導(dǎo)語：如何才能寫好一篇外匯市場(chǎng)發(fā)展，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：國際金融外匯市場(chǎng)啟示

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展

對(duì)國際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)

自1995年以來，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過各個(gè)國家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示

以上對(duì)國際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場(chǎng)的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。

（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五）加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。

（六）加強(qiáng)上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應(yīng)成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對(duì)國際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

篇2

外匯市場(chǎng)（ForeignExchangeMarket，F(xiàn)EM）是指經(jīng)營外幣和以外幣計(jì)價(jià)的票據(jù)等有價(jià)證券買賣的市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)的主要組成部分。外匯市場(chǎng)的職能主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（一）實(shí)現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移

國際貿(mào)易和國際資金融通至少涉及到兩種貨幣，而不同的貨幣對(duì)不同的國家形成購買力，這就要求將本國貨幣兌換成外幣來清理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，使購買行為得以實(shí)現(xiàn)，而這種兌換就是在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的。

（二）提供資金融通

外匯市場(chǎng)向國際間的交易者提供了資金融通的便利。外匯的存貸款業(yè)務(wù)集中了各國的社會(huì)閑置資金，從而能夠調(diào)劑余缺，加快資本周轉(zhuǎn)。

（三）提供外匯保值和投機(jī)的市場(chǎng)機(jī)制

在金本位和固定匯率制下，外匯匯率基本上是平穩(wěn)的，因而就不會(huì)形成外匯保值和投機(jī)的需要及可能。而浮動(dòng)匯率下，外匯市場(chǎng)的功能得到了進(jìn)一步的發(fā)展，外匯市場(chǎng)的存在既為套期保值者提供了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，又為投機(jī)者提供了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤的機(jī)會(huì)。

二、我國外匯市場(chǎng)發(fā)展過程中存在的問題

（一）外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定

目前外匯指定銀行的交易員必須進(jìn)入中國外匯交易中心進(jìn)行外匯買賣，銀行間市場(chǎng)具有集中、有形的特征。這種市場(chǎng)形態(tài)常見中央銀行居絕對(duì)主導(dǎo)地位，采用競(jìng)價(jià)交易的外匯市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，集中交易的問題將越來越突出，如交易場(chǎng)所的建設(shè)和維護(hù)需要耗費(fèi)大量的人力、物力，其容量越來越難以滿足日益增加的交易主體的需要等。與集中交易相對(duì)應(yīng)，中國外匯交易中心實(shí)行本外幣的集中清算，承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn)。隨著未來人民幣可兌換程度提高和人民幣在走向浮動(dòng)匯率制以后交易主體及其外匯頭寸都將迅速增多，一些實(shí)力較弱的交易主體可能因信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等陷入危機(jī)。此外，由于中國外匯交易中心是人民銀行的一個(gè)事業(yè)單位，由該中心承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是由中國人民銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致市場(chǎng)參與者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)約束，可能進(jìn)行大量的高風(fēng)險(xiǎn)交易。其結(jié)果，中國外匯交易中心和整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定都可能受到很大的沖擊。

（二）外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大

從現(xiàn)行市場(chǎng)運(yùn)作情況看，銀行間外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面：一是市場(chǎng)運(yùn)作體制不健全，使企業(yè)和銀行都喪失了防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)的能力，同時(shí)外匯市場(chǎng)也沒有為企業(yè)和居民提供防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段。這使得市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力大大降低，誘發(fā)匯率系境性風(fēng)險(xiǎn)。二是集中清算方式可能引起的資金清算風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)容量擴(kuò)大特別是我國經(jīng)濟(jì)容量及經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度的增加，外匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也在增加，由于市場(chǎng)自律機(jī)構(gòu)不完善，參與者仍沒有完全自行承擔(dān)資金清算風(fēng)險(xiǎn)。

（三）市場(chǎng)監(jiān)管不完善

在銀行間外匯市場(chǎng)建設(shè)初期，確立了市場(chǎng)運(yùn)作體系、調(diào)控體系與管理體系三權(quán)分立的格局，這種分工原則在實(shí)際執(zhí)行過程中導(dǎo)致諸多不便。動(dòng)作系統(tǒng)的中心──中國外匯交易中心設(shè)在上海，并對(duì)分中心實(shí)行業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)，監(jiān)管當(dāng)局因此無法監(jiān)測(cè)到整體市場(chǎng)的運(yùn)作，也不能監(jiān)測(cè)到交易中心為其自身利益對(duì)分中心及交易系統(tǒng)而采取的不合規(guī)行為，監(jiān)管顯得鞭長。而外管局目前的監(jiān)管手段僅憑事后報(bào)告制度，而不能做到事先防范。同樣，央行的操作也游離于制度政策目標(biāo)的管理部門以外，操作部門由于缺乏對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體分析與把握，缺乏管理部門具體指標(biāo)要求與判斷，操作易帶盲目性，而管理部門的意圖可能也得不到有效實(shí)施。

三、外匯市場(chǎng)在我國的發(fā)展及對(duì)策

（一）建立符合國際規(guī)范的外匯市場(chǎng)

建立符合國際規(guī)范的外匯市場(chǎng)已成為當(dāng)前中國外匯市場(chǎng)改革的主攻方向：一是在交易性質(zhì)上實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，完善市場(chǎng)組織體系，其中以外匯銀行、企業(yè)為市場(chǎng)交易主體，實(shí)行競(jìng)價(jià)交易，中央銀行退出交易主置，中國人民銀行宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，這是增強(qiáng)匯率彈性的重要制度改進(jìn)。二是取消強(qiáng)制性銀行結(jié)匯制，為企業(yè)真正參與市場(chǎng)交易掃清障礙。2008年，修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》明確企業(yè)和個(gè)人可以按規(guī)定保留外匯或者將外匯賣給銀行，可以看出在這方面我們已經(jīng)做出了實(shí)質(zhì)性的改變。

篇3

關(guān)鍵詞：外匯衍生品；現(xiàn)狀；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F713.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-0-01

一、新疆外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

自1997年1月中國人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》后，中國銀行率先于同年4月1日試點(diǎn)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，至2003年該業(yè)務(wù)在四大國有商業(yè)銀行均已推行。其后招商、民生、中信等股份制商業(yè)銀行也陸續(xù)取得該業(yè)務(wù)牌照。由于新疆與東亞五國及俄羅斯等過邊貿(mào)往來歷史悠久且是我國外貿(mào)重要組成之一，新疆外匯衍生品市場(chǎng)與全國經(jīng)歷了與上述相同的發(fā)展過程。2005年7月21日實(shí)行匯改成為新疆直至全國外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)。之前，新疆外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）；之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易，新疆外匯衍生品市場(chǎng)的交易品種隨之豐富。

新疆人民幣外匯衍生品市場(chǎng)目前有以下特點(diǎn)：銀行間市場(chǎng)起步晚；無場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單（缺乏以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品）。

二、新疆外匯衍生品市場(chǎng)存在的問題

由于我國衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，新疆外匯衍生品市場(chǎng)亦處于此大環(huán)境下，因此，該市場(chǎng)目前還存在諸多問題。

1.品種少，交易量小。2005年7月21日匯改以來，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度增強(qiáng)，匯率波動(dòng)幅度加大，風(fēng)險(xiǎn)增大。央行先后推出遠(yuǎn)期結(jié)售匯、掉期等，但從目前來看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易雖已具備一定的規(guī)模，但該交易參與者多為機(jī)構(gòu)投資者，寡頭壟斷局面限制了該項(xiàng)衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展；NDF交易的參與者同樣限于有巨額人民幣進(jìn)項(xiàng)的大型跨國公司，而該類公司在新疆為數(shù)甚少；銀行間遠(yuǎn)期交易與掉期交易始于2005年8月，目前交易尚不活躍。

2.市場(chǎng)參與主體少。目前外匯衍生品市場(chǎng)的參與主體主要為國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，眾多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)缺乏關(guān)注度與投資的積極性。這與央行控制該領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)政策有一定關(guān)系，但在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也導(dǎo)致市場(chǎng)主體種類缺乏與數(shù)量微小進(jìn)而交易缺乏活躍度的弊端。

3.定價(jià)能力弱。在外匯間衍生品交易中，銀行既客戶在國際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，又通過國際金融市場(chǎng)對(duì)自有資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，但目前我國除香港外內(nèi)陸尚未出現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)力的區(qū)域定價(jià)中心，這使得全國包括新疆的外匯衍生品投資者的投資收益面臨更多不確定性。

三、如何發(fā)展新疆外匯衍生品市場(chǎng)

為使外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置與風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用得以更好地發(fā)揮，應(yīng)采取一系列措施促使新疆外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展，拓展市場(chǎng)深度，擴(kuò)大市場(chǎng)廣度，提高透明度與流動(dòng)性。

1.發(fā)展人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易，適時(shí)推出期權(quán)交易。首先，通過不斷完善即期交易市場(chǎng)，為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)作為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，其發(fā)展程度直接影響外匯衍生品市場(chǎng)運(yùn)行狀況。完善即期外匯市場(chǎng)可從以下方面入手：一是逐步放松頭寸限額，以便商業(yè)銀行自主決定其持有的外匯頭寸進(jìn)行保值與投資；二是逐步放松對(duì)參與主體的限制，允許更多貨幣市場(chǎng)投資者參與即期外匯交易。其次，結(jié)合新疆實(shí)際與國際主流趨勢(shì)，著重培育遠(yuǎn)期、掉期兩大交易品種。通過允許和鼓勵(lì)更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)參與上述兩類外匯衍生品交易可有效擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高市場(chǎng)化程度。此外，掉期交易之所以應(yīng)予以大力發(fā)展是因?yàn)樗杀豢醋饕还P即期（或近期）同一筆遠(yuǎn)期交易的組合，這種組合降低了交易成本，常被用于對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值，此外還可通過掉期交易拋補(bǔ)利率平價(jià)達(dá)到套利的目的。套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)表明某種貨幣的定價(jià)出現(xiàn)問題，套利會(huì)在一定程度上促使該貨幣的利率與匯率回至合理水平，從這一角度來講，掉期交易應(yīng)大力發(fā)展。發(fā)展掉期交易還要盡快引入針對(duì)該交易的做市商制度以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。第三，適時(shí)推出人民幣外匯期權(quán)交易。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，進(jìn)一步深化匯率體制改革，提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度是大勢(shì)所趨，適時(shí)地推出人民幣外匯期權(quán)交易有著特殊的戰(zhàn)略意義。積極完善外匯衍生品交易品種，以組建地區(qū)性外匯衍生品交易中心為目標(biāo)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)人民幣在國際金融市場(chǎng)上的話語權(quán)的同時(shí)增強(qiáng)新疆區(qū)域金融的活力。

2.擴(kuò)大交易主體的種類與數(shù)量。逐步放松外匯管制是人民幣匯率市場(chǎng)改革的重要目標(biāo)，只有將潛在的外匯供求轉(zhuǎn)化為實(shí)際的外匯供求，增強(qiáng)市場(chǎng)中供求雙方力量對(duì)比的程度，才能促進(jìn)匯率形成機(jī)制的完善。因此，探索擴(kuò)大交易主體的種類與數(shù)量，在允許非銀行金融機(jī)構(gòu)與大型非金融企業(yè)入場(chǎng)的基礎(chǔ)上，適度鼓勵(lì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與人民幣外匯衍生品市場(chǎng)。

3.建立適宜的金融生態(tài)環(huán)境。健全法律法規(guī)，及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免市場(chǎng)效率低下或穩(wěn)定性缺乏的結(jié)果。銀行間同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合我國法律環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議范本，盡可能避免衍生品交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。

建立與完善外匯市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)組織，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)制度，成立多家信用評(píng)級(jí)公司，使商業(yè)銀行之間形成相互授信關(guān)系，為更多交易模式和國內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國際市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。順應(yīng)國際金融市場(chǎng)上清算業(yè)務(wù)集中化、專業(yè)化的趨勢(shì)，設(shè)立專業(yè)的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)揮貨幣經(jīng)紀(jì)公司在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易及創(chuàng)新以及市場(chǎng)推介中的作用。合理利用外匯衍生品市場(chǎng)同利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化及資本項(xiàng)目開放之間的相互作用關(guān)系，以加快利率市場(chǎng)化改革的步伐、進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率的彈性來促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放，以此帶動(dòng)新疆外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：遠(yuǎn)期 結(jié)售匯 外匯 衍生品

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1007-4392（2011）07-0055-03

為配合人民幣匯率改革，2005年中國人民銀行下發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》（銀發(fā)〔2005〕201號(hào)），正式推動(dòng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯及人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)的開展。2011年國家外匯管理局又陸續(xù)引入了人民幣與外幣貨幣掉期及期權(quán)等衍生產(chǎn)品，至此除人民幣與外幣期貨外，匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品品種已基本齊全。隨著人民幣匯率改革的不斷深入及其波動(dòng)彈性的加大，出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等目的，人民幣與外幣衍生品交易日漸活躍，進(jìn)入了快速發(fā)展的新階段。

一、 天津市遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)發(fā)展概況

本文以2009年1月至2011年4月為研究時(shí)段，剖析天津遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)概況。

（一）天津市遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與主體

1. 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

（1）交易幣種。調(diào)查期間，天津市遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易總體上以美元為主，約占交易總額的85%以上，同時(shí)也涉及歐元、日元、英鎊、瑞士法郎等其他幣種，但規(guī)模和所占比重均不大。這與跨境資金流動(dòng)中各幣種所占比例基本一致。

（2）交易期限。目前遠(yuǎn)期結(jié)售匯的期限選擇比較靈活，既可以是標(biāo)準(zhǔn)期限，也可以選擇確定的交割日，還可以是擇期交易。簽約期限從1周到一年不等。調(diào)查顯示天津市遠(yuǎn)期結(jié)售匯的期限結(jié)構(gòu)沒有出現(xiàn)明顯分化，分布較為均勻。部分銀行以短期交易為主，部分銀行以中長期交易為主，這主要取決于企業(yè)資金的流轉(zhuǎn)周期（銷售賬期或結(jié)算周期）。

（3）交易性質(zhì)。調(diào)查顯示，天津遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易絕大部分發(fā)生在貨物貿(mào)易項(xiàng)下，但近期與銀行推出的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品相配合的資本與金融項(xiàng)下償還國內(nèi)外匯貸款遠(yuǎn)期售匯有所增長。此外，收益和其他轉(zhuǎn)移項(xiàng)下的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)利息支出以及服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用支出也偶有發(fā)生，但所占比重不大。

2. 市場(chǎng)主體。

（1）外匯指定銀行，即遠(yuǎn)期產(chǎn)品的供給方。目前在天津共有36家外匯指定銀行具備開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格，其中17家具備人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)資格，1家具備人民幣與外幣期權(quán)業(yè)務(wù)資格。部分未獲資格銀行也積極與具備資格銀行協(xié)商合作開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。但截至目前天津市地方性商業(yè)銀行未獲準(zhǔn)開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)（包括合作辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)）。

（2）涉外企業(yè)，即遠(yuǎn)期產(chǎn)品的主要需求方。調(diào)查顯示，各類具有涉外業(yè)務(wù)的企業(yè)均有參與遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。這既包括大型企業(yè)，也包括中小型企業(yè)，既包括國有企業(yè)，也包括外資企業(yè)和民營企業(yè)，從企業(yè)規(guī)模和所有制結(jié)構(gòu)上看分布較為均勻。但從企業(yè)類型上看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)以貿(mào)易型企業(yè)為主要參與者，部分制造業(yè)企業(yè)、能源企業(yè)也有較大份額。

（3）個(gè)人對(duì)外貿(mào)易經(jīng)營者、個(gè)體工商戶，即遠(yuǎn)期產(chǎn)品的潛在需求方。由于個(gè)體工商戶辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯僅限于按規(guī)定開立的外匯結(jié)算賬戶內(nèi)個(gè)人貿(mào)易項(xiàng)下的收付匯資金，個(gè)人外匯儲(chǔ)蓄賬戶向外匯結(jié)算賬戶劃入資金不得辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，因此個(gè)體工商戶辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)不多，所占比重不大。但隨著個(gè)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展及個(gè)人經(jīng)營者外匯避險(xiǎn)意識(shí)的提高，已成為遠(yuǎn)期產(chǎn)品的潛在需求者。

（二）遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品的需求與供給

1. 企業(yè)敘做遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的主要?jiǎng)右颉?/p>

（1）鎖定資金成本，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)可以事先約定將來某一日向銀行辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)的匯率，所以對(duì)于有未來一段時(shí)間收、付外匯業(yè)務(wù)的企業(yè)來說可以起到防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行貨幣保值的作用，如可對(duì)未來到期的負(fù)債鎖定財(cái)務(wù)成本，對(duì)未來的貿(mào)易項(xiàng)下收匯，鎖定收益。在人民幣匯率改革不斷深化，匯率變動(dòng)彈性加大的條件下，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是企業(yè)開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的主要推動(dòng)力。

（2）節(jié)省開支，搏取收益。金融危機(jī)后，企業(yè)對(duì)外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有了更深的認(rèn)識(shí)，對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品的需求也由單一避險(xiǎn)到多種產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)變。與海外代付、貿(mào)易融資等產(chǎn)品匹配，同時(shí)與人民幣對(duì)外幣掉期、外匯買賣組合的遠(yuǎn)期結(jié)售匯一攬子業(yè)務(wù)可以幫助企業(yè)節(jié)省財(cái)務(wù)成本，搏取收益。

2. 遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品的市場(chǎng)供給。

（1）提供單獨(dú)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約。

企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，約定未來結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、期限及匯率，到期時(shí)按照該協(xié)議訂明的幣種、金額、匯率辦理的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。調(diào)查顯示，在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期背景下，轄內(nèi)主要銀行均推出了該類產(chǎn)品，并被企業(yè)普遍運(yùn)用。

（2）提供一籃子產(chǎn)品組合。

配合其它利率、匯率產(chǎn)品，利用外幣與人民幣的利率差，達(dá)到節(jié)省本幣資金的目的。例如以本幣質(zhì)押貸外匯貸款，同時(shí)進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯，到期償還外匯貸款本息。

二、外在因素對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的影響

遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易設(shè)立初衷是為涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，那么跨境資金流動(dòng)規(guī)模、匯率波動(dòng)預(yù)期從邏輯上講是影響遠(yuǎn)期結(jié)售業(yè)務(wù)開展的最主要的外部因素。此外，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知程度、風(fēng)險(xiǎn)偏好都對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要影響。

（一）跨境資金流動(dòng)規(guī)模

在成熟的市場(chǎng)條件下，匯率跨境資金流動(dòng)規(guī)模與遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的活躍程度應(yīng)成正相關(guān)的關(guān)系?？缇迟Y金流動(dòng)規(guī)模越大，資金規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求就越強(qiáng)烈，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易就越活躍。反之，則交易低迷。下文用計(jì)量的方法，檢驗(yàn)天津市跨境資金流動(dòng)規(guī)模是否對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易產(chǎn)生影響（即是否存在Granger因果關(guān)系）。數(shù)據(jù)選取2009年1月-2011年4月天津市跨境收支數(shù)據(jù)、貨物貿(mào)易項(xiàng)下跨境收支數(shù)據(jù)、銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)使用連續(xù)變化率，檢驗(yàn)結(jié)果如下。

企業(yè)在取得跨境收入時(shí)不是利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯等風(fēng)險(xiǎn)管理工具主動(dòng)屏蔽匯率風(fēng)險(xiǎn)，而是愿意承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)來回避由辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯所產(chǎn)生的即、遠(yuǎn)期價(jià)差而帶來的損失（對(duì)企業(yè)而言，在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的時(shí)期內(nèi)，銀行遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格往往要差于即期價(jià)格）。跨境資金支出的變動(dòng)率雖然是遠(yuǎn)期售匯變動(dòng)的原因，但調(diào)查表明多數(shù)企業(yè)并不是主動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，而是更為看重遠(yuǎn)期售匯價(jià)格優(yōu)于即期價(jià)格所帶來的好處（對(duì)企業(yè)而言，在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的時(shí)期內(nèi)，銀行遠(yuǎn)期售匯價(jià)格往往要優(yōu)于即期價(jià)格）。

（二）匯率波動(dòng)預(yù)期

匯率波動(dòng)預(yù)期與遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易活躍度亦成正相關(guān)關(guān)系，匯率波動(dòng)彈性越大，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需要越強(qiáng)烈，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易越活躍。調(diào)查顯示，與其它指標(biāo)相比，企業(yè)更關(guān)注人民幣兌美元即期中間價(jià)的變動(dòng)，將其作為判別未來匯率波動(dòng)的主要依據(jù)。一般來說，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)快速升值的勢(shì)頭時(shí)，出口企業(yè)客戶通常有著更加急迫的結(jié)匯需求。

2010年6月啟動(dòng)第二輪匯率改革以來，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)彈性明顯加大。如圖1所示，變化率為負(fù)數(shù)的時(shí)點(diǎn)表示人民幣兌美元升值。2010年9月下旬至10月人民幣兌美元即期中間價(jià)連續(xù)幾個(gè)交易日大幅升值，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，認(rèn)為新的一輪升值周期即將到來。收匯企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)紛紛與銀行簽署遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議。

（三）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知程度及風(fēng)險(xiǎn)偏好

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知程度及風(fēng)險(xiǎn)偏好是交易主體影響遠(yuǎn)期結(jié)售匯的主觀原因。

1. 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知度。在匯率劇烈波動(dòng)的情況下，提前鎖定成本或收益是企業(yè)必須面對(duì)的問題。例如在人民幣升值的情況下，企業(yè)選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯來規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而一部分對(duì)匯率不敏銳的客戶就不能看到這一點(diǎn)而選擇即期結(jié)售匯?？蛻魧?duì)匯率的敏銳性直接影響銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的開展。

2. 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好。調(diào)查顯示，企業(yè)總是過于關(guān)注保值交易之后的盈虧，而忽略了外匯市場(chǎng)“不確定性”這一最大風(fēng)險(xiǎn)。表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好型，過于依賴對(duì)市場(chǎng)的判斷，不主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣升值通道中，更應(yīng)選擇結(jié)匯遠(yuǎn)期規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)卻以遠(yuǎn)期售匯為主。公司高管不愿承擔(dān)避險(xiǎn)成本，不愿通過遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，懷有僥幸心理，更傾向于敘做即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。

三、天津遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的發(fā)展策略

以遠(yuǎn)期結(jié)售匯為代表的外匯衍生產(chǎn)品已經(jīng)成為企業(yè)開拓海外業(yè)務(wù)的重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具和銀行增加中間業(yè)務(wù)收入的重要營銷方向。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的發(fā)展需要從供給和需求上兩方面引導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)善于利用外匯衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并獲得收益；也要使更多的銀行參與到遠(yuǎn)期市場(chǎng)上來，提供更好的金融產(chǎn)品。

（一）培育企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，樹立穩(wěn)健經(jīng)營的財(cái)務(wù)觀念

人民幣匯率雙邊波動(dòng)彈性的加大對(duì)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)提出了更高的客觀要求。建議從多種途徑加大匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品的應(yīng)用宣傳，降低企業(yè)匯兌損失。銀行可定期舉辦銀企聯(lián)席會(huì)，一方面銀行可通過為企業(yè)做外匯形勢(shì)分析，產(chǎn)品介紹培育企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，掌握風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段；另一方面也拉近了銀企距離，切實(shí)了解企業(yè)情況和需求，設(shè)計(jì)出更貼近企業(yè)需要的，個(gè)性化的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品。

篇5

【關(guān)鍵詞】 人民幣 匯率 資本項(xiàng)目可兌換

一、中央銀行逐漸將直接干預(yù)為主變?yōu)殚g接調(diào)控為王

外匯市場(chǎng)的最終目的應(yīng)該是讓市場(chǎng)參與者自由地交易，使外匯交易中心的作用增強(qiáng)。中央銀行通過外匯平準(zhǔn)基金對(duì)外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)進(jìn)行間接調(diào)控管理，將人民幣匯率交由銀行和企業(yè)定價(jià)成交，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)匯率和合理的匯率水平，提高人民幣匯率的市場(chǎng)化程度。授權(quán)央行管理外匯平準(zhǔn)基金，負(fù)責(zé)對(duì)外匯平準(zhǔn)基金的投資決策，對(duì)外匯平準(zhǔn)基金的運(yùn)作業(yè)績負(fù)責(zé)。進(jìn)行外匯平準(zhǔn)基金日常性運(yùn)營工作，可根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)，將部分外匯儲(chǔ)備、中央銀行票據(jù)、國債等資產(chǎn)劃入外匯平準(zhǔn)基金。貨幣當(dāng)局根據(jù)短期、中期和長期匯率管理需要，運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行適度調(diào)控，實(shí)現(xiàn)短期匯率向中期匯率靠攏，中期匯率向長期匯率靠攏的有浮動(dòng)的管理模式。

二、擴(kuò)大自由交易外匯的范圍

鑒于目前我國外匯儲(chǔ)備充足的實(shí)際情況，中央銀行應(yīng)放寬外匯指定銀行所持結(jié)轉(zhuǎn)外匯數(shù)量的限制，擴(kuò)大銀行自由買賣外匯的額度范圍，使之成為外匯市場(chǎng)真正的交易主體，提高市場(chǎng)效率。借鑒成熟外匯市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，采用間接手段干預(yù)外匯市場(chǎng)，減緩干預(yù)外匯市場(chǎng)對(duì)本幣政策的不利影響。中國應(yīng)建立起相應(yīng)的人民幣公開市場(chǎng)配合外匯市場(chǎng)的公開操作，減輕外匯干預(yù)的負(fù)面影響。加強(qiáng)與其他國家特別是發(fā)達(dá)國家央行的聯(lián)系，建立良好的協(xié)作關(guān)系，創(chuàng)建干預(yù)外匯市場(chǎng)波動(dòng)的聯(lián)合機(jī)制，共同應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的外匯市場(chǎng)的較大波動(dòng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換

只有人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目兩方面都實(shí)現(xiàn)可自由兌換后，才能真正形成外匯供求關(guān)系，從而決定人民幣匯率的均衡水平。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，資本項(xiàng)目自由可兌換的進(jìn)程可采用漸進(jìn)放開資本項(xiàng)目管制的策略，對(duì)于取消具體資本管制的內(nèi)容上可根據(jù)國內(nèi)實(shí)際情況設(shè)定。2013年，隨著我國的外匯管理改革的不斷推進(jìn)，外匯管理政策在簡(jiǎn)政放權(quán)方面有了很大的進(jìn)展，對(duì)于資本項(xiàng)目FDI以及外債項(xiàng)下的改革步伐逐漸加大，根據(jù)一般性國際規(guī)律，我國隨后將放開對(duì)外國直接投資和證券投資的限制，最后放開對(duì)短期資本流動(dòng)的限制。

四、增加外匯市場(chǎng)交易幣種

外匯市場(chǎng)上交易幣種狀況對(duì)外匯交易量有重要的影響，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易量提高外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，必須增加外匯市場(chǎng)交易幣種。由于當(dāng)前美國、日本、歐元區(qū)、韓國、中國香港、中國臺(tái)灣、英國、加拿大、俄羅斯、澳大利亞、新加坡、馬來西亞以及泰國這13個(gè)國家和地區(qū)與我國貿(mào)易總比重超過了70%，交易幣種可逐步擴(kuò)大到這13種貨幣。增加外幣與外幣之間的交易即主要西方國家貨幣之間的交易，以滿足外匯指定銀行以及客戶的不同需要。

五、培育外匯市場(chǎng)交易主體

考察國外健全的外匯市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，外匯市場(chǎng)中存在著專職介紹外匯交易中介人，連接外匯買賣雙方促成交易，即外匯經(jīng)紀(jì)人；外匯市場(chǎng)上有大量的企業(yè)參與外匯市場(chǎng)交易，交易很少受到政策限制，可以出于不同的交易目的來自由交易，包括套利和投機(jī)；大量的非居民企業(yè)也是外匯市場(chǎng)的參與者。對(duì)于我國而言，由于外匯市場(chǎng)交易主體缺乏多元化，市場(chǎng)交易量小，市場(chǎng)交易意愿無法真正體現(xiàn)。為此，需加快培育外匯市場(chǎng)的交易主體，讓更多的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與外匯買賣，逐步推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯的大額交易。避免大機(jī)構(gòu)集中交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格水平的操縱，防止匯率的大起大落，有效降低交易成本，擴(kuò)大市場(chǎng)交易量，增加交易的連貫性。

六、重視對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展

鑒于我國外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期交易和掉期交易的發(fā)展時(shí)間較短，交易還不活躍，要重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易和掉期交易。在完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，重視銀行與銀行間以及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的遠(yuǎn)期交易，以增加市場(chǎng)的交易規(guī)模和市場(chǎng)化程度。掉期交易作為遠(yuǎn)期交易的組合，交易成本低，是銀行常用的對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保的一種方式，對(duì)于促使利率與匯率保持利率平價(jià)關(guān)系具有積極作用。發(fā)展掉期交易，可先允許銀行利用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)套利活動(dòng)，增加銀行利用外匯市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)，促進(jìn)即期匯率、遠(yuǎn)期匯率和國內(nèi)外利率間的合理性。

篇6

2004年底,國際清算銀行邀請(qǐng)主要的新興市場(chǎng)國家央行行長共同討論了有關(guān)外匯市場(chǎng)干預(yù)的問題。在過去十年中,除了日本外幾乎沒有一個(gè)發(fā)達(dá)國家對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行積極地干預(yù),然而這種干預(yù)在新興市場(chǎng)國家和地區(qū)一直很普遍。這些國家從自己的利益出發(fā)進(jìn)行干預(yù)主要是因?yàn)閲鴥?nèi)貿(mào)易政策和與之相關(guān)的政府執(zhí)政的影響。但是,發(fā)達(dá)國家不再進(jìn)行積極干預(yù)也有其原因,主要是因?yàn)槿绻深A(yù)對(duì)名義匯率沒有持久和獨(dú)立的影響,則對(duì)實(shí)際匯率和貿(mào)易部門的競(jìng)爭(zhēng)條件改善也沒有持久影響力。而且,私人金融市場(chǎng)有足夠能力去吸收和管理沖擊。鑒于以上幾點(diǎn),在發(fā)達(dá)國家中,沒有必要來干預(yù)匯率。

新興市場(chǎng)國家和地區(qū)的貨幣界限傾向于更少的資產(chǎn)替代性,與私人市場(chǎng)相比,當(dāng)權(quán)者有更大的金融和管制力量。相對(duì)于市場(chǎng)總收益而言,他們擁有很多的外匯儲(chǔ)備?？偟膩碚f,外匯市場(chǎng)干預(yù)對(duì)總收益的影響并不大。許多央行認(rèn)為他們的主要目的在于限制匯率的波動(dòng)而不是讓匯率達(dá)到一個(gè)特定水平。近幾年來各家央行已經(jīng)提高各自干預(yù)技術(shù),他們現(xiàn)在花費(fèi)更大的資源去了解市場(chǎng),但是仍然不清楚其結(jié)果是否有效,因?yàn)槭袌?chǎng)參與者的復(fù)雜性也日益提高。而且到底是什么驅(qū)使匯率變動(dòng)的知識(shí)仍然存在缺陷,各種干預(yù)技術(shù)主要還是視情況而定,方法也是在嘗試中發(fā)展的,這也證明了匯率干預(yù)的不確定性。[1]

二、央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的目的

央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是為了實(shí)現(xiàn)政府自身的一系列全面的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。例如,控制通貨膨脹,維持金融穩(wěn)定性等。但政策的目的性和對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)有哪些影響主要依賴于許多因素,包括一個(gè)國家發(fā)展的階段、金融市場(chǎng)發(fā)展的程度和一國對(duì)各種沖擊的脆弱程度。所以在對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的操作上所給出的精確定義仍然處于爭(zhēng)論當(dāng)中。[2]

對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)有以下三個(gè)重要的目的:首先是影響匯率水平,其次是減少匯率波動(dòng)性或者說給外匯市場(chǎng)提供了流動(dòng)性,最后是影響外匯儲(chǔ)備量。外匯市場(chǎng)的干預(yù)由宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所驅(qū)使的:控制通貨膨脹或維持內(nèi)部平衡,維持外部平衡和防止資源分配不當(dāng)或維持競(jìng)爭(zhēng)和促進(jìn)增長,預(yù)防或處理市場(chǎng)無序或危機(jī)。為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo),央行可以尋求目標(biāo)來控制匯率和匯率的波動(dòng)性或影響外匯儲(chǔ)備量。

1.干預(yù)影響匯率水平

20世紀(jì)90年代初,許多新興市場(chǎng)國家和地區(qū)維持釘住或有管理的匯率制度,旨在以匯率水平為目標(biāo)或在一定幅度內(nèi)限制波動(dòng)性。貨幣政策和外匯市場(chǎng)干預(yù)支持這些安排如香港、阿根廷、保加利亞這些國家和地區(qū)。東亞的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體(如馬來西亞和泰國)維持一籃子釘住政策,都緊緊釘住美元。在1994和1997年墨西哥和馬來西亞金融危機(jī)前,有幅度的貶值是釘住匯率的一個(gè)特點(diǎn)。但是,匯率變化使智利、新加坡在他們特定時(shí)期和幅度內(nèi)經(jīng)歷了升值壓力。即使再靈活的官方政策也會(huì)限制匯率變化的:比如韓國在1990年采用的“市場(chǎng)平均匯率體系”,即每天的匯率變動(dòng)都限制在一個(gè)特定幅度內(nèi)。許多這樣的釘住匯率制在1997和1998年亞洲和俄羅斯金融危機(jī)后都崩潰了。但有一個(gè)例外,釘住制度在中國大陸以及其香港地區(qū)仍然維持,而馬來西亞在1998年又回到固定匯率制。

2.浮動(dòng)匯率制下的干預(yù)

20世紀(jì)90年代后半期,自從釘住匯率制崩潰以來,許多國家轉(zhuǎn)向以監(jiān)測(cè)通脹為目標(biāo)的浮動(dòng)匯率制。近年來對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的明顯減少反映了貨幣當(dāng)局對(duì)匯率波動(dòng)率更大的容忍度。原因之一就是一些國家和地區(qū)現(xiàn)在對(duì)匯率波動(dòng)更有彈回性。改善的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和政策可信性在短期已經(jīng)使匯率波動(dòng)到通脹發(fā)生的可能性減少。同時(shí),貨幣失諧已減少,這也減少了貨幣貶值所導(dǎo)致的金融部門職能削減和產(chǎn)量的急劇縮小程度。原因之二是因?yàn)楦?dòng)制有其優(yōu)點(diǎn),它能防止匯率高估,也可以幫助穩(wěn)定資本流。

雖然在浮動(dòng)匯率制下,對(duì)干預(yù)的依靠顯得日趨減少,但政策制定者不是完全對(duì)匯率的波動(dòng)性聽之任之。干預(yù)會(huì)部分地反映一國和地區(qū)保持對(duì)其宏觀經(jīng)濟(jì)或金融穩(wěn)定性的愿望。例如,2002年巴西貨幣的突然貶值是隨通脹上升緊跟而來的,這就要求提高通脹的目標(biāo)。新興外匯市場(chǎng)也更傾向賭博式的單方?jīng)Q策和不穩(wěn)定性,因?yàn)樗麄儎?shì)單力薄,會(huì)受制于高度的不確定性和信息不對(duì)稱。與此相應(yīng),許多國家把外匯市場(chǎng)深度缺失當(dāng)作干預(yù)背后的一個(gè)重要因素。原則上,外部平衡在浮動(dòng)制下該會(huì)更缺少關(guān)注。但是實(shí)際上,如下所述,它看上去像干預(yù)的一個(gè)重要原因。

3.對(duì)外匯儲(chǔ)備量的影響

在外匯市場(chǎng)上,央行操作的另一個(gè)目的是影響外匯儲(chǔ)備量。許多央行試圖積累外匯儲(chǔ)備的政策或多或少是因?yàn)樵S多亞洲國家從20世紀(jì)90年代后期金融危機(jī)開始的,其他的一些試圖減少增長或儲(chǔ)備水平。以下三種因素可以指導(dǎo)干預(yù)工具的標(biāo)準(zhǔn)和選擇,調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備量:匯率影響、市場(chǎng)友好度、成本和收益。

所以,央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是為了實(shí)現(xiàn)一系列宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo),如控制通脹、維持競(jìng)爭(zhēng)或維護(hù)金融穩(wěn)定性。然而,干預(yù)的特定目的很有可能隨經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平而變化。各國央行在發(fā)展的早期階段通常通過干預(yù)支持其固定匯率制,更有可能作為“做市者”的角色,為欠發(fā)達(dá)的匯市提供流動(dòng)性。因而,央行進(jìn)入外匯市場(chǎng)為了防止市場(chǎng)過度輻射或者減慢匯率調(diào)整速度,同時(shí),在金融壓力下提供流動(dòng)性,還有就是控制外匯儲(chǔ)備量,或者為積累干預(yù)所需的硬通貨,或者為減少運(yùn)輸成本而減少儲(chǔ)備等。

三、外匯市場(chǎng)干預(yù)的方法和策略

據(jù)IMF報(bào)道,2001年在對(duì)許多發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)國家和地區(qū)的調(diào)查中,將近有82%的干預(yù)是針對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的。主要原因是現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性最大。另外,在對(duì)不同外匯干預(yù)方法的調(diào)查中有一個(gè)特點(diǎn)引人注目,即對(duì)多大的透明度是最好的這個(gè)問題有著截然不同的觀點(diǎn)。一些央行相信透明度會(huì)帶來更大的效率,但另一些則相反。實(shí)際上,央行不時(shí)地關(guān)注透明度問題是為了減少它們對(duì)匯率的影響。當(dāng)存在投機(jī)性攻擊的風(fēng)險(xiǎn)和使用指令流渠道時(shí),央行大多會(huì)考慮使用非透明度的干預(yù)。Canales-Krijlenko(2003)的調(diào)查表明將近半數(shù)的發(fā)展中和轉(zhuǎn)型國家的央行在干預(yù)時(shí)并不公開對(duì)外宣布。干預(yù)時(shí)金融工具的選擇是現(xiàn)貨外匯交易,而遠(yuǎn)期、衍生物和貨幣間債務(wù)工具這些很少使用。在大多數(shù)市場(chǎng)中,央行通常用電話與做市者直接交易或通過經(jīng)紀(jì)人服務(wù)機(jī)構(gòu)與經(jīng)紀(jì)人顧客直接交易。這種情況下,經(jīng)紀(jì)人所喊的價(jià)即為央行所接受的價(jià),或者調(diào)整價(jià)格以刺激做市者觸到該價(jià)格。在許多國家,電子經(jīng)紀(jì)商與做市者通過電子交易平臺(tái)進(jìn)行交易。這些都要求央行公開在市場(chǎng)上進(jìn)行。如果短時(shí)間內(nèi)不能對(duì)參與者公開,則可以使用其他類型的干預(yù)方法。如與大的商業(yè)銀行作為機(jī)構(gòu),然后與做市者進(jìn)行交易,在特定價(jià)格限制下,使交易達(dá)到特定量。在國際清算銀行的調(diào)查中,并沒有任何特定的交易方法占據(jù)主導(dǎo)。交易安排的選擇很大程度上依賴于市場(chǎng)上所用的技術(shù),尤其對(duì)那些能提供最多信息和先于其它選擇的最大流動(dòng)性的技術(shù)。關(guān)于透明度的問題,大多數(shù)央行表明偏好“匿名”,這也表明在非市場(chǎng)交易中他們有時(shí)將直接與大公司(公共部門和私人部門)進(jìn)行交易。當(dāng)外匯儲(chǔ)備量增加不影響匯率時(shí),需要頻繁的但小規(guī)模干預(yù);若影響匯率時(shí),則需要大的而非頻繁的干預(yù)。

新興市場(chǎng)國家和地區(qū)的央行所部署的技術(shù)和方法很明顯比發(fā)達(dá)國家過去三十年的干預(yù)方法要廣泛的多。這尤其體現(xiàn)在三個(gè)方面:直接控制的使用;通過拍賣出售期貨合約;外匯債務(wù)單位或指數(shù)化作為補(bǔ)充工具的使用(后兩項(xiàng)技術(shù)尤其見于拉美國家)。但是大多數(shù)的干預(yù)還是采用傳統(tǒng)的方法,即對(duì)大規(guī)模市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位的且最具流動(dòng)變現(xiàn)的部分的現(xiàn)貨交易。

四、我國央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)存在的問題及建議

我國外匯市場(chǎng)是不完全的市場(chǎng)。這主要表現(xiàn)在:一方面央行作為市場(chǎng)供求最后差額的承擔(dān)者和風(fēng)險(xiǎn)的最后承擔(dān)者處于市場(chǎng)的中心地位,不管政策是否需要,它都要被動(dòng)、無條件的承擔(dān)。被動(dòng)的外匯市場(chǎng)干預(yù)是通過增減外匯儲(chǔ)備來實(shí)現(xiàn)的,由此導(dǎo)致了被動(dòng)的貨幣政策,影響了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。而且,央行被動(dòng)地介入外匯市場(chǎng)平衡其供需,會(huì)使其在未有充分升值的非均衡的匯率水平上結(jié)清,外匯市場(chǎng)的出清轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄懈深A(yù)下的人為平衡,無法反映市場(chǎng)的真實(shí)供求狀況。被動(dòng)參與外匯買賣,也會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放出現(xiàn)較大的波動(dòng)。另一方面,央行的調(diào)控集中在外匯即期市場(chǎng),外匯同業(yè)拆借市場(chǎng)和遠(yuǎn)期等交易手段則沒有得到充分發(fā)展,而后者卻不會(huì)像即期交易那樣導(dǎo)致本外幣的直接轉(zhuǎn)化,對(duì)國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的沖擊很小,可減少穩(wěn)定匯率和國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)的沖突。[3]另外,我國央行的沖銷干預(yù)手段持續(xù)時(shí)間長、干預(yù)規(guī)模大,在進(jìn)行外匯干預(yù)時(shí)穩(wěn)定匯率的傾向十分明顯。所以,我國應(yīng)大力發(fā)展外匯市場(chǎng),擴(kuò)大外匯市場(chǎng)的規(guī)模,以及制定或修改相關(guān)的配套制度。

首先,應(yīng)當(dāng)繼續(xù)積極推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,在綜合考慮各相關(guān)因素的基礎(chǔ)上,確定人民幣匯率在合理區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)。完善外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制,逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開立使用的限制,積極推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。這樣才可能使中央銀行擺脫在外匯市場(chǎng)的被動(dòng)地位,將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為宏觀調(diào)控的有效手段,加快外匯市場(chǎng)建設(shè)。其次,由于目前我國央行的調(diào)控工具主要集中在即期交易,外匯遠(yuǎn)期、貨幣互換等交易手段沒有得到充分的發(fā)展,需要開發(fā)和培育新的調(diào)控工具。另外,還需要進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場(chǎng)主體的參與范圍,放寬對(duì)交易中心會(huì)員持匯規(guī)模的限制,豐富外匯交易的內(nèi)容和品種。[4]最后,從世界范圍內(nèi)看,國際上已經(jīng)有利用擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍以對(duì)付游資沖擊的先例,而且干預(yù)外匯及維護(hù)匯率穩(wěn)定的成本也會(huì)變得越來越高。我國應(yīng)適應(yīng)國際金融形勢(shì)的變化,適時(shí)地?cái)U(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度。

參考文獻(xiàn):

[1]Canales-Kriljenko,JI(2003):“Foreignexchangeinterventionindevelopingandtransitioneconomiesresultsofasurvey”IMFWorkingPaper03/95.May.

[2]RamonMoreno(2005):“Motivesforintervention”,BISWorkingPapersNo.24b.

篇7

外匯市場(chǎng)最初的主要功能是貿(mào)易結(jié)算，作為一個(gè)國際性的資本投機(jī)市場(chǎng)，其歷史要比股票、期貨、債券、基金等短得多。然而，他卻以驚人的速度迅速發(fā)展。以倫敦為例，其交易量基本上是以每3年翻一番的速度增長。

外匯市場(chǎng)實(shí)際上是“有市無場(chǎng)”。不同于農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，或者商品賣場(chǎng)，也不同于股票市場(chǎng)或者期貨市場(chǎng)，除了一部分國家為了特定目的設(shè)置的少數(shù)指定的外匯交易場(chǎng)所外，所謂的外匯市場(chǎng)沒有固定的交易場(chǎng)所，沒有豪華的辦公大樓，沒有人頭攢動(dòng)、人聲嘈雜的買賣場(chǎng)面，甚至沒有國界區(qū)分，我們時(shí)常聽說的紐約外匯市場(chǎng)或者是東京外匯市場(chǎng)，實(shí)際上并不是指某一個(gè)具體的城市或者是某一個(gè)具體的建筑物，更多的是指這一城市所在地的交易時(shí)間段內(nèi)，外匯交易的總體情況。每天在全球范圍在一個(gè)看不見摸不到的無形市場(chǎng)上，每時(shí)每刻進(jìn)行著數(shù)額驚人的外匯買賣。說它無形，是因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)是通過電話、電傳、互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代通訊手段，將身處各地的互不相識(shí)的人們連接起來，將他們手中的外匯按照統(tǒng)一的交易規(guī)則買進(jìn)或賣出，從而創(chuàng)造出每天巨額的成交量。

表面上看，外匯和外匯交易似乎和我們個(gè)人沒有太大的關(guān)系，但是實(shí)際上在國際化程度日益深化的當(dāng)今時(shí)代，外匯和外匯市場(chǎng)的風(fēng)云變幻會(huì)直接間接關(guān)系到我們每個(gè)人的經(jīng)濟(jì)生活甚至是日常生活。

首先，當(dāng)我們決定實(shí)施一次出國旅游時(shí)，兌換目的地國家使用的貨幣就是第一步。此時(shí)，該國貨幣的匯率是多少，如何兌換，兌換的時(shí)機(jī)等等問題就需要我們關(guān)注外匯市場(chǎng)和匯率的動(dòng)態(tài)。匯率每時(shí)每刻都處于變動(dòng)之中，選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和價(jià)位兌換所需的貨幣，就直接影響了我們的經(jīng)濟(jì)利益。另一方面，在國際物流和網(wǎng)絡(luò)購物日益發(fā)達(dá)的今天，從國外網(wǎng)絡(luò)商店購買所需的商品，也會(huì)發(fā)生外匯支付問題，此時(shí)也要求我們對(duì)外匯和外匯市場(chǎng)加以了解。

其次，當(dāng)我們旅游歸來手中還有剩余的外匯，或者收到國外匯款，或者其他原因我們手中存有不使用的外匯時(shí)，我們是選擇外幣存款，還是轉(zhuǎn)換為本幣，在什么時(shí)機(jī)和什么價(jià)位將外匯兌換回人民幣，也需要我們對(duì)外匯市場(chǎng)要有所了解。

無論我們想要購得外匯或者是賣出外匯，按照我國目前的外匯管理法，我們可以到指定的銀行交易，此時(shí)買入或賣出的交易額均有一定的限制。隨著外匯管制的逐步放寬，交易額以及境內(nèi)外匯款的金額及其用途的限制也會(huì)更加放寬。

第三，外匯和外匯市場(chǎng)的動(dòng)向問接地也與每個(gè)人有密切的關(guān)系。外匯市場(chǎng)的波動(dòng)意味著持有不同貨幣的人的財(cái)富隨時(shí)會(huì)發(fā)生增值或縮水，也意味著財(cái)富會(huì)隨時(shí)隨地在不同貨幣持有者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，以每天外匯市場(chǎng)成交額3萬億美元計(jì)算，當(dāng)匯率波動(dòng)10％，就等于說有300萬億美元的財(cái)富從一部分人(或國家)手中轉(zhuǎn)移的另一部分人(或國家)手中。在金融危機(jī)肆虐時(shí)，總理公開表示對(duì)中國持用的美國債券等資產(chǎn)的安全性擔(dān)憂，就是因?yàn)槊涝谕鈪R市場(chǎng)持續(xù)貶值，而中國擁有的約2萬億美元外匯儲(chǔ)備中的約70％均為美元資產(chǎn)，這就意味著我國外匯儲(chǔ)備和海外資產(chǎn)的不斷貶值和縮水，也就意味著我們國民財(cái)富的貶值和縮水，因此，我們龐大的外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成、管理和使用等問題一度成為舉國上下熱議的話題。

第四，外匯市場(chǎng)和我們的相關(guān)性還體現(xiàn)在，外匯市場(chǎng)作為當(dāng)今世界最大的金融投資市場(chǎng)，是我們投資理財(cái)?shù)囊粋€(gè)重要手段和途徑。

1973年布雷頓森林體系崩潰，各主要國家實(shí)行浮動(dòng)匯率制，外匯市場(chǎng)和外匯交易開始活躍起來(布雷頓森林體系是1944年以美國為首的西方工業(yè)國家在美國布雷頓森林確立的戰(zhàn)后新的國際貨幣體系。該貨幣體系規(guī)定，各主要工業(yè)國家的貨幣與美元掛鉤，美元以35美元：1盎司黃金的比率與黃金掛鉤。進(jìn)入70年代，由于美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的相對(duì)減弱，美元面臨越來越大的貶值壓力，美國也無力承受其它國家以美元兌換黃金，從而導(dǎo)致布雷頓森林體系瓦解)。完全由市場(chǎng)決定的各國匯率由于政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及投機(jī)等等因素的影響，經(jīng)常出現(xiàn)大起大落。而外匯市場(chǎng)不存在漲停或跌停的波幅限制，更加劇了外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩。匯率的起伏跌宕就為外匯投資或者是外匯投機(jī)提供了充足的機(jī)會(huì)。即使我們不需要外匯或者是手中沒有外匯，仍然可以利用各種交易手段和交易方法參與外匯投資，從匯率波動(dòng)的差價(jià)中獲取利潤。比如1992年9月，索羅斯預(yù)期英鎊將會(huì)貶值而大量做空英鎊，買入西德馬克(當(dāng)時(shí))等預(yù)期升值的貨幣，在短短的幾周時(shí)間為自己的基金獲利10億美元，傳為外匯市場(chǎng)上打敗英國中央銀行的一個(gè)神話。

對(duì)于利用外匯市場(chǎng)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)娜藖碚f，認(rèn)識(shí)外匯市場(chǎng)，了解外匯市場(chǎng)是參與外匯市場(chǎng)的前提。

目前從外匯交易的活躍程度及成交量看，倫敦、紐約和東京是必需關(guān)注的三大外匯市場(chǎng)。

倫敦長期以來一直是國際結(jié)算和外匯交易的中心。在倫敦參與外匯交易的外匯銀行機(jī)構(gòu)約有600家，目前世界上大多數(shù)國家的主要銀行都在倫敦設(shè)有支行或者辦事機(jī)構(gòu)，每天在這里進(jìn)行著多時(shí)達(dá)到80種貨幣以上的交易，其交易額占世界外匯交易額的約三分之一，是成交量最大的外匯市場(chǎng)。

紐約外匯市場(chǎng)的日交易量僅次于倫敦，其參加者以商業(yè)銀行為主，交易幣種以美元為中心。由于美國在世界經(jīng)濟(jì)體系中具有火車頭的作用，所以在紐約外匯市場(chǎng)交易時(shí)段美國所發(fā)表的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)經(jīng)常會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

東京外匯市場(chǎng)是在上個(gè)世紀(jì)80年代日本外匯管理法修訂之后，其交易量迅速超過新加坡和香港成為亞洲的外匯交易中心，同時(shí)也是世界上僅次于倫敦和紐約的第三大外匯市場(chǎng)。東京外匯市場(chǎng)日元交易占有較大比重是其顯著特點(diǎn)。美元兌日元、歐元兌日元的交易量主要是在東京外匯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。

篇8

關(guān)鍵詞：中國外匯市場(chǎng)改革前瞻

2005年，人民幣匯率機(jī)制改革邁出重要步伐，外匯市場(chǎng)建設(shè)加快。自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。近一年來一系列改革措施相繼推出，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，外匯市場(chǎng)得到長足發(fā)展。匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率總體保持平穩(wěn)波動(dòng)、略有升值的態(tài)勢(shì)，彈性逐漸增強(qiáng)。外匯市場(chǎng)參與主體不斷擴(kuò)大，新產(chǎn)品相繼推出，交易量有所放大。

一、外匯市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)和改革思路

匯改后，外匯市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)著眼于提高市場(chǎng)公平和效率，為尋找人民幣均衡匯率構(gòu)建了一個(gè)有彈性、有深度和廣度的平臺(tái)。匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革突出表現(xiàn)出如下思路

(一)進(jìn)一步凸顯市場(chǎng)化取向

匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化的改革方向。首先，人民幣匯率不再單一盯住美元，改為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)，減少了套利機(jī)會(huì)，維護(hù)了多邊匯率的穩(wěn)定，有利于保持國際競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣匯率隨市場(chǎng)供求關(guān)系總體呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，更加真實(shí)地反映了市場(chǎng)供求格局、中外利差和市場(chǎng)預(yù)期，逐步恢復(fù)彈性，提高了匯率形成的市場(chǎng)化程度。

其次，銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和銀行美元現(xiàn)鈔、現(xiàn)匯買賣價(jià)差幅度的放寬以及非美元貨幣買賣價(jià)格限制的取消，增強(qiáng)了銀行定價(jià)自，為增強(qiáng)匯率彈性提供了制度保障。匯改后，各銀行匯率定價(jià)機(jī)制趨于理性，掛牌匯價(jià)同步變動(dòng)、但都根據(jù)自身資金頭寸情況實(shí)行差異化報(bào)價(jià)。

再次，遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)的價(jià)格沒有管制，央行也不入市干預(yù)，完全由市場(chǎng)根據(jù)本外幣供求關(guān)系決定，減少了市場(chǎng)扭曲。各行人民幣對(duì)外匯遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)逐漸以利率平價(jià)作為定價(jià)依據(jù)，各行遠(yuǎn)期與掉期價(jià)格趨勢(shì)及水平逐漸趨于一致。這說明，隨著市場(chǎng)配套措施的不斷完善以及銀行的日趨成熟，人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期價(jià)格形成的市場(chǎng)化程度逐漸增強(qiáng)。

第四，提高銀行結(jié)售匯綜合頭寸上限后，對(duì)銀行的本外幣轉(zhuǎn)換的數(shù)量管制得以放松，賦予了銀行調(diào)度本外幣資金的更大自和靈活性。

(二)著眼于擴(kuò)大外匯市場(chǎng)規(guī)模和提高運(yùn)作效率

降低外匯交易手續(xù)費(fèi)，活躍外匯市場(chǎng)交投。將中國外匯交易中心對(duì)做市商競(jìng)價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)從原來的萬分之三降低到萬分之一，對(duì)詢價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)更是大幅降低到十萬分之一，大大降低了外匯交易的成本和和風(fēng)險(xiǎn)，降低做市商在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)和詢價(jià)市場(chǎng)的做市成本，有利于市場(chǎng)會(huì)員利用價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行高拋低吸，平滑匯率走勢(shì)，在一定程度上改變單邊市格局。

在銀行間市場(chǎng)引入外幣對(duì)外幣交易，提供一個(gè)公共產(chǎn)品，通過招標(biāo)引入境內(nèi)外大型外匯交易商充當(dāng)做市商，為境內(nèi)中小銀行提供一個(gè)進(jìn)入國際外匯市場(chǎng)的直接通道。

將即期外匯交易的標(biāo)準(zhǔn)交割時(shí)間改為T+2。改革前中國外匯交易中心交割時(shí)間為T+1，但是國際上外匯交易的交割時(shí)間是T+2(除加拿大元外)。因此，T+1清算的人民幣匯率并不能與國際匯率直接比較和套算。而且銀行在銀行間市場(chǎng)買賣非美元貨幣后，往往通過在國際市場(chǎng)平盤，因而形成T+2的頭寸。這就需要進(jìn)行掉期交易將T+2美元頭寸調(diào)度為T+1的美元頭寸。因此，為了提高市場(chǎng)效率，從2006年1月4日開始，參照國際慣例，將T+2的清算速度統(tǒng)一為一個(gè)行業(yè)慣例，作為競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的指定交割時(shí)間和詢價(jià)系統(tǒng)的默認(rèn)交割時(shí)間。但同時(shí)允許交易方在詢價(jià)方式下采取靈活方式，根據(jù)雙方約定，將清算交割速度改為T+0或T+1。

適當(dāng)延長交易時(shí)間，開市日期與國際接軌。將詢價(jià)系統(tǒng)交易時(shí)間延長到17：30，以便會(huì)員之間在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)15：30閉市后仍能進(jìn)行柜臺(tái)頭寸平補(bǔ)，避免隔日匯率風(fēng)險(xiǎn)。明確所有周六、周日，包括“黃金周”前后調(diào)為工作日的周六、周日，銀行間外匯市場(chǎng)閉市。這是因?yàn)榫惩馔鈪R市場(chǎng)和銀行不營業(yè)，資金無法平補(bǔ)和交割。

為了規(guī)范交易秩序，外匯局確定了將所有的銀行間外匯衍生產(chǎn)品交易歸由一個(gè)主協(xié)議管轄的思路，以便統(tǒng)一交易慣例，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。為此，外匯局牽頭組織中國外匯交易中心和所有銀行間遠(yuǎn)期會(huì)員制定了銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。同時(shí)，針對(duì)掉期和遠(yuǎn)期同屬一類外匯衍生產(chǎn)品，銀行間市場(chǎng)掉期交易不再進(jìn)行準(zhǔn)入備案，并將對(duì)遠(yuǎn)期交易主協(xié)議適當(dāng)修改后擴(kuò)大到人民幣外匯掉期交易，以便銀行自由地在即期、遠(yuǎn)期和掉期三者之間自由組合和套利，提高效率和規(guī)模。

(三)追求外匯市場(chǎng)公平原則

匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革始終貫徹非歧視原則。例如，取消了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段規(guī)定的申請(qǐng)銀行年度即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)量須達(dá)到200億美元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格從七家銀行擴(kuò)大到所有符合條件的銀行，不論是中資還是外資銀行，不論銀行規(guī)模大小，只要具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，符合遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控制度的基本條件，就可以向外匯局申請(qǐng)備案辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。這一市場(chǎng)準(zhǔn)入原則同樣適用于銀行申辦對(duì)客戶的人民幣與外幣掉期資格，以及銀行間外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期和掉期交易資格。上述舉措使內(nèi)外資銀行、不同規(guī)模的銀行在外匯衍生產(chǎn)品服務(wù)上站到了同一起跑線上。又如，從9月22日起，實(shí)施結(jié)售匯綜合頭寸改革，對(duì)中外資銀行統(tǒng)一管理政策和限額核定標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)主體之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。

(四)推進(jìn)外匯市場(chǎng)多元化發(fā)展格局

首先，建立多層次市場(chǎng)主體。匯改前批發(fā)市場(chǎng)以銀行為主體。匯改后，銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員擴(kuò)大到非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型非金融企業(yè)，擴(kuò)展了市場(chǎng)主體，增強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。

其次，提高交易靈活性。國際上外匯市場(chǎng)主要有三種交易方式：指令驅(qū)動(dòng)、價(jià)格驅(qū)動(dòng)和經(jīng)紀(jì)中介。競(jìng)價(jià)市場(chǎng)屬于指令驅(qū)動(dòng)，價(jià)格由交易規(guī)則決定，過去在銀行間外匯市場(chǎng)，各銀行通過銀行間外匯市場(chǎng)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)集中撮合的競(jìng)價(jià)交易，并通過中國外匯交易中心集中清算，清算風(fēng)險(xiǎn)由交易中心承擔(dān)，交易費(fèi)用較高。匯改后，為了提高交易靈活性，銀行間遠(yuǎn)期和即期外匯市場(chǎng)增加詢價(jià)交易方式。市場(chǎng)會(huì)員根據(jù)自身的需求和對(duì)手的特點(diǎn)，選擇交易對(duì)手，定制外匯交易的價(jià)格、金額、期限等要素，有利于形成多樣化的外匯供求，進(jìn)一步豐富外匯市場(chǎng)的層次，活躍外匯市場(chǎng)交易，符合國際外匯市場(chǎng)交易發(fā)展的方向。

再次，遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)也走過了從一價(jià)到多價(jià)的階段。匯改前，7家銀行采取協(xié)商定價(jià)、大家共同遵守的定價(jià)方式。匯改后取消了協(xié)商定價(jià)原則，由銀行自主確定遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)價(jià)格，銀行要靠資金成本、定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力贏得客戶，賺取合理利潤。

(五)注重改革次序選擇

放松匯率浮動(dòng)區(qū)間采取了分步走的改革思路。第一步，先從匯率改革之初的2005年7月22日開始，將非美元貨幣的波幅管理從原來圍繞中間價(jià)對(duì)稱上下浮動(dòng)改為實(shí)行買賣價(jià)差幅度管理，從而允許銀行對(duì)客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)一日多價(jià)。第二步，從2005年9月24日開始，擴(kuò)大了銀行間市場(chǎng)的非美元貨幣交易匯價(jià)的波動(dòng)幅度，從匯改后的中間價(jià)上下1%提高到上下3%，同時(shí)，維持美元交易匯價(jià)波動(dòng)區(qū)間0.3%不變；另一方面，取消了銀行對(duì)客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)的掛牌匯價(jià)的價(jià)差限制。第三步是擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)美元波動(dòng)區(qū)間。周小川行長已經(jīng)表示，此舉將在今后國內(nèi)國際條件成熟時(shí)推出。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)準(zhǔn)入管理走的也是漸進(jìn)性開放的步伐。首先選擇中國銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)，然后過渡到結(jié)售匯經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶基礎(chǔ)廣泛、容易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的大型銀行，最后擴(kuò)大到所有具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和健全衍生產(chǎn)品內(nèi)控資質(zhì)的銀行。

從結(jié)售匯頭寸管理政策的演變也可以看出漸進(jìn)改革的道路。從1994年匯改后實(shí)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，主要為即期代客業(yè)務(wù)頭寸。對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯實(shí)行現(xiàn)金收付制管理，即遠(yuǎn)期結(jié)售匯只有到履約時(shí)才可以計(jì)入頭寸。結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的管理區(qū)間下限為零、上限為外匯局核定的限額(即不能賣空美元)。銀行在遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約時(shí)不計(jì)入頭寸，不能到即期市場(chǎng)平盤。匯改后，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)需求急劇增加，銀行強(qiáng)烈要求擴(kuò)大結(jié)售匯頭寸限額。為此，2005年9月23日后，從結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸改為結(jié)售匯綜合頭寸概念，涵蓋范圍擴(kuò)大到銀行代客、自身和遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期交易。由于銀行對(duì)客戶辦理的遠(yuǎn)期結(jié)售匯并不能做到自身平衡，銀行迫切要求在簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯的同時(shí)即可到即期市場(chǎng)平盤，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，從2006年1月1日開始對(duì)做市商實(shí)行權(quán)責(zé)制頭寸管理，允許銀行對(duì)客戶簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約以及在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)入結(jié)售匯頭寸，也就是說，遠(yuǎn)期簽約時(shí)即可到即期市場(chǎng)平盤。

(六)注重風(fēng)險(xiǎn)防范先行的原則

匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革特別注重防止出現(xiàn)劇烈市場(chǎng)振蕩。允許非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)入市，但規(guī)定了內(nèi)部控制制度和交易員的條件。遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員資格準(zhǔn)入要求事先取得金融衍生產(chǎn)品資格和健全的內(nèi)部控制制度和管理。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化，外匯市場(chǎng)不斷拓展廣度和深度，人民幣匯率具有更大的波動(dòng)性。這些改革和變化，為市場(chǎng)主體帶來機(jī)遇的同時(shí)，也帶來更大的挑戰(zhàn)，需要市場(chǎng)主體結(jié)合市場(chǎng)條件的變化，運(yùn)用自己靈活調(diào)整的能力應(yīng)對(duì)變革。對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)改變對(duì)浮動(dòng)匯率的恐懼，合理預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，在財(cái)務(wù)管理、產(chǎn)品開發(fā)、市場(chǎng)營銷等方面盡快做出調(diào)整，不再僅僅盯住即期匯率，而應(yīng)圍繞未來的匯率進(jìn)行規(guī)劃和經(jīng)營。企業(yè)、個(gè)人在銀行辦理外匯業(yè)務(wù)時(shí)，要貨比三家。對(duì)銀行而言，外匯市場(chǎng)匯價(jià)管理改革后，銀行定價(jià)自增強(qiáng)，使得銀行間定價(jià)差異增加，這意味著誰的定價(jià)水平合理，誰就能贏得客戶。需要提高經(jīng)營水平，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。詢價(jià)交易方式收費(fèi)低廉，但是通過雙邊清算，要求銀行加強(qiáng)雙邊授信管理，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

二、匯改后外匯市場(chǎng)表現(xiàn)

(一)即期外匯交易情況

2005年前半期，人民幣對(duì)美元繼續(xù)保持穩(wěn)定。美元對(duì)人民幣日加權(quán)平均價(jià)一直維持在8.2765元人民幣/美元)的水平。2005年7月21日，美元對(duì)人民幣交易中間價(jià)調(diào)整為8.11，人民幣升值幅度為2.05%。之后，人民幣有升有貶，雙向浮動(dòng)。美元對(duì)人民幣收盤價(jià)最低達(dá)到8.00040(2006年4月10日)，最高為8.1128(2005年7月27日)。上下波幅達(dá)到1088個(gè)基點(diǎn)。期間人民幣走勢(shì)分為兩個(gè)階段。從2005年7月22日至12月30日，美元對(duì)人民幣價(jià)格小幅振蕩，有升有降，總體保持平穩(wěn)波動(dòng)、略有升值的態(tài)勢(shì)，中國人民銀行公布的人民幣收盤價(jià)由8.11小幅升值至年末的8.0702。全年人民幣對(duì)美元升值了398個(gè)基點(diǎn)，升幅2.56%，日均升值3.5個(gè)基點(diǎn)。2006年，人民幣升值步伐加快。2006年4月21日人民幣匯率升至8.0210，升值了492個(gè)基點(diǎn)，升幅0.61%，日均升值6.7個(gè)基點(diǎn)。

與此同時(shí)，人民幣匯率的波動(dòng)率也在增加。

從2005年7月22日到2006年4月21日，日均波幅21.3個(gè)基點(diǎn)。其中，從2005年7月22日到2005年12月30日，匯率日均波幅16.7個(gè)基點(diǎn)；從2006年1月4日到2006年4月21日，匯率日均波幅28.7個(gè)基點(diǎn)，較2005年下半年放大72%。2006年3月16日人民幣匯率為8.0350，較匯改之前8.2765升值幅度首次突破3%。

從2006年以來的市場(chǎng)成交情況看，銀行間即期外匯市場(chǎng)運(yùn)行基本良好，交易量較2005年底明顯上升。詢價(jià)交易成交較為活躍，交易量超過競(jìng)價(jià)交易，詢價(jià)和競(jìng)價(jià)成交量之比約為9：1。大中型金融機(jī)構(gòu)是詢價(jià)交易的主要參與者。同時(shí)，競(jìng)價(jià)交易也保持一定的規(guī)模，一些城市商業(yè)銀行和信用聯(lián)社等中小會(huì)員因授信不足，主要在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)交易，而做市商則為其提供流動(dòng)性。

從2006年以來的成交情況看，做市商全部進(jìn)行了詢價(jià)和競(jìng)價(jià)交易的買賣雙邊報(bào)價(jià)和交易。做市商交易總量約占市場(chǎng)成交量的四分之三。做市商平均每筆成交1000萬美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般會(huì)員。做市商報(bào)價(jià)也普遍優(yōu)于一般會(huì)員報(bào)價(jià)。在詢價(jià)市場(chǎng)，所有做市商美元買賣雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差隨做市經(jīng)驗(yàn)積累而逐步走低，目前在10個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。這些充分顯示做市商制度活躍了外匯市場(chǎng)交易，提高了外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)了中央銀行調(diào)控的靈活性，進(jìn)一步提高了人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度，更好地發(fā)揮了市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用。

(二)銀行間市場(chǎng)遠(yuǎn)期外匯交易

2005年8月15日銀行間市場(chǎng)正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，全年市場(chǎng)發(fā)生交易的有美元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年七種期限品種，以及日元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月四個(gè)期限品種。交割方式分兩種，既有全額交割又有差額交割。從美元1年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)走勢(shì)看，美元遠(yuǎn)期價(jià)格穩(wěn)中趨降。1年期美元遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)在業(yè)務(wù)推出之初先上行并企穩(wěn)，8月末回復(fù)初始價(jià)位，此后在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，并與境外NDF價(jià)格逐漸貼近。11月報(bào)價(jià)呈逐級(jí)下行之勢(shì)，12月止住跌勢(shì)，月末一度大幅上揚(yáng)，但隨即迅速回歸，以7.7500的全年最低點(diǎn)報(bào)收。2006年后由于允許做市商簽訂遠(yuǎn)期合約后即可到即期市場(chǎng)平盤，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)大幅反彈，向利率平價(jià)回歸，并與境外NDF逐漸拉開，相差超過1000基點(diǎn)。2006年2月9日達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)7.8370，隨后有所下跌。4月24日?qǐng)?bào)收7.7920(見圖3)。

三、外匯市場(chǎng)改革前瞻

隨著銀行間人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)的順利開展，匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革第一階段政策已告一段落。匯改后，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)得到很大發(fā)展。但升值壓力仍未消除，外匯市場(chǎng)改革的任務(wù)還很繁重。外匯市場(chǎng)發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)代化的外匯市場(chǎng)離不開高效的交易系統(tǒng)和清算安排、多元化和專業(yè)化的市場(chǎng)主體、豐富的交易品種以及市場(chǎng)透明度。從更廣的視角看，貨幣可兌換是外匯市場(chǎng)供求的基礎(chǔ)，匯率制度安排和利率市場(chǎng)化是外匯市場(chǎng)活躍成熟的關(guān)鍵，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的保障。因此，還需多管齊下，進(jìn)一步從以下幾個(gè)方面改革和完善外匯市場(chǎng)

(一)進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場(chǎng)主體和品種

擴(kuò)大即期和掉期交易市場(chǎng)準(zhǔn)入。降低非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入即期市場(chǎng)的門檻。從第一家非金融企業(yè)中化集團(tuán)公司入市情況看，短短兩周，交易量已突破2000多萬美元，顯示了企業(yè)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這主要來源于其早已獲得境外商品期貨交易資格，而期貨交易和外匯交易所要求的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制相似，交易員的交易經(jīng)驗(yàn)也相通。因此，建議即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員擴(kuò)大到有證監(jiān)會(huì)和外匯局頒發(fā)的境外商品期貨交易資格的非金融企業(yè)。降低掉期交易市場(chǎng)準(zhǔn)入。目前遠(yuǎn)期外匯交易準(zhǔn)入條件要求銀行取得金融衍生產(chǎn)品資格，但銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融衍生產(chǎn)品資格的準(zhǔn)入控制較嚴(yán)，中小銀行難以取得資格。鑒于外匯掉期交易類似回購交易，在國際上普遍視為貨幣市場(chǎng)工具，僅僅涉及利率風(fēng)險(xiǎn)，不涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行面臨的市場(chǎng)和清算風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于遠(yuǎn)期交易(國際慣例中掉期交易風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為遠(yuǎn)期交易的4%)，為給中小銀行提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)渠道，建議修改有關(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，不再要求銀行具備遠(yuǎn)期交易資格6個(gè)月才能申請(qǐng)掉期資格，允許中小銀行直接申請(qǐng)掉期資格。

豐富市場(chǎng)交易品種。目前雖然推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)，但在外匯衍生產(chǎn)品的兩大類品種中，上述兩種產(chǎn)品都屬于遠(yuǎn)期衍生類產(chǎn)品，還沒有期權(quán)類衍生產(chǎn)品。而且這兩個(gè)產(chǎn)品還不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不同銀行之間的報(bào)價(jià)相差甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，流動(dòng)性較差，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)創(chuàng)造條件，適時(shí)拓寬匯率避險(xiǎn)和保值工具，推出外匯期貨、期權(quán)交易，適當(dāng)開放金融創(chuàng)新的空間。

(二)完善外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

適時(shí)擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)日波幅限制。近期，國際外匯市場(chǎng)各主要貨幣波動(dòng)率在增加，美元經(jīng)過2005年的升值后已顯疲態(tài)，近期貶值力度加大。從理論上看，人民幣一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，波幅也將隨國際市場(chǎng)匯率波動(dòng)增大而擴(kuò)大。目前，人民幣匯率中間價(jià)彈性加大，3月28日最高達(dá)到0.16%。，超過允許波幅的一半。銀行間市場(chǎng)交易匯價(jià)每日上下波幅也在放大。人民幣交易匯價(jià)波幅不應(yīng)等到逼進(jìn)0.3%的上限才著手放松，而應(yīng)在波幅離邊界尚有一定距離時(shí)就擴(kuò)大交易匯價(jià)波幅限制。

延長交易時(shí)間。2006年銀行間即期詢價(jià)交易推出后，時(shí)間延長到17：30。這極大地方便了銀行柜臺(tái)交易和風(fēng)險(xiǎn)控制。但競(jìng)價(jià)市場(chǎng)仍然維持15：30閉市，造成兩個(gè)市場(chǎng)閉市不一致，客觀上對(duì)詢價(jià)市場(chǎng)授信不足、倚重競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的中小銀行不公平。而且，由于17：30詢價(jià)市場(chǎng)收盤后，新疆、等地銀行機(jī)構(gòu)仍然要營業(yè)到19：30，造成新疆和地區(qū)銀行柜臺(tái)結(jié)售匯的頭寸存在隔夜風(fēng)險(xiǎn)。2006年人民幣匯率中間價(jià)由前日銀行間市場(chǎng)收盤價(jià)改為當(dāng)日做市商報(bào)價(jià)的加權(quán)平均價(jià)后，隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)成為銀行面臨的最大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，為減少銀行隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)延長交易時(shí)間。在這方面，首先應(yīng)延長競(jìng)價(jià)市場(chǎng)閉市時(shí)間到17：30，以使詢價(jià)、競(jìng)價(jià)兩市統(tǒng)一閉市時(shí)間。這是因?yàn)榧雌诟?jìng)價(jià)和詢價(jià)交易清算時(shí)間已改為“T+2”，所以清算交割準(zhǔn)備時(shí)間的技術(shù)性問題已不存在。其次，可參照銀行間外幣對(duì)外幣買賣市場(chǎng)19：00閉市的做法，視情況將詢價(jià)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)延長至19：00。

進(jìn)一步改進(jìn)交易方式。引入聲訊和電子經(jīng)紀(jì)相結(jié)合的交易平臺(tái)，方便交易員之間信息的即時(shí)溝通，減少市場(chǎng)不對(duì)稱性。實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外匯市場(chǎng)和國外交易市場(chǎng)平臺(tái)的無縫對(duì)接。允許銀行在詢價(jià)市場(chǎng)閉市后雙邊直接交易，事后補(bǔ)錄在交易系統(tǒng)上。此外，鼓勵(lì)銀行企業(yè)入市交易，形成多元化的交易需求。

逐步降低交易費(fèi)用。目前，競(jìng)價(jià)交易仍然沿用匯率機(jī)制改革前按照順差交易金額萬分之三的比例收取手續(xù)費(fèi)，一買一賣來回手續(xù)費(fèi)高達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際外匯市場(chǎng)通行百萬分之八左右的標(biāo)準(zhǔn)，不利于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)際上，競(jìng)價(jià)市場(chǎng)正在被邊緣化，目前競(jìng)價(jià)、詢價(jià)交易量之比約為2：8。而且競(jìng)價(jià)交易份額還在逐步縮小。另一方面，詢價(jià)交易和競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)相差過大，也是造成詢價(jià)市場(chǎng)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)性偏離的主要原因。因此，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)時(shí)候進(jìn)一步理順外匯市場(chǎng)收費(fèi)體系，降低競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)。

推進(jìn)外匯清算系統(tǒng)現(xiàn)代化和國際化，引入競(jìng)爭(zhēng)。引入清算所，消除中央銀行承擔(dān)最后清算風(fēng)險(xiǎn)的局面，降低競(jìng)價(jià)交易的清算風(fēng)險(xiǎn)，間接可以為降低競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)打下基礎(chǔ)，同時(shí)可以為加快期權(quán)、期貨市場(chǎng)發(fā)展提供制度保障。

(三)完善有關(guān)法律制度，提高外匯市場(chǎng)透明度。

修改有關(guān)法律，降低外匯交易的法律和清算風(fēng)險(xiǎn)。為了減少外匯交易的頭寸暴露，國際上一般采用軋差清算的做法以最大限度減少信用和清算風(fēng)險(xiǎn)。例如，國際掉期和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱ISDA)主協(xié)議規(guī)定，雙方所有的交易采取軋差清算(NETTING，或稱凈額結(jié)算)的方法。根據(jù)國際清算銀行2004年調(diào)查，全球場(chǎng)外(OTC)金融衍生產(chǎn)品名義金額為220.1萬億美元，通過軋差清算方法使得交易市值下降到到1.5萬億美元，風(fēng)險(xiǎn)暴露下降了99.3%。因此，應(yīng)提請(qǐng)修改我國破產(chǎn)法的有關(guān)規(guī)定，明確軋差清算原則。

提高外匯市場(chǎng)透明度。目前，基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等市場(chǎng)主體有興趣入市交易，但它們?nèi)胧械哪康耐幱谕顿Y性質(zhì)，入市交易往往通過模型進(jìn)行，迫切需要了解交易量數(shù)據(jù)，需要了解交易量。匯率形成機(jī)制改革推出一段時(shí)間后，外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。由于競(jìng)價(jià)之外還增加了詢價(jià)市場(chǎng)，市場(chǎng)行為與過去完全不同。而且央行已經(jīng)基本不在兩市干預(yù)，建議應(yīng)適時(shí)公布交易量。首先可以從公布上年數(shù)據(jù)入手，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。然后按順序逐步恢復(fù)公布季度、月度、每周、每日的具體數(shù)據(jù)。

(四)加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管和自律，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)外匯市場(chǎng)的自律性管理，建立市場(chǎng)會(huì)員行為準(zhǔn)則。建議成立交易員協(xié)會(huì)，制定交易行為規(guī)范和行業(yè)慣例。進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作程序和信息報(bào)告制度，防止市場(chǎng)欺詐行為，保障市場(chǎng)公平秩序。

加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的審慎監(jiān)管。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，逐步建立市場(chǎng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。掌握異常交易信息，監(jiān)管交易的合規(guī)性。由于開辦銀行間掉期交易，外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系更為緊密，因此跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題開始凸顯。建立跨市場(chǎng)的監(jiān)管框架，防止不穩(wěn)定資本流動(dòng)的沖擊，防止跨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)傳播。

篇9

為了探討不同外匯市場(chǎng)之間的關(guān)系，一些學(xué)者基于外匯市場(chǎng)有效性假說的視角，檢驗(yàn)遠(yuǎn)期匯率是否為即期匯率未來的預(yù)期。Callen等（1989）為了驗(yàn)證這一點(diǎn)，重點(diǎn)分析了即遠(yuǎn)期匯率間的因果關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)原本的匯率序列具有不穩(wěn)定的特點(diǎn)，轉(zhuǎn)而對(duì)遠(yuǎn)期匯率及即期匯率的實(shí)際變動(dòng)率進(jìn)行回歸分析。研究結(jié)果顯示即遠(yuǎn)期匯率的變動(dòng)率之間沒有相互引導(dǎo)的關(guān)系，從而否定了遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)有效性假說。McFarland（1994）等人采用英鎊與其他五種貨幣的匯率數(shù)據(jù)，通過協(xié)整檢驗(yàn)法驗(yàn)證了遠(yuǎn)期價(jià)格是否為即期價(jià)格的預(yù)期，而其中三種匯率未通過該檢驗(yàn)，所以他們認(rèn)為遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的運(yùn)行不是有效的。還有許多學(xué)者從信息流動(dòng)的視角，判定不同外匯市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。ColavecchioandFunket（2008）對(duì)亞洲多個(gè)國家貨幣的境內(nèi)外貨幣市場(chǎng)間的價(jià)格波動(dòng)關(guān)系進(jìn)行研究。通過構(gòu)建GARCH模型分析了不同貨幣的無本金交割市場(chǎng)與境內(nèi)外匯市場(chǎng)的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)無本金交割外匯價(jià)格的波動(dòng)對(duì)境內(nèi)外匯價(jià)格的波動(dòng)存在影響，且人民幣無本金交割外匯價(jià)格已成為亞洲外匯市場(chǎng)上的重要波動(dòng)源。Maziad等（2012）分析了中國香港市場(chǎng)上人民幣即期匯率、無本金交割匯率及人民幣在岸匯率之間的溢出效應(yīng)，其研究結(jié)果表明香港市場(chǎng)上的人民幣外匯價(jià)格對(duì)在岸人民幣價(jià)格存在著波動(dòng)溢出效應(yīng)。2005年7月，我國開啟了匯率形成制度改革，新的制度使在岸人民幣即期與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)得到較大發(fā)展。不少學(xué)者對(duì)在岸及離岸人民幣外匯市場(chǎng)之間的相關(guān)性展開研究，并以利率平價(jià)為基礎(chǔ)來探討境內(nèi)外即期與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系?？變x方（2011）根據(jù)套補(bǔ)利率平價(jià)理論計(jì)算出人民幣無本金交割外匯匯率和本金交割外匯匯率的貶值壓力指標(biāo)時(shí)間序列，實(shí)證研究二者對(duì)人民幣即期匯率的預(yù)測(cè)能力。從結(jié)果可看出，境外一年期的無本金交割匯率及境內(nèi)一年期的遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率均對(duì)境內(nèi)即期匯率起單向引導(dǎo)作用。目前，更多的是基于價(jià)格引導(dǎo)的視角來探討多個(gè)人民幣外匯匯率之間的關(guān)聯(lián)性。從時(shí)間跨度上看，該研究可分為兩個(gè)階段：第一階段是從我國匯改（2005年7月）到香港金融當(dāng)局推出人民幣即期匯率定盤價(jià)（2011年6月）。這段時(shí)間里，國內(nèi)學(xué)者大多以在岸的即遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)與離岸的無本金交割外匯市場(chǎng)為研究目標(biāo)。代幼渝（2007）通過格蘭杰檢驗(yàn)分析了人民幣境內(nèi)外匯市場(chǎng)及境外的無本金交割市場(chǎng)間的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的價(jià)格顯著地引導(dǎo)著境外無本金交割市場(chǎng)的價(jià)格，境內(nèi)即期市場(chǎng)引導(dǎo)著境外無本金交割市場(chǎng)走勢(shì)，因此國內(nèi)市場(chǎng)具有信息優(yōu)勢(shì)。巴曙松等（2010）采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法研究了境內(nèi)外人民幣外匯價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，他們發(fā)現(xiàn)，無本金交割外匯匯率的價(jià)格引導(dǎo)作用比在岸的外匯匯率更強(qiáng)。第二階段是從香港市場(chǎng)推出人民幣即期匯率的定盤價(jià)至今。吳志明等（2013）采用格蘭杰檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)法，測(cè)試了人民幣的在岸外匯市場(chǎng)與香港離岸市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。他們認(rèn)為對(duì)于NDF與境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率而言，人們大多數(shù)選擇NDF作為避險(xiǎn)的途徑；對(duì)于NDF和境內(nèi)即期匯率（CNY）而言，CNY對(duì)NDF有單向引導(dǎo)力量，他們認(rèn)為這是因?yàn)镃NY具有本土優(yōu)勢(shì)，處于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的中心。張喜玲（2014）通過構(gòu)造GARCH模型發(fā)現(xiàn)，人民幣的在岸即、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)以及無本金交割外匯市場(chǎng)均與香港的即期市場(chǎng)存在雙向的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。此外，香港人民幣即期市場(chǎng)的價(jià)格引導(dǎo)能力大于境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期和即期市場(chǎng)，但小于無本金交割外匯市場(chǎng)。經(jīng)過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，可發(fā)現(xiàn)對(duì)于境內(nèi)外人民幣匯率關(guān)系的研究鮮少出現(xiàn)在國外，這類研究主要集中在國內(nèi)。隨著境內(nèi)外政策環(huán)境的改變以及我國貨幣國際化進(jìn)程的推展，學(xué)者們對(duì)這一問題的研究趨勢(shì)也發(fā)生了變化。香港離岸人民幣中心建立之前，國內(nèi)的學(xué)者主要研究與探討的是人民幣在岸的即遠(yuǎn)期匯率及離岸無本金交割匯率之間的關(guān)系，且大部分學(xué)者認(rèn)為在岸人民幣匯率處于主導(dǎo)地位，引導(dǎo)著離岸無本金交割匯率。2011年香港離岸人民幣中心正式成立，香港離岸人民幣匯率數(shù)據(jù)的完善度越來越高，加上香港是最大的離岸人民幣市場(chǎng)，大部分學(xué)者將香港選為人民幣離岸市場(chǎng)的代表。因此，該論題在很大程度上轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧诺脑诎妒袌?chǎng)與香港離岸市場(chǎng)相互聯(lián)系的研究。從研究范圍上看，已有的研究均是選取2-4個(gè)市場(chǎng)作比較，還很少有學(xué)者將香港的遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)納入研究框架，而目前該市場(chǎng)已經(jīng)是香港離岸人民幣市場(chǎng)的重要組成部分，所以要準(zhǔn)確分析人民幣境內(nèi)外市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系，就不能忽視香港遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)。從實(shí)證方法上看，大部分學(xué)者都采用格蘭杰因果檢驗(yàn)法來探討多種匯率之間的引導(dǎo)關(guān)系，而該計(jì)量方法并無法量化價(jià)格引導(dǎo)作用的大小。為克服這些缺點(diǎn)，本文將做出以下創(chuàng)新：一是將香港遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)納入研究范圍，以期分析能更全面，結(jié)果能更契合離岸人民幣市場(chǎng)的現(xiàn)狀。二是引入Garbade-Silber模型來量化境內(nèi)外人民幣市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)作用的大小。Garbade-Silber模型大多情況下被運(yùn)用于期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)的實(shí)證分析中，而學(xué)者嚴(yán)敏（2010）將該模型運(yùn)用于外匯市場(chǎng)的研究中，本文將參考這樣的做法。

實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)的選擇與處理

在岸人民幣匯率選取我國銀行間即期匯率、銀行間12月期的遠(yuǎn)期匯率數(shù)據(jù)為研究對(duì)象；離岸人民幣匯率選用香港市場(chǎng)上即期匯率、12月期的遠(yuǎn)期數(shù)據(jù)，人民幣NDF匯率則選取較活躍、交易量較大的12月期合約數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。以上數(shù)據(jù)均來自彭博數(shù)據(jù)庫。為方便分析，文章將用CNY表示人民幣境內(nèi)即期匯率，CNY12表示境內(nèi)12月期遠(yuǎn)期匯率，CNH表示人民幣境外即期匯率，CNH12表示境外12月期遠(yuǎn)期匯率，NDF12表示境外人民幣12月期的無本金交割遠(yuǎn)期匯率。樣本區(qū)間為2012年12月19日至2014年12月19日，剔除境內(nèi)外交易日不匹配的數(shù)據(jù)后，每個(gè)匯率序列得到498個(gè)日數(shù)據(jù)。由于匯率的分布常常缺乏平穩(wěn)性特征，所以對(duì)每個(gè)匯率序列做出處理，求出每個(gè)匯率的收益率序列，即對(duì)每組匯率數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)、求差分再乘以100。經(jīng)過處理，每個(gè)序列剩余497個(gè)數(shù)據(jù)，并使用RCNY、RCNY12、RCNH、RCNH12、RNDF12來表示各自的收益率序列。

（二）實(shí)證過程

1.單位根檢驗(yàn)。為確保序列的平穩(wěn)性，對(duì)五個(gè)匯率序列分別進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文將采用ADF檢驗(yàn)方法。由于匯率序列及匯率收益率序列的分布均無明顯趨勢(shì)，因此采用無趨勢(shì)項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯?duì)各匯率序列進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。由表1發(fā)現(xiàn)，CNY匯率序列的t值大于-2.57（10%的顯著性水平下t的臨界值），表明無法拒絕CNY序列具有一個(gè)單位根的原假設(shè)，所以CNY匯率序列是非平穩(wěn)的。同樣的，CNY12、CNH、CNH12及NDF12序列也均是不平穩(wěn)的。而各個(gè)匯率收益率序列的t值均小于-3.44（1%的顯著性水平下t的臨界值），所以各匯率收益率序列均是平穩(wěn)的，符合進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)的條件。2.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，兩兩變量之間的關(guān)系可分為雙向引導(dǎo)、單向引導(dǎo)及無引導(dǎo)作用三種。滯后1階的時(shí)候，在1%的顯著性水平下同時(shí)拒絕RCNY不是RCNH的格蘭杰原因及RCHN不是RCNY的格蘭杰原因，說明RCNY與RCNH間具有非常明顯的相互引導(dǎo)的關(guān)系。類似地，具有雙向引導(dǎo)關(guān)系的還有RCNY與RCNH12、RCNY與RNDF12、RCNH與RCHY12及RCNY12與RNDF12。滯后2階的時(shí)候，在10%的顯著性水平下拒絕RCNY不是RCNY12的格蘭杰原因，而在1~3階滯后水平上均無法拒絕RCNY12不是RCNY的格蘭杰原因，表明RCNY對(duì)RCNY12具有單向的引導(dǎo)關(guān)系。類似的，RNDF12對(duì)RCNH具有單向引導(dǎo)關(guān)系，RNDF12對(duì)RCNH12具有單向引導(dǎo)關(guān)系。因此，具有價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系（包括單向與雙向）的變量共有八對(duì)。經(jīng)整理，得出以下結(jié)論：RCNY與RCNH、RCNY與RCNH12、RCNY與RNDF12、RCNH與RCNY12、RCNY12與RNDF12具有雙向引導(dǎo)的作用。但是，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，無法判斷兩變量中哪一個(gè)變量在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用，也無法計(jì)算價(jià)格引導(dǎo)作用的大小。相對(duì)于RCNY與RCNY12而言，RCNY在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用；相對(duì)于RNDF12與RCNH而言，RNDF12在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用；相對(duì)于RNDF12與RCNH12而言，RNDF12起主導(dǎo)作用。但是，具體價(jià)格引導(dǎo)作用的大小無法計(jì)算。3.Garbade-Silber模型。為了進(jìn)一步計(jì)算兩兩市場(chǎng)之間價(jià)格引導(dǎo)作用的大小，本文引入Garbade-Silber模型（簡(jiǎn)稱GS模型）。GS模型的原理是構(gòu)建有關(guān)當(dāng)期的即遠(yuǎn)期匯率與滯后一期的即遠(yuǎn)期匯率的聯(lián)立方程組，然后運(yùn)用最小二乘法對(duì)方程組進(jìn)行回歸分析，求得各個(gè)系數(shù)的估計(jì)值，再由系數(shù)估計(jì)值來確定價(jià)格引導(dǎo)作用的大小。

結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文采用單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)及GS模型對(duì)人民幣外匯市場(chǎng)之間的價(jià)格引導(dǎo)作用進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：通過格蘭杰因果檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，人民幣的在岸即期匯率與離岸即期匯率、在岸即期匯率與離岸遠(yuǎn)期匯率、在岸即期匯率與NDF匯率、離岸即期匯率與在岸遠(yuǎn)期匯率、在岸遠(yuǎn)期匯率與NDF匯率均具有相互引導(dǎo)的作用。人民幣的在岸即期市場(chǎng)對(duì)在岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)有單向價(jià)格引導(dǎo)作用，同時(shí)，人民幣NDF市場(chǎng)單向引導(dǎo)著離岸即期、離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)。由此可見，境內(nèi)外人民幣外匯市場(chǎng)間存在著較為密切的互動(dòng)與聯(lián)系，且境內(nèi)即期市場(chǎng)及境外NDF市場(chǎng)對(duì)其他三個(gè)外匯市場(chǎng)均具有很強(qiáng)的價(jià)格引導(dǎo)作用。此外，與發(fā)展時(shí)間較長的人民幣NDF相比，離岸遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)外匯市場(chǎng)的影響力還比較有限，尤其是，離岸遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)之間不存在因果關(guān)系。根據(jù)GS模型的結(jié)果可看出，在選取的五個(gè)人民幣外匯市場(chǎng)中，NDF的價(jià)格引導(dǎo)能力最強(qiáng)，掌握著引領(lǐng)價(jià)格的優(yōu)勢(shì)，在岸即期市場(chǎng)的價(jià)格引導(dǎo)能力處于第二位，其次是在岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)、離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)，而離岸即期市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力最弱。由此可見，離岸的人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)雖然取得了一定發(fā)展，但是其影響力還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于人民幣NDF市場(chǎng)的。此外，由于我國大陸地區(qū)與香港地區(qū)金融制度的分離，與在岸市場(chǎng)之間的互動(dòng)程度相比，香港離岸即、遠(yuǎn)期市場(chǎng)與在岸即期市場(chǎng)的互動(dòng)要微弱一些。而境外的NDF市場(chǎng)對(duì)香港的遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的影響十分顯著，NDF市場(chǎng)對(duì)于境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的影響也較為明顯，而對(duì)于境內(nèi)即期的市場(chǎng)的影響小一些。

（二）政策建議

篇10

關(guān)鍵詞：外匯期貨外匯期貨市場(chǎng)需求外匯期貨市場(chǎng)功能

1994年外匯管理體制改革以來，主張和反對(duì)在中國進(jìn)行外匯期貨業(yè)務(wù)的人都有。在1995年以前，曾經(jīng)部分開放過外匯期貨和外匯按金交易。但由于當(dāng)時(shí)管理粗放，技術(shù)條件有限，在實(shí)際經(jīng)營中，經(jīng)濟(jì)商欺詐客戶，不將客戶的開倉和平倉報(bào)給國際外匯交易市場(chǎng)等現(xiàn)象時(shí)有所見，因而出現(xiàn)了不少問題，導(dǎo)致這些業(yè)務(wù)都被取消和禁止。

隨著中國外匯儲(chǔ)備的節(jié)節(jié)攀高，特別是人民幣面臨巨大的升值壓力以來，人民幣完全可自由兌換的問題再度凸顯，相應(yīng)地，在中國開展外匯期貨的呼聲也逐漸高漲。但是目前反對(duì)在中國開展外匯期貨的人也很多，其主要理由是人民幣是不可自由兌換的，在中國開展外匯期貨既無必要也無可能。

其實(shí)無論現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)是需求。其次是外匯期貨作為一種金融衍生品能否有效發(fā)揮其避險(xiǎn)以及降低資金成本的功能。有市場(chǎng)需求，外匯期貨市場(chǎng)才有開放的必要，開放后的外匯期貨市場(chǎng)能夠發(fā)揮作用才可以繼續(xù)發(fā)展。

我國企業(yè)和銀行是否有規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求

我國目前進(jìn)出口貿(mào)易情況

2003年我國進(jìn)出口總額達(dá)8512億美元，比上年增長37.1%。其中出口額4384億美元，增長34.6%；進(jìn)口額4182億美元，增長39.9%。對(duì)主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口均增長較快（見表1）。

從數(shù)據(jù)中我們不難發(fā)現(xiàn)我國對(duì)歐盟的貿(mào)易額在迅速增加且增速超過了美國。同時(shí)，美元的強(qiáng)勢(shì)地位在相對(duì)衰落。這樣一來，外貿(mào)結(jié)算中以美元為計(jì)價(jià)單位的比例相對(duì)下降，而以歐元等為計(jì)價(jià)單位的比例會(huì)上升?，F(xiàn)在我國實(shí)際上實(shí)行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動(dòng)，但卻不能消除人民幣與其他國家貨幣之間的匯率波動(dòng)。目前的進(jìn)出口狀況表明我國進(jìn)出口企業(yè)承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)在增大。

我國外匯儲(chǔ)備與存貸狀況

據(jù)中國人民銀行黃金和外匯儲(chǔ)備報(bào)表顯示，截止2004年6月，我國的外匯儲(chǔ)備已高達(dá)4706.39億美元。其中美元占據(jù)一半多。截止2003年報(bào)11月，中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業(yè)單位外匯存款余額達(dá)538億美元，而儲(chǔ)蓄存款余額則為861億美元。同時(shí)，至11月末，中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對(duì)于我國高額的外匯儲(chǔ)備與存貸額產(chǎn)生了負(fù)面影響。

從我國進(jìn)出口貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備與存貸情況來看，我國的企業(yè)和銀行有歸避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求。

外匯期貨在我國是否有需求

我國外匯現(xiàn)貨交易的情況

我國外匯交易在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，可分為兩個(gè)層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據(jù)主導(dǎo)地位。

據(jù)中國人民銀行外匯交易統(tǒng)計(jì)表的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年上半年銀行間外匯市場(chǎng)共123個(gè)交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長34%。（見表2）

從表2不難看出，我國外匯交易量漲幅明顯，尤其是對(duì)港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是目前國內(nèi)市場(chǎng)惟一的保值工具。所謂“遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)”是指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發(fā)生時(shí)，即按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同辦理結(jié)匯或售匯。通過辦理這項(xiàng)業(yè)務(wù)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國際結(jié)算等經(jīng)營活動(dòng)中達(dá)到“避險(xiǎn)保值”的目的。

但由于對(duì)國際匯市變動(dòng)的方向可預(yù)見性差和美元對(duì)人民幣匯價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定的原因，我國的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)并未發(fā)揮其真正的保值作用。

我國目前外匯市場(chǎng)存在的問題

從我國外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來看，我國的外匯市場(chǎng)至今發(fā)展仍不成熟，缺點(diǎn)包括：第一，外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國際慣例，一個(gè)完整的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)包括央行、外匯銀行、客戶（企業(yè)、個(gè)人）和外匯經(jīng)紀(jì)人，而我國目前外匯市場(chǎng)上實(shí)際只有兩個(gè)主體：央行和外匯銀行，而沒有實(shí)際意義上的經(jīng)紀(jì)人。第二，在交易性質(zhì)上，我國的外匯交易市場(chǎng)僅是一個(gè)與現(xiàn)行外匯制度相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，不具有現(xiàn)代外匯市場(chǎng)所具有的金融性。第三，從市場(chǎng)公平上看，由于實(shí)行銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)，企業(yè)貿(mào)易和非貿(mào)易項(xiàng)下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場(chǎng)是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，供求關(guān)系不平衡。第四，從對(duì)外聯(lián)系上看，我國的外匯市場(chǎng)與國際市場(chǎng)基本上是隔離的，因而對(duì)國際匯市的變動(dòng)預(yù)見性較差。

外匯期貨的意義與特征

外匯期貨是指在有形的交易市場(chǎng)，通過結(jié)算所（ClearingHouse）的下屬成員清算公司（ClearingFirm）或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按市場(chǎng)價(jià)格購買與出賣遠(yuǎn)期外匯的一種業(yè)務(wù)。

外匯期貨的特點(diǎn)在于：

外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。

買賣雙方須通過指定交易所以公開喊價(jià)的方式進(jìn)行交易。期貨交易與遠(yuǎn)期交易不同，買賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進(jìn)行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機(jī)會(huì)，采用公開喊價(jià)的方式進(jìn)行期貨交易。同時(shí)，買賣雙方必須委托經(jīng)濟(jì)人才能在交易所內(nèi)買賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。

成交合約標(biāo)準(zhǔn)化是期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的另一種重要區(qū)分。標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化——每一份外匯合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時(shí)，參與者只需告訴經(jīng)紀(jì)人需要買入或賣出多少份即可；交割日期標(biāo)準(zhǔn)化——國際貨幣市場(chǎng)所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環(huán)，且交割月的第三個(gè)星期三為該月的交割日。

最小價(jià)格波動(dòng)幅度。國際貨幣市場(chǎng)對(duì)每一種外匯期貨報(bào)價(jià)的最小幅度都作了規(guī)定。在交易場(chǎng)內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所作的出價(jià)或叫價(jià)值只能是最小波動(dòng)幅度的倍數(shù)。

清算中心與保證金制度。到期交割需通過清算中心進(jìn)行，且清算中心有保證買賣雙方履行契約的義務(wù)。保證金是指在進(jìn)行期貨交易時(shí)，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項(xiàng)，作為履行合約的財(cái)力保證。

標(biāo)準(zhǔn)化的合約減少了因?qū)霞s內(nèi)容的疑義而產(chǎn)生的貿(mào)易爭(zhēng)端。對(duì)交易者匿名保密，可以保護(hù)進(jìn)出口商的商業(yè)機(jī)密。同時(shí)，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

從外匯期貨市場(chǎng)的意義與特征來看，在我國設(shè)立外匯期貨市場(chǎng)不僅可以幫助企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以完善我國外匯市場(chǎng)的組織體系、加強(qiáng)我國外匯市場(chǎng)同國際外匯市場(chǎng)的聯(lián)系，促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但是人民幣不是國際性貨幣，因而不能直接進(jìn)行人民幣對(duì)外幣的期貨交易。

外匯期貨市場(chǎng)一旦建立，能否發(fā)揮作用

外匯期貨的功能

外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)與避險(xiǎn)。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)

價(jià)格發(fā)現(xiàn)的意思是透過期貨市場(chǎng)去了解未來現(xiàn)貨的價(jià)格。買賣期貨合約是雙方同意在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)以目前決定的價(jià)格進(jìn)行交易，因此期貨價(jià)格和人們預(yù)期在交割時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格必定有關(guān)，而且精確性往往比其他預(yù)測(cè)方法要高。若人們可以預(yù)期未來的價(jià)格，那么在作消費(fèi)或投資時(shí)可以考慮更周到，決策結(jié)果可以更有效益。

利用期貨價(jià)格估計(jì)未來現(xiàn)貨價(jià)格是否有效，則取決于估計(jì)的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進(jìn)行的，而交易所作為一種有組織、規(guī)范化的統(tǒng)一市場(chǎng)，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)形成價(jià)格，它基本反映了真實(shí)的供求關(guān)系和變化趨勢(shì)。

避險(xiǎn)

避險(xiǎn)的基本概念是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避價(jià)格變化所可能帶來的損失。外匯期貨市場(chǎng)可以規(guī)避各種因匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，有交易風(fēng)險(xiǎn)和換算風(fēng)險(xiǎn)兩種。交易風(fēng)險(xiǎn)是指涉及實(shí)際交易將一貨幣轉(zhuǎn)換成另一貨幣時(shí)發(fā)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，將一種貨幣轉(zhuǎn)換之另一種貨幣因匯率變動(dòng)造成資產(chǎn)或負(fù)債值改變的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)沒有實(shí)際的外匯交易，稱之為換算風(fēng)險(xiǎn)。

影響匯率變動(dòng)的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經(jīng)濟(jì)增長率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、政策差異、國際收支狀況。

我國的匯率政策及特點(diǎn)

1994年外匯體制改革的一個(gè)主要內(nèi)容就是實(shí)行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一匯率制度的特點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的主要依據(jù)，中國人民銀行根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)前一天的匯價(jià)，決定人民幣對(duì)美元的匯率。并通過人民幣對(duì)美元的匯率和國際市場(chǎng)各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對(duì)其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當(dāng)日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進(jìn)行外匯與人民幣買賣的交易基準(zhǔn)匯率。

但亞洲金融危機(jī)過后，美元兌人民幣的匯率一直穩(wěn)定在1:8.27左右，同時(shí)我國外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系不平衡，因此人民幣匯率實(shí)際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。

調(diào)節(jié)匯率的方法以經(jīng)濟(jì)手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國家成立了外匯公開市場(chǎng)操作室，及時(shí)吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩(wěn)定。我國中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規(guī)制度，調(diào)節(jié)和監(jiān)控外匯市場(chǎng)，使其有序地、規(guī)范地運(yùn)行、必要時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)，確保匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中央銀行對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸實(shí)行限額比例管理。央行規(guī)定，各外匯銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸超過其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場(chǎng)上賣出；而在外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸降低到其低限比例以下時(shí)，則應(yīng)及時(shí)從銀行間外匯市場(chǎng)購入補(bǔ)足。

從以上分析可以看出，以目前我國外匯市場(chǎng)的發(fā)展水平和我國現(xiàn)行的匯率制度，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不一定能發(fā)揮出來。它需要大量的信息和與國際貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系，才能對(duì)未來價(jià)格做出精確的估計(jì)。而我國目前遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)都存在很大誤差。

避險(xiǎn)功能主要體現(xiàn)在人民幣對(duì)除美元以外的國際性貨幣。我國居民經(jīng)常進(jìn)行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩(wěn)定，使得我國居民的避險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。

結(jié)論

我國目前企業(yè)與銀行有利用外匯期貨市場(chǎng)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的需求。但是，由于我國的匯率政策和外匯市場(chǎng)的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場(chǎng)，卻不能充分發(fā)揮其作用。

筆者認(rèn)為可以有兩個(gè)方案來建立我國的外匯期貨市場(chǎng)：

一種是像當(dāng)年臺(tái)灣建立股指期貨市場(chǎng)一樣，先開放國內(nèi)投資者從事國外的外匯期貨交易，然后再建立國內(nèi)的外匯期貨市場(chǎng)?？梢栽趪鴥?nèi)設(shè)立外匯期貨經(jīng)紀(jì)商，國內(nèi)的居民可以通過國內(nèi)外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的交易通道在國外外匯期貨市場(chǎng)從事外幣對(duì)外幣的外匯期貨交易。等到我國完全開始實(shí)行浮動(dòng)匯率政策，人民幣具有國際性貨幣性質(zhì)后，再開放國內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)。那時(shí)，我國的外匯期貨經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)積累了一定的操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)居民的避險(xiǎn)意識(shí)也增強(qiáng)了，這樣外匯期貨市場(chǎng)的功能就可以充分發(fā)揮出來。

另一種方案是現(xiàn)在經(jīng)常被討論的：先進(jìn)行國內(nèi)企業(yè)、居民、機(jī)構(gòu)外幣對(duì)外幣的期貨交易，來套期保值。在操作上，與國際主要期貨市場(chǎng)進(jìn)行合作和聯(lián)網(wǎng)，做國際外匯期貨市場(chǎng)的一部分，以獲得經(jīng)驗(yàn)，在人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換后，再放開人民幣與其他外幣的期貨交易。

參考資料：

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