有可能無法實現(xiàn)，資產(chǎn)證券發(fā)行人也不應(yīng)承擔(dān)任何法律上的責(zé)任。不存在預(yù)測是否能實現(xiàn)的提供任何保證。在這樣的警示語言下，至少可能會出現(xiàn)以下情形：(1)對證券化資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金收入流的預(yù)測屬于對資產(chǎn)證券發(fā)行公司財務(wù)事項的預(yù)測陳述，安全港理論認(rèn)為這種財務(wù)性陳述即使預(yù)測結(jié)果與該資產(chǎn)證券未來實際現(xiàn)金流收入結(jié)果偏離很大或者預(yù)測結(jié)果根本無法實現(xiàn)，只要這些陳述是建立在合理的預(yù)測基礎(chǔ)之上并以誠實信用方式予以披露，都不視為不實或誤導(dǎo)性信息陳述，故不應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任而免責(zé)。這與資產(chǎn)證券化本質(zhì)相沖突，因為不可預(yù)見能產(chǎn)生的未來可預(yù)測的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)就根本無法資產(chǎn)證券化。既然已明知不能資產(chǎn)證券化卻要申報以該資產(chǎn)具有未來可預(yù)計的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種行為本身不能說沒有不實陳述或誤述之主觀故意，而這種含有主觀故意的行為卻不承擔(dān)任何法律責(zé)任。(2)這種警示性陳述對該資產(chǎn)證券化信息披露總體本質(zhì)和給理性投資者的總體投資印象將構(gòu)成重大性不良影響。

 

預(yù)見性理論基礎(chǔ)上建立和運作的這一本質(zhì)特征。基于不可預(yù)見能產(chǎn)生的未來可預(yù)測的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)就根本無法資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券發(fā)行如果已明知某些原始資產(chǎn)不能資產(chǎn)證券化或者不適合資產(chǎn)證券化，發(fā)行人卻要申報以該資產(chǎn)未來可預(yù)計的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種行為本身不能說沒有不實陳述或誤述甚至欺詐之主觀故意，而這種含有主觀故意的行為卻不承擔(dān)任何法律責(zé)任，這與資產(chǎn)證券化信息披露制度是保護投資者合法利益的本質(zhì)特征不一致。

 

預(yù)先警示理論和安全港理論對資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的建立并無多大應(yīng)用價值和意義。這是因為預(yù)先警示理論和安全港制度與資產(chǎn)證券預(yù)測性信息披露制度資產(chǎn)證券化本身就是以可預(yù)測在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種對證券化資產(chǎn)在未來某個期限內(nèi)能產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)見的現(xiàn)金流的預(yù)測本身應(yīng)該有明確的事實依據(jù)的，本應(yīng)該就是確定性的一種預(yù)測。資產(chǎn)證券發(fā)行人如果連這種預(yù)測目標(biāo)實現(xiàn)都不敢保證，那么該資產(chǎn)證券化也就根本沒有實施的意義。

 

四、預(yù)測性信息披露理論對構(gòu)建我國資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的意義

篇7

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 常規(guī)化 信托 障礙

中圖分類號：F832.4 文獻標(biāo)識碼：A

近年來，我國經(jīng)濟和金融的快速發(fā)展，已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場基礎(chǔ)：從宏觀角度看，我國資本市場基本完善，資本流動性較強；從微觀角度看，我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨立經(jīng)營的實現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)；同時，近年來我國對金融市場的開放，使金融市場進一步國際化，這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場空間。盡管宏觀政策層面逐步推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化轉(zhuǎn)型的決心較強，但是中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，特別是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前還處于試點階段，距離真正的常規(guī)化轉(zhuǎn)型尚有較大差距。

一、缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律制度框架

我國目前缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律制度框架，其中影響較為明顯的是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏統(tǒng)一的合格標(biāo)準(zhǔn)定義。目前，各部委會關(guān)于實施資產(chǎn)證券化的部門規(guī)章，通行的做法是簡單歸納合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律和業(yè)務(wù)屬性，再用例舉法詳細(xì)列明可以入池的合格資產(chǎn)類別、名稱。在實際操作中，這樣的定義方法難以完整涵蓋資產(chǎn)各種形態(tài)、種類，并且執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)可能不統(tǒng)一，在這里是合格的，在那里又可能是不合格的。不同監(jiān)管機構(gòu)的認(rèn)定、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，各自更加注重自身部門利益的需要以及對監(jiān)管責(zé)任的逃避，嚴(yán)重抑制了市場的自主性和創(chuàng)造性，大大降低了市場效率。因此，需要有更高位階的立法，以打破部門規(guī)章的藩籬，用資產(chǎn)“適格”立法標(biāo)準(zhǔn)代替部門行政審批。值得注意的是已有高層表態(tài)“要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制作用，完善相關(guān)法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，加強證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時消除各類風(fēng)險隱患”。

二、“真實出售”與“破產(chǎn)隔離”功能未能充分發(fā)揮

資產(chǎn)證券化的“真實出售”與“破產(chǎn)隔離”功能未能充分發(fā)揮。根據(jù)前期的證券化實踐，中國的真實出售和破產(chǎn)隔離存在較為明顯的制度缺失。我國現(xiàn)行法律中除了買賣交割之外，能讓證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人獨立出來的法律制度主要是信托。但是，中國目前《信托法》中對于信托財產(chǎn)的權(quán)利歸屬較為模糊，對于信托受益權(quán)等新型財產(chǎn)權(quán)利缺乏對其法律屬性的明確界定，從而不利于信托關(guān)系合法性的保護。在信托財產(chǎn)登記制度不完備的情況下，信托財產(chǎn)的獨立性和抗辯力是有所欠缺的。除此之外，目前我國所有金融資產(chǎn)管理機構(gòu)中，唯有信托公司能夠全面合法使用信托法律關(guān)系。證券公司通過專項資產(chǎn)管理計劃開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前無法將其法律關(guān)系明確為信托關(guān)系。根據(jù)中國《證券法》第六條的規(guī)定“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立”，這使得證券公司難以名正言順的開展信托業(yè)務(wù)。另外，根據(jù)國務(wù)院行政法規(guī)《證券公司監(jiān)督管理條例》第五十九條的規(guī)定：“證券資產(chǎn)管理客戶的委托資產(chǎn)屬于客戶”，使得券商資產(chǎn)管理計劃的財產(chǎn)無法與客戶的資產(chǎn)相獨立，從而只能被認(rèn)定為委托關(guān)系。

三、基礎(chǔ)資產(chǎn)登記公示制度缺失

目前我國與資產(chǎn)證券化相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)登記公示制度嚴(yán)重缺失，特別是信托登記制度亟需補充完善。基礎(chǔ)資產(chǎn)要實現(xiàn)“真實出售”建立覆蓋面廣、法律效力高的登記公示制度尤為重要。我國法定登記制度規(guī)定的登記類型主要有房（地）產(chǎn)、工商、港監(jiān)、民航等管理部門分別管理的不動產(chǎn)、動產(chǎn)、船舶、航空器等，其登記（產(chǎn)權(quán)或抵質(zhì)押權(quán)）具有法定公示效果，可以產(chǎn)生排他的優(yōu)先權(quán)或抗辯權(quán)。但在證券化資產(chǎn)中存在大量的新型財產(chǎn)權(quán)利（比如收益權(quán)、受益權(quán)等），現(xiàn)有的法定登記制度不能涵蓋，而依托于部門規(guī)章的登記制度其法律效力層級低，保護效果存在一定的弱勢和不確定性。未來擴大試點階段及常規(guī)化轉(zhuǎn)型過程中，建議完善資產(chǎn)證券化中的債權(quán)、物權(quán)轉(zhuǎn)讓與通知制度。通過特別法的形式對于資產(chǎn)證券化中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓與通知進行專門規(guī)定，以利于基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實出售”。

四、市場主體參與證券化的意愿相對較弱

資產(chǎn)證券化試點階段，各市場主體參與證券化的意愿相對較弱，市場需求未能得到有效滿足。對于發(fā)起機構(gòu)而言，由于試點階段審批較為嚴(yán)格，監(jiān)管部門往往過分強調(diào)選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行證券化。在信貸資產(chǎn)證券化試點中，發(fā)起機構(gòu)主要是國有大型商業(yè)銀行；在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，發(fā)起機構(gòu)往往是信用程度很高、經(jīng)營規(guī)模很大的央企國企。以上機構(gòu)本身具備較為穩(wěn)定的融資渠道，且融資成本相對較低，將其所持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離進行證券化處理的意義并不是很大。而由于試點額度有限，對于中小型商業(yè)銀行、城商行、金融租賃公司及中小型工商企業(yè)而言，雖有較為迫切的資產(chǎn)證券化需求，但是卻較難獲得批準(zhǔn)參與其中。對于特殊目的管理機構(gòu)信托公司而言，目前盈利空間相當(dāng)有限。由于試點階段中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往往被發(fā)起機構(gòu)，特別是大型商業(yè)銀行所主導(dǎo)，信托公司參與其中、發(fā)揮的作用不大。實際操作過的項目中，不少信托公司參與一項信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可能需要耗費一兩年甚至更長的時間，但是實際獲取的管理報酬非常有限。因此，當(dāng)前信托公司參與資產(chǎn)證券化的意愿普遍較弱，大多數(shù)具備資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的信托公司并無專門的資產(chǎn)證券化團隊開展此類業(yè)務(wù)。因此，建議未來相關(guān)政策鼓勵將發(fā)起機構(gòu)更多向有迫切需求的中小型商業(yè)銀行、城商行、金融租賃公司及中小型工商企業(yè)傾斜。這樣才能更好的順應(yīng)市場需求，促進資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

五、資產(chǎn)支持證券流動性較差

資產(chǎn)支持證券流動性較差，缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化交易平臺及場所。目前，我國資產(chǎn)證券化的交易場所主要為銀行間債券市場與證券交易所。但是，目前兩大交易場所的流動性均相對較差，且由于受不同部門監(jiān)管而被割裂，跨市場發(fā)行有較大難度。目前，在深交所掛牌的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的交易金額是所有市場中最大的，如果考慮產(chǎn)品的存續(xù)期，則平均年化換手率仍普遍低于130%。上交所和銀行間市場產(chǎn)品的平均年化換手率更是低至5%以下，而美國相應(yīng)產(chǎn)品的年化換手率高達(dá)500%至800%。產(chǎn)品換手率低導(dǎo)致投資者很可能需要持有至產(chǎn)品到期，并且對于流動性較低的產(chǎn)品，投資者往往希望得到更高的風(fēng)險補償，這就要求產(chǎn)品發(fā)行者要承擔(dān)更高的融資成本。

六、風(fēng)險管理經(jīng)驗不足

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理相對缺乏經(jīng)驗?！按钨J危機”的爆發(fā)，充分揭示了資產(chǎn)證券化與其他金融業(yè)務(wù)一樣，同樣存在各種風(fēng)險。具體而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇與評級風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)市場變化風(fēng)險、利率變化風(fēng)險、提前償付風(fēng)險、操作風(fēng)險等等。由于在試點階段，發(fā)起機構(gòu)提供的資產(chǎn)均非常優(yōu)質(zhì)，出現(xiàn)以上風(fēng)險的可能極低，從而導(dǎo)致發(fā)起機構(gòu)以及資產(chǎn)管理機構(gòu)缺乏資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險管理框架體系，也缺乏相關(guān)風(fēng)險的管理經(jīng)驗。

金融工具的推陳出新，總是不斷對現(xiàn)有的法律和監(jiān)管體制提出新的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化是高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟條件下追求利益最大化的必然產(chǎn)物，也是日益完善的法治華靜霞體現(xiàn)制度組合優(yōu)勢的金融創(chuàng)新。以上問題僅為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化轉(zhuǎn)型當(dāng)前所要面臨的最主要障礙，并且各大障礙之間彼此相互牽連，唯有以上問題得到充分全面的解決，資產(chǎn)證券化才有可能真正地形成市場規(guī)模，才有可能成為常規(guī)化業(yè)務(wù)得以普及開展。

（作者：渭南師范學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院講師，研究方向：經(jīng)濟法）

參考文獻：

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篇8

資產(chǎn)證券化法律問題跨國資產(chǎn)證券化

一、資產(chǎn)證券化概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

迄今為止，對資產(chǎn)證券化最好的定義是Shenker&Colleta提出的：資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風(fēng)險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)和所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。

（二）資產(chǎn)證券化的特征

1.以融資為目的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以啟動這個過程，在于其所擁有的有穩(wěn)定的、可預(yù)見未來收益的資產(chǎn)缺乏流動性，不可以或短期不可以變現(xiàn)，發(fā)起人為了獲得現(xiàn)金而將其這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV發(fā)行證券。

2.不依賴銀行信貸機構(gòu)的融資方式，且以資產(chǎn)本身的信用為擔(dān)保。資產(chǎn)證券化中，銀行信貸機構(gòu)等不再是資金的提供者。資產(chǎn)證券化不再過分依賴銀行信貸機構(gòu)，拓寬了融資途徑，無疑是一種創(chuàng)新。

二、國外資產(chǎn)證券化的法律制度保障

（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

1.合格的資產(chǎn)

其相對應(yīng)的法學(xué)概念應(yīng)是財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)，一般是指缺乏流通性的將來會帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在法學(xué)范圍內(nèi)一般是指債權(quán)，而資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓即債權(quán)轉(zhuǎn)讓。實踐中各國對于可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的范圍規(guī)定不同，寬嚴(yán)程度各異。

2.真實出售

所謂資產(chǎn)的“真實銷售”，是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使其成為該資產(chǎn)的合法持有人。判斷資產(chǎn)真實銷售，雖然各國法律規(guī)定有別，其根本目的都在于將資產(chǎn)與發(fā)起人的信用、破產(chǎn)等財務(wù)風(fēng)險相隔離，以維護SPV和投資者對資產(chǎn)的所享有的合法權(quán)益。在英國“以形式為準(zhǔn)”，即只要合同中規(guī)定為真實出售，法官無需衡量是否滿足真實出售的條件即推定是真實出售；在美國則相反“，重實質(zhì)而輕形式”，重在探究當(dāng)事人交易的實質(zhì)。

（二）SPV法律問題

SPV的設(shè)計是資產(chǎn)證券化中的核心問題，SPV的設(shè)計的成敗幾乎直接關(guān)系到整個資產(chǎn)證券化過程的成敗。因此，凡是論證券化的相關(guān)法律問題的研究都十分關(guān)注SPV的設(shè)計。從國外法律規(guī)定SPV的設(shè)立形式來看，主要有以下二種方式：公司、信托、

1.特殊目的公司（Special　Purpose　Company，簡稱SPC）

SPC是國外證券化操作中最為常見的組織形式，其優(yōu)點有：能夠在資產(chǎn)證券化過程中反復(fù)使用發(fā)行各類證券，增強靈活度。而其缺點是公司是一個資本營運主體和納稅實體，這樣可能導(dǎo)致SPC在從發(fā)起人處取得證券投資者特定資產(chǎn)和將該資產(chǎn)發(fā)行證券時承擔(dān)雙重的納稅義務(wù)。

2.特殊目的信托（Special　Purpose　Trust，簡稱SPT）

SPT是指發(fā)起人以證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，讓作為資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)的信托機構(gòu)，從該信托機構(gòu)換取受益權(quán)證，然后再銷售給投資者。在資產(chǎn)證券化關(guān)系中，發(fā)起人是委托人，資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)是受托人，投資者是受益人，而被讓與的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)自然就是信托財產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化過程中，SPT可以保證用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的獨立性，不受SPT破產(chǎn)的影響，有利于風(fēng)險隔離的實現(xiàn)而普遍應(yīng)用。

三、資產(chǎn)證券化在我國實行的法律障礙

（一）債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律障礙

我國沒有可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)范圍的規(guī)定。根據(jù)我國《民法通則》以及《合同法》的規(guī)定，合同債權(quán)應(yīng)可以轉(zhuǎn)讓。但根據(jù)《合同法》第七十九條，有三類情形的合同債權(quán)不得進行轉(zhuǎn)讓：1.根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；2.按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；3.依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的合同權(quán)利。因此，發(fā)起人在挑選證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)時須注意參考以上規(guī)定。對于合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓，我國1999年頒布的《合同法》則采取通知轉(zhuǎn)讓原則。2000年11月份頒布的我國《金融資產(chǎn)管理公司條例》中第十三條規(guī)定：因金融資產(chǎn)管理公司收購不良貸款發(fā)生的債權(quán)轉(zhuǎn)讓無須通知債務(wù)人即發(fā)生法律效力。

（二）SPV的設(shè)立

1.SPC方式

我國《公司法》對于公司設(shè)立“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的經(jīng)營條件”的要求將增加SPV的設(shè)立成本。另外，SPV的性質(zhì)決定了SPV適合發(fā)行債券而不是股票。我國現(xiàn)行法律對于發(fā)行債券的主體資格要求較高。這與實踐中SPC一般僅需是“空殼公司”的狀態(tài)相比，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本。

2.SPT方式

《信托法》第四條規(guī)定：受托人采取信托機構(gòu)形式從事信托活動的，其組織和管理由國務(wù)院制定具體辦法。但目前國務(wù)院并未出臺相關(guān)辦法。根據(jù)中國人民銀行于2002年6月份公布的兩項法規(guī)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，信托投資公司將不得發(fā)行任何憑證式證券（包括債券）。

四、我國采取的海外資產(chǎn)證券化的可行性

首先，開展跨國資產(chǎn)證券化，必需克服國內(nèi)法律障礙，改善相關(guān)規(guī)則和制度的空白等現(xiàn)狀，通過國際司法中沖突規(guī)范的指引，尋求適宜的法制和社會環(huán)境。其次，開展跨國資產(chǎn)證券化，通過資產(chǎn)證券化主體基于自身或多方利益出發(fā)，考慮各國稅收法和其他規(guī)則的利弊，從而理性地作為，可以使融資成本相對較低。綜上，我國所存在的一系列法律障礙以及其他方面的欠缺，阻礙了資產(chǎn)證券化完全本土化的實踐。但是資產(chǎn)證券化作為一種高效低成本的融資方式，對于我國企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展中存在的資金問題及銀行處分不良資產(chǎn)問題，確實有重要意義。我國采取的海外資產(chǎn)證券化可以在不改變我國法律規(guī)定、繼續(xù)完善制度等一系列復(fù)雜情況下，享受資產(chǎn)證券化的所帶來的效益。

參考文獻：

[1]復(fù)旦民商法學(xué)評論[M].北京：法律出版社，2001.

篇9

內(nèi)容摘要：在我國融資租賃資產(chǎn)證券化的過程中，遇到了理論和實踐上的諸多問題，要使我國融資租賃資產(chǎn)證券化健康有序的發(fā)展，必須著重解決在融資租賃資產(chǎn)證券化的運作機理、模式選擇以及過程中風(fēng)險控制等問題。

關(guān)鍵詞：融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險控制

根據(jù)國際統(tǒng)一私法協(xié)會《融資租賃公約》的定義，融資租賃是指這樣一種交易行為：出租人根據(jù)承租人的請求及提供的規(guī)格，與第三方（供貨商）訂立一項供貨合同，根據(jù)此合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備（以下簡稱設(shè)備）。并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

我國2006年財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》第21號準(zhǔn)則（租賃）對融資租賃的定義為“融資租賃，是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險和報酬的租賃，其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移?！?/p>

融資租賃在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進的，以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標(biāo)志，經(jīng)過二十多年時間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年，我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的，大致經(jīng)過了以下幾個階段，開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段，融資租賃業(yè)對我國的整個經(jīng)濟的發(fā)展，特別是對引進外資和先進的技術(shù)設(shè)備，以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動作用。但從總體來看，我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國際水平還有差距。

資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動性，對于融資租賃機構(gòu)來說，絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進行運作，無疑會大大緩解公司的資金壓力，資金來源不足的問題也會得到很好的解決。另一方面，通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)安全性。

融資租賃資產(chǎn)證券化的實施

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（租金）為支持，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下，由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn)，組成一個規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這個“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”（special purpose vehicle,spv），由spv以預(yù)期的租金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保和評級機構(gòu)的信用評級，向投資者發(fā)行證券，籌集資金。

（一）運作機理

1.隔離風(fēng)險機理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。在這個過程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險隔離和信用增級構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險機制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等與證券化交易隔離開來，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

2.組合資產(chǎn)機理。組合資產(chǎn)機理是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險，整合總體收益。組合資產(chǎn)機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎(chǔ)。

3.配置資源機理。配置資源機理是指將各種資源進行優(yōu)化重組，實現(xiàn)多方共贏。配置資源機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動力。就租賃公司而言，可以通過租賃資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機構(gòu)spv而言，可以通過收購租賃資產(chǎn)，發(fā)行l(wèi)bs，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機會和較高的收益。而承銷、評級、擔(dān)保等中介機構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤增長點。

（二）模式選擇

美國等國家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗表明，融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種：表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

1.表外模式。在這種模式下，融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實銷售”給spv，真正的實現(xiàn)了風(fēng)險隔離。spv合法持有資產(chǎn)后，將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”，經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)對該證券產(chǎn)品進行擔(dān)保，再經(jīng)過信用評級機構(gòu)對該證券產(chǎn)品評級后，通過券商發(fā)行，最后在證券市場上流通買賣。

2.表內(nèi)模式。在這種模式下，融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給spv，而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi)，即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金，但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司，那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險的可能，表內(nèi)模式并沒有起到風(fēng)險隔離的作用。

3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下，融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為spv，然后把融資租賃資產(chǎn)“真實銷售”給spv子公司，經(jīng)過該子公司的一系列操作，再經(jīng)過相關(guān)的機構(gòu)進行信用增級和信用評級，最后將該證券在證券市場發(fā)行。

表外模式相比較表內(nèi)模式，租賃資產(chǎn)真實銷售，融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系，完全實現(xiàn)了風(fēng)險隔離，融資租賃公司面臨的風(fēng)險更小；準(zhǔn)表外模式和表外模式相比，融資租賃公司得成立一家子公司作為spv，但是融資租賃公司可能對spv的業(yè)務(wù)并不擅長，自己經(jīng)營spv難免會有風(fēng)險。通過對比表明，表外模式具有很大的優(yōu)勢，也是最適合我國的情況。

（三）過程設(shè)計

第一步，融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進行歸類整理，以備出售給spv。第二步，spv的設(shè)立。spv是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊成立的一個具有法人地位的作為證券化機構(gòu)的實體，本文假設(shè)spv設(shè)立在國外。第三步，出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給spv，由spv運作資產(chǎn)支持證券。第四步，擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時，得尋找一家公司對租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持，從而提高債券的信用等級，吸引投資者購買證券。第五步，信用評級機構(gòu)進行評級。一般來說，各種債券的發(fā)行都需要有信用評級機構(gòu)的評級。信用評級機構(gòu)對這種資產(chǎn)支持證券的信用等級進行評定，從而擴大債券的影響，提高投資者的投資欲望。第六步，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（abs）。證券公司根據(jù)該證券的實際情況編制發(fā)行說明書，向發(fā)行對象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購方式、回報率、回報方式、內(nèi)在風(fēng)險、市場交易等相關(guān)內(nèi)容，并向有關(guān)的主管部門申請發(fā)行登記，經(jīng)許可后向社會公開發(fā)行。第七步，證券交易。投資者購買證券后，可以持有至到期日結(jié)清本息，也可以在證券市場出售兌現(xiàn)。第八步，租金的管理。受托人（一般為信托公司）接受委托管理租賃資產(chǎn)，按期收取租金，并在證券到期之后，向投資者支付本金和利息。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險控制

從2007年開始爆發(fā)的美國次貸危機，至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變，原因是美國次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢娰Y產(chǎn)證券化也會給銀行、企業(yè)帶來很大的風(fēng)險，比如信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、資金池的質(zhì)量與價格風(fēng)險等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會面臨這些風(fēng)險 。但資產(chǎn)證券化是近年來世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新，極大地促進了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因為害怕風(fēng)險而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實踐經(jīng)驗和借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險。

（一）構(gòu)建良好環(huán)境

建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對spv的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的 會計 、稅務(wù)、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運作、降低風(fēng)險。

選擇信用高、實力強的金融機構(gòu)作為spv。建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構(gòu)。大力發(fā)展資本市場，營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)。加強國際合作，打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。

（二）強化業(yè)務(wù)監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險、推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動態(tài)博弈。從博弈論觀點來看，金融機構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——創(chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動金融深化和發(fā)展的過程。

激勵相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。

風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強調(diào)動態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度對資本重組要求進行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構(gòu)，美國為證券交易委員會（sec），監(jiān)管目標(biāo)是保護投資者利益，以促進市場的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國、日本和韓國均為市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實行注冊登記制。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實際看，實行注冊登記制尚有困難，可以實行審批或?qū)徍酥啤Ｔ诒O(jiān)管內(nèi)容上，我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點，就是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性與及時性。

參考文獻：

1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實務(wù)[m].中國人民大學(xué)出版社，2007

篇10

關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)化融資 資產(chǎn)證券化

結(jié)構(gòu)化融資本身作為一種現(xiàn)代金融創(chuàng)新，沒有什么標(biāo)準(zhǔn)的、一成不變得定義。按照標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor’s)中國區(qū)總裁以及結(jié)構(gòu)融資評級部門的董事總經(jīng)理扈企平博士的定義，結(jié)構(gòu)化融資是在資本市場融資的一種方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人?；A(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成五花八門，從比較傳統(tǒng)的住房抵押貸款，不動產(chǎn)抵押貸款到一切可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以是證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，流行于華爾街的這句話很好的描述了資產(chǎn)證券化的廣闊前景。

1.國際上結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品原理及發(fā)展回顧

資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代的美國，最初的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品是住房抵押貸款的證券化。隨后證券化市場逐漸發(fā)展壯大，資產(chǎn)證券化市場成為一個重要的金融市場。其中，美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模是全球最大的，約占全球資產(chǎn)支持類證券發(fā)行總量的 80%。美國債券市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場規(guī)模，債券融資也大于股票融資。1998年資產(chǎn)支持類證券(ABSs)的市場規(guī)模已經(jīng)超過國債市場，成為美國第一大債券市場。

下圖1-1為2004年美國資產(chǎn)支持證券的分布結(jié)構(gòu)圖。

在國際上，最早被證券化的資產(chǎn)是美國銀行和儲蓄機構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款，這一類資產(chǎn)的特點是統(tǒng)計資料豐富，便于管理。在此之后，市場又推出了標(biāo)的資產(chǎn)為其它資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities，簡稱ABS)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細(xì)分為以下品種:汽車消費貸款，學(xué)生貸款證券化，信用卡應(yīng)收款證券化，貿(mào)易應(yīng)收款證券化，設(shè)備租賃費證券化，基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化，保費收入證券化，中小企業(yè)貸款支撐證券化，等等。

經(jīng)典的的結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品的生成過程，也就是證券化(Securitization)是一個比較復(fù)雜的過程，運用到較多的金融工程技術(shù)。這一過程的主要參與者有:發(fā)起人、特設(shè)信托機構(gòu)(SPV)、承銷商、投資銀行、信用提高機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、托管人、投資者等。

具體的操作步驟如下:

確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。發(fā)起人應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。

組建特設(shè)信托機構(gòu)(SPV)，實現(xiàn)真實出售。由于目前國內(nèi)公司法尚不允許特殊目的的公司(SPC)存在，所以目前基本可行的方式是(SPT)特設(shè)信托。 特設(shè)信托機構(gòu)是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨立的信托實體，注冊后的特設(shè)信托機構(gòu)的活動必須受法律的嚴(yán)格限制，其資金全部來源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機構(gòu)成立后，與發(fā)起人鑒定買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給特設(shè)信托機構(gòu)(SPV)。這一交易必須以真實出售(True Sale)的方式進行，達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險影響。

完善交易結(jié)構(gòu)，進行信用增級(Credit Enhancement)。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特設(shè)信托機構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，使投資者的利益能得到有效的保護和實現(xiàn)。因為資產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償還期與SPV安排的資產(chǎn)證券償付期不相配合都會給投資者帶來損失，所以信用提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè)務(wù)水平，成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。

資產(chǎn)證券化的評級。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化的評級與一般債券評級相似，但有自身特點。信用評級由專門評級機構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請求進行。評級考慮因素不包括由利率變動等因素導(dǎo)致的市場風(fēng)險，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險。被評級的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級，一般地，資產(chǎn)支持證券的信用級別會高于發(fā)起人的信用級別。資產(chǎn)證券的評級較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個重要因素。

安排證券銷售，向發(fā)起人支付購買價格。在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后，由投資銀行負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券(ABS)。

證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后管理和服務(wù)。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所申請掛牌上市，從而真正實現(xiàn)了金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動性的目的。發(fā)起人要指定一個資產(chǎn)池管理公司或親自對資產(chǎn)池進行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機構(gòu)，由其對積累金進行資產(chǎn)管理，以便到期時對投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項服務(wù)費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進行分配，整個資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。

2.結(jié)構(gòu)化融資的國內(nèi)現(xiàn)狀

去年6月16日，央行制定并公布實施《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，并就資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場的登記、托管、交易和結(jié)算等行為作出具體規(guī)范，至此，在中國理論界研究了十年之久的資產(chǎn)證券化試點工作才算正式開始。而后先后有有四個產(chǎn)品面世。中國國際金融有限公司(下稱中金公司)的“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”和廣發(fā)證券的“莞深高速收益計劃”是在證監(jiān)會的推動下，以創(chuàng)新類券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)名義推出。而隨后中國人民銀行批準(zhǔn)了國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行兩家信貸資產(chǎn)證券化試點單位，在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。開行作為發(fā)起人委托中誠信托獲準(zhǔn)發(fā)行不超過43億元的信貸資產(chǎn)支持證券(即ABS);建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過31億元的個人住房抵押貸款支持證券(即MBS)。

而早在國內(nèi)政策未明朗之前，各種離岸和在岸的資產(chǎn)證券化實踐，已在中國持續(xù)多年。其代表項目有珠海高速公路未來收益證券化、中遠(yuǎn)集團航運收入證券化以及中國國際海運集裝箱集團股份有限公司通過荷蘭銀行操作的出口應(yīng)收賬款證券化。

下面我以國家開發(fā)銀行ABS項目(2005開元一期)和廣發(fā)證券“莞深高速收益計劃”為例，簡單介紹這兩類典型結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品的操作模式和交易結(jié)構(gòu)。