導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)投資的退出方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 退出時機 選擇

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，又譯為“風(fēng)險投資”）以具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對象，資本的運行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺為標(biāo)志，為我國創(chuàng)業(yè)投資提供了有利機會。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時機在很大程度上仍影響了投資的預(yù)期效果。

根據(jù)行業(yè)成長特點選擇退出時機

由于我國宏觀經(jīng)濟緊縮及國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長緩慢或出現(xiàn)了負(fù)增長，有些創(chuàng)司因而對本行業(yè)沒有信心，過早地退出了既存行業(yè)進入到其他領(lǐng)域，以致失去了很好的回報機會。

要考慮到進、退行業(yè)的市場競爭度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分布看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過程特別是中后期需要的投資規(guī)模相當(dāng)大，創(chuàng)投機構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為眾多投資機構(gòu)追捧的對象，而投資能力有限的創(chuàng)投機構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競爭。因此，進入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開始參與企業(yè)的培育，在成長期最遲在擴張期退出。

相對于軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進入門檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處于起步階段和成長階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當(dāng)。所以，針對這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴張后期和成熟早期退出。

分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時間規(guī)律，是把握退出時機的重要方面。例如，某行業(yè)的成長期通常為一年，而一年后仍未有進入擴張期的跡象。此時，就應(yīng)該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價格不高, 對該投資而言甚至是負(fù)收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時機的選擇，取決于投資公司整個投資組合收益的最大化，而不是追求個別項目的現(xiàn)金流入最大化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期選擇退出時機

一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長期、擴張期及成熟期5個階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個階段即成長期前后是退出的最佳時機。因為在此之前企業(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負(fù)，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機會已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴張初期的項目，出讓給那些抵抗風(fēng)險能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風(fēng)險投資的退出可能是最好的買入時機。

創(chuàng)業(yè)投資退出的最晚時機應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時，風(fēng)險大為減少，這時創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點而言，一般在擴張期的末期就應(yīng)該考慮退出問題。此時的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據(jù)項目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功。

根據(jù)退出效率選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)“2005年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告”統(tǒng)計結(jié)果表明，在123個風(fēng)險投資的退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項目比例的40%；管理層回購占退出項目比例的11%，以上市方式退出的項目數(shù)為4個，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選。

在實現(xiàn)退出時不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但IPO退出周期長、費用高。在IPO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，可以簽訂股權(quán)回購（如MBO管理層回購?fù)顺瞿Ｊ剑l款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達(dá)30％以上。雖然清算導(dǎo)致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高風(fēng)險的必然結(jié)果。對創(chuàng)業(yè)投資者來說，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實業(yè)績選擇退出時機

根據(jù)投資項目預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。項目盈利能力是影響退出時機的一個直接因素。除了那些經(jīng)營不正?；虺霈F(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對目前雖能維持經(jīng)營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評估專家列舉了在企業(yè)各個發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認(rèn)為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報率為 60％-100％，開發(fā)期為50％-60％，擴張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大順利地成長時, 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的研發(fā)風(fēng)險、制造風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險依次被排除，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)大幅度增值。創(chuàng)業(yè)資本家通過向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施運營監(jiān)控來促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。

一旦確認(rèn)繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的邊際成本大于預(yù)期的邊際收益,創(chuàng)業(yè)資本家就要著手實施創(chuàng)業(yè)投資項目退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定創(chuàng)業(yè)投資項目退出時機選擇的重要的因素。

根據(jù)投資回報潛力選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資的退出，從本質(zhì)上來說是為了進入回報更好的項目。

加強項目前景預(yù)測，把握退出時機的主動性。投資退出必須要超前研究該技術(shù)的發(fā)展前景，及時作出預(yù)測和預(yù)報，做到創(chuàng)業(yè)投資的“進退自如”。一是要在行業(yè)、產(chǎn)品分析的基礎(chǔ)上，了解國家行業(yè)發(fā)展政策，分析產(chǎn)品生命周期。二是建立風(fēng)險預(yù)警機制。風(fēng)險預(yù)警是為了提供風(fēng)險可能發(fā)生的有效信息，必須具有較為嚴(yán)密的科學(xué)性，包括市場前景、管理團隊、技術(shù)先進性、技術(shù)成熟度等方面反映的預(yù)警信號。實際操作中，主要是解決信息不對稱問題。

客觀評估投資項目價值決定了投資退出是否成功。由于技術(shù)風(fēng)險或市場風(fēng)險導(dǎo)致的失敗項目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應(yīng)通過破產(chǎn)機制，采取清算方式及時降低。對于情況一般的項目，可以選擇在成長中期開始轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對于成功項目，創(chuàng)業(yè)投資公司通常在成熟期的早期轉(zhuǎn)讓手中的股票，以獲取最大收益并及時退出。

根據(jù)資金來源選擇退出時機

市場中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)投機構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創(chuàng)業(yè)投資運作的過程看，在幾個不同階段都有不同的介入主體。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，在投資過程中主要起引導(dǎo)作用。它們沒有必要堅持到企業(yè)成熟期才退出，在企業(yè)擴張期就應(yīng)該開始考慮退出。而對于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報就會由超額利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，這類創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)此時便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會大眾。

不同的創(chuàng)投機構(gòu)尋求不同的退出時機。2005年，在我國創(chuàng)投市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外創(chuàng)投機構(gòu)，本土的創(chuàng)投機構(gòu)資本規(guī)模普遍偏小。擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購，高回報退出。缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者也可以同國外創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資一個項目，這樣，資本退出時就可以搭車，從而有效防范風(fēng)險。

政府資金成立風(fēng)險投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。從創(chuàng)業(yè)投資的實際運作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當(dāng)?shù)臅r機與其它資本“換手接力”，防止對民間資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。例如以政府資金投入種子期，彌補私人或機構(gòu)投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項目股權(quán)的方式，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。

根據(jù)資本退出風(fēng)險選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資退出風(fēng)險或變現(xiàn)風(fēng)險，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項目中退出時可能遭受的損失。

應(yīng)充分利用進入與退出項目銜接的動態(tài)相輔相成效果。創(chuàng)業(yè)投資待進入項目應(yīng)能充分地利用現(xiàn)有項目實施所依賴的看不見的資源，以實現(xiàn)“搭車”之目的。

從價值最大化角度出發(fā)考慮退出時機。就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場條件和時機的變化，從價值最大化角度出發(fā)，以較高溢價退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項目，實現(xiàn)投資增值。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的配合程度選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因為投資項目結(jié)緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會潛在地影響退出時機。

克服浮躁心理。雖然發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的大環(huán)境仍需改善，但也有創(chuàng)業(yè)投資和受資企業(yè)存在浮躁心理的問題。因此不僅要從政策和立法上積極創(chuàng)造出促進創(chuàng)業(yè)投資的有利環(huán)境，更要使投資和受資企業(yè)樹立正確的創(chuàng)業(yè)投資意識，真正把功夫用到高新技術(shù)和高成長企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育上。

篇2

盡管我國創(chuàng)業(yè)投資開展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問題仍是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，就應(yīng)該對投資退出的時機與方式有一個初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過程中，退出時機的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項目退出方式的選擇；不僅需要創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動過程，而且與其外部環(huán)境也是一個相互聯(lián)動的過程。

 

國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

 

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r機進入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r機退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時間短、資本量小、風(fēng)險高的特點，迫切要求政府在政策上進行扶持，既要有“進入”的激勵機制，又要有靈活的“退出”機制。在美國，國會制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計劃”、“企業(yè)開業(yè)計劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財政資助條例》等都對本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時機的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過選擇首次公開上市(IPO)時機的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時由于許多優(yōu)惠政策是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴展。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機逐漸顯露時，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進一步把握所謂“最好的”商機，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險的境地。 

 

資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響 

 

一個完善的資本市場應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGO BOARD OPTIONS

EXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時，也很難實現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機會，從而抓住時機以出售方式實現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場來看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗及教訓(xùn)，在我國設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響 

 

發(fā)達(dá)的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導(dǎo)的金融體系的國家，機構(gòu)投資者不長期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時機推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時機選擇兼并收購。 

普華財經(jīng)咨詢公司對歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進行過一項調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。 

 

創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響 

 

篇3

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)或共同投資于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國外資本進行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項目上顯得無法駕馭，因此，有時會喪失一些絕佳的投資良機。第三，引入國外資本的同時也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗引進國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機會。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源?，F(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項目因為無法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創(chuàng)業(yè)項目。我國有著世界上最大的消費市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機，一個成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報。我們不應(yīng)該只是被動等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進入，而是應(yīng)該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國外先進經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國家有很多的管理投資經(jīng)驗是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價值評估；第四，項目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗總結(jié)。在引進和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗的同時，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當(dāng)今面臨著一個棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個完善的退出機制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道?！巴顿Y投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財務(wù)報告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設(shè)立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應(yīng)積極制定各項政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進一步降低，同時在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)政策的出臺，推動了外資創(chuàng)業(yè)投資進入我國市場的步伐。國家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動不受公司注冊地點的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機構(gòu)的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)系引進國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強的人格魅力，具有遠(yuǎn)見卓識和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對項目風(fēng)險的把握程度來決定投資量的大小；2.雙方合作的程度比較低，只是在項目公司董事會層面進行交流和溝通，并沒有共同組織一個投資管理團隊來進行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達(dá)成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場，同時國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項目投資決策由雙方共同來完成，每個項目投資都必須征得雙方同時認(rèn)可；具體以哪一方的名義實際對外出資，根據(jù)項目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項目管理費，項目增值退出時還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢互補、項目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進行管理。不過這種形式通常會要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)一般為政府獨資，由政府出面進行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險由政府來承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵機制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團隊負(fù)責(zé)，中方只是通過外資管理團隊的配套投資資金進行約束；4.中方在合作中處于相對被動的地位，不利于中方在實踐中進行學(xué)習(xí)和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個重要特點就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們在新加坡設(shè)立分支機構(gòu)。為了更進一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動他們共同在新加坡進行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預(yù)。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計劃經(jīng)濟發(fā)展模式。改革開放后，國家認(rèn)識到單一計劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟的發(fā)展，開始采用社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展模式。然而，由于計劃經(jīng)濟的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計劃經(jīng)濟的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會運用行政權(quán)力對現(xiàn)實經(jīng)濟進行干預(yù)。根據(jù)國外的經(jīng)驗，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金望而卻步。為了促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應(yīng)當(dāng)減少對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)習(xí)慣于在一個法制健全的環(huán)境中運行，當(dāng)他們在我國從事創(chuàng)業(yè)投資時，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進入中國市場時總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金進入我國，通過外資模式促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個完善的信用體系是經(jīng)濟體系良性運行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所面臨的風(fēng)險就會大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可能會理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)就會減少很多信息的不對稱，由此才能促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當(dāng)?shù)厥袌鐾顺鲭y的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制，可以推進我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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篇4

（一）政策環(huán)境引領(lǐng)市場發(fā)展

我國創(chuàng)業(yè)投資與國外相比，起步較晚，1985年由國家科委牽頭發(fā)起成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國的開始。2005年11月，國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，成為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)第一部國家法令。后來又相繼頒布《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見》等政策，鼓勵多方資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，但也不斷出臺政策規(guī)范對創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管，體現(xiàn)了國家和各級政府對整個創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)注和支持。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系日趨完善，扶持和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的政策不斷出臺，為促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展?fàn)I造了良好的投資環(huán)境。

（二）創(chuàng)業(yè)投資推動中小企業(yè)快速成長

在國家政策的支持下，我國的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出持續(xù)增長的良好格局。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，2011年中國創(chuàng)業(yè)投資市場共募集完成382支基金，募集金額達(dá)282億美元，相比2010年分別增長141.8%和152.5%。創(chuàng)業(yè)投資市場完成投資案例1505起，投資總額130億美元，相比2010年分別增長84.2%和141.4%。我國的創(chuàng)業(yè)投資偏向于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新項目，2011年創(chuàng)業(yè)投資市場行業(yè)投資共涉及18個行業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT是融資最為活躍的三個行業(yè)，且有1184起處于初創(chuàng)期，投資金額93.17億美元。

（三）白熱化競爭加大了創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險

到了2011年上半年，VC/PE投資者對預(yù)期可上市項目資源的競爭達(dá)到白熱化程度，由于受中小板和創(chuàng)業(yè)板財富效應(yīng)的刺激，沿海一些成長性好、科技含量高的項目估值近20倍市盈率，導(dǎo)致成本虛高、競爭加劇、投資市場秩序混亂。經(jīng)過最近三年的資本高價爭搶項目熱潮，并隨著國內(nèi)二級市場的持續(xù)低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場估值水平也不斷降低，甚至一二級市場估值出現(xiàn)了倒掛，創(chuàng)業(yè)投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，對項目的判斷日趨謹(jǐn)慎。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析

企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，而創(chuàng)業(yè)投資項目基本上處于前兩個階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業(yè)三方動態(tài)博弈中，出資者是風(fēng)險最大的一方，因為被投資企業(yè)成長初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項目信息的弱勢群體，要掌握某一個被投資企業(yè)的真實信息比較困難；同時由于存在委托管理關(guān)系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費，很有可能項目股權(quán)分紅抵不上管理成本。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司的高風(fēng)險性是不可避免。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資過程的風(fēng)險除受全球經(jīng)濟環(huán)境、國家宏觀政策、證券市場表現(xiàn)等宏觀因素影響外，更應(yīng)從微觀角度來深入分析與節(jié)點把控。

（一）創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的投資風(fēng)險

1.盲目投資風(fēng)險。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，常為一些非主業(yè)的短平快投資項目，與自身公司的核心競爭力并無多大關(guān)系。從投資者本身來看，很多創(chuàng)業(yè)投資都希望自己投資的項目能夠早日上市，從而獲得高額利潤，這種博弈型的投資沒有與自己的專業(yè)、管理及資源的有機組合，除給予一定的創(chuàng)業(yè)投資資金外，勢必不可能讓被投資企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的管理資源服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板的推出，進一步刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望。在以高額回報為唯一動機的創(chuàng)業(yè)投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網(wǎng)式的創(chuàng)業(yè)投資，導(dǎo)致了“創(chuàng)業(yè)投資跟風(fēng)族”高價瘋搶項目現(xiàn)象，具有收益不確定性，極大地加大了項目經(jīng)營風(fēng)險。

2.風(fēng)險控制缺失風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資的高收益來源于被投資企業(yè)的潛在價值，是否能獨享或分享被投企業(yè)的高成長性，取決于對投資項目的甑選、分析、判斷及決策的系統(tǒng)過程。許多創(chuàng)業(yè)投資公司并沒有懂經(jīng)濟、金融、財務(wù)、企業(yè)管理等知識的高素質(zhì)復(fù)合人才，而是由董事長或總經(jīng)理憑個人經(jīng)驗、或者人脈關(guān)系來決定，沒有對產(chǎn)品市場前景進行科學(xué)的調(diào)查，沒有對所要投資的企業(yè)管理和運作方式進行分析，沒有對所投資企業(yè)掌握的高端技術(shù)進行比較。對創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險估計不足，對擬投資項目缺乏詳細(xì)風(fēng)險評估，甚至用未來年份利潤預(yù)測企業(yè)估值。在選擇和確定投資項目時缺乏專業(yè)、系統(tǒng)、細(xì)致的挑選，投資活動風(fēng)險不容小視。

3.資本退出方式風(fēng)險。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的目的不單純是為了分享被投企業(yè)的賬面利潤，而是要在證券市場上完成資本退出賺取高額回報。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤，不然就會無法補償可能失敗項目的虧損，如果再缺失回購?fù)顺龅葪l款，風(fēng)險將會大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場退出，但我國中小企業(yè)IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價爭搶現(xiàn)象明顯。因此，在股權(quán)交易不通暢、退出渠道相對狹窄的形勢下，創(chuàng)業(yè)投資資本退出風(fēng)險很高，影響了創(chuàng)業(yè)投資的熱情，制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（二）被投資企業(yè)層面存在的風(fēng)險

1.投資項目成長風(fēng)險。我國創(chuàng)業(yè)投資項目很多集中在種子期，技術(shù)產(chǎn)品處在研發(fā)階段，提供的是樣品、成果，技術(shù)的應(yīng)用前景和市場范圍都具有不確性，企業(yè)組織管理體系也不夠健全。在后續(xù)的工業(yè)化生產(chǎn)中，尚需要大量資金以及相關(guān)技術(shù)的配套支持，只要有一項配套技術(shù)滿足不了需要，都會導(dǎo)致被投項目的失敗。同時被投資企業(yè)由于自身規(guī)模較小，往往被上下游企業(yè)所牽制，一旦企業(yè)外部生存狀況惡化，被投資企業(yè)的經(jīng)營就存在極大風(fēng)險。一旦達(dá)不到投資時預(yù)期的盈利能力，尤其對于高價哄搶的投資項目，就會給創(chuàng)業(yè)投資公司帶來高額的虧損。

2.信息不對稱風(fēng)險。精確完整的信息對于投資者來說非常重要。但對于要投資的項目，由于多處在種子期，創(chuàng)業(yè)投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項目資料說明，創(chuàng)業(yè)投資公司無法采用科學(xué)的風(fēng)控機制，客觀評估創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險，從而會影響對投資項目的正確判斷。信息不對稱可能會導(dǎo)致“博弈性投資”，或者錯失一個好的投資機會。

3.經(jīng)營團隊素質(zhì)風(fēng)險。企業(yè)的成功主要取決于企業(yè)經(jīng)營者，取決于經(jīng)營者人品和能力，取決于經(jīng)營者的創(chuàng)新和務(wù)實，取決于經(jīng)營者的決心和毅力。創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項目時，往往更關(guān)注項目的成長性，關(guān)注被投資企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)、經(jīng)濟效益和行業(yè)趨勢，卻往往忽視對企業(yè)經(jīng)營者的全面了解。一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的創(chuàng)業(yè)理念與創(chuàng)業(yè)投資公司不一致，會影響到預(yù)期的投資回報率的實現(xiàn)，對投資來講也是一種失敗。

三、控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險的對策與措施

（一）外引內(nèi)培，組建一流經(jīng)營團隊

人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競爭要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資公司的服務(wù)能力和競爭水平。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)營團隊，除了積極從外部引進一批懂經(jīng)濟、金融、財務(wù)、企業(yè)管理的風(fēng)險投資家外，更應(yīng)注重團隊文化，推行團隊內(nèi)部新老從業(yè)人員的傳、幫、帶，指導(dǎo)、培育一支既充滿工作激情又具有實踐經(jīng)驗的經(jīng)營團隊。另一方面由于投資者和經(jīng)營者之間存在信息不對稱，投資人不可能監(jiān)控每筆資金的去向。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇被創(chuàng)業(yè)投資時，被投資企業(yè)的經(jīng)營團隊也是首先考慮的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資公司必須與企業(yè)家深入接觸，多方了解，包括其道德品質(zhì)、專業(yè)能力、工作態(tài)度、人際關(guān)系等方面，從源頭上控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險。

（二）規(guī)避風(fēng)險，形成專家決策機制

創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險控制要從項目信息收集開始，通過對被投企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場等進行系統(tǒng)的調(diào)研、論證與分析，然后對合作模式做出最合理的設(shè)計，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)或分次增資等形式，再根據(jù)協(xié)商好的預(yù)期收益率測算投資總額，形成項目投資方案。做好基礎(chǔ)工作后，將投資方案提交項目決策機構(gòu)。項目決策機構(gòu)不是指公司管理層，而是由創(chuàng)業(yè)投資公司的管理層牽頭，針對投資項目的投資領(lǐng)域聘請行業(yè)內(nèi)專家，這個行業(yè)內(nèi)專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業(yè)所涉及行業(yè)的技術(shù)專家參加。項目投資后，應(yīng)成立項目管理小組，負(fù)責(zé)提供創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)，并定期反饋項目運作情況，直到創(chuàng)業(yè)投資資本退出為止，最終完成項目總結(jié)經(jīng)驗報告。同時，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領(lǐng)域，充分利用自身優(yōu)勢，在自己熟悉領(lǐng)域里從事投資；投資資金分階段投資，依據(jù)投資項目的階段性評價結(jié)果，再考慮是否進一步追加投資，盡可能有效降低投資的風(fēng)險。

（三）開拓轉(zhuǎn)型，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)

創(chuàng)業(yè)投資的真正價值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)，更重要的是通過投資和提供增殖服務(wù)培育企業(yè)成長，最終通過資本退出實現(xiàn)投資回報。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的最大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資公司的核心競爭力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動參與被投資企業(yè)的重大經(jīng)營決策，通過為被投資企業(yè)提供的各種創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，如協(xié)助制定發(fā)展戰(zhàn)略、物色戰(zhàn)略合作伙伴、提供財務(wù)、融資咨詢等，在密切合作中全面準(zhǔn)確地掌握被投資企業(yè)的實際運營情況，用優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)換取被投資企業(yè)的最大效益，從而最終實現(xiàn)自身效益最大化，達(dá)到互利共贏的目的。

（四）期權(quán)激勵，構(gòu)建低薪水高分紅制度

由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆，使創(chuàng)業(yè)投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機構(gòu)都以有限合伙企業(yè)形式存在，經(jīng)營團隊按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費（主要用于員工工資），按利潤額的20%提取績效（獎金部分），如果被投資企業(yè)沒有在預(yù)期內(nèi)上市，投資機構(gòu)（主要是出資者）的風(fēng)險日益增大，甚至出現(xiàn)虧損。在薪酬制度設(shè)計上，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)遵循公平性、競爭性和激勵性原則，將收入與經(jīng)營業(yè)績密切掛鉤，以充分激發(fā)員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創(chuàng)業(yè)投資人員未來激勵比例，將經(jīng)營團隊與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展緊緊綁在一起，不僅是對創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)營層的期權(quán)激勵，也是對被投資企業(yè)經(jīng)營層的期權(quán)激勵。同時，要求被投資企業(yè)經(jīng)營層的個人投資與創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為統(tǒng)一起來，把創(chuàng)業(yè)投資資本的長期收益和被投資企業(yè)的長期收益聯(lián)系起來，促使多方實現(xiàn)利益最大化。

（五）合作創(chuàng)新，選擇最佳方式退出途徑

創(chuàng)業(yè)投資公司主要是以投資股權(quán)的增值和最后出售價格的差額來取得投資的回報，資本退出作為創(chuàng)業(yè)投資運作過程中的最后一個環(huán)節(jié)，減少投資風(fēng)險的關(guān)鍵是安排好創(chuàng)業(yè)投資的退出途徑。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)積極進行調(diào)整及新的探索，在退出方式上構(gòu)建多元化格局，除了爭取在IPO完美退出方式外，也要積極嘗試管理層回購、企業(yè)并購、股權(quán)補償或現(xiàn)金補償、出售給其他股權(quán)基金等方式，保證創(chuàng)業(yè)投資的合理回報率。

篇5

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 現(xiàn)狀 建議

國的創(chuàng)業(yè)投資是從20世紀(jì)80年代中期才開始發(fā)展起來的。在利用和借鑒西方國家創(chuàng)業(yè)投資的方法和經(jīng)驗后，取得了較大的進步。創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的投融資活動，激發(fā)了創(chuàng)業(yè)者的投資熱情，培養(yǎng)了許多成功的企業(yè)家，成為我國企業(yè)發(fā)展的“催化劑”。當(dāng)然，在協(xié)作創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長、產(chǎn)生巨大經(jīng)濟效益的發(fā)展過程中，創(chuàng)業(yè)投資也面臨著許多“考驗”。

創(chuàng)業(yè)投資作為一個行業(yè)，除了需要有合適的社會人文環(huán)境（創(chuàng)新意識、信托意識和風(fēng)險意識）、相對成熟的市場經(jīng)濟體系和比較發(fā)達(dá)的金融業(yè)，還需要“天時、地利、人和”條件來保證其持續(xù)的興旺，如：不斷有技術(shù)的創(chuàng)新、高漲的創(chuàng)業(yè)氣氛、有利的法律政策和良好的商業(yè)環(huán)境。

一、我國創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀

一是盲目投資現(xiàn)象嚴(yán)重。由于創(chuàng)業(yè)投資者沒有認(rèn)清創(chuàng)業(yè)投資項目與自身核心競爭力的聯(lián)系，沒有進行創(chuàng)業(yè)投資活動與自己的專業(yè)管理以及資源實行有機結(jié)合，往往進行盲目投資，這樣使得創(chuàng)業(yè)投資行為的收益具有很大的不確定性，極大地增加了項目經(jīng)營風(fēng)險。

二是中介機構(gòu)欠缺，人才缺乏。創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險性與投資領(lǐng)域的多樣性決定了創(chuàng)業(yè)投資人員必須是精通金融、財務(wù)、經(jīng)濟、企業(yè)管理等多方面知識的高素質(zhì)復(fù)合型人才，然而無論是在知識結(jié)構(gòu)、思維模式還是行為模式上，現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資人才都不能滿足創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求。而創(chuàng)業(yè)投資中介機構(gòu)的欠缺，配套服務(wù)的不夠完善，也阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。

三是退出渠道不暢。創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是為了分享被投資企業(yè)的賬面利潤或者成為公司的股東，還要在證券市場上順利地完成資本退出，從而賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額回報。由于我國目前證券、股票等產(chǎn)權(quán)市場還不完善，產(chǎn)權(quán)流動不暢，創(chuàng)業(yè)板上市、柜臺交易、兼并收購等風(fēng)險資本變現(xiàn)的重要方式都還沒有成為風(fēng)險資本退出途徑，因而絕大部分風(fēng)險投資滯留在被投資企業(yè)中無法撤出。退出機制不暢嚴(yán)重制約了科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，制約了企業(yè)的自主創(chuàng)新。

二、對我國創(chuàng)業(yè)投資的建議

（一）廣開思路，培養(yǎng)和引進高素質(zhì)人才

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展需要以多種方式加快創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)，應(yīng)努力培養(yǎng)一批具有金融、財務(wù)、企業(yè)管理、科技、經(jīng)濟、法律以及預(yù)測和處理各種風(fēng)險等復(fù)合型人才，比如：在高校中針對創(chuàng)投人才的需要設(shè)置創(chuàng)業(yè)投資課程，加強高校與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的交流與合作，使創(chuàng)業(yè)投資學(xué)習(xí)與社會實踐相結(jié)合，另一方面要積極與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)合作，引進先進的管理理念和技術(shù)，從社會上引進懂技術(shù)、善管理、會資本運作的人才從事創(chuàng)業(yè)投資運作，充分利用外部資源，提高我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的經(jīng)營管理水平。

（二）建立信息平臺，提高中介機構(gòu)服務(wù)水平

要對被投資項目進行嚴(yán)格規(guī)范專業(yè)化的評估，最大程度降低創(chuàng)業(yè)投資活動的風(fēng)險，就需要盡快建立由政府部門主導(dǎo)，由經(jīng)濟、金融、技術(shù)管理等各方面專家組成的具有權(quán)威性的創(chuàng)業(yè)投資評估咨詢機構(gòu)；要建立一個高效率的信息網(wǎng)，加快建立相關(guān)網(wǎng)站與投資實時對接服務(wù)系統(tǒng)，通過相關(guān)數(shù)據(jù)庫建立與完善投資信息披露機制，以豐富投資項目信息的收集渠道，達(dá)到快、精、準(zhǔn)的獲取信息，提高創(chuàng)投機構(gòu)的應(yīng)變能力和決策水平。

（三）拓寬創(chuàng)業(yè)投資渠道，完善退出機制

1.完善多渠道的創(chuàng)業(yè)投資上市機制。目前我國主板上市要求嚴(yán)格，導(dǎo)致眾多企業(yè)被拒之門外，政府應(yīng)規(guī)范引導(dǎo)主板市場的殼資源，使經(jīng)營業(yè)績良好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)通過買殼上市或借殼上市順利進入主板進行融資。此外，我國創(chuàng)業(yè)板市場的運作應(yīng)獨立于主板市場，各項規(guī)章制度應(yīng)獨立于主板市場的游戲規(guī)則，形成多層次的企業(yè)上市運行機制。我國政府應(yīng)為風(fēng)險企業(yè)海外上市創(chuàng)造有利的條件，積極鼓勵國內(nèi)的風(fēng)險企業(yè)利用海外市場實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。

2.加快全國性產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)?？紤]到中小企業(yè)眾多，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場推出后不可能滿足所有創(chuàng)業(yè)資本退出和企業(yè)融資的需求，可通過產(chǎn)權(quán)交易市場促進創(chuàng)業(yè)投資與資本市場的結(jié)合，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本順利退出。同時要打破產(chǎn)權(quán)交易的地域限制，建立全國性產(chǎn)權(quán)交易市場和全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易信息平臺，實現(xiàn)各區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場信息共享，充分發(fā)揮信息資源集中和信息網(wǎng)絡(luò)化的優(yōu)勢，吸引各類資本參與到產(chǎn)權(quán)市場中來，為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。

3.完善相關(guān)法律法規(guī)。修改現(xiàn)行《公司法》、《證券法》中不符合創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)資本退出的條款，為創(chuàng)業(yè)投資的退出提供法律保障。比如：在《公司法》中，對上市公司的主體資格進行修訂，使更多中小企業(yè)取得上市的資格；對股份轉(zhuǎn)讓的嚴(yán)格限制進行修訂，讓風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為靈活；對于股份回購的約束進行修訂，鼓勵風(fēng)險企業(yè)回購本公司股份，并為之提供相應(yīng)資金支持政策。比如：《證券法》中修訂關(guān)于企業(yè)上市的要求，降低企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的門檻，使更多中小企業(yè)能順利進入資本市場融資，讓中小板創(chuàng)業(yè)板形成對主板的良好補充，完善轉(zhuǎn)板退出機制。只有在創(chuàng)業(yè)投資方面，建立一套完整的相關(guān)法律法規(guī)體系，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展才有根本保障。因此，建議政府應(yīng)根據(jù)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資運行特征和要求，特別是創(chuàng)業(yè)投資不同退出渠道的特點，盡快出臺《創(chuàng)業(yè)投資法》，使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展有章可循，使創(chuàng)業(yè)投資退出機制切實得到法律法規(guī)的保障。

（四）允許并鼓勵個人從事創(chuàng)業(yè)投資

我國可以借鑒發(fā)達(dá)國家――美國的創(chuàng)業(yè)投資成功經(jīng)驗。美國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的一個重要特點是：大學(xué)通過技術(shù)轉(zhuǎn)移，有力地推動了高科技產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。但美國大學(xué)不自己創(chuàng)辦企業(yè)，而是將技術(shù)發(fā)明轉(zhuǎn)移給企業(yè)去實施商業(yè)化。在科研成果轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)上，“天使投資者”起到了舉足輕重的作用。所謂“天使投資”就是指那些富有的個人對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資以換取創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的投資方式。在硅谷，相當(dāng)多的天使投資者是那些成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)投資家或者大公司的高層管理者，他們不僅擁有一定的財富，而且還有經(jīng)營理財或者技術(shù)方面的特長，對市場、技術(shù)有敏銳的洞察力；有的本身就是以前成功的創(chuàng)業(yè)者，十分了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。因而，他們能夠在許多方面指導(dǎo)、幫助創(chuàng)業(yè)者，比如：經(jīng)營理念、技術(shù)選擇、人員選聘等。此外，他們對創(chuàng)業(yè)者的要求不像正規(guī)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)那么苛刻，因而更受創(chuàng)業(yè)者的歡迎。而在我國的大學(xué)、科研機構(gòu)、中小企業(yè)及社會自由職業(yè)者中的科技人員有大量的技術(shù)發(fā)明成果以“孤島”形式存在，并沒有形成社會效應(yīng)。因此，應(yīng)當(dāng)允許并積極鼓勵富有的個人從事風(fēng)險投資，擴大創(chuàng)業(yè)投資的社會基礎(chǔ)。

三、結(jié)束語

正如美國麻省理工學(xué)院安德森所說：“創(chuàng)業(yè)資本就是新經(jīng)濟――沒有創(chuàng)業(yè)資本，就沒有新經(jīng)濟?！眲?chuàng)業(yè)投資是我國企業(yè)發(fā)展的“催化劑”，是經(jīng)濟動力的“孵化器”，我們要充分利用這片“沃土”，將科研成果轉(zhuǎn)化為社會生產(chǎn)力，激勵企業(yè)創(chuàng)新、鼓勵全民創(chuàng)業(yè)、推動綜合國力的提升。Z

參考文獻：

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2.夏麗清，崔霞.中小企業(yè)風(fēng)險投資問題研究[J].經(jīng)濟論壇，2011，（12）.

篇6

    [關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資;金融體系

    一、引言

    創(chuàng)業(yè)投資是投資人將資本投入剛剛成立或快速成長的未上市新興公司(主要是高科技公司),在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上為融資人提供長期股權(quán)資本和增值服務(wù),培育企業(yè)快速成長,數(shù)年后通過上市、并購或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種投資方式。

    目前從金融的角度來探討創(chuàng)業(yè)投資,更多的是將注意力集中在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展和繁榮是如何填補金融市場上由結(jié)構(gòu)和運作規(guī)則所決定的市場空缺方面。高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在傳統(tǒng)金融市場上無法融資的困境暴露出金融體系對創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的制約問題,但這也正是促使創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生和發(fā)展的主要原因,因此可以說創(chuàng)業(yè)投資是金融創(chuàng)新的結(jié)果。對發(fā)達(dá)國家創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的研究表明,宏觀的金融體系、不同的金融運行體系對創(chuàng)業(yè)投資這一特定的金融中介行為的發(fā)展速度和發(fā)展途徑都有決定性的影響。Kotao Tsuru在OECD的工作報告中將自20 世紀(jì)90年代以來關(guān)于金融體系的分類總結(jié)為兩種類型:“基于關(guān)系的體系”(Relationship Based System)和“基于法律的體系”(Arm’s Length Based System)。美國是“基于法律”的金融體系,它依靠強大的資本市場和良好的法律環(huán)境,成為目前世界上創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的國家;而日本、德國和法國等國家采取了以銀行為主要投資者的“基于關(guān)系”的金融體系,由于資金的使用效率不高,對投資者的保護不力,致使創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展不盡人意。

    金融體系是一個范圍很廣的概念,本文將從金融市場和金融人才兩個方面研究其對創(chuàng)業(yè)投資的作用,并從我國的實際出發(fā),分析在我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中存在的上述兩方面的金融體系問題

    二、金融體系對創(chuàng)業(yè)投資的作用分析

    1. 金融市場對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用分析

    對于創(chuàng)業(yè)投資來說,發(fā)達(dá)、完善和高效運作的金融市場是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的基礎(chǔ)。金融市場是整個金融體系的一個組成部分,它的作用是為金融交易的雙方提供一個公開、公平和公正交易的場所和機制。由于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的主要組織形式是股份制或合伙制,創(chuàng)業(yè)資本的運動貫穿于創(chuàng)業(yè)投資的整個過程,資金要能夠通暢地進出,金融市場是不可缺少的條件。金融市場在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資中所起的作用是多方面的,主要表現(xiàn)在它是創(chuàng)業(yè)資本的籌措渠道,同時也是創(chuàng)業(yè)資本完成扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化目的后最好的退出渠道。創(chuàng)業(yè)投資的研究表明,創(chuàng)業(yè)資本的退出是整個創(chuàng)業(yè)投資運行各個環(huán)節(jié)中最重要的環(huán)節(jié)。對于發(fā)達(dá)國家來說,其發(fā)達(dá)的證券市場,特別是以發(fā)行和交易高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票為主的第二板市場,為創(chuàng)業(yè)資本的籌措和順利退出提供了有力的支持,是推動創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展的重要條件。除證券市場外,對于大量的非上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說,創(chuàng)業(yè)投資還需要一個活躍的場外產(chǎn)權(quán)交易市場來進行產(chǎn)權(quán)交易,完成產(chǎn)權(quán)的相互轉(zhuǎn)讓和并購以及風(fēng)險資本的退出。因此,場外產(chǎn)權(quán)交易市場對于創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)換起著十分重要的作用。這也是發(fā)達(dá)國家在擁有一個成熟程度很高的證券市場的同時,還有一個發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場的重要原因。

    2. 金融人才對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用分析

    創(chuàng)業(yè)投資所需要的金融人才主要是創(chuàng)業(yè)投資家,創(chuàng)業(yè)投資家是運作創(chuàng)業(yè)投資的靈魂人物。創(chuàng)業(yè)投資與其他投資相比,主要特點之一是參與性強,創(chuàng)業(yè)投資者與融資企業(yè)的關(guān)系十分密切。創(chuàng)業(yè)投資本身具有很強的專業(yè)性和較高的復(fù)雜度,創(chuàng)業(yè)投資家必須是也只能是敢于冒險、具有專業(yè)技術(shù)知識、懂得企業(yè)管理理論、有金融投資實踐和高新技術(shù)企業(yè)管理經(jīng)驗的綜合型人才。因為:(1)創(chuàng)業(yè)投資是勇敢者和耐心者的游戲,創(chuàng)業(yè)投資家要具有過人的膽略和堅強的毅力,要能勇于創(chuàng)新、慧眼識才。(2)創(chuàng)業(yè)資本一般都投向高科技企業(yè),這類企業(yè)專業(yè)性很強,這就要求創(chuàng)業(yè)投資家具有較強的專業(yè)技術(shù)知識,這樣他才能對市場的發(fā)展趨勢和新技術(shù)的需求潛力做出正確判斷,對企業(yè)做出準(zhǔn)確的評估。(3)當(dāng)決定投資后,由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一般不擅于管理,創(chuàng)業(yè)投資者要對企業(yè)進行監(jiān)督。在這個過程中,創(chuàng)業(yè)投資者要在經(jīng)營戰(zhàn)略、形象設(shè)計和組織結(jié)構(gòu)等各方面做出決策,特別是幫助組織和改造企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層,所以創(chuàng)業(yè)投資者要諳于經(jīng)營管理之道。(4)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展過程中,創(chuàng)業(yè)投資家還要不斷在風(fēng)險企業(yè)和投資者、各類金融機構(gòu)之間協(xié)調(diào)關(guān)系;利用自己的關(guān)系網(wǎng)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找最佳合作伙伴和管理者,實現(xiàn)技術(shù)、資本、信息和人才的最佳組合,要做到這一點,創(chuàng)業(yè)投資者必須有很強的社交能力。

    三、培育和完善我國創(chuàng)業(yè)投資的金融體系

    創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資市場體系,促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展,是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。改革開放以來,科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,這也為創(chuàng)業(yè)投資資本市場的發(fā)展提供了動力,但在創(chuàng)業(yè)投資的金融市場和金融人才方面的建設(shè)和發(fā)展上還存在一些問題,這些問題主要表現(xiàn)在:

    一方面,金融市場功能和結(jié)構(gòu)的單一,成為我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的瓶頸之一。我國的國情決定了證券市場的首要任務(wù)是為國企改革服務(wù),幫助國企脫困和建立現(xiàn)代企業(yè)制度。這種計劃式的單一功能在一定程度上造成了證券市場相對規(guī)模較小和結(jié)構(gòu)單一的問題。從規(guī)模上看,1999年深滬兩市上市公司的流通市值僅占GDP的8%,與發(fā)達(dá)國家甚至很多發(fā)展中國家差距甚大,與龐大的潛在上市資源和社會閑置資金不相適應(yīng);結(jié)構(gòu)單一主要表現(xiàn)在上市公司構(gòu)成單一和市場缺乏層次性上。我國還沒有一個為多種經(jīng)濟成分的高成長性新生企業(yè)服務(wù)的市場。

    另一方面,適于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融人才嚴(yán)重匱乏。主要原因在于:一是我國的市場開放歷史不長,以往高等院校的專業(yè)分工過細(xì),使得現(xiàn)有的金融人才專業(yè)性過強,缺乏既有工程技術(shù)基礎(chǔ)知識和企業(yè)管理理論,又具有金融投資和高技術(shù)企業(yè)管理實踐經(jīng)驗的交叉型、復(fù)合型人才;二是我國大多數(shù)國有創(chuàng)業(yè)投資公司的從業(yè)人員,尤其是經(jīng)理一級的高級管理人員大都是由上級政府任命,其工作方式、自身業(yè)務(wù)素質(zhì)和經(jīng)營管理的能力與創(chuàng)業(yè)投資這一市場化的運作機制的要求存在許多不相匹配之處;最后,現(xiàn)有的金融從業(yè)人員對創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)識上的不到位,也是制約創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的一個人為因素。

    由于沒有完善發(fā)達(dá)的創(chuàng)業(yè)投資金融體系,產(chǎn)業(yè)資本與金融資本難以對接,科技與金融的真正結(jié)合無從實現(xiàn),創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展比較艱難;而這種狀況反過來又制約金融體系的發(fā)展和成熟。從完善和培育金融體系入手,創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資市場體系已經(jīng)勢在必行。鑒于我國經(jīng)濟的市場化程度還比較低,因此要建立適于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融體系還應(yīng)主要依靠政府和有關(guān)部門做好以下兩個方面的工作:

    一是構(gòu)建一個適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融市場環(huán)境。首先,規(guī)范中國現(xiàn)有的股票市場。糾正和制止股市、投資和會計行業(yè)的不規(guī)范及黑箱作業(yè),樹立投資者信心。在創(chuàng)業(yè)投資的形成時期,市場信心非常重要。其次,減少對創(chuàng)業(yè)投資的行政干預(yù)。創(chuàng)業(yè)投資公司不得在股市購買股票,政府對創(chuàng)業(yè)投資的資助應(yīng)與創(chuàng)業(yè)投資公司的績效掛鉤,基金管理人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險。允許有限合伙人制的運作模式,減少政府及投資方對創(chuàng)業(yè)投資管理人的干擾,允許有業(yè)績的創(chuàng)業(yè)投資公司籌集創(chuàng)業(yè)投資基金。最后,盡早開放我國的二板市場,為風(fēng)險資本提供出口,完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制。創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是獲利后退出,沒有退出機制,就沒有創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。所以在我國二板市場即使一時不能開盤,也要有明確的二板上市時間表,使創(chuàng)業(yè)投資家有信心投資。

    二是培育一個適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融人才環(huán)境?？烧堃恍┯谐晒?jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家到中國講學(xué)、指導(dǎo),也可通過投資的方式派人到創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國家參與創(chuàng)業(yè)投資公司的實際運作。支持和鼓勵留學(xué)生在國內(nèi)創(chuàng)業(yè),吸引他們回國,并且支持他們在海外的研發(fā)基地,這對中國創(chuàng)業(yè)投資今后的發(fā)展和項目來源都有很大的作用。隨著時間的推移,來自國內(nèi)的一大批人才已在海外金融界扎下了根,他們熟悉國外創(chuàng)業(yè)投資的運作,又了解國內(nèi)的生活環(huán)境,應(yīng)允許海外杰出人士以海外房地產(chǎn)、股票等作為抵押到國內(nèi)申請貸款設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司,或由政府建立創(chuàng)業(yè)投資基金,以合同方式交由海外團隊管理。

    主要參考文獻

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    [3] Robert A Olsen. Behavioral finance and its implication for stock price volatility[J]. Financial Analysis Journal 1998, pp. 10-18.

篇7

（一）投資組合的概念行業(yè)投資即將投資金分散投放在多個不同行業(yè)、不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域來進行創(chuàng)業(yè)投資；因為在創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)的組合里，各個資產(chǎn)之間的聯(lián)系越不緊密，那么這種投資組合的風(fēng)險分散作用就越明顯。所以，投資者應(yīng)該根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的需要，適當(dāng)在多個行業(yè)進行組合投資，以規(guī)避投資風(fēng)險。投資組合理論的重點在于分散投資風(fēng)險。在不確定的條件下，將資金分別投放到不同類型的資產(chǎn)上，以使投資組合的風(fēng)險和收益有最匹配的組合。這對于創(chuàng)業(yè)投資而言有極強的理論指導(dǎo)意義。進行創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)一般都具有較高的投資風(fēng)險，為了盡可能降低風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)投資者就需要將資金分別投入到不同的行業(yè)或處在不同行業(yè)的企業(yè)之中，以盡量分散投資風(fēng)險。

（二）投資組合的階段一個企業(yè)從創(chuàng)業(yè)發(fā)展開始，到其退出行業(yè)市場，一般都遵循五個階段的發(fā)展軌跡，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要根據(jù)企業(yè)所處的不同階段來進行階段性的組合投資，以減少投資風(fēng)險。具體為：（1）種子期：此時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚沒有產(chǎn)品面世，也就沒有相應(yīng)的營銷模式，團隊建設(shè)方面也很薄弱，是投資風(fēng)險最大的時期。（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開發(fā)出來的產(chǎn)品尚處于試銷其，故而投資風(fēng)險僅次于種子期。（3）擴張期：企業(yè)在擴張期不斷成長，產(chǎn)品營銷模式已建成，并占據(jù)了一定的市場份額，團隊建設(shè)運行良好，投資風(fēng)險也就相對減少了。（4）成熟前期：此時企業(yè)在投資的各方面都運行的十分成熟，市場營銷模式成功建立起來，企業(yè)管理和團隊建設(shè)也運轉(zhuǎn)良好，風(fēng)險此時最小。（5）重建期：此時的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對重建投資進行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資的各個階段中，投資的風(fēng)險都是不一樣的，處于投資期前期的風(fēng)險較大，后期較??；所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風(fēng)險。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資財務(wù)運作過程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小企業(yè)要進行創(chuàng)業(yè)，在零基礎(chǔ)的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個由小到大的過程。目前，我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來源于國外風(fēng)投，國內(nèi)政府組織或是一些金融機構(gòu)的貸款等，比一些發(fā)達(dá)國家，如美國的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的限制過多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對創(chuàng)業(yè)服務(wù)的中間媒介不發(fā)達(dá)要進行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務(wù)機構(gòu)為企業(yè)進行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運用各種投融資工具進行引資，協(xié)調(diào)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運行和發(fā)展。目前，我國中介機構(gòu)雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務(wù)體系尚不完善，中介服務(wù)市場也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才對于創(chuàng)業(yè)的投資機構(gòu)而言，要進行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來幫助投資機構(gòu)對其所投資的企業(yè)進行運作，這種人才是掌握經(jīng)濟與管理學(xué)科專業(yè)知識的復(fù)合型人才。但是目前我國高校針對專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，而國內(nèi)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層對人力資源管理這一塊也并不重視，這就導(dǎo)致了專業(yè)人才流失嚴(yán)重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全投資機構(gòu)進行的投資活動是一個資金循環(huán)的過程，包括項目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個投資機構(gòu)關(guān)注的重點不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長或是發(fā)展?fàn)顩r，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預(yù)期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國針對創(chuàng)業(yè)的投資機構(gòu)并沒有建立完善的退出機制，也沒有確定一個合理的時機幫助投資機構(gòu)收回投資金，比如雖然目前我國有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國模式。美國的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場為中心的發(fā)展模式。在美國，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對一國金融系統(tǒng)的構(gòu)建有很大的促進作用，而金融體系的構(gòu)建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強有力的保障。美國的銀行業(yè)一直以來都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分開經(jīng)營的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化。同時，嚴(yán)格的會計制度和審計制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應(yīng)有的保障，也增加了投資者對創(chuàng)業(yè)市場的信息，這也更加促進了美國模式的建立和發(fā)展。

（2）德國模式。德國模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國，銀行和保險公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進行。但是德國模式也有其不益之處，如由于德國銀行業(yè)的發(fā)達(dá)，致使針對創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項目資金來源有保障，所以投資項目的風(fēng)險很低，收益也很低，對投資項目的管理也沒有有效的措施，最終可能會導(dǎo)致項目的失敗。

（3）以色列模式。以色列模式是以政府組織的大力支持為特點的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導(dǎo)建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)基金，吸引了海外資本進入本國創(chuàng)業(yè)投資市場，這樣就促進了本國內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導(dǎo)作用。但是在實際運作過程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營運作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權(quán)限，使之能自主進行投資運作。

（二）國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導(dǎo)，多元化發(fā)展。結(jié)合上述三種發(fā)展模式來看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用?；诖?，我國的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下逐步進行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導(dǎo)，而應(yīng)該是引導(dǎo)海外資金的進入。例如以色列的政府引導(dǎo)式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構(gòu)建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的專門領(lǐng)域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項目成功的關(guān)鍵因素之一。我國應(yīng)努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專業(yè)團隊來促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機制。投資是一個資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機制就是保障投資機構(gòu)順利抽回資金，獲得預(yù)期收益的一個重要環(huán)節(jié)。我國應(yīng)該積極引導(dǎo)并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機制，保障投資機構(gòu)在進行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場，并購、場外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財務(wù)運作策略

（一）拓寬籌資渠道一般，投資資本的來源有政府、國內(nèi)企業(yè)、外資、金融機構(gòu)以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。

（1）引入社會保險基金。社保基金引入的成功案例是美國模式，在美國，創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達(dá)。但是，目前我國還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關(guān)政策，引導(dǎo)社?；饏⑴c創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險公司積極參與。目前，我國的創(chuàng)業(yè)資本來源主要是外資，但是在國外，發(fā)達(dá)的金融市場以及金融體系中的銀行業(yè)和保險業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來源?；诖耍覈獓L試著逐步開放這一領(lǐng)域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源結(jié)構(gòu)，促使其健康發(fā)展。

（3）引導(dǎo)民營資本參與。我國是一個發(fā)展中大國，個人或是機構(gòu)投資者數(shù)量較少，不足以應(yīng)對日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國應(yīng)積極鼓勵民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴大民營資本的投資規(guī)模，從而最終擴展我國創(chuàng)業(yè)投資的資金來源結(jié)構(gòu)以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才創(chuàng)業(yè)投資項目的進行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進行項目管理和投資運作。對于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟、管理、法律等專業(yè)知識的復(fù)合型人才，這樣培養(yǎng)出來的人才才是我國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才主要由三類構(gòu)成：政府部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人、社會招聘的各個層次的人才以及金融機構(gòu)的相關(guān)投資負(fù)責(zé)人。這三種人形成了我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才結(jié)構(gòu)，但是這種結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，市場發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國各高等院校需通過加快改革步伐，并結(jié)合市場需求努力培養(yǎng)相應(yīng)的復(fù)合型投資人才， 提高相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎(chǔ)扎實，實踐能力強的專門人才隊伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。持證上崗是對人才的一種管理方式，由于目前，在我國專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲備不多，所以急需建設(shè)相關(guān)的專門團隊來支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業(yè)、嚴(yán)格自律的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進行后續(xù)培訓(xùn)。創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團隊建設(shè)服務(wù)的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長久發(fā)展，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對創(chuàng)業(yè)投資并沒有系統(tǒng)而全面的認(rèn)識，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過對專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問題。如讓職業(yè)人員進行金融、管理、法律等專業(yè)知識的再次學(xué)習(xí)，滿足經(jīng)濟發(fā)展對投資人才的需要的變化；引進國外先進的投資項目管理經(jīng)驗，加強交流合作，保證人才補給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進雙方當(dāng)事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，同時也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當(dāng)事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理創(chuàng)業(yè)投資的項目需要專門人才進行專業(yè)化運作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當(dāng)事人要履行自己的義務(wù)，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預(yù)期收益。要獲得這樣的管理結(jié)果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項目的管理，提高項目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

（五）發(fā)展多元化的退出機制創(chuàng)業(yè)投資項目的投資運作是按照資金籌措、投入、撤出和再次投入的方式來循環(huán)進行的，對于創(chuàng)業(yè)投資者而言，最重要的環(huán)節(jié)在于資金的退出，此時，創(chuàng)業(yè)投資者不僅可以收回前期投資資金，如果項目運作成功，投資者還可以獲得預(yù)期的投資收益。基于此，我國要積極發(fā)展多元化的創(chuàng)業(yè)投資項目退出機制，使創(chuàng)業(yè)投資者在退出時具有多種選擇，以保證投資項目的成功。

參考文獻：

［1］陳有真、羅亞林：《基于投資組合理論的企業(yè)國際化新解》，《中國流通經(jīng)濟》2009年第11期。

篇8

    一、財務(wù)籌資來源體系及其組織結(jié)構(gòu)

    在西方，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機構(gòu)投資者資金，包括養(yǎng)老準(zhǔn)備金、大學(xué)后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險企業(yè)，以合資或聯(lián)營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機構(gòu)。

    我國目前的風(fēng)險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資 “股權(quán)投資——資本經(jīng)營”的本質(zhì)要求，因此我們應(yīng)積極倡導(dǎo)建立以政府資金引導(dǎo)的，社會資金多方參與的以權(quán)益性資金為主的。融資渠道體系。

    以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。

    1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨立型創(chuàng)業(yè)基金(獨立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機構(gòu))和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產(chǎn)周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產(chǎn)品開發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長基金(市場推廣和技術(shù)完善)和美化基金(美化財務(wù)報表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設(shè)立。其中公募設(shè)立的基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉(zhuǎn)讓。

 

    2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營；主要合伙人在投入資金的同時，負(fù)責(zé)統(tǒng)管投資公司的業(yè)務(wù)，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。

    創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。

    二、投資組合結(jié)構(gòu)

    投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權(quán)或債權(quán)投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換投資等等。英國的3I集團在其投資組合中，往往包含了較高的債權(quán)式投資，而英國的小型企業(yè)資本基金則更強調(diào)長期的資本性收益。相比之下，債務(wù)式投資風(fēng)險較小，收益也較?。粰?quán)益式則反之。

    由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險性，只有權(quán)益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風(fēng)險共擔(dān)，收益共享”的有機整體，故權(quán)益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報告中認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權(quán)資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對地位。但從規(guī)避風(fēng)險起見，適量利用債權(quán)式或混合式投資方式，又是必要的補充。

從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)不應(yīng)把大部分資金或全部資金投資到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應(yīng)把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實行分散的投資組合原則來化解投資風(fēng)險。現(xiàn)實的結(jié)果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個釋放風(fēng)險的良好網(wǎng)絡(luò)或機制。

    三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營方式的組臺

在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩種方式，而且達(dá)到了高度完美的結(jié)合。其中創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)以資本經(jīng)營為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過生產(chǎn)經(jīng)營來提高業(yè)績，并配合創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)搞好資本經(jīng)營以達(dá)到上市籌資的目的。資本經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)存在的根本動力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當(dāng)投資對方的市場評價較高時，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本經(jīng)營，獲得高額的資本回報。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實的收益源泉，沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結(jié)合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。

    四、收益實現(xiàn)和資本退出及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    創(chuàng)業(yè)投資的收益實現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉(zhuǎn)讓；(3)公開上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉(zhuǎn)讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉(zhuǎn)讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國外統(tǒng)計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉(zhuǎn)讓方式的數(shù)量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉(zhuǎn)讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個良性循環(huán)。

    五、建立完善的資本市場體系和社會保護體系

    (一)多元化、多層次的資本市場體系

    如前所述，公開上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場環(huán)境，能夠爭取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發(fā)展。

    本文所討論的多層次資本市場，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應(yīng)的以股票為主要對象的證券發(fā)行市場和交易市場。按我國第一板市場的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動進入第四(產(chǎn)業(yè)化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達(dá)到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結(jié)果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)第二板市場。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題。

    第二板市場與第一板市場共同構(gòu)成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經(jīng)過場外市場“培育”一段時間后，在有關(guān)條件滿足第二板市場規(guī)定的前提下，可轉(zhuǎn)入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉(zhuǎn)入第一板市場。從下降階梯看，己進入第一板市場的上市公司，當(dāng)經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。

    (二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護和法律保護體系

    1、政策保護體系的確立。發(fā)達(dá)國家的實踐表明，政府的政策扶持是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的必要和條件。實踐中我們應(yīng)研究并著重做好以下幾方面的工作：(1)關(guān)于政府補助問題。政府補助是指政府向風(fēng)險投資者和風(fēng)險企業(yè)提供一種無償?shù)难a助，從而分擔(dān)風(fēng)險。(2)政府通過稅收優(yōu)惠等措施的實行，有利于減輕投資的風(fēng)險，為風(fēng)險投資者營造良好的投資環(huán)境。(3)關(guān)于政府擔(dān)保問題，為鼓勵民間資金向風(fēng)險投資業(yè)的有效集中，發(fā)達(dá)國家普遍采用了政府擔(dān)保的手段。(4)政府還可通過投資和政府采購等措施向創(chuàng)業(yè)投資業(yè)傾斜。

篇9

關(guān)鍵詞：江蘇 市場主導(dǎo) 民營創(chuàng)業(yè)投資

國內(nèi)外實踐證明，創(chuàng)業(yè)投資不僅能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求，使其順利地渡過企業(yè)“死亡陷阱”，同時還能提升創(chuàng)新企業(yè)的競爭力，實現(xiàn)獨立成長和快速發(fā)展，是提升科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的有效途徑。近年來，江蘇創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展迅猛，但主要是依靠政府的推動。如何轉(zhuǎn)變江蘇省創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展模式，加快民營創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，已成為當(dāng)前必須思考和解決的問題。

一、江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)狀

自2006年4月江蘇省委與政府做出《關(guān)于增強自主創(chuàng)新能力建設(shè)創(chuàng)新型省份的決定》以來，江蘇創(chuàng)業(yè)投資進入了快速發(fā)展階段。截至2009年底，全省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)已達(dá)到103家，管理資本達(dá)到188億元；累計投資項目927個，累計投資金額138億元，其中2009年投資項目321個，投資金額74.04億元；累計退出案例137個，累計退出金額10.34億元，其中2009年退出案例為55個，退出金額5.01億元。備案創(chuàng)投企業(yè)數(shù)量、投資案例數(shù)量及投資規(guī)模都名列全國第一。

但是，江蘇創(chuàng)業(yè)投資在快速發(fā)展的同時也存在著結(jié)構(gòu)不平衡的問題，突出表現(xiàn)在民營創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展相對滯后。截至2009年末，全省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承諾注冊資本200.39億元，其中國有機構(gòu)和財政承諾為121.54億元，占了6成，而民營機構(gòu)和個人承諾為58.37億元，僅占29%，低于全國平均水平35.01%。民營資本所占創(chuàng)業(yè)投資的比重與2009年民營經(jīng)濟實現(xiàn)增加值17923.65億元占江蘇全省GDP的52.6%、民間投資完成額11746.2億元，占全省固定資產(chǎn)投資總額的62.6%的地位很不相稱。

二、江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展相對滯后成因

（一）蘇商文化傳統(tǒng)的“鎖定”

經(jīng)過改革開放30多年來的發(fā)展，江蘇已積累了雄厚的民間資本，但囿于蘇商崇尚實業(yè)、視興辦“產(chǎn)業(yè)實體”為正途、本分誠信、穩(wěn)健低調(diào)的傳統(tǒng)，江蘇的“小老板”們不僅參與創(chuàng)業(yè)投資活動的積極性不高，即使是那些年營業(yè)收入達(dá)數(shù)十億元甚至上百億元的民營大企業(yè)進軍創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的也廖廖無幾，出資設(shè)立獨資創(chuàng)投企業(yè)或控股創(chuàng)投企業(yè)的更是鳳毛麟角。在2009年省備案的103家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，只有江蘇新城創(chuàng)投與江蘇吳中高科創(chuàng)投這兩家企業(yè)是由江蘇民營企業(yè)獨資設(shè)立的。

（二）政策與市場環(huán)境的制約

例如，2008年12月江蘇省政府出臺了《關(guān)于加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展若干意見的通知》，其中明確規(guī)定“對以有限合伙形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的經(jīng)營所得和其他所得，由合伙人分別繳納所得稅，并給予稅收優(yōu)惠政策扶持”。但時至今日該項稅收優(yōu)惠政策遲遲未見出臺，一定程度上抑制了這一最適合民營創(chuàng)業(yè)投資的組織形式在江蘇的發(fā)展。

又如，民營創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展需要流暢的資本退出渠道支持。江蘇省于1995年開始建設(shè)產(chǎn)權(quán)市場，并已建立了“成長型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)平臺”，形成了統(tǒng)一的信息披露制度和交易規(guī)則，但由于各產(chǎn)權(quán)交易所的行政隸屬不同以及國有資產(chǎn)分級監(jiān)督等原因，13家產(chǎn)權(quán)交易所各自為政，沒有形成統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，創(chuàng)業(yè)投資利用產(chǎn)權(quán)市場實現(xiàn)資本退出的成功案例不多，這對民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資活動的積極性造成了消極影響。

三、加速江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的對策

（一）轉(zhuǎn)變創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展模式

江蘇省各級政府應(yīng)充分認(rèn)識民營創(chuàng)業(yè)投資對于提升中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力及推動江蘇創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展的重要性，消除歧視民營創(chuàng)業(yè)投資的各種觀念和制度障礙，減少政府的直接參與。要把民營創(chuàng)業(yè)投資作為實現(xiàn)江蘇創(chuàng)業(yè)投資可持續(xù)發(fā)展的主要路徑，形成鼓勵民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資活動的社會氛圍，通過推動制度創(chuàng)新，大力培育民營創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，使政府“創(chuàng)新推手”的作用得到充分、科學(xué)地發(fā)揮。

（二）設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

雖然成功的創(chuàng)業(yè)投資收益率很高，但其風(fēng)險也高、周期長，一定程度上屬于“市場失靈”的領(lǐng)域，深受蘇商文化傳統(tǒng)影響的江蘇民營企業(yè)一般不愿意參與。設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過讓利和給予配套政策支持、引導(dǎo)民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資，是發(fā)展民營創(chuàng)業(yè)投資的有效途徑。江蘇省應(yīng)根據(jù)本地區(qū)的項目資源、財政實力和國資創(chuàng)投企業(yè)的狀況設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，設(shè)計出兼顧政府的政策性目標(biāo)和民營資本的收益最大化目標(biāo)、實現(xiàn)兩者恰當(dāng)結(jié)合的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運行模式，以扶持本地區(qū)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

（三）支持民營企業(yè)進軍創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域

大型民營企業(yè)具有雄厚的資金實力和豐富的創(chuàng)業(yè)與實業(yè)經(jīng)驗，它們涉足創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域不僅能提供資金，幫助科技型中小企業(yè)進行資產(chǎn)重組和資本運作，而且還能提供改善企業(yè)經(jīng)營管理和進行產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合等各種增值服務(wù)。很多科技型中小企業(yè)非常希望通過大型民營企業(yè)加盟來豐富自己的資源，規(guī)范企業(yè)治理，獲得管理經(jīng)驗和資本市場運作的思路以及中長期發(fā)展的戰(zhàn)略建議。以外，大型民營企業(yè)舉辦創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還具有標(biāo)桿作用，能憑借其巨大的影響力引領(lǐng)江蘇民營資本進軍創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。因此，江蘇省各級政府應(yīng)積極宣傳發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的意義，鼓勵大型民企出資舉辦創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，盡快使其成為江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資的中堅力量。

（四）培育與引進創(chuàng)業(yè)投資基金管理團隊

創(chuàng)業(yè)投資作為一項高回報與高風(fēng)險并存的投資活動，需要金融、管理、科技等多種能力和知識的支撐，管理團隊素質(zhì)的高低在很大程度上決定了投資的成敗。專業(yè)化、職業(yè)化、高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資基金管理團隊的匱乏是制約江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的一大瓶頸。要加快民營創(chuàng)業(yè)投資基金管理人才隊伍的建設(shè)，加大人才培養(yǎng)與引進的力度。除了鼓勵有抱負(fù)、有能力、有實力的民營企業(yè)家與具有先進的投資理念、豐富的實業(yè)知識、管理經(jīng)驗和金融專長的投資專家作為領(lǐng)軍人物組建基金管理團隊外，還應(yīng)出臺相關(guān)政策積極推動和支持民營創(chuàng)業(yè)投資基金引進國內(nèi)外優(yōu)秀基金的管理機構(gòu)，或者通過與它們的合作建立合資的股權(quán)投資管理公司對基金進行管理，以全面提高民營創(chuàng)業(yè)投資基金的管理水平。

（五）完善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的法律、政策環(huán)境

在有限合伙制的制度安排下，普通合伙人由為數(shù)不多的投資專家所組成的職業(yè)投資人團隊承擔(dān)。這些職業(yè)投資人雖只提供合伙資本的極小部分卻負(fù)責(zé)具體的業(yè)務(wù)經(jīng)營和承擔(dān)無限責(zé)任，在報酬與經(jīng)營業(yè)績緊密相連的同時，其投資行為受到市場與有限合伙協(xié)議的雙重約束，較為有效地解決了創(chuàng)業(yè)投資中的委托―問題，實現(xiàn)了資本與人才的完美結(jié)合。江蘇應(yīng)出臺相應(yīng)的地方法規(guī)與政策，明確規(guī)定有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資的設(shè)立條件、所適用的稅法和稅率與所享受的稅收優(yōu)惠政策，并規(guī)范它的治理結(jié)構(gòu)及普通合伙人與有限合伙人的行為，使它的發(fā)展得到法律和政策的有力支持。

（六）構(gòu)建股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺，拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道

與創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板相比，產(chǎn)權(quán)市場的門檻低，信息相對對稱，容量大，項目更具投資價值，它應(yīng)該成為民營創(chuàng)業(yè)投資實現(xiàn)資本退出的重要渠道。江蘇應(yīng)在已有的基礎(chǔ)上進行制度創(chuàng)新，整合目前相對分散狀態(tài)的省內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，引進格式化產(chǎn)權(quán)交易方式，通過市場化方式公開掛牌交易資本權(quán)益，在統(tǒng)一交易規(guī)則、統(tǒng)一交易系統(tǒng)、統(tǒng)一信息平臺、統(tǒng)一監(jiān)管指導(dǎo)下形成全省非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺。同時，還要積極探索建立做市商制度，為股權(quán)交易提供即時性和流動性，增強對投資者的吸引力和保證市場的穩(wěn)定，使非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺成為民營創(chuàng)投資本尋找投資機會的重要平臺和成功退出的順暢渠道。

參考文獻：

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③李連發(fā)，李波．私募股權(quán)投資基金：理論及案例[M]．北京：中國發(fā)展出版社，2008，26―27

④國家發(fā)展改革委和中國投資協(xié)會．《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2010》[R]．北京：中國計劃出版社，2010年版，90.209―213.242―252

篇10

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資項目；投資項目評估；創(chuàng)業(yè)投資項目評估

本論文為2014年廣西壯族自治區(qū)級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃立項項目（201411548067）階段性成果

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2014年11月30日

創(chuàng)業(yè)投資項目評估是創(chuàng)業(yè)投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，有效的項目評估方法是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)為實現(xiàn)投資收益，降低投資風(fēng)險所必需的。創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，尚未建立有效的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展運行機制，對創(chuàng)業(yè)投資的評估研究也剛剛開始，因此對其運作和評估的研究就顯得尤為迫切。

一、創(chuàng)業(yè)投資項目評估的特點及原則

（一）創(chuàng)業(yè)投資項目評估的特點。創(chuàng)業(yè)投資評估與一般的投資項目評估不同，具有自身獨到的特點，具體有以下六個特點：

1、創(chuàng)業(yè)投資評估考察企業(yè)的潛在價值。創(chuàng)業(yè)投資項目，主要是以項目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時能得到較高的收益。

2、創(chuàng)業(yè)投資評估非常適用于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)項目。創(chuàng)業(yè)投資的對象一般為剛剛起步或還未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品項目。風(fēng)險資本看中的是創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)和項目的成長性，中小型高技術(shù)企業(yè)只要在這方面符合風(fēng)險資本家的要求，就會成為投資對象。創(chuàng)業(yè)投資基金有時也大量投資于傳統(tǒng)行業(yè)，對傳統(tǒng)行業(yè)的評估傳統(tǒng)方法可以很好地勝任。

3、創(chuàng)業(yè)投資評估注重項目的成長性。創(chuàng)業(yè)投資項目具有高風(fēng)險的本質(zhì)特征，也存在迅速成長的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風(fēng)險投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔(dān)其蘊涵的高風(fēng)險，因此會更加注重項目的成長性。

4、創(chuàng)業(yè)投資評估注重管理團隊。創(chuàng)業(yè)投資評估對項目的管理團隊進行嚴(yán)格的考察，管理層的素質(zhì)通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評估中給管理團隊的素質(zhì)賦予很大的權(quán)重，以確保企業(yè)有一高水平管理團隊。風(fēng)險投資家寧要二流的技術(shù)和一流的管理者，也不要一流的技術(shù)和二流的管理者。

5、創(chuàng)業(yè)投資具有獨特的評價指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)投資評估目前還沒有標(biāo)準(zhǔn)的模式。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資評估多采用帶權(quán)重的模糊評判方法，對項目各個影響因素進賦值，然后加權(quán)處理。

6、創(chuàng)業(yè)投資積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理。創(chuàng)業(yè)投資是一種資金與管理相結(jié)合的投資，具有很強的“參與性”。一方面進行合理的估值和交易結(jié)構(gòu)安捧，控制項目風(fēng)險，確保收益，隨時監(jiān)控項目的發(fā)展全過程；另一方面積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理，不斷發(fā)掘項目潛在價值。

（二）創(chuàng)業(yè)投資項目評估的原則。創(chuàng)業(yè)投資項目評估是一項系統(tǒng)性、科學(xué)性、專業(yè)性很強的工作，搞好創(chuàng)業(yè)投資項目評估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經(jīng)濟效益、資源效益、環(huán)境效益、社會效益；2、系統(tǒng)性原則：內(nèi)容體系系統(tǒng)性、指標(biāo)體系系統(tǒng)性、方法體系系統(tǒng)性；3、選優(yōu)性原則：選用最佳投資方案是使經(jīng)濟效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學(xué)原則：評估組人員具備相應(yīng)素質(zhì)、評估方法規(guī)范化、評估程序科學(xué)化；5、統(tǒng)一性原則：評價方式、方法，評估內(nèi)容及基本格式的統(tǒng)一。

二、創(chuàng)業(yè)投資項目的評估方法

（一）市場途徑的估值方法。市場途徑是通過把被評估企業(yè)與類似的上市公司或已交易的非上市企業(yè)進行比較，再經(jīng)過必要的調(diào)整來確定企業(yè)價值的評估思路。市場途徑的基本假設(shè)是，市場交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價值是科學(xué)的、合理的。

1、市盈率法。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的市盈率PE（股票價格/凈利潤）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的預(yù)期收益，以推算出企業(yè)的市場價值。

2、PB（市凈率法）。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產(chǎn)）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的凈資產(chǎn)，得到企業(yè)的市場價值。

3、PS法（價格銷售量之比）。指用與被評估企業(yè)相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數(shù)，乘以被評估企業(yè)的營業(yè)收入，得到企業(yè)的市場價值。

4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購的公司，則可以參照兼并或收購的交易價格來確定被評估企業(yè)的市場價值。

（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現(xiàn)的方式，將擬投資的企業(yè)一定時期收益換算成現(xiàn)值并以此確定企業(yè)的評估價值。從投資方的角度看，收益途徑是評估企業(yè)價值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業(yè)價值的高低主要取決于其未來整體獲利潛力，而不是現(xiàn)有資產(chǎn)的多少。運用收益途徑，在評估企業(yè)價值時要求科學(xué)合理確實三個基本參數(shù)：預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時間。收益法有兩種：折現(xiàn)現(xiàn)金量法和股利資本化法。二者計算企業(yè)價值的方法完全相同，只是基本參數(shù)的確定有差異：前者以自由現(xiàn)金流量，后者以分配給投資者的股利作為預(yù)期收益，前者獲利持續(xù)時間有限制，而后者則假設(shè)獲利持續(xù)時間無期長。

三、創(chuàng)業(yè)投資項目評估的應(yīng)用保障

（一）有效防范投資中的道德風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)家由于目標(biāo)不一致和兩者之間的信息不對稱導(dǎo)致道德風(fēng)險問題。為有效防范道德風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)資本家必須設(shè)計一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約，約束和激勵創(chuàng)業(yè)家。

1、設(shè)計一套最佳監(jiān)控模式。全過程監(jiān)測即創(chuàng)業(yè)資本家對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、融資決策等重要環(huán)節(jié)進行全過程監(jiān)測，以了解企業(yè)真實發(fā)展?fàn)顩r；效績判斷即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評價指標(biāo)對企業(yè)運行的績效進行判斷；逆境診斷，即在過程監(jiān)測和績效判斷中，對各種已識別的逆境現(xiàn)象進行成因分析、過程分析及發(fā)展業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對企業(yè)存在的主要問題，采取相應(yīng)的對策。一般對策及危機管理即創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對企業(yè)存在的主要問題，采取相應(yīng)的對策。

2、設(shè)計一套有效的激勵機制。建立有利于優(yōu)先購股權(quán)制度實現(xiàn)的外條件；優(yōu)先購股權(quán)的實施方案。

3、采用階段性融資減緩道德風(fēng)險的機制。一般情況下，創(chuàng)業(yè)資本家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進行的，這樣可根據(jù)企業(yè)的進展情況決定后續(xù)融資的時機與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到下一階段。

（二）有效防范創(chuàng)業(yè)投資項目評審中的決策風(fēng)險。所謂決策風(fēng)險，是指在決策活動中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導(dǎo)致決策活動不能達(dá)到預(yù)期目的的可能性及其后果。項目評審的決策程序偏差，可能導(dǎo)致搜尋到的信息不完備或出現(xiàn)信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準(zhǔn)確的信息支持，造成決策失誤。國企只有建立科學(xué)合理的項目評審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導(dǎo)致決策結(jié)果失真，即擬定的投資對象不合投資要求，加大了投資風(fēng)險。項目評審是創(chuàng)業(yè)投資運作的核心過程，決策的正確與否直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)投資的后續(xù)發(fā)展，因此降低決策風(fēng)險，減少決策失誤，是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險管理的重要組成部分。

（三）有效防范創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理風(fēng)險。處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，產(chǎn)品尚未定型，市場認(rèn)可程度存在著不確定性，財務(wù)報表難以真實反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功與否都存在著很多不確定性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨著比一般成熟企業(yè)的股權(quán)投資更大的管理風(fēng)險?？梢越鉀Q的方法有，進行組合投資、保持一定比例流動性強的資產(chǎn)。

（四）有效防范創(chuàng)業(yè)投資的退出風(fēng)險。我國產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，為創(chuàng)業(yè)投資提供專業(yè)的會計、法律等中介服務(wù)業(yè)的欠發(fā)達(dá)，是創(chuàng)業(yè)基金以購并方式實現(xiàn)退出的重要制約因素。另外，破產(chǎn)清算法規(guī)不完善，增加了以清算方式實現(xiàn)資本退出的復(fù)雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來防范和控制資本退出風(fēng)險、積極委托中介服務(wù)機構(gòu)參與創(chuàng)投評估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風(fēng)險。

主要參考文獻：

[1]李霞，盛怡，吳文平.實物期權(quán)法在創(chuàng)業(yè)投資項目價值評估中的應(yīng)用[J].商場現(xiàn)代化，2007.19.