導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇股票價(jià)值投資方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】投資者；股票價(jià)值規(guī)律；長(zhǎng)期持有；波段操作

一、問(wèn)題提出

股市的主要功能有兩個(gè)：一個(gè)是為企業(yè)融資；另一個(gè)是為投資者提供股票。股市的這兩個(gè)主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國(guó)股市的事實(shí)是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個(gè)，就是股民的投資策略錯(cuò)誤使投資者自己虧錢了。

股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價(jià)值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價(jià)值的，投資者正是看到其價(jià)值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價(jià)值，價(jià)值走勢(shì)，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)區(qū)間做出投資策略，決定自己是長(zhǎng)期投資或者是波段投資。長(zhǎng)期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價(jià)格上漲帶來(lái)的增值。波段投資可以獲得股票價(jià)格回歸價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。

二、研究方法

1.研究對(duì)象：股市中的普通股民。問(wèn)卷調(diào)查，隨機(jī)選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。

2.測(cè)量工具：測(cè)量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問(wèn)卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測(cè)量工具二為訪談，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)。測(cè)量工具三為股票價(jià)值規(guī)律投資模式分析。運(yùn)用股票價(jià)值規(guī)律對(duì)股票的價(jià)值和價(jià)格走勢(shì)圖表分析、記錄、對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式后期問(wèn)卷調(diào)查等方法進(jìn)行檢測(cè)。

3.研究方法

第一，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方法，了解股民的進(jìn)入股市的角色，投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷200份，收回有效調(diào)查問(wèn)卷200份。第二，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式認(rèn)同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對(duì)部分股票的價(jià)值和價(jià)格的走勢(shì)規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，得出股票價(jià)值規(guī)律投資模式。

三、調(diào)查結(jié)果

通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒(méi)有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式的認(rèn)同度。

1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長(zhǎng)期持股，有投資計(jì)劃，確定了合理收益目標(biāo)。虧損者，投機(jī)者，頻繁交易，追漲或割肉，沒(méi)有計(jì)劃和收益目標(biāo)，往往貪過(guò)頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價(jià)值；虧損者，追逐熱點(diǎn)，各種消息。投資方法：盈利者，長(zhǎng)期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價(jià)值，較長(zhǎng)時(shí)間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價(jià)值，更不知道股票的價(jià)格是否過(guò)高或過(guò)低。不能長(zhǎng)期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時(shí)刻仍剎不住車。 6.普通股民對(duì)價(jià)值規(guī)律認(rèn)同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺(tái)、格力電器這類價(jià)值成長(zhǎng)股。

通過(guò)以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說(shuō)明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價(jià)，即投機(jī)者占絕對(duì)多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機(jī)者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價(jià)值，追逐熱點(diǎn)，聽取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢(shì)技術(shù)，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價(jià)值，結(jié)合了股票走勢(shì)的技術(shù)面和政策基本面，中長(zhǎng)線持有和波段操作結(jié)合。

四、股票價(jià)值規(guī)律投資策略

通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個(gè)真正的投資者，以股票的價(jià)值為基礎(chǔ)，探究一種股票價(jià)值規(guī)律投資模式。下面從股票價(jià)值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進(jìn)行闡述：

1.樹立正確投資觀念：遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市

股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤(rùn)，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤(rùn)。通過(guò)調(diào)查結(jié)果，超過(guò)90%的股民在股市中都是作為投機(jī)者參與股市交易，只是希望通過(guò)賺取股票差r獲取利潤(rùn)，甚至短時(shí)間獲取暴利。這是一種錯(cuò)誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購(gòu)買的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機(jī)者。

股票在股市是以特殊商品來(lái)進(jìn)行交易，是一種有價(jià)值的證券，其代表的價(jià)值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價(jià)值規(guī)律。股票價(jià)值規(guī)律，股票的價(jià)值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價(jià)值決定的，股票的價(jià)格受供求關(guān)系影響圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。股票的價(jià)格是股票價(jià)值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價(jià)格變動(dòng)的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當(dāng)某種股票供不應(yīng)求時(shí)，其價(jià)格就可能上漲到價(jià)值以上；而當(dāng)股票供過(guò)于求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)下降到價(jià)值以下。同時(shí)，股票價(jià)格的變化會(huì)反過(guò)來(lái)調(diào)整和改股票變市場(chǎng)的供求關(guān)系，使得股票價(jià)格不斷圍繞著其價(jià)值上下波動(dòng)。某種股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格上升（如格力電器）；股票的價(jià)值平穩(wěn)，股票的價(jià)格也會(huì)平穩(wěn)（如中國(guó)銀行）；股票的價(jià)值減少，股票的價(jià)格下降（如中國(guó)石油）。投資者遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市，長(zhǎng)期投資，其盈利的來(lái)源一是股票的分紅；二是股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格增長(zhǎng)帶來(lái)的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價(jià)格低于股票價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。

2.投資依據(jù)

（1）股票基本面

股票基本面是指把對(duì)股票分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。股票基本面包括股市概括，財(cái)務(wù)分析，資本運(yùn)作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營(yíng)分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來(lái)盈利能力、發(fā)展?jié)摿Αo(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計(jì)劃、利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)形資產(chǎn)――知識(shí)版權(quán)、專利、知名品牌。實(shí)物資產(chǎn)――有價(jià)值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價(jià)值，確定其價(jià)值中軸，確定股票的價(jià)格；確定股票是否有高增長(zhǎng)，高分紅的能力。

獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀(jì)提供的公司年度報(bào)告，新聞報(bào)道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。

（2）股票技術(shù)面

技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，通過(guò)分析歷史圖表對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價(jià)格是否與股票的價(jià)值一致，當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值，就可以買入股票，當(dāng)股票的價(jià)格遠(yuǎn)離股票價(jià)格，就可以賣出股票。

（3）股票政策面

政策面是指對(duì)股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導(dǎo)向；②經(jīng)濟(jì)政策； ③根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展要求而出臺(tái)的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會(huì)提升股票的價(jià)值和價(jià)格，反之，股票的價(jià)值和價(jià)格就會(huì)下降。

3.投資方法

（1）長(zhǎng)期持有價(jià)值成長(zhǎng)股

股民選到一只價(jià)值成長(zhǎng)股，就可以長(zhǎng)期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格也會(huì)上升。如圖貴州茅臺(tái)，上市以來(lái)派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴(kuò)張5.79倍，后復(fù)權(quán)價(jià)2075元，是發(fā)行價(jià)的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長(zhǎng)期投資者應(yīng)該持有價(jià)值成長(zhǎng)股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復(fù)制，高增長(zhǎng)，高分紅。

（2）長(zhǎng)期跟蹤價(jià)值成長(zhǎng)股，波段操作

篇2

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)價(jià)值投資；實(shí)證分析；應(yīng)對(duì)策略

1 引言

在歐美國(guó)家證券市場(chǎng)比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息，證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國(guó)基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國(guó)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國(guó)證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國(guó)一共有63個(gè)基金管理公司，包括了34個(gè)合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場(chǎng)流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國(guó)證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國(guó)證券投資市場(chǎng)價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢(shì)；能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型；通過(guò)相關(guān)理論和我國(guó)股市發(fā)展過(guò)程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析基本面因素對(duì)于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對(duì)措施。

2 價(jià)值投資的基本理論

1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間，但是價(jià)值投資理論對(duì)目前我國(guó)的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場(chǎng)價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場(chǎng)價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購(gòu)買證券，最終將得到超值的回報(bào)。

目前，社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場(chǎng)不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來(lái)得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價(jià)值，現(xiàn)金分紅以及未來(lái)的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素。基于已有的理論以及實(shí)踐，可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股，主要包括賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值，另外一類是成長(zhǎng)股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買入，把成長(zhǎng)股賣出，此外，價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場(chǎng)，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。

3國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展

在國(guó)外，最初對(duì)股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場(chǎng)中投資者的投資需要來(lái)執(zhí)行的，所以，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值，因此明確了投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價(jià)值的定義得到了明確，最開始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開來(lái)的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過(guò)股息對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過(guò)理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對(duì)應(yīng)的，但是在實(shí)踐過(guò)程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票，同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過(guò)對(duì)股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況。霍布內(nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長(zhǎng)期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況，長(zhǎng)期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》這本書，在書中就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價(jià)格一般而言和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)分析，股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說(shuō)，隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對(duì)于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時(shí)針對(duì)公司今后的獲利水平，不僅僅是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來(lái)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時(shí)應(yīng)該對(duì)考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對(duì)于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》這本書，研究了普通股的估價(jià)方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價(jià)值是指股票通過(guò)未來(lái)所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和，股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來(lái)考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來(lái)的收益，遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來(lái)中期的“股息”，對(duì)其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過(guò)以后各期股息作為依據(jù)通過(guò)相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值，從而為未來(lái)的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams（2007）研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過(guò)程中使用價(jià)值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價(jià)值投資的基本概念，并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略，對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價(jià)值策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性，從市場(chǎng)的有效性出發(fā)，確定了測(cè)量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性。黃惠（2010）平等人對(duì)價(jià)值投資在我國(guó)證券市場(chǎng)是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性，研究結(jié)果對(duì)于理性投資和避免過(guò)度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國(guó)證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用。柯原（2011）將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來(lái)，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆（2012）從價(jià)值投資的基本原理出發(fā)，研究了價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場(chǎng)的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價(jià)值理念將成為中國(guó)股市主流的投資理念。

4 我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

價(jià)值投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用是可行的，在成長(zhǎng)投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國(guó)證券市場(chǎng)擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國(guó)證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來(lái)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過(guò)程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過(guò)程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。

（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過(guò)程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說(shuō)股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。

根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說(shuō)明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說(shuō)明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正式證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對(duì)通過(guò)對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過(guò)不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

（1）完善基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式

有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式對(duì)基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來(lái)，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國(guó)外對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對(duì)于我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段，從方法的角度上看我國(guó)還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來(lái)，中國(guó)在進(jìn)行基金評(píng)估的過(guò)程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過(guò)程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購(gòu)買的基金能夠獲得多大的收益。基金持有者和管理者目標(biāo)有差別時(shí)將引起問(wèn)題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤(rùn)通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問(wèn)題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對(duì)收益。基金管理者在決策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時(shí)利用長(zhǎng)期持有的方式取得絕對(duì)收益。

（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對(duì)國(guó)有股、法人股上市流通等方面的問(wèn)題采取有效的應(yīng)對(duì)措施，從而能夠較快地解決以上問(wèn)題。目前，我國(guó)股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競(jìng)價(jià)原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外，不斷地處理好國(guó)有股、法人股等問(wèn)題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場(chǎng)的容量，不斷地采取國(guó)有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國(guó)有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場(chǎng)投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國(guó)有股和法人股的比例，提高個(gè)人股的數(shù)量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來(lái)提高資金的管理回報(bào)，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無(wú)法為自己帶來(lái)較大的投資匯報(bào)，資金管理費(fèi)過(guò)高。

應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對(duì)基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過(guò)管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘?lái)更大的投資回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。

（6）不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度

通過(guò)股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)?；鹜顿Y意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場(chǎng)中的體現(xiàn)不斷增加。

然而，證券市場(chǎng)的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程。近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場(chǎng)建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場(chǎng)條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場(chǎng)單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性，減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，確保基金持有者的利益不受到侵犯，通過(guò)以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場(chǎng)環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。

6 結(jié)論

價(jià)值投資應(yīng)該成為我國(guó)證券市場(chǎng)主要的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然存在于非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價(jià)值投資的含義，然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過(guò)股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場(chǎng)改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：

（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。

市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在想以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。

（2）中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過(guò)價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

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篇3

我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0．1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。1．樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16．0軟件計(jì)算出2009～2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來(lái)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0．05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過(guò)程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過(guò)程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。2．優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009～2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過(guò)程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說(shuō)股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說(shuō)明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說(shuō)明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正是證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過(guò)不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，為基金持有者帶來(lái)更大的投資回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模關(guān)聯(lián)過(guò)大，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以基金投資者的權(quán)益為中心幫助基金投資者能夠獲得更大的收益。充分地利用投資組合策略。證券投資本身具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大，投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿m時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念。投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等情況有比較深入的了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度。通過(guò)股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)。五、結(jié)　論我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然處在非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上，利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過(guò)股權(quán)分置改革，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式。根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：1．選取深證300指數(shù)股進(jìn)行相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在向以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。2．中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地調(diào)整基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)不斷轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過(guò)價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

作者：賴曉聰 陳凡 單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院

篇4

關(guān)鍵詞:利率波動(dòng);股票價(jià)格;協(xié)整檢驗(yàn)

近年來(lái),隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展,股票價(jià)格在貨幣政策中的作用日益受到人們的重視,股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)我國(guó)的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。利率不僅是貨幣政策的中介目標(biāo),在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中也處于一個(gè)核心位置。因此,利率怎樣通過(guò)對(duì)股票價(jià)格的影響來(lái)間接調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì),從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)就非常重要。本文就對(duì)利率波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響進(jìn)行理論和實(shí)證上的研究。

一、利率影響股票價(jià)格的理論分析

根據(jù)現(xiàn)值理論,股票的價(jià)格主要取決與股票的預(yù)期收益和利率兩個(gè)因素。股票價(jià)格等于未來(lái)各期每股預(yù)期股息和某年后出售其價(jià)值的現(xiàn)值之和。其公式可表達(dá)為:

ν=D1(1+K)+D2(1+K)2+D3(1+K)3+…+Dn(1+K)n+M(1+K)n+1=∑nt=1Dt(1+K)t+M(1+K)n+1

v是股票在期初的內(nèi)在價(jià)值;Dt是時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息;k是一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適貼現(xiàn)率。M是股票出售時(shí)的價(jià)值。從上式可以看出,股票價(jià)值和股票的預(yù)期收益成正比,與貼現(xiàn)率成反比。所以股票價(jià)格與市場(chǎng)利率成反向關(guān)系,即當(dāng)利率上升時(shí),股票價(jià)格會(huì)下降:利率下調(diào)時(shí),股票價(jià)格會(huì)上升。利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響通過(guò)以下兩條途徑實(shí)現(xiàn)。

第一、利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響。首先,利率變動(dòng)引起社會(huì)總供求的變化,改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境,引起公司資本價(jià)值及投資者預(yù)期的變化,從而使股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)。一方面,利率是貨幣資金的價(jià)格,利率的變化影響社會(huì)的投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí),投資成本降低,會(huì)刺激投資。另一方面,利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本,當(dāng)利率下調(diào)時(shí),現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低,從而對(duì)消費(fèi)有刺激作用。投資和消費(fèi)的增加會(huì)增加社會(huì)總需求,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮,從而改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境,進(jìn)而拉動(dòng)股票價(jià)格的上漲。其次,利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一般情況下,當(dāng)利率降低時(shí),可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),提高公司資本價(jià)值,推動(dòng)股票價(jià)格上揚(yáng)。反之,當(dāng)利率上升時(shí),上市公司融資成本增加,企業(yè)將縮減投資,壓縮生產(chǎn)規(guī)模,從而盈利水平降低,給投資者的報(bào)酬也會(huì)減少,因而該股票的投資價(jià)值不大,股價(jià)就會(huì)下跌。

第二、利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響。從理論上講利率的變動(dòng)會(huì)改變投資者的資產(chǎn)組合。投資者通過(guò)對(duì)儲(chǔ)蓄、債券、股票、實(shí)物等多種投資方式的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性比較之后,確定了多種投資方式與各自風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的均衡。利率一旦變動(dòng),各投資品種的平衡將被打破,投資者的資金重新流動(dòng)、組合,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,資金總是向利潤(rùn)高的地方流動(dòng),利率下降后,存款的收益相應(yīng)地降低了,直接提高了其他金融投資品種的相對(duì)投資收益,在股票市場(chǎng)投資回報(bào)不變的情況下,投資股市的機(jī)會(huì)成本減少,這必將分流部分儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市,股市資金供給的增加必將拉動(dòng)股票價(jià)格上升。反之,人們投資股市的機(jī)會(huì)成本增加,部分資金從股市流出,資金供不應(yīng)求,股票市場(chǎng)需求減少,股票價(jià)格隨之下跌。利率變動(dòng)調(diào)整投資具有替代效應(yīng)。由于利率的變動(dòng)影響股票投資的相對(duì)收益率,當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí),引起股票投資對(duì)其他投資的替代;反之,當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí),引起其他投資對(duì)股票投資的替代。

二、實(shí)證分析

圖1

圖2

注:在此區(qū)間內(nèi)存款利率調(diào)整20次,其中從1996年5月1日到2002年2月21日,連續(xù)下調(diào)8次,隨后到2007年12月21日連續(xù)上調(diào)8次,2008年又連續(xù)下調(diào)四次,樣本數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行網(wǎng)站

圖1和圖2反映了1996年到2008年我國(guó)上證指數(shù)和利率在13年內(nèi)的時(shí)間序列變化趨勢(shì)。從圖上我們可以直觀地看到,上證指數(shù)在1996年到2002年內(nèi)與利率的變化趨勢(shì)明顯相反。但從2005年以后,二者的變化趨勢(shì)出現(xiàn)相同,特別是從2007以后,隨著利率的不斷上升,上證指數(shù)暴漲;從2007年10月后,隨著利率的不斷下降,上證指數(shù)暴跌。從這兩個(gè)圖形上可以看出,上證指數(shù)和利率的關(guān)系具有階段性的特征。所以本文實(shí)證分析二者在以下各個(gè)時(shí)間段內(nèi)是否具有長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系,具有重要的意義。

本文將時(shí)間序列分為三個(gè)階段:1996-2002年、2003-2008年、1996-2008年。這主要是考慮到股市在經(jīng)歷了2002年到2005快四年的熊市后發(fā)生了一次大的牛市。本文選取了上證綜合指數(shù),一年期定期存款利率的1996年1月到2008年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。由于我國(guó)還沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,所以本文選擇一年期定期存款利率作為衡量利率變動(dòng)的指標(biāo),這主要考慮到我國(guó)一直以金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的存款利率作為基準(zhǔn)利率,其中又以一年期定期存款利率為核心,其他各類資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎(chǔ),先推算出三個(gè)月和六個(gè)月的存款利率,再確定其他檔次存款利率,最后定出各個(gè)檔次貸款利率,其他資金利率的定價(jià)也與存款利率掛鉤。為使模型的設(shè)定更加合理并減少潛在異方差問(wèn)題,對(duì)以上變量序列分別取自然對(duì)數(shù),生成對(duì)數(shù)序列分別用LnSZ、 lnR表示。

1、數(shù)據(jù)的單整檢驗(yàn)

一般來(lái)講,時(shí)間序列都具有不平穩(wěn)性,會(huì)導(dǎo)至偽回歸現(xiàn)象以及各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)毫無(wú)意義。因此,在建立計(jì)量模型之前要對(duì)所采用的時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn),以確定各序列的平穩(wěn)性和單整階數(shù)。單位根檢驗(yàn)的代表方法有DF檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)等。本文所采用普遍使用的ADF檢驗(yàn)方法。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是Ho:要檢驗(yàn)的過(guò)程有單位根,不平穩(wěn):備假設(shè)是H1:要檢驗(yàn)的過(guò)程是平穩(wěn)過(guò)程。若ADF值大于臨界值,則接受Ho;相反,則拒絕Ho。

1996-2008年間LnSZ和lnR的ADF結(jié)果

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

LnSZ-2.560563-3.4741-2.8804-2.5767接受Ho,不平穩(wěn)

lnR-2.783838-3.4741-2.8804-2.5767接受Ho,不平穩(wěn)

表(1)

對(duì)LnSZ和lnR的一階差分進(jìn)行單位根分析,結(jié)果如下:

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

D(LnSZ)-6.944397-3.4743-2.8805-2.5768拒絕H。,平穩(wěn)

D(LnR)-5.604417-3.4743-2.8805-2.5768拒絕H。,平穩(wěn)

由表2可以看出,在1%、5%、10%的顯著水平下,序列LnSZ、lnR都是一階單整的,即I(1),一階差分序列D(LnSZ)、D(LnR)都是平穩(wěn)的,即I(O)。同理可知LnSZ和LnR在時(shí)期1996-2002,2003-2008年都是一階單整的。

2、數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)就是檢驗(yàn)協(xié)整回歸方程的殘差項(xiàng)是否存在單位根。如果這兩個(gè)序列不是協(xié)整的,殘差中一定存在著單位根。如果這兩個(gè)序列是協(xié)整的,則殘差序列一定是平穩(wěn)的。本文用殘差的平穩(wěn)性來(lái)判斷兩個(gè)變量間是否有協(xié)整關(guān)系。

首先求LnSZ和LnR在時(shí)期1996-2002年的協(xié)整方程:用最小二乘法估計(jì)結(jié)果如下:LnSZ和LnR間的擬合方程為

LnSZ =-0.479106lnr+5.635273

t(5.19471)(53.36838) =0.737918F-statistic=230.8793

整體來(lái)看,該模型的擬合優(yōu)度為0.737918,說(shuō)明模型的解釋力度較高,且F-statistic=130.8793>F0.01(1,154)=6.81,表明按照置信度為0.01的水平,原模型通過(guò)總體顯著性檢驗(yàn),即 檢驗(yàn),所建立的回歸方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

由回歸方程結(jié)果可得殘差~υt=SZ +0.479106R-5.635273,對(duì)上述模型的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如下:

變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論

ecm-3.695493-3.5121-2.8972-2.5855拒絕H。平穩(wěn)

因?yàn)闅埐钇椒€(wěn),原方程不是偽回歸。所以二者存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。同理求LnSZ和LnR在2002-2008,1996-2008年的協(xié)整方程,但發(fā)現(xiàn)它們的殘差都不平穩(wěn),結(jié)果如下表:

時(shí)期協(xié)整方程

1996-2002lnSz =-0.479106lnr+5.635273

2003-2008無(wú),

1996-2008無(wú)

3、建立誤差修正模型

本文只能對(duì)LnSZ和LnR在時(shí)期1996-2002年建立誤差修正模型。誤差修正最早由Sargen(1964)提出,誤差修正模型基本形式的形成是在1978年由Davidson、Hendry、Srba和Yeo提出,因此又稱為DHSY模型。令誤差修正項(xiàng)ecmt=~υt,建立下面的誤差修正模型D(LnSZ)=β0+ β1D(LnR) +β2ecmtt-1+εt,其中D(LnSZ)、D(LnR)分別是LnSZ和LnR的一階差分序列

β0、β1是待回歸系數(shù),εt是隨機(jī)誤差項(xiàng)。用Eviews進(jìn)行估計(jì),結(jié)果得

D(LnSZ)=-0.231640D(LnR)-0.129247ecmtt-1+0.006784

(2.143464) (-2.621236) (0.808723)

R2=0.126597dw=2,在以上的誤差修正模型中,因?yàn)閐w=2,所以模型的殘差序列不存在自相關(guān)。差分項(xiàng)D(LnSZ)和D(LnR)反映了短期波動(dòng)的影響。上漲指數(shù)的短期變動(dòng)可以分為兩部分:一部分是利率的影響;一部分是偏離長(zhǎng)期均衡的影響。利率的變化(DLnR)以-0.231640的比例向相反方向影響上證指數(shù)的變化(DLnR)。誤差修正項(xiàng) 的系數(shù)的大小反映了對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度。從系數(shù)的估計(jì)值-0.129247來(lái)看,當(dāng)上證指數(shù)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí),利率因素將以0.129247的調(diào)整力度將上證指數(shù)的非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

檢驗(yàn)結(jié)果表明,在不同的時(shí)期,上證指數(shù)和利率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系不同。具體分析如下:

(1)在1996-2002年,上證指數(shù)和利率具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從協(xié)整方程可以看出,利率每變動(dòng)1%,上證指數(shù)向相反方向變動(dòng)0.479106%。

(2)在2003-2008年,上證指數(shù)和利率不具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。從2005年6月到2007年的10月的股價(jià)和利率出現(xiàn)了正相關(guān),同時(shí)上升。股價(jià)從最低的998點(diǎn)暴漲到6124點(diǎn),雖然央行不斷到加息,尤其是在2007年一年內(nèi)就加息6次,但是利率的上升不能控制股價(jià)的總體上漲。原因是:我國(guó)宏觀基本面良好,經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)。二是2007年在人民幣升值的影響下,國(guó)外的很多“熱錢”流入中國(guó)的股票市場(chǎng)中,造成流動(dòng)性過(guò)剩。三是投資者的過(guò)度投機(jī)因素導(dǎo)致股市的非理性上漲。而從2007年10月到2008年11月,股價(jià)和利率同時(shí)下降。股票價(jià)格在短短的一年時(shí)間,跌幅多達(dá)60%-70%。雖然我國(guó)連續(xù)降息,但是不能使股價(jià)回升。一方面是我國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。另一方面美國(guó)的次債危機(jī)引起了全球的金融危機(jī)。

(3)在1996-2008年,上證指數(shù)和利率不具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系,這說(shuō)明我國(guó)的貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的不成熟性。另外,在長(zhǎng)期的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,利率只是影響股市變動(dòng)的諸多因素中的一種,還有其它很多因素制約著股票價(jià)格。比如說(shuō)股票價(jià)格也受到行政干預(yù),主力莊家操縱,過(guò)度投機(jī),信息不對(duì)稱等不規(guī)范的非經(jīng)濟(jì)因素的影響。

四、政策建議

通過(guò)上面的實(shí)證分析結(jié)果,發(fā)現(xiàn)我國(guó)在長(zhǎng)期還不能體現(xiàn)出股票價(jià)格和利率負(fù)相關(guān)的理論關(guān)系。這說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)的作用還不強(qiáng),因此,要保證貨幣政策和股票市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)發(fā)展關(guān)系。本文提出幾個(gè)建議。

(1)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。由于我國(guó)利率屬于管制利率,還沒(méi)有完全市場(chǎng)化,利率并不能真實(shí)反映資金供求關(guān)系。央行不能通過(guò)貨幣政策工具影響短期利率,進(jìn)而影響利率的整個(gè)結(jié)構(gòu)。合理的利率期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)也沒(méi)有生成,因而利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響尚不充分。所以,應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革,提高利率變化對(duì)股票價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng),從而有助于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

(2)從根本上完善股票市場(chǎng)。我國(guó)股票市場(chǎng)目前還存在著諸多不完善之處,如市場(chǎng)規(guī)模偏小,市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善,政策因素對(duì)市場(chǎng)干擾大等,這些不完善之處也確實(shí)阻礙了貨幣政策在股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的效率和質(zhì)量。所以必須要大力發(fā)展股票市場(chǎng),建立規(guī)范、成熟的股票市場(chǎng)。

(3)加快貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的融合。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)相互依存、互相促進(jìn)關(guān)系的形成,是一國(guó)金融市場(chǎng)比較成熟的反映。但是我國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間通道還沒(méi)有完全打通,兩個(gè)市場(chǎng)的資金價(jià)格結(jié)構(gòu)失衡,相關(guān)性也不強(qiáng)。由于兩個(gè)市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立,各種金融工具價(jià)格之間的比例關(guān)系不合理,這種價(jià)格的扭曲往往導(dǎo)致對(duì)貨幣政策效果的制約。所以必須進(jìn)一步打破貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的分割局面構(gòu)筑各個(gè)市場(chǎng)之間暢通的信息傳遞通道,使各市場(chǎng)的資金能自由流動(dòng),從而使金融市場(chǎng)能夠?qū)ρ胄械呢泿耪咭鈭D做出靈敏的反應(yīng)。

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篇5

那種70分的策略就是投資者持續(xù)等額定投一只反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的指數(shù)基金，然后一直持有它。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是能戰(zhàn)勝一大半的投資者（按理說(shuō)應(yīng)該是戰(zhàn)勝一半的投資者，之所以會(huì)呈現(xiàn)一大半的情況是因?yàn)閺臄?shù)量上說(shuō)，失敗的散戶投資者在數(shù)量上更多而投資額度更少。一些略微超越市場(chǎng)的投資收益是通過(guò)頻繁地交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的，交易費(fèi)用把投資者的收益又拉下去了一些）；另外，指數(shù)基金投資法很便宜而且簡(jiǎn)單。但是，便宜而且簡(jiǎn)單，在某種情況下也會(huì)成為缺點(diǎn)。這有點(diǎn)像病人在醫(yī)院用藥，如果只是便宜而且簡(jiǎn)單的療法很難滿足病人的心理需要，他們需要夸張一點(diǎn)。很多矯情的女孩不是對(duì)“多喝開水”這種安慰人的話很反感嗎，投資指數(shù)基金的投資建議就像“多喝開水”這句話―雖然它是金石良言，但是這絕對(duì)能讓多數(shù)被建議者失望。定投指數(shù)基金最大的缺點(diǎn)就是無(wú)趣。

從表面上看，無(wú)趣對(duì)于一個(gè)投資方式來(lái)說(shuō)無(wú)關(guān)大義。但是，如果這么判斷就錯(cuò)了，人們無(wú)論對(duì)什么都非常在乎有趣性。其實(shí)這種表現(xiàn)的意思并不是多在乎某種方式都要像《人人都愛雷蒙德》一樣，而是大家都喜歡在尋找一件事的規(guī)律性中安慰自己。人不喜歡做毫無(wú)規(guī)律或者隨機(jī)的事，比如完全屬于隨機(jī)分布的事件，人們都會(huì)盡量避免它，在腦子的反應(yīng)中會(huì)覺得它很無(wú) 趣。

如果認(rèn)真在看這篇文章，你肯定已經(jīng)有了反例了。擲骰子、買彩票不都是隨機(jī)事件么？為什么大家都對(duì)這種事趨之若鶩？你說(shuō)的絕對(duì)對(duì)。但是，真正對(duì)彩票趨之若鶩的人肯定不是把彩票當(dāng)做一件隨機(jī)事件來(lái)看的。要不怎么會(huì)有那么多《彩票周刊》之類的東西在分析下一次到底是哪個(gè)乒乓球落到幸運(yùn)盒子里（我不是諷刺這種周刊，它們就像在說(shuō)多喝開水時(shí)，再加上一句，“快點(diǎn)好，好了給你買個(gè)卡地亞?！边@聽起來(lái)有趣多了。而且解決了一些人的就業(yè)問(wèn)題，還讓大爺大媽們充滿了對(duì)未來(lái)有錢生活的憧憬，我覺得這不比廣場(chǎng)舞差）。

如果只是毫無(wú)意義地從一個(gè)機(jī)器里噴出寫有數(shù)字的乒乓球肯定也沒(méi)人搭理，彩票備受關(guān)注的原因是，如果你猜對(duì)會(huì)給你幾百萬(wàn)元錢。當(dāng)人們面對(duì)一件極其無(wú)聊的事，但是這件事后邊還隱藏著巨大的利益的時(shí)候，大腦就想了一種辦法―假裝這件事很有趣。怎么假裝？也就是對(duì)于一件很可能是無(wú)規(guī)律的隨機(jī)事件，人們會(huì)利用統(tǒng)計(jì)學(xué)給他造出一個(gè)規(guī)律來(lái)。對(duì)于這么做的人來(lái)說(shuō)這是件很有成就感的事。從醫(yī)學(xué)上講這種行為叫做認(rèn)知偏差。

當(dāng)然，股票市場(chǎng)的無(wú)規(guī)律感要比彩票市場(chǎng)好一些，雖然，傳統(tǒng)金融學(xué)院派的家伙們總說(shuō)市場(chǎng)是隨機(jī)漫步的，而且這些人還時(shí)不時(shí)獲得諾貝爾獎(jiǎng)金，但是事實(shí)的確與教授們的預(yù)計(jì)相差甚大。這一次我們可以總結(jié)一下那些被統(tǒng)計(jì)學(xué)總結(jié)出來(lái)的投資規(guī)律，雖然這違反價(jià)值投資理念，但我敢說(shuō)，這比《彩票周刊》靠譜。

200日均線法

它怎樣做

200日均線法很簡(jiǎn)單，就是把某只股票或者某個(gè)價(jià)格指數(shù)在過(guò)去200天的平均值連成一條線，就是所謂的200日均線。最早提出這個(gè)概念的人叫威廉姆?戈登，他通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，從1897年到1967年，如果依照道瓊斯股票指數(shù)200日均線，股票指數(shù)向上突破（也就是超過(guò)200日均線一定程度的時(shí)候）的時(shí)候買入股票，股票指數(shù)向下突破的時(shí)候賣出股票，這樣的投資收益在這70年累計(jì)大概是買入一直持有的7倍。

它有用么

杰米里?西格爾教授用歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證了戈登的說(shuō)法，并且在3個(gè)方面對(duì)戈登的說(shuō)法進(jìn)行了量化。突破的意思是超過(guò)1%，因?yàn)槿绻皇沁@樣，股票價(jià)格變動(dòng)只要和均線有接觸就算突破，那么投資者大概將要進(jìn)行無(wú)數(shù)次交易，不要說(shuō)收益，所有的錢都會(huì)被交易商收走。另外，就是在錢不在股票市場(chǎng)的時(shí)候，按照最低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債投資收益來(lái)計(jì)算。

在這些假設(shè)下，200日均線的統(tǒng)計(jì)結(jié)果還是不錯(cuò)的。其截至2006年以前的平均投資收益率是10.21%。可能在現(xiàn)在，股票非常貪漲的情況下，投資者都不把這個(gè)年收益放在眼里，但實(shí)際情況是，這個(gè)收益率超過(guò)了股票的整體平均收益率。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的叫法，基本上可以把200日均線法叫做“有效”。

為什么

200日均線法之所以表現(xiàn)不錯(cuò)是因?yàn)楦鶕?jù)它的計(jì)算，投資者應(yīng)該躲避了1929年的股市大崩盤，那次大蕭條耽誤了投資者大概15年的時(shí)間。而在1990年以后，200日均線法則表現(xiàn)越來(lái)越差，在1990年后200日均線法的投資收益只有不到7%，而一直持有法的投資收益超過(guò)14%。出現(xiàn)這種差異，最主要的原因其實(shí)是宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這聽起來(lái)有點(diǎn)奇怪，但是是真的。在1929年的時(shí)候，資本市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)蹦極狀的下跌最主要的原因是當(dāng)時(shí)美國(guó)（以及全球的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體）實(shí)行金本位的有限的信用貨幣體系，政府并不能隨意發(fā)行紙幣。如果市場(chǎng)上出現(xiàn)信用收縮，政府也經(jīng)常束手無(wú)策。但是1987年的股市崩盤和1999年的股市崩盤，它們都處在紙本位貨幣體系下，政府有可能通過(guò)放大市場(chǎng)上的流動(dòng)性來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的反轉(zhuǎn)。所以在1987年、1999年、2001年和2008年，雖然當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)看起來(lái)都?jí)騿?，但是?jīng)濟(jì)社會(huì)并沒(méi)有像1929年那樣長(zhǎng)時(shí)間地出現(xiàn)令人絕望的蕭條。

另外，雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，200日均線法可以戰(zhàn)勝大盤，但這是在稅收和交易費(fèi)用未予考慮的情況下的考察。如果把這兩點(diǎn)考慮進(jìn)去，200日均線法應(yīng)該稍微差于買入一直持有的投資方式。

干脆就撿撿便宜

它怎么做

市盈率也很簡(jiǎn)單，就是股票的市場(chǎng)價(jià)格除以這只股票的每股盈利。這個(gè)簡(jiǎn)單的指標(biāo)似乎非常有效，在各種衡量股票價(jià)值的指標(biāo)中它真是最傳統(tǒng)而且有效的一個(gè)。如果整個(gè)市場(chǎng)的市盈率都很高了，那么這個(gè)市場(chǎng)很可能是比較危險(xiǎn)的。

比如在著名的1929年，美國(guó)股票的市場(chǎng)平均市盈率是130，在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期，很多股票，比如環(huán)球網(wǎng)絡(luò)公司這種，一上市它的股價(jià)就漲到97美元，而這個(gè)公司根本沒(méi)收益，所以它的市盈率應(yīng)該是無(wú)限大。

那么一只股票的市盈率是和什么比來(lái)說(shuō)明它到底是高了還是低了呢？如果你是一個(gè)保守的投資者，在投資股票還是債券上就存在一個(gè)比價(jià)效應(yīng)，比如債券的確定收益高于股票市盈率的預(yù)期收益，那么這些投資者就會(huì)從投資股票改為投資債券。如果根據(jù)這個(gè)條件計(jì)算，那么一個(gè)投資者大概會(huì)在市盈率為25倍以下時(shí)持有股票。當(dāng)然如果股票價(jià)格更低投資者還會(huì)不斷買進(jìn)它。

它有用么

根據(jù)這個(gè)原則，投資者在1900年到2000年，如果選擇定額投資美國(guó)股票市場(chǎng)，一直持有100年，那么他的收益率會(huì)有近10倍。如果投資者采用在市盈率低時(shí)期分期買入股票其收益率則會(huì)達(dá)到13倍。這樣算下來(lái)每年這個(gè)撿便宜的投資者將多獲得0.2%以上的超額收 益。

假設(shè)一個(gè)投資者，在股票低價(jià)格階段、市場(chǎng)低市盈率階段和市場(chǎng)高分紅率階段買入股票，并長(zhǎng)期持有，他的收益會(huì)比同期無(wú)選擇地定投股票指數(shù)獲得的收益多70%左右。

但是對(duì)這個(gè)消息你不要高興地太早，問(wèn)題出在如果你是個(gè)中國(guó)人，那么這種方式根本就不適合你。如果按照中國(guó)A股的平均市盈率，你只在股票市場(chǎng)剛建立時(shí)持有過(guò)一陣股票然后在很短的時(shí)間就賣出了（其實(shí)這里還有個(gè)問(wèn)題，由于當(dāng)時(shí)股票很少投資者其實(shí)很難買到股票）。你幸運(yùn)地在2005年持有股票然后在幾個(gè)月后就賣出了。之后你看到其他投資者在牛市中折騰了兩年，而你因?yàn)橥顿Y紀(jì)律無(wú)法參與，后來(lái)一直到2011年你才可以買進(jìn)股 票。

這種投資法雖然保證了投資者投入資本的升值，但是由于參與時(shí)間太短，投資者的獲利平均到20年的時(shí)間幾乎可以忽略。

這個(gè)結(jié)論是，保守的低市盈率買入思路在新興市場(chǎng)買股票根本行不通。

臨界點(diǎn)法

它怎么做

我相信很多投資者都會(huì)采用一種臨界點(diǎn)法投資。比如，所買的股票上漲25%就賣出，下跌10%就買進(jìn)。這么算起來(lái)，似乎在買賣之間投資者會(huì)有收益。但是這種做法靠譜么？

它有用么

《華爾街日?qǐng)?bào)》上就曾經(jīng)有位老兄在2011年這么說(shuō)過(guò)。當(dāng)時(shí)的納斯達(dá)克綜合指數(shù)接近1645點(diǎn)，較前一年低點(diǎn)上漲25%。這也是通常意義上的賣盤“臨界位”。他建議在股票下跌10%時(shí)買進(jìn)，然后在上漲25%時(shí)賣出，并且保證多年來(lái)，不論市況好壞，這一規(guī)律“為高拋低吸操作提供了有效的指引”。

于是，我禁不住對(duì)這個(gè)方式驗(yàn)證了一下。我試著把這種高拋低吸的方法運(yùn)用于中國(guó)股市，但結(jié)果令人絕望。

從2007年9月到當(dāng)時(shí)，如果運(yùn)用《華爾街日?qǐng)?bào)》推薦的方法，我總是有機(jī)會(huì)買進(jìn)，大概有11次之多，因?yàn)槭袌?chǎng)一直在直線下跌，而且很多買進(jìn)的點(diǎn)位現(xiàn)在看來(lái)高得令人目眩；而同時(shí)賣出的機(jī)會(huì)只有兩次，而且都出現(xiàn)在2009年2月。這還是假設(shè)這個(gè)投資者有無(wú)限多的錢。如果把全部資金一次性投入，那這個(gè)倒霉的投資者就更慘了，他只比最最倒霉的那部分人少花了10%的成本。

其實(shí)這類簡(jiǎn)單賺錢法早就被很多投資者發(fā)現(xiàn)過(guò)，但是它們真的不管用?？梢杂靡粋€(gè)極穩(wěn)定的股票來(lái)舉例子：菲利浦?凱瑞統(tǒng)計(jì)過(guò)AT&T在幾十年間的漲跌幅，它們大部分出現(xiàn)在120到135美元之間。

如果一個(gè)使用臨界點(diǎn)法的投資者，在1917年以120美元買入AT&T，要等到7年后才能漲到135美元，而且其中經(jīng)歷了第一次世界大戰(zhàn)，以及戰(zhàn)后驚人的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)蕭條，如果神經(jīng)脆弱一點(diǎn)，這個(gè)投資者早就出場(chǎng)了結(jié)了。即使他是個(gè)有驚人紀(jì)律性的投資者，堅(jiān)持到了1924年才賣出，賺到了這15美元，但那樣做卻恰好錯(cuò)過(guò)了1920年代美國(guó)最大的牛市，因?yàn)?924年后AT&T股票價(jià)格一路上揚(yáng)，曾經(jīng)漲到過(guò)300多美元。

基本上所謂臨界點(diǎn)操作法是一個(gè)有效的敗家建議，它總是在壞的市場(chǎng)比長(zhǎng)期持有者花更多的錢，而在一個(gè)好的市場(chǎng)，又不能參與。

時(shí)間投資者

它怎么做

一個(gè)投資者在每年的10月31日買進(jìn)股票指數(shù)，然后在第二年的8月31日賣出。在其他時(shí)間購(gòu)買國(guó)債，這種方法的平均投資收益在11%，超過(guò)長(zhǎng)期持有者平均收益1%。這是1925年到1990年美國(guó)股市的統(tǒng)計(jì)。

它有用么

其實(shí)這種投資法包括兩個(gè)時(shí)間段對(duì)投資的影響。一個(gè)是1月效應(yīng)，一個(gè)是9月和10月效應(yīng)。100年來(lái)，美國(guó)股市每到1月平均來(lái)說(shuō)上漲的情況總是好于其他月份，特別是市值比較小的股票更為明顯。而每到9月和10月，這兩個(gè)月的投資收益總是比其他月份差。特別是9月，它是唯一一個(gè)平均收益為負(fù)數(shù)的月份。而10月呢？大的股災(zāi)總是在10月出現(xiàn)。

篇6

一、價(jià)值投資理念與現(xiàn)金流量分析

1.價(jià)值投資理念

價(jià)值投資,是指對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),以上市公司的成長(zhǎng)性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn),從而判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值的投資策略[1]。

價(jià)值投資的真諦就在于通過(guò)對(duì)股票基本面的經(jīng)濟(jì)分析,去估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值,并通過(guò)對(duì)股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場(chǎng)價(jià)值低于其內(nèi)在價(jià)值的潛力個(gè)股,從而以期獲得超過(guò)大盤指數(shù)增長(zhǎng)率的超額收益。

2.現(xiàn)金流量分析

企業(yè)編制現(xiàn)金流量表的目的,是為會(huì)計(jì)報(bào)表使用者提供企業(yè)一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入、流出的信息,據(jù)以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量。從現(xiàn)實(shí)意義上講,分析一個(gè)公司的現(xiàn)金流量比賬面利潤(rùn)要重要得多?，F(xiàn)金流量的計(jì)算不涉及權(quán)責(zé)發(fā)生制,能避免應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)對(duì)利潤(rùn)的操縱。因此現(xiàn)金流分析結(jié)果更切合實(shí)際,反映信息更為真實(shí)、客觀,能避免一些公司的“紙上富貴”陷阱,具有更強(qiáng)的實(shí)際意義。

二、 現(xiàn)金流分析在價(jià)值投資的應(yīng)用

經(jīng)驗(yàn)告訴我們,決定企業(yè)興衰存亡的是現(xiàn)金流,最能反映企業(yè)本質(zhì)的是現(xiàn)金流,投資者在價(jià)值投資過(guò)程中應(yīng)重視現(xiàn)金流,通過(guò)現(xiàn)金流分析對(duì)企業(yè)作出一個(gè)較理性的判斷。

(一)透視企業(yè)盈利質(zhì)量,檢驗(yàn)業(yè)績(jī)含金量

會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的,可以通過(guò)虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn),而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的,這恰恰彌補(bǔ)了權(quán)責(zé)發(fā)生制在這方面的不足,使投資者、債權(quán)人等能更充分地、全面地認(rèn)識(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。所以分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的情況可以較好的評(píng)判企業(yè)的盈利質(zhì)量,確定企業(yè)真實(shí)的價(jià)值。

現(xiàn)金流能更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果,財(cái)務(wù)狀況,是衡量盈利能力、進(jìn)而確定投資價(jià)值的真正要素。因此,在分析盈利能力、判斷公司投資價(jià)值時(shí),必須分析現(xiàn)金流,尤其是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,以檢驗(yàn)盈利能力的質(zhì)量,判斷公司的內(nèi)在價(jià)值。

(二)判斷企業(yè)償債能力、生存能力

現(xiàn)金流是企業(yè)生存質(zhì)量的保證。它不僅反映了企業(yè)的支付能力,而且還證明了企業(yè)今后的發(fā)展實(shí)力。

2005年以來(lái),資金鏈斷裂成為中國(guó)資本市場(chǎng)上最熱門的詞匯之一,在德隆系因“斷流”轟然倒塌后,又有卓京系、鴻儀系等前赴后繼,而擁有政府強(qiáng)力支持的南方高科和顧雛軍掌控的科龍發(fā)生斷流更是令市場(chǎng)瞠目結(jié)舌。據(jù)國(guó)外文獻(xiàn)記載,破產(chǎn)倒閉的企業(yè)中有85%是盈利情況非常好的企業(yè),現(xiàn)實(shí)中的案例以及上個(gè)世紀(jì)末令世人難忘的金融危機(jī)使人對(duì)“現(xiàn)金為王”的道理有了更深的感悟。

(三)挖掘潛力股

2007年一季報(bào)公布完畢后,深滬兩市大盤指數(shù)反復(fù)震蕩,股價(jià)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整,這種有序地調(diào)整依據(jù)是:1467家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo),即以現(xiàn)金流量指標(biāo)為主,兼顧每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率。這次調(diào)整中每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量較高的個(gè)股,普遍表現(xiàn)不但抗跌,而且在弱勢(shì)格局中,逆大市走強(qiáng),盤口上增量資金吸納建倉(cāng)的跡象也較為明顯,說(shuō)明市場(chǎng)理性資金選擇了現(xiàn)金流量這一重要財(cái)務(wù)指標(biāo)[7]。另外,國(guó)外實(shí)證研究表明,企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格與利潤(rùn)指標(biāo)的相關(guān)性越來(lái)越小,與此相對(duì)應(yīng),與企業(yè)現(xiàn)金流的相關(guān)性卻越來(lái)越強(qiáng)。由此可見,證券市場(chǎng)亦反證了企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流息息相關(guān)[5]。

目前,隨著市場(chǎng)越來(lái)越重視上市公司內(nèi)在經(jīng)營(yíng)素質(zhì),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量已成為投資者挖掘未來(lái)潛在優(yōu)質(zhì)股的一個(gè)新視角。投資者可以每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為主要指標(biāo),再結(jié)合其他指標(biāo)和公司動(dòng)態(tài)變化,挖掘潛力成長(zhǎng)股,這是跑贏大市理性化的重要投資方法。

(四)判斷企業(yè)發(fā)展階段,預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在不同的生命周期表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)金流量是不同的,財(cái)務(wù)狀況也不盡相同,投資者可通過(guò)比較一定時(shí)期的現(xiàn)金流入和流出判斷企業(yè)所處階段,預(yù)測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下:

1. 企業(yè)初創(chuàng)期,具體分析風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)、投資現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù),籌資現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時(shí),表明企業(yè)處于初創(chuàng)期。此階段企業(yè)需要投入大量資金,形成生產(chǎn)能力,開拓市場(chǎng),其資金來(lái)源于外部籌資。

2. 企業(yè)成長(zhǎng)期,風(fēng)險(xiǎn)較小

經(jīng)營(yíng)、籌資現(xiàn)金凈流量為正數(shù),投資現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時(shí),可判斷企業(yè)處于高速發(fā)展期。這時(shí)產(chǎn)品占有率迅速提高,銷售呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì),表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中大量貨幣資金回籠,同時(shí)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額,企業(yè)仍需要大量追加投資,而僅靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可能無(wú)法滿足所需投資,必須外部籌資金作補(bǔ)充。

3. 企業(yè)成熟期,風(fēng)險(xiǎn)小

經(jīng)營(yíng)、投資現(xiàn)金凈流量為正數(shù),籌資現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時(shí),表明企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品成熟期。此階段產(chǎn)品銷售市場(chǎng)穩(wěn)定,已進(jìn)入投資回收期和借入資金償還期。

4. 企業(yè)衰退期,風(fēng)險(xiǎn)較大

經(jīng)營(yíng)、籌資現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù),投資現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時(shí),可以認(rèn)為企業(yè)處于衰退期。這個(gè)時(shí)期的特征是:市場(chǎng)萎縮,產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下降,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小于流出,同時(shí)企業(yè)為了應(yīng)付債務(wù)不得不大規(guī)模收回投資以彌補(bǔ)現(xiàn)金的不足。

根據(jù)企業(yè)所處階段和財(cái)務(wù)狀況,投資者應(yīng)選擇處于成長(zhǎng)期或成熟期的個(gè)股,對(duì)進(jìn)入衰退期的企業(yè)應(yīng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

(五)評(píng)估企業(yè)價(jià)值

在有效資本市場(chǎng)中,企業(yè)價(jià)值的大小在很大程度上取決于投資者對(duì)企業(yè)資產(chǎn)如債券、股票的估價(jià)。在估價(jià)方法中,現(xiàn)金流量是決定性因素。也就是說(shuō)投資者對(duì)企業(yè)的估價(jià)取決于企業(yè)在未來(lái)年度的現(xiàn)金流量及其投資者的預(yù)期投資報(bào)酬率[8]?，F(xiàn)金流入越充足,企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)越小,投資者要求的報(bào)酬率即企業(yè)的資金成本越低,企業(yè)的價(jià)值越大。

(六)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)狀況

現(xiàn)金流量表反映的是企業(yè)過(guò)去一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流量變化的動(dòng)態(tài)信息,但它卻為預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況提供了可靠的數(shù)據(jù)。

1. 企業(yè)未來(lái)獲取現(xiàn)金能力的預(yù)測(cè)

根據(jù)本期“銷售商品收到的現(xiàn)金”,結(jié)合下一期間的銷售前景和收賬政策等,就可以預(yù)測(cè)下一期間銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金,又如企業(yè)通過(guò)銀行籌得大筆資金,在本期現(xiàn)金流量表中反映為現(xiàn)金流入,但卻意味著將來(lái)還款時(shí)要流出大筆現(xiàn)金 ,再如應(yīng)收未收的款項(xiàng),在本期雖然未反映為現(xiàn)金流入,但意味著將來(lái)會(huì)有現(xiàn)金流入。

2. 企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)測(cè)

一般情況下,一個(gè)企業(yè)要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,長(zhǎng)期資產(chǎn)必須增加,反映在現(xiàn)金流量表中即投資活動(dòng)中的現(xiàn)金流出量就會(huì)大幅度提高。對(duì)內(nèi)投資的現(xiàn)金流出量大幅度提高,往往意味著該企業(yè)面臨一個(gè)新的投資機(jī)會(huì),對(duì)外投資的現(xiàn)金流出量大幅度提高,則說(shuō)明該企業(yè)在通過(guò)對(duì)外投資來(lái)尋找新的獲利機(jī)會(huì)和發(fā)展機(jī)遇。

另外,在分析企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r時(shí),也可以將投資活動(dòng)與籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量聯(lián)系起來(lái)考察和分析。如果投資活動(dòng)中的現(xiàn)金凈流出量與籌資活動(dòng)中現(xiàn)金凈流入量在本期數(shù)額都相當(dāng)大,說(shuō)明該企業(yè)在保持內(nèi)部經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定進(jìn)行的前提下,從外界籌集了大筆資金以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,反之,如果投資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量與籌資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量在數(shù)額上比較接近且較大,說(shuō)明企業(yè)在保持內(nèi)部經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定進(jìn)行的前提下,收回大筆對(duì)外投資的資金支付到期債務(wù),意味著企業(yè)沒(méi)有擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)。

三、結(jié) 論

從經(jīng)典的股票定價(jià)理論來(lái)看,上市公司股票價(jià)格是由公司未來(lái)的每股收益和每股現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值來(lái)決定的;從財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的信息來(lái)看,現(xiàn)金流量日益取代凈利潤(rùn),成為評(píng)價(jià)公司股票價(jià)值的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn),在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的格局中“現(xiàn)金至尊”比起“盈利為王”的價(jià)值觀,無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上都具有重要的意義和作用。投資者在投資過(guò)程中,應(yīng)正確把握政策走向,重視對(duì)現(xiàn)金流的應(yīng)用,通過(guò)現(xiàn)金流的分析,更好地評(píng)價(jià)上市公司生存發(fā)展、財(cái)務(wù)狀況、理財(cái)能力等,綜合判別上市公司的投資價(jià)值,從而挖掘出真正具有成長(zhǎng)潛力的個(gè)股。以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待市場(chǎng)行情,把準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)脈才能在洶涌的經(jīng)濟(jì)大潮中立于不敗之地。

參考文獻(xiàn)

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[2]曾蔚蘭.對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量審計(jì)的分析.會(huì)計(jì)之友, 2006,(27)

[3]于夕.05年度上市公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)報(bào)告之現(xiàn)金流. 中國(guó)證券網(wǎng),2006.4.28.

論文署名:張麗玲;

單位:龍巖交通國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司;

郵編:364000

篇7

【關(guān)鍵詞】 行為金融;投資模型;投資策略

行為金融理論將心理學(xué)中行為科學(xué)理論融入金融學(xué)中,從微觀個(gè)體及產(chǎn)生該行為更深層次的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題本質(zhì),它將投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過(guò)程,是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。

一、行為金融投資理論基礎(chǔ)

1.期望理論

期望理論是行為金融研究中的代表學(xué)說(shuō),由Kanhneman和Tversky(1979)通過(guò)實(shí)驗(yàn)對(duì)比發(fā)現(xiàn),大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者而是行為投資者,其行為并不總是理性和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。與傳統(tǒng)預(yù)期效用理論的區(qū)別主要在于投資結(jié)果相聯(lián)系的決策權(quán)重,反映決策者對(duì)結(jié)果的主觀價(jià)值判斷,是對(duì)應(yīng)變量xi(如財(cái)富)的增函數(shù)。期望理論表現(xiàn)為加權(quán)“價(jià)值函數(shù)”的最大化,其權(quán)值是真實(shí)概率的函數(shù)。行為金融投資者的效用有別于傳統(tǒng)預(yù)期效用理論,在期望理論的“價(jià)值函數(shù)”中是一條中間有一個(gè)拐點(diǎn)的S形曲線(見圖1)。該函數(shù)是定義在某個(gè)參照點(diǎn)的利得(或損失),而非一般傳統(tǒng)理論所重視的期末財(cái)富,包括三方面內(nèi)容:決策值的價(jià)值函數(shù)定義為對(duì)參照點(diǎn)(其具置取決于個(gè)人的主觀因素)的偏離,函數(shù)曲線上各點(diǎn)的斜率為正;價(jià)格函數(shù)在收益狀態(tài)(正向)為凹函數(shù)(體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)回避,即在確定性收益與非確定收益中偏好前者),在損失狀態(tài)(反向)為凸型(體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)愛好,即在確定性收益與非確定性收益中偏好后者);價(jià)格函數(shù)損失狀態(tài)的斜率大于收益狀態(tài)的斜率,即損失給個(gè)體帶來(lái)的痛苦程度比相同量收益給個(gè)體帶來(lái)的愉快程度要大。隨著收益的增加,其滿足速度減緩。期望理論以加權(quán)“價(jià)值函數(shù)”的形式,很好地解釋了金融市場(chǎng)中的異?，F(xiàn)象。

2.行為組合理論(BPT)

隨著行為金融理論的發(fā)展,將行為金融理論與現(xiàn)代金融理論結(jié)合起來(lái),對(duì)現(xiàn)代金融理論和模型進(jìn)行改進(jìn)和完善,正成為行為金融理論的另一重要發(fā)展方向。其中Meir Statman和Hersh Shefrin提出的行為組合理論(BPT)影響廣泛。

BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。在Markovitz的均方差資產(chǎn)組合理論中,投資者將自身資產(chǎn)作為一整體,對(duì)其進(jìn)行總體評(píng)估,并考慮資產(chǎn)間的協(xié)方差。在此基礎(chǔ)上,MPT認(rèn)為資產(chǎn)投資者應(yīng)將注意力集中在整個(gè)組合而非單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的分析上,因最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上,故需要考慮不同資產(chǎn)間的相關(guān)性。針對(duì)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論,Statman和Shefrin(1994)提出了BPT 認(rèn)為,現(xiàn)實(shí)中的投資者無(wú)法做到這一點(diǎn),他們實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)以及基于投資目的所形成的一種金字塔式的行為資金組合,位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相聯(lián)系,而各層之間的相關(guān)性被忽略了。每層的資產(chǎn)都有特定的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好,有的是為了避免損失而回避風(fēng)險(xiǎn),有的則是為了獲得暴利而追逐風(fēng)險(xiǎn)。

二、行為金融投資的理論模型

近年來(lái)行為金融學(xué)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到至非標(biāo)準(zhǔn)投資者的行為建立模型,它對(duì)傳統(tǒng)的理性人假設(shè)進(jìn)行了各種形式的放寬,研究非嚴(yán)格理性的投資者行為對(duì)股票市場(chǎng)特性的影響。

1.行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM)

BAPM由Shefrin和Statman (1994)提出的BAPM將投資者分為兩種:信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理易者,此時(shí)投資者關(guān)心的是資產(chǎn)組合的期望收益和方差,最終形成市場(chǎng)均衡價(jià)格;噪聲交易者則不按CAPM行事,容易產(chǎn)生認(rèn)知偏差,并不按照嚴(yán)格的均方差偏好進(jìn)行資產(chǎn)選擇,其資產(chǎn)選擇會(huì)使得證券價(jià)格偏離本身價(jià)值。兩類交易者互相影響,共同決定資產(chǎn)價(jià)格:當(dāng)前者為代表易者時(shí),市場(chǎng)表現(xiàn)為有效率;而當(dāng)后者成為代表易者時(shí),市場(chǎng)表現(xiàn)為無(wú)效率。由于風(fēng)險(xiǎn)是限制效用最大化投資者抵消噪音的重要因素,噪音交易者制造的噪音便成為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。Delong,Shleifer,Summers和Waldmann構(gòu)筑了一個(gè)噪音交易模型,其分析表明,非理易者完全有可能在市場(chǎng)中生存下來(lái),而非理易者的持續(xù)存在將證明“市場(chǎng)選擇”理論的不完全性。

2.BSV模型

BSV模型提出者Barberis,Shleifer和Vishny(1997)認(rèn)為,人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種心理判斷偏差:一種是選擇性偏差。即投資者過(guò)分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式,而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特性重視不夠。由于投資者認(rèn)為收益變化只是一種暫時(shí)現(xiàn)象,并未適時(shí)根據(jù)收益變化調(diào)整自己的未來(lái)預(yù)期,只是當(dāng)實(shí)際收益狀況與投資者先前預(yù)期不符時(shí)才做出調(diào)整,這種偏差異致股價(jià)對(duì)收益變化的反映不足;另一種是保守性偏差。即投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測(cè)模型,錯(cuò)誤地對(duì)價(jià)格變化外推,導(dǎo)致股價(jià)過(guò)度反應(yīng)。BSV模型就是從人們進(jìn)行投資決策時(shí)地這兩種心理推斷偏差出發(fā),解釋投資者的決策模式如何導(dǎo)致證券的市場(chǎng)價(jià)格變化偏離效率市場(chǎng)的假說(shuō)。

3.DHS模型

DHS模型的Danierl,Hirsheifer 和 Subraanym(1998)提出者將投資者分為有信息和無(wú)信息兩類,其中無(wú)信息的投資者不存在判斷偏差,有信息的投資者存在著過(guò)度自信和對(duì)自己掌的信息過(guò)分偏愛。過(guò)度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性;過(guò)分偏愛自己掌握的信息使投資者在判斷股票價(jià)格時(shí)對(duì)自己掌握的信息做出過(guò)度反應(yīng),對(duì)公共信息則反應(yīng)不足。這一假定意味著個(gè)人信息將導(dǎo)致短期的過(guò)度反應(yīng),僅僅當(dāng)后續(xù)的公眾信息不斷地創(chuàng)傷投資者的自信使公眾信息的權(quán)重占很大比例時(shí),投資者才會(huì)拋棄過(guò)分自信的錯(cuò)誤定價(jià)。在這種偏差指導(dǎo)下的投資行為導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格近期的過(guò)度反應(yīng)和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)。

4.統(tǒng)一理論模型

Harrison Hong與Jeremy C.stein(1999)從市場(chǎng)參與者的相互作用角度提出了資本市場(chǎng)中反應(yīng)不足、動(dòng)量交易和過(guò)度反應(yīng)的統(tǒng)一理論模型。該模型與上述模型的主要區(qū)別在于:將研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上,而非作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型將作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”。兩類作用者按照人們通常的感覺來(lái)看都不是完全理性的,而是有限理性的,每類作用者僅能以無(wú)偏的方式“處理”:觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來(lái)價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測(cè),其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過(guò)去的價(jià)格;動(dòng)量交易者則完全依賴于過(guò)去價(jià)格的變化,預(yù)測(cè)必須是對(duì)過(guò)去歷史價(jià)格的簡(jiǎn)單函數(shù)推理。在此基礎(chǔ)上,該模型將反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于基本價(jià)值信息的逐漸擴(kuò)散,不包括其他對(duì)投資者情感刺激和流動(dòng)易的需要。

三、行為金融投資行為策略

行為金融學(xué)是在研究金融市場(chǎng)“特異性”的過(guò)程中形成并不斷完善起來(lái)的理論體系,將人的有限理性引入金融問(wèn)題研究,提出一些具有可操作性的投資策略。

1.反向投資策略

由于股票市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?；貓?bào)現(xiàn)象。反向投資策策略作為對(duì)此的反應(yīng),即買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法,該策略的提出最初是基于De Bondt 和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的實(shí)證研究。其后,Jegadeesh(1990)與Lehmann(1990)提供了短期收益回歸趨勢(shì)的證據(jù),Chopra等(1992)和Lakonishock等(1994)也對(duì)美國(guó)股市的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的看法提供了支持。在金融實(shí)踐中,反向投資策略受到相當(dāng)一部分投資者尤其是長(zhǎng)期投資中的青睞。

2.動(dòng)量交易策略

動(dòng)量效應(yīng)即在一定持有期內(nèi),若某只股票或某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好,則下一段時(shí)期內(nèi)該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。動(dòng)量交易策略也稱相對(duì)強(qiáng)度交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出。源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。如美國(guó)的“價(jià)值線排名”的利用等。

3.成本平均策略和時(shí)間分散化策略

成本平均策略,即投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí),通?？偸前凑疹A(yù)定計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行,以規(guī)避一次性投入存在較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。時(shí)間分散化策略,即建議投資者年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比例投資于股票,隨著年齡增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。成本平均策略與時(shí)間分散化策略有諸多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍存在并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又都被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。Statman(1995),Fisher與Statman(1999),利用行為金融理論中的期望理論、認(rèn)知錯(cuò)誤傾向、厭惡悔恨和不完善的自我控制等觀點(diǎn),分別對(duì)成本平均策略和時(shí)間分散化策略進(jìn)行了系統(tǒng)地解釋,認(rèn)為其存在合理性。

四、結(jié)束語(yǔ)

行為金融學(xué)是針對(duì)現(xiàn)代金融理論的缺陷提出來(lái)的,它的出現(xiàn)彌補(bǔ)了經(jīng)典理論在個(gè)體行為分析上的不足。我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于新興發(fā)展時(shí)期,政策對(duì)股市干預(yù)較為頻繁,占總體投資者比重較大的個(gè)人投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,投資者具有“政策依賴性偏差”,“羊群效應(yīng)”等現(xiàn)象較明顯,基本屬于無(wú)效、弱效市場(chǎng)。行為金融理論的出現(xiàn)與興起,對(duì)原有理性框架中現(xiàn)代金融理論進(jìn)行了深刻的反思,充分考慮了市場(chǎng)參與者心理因素的作用,可以為有效改進(jìn)、完善我國(guó)金融市場(chǎng)提供一個(gè)嶄新的視角。

參考文獻(xiàn)

[1]易憲榮.行為金融學(xué)[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2004

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關(guān)鍵詞:大成優(yōu)選基金;投資組合策略;風(fēng)險(xiǎn);收益;夏普比率;市場(chǎng)組合

中圖分類號(hào):F038.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、大成優(yōu)選基金簡(jiǎn)介

大成優(yōu)選股票型證券投資基金(代碼:150002,簡(jiǎn)稱:大成優(yōu)選)成立于2007年8月1日,是大成基金旗下的一支創(chuàng)新型封閉式股票基金,其投資范圍限于國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票、權(quán)證、債券、資產(chǎn)支持證券及中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的允許基金投資的其他金融工具。基金投資目標(biāo)是在控制風(fēng)險(xiǎn)和保證流動(dòng)性的前提下超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),尋求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。

二、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)(以市場(chǎng)組合為參考標(biāo)準(zhǔn))

(一)投資組合的管理水平?；鸸芾砉就顿Y組合的管理質(zhì)量可以從以下具體指標(biāo)中得到反映:1.基金資產(chǎn)投資組合的流動(dòng)性。從基金管理的安全性和流動(dòng)性角度看,適度保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性,比如現(xiàn)金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例,對(duì)于基金回避不良市況,防止或降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),還是從長(zhǎng)期投資角度,事事選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行投資,都具有重要意義。大成優(yōu)選的三季度年報(bào)中可以看出銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)338,867,170.45元占總流動(dòng)資產(chǎn)的9.18%。流動(dòng)性適中,說(shuō)明大成優(yōu)選基金無(wú)嚴(yán)重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。且其主要投資于藍(lán)籌股,大大提高其資產(chǎn)配置靈活性和流動(dòng)性。2.基金資產(chǎn)投資組合的資產(chǎn)純度。基金管理的目標(biāo),是降低風(fēng)險(xiǎn),提高投資回報(bào),最終使得基金資產(chǎn)保值增值。而基金管理中,應(yīng)收款占基金資產(chǎn)比例,就反映了資產(chǎn)純度的高低。即應(yīng)收款占基金資產(chǎn)比例越低,則基金資產(chǎn)純度越高。資產(chǎn)純度的高低即反映了基金管理公司的資產(chǎn)管理投資方向選擇和投資組合管理能力,盈利實(shí)現(xiàn)的能力。即同樣高的投資回報(bào)率水平上,資產(chǎn)管理質(zhì)量的高低不同。大成優(yōu)選三季度的年報(bào)中看出應(yīng)收款項(xiàng)為6449784元,占基金資產(chǎn)的5.47%?；鸺兌认鄬?duì)較高,說(shuō)明大成優(yōu)選在同等回報(bào)率的水平上管理質(zhì)量較高。

(二)基金盈利業(yè)績(jī)及評(píng)價(jià)。從09年半年報(bào)中可以看出,大成優(yōu)選在過(guò)去一年中份額凈值增長(zhǎng)率為18.64%,業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為13.78%,半年期加權(quán)平均凈值利潤(rùn)率38.17%,基金份額凈值增長(zhǎng)率47.18%?？芍^是業(yè)績(jī)頗豐。

具體分析:1.考察其在相同類型基金中的排名。在09年封閉基金收益排行中,有八支基金收益在70%以上,大成優(yōu)選排名第三,第一為瑞福進(jìn)取,收益率達(dá)188.61%,華安安順77.62%,大成優(yōu)選76.88%完成其投資目標(biāo)。而且與大成公司的其他基金相比,大成優(yōu)選業(yè)績(jī)尤為突出,僅此與大成景陽(yáng)領(lǐng)先股票,81.28%,位居第二。

2.考察基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

(1)夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法。S=(Rp-Rf)/σp

含義就是每單位總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬(超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf)。夏普業(yè)績(jī)指數(shù)越大,基金的表現(xiàn)就越好;反之,基金的表現(xiàn)越差。將09年三季度年報(bào)數(shù)據(jù)代入此公式計(jì)算得基金的夏普比率為0.3620。即每單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額回報(bào)率為36.20%。計(jì)算市場(chǎng)組合夏普比率。由09年一年期國(guó)債收益率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,其值為2.22%市場(chǎng)組合的β系數(shù)為1,σ(e)為0,σ約為25%,市場(chǎng)組合收益率由上證指數(shù)年收益率8%替代。計(jì)算夏普比率為(8%-2.2%)/25%=0.232。由此可知,大成優(yōu)選的夏普比率大于市場(chǎng)組合的夏普比率,即其表現(xiàn)的比市場(chǎng)組合要好,每承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)大成優(yōu)選的回報(bào)要比市場(chǎng)組合高出13個(gè)百分點(diǎn)。如果投資者將其全部風(fēng)險(xiǎn)資金投入某一風(fēng)險(xiǎn)組合,則夏普比率是投資者衡量投資組合管理人員業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。而大成優(yōu)選所關(guān)心的正是投資組合每一單位資產(chǎn)所得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,所以此時(shí)夏普比率正是一恰當(dāng)指標(biāo),夏普比率高于市場(chǎng)組合,說(shuō)明此基金業(yè)績(jī)令人滿意。

(2)特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法。T=(Rp-Rf)/βp

特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬(超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf)。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大,基金的表現(xiàn)就越好;反之,基金的表現(xiàn)越差。足夠分散化的基金根據(jù)特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的排序與根據(jù)夏普業(yè)績(jī)指數(shù)的排序相同或類似,而不夠分散化的基金的特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)排序高于夏普業(yè)績(jī)指數(shù)的排序。由09年三季度年報(bào)數(shù)據(jù)代人公式可以得出大成優(yōu)選的特雷諾系數(shù)為0.0156。即單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額報(bào)酬為0.0156。由于市場(chǎng)組合的期望收益為8%,而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債的收益率為2.22%,所以得出市場(chǎng)組合的特雷諾指數(shù)為(8%-2.22%)/1.00=0.56。以上計(jì)算可以看出,大成優(yōu)選基金的特雷諾指數(shù)遠(yuǎn)小于夏普比率,說(shuō)明基金風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有足夠分散,此基金仍屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)管理有待完善。由于市場(chǎng)組合的特雷諾指數(shù)高于大成優(yōu)選的特雷諾指數(shù),說(shuō)明單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)組合獲得的收益遠(yuǎn)高于大成優(yōu)選,進(jìn)一步講,大成優(yōu)選的高風(fēng)險(xiǎn)收益是因?yàn)槠涑袚?dān)了更多的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。此支基金沒(méi)有選擇負(fù)相關(guān)或完全無(wú)關(guān)的資產(chǎn)組合來(lái)充分分散風(fēng)險(xiǎn),而是采取積極主動(dòng)的投資策略,相信自己對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期,主動(dòng)的承擔(dān)了一定的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),以期從中獲益。

3.評(píng)價(jià)各基金的投資風(fēng)格。由09年三季度年報(bào)可以分析得大成優(yōu)選是典型的價(jià)值型股票,其走勢(shì)與價(jià)值指數(shù)接近程度較高。這一點(diǎn)從其投資目標(biāo)及策略也能看出,其以追求穩(wěn)定的經(jīng)常性收入為基本目標(biāo)的基金,主要以大盤藍(lán)籌股為投資對(duì)象。

結(jié)論:綜上所述,可得出大成優(yōu)選是一支封閉股票價(jià)值型基金,風(fēng)險(xiǎn)收益屬于中高等級(jí),其投資略的實(shí)施與招股說(shuō)明書相符。即以投資股票資產(chǎn)為主。大成優(yōu)選基金管理水平較高,采取計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、合理分配資產(chǎn)組合等多種措施來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性,且其09年業(yè)績(jī)突出,明顯優(yōu)于市場(chǎng)組合,在同類基金中排名具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但是通過(guò)對(duì)特雷諾指數(shù)等分析表明此基金因采取主動(dòng)投資策略,投資高收益組合,并沒(méi)有充分分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),其高收益并不能充分代表其管理業(yè)績(jī),在基金未來(lái)幾年的投資活動(dòng)中,應(yīng)在保持收益的前提下,著重風(fēng)險(xiǎn)分散組合方面的研究,以期獲得更卓越的業(yè)績(jī)。

參考文獻(xiàn):

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[3]大成優(yōu)選基金年報(bào),包括09年二季度,三季度,以及半年報(bào)

[4]證券投資學(xué)(人大電子版)

[5]晨星網(wǎng)09年三季度封閉式基金排名榜.funds.省略/chenxingpi

篇9

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué) 投資策略 非理性 預(yù)期

行為金融學(xué)概述

研究發(fā)現(xiàn)，在股票市場(chǎng)上，交易越是頻繁，損失就越大。無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者很多沒(méi)有足夠的耐心進(jìn)行長(zhǎng)線投資，這種頻繁交易現(xiàn)象的原因在于人們的過(guò)于自信，他們相信自己能夠看準(zhǔn)哪支股票會(huì)漲，哪支會(huì)跌。

假設(shè)股票現(xiàn)在的價(jià)格是10元/股。一位股民是以5元/股的價(jià)格買進(jìn)的，另一位股民的買入價(jià)是15元/股。他們兩個(gè)人誰(shuí)更愿意把這支股票拋掉？理性地講，多少錢買進(jìn)這只股票與你現(xiàn)在是否應(yīng)該拋售它是完全沒(méi)有關(guān)系的。無(wú)論你是否拋售它，買進(jìn)時(shí)的這筆錢都已付出，是收不回來(lái)的。股票的走勢(shì)也絕不會(huì)受到你是多少錢買進(jìn)的影響。我們?cè)谔囟〞r(shí)間考慮是繼續(xù)持有股票應(yīng)該以該股票的走勢(shì)、其他備選投資股票的情況和你當(dāng)時(shí)所需的資金為考慮依據(jù)。一個(gè)好的投資者是一個(gè)沒(méi)有記憶的投資者。

行為金融學(xué)就是將心理學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。行為金融學(xué)主要研究?jī)蓚€(gè)方面：一是投資者實(shí)際上有限理性或者投資者并非是理性的；二是投資市場(chǎng)并非都是有效的。

行為金融學(xué)對(duì)投資者判斷模式的影響

當(dāng)人們面對(duì)復(fù)雜多變的現(xiàn)實(shí)社會(huì)時(shí)，由于信息的不完全、不對(duì)稱，造成人們單純依靠理性是很難作出有效的判斷。行為金融學(xué)為投資者提供一些可以預(yù)見的投資心理誤區(qū)，在實(shí)際操作過(guò)程中就可以改善自己的判斷模式，提高投資策略。

（一）分清投資中的智商和情商

投資智商就是投資者在投資方面的知識(shí)和智慧的高低、對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況及投資工具分析預(yù)測(cè)的能力。投資情商就是投資者自我情緒的控制、判斷他人情緒的能力、人際關(guān)系協(xié)調(diào)的能力和自我激勵(lì)能力等。投資者的心理素質(zhì)在投資成功與否起到關(guān)鍵作用，因此投資者應(yīng)該從情緒管理入手，設(shè)法控制自我的情緒提高自己的投資管理能力。如果想從這些與生俱來(lái)的情緒偏差所導(dǎo)致的投資失誤中獲得啟示，關(guān)鍵是要自覺和客觀地承認(rèn)，當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)是由投資者情緒所驅(qū)動(dòng)，而不是由良好的投資意識(shí)所驅(qū)動(dòng)。然后，再依照此原則做出投資決定。

（二） 應(yīng)該與投資環(huán)境保持一定的距離

投資市場(chǎng)的媒體多樣，充斥著各種利好利空的消息，這些消息都在影響投資者對(duì)市場(chǎng)的看法。另一方面由于頻繁接觸，關(guān)系比較密切的人的思想觀念、行為看法和投資經(jīng)驗(yàn)等也會(huì)對(duì)投資者的投資決策產(chǎn)生重要影響。為了避免自己的思想和看法被深度操縱，投資者應(yīng)該獨(dú)立思考，不要深陷于各種投資群體的“情境”中。所以，投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持一定的距離，避免決策受到不必要的干擾。

（三）認(rèn)清自己的性格弱點(diǎn)

計(jì)劃限制自己。一個(gè)人的性格對(duì)投資習(xí)慣的形成有很大的影響，認(rèn)清自己的性格特點(diǎn)，克服自己的人性弱點(diǎn)殊非易事，因此，投資者應(yīng)該制定不同的情緒控制計(jì)劃，以免被情緒波動(dòng)影響投資決策。實(shí)際上，成為一個(gè)成功的投資者意味著要克服情緒化去應(yīng)對(duì)金融事件的本能沖動(dòng)，并深入挖掘表面現(xiàn)象背后市場(chǎng)運(yùn)行的核心所在。人們不可能完全擺脫本能沖動(dòng)的影響，但是卻可以通過(guò)認(rèn)清本能沖動(dòng)對(duì)投資者決策所起的作用來(lái)戰(zhàn)勝這種本能沖動(dòng)。

行為金融學(xué)對(duì)我國(guó)投資現(xiàn)象的解釋及發(fā)展

人們認(rèn)識(shí)到，在資本市場(chǎng)上發(fā)生的很多現(xiàn)象和過(guò)程完全不能用已經(jīng)存在的方法和理論來(lái)解釋。比如，按照常理，價(jià)格跌了就是風(fēng)險(xiǎn)被釋放了，就更安全、更有價(jià)值了，這時(shí)應(yīng)該積極買入，但人們反而會(huì)拼命賣出。股市是越打折越?jīng)]人買，越上漲買的人越多。在金融市場(chǎng)中普遍存在著傳統(tǒng)金融學(xué)難以解釋的現(xiàn)象。我國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展只有短短十余年，但我國(guó)的各類投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資風(fēng)格卻一直是模糊?？梢岳梦覈?guó)證券市場(chǎng)的特性和市場(chǎng)表現(xiàn)，采取相應(yīng)行為金融學(xué)解釋市場(chǎng)異象。

過(guò)度反應(yīng)：人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)于敏感，信息會(huì)使人們情緒過(guò)度反應(yīng)，從而造成證券價(jià)格超漲或越跌。

處置效應(yīng)：由于投資者的認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為對(duì)投資贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡性心理”，在行為上表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿易賣出虧損的股票等現(xiàn)象，從而導(dǎo)致套牢的時(shí)間相對(duì)過(guò)長(zhǎng)。

噪音交易：市場(chǎng)中短期投資者和噪聲交易者都擁有自己的信息。在他的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能獲利，而這些信息可能是與基礎(chǔ)價(jià)值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價(jià)值無(wú)關(guān)的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無(wú)法得到相應(yīng)的回報(bào)，不利于信息的搜集與資源配置。

羊群效應(yīng)：指投資者在不確定性信息的影響下，受到其他投資者的影響并模仿。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設(shè)，但實(shí)際上，即使在信息高度傳播的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者并不是完全根據(jù)自己擁有的信息決策，而是依據(jù)對(duì)他人的投資行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策。這種羊群效應(yīng)表現(xiàn)為“跟風(fēng)”或“跟莊”等現(xiàn)象。

擁有效應(yīng)：人們?cè)谀＠鈨煽傻那闆r下做出的決定往往會(huì)受到身邊因素的影響，擁有效應(yīng)可解釋為什么“當(dāng)?shù)厝恕备敢馔顿Y當(dāng)?shù)毓镜脑?。上海的投資者對(duì)在上海股市上市交易的上海公司稱呼為“本地股”，明顯表露了上海投資者對(duì)本地公司的“偏好”。雖然現(xiàn)在的上海投資者比過(guò)去的類似偏好有所減弱，但“本地股”仍是作為一個(gè)題材在炒作。在同一市場(chǎng)上，選擇“外地”與“本地”公司出現(xiàn)的差異，不能用“交易成本”來(lái)解釋，“擁有效應(yīng)”的心理傾向可能更具解釋力。

事后聰明現(xiàn)象：“事后聰明”確實(shí)在股市中頻繁發(fā)生，除了過(guò)度自信外，也可能與“虛榮”傾向有關(guān)。本來(lái)市場(chǎng)的真正命脈在于信息與判斷未來(lái)，這是極難做到的事情，但證券投資專家或股評(píng)家在回答投資者個(gè)股咨詢時(shí)，最多是查一下電腦上股票走勢(shì)圖形，馬上能侃侃而談，對(duì)著樣樣精通的深滬一千余只股票提出自己的投資建議。

行為金融學(xué)真正快速發(fā)展是20世紀(jì)80年代末期以后，目前的研究主要是針對(duì)美國(guó)成熟的金融市場(chǎng)。我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特征和新興金融市場(chǎng)剛剛起步，金融市場(chǎng)的建立還遠(yuǎn)未成熟，投資者的投機(jī)情緒較濃，他們的投資行為對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響也較為顯著和明顯，因此，在時(shí)間跨度上對(duì)行為金融理論普適性的檢驗(yàn)，在空間和制度跨度上對(duì)行為金融理論特殊性的檢驗(yàn)，中國(guó)金融市場(chǎng)是最理想的市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)投資者的行為進(jìn)行研究具有更重要的意義。

拓寬行為金融學(xué)對(duì)投資策略的指導(dǎo)作用

我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，在許多方面尚未成熟。目前最突出問(wèn)題是投資者的過(guò)度投機(jī)，其主要原因就是眾多中小投資者的非理造成的。在我國(guó)，非理性投資者的決策行為在很大程度上決定了市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，可以考慮利用行為金融學(xué)解釋，并依據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的特性，采取相應(yīng)的行為金融學(xué)投資策略。

（一）逆向和順勢(shì)投資策略

逆向投資策略要求投資者衡量一般投資大眾的意見，當(dāng)他們的看法達(dá)到極端不合理的狀況時(shí)，應(yīng)該采用反其道而行之的策略。我國(guó)的證券市場(chǎng)是明顯的政策市，普通個(gè)人投資者由于掌握信息的不完全性，往往對(duì)政策信息表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。投資者往往過(guò)份高估了所謂的“最好”的股票，又往往過(guò)分低估了所謂“最差”的股票，針對(duì)不理性的過(guò)度反應(yīng)行為，投資者可以采取反向投資策略進(jìn)行積極的波段操作。

順勢(shì)投資策略也叫慣性投資策略，要求投資者衡量一般投資大眾的意見，及時(shí)搶進(jìn)，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的操作。順勢(shì)投資者的操作方法很簡(jiǎn)單，漲市買漲，跌市買跌。順勢(shì)應(yīng)物不去預(yù)測(cè)底，也不去預(yù)測(cè)頂，僅僅追蹤趨勢(shì)就行了。市場(chǎng)的走勢(shì)是走出來(lái)的，作為投資者，盡量少預(yù)測(cè)行情，以做到心無(wú)成見，才能擺脫情緒的控制。客觀地分析現(xiàn)在，順應(yīng)市場(chǎng)的力量，才能長(zhǎng)期贏利。

（二）價(jià)值投資策略

價(jià)值投資策略指投資價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，以追求較為固定的投資回報(bào)為目標(biāo)。一般意義上的價(jià)值投資，即基于證券基本面分析、以較大安全邊際購(gòu)買價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的證券。價(jià)值投資理念以效率市場(chǎng)理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為有效市場(chǎng)的機(jī)制會(huì)使公司將來(lái)的股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值趨于一致，所以當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值超過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，便會(huì)出現(xiàn)價(jià)值低估現(xiàn)象，其市場(chǎng)價(jià)格在未來(lái)必然會(huì)修正其內(nèi)在價(jià)值。由于我國(guó)證券市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，造成大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的羊群行為，使整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)測(cè)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的偏離是常見的現(xiàn)象。這些對(duì)股票價(jià)值的高估或低估最終都會(huì)隨著金融市場(chǎng)的價(jià)值回歸而出現(xiàn)異乎尋常的股價(jià)下挫或上揚(yáng)，也就帶來(lái)了相應(yīng)的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。因此，投資者可以找出那些內(nèi)在價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)格的股票，也就是價(jià)值投資策略所要尋求的個(gè)股。

（三）技術(shù)分析策略

技術(shù)分析負(fù)責(zé)解讀現(xiàn)況，操作策略負(fù)責(zé)交易未來(lái)，兩者角色不同，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行投資分析是投資者進(jìn)入市場(chǎng)后最重要的工作，是必須要做的事情。要根據(jù)自己手中的資料和信息對(duì)市場(chǎng)的現(xiàn)狀和將來(lái)進(jìn)行判斷，進(jìn)而決定投資的策略。技術(shù)分析派的信徒認(rèn)為，基本分析所包含的內(nèi)容也被包含在技術(shù)分析的圖形當(dāng)中。因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)面、公司基本面實(shí)際顯現(xiàn)之前，敏感的社會(huì)現(xiàn)象已經(jīng)開始躁動(dòng)，引發(fā)種種連鎖反應(yīng)，并將微妙的信息變化逐漸擴(kuò)散到社會(huì)的各個(gè)階層，使投資者的行為自發(fā)地去適應(yīng)這些變化，反映在股票市場(chǎng)的技術(shù)圖形上，就會(huì)引起價(jià)格和成交量的相應(yīng)變化，因此技術(shù)圖形具有提前反映基本面的功能。此外，投資者投資股票市場(chǎng)的最終目的是關(guān)心所投資的股票價(jià)格是否發(fā)生變動(dòng)，而對(duì)具體發(fā)生什么事情并不關(guān)心。通過(guò)技術(shù)分析，精明的投資者可以在事情發(fā)生之前，搶先一步采取應(yīng)對(duì)措施，占領(lǐng)先機(jī)。

（四）投資者選擇投資人的策略

隨著我國(guó)投資市場(chǎng)規(guī)模逐漸增大，要想使投資效率增加，越來(lái)越需要專業(yè)人士的操作，即我國(guó)直接進(jìn)入投資市場(chǎng)進(jìn)行交易的個(gè)人投資者逐漸減少，就需要投資者尋找適合自己的投資人。在選擇和確定投資人時(shí)，要結(jié)合傳統(tǒng)金融理論、行為金融學(xué)理論和中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)：投資人應(yīng)該具有淵博和豐富的金融專業(yè)理論知識(shí)和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)：投資人應(yīng)具有良好的信息收集與信息分析處理能力，了解市場(chǎng)中的投資者和自己會(huì)產(chǎn)生什么樣的心理和行為偏差，避免由于自身的心理因素造成重大失誤：投資者還必須注意投資人出于追求自身利益的心理動(dòng)機(jī)，故意提高自身在投資者心目中的形象。

結(jié)論

行為金融學(xué)是在現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，但他不是對(duì)現(xiàn)代金融理論簡(jiǎn)單的繼承和發(fā)展，行為金融學(xué)注意運(yùn)用心理學(xué)、行為學(xué)、人類思維進(jìn)化學(xué)以及經(jīng)濟(jì)學(xué)原理改善金融決策，使得金融研究更接近實(shí)際。在實(shí)際投資過(guò)程中任何投資者都存在非理性的一面使行為金融理論有著非常廣闊的運(yùn)用前景。在我國(guó)投資市場(chǎng)中，投資者在投資過(guò)程中對(duì)“政策市”的領(lǐng)會(huì)與把握，與其投資收益之間的關(guān)系；投資者投資觀念以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和感受與西方投資者有什么不同；向一個(gè)開放的資本市場(chǎng)過(guò)渡時(shí)期，投資者的投資理念會(huì)發(fā)生什么樣的變化；中國(guó)傳統(tǒng)文化下投資者對(duì)資本運(yùn)作活動(dòng)的理解與困惑等，都是值得研究的課題。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

一、資本運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

資本的運(yùn)動(dòng)包括資本的籌集、運(yùn)用、耗費(fèi)、收回及分配等幾個(gè)環(huán)節(jié),當(dāng)資本在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷在上述環(huán)節(jié)中變換身姿的時(shí)候,相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也油然而生。一般而言,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降。但在資本的運(yùn)動(dòng)的不同環(huán)節(jié),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式迥異,可分為四類:

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資活動(dòng)是資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),企業(yè)通過(guò)引入所有者投資或向債權(quán)人借入資金等方式籌集資金,用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,增加企業(yè)利潤(rùn),追求企業(yè)價(jià)值的最大化。當(dāng)經(jīng)營(yíng)決策正確,管理有效,市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí),就可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。但也有可能因?yàn)槠髽I(yè)決策失誤、管理措施不當(dāng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)失敗或出現(xiàn)諸如全球金融危機(jī)之類的系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等原因而導(dǎo)致企業(yè)目標(biāo)落空的情況,甚至由于無(wú)法償還到期借款招致破產(chǎn),這就是籌資風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)是否合理、負(fù)債規(guī)模大小、負(fù)債利息率高低、負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是否合理等都是有可能產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)的原因。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期效益,從而影響企業(yè)獲利水平和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生投資風(fēng)險(xiǎn)的原因很多,比如投資項(xiàng)目未按期投產(chǎn),或雖已投產(chǎn),但出現(xiàn)虧損;投資項(xiàng)目并無(wú)虧損,但獲利水平很低,項(xiàng)目的利潤(rùn)率低于同期銀行存款利率;投資項(xiàng)目既沒(méi)有虧損,利潤(rùn)率也高于同期銀行存款利潤(rùn)率,但低于企業(yè)目前資金利潤(rùn)率水平等。

3.資金回收風(fēng)險(xiǎn)。資金回收一般包括兩個(gè)階段,一是從成品資金轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金(應(yīng)收賬款);一是從結(jié)算資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金。在這兩個(gè)階段中,結(jié)算資金長(zhǎng)期無(wú)法回籠或不能全額回籠的不確定性就是資金回收風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)資金回收風(fēng)險(xiǎn)的原因有:顧客的財(cái)務(wù)狀況、資信狀況、企業(yè)信用政策過(guò)于寬松、金融市場(chǎng)環(huán)境惡劣、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。

4.收益分配風(fēng)險(xiǎn)。收益分配是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)中的最后一個(gè)環(huán)節(jié),它是指企業(yè)將實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)成果對(duì)投資人進(jìn)行分配,具體來(lái)說(shuō),收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴(kuò)大投資規(guī)模來(lái)源,分配股息是股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)大的要求,二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。企業(yè)如果擴(kuò)展速度快,需要大量資金時(shí),稅后利潤(rùn)以留存收益的形式留用在企業(yè)。但如果利潤(rùn)率很高,而股息分配低于相當(dāng)水平,就可能影響企業(yè)股票價(jià)值,由于收益分配給企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)和管理帶來(lái)的不利影響,就是收益分配風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致收益分配風(fēng)險(xiǎn)的原因有:會(huì)計(jì)政策采用不當(dāng),少記成本,多記收益,導(dǎo)致出現(xiàn)超分配的風(fēng)險(xiǎn);權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)收入、應(yīng)收賬款時(shí),收入和現(xiàn)金沒(méi)有同步流入企業(yè),進(jìn)行收益分配時(shí)可能造成企業(yè)現(xiàn)金不足的風(fēng)險(xiǎn);收益分配的形式和金額以及分配時(shí)間把握不當(dāng)。

二、金融危機(jī)環(huán)境下防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之策略

全球金融危機(jī)的影響仍未結(jié)束,并會(huì)在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間持續(xù),在其影響下,各國(guó)相繼采取了緊縮的或適度放寬的貨幣政策,總體上看,金融緊縮,銀根抽緊,短期借款利率上升,銷售額大幅下滑,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大,各國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口量銳減。企業(yè)的生存受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn),所以,防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)當(dāng)前的首要工作,具體策略有:

1.防范籌資風(fēng)險(xiǎn)之策略。

(1)保持合理的資本結(jié)構(gòu),嚴(yán)格控制負(fù)債規(guī)模。資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債和所有者權(quán)益的比例,由于企業(yè)存在財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的作用,當(dāng)負(fù)債規(guī)模增大時(shí),企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定,資金利潤(rùn)率高于負(fù)債利息率時(shí),適度舉債可以獲得超額利潤(rùn)。但在金融危機(jī)情況下,企業(yè)面臨復(fù)雜多變的市場(chǎng),經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)加大,往往難以保證穩(wěn)定的資金利潤(rùn)率,很可能出現(xiàn)資金利潤(rùn)率低于負(fù)債利息率的情況,給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以,企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格控制負(fù)債規(guī)模,在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控情況不明時(shí),宜采用權(quán)益資本來(lái)融資,以保證資本結(jié)構(gòu)的合理化,將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到盡可能低。

(2)長(zhǎng)、短期負(fù)債合理搭配,將負(fù)債利息率控制在可承受范圍內(nèi)。在資本結(jié)構(gòu)確定之后,負(fù)債的規(guī)模就確定了。此時(shí),應(yīng)考慮負(fù)債的利息率,在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下,負(fù)債的利息率越高,企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。所以,應(yīng)結(jié)合企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)情況,將負(fù)債的利息率控制在可承受的范圍內(nèi),這樣,方可有效的降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。控制負(fù)債利息率的有效方法是將長(zhǎng)、短期負(fù)債合理搭配,具體來(lái)說(shuō),在金融危機(jī)情況下,應(yīng)遵循謹(jǐn)慎原則,長(zhǎng)期資金的需求宜采用長(zhǎng)期負(fù)債方式融資,短期資金需求宜采用短期負(fù)債方式融資;長(zhǎng)、短期負(fù)債的組合,在每個(gè)會(huì)計(jì)期間的產(chǎn)生的利息費(fèi)用應(yīng)有可靠的資金保障。

2.防范投資風(fēng)險(xiǎn)之策略。

投資一般可分為實(shí)體投資、證券投資及風(fēng)險(xiǎn)投資三類,對(duì)不同類型的投資,應(yīng)采用不同的策略防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)實(shí)體投資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略:第一,應(yīng)做好投資前的可行性研究,從經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、生產(chǎn)、市場(chǎng)需求、社會(huì)環(huán)境、法律等各種因素進(jìn)行具體調(diào)查、研究、分析,確定有利和不利的因素、判斷項(xiàng)目是否可行。在金融風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下,更應(yīng)仔細(xì)分析產(chǎn)品在市場(chǎng)上的需求情況,如果當(dāng)前或可預(yù)見的未來(lái)市場(chǎng)需求不旺,原則上不宜投資;此外,還應(yīng)注意金融危機(jī)對(duì)生產(chǎn)的影響。比如,由于資金的緊缺,可能導(dǎo)致生產(chǎn)原料及人工的無(wú)法及時(shí)到位,造成投資失敗。第二,投資后,應(yīng)加強(qiáng)成本的控制,成本的影響在經(jīng)濟(jì)上升期表現(xiàn)不明顯,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中影響極大。成本分為投資成本和運(yùn)營(yíng)成本,進(jìn)行實(shí)體投資時(shí),關(guān)鍵要把握住投資成本,在選用實(shí)物資產(chǎn)做投資成本時(shí),盡量利用成本低的資產(chǎn)投入,或盡量降低投入實(shí)物資產(chǎn)的成本,不讓投資輸在起跑線。

(2)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略:第一,掌握足夠的證券投資知識(shí)無(wú)疑至關(guān)重要,比如股票交易,應(yīng)學(xué)習(xí)分析上市公司的基本面和股票技術(shù)面的情況,基本面包括公司所處行業(yè)的概況、公司大股東情況、所提供的產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)占有率等;技術(shù)面有各種周期K線的分析及技術(shù)指標(biāo)等。第二,合理組合投資,采用股票、債券、權(quán)證等多種投資方式開展投資活動(dòng),可有效地降低證券投資風(fēng)險(xiǎn);第三,在同一種投資方式中,將資金分投在不同證券上,也可有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略:第一,對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查,以檢驗(yàn)項(xiàng)目所提交材料的準(zhǔn)確性,并發(fā)掘可能遺漏的重要信息;在從各個(gè)方面了解投資項(xiàng)目的同時(shí),根據(jù)所掌握的各種情報(bào)對(duì)投資項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行分析,在此基礎(chǔ)上科學(xué)決策。選用好的項(xiàng)目進(jìn)行投資,將金融危機(jī)中的危險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為機(jī)會(huì)。第二,尋求共同出資者,引入合作資金,這樣,既可以增大投資總額,又能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.防范資金回收風(fēng)險(xiǎn)之策略。

金融危機(jī)下,盡快回收結(jié)算資金是防范資金回收風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。在運(yùn)營(yíng)中,執(zhí)行適度偏較緊的信用政策,加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理,選擇現(xiàn)金流充裕、資信情況良好的購(gòu)貨方交易,能有效地規(guī)避資金回收風(fēng)險(xiǎn)。第一,信用標(biāo)準(zhǔn)宜緊,通過(guò)分析提高顧客信譽(yù)、償債能力、財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況、顧客能被用做抵押的資產(chǎn)、可能影響顧客付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面情況,確定以上方面情況良好的顧客為交易對(duì)象。第二,在信用標(biāo)準(zhǔn)確定后,通過(guò)計(jì)算應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本,選擇信用期和現(xiàn)金折扣組合最佳的信用政策,將應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本降到最低。第三,制訂收賬方案,做好賬齡分析,加強(qiáng)應(yīng)收賬款的收賬工作,重點(diǎn)對(duì)即將到超過(guò)信用期的應(yīng)收賬款進(jìn)行催收。通過(guò)計(jì)算收賬費(fèi)用和所減少的壞賬損失金額,選擇收賬總成本最小的收賬方案作為企業(yè)的收賬方案。

4.防范收益分配風(fēng)險(xiǎn)之策略。

(1)金融危機(jī)下,企業(yè)金融資產(chǎn)極易發(fā)生貶值情況,傳統(tǒng)會(huì)計(jì)以歷史成本計(jì)價(jià),不能真實(shí)地反映出資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)格,從而引起會(huì)計(jì)收益的虛夸性,很可能直接造成企業(yè)收益分配中過(guò)度分配,給企業(yè)帶來(lái)收益分配的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)改進(jìn)會(huì)計(jì)計(jì)量方法,引入按公允市值計(jì)價(jià)的方法進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量,可有效避免此類情況發(fā)生。

(2)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)投資所需資金量及所需時(shí)間,合理安排資金來(lái)源,根據(jù)綜合成本最低原則,確定外部籌資和留存收益融資的資金數(shù)量,同時(shí),考慮企業(yè)外部籌資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn),力爭(zhēng)使總的籌資風(fēng)險(xiǎn)在合理控制范圍內(nèi),注意安排好企業(yè)的流動(dòng)資金,確保企業(yè)能及時(shí)償還到期債務(wù),降低收益分配帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。