導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資基本面分析方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】道氏理論；價(jià)值投資法；技術(shù)分析法；主要矛盾

價(jià)值投資法認(rèn)為證券的價(jià)值由其未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值決定，證券的價(jià)格總會(huì)向價(jià)值回歸。技術(shù)分析法則認(rèn)為交易群體的心理對(duì)價(jià)格具有決定性的影響。普遍的交易觀點(diǎn)或者將技術(shù)分析法與價(jià)值投資法對(duì)立起來，兩者水火不能相容，或者主張?jiān)诰唧w的交易操作中將兩者結(jié)合起來，但是在理念上依然認(rèn)為這兩種方法相互獨(dú)立，互不相關(guān)。本文將從股票的二元屬性切入，結(jié)合對(duì)道氏理論的深度解讀，推論出以道氏理論為基石的技術(shù)分析法其實(shí)包含著價(jià)值投資法的理念，技術(shù)圖形的長期趨勢(shì)是反映基本面主要矛盾的。

一、股票的二元屬性

股票是股東權(quán)利的代表，體現(xiàn)了股東對(duì)公司實(shí)體經(jīng)濟(jì)的所有權(quán)。公司實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營狀態(tài)越好則股票所代表的價(jià)值也就越大，這也正是價(jià)值投資法的基本理念，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利能力決定了股票的價(jià)值區(qū)域。但是，當(dāng)股票可以上市交易流通以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將不再是影響股價(jià)的唯一因素，即使在短期內(nèi)公司的基本面狀況不變，交易群體的預(yù)期與情緒也會(huì)對(duì)短期股價(jià)產(chǎn)生重要影響。因此，我們認(rèn)為股票既具有實(shí)體屬性也具有虛擬屬性。

二、股價(jià)驅(qū)動(dòng)模型

價(jià)值投資者立足于股票的實(shí)體屬性，認(rèn)為企業(yè)的盈利能力決定股票的價(jià)值，技術(shù)分析人士則偏重于股票的虛擬屬性，想方設(shè)法判斷其他參與者對(duì)股價(jià)的看法。無論是價(jià)值投資者還是技術(shù)分析派，所有的股票投資者都是根據(jù)自己對(duì)基本信息的理解來做出決策的。交易者根據(jù)對(duì)基本面信息的理解形成預(yù)期，預(yù)期指導(dǎo)著交易者的行為，行為則指揮資金與股票的流動(dòng)，資金與股票的博弈產(chǎn)生了股票價(jià)格。從而我們推理出股價(jià)驅(qū)動(dòng)模型“基本面—群體預(yù)期—群體行為—股價(jià)”，基本面信息的變化將影響交易者的預(yù)期，交易者根據(jù)預(yù)期做出行為判斷，從而對(duì)股價(jià)施加影響。無論價(jià)值投資者還是技術(shù)分析派都遵從著股價(jià)驅(qū)動(dòng)模型做出判斷，只是對(duì)信息的篩選、理解的理念不一樣而已。

三、股價(jià)反映一切信息

一般的主流觀點(diǎn)認(rèn)為技術(shù)分析是沒有意義的，個(gè)人以前也認(rèn)為技術(shù)分析是以歷史來推斷未來，而股市隨機(jī)漫步的特征決定了以歷史圖形推斷未來走勢(shì)是人類對(duì)于股市不確定性的自我安慰。但是在真正理解了股價(jià)驅(qū)動(dòng)模型“基本面—群體預(yù)期—群體行為—股價(jià)”以后，對(duì)于技術(shù)分析方法有了全新的認(rèn)識(shí)。

作為技術(shù)分析的基石，道氏理論將股價(jià)的波動(dòng)分為主要趨勢(shì)、次要趨勢(shì)和短暫波動(dòng)。這種分類方法貌似平淡無奇，實(shí)則寓意深遠(yuǎn)。股價(jià)的波動(dòng)就是千千萬萬的投資者以其資金表達(dá)其對(duì)基本面信息的理解，這種信息的反映不是一步到位的，而是循序漸進(jìn)的，在凌亂無序的博弈中股價(jià)吸收了各種各樣真真假假大大小小的信息，這些信息在短暫波動(dòng)和次級(jí)波動(dòng)中被摒棄、被消化，從而形成了主要趨勢(shì)。主要趨勢(shì)充分反映了股市對(duì)于基本面信息的理解和預(yù)期，并從所有的信息中篩選和抽繹出最主要的信息，最能夠決定股價(jià)走勢(shì)的信息——主要矛盾。

短期股價(jià)是資金與股票博弈的結(jié)果，所以呈現(xiàn)出隨機(jī)漫步的形態(tài)，當(dāng)給予股市比較充分的時(shí)間來消化其吸收的信息，那么中長期的股價(jià)則呈現(xiàn)出一定的趨勢(shì)，股價(jià)趨勢(shì)的背后則是股市對(duì)主要矛盾的反映，也正是從這個(gè)意義上而言股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表是當(dāng)之無愧的。

四、趨勢(shì)將延續(xù)下去

道氏理論的三大基本假設(shè)分別是：股價(jià)反映一切信息；趨勢(shì)還將延續(xù)；歷史會(huì)重演。我們已經(jīng)解讀了“股價(jià)反映一切信息”，并推論出股價(jià)在波動(dòng)中篩選信息，從而反映主要矛盾，形成主要趨勢(shì)。

基本假設(shè)第二條是“趨勢(shì)會(huì)延續(xù)下去”，個(gè)人給予的解讀是只要主要矛盾（從基本面信息中抽繹出來的核心預(yù)期）不變，主要趨勢(shì)就會(huì)延續(xù)下去。第二條基本假設(shè)不是孤立的，而是第一條基本假設(shè)的延伸，“趨勢(shì)會(huì)延續(xù)下去”是因?yàn)橹饕艿某掷m(xù)，是因?yàn)楣墒形樟艘磺行畔ⅲ囊磺行畔⒅谐槔[出了主要矛盾。主要矛盾是當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀反映，這種客觀存在會(huì)被股市放大，因?yàn)楣墒惺侨说墓墒校后w的股市，群體的預(yù)期與情緒是影響股價(jià)的重要因素。根據(jù)索羅斯的“反身性理論”，當(dāng)預(yù)期被股價(jià)實(shí)現(xiàn)后，現(xiàn)實(shí)會(huì)對(duì)群體預(yù)期推波助瀾，此時(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)的屬性就會(huì)在群體情緒的推動(dòng)下大放異彩。群體心理對(duì)趨勢(shì)起到了強(qiáng)化作用。因此，“趨勢(shì)將延續(xù)下去”的假設(shè)一方面是對(duì)主要矛盾延續(xù)的判斷，另一方面則是對(duì)群體情緒強(qiáng)化的認(rèn)知。

五、人性會(huì)重演

道氏理論的第三條假設(shè)是“歷史會(huì)重演”，雖名曰假設(shè)，但是它是歷史的提煉，是人性的高度概括。一般的技術(shù)分析人士將這一條假設(shè)理解為技術(shù)圖形的歷史位置對(duì)行情的發(fā)展具有參考作用，比如重要的壓力位、支持位，個(gè)人認(rèn)可這種理解，但是更進(jìn)一步的正是因?yàn)槿后w情緒的強(qiáng)化與疊加才使得技術(shù)圖形的歷史位置具有了一定的指導(dǎo)意義。

歷史會(huì)重演，重演的或許不是形態(tài)，不是壓力位、支持位，重演的是群體的心理，是思維的邏輯。“歷史會(huì)重演”應(yīng)該是“以史為鑒”的道氏語言，重溫成功投資的經(jīng)典案例，投資操作的手法一再的翻版；回放股市歷次的大起大落，群體的恐懼與貪婪反反復(fù)復(fù)；回望整個(gè)金融史，歷次金融動(dòng)蕩的內(nèi)含、本質(zhì)不都是似曾相識(shí)嗎？歷史的重演即是人性的重演。

六、道氏理論中的價(jià)值理念

道氏理論以三大假設(shè)為理論基礎(chǔ)，將基本面信息融合到技術(shù)圖形中去，開辟了技術(shù)分析流派，從主要矛盾決定主要趨勢(shì)的邏輯推理中，我們看到道氏理論并不排斥基本面分析方法，相反，道氏理論更尊重基本面分析，對(duì)基本面分析有著更深刻的理解。

價(jià)值投資法的核心是尋找價(jià)格偏低于價(jià)值的股票，但是價(jià)值并不是一成不變的，價(jià)值被界定為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，那么價(jià)值將受到企業(yè)運(yùn)營、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)等多種因素的影響，而這些影響也正是技術(shù)分析法不能忽視的，也正是影響主要趨勢(shì)的因素。況且，價(jià)值投資法重在企業(yè)估值，而企業(yè)盈利在很大程度上就是影響主要趨勢(shì)的那個(gè)主要矛盾。技術(shù)分析法不但沒有排斥價(jià)值理念，而且將群體預(yù)期對(duì)企業(yè)的影響（反身性）也納入了思考范圍，更符合現(xiàn)實(shí)股市的運(yùn)作。

技術(shù)分析法以道氏理論為思想源泉，發(fā)展出了諸多技術(shù)工具，K線圖形的背后是交易群體對(duì)基本面信息的反饋過程，均線、MACD等指標(biāo)是對(duì)以其對(duì)主要趨勢(shì)的描繪反映了主要矛盾，壓力位、支持位則是交易群體心理糾結(jié)的體現(xiàn)，板塊指數(shù)表達(dá)了對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的看法，綜合指數(shù)則全面反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)總量、股市制度等更多的信息。此時(shí)，技術(shù)分析法不是簡(jiǎn)單的教條，它是辯證的，靈動(dòng)的，富有哲思的。

參考文獻(xiàn)

篇2

要想抓住股市中的“黑馬”，就得提前布局，因此而衍生出了股市技術(shù)派一說，即是通過對(duì)歷史的總結(jié)，用各種指標(biāo)（圖表、形態(tài)、成交量等）來預(yù)測(cè)股市未來的走勢(shì)，擒住其中的佼佼者。與技術(shù)派有些針鋒相對(duì)的則為基本面派，也稱價(jià)值投資派，他們認(rèn)為股價(jià)是圍繞上市公司的內(nèi)在價(jià)值在波動(dòng)，當(dāng)股價(jià)偏離價(jià)值的時(shí)候也就是購入或賣出的時(shí)機(jī)。

兩派各有千秋，卻也并非絕對(duì)有效，很多時(shí)候可能的結(jié)果就是技術(shù)派的指標(biāo)用上了，但是股價(jià)走勢(shì)與預(yù)期并不相同，甚至有時(shí)與預(yù)期的完全相反；而期待股價(jià)能符合其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值投資派，很多時(shí)候就只能眼巴巴看著股價(jià)屢創(chuàng)新低。

那么，是否有一種能結(jié)合這兩種流派專長的投資方法？有。本期采訪的嘉賓王煒即開創(chuàng)了一種名為“思維流投資思想”的投資方法。王煒在華證期貨任機(jī)構(gòu)投資部經(jīng)理，目前主要從事期現(xiàn)對(duì)沖的交易。他已經(jīng)在股市里面打拼了十余年，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)出來的“思維流投資思想”可謂是集兩者于一體，“技術(shù)派是基礎(chǔ)，資金流派和基本面派是工具,思維流是集大成者”。

《卓越理財(cái)》：您最近出版了新書《思維流操盤術(shù)》，能否介紹一下您的“思維流操盤術(shù)”？

王煒：我覺得思維流操盤術(shù)實(shí)際上就是擁有預(yù)見未來的能力。思維流的基礎(chǔ)就是分析現(xiàn)有事物數(shù)據(jù)，推論顯而易見的未來。思維流也可以理解為建立在各項(xiàng)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的分析推理，最后就是達(dá)到思維境界深遠(yuǎn)，看到常人看不到的未來。

當(dāng)投資者從技術(shù)派升級(jí)到思維流派后，對(duì)很多事物不會(huì)孤立地看待，而是會(huì)統(tǒng)籌分析。從這個(gè)層面上說，思維流也許考驗(yàn)的正是邏輯推理能力的高低。

《卓越理財(cái)》：您曾在博客中提及“純技術(shù)派只是投資的入門階段”。您是技術(shù)派的實(shí)力選手，為什么會(huì)有這樣的感悟？

王煒：我個(gè)人確實(shí)認(rèn)為，純技術(shù)派只是投資的入門，因?yàn)樗僮鞯馁Y金量不可能太大，這是第一點(diǎn)。第二，純技術(shù)派基本上還是讓人尋找買賣點(diǎn)，而尋找到的買賣點(diǎn)誰也不知道是否絕對(duì)正確，有可能這次賺了下一次又賠，這兩種做法是目前純技術(shù)派投資者的現(xiàn)實(shí)情況。此外，技術(shù)派也沒辦法給投資者帶來穩(wěn)定的收益，而沒有穩(wěn)定的收益它就是一個(gè)賭博的市場(chǎng)。你要想在證券市場(chǎng)進(jìn)行賭博是沒有任何意義的。

純技術(shù)派只是讓你看懂這些K線圖背后的意義，但是如何分析這些K線圖，或總結(jié)是什么原因造成的，或推演出會(huì)有什么結(jié)果，那是需要邏輯判斷的，也就是說需要資金流派那種去讀懂對(duì)手盤的做盤意識(shí)。有時(shí)候有的股票從5塊錢建倉建到7塊錢再殺回5塊錢，然后隔上3個(gè)月又從5塊錢一直做到11、12、13、14、15，這樣你就已經(jīng)沒辦法用純技術(shù)派去解決了，只能從對(duì)手盤的建倉程度，識(shí)別他的戰(zhàn)略意圖。

純技術(shù)派一定要升級(jí)為資金流派或者是更深的思維流派才能識(shí)別對(duì)手盤所有的戰(zhàn)略意圖。我在關(guān)注技術(shù)面的同時(shí)，我希望投資者把技術(shù)面和基本面應(yīng)用在一起，因?yàn)橐患疑鲜泄镜墓蓛r(jià)是由多重因素決定的，比如說水泥股，技術(shù)上不好分析可以從水泥的價(jià)格上分析，若水泥的價(jià)格一漲，上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)從幾分錢漲到一塊五毛錢，它的股價(jià)不漲也難。純技術(shù)派是沒辦法從盤面上確切地知道哪天的漲跌，但是從基本面卻能確認(rèn)它應(yīng)該值多少錢，所以很快你就能從底位拿到高位，賺足了中間的錢。我希望投資者技術(shù)派要從K線圖、成交量和盤口三方面入手，同時(shí)能引入基本面的一種印證，雙方相互結(jié)合，這樣投資者才會(huì)有長期而且穩(wěn)定的收益。

《卓越理財(cái)》：您是如何運(yùn)用技術(shù)分析方法鎖定某只股票的？能否介紹其中的步驟？

王煒：我是結(jié)合技術(shù)和基本面的方法來選股的。因?yàn)槲矣X得在證券市場(chǎng)不懂技術(shù)方法，等于是缺了一條腿，基本上是單腿，完全靠基本面也不太行，這兩個(gè)方法應(yīng)該結(jié)合。

我做盤前，如果不是自己做的項(xiàng)目，跟別的資金，那就會(huì)先看某只股票進(jìn)去了多少資金，從成交量、盤口和K線圖組合去讀懂它持倉的程度，以及這個(gè)持倉的程度背后有什么，可能會(huì)出什么題材來配合？這完全就是從技術(shù)派升華到資金流派，我覺得我做股票，不是那么簡(jiǎn)單地看K線圖的買進(jìn)賣出。

確認(rèn)它有什么戰(zhàn)略意圖之后，我再?zèng)Q定我是持倉還是加倉，或者是減持。然后，如果對(duì)方盤面有減持的動(dòng)作，我會(huì)考慮它減持?jǐn)?shù)量的大小。比如說它持有3千萬股減持了1千萬股，我可以選擇減持，也可能選擇不減持，因?yàn)樗竺嬲f不定還會(huì)有題材，后面兩千萬還有拉高的可能。所以說呢，我一般是先從技術(shù)派的資金流分析它的持倉量，然后再從它的戰(zhàn)略目的分析，最后再看它減持的程度，再考慮決定我自己是不是減持。

《卓越理財(cái)》：在運(yùn)用“思維流操盤術(shù)”時(shí)，如何控制風(fēng)險(xiǎn)？您是如何做的？

王煒：做盤需要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一，利潤放在第二。如何控制風(fēng)險(xiǎn)就看在你心里，如何去評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)的程度，以及你所能接受的風(fēng)控的那種底線，這是我用思維流操盤術(shù)最后得出來的一個(gè)結(jié)論。風(fēng)險(xiǎn)無處不在，你沒辦法讓風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生，但是你有辦法讓風(fēng)險(xiǎn)離你遠(yuǎn)一點(diǎn)，在發(fā)生以前最好是跟它說再見。如果發(fā)生了，盡量控制在你能處理的范圍內(nèi)，若是控制不了，那就應(yīng)該有退出的這種毅力，就像戒煙一樣。不能等到犯錯(cuò)后，不承認(rèn)，用另外一個(gè)錯(cuò)誤去掩蓋這個(gè)錯(cuò)誤，這樣事情就更麻煩了，這就是風(fēng)控的一個(gè)方法。

我在做盤的時(shí)候，如果說感覺到倉位不好控制，心理上壓力比較大的時(shí)候，我一般會(huì)選擇退出，因?yàn)槲艺J(rèn)為頂級(jí)的操盤手在心理壓力大的時(shí)候，和一個(gè)沒做過股票的新手是一樣的，所以說很多時(shí)候控制風(fēng)險(xiǎn)是靠你自己的心理承受能力去處理。

《卓越理財(cái)》：今年的弱市套住了不少股民，對(duì)這些投資者而言，您有什么建議？

篇3

【關(guān)鍵詞】 杜邦分析； 有用性； 灰色關(guān)聯(lián)

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）13-0041-03

一、引言

近幾年我國資本市場(chǎng)得到了長遠(yuǎn)發(fā)展，越來越多的家庭和企業(yè)參與到資本市場(chǎng)中，截至2014年2月，我國股票市場(chǎng)有效賬戶數(shù)已經(jīng)達(dá)1.33億。在美國等發(fā)達(dá)國家，家庭更多的傾向于通過投資基金間接參與股票市場(chǎng)，而在我們國家更多的家庭選擇直接參與股票市場(chǎng)。因此股票市場(chǎng)的漲跌影響著眾多家庭的財(cái)產(chǎn)收益。而在目前股票市場(chǎng)經(jīng)歷幾年的低迷，投資價(jià)值凸顯的背景下，研究股票市場(chǎng)的投資方法顯得更具現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于股價(jià)的分析方法，目前主流的有技術(shù)分析法和基本面分析法。技術(shù)分析法側(cè)重于股票價(jià)格和成交量的研究，憑借歷史經(jīng)驗(yàn)的數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)未來的股價(jià)運(yùn)行，分析過程以圖表作為分析工具，因此也叫圖表分析法?；久娣治龇ㄕJ(rèn)為，公司的盈利能力越強(qiáng)，給股東的回報(bào)越高，相對(duì)應(yīng)的股份價(jià)值越大，因此公司的盈利能力決定了公司的股價(jià)。該方法側(cè)重于研究公司的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)信息。從國內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)看，技術(shù)分析法適用于短線投機(jī)，基本面分析法適用于長線投資。因此基本面分析法顯得更為理性，像巴菲特等眾多投資大師都通過基本面分析法參與股市投資。本文也立足于基本面分析法，即公司的盈利能力來探究股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律。

二、理論分析

評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的綜合指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，該指標(biāo)利用凈利潤與所有者權(quán)益之比來反映所有者投資的獲利能力。而杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率為核心反映企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)系統(tǒng)，是典型的利用財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行綜合分析的方法。

理論上，凈資產(chǎn)收益率越高，股份價(jià)值越大，該指標(biāo)與股價(jià)成正相關(guān)。拆解后的三個(gè)指標(biāo)分別為權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利潤率，三大指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率都是正相關(guān)的關(guān)系，因此，它們與股價(jià)也成正相關(guān)。權(quán)益乘數(shù)越大，所有者資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高。只要企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利率，企業(yè)更多地舉債對(duì)所有者來說就可以獲取更多的利潤，從而股份價(jià)值增長，股價(jià)上升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，是企業(yè)營運(yùn)能力增強(qiáng)的體現(xiàn)。該指標(biāo)的上升往往是營業(yè)收入的增長而不是總資產(chǎn)的下降所致，而營業(yè)收入的增長會(huì)給所有者來帶來更多的利潤，從而股份價(jià)值增長，股價(jià)上升。銷售凈利率高表明銷售商品的營業(yè)收入扣除所有費(fèi)用后凈利潤的提高，往往通過企業(yè)商品毛利的提高或者期間費(fèi)用的有效控制實(shí)現(xiàn)，而這也意味著企業(yè)所有者獲取更多的利潤，從而股份價(jià)值增長，股價(jià)上升。

三、實(shí)證分析

通過理論分析股價(jià)與益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利潤率成正相關(guān)關(guān)系。下面進(jìn)一步看實(shí)證的結(jié)果。在國內(nèi)蔣賢品、魯愛民等從定性的角度加以介紹和分析，直接利用杜邦分析體系和指標(biāo)來評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)公司的價(jià)值。朱宏泉、舒蘭等（2011）僅用回歸的方法分析了盈利指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，并且沒有分行業(yè)進(jìn)行研究。因此分行業(yè)并且對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)投資有用性進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析是本文的創(chuàng)新與研究?jī)?nèi)容所在。

（一）樣本選取

樣本選取的時(shí)間跨度為2008年至2012年，在這五年中，上證指數(shù)經(jīng)歷了以下三個(gè)階段的牛熊市交替：從5 265跌至1 664，從1 664漲至3 478，從3 478跌至1 949。這樣可以一定程度上避免市場(chǎng)總體表現(xiàn)對(duì)分析的干擾。同時(shí)，本文選取滬深兩市18家旅游類上市公司作為研究樣本。旅游行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，選其作為研究對(duì)象可以較大程度避免經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)分析的干擾。本文中上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)以及股價(jià)數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)和相關(guān)上市公司所披露的年度報(bào)告。

（二）灰色關(guān)聯(lián)分析

本文以灰關(guān)聯(lián)分析法進(jìn)行實(shí)證研究?；疑到y(tǒng)理論提出了對(duì)各子系統(tǒng)進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)度分析的概念，意圖透過一定的方法，去尋求系統(tǒng)中各子系統(tǒng)（或因素）之間的數(shù)值關(guān)系?；疑P(guān)聯(lián)分析對(duì)于一個(gè)系統(tǒng)發(fā)展變化態(tài)勢(shì)提供量化的度量，非常適合動(dòng)態(tài)過程分析。在我國自鄧聚龍于1987年首次提出鄧氏關(guān)聯(lián)度后，解決了許多過去難以解決的問題。

當(dāng)進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算數(shù)列的量綱不同時(shí)最好作無量綱化處理，此外還要求數(shù)列有公共交點(diǎn)。為解決這兩個(gè)問題，計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)之前，先將文章先對(duì)數(shù)列作初值化處理，處理結(jié)果如表1所示。

四、結(jié)論

作為常用的綜合性價(jià)值評(píng)價(jià)工具，杜邦分析通過將資產(chǎn)收益分解為利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，以反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的各個(gè)不同方面和變化因素，為公司管理者改善經(jīng)營業(yè)績(jī)、投資者更好地判斷公司的價(jià)值及變化，提供了一種簡(jiǎn)潔、有效的方法，因而受到人們的廣泛關(guān)注，并在企業(yè)管理中發(fā)揮了巨大的作用。本文以A股旅游類上市公司為研究樣本，探討杜邦分析的核心指標(biāo)和股價(jià)的相關(guān)性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

1.杜邦分析在投資中存在有用性。股價(jià)波動(dòng)與公司的權(quán)益乘數(shù)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率存在相關(guān)關(guān)系，這也符合資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估理論。

2.三大指標(biāo)中權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的有用性比較強(qiáng)，銷售凈利率有用性較弱。這說明資本市場(chǎng)能較好地反映公司的風(fēng)險(xiǎn)程度以及盈利能力，但對(duì)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力反映較弱。這符合證券投資分析的基本理論，證券投資主要考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，而企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營能力不是關(guān)注重點(diǎn)。

3.杜邦分析中的三大指標(biāo)能在證券投資中呈現(xiàn)較強(qiáng)的有用性，一定程度說明我國證券市場(chǎng)正趨向成熟并發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)的職能。作為投資者應(yīng)當(dāng)踐行價(jià)值投資的理念，在充分運(yùn)用杜邦分析等方法分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后再進(jìn)行投資配置。

【參考文獻(xiàn)】

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篇4

關(guān)健詞:證券投資實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析基本面分析

金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。

一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性

證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對(duì)各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì),即通過對(duì)各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場(chǎng)上存在大量的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。

二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題

證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。

(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣

目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。

1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對(duì)證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。

2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對(duì)各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績(jī)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。

(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同

在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對(duì)證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對(duì)證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。

對(duì)于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對(duì)基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息

能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對(duì)于對(duì)于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對(duì)基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)

在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對(duì)各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。

基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。

另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場(chǎng)所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢(shì),尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對(duì)基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議

在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對(duì)上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對(duì)投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對(duì)分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢(shì)、大勢(shì)的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對(duì)證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。

(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)

技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢(shì)二是要讓學(xué)生對(duì)各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對(duì)于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對(duì)應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。

(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)

在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)

的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對(duì)資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢(shì)如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析技術(shù)等。[]

參考文獻(xiàn)

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篇5

在一個(gè)月之前，記者向Ralph請(qǐng)教道瓊斯指數(shù)成分股的走勢(shì)，“難看的走勢(shì)”，Ralph略帶夸張的說：“以GE為例，目前17.76美元的價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下自1997年第四季度以來的新低。不少道瓊斯成分股也都突破了2002年的低點(diǎn)，GE也是其中之一。”Ralph將數(shù)字信手拈來，但數(shù)字并不樂觀，他繼續(xù)說：“這意味著，它已經(jīng)將去年牛市上漲的消耗殆盡。技術(shù)面顯示，向下趨勢(shì)還相當(dāng)明顯，8至10應(yīng)該是它的下一個(gè)支持位。在觀察這些巨型股時(shí)，比如GE，以及其他的大盤股，它們不僅遭遇了急速的衰退，關(guān)鍵是，他們都沒有鑄成一個(gè)像樣的底部。需要花很長的時(shí)候才能修補(bǔ)市場(chǎng)對(duì)價(jià)格造成的傷害?；蛘哒f，即使有持續(xù)的向上動(dòng)能，它們也需要數(shù)月的整固。”截止11月20日，GE已經(jīng)跌破13元，應(yīng)了Ralph“難看的圖形”。盡管如此，Ralph卻認(rèn)為投資者可以關(guān)注并慢慢參與，因?yàn)閺幕久鎭碚f看，GE大部分的盈利來自于它的金融生意，主要原因是全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)工業(yè)業(yè)務(wù)的影響。目前可以說是GE有史以來第一次遭遇拋售。

技術(shù)分析與基本面

作為市場(chǎng)技術(shù)師協(xié)會(huì)(MarketTechnicians Association)和國際技術(shù)分析師聯(lián)盟(International Federation 0fTechnical Analysts)的創(chuàng)始人之一，Ralph并不排斥基本面分析，在他看來，二者大可以結(jié)合運(yùn)用。

M：你認(rèn)為目前的中國市場(chǎng)更適用于哪種操作方法?技術(shù)投資還是價(jià)值投資?

Raiph Acampora：熱衷于短線的中國投資者完全可以將每一個(gè)市場(chǎng)反彈視為機(jī)會(huì)。而對(duì)那些眼光更長遠(yuǎn)的長期投資者――我指五年或者更長時(shí)問，他們應(yīng)該好好把握弱市的機(jī)會(huì)，逐步增加有質(zhì)量的籌碼。毫無疑問，價(jià)值正在被創(chuàng)造，但我們尚沒有看到任何關(guān)鍵的底部信號(hào)，緩慢而謹(jǐn)慎的投資應(yīng)該是這段時(shí)期最好的辦法。

技術(shù)分析(Technical Analysis)是一種完全根據(jù)市場(chǎng)行情變化來進(jìn)行分析的方法。目前，動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)使技術(shù)分析比以往任何時(shí)候都重要。隨著金融市場(chǎng)規(guī)范化的發(fā)展，技術(shù)工具在金融分析、投資中將承擔(dān)越來越重要的作用。技術(shù)分析的概念適用于國內(nèi)或全球性的任何市場(chǎng)：股票，固定收益證券，貨幣，期貨或期權(quán)。

基本面分析(或者稱之為價(jià)值投資)應(yīng)該是投資者買入時(shí)的第一條路徑，一旦他們確定并收窄了投資方向――某個(gè)特定板塊，或者某只股票，技術(shù)分析能幫助他們確定買入的時(shí)機(jī)?？偠灾久娣治瞿芨嬖V你買什么，而技術(shù)分析能幫助了解另一個(gè)重要問題――什么時(shí)候買。

他們犧牲掉了投資者信心

M：華爾街危機(jī)纏身，比起上個(gè)世紀(jì)三十年代有過之而無不及，您對(duì)目前的市場(chǎng)有什么看法?

篇6

關(guān)健詞:證券投資實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析基本面分析

金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。

一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性

證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對(duì)各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì),即通過對(duì)各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場(chǎng)上存在大量的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。

二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題

證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。

(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣

目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。

1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對(duì)證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。

2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對(duì)各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績(jī)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。

(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同

在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對(duì)證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對(duì)證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。

對(duì)于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對(duì)基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息

能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對(duì)于對(duì)于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對(duì)基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)

在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對(duì)各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。

基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。

另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場(chǎng)所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢(shì),尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對(duì)基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議

在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對(duì)上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對(duì)投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對(duì)分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢(shì)、大勢(shì)的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對(duì)證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。

(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)

技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢(shì)二是要讓學(xué)生對(duì)各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對(duì)于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對(duì)應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。

(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)

在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)

的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對(duì)資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢(shì)如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析技術(shù)等。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；基礎(chǔ)分析；市場(chǎng)效率

中圖分類號(hào)：F235．2　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003-7217(2008)01-0062-05

Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)開創(chuàng)了以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)理論研究的先河，而從此以后的30多年里，逐漸成為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的主流研究領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的共同發(fā)展是早期會(huì)計(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)研究的理論基礎(chǔ)和方法論基礎(chǔ)。有效資本市場(chǎng)假說和實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)以及其他學(xué)科的相關(guān)發(fā)展，促成了20世紀(jì)60年代資本市場(chǎng)研究的誕生。對(duì)30多年來的資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)理論研究進(jìn)行回顧和總結(jié)，無疑會(huì)促進(jìn)和推動(dòng)我國會(huì)計(jì)理論的繁榮和發(fā)展。

一、會(huì)計(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)研究產(chǎn)生的背景

(一)基本面分析的需要

股東、投資人和債權(quán)人通常對(duì)公司的價(jià)值十分關(guān)注。在有效資本市場(chǎng)，公司價(jià)值是預(yù)期未來凈現(xiàn)金流量按合適的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。公司現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的績(jī)效數(shù)據(jù)是重要的，但并不是唯一用來評(píng)估公司未來凈現(xiàn)金流量的信息源。這也符合財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)概念框架的要求，即財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)該幫助投資者和債權(quán)人評(píng)估未來現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和不確定性。因此，可以預(yù)見到當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況和未來現(xiàn)金流量之間的聯(lián)系，以及財(cái)務(wù)狀況和證券價(jià)格之間的聯(lián)系。資本市場(chǎng)研究的一個(gè)重要目的就是提供能夠證明這種關(guān)系的證據(jù)?；久娣治鲋饕塾趯?duì)錯(cuò)誤定價(jià)的股票的價(jià)值評(píng)估，這一分析自1934年Graham和Dodd出版專著《證券分析》開始盛行。目前美國5萬億共同基金投資中大部分都是使用基本面分析的原理進(jìn)行管理的?；久娣治鍪褂眠^去和現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表的信息，并考慮到行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，據(jù)此計(jì)算出公司的內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)前價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的差異就是投資于這種證券的期望回報(bào)。近年來基本面分析變得如此盛行部分原因就在于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)的證據(jù)?！皟r(jià)格向價(jià)值回歸是一個(gè)比先前的研究所示更為漫長的過程”(Frankel和Lee，1998)，這一理論已經(jīng)得到學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)同，并且激勵(lì)著基本面分析研究。

(二)檢驗(yàn)資本市場(chǎng)有效性的需要

證券價(jià)格能夠決定公司和個(gè)人之間財(cái)富的分配，而證券價(jià)格受到財(cái)務(wù)信息的影響，所以投資者、經(jīng)理人員、準(zhǔn)則制訂者和其他的市場(chǎng)參與者都對(duì)證券市場(chǎng)是否有效具有極大的興趣。

市場(chǎng)效率對(duì)于會(huì)計(jì)職業(yè)界有很重要的意義。例如，在有效市場(chǎng)中，基于基本面分析所獲得的利益將逐漸減少，不涉及直接影響現(xiàn)金流量的會(huì)計(jì)政策變更、信號(hào)效應(yīng)(signaling effect)或是動(dòng)機(jī)結(jié)果(in-centive consequences)都不會(huì)影響到證券價(jià)格。在有效市場(chǎng)中，在會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)或是在附注中披露的選擇問題(例如，雇員股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理)對(duì)于證券價(jià)格的影響也將趨于更小的差異。市場(chǎng)效率的會(huì)計(jì)含義有力的推動(dòng)了研究人員從會(huì)計(jì)視角展開研究。

(三)簽訂會(huì)計(jì)契約的需要

實(shí)證會(huì)計(jì)理論預(yù)測(cè)在簽訂報(bào)酬契約、債務(wù)合約和政治化過程中使用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)會(huì)影響會(huì)計(jì)政策選擇。大量的會(huì)計(jì)文獻(xiàn)都試圖來驗(yàn)證這些預(yù)測(cè)，而這些研究都離不開使用資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。例如，驗(yàn)證會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否具有經(jīng)濟(jì)后果的通常做法是檢驗(yàn)股價(jià)對(duì)于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的反應(yīng)，研究橫界面股價(jià)反應(yīng)是否和代表契約和政治成本的財(cái)務(wù)替代變量相關(guān)。為了能更有力的證實(shí)實(shí)證會(huì)計(jì)理論，減少相關(guān)被遺漏變量的影響，研究人員試圖控制與該理論無關(guān)的財(cái)務(wù)信息對(duì)證券價(jià)格的影響。這使得研究人員必須以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)進(jìn)行研究設(shè)計(jì)。

(四)監(jiān)管披露的需要

在美國，證券交易委員會(huì)(SEC)授權(quán)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)負(fù)責(zé)規(guī)制上市公司財(cái)務(wù)信息披露的準(zhǔn)則。資本市場(chǎng)研究能夠幫助確定FASB的準(zhǔn)則是否能保證其特定目的的實(shí)現(xiàn)。例如，一項(xiàng)新的準(zhǔn)則后，財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)是否向資本市場(chǎng)傳遞了新的信息?根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表是否與當(dāng)期的股票回報(bào)率和價(jià)格更加相關(guān)?一項(xiàng)新的披露準(zhǔn)則后會(huì)有什么樣的經(jīng)濟(jì)后果?因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂者也對(duì)基于檢驗(yàn)市場(chǎng)效率的資本市場(chǎng)研究具有濃厚的興趣。從國際范圍來看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂者也試圖從資本市場(chǎng)中尋求證據(jù)。近年來，受到資本、產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)全球化浪潮的影響，對(duì)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的需求越來越強(qiáng)。對(duì)于準(zhǔn)則制訂者而言，目前最重要的就是判斷是否需要制定全球統(tǒng)一一致的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，還是允許每個(gè)國家會(huì)計(jì)差異化的存在。如果全球會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都要統(tǒng)一，那么美國的一般通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)是否就是標(biāo)準(zhǔn)?會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否需要國際化發(fā)展?每個(gè)國家是否要依據(jù)不同的法律、政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境制定出不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則?其他國家資本市場(chǎng)的效率(影響國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的性質(zhì))是否和美國的資本市場(chǎng)效率相同?這些問題的解決都需要使用國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行資本市場(chǎng)研究。

二、早期的資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)理論研究

20世紀(jì)60年代中期之前，會(huì)計(jì)理論都是規(guī)范化的研究。會(huì)計(jì)學(xué)理論家們以設(shè)定的會(huì)計(jì)目標(biāo)為基礎(chǔ)，提出他們的會(huì)計(jì)理論。Hendriksen(1965)定義“一個(gè)最恰當(dāng)?shù)睦碚摗笔恰澳軌蛑С殖绦蚝图夹g(shù)的發(fā)展，而這種程序和技術(shù)能最好完成會(huì)計(jì)目標(biāo)”。他補(bǔ)充說，“因此，發(fā)展會(huì)計(jì)理論的第一步就是清楚的闡述會(huì)計(jì)目標(biāo)”。這樣，會(huì)計(jì)理論的發(fā)展就取決于研究者認(rèn)定的會(huì)計(jì)目標(biāo)，理論評(píng)價(jià)也是基于邏輯和演繹推理。當(dāng)時(shí)幾乎不強(qiáng)調(diào)理論預(yù)期通過實(shí)證研究證明其正確性。

因?yàn)槔碚撋系倪壿嬤B續(xù)性，使得在眾多可供選擇的會(huì)計(jì)目標(biāo)中選擇削弱了選擇某一個(gè)會(huì)計(jì)政策的基礎(chǔ)。同時(shí)，因?yàn)闀?huì)計(jì)學(xué)理論家們有著各自不同的會(huì)計(jì)目標(biāo)，這使得最佳會(huì)計(jì)政策的選擇也無法達(dá)成一致。這最終導(dǎo)致了財(cái)務(wù)報(bào)表中收益數(shù)據(jù)是否有用的疑慮。Hendriksen(1965)提出“已經(jīng)存在諸多埋怨認(rèn)為在不遠(yuǎn)的將來收益表將不復(fù)存在，除非能有大的變革使得改變收益表現(xiàn)存的弱點(diǎn)”。許多人都開始懷疑是否歷史成本會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)傳遞了有用的信息來準(zhǔn)確評(píng)估公司財(cái)務(wù)狀況。

正當(dāng)會(huì)計(jì)理論家懷疑歷史成本數(shù)據(jù)是否能夠準(zhǔn)確反應(yīng)公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)，關(guān)于這一問題卻一直沒有任何科學(xué)的證明。提供實(shí)證證據(jù)證明會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是否包含或者傳達(dá)了關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況的信息是導(dǎo)致Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)研究成果的主要?jiǎng)訖C(jī)。同一時(shí)期，主要是在經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)中三個(gè)理論發(fā)展為Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)的研究提供了理論支持。這三個(gè)理論發(fā)展

是：實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，有效資本市場(chǎng)假說、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和Fama、Fish、Jensen和Roll(1969)最早采用的事件研究法。

20世紀(jì)70年代后期，Watts和Zimmerman的實(shí)證會(huì)計(jì)理論革新了會(huì)計(jì)文獻(xiàn)，他們解釋了會(huì)計(jì)學(xué)者從前無法解釋的一些難題。促成Watts和Zim-merman研究成果的是Jensen和Meckling(1976)和Ross(1977)所作的開創(chuàng)性的工作。Jensen和Meck-ling(1976)提出在信息有效資本市場(chǎng)，公司股東(委托人)和管理人員(人)之間、股東和債權(quán)人之間的理論。之所以會(huì)產(chǎn)生問題部分是因?yàn)楣芾砣藛T努力不可觀察性和契約的不完備性。企業(yè)是一系列契約的結(jié)合使得Watts和Zimmerman發(fā)展了新的假設(shè)，該假設(shè)就是為什么即使在完全有效的資本市場(chǎng)，公司如何處理經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂者的本意之間會(huì)有可預(yù)計(jì)的差異。

Watts和Zimmerman的政治成本假說擴(kuò)展了有關(guān)政治過程中監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)，政治過程完全不同于市場(chǎng)過程(Olson，1971，Stigler，1971，Posner，1974，McCraw，1975，Peltzman，1976，Watts和Zim-merman，1986)。Watts和Zimmerman還將當(dāng)時(shí)金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論運(yùn)用到了會(huì)計(jì)研究。

早期對(duì)于盈余和證券回報(bào)率以及金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)中資本市場(chǎng)效率的研究成果，帶來了會(huì)計(jì)研究者們得出了準(zhǔn)則制訂的含義。例如，Beaver(1972)在《美國會(huì)計(jì)聯(lián)合會(huì)會(huì)計(jì)研究方法報(bào)告》中指出，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和證券回報(bào)的聯(lián)系能夠被用來對(duì)可供選擇的會(huì)計(jì)方法進(jìn)行排序，以決定哪一種會(huì)計(jì)方法能夠成為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。這份報(bào)告還指出，考慮到競(jìng)爭(zhēng)性信息來源和成本，“與證券價(jià)格更為緊密聯(lián)系的會(huì)計(jì)方法應(yīng)該作為財(cái)務(wù)報(bào)告中所使用的會(huì)計(jì)方法”。然而，Gonedes和Dopuch(1974)很快就指出了使用與證券回報(bào)率關(guān)系的強(qiáng)弱作為選擇理想會(huì)計(jì)準(zhǔn)則這種方法理論的缺陷(如使用會(huì)計(jì)信息的非購買者的搭便車問題)。盡管關(guān)于以證券回報(bào)作為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否適當(dāng)?shù)臓?zhēng)論還在繼續(xù)，但是這條標(biāo)準(zhǔn)卻時(shí)常被使用。例如，De-chow(1994)使用與證券回報(bào)的聯(lián)系，比較盈余和現(xiàn)金流作為衡量公司定期績(jī)效的指標(biāo)。Ayer(1998)檢驗(yàn)是否遞延所得稅會(huì)計(jì)在SFAS No.109下比先前的所得稅會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供增量?jī)r(jià)值相關(guān)。

綜上所述，早期事項(xiàng)研究和相關(guān)性研究在許多方面都是具有開創(chuàng)性的。首先，他們駁斥了歷史成本盈余計(jì)量過程所產(chǎn)生無意義的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，然后主要關(guān)注研究這一問題。其次，這些研究介紹了實(shí)證經(jīng)驗(yàn)的方法和事件研究設(shè)計(jì)。早期的資本市場(chǎng)研究詳盡的闡述了在會(huì)計(jì)研究中融入經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)文獻(xiàn)中最新發(fā)展的益處。最后，這些研究消除了認(rèn)為會(huì)計(jì)是資本市場(chǎng)壟斷信息來源的觀點(diǎn)。早期研究清楚的表明，會(huì)計(jì)信息不是影響證券價(jià)格特別及時(shí)的信息來源，因?yàn)橛性S多其它競(jìng)爭(zhēng)性盈余信息米源。這些都對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂有深遠(yuǎn)意義。

三、20世紀(jì)80年代以來的資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)理論研究

早期資本市場(chǎng)研究表明會(huì)計(jì)報(bào)告具有信息含量，財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)反映了能影響證券價(jià)格的信息，雖然這種反應(yīng)是不及時(shí)的。早期研究隨后的幾十年中見證了資本市場(chǎng)研究領(lǐng)域的迅速壯大。盡管各研究領(lǐng)域中有相當(dāng)多的交疊之處，但是它們各自有充分且不同的研究動(dòng)機(jī)，都明顯各有特點(diǎn)。

(一)資本市場(chǎng)研究的基本方法

整體而言，資本市場(chǎng)研究的基本方法主要包括四個(gè)方面：盈利反應(yīng)系數(shù)研究；盈余的時(shí)間系列特性、盈余管理和分析師對(duì)盈余及增長率的預(yù)測(cè)；資本市場(chǎng)研究中得出統(tǒng)計(jì)推論的方法問題；可操控性和不可操控性應(yīng)計(jì)模型。

Kormendi和Lipe(1987)較早研究了盈利反應(yīng)系數(shù)。他們估計(jì)了股票回報(bào)和盈余之間的數(shù)量關(guān)系。盈利反應(yīng)系數(shù)是用來衡量某一證券的超額市場(chǎng)回報(bào)相對(duì)于該證券發(fā)行公司報(bào)告的盈利中的非預(yù)期因素的反應(yīng)程度。假設(shè)盈余創(chuàng)新和凈現(xiàn)金流之間是一對(duì)一的關(guān)系，則盈利反應(yīng)系數(shù)是用調(diào)整過的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利率折現(xiàn)的盈余創(chuàng)新的現(xiàn)值。在理想狀態(tài)下，對(duì)$1持久盈利的市場(chǎng)反應(yīng)應(yīng)該由以下兩部分組成：當(dāng)期支付的$1和未來支付的永續(xù)年金的現(xiàn)值1／r，r是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。為了預(yù)測(cè)盈利反應(yīng)系數(shù)的數(shù)量，研究人員需要估價(jià)模型(如股利折現(xiàn)模型)，通過對(duì)基于當(dāng)前盈余信息的未來盈余和折現(xiàn)率的預(yù)期。用盈余的時(shí)間序列特點(diǎn)來描述基于當(dāng)期盈余的修正盈余預(yù)測(cè)，其作用是非常有限的，但是嚴(yán)格的時(shí)間序列性質(zhì)理論卻是不存在的。盈利反應(yīng)系數(shù)中最有前景的研究領(lǐng)域就是關(guān)于盈余與經(jīng)濟(jì)決定因素如競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)、創(chuàng)新、公司治理效率和激勵(lì)報(bào)酬政策等。對(duì)于估價(jià)模型的進(jìn)一步提煉和對(duì)于折現(xiàn)率的更精確的估計(jì)在更深入理解回報(bào)盈余關(guān)系或盈利反應(yīng)系數(shù)中將可能是唯一取得成果所在。

管理層預(yù)期有很多種，包括盈余警告，盈余預(yù)先宣告和管理層盈余的預(yù)告。盈余警告和盈余預(yù)先宣告一般都是傳遞壞消息。管理層的盈余預(yù)期常常在盈余宣告之后，不是必然會(huì)傳遞壞消息給市場(chǎng)的。因?yàn)楣芾韺拥念A(yù)期是自愿的，所以對(duì)于預(yù)測(cè)是沒有經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)的。Healy和Palepu(2001)、Verrechia(2001)回顧了在管理層盈余預(yù)告期間的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)。經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的例子包括如下：第一，法律訴訟的威脅影響管理層決定是否自愿披露預(yù)告和對(duì)壞消息的預(yù)告(Skinner，1994，F(xiàn)rancis、Phibrick和Schipper，1994，Kasznik和Lev，1995)；第二，管理層關(guān)注披露成本的效應(yīng)(Bamber和Cheon，1998)；第三，管理層預(yù)告的披露時(shí)間和公司股票的內(nèi)部買賣的時(shí)間(Noe，1999)。分析家的預(yù)告研究能從廣義上分為兩大類。第一類檢驗(yàn)分析家共同認(rèn)定預(yù)告的特點(diǎn)。共同認(rèn)定的預(yù)告(a consensus forecast)是對(duì)許多分析家對(duì)于單個(gè)公司(季度、年度或更長期)盈余預(yù)告的平均數(shù)或中位數(shù)。此類研究中的一個(gè)例子就是“分析家的預(yù)告是否是樂觀的”。第二類主要研究單個(gè)分析家的預(yù)告的特點(diǎn)。這類中檢驗(yàn)的問題如“單個(gè)分析家預(yù)期精確性的決定因素是什么”和“是否技術(shù)影響分析家預(yù)告的精確性”。這兩個(gè)研究領(lǐng)域之間有重疊。

資本市場(chǎng)研究中，得出統(tǒng)計(jì)推論存在許多問題。因?yàn)檫@些會(huì)計(jì)文獻(xiàn)所提出的問題對(duì)于會(huì)計(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)研究是獨(dú)特的。這種獨(dú)特性常常根源于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)或者研究設(shè)計(jì)的選擇。統(tǒng)計(jì)推論中存在主要問題包括：因?yàn)閿?shù)據(jù)相關(guān)或者回歸殘值導(dǎo)致檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的偏差；價(jià)格和回報(bào)的回歸模型中的問題；比較可供選擇模型的信息含量，例如比較盈余、現(xiàn)金和股票回報(bào)之間的聯(lián)系。

在盈余管理分析中，共有五個(gè)著名的操控應(yīng)計(jì)利潤模型。他們是DeAngelo(1986)模型、Healy

(1985)模型、Industry模型(Dechow和Sloan，1991)、Jones(1991)模型和Modified-Jones模型(Dechow、Sloan和Sweeney，1995)。在這些模型中只有瓊斯模型和修正的瓊斯模型被廣泛的使用在研究中，因?yàn)樵趨?shù)與證明力方面它們要優(yōu)于其余的模型。

(二)可供選擇的會(huì)計(jì)績(jī)效計(jì)量指標(biāo)的研究

從Ball和Brown(1968)的研究開始，許多研究根據(jù)不同會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)，如歷史成本盈余，現(xiàn)行成本盈余，留存盈余，經(jīng)營現(xiàn)金流等與股票回報(bào)的相關(guān)性來評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)的好壞。研究比較不同的會(huì)計(jì)計(jì)量指標(biāo)的主要?jiǎng)訖C(jī)在于部分指標(biāo)被認(rèn)為存在潛在缺陷。例如，Lev(1989)等人的研究表明，歷史成本財(cái)務(wù)報(bào)告模式產(chǎn)生的盈余具有低質(zhì)量。

資本市場(chǎng)研究者使用“盈余質(zhì)量”檢驗(yàn)盈余信息是否對(duì)投資者對(duì)證券定價(jià)有幫助，或者用以評(píng)估經(jīng)理人員的績(jī)效。他們通常假定會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)在管理人員的績(jī)效評(píng)估或者證券估價(jià)過程中發(fā)揮重要的作用。管理人員績(jī)效評(píng)估指標(biāo)反映了經(jīng)理人員在一定的時(shí)期內(nèi)的努力或行動(dòng)所增加的價(jià)值，而用于證券估價(jià)的業(yè)績(jī)指標(biāo)則表明公司的經(jīng)濟(jì)收益或者股東財(cái)富的變化。前者含有契約動(dòng)機(jī)，而后者則含有信息或估價(jià)動(dòng)機(jī)。盡管早期的研究表明會(huì)計(jì)盈余具有信息含量，但是并沒有進(jìn)行嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。自20世紀(jì)80年代后，許多研究開始注重從統(tǒng)計(jì)上檢驗(yàn)股票回報(bào)和盈余、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目以及現(xiàn)金流量之間的關(guān)系。Rayburn(1986)、Bernard和Stober(1989)、Bowen、Burgstahler和Daley(1986、1987)、Livnat和Zarowin(1990)選擇了寬窗口(10ng-window)進(jìn)行研究，而Wilson(1986和1987)則選擇了短窗口(short-win-dow)進(jìn)行研究。除了進(jìn)行嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)外，他們還采用了更復(fù)雜的模型來估計(jì)應(yīng)計(jì)性項(xiàng)目和現(xiàn)金流量，避免了早期研究中采用粗糙的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目或現(xiàn)金流量的替代變量的缺陷。絕大多數(shù)研究結(jié)果表明，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目比現(xiàn)金流量具有更多的信息含量。目前，研究人員又開始關(guān)注諸如綜合收益與主要每股收益(DhaliwaI，Subramanyam，and Trezevant，1 999)、EVA與盈余(Biddle，Bowen，and Wallace，1997)等指標(biāo)的研究，研究結(jié)果表明在沒有被管制的行業(yè)自愿選用的業(yè)績(jī)指標(biāo)比被管制的行業(yè)要求強(qiáng)制披露的指標(biāo)如綜合收益更具信息含量。

(三)基本面分析和估價(jià)研究

基本面分析研究的主要?jiǎng)訖C(jī)就是為了投資的目的確認(rèn)錯(cuò)誤定價(jià)的證券。然而，在有效市場(chǎng)中，基本面分析有著重要作用。它幫助我們理解價(jià)值的決定因素，促進(jìn)投資決策和非上市公司證券的評(píng)估。盡管有著這些動(dòng)機(jī)，基本面分析試圖尋找決定公司的內(nèi)在價(jià)值。分析家始終不變的使用樣本上市公司的數(shù)據(jù)估計(jì)內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值之間的聯(lián)系。市場(chǎng)價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系可以通過使用內(nèi)在價(jià)值直接估計(jì)，或者通過內(nèi)在價(jià)值決定因素回歸市場(chǎng)價(jià)值間接估計(jì)得到。

對(duì)于基本面分析和評(píng)估，會(huì)計(jì)文獻(xiàn)依靠于股利折現(xiàn)模型或者它的變形，如盈余模型或凈盈余模型。在文獻(xiàn)中，特別資產(chǎn)負(fù)債表模型(an ad hoc balance-sheet)非常普遍(Barth和Landsman，Barth，1991，1994，Barth、Beaver和Landsman，1992)。該模型假設(shè)公司是一系列分離資產(chǎn)的集合，資產(chǎn)的報(bào)告數(shù)假定為它們市場(chǎng)價(jià)值的噪音估計(jì)。資產(chǎn)負(fù)債表模型主要用于檢驗(yàn)評(píng)估財(cái)報(bào)標(biāo)注時(shí)的價(jià)值相關(guān)性。

近年來Ohlson和Feltham(1995)提出的凈盈余模型正日益受到研究者的青睞。該模型表明公司價(jià)值與證券投資回報(bào)是如何由基本的資產(chǎn)負(fù)債表與損益表組成部分來表示，從而在解釋與預(yù)測(cè)公司價(jià)值方面有其獨(dú)到之處。

(四)市場(chǎng)效率檢驗(yàn)

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域?qū)κ袌?chǎng)效率的檢驗(yàn)主要包括兩個(gè)方面：窄窗口和寬窗口的事項(xiàng)研究和預(yù)期回報(bào)的橫截面檢驗(yàn)。事項(xiàng)研究旨在檢驗(yàn)市場(chǎng)效率，市場(chǎng)對(duì)一個(gè)事件的影響、反應(yīng)快慢和偏好。在有效資本市場(chǎng)里，證券價(jià)格對(duì)一個(gè)事件的反應(yīng)預(yù)期是迅速的?，F(xiàn)代事項(xiàng)研究法最早由Ball和Brown(1968)和Fama(1969)所開創(chuàng)，分別檢驗(yàn)證券價(jià)格圍繞盈余公布和股票分割等事件變化行為。而爾后的研究層出不窮。當(dāng)一個(gè)事項(xiàng)的發(fā)生時(shí)間相對(duì)分散時(shí)，選取窄窗口進(jìn)行研究可以提供相對(duì)干凈的市場(chǎng)效率檢驗(yàn)。從研究結(jié)果來看，市場(chǎng)是有效的。市場(chǎng)在窄窗口內(nèi)對(duì)諸如盈余披露、會(huì)計(jì)政策變更、兼并和股利等事項(xiàng)的信息公布能迅速做出反應(yīng)。在某些情況下市場(chǎng)反應(yīng)是不完整的，存在與證券市場(chǎng)有效相矛盾的盈余公布后的“漂移”現(xiàn)象和功能鎖定現(xiàn)象。而寬窗口的事項(xiàng)研究旨在檢驗(yàn)在寬窗口內(nèi)的報(bào)酬率在一個(gè)事項(xiàng)發(fā)生后是否顯著不等于零。此類研究假定市場(chǎng)會(huì)對(duì)新的信息作出過度反應(yīng)或反應(yīng)不足，因?yàn)槭袌?chǎng)存在非理和摩擦需要花費(fèi)很長的時(shí)間才能吸收和消化新信息。過度反應(yīng)或反應(yīng)不足來源于信息處理過程中個(gè)人的判斷或行為偏差。最新研究(Barberis，Shleifer，and Vishny，1998；Hong andStein，1999)表明，在首次公開發(fā)行股票、增發(fā)股票和分析師預(yù)測(cè)等事項(xiàng)發(fā)生后的數(shù)年內(nèi)非正常報(bào)酬率顯著不等于零。研究結(jié)果表明市場(chǎng)是無效的。但這類研究的缺陷也是顯而易見的，如風(fēng)險(xiǎn)估算誤差過大、數(shù)據(jù)獲取難和缺乏理論支持等。

預(yù)期回報(bào)的橫截面檢驗(yàn)不同于事項(xiàng)研究：一是不需要選定一個(gè)事項(xiàng)；二是不需要選定特定的事項(xiàng)日期。用于檢驗(yàn)市場(chǎng)效率的橫截面預(yù)期回報(bào)幾乎毫無例外的選用寬窗口的回報(bào)率。從會(huì)計(jì)領(lǐng)域來看，這類研究主要是基于單變量和多變量?jī)煞矫嬲归_。研究結(jié)果(Lakonishok，Shleifer，and Vishny，1994；Collins and Hribar，2000a and b)表明，市場(chǎng)是無效的。但應(yīng)指出的是，這類研究具有前述寬窗口的事項(xiàng)研究類似的缺陷。

篇8

【關(guān)鍵詞】企業(yè)集團(tuán) 投資過度 投資不足 礦產(chǎn)資源型

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)集團(tuán)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。根據(jù)美國《財(cái)富》雜志公布的數(shù)據(jù)，入圍2011年度世界500強(qiáng)企業(yè)排行的69家中國企業(yè)大部分是企業(yè)集團(tuán)形式1。企業(yè)集團(tuán)目前還沒有統(tǒng)一的定義。在經(jīng)濟(jì)學(xué)視野中，企業(yè)集團(tuán)是一系列公司通過股權(quán)金字塔或交叉持股而形成的一種聯(lián)合體（Khanna，2000；Claessen & Fan，2002）。中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師教材從會(huì)計(jì)主體的角度認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)是由母公司和其擁有控制權(quán)的子公司構(gòu)成的。國家工商局59號(hào)文件《企業(yè)集團(tuán)登記管理暫行規(guī)定》規(guī)定企業(yè)集團(tuán)是指以資本為主要聯(lián)結(jié)紐帶的母子公司為主體，以集團(tuán)章程為共同行為規(guī)范的母公司、子公司、參股公司及其他成員企業(yè)或機(jī)構(gòu)共同組成的具有一定規(guī)模的企業(yè)法人聯(lián)合體。相對(duì)于獨(dú)立企業(yè)，企業(yè)集團(tuán)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)，啟用內(nèi)部資本市場(chǎng)可以降低企業(yè)融資約束，企業(yè)集團(tuán)獲得了快速的發(fā)展。

隨著企業(yè)集團(tuán)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)越來越大，人們對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)注逐漸加強(qiáng)，也陸續(xù)出現(xiàn)了一些研究成果。李增泉等（2004）認(rèn)為附屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司被大股東占用了更多資金，支持了企業(yè)集團(tuán)的“掏空”功能假說。鄭國堅(jiān)等（2006）發(fā)現(xiàn)，大股東通過內(nèi)部市場(chǎng)形成的關(guān)聯(lián)交易具有節(jié)約交易成本和掏空的雙重作用，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值存在N型關(guān)系。辛清泉等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)集團(tuán)具有效率促進(jìn)和惡化分配效應(yīng)的兩面性，地方政府干預(yù)是決定企業(yè)集團(tuán)成本和效益變化的一個(gè)重要原因。

目前我國關(guān)于企業(yè)集團(tuán)投資效率的研究相對(duì)較少，已有文獻(xiàn)主要以規(guī)范性和案例研究為主，實(shí)證研究并不多。本文以礦產(chǎn)資源型上市公司為研究對(duì)象，在我國約有90%的礦產(chǎn)資源型上市公司被企業(yè)集團(tuán)控制。礦產(chǎn)資源企業(yè)從建立到投產(chǎn)周期長、投資大。礦產(chǎn)資源的勘探到冶煉加工一般需要10年以上或更長建設(shè)周期，期間投資巨大，投資回報(bào)初始周期較長，規(guī)模小的企業(yè)基本無力涉及，在我國，礦產(chǎn)資源型企業(yè)大部分被集團(tuán)控制。那么集團(tuán)控制會(huì)給礦產(chǎn)資源型上市公司投資效率帶來怎樣的影響呢？本文對(duì)此進(jìn)行了研究。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）企業(yè)投資過度或投資不足的判斷標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)投資過度還是投資不足，取決于其最優(yōu)投資水平。如果企業(yè)的最優(yōu)投資水平為A，就可以把實(shí)際投資超過A的企業(yè)認(rèn)定為投資過度；反之，將實(shí)際投資低于A的企業(yè)認(rèn)定為投資不足。因此，確定A的值是關(guān)鍵。

如何確定最優(yōu)投資水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)？以往的方法就是以線性投資方程的方式從企業(yè)規(guī)模、成長性等方面尋找最優(yōu)投資水平。但是，這產(chǎn)生了一個(gè)問題：處于最優(yōu)投資水平附近的企業(yè)經(jīng)常會(huì)被認(rèn)定為投資過度或投資不足，使得投資過度或不足的企業(yè)數(shù)目大幅增加，最優(yōu)投資水平的企業(yè)數(shù)量會(huì)很少，顯然與實(shí)際不符。

對(duì)此不足，本文參照周偉賢（2010）的做法，首先根據(jù)實(shí)證分析估算出投資方程，將位于投資方程左上方的企業(yè)實(shí)際投資定義為大于最優(yōu)投資水平，位于投資方程右下方的企業(yè)實(shí)際投資定義為小于最優(yōu)水平；然后再根據(jù)上市公司投資水平的均值和中位數(shù)將樣本劃分為三個(gè)區(qū)域：①將位于投資方程左上方、且處于均值和中位數(shù)中相對(duì)大者之上的樣本上市公司定義為投資過度；②將位于投資方程右下方且處于均值和中位數(shù)中相對(duì)小者之下的樣本上市公司定義為投資不足；③將介于上述兩者之間的部分認(rèn)定為投資最優(yōu)。因此企業(yè)的投資水平可分為投資過度、投資最優(yōu)和投資不足三種情況。

（二）解釋變量和實(shí)證模型

1.投資的定義。企業(yè)的資本投資廣義上包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的購建支出、公司并購支出、研究與開發(fā)支出（R&D）和廣告支出等?？紤]到并購支出的非持續(xù)性以及其他數(shù)據(jù)的可獲得性，本文所研究的企業(yè)投資局限為企業(yè)在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)上的投資支出，其數(shù)值等于現(xiàn)金流量表中“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”一項(xiàng)。那么，Invest的數(shù)值等于“本年度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”除以年初總資產(chǎn)的賬面價(jià)值的比例。

投資（Invest）=本年度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/期初總資產(chǎn)

2.企業(yè)基本面因素的解釋變量。根據(jù)研究實(shí)際需要，本文選取了以下4個(gè)企業(yè)基本面因素作為影響上市公司投資的解釋變量：①經(jīng)營現(xiàn)金流量（EBITDA），計(jì)算公式為：EBITDA=（本年度稅后利潤+利息費(fèi)用+折舊費(fèi)+攤銷費(fèi)）/（年初總資產(chǎn)的賬面價(jià)值）。②資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）=負(fù)債/總資產(chǎn)。③成長性：本文利用期初托賓Q值來衡量上市公司潛在的投資機(jī)會(huì)，并用以下兩種方法計(jì)算托賓Q 值，成長性（TobinQ1）=（流通股數(shù)×流通股價(jià)格+非流通股數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債的賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)；成長性（TobinQ2）=（總股數(shù)×流通股價(jià)＋負(fù)債的賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)，公式中所有數(shù)據(jù)均為年初數(shù)。同時(shí)本文還引用資產(chǎn)增長率（GASSET）來衡量成長性和投資機(jī)會(huì)。④企業(yè)規(guī)模（SIZE）=年初總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)。

3.集團(tuán)控制變量。本文增加集團(tuán)控制變量來考察集團(tuán)控制因素在基本面因素基礎(chǔ)上的進(jìn)一步影響：以GROUP來表示是否集團(tuán)控制，1為是，0為否。

4.實(shí)證模型。本文的實(shí)證模型為：

上述三個(gè)方程中，方程（1）為公司基本面因素的回歸，YEAR為年度虛擬變量，INDUSTRY為行業(yè)虛擬變量，ε為殘差；方程（2）為考慮公司基本面因素的logistic回歸模型，根據(jù)礦產(chǎn)資源型上市企業(yè)的回歸結(jié)果進(jìn)行；方程（3）為帶入集團(tuán)控制變量的logistic回歸模型。

（三）數(shù)據(jù)來源與研究方法

本文以在深滬兩地上市并僅發(fā)行A股的礦產(chǎn)資源型上市公司為研究樣本，剔除數(shù)據(jù)不全或異常、2005年以后上市的公司以及2005～2009年曾被PT或ST的公司，最后的樣本實(shí)際為98家，取其2005～2009年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，共490個(gè)樣本。數(shù)據(jù)全部來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

在研究方法上，本文首先在考察投資與公司基本面因素影響關(guān)系的基礎(chǔ)上，找到顯著的公司基本面因素，由此計(jì)算相應(yīng)的殘差，并與均值和中位數(shù)相結(jié)合，從而判斷上市公司是否存在投資過度或投資不足。然后通過二分類logistic回歸方法，將投資過度和投資不足的樣本進(jìn)行對(duì)比，從而確定影響上市公司非效率投資行為的決定因素。

三、上市公司投資過度和投資不足程度的衡量

（一）樣本的描述性檢驗(yàn)

本文首先對(duì)樣本進(jìn)行描述性檢驗(yàn)，如表1所示。檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國礦產(chǎn)資源型上市公司的投資水平樣本均值要明顯高于中位數(shù)，總體上新增投資介于8%到11%之間。經(jīng)營現(xiàn)金流量的均值為0.1072，和中位數(shù)比較接近，說明企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量并不高，并且經(jīng)營現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差也是最低的，說明這些上市公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量之間的差距相對(duì)較小。資產(chǎn)負(fù)債率的平均數(shù)為0.5306，中位數(shù)略高為0.5420，負(fù)債將近占上市公司資產(chǎn)價(jià)值的一半，與其他非上市企業(yè)相比，上市公司的這一資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。TobinQ1的均值為1.2819，并不是很高，而且分布具有很大的差異，最高的達(dá)到了7.6822。而資產(chǎn)增長率從均值來看超過了29%，但從中位數(shù)來看則略低，約16%，個(gè)別企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模還出現(xiàn)了負(fù)增長。上市公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)指標(biāo)的均值和中位數(shù)非常接近，約為22.2，其標(biāo)準(zhǔn)差在解釋變量中相對(duì)較大，說明樣本公司的規(guī)模之間存在相對(duì)較大的差異。約92%的礦產(chǎn)資源型上市公司被集團(tuán)控制。

（二）樣本的回歸結(jié)果

在排除回歸方程控制變量之間可能存在的多重共線性問題并刪除不顯著的變量之后，本文得到表2最后一列的回歸結(jié)果。由此回歸結(jié)果，可得礦產(chǎn)資源型上市公司的投資方程：

Invest=-0.127+0.437EBITDA-0.067β2LEV+0.013GASSET +0.010SIZE

從回歸結(jié)果的具體方向上看，經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)增長率、企業(yè)規(guī)模與投資顯著正相關(guān)，這說明企業(yè)投資對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流量的依賴，與Stein（2001）的研究結(jié)論一致，同時(shí)大企業(yè)也往往具有較高的投資水平。而資產(chǎn)負(fù)債率與投資的負(fù)相關(guān)則恰好反映出債務(wù)的約束功能，這與Jensen（1986）和Stulz（1990）的研究結(jié)論保持一致。

注：***表示顯著性水平為0.01，**表示顯著性水平為0.05，*表示顯著性水平為0.1。

（三）上市公司投資過度還是投資不足的衡量

根據(jù)礦產(chǎn)資源型上市公司的投資方程，本文可計(jì)算出每一個(gè)樣本企業(yè)的理論投資水平，并與實(shí)際值比較來觀察每一上市公司的投資是超過還是低于該值，在此基礎(chǔ)上結(jié)合平均值和中位數(shù)來判斷其實(shí)際投資水平。按照計(jì)算結(jié)果，本文對(duì)不同投資水平的上市公司進(jìn)行了歸類統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。本文發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)資源型上市公司的投資水平均值在10.71%左右，但中位數(shù)略低，只有8.37%。

表3 礦產(chǎn)資源型上市公司投資水平描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)這兩個(gè)參數(shù)，本文對(duì)不同上市公司進(jìn)行了歸類統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表4所示?？梢钥吹?，在全部490個(gè)樣本中，大于方程預(yù)測(cè)值的樣本有185個(gè)，而小于方程預(yù)測(cè)值的樣本有305個(gè)，表明投資不足的樣本數(shù)要遠(yuǎn)大于過度投資者。在大于方程預(yù)測(cè)值的185個(gè)樣本中，實(shí)際投資數(shù)大于投資均值的有150個(gè)，介于中位數(shù)和均值之間的有20個(gè)，而小于中位數(shù)的有15個(gè)；在小于方程預(yù)測(cè)值的305個(gè)樣本中，實(shí)際投資數(shù)大于投資均值的有41個(gè)，介于中位數(shù)和均值之間的有35個(gè)，而小于中位數(shù)的有229個(gè)。

按照上述定義，在所有樣本公司中，存在非效率投資現(xiàn)象的樣本有379個(gè)，占全樣本數(shù)的77%，這就說明，我國絕大多數(shù)的礦產(chǎn)資源型上市公司存在非效率投資現(xiàn)象；其中投資過度的樣本為150個(gè)，占非效率投資總樣本數(shù)的40%；而投資不足的樣本數(shù)為229個(gè)，占非效率投資總樣本數(shù)的60%，這就說明我國上市公司投資不足的現(xiàn)象可能更為嚴(yán)重。

四、企業(yè)基本面因素和控制背景對(duì)上市公司非效率投資的影響

基于上述研究設(shè)計(jì)及分析結(jié)果，本文采用logistic模型來研究企業(yè)基本面、控制背景對(duì)上市公司投資的影響程度。本文將投資過度的樣本賦值為1，對(duì)投資不足的樣本賦值為0，樣本為投資過度與投資不足的全樣本組合，即150個(gè)投資過度樣本和229個(gè)投資不足樣本。

（一）組間均值檢驗(yàn)

本文首先對(duì)全樣本進(jìn)行組間均值檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。由檢驗(yàn)結(jié)果來看，投資過度組別上市公司在經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)增長率、企業(yè)規(guī)模都要高于投資不足組別這幾項(xiàng)指標(biāo)的均值。從t檢驗(yàn)結(jié)果來看，雙尾概率值小于0.05的指標(biāo)有經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)增長率、企業(yè)規(guī)模和是否集團(tuán)控制，說明這幾個(gè)指標(biāo)在統(tǒng)計(jì)上存在顯著的差異，兩者具有不同的均值。

（二）二分類Logistic回歸分析

進(jìn)一步地，本文采用SPSS17.0對(duì)樣本進(jìn)行二分類Logistic回歸。在逐步剔除不顯著的變量后，得到表6的回歸結(jié)果。如表6所示，表中第一行所顯示的基本面因素的回歸結(jié)果中，最后進(jìn)入回歸方程的是經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長率、企業(yè)規(guī)模，這充分表明，在所有決定企業(yè)投資過度還是不足的公司基本面因素中，這四個(gè)指標(biāo)最為重要。從具體的方向上看，企業(yè)規(guī)模與過度投資正相關(guān)，這就說明成長性越好、規(guī)模越大的礦產(chǎn)資源型上市公司越容易發(fā)生過度投資；而經(jīng)營現(xiàn)金流量與過度投資或投資不足正相關(guān)則更是證明了投資對(duì)現(xiàn)金流的依賴狀況，說明現(xiàn)金流越充分的上市公司越容易發(fā)生過度投資行為。在引入集團(tuán)控制因素之后，本文發(fā)現(xiàn)集團(tuán)控制變量和投資虛擬變量呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著，說明集團(tuán)控制因素使礦產(chǎn)資源型上市公司投資過度的可能性增加。

注：***表示顯著性水平為0.01，**表示顯著性水平為0.05，*表示顯著性水平為0.1。

六、結(jié)論

本文以經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長率、企業(yè)規(guī)模來估計(jì)投資方程，以礦產(chǎn)資源型上市公司的投資水平回歸方程、均值和中位數(shù)來考察非效率投資問題。在引入集團(tuán)控制因素的基礎(chǔ)上，通過對(duì)樣本的二分類Logistic回歸來分析解釋變量對(duì)企業(yè)投資過度或不足的影響程度。

實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國礦產(chǎn)資源型上市公司非效率投資行為較為普遍，并且投資不足比投資過度更為嚴(yán)重；經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長率和企業(yè)規(guī)模顯著影響礦產(chǎn)資源型上市公司非效率投資行為；集團(tuán)控制的礦產(chǎn)資源型上市公司投資過度的可能性更大。

注 釋

{1}economy.省略/system/2011/07/08/006889047.shtml

參考文獻(xiàn)

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篇9

主動(dòng)型投資方法面臨革新

人的思維在任何時(shí)候都只能考慮有限個(gè)變量，對(duì)傳統(tǒng)主動(dòng)型投資人而言，決策廣度的有限性，體現(xiàn)在跟蹤股票數(shù)量上的限制，以及決策時(shí)思考變量上的限制。當(dāng)然，傳統(tǒng)的主動(dòng)投資方法在決策深度上是有優(yōu)勢(shì)的，所以做更加深入的基本面研究，以彌補(bǔ)決策廣度的不足，是決定成敗的關(guān)鍵。

隨著市場(chǎng)信息傳遞速度的加快，眾多分析師對(duì)基本面數(shù)據(jù)的不斷挖掘，更加深入的分析，似乎越來越難以彌補(bǔ)決策廣度的不足。如果將傳統(tǒng)主動(dòng)型投資比喻為―個(gè)“揀西瓜”比賽的話，現(xiàn)在剩下的西瓜越來越小了，那么這時(shí)“揀西瓜”的工具與方法就顯得非常重要了。

即使投資人有超越市場(chǎng)的預(yù)測(cè)能力，但現(xiàn)實(shí)中收益常常被投資人主觀認(rèn)知上的情緒化波動(dòng)侵蝕掉了。同時(shí)，傳統(tǒng)投資的管理者本身情緒難免受到周圍環(huán)境的影響，常常會(huì)做出一些偏離自己判斷的交易行為，這樣的隨機(jī)交易常常會(huì)侵蝕掉部分應(yīng)該獲得的收益。

數(shù)量化投資彌補(bǔ)主觀判斷的缺陷

與傳統(tǒng)基金的基金經(jīng)理相比，量化基金經(jīng)理們更愿意將他們的見解與目前速度驚人的計(jì)算機(jī)技術(shù)、統(tǒng)計(jì)技術(shù)等結(jié)合起來作為研究工具，在模型中可以將自己的研究和視野拓展到只要有數(shù)據(jù)支持的任何地方。比如，量化基金經(jīng)理們可以把所有股票納入自己的海選范圍內(nèi)，從多維度的變量空間中找到自己的獲利機(jī)會(huì)，并可以檢驗(yàn)這樣的獲利機(jī)會(huì)在歷史上的成敗概率。這樣的變量可以包括宏觀變量、基本面變量、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及有關(guān)投資者心理的市場(chǎng)行為變量。當(dāng)然，量化投資跟蹤調(diào)查的范圍可以很廣，但是在最終決策上要受到眾多限制的，以保證在控制風(fēng)險(xiǎn)水平的前提下，實(shí)現(xiàn)收益率的最大化。

另外，量化投資和傳統(tǒng)的投資可以找到合理的結(jié)合點(diǎn)，這在量化模型的輸入變量View上，因?yàn)槿魏斡^點(diǎn)既可以來自于歷史規(guī)律的檢驗(yàn)，也可以來自于人腦對(duì)未來的主觀判斷。當(dāng)然，在量化投資的過程中，依賴主觀判斷的成分相對(duì)要小得多，因?yàn)榇蠖鄶?shù)量化經(jīng)理們認(rèn)為，依靠沒有數(shù)據(jù)支持的主觀判斷做出的決策總是不可靠的。

篇10

從盤面來看，二季度旅游板塊基本面將回暖。2009年旅游總收入將同比增長10％，其中國內(nèi)游同比增長15％，入境游收入同比下降6％，目前又正逢五一勞動(dòng)節(jié)、端午節(jié)，這兩個(gè)假日將使旅游股的炒作氛圍再次濃厚起來，因此在接下來的行情中，對(duì)旅游板塊要格外關(guān)注。技術(shù)上看近期股指雖有下探過程，但并未直接去試探下方10月均線的支撐力度，表明仍屬強(qiáng)勢(shì)。指標(biāo)上KDJ指標(biāo)繼續(xù)下行，但PSI指標(biāo)則略有回升，技術(shù)面沒有進(jìn)一步轉(zhuǎn)空。近期成交量稍顯不足，顯示多空雙方都開始趨于謹(jǐn)慎，所以后市如欲形成較強(qiáng)反彈，必須有量能放大作為配合。前期一些強(qiáng)勢(shì)板塊經(jīng)過獲利盤回吐導(dǎo)致的調(diào)整之后，下調(diào)動(dòng)力正在減弱，我們股民不宜再作殺跌賣出。

從消息面來看，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議原則通過了全國新增1000億斤糧食生產(chǎn)能力規(guī)劃(2009～2020年)，這對(duì)農(nóng)業(yè)股是個(gè)利好，尤其是在目前耕地面積不斷縮減的情況下，該規(guī)劃提出后的受益板塊應(yīng)首選種業(yè)個(gè)股及化肥農(nóng)藥個(gè)股，對(duì)農(nóng)業(yè)機(jī)械化個(gè)股也有促進(jìn)作用，后市可關(guān)注。

眾所周知，基本面和技術(shù)面在投資中起著不同的作用，但是究竟我們能依靠什么?有科學(xué)家說，人類的大腦其實(shí)就是制造偏見的機(jī)器。在投資道路上帶著偏見一條路走到黑的人絕不罕見，對(duì)他們來說，風(fēng)險(xiǎn)大的不是市場(chǎng)，而是自己，基本面和技術(shù)而之爭(zhēng)由來已久，注重基本面的朋友認(rèn)為：做技術(shù)分析的有幾個(gè)成功?大部分機(jī)構(gòu)都是基本而的專家。只重技術(shù)分析的朋友則針鋒相對(duì)：長期而言，搞基本面分析的又有幾個(gè)成功?你搞基本研究，我們認(rèn)可你付出的辛苦，但是行情走勢(shì)你看對(duì)過幾回?如果單憑基本面分析就能夠賺錢，那么那些大型機(jī)構(gòu)還不把整個(gè)市場(chǎng)的資金都給吸走了?

既然，技術(shù)分析與基本面分析各有優(yōu)點(diǎn)，把兩種分析方法結(jié)合起來，而不是對(duì)立起來，才會(huì)更有利于取得長期的成功。只注重基本而的朋友容易成為政策面的死多頭或死空頭；而只注重技術(shù)面的朋友又常常在行情中過于注重波段而迷失了真正的方向，但就我個(gè)人所見，從適應(yīng)市場(chǎng)和靈活性的角度來講，技術(shù)分析所占的權(quán)重或許應(yīng)該更大一些。但技術(shù)分析單從波浪理論看又有兩種觀點(diǎn)，一種是反彈第5浪，一種是上升第3浪。

我們先分析第5浪的觀點(diǎn)，從目前盤面看，始終領(lǐng)先的中小板已經(jīng)突破三角形，但是存在小盤股人為性強(qiáng)，又受到創(chuàng)業(yè)板消息的刺激，可靠性不一定好。近期一些滯漲的低市盈率，部分銀行、地產(chǎn)等權(quán)重股出現(xiàn)補(bǔ)漲，但是盤面上卻是下跌家數(shù)二倍于上漲家數(shù)，市場(chǎng)做多信心已經(jīng)逐步在喪失。技術(shù)面上三角形的壓力已經(jīng)體現(xiàn)。前期每次調(diào)整，總有政策利好配合，管理層似乎有繼續(xù)支持股市走強(qiáng)意愿，但是歷史證明外力只能改變短期市場(chǎng)走勢(shì)，終究難以改變市場(chǎng)本身的規(guī)律。從近期的形態(tài)，成交量以及高低點(diǎn)的位置來看，目前也已經(jīng)符合5浪結(jié)構(gòu)的雛形。但是如果繼續(xù)出現(xiàn)政策上的外力干預(yù)，上證指數(shù)將攻擊2600時(shí)，也是一個(gè)上升第5浪的尾聲?？赡軙?huì)出現(xiàn)當(dāng)時(shí)“5.30”以后的局面，部分權(quán)重股以及部分中小板票可能出現(xiàn)活躍，但是多數(shù)股票可能會(huì)步入調(diào)整?；蛘呱钲谥笖?shù)可能會(huì)提自調(diào)整。