導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇保險(xiǎn)資金委托管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts,以下簡(jiǎn)稱REITs)是由房地產(chǎn)投資信托基金公司發(fā)行股票或收益憑證,匯集大眾投資者的資金,由專門(mén)投資機(jī)構(gòu)投資于房地產(chǎn)及其相關(guān)業(yè)務(wù),并將投資收益的絕大部分分配給投資者的一種特殊的集合投資制度。目前美國(guó)是全球最大的REITs市場(chǎng)。REITs是根據(jù)1960年美國(guó)國(guó)會(huì)《房地產(chǎn)投資信托法》的規(guī)定,按一定的法人組織形式組建而成的。美國(guó)的房地產(chǎn)信托是封閉式的,可以在二級(jí)市場(chǎng)流通。

二、投資REITs是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的內(nèi)在需求

1．REITs的非關(guān)聯(lián)性有利于分散保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)

REITs一般是由一系列房地產(chǎn)構(gòu)成的投資組合,比單個(gè)的房地產(chǎn)商或個(gè)人投資者擁有更為多樣的房地產(chǎn),從而有效地降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)房地產(chǎn)投資信托基金是將不動(dòng)產(chǎn)證券化,使房地產(chǎn)的資金可分割性增加。另外,作為REITs價(jià)值基礎(chǔ)的房地產(chǎn),具有很強(qiáng)的保值功能。在通貨膨脹時(shí)期,伴隨物價(jià)上揚(yáng),房地產(chǎn)物業(yè)的價(jià)值會(huì)上升,以房地產(chǎn)物業(yè)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的REITs價(jià)值也會(huì)隨之上升。

2．REITs的高流動(dòng)性符合保險(xiǎn)資金流動(dòng)性需求

房地產(chǎn)作為不動(dòng)產(chǎn),其本身的固定性使得它的流動(dòng)性較差。如果投資者直接投資于房地產(chǎn),當(dāng)需要急需變現(xiàn)時(shí),將付出較大的變現(xiàn)成本。REITs作為房地產(chǎn)的證券化產(chǎn)品,通常采用股票或受益憑證的形式,可以使房地產(chǎn)這種不動(dòng)產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)。而且,由于REITs股份基本上大都在各大證券交易所上市,與傳統(tǒng)的以所有權(quán)為目的房地產(chǎn)投資相比,投資者可以根據(jù)自己資金的需要量隨時(shí)處置所持有的REITs的股份,具有相當(dāng)高的流動(dòng)性。REITs的高流動(dòng)性,恰好滿足了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。保險(xiǎn)合同射幸性特點(diǎn)使保險(xiǎn)公司的賠償和給付具有不確定性,這就要求保險(xiǎn)公司必須保證保險(xiǎn)資金的流動(dòng)性以供賠償和給付之需。

3．投資REITs能夠促進(jìn)保險(xiǎn)資金資金融通功能的發(fā)揮

現(xiàn)金流的意義對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他一般性行業(yè)。近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋新開(kāi)工面積、竣工面積、實(shí)際銷售面積均保持加速上漲的態(tài)勢(shì)，所需的資金也呈逐步上升的趨勢(shì)。這就導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的資金缺口,如下圖所示?，F(xiàn)在越來(lái)越多的開(kāi)發(fā)商面臨銀行貸款難度加大,其他渠道融資難,銷售不暢回款難,加之自有資金匱乏,企業(yè)運(yùn)營(yíng)陷入困境。保險(xiǎn)資金投資REITs有助于緩解房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金緊張局面。另外,大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)大都依賴于銀行貸款,這就會(huì)使房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在銀行積聚,而保險(xiǎn)資金的介入會(huì)在一定程度上分散銀行的風(fēng)險(xiǎn)。此外,房地產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)率比較高,RE-ITs這種創(chuàng)新的投資工具為保險(xiǎn)公司分享房地產(chǎn)業(yè)的高收益提供了條件。

三、保險(xiǎn)資金投資REITs面臨的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制

1．保險(xiǎn)資金投資REITs面臨的風(fēng)險(xiǎn)

①委托風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)資金投資REITs面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。REITs操作過(guò)程復(fù)雜,涉及多方參與者。其中作為人的董事、基金管理人、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者等都可能基于自身利益的考慮而做出損害投資者利益的行為。另外,由于房地產(chǎn)項(xiàng)目投資是一項(xiàng)技術(shù)性非常強(qiáng)的工作,因而很可能出現(xiàn)托管人難以對(duì)基金經(jīng)理人所投資的項(xiàng)目?jī)r(jià)值和發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行科學(xué)、全面、準(zhǔn)確的評(píng)估,從而使得基金托管人不能發(fā)揮真正的監(jiān)管功能,無(wú)法對(duì)基金經(jīng)理人的投資行為進(jìn)行有效的監(jiān)督。《信托法》第二條規(guī)定：“本法所稱信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)管理或者處分的行為。”第三條規(guī)定：“委托人、受托人、受益人（以下統(tǒng)稱信托當(dāng)事人）在中華人民共和國(guó)境內(nèi)進(jìn)行民事、營(yíng)業(yè)、公益信托活動(dòng)，適用本法?！睆囊陨蟽蓷l觀之，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司從事信托活動(dòng)，似乎沒(méi)有法律障礙。

②房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。REITs與房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展有直接的關(guān)系。房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、利率水平、稅收政策、物價(jià)水平、其他金融資本等因素的影響。在市場(chǎng)體系比較完善的國(guó)家,房地產(chǎn)投資回報(bào)率較穩(wěn)定,但是在我國(guó)房地產(chǎn)投資常常演變成投機(jī),很可能會(huì)產(chǎn)生投機(jī)風(fēng)險(xiǎn),從而影響REITs收益。同時(shí),REITs與租賃市場(chǎng)有直接關(guān)系,尤其是物業(yè)貶值會(huì)給REITs帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果租賃市場(chǎng)不景氣,租賃率下跌或是租金水平下降都會(huì)影響REITs的收益。

③法律風(fēng)險(xiǎn)。從REITs發(fā)展比較成熟的國(guó)家看,REITs的長(zhǎng)期穩(wěn)定快速發(fā)展需要有法律“保駕護(hù)航”。雖然我國(guó)在2007年3月出臺(tái)了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》,但是尚沒(méi)有出臺(tái)《房地產(chǎn)投資信托基金法》,因而使房地產(chǎn)投資信托基金的募集、運(yùn)作仍存在很大的不確定性,且REITs的環(huán)節(jié)多、風(fēng)險(xiǎn)大、運(yùn)作周期長(zhǎng)使其運(yùn)作更加困難。此外,信息披露的不完善、監(jiān)管的缺位及征稅問(wèn)題也需要在法律制度上給予完善。

2．保險(xiǎn)資金投資REITs的風(fēng)險(xiǎn)控制

①建立完善相關(guān)配套制度。發(fā)展REITs的首要任務(wù)是完善REITs運(yùn)行的制度及法律環(huán)境。委托風(fēng)險(xiǎn)：一方面，給委托人帶來(lái)了專業(yè)化分工的好處；另一方面，也帶來(lái)了問(wèn)題損害了委托人利益。要解決委托-風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題可以采取以下原則:第一,委托人要實(shí)現(xiàn)自身利益最大化,必須向人授予權(quán)利,而且授予人的權(quán)利必須是適度的,有保留的;第二,委托人要實(shí)現(xiàn)自身利益最大化,必須對(duì)被授予權(quán)力的人進(jìn)行監(jiān)督和約束;第三,委托人要實(shí)現(xiàn)自身利益最大化,對(duì)被授予權(quán)利的人必須進(jìn)行激勵(lì)。在上述三原則的基礎(chǔ)上建立激勵(lì)監(jiān)督約束機(jī)制。

此外可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),引入獨(dú)立董事制度。即對(duì)每一只REITs基金必須聘請(qǐng)獨(dú)立董事,明確獨(dú)立董事是為基金工作而不是為投資公司工作的。獨(dú)立董事是決定有關(guān)基金利益事項(xiàng)的,而不是對(duì)投資公司的事項(xiàng)作出決策。這樣可以更好地保證獨(dú)立董事是為信托受益人的利益服務(wù),而不是僅僅為公司的股東利益服務(wù)。只有通過(guò)嚴(yán)格的制度約束做好相關(guān)的配套改革,不斷規(guī)范REITs操作流程和REITs機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu),建立監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制,完善信息披露制度,保證REITs運(yùn)作的透明度,才能為險(xiǎn)資投資創(chuàng)造良好的環(huán)境。

②盡快出臺(tái)相應(yīng)險(xiǎn)資投資不動(dòng)產(chǎn)的法律文件。2006年,保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》,該辦法對(duì)于提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用水平和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到重要作用。然而,鑒于房地產(chǎn)行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性,保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)于險(xiǎn)資投資房地產(chǎn)一直處于謹(jǐn)慎探索階段。隨著保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)管控能力的提高,險(xiǎn)資投資房地產(chǎn)逐步提上議事日程。2008年國(guó)務(wù)院辦公廳126號(hào)文件也對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了引導(dǎo)和鼓勵(lì)。對(duì)不動(dòng)產(chǎn)法律文件的制定可以參考《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》,制定《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)管理辦法》。引入獨(dú)立監(jiān)督人,并對(duì)委托人、受托人、受益人和托管人以及參與投資計(jì)劃的其他當(dāng)事人的權(quán)利、義務(wù)做出具體的規(guī)定,確定投機(jī)計(jì)劃中的投資份額和投資期限,詳列投資范圍等。同時(shí)加強(qiáng)信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督管理,使險(xiǎn)資投資不動(dòng)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

③加快REITs專業(yè)人才的培養(yǎng)。發(fā)展成熟的REITs一般是權(quán)益類的投資產(chǎn)品,這類產(chǎn)品大部分沒(méi)有固定的到期日,其收益率亦不固定,基本上取決于REITs的管理團(tuán)隊(duì)的管理水平和市場(chǎng)環(huán)境。REITs本身運(yùn)作復(fù)雜,專業(yè)性很強(qiáng),這就迫切需要建立一個(gè)能夠培養(yǎng)既懂房地產(chǎn)專業(yè)知識(shí),又能掌握投資銀行業(yè)務(wù)和相關(guān)法律法規(guī)的運(yùn)作REITs的專業(yè)人才市場(chǎng),真正實(shí)現(xiàn)REITs的專業(yè)化管理,制定最佳的投資策略,降低投資風(fēng)險(xiǎn),提高收益。

篇2

一、房地產(chǎn)企業(yè)融資模式現(xiàn)狀

目前，房地產(chǎn)企業(yè)融資的模式中，最常見(jiàn)的是銀行信貸，此外還有房地產(chǎn)企業(yè)上市、發(fā)行公司債、房地產(chǎn)信托，以及正在討論、試點(diǎn)中的房地產(chǎn)投資信托和保險(xiǎn)基金等。

1.銀行信貸模式

銀行信貸是銀行將自己籌集的資金暫時(shí)借給企事業(yè)單位使用，在約定時(shí)間內(nèi)收回并收取一定利息的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的規(guī)范體系相對(duì)比較完整，相關(guān)的規(guī)范性文件主要包括：中國(guó)人民銀行《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》（銀發(fā)[2003]121號(hào)）；中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2006]54號(hào)）；以及中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)共同制定、頒布的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀發(fā)〔2007〕359號(hào)）及其補(bǔ)充通知（2007 年12 月5 日，銀發(fā)〔2007〕452號(hào)）。從現(xiàn)狀來(lái)看，銀行信貸仍是房地產(chǎn)企業(yè)融資最主要的模式，房地產(chǎn)企業(yè)存在過(guò)度依賴銀行信貸的現(xiàn)象，截至2012 年末，主要金融機(jī)構(gòu)人民幣房地產(chǎn)貸款余額12.11 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%，全年增加1.35萬(wàn)億元，同比多增897億元。

2.資本市場(chǎng)模式

房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資是一種比較傳統(tǒng)的方式，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于可以最大程度的吸收社會(huì)閑散資金，但是中國(guó)境內(nèi)對(duì)公司上市、發(fā)行公司債的條件限制非常嚴(yán)格，因此，資本市場(chǎng)融資在目前中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資總額中比重較小。就房企發(fā)行股票來(lái)說(shuō)，由于受政策限制，房企上市比較困難，大多數(shù)房企很難達(dá)到相關(guān)要求。因此，上市的房地產(chǎn)企業(yè)基本都是國(guó)內(nèi)知名的大型房企，且大多數(shù)選擇在境外上市。與之相比，房企發(fā)行公司債融資更是少見(jiàn)，主要原因有：一是中國(guó)對(duì)發(fā)行公司債券的主體要求非常嚴(yán)格；二是中國(guó)債券市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模較小，發(fā)行和持有的風(fēng)險(xiǎn)均較大。

3.房地產(chǎn)信托模式

《中華人民共和國(guó)信托法》第二條規(guī)定，信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。關(guān)于房地產(chǎn)信托，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)于2004 年10 月18 日《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《征求意見(jiàn)稿》”），《征求意見(jiàn)稿》第二條規(guī)定，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，是指信托投資公司通過(guò)資金信托方式集中兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動(dòng)產(chǎn)或其經(jīng)營(yíng)企業(yè)為主要運(yùn)用標(biāo)的，對(duì)房地產(chǎn)信托資金進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。

《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定，信托投資公司可以集合管理、運(yùn)用、處分信托資金，但接受委托人的資金信托合同不得超過(guò)200 份（含200 份），每份合同金額不得低于人民幣5 萬(wàn)元（含5 萬(wàn)元）。

《中國(guó)人民銀行關(guān)于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》進(jìn)一步規(guī)定，具有相同運(yùn)用范圍并被集合管理、運(yùn)用、處分的信托資金，為一個(gè)集合信托計(jì)劃。

2005 年9 月銀監(jiān)會(huì)公布《加強(qiáng)信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（212 號(hào)文），房地產(chǎn)信托的門(mén)檻大幅度提高：自有資金超過(guò)35%、“四證”齊全、二級(jí)以上開(kāi)發(fā)資質(zhì)三個(gè)條件全部具備才能融資。這一規(guī)定的嚴(yán)格程度超過(guò)了銀行，也不利于房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資模式的發(fā)展方向

結(jié)合中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資的特點(diǎn)，傳統(tǒng)的、過(guò)分依賴銀行信貸的房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)顯然是不合理的。房地產(chǎn)企業(yè)融資量大、市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)融資的關(guān)鍵作用，大大降低了國(guó)家金融體系的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；同時(shí)，由于房地產(chǎn)企業(yè)融資深受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，使房地產(chǎn)企業(yè)在整體上脫離市場(chǎng)，造成在房地產(chǎn)領(lǐng)域，“國(guó)家政策先行、市場(chǎng)規(guī)律作用被弱化”的現(xiàn)實(shí)狀況。令人欣慰的是，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資的模式正處于轉(zhuǎn)型期，從單一、過(guò)度依賴銀行信貸的融資結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型為以銀行信貸為主，結(jié)合資本市場(chǎng)的多元化融資結(jié)構(gòu)。

1.房地產(chǎn)投資信托基金REITs（RealEstate Investment Trusts）

房地產(chǎn)投資信托基金是指，由房地產(chǎn)投資信托基金公司對(duì)外發(fā)行受益憑證（股票、商業(yè)票據(jù)或債券），向投資大眾募集資金，用以投資、經(jīng)營(yíng)、管理房地產(chǎn)及房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，所獲利潤(rùn)在扣除一般房地產(chǎn)管理費(fèi)用和買賣傭金后，由受益憑證持有人分享。

房地產(chǎn)投資信托基金是一種不動(dòng)產(chǎn)投資工具，也是房地產(chǎn)企業(yè)融資的一種方式。房地產(chǎn)投資信托基金實(shí)際上是將“不動(dòng)產(chǎn)證券化”，借助資本市場(chǎng)，改變不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值形式，將有形的、固定的不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以流通、變現(xiàn)有價(jià)證券，從而將不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)。這也是房地產(chǎn)投資信托基金和房地產(chǎn)信托最顯著的區(qū)別，前者是不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值證券化的產(chǎn)物，而后者是基于合同而建立起來(lái)的信托法律關(guān)系。

2009 年3月18日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2009〕92 號(hào)），標(biāo)志著房地產(chǎn)投資信托基金及其立法和試點(diǎn)工作將在我國(guó)推廣。

2.保險(xiǎn)資金

新《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用形式進(jìn)行了修訂，允許保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)，所以保險(xiǎn)資金也成為房地產(chǎn)企業(yè)一種新型的融資方式。目前，《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)試點(diǎn)管理辦法》正在制定中。

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作者簡(jiǎn)介：歐雯詩(shī)（1981-），女，廣東廣州人，本科，會(huì)計(jì)師。研究方向：企業(yè)管理（財(cái)務(wù)與投資）。

篇3

業(yè)界認(rèn)為，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，“國(guó)十條”提出的擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資范圍，將使保險(xiǎn)業(yè)在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)甚至整個(gè)金融領(lǐng)域，扮演越來(lái)越重要的角色，成為靈活性和主動(dòng)性最強(qiáng)的一支投資力量。

鼓勵(lì)參股商業(yè)銀行

知情人士透露，“國(guó)十條”為保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用提供了充分的空間，也為從保險(xiǎn)業(yè)率先啟動(dòng)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)創(chuàng)造了條件。

“國(guó)十條”提出，支持有條件的保險(xiǎn)公司通過(guò)重組、并購(gòu)等方式，發(fā)展成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的保險(xiǎn)控股公司、保險(xiǎn)集團(tuán)公司，穩(wěn)步推進(jìn)保險(xiǎn)公司綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，探索保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)在更深層次和更廣領(lǐng)域的合作。通過(guò)發(fā)揮保險(xiǎn)在金融資源配置中的重要作用，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

此外，知情人士還透露，逐步提高保險(xiǎn)資金直接及間接投資資本市場(chǎng)的比例，支持保險(xiǎn)資金參股商業(yè)銀行，支持保險(xiǎn)資金投資境外市場(chǎng)，支持保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化、不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)投企業(yè)等政策及試點(diǎn)都在“國(guó)十條”中有所體現(xiàn)。

一位保險(xiǎn)公司高層認(rèn)為，上述政策導(dǎo)向?qū)⑼苿?dòng)保險(xiǎn)資金在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)甚至整個(gè)金融領(lǐng)域，扮演越來(lái)越重要的角色，就綜合經(jīng)營(yíng)而言，由于保險(xiǎn)特有的保障功能是其他金融機(jī)構(gòu)和其他資金所不能替代的，因此率先試點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)十分明顯。

“國(guó)十條”還給予保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司特別的關(guān)注，表示允許符合條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司逐步擴(kuò)大資產(chǎn)管理范圍，并探索保險(xiǎn)資金的獨(dú)立托管機(jī)制。

據(jù)一家壽險(xiǎn)公司投資部總經(jīng)理透露，保監(jiān)會(huì)對(duì)于推進(jìn)保險(xiǎn)資金集中管理抱有相當(dāng)大的熱情，希望中小保險(xiǎn)公司將其可投資資產(chǎn)，集中委托到業(yè)內(nèi)的幾家已經(jīng)成立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中集中管理，以防范投資風(fēng)險(xiǎn)及提高資金運(yùn)用效率。

另?yè)?jù)該人士透露，對(duì)于保險(xiǎn)公司可以參股上市及非上市銀行的資金規(guī)模，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)比較傾向于允許保險(xiǎn)公司以可投資資產(chǎn)的5%作為參股銀行的籌碼，但上述方案仍在討論中。

銀行后的下個(gè)目標(biāo)

“國(guó)十條”對(duì)“保險(xiǎn)公司可投資上市銀行股票和參股、控股未上市銀行股權(quán)”的詮釋，意味著今后保險(xiǎn)公司將不需采取特批或“曲線”的模式投資銀行業(yè)。參股商業(yè)銀行，僅僅是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)邁向綜合經(jīng)營(yíng)的第一步。隨著“國(guó)十條”的出臺(tái)，保險(xiǎn)業(yè)投資其他金融機(jī)構(gòu)的熱情異常高漲。

6月27日，“國(guó)十條”出臺(tái)第二天，中國(guó)人壽股份公司聯(lián)手母公司中國(guó)人壽集團(tuán)，以46億元“吃下”中信證券定向增發(fā)的5億A股，成為國(guó)內(nèi)迄今為止最大的單筆股票投資交易。業(yè)內(nèi)將此解讀為“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入證券業(yè)的信號(hào)”。

不難看出，除銀行之外，保險(xiǎn)資金對(duì)證券、基金、信托等金融行業(yè)都有強(qiáng)烈的合作意向。隨著保險(xiǎn)公司設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法即將出臺(tái)，保險(xiǎn)系基金試點(diǎn)開(kāi)始進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，平安保險(xiǎn)和中國(guó)人保已提交了設(shè)立基金公司的申請(qǐng)，有望成為第一批試點(diǎn)企業(yè)。

有消息稱，保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)正在加緊研究相關(guān)法規(guī)，《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》征求意見(jiàn)稿中就包括“保險(xiǎn)資金可投資基金公司與其他金融機(jī)構(gòu)”的條款。另外，鑒于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資熱情，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還將專門(mén)就股權(quán)投資出臺(tái)一個(gè)文件。

投資興趣是雙向的。銀行對(duì)保險(xiǎn)公司的投資興趣也頗濃。工行等銀行已表達(dá)了成立保險(xiǎn)公司的迫切愿望。其中，交行已獲國(guó)務(wù)院特批試點(diǎn)“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”，放言成立國(guó)內(nèi)首家銀行系保險(xiǎn)公司。

對(duì)于“國(guó)十條”出臺(tái)后的下一步工作，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)系主任郝演蘇教授認(rèn)為，關(guān)鍵要看監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于“國(guó)十條”的具體落實(shí)，如何用智慧去發(fā)揮和各部委的協(xié)調(diào)能力。切忌大規(guī)模放開(kāi)，采取“成熟一個(gè)批一個(gè)”的模式較為適宜。

保險(xiǎn)高管眼中的“國(guó)十條”

中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司總經(jīng)理吳焰：搶抓“國(guó)十條”新機(jī)遇

中國(guó)人壽主要在強(qiáng)化壽險(xiǎn)和資產(chǎn)管理主業(yè)的基礎(chǔ)上，適度進(jìn)入其他相關(guān)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，除了抓緊籌建財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和養(yǎng)老保險(xiǎn)公司外，還要關(guān)注和把握金融綜合經(jīng)營(yíng)的機(jī)遇，抓緊戰(zhàn)略性介入與保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)的銀行等其他金融領(lǐng)域，旨在建立起“主業(yè)特強(qiáng)、適度多元”的現(xiàn)代金融保險(xiǎn)集團(tuán)。

“由于中國(guó)人壽的盤(pán)子大，防范風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)無(wú)疑也最為艱巨?！眳茄鎻?qiáng)調(diào)，特別是今后業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運(yùn)作的機(jī)會(huì)越多、政策越寬松，公司越要冷靜、審慎、規(guī)范，始終注意把防范風(fēng)險(xiǎn)作為公司發(fā)展的生命線。

平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司董事長(zhǎng)馬明哲：勇當(dāng)綜合金融先行者

在平安“掌舵人”馬明哲眼里，“國(guó)十條”是具有重要里程碑意義的綱領(lǐng)性文件，它的出臺(tái)，同時(shí)為平安指明了經(jīng)營(yíng)方向――那就是建設(shè)國(guó)際領(lǐng)先的綜合金融保險(xiǎn)集團(tuán)。

馬明哲說(shuō)，“‘國(guó)十條’特別重視保險(xiǎn)資金的運(yùn)用，是非常英明的。拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道對(duì)于改善保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力非常關(guān)鍵?！?/p>

目前，平安資產(chǎn)管理（香港）公司正在加緊籌備之中，該公司除了受托投資平安的保險(xiǎn)資金以外，還將積極拓展第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外的另一個(gè)業(yè)務(wù)支柱。

太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司總經(jīng)理?xiàng)罘哼叺日哌呑鳒?zhǔn)備

雖然“國(guó)十條”中提及企業(yè)年金的部分只有幾句話，但太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司總經(jīng)理?xiàng)罘A(yù)見(jiàn)，“隨著日后相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)的出臺(tái)，有關(guān)企業(yè)年金的利好政策還會(huì)陸續(xù)推出?！币虼耍金B(yǎng)老公司正在邊等政策邊作準(zhǔn)備。

楊帆認(rèn)為，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的關(guān)注由保監(jiān)會(huì)日漸上升至國(guó)務(wù)院層面，這對(duì)于企業(yè)年金的發(fā)展來(lái)說(shuō)，本身就是一大利好消息。由于企業(yè)年金牽涉到保監(jiān)會(huì)、社會(huì)保障部、財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)等諸多部委，因此，其發(fā)展需要各部委通力協(xié)調(diào)和支持。

楊帆相信，一系列的企業(yè)年金配套操作細(xì)節(jié)將在“國(guó)十條”后明朗化。比如，有關(guān)開(kāi)戶辦法細(xì)則等。稅收優(yōu)惠是影響企業(yè)年金發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。楊帆表示，“在‘國(guó)十條’出臺(tái)前，政府對(duì)企業(yè)年金的支持已經(jīng)體現(xiàn)在某些實(shí)踐中，比如，各地區(qū)相繼出臺(tái)了對(duì)企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠政策，但具體到稅收征繳細(xì)節(jié)和如何統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各地區(qū)的稅收政策上，仍不清晰?！?/p>

市場(chǎng)需求也是影響企業(yè)年金迅速發(fā)展的重要問(wèn)題。楊帆說(shuō)，“其實(shí)，中外資公司對(duì)企業(yè)年金的需求很大，只是由于很多公司對(duì)企業(yè)年金不了解，因此產(chǎn)生觀望態(tài)度。所以，我們目前正在和企業(yè)進(jìn)行溝通，向他們宣導(dǎo)企業(yè)年金的意義和影響，同時(shí)面對(duì)面了解企業(yè)的真實(shí)需求。不過(guò)，這是一個(gè)長(zhǎng)期、漫長(zhǎng)的工作，不是一蹴而就的?！?/p>

上海安信農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司董事長(zhǎng)李中寧：農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的春天來(lái)了

“國(guó)十條”提出的“三補(bǔ)貼”政策――補(bǔ)貼農(nóng)戶、補(bǔ)貼保險(xiǎn)公司、補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)，讓安信農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司董事長(zhǎng)李中寧興奮不已，“農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的春天來(lái)了?！?/p>

篇4

根據(jù)國(guó)務(wù)院的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱“《意見(jiàn)》”）要求，此輪銀行債轉(zhuǎn)股均由第三方機(jī)構(gòu)實(shí)施運(yùn)作。而《意見(jiàn)》之前，多數(shù)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目均無(wú)第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)參與，由企業(yè)直接與債權(quán)人對(duì)接，將普通債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)或可轉(zhuǎn)債，又或者在集團(tuán)內(nèi)定增融資償還貸款。

已開(kāi)展的項(xiàng)目多數(shù)是廣義債轉(zhuǎn)股形式，即設(shè)立有限合伙制基金，由債務(wù)人、債權(quán)人和其他社會(huì)資金出資認(rèn)購(gòu)，基金可以參與并購(gòu)、夾層等形式的股權(quán)投資，從而實(shí)現(xiàn)置換存量債務(wù)、降低杠桿率、提高經(jīng)營(yíng)水平的目的。目前實(shí)施機(jī)構(gòu)一般設(shè)立基金向投資者募資，以1：1的企業(yè)賬面價(jià)值承接債務(wù)，基本等價(jià)于企業(yè)運(yùn)用股權(quán)融資的資金償還貸款。

目前，債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模超過(guò)5000億元，實(shí)施規(guī)模約為400億元，債轉(zhuǎn)股存在巨大的資金需求。而銀行成立的專業(yè)子公司注冊(cè)資本僅100億-120億元，絕大部分需要向社會(huì)募集。

可能參與到債轉(zhuǎn)股的社會(huì)資金主要有銀行理財(cái)或自營(yíng)資金、保險(xiǎn)資金、信托基金、企業(yè)年金和社保基金、基金子公司或基金專戶資金、券商理財(cái)、私募基金等。

可通過(guò)基金方式廣泛吸收社會(huì)資金

《意見(jiàn)》鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)充分利用市場(chǎng)化方式和渠道來(lái)籌集債轉(zhuǎn)股所需資金，鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會(huì)投資者募集資金，特別是可用于股本投資的資金，包括各類受托管理的資金。此外，《意見(jiàn)》支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的金融債券，探索發(fā)行用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券，并適當(dāng)簡(jiǎn)化審批程序。

截至2016年年底，銀行理財(cái)、信托資金、保險(xiǎn)資金合計(jì)占比超過(guò)50%。實(shí)施機(jī)構(gòu)也在以多種渠道尋求長(zhǎng)期資金，以目前項(xiàng)目簽約最多的建行為例，在云南錫業(yè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中，原始資金來(lái)自建行，社會(huì)資金包括保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、建行養(yǎng)老金子公司的養(yǎng)老金、全國(guó)社保、信達(dá)資產(chǎn)管理公司的資管子公司、私人銀行理財(cái)產(chǎn)品等。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，問(wèn)題債權(quán)轉(zhuǎn)股的投資回報(bào)非常豐厚。困境基金（Distressed Private Equity）是國(guó)際市場(chǎng)中一種專門(mén)投資于困境證券的私募股權(quán)基金，當(dāng)行業(yè)周期低谷或者企業(yè)過(guò)度杠桿化導(dǎo)致資不抵債時(shí)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)較多資質(zhì)良好但價(jià)格嚴(yán)重被低估的公司債權(quán)，基金管理人買入并在重組中轉(zhuǎn)股，幫助公司完成經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型脫離困境。

2002-2012年，全球困境基金年化收益率在14%左右，是一類典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益私募基金。因此，市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作中應(yīng)該積極接洽銀行、保險(xiǎn)、各類實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)，引入社會(huì)資本，共同用市場(chǎng)化的手段推進(jìn)業(yè)務(wù)落地。

銀行理財(cái)是主力，仍存隱患待排除

五大行均已簽約多單債轉(zhuǎn)股協(xié)議，股份行也在積極跟進(jìn)，招行、民生及長(zhǎng)城資管也擬組建債轉(zhuǎn)股子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)，目前落地的債D股項(xiàng)目以明股實(shí)債的形式較多。2013年到2016年上半年，銀行理財(cái)中的非標(biāo)資產(chǎn)余額由2.81萬(wàn)億元上升到4.36萬(wàn)億元，占比由2013年的27.5%下降到2016年上半年的16.5%，遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到銀監(jiān)會(huì)35%的紅線。銀行理財(cái)資金可動(dòng)用的資金規(guī)模大，成本相對(duì)較低，且本行溝通成本較低，因此成為目前落地資金的首選。

不過(guò)，理財(cái)資金也存在一些隱患。第一，銀監(jiān)會(huì)對(duì)類信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管不斷升級(jí)，理財(cái)資金對(duì)非標(biāo)標(biāo)的的選擇更加苛刻，對(duì)于非標(biāo)占比較高的中小銀行來(lái)說(shuō)影響較大。銀監(jiān)會(huì)2016年42號(hào)文和27號(hào)文，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將非信貸、表外等類信貸業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，與表內(nèi)業(yè)務(wù)一起進(jìn)行統(tǒng)一授信管理。銀監(jiān)會(huì)56號(hào)文和82號(hào)文禁止銀行通過(guò)AMC通道將不良假出表，信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后不良仍然留在表內(nèi)核算，按照原信貸資產(chǎn)計(jì)提資本和撥備，且轉(zhuǎn)讓的投資者僅限于機(jī)構(gòu)，個(gè)人直接或間接（個(gè)人對(duì)接的理財(cái)、信托計(jì)劃和其他資產(chǎn)計(jì)劃）不得參與。

第二，銀行理財(cái)期限錯(cuò)配的問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股所需資金期限一般為5年以上，通過(guò)銀行理財(cái)資金對(duì)接面臨期限錯(cuò)配問(wèn)題。例如，中鋼集團(tuán)項(xiàng)目中的轉(zhuǎn)股部分是六年期共270億元的可轉(zhuǎn)債，前三年鎖定，從第四年開(kāi)始，逐年按3：3：4比例轉(zhuǎn)股以退出；而太鋼、同煤和陽(yáng)煤集團(tuán)總計(jì)300億元的項(xiàng)目中，產(chǎn)業(yè)基金的存續(xù)期為“5+3”，即5年后銀行可選擇退出。據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、非上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，到期日不得晚于理財(cái)產(chǎn)品到期日，且資管產(chǎn)品不得滾動(dòng)發(fā)行、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)。

這就對(duì)商業(yè)銀行獨(dú)立產(chǎn)品設(shè)計(jì)和管理能力提出了較高要求，建議實(shí)施機(jī)構(gòu)可以和銀行資管或理財(cái)部門(mén)溝通，以提高理財(cái)投資的收益/風(fēng)險(xiǎn)匹配度為導(dǎo)向，比如：對(duì)于某一明股實(shí)債類項(xiàng)目發(fā)行針對(duì)該項(xiàng)目的資管產(chǎn)品，產(chǎn)品期限、利率貫穿項(xiàng)目始終，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)完全由同一組投資人全期限承擔(dān)，資產(chǎn)管理人不承擔(dān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。

第三，2016年四季度后，負(fù)債荒資金荒取代資產(chǎn)荒成為市場(chǎng)熱議焦點(diǎn)，從收益率來(lái)看，市場(chǎng)資金成本不斷提升，投資端收益率下行遠(yuǎn)快于產(chǎn)品端收益下行，對(duì)理財(cái)收益率要求不斷提高，如果非標(biāo)類資產(chǎn)對(duì)比債券或者同存等資產(chǎn)沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，很難提款。

第四，銀行理財(cái)資金投資股票和非上市企業(yè)股權(quán)受到較嚴(yán)格限制，據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，理財(cái)資金不得投資直接或間接投資于除貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金以外的證券投資基金，不能直接或間接投資于境內(nèi)上市公司或非公開(kāi)發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)，僅面向具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品除外。

保險(xiǎn)資金應(yīng)積極爭(zhēng)取

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前對(duì)債轉(zhuǎn)股多數(shù)處于謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，尚無(wú)明確的政策壁壘，也沒(méi)有明確的細(xì)則規(guī)范。保險(xiǎn)資金規(guī)?？捎^，投資渠道多元化，投資專業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，成本相對(duì)較低，尤其在投資期限上具有其他金融機(jī)構(gòu)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，理應(yīng)成為債轉(zhuǎn)股對(duì)接的主要資金來(lái)源之一，而且對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，從資產(chǎn)和負(fù)債整體考慮，選擇與負(fù)債端具有協(xié)同性的行業(yè)和企業(yè)，進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資，可以實(shí)現(xiàn)延伸保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債互動(dòng)的目的。據(jù)了解，2017年3月，中國(guó)人壽成立100億元陜煤債轉(zhuǎn)股基金，成為由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的第一單債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

目前，保險(xiǎn)資金對(duì)于債轉(zhuǎn)股的投資瓶頸主要是：第一，信息不對(duì)稱下投資、法律、信用等風(fēng)險(xiǎn)較高。對(duì)于發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，銀行可以通過(guò)展期貸款、以新還舊的方式來(lái)幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)；而對(duì)于高負(fù)債企業(yè)的問(wèn)題債務(wù)，投資風(fēng)險(xiǎn)可能偏高。此外，相對(duì)于新增債務(wù)，存量債務(wù)的信息不對(duì)稱更為突出，牽扯的法律關(guān)系也較為復(fù)雜。

第二，參與方式、資質(zhì)要求、比例限制等相關(guān)規(guī)則尚待保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步明確。大概率下保險(xiǎn)資金將獲準(zhǔn)參與債轉(zhuǎn)股相關(guān)投資，但也還需保監(jiān)會(huì)予以正式明確并出臺(tái)細(xì)則，配套政策將在很大程度上影響保險(xiǎn)資金的參與積極性。

第三，市場(chǎng)定價(jià)的合理性存在疑問(wèn)。實(shí)施機(jī)構(gòu)目前對(duì)于債權(quán)的定價(jià)可能偏高，將為之后市場(chǎng)化運(yùn)作進(jìn)程埋下隱患。

企業(yè)年金和社保委外難度大，社保直投可爭(zhēng)取

企業(yè)年金和社?；鸾陙?lái)發(fā)展較快，截至2016年年底，企業(yè)年金基金規(guī)模過(guò)萬(wàn)億元，全國(guó)社保基金理事會(huì)管理的資產(chǎn)總額達(dá)到1.9萬(wàn)億元。企業(yè)年金和社保基金參與債轉(zhuǎn)股均并沒(méi)有政策障礙，據(jù)了解，社?；鹩?015年年底認(rèn)繳60億元，中國(guó)交建認(rèn)繳89.85億元，中交基金認(rèn)繳1500萬(wàn)元，以有限合伙的形式共同成立中交建一期股權(quán)投資基金，間接投資進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股也可以借鑒此類方式就合適的項(xiàng)目與社?；鸷献?。

目前的主要障礙在于：第一，企業(yè)年金和社?；鹗丘B(yǎng)老錢，運(yùn)營(yíng)原則是安全性、長(zhǎng)期性和收益性，安全性是放在首位的，對(duì)資金的安全要求高，因此對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資質(zhì)要求必然會(huì)較高，而目前債轉(zhuǎn)股簽約的企業(yè)中，鋼鐵煤炭等過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)占比較高。

第二，企業(yè)年金和社保基金的管理人主要是公募基金、券商、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老險(xiǎn)公司，公募基金和券商這類專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)對(duì)于非標(biāo)投資并不擅長(zhǎng)，更傾向于投資標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。

第三，委托給每個(gè)管理人管理的企業(yè)年金和社保基金資金規(guī)模有限，且要求單獨(dú)核算，單獨(dú)估值，盡管企業(yè)年金是長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，但是實(shí)踐中簽署管理合同以1-5年不等，對(duì)于管理人的考核趨向短期化，存在末位淘汰的問(wèn)題，在考核目標(biāo)上，既考核絕對(duì)收益同時(shí)也參考相對(duì)收益，債轉(zhuǎn)股所需資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)，二者匹配度并不高。

截至2015年年末，全國(guó)社保基金理事會(huì)委托投資資產(chǎn)1.04萬(wàn)億元，直接投資資產(chǎn)0.88萬(wàn)億元，直接管理的資產(chǎn)可以成為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股積極爭(zhēng)取的資金來(lái)源之一。

其他非銀資金重在業(yè)務(wù)合作

根據(jù)《基金法》和證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》并沒(méi)有限制公募基金的投資范圍不能為非標(biāo)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸2014年6月6日公開(kāi)表示：圍繞促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展、滿足投資者多樣化的資產(chǎn)需求，證監(jiān)會(huì)將在《基金法》等法律法規(guī)范圍內(nèi)大力支持公募基金創(chuàng)新發(fā)展，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下不斷豐富基金品種、拓展基金投資范圍。

目前，在傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)以外，公募基金可以投資于中小企業(yè)私募債券等非公開(kāi)發(fā)行在證券交易所轉(zhuǎn)讓的債券、股指期貨等證券衍生品以及黃金合約等商品合約。證監(jiān)會(huì)正在研究基金參與融資融券、期權(quán)、商品期貨等業(yè)務(wù)規(guī)則，探索推出不動(dòng)產(chǎn)投資基金（REITs）等新基金品種。

但是，公募基金需要每日計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值，確定基金份額、確定申購(gòu)、贖回價(jià)格，而對(duì)于非標(biāo)等產(chǎn)品還沒(méi)有明確的公開(kāi)且得到大家一直認(rèn)可的公允價(jià)格，在核算估值上存在一定的難點(diǎn)，且公募基金公司并不擅長(zhǎng)此領(lǐng)域的投資，因此公募基金參與債轉(zhuǎn)股的可能性并不大。

基金專戶、券商理財(cái)、私募基金、基金子公司和信托資金，通道類業(yè)務(wù)較多，資金規(guī)模不大，對(duì)資金成本要求高，可提供的資金有限，但是可以就市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)開(kāi)展其他方面的專業(yè)化合作。

信托、基金專戶、基金子公司、券商資管和私募基金資管業(yè)務(wù)中，非標(biāo)資產(chǎn)的需求占很高，主要是以融資業(yè)務(wù)為主，包括債券融資和財(cái)產(chǎn)收益權(quán)融資，最終投向金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等，業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷膨脹以通道業(yè)務(wù)為主。目前監(jiān)管層對(duì)通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨嚴(yán)，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)控制銀信、銀基業(yè)務(wù)思路上是協(xié)同的，銀監(jiān)會(huì)2014年99號(hào)文《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確通道業(yè)務(wù)權(quán)責(zé)，削弱信托作為銀行通道的意愿，對(duì)于股東方在資本金、流動(dòng)性支持提高要求，推動(dòng)信托公司風(fēng)控要求的提升。

證監(jiān)會(huì)2014年26號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，禁止資金池業(yè)務(wù)和一對(duì)多專戶的通道業(yè)務(wù)。2016年市場(chǎng)盛傳擬修訂的私募基金監(jiān)管規(guī)則中，監(jiān)管層考慮對(duì)私募基金的非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行限制或叫停，主要原因還是私募并非持牌金融機(jī)構(gòu)，弱監(jiān)管的環(huán)境下，會(huì)加劇信用風(fēng)險(xiǎn)的積聚，對(duì)整個(gè)社會(huì)融資總量和貨幣政策目標(biāo)，以及宏觀審慎的金融監(jiān)管框架造成干擾。

基于此，去通道倒逼各類資管機(jī)構(gòu)調(diào)整業(yè)務(wù)模式，逐步向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。券商和基金在投資能力和大類資產(chǎn)配置方面還是具有專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)而言，在方案設(shè)計(jì)、基金管理和運(yùn)營(yíng)、稅收規(guī)避、債券融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售等各方面可以進(jìn)行專業(yè)化合作。

發(fā)債是切實(shí)可行的資金渠道之一

2016年12月19日，發(fā)改委正式印發(fā)《市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》，支持債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債券融資開(kāi)展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。根據(jù)指引精神，發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)債必須基于債轉(zhuǎn)股的項(xiàng)目，核心是轉(zhuǎn)股債權(quán)，也可以是金融債權(quán)，也可以是包括經(jīng)營(yíng)性債權(quán)在內(nèi)的其他金融債權(quán)，但以金融債權(quán)中銀行向?qū)ο笃髽I(yè)發(fā)放的貸款為主。專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模不超過(guò)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目合同約定的股權(quán)金額的70%。

實(shí)施機(jī)構(gòu)要獲得發(fā)債核準(zhǔn)，需要滿足三個(gè)條件，一是確保市場(chǎng)化債D股合同簽訂并正式生效，主要是實(shí)施機(jī)構(gòu)收購(gòu)銀行債權(quán)后由債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的合同，二是補(bǔ)充提供企業(yè)債發(fā)行的相關(guān)材料，三是向聯(lián)席會(huì)議辦公室報(bào)送項(xiàng)目進(jìn)展信息。核準(zhǔn)的前提是項(xiàng)目能成功實(shí)施，并確保專債專用。

據(jù)了解，陜西地方的一家資產(chǎn)管理公司最近在申請(qǐng)發(fā)行債轉(zhuǎn)股的專項(xiàng)債，尚未詢價(jià)完成。而全國(guó)性和部分地方性的AMC公司經(jīng)常使用各種債務(wù)融資工具來(lái)補(bǔ)充資本金或募集資金，比如中國(guó)信達(dá)2015年5月在銀行間市場(chǎng)發(fā)行200億元金融債，2016年9月在香港發(fā)行美元計(jì)價(jià)優(yōu)先股32億美元，2017年3月在境外成功發(fā)行30億美元中期票據(jù)。

篇5

概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對(duì)未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投資制度，是通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。

根據(jù)有關(guān)研究，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬(wàn)億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國(guó)企業(yè)的融資格局，加快金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門(mén)。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門(mén)；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來(lái)看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒(méi)有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門(mén)達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)

從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)

目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。

2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響。基金存續(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。

6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過(guò)控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。

2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化。基金管理公司的責(zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開(kāi)”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：

參考文獻(xiàn)：

［1］國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì).產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004

篇6

商業(yè)保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了從“社會(huì)保險(xiǎn)的補(bǔ)充――社會(huì)保障的重要補(bǔ)充――社會(huì)保障體系的重要支柱”的逐步提升，吳定富（2005）認(rèn)為，商業(yè)保險(xiǎn)在不同社會(huì)保障層面發(fā)揮不同功效：在基礎(chǔ)型社會(huì)保障層面，商業(yè)保險(xiǎn)的作用主要體現(xiàn)在參與社會(huì)保險(xiǎn)日常管理，為社會(huì)保險(xiǎn)提供技術(shù)和管理支持，實(shí)現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)資金保值增值，減輕政府財(cái)政壓力，提高保障機(jī)制運(yùn)營(yíng)效率；在成長(zhǎng)型社會(huì)保障層面，商業(yè)保險(xiǎn)的作用主要體現(xiàn)在通過(guò)開(kāi)展企業(yè)年金和團(tuán)體福利計(jì)劃等業(yè)務(wù)，為企業(yè)提供獨(dú)立運(yùn)作、專業(yè)化管理和適度保障的全程服務(wù)，成為國(guó)家社會(huì)保障體系的倡導(dǎo)者和主要承擔(dān)者；在享受型社會(huì)保障層面，商業(yè)保險(xiǎn)可以發(fā)揮主導(dǎo)作用，提供更多的保障產(chǎn)品和更高的保障程度，彌補(bǔ)社會(huì)保險(xiǎn)供給的不足，豐富和完善整個(gè)國(guó)家社會(huì)保障體系。

本文主要探討商業(yè)保險(xiǎn)在多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)中作用的發(fā)揮。我國(guó)多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)的提法始于1995年國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》，通知中指出：“國(guó)家在建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)保障離退休人員基本生活的同時(shí)，鼓勵(lì)建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)，構(gòu)建保障方式多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系?！蹦壳拔覈?guó)比較認(rèn)同的養(yǎng)老體系的三支柱（層次）為：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（企業(yè)年金）、個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)。

一、商業(yè)保險(xiǎn)在第一支柱養(yǎng)老中的定位與功能發(fā)揮

第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是由國(guó)家通過(guò)立法強(qiáng)制實(shí)施，保證勞動(dòng)者在年老喪失勞動(dòng)能力時(shí)，給予基本生活保障的制度。商業(yè)保險(xiǎn)在第一支柱養(yǎng)老中作用發(fā)揮主要體現(xiàn)在：為基本養(yǎng)老提供技術(shù)支持、業(yè)務(wù)經(jīng)辦（主要是新農(nóng)合與其他特殊群體）、參與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)等。

世界上絕大多數(shù)國(guó)家是由政府部門(mén)負(fù)責(zé)第一支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的管理運(yùn)營(yíng)，若政府觀念與職能不發(fā)生大的變動(dòng)，那么商業(yè)保險(xiǎn)公司在第一支柱養(yǎng)老中作用發(fā)揮空間不大。雖然對(duì)于商業(yè)保險(xiǎn)公司參與新農(nóng)保的三種模式（德陽(yáng)模式、宜興模式、衢州模式）現(xiàn)狀說(shuō)明已比較完善，但對(duì)于發(fā)展進(jìn)行狀況及運(yùn)營(yíng)中發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題分析不足。新農(nóng)保試點(diǎn)之初，是商業(yè)保險(xiǎn)公司參與經(jīng)辦的最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)檎咭潦?，政府部門(mén)在人員配備、業(yè)務(wù)經(jīng)辦方面面臨困難，如今距離新農(nóng)保試點(diǎn)已經(jīng)五年，新農(nóng)保的經(jīng)辦機(jī)構(gòu)在人員配備、資金劃撥、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等方面雛形已成，除非政策或者中央關(guān)于政府觀念出現(xiàn)大的變動(dòng)，否則保險(xiǎn)公司難以再介入業(yè)務(wù)經(jīng)辦。

因基礎(chǔ)養(yǎng)老金“保命錢”的特殊屬性及我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，監(jiān)管力度不夠等問(wèn)題，使得保險(xiǎn)公司參與基礎(chǔ)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)存在困難。若能建立起較完善監(jiān)管制度與明確投資責(zé)任，保險(xiǎn)公司參與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理具有可行性。

二、商業(yè)保險(xiǎn)在第二支柱養(yǎng)老中定位與功能發(fā)揮

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)中的第二支柱為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，包括以企業(yè)職工為對(duì)象的企業(yè)年金和以事關(guān)事業(yè)單位為對(duì)象的職業(yè)年金。我國(guó)企業(yè)年金實(shí)施的是信托模式，企業(yè)年金涉及的相關(guān)主體有：委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。商業(yè)保險(xiǎn)公司參與第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)具有很大的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在：商業(yè)保險(xiǎn)公司具有廣泛的銷售渠道、先進(jìn)的精算技術(shù)、多樣的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、綜合的管理服務(wù)能力等。

雖然目前獲得企業(yè)年金管理資格企業(yè)中，保險(xiǎn)公司在數(shù)量上不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但在企業(yè)年金管理資產(chǎn)數(shù)目上卻領(lǐng)先其他金融機(jī)構(gòu)。例如2014年第一季度，企業(yè)年金積累資金為6，306.38億元，而同時(shí)期（2014年1-3月）保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示養(yǎng)老保險(xiǎn)公司企業(yè)年金受托管理資產(chǎn)2648.21億元，投資管理資產(chǎn)2313.73億元，這說(shuō)明養(yǎng)老保險(xiǎn)公司托管的資產(chǎn)約全部企業(yè)年金的41.99%，投資管理資產(chǎn)的比重約為36.69%，這也表明保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金市場(chǎng)比較有競(jìng)爭(zhēng)力。

三、商業(yè)保險(xiǎn)在第三支柱養(yǎng)老中定位與功能發(fā)揮

第三支柱是個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司在第三支柱中應(yīng)發(fā)揮主要作用。目前我國(guó)第三支柱比較薄弱，主要原因是：國(guó)家稅收政策優(yōu)惠力度不大、居民購(gòu)買力不強(qiáng)、參保意識(shí)不高、保險(xiǎn)公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)難以適應(yīng)廣大消費(fèi)者的實(shí)際需要等。

筆者認(rèn)為，為促進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)中發(fā)揮更大作用，應(yīng)該完善稅收優(yōu)惠政策、提高居民自我保障意識(shí)，增加商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)購(gòu)買數(shù)量、加大宣傳力度、開(kāi)辦群眾喜愛(ài)的養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)種、健全養(yǎng)老保險(xiǎn)監(jiān)管體系。

四、結(jié)論及建議

筆者認(rèn)為，商業(yè)保險(xiǎn)在三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)中能否發(fā)揮更大作用，有賴于以下因素：

（一）政府職能轉(zhuǎn)變

政府在養(yǎng)老保障體系中該發(fā)揮“大政府”還是“小政府”職責(zé)影響著保險(xiǎn)公司發(fā)展前景。若在“小政府”理念引導(dǎo)下，把能交給市場(chǎng)的交給市場(chǎng)，自己負(fù)責(zé)監(jiān)督管理，那么保險(xiǎn)公司在養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)辦、養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)等方面將會(huì)發(fā)揮更大作用。

（二）資本市場(chǎng)完善及監(jiān)管政策的加強(qiáng)

資本市場(chǎng)完善與監(jiān)管政策加強(qiáng)將為我國(guó)基礎(chǔ)養(yǎng)老金、企業(yè)年金及個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)提供保障。這在一定程度上會(huì)影響我國(guó)三支柱養(yǎng)老目前比重，保險(xiǎn)公司會(huì)從中獲得更大發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)然，也會(huì)面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自身運(yùn)營(yíng)更為規(guī)范等挑戰(zhàn)。如何在機(jī)遇與挑戰(zhàn)中謀求發(fā)展是一個(gè)值得探討話題。

（三）政府政策支持

從商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展來(lái)看，政策從中發(fā)揮重要作用。例如2004年企業(yè)年金相關(guān)管理辦法出臺(tái)極大刺激企業(yè)年金數(shù)量增加，為保險(xiǎn)公司提供機(jī)會(huì)，2013年9月頒布的《關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》中指出：支持社會(huì)力量舉辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、引導(dǎo)和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)適合老年人的理財(cái)、信貸、保險(xiǎn)等產(chǎn)品，也促進(jìn)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展。加快個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品稅收遞延政策的試點(diǎn)和推廣、制定更為明確的企業(yè)年金稅收優(yōu)惠等政策及2014年8月10日國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)》的頒布也會(huì)對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展產(chǎn)生巨大影響。

篇7

目前我國(guó)銀行與證券公司之間的合作可以在三個(gè)層次上層開(kāi)：（1）較淺層次的普通業(yè)務(wù)合作。銀行將券商視同接受貸款的普通企業(yè)客戶與之開(kāi)展同業(yè)拆借、資金清算等信貸業(yè)務(wù)；（2）在業(yè)務(wù)分工基礎(chǔ)上的深度合作。銀行和券商利用各自的優(yōu)勢(shì)，將業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆和組合，通過(guò)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的重新整合或金融創(chuàng)新，形成密切的分工合作關(guān)系：A、銀行轉(zhuǎn)帳。銀行和券商的電腦系統(tǒng)通過(guò)聯(lián)網(wǎng)，完成投資者保證金轉(zhuǎn)賬、托管和相關(guān)信息查詢等業(yè)務(wù)處理，投資者可以通過(guò)銀行的委托電話或網(wǎng)上交易系統(tǒng)等遠(yuǎn)程交易方式方便地將資金在銀行活期儲(chǔ)蓄賬戶和證券公司保證金賬戶之間互相劃轉(zhuǎn)。目前大部分券商均已開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)；B、銀證通。投資者只需憑有關(guān)證件到銀行的任何一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)就可以開(kāi)戶買賣股票，客戶儲(chǔ)蓄帳戶即是股票清算賬戶，客戶從開(kāi)戶、買賣、存取款、查詢到消戶均無(wú)須到券商處，可以直接通過(guò)銀行和券商的委托電話或網(wǎng)上交易系統(tǒng)直接進(jìn)行操作；C、開(kāi)戶。券商的網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)比較集中，數(shù)量也較少，而銀行則具有點(diǎn)多面廣的優(yōu)勢(shì)，券商委托銀行網(wǎng)點(diǎn)辦理股票開(kāi)戶，可以將業(yè)務(wù)輻射到?jīng)]有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的地區(qū)，對(duì)網(wǎng)上交易等業(yè)務(wù)的開(kāi)展具有積極的推動(dòng)作用；（3）通過(guò)股權(quán)交融的集團(tuán)化合作。券商與銀行相互參股或者直接在組織結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重組，如中信、光大、招商等金融集團(tuán)。

具體來(lái)講目前促進(jìn)銀證合作的對(duì)策：

1.商業(yè)銀行先進(jìn)的資金匯劃清算系統(tǒng)，可以為證券公司提供高效的異地資金匯劃服務(wù)，滿足證券市場(chǎng)資金流量大、匯劃要及時(shí)的特點(diǎn)，同時(shí)也可優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。從動(dòng)態(tài)的角度分析，資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)影響商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，即資本市場(chǎng)的分流會(huì)引起社會(huì)公眾存款（對(duì)公和儲(chǔ)蓄存款）的減少，而在銀行證券清算的體制下，流向資本市場(chǎng)的資金又會(huì)流回銀行，所以銀行的同業(yè)存款增加，問(wèn)題的關(guān)鍵是商業(yè)銀行能否抓住機(jī)會(huì)，目前我國(guó)上市股票、企業(yè)債券、投資基金等證券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的交易主要通過(guò)滬、深兩大證券交易所、證券公司和投資者之間的資金清算與交割完成。證券交易所和分布在全國(guó)各地的證券公司就成為證券發(fā)行和交易資金的集散地，按《證券法》的規(guī)定，“客戶交易結(jié)算資金必須全部存入指定的商業(yè)銀行，單獨(dú)立戶管理，嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金”，如果商業(yè)銀行能證券公司和投資者的三級(jí)資金清算，就可實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄存款和同業(yè)存款的相互轉(zhuǎn)換，使資金此進(jìn)彼出，保持相對(duì)穩(wěn)定，沉淀的清算資金和此業(yè)務(wù)帶來(lái)的派生存款，將會(huì)增加銀行的資金頭寸，獲得大量的低成本負(fù)債，帶來(lái)可觀的收益。在證券市場(chǎng)的發(fā)行上，商業(yè)銀行可以為證券承銷提供匹配服務(wù)，發(fā)行股票、債券、基金等，利用商業(yè)銀行的網(wǎng)點(diǎn)為證券公司收繳發(fā)行資金，遠(yuǎn)期銀行還可以分設(shè)投資銀行業(yè)務(wù)部或者成立控股投資公司，為企業(yè)改制、上市、資本運(yùn)營(yíng)、公司理財(cái)服務(wù)。同時(shí)商業(yè)銀行可以針對(duì)證券公司要求保證金賬戶必須與其自營(yíng)賬戶分開(kāi)的規(guī)定，進(jìn)行創(chuàng)新，推出銀證通等金融工具，通過(guò)銀行的委托系統(tǒng)，借助于券商的席位，為股民提供開(kāi)戶、查詢、清算、銀證自動(dòng)轉(zhuǎn)賬以及證券委托交易的服務(wù)。

2.基金托管業(yè)務(wù)。《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，所有募集資金要在銀行開(kāi)立專門(mén)賬戶，因而基金申購(gòu)的辦理和基金持有人所得紅利的發(fā)放都需通過(guò)托管銀行。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，新的證券投資資金將不斷出現(xiàn)，基金品種將不斷增加，商業(yè)銀行作為證券基金的托管銀行，資金和結(jié)算量必然大幅增加，可以給商業(yè)銀行帶來(lái)大量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)收入，還可以間接地開(kāi)發(fā)資本市場(chǎng)上存款客戶的市場(chǎng)空間。所以商業(yè)銀行要把基金托管業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)重要的表外業(yè)務(wù)，認(rèn)真研究證券投資基金業(yè)務(wù)的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，開(kāi)發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)支持軟件的開(kāi)發(fā)。《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》規(guī)定商業(yè)銀行可以買賣開(kāi)放式基金，也可以自行設(shè)立投資基金，這進(jìn)一步拓寬了銀證混業(yè)合作的空間。

3.短期拆借以滿足券商對(duì)短期頭寸的需求。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)因?yàn)榍逅阗Y金在途或承銷發(fā)行股票而造成短期的頭寸不足，商業(yè)銀行可通過(guò)短期拆借滿足券商的這種需求，并借以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。1999年10月12日，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，國(guó)泰等10家基金管理公司和中信證券等7家證券公司獲準(zhǔn)進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行短期資金拆借、債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易。同年10月28日，華安基金管理公司管理的基金安信通過(guò)銀行間同業(yè)市場(chǎng)與中國(guó)工商銀行成功地進(jìn)行了一筆國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，融入資金用于基金安信的投資運(yùn)作。這是證券投資基金首次進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)，標(biāo)志著《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》和《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)作階段。截至目前我國(guó)證券公司和基金管理公司拆入拆出資金以及股票質(zhì)押融資，解決短期資金余缺，已經(jīng)成為銀行間市場(chǎng)主要的資金需求者，2000年證券公司和基金管理公司凈融入資金達(dá)到3989億元，國(guó)有商業(yè)銀行凈融出資金5114億元。同時(shí)我國(guó)券商總權(quán)益與總負(fù)債比不到1：10，相對(duì)于國(guó)際成熟資本市場(chǎng)券商1：27的總權(quán)益與總負(fù)債比，尚有相當(dāng)大的融資空間。

4.搭橋貸款。對(duì)于一些準(zhǔn)備發(fā)行股票的公司或者準(zhǔn)備配股的上市公司，因?yàn)槠漤?xiàng)目已經(jīng)立項(xiàng)，開(kāi)工在即，但是通過(guò)證券市場(chǎng)募集到的資金沒(méi)有到位，這時(shí)券商為拓展投資銀行業(yè)務(wù)，尤其是作為股票的承銷商或者推薦人，以自身作為擔(dān)保向清算資金的清算銀行提出向擬上市公司或者擬配股、增發(fā)新股公司發(fā)放搭橋貸款，銀行為了穩(wěn)定清算業(yè)務(wù)、同券商建立良好的合作關(guān)系，加上此類貸款有券商擔(dān)?；蛘咄顿Y銀行用自有資金也提供融資服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較小，所以也愿意發(fā)放此類貸款，但其用途僅限于項(xiàng)目的前期投入和資產(chǎn)重組。投資銀行是高扛桿金融機(jī)構(gòu)，搭橋貸款可以有效解決券商在拓展投資銀行業(yè)務(wù)中的資金需求。目前銀證合作拓展搭橋貸款業(yè)務(wù)的過(guò)程中，要嚴(yán)格遵守證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的有關(guān)規(guī)定：凈資本額達(dá)不到綜合類證券公司凈資本最低標(biāo)準(zhǔn)（人民幣2億元）的證券公司不得為他人提供擔(dān)保；有條件提供擔(dān)保的證券公司必須在會(huì)計(jì)報(bào)表附注和凈資本情況的說(shuō)明中詳細(xì)披露其擔(dān)保事項(xiàng)；證券公司提供的擔(dān)保額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)額的20%；嚴(yán)格遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于禁止股票承銷業(yè)務(wù)中融資和變相融資行為的行業(yè)公約》，禁止在股票承銷過(guò)程中為企業(yè)提供貸款擔(dān)保；證券公司不得為以買賣股票為目的的客戶貸款提供擔(dān)保。

5.銀行合作，拓展杠桿融資。在券商的指導(dǎo)下，可以探索收購(gòu)公司以購(gòu)并后的資產(chǎn)及其收益作為抵押，從銀行取得貸款來(lái)籌集購(gòu)并所需的資金。目前商業(yè)銀行還不可以直接參與信托投資和股票投資業(yè)務(wù)，但是商業(yè)銀行可以和投資銀行合作，開(kāi)展項(xiàng)目融資、企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)重組等投資銀行業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行通過(guò)投資銀行拓展項(xiàng)目融資，根據(jù)項(xiàng)目的建設(shè)周期，分階段、分批為大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、能源、交通、市政設(shè)施提供融資。

6.銀證合作推進(jìn)資產(chǎn)證券化。國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)是銀行開(kāi)始主動(dòng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)殂y行核心存款增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的需要，銀行就通過(guò)轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)或者主動(dòng)負(fù)債，通過(guò)資產(chǎn)或者負(fù)債的出售與購(gòu)買來(lái)主動(dòng)地經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)負(fù)債表，改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)已經(jīng)成為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理的重要工具，截至1998年底，美國(guó)有35%左右的消費(fèi)信貸余額已經(jīng)被證券化，如住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、小企業(yè)貸款、設(shè)備貸款等，同時(shí)國(guó)際融資總額中80%是通過(guò)各種有價(jià)證券融資的，金融衍生工具品種越來(lái)越多，銀行信貸資產(chǎn)也逐步走向證券化，使得銀行貸款、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)聯(lián)結(jié)并交叉在一起。我國(guó)資產(chǎn)證券化也在逐步啟動(dòng)，可以積極探索以消費(fèi)貸款和房地產(chǎn)、大型成套設(shè)備等貸款抵押品及其收益作為擔(dān)保，進(jìn)入直接融資市場(chǎng)發(fā)行證券，降低風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。（1）住房貸款證券化，這是其發(fā)展到一定規(guī)模的必然要求，因?yàn)閭€(gè)人住房貸款期限長(zhǎng)達(dá)15～30年，而目前我國(guó)儲(chǔ)蓄存款7萬(wàn)多億，可大部分都是5年期以下的存款，銀行資金來(lái)源的短期性和房貸長(zhǎng)期性之間矛盾突出，根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)該項(xiàng)貸款余額占銀行信貸總資產(chǎn)的比重超過(guò)25%時(shí)，銀行將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而證券化是提高個(gè)人住房貸款流動(dòng)性的最佳途徑。目前我國(guó)沒(méi)有信貸二級(jí)市場(chǎng)，貸款在銀行之間的轉(zhuǎn)讓很困難，隨著我國(guó)房改的深入，個(gè)人住房貸款必將迅速增長(zhǎng)，對(duì)于商業(yè)銀行而言，將面臨流動(dòng)性不足的問(wèn)題。商業(yè)銀行可以和證券公司合作，積極探索以抵押擔(dān)保證券、抵押轉(zhuǎn)支付證券和資產(chǎn)擔(dān)保證券等方式把抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化、證券化，以證券交易方式轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)，借以增強(qiáng)個(gè)人住房貸款的流動(dòng)性；（2）不良資產(chǎn)證券化。券商可以發(fā)揮其投資銀行功能，充當(dāng)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，協(xié)助商業(yè)銀行做好信用增級(jí)等前期準(zhǔn)備工作，幫助金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)。

7.銀證合作，通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充和充實(shí)銀行資本金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：（1），發(fā)行普通股、優(yōu)先股，彌補(bǔ)資本金不足問(wèn)題；（2）發(fā)行長(zhǎng)期資本債券，增加附屬資本，改善資本金構(gòu)成；（3）發(fā)行短期債券，解決流動(dòng)資金不足問(wèn)題；（4）銀行委托證券機(jī)構(gòu)承銷大額定期存單，推進(jìn)存款證券化。這樣通過(guò)主動(dòng)負(fù)債，主動(dòng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)負(fù)債表，供求、資產(chǎn)負(fù)債的數(shù)量與期限可以有效匹配，削弱資金來(lái)源的波動(dòng)性和支付壓力，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

8.券商自營(yíng)股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，人民銀行與證監(jiān)會(huì)出臺(tái)文件，允許符合條件的證券公司以及部分機(jī)構(gòu)投資者以自營(yíng)股票和證券投資基金作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款。股票質(zhì)押貸款流動(dòng)性強(qiáng)，貸款規(guī)模受券商資本金比例的限制，風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定，而且利于商業(yè)銀行和券商建立合作關(guān)系，所以商業(yè)銀行應(yīng)該支持證券公司以在證券交易所流通上市的自營(yíng)人民幣普通股票或者證券投資基金作為質(zhì)押，向商業(yè)銀行貸款。

9.其它，銀行積極探索與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的合作；與期貨商合作，積極開(kāi)拓面向期貨商的和融資；以獲得證券承銷資格、具有資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)權(quán)利的金融資產(chǎn)管理公司為橋梁，銀證在債轉(zhuǎn)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、拍賣、上市等方面進(jìn)行合作。

二、關(guān)于銀保合作

隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)改革的不斷深化其對(duì)商業(yè)銀行的保險(xiǎn)存款形成了巨大的沖擊：（1）保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道從原先只能存入銀行發(fā)展到可以購(gòu)買國(guó)債、購(gòu)買證券投資基金入市；（2）保險(xiǎn)公司采取由總公司集中運(yùn)用資金的方式，要求加速歸集各級(jí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)銀行賬戶上的資金，保險(xiǎn)資金停留銀行的時(shí)間大大縮短；（3）保險(xiǎn)公司為了擴(kuò)張業(yè)務(wù)，普遍采取了以各商業(yè)銀行營(yíng)銷保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的比例確定保險(xiǎn)存款留存各行的比例。同時(shí)，對(duì)于商業(yè)銀行而言，由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇尤其是資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利空間收縮，迫使銀行必須積極發(fā)展保險(xiǎn)等中間業(yè)務(wù)，這也是商業(yè)銀行服務(wù)客戶和防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的需要。因?yàn)橐环矫?，具備參保意識(shí)的客戶希望能夠便捷地辦理保險(xiǎn)手續(xù)和交付保費(fèi)，而這一點(diǎn)通過(guò)客戶在商業(yè)銀行開(kāi)立的賬戶就可以實(shí)現(xiàn)。另一方面，商業(yè)銀行發(fā)動(dòng)信貸客戶參加保險(xiǎn)，可以減少貸款本息損失、防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。

從客觀條件上看，銀保合作的時(shí)機(jī)也基本成熟：（1）保險(xiǎn)市場(chǎng)正處于高速成長(zhǎng)時(shí)期，保費(fèi)年增長(zhǎng)率在30%以上；（2）由于保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償作用不斷得到證明，保險(xiǎn)法的廣泛宣傳，利率的下調(diào)和利息稅的開(kāi)征使得人們購(gòu)買儲(chǔ)蓄保障型和投資保障型險(xiǎn)種的積極性不斷提高；（3）保險(xiǎn)法規(guī)定企財(cái)險(xiǎn)只能由保險(xiǎn)公司或者符合規(guī)定并經(jīng)批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)辦理，保險(xiǎn)營(yíng)銷員不能辦理企財(cái)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司也不能向個(gè)人支付企財(cái)險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)，這為商業(yè)銀行發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了法律保障；（4）由于我國(guó)保險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量猛增，保險(xiǎn)公司的分支機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)人員尚不足以滿足保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，因而保險(xiǎn)公司通過(guò)委托商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)以其代辦處或者點(diǎn)的名義保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可以彌補(bǔ)這個(gè)不足。截至目前我國(guó)已有國(guó)內(nèi)五大保險(xiǎn)公司和包括國(guó)有商業(yè)銀行及部分股份制銀行在內(nèi)的10家銀行建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，其中大多數(shù)保險(xiǎn)公司（銀行）都有一個(gè)以上的合作伙伴。合作的范圍包括按揭貸款保險(xiǎn)、信貸保險(xiǎn)、代收保費(fèi)、代付保險(xiǎn)金、代銷保險(xiǎn)產(chǎn)品、融資業(yè)務(wù)、資金匯劃網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、電子商務(wù)、聯(lián)合發(fā)卡、保單質(zhì)押貸款、客戶信息共享等。

目前銀保合作中存在的問(wèn)題是：（1）商業(yè)銀行與保險(xiǎn)業(yè)合作還處于初級(jí)階段的關(guān)系，雙方對(duì)增加收益、爭(zhēng)取存款、服務(wù)客戶、防范風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力等方面的意義認(rèn)識(shí)不足，保險(xiǎn)公司更多的是把銀行定位于重要的資金代收渠道和依賴銀行發(fā)展客戶，導(dǎo)致了對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的忽視，比如長(zhǎng)期就未把保險(xiǎn)業(yè)務(wù)放在主體業(yè)務(wù)之內(nèi)；（2）商業(yè)銀行在銀保合作業(yè)務(wù)開(kāi)展上消極被動(dòng)，缺乏一套激勵(lì)機(jī)制，少數(shù)銀行員工利用手中掌握的行內(nèi)客戶資源和業(yè)務(wù)手段，私自辦理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)被員工個(gè)人拿走或者在小范圍內(nèi)私分，有的基層行辦理業(yè)務(wù)由行里組織，但手續(xù)費(fèi)不入帳，集體瓜分；（3）目前商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)人員普遍缺乏必要的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)知識(shí)和營(yíng)銷知識(shí)，對(duì)保險(xiǎn)法規(guī)、準(zhǔn)則和管理辦法、管理制度、精算知識(shí)缺乏了解，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、標(biāo)的勘測(cè)、操作規(guī)程和營(yíng)銷技巧等知識(shí)掌握不夠，無(wú)法根據(jù)客戶的特點(diǎn)推銷保險(xiǎn)產(chǎn)品；（4）商業(yè)銀行未能根據(jù)保險(xiǎn)法規(guī)和商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)功能進(jìn)行金融工具創(chuàng)新；（5）以往銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要集中在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)相對(duì)較少，這主要是因?yàn)樨?cái)產(chǎn)險(xiǎn)具有法定保險(xiǎn)的性質(zhì)，主要面向單位，加之費(fèi)相對(duì)較高，因而其業(yè)務(wù)額大大超過(guò)壽險(xiǎn)。而壽險(xiǎn)則屬于商業(yè)保險(xiǎn)范圍，客戶自主選擇的余地較大，不易于推銷，且其面向個(gè)人的險(xiǎn)種一般只側(cè)重于意外險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)，市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求不大，因而成為銀保合作保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)拓的“瓶頸”。

目前促進(jìn)銀保合作的對(duì)策：

1.銀行可以充分利用商業(yè)銀行信譽(yù)、人才、技術(shù)、網(wǎng)點(diǎn)和資金優(yōu)勢(shì)以及廣泛的客戶資源和業(yè)務(wù)資源，積極與保險(xiǎn)公司合作，發(fā)展保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司收付費(fèi)，拓展表外業(yè)務(wù)。銀行通過(guò)開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)能從保險(xiǎn)公司賺取傭金，隨著業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，傭金將有可能成為銀行利潤(rùn)的重要來(lái)源，使銀行能大量回收網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)成本。銀行通過(guò)與保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)展合作，能擴(kuò)大并穩(wěn)定銀行自身的客戶群，提高客戶的忠誠(chéng)度，可以起到提高競(jìng)爭(zhēng)力與擴(kuò)大發(fā)展空間和領(lǐng)域、支持核心主業(yè)發(fā)展的作用。同時(shí)雙方在消費(fèi)信貸等領(lǐng)域的合作，使保險(xiǎn)成為銀行化解一部分貸款風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。在將來(lái)我國(guó)放松混業(yè)經(jīng)營(yíng)限制后，為銀行發(fā)展自營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供人才、業(yè)務(wù)和制度等方面的儲(chǔ)備。

2.商業(yè)銀行通過(guò)與保險(xiǎn)公司在資金拆借、推出保險(xiǎn)貸款新產(chǎn)品等方面的合作，可以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，開(kāi)拓商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)空間，大幅度降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效益。

3.銀保合作拓展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，要根據(jù)市場(chǎng)原則確定合作中的手續(xù)費(fèi)費(fèi)率、保險(xiǎn)存款留存比例、業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)制度、成本核算辦法以及其他服務(wù)項(xiàng)目，互惠互利，在合作中實(shí)現(xiàn)共贏。商業(yè)銀行要建立起保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，建立保險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)收入和營(yíng)業(yè)費(fèi)用支出、個(gè)人收入掛鉤的辦法，從費(fèi)用支出機(jī)制和個(gè)人收入上推動(dòng)基層行大力開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。建立行內(nèi)協(xié)調(diào)、各部門(mén)聯(lián)動(dòng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)組織管理體系，使此項(xiàng)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相互帶動(dòng)、相互促進(jìn)。商業(yè)銀行可以從多渠道引進(jìn)保險(xiǎn)專業(yè)人才，同時(shí)與保險(xiǎn)公司合作，借助其力量培訓(xùn)本行從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的員工，從人力資源上保證銀保有效合作。

4.商業(yè)銀行可以擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的品種，把企財(cái)險(xiǎn)和儲(chǔ)蓄保障型、投資保障型壽險(xiǎn)列為發(fā)展重點(diǎn)；繼續(xù)加強(qiáng)為保險(xiǎn)公司和客戶的服務(wù)，在代收保費(fèi)的基礎(chǔ)上，把服務(wù)項(xiàng)目擴(kuò)大到代付保險(xiǎn)金、子女教育婚嫁保險(xiǎn)金等；開(kāi)發(fā)信用聯(lián)接型保險(xiǎn)產(chǎn)品，比如可以與壽險(xiǎn)公司合作，推出壽險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行的壽險(xiǎn)單作為貸款的權(quán)利質(zhì)押憑證，借以達(dá)到既發(fā)展消費(fèi)信貸服務(wù)，又促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的“雙贏”目標(biāo)，也可以與保險(xiǎn)公司合作推出與信用卡有關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，由保險(xiǎn)公司為信用卡持有者提供免核壽險(xiǎn)保單，持卡人可用信用卡支付保費(fèi)；可以從企業(yè)理財(cái)、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的角度，結(jié)合本行業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行組合包裝，以“套餐服務(wù)”的形式推出更多的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

5.銀行和保險(xiǎn)公司可以合作進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，比如可以探索推出保險(xiǎn)貸款。在保險(xiǎn)公司承保的條件下，商業(yè)銀行向借款人提供貸款。如果借款人失去了清償能力，銀行根據(jù)貸款5級(jí)分類確認(rèn)為損失后，由保險(xiǎn)公司按約定比例代償本息。這種貸款擔(dān)保方式與保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款相比，在發(fā)生貸款損失后，銀行更容易從第二還款來(lái)源收回貸款，所以能更好地滿足銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，這是在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的工具創(chuàng)新，有利于商業(yè)銀行保全資產(chǎn)、優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量、減少不良貸款、提高商業(yè)銀行參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。在拓展個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)時(shí)，銀?？梢苑e極合作，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，比如對(duì)抵押物的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、對(duì)抵押人出現(xiàn)意外傷亡喪失還款能力的人壽保險(xiǎn)、對(duì)借款人因保險(xiǎn)合同約定的因素而不能履約借款合同的保險(xiǎn)，尤其是履約保險(xiǎn)等都是很有前景的業(yè)務(wù)。

三、關(guān)于銀行與財(cái)務(wù)公司、擔(dān)保公司和金融租賃公司的合作

1.銀行與財(cái)務(wù)公司的合作。我國(guó)的財(cái)務(wù)公司主要為企業(yè)集團(tuán)服務(wù)，負(fù)債業(yè)務(wù)以接受定期存款和拆入資金為主，同時(shí)也發(fā)放貸款、從事證券業(yè)務(wù)、進(jìn)行外匯買賣、提供投資咨詢和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍看，財(cái)務(wù)公司是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部銀行。近幾年，大型企業(yè)的集團(tuán)化組建帶來(lái)的資本聚集效應(yīng)，以及資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，強(qiáng)化了公司資本從銀行業(yè)的游離程度，更多的大型企業(yè)集團(tuán)將逐步建立財(cái)務(wù)公司，取代一部分銀行業(yè)務(wù)。但是，對(duì)于跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大型企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，由于其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜，母公司與子公司之間的資金清算和銷售貨款回籠等對(duì)銀行的結(jié)算業(yè)務(wù)產(chǎn)生了更大的需求，尤其是隨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增大，企業(yè)集團(tuán)將資金從下屬公司逐步集中到總部，實(shí)行收支兩條線，對(duì)資金實(shí)行集約化管理，商業(yè)銀行以其結(jié)算網(wǎng)絡(luò)和結(jié)算經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)，可以與財(cái)務(wù)公司合作，建立一套嚴(yán)密科學(xué)的核算管理體系。同時(shí)，在我國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟的過(guò)程中，大型企業(yè)集團(tuán)對(duì)以存貸款為主的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的需求呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而對(duì)以項(xiàng)目融資、債權(quán)保理、法律顧問(wèn)等知識(shí)密集型投資銀行業(yè)務(wù)需求上升，商業(yè)銀行必須從簡(jiǎn)單的信貸服務(wù)轉(zhuǎn)向綜合性的公司理財(cái)，發(fā)展技術(shù)密集型的金融產(chǎn)品。

商業(yè)銀行可以根據(jù)財(cái)務(wù)公司的特點(diǎn)進(jìn)行創(chuàng)新，在標(biāo)準(zhǔn)化管理的前提下，量體裁衣，提供個(gè)性化金融產(chǎn)品：（1）集團(tuán)賬戶的建立。當(dāng)企業(yè)集團(tuán)總公司與下屬公司都在同城，企業(yè)集團(tuán)總公司設(shè)立財(cái)務(wù)公司，該財(cái)務(wù)公司和下屬公司在分行分別開(kāi)設(shè)賬戶，財(cái)務(wù)公司的賬戶可以反映所有下屬公司賬戶余額，下屬公司使用本公司帳戶的資金受到財(cái)務(wù)公司賬戶余額的制約，這種方式可以使集團(tuán)隨時(shí)把握所有下屬企業(yè)資金的狀況；（2）公司的異地網(wǎng)絡(luò)結(jié)算。這種方式適合于企業(yè)總公司和下屬公司不在同城，總公司下設(shè)財(cái)務(wù)公司，財(cái)務(wù)公司以及異地下屬公司均需在商業(yè)銀行開(kāi)設(shè)對(duì)公賬戶，財(cái)務(wù)公司需將異地下屬公司的資金及時(shí)回調(diào)總部或者向下屬公司撥付資金時(shí)，可通過(guò)商業(yè)銀行的異地匯劃網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，商業(yè)銀行要保證異地結(jié)算的快捷、安全、可靠：（3）商業(yè)銀行可以協(xié)助大客戶建立系統(tǒng)內(nèi)部銀行或者財(cái)務(wù)公司，構(gòu)建集團(tuán)內(nèi)部虛擬資金市場(chǎng)，建立起規(guī)范的內(nèi)控制度，徹底改變集團(tuán)內(nèi)部成員單位對(duì)集團(tuán)資金的無(wú)償占用，強(qiáng)化其內(nèi)部資金的集團(tuán)統(tǒng)一管理，為財(cái)務(wù)公司及其集團(tuán)培養(yǎng)高素質(zhì)的金融人才，從源頭上與財(cái)務(wù)公司加強(qiáng)合作。從財(cái)務(wù)公司角度分析，由于財(cái)務(wù)公司不是當(dāng)前直接融資投資熱點(diǎn)，其增資擴(kuò)股難度大，難以及時(shí)募集到合適的股本，通過(guò)與銀行合作可以在相當(dāng)程度上克服這一問(wèn)題；（4）有的企業(yè)集團(tuán)甚至可以將財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)以多種形式外包給銀行。銀行也可以積極利用自己的優(yōu)勢(shì)，作為外包商，承包公司財(cái)務(wù)資金業(yè)務(wù)。因?yàn)榻鹑陬I(lǐng)域的一大外包業(yè)務(wù)是公司財(cái)務(wù)資金外包業(yè)務(wù)，將公司的財(cái)務(wù)資金部門(mén)或者部門(mén)的財(cái)務(wù)、現(xiàn)金和資金管理中的一部分通過(guò)簽訂契約的方式外包給銀行管理。銀行職能從存貸中介職能向投資理財(cái)職能轉(zhuǎn)化。公司充分利用銀行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)有效管理財(cái)務(wù)資金，可以精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，降低經(jīng)營(yíng)成本，增加經(jīng)營(yíng)的靈活性和銀企之間信息的對(duì)稱性，進(jìn)而促進(jìn)金融交易的發(fā)生。

2.銀行與擔(dān)保公司的合作。商業(yè)銀行要與中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系。中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建立是分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，而不是完全接受銀行風(fēng)險(xiǎn)以使銀行在不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲取穩(wěn)定的收益，所以中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)要與協(xié)作銀行明確保證責(zé)任形式、擔(dān)保資金的放大倍數(shù)、擔(dān)保范圍、責(zé)任分擔(dān)比例、資信評(píng)估、違約責(zé)任、代償條件等內(nèi)容。目前我國(guó)擔(dān)保業(yè)還處于發(fā)展的初期，所以放大倍數(shù)應(yīng)該控制在10倍以內(nèi)，再擔(dān)保放大倍數(shù)可大于擔(dān)保放大倍數(shù)，以后隨著整個(gè)社會(huì)信用體系的建立和擔(dān)保業(yè)的不斷成長(zhǎng)，可以逐步提高放大倍數(shù)。擔(dān)保責(zé)任分擔(dān)比例，應(yīng)按照分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)和協(xié)作銀行以市場(chǎng)方式?jīng)Q定。中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)避免全額擔(dān)保，對(duì)目前商業(yè)銀行不愿承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的做法，人行應(yīng)引導(dǎo)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、放大倍數(shù)和業(yè)務(wù)開(kāi)展上積極與信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在選擇協(xié)作銀行時(shí)可多選幾家，擇優(yōu)合作，以增強(qiáng)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)性。中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)和協(xié)作銀行可以在合作中積極進(jìn)行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，比如可以合作進(jìn)行貸款授權(quán)信用擔(dān)保，即申請(qǐng)貸款信用擔(dān)保的企業(yè)可以直接到協(xié)作銀行辦理手續(xù)，協(xié)作銀行按規(guī)定直接受理承辦貸款授權(quán)信用擔(dān)保有關(guān)手續(xù)，自主決定放款，然后由擔(dān)保公司追辦擔(dān)保手續(xù)，借以有效地?cái)U(kuò)大擔(dān)保覆蓋面，簡(jiǎn)化擔(dān)保手續(xù)，提高擔(dān)保效率，改善中小企業(yè)融資環(huán)境。

篇8

關(guān)鍵詞：銀行業(yè);跨市場(chǎng);交叉性金融

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1007-4392(2008)03-0028-04

一、跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)的基本概念

跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)是指在各個(gè)金融部門(mén)間或?yàn)樘峁┫嗷ケ憷?，或?yàn)楣餐_(kāi)拓市場(chǎng)，或?yàn)樘峁┵Y金支持，或?yàn)橄蚱渌块T(mén)滲透，而推出的涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上部門(mén)的具有交叉性特征的金融業(yè)務(wù)。在此基礎(chǔ)上，跨市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)。當(dāng)前，跨市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的主要表現(xiàn)形式就是金融控股公司。我國(guó)目前對(duì)金融控股公司還沒(méi)有明確的定義，但按照巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)、國(guó)際證券聯(lián)合會(huì)、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)1999年聯(lián)合的《對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管原則》中的定義，金融控股公司是指在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)中至少兩個(gè)不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的金融集團(tuán)。

二、國(guó)內(nèi)外跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)的發(fā)展

(一)國(guó)外跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

1 德國(guó)。20世紀(jì)80年代末期，德國(guó)提出了全金融功能服務(wù)理念。1997年提出第三次振興金融市場(chǎng)的法案，參加者有德意志銀行集團(tuán)、德雷斯登銀行集團(tuán)等等。德國(guó)的銀行業(yè)務(wù)法規(guī)定以上這些全能銀行的經(jīng)營(yíng)范圍是存款業(yè)務(wù)、貸款、貼現(xiàn)、信托、證券、投資、擔(dān)保、保險(xiǎn)、匯兌、財(cái)務(wù)、金融租賃等幾乎所有的金融業(yè)務(wù)。德國(guó)的全能銀行享有證券投資經(jīng)紀(jì)的獨(dú)占權(quán)。

2 英國(guó)。1986年10月份，英國(guó)發(fā)生了被稱為“金融大爆炸”的一系列改革，即取消了經(jīng)紀(jì)商和交易商兩種職能不能互兼的規(guī)定，取消了對(duì)證券交易最低傭金的限制，以及非交易所成員持有交易所成員股票的限制，此次改革帶來(lái)了更大的金融自由化，銀行開(kāi)始提供包括證券業(yè)務(wù)在內(nèi)的綜合性的金融服務(wù)。1986年英國(guó)的金融大爆炸全面摧垮了其本土及英聯(lián)邦國(guó)家金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，促進(jìn)了商人銀行業(yè)務(wù)與股票業(yè)務(wù)相融合以及商業(yè)銀行和投資銀行的相互結(jié)合，英國(guó)的清算銀行紛紛收購(gòu)和兼并證券經(jīng)紀(jì)商，以至于形成了沒(méi)有業(yè)務(wù)界限、無(wú)所不包的多元化的金融集團(tuán)。

3 美國(guó)。1999年頒布的《金融服務(wù)業(yè)現(xiàn)代法》成為全面金融改革的起始。例如美林證券與地方銀行BOC合作推出的CMA通過(guò)綜合賬戶管理，將證券投資、清算、借款、余額通知等內(nèi)容融為一體，為客戶提供了一攬子的金融服務(wù)。對(duì)企業(yè)而言，金融服務(wù)外包范圍更為廣泛，例如花旗銀行、大通銀行、美洲銀行、荷蘭國(guó)際銀行等大型跨國(guó)銀行都為企業(yè)開(kāi)辟了各種金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)，主要包括應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)、應(yīng)付賬款業(yè)務(wù)、外匯、現(xiàn)金管理及其他支付業(yè)務(wù)、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、頭寸管理、投資管理、負(fù)債管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、部門(mén)資金全面管理等等。

4 日本。20世紀(jì)80年代起，日本金融業(yè)出現(xiàn)了要求金融控股公司解禁的呼聲，1986年大藏省提出金融體制改革規(guī)劃方案，1997年修改禁止壟斷法，對(duì)金融控股公司解禁。1999年下半年取消長(zhǎng)短期金融業(yè)務(wù)分離制度，允許普通銀行發(fā)行公司債券，至2001年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)與其他金融業(yè)務(wù)之間結(jié)合。1999年日本第一勸業(yè)銀行、興業(yè)銀行和富士銀行三家銀行合并為瑞匯金融集團(tuán)，這就是以金融控股公司形式成立的。以后許多的日本銀行紛紛效仿，就連非金融機(jī)構(gòu)也提出了成立銀行的申請(qǐng)。

(二)國(guó)內(nèi)交叉性金融業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

1 在銀證方面。目前我國(guó)銀證合作的主要內(nèi)容有：銀行對(duì)券商提供融資便利，包括券商進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)與國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng);銀行開(kāi)展股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)和其它融資業(yè)務(wù)。此外，銀行和證券公司還開(kāi)展了證券客戶交易結(jié)算資金第三方存管業(yè)務(wù)、法人結(jié)算劃款與新股發(fā)行驗(yàn)資等業(yè)務(wù)合作。

2 在銀保方面。當(dāng)前，我國(guó)銀保合作從總體上說(shuō)尚處于淺層次的起步階段，銀保合作主要是以銷售協(xié)議為主，合作的范圍包括代收保費(fèi)、代付保險(xiǎn)金、代銷保險(xiǎn)產(chǎn)品、資金匯劃網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、保單質(zhì)押貸款、客戶信息共享等方面。

3 在證保方面。保險(xiǎn)資金已經(jīng)獲準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)且投資比例逐步擴(kuò)大。保險(xiǎn)公司目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)舉足輕重的長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者，彌補(bǔ)了證券投資基金受到基金業(yè)績(jī)排名影響產(chǎn)生的短期化操作缺陷，增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。目前在具體的產(chǎn)品上有保險(xiǎn)公司推出的投資連接保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)等等。

(三)天津市跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

我們對(duì)天津市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，并走訪部分有代表性的銀行。調(diào)研結(jié)果顯示，目前跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)品種的研發(fā)多依賴總行，各銀行間業(yè)務(wù)品種存在趨同性，經(jīng)營(yíng)特征以為主，很少涉及股權(quán)層次，更多的是借助銀行的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和資金結(jié)算功能，具體表現(xiàn)為：

1 客戶交易結(jié)算資金第三方存管?！暗谌酱婀堋睒I(yè)務(wù)是指證券公司客戶交易結(jié)算資金交由銀行存管，由存管銀行按照法律、法規(guī)的要求，負(fù)責(zé)客戶資金的存取與交收。該業(yè)務(wù)遵循“券商管證券，銀行管資金”的原則，將投資者的證券賬戶與證券交易結(jié)算資金賬戶嚴(yán)格進(jìn)行分離管理。解決了“銀證通”業(yè)務(wù)中因銀行與券商資金不能實(shí)時(shí)清算造成的銀行資金墊付風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)調(diào)查，目前天津市有8家中資商業(yè)銀行分別與渤海證券、中信證券、國(guó)信證券等券商合作開(kāi)辦第三方存管業(yè)務(wù)。截止2007年6月末，全市開(kāi)辦第三方存管的賬戶有34487戶，賬戶資金余額53417.97萬(wàn)元。

2 銀行保險(xiǎn)、基金業(yè)務(wù)。以光大永明人壽保險(xiǎn)為例，2006年度在售個(gè)人產(chǎn)品總保費(fèi)收入52843.26萬(wàn)元，其中通過(guò)銀行銷售17916.64萬(wàn)元，占總保費(fèi)收入的33.9%。截止到2007年6月末，全市中資商業(yè)銀行的保費(fèi)收入21.98億元，手續(xù)費(fèi)收入3976.16萬(wàn)元;基金金額銷售97.79億元，基金收入8100萬(wàn)元。

3 股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。2000年3月，人民銀行頒布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許綜合性證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金作為質(zhì)押品向銀行貸款。天津市有多家銀行曾開(kāi)辦過(guò)該業(yè)務(wù)，但由于2006年以前證券市場(chǎng)低迷，以上市公司股票和基金抵押風(fēng)險(xiǎn)較大，銀行為控制風(fēng)險(xiǎn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)幾近停辦，2006年以后證券市場(chǎng)開(kāi)始活躍，股指連創(chuàng)新高，又很少有客戶以股票或基金進(jìn)行抵押。據(jù)調(diào)查，截止到2007年6月末，天津市僅有一筆股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，余額72000萬(wàn)元。

4 銀行與基金和信托在托管上的合作。在基金的運(yùn)作中，有兩個(gè)重要的機(jī)構(gòu)，即基金管理人和基金托管人。為了保證基金資產(chǎn)的安全，基金應(yīng)按照資產(chǎn)管理和保管分開(kāi)的原則進(jìn)行運(yùn)作，并由專門(mén)的基金托管人保管基金資產(chǎn)?！吨腥A人民共和國(guó)證券投資基金法》規(guī)定基金托管人由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔(dān)任，《關(guān)于加強(qiáng)信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)項(xiàng)下財(cái)產(chǎn)托管和信息披露等有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定已經(jīng)取得證券投資基金托管資格的商業(yè)銀行可以擔(dān)任信托財(cái)產(chǎn)的托管人。由于基金和信托的資金規(guī)?？捎^，由商業(yè)銀行托管可以大幅增加商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模，截止到2007年6月末，天津市取得托管資格的商業(yè)銀行托管基金余額10.51億元，托管信托資金余額11.27億元。

5 銀行與信托合作創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品。由于制度的缺陷，商業(yè)銀行和信托公司都有不利于競(jìng)爭(zhēng)的方面，一方面商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)眾多，具有良好的信譽(yù)，但不得從事信托投資業(yè)務(wù);另一方面信托公司不得設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)單一，但通過(guò)銀行與信托的合作，充分發(fā)揮了各自的優(yōu)勢(shì)，推出一系列具有競(jìng)爭(zhēng)力的理財(cái)產(chǎn)品，如民生銀行的“非凡”系列，工商銀行的“穩(wěn)得利”系列，光大銀行的“陽(yáng)光理財(cái)T計(jì)劃”等，2007年上半年，天津銀行也結(jié)合自身特點(diǎn)與天津信托合作推出了兩期“新股申購(gòu)型”理財(cái)產(chǎn)品。

2007年1月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，提高了個(gè)人參與信托投資的門(mén)檻，信托公司與商業(yè)銀行合作創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品，可以降低投資者參與信托的門(mén)檻。

6 結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。所謂“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”，本質(zhì)上屬于結(jié)構(gòu)性存款，是指產(chǎn)品可以與一系列資產(chǎn)類別聯(lián)系，比如股票指數(shù)、一籃子指數(shù)，股票、一籃子股票，利率，匯率，信用，商品(石油、黃金)或另類投資(對(duì)沖基金，基金之基金)。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可以根據(jù)客戶需要，從風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的角度分成四大類，一是保本類產(chǎn)品;二是優(yōu)化組合產(chǎn)品;三是績(jī)效表現(xiàn)類產(chǎn)品;四是杠桿類產(chǎn)品。如光大銀行推出的“同升”系列產(chǎn)品中的“同升十號(hào)”就屬于績(jī)效表現(xiàn)類產(chǎn)品，它是美元的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期收益聯(lián)結(jié)在總部設(shè)立在歐洲最為發(fā)達(dá)的6個(gè)國(guó)家(德、英、法、荷、比、瑞士)從事環(huán)球跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的六家金融業(yè)上市公司上。

7 金融控股公司。目前，天津市擬組建“天津市泰達(dá)國(guó)際控股集團(tuán)有限公司”(下稱“泰達(dá)國(guó)際控股”)，該公司為“天津泰達(dá)投資控股有限公司”(下稱“泰達(dá)控股”)控股的公司，目的在于整合泰達(dá)控股現(xiàn)有的金融資源，并在此基礎(chǔ)上做大做強(qiáng)?！疤┻_(dá)國(guó)際控股”從集團(tuán)來(lái)說(shuō)采用綜合管理的模式，但集團(tuán)本身并不直接從事具體業(yè)務(wù)，而是由集團(tuán)下屬的不同行業(yè)的二級(jí)法人分業(yè)經(jīng)營(yíng)。

三、跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

目前對(duì)跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有統(tǒng)一的界定，一般認(rèn)為：跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)是在金融工具創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)融合過(guò)程中產(chǎn)生的，跨越原有金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)界限的交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)。具體可將其劃分為三個(gè)層次：一是跨市場(chǎng)金融工具和衍生金融產(chǎn)品帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);二是金融機(jī)構(gòu)同時(shí)在多個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);三是金融集團(tuán)同時(shí)從事銀行、證券和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)?？缡袌?chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的主要特征就是具有傳遞性和可擴(kuò)散性，主要有以下幾種表現(xiàn)形式：

(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

銀行信貸資金通過(guò)交叉性金融工具的渠道與資本市場(chǎng)聯(lián)姻，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)業(yè)務(wù)鏈條轉(zhuǎn)移和傳染給商業(yè)銀行，形成較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。例如股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，當(dāng)股票市值縮水而低于質(zhì)押貸款擔(dān)保額，或股市泡沫過(guò)大，股票質(zhì)押后被莊家抽逃資金致使質(zhì)押股票價(jià)值快速縮水時(shí)，證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳遞到銀行。證券公司進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的又一主要途徑，證券公司在股市低迷時(shí)，可能存在循環(huán)拆借、將拆借資金短借長(zhǎng)用或?qū)⒉鸾栀Y金挪作他用等行為，這樣，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)被券商放大，進(jìn)而傳遞給銀行。

(二)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

目前銀行在投資者心目中是各類金融機(jī)構(gòu)中信用等級(jí)最高的。證券、保險(xiǎn)、基金、信托在爭(zhēng)奪個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)上，大多選擇與銀行進(jìn)行合作，并公布以往的優(yōu)良業(yè)績(jī)，以提高自身信用等級(jí)，給客戶更大的安全感。銀行出于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，也在極力爭(zhēng)取與這些機(jī)構(gòu)合作，但對(duì)這些產(chǎn)品的銷售激勵(lì)有余而約束不足，其工作人員在對(duì)客戶的宣傳解釋中，將保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基金產(chǎn)品與儲(chǔ)蓄產(chǎn)品相比較，片面強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)，忽視風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，銀行雖然不承擔(dān)賠償?shù)姆韶?zé)任，但信譽(yù)受到極大的負(fù)面影響。一些銀行的理財(cái)專員由于對(duì)的產(chǎn)品理解有誤，直接向客戶推薦理財(cái)產(chǎn)品以及基金，一旦下跌，客戶出現(xiàn)損失，投資者將會(huì)找到銀行，對(duì)銀行的聲譽(yù)造成影響。

(三)操作風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)是其主要的風(fēng)險(xiǎn)之一，隨著跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)和金融控股公司的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)種類增加，程序繁多并有所交叉，加劇了操作風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。 如在汽車履約保險(xiǎn)中，銀行過(guò)分依賴保險(xiǎn)公司的履約保證，自身對(duì)貸款調(diào)查和管理較為松弛;保險(xiǎn)公司則追求規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)汽車經(jīng)銷商和購(gòu)買者的資信程度不認(rèn)真調(diào)查，形成操作風(fēng)險(xiǎn)。在銀行柜臺(tái)業(yè)務(wù)中，由于操作人員對(duì)交叉性業(yè)務(wù)不熟悉，時(shí)常發(fā)生錯(cuò)誤執(zhí)行客戶交易指令的情況，引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)。

(四)金融控股公司的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的金融控股公司主要有中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)等。由于我國(guó)對(duì)金融控股公司沒(méi)有明確的定位，雖然在架構(gòu)上形成了金融控股集團(tuán)，但在業(yè)務(wù)開(kāi)展上基本處于戰(zhàn)略合作階段。從金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)看，金融控股公司風(fēng)險(xiǎn)可能是引起跨市場(chǎng)、跨行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的最大風(fēng)險(xiǎn)。一是財(cái)務(wù)杠桿過(guò)度問(wèn)題。由于整個(gè)集團(tuán)公司的資本充足率存在著被重復(fù)計(jì)算的可能，控股公司的資本可能通過(guò)資本杠桿被放大，加劇了整個(gè)公司的資本脆弱性。二是關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。金融集團(tuán)內(nèi)部復(fù)雜的持股關(guān)系和資金往來(lái)關(guān)系，使金融控股集團(tuán)下的銀行、證券和保險(xiǎn)子公司之間以及金融與實(shí)業(yè)之間沒(méi)有建立有效的資金“防火墻”，集團(tuán)內(nèi)部存在大量關(guān)聯(lián)交易，可能出現(xiàn)關(guān)聯(lián)企業(yè)將從銀行獲得的信貸資本投入證券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行證券操作等情況。三是財(cái)務(wù)信息披露問(wèn)題。金融控股公司旗下各子公司從事不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，各行業(yè)的會(huì)計(jì)制度不同，所披露的會(huì)計(jì)信息是完全不同的，這就使得監(jiān)管部門(mén)無(wú)法真實(shí)的了解其經(jīng)營(yíng)情況，從而無(wú)法準(zhǔn)確判斷集團(tuán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

四、政策建議

在世界范圍內(nèi)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，綜合經(jīng)營(yíng)已成為全球金融業(yè)運(yùn)營(yíng)的主流趨勢(shì)。下面就促進(jìn)我國(guó)跨市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，全面推進(jìn)綜合經(jīng)營(yíng)，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，提出政策建議：

(一)加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，適應(yīng)業(yè)務(wù)交叉的需要

當(dāng)前要適應(yīng)交叉性金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，就要加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，培養(yǎng)綜合性人才，主要從兩方面入手：一是培養(yǎng)高素質(zhì)的監(jiān)管人才，加強(qiáng)對(duì)交叉性金融業(yè)務(wù)的培訓(xùn)，如業(yè)務(wù)流程，電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等;二是銀行等金融機(jī)構(gòu)工作人員素質(zhì)的培養(yǎng)，如定期開(kāi)展證券、保險(xiǎn)、信托等知識(shí)的講座，在銷售新的基金、保險(xiǎn)之前，請(qǐng)委托機(jī)構(gòu)派專人進(jìn)行培訓(xùn)等。

(二)建立金融“防火墻”，遏止風(fēng)險(xiǎn)的傳遞

為防止交叉性金融工具引起的各種風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和蔓延，要建立有效的“防火墻”制度，降低發(fā)生跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概率。一是建立資金防火墻。商業(yè)銀行的理財(cái)、信托資金要獨(dú)立管理;禁止或者限制商業(yè)銀行向其旗下的基金管理公司提供除投資以外的資金投入等。二是建立人事防火墻。商業(yè)銀行與旗下的基金管理公司的人員不得兼職等。三是建立業(yè)務(wù)防火墻。隔離雙方的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，會(huì)計(jì)核算體系，進(jìn)行賬簿分設(shè)等。

(三)明確監(jiān)管主體，強(qiáng)化外部約束

由于我國(guó)目前分業(yè)監(jiān)管的體制，各自監(jiān)管的目的、標(biāo)準(zhǔn)、手段與方法有明顯差異，對(duì)各監(jiān)管對(duì)象的資本要求、風(fēng)險(xiǎn)甄別方式和管理手段相去甚遠(yuǎn)，導(dǎo)致交叉性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管存在“真空”，明確監(jiān)管主體，強(qiáng)化外部約束成為控制跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)亟待解決的問(wèn)題。我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)的“傘式”監(jiān)管格局，將統(tǒng)一監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，由人民銀行承擔(dān)跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的主監(jiān)管職責(zé)。主要基于三方面考慮：一是分業(yè)監(jiān)管存在著明顯的協(xié)調(diào)障礙，監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度級(jí)別不高，面對(duì)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)權(quán)限不足。二是《中國(guó)人民銀行法》明確規(guī)定人民銀行具有維護(hù)金融穩(wěn)定的職能。三是人民銀行承擔(dān)著“最后貸款人”的職能。

(四)建立跨市場(chǎng)交叉性金融工具監(jiān)測(cè)評(píng)估體系，防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由人民銀行牽頭，在各監(jiān)管部門(mén)的配合下，建立跨市場(chǎng)交叉性金融工具監(jiān)測(cè)評(píng)估體系，監(jiān)測(cè)交叉性金融工具的風(fēng)險(xiǎn)，并建立預(yù)警機(jī)制，采取防范措施。主要分兩個(gè)層次：一是盡快建立跨市場(chǎng)交叉性金融工具監(jiān)測(cè)制度，包括指標(biāo)體系設(shè)計(jì)，數(shù)據(jù)采集，人員、設(shè)備的安排，匯總等，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)跨市場(chǎng)交叉性金融工具的監(jiān)測(cè)。二是在監(jiān)測(cè)的基礎(chǔ)上，對(duì)跨市場(chǎng)交叉性金融工具的發(fā)展趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估、分析，必要時(shí)要采取相關(guān)方式予以風(fēng)險(xiǎn)提示。

篇9

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)信托 REITs

房地產(chǎn)投資信托基金（ Real Estate Investment Trusts，簡(jiǎn)稱 REITs）是通過(guò)公開(kāi)發(fā)行收益憑證募集投資者的資金，由投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化房地產(chǎn)投資運(yùn)作，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的信托基金制度。近年來(lái)，新加坡、中國(guó)香港等都紛紛立法并推出REITs，2005年12月越秀REITs作為我國(guó)大陸的第一個(gè)跨境REITs在香港公開(kāi)上市并受到追捧。REITs對(duì)于構(gòu)建我國(guó)合理的房地產(chǎn)金融體系具有重要意義，已經(jīng)受到國(guó)內(nèi)有關(guān)人士的重視與認(rèn)可。目前國(guó)內(nèi)和REITs最接近的金融產(chǎn)品是房地產(chǎn)信托，即信托公司依托房地產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)行信托計(jì)劃，中小投資者將資金委托給信托公司，由其進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目投資，所得收益按投資份額分配的一種信托行為。房地產(chǎn)信托以其合法合規(guī)、政策靈活、手段多樣、工具眾多、規(guī)模適中、制度優(yōu)勢(shì)和量身打造的特點(diǎn)，使房地產(chǎn)信托逐漸成為開(kāi)發(fā)商重要的融資方式。

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托的現(xiàn)狀與瓶頸

（一）信托發(fā)行數(shù)量和規(guī)模發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過(guò)兩、三年的迅猛發(fā)展，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托市場(chǎng)在2005年繼續(xù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，不僅信托品種及規(guī)模迅速擴(kuò)大，而且信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也呈多元化態(tài)勢(shì)。據(jù)市場(chǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2005年底，信托市場(chǎng)共發(fā)行房地產(chǎn)信托121只，募集資金規(guī)模157.27億元，絕對(duì)額比上年大幅增加了27.78億元，分別較上年同期增長(zhǎng)11%和28.73%，其產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均為信托行業(yè)自2002年重新登記以來(lái)的最高峰值。

依照國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)資金融資方式的差異化牽引，以及信托機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的駕馭能力不同，2005年國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)信托品種呈現(xiàn)出了多元化的發(fā)展趨勢(shì)。目前，房地產(chǎn)信托的產(chǎn)品線已初步形成了資金貸款型、股權(quán)投資型、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓型、置業(yè)購(gòu)買、債權(quán)信托和組合投資型等多樣化的信托品種。同時(shí)，在單個(gè)信托產(chǎn)品規(guī)模、期限和收益方面，也出現(xiàn)了募集資金從1000萬(wàn)元到10億元不等、期限和收益多樣化的信托產(chǎn)品格局。

（二）房地產(chǎn)信托存在的問(wèn)題

房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展，不僅有利于提高我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)直接融資的比重，而且充分增加了金融市場(chǎng)的投資品種，但仍舊存在瓶頸。

1.國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托資金的運(yùn)用專一性高?；旧厦總€(gè)房地產(chǎn)信托都是100% 的資金運(yùn)用在一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目上，且不能使用財(cái)務(wù)杠桿。而且房地產(chǎn)商的開(kāi)發(fā)角色和投資角色沒(méi)有完全分離，信托計(jì)劃應(yīng)有的組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用也并未發(fā)揮。

2.我國(guó)房地產(chǎn)信托的資金大量運(yùn)用于關(guān)聯(lián)交易融資。目前國(guó)內(nèi)到期不能兌付的房地產(chǎn)信托中，很大一部分是關(guān)聯(lián)交易信托，主要原因就是對(duì)關(guān)聯(lián)交易沒(méi)有引進(jìn)足夠資質(zhì)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)參與、定價(jià)不夠市場(chǎng)化、信息披露不夠透明以及運(yùn)作過(guò)程的監(jiān)督缺位。

3.國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托多采取私募模式。這種模式期限大都在3年以內(nèi)，每個(gè)房地產(chǎn)信托的份數(shù)不得超過(guò)200份，規(guī)模較小。收益上，年收益率在5%—6% 的居多，收入主要來(lái)自債權(quán)融資的利息性質(zhì)所得，所有收益都必須在到期前進(jìn)行分配，而且稅收政策還未明確。房地產(chǎn)信托的流通性是困擾信托公司的一大問(wèn)題，現(xiàn)有的信托沒(méi)有統(tǒng)一的流通市場(chǎng)，大都只能在信托公司以信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行。

此外，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《加強(qiáng)信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（簡(jiǎn)稱“212號(hào)文”），對(duì)開(kāi)發(fā)商無(wú)疑是雪上加霜。該通知指出，新發(fā)行房地產(chǎn)信托投資基金計(jì)劃的開(kāi)發(fā)商必須“四證”齊全，自有資金超過(guò)35%，同時(shí)具備二級(jí)以上開(kāi)發(fā)資質(zhì)。這使得對(duì)房地產(chǎn)信托的監(jiān)管比銀行貸款還要嚴(yán)格。但是，中銀出臺(tái)這項(xiàng)文件并不是打壓房地產(chǎn)信托，而是出于規(guī)范信托市場(chǎng)的考慮。發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金，將是今后房地產(chǎn)信托的重要方向。有關(guān)人士透露，即將出臺(tái)的《房地產(chǎn)信托管理暫行辦法》將與“212號(hào)文”保持一致。這一切表明，決策和監(jiān)管部門(mén)正在為房地產(chǎn)信托設(shè)計(jì)藍(lán)圖，即發(fā)展REITs。

發(fā)展REITs對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

我國(guó)的城市化進(jìn)程是不可逆轉(zhuǎn)的，這一進(jìn)程將給房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展空間，給房地產(chǎn)金融帶來(lái)巨大的市場(chǎng)。所以，發(fā)展REITs將對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生積極的影響，如下：

豐富房地產(chǎn)融資渠道。房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，其中商業(yè)、工業(yè)房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)更是如此。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)融資手段單一，嚴(yán)重依賴銀行貸款和貸款性質(zhì)的房地產(chǎn)信托。發(fā)展REITs可以豐富房地產(chǎn)融資渠道，完善房地產(chǎn)金融體系。

拓展投資模式。目前，我國(guó)商業(yè)、工業(yè)房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)模式中蘊(yùn)含著較大的操作和資金風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展REITs能促使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)從單純的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，拓展為沉淀投資的模式，給房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)新的投資理念，而且會(huì)使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈得到進(jìn)一步的發(fā)展，從而使整個(gè)行業(yè)從商業(yè)、工業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的短線思維向房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)變。

形成合理的定價(jià)機(jī)制。REITs是投資于成熟的物業(yè)，著眼于資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值。因此，發(fā)展REITs將引導(dǎo)我國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)租賃市場(chǎng)形成均衡的租賃價(jià)格，進(jìn)而形成合理的資產(chǎn)價(jià)格和投資預(yù)期，有利于完善房地產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，抑制我國(guó)房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

提供可適的投資產(chǎn)品?，F(xiàn)在，國(guó)內(nèi)有很多資金想進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，但沒(méi)有渠道。發(fā)展REITs將給分散、中小投資者提供機(jī)會(huì)，同時(shí)也會(huì)為一些大的機(jī)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。比如我國(guó)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)資金以及涉保資金，現(xiàn)在這些資金的發(fā)展十分迅猛，其存量的逐漸增加也需要尋找投資渠道和投資產(chǎn)品。在我國(guó)房地產(chǎn)高速發(fā)展的形勢(shì)下，發(fā)展REITs將為這部分資金提供適合的投資產(chǎn)品，增加投資渠道。

我國(guó)發(fā)展reits的市場(chǎng)模式

reits的一般模式為：由房地產(chǎn)信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)外發(fā)行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司負(fù)責(zé)招投標(biāo)的開(kāi)發(fā)、管理及未來(lái)的出售，所獲利潤(rùn)在扣除一般房地產(chǎn)管理費(fèi)用及買賣傭金后，由受益憑證持有人分享。具體來(lái)講，我國(guó)發(fā)展reits應(yīng)該在房地產(chǎn)信托發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上從以下三個(gè)方面著手：

變簡(jiǎn)單信托計(jì)劃為標(biāo)準(zhǔn)化、系列化的信托計(jì)劃。要實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、系列化的房地產(chǎn)信托計(jì)劃應(yīng)按照以下規(guī)范的業(yè)務(wù)模式運(yùn)行：制定投資策略—設(shè)計(jì)基金化信托產(chǎn)品—打造營(yíng)銷品牌化產(chǎn)品—募集資金—組合運(yùn)用資金，從而提高運(yùn)作效率，降低營(yíng)銷成本，拓寬市場(chǎng)范圍，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。

變單一投向?yàn)榻M合投資。我國(guó)目前的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品多為項(xiàng)目融資型，投向單一，風(fēng)險(xiǎn)高度集中。發(fā)展reits最重要的就是以大規(guī)模的基金模式取代現(xiàn)有信托產(chǎn)品的項(xiàng)目融資模式，并且通過(guò)上市增加其流動(dòng)性，使房地產(chǎn)信托產(chǎn)品符合基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理和要素，在具備相對(duì)較大規(guī)模和較為充分的流動(dòng)性設(shè)計(jì)的前提下，通過(guò)有效的投資組合，最大程度地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資收益。

變收益保底為收益市場(chǎng)化。我國(guó)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品多為預(yù)期保底型，信托公司在業(yè)務(wù)開(kāi)展中實(shí)際承擔(dān)了盈利預(yù)期和信托財(cái)產(chǎn)完整退出的巨大管理風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，這是目前的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品難以走向公募的主要原因。發(fā)展reits可以使投資風(fēng)險(xiǎn)主體明晰化，由投資者對(duì)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，這是信托產(chǎn)品的發(fā)行銷售最終走向公募化的核心前提。

從實(shí)踐情況來(lái)看，雖然受到政策、法律、稅務(wù)等多方面的因素制約，我國(guó)尚未形成reits作為房地產(chǎn)信托最高端的金融形態(tài)，但reits標(biāo)準(zhǔn)已廣泛運(yùn)用在了地產(chǎn)信托的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中。許多信托公司在實(shí)踐中所開(kāi)展的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目雖不是真正的reits，但“準(zhǔn)reits”已初顯雛形。“準(zhǔn)reits”強(qiáng)調(diào)在保證reits核心釋義的前提下，結(jié)合中國(guó)目前地產(chǎn)金融發(fā)展需求，對(duì)投資產(chǎn)品的環(huán)節(jié)有適度的調(diào)整。聯(lián)華信托的“聯(lián)信寶利”信托產(chǎn)品，是“準(zhǔn)reits”的具體實(shí)踐。2005年3月，國(guó)內(nèi)首只“準(zhǔn)reits”—“聯(lián)信寶利”中國(guó)房地產(chǎn)信托投資基金一期公開(kāi)發(fā)售。該產(chǎn)品以專業(yè)投資中國(guó)優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)項(xiàng)目為投資目標(biāo)，因率先啟動(dòng)“先籌資，后選投資項(xiàng)目”的信托方式，被稱為向國(guó)際地產(chǎn)基金模式靠攏的“準(zhǔn)房地產(chǎn)基金”。它是按照房地產(chǎn)投資信托基金（reits）的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)設(shè)計(jì)的，并借鑒了中國(guó)香港領(lǐng)匯房地產(chǎn)信托基金、美國(guó)reits和內(nèi)地證券市場(chǎng)基金的成熟管理模式，基本接近于契約型封閉式投資基金的模式。

在我國(guó)目前的條件下，一步到位發(fā)展到房地產(chǎn)信托基金并不現(xiàn)實(shí)。但這些包括“聯(lián)信寶利在內(nèi)的準(zhǔn)房地產(chǎn)信托基金”的出現(xiàn)為下一步真正房地產(chǎn)投資信托基金的推出奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)也在一定程度上證明，國(guó)內(nèi)信托公司已經(jīng)具有運(yùn)用房地產(chǎn)基金模式進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域的能力和意識(shí)，而且“聯(lián)信寶利”的推出也表明我們離真正的房地產(chǎn)投資信托基金已經(jīng)越來(lái)越近了。

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托向reits發(fā)展的建議

雖然國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)信托與reits有許多的相似性，但相對(duì)于reits，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托在規(guī)范性和標(biāo)準(zhǔn)化上有一定的差距。因此，為使國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托穩(wěn)定發(fā)展，循序漸進(jìn)，逐步過(guò)渡到真正reits，建議：

篇10

[關(guān)鍵詞]住房抵押貸款;證券化;法律環(huán)境;法律障礙

2005年12月15日,我國(guó)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品——“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”正式進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)這一由中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)成為開(kāi)創(chuàng)國(guó)內(nèi)住房抵押貸款證券化先河

一住房抵押貸款證券化概述

住房抵押貸款證券化,是指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動(dòng)性較差但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的住房抵押貸款匯集重組為抵押貸款群組,由證券機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入,經(jīng)過(guò)擔(dān)?；蛐庞迷黾?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過(guò)程這一過(guò)程將原先不易被出售給投資者缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)性現(xiàn)金流入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在市場(chǎng)上流通的證券

證券化的交易結(jié)構(gòu)一般分為以下幾個(gè)步驟:

(1)商業(yè)銀行(即發(fā)起人,也是原始權(quán)益人)確定證券化目標(biāo),并組建住宅抵押貸款資產(chǎn)池

(2)設(shè)立抵押貸款證券化的專門(mén)機(jī)構(gòu)——特殊目的載體(SPV:SpecialPurposeVehicle),目的在于對(duì)證券化進(jìn)行專門(mén)的操作特設(shè)機(jī)構(gòu)有公司形式(SPC)和信托形式(SPT)

(3)資產(chǎn)銷售發(fā)起人將所擁有的抵押貸款資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入的權(quán)益真實(shí)地銷售給SPV,目的是保持出售貸款資產(chǎn)的獨(dú)立性,使原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)隔離,SPV只承擔(dān)未來(lái)現(xiàn)金收入風(fēng)險(xiǎn)這樣就可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的所謂破產(chǎn)隔離,從而達(dá)到保護(hù)投資者的目的

(4)經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),SPV直接在資本市場(chǎng)發(fā)行證券募集資金,或者由SPV信用擔(dān)保,由其他機(jī)構(gòu)組織發(fā)行,并將募集的資金用于購(gòu)買被證券化的抵押貸款

(5)對(duì)資產(chǎn)的管理與資產(chǎn)收益的回收SPV管理證券化所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量,按計(jì)劃清償證券的本息,償還完畢時(shí)各種合同到期廢止,全部過(guò)程結(jié)束

從住房抵押貸款證券化的流程可見(jiàn),證券化的過(guò)程涉及到《民商法》和《經(jīng)濟(jì)法》領(lǐng)域相當(dāng)多的法律門(mén)類:《合同法》《公司法》和《其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體法》《破產(chǎn)法》《信托法》《銀行法》《擔(dān)保法》《證券法》《房地產(chǎn)法》《會(huì)計(jì)法》《稅法》等可以說(shuō),住房抵押貸款證券化的法律問(wèn)題構(gòu)成了一項(xiàng)法律系統(tǒng)工程,證券化當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系要以相應(yīng)的法律規(guī)定為行為標(biāo)準(zhǔn),各個(gè)環(huán)節(jié)的有效性也要由相應(yīng)的法律來(lái)保證

二我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的法律環(huán)境分析

1.設(shè)立特殊目的載體(SPV)的法律環(huán)境分析從設(shè)立機(jī)構(gòu)看,公司形式的SPV(SPC)很難依據(jù)現(xiàn)有的法律設(shè)立

首先,《公司法》對(duì)于公司的種類設(shè)立的條件等規(guī)定較為嚴(yán)格,SPC由于業(yè)務(wù)的獨(dú)特性,不可能嚴(yán)格按照《公司法》的規(guī)定設(shè)立為國(guó)有獨(dú)資公司或有限責(zé)任公司,其次,目前,《合伙企業(yè)法》只規(guī)范了無(wú)限合伙,所有合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任而SPC往往是按照有限合伙的法律結(jié)構(gòu)運(yùn)作的,因此,無(wú)法按照《合伙企業(yè)法》中關(guān)于合伙的組織結(jié)構(gòu)設(shè)立再次,為了提高SPC的資信與住房抵押貸款債券的評(píng)級(jí),SPC往往具有政府背景因此,當(dāng)前也無(wú)法按照《個(gè)人獨(dú)資企業(yè)法》設(shè)立SPC

此外,我國(guó)《破產(chǎn)法》規(guī)定:“擔(dān)保物的價(jià)格超過(guò)其所擔(dān)保的債務(wù)數(shù)額的,超過(guò)部分屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”以資產(chǎn)證券信用增級(jí)為目的,由發(fā)起人提供的超額擔(dān)保的超額部分,在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)將不得列為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn),從而使得資產(chǎn)的信用來(lái)源受損,破產(chǎn)隔離也就失去了其應(yīng)有的意義

現(xiàn)今,無(wú)論是《商業(yè)銀行法》還是《貸款通則》,對(duì)貸款的出售都無(wú)法律界定因此,采取何種方式和手續(xù)轉(zhuǎn)移銀行貸款,并不與現(xiàn)行法律沖突,在實(shí)際中這些取決于雙方的協(xié)議

目前,國(guó)有銀行還沒(méi)有足夠的能力成立獨(dú)立的SPV,所以在建行的試點(diǎn)方案中,委托中信信托作為中介,SPV以信托形式(SPT)出現(xiàn),利用《信托法》賦予它的破產(chǎn)隔離功能,暫時(shí)解決了SPV的法律困境但住房抵押貸款證券化的進(jìn)一步發(fā)展和完善要求相關(guān)法律的同步建設(shè)

2.市場(chǎng)培育上的法律環(huán)境障礙一種金融工具的順利推行,市場(chǎng)需求是重要的因素金融市場(chǎng)需求主體有兩類:個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者由于住房抵押貸款證券化的復(fù)雜性,個(gè)人投資者的精力和能力有一定的局限,不能期待個(gè)人投資者托起住房抵押貸款證券化的市場(chǎng)因而,機(jī)構(gòu)投資者是住房抵押債券市場(chǎng)的主體短期的證券適合流動(dòng)性需求比較強(qiáng)的商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu),而長(zhǎng)期的證券(住房抵押貸款證券的期限一般都相對(duì)較長(zhǎng))適合于規(guī)避再投資風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老基金等但是,機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格受到法律的嚴(yán)格限制如1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定:辦理儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)不得將所吸收的儲(chǔ)蓄存款用于購(gòu)買企業(yè)發(fā)行的債券,不得用于房地產(chǎn)買賣股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資又如,《商業(yè)銀行法》只規(guī)定了商業(yè)銀行可以買賣政府債券,而《保險(xiǎn)法》明文規(guī)定,保險(xiǎn)公司的資金應(yīng)用僅限于銀行同業(yè)存款買賣國(guó)債同業(yè)拆借,購(gòu)買證券投資基金以及須經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方面,從而明確規(guī)定了保險(xiǎn)資金不得用于購(gòu)買企業(yè)債券及抵押貸款同樣,我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金失業(yè)保險(xiǎn)基金等投資面也受很多限制目前住房公積金則只能存入銀行

所以,在抵押貸款證券機(jī)構(gòu)所涉及的投資者上,立法應(yīng)放寬限制,允許上述機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)操作,在證券設(shè)計(jì)與發(fā)行上向機(jī)構(gòu)投資者傾斜

3.稅收法律的限制在當(dāng)前我國(guó)的稅法框架內(nèi),證券化所涉及的主要稅種有三項(xiàng):營(yíng)業(yè)稅所得稅和印花稅三者將決定證券化產(chǎn)品的成本和投資收益

首先,營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題委托人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV究竟屬于資產(chǎn)銷售活動(dòng)還是融資活動(dòng)?芽這將決定轉(zhuǎn)讓收益是否需繳納營(yíng)業(yè)稅另外,中介機(jī)構(gòu)所取得的服務(wù)費(fèi)用是否應(yīng)繳營(yíng)業(yè)稅?芽受托人取得的利息收入是應(yīng)全額繳納營(yíng)業(yè)稅,還是按扣除服務(wù)費(fèi)用后的差額繳納?芽

其次,所得稅問(wèn)題SPV是否應(yīng)作為納稅主體?芽是否是隱性的納稅主體?芽即為投資人代扣代繳目前,財(cái)政部和稅務(wù)總局提出的分歧主要集中在此另一個(gè)重要問(wèn)題是,投資人的投資收益應(yīng)屬于債券利息收入還是股息收入?芽如果作為股息收入,個(gè)人投資者是否允許免征20%所得稅?芽以避免雙重征稅否則,SPV在住房抵押貸款上的收益要打20%的折扣,其交易成本可想而知

最后,印花稅問(wèn)題一方面,在簽訂相關(guān)合同(如信托合同和委托管理合同)時(shí),是否應(yīng)繳印花稅?芽另一方面,發(fā)售買賣證券化產(chǎn)品,是否征收印花稅?芽如果比照基金的稅收政策,目前投資者申購(gòu)贖回開(kāi)放式基金單位,以及買賣封閉式證券投資基金時(shí)都免征印花稅

我國(guó)對(duì)于發(fā)起人向SPV(SPT)出售貸款的銷售行為,《稅法》一般規(guī)定要繳納營(yíng)業(yè)稅和印花稅雖然營(yíng)業(yè)稅率不高,印花稅也只在萬(wàn)分之零點(diǎn)五到萬(wàn)分之三之間,但由于資產(chǎn)池規(guī)模巨大(美國(guó)學(xué)者阿諾德在1986年就曾估計(jì),只有當(dāng)其資產(chǎn)規(guī)模突破1億美元大關(guān)時(shí),銀行向公眾發(fā)行資產(chǎn)證券化的債券才有利可圖),這勢(shì)必造成住房抵押貸款證券化的稅務(wù)成本過(guò)高而使SPV難以維系

4.關(guān)于抵押權(quán)轉(zhuǎn)移處置方面的法律環(huán)境分析

(1)抵押權(quán)轉(zhuǎn)移登記的法律問(wèn)題銀行出售住房抵押貸款給SPT時(shí),按我國(guó)《擔(dān)保法》的規(guī)定,抵押權(quán)不能與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保抵押權(quán)與其擔(dān)保的債權(quán)同時(shí)存在,債權(quán)消滅,抵押權(quán)也消滅,針對(duì)該貸款設(shè)立的抵押權(quán)也應(yīng)隨之轉(zhuǎn)移給SPT問(wèn)題在于房地產(chǎn)抵押應(yīng)當(dāng)辦理抵押登記,SPT在受理住房抵押貸款時(shí),按國(guó)家現(xiàn)行規(guī)定,應(yīng)進(jìn)行抵押變更登記但SPT若逐一對(duì)抵押權(quán)進(jìn)行變更登記,則將大大增加證券化的成本,使得證券化不具有操作性

因此,我國(guó)在2004年5月16日出臺(tái)了《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》,允許批量辦理個(gè)人住房抵押權(quán)變更登記,為證券化試點(diǎn)解決了法律限制

(2)抵押權(quán)處置的法律問(wèn)題根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的法律,當(dāng)借款人由于各種原因不能償還貸款時(shí),貸款人(按揭權(quán)人)處置抵押房屋有許多困難雖然中國(guó)人民銀行頒布實(shí)施的《個(gè)人住房貸款管理辦法》第2條規(guī)定:“借款人到期不能償還貸款本息的,貸款人有權(quán)依法處理其抵押物或質(zhì)物,或由保證人承擔(dān)償還本息的連帶責(zé)任”第31條規(guī)定:“借款人在還款期間內(nèi)死亡失蹤或喪失民事行為能力后無(wú)繼承人或受遺贈(zèng)人,或其法定人受遺贈(zèng)人拒絕履行借款合同的,貸款人有權(quán)按照《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》的規(guī)定處置抵押物或質(zhì)物”但事實(shí)上,包括擔(dān)保法在內(nèi)的有關(guān)抵押物處置的法律法規(guī)中,沒(méi)有關(guān)于處置抵押物的法律程序和如何安置居住在抵押房屋中居民的處理規(guī)定因此,客觀上造成貸款人在借款人不還款時(shí)難以處置抵押物和實(shí)現(xiàn)債權(quán)此外,從2005年1月1日起施行的《關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中查封扣押凍結(jié)財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》第七條明確指出,業(yè)主抵押自己所有的房屋,如果該套房產(chǎn)是屬于業(yè)主唯一可以居住房產(chǎn),而且有充分證據(jù)可證明這一點(diǎn)時(shí),那么即使抵押權(quán)人(通常為銀行)向業(yè)主追討欠款,法院也不能拍賣變賣或者抵債,業(yè)主可以繼續(xù)居住這使得抵押成為有名無(wú)實(shí)的擔(dān)保,增加了按揭貸款風(fēng)險(xiǎn),這不利于以按揭貸款為基礎(chǔ)發(fā)行證券的信用級(jí)別提升

三國(guó)外房地產(chǎn)證券化的立法借鑒

國(guó)外房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定,從體例上看,可以分為分散立法型和統(tǒng)一立法型,這兩種體例跟各自的國(guó)情是緊密聯(lián)系的

1.分散立法型采用分散型立法的國(guó)家和地區(qū)有美國(guó)英國(guó)印度尼西亞法國(guó)德國(guó)澳大利亞加拿大和我國(guó)香港地區(qū)2.統(tǒng)一立法型采取統(tǒng)一立法型的國(guó)家和地區(qū)主要有日本韓國(guó)馬來(lái)西亞泰國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)

3.比較借鑒就法律而言,分散立法型國(guó)家如美國(guó)盡管沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化的專門(mén)立法,但以散落在聯(lián)邦和州不同層面法規(guī)中的規(guī)范在資產(chǎn)證券化過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)始終如一地貫徹其證券化的基本精神,再以海洋法系特有的判例法靈活地適應(yīng)市場(chǎng)的變化和多樣化的需求,從而保持資產(chǎn)證券化法制體系的完整,并有效運(yùn)作在經(jīng)濟(jì)法規(guī),如會(huì)計(jì)法規(guī)等的不斷修訂中也不斷體現(xiàn)市場(chǎng)的新變化和要求統(tǒng)一立法型的日本韓國(guó)是大陸法系國(guó)家,參照美國(guó)資產(chǎn)證券化立法的精神,制定了整套完整的資產(chǎn)證券化的立法反思其立法過(guò)程,作為一個(gè)傳統(tǒng)的亞洲國(guó)家,資產(chǎn)證券化的精神在日本文化中沒(méi)有傳承因此,就需要先建立制度和規(guī)范體系,才能以此為依據(jù)建立一個(gè)全新的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)但日本在資產(chǎn)證券化的立法過(guò)程中采取了不必要的保守謹(jǐn)慎做法,在早期的立法中對(duì)市場(chǎng)限制過(guò)多,發(fā)展嚴(yán)重受阻后再重新立法,從而導(dǎo)致了二階段式的立法過(guò)程,走了不必要的彎路,阻礙了日本資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展,錯(cuò)過(guò)了最好的發(fā)展機(jī)會(huì)這是我國(guó)在立法時(shí)應(yīng)該注意避免的

四我國(guó)完善住房抵押貸款證券化法律環(huán)境的思考

1.可借鑒推行證券投資基金的立法經(jīng)驗(yàn),先參照國(guó)際慣例,并結(jié)合我國(guó)國(guó)情制定《住房抵押貸款證券化管理暫行辦法》,構(gòu)筑住房抵押貸款證券化的法律框架,使住房抵押貸款證券化的運(yùn)行能有一個(gè)相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的法律環(huán)境

2.在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的試點(diǎn),住房抵押貸款證券化有了一定的基礎(chǔ)之后,逐步對(duì)《商業(yè)銀行法》《證券法》《保險(xiǎn)法》《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《合同法》《破產(chǎn)法》中的個(gè)別條款進(jìn)行修改,并在此基礎(chǔ)上頒布《住房抵押貸款證券化法》,使之形成一套適合住房抵押貸款證券化運(yùn)作的完善有效的法規(guī)體系

3.制定和完善證券化交易的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī)根據(jù)證券化交易的特點(diǎn),設(shè)計(jì)針對(duì)證券化交易的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī),主要需解決以下問(wèn)題:避免重復(fù)征稅SPV是否作為納稅主體征稅環(huán)節(jié)的確定以及征稅收入的屬性等如免征減征營(yíng)業(yè)稅的印花稅等,以降低SPV的運(yùn)營(yíng)成本,更好地促進(jìn)其業(yè)務(wù)的開(kāi)展

4.建立完整的資產(chǎn)證券化法律體系我們要避免日本首次立法限制過(guò)多,導(dǎo)致二次立法的教訓(xùn),應(yīng)在資產(chǎn)證券化立法中充分理解美國(guó)資產(chǎn)證券化立法的精神實(shí)質(zhì),為政府在制度中恰當(dāng)定位,做自己應(yīng)該做的事情,由市場(chǎng)做市場(chǎng)的事情,各司其職在法制構(gòu)建上提供多元選擇及完善的配套措施,使市場(chǎng)能依據(jù)此法制順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式,進(jìn)而奠定市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)基礎(chǔ)

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