導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：展會(huì)項(xiàng)目；模糊綜合評(píng)價(jià)法；層次分析法；隸屬度

0 引言

企業(yè)投資項(xiàng)目是指企業(yè)將一定數(shù)量的資金或資產(chǎn)投入到某種具有特定目標(biāo)的對(duì)象或事業(yè)，以獲取一定的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的任務(wù)。對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的評(píng)價(jià)與分析，是實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目決策科學(xué)化，提高項(xiàng)目效益及其經(jīng)濟(jì)持續(xù)性發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)投資項(xiàng)目從項(xiàng)目資產(chǎn)的構(gòu)成來(lái)分，可以分為有形資產(chǎn)較多的實(shí)體項(xiàng)目及無(wú)形資產(chǎn)較多的價(jià)值服務(wù)項(xiàng)目。

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制完善，投資項(xiàng)目日益增加。對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)已成為項(xiàng)目投資前的必備工作，其中以有形資產(chǎn)較多的實(shí)體投資項(xiàng)目為主要研究對(duì)象，對(duì)于這類投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法的研究也逐步成熟。但是對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)較多的投資項(xiàng)目，像展會(huì)、博覽會(huì)等的評(píng)價(jià)方法的研究尚未發(fā)展起來(lái)，主要是因?yàn)閷?duì)于項(xiàng)目中較多的無(wú)形資產(chǎn)無(wú)法定量化，因此在使用以往的評(píng)價(jià)方法時(shí)會(huì)出現(xiàn)評(píng)價(jià)精準(zhǔn)度較低甚至失真的情況。隨著項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法體系的不斷發(fā)展和完善，一些可以用于將定性指標(biāo)定量化處理的方法逐漸出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外學(xué)者的視野中，同時(shí)得益于大批學(xué)者對(duì)于投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的大量研究和創(chuàng)新，類似于模糊綜合評(píng)價(jià)法、蒙特卡洛模擬法、層次分析法等評(píng)價(jià)方法在實(shí)際操作中得到很大的應(yīng)用和推廣。同時(shí)，類似于展會(huì)、博覽會(huì)等價(jià)值服務(wù)項(xiàng)目也越來(lái)越多的成為眾多投資企業(yè)青睞的對(duì)象。2010年的上海世博會(huì)，舉世矚目，成就一時(shí)美談，也將中國(guó)會(huì)展業(yè)的發(fā)展推向了一個(gè)新的高峰。因此選擇合適的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法并加以改進(jìn)，在保證較高的評(píng)價(jià)精準(zhǔn)度的前提下，實(shí)現(xiàn)定性指標(biāo)定量化的研究成為評(píng)價(jià)此類項(xiàng)目的關(guān)鍵。

本文以展會(huì)項(xiàng)目為例，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的選擇進(jìn)行分析，旨在通過(guò)對(duì)此類無(wú)形資產(chǎn)較多的投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法的選擇研究，提出如何合理選擇此類項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法并加以改進(jìn)以最大限度地滿足定性指標(biāo)定量化及評(píng)價(jià)精準(zhǔn)度兩方面的要求。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法綜述

綜觀現(xiàn)有投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究文獻(xiàn)，投資評(píng)價(jià)理論方法的發(fā)展可分為四個(gè)階段：第一階段是以凈現(xiàn)值法（NPV）為代表的傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)方法；第二階段是以加強(qiáng)傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)方法對(duì)不確定性的分析能力為目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)；第三階段是以B1ack和Scholes（1973）的期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ),并由Myers（1977）首次將其用于實(shí)物投資決策而形成的實(shí)物期權(quán)（Real Option）方法；第四階段是在期權(quán)定價(jià)理論方法基礎(chǔ)上,利用博弈論思想和建模方法形成的期權(quán)博弈（Option Games）方法[1]。投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法理論均在原有理論的基礎(chǔ)上有了很大的發(fā)展，在一定程度上也彌補(bǔ)了原有方法在某一方面的缺陷，但是總體來(lái)講不同的評(píng)價(jià)方法成立的前提假設(shè)存在差異，適用的條件也存在差異，導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果的差異。因此根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇適合的評(píng)價(jià)方法顯得尤為重要。

現(xiàn)行的投資項(xiàng)目評(píng)估體系通常將投資多目標(biāo)綜合評(píng)價(jià)體系分為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估子系統(tǒng)和效益評(píng)估子系統(tǒng)。目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用主要分為以下幾類：（l）在該問(wèn)題研究的起步階段，主要以投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)資料為基礎(chǔ)，采用技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些原理與方法進(jìn)行評(píng)價(jià)決策，典型的方法為凈現(xiàn)值法；（2）依據(jù)現(xiàn)代管理理論進(jìn)行評(píng)價(jià)決策的綜合評(píng)價(jià)方法，比如層次分析法（AHP）、專家打分法、模糊評(píng)價(jià)法、主成分分析法等[2]，這些是目前使用相對(duì)較多的方法；（3）將金融資產(chǎn)定價(jià)模型，主要包括CAPM模型和期權(quán)定價(jià)模型[3]，運(yùn)用于企業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)決策；（4）應(yīng)用數(shù)學(xué)理論與方法，如數(shù)學(xué)規(guī)劃、灰色函數(shù)及仿真等對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)決策進(jìn)行量化分析。研究存在的不足主要在于對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)不夠重視、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的不標(biāo)準(zhǔn)以及隸屬度函數(shù)確定的方法存在缺陷。

由于運(yùn)用不同的評(píng)價(jià)方法對(duì)投資方案原始數(shù)據(jù)的處理、權(quán)數(shù)的確定、對(duì)評(píng)價(jià)方法本身掌握的標(biāo)準(zhǔn)以及采用的計(jì)算方法的不同，同時(shí)由于單個(gè)評(píng)價(jià)方法在使用時(shí)存在較大的限制和缺陷，因此需要我們根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，選擇合適的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的組合，揚(yáng)長(zhǎng)避短，把多種評(píng)估方法的評(píng)估結(jié)果兼容起來(lái)對(duì)研究對(duì)線進(jìn)行判定。

1.2 展會(huì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)綜述

目前對(duì)于展會(huì)項(xiàng)目的前期評(píng)價(jià)研究較少，主要集中在后期的展會(huì)績(jī)效的評(píng)價(jià)，研究的角度也是基于展會(huì)籌辦方或者第三方監(jiān)管部門(mén)。國(guó)外對(duì)于展會(huì)的評(píng)價(jià)體系在逐步成熟地發(fā)展中，其中以德國(guó)的FKM組織、法國(guó)的的國(guó)際展覽聯(lián)盟（UFI）及美國(guó)的成熟展會(huì)公司的評(píng)價(jià)最為成熟。以美國(guó)為例，美國(guó)參展公司對(duì)展覽會(huì)常使用34種評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，其中14項(xiàng)被普遍認(rèn)為非常重要。這16項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)可以歸為4類：即參展企業(yè)質(zhì)量、參加數(shù)量、展出位置和展出管理。

在國(guó)內(nèi)，主要以《中國(guó)人民共和國(guó)商業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)SB／T 10358-2002專業(yè)性展覽會(huì)等級(jí)的劃分及評(píng)定》作為展會(huì)評(píng)價(jià)的主要指標(biāo)，該評(píng)定將專業(yè)性展覽會(huì)的等級(jí)評(píng)定分為四個(gè)級(jí)別，由高到低依次為A級(jí)、B級(jí)、C級(jí)、D級(jí)。等級(jí)的劃分是以專業(yè)性展覽會(huì)的主要構(gòu)成要素為依據(jù)，包括：展覽面積、參展商、觀眾、展覽的連續(xù)性、參展商滿意率和相關(guān)活動(dòng)等方面。其中對(duì)專業(yè)展覽會(huì)等級(jí)的具體評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)做出規(guī)定。這個(gè)規(guī)定是采用對(duì)專業(yè)性展會(huì)各構(gòu)成要素的評(píng)分來(lái)最后確定其等級(jí)的，所有構(gòu)成要素的滿分是720分，其中“展出凈面積及特殊裝修展位面積比”一項(xiàng)分值為150分，“參展商”一項(xiàng)的分值是70分，“觀眾”為100分，“展覽連續(xù)性”占50分，“參展?jié)M意率”占150分，“相關(guān)活動(dòng)”占80分。在附錄中還規(guī)定，A級(jí)的最低分?jǐn)?shù)線是546分，B級(jí)為420分，C級(jí)是216分，D級(jí)則為108分。2003年末，為了促進(jìn)展覽城市辦展環(huán)境的優(yōu)化，幫助和引導(dǎo)城市會(huì)展業(yè)的發(fā)展定位，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)聯(lián)合國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、商務(wù)部國(guó)際經(jīng)貿(mào)研究院、全國(guó)城貿(mào)聯(lián)等單位的專家學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士組成專家組，制定了國(guó)內(nèi)第一個(gè)“展覽城市辦展環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)體系”。這一指標(biāo)體系綜合了區(qū)域經(jīng)濟(jì)、城市競(jìng)爭(zhēng)力、會(huì)展經(jīng)濟(jì)等多方面的研究成果，應(yīng)用了22項(xiàng)與辦展環(huán)境相關(guān)的指標(biāo)，力圖對(duì)我國(guó)的城市展覽環(huán)境有一個(gè)較客觀和科學(xué)的評(píng)價(jià)[4]。盡管如此，國(guó)內(nèi)對(duì)于展會(huì)的評(píng)價(jià)體系仍處于沒(méi)有系統(tǒng)性的狀態(tài)，需要很多方面的改進(jìn)和完善。

在展會(huì)評(píng)價(jià)方法的選擇上，由于展會(huì)項(xiàng)目中無(wú)形資產(chǎn)的大量存在，并且構(gòu)成了對(duì)展會(huì)評(píng)價(jià)體系的重要內(nèi)容，而傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法對(duì)展會(huì)“價(jià)值”或“服務(wù)水平”等無(wú)形資產(chǎn)指標(biāo)無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)備的定量評(píng)價(jià)，同時(shí)評(píng)價(jià)方法的精準(zhǔn)度也不能得到保證，因此對(duì)于我國(guó)展會(huì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)一方面要結(jié)合以往的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究成果，對(duì)展會(huì)投資項(xiàng)目進(jìn)行界定，在此基礎(chǔ)上對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)方法的選擇；另一方面需要根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)對(duì)評(píng)價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)以提高評(píng)價(jià)效果的精準(zhǔn)度。

1.3 小結(jié)

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的多樣性及差異性需要與特定的評(píng)價(jià)對(duì)象相符合才能正確實(shí)施評(píng)價(jià)，進(jìn)而保證評(píng)價(jià)的精準(zhǔn)度。在上文的綜述中不難發(fā)現(xiàn)，展會(huì)項(xiàng)目的特殊性要求研究者在對(duì)其評(píng)價(jià)時(shí)要能合理地分析各種評(píng)價(jià)方法的優(yōu)缺點(diǎn)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，以最合適的評(píng)價(jià)方法組合完成評(píng)價(jià)。其中，難點(diǎn)就在于展會(huì)項(xiàng)目中眾多無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)，因此合理確定評(píng)價(jià)方法組合是影響展會(huì)評(píng)價(jià)成敗的關(guān)鍵。為后續(xù)研究方便，本文結(jié)合前人研究文獻(xiàn)對(duì)展會(huì)投資項(xiàng)目界定如下：風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以一定數(shù)量的資金或資產(chǎn)投入到某特定的展會(huì)中去，以獲取一定的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。對(duì)于展會(huì)投資項(xiàng)目來(lái)講，于其他項(xiàng)目不同之處在于投資的不確定性增強(qiáng)、項(xiàng)目評(píng)價(jià)困難等。

2 展會(huì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的選擇

2.1 基于展會(huì)項(xiàng)目指標(biāo)分類的評(píng)價(jià)方法選擇

自1999年以來(lái)對(duì)于展會(huì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)就成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)，但至今尚未形成一套成熟的理論體系，主要是由于展會(huì)項(xiàng)目的特殊性，它不僅具有其他投資項(xiàng)目的普遍特征，另外還包含了由很多無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)成的因素，諸如品牌因素、價(jià)值因素等。在前人的研究中對(duì)于展會(huì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)主要是從基礎(chǔ)性指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)特性指標(biāo)及品牌無(wú)形資產(chǎn)指標(biāo)[5]三方面入手的。接下來(lái)本文就三類評(píng)價(jià)指標(biāo)的特點(diǎn)進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上總結(jié)展會(huì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法選擇的標(biāo)準(zhǔn)。

基礎(chǔ)指標(biāo)可以分為兩類：一類是所有展會(huì)項(xiàng)目所共有的，包括客觀的、有形的硬性指標(biāo)，例如展覽面積、參展人數(shù)等；另外一類是所有投資項(xiàng)目共有的指標(biāo)，如財(cái)務(wù)指標(biāo)等。基礎(chǔ)指標(biāo)具有客觀性、時(shí)效性和普遍性。對(duì)于基礎(chǔ)指標(biāo)的數(shù)據(jù)采集一般可通過(guò)審計(jì)公司或者政府監(jiān)管部門(mén)獲得，數(shù)據(jù)的可靠性及客觀性可以得到保證。鑒于展會(huì)項(xiàng)目的基礎(chǔ)指標(biāo)具有客觀性強(qiáng)，可得性高的特點(diǎn)，因此傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法即可實(shí)現(xiàn)，比如財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可采用投資回收期法，凈現(xiàn)值法等，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)可以采用蒙特卡洛模擬法進(jìn)行；對(duì)于展會(huì)項(xiàng)目共有的硬性指標(biāo)可利用模糊綜合評(píng)價(jià)法實(shí)現(xiàn)等。總的來(lái)講，展會(huì)項(xiàng)目的基礎(chǔ)指標(biāo)在評(píng)價(jià)時(shí)適用的評(píng)價(jià)方法眾多，因此在選擇的空間相對(duì)較大，在后續(xù)分析中可以根據(jù)以下兩類指標(biāo)的特點(diǎn)選擇整體適用性最高的方法進(jìn)行評(píng)價(jià)。展會(huì)項(xiàng)目基礎(chǔ)指標(biāo)的特點(diǎn)決定了其評(píng)價(jià)方法可多選性的特點(diǎn)，但同時(shí)也應(yīng)注意在數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)處理中的客觀和實(shí)事求是，進(jìn)而保證評(píng)價(jià)結(jié)果的精準(zhǔn)度。

產(chǎn)業(yè)特性指標(biāo)，具有濃厚的行業(yè)特色，主要是對(duì)展覽會(huì)項(xiàng)目的整體進(jìn)行評(píng)估，包括展覽前臺(tái)工作和后臺(tái)工作，涉及對(duì)展覽環(huán)境、展覽主題、展臺(tái)設(shè)計(jì)與裝飾、廣告及公關(guān)宣傳力度、展會(huì)后勤服務(wù)、展會(huì)的即時(shí)效果及潛在效果，展會(huì)的社會(huì)效果及經(jīng)濟(jì)效果等，屬于展會(huì)價(jià)值評(píng)價(jià)的一部分。這部分指標(biāo)行業(yè)區(qū)別度大，并且絕大多數(shù)屬于主觀性的軟性指標(biāo)。因此這類指標(biāo)具有主觀性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、測(cè)量難等特點(diǎn)，是否能實(shí)現(xiàn)對(duì)于該類指標(biāo)的采集和量化是選擇評(píng)價(jià)方法的關(guān)鍵因素。因此在評(píng)價(jià)方法選擇上的首要要求就是能根據(jù)實(shí)際情況盡量將軟性指標(biāo)的信息量化處理，在保證信息完整性和準(zhǔn)確性的前提下才能進(jìn)行后續(xù)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)。因此在評(píng)價(jià)方法選擇上，可供選擇的方法有因子分析法、層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法以及兩種方法結(jié)合使用的方法。對(duì)于以上幾種方法的優(yōu)缺點(diǎn)分析如下：因子分析法利用李克特量表將軟性指標(biāo)量化處理，能在很大的程度上保證定性指標(biāo)的量化處理程度，同時(shí)處理過(guò)程和評(píng)價(jià)過(guò)程簡(jiǎn)單易于操作，缺點(diǎn)在于量化處理的過(guò)程中主觀性太強(qiáng)，沒(méi)有采取一定的措施盡量避免主觀性造成的差異；對(duì)于模糊綜合評(píng)價(jià)及AHP方法，首先對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了分層處理，確定了權(quán)重，同時(shí)在模糊綜合評(píng)價(jià)時(shí)，利用隸屬度函數(shù)方法在一定的程度上對(duì)于主觀性造成的差異進(jìn)行了最小化處理，同時(shí)該方法體系中還包括一些驗(yàn)證方法，進(jìn)一步保證了評(píng)價(jià)結(jié)果的精準(zhǔn)度，缺點(diǎn)在于計(jì)算繁瑣，工作量大。因此總的來(lái)講，對(duì)于展會(huì)項(xiàng)目的行業(yè)特性指標(biāo)，將定性指標(biāo)定量化處理是關(guān)鍵，在此基礎(chǔ)上權(quán)衡各方面的意見(jiàn)選用不同的評(píng)價(jià)方法。

品牌無(wú)形資產(chǎn)指標(biāo)，是從品牌資產(chǎn)的認(rèn)知度、美譽(yù)度和忠誠(chéng)度三個(gè)維度來(lái)衡量展會(huì)項(xiàng)目的無(wú)形資產(chǎn)，同樣也屬于展會(huì)價(jià)值評(píng)價(jià)的一部分，該類指標(biāo)具有難量化、難評(píng)價(jià)等特點(diǎn)。在數(shù)據(jù)采集方面與產(chǎn)業(yè)特性指標(biāo)的不同之處在于品牌無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)要集合消費(fèi)者的看法。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中暫無(wú)前例可循，在評(píng)價(jià)方法的選擇上首先要結(jié)合展會(huì)項(xiàng)目的特點(diǎn)及無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估中應(yīng)注意的問(wèn)題，遵循《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則-基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則—無(wú)形資產(chǎn)》和《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》等有關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。同時(shí)品牌無(wú)行資產(chǎn)又存在不同與其他無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)，它的調(diào)查對(duì)象為消費(fèi)者，需要結(jié)合消費(fèi)者的反應(yīng)和企業(yè)的情況進(jìn)行的綜合評(píng)價(jià)，因此以往只適用于企業(yè)技術(shù)、專利等的單方面的評(píng)價(jià)方法，諸如市場(chǎng)法、收益現(xiàn)值法和成本法等均不適用于品牌資產(chǎn)的評(píng)估，綜合以上分析，本文認(rèn)為可采用模糊綜合評(píng)價(jià)和AHP相結(jié)合的方法對(duì)于品牌的認(rèn)知度、美譽(yù)度和忠誠(chéng)度進(jìn)行評(píng)估，一方面該方法可以對(duì)這些定性信息定量化處理，另一方面將信息分層處理，確定權(quán)重，也在一定程度上避免了主觀性差異造成的影響，缺點(diǎn)在于消費(fèi)者群體這個(gè)樣本很大，打分過(guò)程可能會(huì)耗費(fèi)大量的人力、物力和財(cái)力。

結(jié)合上述三類展會(huì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)特點(diǎn)的分析，接下來(lái)本文指出了針對(duì)展會(huì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的選擇標(biāo)準(zhǔn)：第一，能夠客觀地進(jìn)行數(shù)據(jù)采集；第二，能夠根據(jù)展會(huì)特點(diǎn)實(shí)現(xiàn)定性指標(biāo)的定量化分析；第三，能夠綜合全面對(duì)展會(huì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)；第四，能夠保證評(píng)價(jià)結(jié)果的精準(zhǔn)度。因此按照對(duì)于展會(huì)項(xiàng)目指標(biāo)的三種分類，在對(duì)展會(huì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)可采用組合的方法，如模糊綜合評(píng)價(jià)和AHP結(jié)合、AHP-ANN相結(jié)合等組合方法，利用方法的互補(bǔ)性，揚(yáng)長(zhǎng)避短。

2.2 模糊綜合評(píng)價(jià)模型介紹

例如模糊評(píng)價(jià)的指標(biāo)因素即C層因素共有m個(gè),C = {c1,c2,…,cm}。評(píng)價(jià)等級(jí)選用常用的五個(gè)等級(jí)V = {v1,v2,v3,v4,v5},即{優(yōu)、良、一般、較差、差},對(duì)單因素ci（i =1,2,…,m）做評(píng)判,通過(guò)前述方法得到單因素ci對(duì)等級(jí)vj（j=1,2,…,5）的隸屬度rij,即因素ci的單因素評(píng)判向量ri=（ri1,ri2,…,ri5）,這樣m個(gè)因素的評(píng)價(jià)向量就構(gòu)造出一個(gè)總的評(píng)價(jià)矩陣R。即每個(gè)被評(píng)價(jià)對(duì)象確定了從C到V的模糊關(guān)系R,矩陣為:

一般將其歸一化使∑rij=1。然后根據(jù)層次分析確定的C層因素對(duì)于總目標(biāo)A的權(quán)重有P=A*R。將P歸一化,可得P''=p''1+p''2+p''3+p''4+p''5=1。

模糊綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果是被評(píng)價(jià)事物對(duì)各等級(jí)的模糊子集的隸屬度,它一般是一個(gè)模糊向量,而非一個(gè)點(diǎn)值,因?yàn)樗芴峁┑男畔⒈绕渌椒ǜ鼮樨S富,若對(duì)多個(gè)事物比較并排序,就需要進(jìn)一步處理,即計(jì)算每個(gè)對(duì)象的綜合分值,按大小排序,按序擇優(yōu)。比如對(duì)上述5個(gè)等級(jí),好為100分、較好為50分、一般為25分、較差為12·5分、差為6·25分。可以根據(jù)對(duì)各個(gè)等級(jí)的隸屬度計(jì)算出綜合得分,即S=■p''j×Sj，S為相應(yīng)的分?jǐn)?shù)。

2.3 評(píng)價(jià)方法的改進(jìn)

以上本文分析了基于不同分類指標(biāo)的評(píng)價(jià)方法的選擇問(wèn)題，在解決了方法選擇問(wèn)題之后，如何保證評(píng)價(jià)結(jié)果的精準(zhǔn)度又是一個(gè)本文重點(diǎn)解決的問(wèn)題，因此在結(jié)合以上評(píng)價(jià)方法的選擇分析的基礎(chǔ)上，以模糊綜合評(píng)價(jià)和AHP相結(jié)合法為例，本文認(rèn)為提高評(píng)價(jià)結(jié)果的精準(zhǔn)度重點(diǎn)在于把握隸屬度函數(shù)的確定問(wèn)題。

隸屬度的確定方法通常有以下兩類，一是根據(jù)數(shù)據(jù)特點(diǎn)選用法國(guó)的卡夫曼教授曾經(jīng)確定的28種隸屬度函數(shù)；二是采用專家打分法確定隸屬度。此外為了提高隸屬度確定的精準(zhǔn)程度可以根據(jù)行業(yè)或者同類公司情況模擬隸屬度函數(shù)進(jìn)而確定隸屬度。

對(duì)于基礎(chǔ)類指標(biāo)，由于其客觀性強(qiáng)，同時(shí)很多指標(biāo)存在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值；而對(duì)于行業(yè)特性指標(biāo)，其行業(yè)特性較強(qiáng)，行業(yè)差別及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也較大。因此對(duì)于這兩類指標(biāo)在隸屬度確定時(shí)應(yīng)采用第三種方法：根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值及同行業(yè)多家公司估算隸屬度函數(shù)。其原理如下：利用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法建立符合實(shí)際的隸屬度函數(shù)。設(shè)在某一區(qū)間的樣本觀察值為Xl，X2，…，Xn，由于樣本觀察值來(lái)自總體，故反映了總體的客觀實(shí)際。區(qū)間兩個(gè)端點(diǎn)的隸屬度是己知的，如圖4一2中所示，“好”的隸屬度，100為1，50為0，即該區(qū)間內(nèi)“好”的隸屬函數(shù)一定通過(guò)兩點(diǎn):（100，l），（50，0）。由于確定一條曲線至少需要三個(gè)點(diǎn)的坐標(biāo)，因此除兩個(gè)端點(diǎn)外，還需要找出另一個(gè)點(diǎn)?？紤]樣本均值這個(gè)特殊點(diǎn)，隸屬度應(yīng)該要反應(yīng)指標(biāo)之間的對(duì)比程度，因此某一區(qū)間內(nèi)的樣本均值的隸屬度應(yīng)該是0.5那么選取參數(shù)a，b，C的值，從而確定該區(qū)間上的隸屬度函數(shù)。

此外還應(yīng)注意的是對(duì)于行業(yè)特性指標(biāo)的評(píng)價(jià)，由于專家的權(quán)威性較高，因此在打分時(shí)可以采用專家打分法而后根據(jù)不同行業(yè)進(jìn)行區(qū)分評(píng)價(jià)，在同一行業(yè)內(nèi)根據(jù)專家打分模擬隸屬度函數(shù)，盡量規(guī)避由于行業(yè)不同對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果造成的影響，同時(shí)也提高了評(píng)價(jià)結(jié)果的精準(zhǔn)度。

對(duì)于品牌資產(chǎn)指標(biāo)，由于其調(diào)查對(duì)象為消費(fèi)者，數(shù)據(jù)量較大，因此樣本可以假設(shè)為來(lái)自正態(tài)分布的樣本，在確定隸屬度時(shí)可以采用法國(guó)的卡夫曼教授曾經(jīng)確定的正態(tài)型隸屬函數(shù)g（x）=e- （x-μ）2/2o2。

綜上分析，基于不同指標(biāo)分類進(jìn)行了方法的選擇問(wèn)題的分析，在評(píng)價(jià)結(jié)果精準(zhǔn)度的問(wèn)題上，結(jié)合不同的指標(biāo)特點(diǎn)進(jìn)行了改進(jìn)，進(jìn)一步保證了結(jié)果的準(zhǔn)確性。

3 結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)展會(huì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法的研究，分析了定性指標(biāo)較多，存在大量無(wú)形資產(chǎn)的展會(huì)項(xiàng)目在評(píng)價(jià)方法的選擇方面應(yīng)注意的問(wèn)題及在提高展會(huì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)果精準(zhǔn)度方面應(yīng)采取的措施。以基于指標(biāo)分類的評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇為例對(duì)于三類展會(huì)項(xiàng)目指標(biāo)：基礎(chǔ)性指標(biāo)、行業(yè)特性指標(biāo)和品牌資產(chǎn)指標(biāo)，根據(jù)不同的指標(biāo)特性選擇不同的評(píng)價(jià)方法，并推薦了該類項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法組合，模糊綜合評(píng)價(jià)法和AHP相結(jié)合的方法，利用方法間的互補(bǔ)性，揚(yáng)長(zhǎng)避短。此外對(duì)于如何保證評(píng)價(jià)結(jié)果的精準(zhǔn)度問(wèn)題，本文同樣以各類指標(biāo)特性為依據(jù)在隸屬度的確定上進(jìn)行了適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，對(duì)于基礎(chǔ)類和行業(yè)特性指標(biāo)根據(jù)行業(yè)標(biāo)注值和同類公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬估算隸屬度函數(shù)，以提高隸屬度確定的準(zhǔn)確性。

魚(yú)和熊掌常是不可兼得的，本文在提高隸屬度的精確性上有了一定的方法改進(jìn)，但是同時(shí)增加了工作量和計(jì)算量，處理過(guò)程相對(duì)繁瑣，消耗的時(shí)間較長(zhǎng)。因此在選用時(shí)需根據(jù)評(píng)價(jià)方的要求及展會(huì)項(xiàng)目的情況選擇綜合合適的方法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。此外，本文是基于不同分類指標(biāo)的評(píng)價(jià)方法選擇和改進(jìn)，針對(duì)性較強(qiáng)，在后續(xù)展會(huì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)問(wèn)題的研究中可以根據(jù)實(shí)際情況加以改進(jìn)。

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篇2

[關(guān)鍵詞] 商業(yè)項(xiàng)目 投資決策分析 價(jià)值工程 模糊評(píng)價(jià)方法

價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法是現(xiàn)代科學(xué)管理技術(shù)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)綜合分析方法。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法廣泛應(yīng)用于改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、改進(jìn)生產(chǎn)組織、管理方法和效果評(píng)價(jià)等多方面。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)可以在商業(yè)項(xiàng)目決策領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

一、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法簡(jiǎn)介

價(jià)值工程（Value Engineering，簡(jiǎn)稱VE），是一種提高研究對(duì)象“價(jià)值”的科學(xué)方法和管理技術(shù)。價(jià)值工程中的“工程”的含義是指為實(shí)現(xiàn)提高價(jià)值的目標(biāo)，而對(duì)研究對(duì)象的功能和成本所進(jìn)行的一系列分析研究活動(dòng)。因此，價(jià)值工程可定義為：以最低的壽命周期成本，可靠地實(shí)現(xiàn)研究對(duì)象的必要功能，從而提高對(duì)象價(jià)值的有組織的活動(dòng)。價(jià)值工程的研究對(duì)象，包括所有為獲取功能而發(fā)生費(fèi)用的事物，如產(chǎn)品、工藝、服務(wù)等 。模糊評(píng)價(jià)方法則是以現(xiàn)代模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，研究和處理模糊現(xiàn)象、模糊事物的一種評(píng)價(jià)方法，主要應(yīng)用于將難以量化的研究對(duì)象進(jìn)行定量分析，做出定性判斷的評(píng)價(jià)活動(dòng)。如公共福利實(shí)現(xiàn)程度的定性分析等。

二、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合的主要特點(diǎn)

價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是一項(xiàng)通過(guò)對(duì)研究對(duì)象的功能進(jìn)行分析，從而提高對(duì)象價(jià)值，然后進(jìn)行效果評(píng)價(jià)的有組織的活動(dòng)過(guò)程。其特點(diǎn)體現(xiàn)了價(jià)值工程和模糊評(píng)價(jià)的基本原理和思想方法，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1.著眼于提高項(xiàng)目?jī)r(jià)值。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合既不單純追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它們之間的比值――價(jià)值為目標(biāo)，研究多角度、多項(xiàng)目的最佳匹配，然后進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.功能分析是研究的核心。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合的方法著重對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行功能分析，通過(guò)功能分析，明確和保障項(xiàng)目的必要功能，盡可能減少或消除其多余的不必要功能，并補(bǔ)充不足功能，使項(xiàng)目的功能結(jié)構(gòu)更加合理，以達(dá)到降低成本提高價(jià)值的目的。

3.價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是有組織的創(chuàng)造性活動(dòng)，需要進(jìn)行系統(tǒng)的分析、研究。項(xiàng)目的價(jià)值涉及到投資、收益、管理、成本和政策等，需要調(diào)動(dòng)多方面共同協(xié)作，尋找最佳方案。

三、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合，優(yōu)化商業(yè)項(xiàng)目投資決策的步驟

在投資決策過(guò)程中，不同方案間的比較選擇是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。以往的一些評(píng)價(jià)方法主要側(cè)重于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，缺少對(duì)實(shí)際情況和項(xiàng)目功能的考察，測(cè)算出的數(shù)據(jù)具有片面性，不能全面反映商業(yè)項(xiàng)目的情況。利用價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相遞進(jìn)的方法，可以比較準(zhǔn)確地評(píng)估商業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值功能，測(cè)算出工程項(xiàng)目總體功能的優(yōu)良程度，是一種比較適宜的評(píng)價(jià)方式，其操作步驟如下：

1.確定各項(xiàng)功能指標(biāo)及其權(quán)重。對(duì)于擬建商業(yè)項(xiàng)目，在方案比選時(shí)利用價(jià)值工程原理，可以以方案比選過(guò)程作為價(jià)值工程的對(duì)象，根據(jù)商業(yè)項(xiàng)目的不同用途和要求，確定功能指標(biāo)及其權(quán)重?，F(xiàn)在假設(shè)有甲、乙、丙三種備選方案，假定預(yù)期收益（U1）、市場(chǎng)占有率（U2）、期間費(fèi)用（U3）、綜合指數(shù)（U4）為功能評(píng)價(jià)指標(biāo)。可以利用04打分法或?qū)哟畏治龇ǎˋHP），確定各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，現(xiàn)假定U1、U2、U3、U4的權(quán)重分別為A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。

2.求出各被選方案的功能系數(shù)Fi（i=甲，乙，丙）。由數(shù)位專家組成投資決策方案評(píng)審小組，對(duì)各方案的功能滿足程度分別用百分制評(píng)定打分，將數(shù)位專家對(duì)于一項(xiàng)功能指標(biāo)的打分加權(quán)，算平均值；得出每個(gè)方案各項(xiàng)功能的得分后，按照各項(xiàng)功能指標(biāo)權(quán)重加權(quán)，得到各方案的加權(quán)總分；然后計(jì)算各方案的功能系數(shù)F，如表1所示。

3.求出各方案的成本系數(shù)（Ci）和價(jià)值系數(shù)（Vi），如表2所示：從價(jià)值工程的角度分析，雖然甲方案相對(duì)比較是最佳方案，但三種方案的價(jià)值系數(shù)差別不大，所得結(jié)論缺乏說(shuō)服力，此時(shí)價(jià)值工程評(píng)選結(jié)果失真。因此可以再次利用價(jià)值工程評(píng)選過(guò)程中的數(shù)據(jù)，運(yùn)用模糊分析方法，測(cè)評(píng)出各備選方案的總體功能的優(yōu)良程度，然后做出選擇。

4.對(duì)各投資方案進(jìn)行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 預(yù)期收益（U1），市場(chǎng)占有率（U2），期間費(fèi)用（U3），綜合指數(shù)（U4 ）}。然后建立U的諸因素評(píng)價(jià)集A，各因素的權(quán)重為A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，權(quán)重集為（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。

5.建立U的評(píng)語(yǔ)集，進(jìn)行比較分析。評(píng)語(yǔ)集是評(píng)價(jià)者對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的各種評(píng)價(jià)結(jié)果所組成的集合。本評(píng)語(yǔ)集可以在數(shù)位專家對(duì)各個(gè)方案不同打分的基礎(chǔ)上建立，選取一定的規(guī)則，針對(duì)U的每一個(gè)因素，將不同的打分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格和不合格出現(xiàn)的概率，總和等于1。這樣不同的方案就會(huì)形成不同的模糊評(píng)價(jià)矩陣R ，對(duì)U進(jìn)行評(píng)價(jià)，就可以得到模糊綜合評(píng)價(jià)Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）

例如：甲方案中預(yù)期收益（U1）的得分為80,它是由100位專家打分的均值，我們可以規(guī)定90分以上為優(yōu)，80分到90分為良，70分到80分為合格，70分以下為不合格，這樣就可以把得分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格與不合格發(fā)生的概率。可以用同樣的方法將所有功能評(píng)價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)換成概率形式，這樣就形成模糊評(píng)價(jià)矩陣R 。如下（數(shù)據(jù)假定）

因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同樣可以分析出Q乙、Q丙，然后進(jìn)行比較。

6.對(duì)比模糊綜合評(píng)價(jià)值，確定備選方案。比較各備選方案的模糊綜合評(píng)價(jià)值，著重考察各方案的優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度，優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度最高的方案為最佳方案。

參考文獻(xiàn)：

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[3]曹雯雯陳海芬:價(jià)值工程在工程招標(biāo)投標(biāo)中的應(yīng)用.工程造價(jià)管理，2007年第2期

篇3

【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目； 凈現(xiàn)值； 價(jià)值評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是指蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，可能為投資者帶來(lái)高額收益或?qū)ν顿Y者具有重大戰(zhàn)略意義的投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資是在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，將資本投資于具有高成長(zhǎng)價(jià)值的固定資產(chǎn)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)公司，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，通過(guò)項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)，而獲取高額投資回報(bào)的一種投資方式。許多企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)實(shí)踐表明，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是推動(dòng)企業(yè)技術(shù)更新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推動(dòng)力量。但另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因?yàn)槠鋬?nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性以及未來(lái)收益的不確定性，可能會(huì)給投資企業(yè)帶來(lái)巨大損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目既是企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力，同時(shí)也可能成為導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展失敗的原因。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理的關(guān)鍵在于投資決策問(wèn)題，正確的投資決策在于兩個(gè)方面：一是對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估。二是對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確識(shí)別并加以測(cè)量。投資決策就是在收益和風(fēng)險(xiǎn)這一對(duì)相互關(guān)聯(lián)、相互作用的矛盾統(tǒng)一體中尋求均衡。投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估是在充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)的作用下，對(duì)投資項(xiàng)目收益與投資額的測(cè)算與比較，也就是對(duì)投資項(xiàng)目所具有的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估是投資決策的關(guān)鍵問(wèn)題。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)投資最大的特點(diǎn)在于其高收益、高風(fēng)險(xiǎn)性。正是由于高風(fēng)險(xiǎn)的存在，風(fēng)險(xiǎn)投資家在確定投資項(xiàng)目時(shí)必須進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估和嚴(yán)格的篩選，以盡可能承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估關(guān)鍵在于對(duì)投資項(xiàng)目收益與風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估一般以定性分析與定量分析相結(jié)合的方法進(jìn)行，已形成了較為成熟的理論體系，定性方法主要以因素分析法為主，因素分析法是通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的各種因素與投資項(xiàng)目收益的相關(guān)性分析，從而篩選出一些主要指標(biāo)，形成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并利用相應(yīng)方法對(duì)各指標(biāo)賦于不同的權(quán)數(shù)，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行打分測(cè)評(píng)進(jìn)行的投資決策。因素分析方法并不能對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，僅是一種是否進(jìn)行投資的決策方法，并未真正對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。定量的分析方法主要以凈現(xiàn)值法（NPV）為主要方法，凈現(xiàn)值法是根據(jù)投資項(xiàng)目從建設(shè)到終結(jié)的各時(shí)間期的凈現(xiàn)金流量，按照一定的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算現(xiàn)值，從而對(duì)整個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法。凈現(xiàn)值法是一種最為傳統(tǒng)，應(yīng)用最為廣泛的投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估定量方法。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，僅適用于處于成熟階段、現(xiàn)金流量穩(wěn)定并可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，適用范圍較小。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)投資評(píng)估方法，局限性明顯。

無(wú)論是定性分析的因素分析法，還是定量分析的凈現(xiàn)值法，從實(shí)踐來(lái)看，現(xiàn)有投資項(xiàng)目評(píng)估方法都存在一定的問(wèn)題。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是放棄對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，而把投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估轉(zhuǎn)化為一種決策方法運(yùn)用。二是在投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估中注重投資成本而忽略了對(duì)投資項(xiàng)目未來(lái)收益的定量計(jì)算。三是在對(duì)投資項(xiàng)目收益計(jì)算時(shí)，以一種靜態(tài)的觀點(diǎn)，沒(méi)有充分考慮在風(fēng)險(xiǎn)情況下，其收益的變化。盡管如此，凈現(xiàn)值（NPV）法還是得到了廣泛的應(yīng)用，成為投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估理論的經(jīng)典方法。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)分析方法，沒(méi)有考慮投資項(xiàng)目本身所具有的選擇權(quán)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法彌補(bǔ)了這一缺點(diǎn)，實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法是在考慮投資項(xiàng)目各階段所具有各種選擇權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)上，對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估的一種投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法。按照實(shí)物期權(quán)方法，投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值為NPV與選擇權(quán)價(jià)值之和。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實(shí)物期權(quán)的思想方法不是集中于對(duì)單一的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，而是把分析集中在項(xiàng)目所具有的不確定性問(wèn)題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍，用概率的語(yǔ)言來(lái)描述，就是項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的概率分布狀況。實(shí)物期權(quán)是一種考慮投資項(xiàng)目柔性經(jīng)營(yíng)策略的動(dòng)態(tài)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法，但實(shí)物期權(quán)的方法過(guò)于復(fù)雜，其應(yīng)用受到極大限制。這是因?yàn)椋旱谝唬脤?shí)物期權(quán)方法對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估時(shí)，很難識(shí)別投資項(xiàng)目具有的所有期權(quán)；第二，對(duì)各種選擇權(quán)的價(jià)值難以準(zhǔn)確評(píng)估。

如果不考慮投資項(xiàng)目的柔性經(jīng)營(yíng)策略價(jià)值，凈現(xiàn)值法（NPV）是目前投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估最為理想的方法，優(yōu)于其它評(píng)估方法。但凈現(xiàn)值法沒(méi)有充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，以靜態(tài)的觀點(diǎn)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)。如果在凈現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)凈現(xiàn)值方法進(jìn)行一定的修正，那么，利用修正的凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估將更為準(zhǔn)確與符合實(shí)際。目前，利用凈現(xiàn)值修正模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的應(yīng)用越來(lái)越廣泛。

二、凈現(xiàn)值法的調(diào)整方法分析

凈現(xiàn)值法（NPV）是目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的主要方法。所謂凈現(xiàn)值法是指將投資項(xiàng)目整個(gè)生命周期各個(gè)期間的凈現(xiàn)金流，按一定的投資報(bào)酬率（折現(xiàn)率）進(jìn)行折算，在投資項(xiàng)目起始點(diǎn)的現(xiàn)金流的折現(xiàn)累計(jì)值，并把折現(xiàn)累計(jì)值與項(xiàng)目初始投資額進(jìn)行比較的評(píng)價(jià)方法。這種方法考慮了項(xiàng)目從起始點(diǎn)到終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流，并體現(xiàn)了資金的時(shí)間價(jià)值。

其表達(dá)公式為：

n：投資項(xiàng)目的壽命周期；

CFt：資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流；

r：折現(xiàn)率，通常為項(xiàng)目的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率；

CF0：項(xiàng)目初始投資額。

篇4

改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)家對(duì)原有的投資體制進(jìn)行了一系列改革，打破了傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下高度集中的投資管理模式，初步形成了投資主體多元化、資金來(lái)源多渠道、投資方式多樣化、項(xiàng)目建設(shè)市場(chǎng)化的新格局。但是，現(xiàn)行的投資體制還存在不少問(wèn)題，特別是企業(yè)的投資決策權(quán)沒(méi)有完全落實(shí)，市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用尚未得到充分發(fā)揮，政府投資決策的科學(xué)化、民主化水平需要進(jìn)一步提高，投資宏觀調(diào)控和監(jiān)管的有效性需要增強(qiáng)。為此，我國(guó)于2004年7月正式頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建立起了新的投資體制。

在新的投資體制下，投資主體具有更大的自主性，不僅投資領(lǐng)域的擴(kuò)大，而且體現(xiàn)了“誰(shuí)投資，誰(shuí)決策”的特；更加對(duì)投資的調(diào)控方式由微觀、直接調(diào)控向宏觀、間接調(diào)控改進(jìn)；對(duì)政府投資項(xiàng)目，則強(qiáng)調(diào)“建立政府投資責(zé)任追究制度”。

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是指在國(guó)家現(xiàn)行稅制和價(jià)格體系條件下，計(jì)算項(xiàng)目范圍內(nèi)的效益和費(fèi)用，分析項(xiàng)目的盈利能力、清償能力，以考察項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。目前，我國(guó)的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)主要依據(jù)的是1993年國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部聯(lián)合的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》第二版。它將建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分為企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和不確定性分析三個(gè)部分。企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)又包括四個(gè)方面：盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析、不確定性分析，如圖1所示：

圖1原有的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，項(xiàng)目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化，該評(píng)價(jià)體系的不足越來(lái)越明顯。

（一）風(fēng)險(xiǎn)分析獨(dú)立于其他分析之外。投資活動(dòng)是一種逐利活動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)與收益呈同向變化，許多財(cái)務(wù)收益很好的項(xiàng)目可能由于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而不具可行性，即擬投項(xiàng)目的不確定性對(duì)盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項(xiàng)目可行性分析將對(duì)投資項(xiàng)目的不確定性分析獨(dú)立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外，使其對(duì)投資項(xiàng)目可行性決策的重要性大大降低。

（二）動(dòng)態(tài)指標(biāo)的計(jì)算假設(shè)使其誤差太大。一是假設(shè)項(xiàng)目計(jì)算期以年為單位。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)因采用貼現(xiàn)技術(shù)而使項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)更具科學(xué)性，但在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，常假設(shè)該項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量是在項(xiàng)目計(jì)算期的期初或期末發(fā)生，這使得未來(lái)現(xiàn)金流量偏離預(yù)期。因?yàn)樵谝话闱闆r下，一個(gè)投入使用并正常運(yùn)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的，并不只是在年初或年末發(fā)生，而是會(huì)時(shí)時(shí)發(fā)生，對(duì)時(shí)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設(shè)的發(fā)生時(shí)點(diǎn)計(jì)算現(xiàn)值，是有失偏頗的。二是假設(shè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)貼現(xiàn)率保持不變。項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率應(yīng)與投資項(xiàng)目的資本成本相適應(yīng)，以投資項(xiàng)目的資本成本計(jì)算的凈現(xiàn)值只要大于零，該方案理論上就應(yīng)該是可行的。但我國(guó)投資項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率是由國(guó)家國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)和建設(shè)部組織測(cè)定、并定期調(diào)整，與投資項(xiàng)目本身的資金成本相脫節(jié)。并且，投資項(xiàng)目的資金成本也不是一成不變的。一般來(lái)說(shuō)，在項(xiàng)目籌資方式和資金來(lái)源渠道的情況下，負(fù)債資金的成本是確定不變的，而權(quán)益資金成本是隨項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的變化而變化的。項(xiàng)目期初的不確定性因素多，權(quán)益資金投資者要求的必要收益率高；隨著項(xiàng)目步入正軌，投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，權(quán)益資金投資者要求的必要收益率也隨之降低。只以一個(gè)折現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，將加大期初現(xiàn)金流量的重要性而弱化后期的重要性，造成決策的短期行為。轉(zhuǎn)貼于

（三）缺乏投資項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)指標(biāo)。原投資項(xiàng)目可行性分析對(duì)投資環(huán)境影響的評(píng)價(jià)僅僅局限于定性評(píng)價(jià)，定量方面基本沒(méi)有。但很多投資項(xiàng)目將不可避免地會(huì)對(duì)周?chē)纳鷳B(tài)、資源、人居等產(chǎn)生影響，并產(chǎn)生一系列負(fù)面影響，如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此，投資項(xiàng)目的環(huán)境影響不應(yīng)該只是定性分析，還應(yīng)以成本、費(fèi)用、收益等形式，將環(huán)境影響納入到投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中來(lái)。

（四）缺少將各評(píng)價(jià)指標(biāo)綜合起來(lái)考慮的可行性辦法。各財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)都有其獨(dú)特的作用，但有時(shí)根據(jù)不同評(píng)價(jià)指標(biāo)得出的投資結(jié)論會(huì)大相徑庭。應(yīng)以哪些指標(biāo)為投資的主要取舍標(biāo)準(zhǔn)，哪些指標(biāo)為次要標(biāo)準(zhǔn)？各財(cái)務(wù)指標(biāo)的可行性標(biāo)準(zhǔn)是多少？現(xiàn)行評(píng)價(jià)體系都沒(méi)有給出一個(gè)指導(dǎo)性的標(biāo)準(zhǔn)。

鑒于《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》的局限性，筆者認(rèn)為有必要進(jìn)一步完善投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)內(nèi)容與方法。

（一）將風(fēng)險(xiǎn)分析貫穿于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)始終。將原不確定性分析的內(nèi)容改為項(xiàng)目綜合性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，如風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)、綜合杠桿系數(shù)等；將對(duì)擬投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析貫穿于盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中。在分析盈利能力時(shí)，用期望收益和期望費(fèi)用代替預(yù)計(jì)收益和預(yù)計(jì)費(fèi)用，綜合考慮投資項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；在清償能力分析時(shí)，計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在外匯效果分析時(shí)，考慮項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如此一來(lái)，各指標(biāo)值就充分考慮了各種不確定性因素的影響，能比較真實(shí)地反映項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

（二）增加環(huán)境影響因素指標(biāo)。加快有關(guān)綠色會(huì)計(jì)的會(huì)計(jì)要素確認(rèn)、計(jì)量、披露的方法研究，合理確認(rèn)計(jì)量有關(guān)環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、成本、收入和利潤(rùn)。將上述計(jì)量結(jié)果納入據(jù)以進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表中，分析項(xiàng)目的盈利能力和清償能力，并對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（三）優(yōu)化動(dòng)態(tài)指標(biāo)的計(jì)算。針對(duì)原動(dòng)態(tài)指標(biāo)的種種弊端，對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的運(yùn)用進(jìn)行改進(jìn)。（1）在可行性前提下，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短，如將以年為單位折現(xiàn)改為以半年、一個(gè)季度或一個(gè)月折現(xiàn)一次，使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實(shí)際情況。（2）以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率。資本成本應(yīng)是其各種資本來(lái)源的加權(quán)平均資本成本，來(lái)自高、中、低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，其折現(xiàn)率應(yīng)相應(yīng)略高于、等于或低于平均資本成本，因此，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小調(diào)整折現(xiàn)率。（3）優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計(jì)方法。傳統(tǒng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。但實(shí)際上，項(xiàng)目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此，應(yīng)該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個(gè)系統(tǒng)，用系統(tǒng)的觀點(diǎn)預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金凈流量。

篇5

會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則是針對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性因素，要求人們?cè)跁?huì)計(jì)核算處理上持謹(jǐn)慎小心的態(tài)度，要充分估計(jì)到風(fēng)險(xiǎn)和損失，盡量少計(jì)或不計(jì)可能發(fā)生的收益，使會(huì)計(jì)信息使用者、決策者保持警惕，以應(yīng)付紛繁復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，把風(fēng)險(xiǎn)損失縮小或限制在較小的范圍內(nèi)。謹(jǐn)慎性原則的本質(zhì)是對(duì)資本保值以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和償債能力加以維護(hù)。會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則被廣泛運(yùn)用在會(huì)計(jì)核算、會(huì)計(jì)管理和財(cái)務(wù)分析過(guò)程中。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性因素越來(lái)越多。評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)也應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，為投資者提供更有價(jià)值的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)信息，以保護(hù)投資者的利益。因此，筆者認(rèn)為，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中應(yīng)重視項(xiàng)目的不確定性，體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則。

一、謹(jǐn)慎性原則內(nèi)涵的把握

我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中規(guī)定：企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。

理解謹(jǐn)慎性原則應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：

一是謹(jǐn)慎性原則存在的基礎(chǔ)是不確定性，所處理的是“可能發(fā)生”的事項(xiàng)。會(huì)計(jì)環(huán)境中存在著大量不確定因素，影響著會(huì)計(jì)要素的精確確認(rèn)和計(jì)量，必須按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估計(jì)和判斷；二是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，提高抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力需要謹(jǐn)慎；三是會(huì)計(jì)信息建立在謹(jǐn)慎性原則的基礎(chǔ)上，可以避免夸大利潤(rùn)和權(quán)益、掩蓋不利因素，有利于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益；四是運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則的目的是在會(huì)計(jì)核算中充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的損失，避免虛增利潤(rùn)、虛計(jì)資產(chǎn)，保證會(huì)計(jì)信息的決策有用性。

二、在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則的意義

在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中體現(xiàn)的謹(jǐn)慎性原則，其內(nèi)容與會(huì)計(jì)中應(yīng)用的謹(jǐn)慎性原則有所差別，可以表述為：在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，項(xiàng)目投資額和收入的估算要謹(jǐn)慎，不可高估；項(xiàng)目成本、費(fèi)用的發(fā)生內(nèi)容與發(fā)生數(shù)額的估算應(yīng)適當(dāng)、充分；現(xiàn)金流入量的估算要謹(jǐn)慎，現(xiàn)金流出量的估算要適當(dāng)、充分和提前；加強(qiáng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析，提高財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)信息決策的相關(guān)性。

項(xiàng)目投資前期，決策是關(guān)鍵，而決策的依據(jù)是可行性研究的結(jié)論。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是投資項(xiàng)目前期可行性研究的重要內(nèi)容，是在對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的運(yùn)行狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，分析其財(cái)務(wù)可行性。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)劣的標(biāo)志，是項(xiàng)目決策的主要依據(jù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性直接影響到投資者的決策，而投資決策實(shí)際上引導(dǎo)了有限的投資資源的流向。因此，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則，從而提高決策的相關(guān)性，可以正確引導(dǎo)投資資源的合理流向，提高各種資源配置的有效性，保護(hù)投資者的利益和投資的積極性。如果是涉及外商投資的，還會(huì)影響到外資的引入。

在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則的原因有三：一是投資項(xiàng)目未來(lái)的運(yùn)行狀況存在許多不確定因素，大到社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，小到市場(chǎng)環(huán)境等因素的變化；二是財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都是估算的，有些項(xiàng)目是否發(fā)生或發(fā)生數(shù)額的大小是不確定的；三是同樣存在提高信息決策相關(guān)性的需求。

由此可以看出，投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與會(huì)計(jì)核算所面臨的問(wèn)題十分相似，都有謹(jǐn)慎性原則存在的基礎(chǔ)――不確定性，都需要保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益，都需要提高所提供信息的決策相關(guān)性。因此，筆者認(rèn)為有必要在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則。

三、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中謹(jǐn)慎性原則的具體體現(xiàn)

基于以上分析，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則很有必要，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算包括投資總額的估算，各項(xiàng)收入項(xiàng)目的估算，各項(xiàng)成本費(fèi)用的估算，現(xiàn)金流入量和流出量的估算。

投資總額的估算數(shù)直接影響到企業(yè)的資產(chǎn)總額，每一項(xiàng)投資的估算都應(yīng)有相應(yīng)的依據(jù)，應(yīng)詳細(xì)計(jì)算。收入項(xiàng)目的估算應(yīng)在較為科學(xué)的市場(chǎng)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行，對(duì)于銷(xiāo)售量和價(jià)格的估計(jì)應(yīng)適當(dāng)保守，對(duì)于是否發(fā)生不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)不予計(jì)算，對(duì)于發(fā)生數(shù)額不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)予低估；在各項(xiàng)成本費(fèi)用的估算中，對(duì)于是否發(fā)生不確定的成本費(fèi)用項(xiàng)目應(yīng)予以計(jì)算，對(duì)于發(fā)生數(shù)額不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)予適當(dāng)高估；現(xiàn)金流量的估算中也應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，不高估現(xiàn)金流入，不低估現(xiàn)金流出。

（二）在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則

在對(duì)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算后，就要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，計(jì)算出反映投資項(xiàng)目盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流動(dòng)狀況的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。投資者和政府主管部門(mén)就是根據(jù)這些指標(biāo)確定項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性以及項(xiàng)目未來(lái)的運(yùn)行經(jīng)濟(jì)前景的。

如在折舊費(fèi)用的分析計(jì)算中，可以考慮改變所有固定資產(chǎn)統(tǒng)一采用直線法（按使用年限或工作量）平均計(jì)算折舊的方法，根據(jù)項(xiàng)目所占用固定資產(chǎn)的情況，將固定資產(chǎn)分為幾個(gè)大類，按各類固定資產(chǎn)磨損的性質(zhì)分別采用不同的折舊計(jì)算方法，對(duì)于科技含量高的部分固定資產(chǎn)應(yīng)采用加速折舊法。同樣，無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)也可根據(jù)項(xiàng)目的情況適當(dāng)縮短攤銷(xiāo)年限。這樣一方面財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果具有謹(jǐn)慎性；另一方面還會(huì)產(chǎn)生一定的稅費(fèi)后移效應(yīng)，有利于投資者迅速收回投資。

（三）加強(qiáng)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析，在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中反映風(fēng)險(xiǎn)

充分認(rèn)識(shí)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有利于提高項(xiàng)目決策的科學(xué)性，任何投資項(xiàng)目都是在一定的自然環(huán)境與經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境中進(jìn)行的，受各種自然災(zāi)害、技術(shù)條件、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)以及市場(chǎng)變化等因素的影響，都會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠充分認(rèn)識(shí)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，全面地了解影響項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素及其產(chǎn)生的原因，了解各種風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)影響程度的大小及其發(fā)生的可能性，在項(xiàng)目決策的時(shí)候就可以有的放矢，確定更為合理的項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)，避免項(xiàng)目的預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際值之間產(chǎn)生過(guò)大的偏差，從而增加項(xiàng)目決策的合理性與科學(xué)性。通過(guò)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析，基本可以了解項(xiàng)目各種風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或重要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)的影響程度，明確項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)，了解采取不同風(fēng)險(xiǎn)控制措施對(duì)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)以及重要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)的可能影響結(jié)果等方面的內(nèi)容，為采取合適的風(fēng)險(xiǎn)控制措施提供依據(jù)。

加強(qiáng)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析不但有利于減少項(xiàng)目投資失誤、促進(jìn)投資項(xiàng)目健康發(fā)展，而且有利于減少整個(gè)社會(huì)的投資損失與資源浪費(fèi)，從而提高整個(gè)社會(huì)的投資效益。此外，進(jìn)行科學(xué)、合理的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析，能夠促進(jìn)項(xiàng)目投資者對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的了解，促進(jìn)國(guó)家各種宏觀調(diào)控手段的發(fā)揮；能夠影響投資者對(duì)投資行業(yè)與投資地區(qū)的選擇，最終影響全國(guó)的投資總量，實(shí)現(xiàn)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的效果，達(dá)到宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)。

對(duì)投資項(xiàng)目的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性分析，應(yīng)主要考慮以下幾個(gè)方面的因素：

一是社會(huì)因素、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)狀況的變化；二是技術(shù)發(fā)展速度對(duì)現(xiàn)有方案使用壽命的影響；三是市場(chǎng)變化對(duì)預(yù)測(cè)精度的影響；四是方案中有關(guān)經(jīng)濟(jì)參數(shù)是估算的。

在投資項(xiàng)目財(cái)物評(píng)價(jià)中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析，可從以下兩方面入手：1.在業(yè)內(nèi)對(duì)投資項(xiàng)目可行性研究規(guī)范中提出加大風(fēng)險(xiǎn)分析的行業(yè)規(guī)范；2.在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中可根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，使風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)論更為科學(xué)、可靠。

定性分析方法常用的有特菲爾法，即調(diào)查和專家打分法。其做法是：首先通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)列出，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查表；然后利用專家經(jīng)驗(yàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性進(jìn)行評(píng)估；再綜合整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

定量分析方法除了常用的盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析方法外，還可以考慮引入一些新的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，如分析報(bào)酬法(又稱調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)率法)、風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)量法、解析法、主成分分析法等。這些方法有些模型較為復(fù)雜，可以組織專業(yè)人員編寫(xiě)一些小軟件，只要輸入數(shù)據(jù)就可以得出計(jì)算結(jié)果，既方便使用，又可以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。

（四）考慮通貨膨脹或通貨緊縮對(duì)投資項(xiàng)目的影響

1.對(duì)資金的影響

通貨膨脹或通貨緊縮的發(fā)生會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生投資項(xiàng)目的資金風(fēng)險(xiǎn)。以通貨膨脹為例，由于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，導(dǎo)致投資項(xiàng)目產(chǎn)生資金風(fēng)險(xiǎn)，其具體表現(xiàn)如下：（1）因通貨膨脹，銀根緊縮、利率上升，致使資金成本加大，或難以得到貸款，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，從而帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)；（2）因通貨膨脹，價(jià)格上升，致使生產(chǎn)使用的原材料等成本增加，帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)；（3）通貨膨脹引起股市、匯率波動(dòng)，股市價(jià)格指數(shù)的下降，匯率的下滑也會(huì)帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

關(guān)鍵詞：固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目；評(píng)價(jià)體系

中圖分類號(hào)：F406.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-00-02

一、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的基本概念和理論基礎(chǔ)

項(xiàng)目后評(píng)價(jià)一般是指項(xiàng)目投資完成之后所進(jìn)行的評(píng)價(jià)。它通過(guò)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程、結(jié)果及其影響進(jìn)行調(diào)查研究和全面系統(tǒng)回顧，與項(xiàng)目決策時(shí)確定的目標(biāo)以及技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，找出差別和變化，分析原因，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，汲取教訓(xùn)，得到啟示，提出對(duì)策建議，通過(guò)信息反饋，提高企業(yè)投資決策水平和投資效益。

項(xiàng)目后評(píng)價(jià)應(yīng)堅(jiān)持獨(dú)立、科學(xué)、公正的原則。項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的綜合評(píng)價(jià)方法是邏輯框架法。邏輯框架法是通過(guò)投入、產(chǎn)出、直接目的、宏觀影響四個(gè)層面對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析和總結(jié)的綜合評(píng)價(jià)方法。項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的主要分析評(píng)價(jià)方法是對(duì)比法，即根據(jù)后評(píng)價(jià)調(diào)查得到的項(xiàng)目實(shí)際情況，對(duì)照項(xiàng)目立項(xiàng)時(shí)所確定的直接目標(biāo)和宏觀目標(biāo)，以及其它指標(biāo)，找出偏差和變化，分析原因，得出結(jié)論和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。項(xiàng)目后評(píng)價(jià)調(diào)查是采集對(duì)比信息資料的主要方法，包括現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查和問(wèn)卷調(diào)查，具體見(jiàn)表1。

二、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的管理與實(shí)施

1.組建相對(duì)獨(dú)立的專家評(píng)價(jià)組

在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)之前，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的特征組建專家評(píng)價(jià)組。專家評(píng)價(jià)組由投資管理部門(mén)牽頭組建，應(yīng)包含外部獨(dú)立專家，主要為咨詢工程師、項(xiàng)目管理師、技術(shù)專家等，內(nèi)部包括規(guī)劃、實(shí)施單位、使用單位、財(cái)務(wù)、技術(shù)工藝、審計(jì)等人員。在條件允許的情況下，外部專家人數(shù)不低于總?cè)藬?shù)的1/2。專家評(píng)價(jià)組的主要職能是對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)報(bào)告進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、打分、評(píng)價(jià)。

2.確定合理的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)流程

好的業(yè)務(wù)流程是工作順利開(kāi)展的保證，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)流程主要包括后評(píng)價(jià)前期準(zhǔn)備、分項(xiàng)自評(píng)價(jià)報(bào)告和后評(píng)價(jià)報(bào)告草案的編制、專家評(píng)價(jià)組組建、實(shí)施專家評(píng)價(jià)，出具評(píng)價(jià)意見(jiàn)、后評(píng)價(jià)報(bào)告的編制與上報(bào)、后評(píng)價(jià)報(bào)告的應(yīng)用等等。

3.固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)報(bào)告的內(nèi)容

固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)報(bào)告主要包括4大部分，第一，項(xiàng)目前期和實(shí)施過(guò)程總結(jié)與評(píng)價(jià)，主要對(duì)項(xiàng)目的投資決策、實(shí)施準(zhǔn)備、建設(shè)實(shí)施及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)；第二，項(xiàng)目的績(jī)效和影響評(píng)價(jià)，主要報(bào)告項(xiàng)目實(shí)施后的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境、社會(huì)效益等進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)；第三，項(xiàng)目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度和持續(xù)能力評(píng)價(jià)，此部分主要是對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的總體評(píng)價(jià)，并對(duì)項(xiàng)目后續(xù)發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品（產(chǎn)業(yè)）核心競(jìng)爭(zhēng)能力的評(píng)價(jià)；第四，項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、結(jié)論和相關(guān)建議。

4.編制并實(shí)施合理的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)指標(biāo)要素和定量評(píng)估表

固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)指標(biāo)打分表主要在實(shí)施專家評(píng)價(jià)過(guò)程中運(yùn)用，通過(guò)量化的數(shù)據(jù)避免人為主觀因素對(duì)評(píng)價(jià)的影響，確保后評(píng)價(jià)的科學(xué)性。后評(píng)價(jià)指標(biāo)打分表的設(shè)計(jì)主要依據(jù)后評(píng)價(jià)的內(nèi)容，確定需要打分的項(xiàng)點(diǎn)，根據(jù)項(xiàng)目的特征分別賦予不同的權(quán)重，采用對(duì)比法確定每個(gè)項(xiàng)點(diǎn)的評(píng)分檔次。對(duì)于一般固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)指標(biāo)打分表主要包括“項(xiàng)目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和可持續(xù)能力后評(píng)價(jià)、項(xiàng)目過(guò)程后評(píng)價(jià)、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)技術(shù)后評(píng)價(jià)、項(xiàng)目社會(huì)效益和環(huán)境影響評(píng)價(jià)”，其權(quán)重設(shè)置為25%、40%、20%、15%。具體見(jiàn)表2。

5.做好重要單項(xiàng)投資項(xiàng)目的后評(píng)價(jià)

在企業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)中，對(duì)重要單項(xiàng)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)非常有意義。例如，某條生產(chǎn)線（工序）、單臺(tái)超過(guò)300萬(wàn)（可根據(jù)企業(yè)規(guī)模確定該標(biāo)準(zhǔn)）的設(shè)備，這些重要單項(xiàng)投資項(xiàng)目可能在一項(xiàng)總體的投資項(xiàng)目?jī)?nèi)，也可能單獨(dú)存在于年度的更新改造項(xiàng)目中，無(wú)論在哪項(xiàng)統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目中，都必須進(jìn)行及時(shí)的后評(píng)價(jià)。對(duì)于制造型企業(yè)來(lái)講，此類單項(xiàng)投資主要體現(xiàn)在生產(chǎn)類設(shè)備上，可按照后評(píng)價(jià)流程由投資部門(mén)牽頭評(píng)價(jià)，也可設(shè)置相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)打分表，重點(diǎn)是設(shè)備的使用效率，工藝技術(shù)的合理性、先進(jìn)性，產(chǎn)品加工的質(zhì)量等技術(shù)、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，具體見(jiàn)表3。

三、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)有效實(shí)施的保證

1.前期資料、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備扎實(shí)、準(zhǔn)確

先有事實(shí)信息，后有價(jià)值判斷。得出一個(gè)正確的價(jià)值判斷結(jié)果，其前提條件必須是對(duì)信息的全面準(zhǔn)確掌握，如果離開(kāi)了事實(shí)信息，所作出的價(jià)值判斷難免就會(huì)失之偏頗甚至得出完全相反的結(jié)論。因此在后評(píng)價(jià)過(guò)程中應(yīng)特別重視前期資料、數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備。主要包括，與項(xiàng)目前期有關(guān)的項(xiàng)目建議書(shū)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)告、項(xiàng)目可行性研究報(bào)告以及相關(guān)的批復(fù)文件；與項(xiàng)目實(shí)施有關(guān)的初步設(shè)計(jì)文件、開(kāi)工報(bào)告、招投標(biāo)文件、合同、工程概算調(diào)整報(bào)告、監(jiān)理報(bào)告、竣工驗(yàn)收?qǐng)?bào)告及其相關(guān)的批復(fù)文件與資料；各相關(guān)部門(mén)的分項(xiàng)自評(píng)報(bào)告以及由投資規(guī)劃部門(mén)匯總編制的自我總結(jié)評(píng)價(jià)報(bào)告；項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況資料，財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告等。

2.評(píng)價(jià)過(guò)程重量化，要做到定性與定量相結(jié)合

管理學(xué)家詹姆斯·哈林頓說(shuō)過(guò)“如果你不能測(cè)量它，你就不能管理它”。在管理系統(tǒng)中預(yù)測(cè)、計(jì)劃、控制、報(bào)告都應(yīng)該以量化的數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)。固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)本身就是投資項(xiàng)目周期的一個(gè)重要階段，是項(xiàng)目管理的重要內(nèi)容，因此采用定量評(píng)估是不可缺失的內(nèi)容。在投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)過(guò)程中，定量評(píng)估主要表現(xiàn)在，在自我總結(jié)階段的分項(xiàng)報(bào)告以及總報(bào)告中該量化的，能夠量化的盡力量化，除已用數(shù)據(jù)表示的銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)、投資回收期等財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，對(duì)于技術(shù)性的指標(biāo)也要進(jìn)行測(cè)量。在專家評(píng)價(jià)階段杜絕只用定性分析下結(jié)論，必須應(yīng)用對(duì)比法對(duì)實(shí)際效果與目標(biāo)進(jìn)行對(duì)比并確定分值。

3.重視重大投資項(xiàng)目整體后評(píng)價(jià)，但不忽略單項(xiàng)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)

之前已談到，在企業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)中，對(duì)重要單項(xiàng)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)非常有意義。重大投資項(xiàng)目建設(shè)周期最快也要2年左右，企業(yè)的成長(zhǎng)本身也是有生命周期的，因此，企業(yè)不可能每年都在進(jìn)行新的重大項(xiàng)目的投資。從頻率上看，重要的單項(xiàng)投資出現(xiàn)較高，從取得的技術(shù)能力上看，重要的單項(xiàng)投資更加直觀，從對(duì)項(xiàng)目管理能力的驗(yàn)證上看，重要的單項(xiàng)投資更加快捷。同時(shí)，在一項(xiàng)重大投資項(xiàng)目中，對(duì)其中的重要單項(xiàng)投資也是有必要進(jìn)行單獨(dú)評(píng)價(jià)的。這樣，重大投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)和常態(tài)化的重要單項(xiàng)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)相結(jié)合，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作才有可能做實(shí)。

4.充分運(yùn)用投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)結(jié)果

篇7

摘要：實(shí)物期權(quán)分析方法是一種基于傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法但又更合理、更全面、更科學(xué)的價(jià)值評(píng)價(jià)方法。本文在分析了傳統(tǒng)項(xiàng)目投資決策方法和其局限性的基礎(chǔ)上，將實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法引入到水電站投資項(xiàng)目的決策中，分析了實(shí)物期權(quán)在水電投資項(xiàng)目中的適用性，得出一些有益結(jié)論如：實(shí)物期權(quán)的引入可以更合理地解釋水電項(xiàng)目投資中用傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法所得出的結(jié)論與實(shí)際情況相矛盾的現(xiàn)象，可以完善我國(guó)水電投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，更全面合理地提示水電投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)水電發(fā)展和電力結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面都有著重要意義。

關(guān)鍵詞 ：實(shí)物期權(quán)；水電項(xiàng)目；投資；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

我國(guó)電力市場(chǎng)化改革還在進(jìn)行當(dāng)中，市場(chǎng)中充滿著巨大的不確定性，而在巨大不確定性當(dāng)中同時(shí)也孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和收益，水電投資項(xiàng)目方案的優(yōu)選涉及面較廣，其決策過(guò)程是一個(gè)復(fù)雜的決策系統(tǒng)。目前，國(guó)家對(duì)開(kāi)發(fā)水電均采取由項(xiàng)目業(yè)主自行投資和享受收益的方式進(jìn)行管理，因此在項(xiàng)目投資決策階段如何正確評(píng)價(jià)水電項(xiàng)目的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)投資者就顯得尤其重要。

傳統(tǒng)的單位千瓦投資和單位電能投資作為水電站的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)，只是一種宏觀的控制方法，地方的不同，單位千瓦投資差別很大。對(duì)于一些淹沒(méi)較少的水電項(xiàng)目而言，若因其自身?xiàng)l件符合要求而申報(bào)成為正式的CDM項(xiàng)目，則可為項(xiàng)目帶來(lái)一筆額外的收益，這將大大增加項(xiàng)目的整體價(jià)值，而CDM開(kāi)發(fā)是否成功在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)初期存在著很大的不確定性。

期權(quán)的思維，可以對(duì)水電項(xiàng)目投資做出適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)，并用以指導(dǎo)投資決策，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行柔性管理，使決策者以一定的成本控制他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)并確定其收益形態(tài)。損失是有限的，而向上增長(zhǎng)的潛力卻可以無(wú)限放大，這就是期權(quán)最具吸引力的特性，能夠幫助決策者很好地把握不確定性，把不確定性變?yōu)槌晒Φ臋C(jī)會(huì)。這個(gè)最具有吸引力的特性，對(duì)我國(guó)正處在電力市場(chǎng)化改革中的電力企業(yè)和擬投資水電項(xiàng)目的投資者而言有著重要意義。

一、傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策分析及其局限性

1.凈現(xiàn)值法NPV

傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策方法是指以凈現(xiàn)值(NPV)為核心，根據(jù)NPV大小判斷項(xiàng)目是否可行的一系列方法的統(tǒng)稱。它的理論基礎(chǔ)是新古典投資理論，當(dāng)資本的邊際成本等于邊際收益時(shí)企業(yè)就可以投資，它假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無(wú)所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。

在具體的計(jì)算時(shí)，NPV法的基本思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正則接受該項(xiàng)目，反之則拒絕。在我國(guó)，水電投資項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)長(zhǎng)期以來(lái)都在用這套方法。國(guó)家發(fā)展改革委、建設(shè)部2006年印發(fā)的《關(guān)于建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作的若干規(guī)定》、《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法》和《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)》也基本沿用了此套評(píng)價(jià)體系。

2.傳統(tǒng)投資決策方法的局限性

盡管傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和水電項(xiàng)目投資決策工作中發(fā)揮了不小的作用，然而，以NPV法為核心的這套傳統(tǒng)方法受到了越來(lái)越多的責(zé)難。無(wú)論是在實(shí)業(yè)領(lǐng)域還是在金融領(lǐng)域，大多數(shù)投資都屬于不確定性投資，根據(jù)凈現(xiàn)值法的理論分析，可以得出傳統(tǒng)的投資決策方法在不確定條件下存在著先天的缺陷，在實(shí)際工作中暴露出來(lái)的不適應(yīng)性和局限性使其越來(lái)越不能適應(yīng)水電項(xiàng)目投資決策的需要。

NPV法采用反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的單一貼現(xiàn)率做出不可延遲的投資決策，在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)存在很大的局限性，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

⑴NPV法假設(shè)在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)，內(nèi)外部投資環(huán)境不會(huì)發(fā)生預(yù)期以外的變化。但事實(shí)上水電建設(shè)項(xiàng)目一般的經(jīng)營(yíng)期都要跨越20-30年，甚至有的可以達(dá)50年。在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，上網(wǎng)電價(jià)不再是固定不變的，而是會(huì)隨著供求關(guān)系的變化或電價(jià)政策變動(dòng)而上下波動(dòng)。此外，由于銀行貸款利率變動(dòng)、生產(chǎn)成本變動(dòng)以及對(duì)環(huán)保要求的提高造成其他成本的增加等方面原因，發(fā)電成本也是會(huì)變化的，從而使得項(xiàng)目的收益產(chǎn)生變化。特別是在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下，資本市場(chǎng)的利率經(jīng)常變化更加重了資金成本率（即貼現(xiàn)率）確定的難度。以事先擬定的幾個(gè)參數(shù)要對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行估算，所得到的結(jié)果在一定程度上存在著片面性；

⑵NPV法把項(xiàng)目投資視為是可逆的，即如果投資前景不好或建設(shè)過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，就可以中途撤回，且投資費(fèi)用可全部收回。但事實(shí)上水電投資項(xiàng)目一旦介入，中途放棄項(xiàng)目則建設(shè)前期投人就會(huì)變?yōu)槌翛](méi)成本，這筆成本無(wú)法收回。若工程開(kāi)工，已投入工程建設(shè)成本往往不能全額收回；如果有意將項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓，水電市場(chǎng)也存在交易的可能性；

⑶NPV法假定水電項(xiàng)目投資決策不能遲延，只能選擇投資或不投資，但事實(shí)上投資者往往具有在一定的時(shí)限內(nèi)選擇提早或延期決策的權(quán)利。在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，當(dāng)投資前景不利時(shí)，可以推遲投資，當(dāng)相關(guān)環(huán)境對(duì)項(xiàng)目有利時(shí)，初期投資就為延期投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)是有價(jià)值的。但傳統(tǒng)的方法忽視了在投資過(guò)程中有等待機(jī)會(huì)與創(chuàng)造機(jī)會(huì)這一靈活決策問(wèn)題；NPV法前提之一是水利項(xiàng)目投資決策不能遲延, 只能選擇投資或不投資，但事實(shí)上投資者具有延期決策的權(quán)利。

二、實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法的引入

針對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)法在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值存在問(wèn)題，麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stewart Myers（1977）提出了實(shí)物期權(quán)，他認(rèn)為，該方法得到的價(jià)值反映的是企業(yè)“現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)”(Assets in place) 的價(jià)值，實(shí)際上它只是企業(yè)價(jià)值的一部分；企業(yè)價(jià)值的另一部分則是未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的折現(xiàn)。

實(shí)物期權(quán)理論不是對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流法的簡(jiǎn)單否定，而是在其基礎(chǔ)上的進(jìn)一步發(fā)展。如果說(shuō)折現(xiàn)現(xiàn)金流法是一種適合于確定環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法，那么實(shí)物期權(quán)法則更適用于不確定環(huán)境下的項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)。實(shí)物期權(quán)方法則在保留NPV方法合理之處的基礎(chǔ)上充分考慮了項(xiàng)目所具有的管理柔性的價(jià)值，因而能為投資決策提供更有效的依據(jù)。

用實(shí)物期權(quán)的方法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，投資項(xiàng)目的價(jià)值分為兩部分：一是不包含期權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，也就是傳統(tǒng)方法中的凈現(xiàn)值NPV；還有一部分是期權(quán)價(jià)值，我們表示為P。因此，投資項(xiàng)目的價(jià)值在引入實(shí)物期權(quán)以后可以表示為：TNPV（項(xiàng)目的全部?jī)r(jià)值）= NPV（項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值）+ C（項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值）。基于實(shí)物期權(quán)理論的投資決策標(biāo)準(zhǔn)變?yōu)椋篢NPV非負(fù)的項(xiàng)目是可行的，或者TNPV值越大則項(xiàng)目可行性越強(qiáng)，當(dāng)TNPV非負(fù)時(shí)可以啟動(dòng)目標(biāo)投資項(xiàng)目。如圖（1）所示，在僅僅考慮靜態(tài)NPV 值時(shí)，項(xiàng)目?jī)r(jià)值分布為正態(tài)分布，在考慮項(xiàng)目所具有的期權(quán)價(jià)值后，項(xiàng)目?jī)r(jià)值分布相對(duì)于正態(tài)分布而言向右移動(dòng)，提高了項(xiàng)目?jī)r(jià)值為正的可能性。

三、實(shí)物期權(quán)在水電投資項(xiàng)目中的適用性分析

水電投資項(xiàng)目具有十分明顯的實(shí)物期權(quán)特性：

1.不能撤消性

水電投資項(xiàng)目一旦發(fā)生初始投資后，其項(xiàng)目的部分投資或全部是不能撤消的。水電站由地理位置及特征決定了其資源的獨(dú)特性，不同區(qū)域或同一區(qū)域不同的水電項(xiàng)目不存在完全的可比性，因此水電項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行自由出售或轉(zhuǎn)讓的難度也較大，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、用電需要、電價(jià)政策等多種因素的制約，不一定能完全收回投資。

2. 不確定性

正常情況下，水電站資產(chǎn)只能用來(lái)發(fā)電或起到水利灌溉及防洪等作用，而水電站的發(fā)電量與截雨面積內(nèi)地域的降雨量有直接的關(guān)系。決定收入來(lái)源的另一因素是上網(wǎng)電價(jià)的高低，電力作為重要的商品，上網(wǎng)電價(jià)一直是國(guó)家發(fā)改部門(mén)和物價(jià)部門(mén)宏觀調(diào)控的范疇，近十年以來(lái)水電的上網(wǎng)電價(jià)在不同省份、不同階段出現(xiàn)較大的波動(dòng)。此外，運(yùn)營(yíng)成本及銀行利率的變動(dòng)都使得對(duì)水電項(xiàng)目投資的未來(lái)回報(bào)是不確定的。

3. 投資的選擇性和靈活性

水電項(xiàng)目投資須取得投資開(kāi)發(fā)許可，一般而言地方政府會(huì)要求開(kāi)發(fā)者在一定時(shí)限內(nèi)開(kāi)發(fā)或?qū)δ骋惶囟ㄉ疃鹊墓ぷ髟O(shè)定時(shí)限，由于水電項(xiàng)目工程建設(shè)期都要跨越幾年，若加上工程前期的工作時(shí)限會(huì)更長(zhǎng)，因此在要求的時(shí)限內(nèi)具體動(dòng)工時(shí)機(jī)是可以選擇的。對(duì)于水電投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，在存在可以延遲并且選擇擴(kuò)建與否的情況下，投資者就等于持有了看漲期權(quán)。另外，由于各締約國(guó)簽署《京都議定書(shū)》，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家一起努力減少溫室氣體的排放，并規(guī)定了發(fā)達(dá)國(guó)家具有法律約束力的定量減排義務(wù)，由此出現(xiàn)了碳交易和清潔發(fā)展機(jī)制( CDM-Clean Develop?ment Machanism)。由于中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，水電又屬于清潔能源，存在額外性（即若沒(méi)有CDM支持，項(xiàng)目由于存在財(cái)務(wù)、技術(shù)、融資等方面的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)和各種障礙因素，靠現(xiàn)有的傳統(tǒng)條件難以具備經(jīng)濟(jì)上的可行性）的新開(kāi)發(fā)水電項(xiàng)目可向國(guó)家發(fā)改委和聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)（EB）申請(qǐng)CDM的支持，通過(guò)出售和轉(zhuǎn)讓溫室氣體減排量的方式增加項(xiàng)目收益。因此，對(duì)于水電項(xiàng)目投資者來(lái)說(shuō)，在獲得項(xiàng)目開(kāi)發(fā)許可后是否申請(qǐng)CDM項(xiàng)目支持無(wú)疑是又多了一種可選擇的權(quán)利，這種權(quán)利屬于實(shí)物期權(quán)中的增長(zhǎng)期權(quán)。

相比較傳統(tǒng)的決策方法，實(shí)物期權(quán)方法考慮了投資的不可逆轉(zhuǎn)性、投資時(shí)機(jī)的選擇性和收益的不確定性，它不再像傳統(tǒng)方法那樣將不確定性僅視為風(fēng)險(xiǎn)，而是把不確定性視為未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，這一思維指導(dǎo)投資決策者更好地重視和把握不確定性。同時(shí)，實(shí)物期權(quán)思維可以更合理地解釋水電項(xiàng)目投資中用傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法所得出的結(jié)論與實(shí)際情況相矛盾的現(xiàn)象。引入實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)方法，對(duì)于進(jìn)一步完善我國(guó)水電投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，更全面合理地提示水電投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值以及進(jìn)一步推進(jìn)水電發(fā)展和電力結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面都有著重要意義。

參考文獻(xiàn)

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篇8

自經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)陙?lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持久高速的發(fā)展，引起了國(guó)內(nèi)外的不斷關(guān)注。亞洲金融危機(jī)后，我國(guó)實(shí)施積極的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展奠定了貨幣基礎(chǔ)，與此同時(shí)，政府不斷加大財(cái)政政策支持的力度，積極完善地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，紛紛上馬大型的建設(shè)項(xiàng)目，包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎(chǔ)建設(shè)及其他工業(yè)。這些項(xiàng)目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、收益不確定性大的特點(diǎn)。雖然我國(guó)在改革投融資體制上進(jìn)行了一系列探索，取得了一定進(jìn)展，對(duì)投資項(xiàng)目的前期評(píng)估工作起到了積極的影響，但是還不足以改變當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機(jī)后，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激方案后，各個(gè)地方政府紛紛上馬大型建設(shè)項(xiàng)目，這也暴露出了投資總量偏大、結(jié)構(gòu)失衡、預(yù)算超支等嚴(yán)重問(wèn)題，而項(xiàng)目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當(dāng)前項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)多從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，分析得出各種財(cái)務(wù)支持指標(biāo)，從而判斷項(xiàng)目的可行性，但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)過(guò)程存在眾多難點(diǎn)和困境。因此，優(yōu)化項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)具有非常重要的意義。

二、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)現(xiàn)狀分析

無(wú)論對(duì)于政府投資還是企業(yè)投資而言，資本性項(xiàng)目投資均具有投資內(nèi)容獨(dú)特、投資數(shù)額多、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。這也決定了項(xiàng)目投資決策的重要，如何取舍，要通過(guò)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，保證企業(yè)的項(xiàng)目投資決策不失誤。

（一）資本項(xiàng)目投資決策指標(biāo)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度分析，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個(gè)指標(biāo)是非折現(xiàn)指標(biāo)，在計(jì)算過(guò)程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，而后四個(gè)指標(biāo)是折現(xiàn)指標(biāo)，在指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中充分考慮和利用了資金時(shí)間價(jià)值。從非折現(xiàn)指標(biāo)向折現(xiàn)指標(biāo)的過(guò)渡也反映了投資者對(duì)資金價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)成本的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和關(guān)注。

非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)具有計(jì)算簡(jiǎn)單、含義清晰等優(yōu)點(diǎn)，但沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，從而可能導(dǎo)致決策失敗。靜態(tài)投資回收期指標(biāo)較清楚地反映了項(xiàng)目投資回收的時(shí)間，但不能說(shuō)明投資回收后的收益情況。投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然考慮了項(xiàng)目所能創(chuàng)造的全部收益，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值所帶來(lái)的問(wèn)題，因而仍然可能造成決策失敗。當(dāng)非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)，這是因?yàn)樨泿艜r(shí)間價(jià)值常常是影響投資者進(jìn)行投資決策的重要因素。凈現(xiàn)值是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)，是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程實(shí)際就是現(xiàn)金流量的計(jì)算及時(shí)間價(jià)值的計(jì)算過(guò)程。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益（損失）；如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比已放棄方案多獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多獲得的收益。實(shí)際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計(jì)算。凈現(xiàn)值率實(shí)際是將凈現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值進(jìn)行比較，以現(xiàn)值形式反映投資所得與投資的對(duì)比關(guān)系，從而在一定程度上彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值在投資額不同時(shí)不能正確決策的缺點(diǎn)。獲利指數(shù)是以相對(duì)數(shù)形式將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進(jìn)行比較，而凈現(xiàn)值則是以絕對(duì)數(shù)形式將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進(jìn)行比較?；谪?cái)務(wù)分析的角度而言，考慮了時(shí)間價(jià)值和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)已經(jīng)能夠較好地反映一個(gè)項(xiàng)目的投資價(jià)值，在實(shí)際運(yùn)用中，財(cái)務(wù)分析指標(biāo)常常會(huì)遇到較多的問(wèn)題，

（二）項(xiàng)目投資決策指標(biāo)運(yùn)用現(xiàn)狀投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)需要在國(guó)家現(xiàn)行稅制和價(jià)格體系條件下，計(jì)算項(xiàng)目范圍內(nèi)的效益和用度，從而分析項(xiàng)目的盈利能力、清償能力，以考察項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。當(dāng)前，政府和企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)主要依據(jù)國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部聯(lián)合的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，項(xiàng)目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系在運(yùn)用的過(guò)程中逐漸暴露出了較多的不足。

首先，動(dòng)態(tài)折現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程存在商榷余地。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)因采用貼現(xiàn)技術(shù)而使項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)更具科學(xué)性，但在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，常假設(shè)該項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量是在項(xiàng)目計(jì)算期的期初或期末發(fā)生，這使得未來(lái)現(xiàn)金流量偏離預(yù)期。由于在一般情況下，一個(gè)投進(jìn)使用并正常運(yùn)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的，并不只是在年初或年末發(fā)生，而是會(huì)時(shí)時(shí)發(fā)生，對(duì)時(shí)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設(shè)的發(fā)生時(shí)點(diǎn)計(jì)算現(xiàn)值，是有失偏頗的。項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率應(yīng)與投資項(xiàng)目的資本成本相適應(yīng)，從而計(jì)算的凈現(xiàn)值只要大于零，該方案理論上就應(yīng)該是可行的。但我國(guó)投資項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率是由國(guó)家國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)和建設(shè)部組織測(cè)定、并定期調(diào)整，與投資項(xiàng)目本身的資金成本相脫節(jié)，造成決策的短期行為。

然后，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析缺乏系統(tǒng)性。投資活動(dòng)是一種逐利活動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)與收益呈同向變化，很多財(cái)務(wù)收益很好的項(xiàng)目可能由于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而不具可行性，即擬投項(xiàng)目的不確定性對(duì)盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項(xiàng)目可行性分析將對(duì)投資項(xiàng)目的不確定性分析獨(dú)立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外，使其對(duì)投資項(xiàng)目可行性決策的重要性大大降低。各財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)都有其獨(dú)特的作用，但有時(shí)根據(jù)不同評(píng)價(jià)指標(biāo)得出的投資結(jié)論會(huì)大相徑庭。應(yīng)以哪些指標(biāo)為投資的主要取舍標(biāo)準(zhǔn)，哪些指標(biāo)為次要標(biāo)準(zhǔn)，各財(cái)務(wù)指標(biāo)的可行性標(biāo)準(zhǔn)是多少，現(xiàn)行評(píng)價(jià)體系都沒(méi)有給出一個(gè)指導(dǎo)性的標(biāo)準(zhǔn)。

最后，缺乏投資項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)指標(biāo)。原投資項(xiàng)目可行性分析對(duì)投資環(huán)境影響的評(píng)價(jià)僅局限于定性評(píng)價(jià)，定量方面基本沒(méi)有。但很多投資項(xiàng)目將不可避免地會(huì)對(duì)四周的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生一系列負(fù)面影響，如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此，投資項(xiàng)目的環(huán)境影響不應(yīng)該只是定性分析，還應(yīng)以成本、用度、收益等形式將環(huán)境影響納進(jìn)到投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中來(lái)。

綜上所述，項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的建立有助于規(guī)范我國(guó)資本性投資，促進(jìn)有限資源的優(yōu)化配置，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的影響。但是，由于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在衡量項(xiàng)目投資的過(guò)程中存在較多不完善的地方，阻礙了投資者資源優(yōu)化配置的實(shí)現(xiàn)，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。從制度因素和指標(biāo)具體運(yùn)用出發(fā)對(duì)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的優(yōu)化能夠有效地扭轉(zhuǎn)當(dāng)前不利的局面。

三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)化路徑

折現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)與簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合能夠有效地評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。但在實(shí)踐過(guò)程中由于種種問(wèn)題的限制，指標(biāo)的評(píng)價(jià)功能受到了一定的局限，可以從以下方面進(jìn)一步優(yōu)化項(xiàng)目投資決策財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)內(nèi)容和方法。

（一）積極創(chuàng)新，優(yōu)化動(dòng)態(tài)指標(biāo)的計(jì)算考慮到原有動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中的種種弊端，對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的運(yùn)用進(jìn)行改進(jìn)。在可行性條件下，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短，使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實(shí)際情況。以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率，采用資本成本加權(quán)平均的方法確定項(xiàng)目的資本成本，根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小調(diào)整折現(xiàn)率。優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計(jì)方法，傳統(tǒng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。但實(shí)際上項(xiàng)目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此，應(yīng)該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個(gè)系統(tǒng)，用系統(tǒng)的觀點(diǎn)猜測(cè)投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金凈流量。

（二）確保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素分析始終貫串于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)成本是折現(xiàn)法下的基本因素，將對(duì)擬投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析融入項(xiàng)目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中，提高項(xiàng)目評(píng)估工作的真實(shí)性和可靠性。在分析盈利能力時(shí)，用期望收益和期望用度代替預(yù)計(jì)收益和預(yù)計(jì)用度，綜合考慮投資項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；在清償能力分析時(shí)，計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在外匯效果分析時(shí)，考慮項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)這樣的改進(jìn)，各指標(biāo)值就充分考慮了各種不確定性因素的影響，能比較真實(shí)地反映項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

（三）把握重要影響因素，適當(dāng)增加影響因素指標(biāo)企業(yè)的投資活動(dòng)受到眾多因素的影響，經(jīng)濟(jì)收益和成本的考慮僅僅是當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的重要方面之一。加快有關(guān)綠色會(huì)計(jì)的會(huì)計(jì)要素確認(rèn)、計(jì)量、表露的方法研究，公道確認(rèn)計(jì)量有關(guān)環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、成本、收如和利潤(rùn)，并將上述計(jì)量結(jié)果納進(jìn)據(jù)以進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表中，分析項(xiàng)目的盈利能力和清償能力，并對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（四）拓展關(guān)注范圍，增加項(xiàng)目的發(fā)展能力分析原財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)側(cè)重于項(xiàng)目的生存能力分析，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，項(xiàng)目發(fā)展能力分析將顯得更加重要。項(xiàng)目的短期獲利能力只是項(xiàng)目表現(xiàn)的一個(gè)方面，投資者應(yīng)該全盤(pán)關(guān)注項(xiàng)目的未來(lái)生命周期，對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)展能力和產(chǎn)業(yè)能力予以關(guān)注，因此，有必要在原評(píng)價(jià)體系中增加項(xiàng)目發(fā)展能力分析。

篇9

摘要投資是企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的必要手段，是提升企業(yè)核心價(jià)值和自主創(chuàng)新的必經(jīng)之路，但投資風(fēng)險(xiǎn)必然存在。因此，企業(yè)能否把資金投資于收益高、見(jiàn)效快、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目上去，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。提高投資效益，需要不斷提高選擇投資項(xiàng)目的決策水平，提高有效防范各種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。

關(guān)鍵詞投資效益投資決策投資風(fēng)險(xiǎn)防范投資項(xiàng)目評(píng)估

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2005年10月20日的數(shù)據(jù)，2005年前三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)9.4％，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資為57061億元，同比增長(zhǎng)26.1％，增幅比去年同期回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要問(wèn)題之一，仍然是固定資產(chǎn)投資規(guī)模依然偏大，投資結(jié)構(gòu)不盡合理。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本單位，必須是以贏利為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。企業(yè)的投資活動(dòng)，作為企業(yè)使用資金的主要途徑之一，是企業(yè)在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得優(yōu)勢(shì)的核心環(huán)節(jié)之一。在未來(lái)五年轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的關(guān)鍵時(shí)期，為實(shí)現(xiàn)建設(shè)節(jié)約型社會(huì)、和諧社會(huì)和環(huán)境友好型社會(huì)的宏偉目標(biāo)，關(guān)鍵之一是不斷提高投資效益，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展全面轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展觀的軌道。

1投資效益好壞是決定能否實(shí)現(xiàn)投資目的的中心內(nèi)容

投資作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎，在需求和供給兩個(gè)方面發(fā)揮重要作用。一方面，投資活動(dòng)具有當(dāng)期的投資需求效應(yīng)，即通過(guò)對(duì)各種投資品和資源的需求（包括人力資源），構(gòu)成社會(huì)總需求的一部分，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，投資活動(dòng)的成果，將成為社會(huì)總供給的一部分，滿足將來(lái)社會(huì)可能的消費(fèi)需要，這就是投資活動(dòng)的供給效應(yīng)。

就企業(yè)投資而言，投資（直接投資）就是把資金直接投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，比如購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、建造廠房、購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)原材料等，以便獲得投資利潤(rùn)。它是企業(yè)運(yùn)用資金的主要領(lǐng)域之一，也是企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑。

從投資活動(dòng)全過(guò)程看，每個(gè)投資項(xiàng)目都有一個(gè)整體目標(biāo)，即在一定時(shí)間內(nèi)，按投資預(yù)算的要求，用最少的資金投入，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化組合，搞好項(xiàng)目建設(shè)，使其達(dá)到設(shè)計(jì)質(zhì)量的要求，從而取得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。因此，在選擇分析投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)按照系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，圍繞投資效益這個(gè)核心，把項(xiàng)目的內(nèi)部條件與外部環(huán)境結(jié)合起來(lái)，把局部利益和全局利益結(jié)合起來(lái)，把當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合起來(lái)，把定量分析和定性分析結(jié)合起來(lái)，綜合評(píng)價(jià)分析項(xiàng)目系統(tǒng)各要素之間、系統(tǒng)與要素之間以及系統(tǒng)和環(huán)境之間的相互作用和相互聯(lián)系，以實(shí)現(xiàn)既定的投資目標(biāo)。

2投資項(xiàng)目決策依據(jù)和若干標(biāo)準(zhǔn)

投資項(xiàng)目的決策，是指為實(shí)現(xiàn)一定的投資目標(biāo)，在充分占有信息和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)現(xiàn)實(shí)條件，借助于科學(xué)的理論和方法，從若干備選投資方案中，選擇一個(gè)滿意合理的方案而進(jìn)行的分析判斷工作。對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的科學(xué)決策，除進(jìn)行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析外，還要專門(mén)分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用系統(tǒng)分析原理，綜合考慮每個(gè)方案的優(yōu)劣，最后做出取舍。而且，投資項(xiàng)目決策，是服務(wù)服從于總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的要求，和企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略以及人力資源戰(zhàn)略密切相關(guān)。投資決策的質(zhì)量影響因素較多，主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學(xué)的決策程序和優(yōu)秀的決策者素質(zhì)。

選擇投資項(xiàng)目的主要依據(jù)是項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告。投資項(xiàng)目的可行性研究不僅是投資項(xiàng)目本身的一個(gè)工作環(huán)節(jié)，也是做出正確投資決策、進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)和籌措資金的重要依據(jù)?？尚行匝芯抗ぷ?，就是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行研究、分析、論證和評(píng)價(jià)，以確定項(xiàng)目是否符合技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)合理、實(shí)施可行要求的一系列活動(dòng)，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目收益和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算分析，判斷投資和資金回收的安全性。投資項(xiàng)目的可行性研究工作，作為一種科學(xué)分析論證項(xiàng)目的方法，已普遍被世界各國(guó)采用。可行性研究的結(jié)論，是投資決策的重要依據(jù)。在分析評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)，要做到宏觀與微觀相結(jié)合、靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合以及專業(yè)分析與綜合分析相結(jié)合。

投資項(xiàng)目可行性分析中的宏觀分析，主要是分析投資環(huán)境，即分析研究投資項(xiàng)目所在的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境和自然條件環(huán)境。具體內(nèi)容有：①在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，首先是了解項(xiàng)目所在地（國(guó)）的政治環(huán)境，包括項(xiàng)目的審批程序、審批手續(xù)、政府機(jī)構(gòu)的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關(guān)；②經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)投資項(xiàng)目的影響；③法律環(huán)境。一個(gè)良好的法律環(huán)境，能有效的保護(hù)投資者的既得利益，穩(wěn)定投資者的投資方向，并不斷擴(kuò)大投資規(guī)模；④社會(huì)文化環(huán)境。社會(huì)文化環(huán)境的主要內(nèi)容是指當(dāng)?shù)鼐用竦娜丝跀?shù)量和結(jié)構(gòu)、生活習(xí)慣、教育水平、和價(jià)值觀念等；⑤自然地理環(huán)境。主要分析項(xiàng)目所在地的地理位置和自然資源。對(duì)于地理位置，應(yīng)分析交通便利程度、地質(zhì)情況和氣候條件等；對(duì)于自然資源，應(yīng)分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。

因此，利用工程經(jīng)濟(jì)和系統(tǒng)分析原理，對(duì)企業(yè)的投資決策進(jìn)行分析，是降低投資風(fēng)險(xiǎn)，取得合理的投資組合，選擇滿意的投資決策方案，保證企業(yè)取得預(yù)期投資收益的必要前提。企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)行為，都要圍繞取得經(jīng)濟(jì)效益服務(wù)。通常，在評(píng)價(jià)分析投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，一般有兩大類方法：靜態(tài)評(píng)價(jià)方法和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法即不考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法，主要用于項(xiàng)目方案的初選階段。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法具有簡(jiǎn)潔、直觀的優(yōu)點(diǎn)，但有未考慮各方案經(jīng)濟(jì)壽命的差異以及資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法即考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法。該方法比較符合資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，使評(píng)價(jià)結(jié)果更符合資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，評(píng)價(jià)結(jié)果更符合實(shí)際情況。常用的具體方法有凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR）。

在確定投資項(xiàng)目的投資方案時(shí)，應(yīng)用系統(tǒng)分析原理，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā)，全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力，確定投資目標(biāo)。然后，從分析投資項(xiàng)目所在地的投資環(huán)境入手，為實(shí)現(xiàn)投資既定目標(biāo)，對(duì)工程項(xiàng)目的各個(gè)方面進(jìn)行分析比較、論證，選擇靜態(tài)分析指標(biāo)（投資回收期和投資收益率），以及動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)（凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）作為項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而全面提高企業(yè)的投資決策效果，達(dá)到其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，需要對(duì)產(chǎn)品的成本情況和市場(chǎng)銷(xiāo)量以及銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析。消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)行為總的來(lái)說(shuō)是由其購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)的推動(dòng)而發(fā)生的，受很多因素的影響，這些因素可以分為兩大類，一是外部影響因素，包括社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)因素等，另一類是內(nèi)在因素，即個(gè)性心理因素。因此，對(duì)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)決策過(guò)程進(jìn)行研究能夠影響投資的實(shí)現(xiàn)程度。

3投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范

當(dāng)投資者做出投資決策時(shí)，不僅要考慮預(yù)期回報(bào)，還必須分析比較投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于投資回報(bào)的波動(dòng)幅度的大小。通過(guò)恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合，利用投資資產(chǎn)的多樣化，能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)配置和投資組合的最優(yōu)化，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)既定投資目標(biāo)下的最佳回報(bào)。

由于項(xiàng)目投資特有的時(shí)間長(zhǎng)、金額大、決策復(fù)雜、影響投資效果的因素多等特點(diǎn)，決定了投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為政治法律風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)等方面。按投資項(xiàng)目的進(jìn)度劃分，項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：首先，在項(xiàng)目前期開(kāi)發(fā)階段可能導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)因素有：情況不明，倉(cāng)促?zèng)Q策；方法不對(duì)，估算有誤；考慮不周，缺項(xiàng)漏項(xiàng)；弄虛作假，不負(fù)責(zé)任；審查不細(xì)，把關(guān)不嚴(yán)等。其次，在項(xiàng)目實(shí)施階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)有：建設(shè)施工工期拖延；工程與設(shè)備存在質(zhì)量問(wèn)題；項(xiàng)目建設(shè)組織管理不嚴(yán)。最后，項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)初期階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)有：經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不利變化；忽視人員素質(zhì)的提高與培訓(xùn)；經(jīng)營(yíng)管理體制不健全。

目前，許多投資項(xiàng)目的可行性研究不重視項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，僅局限于不確定性分析中簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)分析，甚至只憑借經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)主觀臆斷，對(duì)項(xiàng)目建成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)測(cè)不夠，為項(xiàng)目的實(shí)施留下安全隱患。因此，強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好投資項(xiàng)目前期工作中可行性研究的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，制定防范和化解措施，是避免決策失誤，不斷提高投資效益，以及實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目科學(xué)化的根本保證。投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)主要包括以下幾方面：

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不了解市場(chǎng)和變化趨勢(shì)，項(xiàng)目建設(shè)就成了無(wú)源之水。在國(guó)家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)下，只有梳理清楚投資的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境后，才有可能避免重復(fù)建設(shè)，才有可能合理地利用有限資源，做出最佳決策，獲得最好的投資效益。巨大的市場(chǎng)空間并不代表投資項(xiàng)目所占的市場(chǎng)份額，只有通過(guò)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略研究和組織實(shí)施，同時(shí)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行深入研究，才能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)適合于項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

（2）資源及原燃料、動(dòng)力供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。在科學(xué)發(fā)展觀的引導(dǎo)下，企業(yè)的投資活動(dòng)需要統(tǒng)籌資源和投資的關(guān)系。首先，要從項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的客觀要求出發(fā)，研究資源的約束和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制約；其次，也要從履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任角度，投資有利于建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)的投資項(xiàng)目，并減少各種浪費(fèi)，走內(nèi)涵式的發(fā)展道路。因此，在項(xiàng)目可行性研究階段，需對(duì)原材料，尤其是資源性原材料的儲(chǔ)藏量、開(kāi)采量或生產(chǎn)量、消耗量及供應(yīng)量予以高度重視。對(duì)項(xiàng)目所需原燃料、動(dòng)力的供應(yīng)條件、供應(yīng)方式能否既滿足項(xiàng)目生產(chǎn)需要同時(shí)經(jīng)濟(jì)合理地加以利用，認(rèn)真加以落實(shí)。

（3）技術(shù)工藝風(fēng)險(xiǎn)。投資活動(dòng)作為企業(yè)不斷提高自主創(chuàng)新能力的重要途徑之一，應(yīng)該在投資項(xiàng)目可行性研究中，既要處理好技術(shù)的先進(jìn)性、適用性問(wèn)題。又要充分考慮技術(shù)可行性基礎(chǔ)上的自主創(chuàng)新空間。通過(guò)投資項(xiàng)目采用國(guó)內(nèi)外的先進(jìn)技術(shù)，通過(guò)在實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中消化吸收，有可能產(chǎn)生自主和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展機(jī)會(huì)，并在市場(chǎng)需求的推動(dòng)下，集合一定時(shí)間內(nèi)的人力資源和資金，切實(shí)提高自主創(chuàng)新能力，會(huì)較快產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。

（4）資金風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資項(xiàng)目而言，資金籌措是先落實(shí)投資項(xiàng)目資本金后，根據(jù)投資項(xiàng)目的具體情況，籌集銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、外商資金等。加強(qiáng)投資項(xiàng)目籌資風(fēng)險(xiǎn)防范，需重點(diǎn)分析籌資渠道的穩(wěn)定性，并嚴(yán)格遵循合理性、效益性、科學(xué)性的原則。盡量選擇資金成本低的籌資途徑，減少籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（5）投資建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求，并靠近原料、燃料或產(chǎn)品主要銷(xiāo)售地，靠近水源、電源,交通運(yùn)輸條件及協(xié)作配套條件要方便經(jīng)濟(jì)。工程地質(zhì)和水文條件要滿足項(xiàng)目廠址選擇需要,總體布置要緊湊合理,盡量提高土地利用效率。投資設(shè)施布置應(yīng)符合國(guó)家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運(yùn)輸及環(huán)保生態(tài)等有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的規(guī)定，通過(guò)客觀、公正、科學(xué)地進(jìn)行多廠址比選，以取得較好的投資效益。

投資項(xiàng)目還包括：項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力等。實(shí)質(zhì)上，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)投資項(xiàng)目的始終。通過(guò)提升投資決策水平，減少因投資決策失誤帶來(lái)的低水平重復(fù)建設(shè)，杜絕在狹小領(lǐng)域的同業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，則完全有可能從投資源頭上控制投資方向和金額，減少各種投資浪費(fèi)，不斷提高投資效益。同時(shí)，也只有加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)防范，避開(kāi)形形的隱性或顯形的投資陷阱,才有可能減少損失，實(shí)現(xiàn)投資效益最大化的投資目標(biāo)。

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篇10

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；現(xiàn)金折現(xiàn)；凈現(xiàn)值

一、傳統(tǒng)決策方法分析

國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)于1987年了《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)》，隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深化，1993年又修訂了第二版《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)》，為實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)化、規(guī)范化發(fā)揮了積極的作用。這種房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法使用的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法，即計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行決策。在我國(guó)，包括房地產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)的絕大部分項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)都在使用這種貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）主要包括凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）等。NPV法最能體現(xiàn)項(xiàng)目投資的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，IRR法反映了項(xiàng)目的投資盈利率。DCF方法具備合理性，但同時(shí)也存在局限性。

（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的合理性

DCF方法考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算出各項(xiàng)目“折現(xiàn)的現(xiàn)金流量”，并以此作為評(píng)價(jià)和選優(yōu)的依據(jù)，從而使資金在各項(xiàng)目上的分配和投放建立在較為客觀且可比的基礎(chǔ)上。DCF方法常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值（NPV），內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）等。依據(jù)凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一般來(lái)說(shuō)，若NPV＞0，或IRR＞要求的最低報(bào)酬率，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行；若NPV＜0或IRR＜要求的最低報(bào)酬率，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上不可行。這一方法在實(shí)踐中得到了廣泛的應(yīng)用，從二十世紀(jì)五十年展成熟至今就沒(méi)有多大改進(jìn)，可見(jiàn)它確實(shí)具備相當(dāng)?shù)暮侠硇圆⒋_實(shí)起到了積極的作用。

（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的局限性

DCF方法存在的缺陷，主要是源于其理論方法的假設(shè)與實(shí)際情況的差異。該方法假設(shè)如下：

1、項(xiàng)目的投資是可逆的，即便市場(chǎng)結(jié)果比預(yù)期條件差，也可以不花費(fèi)任何成本撤銷(xiāo)投資且收回全部支出。

2、項(xiàng)目的投資是不可推遲的，要么現(xiàn)在立刻進(jìn)行投資，要么永遠(yuǎn)不投資。沒(méi)有考慮投資時(shí)機(jī)等待、選擇等靈活性的價(jià)值。

3、在項(xiàng)目整個(gè)生命期內(nèi)，投資內(nèi)外部環(huán)境不發(fā)生預(yù)期以外的變化，并且能夠準(zhǔn)確估價(jià)或預(yù)期項(xiàng)目在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流，并且能夠確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。

4、項(xiàng)目是獨(dú)立的，即其價(jià)值以項(xiàng)目所預(yù)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流大小為基礎(chǔ)，按給定的貼現(xiàn)率計(jì)算，不存在其它任何關(guān)聯(lián)效應(yīng)（包括項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)和項(xiàng)目對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理的關(guān)聯(lián)等）。

5、不考慮項(xiàng)目無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。

6、在投資項(xiàng)目的分析、決策和實(shí)施過(guò)程中，決策者不能針對(duì)現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)條件和競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化進(jìn)行決策變更。

而現(xiàn)實(shí)情況與上述DCF法的假設(shè)存在很大差異。首先，大量不確定性因素的存在是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的本質(zhì)特征；其次，競(jìng)爭(zhēng)者之間的相互制約和影響；不僅使市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)加劇，也影響到競(jìng)爭(zhēng)的參與者之間的決策制定；第三，項(xiàng)目之間存在不可忽略的協(xié)同作用。

二、房地產(chǎn)投資思維方式的改變

傳統(tǒng)投資方法在房地產(chǎn)短期投資、低風(fēng)險(xiǎn)、較低不確定性情形下應(yīng)用很廣泛。它建立在企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，只針對(duì)公司公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能帶來(lái)的收益，也忽略了企業(yè)管理者通過(guò)靈活把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來(lái)的增值。而且，傳統(tǒng)分析方法由于其理論方法本身的缺陷，在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中還存在難以解決的問(wèn)題，使其面臨巨大挑戰(zhàn)。

企業(yè)的一些戰(zhàn)略投資如基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)產(chǎn)品前期開(kāi)發(fā)、持有經(jīng)營(yíng)、租賃等所帶來(lái)的凈現(xiàn)金流量在大多數(shù)情況下是負(fù)值，依據(jù)傳統(tǒng)的投資決策則應(yīng)當(dāng)被放棄。這樣，投資項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值被忽略，不確定性環(huán)境產(chǎn)生的潛力被埋沒(méi)，項(xiàng)目投資不足也就在所難免。

而在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境下，社會(huì)發(fā)展很快，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也難以預(yù)測(cè)。在這樣的環(huán)境下，技術(shù)的發(fā)展及其應(yīng)用的市場(chǎng)前景都很不確定，未來(lái)存在著大量的投資機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，能否把握不確定環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)在很大程度上決定著企業(yè)的價(jià)值；對(duì)于投資決策者來(lái)說(shuō)，忽視企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值會(huì)喪失很多良好的投資機(jī)會(huì)。但是基于未來(lái)收益的DCF方法對(duì)幫助發(fā)現(xiàn)這部分隱含價(jià)值無(wú)能為力。隨著世界經(jīng)濟(jì)、科技的飛速發(fā)展，資本投資的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性大大增加，傳統(tǒng)的投資分析工具已經(jīng)不能滿足人們的需要。在實(shí)踐中，企業(yè)決策者已經(jīng)注意到了在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，不斷變化的、存在不確定性和競(jìng)爭(zhēng)相互作用的市場(chǎng)環(huán)境，將使投資項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流與期望現(xiàn)金流之間存在偏差；同時(shí)他們也認(rèn)識(shí)到，當(dāng)項(xiàng)目的新信息被獲知后，市場(chǎng)條件的不確定性和未來(lái)現(xiàn)金流會(huì)進(jìn)一步明確。這樣，決策者就可以更改初始經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，運(yùn)用靈活的管理手段以利用良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，避免損失。

三、實(shí)物期權(quán)方法分析

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物、非金融、資產(chǎn)期權(quán)上的擴(kuò)展，是一種從金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)轉(zhuǎn)化的思維方式，這就要求將金融市場(chǎng)的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部決策中。實(shí)物期權(quán)方法的基本思想是把一個(gè)投資項(xiàng)目理解為若干實(shí)物期權(quán)的組合，使得決策分析對(duì)象由項(xiàng)目變?yōu)閷?shí)物期權(quán)，項(xiàng)目投資決策分析問(wèn)題相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為實(shí)物期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題，這樣就為利用金融期權(quán)理論來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值提供了可能。

與傳統(tǒng)觀點(diǎn)不同，實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為：不確定性帶來(lái)機(jī)會(huì)，不確定性的增加可以帶來(lái)更高的期權(quán)價(jià)值；時(shí)間和不確定性對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)有直接的影響。實(shí)物期權(quán)方法承認(rèn)決策者的靈活性具有價(jià)值并能夠?yàn)橹陀^定價(jià)，即將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法無(wú)法定量分析的這部分價(jià)值加以量化，在做最終決策時(shí)，不強(qiáng)調(diào)其絕對(duì)剛性的決策，而是根據(jù)具體情況做出延期、擴(kuò)展、縮減、轉(zhuǎn)換投資的決策以及確定適當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)。由于實(shí)物期權(quán)方法在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的上述局限性，因此，實(shí)物期權(quán)方法是一種更接近于實(shí)際決策過(guò)程的決策方法。

實(shí)物期權(quán)方法可以有效的解決傳統(tǒng)投資決策方法難以解決一些問(wèn)題：存在或有投資決策，但又沒(méi)有其它方法可以對(duì)之進(jìn)行評(píng)估；當(dāng)項(xiàng)目不確定性很大時(shí)，為了避免投資失誤，可以采用實(shí)物期權(quán)方法決策；投資機(jī)會(huì)的價(jià)值不是由當(dāng)前現(xiàn)金流所決定，而是由未來(lái)增長(zhǎng)期權(quán)的可能性所決定；不確定性較大，需要進(jìn)行方案比選時(shí)，可采用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)靈活性投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)；需要進(jìn)行中間項(xiàng)目投資決策修正和戰(zhàn)略調(diào)整。

四、兩種決策方法的比較分析

綜上所述，各種投資決策方法都只是適用于一定的假設(shè)條件之下的，都是絕對(duì)的存在局限性而相對(duì)的存在適用性。所以必須學(xué)會(huì)跟隨歷史的步伐進(jìn)行方法的創(chuàng)新，以適應(yīng)時(shí)代的要求。沒(méi)有終極科學(xué)的方法，只有永不停息的方法創(chuàng)新。

企業(yè)在考慮投資決策時(shí)所采用的評(píng)價(jià)方法一般為傳統(tǒng)的DCF法，而其中最常用方法為NPV法。當(dāng)NPV法在評(píng)估較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量時(shí)，問(wèn)題并不難；但在評(píng)估企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，由于傳統(tǒng)的DCF法假設(shè)未來(lái)的現(xiàn)金流量為靜態(tài)，無(wú)法衡量當(dāng)不確定性存在時(shí)，采取修改或遞延決策所帶來(lái)的決策靈活性。所以就不確定環(huán)境下進(jìn)行投資而言，以凈現(xiàn)值法評(píng)估投資目可能會(huì)得到一個(gè)有偏差的結(jié)果。

傳統(tǒng)投資決策方法的假設(shè)是必須在特定時(shí)間點(diǎn)上做出投資決策，但這個(gè)決策時(shí)間點(diǎn)上的機(jī)會(huì)成本卻很大，而且忽視了后續(xù)決策選擇方式所創(chuàng)造的價(jià)值，使得企業(yè)露在極高的風(fēng)險(xiǎn)下，導(dǎo)致凈現(xiàn)值計(jì)算上的錯(cuò)誤，造成無(wú)法挽回的損失。但事實(shí)上，投資項(xiàng)目或許可以等待更多的信息出現(xiàn)后，再執(zhí)行投資決策。

由前述的觀念可知實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的決策評(píng)價(jià)方法似乎相違背，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的決策評(píng)價(jià)方法認(rèn)為當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)投資應(yīng)該較為不利，而實(shí)物期權(quán)法則反之。仔細(xì)分析后，不難發(fā)現(xiàn)其實(shí)這兩種方法并沒(méi)有沖突，只是思考的基礎(chǔ)有若干的差異。傳統(tǒng)的DCF方法的隱含假設(shè)本質(zhì)上是一種完全信息假設(shè)。它將所有的未來(lái)不確定因素帶來(lái)的未知信息簡(jiǎn)化成已知信息來(lái)處理，這種做法增大了決策的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)，DCF方法對(duì)于處理未來(lái)不確定因素的做法是增大項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率增加的結(jié)果是得到較低的凈現(xiàn)值。由此可知，在此時(shí)進(jìn)行投資，獲利不大或?qū)е绿潛p，因此不應(yīng)進(jìn)行投資。這樣的觀念并沒(méi)有錯(cuò)，但是關(guān)鍵點(diǎn)在于目前不應(yīng)進(jìn)行投資并不表示整個(gè)投資項(xiàng)目就應(yīng)該結(jié)束。決策者要正確評(píng)估投資項(xiàng)目的機(jī)制，應(yīng)當(dāng)了解到投資機(jī)會(huì)其實(shí)就是一種期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)是增加期權(quán)價(jià)值最重要的因素，風(fēng)險(xiǎn)在投資分析中所扮演的角色與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析是截然不同的，應(yīng)用這兩種方法來(lái)分析投資項(xiàng)目所得到的結(jié)果才有所不同。

換言之，實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法，二者最大的差異在于前者考慮了投資項(xiàng)目所隱含的彈性價(jià)值，即項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值。決策者要正確評(píng)估投資項(xiàng)目的真正價(jià)值，就必須考慮這一彈性。在投資決策中運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法，是將投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)程序的DCF法所需信息加以擴(kuò)充（加入決策靈活性所帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值因素）。因此，在面臨高度不確定的投資機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)時(shí)，DCF法得出的項(xiàng)目的NPV應(yīng)該被當(dāng)作一種拓展的期權(quán)框架的輸入量。也就是說(shuō)，新的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法包括兩部分內(nèi)容：一部分為項(xiàng)目的NPV，另一部分為適應(yīng)決策靈活性的期權(quán)價(jià)值。所以說(shuō)實(shí)物期權(quán)法并非是對(duì)DCF方法的徹底否定，而是批判地繼承和發(fā)揚(yáng)。根據(jù)投資決策實(shí)物期權(quán)分析方法的基本思路，一個(gè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值等于項(xiàng)目的NPV加上該項(xiàng)目包含的項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值（決策靈活性的價(jià)值），表達(dá)式為：實(shí)物期權(quán)法中的項(xiàng)目?jī)r(jià)值＝項(xiàng)目NPV＋靈活性價(jià)值。

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