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篇1

關(guān)鍵詞：藝術(shù)品證券化；資產(chǎn)證券化；金融創(chuàng)新

自2011年底，國(guó)家相繼出臺(tái)《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》和《關(guān)于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院決定加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見(jiàn)》，藝術(shù)品份額交易再次引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。藝術(shù)品并非首次進(jìn)駐資本市場(chǎng)，藝術(shù)品投資基金等投資模式在西方已經(jīng)發(fā)展起來(lái)，并且在我國(guó)也進(jìn)行了嘗試。但藝術(shù)品證券化，并在文交所進(jìn)行交易則是誕生于我國(guó)的獨(dú)特設(shè)計(jì)。

一、藝術(shù)品證券化的理論基礎(chǔ)

1.藝術(shù)品證券化與資產(chǎn)證券化

藝術(shù)品在文交所進(jìn)行證券化交易的主要模式為：首先由文交所與畫(huà)廊等機(jī)構(gòu)合作，選擇適合證券化交易的藝術(shù)品。在權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行鑒定、評(píng)估的基礎(chǔ)上，將一個(gè)資產(chǎn)或多個(gè)資產(chǎn)打包成的資產(chǎn)包的所有權(quán)拆分成相應(yīng)數(shù)量的份額，進(jìn)行上市發(fā)售，亦可在二級(jí)市場(chǎng)按照市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。藝術(shù)品份額持有者以其所持有的份額享受藝術(shù)品價(jià)值變化所帶來(lái)的收益。

這種交易模式在學(xué)界產(chǎn)生很大爭(zhēng)議，一方面，一些學(xué)者認(rèn)為藝術(shù)品升值較慢，難以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)藝術(shù)品份額的交易只是單純的投機(jī)活動(dòng)。而另一方面，一些學(xué)者認(rèn)為藝術(shù)品證券化是一種金融創(chuàng)新，藝術(shù)品證券化具有藝術(shù)品價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，是將小眾的藝術(shù)品交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成大眾化商品交易的有效途徑。事實(shí)上，在完善的交易模式和市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于證券化的藝術(shù)品可以進(jìn)行定期的展覽或拍賣(mài)使其產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此，藝術(shù)品證券化可以看作是資產(chǎn)證券化的一種特殊形式。資產(chǎn)證券化是將那些缺乏流動(dòng)性，但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)出售給特定發(fā)行人，通過(guò)創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)力憑證，進(jìn)而將這些不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的一種融資過(guò)程或融資方法。資產(chǎn)證券化有標(biāo)準(zhǔn)的操作步驟和嚴(yán)格的參與主體。

2.資產(chǎn)證券化的一般過(guò)程與參與主體

首先，發(fā)起人對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，重組可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)，構(gòu)造證券化資產(chǎn)。其次，組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，完成資產(chǎn)權(quán)屬讓渡。之后，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)將對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)。接著，引進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及對(duì)經(jīng)過(guò)信用增級(jí)后的擬發(fā)行證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，為投資者提供投資選擇的依據(jù)。前期準(zhǔn)備階段完成后，由SPV安排證券銷(xiāo)售，向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)的價(jià)款。證券發(fā)行完畢后，SPV還需管理資產(chǎn)池，對(duì)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行回收和分配。

參與上述資產(chǎn)證券化過(guò)程的特殊機(jī)構(gòu)包括特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV）、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的參與保證了資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。

二、我國(guó)藝術(shù)品證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

自2010始，我國(guó)藝術(shù)品證券化交易迅速發(fā)展起來(lái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月30日，全國(guó)已有18家文交所掛牌成立，另有6家正在籌備中。2010年5月，成都文交所推出首個(gè)藝術(shù)品資產(chǎn)包“汪國(guó)新·朋友”，該藝術(shù)品份額僅僅6天便認(rèn)購(gòu)?fù)戤叀Ｍ?月，成都文交所推出“翰墨長(zhǎng)安”資產(chǎn)包，該藝術(shù)品資產(chǎn)包由西安畫(huà)派王西京、楊霜林兩位藝術(shù)家的國(guó)畫(huà)作品組成。值得一提的是，從《翰墨長(zhǎng)安》開(kāi)始，成都文交所引入了藝術(shù)品保險(xiǎn)機(jī)制，降低了藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)。2010年7月，深圳文交所推出“楊培江美術(shù)作品”資產(chǎn)包。2010年12月，上海文交所發(fā)行了“藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)組合1號(hào)——黃鋼藝術(shù)品”。2011年1月，天津交所發(fā)售了畫(huà)家白庚延的兩幅作品《黃河咆哮》、《燕塞秋》,2個(gè)月內(nèi)價(jià)格翻了17倍之多。作為進(jìn)行藝術(shù)品證券化交易的典型代表，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所和天津文化藝術(shù)交易所的交易模式不盡相同。深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所在推出“楊培江美術(shù)作品”資產(chǎn)包時(shí)采取的是“權(quán)益拆分”的模式，也就是將畫(huà)家楊培江的四幅油畫(huà)和八幅宣紙彩墨作品進(jìn)行打包后估值，然后在文交所抑價(jià)發(fā)行，藝術(shù)品證券交易采取了會(huì)員制的方式，同時(shí)為保護(hù)投資者的利益，規(guī)定發(fā)行經(jīng)紀(jì)人與商在公開(kāi)交易兩個(gè)月內(nèi)暫時(shí)保留部分份額作為初始保留權(quán)益。

深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所采取的“權(quán)益拆分”模式的基本流程如下：

第一步，由交易商選定合作的畫(huà)廊，兩者共同挑選適的藝術(shù)家及其作品。

第二步，將數(shù)件藝術(shù)品打包成一個(gè)資產(chǎn)包，并確定每份所有權(quán)份額的原始價(jià)值。在針對(duì)特定的投資人進(jìn)行路演推介詢價(jià)后，確定所有權(quán)份額的發(fā)行價(jià)格，并集中認(rèn)購(gòu)。

第三步，藝術(shù)品資產(chǎn)包所有權(quán)份額在深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，在市場(chǎng)中持續(xù)流通，并由畫(huà)廊及交易商對(duì)資產(chǎn)包中得藝術(shù)品及藝術(shù)家進(jìn)行推廣，獲得更多潛在投資者的關(guān)注和了解。

第四步，將資產(chǎn)包中的藝術(shù)品通過(guò)拍賣(mài)進(jìn)行兌現(xiàn)，投資者獲得分紅收益，或者資產(chǎn)包整體通過(guò)被收購(gòu)或拍賣(mài)，摘牌退市，投資者實(shí)現(xiàn)最終的投資回報(bào)。

相比深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所，天津文化藝術(shù)交易所在推出藝術(shù)品證券化產(chǎn)品后，幾個(gè)月內(nèi)就對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行了多番調(diào)整，準(zhǔn)入門(mén)檻不斷提高，申購(gòu)模式也由一開(kāi)始的定價(jià)改為競(jìng)價(jià)定額，漲跌幅限制一再下調(diào)，甚至提出了“特別處理”的概念。

天津文交所藝術(shù)品證券化交易的基本流程如下：

第一步，由交易所審核待發(fā)行的藝術(shù)品相關(guān)材料，組織專(zhuān)家對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行鑒定，并對(duì)藝術(shù)品的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，確定藝術(shù)品的上市價(jià)值。

第二步，在確定藝術(shù)品上市價(jià)之后，交易所與托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行藝術(shù)品托管，與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂藝術(shù)品保險(xiǎn)合同。

第三步，投資人到交易所指定銀行開(kāi)立交易結(jié)算資金賬戶，并下載交易軟件，之后方可參與投資交易。

第四步，投資人強(qiáng)制要約收購(gòu)。

自各地文交所成立并運(yùn)行以來(lái)，推出了多種藝術(shù)品份額交易產(chǎn)品，受到投資者的瘋狂追捧，份額價(jià)格漲幅巨大，嚴(yán)重偏離藝術(shù)品的實(shí)際價(jià)值。同時(shí)藝術(shù)品份額化交易模式仍不成熟，配套制度和法律法規(guī)仍不健全，交易所交易規(guī)則朝令夕改，導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂，已違背了藝術(shù)品份額化的初衷。針對(duì)這種狀況，2011年12月30日，等五部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院決定加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見(jiàn)》，該意見(jiàn)明確指出：“文化產(chǎn)權(quán)交易所不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易”， 將藝術(shù)品份額化交易嚴(yán)格排除在合法經(jīng)營(yíng)范圍之外。該《意見(jiàn)》體現(xiàn)了國(guó)家嚴(yán)格整改和規(guī)范藝術(shù)品證券市場(chǎng)的意圖和決心，反映出國(guó)家意圖為藝術(shù)品證券化的發(fā)展提供健康和諧的環(huán)境。

三、我國(guó)發(fā)展藝術(shù)品證券化的創(chuàng)意缺陷

作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，藝術(shù)品證券化在其發(fā)展過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。

第一，藝術(shù)品份額定價(jià)不合理，評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏專(zhuān)業(yè)性。資產(chǎn)評(píng)估是基于市場(chǎng)價(jià)值理論和折現(xiàn)理論對(duì)特定資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估，前者是參考市場(chǎng)上同類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格得出，而后者與資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)價(jià)值密切相關(guān)，因此，要對(duì)藝術(shù)品份額合理定價(jià)，就必須將同類(lèi)藝術(shù)品的歷史成交價(jià)作為參考，并將藝術(shù)品未來(lái)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流考慮在內(nèi)。在天津文交所發(fā)行《黃河咆哮》和《燕塞秋》的藝術(shù)品份額前夕，上海中天拍賣(mài)有限公司在新年書(shū)畫(huà)拍賣(mài)會(huì)上將一幅名為《燕塞秋》的畫(huà)作以6.38萬(wàn)元拍賣(mài)成交，而按天津文交所以每份額1元的價(jià)格將《燕塞秋》分割成500萬(wàn)份發(fā)行來(lái)計(jì)算，其市值高達(dá)500萬(wàn)元，而兩幅同名畫(huà)作僅在尺寸上存在差別，若將面積因素考慮在內(nèi)，天津文交所份額化的畫(huà)作面積為被拍賣(mài)畫(huà)作面積的3.2倍，則份額化的《燕塞秋》市值應(yīng)在20萬(wàn)左右，這與其500萬(wàn)元的定價(jià)相差甚遠(yuǎn)。

第二，角色劃分不明確，缺乏信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)等中介機(jī)構(gòu)。藝術(shù)品份額交易作為一種類(lèi)證券化的交易，其涉及的主體應(yīng)包括藝術(shù)品持有者、發(fā)行商、交易所、投資者及必要的中介機(jī)構(gòu)。而目前我國(guó)藝術(shù)品證券化交易過(guò)程中，各類(lèi)參與者角色分工不明確，各地文交所除提供交易場(chǎng)所外，往往還扮演著發(fā)行商、經(jīng)紀(jì)商等角色，這種多重角色集中于一方的情況不利于形成權(quán)力的監(jiān)督和制約，也不利于維護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，藝術(shù)品證券化交易中缺乏權(quán)威的第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，而且并非所有進(jìn)行藝術(shù)品份額交易的文交所都與保險(xiǎn)公司、托管機(jī)構(gòu)等合作，對(duì)標(biāo)的藝術(shù)品采取保護(hù)措施，目前藝術(shù)品份額交易仍缺乏規(guī)范的交易制度和完善的交易流程。

第三，標(biāo)的物組合方式不科學(xué)。藝術(shù)品份額交易過(guò)程中，天津文交所將單個(gè)藝術(shù)品作為標(biāo)的資產(chǎn)，將其的權(quán)益進(jìn)行拆分，這種方式所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦藝術(shù)品出現(xiàn)損壞、被盜等情況，投資者將蒙受巨大損失。因此文交所應(yīng)將多個(gè)藝術(shù)品資產(chǎn)捆綁在一起，組成一個(gè)資產(chǎn)包，以這個(gè)資產(chǎn)包為基礎(chǔ)，進(jìn)行權(quán)益拆分進(jìn)而上市。這種方式既可分散投資風(fēng)險(xiǎn)，又有利于投資者獲得不同資產(chǎn)價(jià)值升高或參與展覽等活動(dòng)而得到分紅，提高了投資者的收益。但在現(xiàn)有幾個(gè)文交所的交易模式中，組成這些資產(chǎn)包的藝術(shù)品大多屬于同位或同派作家，作品風(fēng)格相近，年代相近，風(fēng)險(xiǎn)水平相近。這種組合方式?jīng)]有充分考慮資產(chǎn)組合的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，是不科學(xué)的。

四、我國(guó)發(fā)展藝術(shù)品證券化的對(duì)策建議

自藝術(shù)品證券誕生至今，其先后經(jīng)歷多次漲跌停牌，巨幅波動(dòng)的藝術(shù)品證券市場(chǎng)令眾多投資者望而生卻，但因此而將藝術(shù)品證券化全盤(pán)否決的做法顯然是不可取的。

首先，我國(guó)的藝術(shù)品市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展緩慢。歐美國(guó)家的藝術(shù)品市場(chǎng)較為完善，形成了以畫(huà)廊為主的一級(jí)市場(chǎng)和以拍賣(mài)公司為主的二級(jí)市場(chǎng)，而我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)尚不完備，交易機(jī)制不穩(wěn)定，各方面均明顯落后于西方。藝術(shù)品證券化有助于彌補(bǔ)我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)存在的缺陷與漏洞，進(jìn)一步推動(dòng)其發(fā)展。

其次，近年來(lái)，雖然我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展較快，但公眾可選擇的投資渠道依然狹窄，大部分集中在股票、基金與房地產(chǎn)領(lǐng)域。伴隨股市萎靡不振、房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩及通貨膨脹壓力劇增，藝術(shù)品投資市場(chǎng)開(kāi)始受到廣大投資者的青睞。藝術(shù)品證券化拓寬了投資渠道，為投資者提供了更加開(kāi)闊的投資空間。

再次，我國(guó)公民產(chǎn)權(quán)與版權(quán)意識(shí)淡薄，贗品在藝術(shù)品市場(chǎng)肆意橫行，擾亂了藝術(shù)品市場(chǎng)的正常秩序，造成了大量的產(chǎn)權(quán)與版權(quán)糾紛。藝術(shù)品證券化有助于規(guī)范藝術(shù)品市場(chǎng)，促進(jìn)藝術(shù)品的合理有序交易。

由以上三點(diǎn)必要性可以看出，我國(guó)發(fā)展藝術(shù)品證券化迫在眉睫，但目前各地文交所藝術(shù)品證券化的發(fā)展情況并不理想，其部分做法甚至與資產(chǎn)證券化的理論相背離。為推動(dòng)藝術(shù)品證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，我們可從以下幾方面進(jìn)行改進(jìn)。

第一，證券化標(biāo)的物必須是有較高藝術(shù)價(jià)值、可產(chǎn)生較穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流的藝術(shù)品。在選擇證券化標(biāo)的物時(shí)，SPV應(yīng)與畫(huà)廊等藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合作，根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)共同指定具備高藝術(shù)價(jià)值的藝術(shù)品。另外，在篩選、甄別可證券化的藝術(shù)品時(shí)，SPV需評(píng)估藝術(shù)品可產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流，并判斷該現(xiàn)金流是否具有連續(xù)性與穩(wěn)定性。

第二，藝術(shù)品證券化形成的一般程序必須與資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)步驟相一致。就資產(chǎn)證券化而言，首先應(yīng)該組建資產(chǎn)池，設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)，并進(jìn)行證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移。在出售證券之前，證券化資產(chǎn)信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)是必不可少的。另外，SPV在支付證券化資產(chǎn)價(jià)款之后，還應(yīng)該進(jìn)行資產(chǎn)池管理。

第三，藝術(shù)品證券化的過(guò)程中必須要有足夠的第三方機(jī)構(gòu)參與，其中包括特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。天津與深圳文交所分飾多角，使得藝術(shù)品交易平臺(tái)不客觀、不公開(kāi)，擾亂了藝術(shù)品證券市場(chǎng)的正常秩序。只有第三方機(jī)構(gòu)活躍于藝術(shù)品證券市場(chǎng)，才能保證資產(chǎn)證券化步驟的順利完成。

第四，完善藝術(shù)品證券交易機(jī)制，遏制信息不對(duì)稱(chēng)情況的發(fā)生。信息不對(duì)稱(chēng)不僅不利于藝術(shù)品價(jià)值的客觀評(píng)估與藝術(shù)品證券的合理定價(jià)，也會(huì)使投資者對(duì)藝術(shù)品證券的價(jià)值產(chǎn)生非理性預(yù)期。盲目跟風(fēng)將會(huì)導(dǎo)致藝術(shù)品證券價(jià)格的暴漲暴跌，擾亂藝術(shù)品證券市場(chǎng)，損害投資者的切身利益。

第五，建立健全藝術(shù)品證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度，明確監(jiān)管政策，實(shí)現(xiàn)相關(guān)文化部門(mén)、證監(jiān)會(huì)與第三方機(jī)構(gòu)的聯(lián)合監(jiān)督。只有嚴(yán)格、公正的監(jiān)管才能保證藝術(shù)品市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)各司其職，保證藝術(shù)品證券化的合理合法，保證藝術(shù)品交易信息的公開(kāi)透明，進(jìn)而維護(hù)投資者的切身利益。

總而言之，藝術(shù)品證券化是一種有益的金融創(chuàng)新，雖然目前藝術(shù)品證券市場(chǎng)仍然存在缺陷，但是新生事物的成長(zhǎng)和完善都需要一定的過(guò)程，藝術(shù)品證券化不可因噎廢食。藝術(shù)品的證券化、大眾化是一種不可避免的趨勢(shì)，但在其發(fā)展過(guò)程中不可過(guò)于冒進(jìn)，藝術(shù)品證券化只有在產(chǎn)權(quán)明晰、監(jiān)管有力、制度健全、風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下才能促進(jìn)文化市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的共同發(fā)展。

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篇2

關(guān)鍵詞：藝術(shù)品金融化；份額化交易；缺陷；建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－3544（2011）05－0050－05

提到藝術(shù)品，人們首先會(huì)想到藝術(shù)品收藏。我國(guó)民間的藝術(shù)品收藏古已有之， 藝術(shù)品對(duì)于藏家不僅意味著財(cái)富，更蘊(yùn)含著一種根深蒂固的人文情懷，而將藝術(shù)品視作一項(xiàng)金融資產(chǎn)甚至是資本來(lái)進(jìn)行投資、讓藝術(shù)品與金融“聯(lián)姻”，在我國(guó)是近幾年才出現(xiàn)的新事物。 藝術(shù)品金融化指的是藝術(shù)品成為金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的投資標(biāo)的或成為對(duì)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和資產(chǎn)定價(jià)的重要標(biāo)的， 是藝術(shù)品投資的一個(gè)重要方面。 藝術(shù)品投資在西方社會(huì)已有數(shù)百年歷史，而藝術(shù)品金融化也已有充分發(fā)展，各種以藝術(shù)品為標(biāo)的的基金、信托投資計(jì)劃等可謂種類(lèi)繁多、運(yùn)作成熟，其中不乏許多成功的投資案例。由于我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)化的正規(guī)流通體系建設(shè)起步較晚， 金融體系仍在不斷完善的過(guò)程中， 所以我國(guó)的藝術(shù)品金融化尚處在探索階段， 但是各種藝術(shù)品基金和理財(cái)計(jì)劃的不俗表現(xiàn)使得這一領(lǐng)域的投資迅速升溫，藝術(shù)品市場(chǎng)成為資金的一大聚集地。今年年初由天津文化藝術(shù)品交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“天津文交所”）推出的藝術(shù)品份額化交易模式就是順應(yīng)這一趨勢(shì)而產(chǎn)生的。

一、藝術(shù)品份額化交易模式

藝術(shù)品份額化交易模式指的是將標(biāo)的物等額拆分，拆分后以每一份額的所有權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行份額，公開(kāi)上市交易。 譬如一件藝術(shù)品經(jīng)權(quán)威機(jī)構(gòu)鑒定后確定其價(jià)格為1000萬(wàn)元人民幣， 那么就可以將其拆分為每份1元人民幣的1000萬(wàn)份相等份額發(fā)行上市，此時(shí)投資者可以參與藝術(shù)品份額的發(fā)行申購(gòu)，持有原始份額，也可在文化交易所內(nèi)買(mǎi)賣(mài)所持份額。

（一）藝術(shù)品份額上市流程

天津文交所的產(chǎn)業(yè)鏈條中包括資產(chǎn)包發(fā)行人、發(fā)行商、掛牌保薦人、機(jī)構(gòu)投資者、普通投資者等。一件藝術(shù)品上市，首先要由資產(chǎn)包發(fā)行人提出申請(qǐng)，確定發(fā)行商，文物部門(mén)進(jìn)行售前審批，第三方專(zhuān)業(yè)鑒定機(jī)構(gòu)對(duì)擬發(fā)行上市的藝術(shù)品進(jìn)行鑒定評(píng)估；其次，再由上市審核委員會(huì)審核，保險(xiǎn)公司對(duì)該藝術(shù)品承保，并由指定的博物館托管；最后，發(fā)行人對(duì)擬上市藝術(shù)品進(jìn)行路演，承銷(xiāo)商進(jìn)場(chǎng)發(fā)行。具體流程如圖1。

（二）藝術(shù)品份額化交易規(guī)則概覽

由于藝術(shù)品份額化運(yùn)作一段時(shí)間以來(lái)產(chǎn)生了諸多問(wèn)題，引起市場(chǎng)混亂，天津文交所陸續(xù)對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行了修改和完善。 現(xiàn)在的交易規(guī)則具體有以下五個(gè)方面：

1. 申購(gòu)方式： 份額發(fā)售采取網(wǎng)上競(jìng)價(jià)申購(gòu)的方式。 投資人按照份額發(fā)售說(shuō)明書(shū)中規(guī)定的價(jià)格區(qū)間及數(shù)量自由報(bào)價(jià)申購(gòu)。投資人參與份額申購(gòu)時(shí)，對(duì)于同一藝術(shù)品份額，每個(gè)份額賬戶僅限申購(gòu)一次。

2. 交易方式：交易按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行撮合交易，實(shí)行T+0制度（特殊處理的份額除外）；報(bào)價(jià)方式分為市價(jià)申報(bào)和限價(jià)申報(bào)，最小申報(bào)數(shù)量為100份額， 申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元。 上市首日集合競(jìng)價(jià)申報(bào)價(jià)格限制范圍為申購(gòu)成交價(jià)的80%~120%， 連續(xù)競(jìng)價(jià)申報(bào)價(jià)格限制范圍為開(kāi)盤(pán)價(jià)的80%~120%。份額交易（非上市首日），日漲跌幅限制為5%；單筆申報(bào)不能超過(guò)每個(gè)藝術(shù)品份額發(fā)行總量的5%，當(dāng)日份額實(shí)時(shí)累計(jì)凈買(mǎi)入量或凈賣(mài)出量不超過(guò)份額總量的5%。

3.特殊處理：對(duì)連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)6個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)均達(dá)到日價(jià)格漲跌幅限制且當(dāng)日收盤(pán)價(jià)較T-20日收盤(pán)價(jià)漲跌幅達(dá)到或超過(guò)30%的份額進(jìn)行特殊處理。 特殊處理的份額日價(jià)格漲跌幅限制為1%，特殊處理的期限為20個(gè)交易日。

4. 要約交易和要約收購(gòu)： 單個(gè)投資人持有單只份額比例達(dá)到50%，該份額于下一交易日停牌一日，若該投資人繼續(xù)增持，可以發(fā)起要約交易；要約交易單價(jià)不得低于要約收購(gòu)?fù)Ｅ魄?80個(gè)自然日內(nèi)要約收購(gòu)人買(mǎi)入該份額的最高價(jià)格且不得低于本所收到方案時(shí)停牌前5個(gè)交易日平均價(jià)。單個(gè)投資人持有單只份額比例到達(dá)67%，觸發(fā)要約收購(gòu)，該份額停牌。

5.期滿交割：當(dāng)份額達(dá)到期滿交割期限，份額停牌， 交易所于停牌后第7個(gè)交易日進(jìn)行競(jìng)價(jià)交割。競(jìng)價(jià)成功則該份額正常退市，辦理實(shí)物交割手續(xù)；三次競(jìng)價(jià)失敗，則予以復(fù)牌。期滿交割成功后所得款項(xiàng)按交割前投資人所持份額比例分配給投資人。

二、藝術(shù)品份額化與市場(chǎng)流動(dòng)性分析

藝術(shù)品投資市場(chǎng)一向是流動(dòng)性較差的市場(chǎng)，一方面是因?yàn)槊考囆g(shù)品都有其獨(dú)特的內(nèi)涵和外在表現(xiàn)形式，即使是同一位藝術(shù)家的作品也會(huì)有所差別，這與標(biāo)準(zhǔn)化的投資對(duì)象如證券、 房地產(chǎn)等有很大差異，因此定價(jià)困難，流通交易的成本較高；另一方面，藝術(shù)品投資者小眾化也導(dǎo)致了市場(chǎng)空間狹小、 流動(dòng)性差。 而份額化交易的方法能夠擴(kuò)大投資對(duì)象的范圍，加快藝術(shù)品投資領(lǐng)域的資金流動(dòng)，這樣的創(chuàng)新也許能夠從交易形式上解決流動(dòng)性差這一由藝術(shù)品本身特性所造成的市場(chǎng)缺陷。另外，藝術(shù)品上市之前需經(jīng)權(quán)威機(jī)構(gòu)鑒定評(píng)估，這就相當(dāng)于為投資者把關(guān)，降低了進(jìn)入市場(chǎng)的技術(shù)門(mén)檻， 有助于減少我國(guó)現(xiàn)今藝術(shù)品市場(chǎng)上贗品泛濫的現(xiàn)象。從理論上來(lái)說(shuō)，這本是促進(jìn)藝術(shù)品市場(chǎng)繁榮、 開(kāi)拓新興投資領(lǐng)域的一項(xiàng)創(chuàng)新，然而從天津文交所運(yùn)營(yíng)幾個(gè)月的情況來(lái)看，現(xiàn)在恐怕還不能對(duì)份額化交易模式寄予太大的期望。

“博傻理論”指的是投資者愿意花高價(jià)購(gòu)買(mǎi)某項(xiàng)資產(chǎn)而不管該資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值， 因?yàn)樵撏顿Y者預(yù)期將會(huì)有其他投資者花更高的價(jià)錢(qián)向其購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)資產(chǎn)。以天津文交所第一批上市的藝術(shù)品來(lái)說(shuō)，其中有9件均為天津畫(huà)家白庚延的山水畫(huà)作，白庚延作為當(dāng)代畫(huà)家，其作品在上市以后價(jià)格一路飆升，甚至趕上了齊白石等名家的作品， 這樣的價(jià)格顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了畫(huà)作的真實(shí)價(jià)值， 所以大多數(shù)投資者持有份額的心態(tài)就是將手中的份額拋售給那些認(rèn)為價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲的“更大的傻瓜”，即“博傻”。份額化交易推出后，就實(shí)際運(yùn)作而言，其在加強(qiáng)藝術(shù)品市場(chǎng)流動(dòng)性方面發(fā)揮的作用乏善可陳， 甚至還加劇了市場(chǎng)的動(dòng)蕩。 當(dāng)游資攫取高額收益之后撤出藝術(shù)品份額化市場(chǎng)，那么“擊鼓傳花”的最后一棒就落在后來(lái)跟進(jìn)的那些向往高收益神話的普通投資者手里，這樣的情形對(duì)于市場(chǎng)和投資者都毫無(wú)益處可言。

關(guān)于這一點(diǎn)， 上市藝術(shù)品的價(jià)格波動(dòng)情況就能很好地說(shuō)明問(wèn)題。 下圖 ① 為天津文交所最早推出的上市藝術(shù)品之一《黃河咆哮》，從2011年1月26日上市至2011年4月19日止（天津文交所官方網(wǎng)站上數(shù)據(jù)顯示自4月20日以后交易量銳減， 故選取4月20日之前數(shù)據(jù)），每個(gè)開(kāi)盤(pán)日的交易收盤(pán)價(jià)（圖2）和日漲跌幅（圖3）?？梢钥闯?，《黃河咆哮》的價(jià)格波動(dòng)幅度大，而日漲跌幅則更甚，在不到3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)數(shù)次連續(xù)漲停、跌停，這種“云霄飛車(chē)”式的漲跌無(wú)疑會(huì)給投資者和市場(chǎng)造成不良影響。 最早上市的幾件藝術(shù)品價(jià)格波動(dòng)過(guò)于劇烈而引起市場(chǎng)混亂， 文交所對(duì)其采取特別處理的措施后至今， 這幾件藝術(shù)品的價(jià)格都只在3元上下徘徊， 而新發(fā)售的份額也表現(xiàn)低迷，交易量較小。按照目前的狀況來(lái)看，份額市場(chǎng)自身都快要無(wú)人問(wèn)津，交易難以為繼，而要運(yùn)用份額化的方法來(lái)增加藝術(shù)品市場(chǎng)流動(dòng)性恐怕是不可靠的。

另外， 交易規(guī)則中要約收購(gòu)的部分以及上市藝術(shù)品的期滿交割是藝術(shù)品份額的退市機(jī)制， 從理論上看這一機(jī)制還算是比較完善和規(guī)范的， 但是在現(xiàn)實(shí)情況下卻缺乏可操作性和實(shí)現(xiàn)的可能性。 零散資金的進(jìn)入使份額分散化， 這就加大了要約收購(gòu)的難度和成本，況且就現(xiàn)已上市的兩批藝術(shù)品來(lái)看，即使在份額價(jià)格回落之后也還是比藝術(shù)品原來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格高出兩三倍， 在被抬高的價(jià)格水平下藝術(shù)品期滿競(jìng)價(jià)恐怕會(huì)面臨無(wú)人問(wèn)津的尷尬場(chǎng)面， 所以投資者出于收藏或長(zhǎng)期投資目的的話是絕不可能通過(guò)份額化這一渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)的， 這樣一種退市機(jī)制就目前的市場(chǎng)情況而言可謂形同虛設(shè)。

由以上的分析可以看出， 天津文交所現(xiàn)階段推出的藝術(shù)品份額化交易模式， 在理論上能夠促進(jìn)藝術(shù)品投資市場(chǎng)提高流動(dòng)性， 但從我國(guó)的情況來(lái)看，在實(shí)際操作上則很可能會(huì)起到相反的作用，導(dǎo)致市場(chǎng)上資金的異常流動(dòng)， 同時(shí)也阻礙了藝術(shù)品本身產(chǎn)權(quán)的正常轉(zhuǎn)移。

三、 藝術(shù)品份額化交易的缺陷

份額化交易之所以不能解決藝術(shù)品市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，反而還造成了市場(chǎng)混亂，關(guān)鍵就在于這種交易方式本身存在著難以彌補(bǔ)的缺陷。 藝術(shù)品份額化交易最顯而易見(jiàn)的一個(gè)缺陷就是資金盤(pán)小，形式簡(jiǎn)單。目前市場(chǎng)上交易的份額都是以單件藝術(shù)品為基礎(chǔ)的，而且發(fā)行上市的藝術(shù)品均為當(dāng)代作家作品，盡管天津文交所在份額發(fā)售前做了大量宣傳工作， 甚至不惜夸大藝術(shù)品的價(jià)值， 但即使是藝術(shù)品領(lǐng)域的外行也明白當(dāng)代作品的藝術(shù)價(jià)值和審美價(jià)值還有待時(shí)間檢驗(yàn)， 其單件藝術(shù)品份額的市場(chǎng)總價(jià)在達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)不過(guò)幾千萬(wàn)。 而交易所隸屬的天津文化藝術(shù)品交易所股份有限公司， 本身注冊(cè)資本也只有1.35億元人民幣，據(jù)有關(guān)調(diào)查，其股份還含有個(gè)人投資及其他公司投資。資金盤(pán)小就易于莊家和投機(jī)者操盤(pán)，而交易所自身實(shí)力薄弱，又非國(guó)家設(shè)立，就更難以防止人為的操縱和炒作。另外，藝術(shù)品份額化和上市交易的流程似乎過(guò)于簡(jiǎn)單。 盡管從上文列舉的主要交易規(guī)則來(lái)看， 藝術(shù)品份額化市場(chǎng)就相當(dāng)于股票市場(chǎng)的復(fù)制，在理論上也相似，但是現(xiàn)實(shí)中公司股票發(fā)行上市比藝術(shù)品份額上市要復(fù)雜得多， 二者并不具有太大的可比性。 簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)和形式為人為操縱提供便利，這就成為份額市場(chǎng)的一大弱點(diǎn)。

藝術(shù)品份額化另一個(gè)難以解決的問(wèn)題是份額的定價(jià)問(wèn)題。眾所周知，有價(jià)證券的當(dāng)期價(jià)格是未來(lái)各期收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)，以股票為例，公司在未來(lái)各期發(fā)放的股利的現(xiàn)值即為當(dāng)期股票價(jià)格。 然而藝術(shù)品并不具有類(lèi)似于公司股票或債券的資本增值的性質(zhì)， 而且當(dāng)代藝術(shù)品在正常情況下幾年甚至幾十年內(nèi)其藝術(shù)價(jià)值和審美價(jià)值不一定會(huì)有很大增長(zhǎng)，藝術(shù)品在上市期間并沒(méi)有產(chǎn)生現(xiàn)金流， 其本身價(jià)值和價(jià)格是依靠業(yè)內(nèi)專(zhuān)家進(jìn)行鑒定和評(píng)估的， 那么以藝術(shù)品為基礎(chǔ)的份額的定價(jià)機(jī)制該如何確定， 這就成了一個(gè)難題。份額化交易推出后，份額的市值暴漲暴跌恰好反映了份額的定價(jià)機(jī)制空白， 藝術(shù)品份額交易價(jià)格與藝術(shù)品本身的價(jià)值相去甚遠(yuǎn)， 份額價(jià)格變動(dòng)脫離藝術(shù)品價(jià)值而完全由市場(chǎng)資金甚至是游資控制。如此，個(gè)人投資者寄希望于通過(guò)購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品份額來(lái)達(dá)到投資藝術(shù)品的目的顯然是不現(xiàn)實(shí)的。

另外， 藝術(shù)品份額交易過(guò)程中藝術(shù)品的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題也不容忽視。實(shí)際上，上市藝術(shù)品的所有權(quán)并非為文交所所有， 而是持有人與文交所簽訂發(fā)售協(xié)議，文交所其實(shí)從事的是發(fā)售商的業(yè)務(wù)。此前天津文交所未就上市藝術(shù)品的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題進(jìn)行相關(guān)的公告或說(shuō)明， 由此引起了投資者的誤解， 產(chǎn)生了一系列法律糾紛，導(dǎo)致了社會(huì)對(duì)文交所更大的質(zhì)疑。而且根據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)定， 屬于國(guó)家文物的藝術(shù)品禁止以打包拆分的方式在市場(chǎng)上發(fā)售份額， 這也正是原定于今年7月27日發(fā)售的齊白石《花卉草蟲(chóng)》四條屏藝術(shù)資產(chǎn)包暫停發(fā)售的原因。退一步講，即使文物能夠以份額化的方式上市交易， 其最終的所有權(quán)轉(zhuǎn)移也會(huì)受到國(guó)家文物管理有關(guān)法律法規(guī)的限制。 大家作品無(wú)法上市而只能發(fā)售一些當(dāng)代藝術(shù)家的作品份額，從這一點(diǎn)來(lái)看，文交所并不能對(duì)畫(huà)廊和拍賣(mài)市場(chǎng)起到補(bǔ)充作用， 對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的貢獻(xiàn)可以說(shuō)聊勝于無(wú)。

四、對(duì)藝術(shù)品份額化交易模式的幾點(diǎn)建議

1. 文交所要找準(zhǔn)自己的市場(chǎng)定位。 長(zhǎng)期以來(lái)藝術(shù)品市場(chǎng)形成了自己獨(dú)特的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：展會(huì)、畫(huà)廊構(gòu)成一級(jí)市場(chǎng)，也就是發(fā)行市場(chǎng)，具有推介藝術(shù)家，推出藝術(shù)作品的職能；二級(jí)市場(chǎng)由拍賣(mài)公司構(gòu)成，即藝術(shù)品的流通市場(chǎng)，具有匯聚信息、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置的功能。 藝術(shù)品流通一直在原有的市場(chǎng)體系下運(yùn)作，這種體系已經(jīng)比較協(xié)調(diào)和成熟，那么藝術(shù)品份額化交易在原有的市場(chǎng)中到底能起到怎樣的補(bǔ)充和完善作用，這還需要不斷思考摸索，妥善解決。

2. 社會(huì)媒體和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該引導(dǎo)普通投資者樹(shù)立對(duì)藝術(shù)品投資的正確觀念， 風(fēng)險(xiǎn)和收益的正相關(guān)關(guān)系在藝術(shù)品投資領(lǐng)域也一樣成立。事實(shí)上，已經(jīng)有學(xué)者研究證實(shí)藝術(shù)品投資領(lǐng)域并不是投資者的伊甸園，例如，William N. Goetzmann對(duì)1715～1986年這271年間藝術(shù)品投資價(jià)格進(jìn)行研究，最后得出的結(jié)論是：如果單純出于投資的目的，那么藝術(shù)品投資市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者來(lái)說(shuō)并不具有吸引力。所以在我國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)逐步成熟的過(guò)程中， 在藝術(shù)品金融化逐步推廣的過(guò)程中， 不論是對(duì)于藝術(shù)品份額化交易還是其他藝術(shù)品金融化的相關(guān)產(chǎn)品，媒體和金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)該引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)變觀念， 以正常的心態(tài)對(duì)待，認(rèn)識(shí)并遵循藝術(shù)品投資領(lǐng)域的規(guī)律。

3. 加強(qiáng)對(duì)藝術(shù)品金融化的監(jiān)管。 此次天津文交所推出的份額化交易之所以引起市場(chǎng)的異常反應(yīng)，監(jiān)管缺位是主要原因之一。 文交所自身既是份額化交易的主體又是交易規(guī)則的制定方， 份額化交易與其利益緊密聯(lián)系，但卻缺乏明確的獨(dú)立監(jiān)管部門(mén)，這樣必然導(dǎo)致交易中存在諸多不規(guī)范行為。 要完善監(jiān)管體制，首先要明確監(jiān)管主體和監(jiān)管內(nèi)容，藝術(shù)品的金融化進(jìn)程涉及藝術(shù)品和金融業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域， 這一點(diǎn)有別于其他證券， 所以應(yīng)該由政府設(shè)立獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)對(duì)這兩個(gè)方面予以監(jiān)管， 保證藝術(shù)品標(biāo)的本身及其金融化產(chǎn)品的合規(guī)性， 將藝術(shù)品投資市場(chǎng)及其參與者納入監(jiān)管體系之中，加強(qiáng)信息披露，防范惡意炒作和擾亂市場(chǎng)秩序的行為， 維護(hù)投資者的利益。

4. 在藝術(shù)品份額化交易還不成熟的階段可以對(duì)個(gè)人投資者的進(jìn)入加以限制， 甚至在現(xiàn)階段只允許機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入份額市場(chǎng)。 從天津文交所藝術(shù)品上市的情況來(lái)看，藝術(shù)品份額市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，交易規(guī)則不完善，盤(pán)小易控，個(gè)人投資者力量弱小，貿(mào)然進(jìn)入這樣的市場(chǎng)，很容易遭受巨大的損失，引起市場(chǎng)恐慌。因此可以先讓機(jī)構(gòu)投資者入市參與交易，待份額市場(chǎng)成熟后再考慮對(duì)個(gè)人開(kāi)放。

天津文交所運(yùn)營(yíng)至今， 從一開(kāi)始的備受期待到后來(lái)因?yàn)閷?duì)屢屢出現(xiàn)的異常情況措手不及，頻繁修改交易規(guī)則而遭到質(zhì)疑， 數(shù)月之間巨大的反差不得不令人反思： 在我國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)的成長(zhǎng)期、 在藝術(shù)品金融化還不成熟的環(huán)境下推出藝術(shù)品份額化交易，究竟是福是禍？我國(guó)的藝術(shù)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)尚未完全建立，市場(chǎng)上贗品、假拍、惡意炒作等行為層出不窮，而且國(guó)內(nèi)藝術(shù)品金融化才剛剛起步，專(zhuān)業(yè)投資于藝術(shù)品領(lǐng)域的基金、信托計(jì)劃為數(shù)不多，運(yùn)作也尚不成熟，藝術(shù)品金融化的基礎(chǔ)還不牢固，在這樣的情形下推出份額化交易，既缺乏國(guó)外可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，又是在短時(shí)間內(nèi)籌備完成， 其市場(chǎng)前景以及給投資者帶來(lái)的長(zhǎng)期效益值得質(zhì)疑和考量。

市場(chǎng)的創(chuàng)新總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)疑。 藝術(shù)品金融化是藝術(shù)品投資不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)， 而份額化交易模式又是金融化的一項(xiàng)創(chuàng)新。 天津文交所推出藝術(shù)品份額化交易雖然飽受詬病和質(zhì)疑， 但確實(shí)是在我國(guó)藝術(shù)品金融化的進(jìn)程中邁出了嘗試性的重要一步， 而其在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中暴露出來(lái)的諸多問(wèn)題和缺陷也為以后的市場(chǎng)發(fā)展積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。總之，如果文交所不能及時(shí)做出調(diào)整和改正，藝術(shù)品份額交易就可能成為創(chuàng)新過(guò)程中的“早產(chǎn)兒”。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

中國(guó)人首創(chuàng)藝術(shù)品分拆

實(shí)際上，天津文交所并不是第一個(gè)推出此類(lèi)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，2010年5月正式開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)的深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所于2010年7月通過(guò)權(quán)益拆分的模式推出了“深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所1號(hào)藝術(shù)品資產(chǎn)包――楊培江美術(shù)作品”，這個(gè)資產(chǎn)包是由藝術(shù)家楊培江的4件油畫(huà)和8件水彩畫(huà)組成，其估價(jià)為200萬(wàn)元，被拆分成1000份，以每份2000元的價(jià)格向市場(chǎng)銷(xiāo)售，據(jù)說(shuō)很快就被22個(gè)投資者全部買(mǎi)下。

這種中國(guó)首創(chuàng)的藝術(shù)品權(quán)益拆分交易方式很快有了跟隨者，同年12月，上海文交所也以同樣的方式推出了“藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)1號(hào)――黃鋼作品”，主要集中于藝術(shù)家黃鋼的“紅星和箱子系列”以及“經(jīng)版菩提樹(shù)系列”等代表作，總估價(jià)2500萬(wàn)元，每份以尺為單位，以2500份的發(fā)行額度在上海文交所下設(shè)的藝術(shù)品投資者俱樂(lè)部?jī)?nèi)發(fā)行，成員之間可以非連續(xù)轉(zhuǎn)讓。同天津文交所一樣，這類(lèi)產(chǎn)品的宣傳都無(wú)一例外地強(qiáng)調(diào)投資者無(wú)需投入太多就可以擁有經(jīng)典的藝術(shù)作品；媒體也在津津樂(lè)道著普通老百姓也可以投資自己喜歡的藝術(shù)家的作品了――然而對(duì)于文交所選擇藝術(shù)品的標(biāo)準(zhǔn)、估價(jià)系統(tǒng)以及對(duì)其監(jiān)管的空白等問(wèn)題也由此引發(fā)了一些專(zhuān)業(yè)人士和媒體的質(zhì)疑和討論。

文交所是“文化產(chǎn)權(quán)交易所”的簡(jiǎn)稱(chēng)，2009年6月，中國(guó)的第一個(gè)文化產(chǎn)權(quán)交易所――附屬于上海產(chǎn)權(quán)交易所的上海文化產(chǎn)權(quán)交易所在上海成立。目前，文化產(chǎn)權(quán)交易所已相繼在深圳、廣州和成都等地成立，北京的文交所據(jù)說(shuō)也將于今年上半年成立。文化部文化市場(chǎng)司的《2009中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)年度報(bào)告》中指出，產(chǎn)權(quán)交易所是中國(guó)資本市場(chǎng)中的初級(jí)平臺(tái)；而文化產(chǎn)權(quán)交易所是一種聯(lián)結(jié)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和藝術(shù)市場(chǎng)的方式，一個(gè)解決藝術(shù)市場(chǎng)中資源分散、不規(guī)范和交易效率低的捷徑。

深圳文交所的交易品種包括了文化股權(quán)，物權(quán)，債權(quán)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)（影視作品、數(shù)字產(chǎn)品、工業(yè)設(shè)計(jì)、文學(xué)作品等著作權(quán)）的轉(zhuǎn)讓或授權(quán)交易，文化創(chuàng)意項(xiàng)目投資受益權(quán)，文化產(chǎn)品權(quán)益的融資交易以及各類(lèi)文化藝術(shù)品拆分權(quán)益等；而按照成都文交所的說(shuō)法“即使只是原創(chuàng)的一首打油詩(shī)、一支歌都可以掛牌交易”。對(duì)于許多缺乏資金的文化項(xiàng)目如影片、音樂(lè)、動(dòng)畫(huà)等的制作而言，文交所的確是一個(gè)籌措資金的有效途徑，最常見(jiàn)的方式是將這些文化項(xiàng)目的全部或部分產(chǎn)權(quán)在文交所進(jìn)行估值和分割后推向市場(chǎng)，投資者可以像在股票市場(chǎng)上一樣購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)權(quán)份額，在產(chǎn)品最終實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)時(shí)按相應(yīng)的份額獲利，也可以通過(guò)向他人轉(zhuǎn)讓自己的產(chǎn)權(quán)份額而獲利，而文化項(xiàng)目由此獲得賴以發(fā)展的資金。

雖然說(shuō)起來(lái)藝術(shù)品的權(quán)益拆分只是文交所業(yè)務(wù)的一部分，但這一部分所引起的關(guān)注和爭(zhēng)論卻是最激烈的。這除了與目前藝術(shù)市場(chǎng)的火暴有關(guān)，也與這些文交所推出的產(chǎn)品直接相關(guān)。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，無(wú)論是從學(xué)術(shù)還是市場(chǎng)的角度來(lái)看，三個(gè)文交所推出的首批藝術(shù)家都稱(chēng)得上“生僻”，而通常來(lái)講藝術(shù)品價(jià)值的發(fā)掘則是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，因此對(duì)于要以未來(lái)的收益為回報(bào)的藝術(shù)品投資而言，人們難免會(huì)質(zhì)疑文交所選擇作品的標(biāo)準(zhǔn)何在？估價(jià)如何進(jìn)行？未來(lái)會(huì)以什么樣的方式實(shí)現(xiàn)這些藝術(shù)品的增值？既然在世藝術(shù)家的作品已經(jīng)上了市，那是不是意味著這些藝術(shù)家打個(gè)噴嚏也會(huì)讓這些上市作品的價(jià)格抖一抖？

相較于上海文交所和深圳文交所，天津文交所雖然成立最晚，卻因其份額化交易的異?；钴S和火暴吸引了無(wú)數(shù)眼球，也引發(fā)最多的爭(zhēng)議。在天津文交所里有著與A股市場(chǎng)極為相似卻又有不同的交易特點(diǎn)和規(guī)則，如15%的日漲跌幅限制、搖號(hào)申購(gòu)、T+0交易制度、雙向收取2‰傭金、網(wǎng)上電子化交易……正如其官方博客中所表述的：“用金融的手把玩藝術(shù)品，像股票一樣投資藝術(shù)品?！倍鴮?duì)于交易客戶的選擇上，相較于上海文交所規(guī)定其藝術(shù)品投資者俱樂(lè)部成員才可認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品和深圳文交所對(duì)于投資人相對(duì)嚴(yán)格的篩選條件，天津文交所的開(kāi)戶只需5萬(wàn)元資金即可，所有的開(kāi)戶和交易也只在網(wǎng)上進(jìn)行，不接受現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶、交易和咨詢。

雖然有人說(shuō)權(quán)益拆分的概念是來(lái)自一種叫做ABS（Asset Backed Securities，即資產(chǎn)抵押債券）的金融衍生品，但如此火暴的藝術(shù)品權(quán)益拆分和證券化交易可謂是中國(guó)人的首創(chuàng)。法國(guó)A&F Markets公司也是在2011年1月才步深圳和上海文交所的后塵，在法國(guó)推出類(lèi)似的藝術(shù)品交易方式，其創(chuàng)始人Pierre Naquin說(shuō)這種方式可以為藝術(shù)市場(chǎng)帶來(lái)更多的收藏家，因?yàn)橥顿Y者在對(duì)交易行情關(guān)心的同時(shí)會(huì)更愿意去了解自己所投資的藝術(shù)品。對(duì)此歐洲的藝術(shù)協(xié)會(huì)和畫(huà)廊表達(dá)了謹(jǐn)慎的保留態(tài)度：倫敦美術(shù)學(xué)會(huì)的總監(jiān)Patrick Bourne認(rèn)為這是一種誤導(dǎo)，他認(rèn)為只有當(dāng)這些投資者中的一些人成為嚴(yán)格意義的收藏家，出于美學(xué)和文化的原因來(lái)購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品時(shí)，才能說(shuō)明這種交易為藝術(shù)世界而不是為藝術(shù)市場(chǎng)作出了貢獻(xiàn)。雖然Pierre Naquin說(shuō)有幾家法國(guó)畫(huà)廊計(jì)劃參與這一項(xiàng)目，但他也承認(rèn)法國(guó)的畫(huà)廊可能會(huì)比較猶豫，因?yàn)樵诜▏?guó)“文化有非常制度化的一面，也有對(duì)藝術(shù)品的尊重”。

藝術(shù)基金和藝術(shù)信托

說(shuō)起藝術(shù)品基金的歷史，最早的可能是1904年在法國(guó)成立的“熊皮俱樂(lè)部”，在1914年售出其購(gòu)買(mǎi)的藝術(shù)品時(shí)獲得了4倍的利潤(rùn)。然而它實(shí)際上更接近一個(gè)合伙投資的成功案例，類(lèi)似私募基金，不能算做具現(xiàn)代意義的投資基金。1974年涉足藝術(shù)品市場(chǎng)的“英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金”是全球第一個(gè)進(jìn)入藝術(shù)市場(chǎng)的大型機(jī)構(gòu)投資者?；诋?dāng)時(shí)低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資種類(lèi)的限制，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金決定購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品來(lái)抵御當(dāng)時(shí)非常高的通貨膨脹，并開(kāi)始與蘇富比拍賣(mài)行合作購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品和古董，最后共購(gòu)買(mǎi)了包括繪畫(huà)、書(shū)籍、手稿、雕塑、中世紀(jì)藝術(shù)和中國(guó)瓷器等各種品類(lèi)的2000多件作品。

養(yǎng)老基金本打算將這些作品保留25年，但后來(lái)因在上世紀(jì)80年代早期決定不再投資藝術(shù)品和之后藝術(shù)品價(jià)格的疾速上揚(yáng)，養(yǎng)老基金于1989年提前將購(gòu)買(mǎi)的藝術(shù)品在世界各地進(jìn)行了拍賣(mài)，其中的印象派與現(xiàn)代藝術(shù)繪畫(huà)部分取得了極佳的拍賣(mài)成績(jī)，例如于1978年以25.3萬(wàn)英鎊購(gòu)買(mǎi)的一幅莫奈的作品以671萬(wàn)英鎊售出；當(dāng)年以340萬(wàn)英鎊購(gòu)買(mǎi)的25件作品共售得3520萬(wàn)英鎊，年收益率為20.1%，扣除通貨膨脹率后為11.9%。這些數(shù)字令所有人都?xì)g欣鼓舞，似乎印證了藝術(shù)品是個(gè)絕佳的投資標(biāo)的――它也因此成為藝術(shù)品投資領(lǐng)域至今仍最為津津樂(lè)道的成功案例。養(yǎng)老基金投入到藝術(shù)品市場(chǎng)的資金只占其全部資金的2%，約合4000萬(wàn)英鎊，但對(duì)當(dāng)時(shí)的藝術(shù)品市場(chǎng)而言已經(jīng)是很大的一筆資金，也為其贏得了“梅第奇家族之后歐洲最偉大的藝術(shù)贊助人之一”的美譽(yù)；它不但對(duì)當(dāng)時(shí)的藝術(shù)品市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響，也影響了后來(lái)的機(jī)構(gòu)投資者和專(zhuān)門(mén)的藝術(shù)基金。然而，印象派與現(xiàn)代藝術(shù)繪畫(huà)部分只是英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金購(gòu)買(mǎi)的所有藝術(shù)品中的一部分，其他類(lèi)別的藝術(shù)品的市場(chǎng)表現(xiàn)卻并不都是如此令人激動(dòng)。截至1992年1月，基金售出了75%的作品，獲得了13.93%的回報(bào)率，扣除通貨膨脹后為6.07%，這還不包括行政、運(yùn)輸?shù)瘸杀举M(fèi)用――按鐵路養(yǎng)老基金自己的計(jì)算，藝術(shù)品投資的回報(bào)好于國(guó)債，但卻遠(yuǎn)比不上股票市場(chǎng)。

上世紀(jì)90年代后期到21世紀(jì)初期，大量種類(lèi)各異的專(zhuān)業(yè)藝術(shù)投資基金在西方興起，藝術(shù)基金的大多數(shù)客戶都是“高凈值人士”（High-net-worth Individuals），他們普遍認(rèn)可對(duì)沖基金的經(jīng)理們把資金從金融市場(chǎng)中抽出來(lái)并投入藝術(shù)品這樣的硬資產(chǎn)是一種多元投資策略。根據(jù)凱捷咨詢的報(bào)告，藝術(shù)品與其他傳統(tǒng)資產(chǎn)類(lèi)別的相關(guān)性很小，因此可有效地作為一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的手段。然而，雖然這段時(shí)期藝術(shù)品基金市場(chǎng)非?；钴S，但至今只有少數(shù)存活了下來(lái)，淘汰率之高令人警惕。2009年12月，成立于2007年的全球首家藝術(shù)品對(duì)沖基金“藝術(shù)貿(mào)易基金”關(guān)張清算；同期倫敦的美術(shù)基金管理公司藝術(shù)財(cái)富管理公司評(píng)估后認(rèn)為，全球的藝術(shù)基金數(shù)量自雷曼兄弟公司破產(chǎn)以來(lái)已經(jīng)減少了40%――這實(shí)際上已與前面述及的藝術(shù)品作為避險(xiǎn)工具的認(rèn)知有了出入。

另外，由于藝術(shù)品本身的流動(dòng)性較差，其短期回報(bào)率一直欠佳，而出于考慮投資者較急切的心態(tài)，一些基金往往將存續(xù)期定得較短（例如以兩年期居多），如此一來(lái)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就比較大。

除了藝術(shù)基金外，藝術(shù)品信托也是目前在國(guó)內(nèi)非常熱門(mén)的藝術(shù)品投資產(chǎn)品。2009年6月，國(guó)投信托攜手保利文化藝術(shù)有限公司和中國(guó)建設(shè)銀行推出了國(guó)內(nèi)首款藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃――國(guó)投信托?盛世寶藏1號(hào)保利藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃。國(guó)投信托推出的藝術(shù)品信托產(chǎn)品分為兩類(lèi)，一類(lèi)是純基金運(yùn)作模式，另一類(lèi)則是更常見(jiàn)的類(lèi)似于抵押融資的運(yùn)作模式。國(guó)投以市場(chǎng)估價(jià)的一個(gè)折扣價(jià)（一般3折到5折）從融資方處購(gòu)得藝術(shù)品，融資方在約定期限可以以固定收益回購(gòu)，如果不回購(gòu)，則國(guó)投信托將藝術(shù)品進(jìn)行拍賣(mài)，超額部分在國(guó)投、融資方和投資者之間分配。

投資風(fēng)險(xiǎn)

從購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻來(lái)看，有些藝術(shù)基金的門(mén)檻高達(dá)數(shù)百萬(wàn)元，藝術(shù)信托產(chǎn)品也多以50萬(wàn)元或100萬(wàn)元起步，而文交所的權(quán)益拆分產(chǎn)品是對(duì)入門(mén)資金量要求最低的。從投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，藝術(shù)品信托產(chǎn)品可能會(huì)因?yàn)樵O(shè)置了回購(gòu)的固定收益而看起來(lái)更有保障，然而有專(zhuān)業(yè)人士指出，這種產(chǎn)品在理論上也存在著收益縮水甚至本金損失的可能性，例如藝術(shù)市場(chǎng)崩盤(pán)，購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品價(jià)格跌到比收購(gòu)價(jià)還低，而屆時(shí)融資方又不愿回購(gòu)，即使如果藝術(shù)品市場(chǎng)行情看漲，融資方選擇回購(gòu)，投資方也分享不到增值的收益。藝術(shù)基金一般都聲稱(chēng)有較高的收益率，有的甚至達(dá)30%多，然而收益總是和風(fēng)險(xiǎn)成正比，正如有專(zhuān)業(yè)人士指出，在投資市場(chǎng)，投資于股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（藝術(shù)品也是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的基金一般不會(huì)承諾保本，也不會(huì)提供預(yù)期收益率。

篇4

藝術(shù)品是人類(lèi)智慧的結(jié)晶，是浩瀚文化長(zhǎng)河中的一顆璀璨明珠，除了藝術(shù)欣賞的多種美妙功效外，藝術(shù)品投資市場(chǎng)正以前所未有的速度發(fā)展壯大，給越來(lái)越多的投資者帶來(lái)不菲的理財(cái)收益。當(dāng)藝術(shù)品邂逅了金融資本，藝術(shù)品就變身成為了華麗麗的金融資產(chǎn)。

在國(guó)外，藝術(shù)品投資與股票、房地產(chǎn)投資并列稱(chēng)為三大投資市場(chǎng)。專(zhuān)家認(rèn)為，藝術(shù)品投資是一種理財(cái)和資產(chǎn)配置的方法，個(gè)人投資者在資產(chǎn)配置方面可以采用5%-10%的配置模式。

世界第二大市場(chǎng) 金融資本強(qiáng)力介入

據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)，2010年中國(guó)藝術(shù)品拍賣(mài)總額超過(guò)500億元，包括油畫(huà)、裝置、雕塑、素描、攝影以及版畫(huà)在內(nèi)的藝術(shù)品貢獻(xiàn)了全世界33%的份額，擊敗美國(guó)的30%和法國(guó)的5%，成為世界第二大藝術(shù)品市場(chǎng)。今年，藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)繼續(xù)呈高速增長(zhǎng)之勢(shì)。有關(guān)報(bào)告顯示，今年上半年中國(guó)藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)中219家拍賣(mài)公司實(shí)現(xiàn)總成交額428.42億元，同比2010年上半年上漲112.71%。

如此強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭令業(yè)界人士驚嘆，在2011中國(guó)藝術(shù)品收藏與投資高峰論壇上，眾多專(zhuān)家學(xué)者和機(jī)構(gòu)人員探討了藝術(shù)品金融化的發(fā)展現(xiàn)狀與后市趨勢(shì)。

收藏投資導(dǎo)刊社長(zhǎng)姜占國(guó)先生一針見(jiàn)血地指出，藝術(shù)品市場(chǎng)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)離不開(kāi)金融資本的強(qiáng)力介入和藝術(shù)品市場(chǎng)與金融產(chǎn)品全方位的成功對(duì)接。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)近兩年成立的文交所已達(dá)20多家，其中大部分都開(kāi)發(fā)了藝術(shù)品份額化產(chǎn)品；2011年國(guó)內(nèi)11家藝術(shù)品基金管理機(jī)構(gòu)總計(jì)劃募資約33.86億元，現(xiàn)已募集到位的資金約12.15億元，實(shí)現(xiàn)總體募資計(jì)劃的36%，從中可以看出藝術(shù)品基金呈現(xiàn)與日俱增之勢(shì)；其他藝術(shù)品金融化的產(chǎn)品――如藝術(shù)品抵押、典當(dāng)、擔(dān)保和藝術(shù)銀行、藝術(shù)品保險(xiǎn)及藝術(shù)品期貨交易等給藝術(shù)品市場(chǎng)帶來(lái)的資金也不可小覷。

藝術(shù)品的金融化就是資產(chǎn)的證券化，只有當(dāng)它有很多的信用體系支撐時(shí)，才可以金融化。因?yàn)樗囆g(shù)品是一個(gè)特殊商品，當(dāng)它變成了金融產(chǎn)品的時(shí)候，就需要考慮它能不能抵押，能不能典當(dāng)，能不能夠被正確評(píng)估，能不能夠被合理的、公正的鑒定，能不能有一個(gè)非常好的保管機(jī)制等等。

藝術(shù)品金融化促進(jìn)中間產(chǎn)業(yè)的繁榮

“藝術(shù)品金融化對(duì)我國(guó)乃至全球藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展都有不可估量的影響，它不僅改變藝術(shù)品交易模式、管理方式，還將對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的格局產(chǎn)生深刻的影響。”中經(jīng)社控股有限公司對(duì)外合作部總監(jiān)秦昌桂先生這樣評(píng)價(jià)其后市影響力。

藝術(shù)品投資價(jià)值的凸現(xiàn)將促使更多的人投資藝術(shù)品。然而藝術(shù)品投資最重要的因素取決于選擇專(zhuān)業(yè)度、市場(chǎng)資訊掌握度、買(mǎi)賣(mài)渠道掌控以及人脈網(wǎng)絡(luò)建立等投資要素。這些要素對(duì)于一般投資人而言，技術(shù)門(mén)檻高，投資風(fēng)險(xiǎn)大，這就需要一個(gè)專(zhuān)業(yè)的藝術(shù)品投資顧問(wèn)公司進(jìn)行專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)和理財(cái)規(guī)劃。藝術(shù)品金融化就在最大程度上促進(jìn)了中間產(chǎn)業(yè)的繁榮。

因?yàn)槭袌?chǎng)的需求，藝術(shù)品的交易所出現(xiàn)了，拍賣(mài)公司生意火爆，畫(huà)廊、經(jīng)紀(jì)人、藝術(shù)評(píng)論人、藝術(shù)品鑒定人、藝術(shù)媒介都會(huì)繁榮起來(lái)。拍賣(mài)目前是我們國(guó)內(nèi)藝術(shù)品交易的一個(gè)主渠道，次渠道就是畫(huà)廊和坊間私下交流。而交易所的前途在于搭建文化公司、畫(huà)廊、個(gè)人收藏者和機(jī)構(gòu)的交易平臺(tái)。

博弈加劇 藝術(shù)品投資集團(tuán)必將出現(xiàn)

藝術(shù)品金融化正浩浩蕩蕩地走來(lái)，在未來(lái)，藝術(shù)機(jī)構(gòu)之間的博弈加劇，而個(gè)人力量將逐步被削弱。

過(guò)去的藝術(shù)品市場(chǎng)主要是拍賣(mài)公司、畫(huà)廊和個(gè)人買(mǎi)家之間的較量。藝術(shù)品基金等新增機(jī)構(gòu)為了幫助投資者獲取更大利益，需要形成規(guī)模效應(yīng)，繼而在交易傭金、成交價(jià)格等方面謀取更大的效益，相比之下，個(gè)人在這種競(jìng)爭(zhēng)中成為弱勢(shì)群體。而且藝術(shù)品金融機(jī)構(gòu)擁有更多的優(yōu)勢(shì)資源，容易獲得更多智力、眼力的支持，將在市場(chǎng)中獲取更多、更大的話語(yǔ)權(quán)。

為了獲取規(guī)模優(yōu)勢(shì)、取得壟斷利益，綜合性的藝術(shù)品投資集團(tuán)必將出現(xiàn)。這些集團(tuán)涉跨藝術(shù)品市場(chǎng)各層級(jí)、各門(mén)類(lèi)、連接藝術(shù)品市場(chǎng)各環(huán)節(jié)，疏通藝術(shù)品市場(chǎng)的各路資金。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，此類(lèi)集團(tuán)的雛形目前已經(jīng)顯現(xiàn)。

篇5

關(guān)鍵詞：藝術(shù)品證券化 藝術(shù)品基金 藝術(shù)品交易完善

一、藝術(shù)品證券化交易的概念、特點(diǎn)

所謂的藝術(shù)品證券化交易是指文交所按照股票經(jīng)營(yíng)的模式參考有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行價(jià)格評(píng)估、資產(chǎn)打包進(jìn)而等額分割后向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、連續(xù)交易的過(guò)程。

其有以下特點(diǎn)：①藝術(shù)品證券化交易實(shí)質(zhì)就是藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)拆分交易，每個(gè)投資者擁有產(chǎn)權(quán)的一部分，經(jīng)過(guò)文交所的運(yùn)作獲得收益。②從形式上看，藝術(shù)品證券化要先由專(zhuān)業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行價(jià)格評(píng)估進(jìn)而整合成一個(gè)資產(chǎn)包。③文交所將該資產(chǎn)包進(jìn)行等額分割、折合成均等份額，形成標(biāo)準(zhǔn)化交易形式。④藝術(shù)品證券化交易的運(yùn)行模式參照股票的T+0模式，由文交所在網(wǎng)站上公布投資者條件、申購(gòu)、交易等信息，面向公眾公開(kāi)發(fā)行，滿足條件的投資者按照所持份額分取利潤(rùn)⑴。

二、藝術(shù)品基金的概念、特點(diǎn)

顧名思義，藝術(shù)品基金是參考證券投資基金的模式實(shí)現(xiàn)的又一藝術(shù)品金融化交易。它通過(guò)向特定對(duì)象發(fā)行基金份額募集資金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為了基金份額持有人的利益進(jìn)行藝術(shù)品投資組合的一種投資活動(dòng)。

藝術(shù)品基金的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：①?gòu)男再|(zhì)上看，藝術(shù)品基金屬于私募基金。新修訂的證券投資基金法規(guī)定的私募基金包括投資于股票、債券及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其金融衍生品種（107條弟二款）同時(shí)該法第104條、105條有規(guī)定了私募基金的投資者必須要達(dá)到規(guī)定的收入或資產(chǎn)規(guī)模，并且具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；發(fā)行私募基金不能使用媒體公開(kāi)向不特定對(duì)象宣傳推薦。②藝術(shù)品基金管理人應(yīng)由具有豐富的藝術(shù)品鑒定、投資經(jīng)驗(yàn)的公司、合伙擔(dān)任⑵。③托管人作為藝術(shù)品基金的保管方，由國(guó)家規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，在監(jiān)督基金管理人合理使用基金財(cái)產(chǎn)方面起到重要作用。

三、兩種藝術(shù)品投資方式的比較

第一，兩者交易的性質(zhì)不同。藝術(shù)品證券化交易實(shí)質(zhì)是按產(chǎn)權(quán)拆分的模式進(jìn)行的，將藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)份額化進(jìn)行交易，類(lèi)似于股票，但是其在實(shí)質(zhì)上與股票的獲益方式大有不同：股票的獲益方式有兩種：①投資者購(gòu)買(mǎi)股票，公司將資金投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)股票增值，投資者依靠股息、分紅等還實(shí)現(xiàn)收益。②股票賣(mài)出的差價(jià)即資本利的。前者屬于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性收益，后者有明顯的投機(jī)成分。而藝術(shù)品證券化交易的標(biāo)的物是實(shí)物資產(chǎn)，其本身并不能產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流，藝術(shù)品的真實(shí)價(jià)格只能通過(guò)實(shí)物交易來(lái)實(shí)現(xiàn)。而沒(méi)有實(shí)物交易支撐的股票型藝術(shù)品證券只能通過(guò)交易差價(jià)即資本利得來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此證券化的藝術(shù)品交易投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，爆炒暴漲哄抬價(jià)格，使藝術(shù)品脫離正常的價(jià)值軌道，包含大量流動(dòng)性溢價(jià)，真實(shí)價(jià)格難以實(shí)現(xiàn)，極易產(chǎn)生泡沫化現(xiàn)象，最終套牢的是中小投資者利益。與藝術(shù)品證券化交易不同，藝術(shù)品基金實(shí)質(zhì)上是整體的產(chǎn)權(quán)交易，通過(guò)向投資者募集資金，通過(guò)拍賣(mài)會(huì)或畫(huà)廊等正規(guī)途徑購(gòu)得藝術(shù)品，經(jīng)過(guò)一定封閉期的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)藝術(shù)品的升值，再高價(jià)賣(mài)出藝術(shù)品，而后期滿投資者分取利潤(rùn)，可見(jiàn)在兩次交易中藝術(shù)品都是整體的產(chǎn)權(quán)交易，且封閉期內(nèi)一般不允許份額交易，這樣一來(lái)，藝術(shù)品的價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)股票式的大起大落，價(jià)格穩(wěn)中有升，投資者實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)有較高保障。

第二、投資者投資門(mén)檻不同。如前所述，藝術(shù)品證券化交易采取T+0交易模式，且漲跌幅度為15%（股票的漲跌幅度一般是10%），其投資方式激進(jìn)，投機(jī)現(xiàn)象比股票有過(guò)之而無(wú)不及⑶。而文交所規(guī)定的投資門(mén)檻普遍較低，其涉及面是很大的；再加上作為被投資對(duì)象的藝術(shù)品本身專(zhuān)業(yè)性極強(qiáng)，從事鑒定工作的專(zhuān)家都難免"打眼"誤鑒，更何況在這方面還是"白丁"的普通投資者，有的文交所根本不讓投資者看實(shí)物，可見(jiàn)證券化交易中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)之大。

三、藝術(shù)品基金的缺陷和制度完善

首先，缺乏對(duì)信息披露制度的規(guī)定。藝術(shù)品基金作為一種私募基金并沒(méi)有建立起公募基金那樣完善的信息公開(kāi)制度，新修訂的證券投資基金法雖專(zhuān)設(shè)了非公開(kāi)募集基金一章，但并沒(méi)有辟專(zhuān)章規(guī)定信息披露制度。只是規(guī)定投資雙方簽訂基金合同，在合同中規(guī)定基金份額持有人、基金管理人、基金托管人的權(quán)利義務(wù)，基金運(yùn)作方式和組織形式，基金的投資范圍，基金信息提供的內(nèi)容、方式等內(nèi)容，但是由于藝術(shù)品本身的專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，獲取信息的途徑少，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，這種在合同中規(guī)定的信息提供方式難免流于形式，對(duì)投資者不公平。

在藝術(shù)品投資中，信息公開(kāi)透明，對(duì)于約束管理人的投資行為，維護(hù)投資者的知情權(quán)至關(guān)重要。為此，藝術(shù)品基金一方面可以仿照《中華人民共和國(guó)證券法》建立完善的信息公開(kāi)制度：①發(fā)行基金份額時(shí)發(fā)行方和基金管理人應(yīng)將報(bào)送批準(zhǔn)的文件公開(kāi)，以供投資者監(jiān)督、查閱，②基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該每年對(duì)基金管理者的工作能力，業(yè)績(jī)水平和道德信用水平進(jìn)行考核并備案，方便投資者選擇信用度高，業(yè)務(wù)好的機(jī)構(gòu)來(lái)管理自己的財(cái)產(chǎn)。另一方面藝術(shù)品基金管理人可以同畫(huà)廊、拍賣(mài)行等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)建立信息共享平臺(tái)，并對(duì)投資者開(kāi)放，是各方都能關(guān)注到藝術(shù)品的市場(chǎng)行情，增加投資安全。

再者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有待完善。藝術(shù)品基金雖然由多方監(jiān)管，但問(wèn)題仍然層出不窮：①新證券投資基金法規(guī)定私募基金管理人，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)或者基金行業(yè)協(xié)會(huì)登記。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理人的注冊(cè)和基金行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)基金管理人的登記，不表明對(duì)其投資管理能力的認(rèn)可，這說(shuō)明監(jiān)管管理機(jī)構(gòu)只進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，管理人的真實(shí)性、專(zhuān)業(yè)性在開(kāi)始階段難以通過(guò)監(jiān)督保證。②作為約束雙方行為的基金合同也存在監(jiān)管不力的現(xiàn)象，合同的約束作用是通過(guò)事后追究違約責(zé)任來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即通過(guò)訴訟方式。這樣一來(lái)，在"誰(shuí)主張誰(shuí)舉證"的原則下，投資者對(duì)于專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)的藝術(shù)品方面往往舉證困難，加之大量財(cái)產(chǎn)糾紛涉及面廣，審判周期長(zhǎng)，執(zhí)行難等問(wèn)題突出，面對(duì)如此之訴累，投資者會(huì)放棄自己的權(quán)利。

為了扭轉(zhuǎn)這種狀況可以采取以下措施：①作為托管機(jī)構(gòu)應(yīng)該改變被監(jiān)管者自己選擇監(jiān)督機(jī)構(gòu)的狀況，由證監(jiān)會(huì)選擇托管人，真正的發(fā)揮監(jiān)管作用，對(duì)于基金管理者的投資行為進(jìn)行監(jiān)管并且可要求管理者定期提供投資信息，如果管理人違規(guī)不提供，可向證監(jiān)會(huì)報(bào)告。②目前證券投資基金法主動(dòng)向證監(jiān)會(huì)提供信息的規(guī)定不足，因此證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中處于被動(dòng)地位，要改變監(jiān)管不力，必須變被動(dòng)為主動(dòng)，管理人定期提供經(jīng)營(yíng)報(bào)告，而證監(jiān)會(huì)可對(duì)基金管理人的經(jīng)營(yíng)管理情況進(jìn)行定期和突擊檢查。只有公法適當(dāng)?shù)慕槿氲剿椒ó?dāng)中才能防止權(quán)利濫用，契約絕對(duì)自由等產(chǎn)生的弊端，以謀求社會(huì)公民正義，這也是"私法公法化"的原因⑷。③為了改變投資者的的弱勢(shì)地位，建議關(guān)于藝術(shù)品基金的糾紛實(shí)行舉證責(zé)任倒置的原則以最大限度保護(hù)投資者利益。

注釋?zhuān)?/p>

⑴朱靜芬.藝術(shù)品投資基金 [J].檢察風(fēng)云，2011 （8）.

⑵朱曄.私募基金法律調(diào)控 [J].財(cái)貿(mào)研究，2005 （5）.

⑶金香愛(ài).中國(guó)私募基金合法化的一些思考 [J]，金融理論與實(shí)踐，2004 （10）.

篇6

“想賺錢(qián)？搞收藏！”一時(shí)成為不少收藏愛(ài)好及投資者的口頭禪。果真如此嗎？藝術(shù)品的火熱究竟能否持續(xù)？2012的藝術(shù)品市場(chǎng)投資前景如何，存在著哪些風(fēng)險(xiǎn)？帶著這些投資者關(guān)心的問(wèn)題，SMEIF記者于2011年12月8日應(yīng)邀請(qǐng)參加了在廣州東方賓館隆重舉行的“首屆藝術(shù)品投資國(guó)際高峰論壇”，傾聽(tīng)了幾位重量級(jí)嘉賓的精彩發(fā)言，了解到了當(dāng)今藝術(shù)品投資的的一些真實(shí)情況。

新收藏：投機(jī)股，抗通脹

“中國(guó)已成為全球第三大藝術(shù)品交易強(qiáng)國(guó)，2011年全球藝術(shù)市場(chǎng)交易總額預(yù)計(jì)能突破2000億元”，中央美術(shù)學(xué)院教授余丁在首屆藝術(shù)品投資國(guó)際高峰論壇上發(fā)言時(shí)表示。同時(shí)他大膽預(yù)測(cè)，“隨著國(guó)家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的投入，估計(jì)未來(lái)每年將有50億元的潛在購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)入中國(guó)藝術(shù)市場(chǎng)”。

據(jù)SMEIF記者向與會(huì)專(zhuān)業(yè)聽(tīng)眾了解，與其他投資形式相比，藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)最小。由于藝術(shù)品具有稀缺性和不可再生性，因而具有極強(qiáng)的保值升值功能，潛在收益非常高。可以說(shuō)一旦購(gòu)入，很少會(huì)貶值，投資者不必?fù)?dān)心行情突變帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，屬于安全性投資。

風(fēng)險(xiǎn)小，潛在收益高——在風(fēng)險(xiǎn)與收益這一對(duì)矛盾中，藝術(shù)品投資正所謂“魚(yú)和熊掌可以兼得”。“藝術(shù)品投資跟其它資產(chǎn)類(lèi)投資的關(guān)聯(lián)度不大，不是跟著股市、黃金等同漲同跌。因?yàn)樗芸雇浐涂癸L(fēng)險(xiǎn)，包括也能有效地抵御一些宏觀政策的調(diào)整”，一位與會(huì)專(zhuān)家在接受SMEIF記者采訪時(shí)表示，當(dāng)今房市不景氣，股市一朝回到十年前，大量從房市股市撤出的資金進(jìn)入到藝術(shù)品市場(chǎng)，使得藝術(shù)品投資或?qū)⒊蔀槔^股票、房產(chǎn)之外的第三大投資高地，“5年前，你也許會(huì)后悔10年前為什么沒(méi)有投資股票；今天，你可能會(huì)后悔10年前為什么沒(méi)有多置幾處房產(chǎn)；而今天，你可能會(huì)后悔為什么沒(méi)有買(mǎi)上幾件古玩字畫(huà)！”

“當(dāng)代藝術(shù)是投機(jī)股，只要買(mǎi)好了，它可能一飛沖天。而中國(guó)的古董是投資股，可以長(zhǎng)期持有，千萬(wàn)不要買(mǎi)來(lái)賣(mài)去，只要買(mǎi)對(duì)了，睡一覺(jué)都會(huì)漲價(jià)”，中國(guó)臺(tái)灣最具影響力的文物收藏團(tuán)體“清玩雅集”的發(fā)起人之一、有“古玩教父”之稱(chēng)的兩岸知名文物藝術(shù)收藏家徐政夫在論壇發(fā)言中表示。

新動(dòng)向：金融化，證券化

“在未來(lái)五年當(dāng)中，金融化和證券化也將成為藝術(shù)品市場(chǎng)的新熱點(diǎn)”，余丁教授在論壇上表示。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士向記者介紹，藝術(shù)品市場(chǎng)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，給金融資本的介入帶來(lái)了良機(jī)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)近兩年成立的文交所已達(dá)20多家，其中大部分都開(kāi)發(fā)了藝術(shù)品份額化產(chǎn)品，藝術(shù)品信托基金、藝術(shù)品私募基金呈與日俱增之勢(shì)。其他藝術(shù)品金融化的產(chǎn)品如藝術(shù)品抵押、典當(dāng)、擔(dān)保和藝術(shù)銀行、藝術(shù)品保險(xiǎn)及藝術(shù)品期貨交易等都有很大程度的發(fā)展。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前的藝術(shù)品投資涌現(xiàn)出了三種新型手段，一是藝術(shù)類(lèi)信托產(chǎn)品，即銀行與信托公司推出的各種與收藏品掛鉤的“另類(lèi)”理財(cái)產(chǎn)品。這些理財(cái)產(chǎn)品的收益按照理財(cái)產(chǎn)品與藝術(shù)收藏品的價(jià)值轉(zhuǎn)換成信托收益，產(chǎn)品預(yù)期年化收益率較高。目前市場(chǎng)中的藝術(shù)類(lèi)信托產(chǎn)品有：紅酒信托產(chǎn)品、白酒信托產(chǎn)品等。二是藝術(shù)品股票。這是國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)剛剛興起的一股風(fēng)潮，又叫做藝術(shù)品份額類(lèi)證券化交易，其盈利模式與股票類(lèi)似，把藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)拆分為一定份額，在文化產(chǎn)權(quán)交易所平臺(tái)上進(jìn)行公開(kāi)上市交易（目前藝術(shù)品份額交易有兩種模式，一種是以天津、深圳為代表的類(lèi)證券化交易模式，另一種是以上海為代表的產(chǎn)權(quán)交易模式）。三是藝術(shù)品投資基金。

國(guó)內(nèi)第一只真正意義上的藝術(shù)品投資基金——中國(guó)民生銀行“非凡理財(cái)——藝術(shù)品投資計(jì)劃1號(hào)”誕生于2007年6月，它主要用于投資中國(guó)近現(xiàn)代書(shū)畫(huà)、中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)品和少量古代書(shū)畫(huà)作品。兩年后清盤(pán)時(shí)該產(chǎn)品的年收益率為12.75%。不過(guò)在2010年之前，藝術(shù)品投資基金在中國(guó)還只是“星星之火”，之后就已形成“燎原之勢(shì)”。

“藝術(shù)品投資基金，是中國(guó)藝術(shù)品資本市場(chǎng)發(fā)展的突破口，推動(dòng)了藝術(shù)品投資的資本運(yùn)作形式和運(yùn)作服務(wù)形式不斷創(chuàng)新?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向記者介紹，“隨著金融資本對(duì)藝術(shù)市場(chǎng)的不斷介入，藝術(shù)品投資基金將會(huì)成為中國(guó)藝術(shù)市場(chǎng)最大的資本平臺(tái)，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的金融化是大勢(shì)所趨”。

新警鐘：莫沖動(dòng)，有陷阱

2011年1月26日，畫(huà)家白庚延的畫(huà)作《黃河咆嘯》在天津文交所上市交易，50天之后，價(jià)格翻了17倍，最后被迫停盤(pán)。雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年中國(guó)藝術(shù)品拍賣(mài)單季成交428.42億元，同比2010年春拍上漲112.71%，環(huán)比2010年秋拍上漲15.13%，過(guò)億的拍品就有15件之多。這究竟是價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的正常體現(xiàn)，還是游資助推之下產(chǎn)生的巨大泡沫？“天上不會(huì)掉餡餅，但是真的會(huì)掉陷阱”，與會(huì)的一位收藏品投資家諄諄告誡SMEIF記者。

雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，藝術(shù)品的升值空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通脹水平，仍是最好的抵御通貨膨脹并能保值的工具，但它的投資門(mén)檻很高，既要有雄厚的資金，更要有相當(dāng)?shù)乃囆g(shù)鑒賞力，對(duì)于以升值為目的個(gè)人或中小企業(yè)投資者而言，購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品信托理財(cái)就免去了藝術(shù)品真假鑒別、保藏等難題，不失為一種好的投資手段。或要買(mǎi)就買(mǎi)最好、最貴和有定論的，這也是最保險(xiǎn)的做法”，業(yè)內(nèi)人士建議，千萬(wàn)不要以“撿漏”的心態(tài)去投資收藏，沒(méi)有足夠的學(xué)識(shí)和眼力，買(mǎi)了就上當(dāng)。

篇7

“藝術(shù)品股票”有創(chuàng)新

與這些年風(fēng)頭正勁的投資于藝術(shù)品市場(chǎng)的信托、基金和理財(cái)產(chǎn)品相比，天津文交所此次開(kāi)設(shè)的藝術(shù)品份額化交易無(wú)疑與之有著本質(zhì)的區(qū)別。前者是有專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)以藝術(shù)品為投資標(biāo)的進(jìn)行投資，而后者則是將某一件具體的藝術(shù)品分割為若干個(gè)類(lèi)似于股票的份額，并將之上市供普通投資者申購(gòu)和公開(kāi)交易。從文交所公布的相關(guān)上市和交易規(guī)則看，也和股票交易幾乎一般無(wú)二，只是每日15%的漲跌幅限制和T+0的交易模式比國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)更加激進(jìn)。

按文交所自己的說(shuō)法：“藝術(shù)品份額化交易模式，通過(guò)制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了文化藝術(shù)品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合，為促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)的共同發(fā)展，以投資帶動(dòng)文化，使更廣泛的人群關(guān)注文化、參與文化，為開(kāi)辟文化藝術(shù)發(fā)展新途徑做出了有益嘗試。”

無(wú)量漲停連續(xù)上演

然而這件聽(tīng)起來(lái)很不錯(cuò)的金融創(chuàng)新之舉，在開(kāi)創(chuàng)伊始就出了狀況。從今年1月26日首批兩件藝術(shù)品――天津山水畫(huà)畫(huà)家白庚延的《黃河西來(lái)決昆侖咆嘯萬(wàn)里觸龍門(mén)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《黃河咆哮》，上市總價(jià)600萬(wàn)元，份額代碼20001）與《燕塞秋》（上市總價(jià)500萬(wàn)元，份額代碼20002）上市以來(lái)，天天都死死封在15%的漲停板上，直到3月16日被停牌前，兩只“新股”的市價(jià)已分別達(dá)每份17.16元和每份17.07元，漲幅均超過(guò)1700%！以600萬(wàn)的份額計(jì)算，《黃河咆哮》市值高達(dá)1.0296億元。

如此恐怖的連續(xù)漲停，使得文交所被外界戲稱(chēng)為“漲停所”，而兩幅作品的市值更是讓投資者和業(yè)內(nèi)專(zhuān)家齊叫“看不懂”。從藝術(shù)價(jià)值的基本面來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為這兩個(gè)藝術(shù)品“股票”的估值已夸張得極其離譜。因?yàn)樵谌ツ昙蔚虑锱纳?，在眾多收藏大腕的資金追捧下，張大千的作品《太乙觀泉圖》以4032萬(wàn)元成交，而齊白石的作品《花果四條屏》以4760萬(wàn)元成交，當(dāng)時(shí)這在收藏界已是“天價(jià)”。但名不見(jiàn)經(jīng)傳的白庚延的畫(huà)作市值卻遠(yuǎn)超張大千、齊白石，泡沫之大可見(jiàn)一斑。

然而瘋狂并不僅限于這兩幅“開(kāi)所之作”。3月11日第二批8個(gè)品種（7幅畫(huà)、一枚鉆石）一經(jīng)上市，饑渴難遏的投資者再次將之死死封在漲停板上。除了因?yàn)椤爱惓２▌?dòng)”而被臨時(shí)停牌的幾天外，截至記者發(fā)稿前的3月29日，這8個(gè)品種每個(gè)交易日都全部無(wú)量漲停。盡管文交所已將日漲跌幅下調(diào)到1%，但到3月29日，這8個(gè)品種的價(jià)格都釘死在5.02元，與1元的每股發(fā)行價(jià)相比，半個(gè)月內(nèi)漲幅高達(dá)5倍。同樣泡沫驚人、以首次出現(xiàn)的“天然粉鉆”（份額代碼41001）為例，29日市值已達(dá)1.2億元。但根據(jù)文交所網(wǎng)站的介紹，這顆重4.34克拉粉鉆的市價(jià)應(yīng)該只有6000余萬(wàn)元。

交易規(guī)則隨意修改

除了天天無(wú)量漲停讓投資者因?yàn)闊o(wú)法買(mǎi)入而懊惱不已外，投資者更氣憤的是文交所的交易規(guī)則隨意改變。

據(jù)了解，按照最初的《天津文化藝術(shù)品交易所份額交易暫行規(guī)則》，藝術(shù)品股票的日價(jià)格漲跌幅為15%，月漲幅比例為100%，年漲幅比例為900%。但“妖股”漲勢(shì)驚人，文交所意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)后，3月7日發(fā)表公告稱(chēng)計(jì)劃將藝術(shù)品股票日漲跌幅由15%下調(diào)為10%。但這對(duì)市場(chǎng)毫無(wú)影響，3月10日，文交所又將投資者開(kāi)戶條件門(mén)檻從5萬(wàn)元猛然上調(diào)為50萬(wàn)元，依然難遏市場(chǎng)做多動(dòng)能。于是3月17日文交所不得不對(duì)《黃河咆嘯》和《燕塞秋》進(jìn)行無(wú)限期停牌，然而當(dāng)天第二批上市的8只新股繼續(xù)漲停。第二天文交所又突然公告，將日價(jià)格漲幅從15%降到10%，月價(jià)格漲跌幅限制為20%，同時(shí)臨時(shí)增加藝術(shù)品特殊處理規(guī)定，本月連續(xù)累計(jì)3個(gè)交易日達(dá)到日價(jià)格漲跌幅限制的藝術(shù)品將被實(shí)施特殊處理（日漲跌幅比例調(diào)整為1%且停牌一天）。但新規(guī)定出臺(tái)后，8只新股仍一路狂飆，3月21日，文交所發(fā)瘋似地連發(fā)20個(gè)公告，將8只新股特別處理，日價(jià)格漲幅陡降為1%。這依然效果甚微。最出乎投資者意料的是，3月28日起，文交所宣布無(wú)限期推遲開(kāi)戶業(yè)務(wù)。

投資者利益如何保證

盡管文交所緊急修改“游戲規(guī)則”是為了遏制藝術(shù)品炒作，但規(guī)則修改頻率之高、速度之快讓不少投資者覺(jué)得有些哭笑不得。有投資者揶揄說(shuō)，現(xiàn)在每天起床后最重要的事是看文交所官網(wǎng)有沒(méi)有出新公告。

還有的投資者對(duì)文交所的經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力表示質(zhì)疑：“本來(lái)藝術(shù)品交易的盤(pán)子就小，首次上市居然只有兩個(gè)藝術(shù)品，奇貨可居，這不是明擺著要遭到市場(chǎng)爆炒的嗎？文交所為什么不多準(zhǔn)備一段時(shí)間，把幾十個(gè)品種一起上市從而盡可能防止爆炒呢？”據(jù)了解，2009年創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之時(shí)，證監(jiān)會(huì)為了防止新股首日遭爆炒，特地采取“分日申購(gòu)，同日上市”的上市策略，在10月30日當(dāng)天將之前分批申購(gòu)的28只創(chuàng)業(yè)板新股集中上市。

更多的投資者認(rèn)為文交所規(guī)則變得太快太容易，讓投資者很沒(méi)有安全感?！半y道就沒(méi)有監(jiān)管部門(mén)審核嗎？難道就沒(méi)有相關(guān)的法律制度約束嗎？你今天可以限制投資者開(kāi)戶，明天也可以限制投資者賣(mài)出，后天你要是突然說(shuō)不玩了也不是沒(méi)可能的，那投資者的利益又如何保證呢”？

由于文交所近來(lái)正處于輿論的風(fēng)口浪尖，突然中止開(kāi)戶后，文交所方面又始終沒(méi)有人對(duì)此出面進(jìn)行解釋?zhuān)N種舉動(dòng)讓投資者憂心忡忡。有投資者發(fā)表微博表示：“真的擔(dān)心文交所會(huì)被中央叫停整頓，雖然舍不得，但我還是先賣(mài)了把本金套現(xiàn)保住。萬(wàn)一真的叫停，那本金能不能回來(lái)就難說(shuō)了?！边€有一些投資者試圖通過(guò)電話或上門(mén)的方式咨詢相關(guān)情況，但記者了解到，天津文交所全部實(shí)施網(wǎng)上交易，并沒(méi)有現(xiàn)場(chǎng)交易場(chǎng)地。有投資者前往位于天津和平區(qū)西康路賽頓中心C座9層的交易所咨詢時(shí)卻吃了閉門(mén)羹，而撥打天津文交所的客服電話同樣一直無(wú)人接聽(tīng)。記者近日也多次撥打文交所官網(wǎng)上留下的客服電話試圖與之取得聯(lián)系，也均告失敗。

篇8

“楊培江1號(hào)”

首個(gè)份額化資產(chǎn)包

藝術(shù)品成為一種期貨

2010年年初，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所最先提出藝術(shù)品“權(quán)益拆分”的模式，即將藝術(shù)品的所有權(quán)等權(quán)益拆分為若干份，投資人可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)拆分的份數(shù)獲得該藝術(shù)品的部分所有權(quán)，從而也獲得部分基于所有權(quán)的收益?；谶@種模式，2010年7月，國(guó)內(nèi)首個(gè)份額化藝術(shù)資產(chǎn)包“深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所1號(hào)藝術(shù)品資產(chǎn)包――楊培江美術(shù)作品”在深圳文交所上市發(fā)售。作為該資產(chǎn)包的持有人和發(fā)行人，宏寶齋的負(fù)責(zé)人張宏有著多年的畫(huà)廊經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，由于宏寶齋地處廈門(mén)，當(dāng)?shù)厮囆g(shù)氛圍和市場(chǎng)基礎(chǔ)比較薄弱，張宏采用了各種辦法培養(yǎng)客戶。比如，一幅標(biāo)價(jià)10萬(wàn)元的畫(huà)作，客戶出資5萬(wàn)元便可持有作品一年，如果持有期內(nèi)覺(jué)得滿意，便可補(bǔ)足余款獲得作品的所有權(quán)，倘若不滿意，也可退貨并收回已經(jīng)支付的5萬(wàn)元。這樣的方式讓張宏覺(jué)得藝術(shù)品具有了期貨的屬性，即買(mǎi)賣(mài)雙方共同約定在未來(lái)的某一時(shí)候交收實(shí)貨，這也使得藝術(shù)品份額化這種交易模式成為了可能。

“楊培江1號(hào)”資產(chǎn)包包含了藝術(shù)家楊培江的4幅油畫(huà)作品和8幅宣紙彩墨作品，張宏說(shuō)，這12幅作品都是楊培江藝術(shù)創(chuàng)作最好階段的代表性作品，而且為投資者考慮，選的都是大尺幅的作品。張宏與楊培江合作已有多年，他推出這個(gè)資產(chǎn)包的目的很明確，即楊培江是一位年輕藝術(shù)家，需要資金支持創(chuàng)作，而作為人的張宏同樣需要資金對(duì)藝術(shù)家進(jìn)行推廣，相比于發(fā)售不在世藝術(shù)家的作品，這樣的選擇更具社會(huì)責(zé)任感。那時(shí)深圳文交所剛剛提出“權(quán)益拆分”的理念，張宏主動(dòng)找上文交所的負(fù)責(zé)人葉強(qiáng)，雙方一拍即合。

作品評(píng)估是關(guān)鍵

“楊培江1號(hào)”的總發(fā)行價(jià)格為200萬(wàn)元，拆分為1,000份，每份價(jià)格2,000元。雖為份額化交易的“試水產(chǎn)品”，而且整個(gè)資產(chǎn)包的總發(fā)售價(jià)格只有200萬(wàn)元，但人們不禁產(chǎn)生疑問(wèn)，這12幅作品的價(jià)格是如何評(píng)定的？因?yàn)樵谒囆g(shù)品市場(chǎng)中，藝術(shù)品的價(jià)格評(píng)估從來(lái)就沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有權(quán)威性的鑒定評(píng)估機(jī)構(gòu)，近日，文化部決定撤銷(xiāo)其所屬文化部文化市場(chǎng)發(fā)展中心藝術(shù)品評(píng)估委員會(huì)，以及一件成本1萬(wàn)元的自制“金縷玉衣”被專(zhuān)家估值24億元的新聞，也能從側(cè)面反映出藝術(shù)品鑒定評(píng)估面臨的窘境。張宏也承認(rèn)，鑒定評(píng)估是文化產(chǎn)權(quán)交易各個(gè)環(huán)節(jié)中的焦點(diǎn)問(wèn)題，估價(jià)過(guò)高勢(shì)必影響藝術(shù)家作品的正常價(jià)位，本身就是一種操控行為。

對(duì)于楊培江作品資產(chǎn)包的定價(jià)，張宏認(rèn)為主要考慮了幾個(gè)因素，首先，參考其所屬宏寶齋網(wǎng)站每年公布的楊培江作品市場(chǎng)價(jià)格；其次，參考楊培江作品的拍賣(mài)數(shù)據(jù)；第三，理論家從學(xué)術(shù)上進(jìn)行評(píng)估；第四，參考楊培江資歷、學(xué)歷的評(píng)估。通過(guò)這四個(gè)方面的綜合考評(píng)，楊培江作品資產(chǎn)包的評(píng)估價(jià)格為380萬(wàn)元，最終上市價(jià)格為200萬(wàn)元。在張宏心中，相對(duì)公正、合理的藝術(shù)品評(píng)估機(jī)構(gòu)一定要由四個(gè)方面組成：首先要國(guó)家牽頭；其次，一定要有市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者和收藏家參與，因?yàn)榍罢邔?duì)市場(chǎng)的了解更直觀，而收藏家對(duì)作品有研究；第三，理論家的學(xué)術(shù)性評(píng)估；第四，結(jié)合拍賣(mài)數(shù)據(jù)。

根據(jù)深圳文交所的規(guī)定，“楊培江1號(hào)”采取了會(huì)員制與文交所掛牌相結(jié)合的發(fā)售方式。據(jù)他透露，最初購(gòu)買(mǎi)其中份額的投資人都是楊培江的“粉絲”和收藏家，張宏認(rèn)為這種會(huì)員制的方式是可行和可控的，如果國(guó)內(nèi)文交所的資產(chǎn)包全部采用掛牌上市，必然會(huì)出問(wèn)題。隨后，天津文交所在交易中的暴漲暴跌也印證了這一點(diǎn)，迫于各方壓力，深圳文交所在今年3月緊急停牌，之后又遭遇文交所內(nèi)部機(jī)構(gòu)重組，并直到8月22日才再次復(fù)牌，使得投資人一片怨聲載道，這也將發(fā)行時(shí)并未受到太多關(guān)注的“楊培江1號(hào)”推向了風(fēng)口浪尖。深圳文交所停牌之時(shí)，“楊培江1號(hào)”資產(chǎn)包的價(jià)格已由每份2,000元漲至7,000多元，“對(duì)照去年到今年整個(gè)中國(guó)畫(huà)市場(chǎng)的變化，這個(gè)價(jià)格跟市場(chǎng)還是吻合的。”張宏如是說(shuō)。

“黃鋼1號(hào)”

另辟作品選擇與評(píng)估蹊徑

保證作品流通性

緊隨深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所推出楊培江作品資產(chǎn)包之后，2010年12月，上海文化產(chǎn)權(quán)交易所也推出了“藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)1號(hào)――黃鋼作品”資產(chǎn)包，發(fā)行額度2,500份，每份1萬(wàn)元，總發(fā)售價(jià)格2,500萬(wàn)元。根據(jù)上海文交所規(guī)定，在黃鋼藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)組合產(chǎn)品項(xiàng)目的存續(xù)期內(nèi)，由藝術(shù)管理公司上海香地雅道藝術(shù)中心全權(quán)負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)。據(jù)該中心負(fù)責(zé)人鄧亞鳴透露，“黃鋼1號(hào)”除了從藝術(shù)性本身分析作品之外，還多了一項(xiàng)重要的參考，即藝術(shù)家作品的流通性。他解釋說(shuō)，“有些國(guó)內(nèi)有些藝術(shù)家名氣很大，但作品難以套現(xiàn)，如果選擇了這樣的藝術(shù)家和作品，投資人的利益很難得到保障。而通過(guò)分析黃鋼作品在近3年來(lái)在整體公開(kāi)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，他作品的成交率在國(guó)內(nèi)藝術(shù)家當(dāng)中居于前5名，這說(shuō)明黃鋼作品具有非常強(qiáng)的流通性，也為將來(lái)作品退市提供了保障?！?/p>

在文交所涉及的幾種交易模式中，整體權(quán)益、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)合約（類(lèi)似期貨）兩種交易模式與一般的產(chǎn)權(quán)交易所無(wú)異，但真正被各界指摘的正是藝術(shù)品份額化的交易模式，亦即不同地區(qū)所稱(chēng)的組合產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品或者藝術(shù)品證券化、金融化。那么這種權(quán)益拆分交易模式的出現(xiàn)，究竟會(huì)對(duì)現(xiàn)有的藝術(shù)市場(chǎng)產(chǎn)生哪些積極作用？鄧亞鳴認(rèn)為，第一，對(duì)于畫(huà)廊等中小型藝術(shù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，中國(guó)90%以上的畫(huà)廊都面臨著現(xiàn)金流的虧損，同時(shí)也積累了一大批作品。如果畫(huà)廊積累的是優(yōu)秀的作品，通過(guò)這種份額化交易模式，既可以解決藝術(shù)品流通不暢的問(wèn)題，同時(shí)也可以解決中小型藝術(shù)機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)困難的問(wèn)題；其次，投資者多了一個(gè)投資渠道。對(duì)于某些動(dòng)輒數(shù)百萬(wàn)、上千萬(wàn)的高端藝術(shù)品來(lái)說(shuō)，小型投資人沒(méi)有能力投資這種項(xiàng)目，而藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)拆分的形式可以降低投資門(mén)檻，投資人每次購(gòu)買(mǎi)一定比例的產(chǎn)權(quán)，也能享受到這種項(xiàng)目帶來(lái)的收益。最后，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)維護(hù)藝術(shù)家的市場(chǎng)，資金更有保障，藝術(shù)家也可以有更多的精力投入創(chuàng)作。由此不難看出，鄧亞鳴的觀點(diǎn)也進(jìn)一步印證了張宏發(fā)行“楊培江1號(hào)”的原因。

評(píng)估依據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)

不過(guò)，與試水性質(zhì)的“楊培江1號(hào)”產(chǎn)品相比，“黃鋼1號(hào)”資產(chǎn)包的總發(fā)售價(jià)格已經(jīng)達(dá)到2,500萬(wàn)元，投資人的風(fēng)險(xiǎn)也勢(shì)必因此而加大。對(duì)于作品的評(píng)估，“楊培江1號(hào)”采用了通行的綜合性評(píng)估的方式，雖然參考了多方的意見(jiàn)和標(biāo)準(zhǔn)，但其不透明性也容易招致外界的口舌。相比之下，“黃鋼1號(hào)”資產(chǎn)包的定價(jià)則更具公開(kāi)性和可行性。該資產(chǎn)包的管理公司收集了黃鋼作品2005-2010年間的近100條拍賣(mài)數(shù)據(jù)，涵蓋了國(guó)內(nèi)外近30家拍賣(mài)公司，然后將所有價(jià)格相加并取平均值。值得注意的是，藝術(shù)家的作品會(huì)因上拍年份、尺寸不同而造成很大的差異，代表作與非代表作的價(jià)格也是天壤之別，而在黃鋼作品資產(chǎn)包的評(píng)估過(guò)程中，這些因素全部忽略不計(jì)，并在計(jì)算出平均值的基礎(chǔ)上又打了8折。在鄧亞鳴看來(lái)，這樣的價(jià)格整體上還是偏低的，并且為投資者保留了升值預(yù)期。但人們不禁產(chǎn)生疑問(wèn)，拍賣(mài)市場(chǎng)也存在“做價(jià)”的情況，僅僅依托這一數(shù)據(jù)進(jìn)行估值是否反映藝術(shù)作品的真實(shí)價(jià)格？鄧亞鳴強(qiáng)調(diào)，“黃鋼1號(hào)”參考了國(guó)內(nèi)外上百條公開(kāi)的拍賣(mài)數(shù)據(jù)，如果按照北京保利的標(biāo)準(zhǔn)，買(mǎi)賣(mài)雙方共要為成交的每幅作品交付35%的傭金，如果大范圍“做價(jià)”，傭金成本甚至?xí)^(guò)整個(gè)資產(chǎn)包的價(jià)格，因而這種估值模式相較于參考畫(huà)廊的私下交易更具公正性。

交易平臺(tái)、管理公司更重要

上海文交所推出的“藝術(shù)品組合產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品”堅(jiān)持“不拆細(xì)、不連續(xù)、不向社會(huì)公眾發(fā)售”的原則，以保證投資者的權(quán)益，日前在規(guī)則上并沒(méi)有大的改動(dòng)?！安徊鸺?xì)”指的是“組合產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品”交易的是“合同”，一份合同不能再拆細(xì)交易，也不能由一個(gè)賣(mài)家賣(mài)給很多買(mǎi)家。“不連續(xù)”指的是競(jìng)價(jià)不連續(xù)，上海文交所將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需要，在一天內(nèi)組織多次競(jìng)價(jià)?！安幌蛏鐣?huì)公眾發(fā)售”指“藝術(shù)品組合產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品”的買(mǎi)賣(mài)目前只向會(huì)員開(kāi)放，而會(huì)員的準(zhǔn)入門(mén)檻是100萬(wàn)元人民幣。由于以多種限制保證其“產(chǎn)權(quán)”交易的性質(zhì)，上海文交所的“藝術(shù)品組合產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品”買(mǎi)賣(mài)并不像天津文交所等地那么方便，因此，并不適合資本的投機(jī)操作。

或許正因?yàn)槿绱耍驮诿襟w對(duì)國(guó)內(nèi)幾大文交所口誅筆伐之時(shí)，卻很少見(jiàn)到“黃鋼1號(hào)”的負(fù)面新聞。鄧亞鳴透露，資產(chǎn)包上市之時(shí)，黃鋼作品的價(jià)格為22萬(wàn)元/平尺，目前的價(jià)格已經(jīng)超過(guò)30萬(wàn)元/平尺，“說(shuō)明市場(chǎng)是穩(wěn)定和可控的”。對(duì)于投資人如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，他建議投資者要首先選擇負(fù)責(zé)、安全、可靠的交易平臺(tái)；其次，選擇負(fù)責(zé)任的藝術(shù)品資產(chǎn)包管理公司。以“黃鋼1號(hào)”為例，資產(chǎn)包上市之前，管理公司會(huì)召開(kāi)路演（Roadshow，國(guó)際上廣泛采用的證券發(fā)行推廣方式，指證券發(fā)行商發(fā)行證券前針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的推介活動(dòng)，是在投、融資雙方充分交流的條件下促進(jìn)股票成功發(fā)行的重要推介、宣傳手段，促進(jìn)投資者與股票發(fā)行人之間的溝通和交流，以保證股票順利發(fā)行），向投資者說(shuō)明產(chǎn)品選擇、立項(xiàng)、發(fā)售價(jià)格、交易規(guī)則等情況，投資人可以通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的了解形成自己的判斷。用他的話說(shuō)，“作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的管理公司，我們希望市場(chǎng)是穩(wěn)定的，也希望通過(guò)管理的項(xiàng)目樹(shù)立公司的品牌，投資人的利益能得到保證和回報(bào)。如果管理公司推出的藝術(shù)家不靠譜、價(jià)格虛高，我建議投資人不要選擇?！?/p>

“鐘飆1號(hào)”

最大的份額化資產(chǎn)包

藝術(shù)造詣是選擇關(guān)鍵

雖然無(wú)法擺脫各方的壓力和質(zhì)疑，但各地文交所上馬的速度卻勢(shì)不可擋，投資人的熱情也同樣高漲。今年7月，“藝術(shù)財(cái)富1號(hào)――鐘飆當(dāng)代藝術(shù)”在成都文交所上市發(fā)售，包括23幅油畫(huà)作品在內(nèi)的資產(chǎn)包總價(jià)值5,500萬(wàn)元，組包方以1萬(wàn)元/份、5萬(wàn)元份、10萬(wàn)元/份和20萬(wàn)元/份四種規(guī)格對(duì)公眾銷(xiāo)售。“鐘飆1號(hào)”是國(guó)內(nèi)目前為止價(jià)格最高的當(dāng)代藝術(shù)份額化資產(chǎn)包，發(fā)售當(dāng)日，除資產(chǎn)包持有人持有2,200萬(wàn)的份額外，余下的3,300萬(wàn)元份額被投資人在8小時(shí)之內(nèi)搶購(gòu)一空。

據(jù)“鐘飆1號(hào)”的推薦人和該資產(chǎn)包的評(píng)估專(zhuān)家之一――成都文軒美術(shù)館館長(zhǎng)張達(dá)星介紹，“鐘飆1號(hào)” 特別選擇了鐘飆2007-2011年的代表性作品，作品尺幅、體量宏大，并且這批作品相當(dāng)部分參加過(guò)國(guó)內(nèi)、國(guó)際非常重要的展覽。張達(dá)星說(shuō)，“鐘飆是傳媒資訊時(shí)代非常具有代表性的一位藝術(shù)家，其藝術(shù)觀念造就的個(gè)人風(fēng)格化的藝術(shù)，具有大眾的文化訴求。藝術(shù)資產(chǎn)包的公眾發(fā)售當(dāng)然更需要推薦公眾性的藝術(shù)家；同時(shí)，藝術(shù)史表明，大部分成功藝術(shù)家具有藝術(shù)造詣的作品，創(chuàng)作時(shí)期一般都在40-70歲之間，而鐘飆今年才43歲，也就是說(shuō)經(jīng)過(guò)20多年創(chuàng)造歷練的他，通往未來(lái)之路還僅僅只是開(kāi)始。鐘飆藝術(shù)資產(chǎn)的持有人，會(huì)隨著他的創(chuàng)作而一同實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)，亦即一個(gè)藝術(shù)家的創(chuàng)造能盡可能與大眾分享?！?/p>

評(píng)估依托公信力

與“楊培江1號(hào)”類(lèi)似，“鐘飆1號(hào)”資產(chǎn)包也采用了綜合評(píng)估的方式，評(píng)估組由今日美術(shù)館館長(zhǎng)張子康、AMRC藝術(shù)市場(chǎng)分析研究中心負(fù)責(zé)人趙力、川音成都美術(shù)學(xué)院院長(zhǎng)馬一平、藝術(shù)家龐茂琨以及張達(dá)星共同組成，依據(jù)并調(diào)研了鐘飆2007-2010年的拍賣(mài)均價(jià)和一級(jí)市場(chǎng)中畫(huà)廊的售價(jià)而得出評(píng)估結(jié)論，并最終獲得了由成都文交所聘請(qǐng)的終審專(zhuān)家組的一致通過(guò)。張達(dá)星說(shuō)，“鐘飆藝術(shù)資產(chǎn)包獲得廣大投資人和市場(chǎng)的熱捧，顯然跟公眾對(duì)鐘飆及作品的熱愛(ài)和對(duì)專(zhuān)家評(píng)估團(tuán)估值的認(rèn)可有關(guān)。”針對(duì)藝術(shù)品的鑒定評(píng)估，張達(dá)星進(jìn)一步表示，“我們要呼吁公正的估值，選擇成長(zhǎng)性良好的藝術(shù)家，堅(jiān)持在業(yè)內(nèi)有公信力的專(zhuān)家構(gòu)成的評(píng)估團(tuán)隊(duì)，才是藝術(shù)資產(chǎn)包合理存在并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。反之，只會(huì)使藝術(shù)資產(chǎn)的公眾化和文交所蒙垢并遭受滅頂之災(zāi)。”

藝術(shù)與商業(yè)嫁接的可能

根據(jù)媒體的反饋，外界對(duì)文交所的質(zhì)疑除了集中在份額化產(chǎn)品的選擇、鑒定、評(píng)估等環(huán)節(jié)之外，還包括是否會(huì)對(duì)藝術(shù)本身造成傷害，亦即金融與藝術(shù)對(duì)接之后，藝術(shù)家是否會(huì)變得商業(yè)？在一些媒體的報(bào)導(dǎo)中，鐘飆被誤認(rèn)為是“鐘飆1號(hào)”資產(chǎn)包的持有人之一，后來(lái)他本人也進(jìn)行了澄清，自己并不能從資產(chǎn)包的份額交易中直接受益。他認(rèn)為，份額化交易是商業(yè)中常態(tài)的交易模式，只是藝術(shù)界太陌生了，正是因?yàn)樗囆g(shù)市場(chǎng)的體量到達(dá)了份額交易的水位線，這種商業(yè)模式才應(yīng)運(yùn)而生。那么份額化交易是否會(huì)影響藝術(shù)家作品的正常價(jià)位？鐘飆說(shuō)，“一幅作品在拍賣(mài)市場(chǎng)拍出天價(jià)，或經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)作品拍賣(mài)價(jià)格低于一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，同樣會(huì)影響藝術(shù)家作品的價(jià)位，這種波動(dòng)是正常的，市場(chǎng)自身會(huì)進(jìn)行平衡和調(diào)整。藝術(shù)的核心價(jià)值、學(xué)術(shù)的核心價(jià)值、商業(yè)的核心價(jià)值，作為社會(huì)整體生態(tài)鏈的不同環(huán)節(jié)，各自越純粹，越能實(shí)現(xiàn)相互間的能量轉(zhuǎn)換和整體的無(wú)界推進(jìn)。”

完善交易規(guī)則

篇9

“野蠻生長(zhǎng)”后的發(fā)展

藝術(shù)品股票的暴漲暴跌、各地文交所的跟風(fēng)上馬，這些熱鬧場(chǎng)景共同構(gòu)成了2011年文交所前所未有的野蠻生長(zhǎng)。不幸的是，曾被視為金融創(chuàng)新的藝術(shù)品份額化交易模式，由于其規(guī)則不明、監(jiān)管缺位，已逐漸異化為擊鼓傳花游戲，更令人擔(dān)憂的是，在貌似繁榮的市場(chǎng)背后，文交所熱潮的非理性狀態(tài)也正在顯現(xiàn)。

文交所因無(wú)序發(fā)展而導(dǎo)致野蠻生長(zhǎng)的格局，其深層次原因有3個(gè)：一是中國(guó)藝術(shù)品資本市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展與突破面臨的現(xiàn)實(shí)困境，需要找到一個(gè)突破口；二是地方政府在發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，急需尋找文化與金融對(duì)接的平臺(tái)，本身有需求的沖動(dòng)；三是在大環(huán)境的推動(dòng)下，文交所的創(chuàng)新交易模式從理論上講有其合理的內(nèi)核，是形勢(shì)發(fā)展的一種需要。

藝術(shù)品基金殃及池魚(yú)

曾以為抽象的藝術(shù)品與理性的金融可通過(guò)基金的方式結(jié)合并長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但當(dāng)前中國(guó)，藝術(shù)品市場(chǎng)金融化在過(guò)熱之后無(wú)疑正深陷困境。本次文交所的“大限”直接影響了風(fēng)光無(wú)限的藝術(shù)品資產(chǎn)包及背后大大小小的藝術(shù)品基金。

從2009年至今，國(guó)內(nèi)一共發(fā)售了70余款藝術(shù)品基金，總金額在60億元以上。這些基金在藝術(shù)品市場(chǎng)比較紅火的時(shí)候入市，而退出的渠道很單一，就是拍賣(mài)。入市集中，買(mǎi)價(jià)較高，到了該出手時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)又遭遇到文交所的大限，行情的回調(diào)無(wú)疑使得基金不易脫手，因此投資者恐怕會(huì)蒙受損失。目前這些基金的退出時(shí)間也集中在2012～2014年，退市時(shí)間的集中和退市渠道的單一，也可能會(huì)使一些投資者受到影響。

數(shù)據(jù)顯示，2011年藝術(shù)基金的規(guī)模比2010年增加600%，預(yù)計(jì)發(fā)行70只，結(jié)果發(fā)行255只，實(shí)際資金到位超過(guò)50億元。這么多資金進(jìn)入市場(chǎng)會(huì)起到拔苗助長(zhǎng)的效果。2011年曾熱鬧一時(shí)的藝術(shù)品基金深圳模式，即依托于文交所存在，如今這一模式也遭遇重創(chuàng)，幾家嘗鮮的藝術(shù)品基金均遭遇困局。

命運(yùn)轉(zhuǎn)折的十字路口

篇10

1.藝術(shù)品的存世量。這里的藝術(shù)品主要是指大體相一致的藝術(shù)品，比如同一類(lèi)型同一年代創(chuàng)作的相同題材的藝術(shù)品，這樣情況下藝術(shù)品作為一種異質(zhì)的產(chǎn)品才具有一定的可比性。存世量較多，市場(chǎng)的供給較充裕，價(jià)格就會(huì)低。反之則高。2.從藝術(shù)品的創(chuàng)作者——藝術(shù)家的角度來(lái)看，主要表現(xiàn)為：藝術(shù)家的知名度，名聲越大，作品的價(jià)格自然越高；藝術(shù)家自身的生存狀態(tài)，比如是否在世，身體、精神的健康狀態(tài)，這會(huì)在很大程度上決定藝術(shù)家的創(chuàng)作量，創(chuàng)作量多，價(jià)格會(huì)平穩(wěn)一些，創(chuàng)作量很少，價(jià)格會(huì)有較大波動(dòng)。3.畫(huà)廊，拍賣(mài)公司作為藝術(shù)中介，在一級(jí)市場(chǎng)中，他們是買(mǎi)方，在這個(gè)交易過(guò)程中，影響價(jià)格的偶然性因素比較少，通常是通過(guò)賣(mài)方，也就是藝術(shù)家，與藝術(shù)中介在基于藝術(shù)品本身的價(jià)值上協(xié)商定價(jià)。在二級(jí)市場(chǎng)中，藝術(shù)品定價(jià)的主動(dòng)權(quán)更多的掌握在這些藝術(shù)中介手中。他們可以控制流入市場(chǎng)的藝術(shù)品數(shù)量，決定藝術(shù)品的宣傳力度，調(diào)整藝術(shù)品的交易時(shí)間，一般來(lái)說(shuō)，秋拍比春拍更活躍，拍賣(mài)價(jià)格會(huì)更高一些。

二、影響需求的因素

（一）宏觀方面

1.社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)水平。因?yàn)樗囆g(shù)品不是生活必需品，人們對(duì)它的需求不是剛性需求，彈性特別大。社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)水平的變化對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的沖擊從而導(dǎo)致了藝術(shù)品價(jià)格的波動(dòng)。在社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)水平低下的時(shí)候，人們首先考慮考削減的就是在維持生活必需品以外物品的開(kāi)資，藝術(shù)品首當(dāng)其沖。在整體經(jīng)濟(jì)水平高漲的時(shí)候，藝術(shù)品市場(chǎng)通常會(huì)迅速繁榮起來(lái)。這是因?yàn)槿藗冊(cè)诮?jīng)濟(jì)條件好的時(shí)候，對(duì)生活物質(zhì)的消費(fèi)通常是有一定限度的，到了一個(gè)刻度就不會(huì)再有過(guò)多的增長(zhǎng)，多余的資金就會(huì)消費(fèi)在精神生活領(lǐng)域，藝術(shù)品市場(chǎng)做為主要的精神生活領(lǐng)域就會(huì)熱鬧起來(lái)，藝術(shù)品價(jià)格也隨之上漲。2.其他投資市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況。其他投資市場(chǎng)主要包括房地產(chǎn)市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，近年來(lái)還有很火熱的黃金市場(chǎng)。如果其他的投資市場(chǎng)景氣，投資回報(bào)率很高，也就是處于我們所說(shuō)的牛市狀態(tài)，那么，投入藝術(shù)品市場(chǎng)的資金就會(huì)大幅度減弱，同樣一件藝術(shù)品在這樣的經(jīng)濟(jì)條件下市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)市場(chǎng)火熱的時(shí)候低。3.社會(huì)整體教育水平同樣會(huì)影響藝術(shù)品的價(jià)格。在教育水平較高的條件下，人們的文化水平通常會(huì)同步提高。在較高文化水平的基礎(chǔ)上，人們會(huì)更樂(lè)意消費(fèi)藝術(shù)品。

（二）微觀方面