投資收益分析范文

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投資收益分析

篇1

關(guān)鍵詞:綠色建筑;成本;效益;可行性

Abstract: Currently the development of China's construction market is in accordance with the direction of the world's green living environment construction,and is regressing towards the direction of "green building" . Green building is a broad concept; green does not mean high cost. This paper analysis incremental cost and economic profit in operation of green building compared with ordinary building, so as to raise awareness of feasibility of green building project..

Keywords: green building; cost; profit; feasibility

中圖分類號:文獻標識碼:A 文章編號:2095-2104(2013)

1 綠色建筑基本介紹

綠色建筑是指在建筑的全壽命周期內(nèi),最大限度地節(jié)約資源(節(jié)能,節(jié)地,節(jié)水,節(jié)材) ,保護環(huán)境和減少污染,為人們提供健康,適用和高效的使用空間,與自然和諧共生的建筑。綠色建筑的內(nèi)涵包含了三點,一是節(jié)約資源和能源,強調(diào)減少各種資源的浪費;二是保護環(huán)境,強調(diào)的是減少環(huán)境污染,減少二氧化碳排放;三是滿足人們使用上的要求,為人們提供“健康”、“適用”和“高效”的使用空間。

目前,我國國內(nèi)綠色建筑的評價主要是以《綠色建筑評價標準》GB50378-2006 為依據(jù),廣東省在進行了廣泛調(diào)研和技術(shù)研究的基礎(chǔ)上編制的《廣東省綠色建筑評價標準》DBJ/T 15-83-2011,已于2011 年7 月15 日起頒布實施。

2 廣州地鐵運營指揮中心創(chuàng)建綠色建筑的必要性

2.1 創(chuàng)建綠色建筑符合廣州地鐵綠色形象。

廣州地鐵一貫以來踐行“綠色環(huán)保、低碳節(jié)能”的理念,運營指揮中心園區(qū)創(chuàng)建綠色建筑內(nèi)涵與以上理念非常吻合,創(chuàng)建綠色建筑進一步提高廣州地鐵的綠色形象。

2.2 具有較高的宣傳效應(yīng),提高地鐵品牌價值提升,對地鐵物業(yè)具有良好的示范意義。

項目所處地為廣州新城市規(guī)劃“東移”軸和“南移”軸的過渡地帶。琶洲地區(qū)將發(fā)展成為商業(yè)居住生活功能的RBD 型、生態(tài)型的新城市中心。目前琶洲尚未有建筑創(chuàng)建綠色建筑,本項目力爭成為琶洲首位、高等級的綠色建筑,將具有極大的社會宣傳效益,有利于提升地鐵品牌價值,為廣州其他地鐵物業(yè)創(chuàng)建綠色建筑起到良好的示范作用。

2.3 為工作人員提供健康、適用和高效的使用空間。

綠色建筑以人、建筑和自然環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展為目標,在利用天然條件和人工手段創(chuàng)造良好、健康的工作環(huán)境和居住環(huán)境。本項目創(chuàng)建綠色建筑,將提高工作人員的舒適性,提高工作人員的工作效率。

2.4 減少運營成本。

綠色建筑相比普通建筑會減輕建筑對環(huán)境的負荷,即節(jié)約能源及資源。采用節(jié)能的建筑圍護結(jié)構(gòu)、高效的系統(tǒng)設(shè)備、節(jié)能燈具和控制系統(tǒng)和智能樓宇化控制系統(tǒng)將大大降低項目運營中的費用。

3 投資收益分析

3.1 投資成本

指揮中心總建筑面積22.7萬平方米,若整個園區(qū)以創(chuàng)建三星綠色建筑為目標,根據(jù)《綠色建筑評價標準》的要求,需要增加或改進10個項目,所需增加建設(shè)投資如下:

表3.1指揮中心園區(qū)創(chuàng)建三星綠色建筑增加投資

3.2 運營陳本

運營成本包括設(shè)施的維修維護費、設(shè)施設(shè)備全生命周期的其他費用,費用估算如下:

表3.2綠色建筑運營費用

3.3 財務(wù)成本

按照等額本息還款計算方法,假設(shè)貸款期限為15 年,對整個園區(qū)均以三星級綠色建筑進行創(chuàng)建目標的投資總額5610 萬元借款有以下還本付息計劃表:

表3.3還本付息計劃表

統(tǒng)計得到,本項目15 年的利息總額為3408萬元,折合每年利息為227 萬元。

3.4 經(jīng)濟效益

3.4.1節(jié)能量估算

園區(qū)總建筑面積為22.7 萬平方米,其中辦公建筑面積為13.5 萬平方米,商場面積5.6 萬平方米,公寓面積3.6 萬平方米。參考 2009 年全省國家機關(guān)辦公建筑和大型公共建筑電耗狀況的統(tǒng)計結(jié)果,其中非政府機關(guān)辦公建筑的單位建筑面積每年耗電量83kwh/m2,商場建筑單位建筑面積每年耗電量138kwh/ m2,居住建筑單位建筑面積每年耗電量37 kwh/m2。三星級綠色建筑預(yù)計節(jié)能率達到 60%的標準, 則園區(qū)內(nèi)綠色建筑的節(jié)能量為405 萬 Kwh,按照商業(yè)用電電費為1.2 元/Kwh,每年節(jié)約電費:486 萬元。

3.4.2綠色建筑物業(yè)價值增加費用估算

根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計,有64%的人認為可持續(xù)發(fā)展是當今世界重要的商業(yè)議題,有92%的人表示在選址時會考慮可持續(xù)發(fā)展的因素,愿意為綠色辦公空間支付更高租金的受訪者占比為50%,有31%的企業(yè)高管將員工工作效率和健康列為其可持續(xù)發(fā)展關(guān)注項目的首位,有11%的企業(yè)高管將雇員滿意度列為最重要因素。

根據(jù)相關(guān)經(jīng)驗統(tǒng)計數(shù)據(jù),保守估計三星綠色建筑寫字樓相比同地段非綠色建筑寫字樓的租金將增加8%。本項目物業(yè)價值增量體現(xiàn)在出租寫字樓相比非綠色建筑寫字樓租金的相對增長。

本項目出租的寫字樓面積共為6.6 萬平方米,其中運營指揮中心大廈的出租部分面積約為2.4 萬,寫字樓4.2 萬,參考琶洲辦公樓的保利世貿(mào)E 座的租金為100 元/平方·月,假定園區(qū)內(nèi)辦公樓的出租率為80%。園區(qū)的綠色寫字樓相比非綠色建筑寫字樓的租金增量費用為:[6.6 萬平方×100 元/平方·月×12 月]×0.8×0.08=506 萬/年。

3.5 投資收益分析

綜合以上分析,考慮本項目的初始投資成本、運營過程中的設(shè)施設(shè)備運營成本和全生命周期的其他費用,在收益方面考慮經(jīng)濟效益、社會效益,列出不同等級綠色建筑投資分析見表3.5。

表3.5 投資收益分析表

4 小結(jié)

本項目創(chuàng)建三星綠色建筑增加建設(shè)投資5610萬元,僅考慮節(jié)電的經(jīng)濟效益和物業(yè)價值增加,投資回收期為9.8年。投資回收期較短,產(chǎn)生的經(jīng)濟、社會效益明顯。

參考文獻:

[1]《綠色建筑評價標準》GB 50378;

篇2

一、高等教育階段人力資本投資與國民經(jīng)濟增長的關(guān)系

從全球經(jīng)濟發(fā)展史來看,每一次持續(xù)的經(jīng)濟高速成長,都離不開這個國家或地區(qū)人力資源的先行發(fā)展。從1871到1914年的四十三年間,美國的人均受教育年限由相當于英國的88%提高到91%,進入20世紀,美國經(jīng)濟總量超過了英國,成為頭號資本主義強國。20世紀90年代起,以信息技術(shù)為標志的新經(jīng)濟革命以全新的面貌,高速地推動著各國的經(jīng)濟發(fā)展和社會進步,西方發(fā)達國家迎來了一個新的高速發(fā)展期,同時經(jīng)濟發(fā)展的門檻降低,新興經(jīng)濟體得以迅速拉近與發(fā)達國家在經(jīng)濟總量方面的差距,世界經(jīng)濟呈現(xiàn)出多元化的趨勢。在此期間,技術(shù)更新的速度越來越快,產(chǎn)品的生命周期越來越短,一個充分競爭的世界市場逐步形成,電子化、信息化和全球化的生產(chǎn)特征對勞動者的生產(chǎn)技能和個人素質(zhì)提出了新的高要求。同時,高素質(zhì)的勞動力對于經(jīng)濟的可持續(xù)增長也具有重要意義。因為傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟需要巨額的資本和大量自然資源,高投入、高消耗、高產(chǎn)出,但自然資源的總量是有限的,生態(tài)環(huán)境對工業(yè)排放物的承受能力也是有限的,近年要求限制溫室氣體排放的呼聲和國際壓力驟增,如果不對自然資源的開發(fā)加以控制,則必將帶來非常嚴重的后果,傳統(tǒng)增長模式遇到了瓶頸,無法實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。要避免這種情況的發(fā)生,就必須建立起可持續(xù)發(fā)展的發(fā)展觀,發(fā)展以信息技術(shù)為標志的新經(jīng)濟,大力培養(yǎng)高素質(zhì)的人才資源尤為重要,而作為培養(yǎng)高素質(zhì)人才主要形式的高等教育就必然肩負這一責(zé)無旁貸的使命。同時,教育資源的合理分配越來越重要。目前我國高等教育存在偏重于學(xué)歷和應(yīng)試能力,而忽視職業(yè)技能的傾向,以至于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)亟需的加工技術(shù)、服務(wù)技術(shù)勞動力不足,普通高校畢業(yè)生理論脫離實際,動手能力差的現(xiàn)象比較嚴重,已經(jīng)為越來越多的有識之士甚至學(xué)生本人和家長認識到。這種片面追求學(xué)歷的現(xiàn)象,使得那些受到高等教育的人群,也在追求學(xué)歷和應(yīng)付各種考試和認證證書的道路上,浪費了大量的時間和精力,教育資源與國民經(jīng)濟的需求相脫節(jié),社會和個人的大量投入成為無效、低效耗費,嚴重浪費了社會和個人的資源。

二、人力資本投資成本在高等教育階段的分類

高等教育階段的人力資本投資成本有多種分類方法,其中按照支付主體的不同,可以分為社會成本和個人成本。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)家約翰•斯通提出的教育成本分擔與補償理論,主要應(yīng)由學(xué)生、學(xué)生的父母、納稅人和高校四方面共同分擔高等教育成本。在我國改革開放不斷深入、經(jīng)濟社會變革日新月異的今天,高等教育也必然要深化改革,以滿足社會的需要,這一理論可以成為我們改革的一項理論依據(jù)。伴隨著這些變革,我國新的教育成本分擔與補償制度逐步建立和形成,高等教育的費用由學(xué)生及其父母,當然,以中國的社會現(xiàn)實,主要是父母分擔一部分,政府和社會承擔另一部分。高等教育階段人力資本投入是一種投資,以獲取投資收益為目的,個體量入為出,自主選擇投資方向,投入個人掌握的資源,由市場這只看不見的手自動調(diào)節(jié),達到全社會效益最大化,因此這一模式的建立可以合理分擔高等教育成本,擴大受教育人群,有助于提高全民教育水平。與此同時,分擔教育成本的主體都可以從中獲得經(jīng)濟效益,從而刺激了各個主體對高等教育投資的積極性,擴大高等教育規(guī)模,加快了高等教育發(fā)展,使全民的總體教育水平得到提高在高等教育階段,確定學(xué)生及其家庭所分擔的教育成本高低,需要考慮全社會一般家庭的經(jīng)濟承受能力,因此必須綜合計算家庭的消費能力,我們通過應(yīng)用國際通行的恩格爾系數(shù)來計算:根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù),我國農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)(%)從2000年的49.1降低到2007年的43.1,城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)從2000年的39.4降低到2007年的36.3。盡管可能存在國家持續(xù)調(diào)控糧食等農(nóng)副產(chǎn)品價格,城鄉(xiāng)剪刀差繼續(xù)擴大的因素,但城鄉(xiāng)收入水平持續(xù)提高的大趨勢是不可否認的。根據(jù)上述理論,中國高等教育收費標準應(yīng)控制在總教育成本的20%~25%,大學(xué)生每年學(xué)費控制在2500~4000之間,可以根據(jù)各地區(qū)不同的經(jīng)濟水平進行適當調(diào)整。

三、高等教育階段人力資本個人投資的成本

高等教育階段人力資本投資成本是指高等教育接收者受教育期間所產(chǎn)生的全部直接和間接費用。個人的高等教育成本包括受教育者本人和家庭的高等教育直接支出、受教育期間的生活費用,以及在此期間放棄的收入,即機會成本。在政府受多方面條件限制、對高等教育投資不足的經(jīng)濟條件下,推進主體多元化的人力資本投資,對于提高全民高等教育水平,保持經(jīng)濟社會健康、可持續(xù)地增長,具有重要意義。一方面,經(jīng)過三十多年的改革開放,我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長,城鄉(xiāng)居民人均純收入有了極大增長,生活水平發(fā)生了飛躍式的提高;另一方面,作為衡量居民收入水平的一個重要指標———居民儲蓄存款,呈現(xiàn)連年穩(wěn)步增長趨勢。我國居民儲蓄存款改革開放之初是210.6億元,到2003年9月突破10萬億元,2008年已經(jīng)達到21萬億元。這說明,現(xiàn)階段我國居民有能力進行多元化投資,居民的投資欲望具備了基本的經(jīng)濟條件,[2]而教育作為個人和家庭的一個重要基礎(chǔ)投資項目,勢必吸引更多的資金投入。個人作為社會經(jīng)濟活動中的一個基本主體,具有經(jīng)濟主體所具有的一般屬性,其中之一是預(yù)期性。根據(jù)預(yù)期性原理,個人投資高等教育主要有兩點動機:一是通過投資接受教育提高自身或子女的知識技能,在遠期換回更多的經(jīng)濟利益回報,包括進入理想的行業(yè),獲取理想的社會地位;二是精神上的滿足和心理上的享受,如提高個人文化修養(yǎng)。受傳統(tǒng)文化影響,我國居民普遍存在片面追求高學(xué)歷的傾向,較高的學(xué)歷本身就代表著一種心理優(yōu)勢,家長一般也愿意為子女獲取較高學(xué)歷繼續(xù)投入資源。從社會范圍來看,教育費用換取到的不只是新生勞動力勞動技能的提高,還能實現(xiàn)舊產(chǎn)業(yè)的升級和催生新的產(chǎn)業(yè),不僅有助于提高社會勞動生產(chǎn)率,還能提高國家和地區(qū)的競爭力。受教育者在工作中把從高等教育中獲得的專業(yè)技能、學(xué)習(xí)能力與生產(chǎn)要素相結(jié)合,可以創(chuàng)造更多的價值,不僅能夠補償教育投入,還能增加社會財富。從個人方面看,受教育程度的高低,決定了其就業(yè)機會和收入,以及收入的穩(wěn)定性。受到更高水平教育的個人,社會為其支付的教育投資也更多,出于公平角度出發(fā),愈要根據(jù)所受教育總量的多少,繳納更多部分的高等教育學(xué)費,以補償社會,即普通大眾、未受高等教育的人群為他們所負擔的費用。在我國高等教育發(fā)展過程中,從國家承擔全部費用,到少量交納學(xué)雜費,直到1994年起,隨著高等教育規(guī)模的進一步擴大,除個別專業(yè)和領(lǐng)域外,我國逐步提高高校學(xué)生承擔高教成本的比例。1997年,大學(xué)生學(xué)雜費收費平均為2500-3000元/年•人,到1999年上升為平均2769元/年•人,進入21世紀后,學(xué)生負擔的學(xué)費處于持續(xù)攀升狀態(tài)。到2000年,個人和家庭支付的總的學(xué)雜費等直接費用達到217億元,占整個高等教育經(jīng)費來源的22%,比1999年增加了四個百分點。個人和家庭不斷擴大的高等教育投入,減輕了政府和社會的壓力,為擴大我國的受教育人群、提高人口素質(zhì)、支撐經(jīng)濟增長起到了至關(guān)重要的作用。

四、高等教育階段人力資本個人投資的收益

根據(jù)項目投資分析理論,針對某一項目的投資決策,原則上取決于個體對此項目的預(yù)期投資收益、投資風(fēng)險的判斷和取舍,同時還取決于與其他項目預(yù)期投資收益率的對比。高等教育階段人力資本投資收益一部分為社會所獲得,即社會收益;另一部分是受教育者本人獲得,個人收益,具體可分為個人直接收益和個人間接收益。個人直接收益是高等教育接受者所獲得的、可以用貨幣衡量的收益。根據(jù)馬克思勞動價值理論,接受過更多教育的勞動者,其勞動中凝結(jié)的人類一般勞動更多,能夠在相等的勞動時間內(nèi)創(chuàng)造更多的價值,因而其得到的貨幣報酬更高。GS.貝克爾在他的《人力資本》中指出,人在其一生中,其工資總體上是按一般規(guī)律變化的:接受過高等教育的人,在缺乏經(jīng)驗的工作初期工資較低,工作經(jīng)驗豐富、還保有創(chuàng)新精神的中年時期工資達到最高,以后隨著創(chuàng)新力的下降又逐漸下降,但總得工資額遠遠高于未受高等教育的人群。另外,高等教育的接受者還可以獲得多種貨幣難以衡量的間接收益。受過高等教育的勞動者由于掌握更為全面、專業(yè)的知識,所以在職場上有更強的競爭力有更大的選擇空間,其失業(yè)率明顯低于只接受過中等教育的勞動者,即使失去工作也容易重新就業(yè)。此外,受過高等教育的勞動者有機會接觸到更多的思維方式,從書本中學(xué)習(xí)到更多的個人生活圈以外的知識,從而享有多方面的、很難用貨幣直接計量的收益。高等教育階段人力資本投資收益中非其本人占有,而為社會所獲得部分,稱為社會收益。從物質(zhì)財富方面來說,在歸因于高等教育的國民收入的增量中,扣除受教育者自身因多得的個人收入外,余下的就是高等教育的社會收益。人們的社會生活除了追求物質(zhì)財富外,還越來越多的追求精神生活,而這方面的收益是難以量化的,但其社會效用卻是巨大的。高等教育投資的社會收益范圍廣泛,涉及社會生活的方方面面,如人類近現(xiàn)代科技的快速發(fā)展,生產(chǎn)率不斷提高,生產(chǎn)工具和生產(chǎn)方式的不斷變革,產(chǎn)業(yè)的升級和轉(zhuǎn)型,社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化等等,都凸顯了高等教育的重要作用。高等教育使人有更加全面的基礎(chǔ)知識,它可以隨著人類社會政治經(jīng)濟生活的不斷發(fā)展,在新的領(lǐng)域不斷有所創(chuàng)造,為全人類造福。因此,在評價高等教育階段人力資本投資社會收益時,不應(yīng)該簡單地計算其投入產(chǎn)出比,而應(yīng)該使用涵蓋社會效益的綜合評價指標,從一個較大的時間跨度去進行分析比較。[3]高等教育階段人力資本投資收益和普通投資收益相比有較大的差異。首先,高等教育產(chǎn)出的是無形和難以計量的產(chǎn)品:勞動者的創(chuàng)造力、技能和素質(zhì),其只是為生產(chǎn)準備了一個基本條件,而并沒有直接投入生產(chǎn),具有一定的不確定性。只有當接受教育的勞動者本人進入各產(chǎn)業(yè)部門,發(fā)揮主觀創(chuàng)造力、自身的能動性,才能創(chuàng)造新的價值,高等教育投資的經(jīng)濟價值才能體現(xiàn)出來,因此高等教育階段人力資本投資的收益是長期性、間接性的。其次,高等教育培養(yǎng)出的專業(yè)人才,既能促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和升級,增加社會財富和個人收入,還能改善社會結(jié)構(gòu),提高人群的精神生活面貌,有利于社會的和諧穩(wěn)定。再次,高等教育投資,具有收入遞增效應(yīng),具有長效性。通過其對產(chǎn)業(yè)和社會多方面的影響,社會物質(zhì)財富和精神財富的創(chuàng)造方式能夠發(fā)生躍升,實現(xiàn)經(jīng)濟社會的長期發(fā)展,因而從長期看其創(chuàng)造的價值非??捎^。

五、高等教育階段人力資本成本收益分析的意義

1.通過高等教育階段人力資本投資成本收益分析提高資源的利用率。在某一特定階段,一個特定主體面對某一問題時,其掌握的資源總是有限的,有限的資源必須投入到最適合它的領(lǐng)域,才能為個人和社會創(chuàng)造最大的價值,教育資源在此方面尤為突出,財力要合理分配,適學(xué)年齡也非常狹窄,稍縱即逝。我國目前仍處于經(jīng)濟高速發(fā)展期,需要兼顧積累和消費,政府對教育的投入也是有限的,公共教育資源更需要合理分配,實現(xiàn)效益最大化。目前我國高等教育投資相對不足,導(dǎo)致社會高素質(zhì)人才比重偏低,社會勞動生產(chǎn)率偏低,缺乏科技創(chuàng)新活力,難以滿足日益發(fā)展的社會主義市場經(jīng)濟對勞動者的要求,導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難以升級,新興產(chǎn)業(yè)難以壯大,企業(yè)缺乏核心競爭力,社會經(jīng)濟發(fā)展模式單一,淪為國際產(chǎn)業(yè)鏈最低端的加工者,在國際競爭中處于隨時岌岌可危的劣勢。

2.通過高等教育階段人力資本投資成本收益分析,樹立為了產(chǎn)出而投入的教育思路。個人和國家都要量入為出,通過合理預(yù)計未來的收益,理性決定現(xiàn)階段的教育投入。教育是一項長期投資,是一項戰(zhàn)略投資,但仍然需要更多聚焦在市場需求和可預(yù)見期間的產(chǎn)出問題上,以市場需求引導(dǎo)投資。

篇3

關(guān)鍵詞:養(yǎng)老保險;基金;投資

中圖分類號:F840.67 文獻標識碼:A 文章編號:1003-3890(2011)04-0025-07

可用于養(yǎng)老保險資金投資的工具分兩大類,一類是金融工具,一類是實體資產(chǎn)。金融工具主要包括銀行存款、債券、股票、基金及衍生品等,實體資產(chǎn)包括能源、礦產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施和生產(chǎn)性企業(yè)等。養(yǎng)老保險資金在制定投資策略時,必須綜合比較各種資產(chǎn)收益情況,分析影響收益率的宏觀經(jīng)濟因素和行業(yè)產(chǎn)業(yè)特點。

一、金融資產(chǎn)投資收益分析

養(yǎng)老保險基金可投資的金融工具包括銀行存款、股票、債券、基金及衍生品。這些金融產(chǎn)品的收益水平最終要靠實體經(jīng)濟來支撐,各自的收益率在經(jīng)濟周期的不同階段有不同的表現(xiàn)。

從圖1和表1可以看出,中國金融市場同樣遵守“高風(fēng)險,高回報”的規(guī)律。股票市場的回報率最高,但風(fēng)險也最大;社?;鹩捎诓捎媒M合投資的策略,所以其回報率較股票低,但風(fēng)險相對分散。銀行存款和國債,扣除通脹因素外,真實收益水平很低。很多研究表明,中國資本市場存在突出的結(jié)構(gòu)性和制度性矛盾,遠非有效市場,故“有效市場理論”在中國資本市場的適用性有限。而無論市場有效與否,資本市場最終將反映宏觀經(jīng)濟的運行狀況,故考察各類金融資產(chǎn)的收益情況,須從對宏觀經(jīng)濟的分析入手,也就是說從考察經(jīng)濟周期開始。

(一)資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟周期的關(guān)系

1. 資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟周期關(guān)系的理論分析。經(jīng)濟周期由經(jīng)濟運行的內(nèi)在機制決定,本身不可避免。許多資本主義國家都試圖消滅經(jīng)濟周期,無論是政府干預(yù)理論,還是自由市場理論,最終結(jié)果均告失敗。解釋經(jīng)濟周期的理論很多,但針對中國的實際,本文通過考察產(chǎn)業(yè)利益分配轉(zhuǎn)移來解釋經(jīng)濟波動。

企業(yè)是市場經(jīng)濟最基本的生產(chǎn)單元。企業(yè)作為理性經(jīng)濟人,追求經(jīng)濟利潤最大化,在利潤或利潤率增長時會擴大生產(chǎn),宏觀經(jīng)濟就表現(xiàn)為增長和擴張;在利潤或利潤率降低時會減少生產(chǎn),宏觀經(jīng)濟就表現(xiàn)為衰退和萎縮。因此,企業(yè)利潤或利潤率的增減很大程度上能反映經(jīng)濟波動狀況。

按產(chǎn)業(yè)鏈劃分,中國產(chǎn)業(yè)可分為上游產(chǎn)業(yè)和下游產(chǎn)業(yè)。上游產(chǎn)業(yè)主要是基礎(chǔ)性生產(chǎn)行業(yè),多數(shù)企業(yè)居于壟斷地位,生產(chǎn)中間產(chǎn)品;下游產(chǎn)業(yè)主要是直接面向市場的商品制造企業(yè)和服務(wù)業(yè),市場競爭比較充分??偟纳a(chǎn)利潤會在上下游產(chǎn)業(yè)之間進行分配,而不同的分配結(jié)果會導(dǎo)致經(jīng)濟周期的出現(xiàn),進而對各種資產(chǎn)收益水平產(chǎn)生不同的影響。

在經(jīng)濟復(fù)蘇階段,社會生產(chǎn)水平處于潛在產(chǎn)出水平之下,此時國家一般會采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟,而且經(jīng)過危機洗禮之后,生產(chǎn)要素大量閑置。市場需求逐步恢復(fù),導(dǎo)致商品價格回升,下游企業(yè)有利可圖,就開始擴大生產(chǎn)規(guī)模,但并不會引起上游企業(yè)大幅度提高中間產(chǎn)品的價格,于是更多的企業(yè)加入生產(chǎn),宏觀經(jīng)濟趨向繁榮,社會產(chǎn)出水平逐步提高,最終會跨越潛在產(chǎn)出水平的臨界點,達到繁榮階段。在此期間,生產(chǎn)性企業(yè)數(shù)量的增多、生產(chǎn)規(guī)模的擴大、商品周轉(zhuǎn)速度的加快,都會帶動上市公司盈利水平的上升,這也意味著股票和企業(yè)債券投資回報率的上升。

在經(jīng)濟繁榮階段,對生產(chǎn)要素的需求超出其潛在的供給,生產(chǎn)要素價格大幅度上漲,而且上游企業(yè)會利用壟斷地位使中間產(chǎn)品價格上漲幅度遠遠高于由市場決定的水平,通脹壓力開始顯現(xiàn)。由于下游產(chǎn)業(yè)競爭比較充分,相關(guān)企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品價格的空間不大,因此這些企業(yè)的利潤空間開始被壓縮,總利潤的分配重心開始向上游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。此時,為防止經(jīng)濟過熱,政府會減少財政支出,緊縮貨幣供給,社會總需求下降,宏觀經(jīng)濟開始走向衰退。在此期間,處于下游產(chǎn)業(yè)的上市公司的盈利水平會受到削弱,其股票的投資收益率會降低;而處于上游產(chǎn)業(yè)的上市公司則由于大幅度向下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本而始終保持著良好的盈利水平,其股票投資收益率比較高。又由于中國上市公司中處于上游產(chǎn)業(yè)的國有企業(yè)居多,因此整體上股票市場的投資收益率較高,這一點有違于一般的理論解釋。企業(yè)債券由于政府實行從緊的貨幣政策,伴隨著利率的上升,很多資金將從債券市場撤離,導(dǎo)致企業(yè)債券收益率下降。

在經(jīng)濟衰退階段,指的是社會總產(chǎn)出水平下降至潛在產(chǎn)出水平的這段時間。由于實際產(chǎn)出水平仍高于潛在產(chǎn)出水平,生產(chǎn)要素價格仍高居不下,面對日益萎縮的總需求,下游企業(yè)被迫下調(diào)產(chǎn)品售價,利潤空間進一步被擠壓,相應(yīng)對上游產(chǎn)品的需求將減少,從而影響上游企業(yè)的盈利水平。此時,由于通脹壓力繼續(xù)存在,政府仍將執(zhí)行從緊的財政政策和貨幣政策,社會實際產(chǎn)出水平繼續(xù)下降,直至低于潛在產(chǎn)出水平,此時宏觀經(jīng)濟進入蕭條階段。在此階段,上市公司的盈利水平會下降,導(dǎo)致投資者對股票未來收益的預(yù)期降低,加上緊縮性貨幣政策造成流動性不足,市場上會大量賣出股票,股價下挫;而且由于中國資本市場存在制度性和結(jié)構(gòu)性的缺陷,市場投機的成分較大,這會進一步加劇股票價格的跌落。盡管通脹繼續(xù)存在,但投資者對通脹的預(yù)期開始減弱,于是存款和債券投資開始變得有吸引力,其收益率高于股票投資。

在經(jīng)濟蕭條階段,不少企業(yè)關(guān)閉破產(chǎn),大量工人失業(yè),社會總需求進一步下降,經(jīng)濟跌入谷底。此時,各種生產(chǎn)要素開始相對過剩,上游產(chǎn)品的價格開始下降,通貨膨脹漸漸退去,通貨緊縮顯現(xiàn)。政府將采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟,人們普遍預(yù)期宏觀經(jīng)濟將轉(zhuǎn)好,企業(yè)逐漸有利可圖,宏觀經(jīng)濟接下來重新進入復(fù)蘇階段。在此階段,在經(jīng)濟向好的預(yù)期刺激下,股票重新被投資者所青睞,估值水平回升,收益率上升;而債券由于通貨緊縮仍將持續(xù)一段時間和市場利率呈下降趨勢,真實收益率處于較好的水平,也是投資者理想的投資工具。

2. 中國經(jīng)濟周期與資產(chǎn)收益率關(guān)系的經(jīng)驗描述。以上是對中國經(jīng)濟周期與資產(chǎn)收益率關(guān)系的理論描述,下面通過數(shù)據(jù)分析來觀察這種關(guān)系的實際表現(xiàn)。(1)現(xiàn)實經(jīng)濟周期描述。中國上一輪經(jīng)濟周期于1998年結(jié)束。從表2和圖2中可以看到僅在1998 ― 2002年,除2000年原材料和工業(yè)品價格增長指數(shù)為正外,其余時間,零售商品與原材料及工業(yè)品價格增長指數(shù)均為負,且差距不大,這段時間經(jīng)濟處于復(fù)蘇期,企業(yè)有利可圖,于是擴大生產(chǎn)。2002年之后,原材料和工業(yè)品出廠價格增長指數(shù)開始大幅上升,而零售商品只有很小的漲幅,尤其是2004年、2005年,原材料的價格增長指數(shù)分別為11.4%和8.3%,工業(yè)品出廠價格增長指數(shù)分別為6.07和4.93,遠遠高于零售商品價格增長指數(shù)2.81%和0.78%。為了遏制物價上漲的勢頭,從2003年、2004年開始,連續(xù)4年適度從緊的貨幣政策提高了存款利率和存款準備金率,增加了下游企業(yè)尤其是民營企業(yè)的貸款難度。這導(dǎo)致兩種不同的結(jié)果:對于下游產(chǎn)業(yè)的眾多企業(yè)而言,獲利微薄甚至幾乎無利可圖,于是被迫縮減生產(chǎn)規(guī)模、減少新的投資或關(guān)閉歇業(yè),大量資金閑置,從而為今后的流動性過剩埋下隱患;對于上游產(chǎn)業(yè)的企業(yè)來說(大多數(shù)為具有壟斷性質(zhì)的國有企業(yè)),財務(wù)報表顯示出高額的投資收益,又由于很多這類企業(yè)是上市公司,從而推動了資本市場的繁榮。而下游企業(yè)的閑置資金在資本市場高回報的刺激下紛紛入市,進一步將各類金融資產(chǎn)的價格推高。而根據(jù)行業(yè)特點分析,上游產(chǎn)業(yè)為資本密集型,資本對勞動力的替代率較高,上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對就業(yè)的帶動作用有限;而下游產(chǎn)業(yè)很多是勞動密集型,這類產(chǎn)業(yè)的蕭條會造成大量顯性和隱性的失業(yè),理論上講,消費需求不足就應(yīng)該有所體現(xiàn)。然而,我們在2006年、2007年似乎沒有看到這樣的結(jié)果,這是因為什么呢?

主要原因有兩個:第一,由于慣性原因,出口得以繼續(xù)維持一段時間,這使得靠發(fā)展對外貿(mào)易的外向型企業(yè)(主要是沿海企業(yè))得以有喘息的機會。據(jù)統(tǒng)計,2006―2007年,中國外貿(mào)出口保持了27%、25.2%的增長速度,外貿(mào)順差分別達到1 774.8億美元、2 622億美元;第二,全社會固定資產(chǎn)投資大幅增加,2006年、2007年分別為109 998.2億元和137 323.9億元,環(huán)比增長為23.9%和24.8%①。這導(dǎo)致2006年、2007年工業(yè)品和原材料的價格增長率雖然開始跌落,但仍可維持比較高的價格。在此過程中,投資品與消費品價格都有所增長,但從表2中可看出,投資品價格上漲的速度快于消費品價格上漲的速度,下游企業(yè)的生存壓力并沒有因此而有較大的改善。而且固定資產(chǎn)今天的投入就是明天的產(chǎn)出,預(yù)示著將來投資品的生產(chǎn)會更加相對過剩,這也為經(jīng)濟危機埋下伏筆。于是當2008年出口急劇下降之后,下游企業(yè)紛紛倒閉,CPI和PPI雙重下落,經(jīng)濟開始蕭條。(2)經(jīng)濟周期對資產(chǎn)收益率的影響。從上面對中國1998―2008年的經(jīng)濟周期分析得知,1998―2002年處于經(jīng)濟復(fù)蘇期。在此期間,一年期存款的真實收益率為正,大致呈下降趨勢,這是央行執(zhí)行寬松貨幣政策的結(jié)果。

2001―2002年,中國股市持續(xù)走低,上證指數(shù)收益增長率均為負值,而同期中國宏觀經(jīng)濟走勢向好,名義GDP增長率分別為8.3%和9.1%,股市這張“晴雨表”并未反映宏觀經(jīng)濟的趨勢,反而表現(xiàn)出中國資本市場的體制性缺陷,如上市公司質(zhì)量普遍不高,市場容量小,市場投機盛行,“政策市”,股權(quán)分置及對未來國有股解禁流通的不確定性等。資本市場中的上述缺陷,導(dǎo)致整體價值投資功能不強,理性的長線投資少,非理性的短線投機資金多,稍有些風(fēng)吹草動,市場就會大起大落。如中國股票市場的換手率遠遠高于其它國家的水平,高換手率使市場經(jīng)常處于超買狀態(tài),推高市盈率,加大了市場風(fēng)險。

經(jīng)濟進入繁榮期之后,雖然在2004年之后,經(jīng)濟出現(xiàn)了衰退的跡象,如原材料、動力、能源價格增長率和零售商品價格增長率雙雙下降,但外貿(mào)出口的繁榮和全社會固定資產(chǎn)的增加,帶動了以國有及國有控股上市公司為主的資本市場繼續(xù)上升,于是上證綜指收益率經(jīng)過2003―2004年的波動之后,于2005年開始大幅上漲,于2007年達到頂峰。2006年和2007年,股票收益率遠遠高于其它金融資產(chǎn)的收益率,表明宏觀經(jīng)濟進入過度繁榮期。然而,美國次貸危機暴發(fā)后,歐美許多國家先后經(jīng)歷了金融危機和經(jīng)濟危機,中國外貿(mào)出口迅速回落,內(nèi)外經(jīng)濟不平衡的矛盾凸顯,商品生產(chǎn)過剩,沿海許多企業(yè)倒閉或破產(chǎn),經(jīng)濟衰退的態(tài)勢迅速向上游產(chǎn)業(yè)傳遞,投資者對經(jīng)濟前景普遍持悲觀預(yù)期,于是資本市場于2007年下半年開始衰退,很短時間內(nèi)收益率迅速衰減為負值,銀行存款、國債、企業(yè)債的收益率均高于股票收益率,這也意味著宏觀經(jīng)濟進入衰退期。(3)根據(jù)經(jīng)濟周期采取的投資組合策略。在經(jīng)濟復(fù)蘇的初期階段,很多企業(yè)價值被市場低估,股票價格和企業(yè)債券價格都處于比較低的水平,此時政府普遍會采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟,社會投資增加,銀行利息下降,股票、債券和證券基金的預(yù)期回報率上升,因此應(yīng)該增加這些金融產(chǎn)品的投資比例,減少銀行存款的比例。在經(jīng)濟復(fù)蘇的后期,銀行利率已經(jīng)下降到比較低的水平,下調(diào)的空間不大,因此要減少債券和債券類基金的投資比例,適當增加股票和股票類基金的投資比例。

在經(jīng)濟進入繁榮階段的初期和中期,由于中國特殊的上市公司結(jié)構(gòu),股票市場對宏觀經(jīng)濟的反應(yīng)比一般的資本市場要慢一些,處于上游產(chǎn)業(yè)的國有及國有控股上市公司的股票走勢依然向好,此時宏觀經(jīng)濟對風(fēng)險的承受能力比較強,因此,可多增持這類股票,持有的時間可以更長一些。當經(jīng)濟進入繁榮的后期時,面臨從緊貨幣政策的約束,持有國債或企業(yè)債的比例要減少。此時,經(jīng)濟即將出現(xiàn)拐點,要執(zhí)行審慎投資的策略,持有股票的比例要大幅度減少,同時增加銀行存款的比例,以規(guī)避即將到來的巨大投資風(fēng)險。

在經(jīng)濟進入衰退階段之后,伴隨著央行持續(xù)加息和通貨膨脹的消退,要進一步減持股票和股票類基金投資的比例,增加銀行存款的比例。

在經(jīng)濟進入蕭條之后,伴隨著央行降息的來臨和宏觀經(jīng)濟向好的預(yù)期,可適度增持股票、債券和證券類基金的比例,減少銀行存款的比例。

(二)行業(yè)選擇與資產(chǎn)收益率

從前面的分析得知,在經(jīng)濟周期的各個階段,養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和比例要作相應(yīng)的調(diào)整,以使基金在經(jīng)濟周期內(nèi)的整體收益率達到最大,這是一種中短期的戰(zhàn)術(shù)配置方法。在完成戰(zhàn)術(shù)配置之后,具體到金融產(chǎn)品的選擇,無論是股票、債券、股票型基金、債券型基金或是指數(shù)基金,都涉及到對這些金融產(chǎn)品所處行業(yè)的分析,我們將必須重視行業(yè)選擇對資產(chǎn)收益率的影響。

從世界范圍內(nèi)看,21世紀以來,能給投資者帶來高額回報的行業(yè),并不是信息、媒體、軟件服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè),而是像能源、房地產(chǎn)、金融、原材料、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)(見表3),其原因不難發(fā)現(xiàn):第一,像石油、煤炭、原材料等,都屬于不可再生能源,儲量越來越少,而世界范圍內(nèi)的需求卻越來越大,資源的稀缺性決定這些行業(yè)能夠獲得穩(wěn)定而可靠的收益,具備長期價值投資的功能。就中國而言,2000―2008年,對一次能源平均消費增速多數(shù)都超過GDP的增速(見圖3),如此大的市場空間,投資價值顯而易見。第二,隨著世界經(jīng)濟的迅速發(fā)展,私人物品的生產(chǎn)極大豐富,客觀上要求大量生產(chǎn)公共物品,如更多的鐵路、公路、水電設(shè)施等,而市場經(jīng)濟在公共物品供給方面天生有缺陷,從而使各個國家或早或晚地進入公共產(chǎn)品短缺時期。由于公共產(chǎn)品提供的數(shù)量相對不足,而且又具有壟斷性質(zhì),因此這些行業(yè)也能獲取穩(wěn)定且較好的收益。第三,房地產(chǎn)業(yè),盡管這個行業(yè)本身的定位還不明確,但土地的稀缺性決定和對房子需求的剛性,決定該行業(yè)也可以獲取高額的利潤②。而我們發(fā)現(xiàn),以上所述各個行業(yè)都具有壟斷的性質(zhì),由國家提供或控制,而像零售、制造、信息、媒體和現(xiàn)代服務(wù)業(yè),由于市場競爭比較充分,只能獲取平均利潤,且受市場變化的影響較大,收益并不穩(wěn)定。

就中國情況而言,行業(yè)回報的特點與世界范圍內(nèi)的情況相似。以工業(yè)為例,能夠獲取高額而且穩(wěn)定回報的行業(yè)集中在能源(如石油和天然氣開采業(yè))、金屬(如黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè))、采礦(如煤炭開采和洗選業(yè))、煙草、醫(yī)藥、電力等③(見表4),這些行業(yè)由國家壟斷或控股經(jīng)營,所提供的產(chǎn)品需求彈性小,因此能夠獲取超出市場平均利潤的壟斷利潤。

與工業(yè)相類似,建筑、金融、農(nóng)業(yè)中有許多產(chǎn)業(yè)也具有長期投資的價值。養(yǎng)老保險資金在投資金融產(chǎn)品時,應(yīng)更多地投資于這些行業(yè)的股票、企業(yè)債券、基金或指數(shù)基金(主要是公用事業(yè)指數(shù)基金),一方面使這些行業(yè)能夠獲取更多的資金用于研發(fā)、勘探、生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸,擴大產(chǎn)品供給數(shù)量,提高產(chǎn)品副加值,另一方面,在物質(zhì)財富實實在在增加的同時分享發(fā)展成果。

二、實業(yè)投資收益分析

由于中國資本市場尚未成熟,進入市場的資金有相當?shù)牟糠譀]有進入實體經(jīng)濟,這就違背了權(quán)證融資的初衷,資金的實際利用率很低。規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險資金不應(yīng)該加入資本市場“博傻”的游戲,而是應(yīng)該通過促進實體經(jīng)濟的增長來獲得穩(wěn)定且豐厚的收益。因此,實業(yè)投資應(yīng)該是相當長時期內(nèi)養(yǎng)老保險資金重點選擇的投資領(lǐng)域。就各自作用而言,國債和銀行存款立足于保值,權(quán)證投資和實業(yè)投資則致力于增值。這就需要對現(xiàn)有的政策有所突破,擴大實業(yè)投資的范圍和資金量,只要選擇合理,實業(yè)投資是能夠獲得穩(wěn)定且豐厚的收益的。

在實業(yè)投資領(lǐng)域,全國社?;鹄硎聲膰L試為我們提供了很好的借鑒。

到2008年底,社?;鹨呀?jīng)投資了4家股權(quán)投資基金,中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、弘毅投資基金和鼎暉投資基金。另外,社保基金還投資交通銀行100億元、中國銀行100億元、工商銀行100億元,京滬高速鐵路股份有限公司100億元④。這些投資都獲得了很好的收益。尤其在2008年,當社?;鹫w收益率為-6.79%,長期股權(quán)投資收益率仍達到11.26%的高水平(見表5)。

從現(xiàn)實分析,實業(yè)投資也大有可為。前文分析過,金融資產(chǎn)配置時要重點考慮帶有壟斷性質(zhì)的行業(yè)包括能源、礦產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施、醫(yī)藥等,在實業(yè)投資方面,這些行業(yè)同樣是投資的重點,而且部分行業(yè)還涉及國家產(chǎn)業(yè)安全,是國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重點,投資意義重大。除此之外,還有一些成長性、創(chuàng)新性好的企業(yè),盡管存在投資風(fēng)險,養(yǎng)老保險資金還是應(yīng)當適度介入。

本文認為,養(yǎng)老保險資金除追求保值增值的目標外,還應(yīng)稟承以下四個投資原則,即:維護國家產(chǎn)業(yè)安全,發(fā)展壯大國有企業(yè)、分享經(jīng)濟發(fā)展成果、推動國家創(chuàng)新戰(zhàn)略。相應(yīng)地,其所投資的產(chǎn)業(yè)可分為戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)型產(chǎn)業(yè)和成長創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。而且通過分析,我們可以看出,投資上述產(chǎn)業(yè),養(yǎng)老保險資金保值增值的目標與投資原則是一致的。

(一)戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)投資

戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)包括能源、礦產(chǎn)、糧食、原材料等,事關(guān)國家經(jīng)濟命脈和產(chǎn)業(yè)安全。

如石油,被喻為“工業(yè)的血液”、“黑色的金子”,其保值增值的潛能大于黃金。而中國又是世界第一大能源進口國,對進口石油的依存度接近60%(見圖4)。國際油價的劇烈波動嚴重威脅著中國的石油安全?,F(xiàn)在中石油等國內(nèi)石油企業(yè)開始積極開拓海外油氣市場,掌控更多的資源以提高中國在油氣方面的議價能力⑤。養(yǎng)老保險資金可以積極參與到這一過程中來,參與海外石油的開采和購買。

又如糧食產(chǎn)業(yè),除關(guān)系國民吃飯問題外,還具有廣闊的市場空間和豐厚的利潤回報。美國前國務(wù)卿基辛格曾在20世紀70年代說過,控制了石油,你就控制了國家,而控制了糧食,你就控制了人類。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展組織的《2009年世界投資報告》顯示,當前全球投入農(nóng)業(yè)的外資總量增長迅猛,而對發(fā)展中國家的投資成為去年跨國收購的主力軍。近年來,國外資本看中中國糧食產(chǎn)業(yè)的巨大潛力,開始大舉進軍中國糧食產(chǎn)業(yè)的流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)加工領(lǐng)域⑥,如高盛通過收購雙匯、雨潤兩家肉類加工龍頭企業(yè)開始打入了中國市場,而益海嘉里旗下的金龍魚、口福、胡姬花等小包裝食用油品種,已經(jīng)占據(jù)了近四成的市場份額,70%的食用油都進了跨國公司益海嘉里的倉庫。國際四大糧商已經(jīng)控制了中國85%的大豆加工總量。由于缺乏資本的支持,中國糧食產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、加工、流通等環(huán)節(jié)無法有效整合,無力與實力雄厚的國際糧商展開競爭。而要完成兼并、重組、技術(shù)升級改造等一系列步驟,養(yǎng)老保險資金可以主動參與并能大有作為。

養(yǎng)老保險資金投資戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),不僅可以獲得穩(wěn)定豐厚的回報,而且可以參與相關(guān)國有企業(yè)的資產(chǎn)重組、兼并,提升國有企業(yè)的整體競爭力,維護國家利益和產(chǎn)業(yè)安全。

(二)公用事業(yè)型產(chǎn)業(yè)投資

公用事業(yè)主要包括公共交通、郵政、電訊、城市供水排水、熱力、供電、供氣等。這些行業(yè)一般由國家壟斷經(jīng)營,收益穩(wěn)定。部分項目收益率非常高。在公路行業(yè)投資方面,如昆玉高速,10年累計收費18.75億元,投資收益率達81.53%,創(chuàng)造了良好的社會效益和經(jīng)濟效益。即使在2008―2009年經(jīng)濟危機期間,公路行業(yè)凈利潤率也保持在較高的水平(見表6)。

又如,火電行業(yè),從1994 ― 2007年,年凈利率都在10%以上(見圖5)。2008年受經(jīng)濟危機影響,凈利率暫時為負值。但很容易看到,隨著經(jīng)濟危機退去,宏觀經(jīng)濟向好,對電力的需求恢復(fù),其收益率又會回復(fù)到高位狀態(tài)。

對于公用事業(yè)項目,養(yǎng)老保險資金可以通過貸款、入股、購買債券的方式進行投資。

(三)成長創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)投資

由于中國目前正在推行國家創(chuàng)新戰(zhàn)略,而根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗,最具創(chuàng)新活力的是廣大中小企業(yè),現(xiàn)在很多巨型企業(yè)都成長于中小企業(yè),像微軟、朗迅等。在中國,廣大中小企業(yè)在現(xiàn)有的金融體制下很難獲得銀行及資本市場的資金支持。因此,養(yǎng)老保險資金可以通過產(chǎn)業(yè)投資基金或信托投資的方式來選擇有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型企業(yè)進行投資,待其發(fā)展壯大后再退出從而獲得高額的回報。選擇退出的方式要有三種:一是所投資企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板或主板上市;二是通過兼并、重組等方式出讓股權(quán);三是企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購股份。產(chǎn)業(yè)投資基金的投資期限通常為3-7年,完全符合養(yǎng)老保險資金中長期投資的要求。

注釋:

①數(shù)據(jù)援引自:楊文進:《微觀視角的宏觀經(jīng)濟形勢分析》,《當代財經(jīng)》,2009年第7期。

②但本文不主張社?;疬M入商品房市場逐利,以加劇地產(chǎn)泡沫的膨脹,況且這是以加重民生負擔為代價的??尚械倪x擇是進入保障性住房建設(shè),如廉租房、棚戶區(qū)改造等,既能獲取長期而穩(wěn)定的收益,又能改善民生。

③這些行業(yè)受經(jīng)濟形態(tài)變化的影響并不大,在綠色經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟推行之后,行業(yè)的生產(chǎn)成本肯定會增加,但由于其處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游,很容易向下游轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本,所以其利潤并不會受太多的影響。

④資料來源于全國社保基金理事會公布的數(shù)據(jù)。

⑤中國石油股份擬在2015年將現(xiàn)有的海外油氣產(chǎn)量從8.7%(約1392萬噸)提高到25%。資料來源:《第一財經(jīng)日報》。

⑥鐘慶君:《外資進入我國糧食領(lǐng)域:一個不能漠視的問題》,《紅旗文稿》,2009年第10期。

參考文獻:

[1]楊文進.微觀視角的宏觀經(jīng)濟形勢分析[J].當代財經(jīng),2009,(7).

[2]王歐,劉彬.現(xiàn)階段我國資本市場的基本特征[EB/OL].,2009-10-08.

Benefit Analysis of Different Assets Investment of China's Endowment Insurance Fund

Zhang Xing

(Department of Human Resources and Social Security, Social Security Institute, Beijing 100029, China)

篇4

[關(guān)鍵詞]人力資本;投資;收益;企業(yè)員工;激勵機制

[中圖分類號]F272.92 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432(2014)16-0066-02

企業(yè)通過激勵資源的優(yōu)化組合能夠激發(fā)員工提升自我人力資本儲量的主動性和積極性,從而提升企業(yè)總的人力資本儲量,并能促進員工最大限度地發(fā)揮人力資本的潛能,為企業(yè)創(chuàng)造財富。本文結(jié)合企業(yè)人力資本投資現(xiàn)狀,指出了其發(fā)展中存在的問題,簡要闡述了激勵機制創(chuàng)建對人力資本投資收益的意義,并對如何優(yōu)化激勵機制做出有益探索,以供廣大工作同仁借鑒參考。

1 困境:企業(yè)人力資本投資現(xiàn)狀

在社會經(jīng)濟高速發(fā)展的今天,市場競爭歸根結(jié)底是人才的競爭,人力資源日益成為企業(yè)發(fā)展的第一資源。一個企業(yè)擁有什么樣的人才,就能贏得什么樣的市場;誰擁有的高素質(zhì)人才多,誰就可以在激烈的市場競爭中笑到最后。從現(xiàn)有的經(jīng)濟學(xué)及管理學(xué)相關(guān)理論來看,其在人力資本投資領(lǐng)域的研究中各有側(cè)重,其中,管理學(xué)重點關(guān)注人力資本與人力資本投資的重要性,經(jīng)濟學(xué)則未能將企業(yè)作為人力資本投資的主體,兩者在該領(lǐng)域的研究上存在明顯缺陷,在如何提升人力資本儲量、高效開展人力資本投資上的重視不夠。在實際操作中,對絕大多數(shù)普通企業(yè)而言,要增加人力資本儲量,其途徑主要有兩種:①聘用人力資本含量高的人才;②對員工進行培訓(xùn)。從理論角度來講,前者在提升企業(yè)人力資本儲量上更加快速、高效,成本也更低,但人力資源招聘卻往往差強人意,因此,企業(yè)人力資本投資主要集中于對員工進行培訓(xùn)的投入,但培訓(xùn)投入的多少、規(guī)模并沒有統(tǒng)一的標準,其收益也往往需要一個極其復(fù)雜的過程。就其本質(zhì)來講,培訓(xùn)的目的旨在提升員工業(yè)務(wù)能力與水平,是企業(yè)人力資源優(yōu)化與管理的一種手段,也是企業(yè)對員工的一種期許,但培訓(xùn)效果卻因人而異。加上市場環(huán)境、經(jīng)濟政策、行業(yè)動向等都會對企業(yè)經(jīng)營狀況產(chǎn)生影響,其業(yè)績表現(xiàn)并不只是培訓(xùn)單方面因素作用的結(jié)果,這從客觀上增加了企業(yè)人力資本投資的風(fēng)險。

就像貨幣不等于資本一樣,員工的知識儲備、技術(shù)水平也不能等同于人力資本,只有將其投入生產(chǎn)并帶來增值的情況下,才能稱為人力資本。換言之,企業(yè)員工自身的知識理論、技能只能表明其具有將這些因素作用于企業(yè)并為之創(chuàng)造價值的潛能,而這種潛能的發(fā)揮還需要以一定的主客觀因素為前提。從主觀角度來看,員工主體是否有充分施展其潛能為企業(yè)創(chuàng)收的意愿和行為;從客觀角度來看,企業(yè)是否支持、鼓勵員工發(fā)揮其潛能。

2 反思:構(gòu)建員工激勵機制的意義

2.1 良好的激勵機制有助于激發(fā)員工自我人力資本投資的意愿

人力資本的主體是員工自身,知識理論、技能水平等潛能離不開員工這一現(xiàn)實載體,從人力資本獲取與提升的過程來看,其主動權(quán)主要在員工個體手里,因此,員工自我人力資本投資的需求在人力資本投資中處于關(guān)鍵性地位,自我人力資本投資的意愿對其運用與發(fā)揮的效果產(chǎn)生著不可小覷的影響。對員工個體而言,進行自我投資需要投入一定的成本,因此勢必也需要考慮收益,付出是否能獲得相應(yīng)回報以及回報的大小、可信性等風(fēng)險都需要進行科學(xué)評估,這在一定程度上影響了員工開展自我投資的積極性。通過構(gòu)建員工激勵機制,幫助員工明確其自我投資與回報之間的聯(lián)系,借助具有一定吸引力的激勵手段,將獲取并提升人力資本轉(zhuǎn)化為員工主體自身發(fā)展的內(nèi)在需求,激發(fā)員工自我投資的意愿,調(diào)動其主動進行人力資本獲取的積極性。

2.2 良好的激勵機制有助于優(yōu)化人力資本結(jié)構(gòu)

一般來講,員工自我人力資本投資的內(nèi)容也是個體對投資收益進行評估的重要組成部分。例如,某上市公司的員工薪資待遇中,學(xué)歷越高的員工年假越長,在這一激勵機制的影響下,高學(xué)歷就會成為員工自身發(fā)展的追求;又如某數(shù)碼公司對產(chǎn)品研發(fā)提出新思路的員工提供額外獎勵,員工就會在工作中重點提升自身的創(chuàng)造力。培訓(xùn)作為企業(yè)實現(xiàn)人力資源管理的一種重要手段,旨在改善員工心理狀況、工作態(tài)度,更新技術(shù)知識,規(guī)范工作行為,調(diào)整工作方法以及提升業(yè)務(wù)水平,具有較強的組織性、計劃性,它是企業(yè)對員工人力資本結(jié)構(gòu)的主動性干預(yù)。由此可見,企業(yè)為了實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標,希望通過培訓(xùn)優(yōu)化人力資本構(gòu)成,提升企業(yè)人力資本儲量,就必須在企業(yè)內(nèi)部不斷營造出鼓勵員工主動學(xué)習(xí)、開拓創(chuàng)新的氛圍,從制度層面形成學(xué)習(xí)新知識、新技能的緊迫感,并為之創(chuàng)造學(xué)習(xí)機會,建立明確的受訓(xùn)回報預(yù)期,突出培訓(xùn)的針對性、目的性,逐步形成一種積極上進的企業(yè)文化氛圍,增強員工對企業(yè)的認同感、歸屬感,增強企業(yè)員工的凝聚力和向心力。

2.3 良好的激勵機制有助于改變員工個體投資行為

企業(yè)的人力資本由全體員工集合而成,具體到每一個單獨的個體,則包括其專業(yè)知識、技術(shù)能力、業(yè)務(wù)水平、思想品質(zhì)、精神面貌以及身體素質(zhì)等方面,這些儲量不會自動轉(zhuǎn)化為企業(yè)收益,只有當這些個體通過自身行為將其作用于具體的企業(yè)目標與工作任務(wù)上時,才能真正稱其為企業(yè)人力資本。儲存于每一個個體身上的人力資本具有隱蔽性的特點,難以從表面判斷其真實情況,因此認為其是促進企業(yè)發(fā)展的一種潛能,這種潛能發(fā)揮的程度,主觀上取決于個體本身,客觀上則受制于企業(yè)。員工個體的內(nèi)在因素往往因人而異,具有較大的波動性,企業(yè)的經(jīng)營理念、管理水平、政策機制等外在因素對員工內(nèi)在因素產(chǎn)生著巨大影響。充分利用多種多樣的激勵手段和方法,使之作用于員工主體,有助于調(diào)動員工的工作熱情、激發(fā)其創(chuàng)造力,提升員工對企業(yè)的忠誠度,最大限度地開發(fā)其人力資本。

如美國西南航空公司的內(nèi)刊中常年設(shè)有“我們的排名如何”專欄,在這里,該公司員工能夠看到運務(wù)處針對準時、行李處置、旅客投訴案三項工作的每月例行報告和統(tǒng)計數(shù)字,并將當月和前一個月的評估結(jié)果進行對比,制訂出本公司整體表現(xiàn)在業(yè)界中的排名。列出業(yè)界的平均數(shù)值,以幫助員工掌握行業(yè)動態(tài),同時比較公司和平均水準的距離。該公司的員工對這些數(shù)據(jù)具有十足的信心,因為他們知道,公司的成就和他們的工作表現(xiàn)息息相關(guān),一旦出現(xiàn)某一家同行的排名連續(xù)高于西南航空時,公司內(nèi)部會在短短幾天內(nèi)散布這個消息。在這種激勵下,員工會加倍努力,奮起直追。長期以來,西南航空服務(wù)質(zhì)量是業(yè)界學(xué)習(xí)的典范。

3 出路:優(yōu)化員工激勵機制的具體舉措

3.1 實行股份制,使員工參與企業(yè)管理

現(xiàn)行較為常見的激勵方法為股權(quán)激勵法。隨著改革開放的不斷推進與深入,我國各企業(yè)單位紛紛轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式,由于其共享性、合作性等特點,股份制很快得到普及與推廣。在企業(yè)內(nèi)部進行股權(quán)激勵,使所有員工都能擁有一定股份,強化員工的主體性,增強員工在企業(yè)團隊中的“主人翁”責(zé)任意識,增強員工的企業(yè)認同感、歸屬感。實踐經(jīng)驗證明,實行股份制管理,強化員工對企業(yè)發(fā)展目標的認識,使之參與企業(yè)規(guī)劃,集思廣益,為了共同的利益目標獻計獻策,共同承擔企業(yè)經(jīng)營過程中可能發(fā)生的風(fēng)險,將員工的個人利益與企業(yè)發(fā)展緊密聯(lián)系起來。

3.2 完善儲備干部建設(shè),提高企業(yè)管理水平

完善激勵機制,從企業(yè)長遠發(fā)展來看,儲備干部建設(shè)尤為關(guān)鍵。育人是用人的前提,用人是育人的最終目的,對企業(yè)儲備干部管理應(yīng)做到“有備有用”。完善儲備干部激勵機制,堅持正確的用人導(dǎo)向,主動走出傳統(tǒng)的談話培訓(xùn)模式,根據(jù)崗位需要對各類儲備干部進行專業(yè)技能培訓(xùn),充分發(fā)揮每一位儲備干部特長優(yōu)勢,在培訓(xùn)中幫助他們準確定位,力求在未來的管理工作中實現(xiàn)個性化發(fā)展,豐富企業(yè)管理形式。在對儲備干部進行培訓(xùn)時,不僅要制訂周密詳細的計劃,還應(yīng)注重課程設(shè)計的實用性與技術(shù)性,提高培訓(xùn)含金量,重點突出儲備干部思想美德教育、職業(yè)道德教育與專業(yè)技能教育,講究教育培訓(xùn)的針對性和實效性,緊跟時代步伐,突出鮮明的時代特色。領(lǐng)導(dǎo)干部隊伍的素質(zhì)上升了,企業(yè)管理水平也能獲得提升,企業(yè)人力資本投資收益顯著。

3.3 重視企業(yè)文化建設(shè)的激勵作用

一個企業(yè)要持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,離不開企業(yè)文化的支撐。新形勢下企業(yè)人力資源管理層應(yīng)積極建設(shè)“以人為本”的企業(yè)文化,企業(yè)內(nèi)部一切生產(chǎn)工作都堅持以“以人為本”理念為價值指導(dǎo),充分重視“人”在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的能動性和創(chuàng)造性,將“以人為本”這一觀念植根于企業(yè)精神文明建設(shè)之中,以引領(lǐng)企業(yè)健康發(fā)展。具體來講,企業(yè)人力資源管理中的“以人為本”指的就是在實際操作中讓每一個員工得到尊重,讓每一個員工得到發(fā)展。通過“以人為本”企業(yè)文化建設(shè),增強企業(yè)員工企業(yè)認同感、歸屬感和成就感,進而提升人力資本收益。

3.4 優(yōu)化薪酬待遇設(shè)置,健全評價晉升體系

在市場經(jīng)濟體制下,優(yōu)勝劣汰應(yīng)成為所有企業(yè)對員工進行考核的重要手段,完善的績效考核、公平的晉升體系是激勵員工的主要方式。企業(yè)人力資源管理者應(yīng)采用公平、公正、公開的科學(xué)考核體系定期對員工實行全方位考核,讓員工在考核自評、互評中充分認識自身日常工作的優(yōu)勢與不足,無形之中引導(dǎo)員工不斷修正自我表現(xiàn)。企業(yè)人力資源管理者還應(yīng)將員工績效考核與優(yōu)勝劣汰原則有機聯(lián)系起來,在每一次考核中不斷增強企業(yè)內(nèi)部員工的競爭意識和進取精神。

此外,企業(yè)人力資源管理者還應(yīng)從企業(yè)自身運營情況出發(fā),不斷更新優(yōu)化內(nèi)部員工的薪酬結(jié)構(gòu)。市場經(jīng)濟條件下的勞動收入分配采取按勞分配的原則,企業(yè)應(yīng)摒棄過去舊式的統(tǒng)一薪酬標準模式,將薪酬制度創(chuàng)新也融入到市場浪潮中來,建立和完善基礎(chǔ)工資為前提、績效考核為主導(dǎo)的技能型薪酬制度。通過每一次考核對員工技能等級做出區(qū)分,按照技能等級實行薪酬分配,在實際操作中適時提升績效薪酬額度,將按勞分配與按科學(xué)技術(shù)分配結(jié)合起來,更加科學(xué)規(guī)范薪酬體系,提高員工工作積極性。在建立和完善薪酬分配制度的同時,企業(yè)人力資源管理者還應(yīng)建立健全企業(yè)內(nèi)部員工福利體系,適時調(diào)整員工醫(yī)療、保險等福利項目,以更好地激勵員工工作,為企業(yè)發(fā)展做出應(yīng)有貢獻,提升企業(yè)人力資本收益。

4 結(jié) 論

加強人力資本投資是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的選擇,實踐過程中不僅要想方設(shè)法吸引、聘用高素質(zhì)人才,重視培訓(xùn)實效,更重要的是建立健全激勵機制,為人力資本的運用與發(fā)揮營造有利環(huán)境,在有效的激勵機制下,能夠?qū)崿F(xiàn)人力資本的優(yōu)化與整合,最大限度地發(fā)掘其潛能,在最短時間內(nèi)實現(xiàn)學(xué)習(xí)與業(yè)績的轉(zhuǎn)化,科學(xué)有效的管理往往能夠起到意想不到的效果。

參考文獻:

[1]樂志成.人力資本理論視角下企業(yè)在職培訓(xùn)風(fēng)險研究[D].南京:廣西大學(xué),2012.

篇5

金融投資風(fēng)險是相對較大的,如何才能有效地規(guī)避投資風(fēng)險呢?這是所有投資者密切關(guān)注的一個問題,投資者若想取得理想的投資收益,就需要很好地規(guī)避風(fēng)險,這也意味著投資者需要明確金融投資風(fēng)險與收益的具體關(guān)系,在金融投資的過程中,最佳的投資狀況是承擔最小的風(fēng)險卻能獲得更高的收益,然而實際上在取得收益的同時是伴隨著不同程度的風(fēng)險的,風(fēng)險與收益是同時存在的,最終的損益成果是在風(fēng)險與收益二者相互影響下決定的。

(一)金融投資風(fēng)險所謂金融投資風(fēng)險,實際上是指在金融市場中的投資者在進行投資活動時,可能需要面對的一些經(jīng)濟上的波動,由此可能會造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象,風(fēng)險具有雙方面的作用,由此可以看出金融投資一方面會讓投資者遭受損失,另一方面也會讓投資者獲取較多的收益。在風(fēng)險作用下形成的收益或者虧損實際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據(jù)對金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為:利率風(fēng)險和證券市場風(fēng)險兩種類型。我們都知道在世界上流通著不同種類的貨幣,貨幣之間在相互兌換的過程中就會存在一定的升值和貶值,這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動,進而導(dǎo)致金融投資品出現(xiàn)價值上的上升或者下降就叫做利率風(fēng)險;另外的一種風(fēng)險即證券市場風(fēng)險則是指由于證券價格變動,進而導(dǎo)致金融投資品價格發(fā)生變動的現(xiàn)象。

(二)金融投資收益如今,隨著我國對傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制的變革,現(xiàn)已逐漸建立起與我國經(jīng)濟現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會主義市場經(jīng)濟體制,在市場經(jīng)濟的環(huán)境下,金融市場中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況,通過利用經(jīng)濟學(xué)中期望值的計算,可以較為準確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及預(yù)期可獲得的收益是多少。對于不同的金融投資品而言,所帶來的收益也多是有較大差異的,最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同,收益率根據(jù)時間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式,在金融投資活動中,每位投資者都會以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標,同時還要確保在獲得收益情況下承擔的風(fēng)險盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場中,往往高收益也會伴隨著高風(fēng)險,二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的,把握好收益與風(fēng)險之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵,也是作為一名投資者需要充分認識的一個問題,相反,如果只是一味盲目地投資,對于金融投資品的具體特性不是十分了解,投資者很可能由于選擇風(fēng)險較大的投資品,最終造成較為嚴重的經(jīng)濟損失。

二、金融投資收益與風(fēng)險的理論分析

文章在前半部分已經(jīng)談到:收益率是衡量一項金融資產(chǎn)實際收益水平最直觀的標準,投資風(fēng)險從某種意義上來說也是指收益率的上下變動的不確定性。收益率是對金融資產(chǎn)的收益狀況影響最大的一個因素,并且它也是隨機變化的,近似值可以通過數(shù)學(xué)中期望的計算方法來得出,在我國,金融投資品的收益率主要可以通過下面的幾個公式來計算:銀行存款儲蓄收益率=(儲蓄到期的本利和一儲蓄本金),(償還期限*本金);債券收益率=[票面年利率+(面額一發(fā)行價格)/償還期限]/債券發(fā)行價格股票收益率=股票年收益/股票購買價格所有的投資者在對金融市場進行投資時,最初的目標都是希望可以在最小的風(fēng)險范圍內(nèi)取得最大的經(jīng)濟收益,但實際上這僅僅是一種期望,在一些風(fēng)險較大的項目上,很難真正取得很大的收益,收益之所以會發(fā)生不確定的變化,這也充分體現(xiàn)了風(fēng)險存在的真實性,明確收益與風(fēng)險的緊密聯(lián)系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據(jù)自身所能承受的風(fēng)險的最大幅度,來合理確定相關(guān)的投資活動,對風(fēng)險的承受能力是一切投資活動開展的基礎(chǔ)。對金融資產(chǎn)的收益狀況造成影響的因素主要有:預(yù)期可能得到的收益,不同程度的風(fēng)險以及投資者在承擔了一定的風(fēng)險后的補償收益,這三個因素是對金融資產(chǎn)獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時會為了盡可能多地取得收益,通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”的原則,因此他們會將較多的資金分別投入到風(fēng)險不等的各項投資活動中去,這樣也就會在最終取得不同程度的收益,從而保證收益的相對穩(wěn)定,這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得,分散高風(fēng)險的投資,也就意味著大大降低了風(fēng)險的大小,任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風(fēng)險最小,分散化的投資最有有利于維護投資者的利益。在當代一些金融方面的專家曾提出:若將不同種類的金融投資品之間進行混合搭配,則在投資的某些項目之間可能會存在著某種抵消的關(guān)系,即一項投資品取得的收益可以將另一項投資品所造的損失相抵消,這樣做也就將投資項目的整體風(fēng)險降低,甚至低于其中任何一項單一的金融投資的風(fēng)險,隨著風(fēng)險的降低,投資者所進行的金融投資收益也會隨之增多,因此,金融投資者在進行投資之前,應(yīng)首先對行情進行深入細致的了解,然后根據(jù)自身的實際情況,制定出符合自身試論金融投資風(fēng)險與收益丁月婷摘要:隨著市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展,金融行業(yè)也逐漸受到人們的廣泛關(guān)注,越來越多的經(jīng)濟主體開始在金融行業(yè)進行大量狀況的最優(yōu)投資方案,最大限度地規(guī)避可能存在的投資風(fēng)險,從而取得目標效益。

三、規(guī)避投資風(fēng)險,提升金融投資收益的具體措施

(一)實時關(guān)注金融市場形勢,選擇適當?shù)慕鹑谕顿Y品金融投資品的預(yù)期收益與各方面的因素都有著緊密的聯(lián)系,尤其會受到國家大環(huán)境的影響,這種大環(huán)境也是在多種方面的綜合作用下形成的,其中包括所在國家或地區(qū)大范圍實行的經(jīng)濟政策,以及整體的經(jīng)濟狀況的好壞等等,這些方面都對投資品收益產(chǎn)生巨大影響。例如:購買某些外匯進行的投資,相應(yīng)的銀行利率的波動,外匯國家實行的具體的金融制度和經(jīng)濟政策就會在一定程度上影響外匯投資所取得的收入;此外通過在銀行中進行儲蓄所得到的投資收益,就會受到國民消費指數(shù)即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品,就需要明確不同投資品的不同特性,考慮到不同投資品的風(fēng)險和收益之間的關(guān)系,綜合分析各自的優(yōu)缺點,最終做出合理的選擇。投資者則應(yīng)該對金融投資的方法和技巧進行深入的學(xué)習(xí),科學(xué)選擇高收益的金融投資品。

(二)依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗,制定合理的投資方案對于金融投資來說,除了要具有科學(xué)合理的方式和方法,以及數(shù)學(xué)上的一些理論分析外,向具有豐富投資經(jīng)驗的資深投資者學(xué)習(xí)也是一種正確的做法。成功的投資人可以介紹許多在理論上無法學(xué)習(xí)到的情況,可以更加豐富和完善投資技巧,理論知識僅僅是一種固定的形式,而成功者的經(jīng)驗卻能隨機的處理各種變化的情況。著名的“股神”巴菲特,其推行的“零投資理論”一直對世界金融市場產(chǎn)生巨大影響,當然這一理論是很值得學(xué)習(xí)和借鑒的,該理論提出一個企業(yè)必須在考慮到其長期經(jīng)營狀況、管理方式方法、現(xiàn)金的流動性以及金融投資品的實際購買價格的前提下,才能作出正確的股票投資決策,這樣的思想也會有益于企業(yè)的長遠發(fā)展。另外一位經(jīng)濟學(xué)研究者查理斯•道提出了著名的“道氏理論”,它指出股票市場中的變化趨勢大致可以劃分為以下三種狀況:主要變動、次要變動以及日常變動;投資者則要對股票市場中出現(xiàn)的日常變化和次要變化進行全面的、詳細的分析和研究,進而準確推出股票市場的主要變動趨勢,抓住了主要的趨勢才能讓企業(yè)在發(fā)展的道路上收益更多,由此可以看出,長期投資更有益于金融投資品取得最佳的收益。

四、結(jié)束語

篇6

【關(guān)鍵詞】個人投資者 投資方式 金融資產(chǎn) 實物資產(chǎn) 風(fēng)險收益

一、金融資產(chǎn)投資

(一)銀行儲蓄(活期、定期)

基本概況:活期儲蓄指不約定存期、客戶可隨時存取、存取金額不限的一種儲蓄方式。定期儲蓄指存款人同銀行約定存款期限,到期支取本金和利息的儲蓄形式。

收益:活期利率0.35%,定期年利率2.6%-4.5%之間。

風(fēng)險:銀行儲蓄風(fēng)險主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險和通貨膨脹的影響,活期儲蓄風(fēng)險更高。

綜合評價:銀行儲蓄收益穩(wěn)定風(fēng)險小,但是收益水平較低。

(二)股票

主要概況:股票是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利,并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔義務(wù)的憑證。

收益:在目前中國的股市,股息收入和分紅不是主要收益,主要股票投資收益來自于股票出售的資本利得。根據(jù)不完全統(tǒng)計,中國股票長期年化收益率在10%左右。

風(fēng)險:最主要的是系統(tǒng)風(fēng)險和公司特有風(fēng)險,此外有流動性風(fēng)險與利率風(fēng)險等。

綜合評價:在當前中國經(jīng)濟形勢緩慢回升的情況下,并且受目前市場流動性缺乏的影響,中國股市基本面仍然處于低谷,上證指數(shù)近幾個月呈下跌趨勢,股票投資收益率下跌。

(三)債券

主要概況:國債是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券,是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。

收益:國債年利率在3.72%-3.54%之間,企業(yè)債券利率水平在3.5%—8.9%之間。

風(fēng)險:國債幾乎不存在違約風(fēng)險,但是由于期限一般較長,面臨著利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。企業(yè)債券除了市場風(fēng)險還有違約風(fēng)險。

綜合評價:國債風(fēng)險低,但國債償還周期一般比較長。企業(yè)債券收益率高于國債,但是違約風(fēng)險也大于國債,適合想獲取超于國債收益且具有長期投資目標的投資人。

(四)基金

基本概況:基金是指為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金。在現(xiàn)有的證券市場上的基金,包括封閉式基金和開放式基金。

收益:基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價差、存款利息和其他收入。目前中國基金年化收益率在5%-7%左右。

風(fēng)險:目前基金市場活躍健全,基金流動性高,交易便捷,故流動性風(fēng)險較低;同時,由于基金具有分散投資,專家理財?shù)奶攸c,因此也大大降低了其投資的風(fēng)險。

綜合評價:一般來說貨幣型基金、債券型基金的收益較為穩(wěn)定,但收益率相對而言較低;股票型基金、投資基金、信托基金等就屬于高風(fēng)險高收益型的投資方式??傮w而言,基金相對股票來說,收益較為穩(wěn)定。

二、實物資產(chǎn)投資

(一)房地產(chǎn)

基本概況:房產(chǎn)投資理財是利用房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)具有可分割性的特性,投資者購買房產(chǎn)后,可以期望通過轉(zhuǎn)讓或者出租以獲取差價或者租金收益。

收益:房地產(chǎn)投資的收益主要來自于出租房產(chǎn)的收益或買賣價差減去相關(guān)的稅費以及手續(xù)費。目前中國房地產(chǎn)投資收益率普遍在12%以上。

風(fēng)險:房地產(chǎn)投資的風(fēng)險主要取決于市場供需狀況以及國家政策風(fēng)險。

綜合評價:在中國目前房地產(chǎn)的供需狀況來看,房地產(chǎn)市場在長期來看是上漲占主導(dǎo)地位,但是在一些短期的節(jié)點上會受到政府政策的影響呈或漲或跌的波動趨勢。

(二)藝術(shù)品和古玩

基本概況:常見的藝術(shù)品投資主要包括:字畫、郵品、珠寶、古董等。

收益:藝術(shù)品投資潛在收益非常高,具有極強升值功能,隨著持有時間的增加藝術(shù)品會不斷增值。目前中國藝術(shù)品投資收益率在20%左右。

風(fēng)險:對于有很強鑒別能力的投資者而言,藝術(shù)品投資波動率和風(fēng)險均較小。

綜合評價:藝術(shù)品投資具有風(fēng)險小、升值快、格調(diào)高的特點,但風(fēng)險總是與收益并存,藝術(shù)品投資的特性決定了它特有的投資風(fēng)險,即鑒賞風(fēng)險。藝術(shù)品投資要求投資者具有專業(yè)的藝術(shù)品鑒別能力。

(三)黃金(貴金屬)

基本概況:黃金投資包括金條、金幣以及黃金首飾,以持有黃金實物等作為投資。

收益:在當前世界經(jīng)濟不景氣的情況下,黃金價格總體上呈持續(xù)上漲趨勢,黃金投資是一種高收益的投資。目前中國黃金投資收益率在5%-6%左右。

風(fēng)險:風(fēng)險較小,流動性強,交易市場活躍,但存在一定儲蓄風(fēng)險和回收風(fēng)險。

綜合評價:黃金的初始投資額較高,并且短期炒作很難獲得預(yù)期的收益率,只有長期持有才會有穩(wěn)定的收益率。在目前全球經(jīng)濟不景氣、中國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的情況下,黃金投資作為資金避風(fēng)港,能規(guī)避目前的市場風(fēng)險,并且獲得穩(wěn)定、較高的收益率。

三、總結(jié)

在國際金融危機后全球經(jīng)濟處于二次探底的經(jīng)濟衰退期的基本經(jīng)濟形勢下,中國目前也處于一個經(jīng)濟的較小衰退期,作為中國的個人投資者,考慮到現(xiàn)有經(jīng)濟大環(huán)境,黃金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等實物投資方式在收益和風(fēng)險方面相較于股票、債券等金融投資方式更有優(yōu)勢。當然,任何投資方式風(fēng)險-收益的選取都是因人而異,只有選擇最適合自己的投資方式,才能達到效用最大化的投資效果。

參考文獻

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篇7

【論文關(guān)鍵詞】人力資本;投資;收益分享

現(xiàn)代人力資本理論誕生以后,已逐漸發(fā)展成為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)研究的重要內(nèi)容。人力資本參與企業(yè)收益分配是企業(yè)人力資本運營的必然結(jié)果。在知識經(jīng)濟時代,人力資本運營成了企業(yè)獲取利潤的主要源泉,可以說現(xiàn)代企業(yè)收益、利潤增長主要依賴企業(yè)人力資本運營質(zhì)量。因此深入研究人力資本參與企業(yè)收益分配的相關(guān)理論,對于豐富和發(fā)展人力資本理論和收益分配理論,完善公司治理結(jié)構(gòu)具有深刻的理論意義。同時對于改革企業(yè)收入分配制度,有效激勵企業(yè)的經(jīng)營者和員工也具有重要的現(xiàn)實意義。

1.人力資本參與企業(yè)收益分配的必要性和可行性

1.1 必要性

1.1.1 從企業(yè)生產(chǎn)要素看,人力資本的稀缺性要求它必然參與企業(yè)收益分配

企業(yè)生產(chǎn)要素的稀缺性決定了企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素所有者誰擁有企業(yè)剩余收益以及相應(yīng)的份額。在馬克思生活的時代,物質(zhì)資本的稀缺性決定了物質(zhì)資本所有者占有企業(yè)全部的剩余價值,勞動只獲得維持其再生產(chǎn)的基本工資。而現(xiàn)代世界各國正逐步邁入知識經(jīng)濟時代,擁有知識、技術(shù)的人力資本逐漸成為最稀缺的生產(chǎn)要素,各類人才成為世界各國和企業(yè)爭奪的焦點。因此,人力資本所有者往往被賦予一定的企業(yè)剩余收益索取權(quán)。企業(yè)的發(fā)展顯示了人力資本在與物質(zhì)資本的較量中成為了核心的生產(chǎn)要素,物質(zhì)資本和其他要素作用的發(fā)揮均依賴于人力資本的水平,具有知識和技能的人力資本要素是企業(yè)價值增值并使企業(yè)獲得超額剩余價值的真正源泉。因此,人力資本必然要參與企業(yè)收益分配以取得相應(yīng)的收益。

1.1.2 以其獨特的產(chǎn)權(quán)特性,人力資本要求參與企業(yè)的收益分配

較之非人力資本,人力資本與其所有者不可分離的產(chǎn)權(quán)特征是一種天然屬性。對此周其仁認為,人力資本產(chǎn)權(quán)的這一特性使得人力資本非“激勵”難以調(diào)度,因而,“除了用類似‘分成租合約(sharecropping cont-ract)’這樣的制度安排,即由企業(yè)家人力資本的所有者分享企業(yè)經(jīng)營的剩余,否則,企業(yè)家才能便無法被‘激勵’出來?!?周其仁,1996)。

其次,人力資的的專用性,也決定了人力資本所有者在某種程度上會與企業(yè)一起承擔經(jīng)營風(fēng)險。這是因為,隨著現(xiàn)代企業(yè)公司制度的發(fā)展,非人力資本所有者的投資方式由以實物型直接投資為主轉(zhuǎn)向以證券型間接投資為主。非人力資本所有者在投資過程中更為看重的是如何賺取股票差價獲得收益,這使得非人力資本所有者與企業(yè)的關(guān)系逐漸弱化或間接化。他們既可以在“事前”進行投資風(fēng)險比較,選擇投資風(fēng)險最小的非人力資本投資方式,也可以在“事中”一旦發(fā)現(xiàn)有什么“風(fēng)吹草動”,便采取“用腳投票”的方式迅速抽逃。而人力資本所有者在進人一個特定的企業(yè)或行業(yè)之后,必然形成以該行業(yè)或企業(yè)的技術(shù)、信息為基礎(chǔ)的專用性人力資本,這使得人力資本所有者形成了對該企業(yè)或行業(yè)的依賴,因為一旦轉(zhuǎn)移到其它不相關(guān)的領(lǐng)域,該人力資本可能會變得分文不值。這使得人力資本所有者會將自身命運和前途與企業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系在一起,主動承擔企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

再次,人力資本非但具有風(fēng)險承擔能力,人力資本的可抵押的特征同樣也得到學(xué)者們的認可。楊瑞龍和周業(yè)安(1997)認為,人的社會本質(zhì)決定了人力資本所有者在行使人力資本的權(quán)利時受到了一定的限制,因而具備一定的可抵押性。而劉大可(2001)亦指出,當人力資本與非人力資本共同簽約構(gòu)成一家企業(yè)時,非人力資本投入的是其現(xiàn)值和機會成本,而人力資本關(guān)注的是其未來的收益。非人力資本所有者抵押的只不過是這些非人力資本的現(xiàn)值及其機會成本,如果非人力資本所有者不負責(zé)任,其損失的也只不過是這些現(xiàn)值及其機會成本。而人力資本的情況就大不一樣,由于人力資本與其所有者天然不可分離,所以,如果人力資本所有者不負責(zé)任,濫用其人力資本,造成企業(yè)的破產(chǎn)倒閉,其損失的往往不僅是未來的收益,甚至可能是其人身的自由。這些理論無不印證了人力資本具備可抵押性。

因此,正是由于人力資本上述的產(chǎn)權(quán)特性,使得人力資本參與企業(yè)剩余分配成為一種必然。

1.2 可行性

1.2.1 社會主義市場經(jīng)濟體制為人力資本參與收入分配提供了制度環(huán)境

所有制和產(chǎn)權(quán)制度是一定社會分配關(guān)系的實現(xiàn)機制。無論在何種社會形態(tài)下,分配制度的功能都得通過特定的所有制和產(chǎn)權(quán)制度來實現(xiàn)。從1997 年至今,我國的所有制結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)制度日益健全,“以按勞分配為主體,生產(chǎn)要素按貢獻參與收益分配”的收入分配制度也在“十六大”之后逐步得到確立??陀^地說,我國1997年以來正式確立的收入分配制度較為充分地體現(xiàn)了各行業(yè)所有制結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)制度變化的新情況,市場機制在分配制度中的主導(dǎo)作用開始顯露。經(jīng)30多年的改革,我國傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制已被打破,新型的社會主義市場經(jīng)濟體制的基礎(chǔ)得到夯實;所有制結(jié)構(gòu)不斷完善,以公有制為主體、多種經(jīng)濟成分共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度已經(jīng)建立;一個開放、競爭有序的現(xiàn)代市場體系初步形成,資本、土地、 勞動力等要素的市場化程度明顯提高。這為人力資本參與收入分配、以實現(xiàn)其價值提供了基本的制度環(huán)境。

1.2.2 日益完善的法律支撐

眾所周知由于人力資本的不可視性、自主性和難以監(jiān)督性,人力資本參與企業(yè)收益分配極易產(chǎn)生諸多問題:人力資本所有者所掌握的信息與企業(yè)信息的不對稱、侵吞企業(yè)的物質(zhì)資本、企業(yè)所面臨的道德風(fēng)險等。那么在此情景下,必須有保護物質(zhì)資本所有者的利益相應(yīng)的法律的建立與完善,才能確保人力資本參與企業(yè)收益分配時,企業(yè)所面臨的風(fēng)險最小化,有限責(zé)任制度在這一方面是一個有益的嘗試。此外,人力資本作為一種獨立要素取得收益的權(quán)利同樣需要得到法律的認可。新《公司法》《、上市公司股權(quán)激勵管理辦法》、新《證券法》《、國有控股上市(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》等法律法規(guī)先后頒布和實施,從諸多個方面對投資者權(quán)益加大了保護的力度,為完善投資者權(quán)益保護機制奠定了堅實的法律基礎(chǔ),也為人力資本參與企業(yè)收益分配提供了較完備的法律依據(jù)。

1.2.3 社會發(fā)展與科技進步為現(xiàn)實基礎(chǔ)

人力資本是一個歷史的范疇,要作為一個獨立的要素參與企業(yè)收益分配,就必須要求社會發(fā)展到一定階段,即所謂的生產(chǎn)力適應(yīng)生產(chǎn)關(guān)系的原理。在社會發(fā)展的某一階段,社會分工首先使人力資本與勞動力分離,成為一種獨立的要素。進而,社會分工又使人力資本內(nèi)部分層,人力資本被區(qū)分為較高層次和較低層次。知識經(jīng)濟時代的來臨,使得人力資本,特別是知識專業(yè)化的人力資本,越來越成為稀缺要素,甚至成為決定企業(yè)市場競爭成敗的戰(zhàn)略性要素。人才評估等信息顯示系統(tǒng)在技術(shù)上也日趨成熟、人力資本計量理論和人力資源管理方法和手段的不斷發(fā)展、專業(yè)化人力資本顯示機制日益完善,使得人力資本參與企業(yè)收益分配的量化更加具有現(xiàn)實基礎(chǔ)。

2.人力資本參與收入分配的實現(xiàn)方式

人力資本以何種方式參與企業(yè)收入分配,主要取決于它屬于哪一類的人力資本,或者說人力資本提供的是何種生產(chǎn)要素。

2.1 一般型人力資本的分配方式

一般型人力資本的載體是企業(yè)的普通員工,目前在中國的企業(yè)中一般人力資本參與企業(yè)的分配方式采用的是工資性報酬形式。工資性報酬是依據(jù)人力資本的能力確定的,其影響因素較多:職業(yè)的不確定性、生產(chǎn)規(guī)模、職業(yè)的轉(zhuǎn)換成本、以及信息傳遞機制的有效性和一些制度性因素。根據(jù)中國企業(yè)的現(xiàn)狀,筆者認為,中國企業(yè)一般型人力資本收入主體應(yīng)該是工資性收入。但工資應(yīng)該分為兩個部分:一是所謂的基本工資(其實是事前合約所規(guī)定的,是人力資本載體進入企業(yè)時所簽合約規(guī)定的,即所謂的參與約束條件);二是貢獻的工資或稱貢獻報酬,這是人力資本參與企業(yè)剩余分配所要求的。由于在簽訂勞動合約時,人力資本(尤其是隱性人力資本)是勞動者私人信息,只有到事后通過企業(yè)業(yè)績考核才能反映出其價值的大小。因此事后通過對一般型人力資本的載體即企業(yè)普通員工工作崗位的重要性以及業(yè)績的評估來確定一般型人力資本的貢獻報酬。貢獻報酬可以高于或低于基本工資,但要起到激勵的作用。

2.2 高級人力資本的分配方式

若人力資本所有者提供的主要是高級人力資本,則其所得將以分享利潤性報酬來體現(xiàn),其分享利潤的份額取決于企業(yè)的規(guī)模和所面臨的風(fēng)險。伴隨著人力資本層次的提升,分享利潤水平與工資均呈上升的態(tài)勢,且前者上升的速度要高于后者,所以人力資本的層次越高,其工資性收入所占的比重就越低。

高級人力資本一般是指企業(yè)經(jīng)營者或高級管理人員和技術(shù)人員。由于高級人力資本直接影響到企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展,對他們的激勵是十分重要的。我國目前對高級人力本激勵的形式主要有以下幾種:

2.2.1 年薪形式:年薪是由契約的形式明確規(guī)定人力資本所有者的基本收入。一般是除每月從基薪中預(yù)支部分生活開支經(jīng)費外,其余部分必須以年度為單位,到期按合同兌現(xiàn)。其激勵作用在于,人力資本所有者的收入必須與企業(yè)經(jīng)營狀況掛鉤。

2.2.2 獎金形式:獎金是事先確定的,在企業(yè)與人力資本所有者之間以契約形式明確規(guī)定從企業(yè)超額盈利中提取一定的比例作為人力資本所有者的回報。獎金通常取決于企業(yè)當期經(jīng)營業(yè)績。

2.2.3 股權(quán)形式:股權(quán)形式就是讓人力資本所有者持有企業(yè)部分股權(quán),以獲取企業(yè)剩余的一種方式。股權(quán)形式被認為對企業(yè)人力資本有長期激勵作用。

2.2.4 輔助形式:除以上幾種主要形式外,還要有一些必要的輔助形式,一是教育和培訓(xùn)投資,在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中,新知識和新技術(shù)層出不窮,教育和培訓(xùn)就成為企業(yè)提高效率和管理水平的重要措施,也是個人提高其人力資本價值的重要手段。二是帶薪休假,這種方式是把企業(yè)的部分利潤讓渡給那些沒在工作崗位而處于休假的員工,也是一種收入分配方式。三是職位升遷,由于不同職務(wù)的收入不同,所以職位升遷也是一種收入分配方式。

3.人力資本參與收益分配的關(guān)鍵——人力資本的計量

人力資本參與收入分配獲取合理收益的前提,是科學(xué)量化人力資本價值。人力資本一般是采用貨幣形式來計量的,經(jīng)濟學(xué)家舒爾茨(1960)認為,人力資本的成本是教育支出(直接費用)和接受教育所放棄的收入(間接費用)之和。這樣就可以計算出不同教育層次企業(yè)勞動者的人力資本價值。但對于企業(yè)中的人力資本來說,采用這種方法計算出來的人力資本,只是企業(yè)中用于生產(chǎn)的人力資本一部分,而且如果專業(yè)與工作崗位不配,其顯性人力資本價值也要打折扣。而對企業(yè)來說另一類人力資本,如勞動技能、經(jīng)驗(郭玉林(2002)稱其為隱性人力資本,把前者稱為顯性人力資本)等就沒有包括在內(nèi),而這一類人力資本對企業(yè)來說是非常重要的。

篇8

關(guān)鍵詞:基礎(chǔ)設(shè)施投資;人均可支配收入;協(xié)整檢驗;Granger因果檢驗

引言

2008年,由美國次貸危機引起的世界性經(jīng)濟金融危機,已經(jīng)對中國各方面產(chǎn)生了顯著的消極影響,如企就業(yè)形勢嚴峻,失業(yè)率上升,居民收入下降等。可以說,金融危機對社會各階層收入與財富的積累產(chǎn)生了極大的負面效果(朱玲、金成武,2009)[1]。為了防止這種環(huán)境對中國經(jīng)濟產(chǎn)生的消極影響,政府采取的是由前期穩(wěn)健的財政政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的財政政策。通過各種的措施來提高居民的收入和消費能力,擴大內(nèi)需。政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出是政府投資性支出的一個組成部分,它一直被各國政府視為實現(xiàn)社會公平、彌合城鄉(xiāng)居民收入差距,促進社會和諧的重要手段之一。所以,金融危機時中國出臺了十項措施,到2010年底將陸續(xù)增加4萬億的財政支出,大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。巨額的資金投入,目的之一就是改善人民群眾的生活條件、擴大就業(yè)、增加居民收入。由于政府的財政支出的結(jié)構(gòu)、范圍和受益對象不同,對社會公平、社會福利狀況和收入分配的作用也不同(Ravallion,2009)。于是,認清政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出與居民收入關(guān)系的研究才顯得具有重要的現(xiàn)實意義。

目前學(xué)術(shù)界通過實證比較財政支出和居民收入關(guān)系的研究相對較少,而更多關(guān)注的是城鄉(xiāng)收入差距與財政支出結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究以及積極的財政政策對社會產(chǎn)生的影響。Aaron 和 McGuire(1970)基于個人效用函數(shù)的方法分析了美國20世紀60年代初期財政支出和收入關(guān)系的研究。他們得出本時期財政支出的分配是不合理的,因為經(jīng)過研究,再分配政策把中等收入家庭的收入轉(zhuǎn)移到了富裕家庭和窮人手中。朱柏銘和車琰(2010)利用中國1978—2006年的數(shù)據(jù)研究居民收入對財政支出的影響。實證結(jié)果表明:長期內(nèi),基礎(chǔ)設(shè)施需求和國防安全需求隨著居民收入增長趨于穩(wěn)定;短期內(nèi),文化教育支出需求隨著居民收入的增長而增加。而本文將采用1980—2009年相關(guān)的時間序列數(shù)據(jù)進行實證研究,通過協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗和誤差修正模型的建立來分析政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出與城鎮(zhèn)居民收入的關(guān)系,為政府政策制定者提供合理、有效的建議。

一、變量選取、模型設(shè)定和數(shù)據(jù)來源

本文在變量的數(shù)據(jù)選取上,用城鎮(zhèn)居民人均可支配收入代表城鎮(zhèn)居民收入,用變量Y表示;政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出用每年的支出總額來代表,并用變量X 表示。具體變量的含義范圍城鎮(zhèn)居民人均可支配收入主要是城鎮(zhèn)居民能夠自由支配的收入,就是從居民總收入中扣除了繳納給國家的各項稅費和各項社會保險后余下的收入;政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出主要指用于保障性住房、社會事業(yè)建設(shè)、災(zāi)后恢復(fù)重建和鐵路、公路、機場和港口等設(shè)施方面的投資支出。

為了考察政府城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的關(guān)系,我們選取X為解釋變量,Y作為被解釋變量。同時,為了消除時間序列數(shù)據(jù)的自相關(guān)性和數(shù)據(jù)的大幅度波動,模型設(shè)定過程中我們將采用對數(shù)的形式,這樣也不影響原數(shù)據(jù)變量之間的協(xié)整關(guān)系。另外,在van de Walle(2004)對越南公共安全網(wǎng)的實證研究所建立的復(fù)合函數(shù)基礎(chǔ)上,我們提取了公共轉(zhuǎn)移和消費兩個變量,而收入的多少又決定著消費需求的大小。所以基于上述分析,我們建立的雙對數(shù)模型如式(1):

lnY = α+ βlnX + ε(1)

其中,α為常數(shù)項,β為lnХ的系數(shù),ε為隨機誤差項。 轉(zhuǎn)貼于

本文中用于研究的1980—1989年的數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒(1990)》,1990—2008年的數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒(2009)》,2009年的數(shù)據(jù)來自2010年3月《政府工作報告》中公布的數(shù)據(jù)。

二、實證分析

(一)單位根檢驗

在進行協(xié)整檢驗之前,由于時間序列數(shù)據(jù)大都具有非平穩(wěn)性,容易產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象,所以要先進行單位根檢驗,也就是數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗。本文采用最常用的ADF(Augmented Dickey-Fuller)檢驗方法,通過Eviews3.1軟件分析得出的結(jié)果(如表1所示)。

表1變量數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗

注:(1)D表示一階差分,(2)** 表示顯著水平為10%,* 表示顯著水平為5%。

由變量數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗可知,lnY和lnX都是不平穩(wěn)的,但兩個序列的一階差分數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的,所以它們是一階單整序列,可能存在一定的協(xié)整關(guān)系,可以繼續(xù)分析。

(二)協(xié)整關(guān)系檢驗

通過單位根檢驗的分析,兩變量之間可能存在長期的協(xié)整關(guān)系,于是接下來對它們進行協(xié)整(Cointegration)檢驗。對協(xié)整關(guān)系的檢驗與估計,本文采用Engle和 Grangle(1987)提出的EG兩步法,即第一步建立變量間長期均衡的回歸方程,第二步對方程模型中的殘差序列做單位根檢驗。具體操作步驟

首先,采用OLS(Ordinary Least Square)回歸分析法對兩變量進行回歸,結(jié)果得到的協(xié)整方程如式(2):

lnY=0.5118+1.0662lnX (2)

(0.9945)(14.6628)

R2=0.8848 DW=0.7672

括號里的數(shù)字代表的是對應(yīng)系數(shù)的t統(tǒng)計值。

其次,對協(xié)整方程中的殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗。結(jié)果(如表2所示)。

表2 殘差序列的平穩(wěn)性檢驗

注:Et表示殘差序列,* 表示顯著水平為5%。

可以看到,在顯著水平為5%時,Et序列是平穩(wěn)的。這表明方程式(2)不是偽回歸,lnY與lnX之間存在協(xié)整關(guān)系,也就是說政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的不斷增加和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的不斷增長,兩者具有長期穩(wěn)定的平衡關(guān)系。

(三)Granger因果關(guān)系檢驗

通過協(xié)整關(guān)系分析,我們知道政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入具有長期的平衡關(guān)系,但是這種關(guān)系是否具有另外一種關(guān)系——因果關(guān)系,也就是說是政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的增加促進了城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加,還是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加促進了政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的增加,這時候就要通過因果關(guān)系檢驗來證明。本文選用Granger在1969年提出的通過時間序列具有的可觀測性來分析的一種方法,即若A變化能引起B(yǎng)變化,則A變化是發(fā)生在B變化之前的。所以此檢驗的關(guān)鍵在于滯后期的選擇,因為滯后期不同得出的結(jié)論也會有所不同。根據(jù)赤池信息準則(AIC)最小化準則,我們選取的滯后期為6、7、8、9階,結(jié)果(見表3)。

從表中分析得出,當我們選擇的滯后期為8階時,拒絕LNX does not Granger Cause LNY 的虛無假設(shè),P值的大小通過了顯著性水平為5%時的檢驗,此時說明政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出變動是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入變動的Granger原因,即政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的增加會引起城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加。另外,當滯后期為6、7、8、9階時,都接受LNY does not Granger Cause LNX的虛無假設(shè),說明城鎮(zhèn)居民人均可支配收入不是政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的Granger原因。

(四)建立誤差修正模型

由于通過協(xié)整檢驗簡單差分不一定能解決非平穩(wěn)時間序列所遇到的全部問題,所以要進行誤差修正。誤差修正模型就是將誤差修正項看做一個解釋變量,連同其他反映短期波動的解釋變量一起,建立短期模型(李子奈,2000)。本文將殘差序列Et作為誤差修正項,與政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入兩個變量的差分有機的結(jié)合在一起,建立誤差修正模型,用于說明變量差分項表現(xiàn)出的短期波動。根據(jù)分析結(jié)果,可建立的修正模型如式(3):

lnYt=0.0656lnXt + 0.9185lnYt-1 - 0.0365Et-1 (3)

(0.9800) (11.2459)(-1.4727)

Likelihood=46.5370 AIC=-3.1098 SC=-2.9670

括號里的數(shù)字代表的是對應(yīng)系數(shù)的t統(tǒng)計值。可見,AIC、SC的值都比較小,變量的整體擬合優(yōu)度也比較好。從模型中分析得知,lnXt的系數(shù)是0.0656。說明短期內(nèi)政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出每變化1%,本期內(nèi)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入就會同方向變化0.0656%,也說明在短期內(nèi),支出的增加對收入增長的促進作用不是很明顯。同理,在本期政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出不變的情況下,上期城鎮(zhèn)居民人均可支配收入變化1%,本期城鎮(zhèn)居民人均可支配收入就會同方向變化0.9185%,也說明了收入在一定時期內(nèi)是具有剛性的。另外,誤差修正項系數(shù)為負數(shù),符合反向修正機制,說明長期均衡關(guān)系對城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的變化具有修正作用,由于系數(shù)是0.0365,也說明修正作用并不是十分顯著。

結(jié)論分析及政策建議

本文從政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入兩個變量進行討論,采用了1980—2009年政府相關(guān)時間序列數(shù)據(jù),利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗以及誤差修正模型的方法進行實證研究,得出的結(jié)論及建議(1)從協(xié)整檢驗?zāi)P徒Y(jié)果分析表明,所選時間序列數(shù)據(jù)的一階差分是平穩(wěn)的,且政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出每增加1%,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入就會同方向增加1.0662%,說明兩者存在長期均衡關(guān)系的同時,政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的增加會對城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加起到顯著的促進作用。從Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果中分析,當我們選擇滯后期為8階時,得出政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的Granger原因(反向關(guān)系不成立),于是印證了基礎(chǔ)設(shè)施支出對收入的顯著促進作用。所以,政府應(yīng)連續(xù)逐年增加政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出數(shù)額,保證城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的可持續(xù)增長。但并不是說一年內(nèi)增加的政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入就能在一年內(nèi)立即增長,它是在相當長的時期內(nèi)實現(xiàn)與政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出均衡的狀態(tài)。另外還要求政府優(yōu)化政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出結(jié)構(gòu),使其支出更多的轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)居民生活水平上,變相提高其收入。(2)從誤差修正模型的結(jié)果來看,短期內(nèi),本期的人均收入水平在本期的政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出和上期的收入水平之間相比,更多的依賴于上期的收入水平(0.9185>0.0656)。因此,短期內(nèi)政府不可過多的增加政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出,盡管長期均衡關(guān)系對城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的變化具有修正作用,但作用并不是十分顯著,若實際城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增長幅度小于通貨膨脹的增長幅度,這時候短期政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的劇增很可能會引發(fā)通貨膨脹。

參考文獻

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Granger C W J.Investigating causal relations by econometric models and cross-spectral methods[J].The Econometric Society,1969,(37). 轉(zhuǎn)貼于

篇9

《國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》(國稅發(fā)[2000]118號)規(guī)定:企業(yè)的股權(quán)投資所得是指企業(yè)通過股權(quán)投資從被投資企業(yè)所得稅后累計未分配利潤和累計盈余公積金中分配取得股息性質(zhì)的投資收益。凡投資方企業(yè)適用的所得稅稅率高于被投資企業(yè)適用的所得稅稅率的,除國家稅收法規(guī)規(guī)定的定期減稅、免稅優(yōu)惠以外,其取得的投資所得應(yīng)按規(guī)定還原為稅前收益后,并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額,依法補繳企業(yè)所得稅。

基于上述政策,現(xiàn)行的81行企業(yè)所得稅申報表設(shè)計了第7行“投資收益”、第69行“免于補稅的投資收益”和第78行“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”三行來計算投資收益應(yīng)補繳的企業(yè)所得稅。第7行“投資收益”填報企業(yè)取得的投資收益還原計算后的數(shù)額,包括按照稅法規(guī)定應(yīng)當補稅和免于補稅的投資收益;第69行“免于補稅的投資收益”填報企業(yè)取得的免于補稅的投資收益進行還原后的數(shù)額;第78行“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”填報企業(yè)取得的應(yīng)當補稅的投資收益在被投資企業(yè)已經(jīng)實際交納的稅款可以在稅前扣除的部分。其計算邏輯為:

投資企業(yè)本身實現(xiàn)的除投資收益外的利潤額;

加:從被投資企業(yè)分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分(第7行);

減:彌補投資企業(yè)以前年度經(jīng)營虧損;

減:從被投資企業(yè)分回的免于補稅的投資收益已還原的部分(第69行);

等于:投資企業(yè)全部應(yīng)納稅所得額;

乘:投資企業(yè)適用的所得稅稅率;

等于:投資企業(yè)應(yīng)納所得稅額;

減:在被投資企業(yè)已實際繳納的所得稅款(第78行);

等于:投資企業(yè)應(yīng)當補繳的企業(yè)所得稅款。

例如,甲企業(yè)2003年同時向A、B兩家有限責(zé)任公司進行了投資,A公司適用企業(yè)所得稅稅率33%,B公司適用稅率為15%。2004年,A公司分回投資收益67萬元,B公司分回投資收益85萬元,甲企業(yè)除投資收益外共實現(xiàn)應(yīng)納稅所得額300萬元,則甲企業(yè)按照所得稅申報表計算的2004年企業(yè)所得稅為:

投資企業(yè)本身實現(xiàn)的除投資收益外的利潤額300萬元;

加:從被投資企業(yè)分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分67÷(1-33%)+85÷(1-15%)=200(萬元);

減:彌補投資企業(yè)以前年度經(jīng)營虧損0萬元;

減:從被投資企業(yè)分回的免于補稅的投資收益已還原的部分67÷(1-33%)=100(萬元);

等于:投資企業(yè)全部應(yīng)納稅所得額400(萬元);

乘:投資企業(yè)適用的所得稅稅率33%;

等于:投資企業(yè)應(yīng)納所得稅額132(萬元);

減:在被投資企業(yè)已實際繳納的所得稅款85÷(1-15%)×15%=15(萬元);

等于:投資企業(yè)應(yīng)當補繳的企業(yè)所得稅款117(萬元)。

甲企業(yè)在填報納稅申報表時,分別在申報表第7行“投資收益”中填入200萬元[67÷(1-33%)+85÷(1-15%)];第69行“免于補稅的投資收益”中填入100萬元[67÷(1-33%)];第78行“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”中填入15萬元[85÷(1-15%)×15%]。

但是,在投資企業(yè)當年發(fā)生虧損或當年所得不足以彌補以前年度虧損時,按上述的計算邏輯關(guān)系填報申報表就會產(chǎn)生偏差。仍以上述甲企業(yè)為例,若2004年甲企業(yè)除投資收益外的所得為-51萬元,其他條件不變,則根據(jù)上述計算步驟必然計算如下:

投資企業(yè)本身實現(xiàn)的除投資收益外的利潤額-51萬元;

加:從被投資企業(yè)分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分67÷(1-33%)+85÷(1-15%)=200(萬元);

減:彌補投資企業(yè)以前年度經(jīng)營虧損0萬元;

減:從被投資企業(yè)分回的免于補稅的投資收益已還原的部分67÷(1-33%)=100(萬元);

等于:投資企業(yè)全部應(yīng)納稅所得額49(萬元);

乘:投資企業(yè)適用的所得稅稅率33%;

等于:投資企業(yè)應(yīng)納所得稅額16.17(萬元);

減:在被投資企業(yè)已實際繳納的所得稅款85÷(1-15%)×15%=15(萬元);

等于:投資企業(yè)應(yīng)當補繳的企業(yè)所得稅款1.17(萬元)。

這個計算結(jié)果是不正確的。根據(jù)《財政部關(guān)于企業(yè)收取和交納的各種價內(nèi)外基金(資金、附加)和收費征免企業(yè)所得稅等幾個政策問題的通告》(財稅字[1997]22號)規(guī)定,企業(yè)發(fā)生虧損的,對其從被投資方分回的投資收益(包括股息、紅利、聯(lián)營分利等)允許不再還原為稅前利潤,而直接用于彌補虧損,剩余部分再按有關(guān)規(guī)定補稅。如企業(yè)既有按規(guī)定需要補稅的投資收益,也有不需要補稅的投資收益,可先用需要補稅的投資收益直接彌補虧損,再用不需要補稅的投資收益彌補虧損,彌補虧損后有盈余的,不再補稅。因此,上例中甲企業(yè)首先用來源于B公司的應(yīng)補稅投資收益彌補當年虧損51萬元,然后將剩余部分34(85-51)萬元進行還原計算,即:(85-51)÷(1-15%)=40(萬元)。因此,從B公司獲得的投資收益進行還原計算后的數(shù)額為91萬元(51+40=91)。那么甲企業(yè)的所得稅計算步驟如下:

投資企業(yè)本身實現(xiàn)的除投資收益外的利潤額-51萬元;

加:從被投資企業(yè)分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分91+67÷(1-33%)=191(萬元);

減:彌補投資企業(yè)以前年度經(jīng)營虧損0萬元;

減:從被投資企業(yè)分回的免于補稅的投資收益已還原的部分67÷(1-33%)=100(萬元);

等于:投資企業(yè)全部應(yīng)納稅所得額40(萬元);

乘:投資企業(yè)適用的所得稅稅率33%;

等于:投資企業(yè)應(yīng)納所得稅額13.2(萬元);

減:在被投資企業(yè)已實際繳納的所得稅款可以在所得稅前扣除的部分:34÷(1-15%)×15%=6(萬元)

(注:計算應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額時,由于從B公司分回的投資收益進行還原計算的僅為34萬元,彌補虧損的51萬元沒有進行還原計算,這51萬元在B公司實際繳納的稅款不得在計算甲企業(yè)應(yīng)納所得稅前扣除,所以,抵免稅額=34÷(1-15%)×15%=6萬元)

等于:投資企業(yè)應(yīng)當補繳的企業(yè)所得稅款7.2(萬元)。

甲企業(yè)在填報納稅申報表時,應(yīng)當分別在申報表第7行“投資收益”中填入191萬元,其中B公司分回的投資收益彌補虧損51萬元,剩余部分進行還原后為40萬元,A公司分回的投資收益還原后所得100萬元;第69行“免于補稅的投資收益”中填入100萬元;第78行“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”中填入6萬元。

可見,當用來源于B公司應(yīng)當補稅的投資收益進行彌補虧損時,所得稅納稅申報表第7行和78行應(yīng)當根據(jù)實際情況分析填列。

進一步來看,若上例中甲企業(yè)2004年度虧損為131.9萬元,企業(yè)應(yīng)首先用來源于B公司的應(yīng)補稅投資收益85萬元彌補當年虧損,不足彌補的部分46.9萬元(131.9-85)再用來源于A公司的免于補稅的投資收益進行彌補,那么當期所得稅的計算應(yīng)當如下:

首先用從B公司分回的投資收益首先彌補虧損85萬元;

B公司分回的投資收益不足彌補虧損的部分由從A公司分回的投資收益彌補:131.9-85=46.9(萬元)

A公司分回的投資收益彌補虧損后剩余部分進行還原:(67-46.9)÷(1-33%)=30(萬元)

應(yīng)納稅所得額=-131.9+85+46.9+30=30(萬元)

因為從A公司分回的投資收益彌補了虧損46.9萬元,僅有20.1萬元(67-46.9)進行還原,還原金額為30萬元,所以從應(yīng)納稅所得額中允許扣除的免于補稅的投資收益只能是30萬元,即:

免于補稅的投資收益=(67-46.9)÷(1-33%)=30(萬元)

應(yīng)納稅所得額=-131.9+85+46.9-30=0(萬元)

當期應(yīng)納企業(yè)所得稅=0(萬元)

計算應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額時,由于從B公司分回的投資收益全部彌補了虧損,沒有進行還原計算,其在B公司實際繳納的稅款不得在計算甲企業(yè)應(yīng)納所得稅前扣除,所以抵免稅額=0(萬元)

當期應(yīng)補繳的企業(yè)所得稅=0(萬元)

甲企業(yè)在填報納稅申報表時,應(yīng)當分別在申報表第7行“投資收益”中填入161.9萬元,其中B公司分回的投資收益85萬元全部彌補虧損,A公司分回的投資收益彌補虧損46.9萬元,剩余部分進行還原后為30萬元;第69行“免于補稅的投資收益”中填入30萬元;第78行“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”中填入0萬元。

在此例情況下,當來源于B公司應(yīng)當補稅的投資收益不足以彌補虧損,而需要用來源于A公司的免稅投資收益彌補虧損時,所得稅納稅申報表第7行、第69行和78行均應(yīng)當根據(jù)實際情況分析填列。

綜合上述情況,當企業(yè)當年出現(xiàn)虧損或者當年盈利,但盈利不足以彌補以前年度虧損,需要用投資收益彌補虧損時,申報表填列會受到虧損數(shù)額大小和投資收益是否免稅等因素的影響,要根據(jù)各因素的不同變化進行調(diào)整相應(yīng)項目,從而使得企業(yè)所得稅納稅申報表邏輯變得有些復(fù)雜,財會人員在填寫納稅申報表時也容易出錯。為了降低申報表填列時的分析工作量,減少隨意性和可能的差錯,有必要對涉及投資收益的有關(guān)項目進行規(guī)范。規(guī)范的填報形式如下:

假設(shè)A代表企業(yè)分回的投資收益;B代表企業(yè)當年應(yīng)當彌補的虧損額(包括當年的虧損以及以前年度的虧損),則申報表有關(guān)行次如下:

第7行“投資收益”=(A-B)÷(1-被投資企業(yè)所得稅稅率)+B

第69行“免于補稅的投資收益”=實際收到被投資企業(yè)分回的應(yīng)免稅的投資收益÷(1-被投資企業(yè)所得稅稅率)(注:當“納稅調(diào)整后所得”小于“免于補稅的投資收益”時,第69行填列納稅調(diào)整后所得)

第78行“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”=(A-B)÷(1-被投資企業(yè)所得稅稅率)×被投資企業(yè)所得稅稅率

運用此公式對上述甲企業(yè)虧損51萬元的情形中A、B公司分回的投資收益計算填列申報表為:

第7行“投資收益”=67÷(1-33%)+(85-51)÷(1-15%)+51=191(萬元)

第69行“免于補稅的投資收益”=67÷(1-33%)=100(萬元)

第78行“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”=(85-51)÷(1-15%)×15%=6(萬元)

則當期應(yīng)納稅額=(-51+191-100)×33%-6=7.2(萬元)

而對于甲企業(yè)虧損131.9萬元的情形,運用公式計算填列如下:

第7行“投資收益”=[67-(131.9-85)]÷(1-33%)+(85-85)÷(1-15%)+131.9=161.9(萬元)

第69行“免于補稅的投資收益”=30(萬元)(因為當期納稅調(diào)整后所得額30萬元小于當期免于補稅的投資收益,所以此行填列納稅調(diào)整后所得30萬元)

第78行“應(yīng)補稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”=(85-85)÷(1-15%)×15%=0(萬元)

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【關(guān)鍵詞】 金融工具;投資收益;價值相關(guān)性

隨著我國資本市場的不斷完善,企業(yè)將其閑置資金投資于證券市場的行為已越來越普遍,由此而產(chǎn)生的有別于企業(yè)傳統(tǒng)資產(chǎn)的“新型資產(chǎn)”――金融資產(chǎn)已成為企業(yè)資產(chǎn)中不可忽視的重要組成部分。那么金融工具投資收益對企業(yè)價值的影響到底如何呢?企業(yè)是否可以通過對其持有的金融工具進行調(diào)整來提高公司價值、促進企業(yè)價值最大化呢?本文對金融工具投資收益進行價值相關(guān)性實證研究,以期發(fā)掘金融工具投資收益信息的決策有用性,為利益相關(guān)者提供具有較高價值的決策依據(jù)。

一、研究假設(shè)及變量選取

價值相關(guān)性研究按照研究對象的報表屬性可分為資產(chǎn)負債表項目研究、利潤表項目研究、現(xiàn)金流量表項目研究以及其他價值相關(guān)性研究(EVA,市盈率等)。資產(chǎn)負債表項目的價值相關(guān)性研究是指研究金融資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、金融負債、股本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等資產(chǎn)負債表上的項目或此類項目計算的指標與公司股票價格的相關(guān)性。利潤表項目的價值相關(guān)性研究是指研究會計盈余、剩余收益等利潤表上的項目或此類項目計算的指標與公司股票價格的相關(guān)性。現(xiàn)金流量表項目的價值相關(guān)性研究是指研究經(jīng)營現(xiàn)金流量等現(xiàn)金流量表上的項目或此類項目計算的指標與公司股票價格的相關(guān)性。

本文將資產(chǎn)負債表項目的價值相關(guān)性研究與利潤表項目的價值相關(guān)性研究相結(jié)合,作出研究假設(shè):金融業(yè)上市公司金融工具投資收益具有價值相關(guān)性。

由于不同上市公司的所得稅可能存在差異,為了排除不同所得稅對公司盈余產(chǎn)生的影響,研究選擇了能綜合反映企業(yè)業(yè)績的盈余指標――利潤總額作為衡量金融工具投資收益對企業(yè)盈余所起作用的變量。選用股票價格模型對假設(shè)進行檢驗,選取樣本公司在t+1年4月底最后一個交易日的收盤價作為被解釋變量。因為每年的1―4月是上市公司公布年報的法定時期,如果市場是有效的,有理由相信4月底的股價已經(jīng)吸收了公司的會計數(shù)據(jù)的信息??刂谱兞窟x用上年利潤總額、凈資產(chǎn)倍率、總資產(chǎn)對數(shù)分別用來控制時間序列性對利潤總額的影響、控制企業(yè)風(fēng)險和成長性的潛在影響、控制企業(yè)規(guī)模對經(jīng)營業(yè)績的影響。

二、建立模型

基于Ohlso(1995),Barth&Landsman(1995),Aboody,et al(1999)的相關(guān)研究,本文擬采用以下模型來檢驗金融業(yè)上市公司金融工具投資收益的價值相關(guān)性:

Pt,i=β0+β1INCOMEt,i+β2IVt,i+β3RATEt,i+β4NIt,i+β5EPSt,i

+ξt,i

其中:

Pt,i為樣本公司在t+1年4月底最后一個交易日的每股市場價格;

INCOMEt,i代表樣本公司在t年度末的金融工具投資收益總額;

IVt,i代表樣本公司在t年度末投資的金融資產(chǎn)總額;

RATEt,i代表樣本公司在t年度末的金融工具投資收益率;

NIt,i為樣本公司t年度的每股扣除了金融資產(chǎn)投資收益之后的稅前利潤;

EPSt,i為i公司t年度的每股凈利潤;

ξt,i為誤差項;

β0為截距項,β1、β2、β3為自變量的系數(shù)。

三、樣本的選取

本文采用SPSS 17.0軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析。由于不同行業(yè)上市公司投資的金融資產(chǎn)種類和規(guī)模都可能存在較大差異,其金融工具投資收益對企業(yè)績效的影響和會計信息價值相關(guān)性的影響也可能會因此而產(chǎn)生較大差異,因此我們選取2007―2009年作為研究區(qū)間,以滬深兩市A股金融業(yè)上市公司為研究對象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性,盡量消除異常樣本對研究結(jié)論的影響,根據(jù)以下標準對原始樣本進行篩選:(1)剔除截至2009年12月30日在滬深兩市已經(jīng)暫停上市和終止上市的公司。(2)剔除沒有金融資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)數(shù)額為0的公司。(3)剔除ST類和PT類上市公司,這些公司或處于財務(wù)狀況異常的情況,或者已連續(xù)虧損兩年以上,若將其納入研究樣本將影響研究結(jié)論。(4)剔除數(shù)據(jù)缺損的樣本。經(jīng)過篩選,最終選取了24家金融業(yè)上市公司,其中滬市17家,深市7家。

除特殊說明外,本研究的有關(guān)數(shù)據(jù)信息直接取自上市公司披露的年度財務(wù)報告和鳳凰財經(jīng)網(wǎng)。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

根據(jù)研究模型涉及主要變量所計算的樣本的描述性統(tǒng)計量見表1:

從Panel A可見,金融工具投資收益與金融資產(chǎn)投資規(guī)模均呈上升趨勢,這說明金融業(yè)上市公司對金融資產(chǎn)投資的重視程度在逐步上升,也佐證了金融資產(chǎn)的投資有助于增加企業(yè)財富、提高企業(yè)價值。從標準差角度來看,金融工具投資收益和金融資產(chǎn)的標準差分別從2007年的65 192.14百萬元和1 928 280.00百萬元上升到2009年的70 952.42百萬元和2 674 950.00百萬元,說明金融業(yè)上市公司各公司對金融資產(chǎn)的重視程度存在較大區(qū)別,呈現(xiàn)出兩極分化的現(xiàn)象。但與利潤總額標準差比起來,其兩極分化程度沒有那么大,利潤總額的標準差從2007年的33 017.15百萬元上升到2009年的45 649.56百萬元,上漲了35.17%。

從PanelB可見,投資收益與金融資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)出下降的趨勢,從2007年的36.65%下降到2008年的23.20%,再下降到2009年的14.34%,投資與利潤總額的比例也呈現(xiàn)震蕩下降的趨勢,從2007年的159.81%先上升到2008年的232.09%,又下降到2009年的134.08%。這與2008年的全球性金融風(fēng)暴有很大關(guān)聯(lián),也證實了金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險較大,企業(yè)在進行金融資產(chǎn)投資時應(yīng)進行理性的分析與決策。

PanelC給出了投資收益、金融資產(chǎn)和利潤總額基于平均值的增長率,可以發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)的增長率明顯提高,從2008年的10.25%提高到了2009年的69.29%,翻了6.76倍。這與金融業(yè)對金融資產(chǎn)投資的高度重視息息相關(guān),與金融業(yè)自身的行業(yè)特點也分不開。而投資收益增長率和利潤總額增長率卻是先下降后提高,這可能與2008年的金融危機和2009年的經(jīng)濟復(fù)蘇有關(guān)。

(二)相關(guān)分析

變量間的相關(guān)關(guān)系需要使用相關(guān)系數(shù)進行測量,不同的相關(guān)系數(shù)適應(yīng)不同類型的變量,如柯達(Kehdall t)相關(guān)系數(shù)是用非參數(shù)方法度量定序變量間的線性相關(guān)性,斯皮爾曼(Spearman)等級相關(guān)系數(shù)用來度量定序變量間的先行相關(guān)性,而皮爾森(Pearson)簡單相關(guān)系數(shù)用來度量定距變量間的線性相關(guān)性。由于本文的變量大部分為定距變量,并且相關(guān)分析僅是初步判斷變量間的關(guān)系,因而本文不嚴格區(qū)分變量性質(zhì),僅使用皮爾森(Pearson)簡單相關(guān)系數(shù)進行初步判斷,變量間的相關(guān)關(guān)系見表2。

由表2可見,在0.01的顯著性水平(雙側(cè))下,金融業(yè)樣本公司的金融資產(chǎn)和投資收益均和利潤總額顯著正相關(guān),但投資收益率卻和利潤總額呈負相關(guān);金融資產(chǎn)和投資收益均和股票價格呈負相關(guān),投資收益率和股票價格正相關(guān)。

盡管相關(guān)性分析顯示了金融業(yè)金融工具投資收益與公司盈利能力存在若干顯著相關(guān)關(guān)系,但是由于沒有控制其他因素可能產(chǎn)生的影響,因此還不能就此做出金融工具投資收益會影響公司價值的判斷,只有在運用多元回歸分析對各種可能的干擾因素加以控制,進行進一步的檢驗,才能得到可靠的結(jié)果。

(三)回歸分析

我們依次將模型中的稅前每股凈利、每股凈利潤、投資收益、金融資產(chǎn)和投資收益率等變量放入回歸方程,可得金融業(yè)樣本公司的回歸結(jié)果見表3、表4。

通過回歸分析,發(fā)現(xiàn)金融業(yè)樣本公司投資收益、金融資產(chǎn)以及投資收益率等變量對股價的解釋力不是很強,調(diào)整后的R2只有0.579,解釋比率只有57.9%。這是因為股價除了受上述變量的影響,還會受到其他非量化因素的影響。由于金融業(yè)樣本公司選擇的是2007、2008、2009三年的樣本數(shù)據(jù)進行的測試,而金融市場的外界環(huán)境在這三年本身存在著較大的波動性,2007年的股市屬于明顯的牛市,年底上證指數(shù)(收盤價)高達5 261.81、成交量771 870手、成交額13 368 039萬元,深證成份股指數(shù)達17 700.62、成交量5 951 376手、成交額1 638 318萬元;而2008年受全球金融危機的影響,國內(nèi)股市行情明顯下落,年底上證指數(shù)跌落到1 820.81、成交量下降至503 961手、成交額降低至3 352 616萬元,深證成份股指數(shù)只有6 485.51、成交量為7 277 832手、成交額僅為596 889萬元;得益于國家相關(guān)部門的調(diào)控,以及行業(yè)的不斷努力,積極開拓新途徑、尋求新的發(fā)展思路,2009年股市有一定的回升,年底上證指數(shù)回升至3 277.14、成交量達到1 165 204手、成交額為13 897 736萬元,年底深證成份股指數(shù)達13 699.97、成交量為7 328 752手、成交額也上升至1 420 624萬元。由此可推定,外部環(huán)境的顯著變化是導(dǎo)致變量指標對股價的解釋力相對較低的重要原因。

進一步對變量指標進行檢驗,系數(shù)估計的結(jié)果顯示,金融資產(chǎn)具有最佳的解釋力,Beta系數(shù)達-0.825,表明金融業(yè)樣本公司投資金融資產(chǎn)的規(guī)模越大,股票價格越低。其次是投資收益指標,Beta系數(shù)為0.562,表明金融業(yè)樣本公司投資金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益越大,股票價格越高。這是由于金融資產(chǎn)具有較高的投資風(fēng)險,高風(fēng)險必然給公司帶來負面的影響,金融資產(chǎn)越多,股票價格越低,符合常理。當然高風(fēng)險可能會帶來高的投資回報率,當公司投資的金融資產(chǎn)取得了相應(yīng)的收益時,公司價值必然隨之提升,股票價格也必然上漲。

五、結(jié)論

通過上述分析,本文得出結(jié)論:金融業(yè)上市公司金融工具投資收益具有價值相關(guān)性,但相關(guān)性較低。通過相關(guān)和回歸分析發(fā)現(xiàn),金融業(yè)樣本公司金融資產(chǎn)總額和金融工具投資收益總額與公司股票價格無論是在0.01水平(雙側(cè))上,還是在0.05水平(雙側(cè))上相關(guān)系數(shù)分別只有-0.173和-0.151,Pearson相關(guān)性分別為-0.464和-0.429。這表明,金融工具投資收益與股票價格具有一定程度的負相關(guān)性。即,金融業(yè)上市公司投資金融資產(chǎn)越多、金融工具投資收益越高,公司股票價格可能會更低,當然,這只有60%左右的解釋力(R2=0.609,調(diào)整后的R2=0.579)。而導(dǎo)致金融工具投資收益對股價的解釋力相對較低的重要原因可能是研究區(qū)間金融市場外部環(huán)境的顯著變化。金融市場經(jīng)歷了2007年的牛市、2008年的熊市,以及2009年的市場回暖三個迥然不同的階段,這必然會影響金融業(yè)樣本公司金融工具投資收益的價值相關(guān)性。

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