導語：如何才能寫好一篇銀行債券投資業(yè)務，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：金融系統(tǒng)；債券投資；利率風險

一、中小銀行債券投資業(yè)務基本情況

自2013年“錢荒”事件以來，中國央行持續(xù)采取寬松的貨幣政策，尤其2015年面對股市暴跌，央行連續(xù)出臺降準、降息政策，債券市場收益率得到較大幅度下降，造就了2014—2016年的債券牛市。伴隨債券牛市行情，我國農(nóng)村商業(yè)銀行的債券投資業(yè)務取得了巨大發(fā)展。2014—2018年，我國農(nóng)村商業(yè)銀行債券托管余額年均復合增速達到41%，尤其是在2015—2016年，伴隨利率快速下行和同業(yè)業(yè)務的迅猛發(fā)展，眾多農(nóng)商行進入債券市場，債券托管量的年增速均在50%以上。截至2019年12月末，我國農(nóng)村商業(yè)銀行債券托管余額合計達5.96萬億元，占中債登及上清所合計債券托管量的6.82%。

二、中小銀行債券利率風險計量存在的問題

（一）利率敏感性缺口分析

資產(chǎn)、負債的重新定價是利率風險形成的主要原因。在其他因素不變的基礎上，銀行由于表外業(yè)務利率、資產(chǎn)、負債、期限不同，或者因貨幣政策因素以及標準化資產(chǎn)二級市場波動原因導致資產(chǎn)、負債利率發(fā)生變動，導致的凈利息收入和經(jīng)濟價值隨市場利率波動而減少的風險。利率敏感性缺口測算利率風險最為原始的方法。當一段時間內(nèi)到期資產(chǎn)大于到期負債，資產(chǎn)超過負債的部分，即為資產(chǎn)敏感性缺口，此時到期資產(chǎn)釋放出來的資金有了重新配置資產(chǎn)的需求，而市場利率決定了配置資產(chǎn)所能帶來的未來收入，此時的利率上升或是下降都將對資產(chǎn)收益造成影響。同樣，如果一段時間到期負債大于資產(chǎn)，則形成了負債敏感型缺口，要重新從市場融入資金以保障資產(chǎn)的穩(wěn)定，市場利率的變化將造成負債端成本的變化，引起凈利潤的變化。如果一段時間資產(chǎn)和負債到期規(guī)模相當，為利率敏感性中性，資產(chǎn)配置收益與負債成本相當，對凈資產(chǎn)影響不大。

（二）管理機制不嚴格

在流動性適當寬松的情況下，銀行間市場資金價格處于較低水平，銀行、券商、基金公司為了增加收益會選擇增加杠桿倍數(shù)來配置債券資產(chǎn)，債券利率大概率會逐步下行并維持較低水平，如“錢荒”之后的2015年、2016年我國執(zhí)行寬松的貨幣政策，造就了自2014—2016年底的債券牛市；2018年、2019年，在穩(wěn)健寬松的貨幣政策下，債券收益率同樣大幅下行，債市仍然是金融機構資產(chǎn)配置的“寵兒”，給予債券持有者帶來較大收益；而在銀行間市場流動性緊張的情況下，金融機構未來維護自身流動性，被迫壓降杠桿，拋售資產(chǎn)，債券利率隨即會出現(xiàn)明顯上升。2013年和2014年“錢荒”事件，以及2016年末和2017年金融強監(jiān)管、去杠桿階段，債券收益率均在短期出現(xiàn)了較大幅度上升，對于債券投資者而言，持倉面臨較大損失。因此我國的債券持有結構注定了銀行間拆借市場Shibor對于債券利率的影響最為顯著。并且從實證結果可以看出Shibor對國債利率的風險影響是正向的和理論分析是一直的。黃金和債券一樣是避險資產(chǎn)，黃金價格主要受供需關系、國際局勢、美元指數(shù)等因素影響，黃金價格和債券價格更多的受國際局勢突變、美元指數(shù)變動影響，作為避險資產(chǎn)，二者在收到不穩(wěn)定因素影響時，變化趨勢趨于相同。股市和債券市場通常會顯現(xiàn)出“蹺蹺板”效應，市場資金就像流動的水一樣，而股市和債市作為吸收投資資金的兩個“蓄水池”，水是流動的，投資者的錢也是一樣，一般而言，投資者為了追求投資收益會將資金配置成各項資產(chǎn)，在股市不好的時候，投資者會將錢從股市抽出并流入債市或者商品市場，當預計債市不好的時候會將錢抽出來流入股市或者商品市場，因此，股票市場和債券市場通常會表現(xiàn)出“蹺蹺板”效應。

三、目前中小銀行債券投資業(yè)務市場風險控制的主要方法

（一）確立債券投資風險偏好及策略

在每年年初中小銀行根據(jù)年度戰(zhàn)略目標和經(jīng)營計劃，結合監(jiān)管要求和資本目標，確定年度風險偏好，風險偏好的不同采取的投資策略也不同，承擔的風險也不同。風險偏好高的銀行，債券投資上主要以交易為目的，通過對債券利率趨勢的預判，大規(guī)模進行債券買賣交易，以賺取債券交易差價，快速收取價差收益，此種策略對交易者的預判能力要求較高，方向看對的情況下收益頗豐，一旦方向看反，損失也會較大，屬于風險性較高的交易策略?？紤]到安全性，盈利能力和流動性的統(tǒng)一性，中小型銀行的風險偏好總體上是穩(wěn)健的。風險偏好低的銀行，在債券投資方面一般把債券投資作為固定收益資產(chǎn)看待，一般情況下不以交易為目的，在債券利率較高的情況下買入債券，然后放在持有至到期賬戶，賺取持有期利息收入，不在二級市場交易，不關心購入后的債券利率變化情況。此種策略風險性最低，但是在考慮機會成本的情況下，在債券利率較低情況下配置債券，會出現(xiàn)較大浮虧情況。投資業(yè)務策略和戰(zhàn)略規(guī)劃是在歷年發(fā)展的基礎上，深入分析國內(nèi)外經(jīng)濟政治形勢和監(jiān)管環(huán)境的基礎上制定的，在一定期限內(nèi)應保持穩(wěn)定，但出現(xiàn)國際金融形勢發(fā)展變化、國家重大經(jīng)濟決策出現(xiàn)調整、經(jīng)濟目標轉變、貨幣政策轉向、監(jiān)管出現(xiàn)重大變革、本行經(jīng)營出現(xiàn)重大變化的情況下，戰(zhàn)略規(guī)劃也必須隨著調整，避免造成偏離風險偏好的狀況出現(xiàn)。此外，為了更好地防范利率市場風險，有效減少機會成本損失，降低資金時間成本損失，更加合理地進行期限錯配、調整久期結構，中小銀行必須規(guī)范交易賬戶與銀行賬戶的劃分，將以交易目的投資的資產(chǎn)放在交易賬戶中，一般將短期交易目的資產(chǎn)放在交易性金融資產(chǎn)科目中，中長期波段交易的資產(chǎn)放入可供出售金融資產(chǎn)科目中，以獲取利息收入為目的的債券資產(chǎn)放入持有至到期資產(chǎn)科目中，債券投資策略可體現(xiàn)在債券賬戶的分配上。

（二）建立中小銀行債券投資監(jiān)督機制

相對于資產(chǎn)規(guī)模小，業(yè)務發(fā)展處于初步階段的中小銀行而言，國有大行以及全國股份制銀行持有幾千億規(guī)模的債券資產(chǎn)，股份制行有著完善的分析計量系統(tǒng)，擁有龐大的技術團隊支持，所以中小銀行可以學習、借鑒、開發(fā)或是直接引入相關債券利率風險計量預警系統(tǒng)，并在系統(tǒng)中引入各類利率風險計量模型，021/09期能夠每日對債券持倉的利率風險情況進行計量分析，并可實現(xiàn)對利率風險情況的預警，以此達到更好的防范債券利率風險的目的。為了更好地落實風險偏好，實現(xiàn)年度發(fā)展目標，本行將風險偏好指標詳細分解成各項主要風險的限額管理指標，以便相關業(yè)務條線和風險歸口管理部門能夠及時防控風險。各項指標的限額值均是根據(jù)風險偏好的預警值測算得出，當相關指標限額被突破時，可能出現(xiàn)偏離風險偏好的情形。銀行業(yè)務發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃是在歷年發(fā)展的基礎上，深入分析國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和監(jiān)管環(huán)境的基礎上制定的，在一定期限內(nèi)應保持穩(wěn)定，但出現(xiàn)國際金融形勢發(fā)展變化、國家重大經(jīng)濟決策出現(xiàn)調整、經(jīng)濟目標轉變、貨幣政策轉向、監(jiān)管出現(xiàn)重大變革、本行經(jīng)營出現(xiàn)重大變化的情況下，戰(zhàn)略規(guī)劃也必須隨著調整，因此會造成偏離風險偏好的狀況出現(xiàn)。

參考文獻

[1]曾華，祝開元.我國國債市場化改革與市場基準利率[J].東北大學，2016(6):426-429．

[2]戴志敏.我國銀行間債券市場的發(fā)展、現(xiàn)狀及作用[J].現(xiàn)代商業(yè)，2018(28)：20-21.

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關鍵詞: 商業(yè)銀行戰(zhàn)略 城市商業(yè)銀行 利率互動 理財產(chǎn)品 金融創(chuàng)新

中圖分類號: F830.573 文獻標識碼: B文章編號: 1006-1770(2008)07-060-04

“利率互動型”理財產(chǎn)品其本質是一種收益增值產(chǎn)品（Yield Enhancement Products），是指結合了銀行債券和固定收益保本型理財產(chǎn)品的金融衍生產(chǎn)品，其收益與產(chǎn)品中所規(guī)定的銀行債券的利率掛鉤并互動，同時利用保本型理財產(chǎn)品降低客戶財務成本，轉移銀行債券資產(chǎn)風險。即運用利率產(chǎn)品與傳統(tǒng)理財業(yè)務相結合的一種創(chuàng)新理財產(chǎn)品。

一、對銀行債券“利率互動型”理財產(chǎn)品開發(fā)的構想

銀行債券“利率互動型”理財產(chǎn)品，其掛鉤的是城市商業(yè)銀行持有的、有固定收益的中長期“銀行債券”和其他金融機構保本型金融資產(chǎn)（包括保本型理財產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)、銀行債券等）的金融衍生品，其本質是與利率走勢相掛鉤的理財產(chǎn)品。對于城市商業(yè)銀行而言是一種利用存量債券資產(chǎn)資源和風險對沖原理設計的低風險高收益金融衍生產(chǎn)品，對于客戶而言則是銀行間債券交易和“杠桿”放大原理設計的高風險、高收益的金融理財產(chǎn)品。其既適合政務類或對公類客戶，同時也適合風險偏好和收益預期較高的高端優(yōu)質客戶。具體的產(chǎn)品組合、操作流程、風險管理和預期收益圖示為：

圖1說明：

（1）客戶向銀行繳納銀行債券“利率風險保證金”，覆蓋利率波動對銀行債券市值損失的風險，銀行凍結客戶利率風險保證金。

（2）客戶向銀行支付高于銀行債券利息收入的手續(xù)費（開放式“利率互動型”理財產(chǎn)品可以選擇后收費；封閉式“利率互動型”理財產(chǎn)品則選擇前收費。“利率互動型”理財產(chǎn)品封閉還是開放取決于掛鉤保本型理財產(chǎn)品的協(xié)議約定），與銀行簽訂銀行平倉和劃扣風險保證金回購銀行債券的授權委托書，購買“利率互動型”理財產(chǎn)品。

（3）銀行接受客戶購買“利率互動型”理財產(chǎn)品指令，通過銀行債券市場拋售所掛鉤的銀行債券，回籠資金進入資金專戶封閉管理，并買入其他金融機構保本型理財產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)。

圖2說明：

（1）保本型理財產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)收益即期劃入客戶保證金賬戶，作為補充保證金，但不允許循環(huán)使用買入“利率互動型”理財產(chǎn)品。

（2）對于開放式“利率互動型”理財產(chǎn)品，銀行接受客戶贖回指令后拋售掛鉤的保本型理財產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)，回籠資金進入資金專戶，在約定工作日范圍內(nèi)通過銀行債券市場買回所掛鉤的銀行債券，將盈余資金劃入客戶風險保證金賬戶，或根據(jù)客戶授權委托書約定，將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補足。

（3）對于封閉式“利率互動型”理財產(chǎn)品，產(chǎn)品到期兌付時，銀行拋售掛鉤的保本型理財產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)，回籠資金進入資金專戶，買入所掛鉤的銀行債券，將盈余資金劃入客戶風險保證金賬戶，或根據(jù)客戶授權委托書約定，將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補足。

（4）銀行與客戶結算，扣除銀行固定收益和約定的浮動收益，并將保證金和收益兌付給客戶。

圖3說明：

（1）銀行按約定比例收繳并凍結“利率風險保證金”，覆蓋“利率互動型”理財產(chǎn)品鎖定期內(nèi)銀行債券市場利率異動產(chǎn)生的利率風險；

（2）銀行封閉管理拋售銀行債券和保本型理財產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)回籠資金。

（3）保本型理財產(chǎn)品收益即期劃入客戶利率風險保證金賬戶，作為補充保證金，但不允許循環(huán)使用買入“利率互動型”理財產(chǎn)品。

（4）銀行密切監(jiān)控銀行債券市場利率波動，銀行債券市值低于止損警戒線時及時通知客戶補充利率風險保證金。

（5）客戶未按指定時間補充風險保證金，或銀行債券市值接倉警戒線時，銀行根據(jù)客戶平倉授權委托書，強行平倉客戶保本型理財產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)，并劃轉客戶利率風險保證金賬戶資金，通過銀行債券市場及時回購所掛鉤的銀行債券。

圖4說明：

銀行綜合收益率=“利率互動型”理財產(chǎn)品固定收益+保本型理財產(chǎn)品手續(xù)費或銀行信貸資產(chǎn)價差+協(xié)議約定的“利率互動型”理財產(chǎn)品浮動收益+派生存款創(chuàng)利-銀行債券利息。

圖5說明：

客戶綜合收益率=風險保證金存款利息收入+保本型理財產(chǎn)品收益+銀行債券交易利差收益-銀行固定收益-銀行浮動收益。

二、“利率互動型”理財產(chǎn)品的可行性實證分析

(一）利率敏感型“利率互動型”理財產(chǎn)品

該類產(chǎn)品掛鉤的銀行債券應選擇長期固定利率債券，適合風險偏好較高、收益預期較高，對于銀行債券業(yè)務有較高專業(yè)水平，能夠較準確地判斷市場利率走勢的目標客戶。其利潤訴求以賺取銀行債券交易利差為主，以保本型理財產(chǎn)品收益為補充。銀行的風險控制重點為利率波動風險，故對于客戶利率風險保證金的放大效應應采取審慎原則，即給予相對較低的放大比例。

以“2005年記賬式(四期)國債”（010504）為例：

2007年3月份央行六個月期存款利率R0為2.79%，9月份央行六個月存款利率R1為3.15%。2007年3月30日“05國債（4）”收盤價P0為107.10元，2007年9月28日“05國債（4）”收盤價P1為93.50元，2008年2月28日“05國債（4）”收盤價P2為99.54元。假定客戶風險保證金為2000萬元，銀行放大效應的比例K為5倍，保本型理財產(chǎn)品年收益率Rp為6%。銀行固定收益率R*為6.11%，浮動收益約定為客戶利潤的20%，銀行存款年收益率Rd為2%，保本型理財產(chǎn)品手續(xù)費率Rc為3‰，銀行債券年固定利率Rc為4.11%。

①在客戶利率走勢判斷正確（如2007年3月30日至9月28日期間）的情況下，設銀行的綜合收益為∑y1，銀行固定收益為Y*，保本型理財產(chǎn)品手續(xù)費為Yc，銀行浮動收益為Y1(t0,t1)，派生存款創(chuàng)利為Yd，銀行債券利息Yb；客戶綜合收益為∑y2，客戶風險保證金存款利息收入為Yr，保本型理財產(chǎn)品收益Yp，銀行債券交易利差收益Y2(t0,t1)。

銀行綜合收益（見公式1）：

由公式1，并代入已知參數(shù)，可得出銀行綜合收益為591.69萬元。

客戶的綜合收益（見公式2）：

由公式2，并代入已知參數(shù)，可得出客戶綜合收益為1128.54萬元。

②如果客戶利率走勢判斷錯誤（如9月28日至2008年2月28日期間），由公式（1）、（2）可算出銀行綜合收益為312.45萬元，而客戶綜合收益則為-597.5萬元，即虧損597.5萬元。

從“05國債（4）”的例證分析我們可以得出：對于銀行而言，“利率互動型”理財產(chǎn)品屬于低風險高收益的金融產(chǎn)品，銀行債券利率風險能夠有效轉移，無論客戶對于市場利率的判斷準確與否，銀行都能夠獲得較為豐厚的綜合收益，銀行的收益率大約在3%-6%之間，并且至少高于3%。“利率互動型”理財產(chǎn)品的推出，銀行債券收益在原先4.11%固定收益的基礎上，能夠提高到7%到10%，并且至少高于7%，銀行債券資產(chǎn)盈利能力增長了一倍以上。

對于客戶而言，“利率互動型”理財產(chǎn)品屬于高風險、高收益的金融產(chǎn)品，客戶收益高低取決于客戶對銀行債券利率波動判斷，專業(yè)能力越高收益越高，風險也相對較低。反之，專業(yè)判斷能力越低可能投資的風險越大收益越低?？蛻魧誓軌驕蚀_判斷，相對于客戶投入的風險保證金而言，客戶收益率可能達到甚至超過60%。但客戶如果對于利率判斷失誤，客戶投資損失可能超過30%甚至更高。

(二）利率不敏感型“利率互動型”理財產(chǎn)品

該類產(chǎn)品掛鉤的銀行債券可選擇浮動利率債券（或者銀行采取債券組合打包的方式有意降低掛鉤債券利率敏感度），適合風險偏好一般、收益預期一般，對于銀行債券業(yè)務有一定的專業(yè)水平，對利率走勢有一定判斷能力的目標客戶。其利潤訴求以賺取保本型理財產(chǎn)品收益為主，以賺取銀行債券交易利差為補充，甚至是以賺取保本型理財產(chǎn)品收益和承擔銀行債券交易損失的利差。銀行的風險控制重點雖然仍然是利率波動風險，但重點要選擇收益較高的保本型理財產(chǎn)品，對于客戶利率風險保證金可以提供較高放大比例。

由于該類產(chǎn)品所掛鉤的銀行債券對于市場利率波動必須具備較強的惰性，意味著在銀行債券品種的選擇上要以周期較短的浮動利率型債券為主，或者采取不同利率敏感程度的債券組合打包，削弱利率波動對債券價格的影響，降低利率敏感性。由于對銀行債券浮動利率或債券組合測算較為復雜，對于該類產(chǎn)品的實證分析需要后續(xù)更深入的研究。但在銀行實踐工作中，利率不敏感型“利率互動型”理財產(chǎn)品的風險把握相對敏感型“利率互動型”理財產(chǎn)品較為容易，收益的預期相應的也略低。故不作精確的實證分析對實際操作沒有明顯影響。

三、“利率互動型”理財產(chǎn)品對城市商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的啟示

（一）“利率互動型”理財產(chǎn)品是金融資源有效整合的“復合型”創(chuàng)新

“利率互動型”理財產(chǎn)品屬于金融資源“整合型”創(chuàng)新思維，基于自身金融資源和客戶資源現(xiàn)狀，激活并滿足潛在的金融需求，創(chuàng)新成果更能夠有效地轉化為現(xiàn)實經(jīng)濟效益，同時也容易形成特色優(yōu)勢。因此，金融資源有效整合的“復合型”創(chuàng)新比單一產(chǎn)品的復制型金融創(chuàng)新更具現(xiàn)實意義。與此同時，“復合型”金融創(chuàng)新符合市場細分原理，可以較好地回避城市商業(yè)銀行創(chuàng)新型人才儲備不足、科技支撐不強大等相對劣勢。

（二）“利率互動型”理財產(chǎn)品具有很強的靈活性和適合性

一是對于宏觀政策和宏觀形勢的較強適應性。無論是穩(wěn)健型還是偏緊型的貨幣政策，對于不同金融市場所帶來的風險和收益存在較大的不對稱性，而這種時間或空間上的不對稱性恰恰為“利率互動型”理財產(chǎn)品提供了“套利”機會。二是對于客戶多元化金融需求的高度滿足性。隨著社會財富和階層分化趨勢的增大，不同客戶的風險偏好出現(xiàn)了較大差異，金融資源組合對于風險的有效對沖、收益的交叉補貼，最終給客戶的是一種綜合收益率，能夠較好地調適和滿足客戶個性化金融需求。三是金融產(chǎn)品開發(fā)的靈活性。“利率互動型”理財產(chǎn)品能夠隨行就市，適應市場的較快變化，哪個金融市場哪種金融產(chǎn)品存在明顯的市場機遇便可以直接掛鉤哪種金融市場的金融產(chǎn)品，對于特定市場環(huán)境和特定金融需求有較強的應變能力。如“加息通道”可以設計“銀行債券―保本型理財產(chǎn)品”利率互動型理財產(chǎn)品，“降息通道”同樣可以逆向運作設計相應的理財產(chǎn)品；如基于利率互動可以設計產(chǎn)品，基于匯率互動同樣可以設計相應的理財產(chǎn)品。四是對金融資源歷史存量的較強認同性。特定的市場環(huán)境和特定的發(fā)展階段，銀行日積月累的經(jīng)營過程難免會形成金融資源配置的結構性矛盾。當市場環(huán)境發(fā)生變化，部分過去屬于優(yōu)勢資源的業(yè)務或許會成為新一輪發(fā)展的累贅，給金融資源的重新配置帶來困難。“利率互動型”理財產(chǎn)品依托的恰恰就是銀行的存量金融資源，掛鉤新的市場機會滿足新的市場金融需求。

（三）“利率互動型”理財產(chǎn)品能夠解決城市商業(yè)銀行的突出問題

“利率互動型”理財產(chǎn)品可以提升銀行金融資源盈利能力和核心競爭力，規(guī)避市場轉軌時期利率波動較大的經(jīng)營風險，縮小銀行債券賬面價值和市場價值的“缺口”，彌補城商行創(chuàng)新能力不足等問題。同時，“利率互動型”理財產(chǎn)品還將為城商行金融創(chuàng)新注入新的思維：其一，沒有出賣的金融資源是產(chǎn)品，已經(jīng)賣出金融資源同樣能夠再生資源，金融領域同樣也有循環(huán)經(jīng)濟概念。其二，資源優(yōu)勢是價值，資源劣勢同樣也能創(chuàng)造價值。創(chuàng)新并非意味著先破后立，全盤否定過去，也可能在肯定或承認既成事實的前提下進行。其三，經(jīng)營風險是創(chuàng)新，轉移風險同樣也是創(chuàng)新，經(jīng)營風險可以創(chuàng)造價值，轉移風險同樣也可以創(chuàng)造價值。其四，機會成本也是成本，付出了機會成本同樣也應該得到利潤回報。其五，時間可以創(chuàng)造價值，時間同樣也是風險，時間換空間、空間換時間也是創(chuàng)新。

參考文獻:

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6.唐雙寧：《金融創(chuàng)新是商業(yè)銀行“兵家必爭地”》[J]理財周報2008年2月

篇3

在《投資者報》評選的最具管理效率的銀行中，南京銀行在16家上市銀行中，以81.25的總成績位列第二。

最具管理效率銀行的評選，主要考察人均凈利潤、人均凈收入、人均管理費用、單位股本實現(xiàn)的利潤和單位管理費實現(xiàn)的利潤五個指標。商業(yè)銀行的管理效率則最終體現(xiàn)在人力資源的管理和資本管理上。

上海證券銀行業(yè)分析師郭敏表示，南京銀行在最具管理效率的銀行中排名靠前，與城商行的業(yè)務模式有關。南京銀行在業(yè)務條線上對公占比比較高，在資產(chǎn)結構中，其債券的占比也比較高，這使得其成本費用比較低，人均創(chuàng)利更大。

考慮到未來個人金融業(yè)務的發(fā)展空間，湯哲新認為，這將是南京銀行未來的發(fā)展方向。

管理效率高

從人員總數(shù)上看，南京銀行是最“迷你”型的銀行。截至2010年末，其員工總人數(shù)為2926人，是上市銀行中人數(shù)最少的。這個數(shù)字連農(nóng)業(yè)銀行的百分之一都不到，不過其創(chuàng)造的凈利潤為23.18億元，卻是農(nóng)業(yè)銀行的2.44%。

南京銀行的創(chuàng)利能力很強，其單位管理費凈利潤為1.43元，僅次于北京銀行的1.44元，在單位管理費實現(xiàn)凈利潤排名中位列第二。

南京銀行的人均凈利潤為79.32萬元，在人均凈利潤排名中也位列第二。農(nóng)業(yè)銀行的人均凈利潤只有21.35萬元，南京銀行的人均凈利潤比農(nóng)業(yè)銀行人均凈利潤超出近三倍。而南京銀行的人均薪酬為27.58萬元，高出農(nóng)業(yè)銀行不到一倍。從這個角度看，南京銀行員工為公司創(chuàng)造了更多的價值。

與此同時，南京銀行的費用還在下降，2010年末費用收入比同比下降0.92個基點至30.46%；今年一季度更是繼續(xù)下降至29.01%。

“南京銀行的費用和成本控制比較好?！币晃皇袌鋈耸空f。湯哲新表示，南京銀行的成本費用控制比較好的主要原因是組織架構有優(yōu)勢?！皢T工主要都是在銀行業(yè)務的第一線，沒有中間環(huán)節(jié)，管理層壓縮比較緊，從而管理人員就比較少，總人數(shù)也相對的不太多。因此中國整理，費用也能控制得好了?！?/p>

對公為主成本低

南京銀行作為一家區(qū)域性的銀行，主要是對公業(yè)務。相比于零售銀行的網(wǎng)絡建設、業(yè)務推廣等費用，對公一般來說相對投入較少。

這一點也得到了湯哲新的認同。上海證券銀行業(yè)分析師郭敏表示，由于南京銀行對公業(yè)務的占比比較高，所以人員的成本會比較低。

郭敏同時表示，由于南京銀行以對公業(yè)務為主，因此，在IT投入等方面就會少一些，這也就降低了銀行的營運成本。當然如果要轉向零售銀行，那么南京銀行的成本必然會上升。

不過，她認為，如果以投資型業(yè)務為主的話，成本仍然可以控制住。

以南京銀行的中間業(yè)務收入數(shù)據(jù)分析，南京銀行對公業(yè)務發(fā)展重點明顯。2010年南京銀行實現(xiàn)非利息凈收入6.83億元，同比增長48.28%，今年一季度實現(xiàn)2.20億元，同比增長9.56%，但是中間業(yè)務發(fā)展趨勢良好，2010年、2011年一季度手續(xù)費及傭金凈收入分別同比增長44.64%、75.89%。兩者在營業(yè)凈收入中的占比均略有回升。

從2010年末手續(xù)費業(yè)務的構成情況看，手續(xù)費收入的主要貢獻來自于業(yè)務、顧問咨詢業(yè)務和結算業(yè)務等。這些主要都是對公業(yè)務發(fā)展所產(chǎn)生的。

有意思的是，這兩年，南京銀行的銀行卡手續(xù)費收入?yún)s連續(xù)下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其業(yè)務收入占比在中間業(yè)務中也只在1%左右，幾乎可以忽略不計。銀行卡主要是個人客戶。可見南京銀行對個人客戶的發(fā)展并沒有對公那么強勢。

此外，總部位于南京的南京銀行，其人員成本相對較低也是一個因素。一位行業(yè)分析師認為，“南京是二線城市，因此，人力成本相對較低。但是以南京為核心的江蘇地區(qū)的經(jīng)濟非?；钴S，企業(yè)對資金的需求很大，南京銀行能賺的不會少。因此，其人均收入還是很高的?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，南京銀行的人均收入僅次于北京銀行，排列第二，人均薪酬同樣也低于北京銀行。

對于公司轉向零售銀行是否會提高成本的疑問，湯哲新表示，這也從另外一個角度說明南京銀行有一個新的成長性空間。

債券特色銀行優(yōu)勢明顯

南京銀行的債券在總資產(chǎn)中的占比比較高，與其他銀行債券資產(chǎn)一般不高于總資產(chǎn)20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右。

2010年，南京銀行的資產(chǎn)總額增加48.09%。除了貸款增加，就是理財產(chǎn)品及債券投資以及同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務的增加。

在營業(yè)收入占比中，雖然2010年債券投資的占比為18.01%，同比下降了6.33%，不過整個資金業(yè)務的占比仍然達到33.92%，同比增加了5.33%。

南京銀行的金融資產(chǎn)也在不斷增長。即使在2010年12月31日，南京銀行對持有的雷曼兄弟銀行債券、花旗銀行BETA債券計提減值準備8609萬元，但是其可供出售的金融資產(chǎn)凈額，仍然從2009年底的116.69億元增加到了2010年末的153.37億元，同比增加31.44%。

南京銀行的債券業(yè)務發(fā)展還在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，公司貸款與生息資產(chǎn)在2010年分別增長了25%和48%，2011年一季度則分別增長了7%和9%。一季度末生息資產(chǎn)中貸款、投資與同業(yè)分別占比38%、29%和23%，貸款的占比下降了4%，投資的占比也降低了5%，而同業(yè)則增加了8%。環(huán)比則貸款和投資均降低1%，而同業(yè)增加了2%。中信證券銀行業(yè)分析師表示，這意味著南京銀行的貸款占比處在歷史低位，債券投資持續(xù)收縮，同業(yè)業(yè)務擴張顯著。

上海證券銀行業(yè)分析師郭敏認為，南京銀行發(fā)揮債券特色，在投行和理財產(chǎn)品上有新的突破。

篇4

何謂一般性金融債

商業(yè)銀行一般性金融債，與商業(yè)銀行次級債均屬于企業(yè)債券，但性質卻顯著不同。一般性金融債的性質等同于一般負債，本金和利息的償還順序先于商業(yè)銀行長期次級債、股權資本。當然，《商業(yè)銀行法》規(guī)定，如遇公司破產(chǎn)清算，債券在清償順序上應次于個人儲蓄存款的本金和利息，與發(fā)行人吸收的企業(yè)存款和其他負債具有同等的清償順序。

而次級債指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負債之后、先于商業(yè)銀行股權資本的債券。其用途在于充當附屬資本，不用于彌補銀行日常經(jīng)營損失(銀行倒閉或清算除外)，固定期限為5年以上（含5年）。

兩者相比，由于次級債償還順序在一般債務之后，所以發(fā)行成本較高，同時次級債不如一般性金融債券的用途廣泛，且較為被動，難以作為經(jīng)常性大規(guī)模融資渠道。

浦發(fā)、招商、興業(yè)銀行債券發(fā)行

浦發(fā)、招商、興業(yè)銀行發(fā)行的一般性金融債券共性較多，差異較少。從期限結構看，這3家銀行普遍“青睞”于3年―5年之間的中期債券。浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行均發(fā)行的是3年期債券，招商銀行則分別發(fā)行了3年期和5年期兩個品種。選擇中期債券，說明發(fā)債銀行較為注重防范利率風險，在穩(wěn)定資金來源的同時，有意識地降低負債期。

從利率水平和結構看，招商銀行3年期債券招標利率為2.13%，5年期債券招標利率為2.56%，這兩期債券的招標利率均低于浦發(fā)銀行3年期債券，出乎市場預期。原因主要在于，浦發(fā)銀行是國內(nèi)第一家發(fā)行一般性金融債券的銀行，市場缺乏與之相對應的利率基準。值得一提的是，招商銀行3年期債券利率相比同期發(fā)行的農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行3年期政策性金融債僅有8個BP(基點)的信用溢價。與二級市場上剩余期限在5年左右的國債收益率相比較，招商銀行5年期債券利率僅高出21個基點。此外，3家銀行債券均采用固定利率計息且不計復利。發(fā)行方式上，浦發(fā)與招商均采用單一利率（荷蘭式）招標，興業(yè)采用簿記建檔的方式發(fā)行。

從信用評級看，招商銀行債與興業(yè)銀行債經(jīng)聯(lián)合資信評級公司綜合評定為“AAA”級，也就是最高級別的信用評級，浦發(fā)銀行債經(jīng)上海遠東資信評估公司也評定為“AAA”級。但3家銀行在風險提示中均指出，本期債券面臨信用風險、流動性風險與利率風險。

從籌資用途上看，浦發(fā)銀行聲稱債券用途為“補充長期負債，期限匹配地用于優(yōu)質資產(chǎn)”。招商銀行債券用途為“調整和優(yōu)化資產(chǎn)負債結構”。興業(yè)銀行債券用途“作為穩(wěn)定的負債來源，按照期限匹配原則運用于風險較低的優(yōu)質資產(chǎn)項目”。從中可以看出，3家銀行發(fā)行一般性金融債券的主要目的是吸收穩(wěn)定、較長期的負債，以此為基礎發(fā)生相應的資產(chǎn)業(yè)務。

從發(fā)行費率看，發(fā)行手續(xù)費費率在0.1%~0.15%之間。此外，3家銀行發(fā)行金融債券募集資金不納入存貸款比例考核指標；債券均不設擔保，發(fā)行人均不可提前贖回。招商銀行還特別提示，“投資者不可回售”。

商業(yè)銀行為何“鐘情”于一般性債券

股份制商業(yè)銀行通過銀行間債券市場發(fā)行一般性金融債券，有助于解決一直以來困擾它們的資金“饑渴”問題。事實上，2004年以來股份制商業(yè)銀行“熱捧”人民幣理財產(chǎn)品，部分股份制銀行甚至要求定期存款配比，原因之一就是對定期資金的強烈需求。2004年末，招商銀行流動負債合計為5472.85億元，長期負債僅為346億元。另外，股份制商業(yè)銀行存款結構中，儲蓄存款占比較少，公司存款占據(jù)主體地位。例如，2004年，浦發(fā)銀行存款結構中，儲蓄存款占比僅為11.79%。但是公司存款穩(wěn)定性相對較差。

與此同時，2004年以來，股份制銀行資產(chǎn)運用中長期化的傾向也較為明顯，然而，“借短貸長”，用高流動性的儲蓄存款或者公司存款來支持流動性較差的中長期貸款和長期投資，資產(chǎn)負債結構“錯配”導致商業(yè)銀行產(chǎn)生大量的流動性風險。如果直接融資擴大，資本市場轉暖導致儲蓄存款大量流失的話，流動性風險則會真實地面臨。

再則，由于股份制商業(yè)銀行存在網(wǎng)點少的天然缺陷，因此它們吸收儲蓄存款的增速遠遠跟不上資產(chǎn)的擴張速度，央行允許商業(yè)銀行發(fā)行一般性金融債券則為股份制商業(yè)銀行提供了獲得中長期穩(wěn)定資金的良好機會。

對國有銀行有何借鑒

股份制商業(yè)銀行發(fā)行一般性金融債券，對國有銀行最重要的借鑒意義在于，商業(yè)銀行負債管理正在從消極被動地吸收存款轉向積極主動地、根據(jù)資產(chǎn)負債匹配的需要去主動負債。

傳統(tǒng)的負債格局下，資金的數(shù)量和期限均不為商業(yè)銀行所掌握，隨著商業(yè)銀行資產(chǎn)運用長期化傾向的逐漸形成，資產(chǎn)負債“錯配”問題逐漸成為所有商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理所面對的棘手問題。例如，商業(yè)銀行及其他金融機構的資產(chǎn)運用方面，中長期貸款占比逐年上升；負債方面，則以短期存款為主，定期儲蓄占儲蓄總額逐年下降；定期儲蓄存款中，主要以1年期（含）以下的存款為主，3年期以上的定期存款占比很少。

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關鍵詞：銀行；債券市場 ；交易特征

引言

債券市場是發(fā)行地方債券出售場所的總稱，是金融市場的一個主要的組成部分。債券市場亦是中國金融體系的一個重要的組成部分。有一個成熟的市場體系，為我們的社會作為一個整體的投資者和集資者的統(tǒng)一的債券市場提供了一個低風險的投資和融資工具，債券市場收益率曲線是我們的社會和社會經(jīng)濟的所有金融產(chǎn)品的回報的基準水平的一個貨幣政策傳導的重要載體。我們可以說，規(guī)劃統(tǒng)一的債券市場，構成了中國金融市場體系的重要基礎。

一、我國銀行債券市場綜述

（一）概述

債券是發(fā)行債券的投資者、政府、金融機構、企業(yè)和社會的直接融資的債務機構承諾支付一定利率，并按照約定條件償還本金支付利息的債權債務憑證。債券的本質是一種債務憑證，具有法律效力。債券買家和發(fā)行人、債券發(fā)行人、債務人、投資者（或債券持有人）之間是一種債權債務關系，債券也是各類經(jīng)濟主體發(fā)行的證券，主要用來籌集資金，以債券投資者的身份，承諾支付利息一定的定期利率，用于信貸和債務償還的本金的一種債務證書。

中國在這個階段股市的繁榮帶動了相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。作為股份市場的一個非常重要的細分化的債券市場，深化金融結構改革，發(fā)揮金融體系作用，提高中央銀行的宏觀調控和控制力度，并推動以市場為導向的利率改革的重要作用。近年來，中國的債券市場呈現(xiàn)出突飛猛進的進步勢頭，發(fā)行總額不斷增加，也不斷增加市場交易主體，社會資本流動的影響越來越大。

（二）債券市場功能

1.融資功能

作為金融市場的一個重要組成部分，債券市場有很大的資金流入資本要求，缺乏資金、資金不足是一個很大的問題。政府和企業(yè)已發(fā)出幾批債券，以籌集大筆資金，以彌補國家預算赤字和國家重點建設項目財政收支不平衡問題。在的第八個五年計劃期間，通過發(fā)行債券，中國的企業(yè)，共籌措資金810億元，重點支持三峽工程、浦東新區(qū)開發(fā)建設、京九鐵路、上海建設滬寧高速公路、吉林化工、北京地鐵、北京西客站和其他資源、交通、原材料等重點建設項目和城市公共設施建設。

2.資金流動導向功能

有效的公司債券通常較受投資者歡迎，從而在低利率的問題上反應較小，相反，效益差的企業(yè)債券發(fā)行比較大的風險的債券，從而投資者少，融資成本相對難度較大。因此，通過債券市場，資金可向優(yōu)勢企業(yè)集中，從而促進資源的優(yōu)化配置

3.宏觀調控功能

一個中央銀行作為國家貨幣政策的制定和執(zhí)行部門，依靠的主要是存款準備金、公開市場操作業(yè)務、再貼現(xiàn)利率為宏觀調控的政策工具。其中，由中央銀行債券及其他證券的公開市場操作，在股市交易操作中以調節(jié)貨幣供應量，這也是宏觀調控的一個重要手段。經(jīng)濟過熱，需要減少貨幣供應量，中央銀行賣出債券，收回貨幣金融機構當中所投資的一部分，或由公眾持有，以抑制過熱的經(jīng)濟運行、經(jīng)濟衰退，央行將購買國債來增加貨幣供應量。

二、異常交易特征分析

（一）異常交易形成原因

1.規(guī)?？傮w較小且結構不合理

從中國債券市場的債券類別來看，政府和金融機構債券為主要的市場的經(jīng)濟行為者，業(yè)務相關的債券規(guī)模小，這是中國債券市場的主要缺陷。

2.市場流動性不強

債券市場流動性是指債券在盡可能不改變銷售金額的情況下可能迅速出售的能力。而市場流動性是衡量一個市場是否全面重要標志。債券市場的流動性將與有直接關系，對發(fā)行者和投資者的切身利益有關并體現(xiàn)它的融資成本的融資能力。

3.市場監(jiān)管力度低，相關法規(guī)不完善

隨著債券市場的發(fā)展，一系列的債券市場監(jiān)管的法律和法規(guī)陸續(xù)出臺，我們可以說，債券市場的法制建設取得了巨大成就，但仍存在一些問題：法律制度的監(jiān)督不健全，有關市場法規(guī)及其他規(guī)定的實施細則較不完整；較早制定的一些法律和法規(guī)，不再滿足市場發(fā)展的需要；法律，很難控制市場的不合理局面；各部門監(jiān)管目標模糊，政策制定也有很多的不合理之處。

4.企業(yè)債券利率低，比重過低作用小

低收入、高風險的公司債券在市場上占上風，企業(yè)債券的發(fā)行受到各方面的攻擊，從而減少了對投資者的保障作用的積極性，理性的投資者將不可避免地選擇放棄企業(yè)債券市場。

（二）異常交易的主要特征

1.普遍性

銀行間債券市場成立以來，不尋常的交易現(xiàn)象日益增多，甚至超過了每日交易量的50%。但相對于債券市場，股票市場變得更加活躍，交易也更加頻率，單一的小規(guī)模的不尋常的交易數(shù)量越來越多。因此，債券市場的異常交易行為是相對較為普遍。

2.復雜性

由于不同的交易機制和市場環(huán)境，股市是難以實現(xiàn)準確的利益?zhèn)鬏數(shù)?，并且也缺乏動力，也缺少集資持有代表人以規(guī)避監(jiān)管和內(nèi)部控制，優(yōu)惠券和便攜式融資需求更是少之又少。

3.爭議性

投資是一門藝術，并非是一門精確的科學，也可以從異常的交易行為進行判斷。證券交易是買家和賣家基于價值的差異在價格上達成共識的一個過程。

三、結語

除了加強外部監(jiān)督，內(nèi)部也要要求每一個市場成員從自身做起，為建立和維護良好的市場環(huán)境，改善投資研究制度，加強內(nèi)部控制功能。從現(xiàn)狀和發(fā)展問題，找到突破口，并且制定一個解決方案。中國的債券市場一定可以擁有一個良好的發(fā)展環(huán)境，以及符合國際標準，正確和良好的金融市場。

參考文獻：

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關鍵詞：債券銀行；開發(fā)性金融；國家信用證券化

截至2006年11月末．國家開發(fā)銀行金融債券發(fā)行突破3萬億元。寫作畢業(yè)論文開發(fā)銀行用8年時間突融債破券第發(fā)一個行1萬億元，用3年時間，登上2萬億元臺階，又用2年時間，突破3萬億元，其在籌資領域的成功實踐再一次證明了“債券銀行在引導社會資金、支持國家重點建設方面所發(fā)揮的得天強厚的優(yōu)勢。

一、“債券銀行”的求素

1994年3月，國家開發(fā)銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產(chǎn)物誕生了。國家將開發(fā)銀行設計為“債券銀行”模式，反映出國家在經(jīng)歷了建國以來投融資領域從“財政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式

受當時經(jīng)濟環(huán)境與市場發(fā)育程度的制約，寫作碩士論文為保證開發(fā)銀行起步運行，國務院決定由人民銀行以行政派購方式為開發(fā)銀行組織金融債券發(fā)行。派購發(fā)行保證了開發(fā)銀行信貸資金需要，支持了開發(fā)銀行的發(fā)展，也為開發(fā)銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經(jīng)驗。

但隨著我國金融改革的深入，行政派購發(fā)憤的弊端逐步顯現(xiàn)。此外，從外部環(huán)境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規(guī)模較大的債券市場；商業(yè)銀行退出交易所后，也需要一個新的投資場所，開發(fā)銀行抓住歷史契機，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發(fā)行會融債券的嘗試

二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉化

開發(fā)銀行金融債券被視為準國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔負著為國家籌集大額、長期建設資金的職能。

開發(fā)銀行的發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發(fā)性會融。拐點始于1998年開發(fā)銀行的自身改革，而指導這一改革的理論正是開發(fā)性金融。開發(fā)銀行開始在政府主導下，研究制度建設的規(guī)律，與政府一道承擔起制度建設的義務，在主動建設市場、培育市場中，探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境，這正是開發(fā)性金融理論的歷史使命。

另一方面，作為政府的開發(fā)性金融機胸，開發(fā)銀行依托而不是依靠國家信用，注重以市場行為和一流經(jīng)營業(yè)績努力推進市場建設，從而實現(xiàn)國家信用證券化的目標。

一是與政府共同建設市場。在開發(fā)性金融的指導下，寫作醫(yī)學論文開發(fā)銀行在銀行間市場實現(xiàn)了市場化發(fā)行債券，推出了大量債券創(chuàng)新品種，這對于推動和加快我國利率市場化改革進程以及活躍債券市場發(fā)揮了重要作用。它同時表明，在市場建設中，不能被動等待，而應主動承擔引導與建設義務，尤其是存一個市場發(fā)育尚不成熟的市場環(huán)境中，這種主動引導與建設顯得尤為重要。

二是在創(chuàng)新中謀求雙贏。開發(fā)銀行的創(chuàng)新理念更多強調雙贏，與政府監(jiān)管部門雙贏，與投資人雙贏?；诖?，當市場發(fā)育不足時，開發(fā)銀行積極參與培育市場。在央行票據(jù)發(fā)行前，開發(fā)銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發(fā)銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具，由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性，深受投資人歡迎。當2003年市場出現(xiàn)波動時，開發(fā)銀行主動維護市場大局，堅持按預定計劃發(fā)行金融債券，并通過創(chuàng)新充分保護投資人利益，實現(xiàn)了發(fā)行人、投資人與臨管部門的多方共贏。

三是在共同建設市場中實現(xiàn)開發(fā)性金融目標。十二年來，開發(fā)銀行在主動建設市場的同時，也實現(xiàn)了自己的經(jīng)營目標?！叭龒{工程”是開發(fā)銀行融資的成功案例之一，其特點是貸款需求量大、期限長、技術難度高、公益明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時，開發(fā)銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難，商業(yè)銀行紛紛開始進入。在三峽工程發(fā)行企業(yè)債券時，主承銷商也成為競爭熱點。在三峽案例中，開發(fā)性金融的融資導向作用得到最充分的體現(xiàn)。

三債券銀行的成功

(一)人民幣債券發(fā)行日趨成熟

開發(fā)銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位，首先來自于在人民幣債券發(fā)行領域的日趨成熟。1998年9月以來，國家開發(fā)銀行在中國債券市場邁出了一個又一個成功的腳印，從率先在銀行間市場實現(xiàn)市場開發(fā)行，為中國的利率市場化助推，到在較短時間內(nèi)完成標準系列債券發(fā)行，建立中國債券市場收益率曲線，為市場基礎建設提供重要定價參照基準；從創(chuàng)新發(fā)行具有歷史功勛意義的浮動利率債券，解決中長期融資工具困境，到創(chuàng)新具有期權性質的選擇權債券，不僅為市場提供了避險工具，也為開發(fā)銀行在次級債券領域進行了有益的嘗試。開發(fā)銀行每一次創(chuàng)新對市場都具極大的推動作用。

(二)外匯籌資能力迅速增強

近年來，為充分利用國內(nèi)外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負擔和企業(yè)債務成本，國家出臺相關政策鼓勵國有大中型企業(yè)置換高成本外債，控制外債風險。同時鼓勵發(fā)行境內(nèi)外幣債券，用于外債結構調整。開發(fā)銀行于2003年9月成功發(fā)行首只境內(nèi)美元債券，開創(chuàng)了境內(nèi)外幣債券市場。目前，開發(fā)銀行共發(fā)行了7期境內(nèi)債券，外幣債券的余額為37．3億美元。

境內(nèi)外幣債券的成功發(fā)行，還拓寬了開發(fā)銀行的外匯資金來源渠道，寫作職稱論文增加了國內(nèi)市場的美元投資工具，對有效利用國內(nèi)外匯資金、抑制結匯需求也有一定的積極作用。

(三)開展人民幣掉期業(yè)務，開創(chuàng)人民幣利率互換市場

2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實現(xiàn)了雙贏目標。開發(fā)銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發(fā)債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業(yè)務。此次交易確立了開發(fā)銀行在人民幣衍生產(chǎn)品市場開拓者、建設者、領先者的地位。2006年以來，開發(fā)銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報價，目前在人民幣利率互換市場占據(jù)70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔當主要做市商，以及國內(nèi)唯一一家提供10年期報價的金融機構。

(四)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發(fā)銀行成功發(fā)行國內(nèi)第一單信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)。ABS產(chǎn)品的成功發(fā)行，既是開發(fā)性金融優(yōu)良經(jīng)營成果的社會共享，同時對于深化投融資體制改革、實現(xiàn)金融資源合理配置也具有重大意義。ABS產(chǎn)品打通了信貸市場與貨幣市場，實現(xiàn)了兩個市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產(chǎn)轉換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標準化證券，這對于銀行中長期信貸資產(chǎn)的風險轉移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。

(五)積極開展企業(yè)債券承銷業(yè)務，不斷提高信貸客戶的直接融資能力我國資本市場起步較晚，企業(yè)融資過度依賴銀行，直接融資比例過小。寫作工作總結為培育、完善信貸客戶的退出機制，開發(fā)銀行于2000年獲準進入企業(yè)債券承銷市場，并且成為目前國內(nèi)唯一一家具有企業(yè)債券、短券融資券和財務公司金融債承銷資格的金融機構。開發(fā)銀行債券承銷業(yè)績連年位居市場前列。通過證券市場的嚴格監(jiān)管，幫助企業(yè)改善了治理結構，有效降低了開發(fā)銀行的信貸風險；通過承銷業(yè)務的積極創(chuàng)新，幫助客戶拓寬融資渠道，將重點信貸大客戶逐步培養(yǎng)成新型商業(yè)主體，為其連通資本市場、實現(xiàn)融資結構合理化搭建了通路。

篇7

關鍵詞：商業(yè)銀行；跨國經(jīng)營；操作風險

一、操作風險的含義與類型

操作風險是指商業(yè)銀行在跨國經(jīng)營業(yè)務的操作和辦理中，由于不完善或失效的內(nèi)部控制流程、人的因素、系統(tǒng)因素或其他外部事件導致直接或間接損失的風險。目前對操作風險的分類仍然沒有固定的標準。表1是巴塞爾委員會提出的分類方案。

二、對國外操作風險管理的考察

（一）操作風險管理的教訓

操作風險在很多國家的跨國銀行經(jīng)營中曾經(jīng)受到輕視。但自從90年代以來，操作風險給許多國家商業(yè)銀行的跨國經(jīng)營帶來巨大，甚至是災難性的損失（見表2）。

1、英國巴林銀行的倒閉案

著名的巴林銀行破產(chǎn)事件堪稱跨國銀行操作風險控制失效的經(jīng)典案例。必須建立對機構高層人員的約束機制，是事件帶給人們的最大啟示。1995年2月26日，新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克?里森投資日經(jīng)225股指期貨失利，導致巴林銀行遭受巨額損失，合計損失達14億美元，最終無力繼續(xù)經(jīng)營而宣布破產(chǎn)。從此，這個有著233年經(jīng)營史和良好業(yè)績的老牌商業(yè)銀行在倫敦城乃至全球金融界消失。目前該行已由荷蘭國際銀行保險集團接管。巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克?里森錯誤地判斷了日本股市的走向。1995年1月份，日本經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇勢頭，里森看好日本股市，分別在東京和大阪等地買進大量期貨合同，希望在日經(jīng)指數(shù)上升時賺取大額利潤。天有不測風云，1995年1月17日突發(fā)的日本阪神地震打擊了日本股市的回升勢頭，股價持續(xù)下跌。巴林銀行因此損失金額高達14億美元，這幾乎是巴林銀行當時的所有資產(chǎn)，這座曾經(jīng)輝煌的金融大廈就此倒塌。

事情表面看起來很簡單，里森的判斷失誤是整個事件的導火線。英國銀行監(jiān)管委員會認為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權、隱瞞的衍生工具交易帶來的巨額虧損，而管理層對此卻無絲毫察覺。該交易員同時兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結算負責人的雙重角色。巴林銀行未能對該交易員的業(yè)務進行獨立監(jiān)督，以及未將前臺和后臺職能分離等，正是這些操作風險導致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。從巴林銀行倒閉案開始，歐美金融界人士開始關注如何約束機構內(nèi)部成員的個人行為，從而避免由個人行為導致的無可挽回的巨大損失。業(yè)內(nèi)關于完善監(jiān)督機制、限制個人權限的討論一直不曾間斷。

2、日本大和銀行債券投資舞弊事件

大和銀行債券舞弊事件和巴林銀行事件有相同之處，都是由職員個人的行為引起的銀行損失事件。大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會計賬簿而隱瞞了約11億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和銀行的這名交易員同時負責交易和會計。這兩家銀行都違背了風險管理的一條基本準則，即將交易職能和支持性職能區(qū)分開來。不同之處在于，大和銀行遭受到的虧損不足以導致銀行倒閉，但是，此次事件給銀行信用造成的巨大損失和對銀行發(fā)展戰(zhàn)略的破壞是金錢無法衡量的，尤其事件牽涉到美日兩國政府的關系問題。

1995年9月，日本大和銀行紐約分行員工井口俊英賬外買賣美國聯(lián)邦債券，造成11億美元的巨額虧損的事件曝光。為了掩蓋這筆巨額虧損，井口在11年內(nèi)偽造了3萬多筆交易記錄。如此長時間和涉及如此大金額的偽造文件在11年后才被發(fā)現(xiàn)，當時一度成為人們談論的焦點。是什么給了一個銀行職員如此大的權限，引起了多方討論。井口1977年進入大和銀行紐約分行工作以后，一直從事債券保管業(yè)務。1984年，他被提拔為債券交易員，但是，銀行并沒有取消其債券保管和監(jiān)督的工作權限。這種局面下，井口實際上同時壟斷了債券交易和監(jiān)督工作。在大部分的金融機構，這兩種工作是嚴格分開的，但是，大和銀行的松散管理給了井口可乘之機。顯然，這個管理漏洞導致的操作風險最終東窗事發(fā)。1995年，井口終于沒有辦法繼續(xù)隱瞞造成的虧損，于是向有關部門自首，事件終于被披露。

雖然大和銀行因資金雄厚和獲利狀況良好，并沒有因此引起經(jīng)營危機，但是，事件卻引起了美國和日本政府的緊張關系，因為日本大藏省在知悉此事后六周才通知美國聯(lián)邦儲備委員會。由于大和銀行的非法交易及事件曝光后采取的處理方式嚴重違反了美國法律與市場規(guī)則，美國政府采取嚴厲措施，下令大和銀行停止一切在美國的經(jīng)營業(yè)務。此后的競爭中，該行一直處于不利地位，全球布局的腳步被打亂，只好把業(yè)務重心僅僅放在亞洲。

（二）操作風險管理的經(jīng)驗

1、德意志銀行的操作風險防范經(jīng)驗。在控制操作風險上，德意志銀行的做法值得借鑒。他們把業(yè)務操作和風險控制同時融于計算機程序之中，運用計算機操作控制風險。某一個企業(yè)的一筆貸款業(yè)務，從自然情況到調查資料全部輸入計算機，客戶經(jīng)理調查后提出意見，在自己的權限內(nèi)輸入計算機，超過權限計算機不會接受指令；同時，信貸風險管理員經(jīng)復審（在自己的權限內(nèi)）也提出意見，然后輸入計算機，二者意見相同，則這筆業(yè)務生效，不同則無效，不能進入清算部門，辦理放款手續(xù)。而且，這些信息隨時都儲存?zhèn)鬏斀o上一級管理部門的負責人和全行的內(nèi)部控制部門，形成了一個嚴密的計算機自動業(yè)務控制系統(tǒng)，一筆非正常的不規(guī)范的業(yè)務是難以做成的。其內(nèi)部控制系統(tǒng)，有效地結合計算機的應用，對總行各部門、各級分支行的各項業(yè)務指標實施風險量化分析和經(jīng)營效益的目標考核，并廣泛開發(fā)應用統(tǒng)計分組和統(tǒng)計圖表這些工具進行分析，甚至監(jiān)控到每一個客戶和每一筆業(yè)務。

2、花旗銀行的操作風險防范經(jīng)驗?；ㄆ煦y行對外匯業(yè)務交易員操作風險管理有獨到之處，其主要監(jiān)控措施有：①匯總合約限額。匯總所有貨幣的多、空頭寸，有一個數(shù)量限額，防止過量交易；②交易確認。交易確認過程維持獨立性，所有交易確認應交易室以外的部門進行，以防止操作實務、越權交易和欺詐；③查核經(jīng)紀傭金。定期檢查外付的經(jīng)紀傭金，確保交易員沒有與其他經(jīng)紀勾結的可疑跡象；④價格合理與否，應有具體的政策和程序來核實每筆交易的價格是否合理，以防止勾結；⑤查核交易形式。復查交易記錄，保證在執(zhí)行客戶指示以前沒有可疑的交易，具體可檢查交易存根上的交易時間、貨幣和所用匯價；⑥付款程序標準化。建立明確的付款操作規(guī)程，付款指示必須采用密押方式發(fā)出，加押電傳是執(zhí)行付款批示的依據(jù)，傳真或其他形式的付款指示應盡量少用，如果運用應有必要的保障措施；⑦觀察交易員的生活習慣。交易部高層人士應密切注意交易員的生活習慣，任何生活習慣的突然改變都應當引起注意。

3、美林公司的操作風險防范經(jīng)驗。美林公司采取多種方式管理它的操作風險，包括一個維持支持系統(tǒng)、使用相關技術和雇傭有經(jīng)驗的專家。美林公司借助信息系統(tǒng)提供的對主要市場操作風險的評價信息，能對世界范圍內(nèi)不斷變化的市場環(huán)境立即作出反應。內(nèi)部管理信息報告使得高級管理人員能有效地識別潛在的風險，控制風險暴露頭寸，并促使眾多的內(nèi)部管理策略和規(guī)章彼此相協(xié)調。有經(jīng)驗的業(yè)務人員應對交易、結算和清算業(yè)務提供支持和控制，對客戶及其資產(chǎn)行使監(jiān)管，并且單獨向高級管理人員報告。

三、國外操作風險管理對我國的啟示

從國外商業(yè)銀行操作風險防范的教訓與經(jīng)驗中，我們可以得到如下啟示：

（一）完善各項風險內(nèi)控制度以有效控制操作風險

加強風險內(nèi)控制度建設，是有效控制操作風險及確保商業(yè)銀行業(yè)務健康發(fā)展的重要保障。因此要制定全面的業(yè)務規(guī)章制度和操作細則，對業(yè)務操作人員進行管理和約束。操作風險可以通過正確的管理程序得到控制，如：完整的賬簿和交易記錄，基本的內(nèi)部控制和獨立的風險管理，強有力的內(nèi)部審計部門（獨立于交易和收益產(chǎn)生部門），清晰的人事限制和風險管理及控制政策。如果管理層監(jiān)控得當，并采取分離后臺和交易職能的基本風險管理措施，巴林和大和銀行的損失也許不會發(fā)生，至少損失可以大大減少。這些財務失敗說明了維持適當風險管理及控制的重要性。

（二）實行授信管理與授權管理相結合

如花旗銀行采用信貸審批與信貸發(fā)放職能相分離、企業(yè)授信額度管理和個人信用授權非集權決策。通過審貸分離和企業(yè)授信額度管理能有效地防范和管理信貸風險，通過個人信用授權和非集權決策，貸款決策實現(xiàn)了分散化，貸款審批效率得到了提高。德意志銀行實行逐級授權審批制度，即各級銀行具有明確的信貸審批權限、審批程序和定期的資信審查，建立了債務人評級和交易評級制度，對資產(chǎn)質量進行評估，信貸業(yè)務實行雙人操作，相互制衡，有效管理銀行運作的風險。

通過國外商業(yè)銀行跨國經(jīng)營風險管理實踐的分析，對我國商業(yè)銀行跨國經(jīng)營進行風險管理有很大的啟示。最主要一點就是要構建完善的風險管理體系并使其有效運行。在現(xiàn)代金融市場的競爭中，西方主要的金融機構之所以能夠在跨國經(jīng)營中獲得良好的經(jīng)營成果，其相對完善的風險管理體系的有效運行是一個關鍵性的因素，這主要包括：董事會確立了恰當?shù)娘L險管理原則和戰(zhàn)略；具有獨立有效的風險管理框架；擁有全面系統(tǒng)、嚴格而又靈活的風險管理政策和程序，并積極開發(fā)強調的風險管理技術工具，而且培養(yǎng)了一大批高素質的專業(yè)人才隊伍，這既是一個良好的風險管理體系的主要環(huán)節(jié)，也是值得當前我國的金融機構借鑒的重要內(nèi)容。

參考文獻：

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篇8

利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，它可以用來規(guī)避利率波動帶來的證券價格變動的風險，一般以短期國債、短期市政債券、存款憑證、商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議、中長期國債、中長期市政債券、企業(yè)債券等為基礎證券。從1975年10月芝加哥期貨交易所推出第一張利率期貨合約開始，30年間利率期貨得到了巨大的發(fā)展。據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，2003年全球利率期貨交易金額達到588萬億美元，比2002年增長1/4，占全球各類金融期貨交易金額的94%。由于利率期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉移風險的功能，隨著全球經(jīng)濟體系和金融政策的日益自由化，利率市場波動加大，利率期貨作為管理利率市場風險的重要工具得到了巨大的發(fā)展。

從中國的情況看，利率期貨僅僅存在了兩年多的時間，受1995年“3.19”和“3.27”國債期貨風波的影響，證監(jiān)會關閉了國債期貨交易，中國利率期貨由此停滯了10多年。隨著我國金融體制改革的逐步深入，利率自由化進程正在加速推進，中國開展利率期貨的重要性日顯凸出。

利率期貨開閘

從利率期貨發(fā)展的基本環(huán)境看，我國利率市場化進程已取得重大進展?，F(xiàn)在全國統(tǒng)一拆借利率已實現(xiàn)市場化，外幣存貸款利率已放開，大額存單利率可以協(xié)商決定，債券市場、票據(jù)市場和公開市場業(yè)務已基本建立起市場化的利率形成機制，但在銀行存貸款利率上還主要由中央銀行行政管理。2000年中央銀行正式宣布了利率市場化的三大步驟，“先外幣后本幣，先貸款后存款，先大額后小額，”由此我國利率市場正按步驟快速推進。就宏觀環(huán)境看，從2004年開始我國開始進入到一個加息周期中，截至2007年6月中央銀行已五度加息，可以看到中央銀行已越來越多地運用利率工具來調節(jié)金融市場。對利率的調整和利率波動幅度日漸放開，使得金融企業(yè)迫切需要利率期貨等金融工具來防范對沖利率風險。如利率的上調使得各類持有固定利率債券的機構投資者產(chǎn)生了規(guī)避利率風險的需求，包括商業(yè)銀行、保險公司、基金公司等，現(xiàn)有利率風險管理手段主要是調整債券久期，使資產(chǎn)與負債久期相匹配，但持續(xù)性的利率風險是僅靠久期調整所不能及的。運用利率期貨，對利率風險進行主動和動態(tài)的管理，是規(guī)避和對沖利率風險的重要措施。2007年6月底，財政部宣布發(fā)行1.55萬億元的特別國債，用于購買約2000億美元外匯，債券期限結構為10年期以上，采用市場化的發(fā)行方式，利率依據(jù)市場利率水平確定，這樣規(guī)模龐大的國債發(fā)行將對金融市場產(chǎn)生深遠影響，從利率風險管理的角度看也迫切需要有相應的國債利率期貨提供風險管理工具。

其次，我國債券現(xiàn)貨市場規(guī)模越來越大，國債余額逐年增加。截至2006年底，在中央結算公司托管的債券共有774只，人民幣債券存量達9.25萬億元，美元債券存量42.3億。其中，銀行間市場可流通量達到8.6萬億元，占債券存量的93.12％；交易所可流通量0.35萬億元，占3.83％；商業(yè)銀行柜臺市場可流通量0.05萬億元，占0.51％。從托管的主要品種看，2006年末，債券托管量的主體為國債、央行票據(jù)和政策性銀行債，各占1/3左右。其中，國債托管量2.9萬億元，占市場托管總量的31.42％；央票托管量3.23萬億元，占34.94％；政策性銀行債托管量2.28萬億元，占24.7％，其他券種占8.94%。

債券品種日益豐富，包括有央行票據(jù)、記賬式國債、政策性銀行債券、短期融資券、商業(yè)銀行債券、中央企業(yè)債、地方企業(yè)債、銀行金融機構債、國際機構債券、證券公司債、資產(chǎn)支持證券等。債券余額的期限結構十分豐富，其一年以下、1~3年、3~5年、5~7年、7~10年、10年以上債券余額比重分別為：39.8%、19.69%、13.01%、7.74%、7.21%和12.54%。

二級市場成交活躍。從流動性看，債券平均換手率為152%。其中短期融資券以高達457.28%的換手率居流動性排名榜首，其次分別為商業(yè)銀行債券、國際機構債券、企業(yè)債、央票、政策性銀行債、記賬式國債、非銀行金融機構債券、證券公司債、資產(chǎn)支持證券，換手率分別為306%、255%、170.06%、141.45%、117.53%、43.87%、38.29%、24.74%和2.98%。

再次，金融期貨市場制度建設不斷取得進展。為推進金融衍生產(chǎn)品發(fā)展，我國成立了中國金融期貨交易所，首個品種“滬深300股指期貨”如弦上之箭，即將推出。期貨交易管理條例、期貨交易所管理辦法以及其他關于中國金融期貨交易所的交易規(guī)則、結算細則、會員管理辦法、風險控制管理辦法、信息管理辦法、套期保值管理辦法、違規(guī)處理辦法等皆已推出，制約金融期貨發(fā)展的制度因素取得突破性進展。

利率期貨發(fā)展的主要障礙

目前阻礙利率期貨發(fā)展的主要障礙是債券市場人為分割為交易所和銀行間兩個市場，金融市場投資者類型趨同，金融期貨交易和監(jiān)管經(jīng)驗不足，利率市場化機制尚未完全形成，這些問題可以在實踐中加以發(fā)展完善。因此，我國發(fā)展利率期貨的條件基本成熟。根據(jù)中國人民銀行最新出版的《2006中國金融市場發(fā)展報告》，在合適時機推出股指期貨后，將在已發(fā)行的個股認股權證的基礎上，研究推出股指權證；在加強研究匯率衍生品和利率衍生品的基礎上，積極發(fā)展國債和利率期貨，并在條件成熟時，推出外匯期貨和外匯期權產(chǎn)品。可以認為，我國利率期貨將成為僅次于股指期貨的第二個衍生金融產(chǎn)品，衍生金融產(chǎn)品的推出順序為：股指期貨、股指權證、利率期貨、外匯期貨、外匯期權、其他類期權期貨產(chǎn)品。

利率期貨的避險功能

利率期貨的推出不僅為投資者提供了規(guī)避利率風險的工具，而且其價格發(fā)現(xiàn)功能也有助于推進利率市場化進程和促進債券現(xiàn)貨市場的發(fā)展，二者之間是一種互動的正反饋關系。同時從宏觀上看，利率期貨的發(fā)展也有助于我國從整體上管理和防范金融風險，提高金融市場的競爭力?？梢灶A期，在股指期貨取得進展后，利率期貨將緊鑼密鼓地序貫推出。

對投資者來說，運用利率期貨實現(xiàn)其經(jīng)營目標依賴于投資者的投資行為類型，一般可將投資者分為投機、對沖和套利三大類。對機構投資者來說，可以利用債券利率期貨實現(xiàn)風險對沖。由于債券利率期貨的利率敏感性為負，即當利率上升時債券期貨的價格下降，這樣債券投資者可通過賣空適量的債券期貨來消除利率變化帶來的風險，通過使債券的久期與債券期貨的久期相匹配來消除久期風險。國際上許多金融機構，如銀行、投資銀行、保險公司及其他投資機構等，經(jīng)常利用債券期貨來對沖其債券類資產(chǎn)的利率風險。此外，對沖基金和投資銀行等機構也十分關注債券期貨與現(xiàn)貨之間可能存在的套利機會。由于市場的非有效性，市場對經(jīng)濟信息的反應會最先在流動性較好的債券期貨市場得到體現(xiàn)，然后再反應到現(xiàn)貨市場，這樣使得期貨市場與現(xiàn)貨市場存在著價格時間差。積極的套利投資者可以利用這種機會實現(xiàn)無風險套利。當然這樣的套利交易只有非常敏銳的投資者才能把握住機會。

篇9

關鍵詞：分業(yè)經(jīng)營；綜合經(jīng)營；商業(yè)銀行

引言

進入90年代，國際金融業(yè)日益呈現(xiàn)創(chuàng)新化、多元化、國際化、功能化的趨勢發(fā)展，越來越多的國家納入到全球一體化的經(jīng)濟體系中來。中國商業(yè)銀行既要加快改革、完善和提高銀行的抗風險能力和運作效率，不斷滿足客戶多元化的金融需求，還要積極準備應對世界經(jīng)濟一體化和金融自由化浪潮。因此，深刻理解國際商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)展變化的內(nèi)在機制，掌握其未來演變的方向，及時推進我國商業(yè)銀行經(jīng)營模式改革，提高對外的適應能力和競爭能力，具有重要意義。

一、商業(yè)銀行綜合經(jīng)營的內(nèi)涵

所謂商業(yè)銀行綜合，是相對分業(yè)而言的，實質上是指商業(yè)銀行內(nèi)部的分工與協(xié)作關系。商業(yè)銀行的綜合既涉及經(jīng)營層面又涉及管理層面。就經(jīng)營層面而言，即人們所說的商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營與商業(yè)銀行綜合經(jīng)營問題，這是商業(yè)銀行業(yè)經(jīng)營模式的內(nèi)核；就監(jiān)管層而言，既分業(yè)監(jiān)管與統(tǒng)一監(jiān)管的問題，它涉及商業(yè)銀行監(jiān)管體制的選擇。狹義的理解，商業(yè)銀行綜合經(jīng)營即銀行機構與證券機構可以進入對方領域進行交叉經(jīng)營；廣義的理解，既銀行、保險、證券、信托機構等商業(yè)銀行機構都可以進入上述任一業(yè)務領域甚至非商業(yè)銀行領域，進行業(yè)務多元化經(jīng)營。

其實，在商業(yè)銀行創(chuàng)新日新月異的今天，商業(yè)銀行也可以通過資產(chǎn)證券化進軍證券領域，而證券機構則可以通過創(chuàng)建共同基金的形式蠶食銀行的存款。即使在銀行內(nèi)部，也可以開展一些非證券類的投資銀行業(yè)務，如項目融資、結構融資、財務顧問、企業(yè)兼并顧問和商業(yè)銀行創(chuàng)新產(chǎn)品等。各種商業(yè)銀行機構也可以開展“商業(yè)銀行綜合經(jīng)營前的熱身運動”——各銀行、保險公司、證券公司通過銀行轉帳業(yè)務，開展網(wǎng)上交易業(yè)務，利用銀行卡、銀行存折直接買賣股票，券商委托銀行網(wǎng)點代辦開戶業(yè)務，銀行承擔資金結算和基金托管業(yè)務以及在投資銀行業(yè)務上的合作。

二、我國商業(yè)銀行實行綜合經(jīng)營的動力

銀行實行綜合經(jīng)營或分業(yè)經(jīng)營并沒有一個固定、統(tǒng)一的標準。對于經(jīng)營的選擇，應該視具體國情和經(jīng)濟發(fā)展狀況而定。自從九十年代初國有商業(yè)銀行開始實行分業(yè)經(jīng)營以來，至今已有近十年的時間，國有商業(yè)銀行所處的環(huán)境及其自身的情況己經(jīng)發(fā)生了許多變化，雖然目前銀行實行綜合經(jīng)營要求的條件還不能完全達到，但是，從國際商業(yè)銀行發(fā)展大潮看，銀行綜合經(jīng)營己是大勢所趨，況且我國政府在銀行綜合經(jīng)營上的管制有所松動?，F(xiàn)階段，國有商業(yè)銀行出于提高其競爭力的考慮，有著實行綜合經(jīng)營的強烈沖動。

（一）應對加入WTO后的競爭

加入WTO之后，中國銀行業(yè)的開放進一步擴大，商業(yè)銀行業(yè)對外開放的新格局正在出現(xiàn)重大的變化:

1、在地域方面，中國加入WTO后將取消對外資銀行經(jīng)營外匯業(yè)務的地域限制；對于外資銀行的人民幣業(yè)務，中國加入WTO五年后中國將取消對外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務的地域限制。

2、在業(yè)務對象方面，中國加入WTO后將取消對外資銀行經(jīng)營外匯業(yè)務的客戶限制；中國加入WTO后將逐漸允許外資銀行向中國企業(yè)提供人民幣業(yè)務服務，五年后允許外資銀行向所有中國客戶提供人民幣業(yè)務服務。

3、在業(yè)務范圍方面，外資銀行涉及的銀行服務范圍包括:接受公眾存款和其他應付基金承對；所有類型的貸款，如消費信貸、抵押信貸、商業(yè)交易的和融資；商業(yè)銀行租賃；所有支付和匯劃服務，如信用卡、收費卡和借記卡、旅行支票和銀行匯票；擔保和承兌；其他商業(yè)銀行服務提供者從事商業(yè)銀行信息、商業(yè)銀行數(shù)據(jù)處理及有關軟件的提供和交換。以及對上述所有活動進行的咨詢、中介和其他附屬服務，如信用調查與分析、投資和有價證券的研究與咨詢、為公司收購與重組及制定戰(zhàn)略提供建議等全方位商業(yè)銀行服務。

4、在機構設置方面，中國加入WTO五年后，取消所有現(xiàn)存的對所有權、經(jīng)營以及外資商業(yè)銀行機構企業(yè)設立形式，包括對分支機構和許可證發(fā)放的非審慎措施，即允許更多的外資銀行及其分支機構進入中國。外資銀行將逐步進入中國，最終于2006年可以在任何地點，經(jīng)營任何商業(yè)銀行業(yè)務。

綜合經(jīng)營的外資商業(yè)銀行機構進入我國市場，能夠全面運用各種商業(yè)銀行工具為客戶服務。與我國商業(yè)銀行相比，顯然他們具有更強的服務功能和競爭力。與西方主要國家全能銀行業(yè)務范圍相比，我國商業(yè)銀行的業(yè)務范圍局限在相當狹小的范圍之內(nèi)。業(yè)務范圍存在的局限性在相當大的程度上制約了我國商業(yè)銀行特別是國有商業(yè)銀行盈利能力的提高，這種狀況必然影響我國商業(yè)銀行競爭力的提高。競爭力的高低，直接關系到商業(yè)銀行的生死存亡。

從目前我國國有商業(yè)銀行的競爭力來看，不僅在國際商業(yè)銀行市場上根本無力與西方實行綜合經(jīng)營的銀行進行競爭，甚至在國內(nèi)商業(yè)銀行市場上也難以應付由于外資銀行進入而造成的競爭壓力和沖擊。在這種情況下，我國國有商業(yè)銀行的經(jīng)營模式有必要根據(jù)國際經(jīng)濟商業(yè)銀行形勢的發(fā)展變化進行調整，認真研究和探討采取綜合經(jīng)營模式。特別是我國加入WTO后，銀行業(yè)的保護期即將結束，在我國商業(yè)銀行市場面臨進一步開放壓力的情況下，做出這樣的調整也是為了提高我國國有商業(yè)銀行競爭力的重要舉措，使之能夠在國內(nèi)商業(yè)銀行市場上與外資銀行展開競爭。

（二）應對國內(nèi)其他商業(yè)銀行機構的競爭

現(xiàn)在，我國國有商業(yè)銀行目前在國內(nèi)商業(yè)銀行市場上依然占據(jù)了大部分份額，但其增長速度卻遠低于證券、保險業(yè)等其他商業(yè)銀行機構。商業(yè)銀行的傳統(tǒng)利潤來源無非是存貸款利差。隨著各個非銀行商業(yè)銀行機構不斷的商業(yè)銀行創(chuàng)新和融資證券化趨勢，優(yōu)化傳統(tǒng)的利潤來源將受到巨大的挑戰(zhàn)。

首先，從負債業(yè)務方面看，我國商業(yè)銀行市場的發(fā)展必然帶來商業(yè)銀行產(chǎn)品多樣化，投資方式多元化，符合不同投資人特點的、個性化的商業(yè)銀行服務業(yè)將逐漸開發(fā)出來，居民的儲蓄會紛紛發(fā)生分流投向公債、股票和投資基金等更有利的方向，這樣，投資基金、保險公司、貨幣基金、股票市場和養(yǎng)老基金都將是銀行負債業(yè)務強有力的競爭對手。由于投資公司、保險公司股票公司等機構創(chuàng)造出的各種各樣存款性質的商業(yè)銀行投資工具，更能滿足客戶多樣化的投資需求，因而，這時銀行穩(wěn)定的資金來源基礎發(fā)生動搖，銀行傳統(tǒng)的匯總儲蓄、活期存款的壟斷地位受到挑戰(zhàn)。隨著這些機構的迅猛發(fā)展，銀行資金來源急劇減少，利差基數(shù)減少，銀行利差收入會急劇下降，盈利形勢惡化，到那時，商業(yè)銀行就不得不尋找新的出路，以求生存和發(fā)展，商業(yè)銀行各業(yè)的交叉領域的廣大業(yè)務空間必會成為其業(yè)務發(fā)展的重要方面。

其次，從資產(chǎn)業(yè)務方面看，由于多元化和資產(chǎn)證券化的需要，銀行原有的資產(chǎn)業(yè)務，也會受到競爭的壓力，如原有的住房消費貸款業(yè)務也會漸漸為建筑協(xié)會等機構滲透。同時，我國證券市場發(fā)展迅速，以股票市場為例，證券市場上無論是上市公司總數(shù)規(guī)模，還是資金規(guī)模都得到了長足的發(fā)展，證券市場等資本市場的發(fā)展會給其他非銀行商業(yè)銀行機構和大公司直接在貨幣市場和資本市場上籌資提供方便，通過股票市場的直接融資總體呈遞增趨勢，這在一定程度上顯示了我國銀行的間接商業(yè)銀行轉向直接商業(yè)銀行這樣的一種趨勢。雖然，銀行在融資方面無論在現(xiàn)在還是將來一段時期內(nèi)依然占據(jù)主要地位，但隨著資本市場間接商業(yè)銀行的發(fā)展，這將削弱了銀行原來所占有的壟斷地位和在融資成本上的比較優(yōu)勢。激烈的競爭已使國際商業(yè)銀行市場中發(fā)生“脫媒”現(xiàn)象，隨著銀行傳統(tǒng)的商業(yè)銀行媒介作用降低，銀行傳統(tǒng)業(yè)務市場份額縮小，銀行盈利也會受到影響。面對融資的證券化，商業(yè)銀行原有的在商業(yè)銀行市場的定位發(fā)生挑戰(zhàn)時，分業(yè)壓力、綜合呼聲會隨之增加。

再次，從表外業(yè)務看，表外業(yè)務是指商業(yè)銀行從事的按通行的會計準則，不列入資產(chǎn)負債表內(nèi)，不影響其資產(chǎn)負債總額，但能影響銀行當期損益，改變銀行資產(chǎn)報酬率的活動，包括了擔保、商業(yè)銀行衍生工具、貸款承諾、投資銀行業(yè)務及信托、咨詢、結算等。世界范圍內(nèi)，近年來，在激烈的競爭環(huán)境下，銀行一改過去將資產(chǎn)負債管理作為銀行關注重點的傳統(tǒng)。國外的銀行積極通過表外業(yè)務尋找利潤空間，國外銀行的表外業(yè)務十分發(fā)達一般占到業(yè)務收入的30—40%，而我國僅為10%左右，我國銀行業(yè)的利潤來源大部分來自存貸差利自、收入，大約占到90%。隨著我國商業(yè)銀行的發(fā)展，銀行出于競爭的壓力，為滿足客戶多樣化的需求，同時為與國際接軌，我國現(xiàn)在也在漸漸實行通用的巴塞爾協(xié)議的做法。提出了對商業(yè)銀行自有資本比率的要求，表外業(yè)務對自有資金的要求較低，有的非或有資產(chǎn)與非或有負債業(yè)務對自有資金的要求為零，銀行出于逃避對有資本比率的管理要求擴大表外業(yè)務成為必然的選擇。表外業(yè)務包括了商業(yè)銀行工具的交易以及收費和出售貸款等取得收入的業(yè)務，它的商業(yè)銀行工具有許多是銀行與證券結合的產(chǎn)物，如投資銀行的部分業(yè)務，因而隨著不斷創(chuàng)新，表外業(yè)務的發(fā)展將會模糊銀行業(yè)務和證券業(yè)務的界限，使得分業(yè)與綜合的籬笆也被逐步拆除。

我國商業(yè)銀行不斷發(fā)展，將形成各非銀行商業(yè)銀行機構的突起，使國有商業(yè)銀行面臨更多的競爭對手，對銀行傳統(tǒng)業(yè)務形成巨大壓力，使其不得不大力發(fā)展表外業(yè)務，進行商業(yè)銀行創(chuàng)新，擴大業(yè)務范圍，這就不斷形成對原有分業(yè)經(jīng)營模式的突破。

（三）國有商業(yè)銀行自身發(fā)展的要求

安全性、流動性和盈利性是商業(yè)銀行資金運用的基本要求。在一定的安全性、流動性要求下，商業(yè)銀行的盈利性不可忽視，真正的商業(yè)銀行本質內(nèi)涵是追求盈利最大化的“理性經(jīng)濟人”，在趨利避害原則下，實現(xiàn)盈利最大化是其從事經(jīng)營基本動機，依據(jù)前文提到的綜合經(jīng)營具有的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟和吸引客戶的優(yōu)勢，隨著分業(yè)經(jīng)營下，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務利潤空間逐漸縮小，盈利最大化的實

現(xiàn)是建立在其經(jīng)營領域和業(yè)務空間不斷拓展基礎上的。在當今，商業(yè)銀行證券化、電子化、信息化和一體化的發(fā)展格局下，把銀行業(yè)務發(fā)展的空間定位于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務，會抑制商業(yè)銀行功能的發(fā)揮，特別是國有商業(yè)銀行這樣具有一定規(guī)模和一定競爭實力的銀行，分業(yè)經(jīng)營會成為其發(fā)展的障礙。同時，經(jīng)營手段的電子化、網(wǎng)絡化、信息化，使銀行綜合經(jīng)營的成本優(yōu)勢日益顯現(xiàn)出來，先進的科學技術為商業(yè)銀行拋棄“分業(yè)制”，實行“綜合制”提供了技術支持。因而隨著商業(yè)銀行內(nèi)部機制的不斷完善，外部監(jiān)管的加強，國有商業(yè)銀行自身的發(fā)展必然需要綜合經(jīng)營體制的建立。[]

三、我國商業(yè)銀行實施綜合經(jīng)營的可能性和必然性

具有業(yè)務多元化，商業(yè)銀行化特征的綜合經(jīng)營戰(zhàn)略順應了世界商業(yè)銀行經(jīng)濟發(fā)展的潮流,以其靈活、多樣的全方位服務滿足了現(xiàn)代社會的需求,極大地推動了一國經(jīng)濟的發(fā)展。我國專業(yè)銀行轉化為商業(yè)銀行之后,自主經(jīng)營自負盈虧、自擔風險成為各銀行發(fā)展的宗旨追求利潤、自負盈虧必將使各商業(yè)銀行的經(jīng)營者的經(jīng)營觀念和體系發(fā)生改變,經(jīng)營的綜合性戰(zhàn)略已成為一種商業(yè)銀行的必由之路。另外,隨著電子技術的不斷進步,商業(yè)銀行人才素質的不斷提高國際間商業(yè)銀行競爭的日趨激烈,組合式商業(yè)銀行工具的大量涌現(xiàn),綜合經(jīng)營戰(zhàn)略作為一種商業(yè)銀行領域的新生事物必將受到更多的國家和地區(qū)的青睞,成為世界商業(yè)銀行業(yè)發(fā)展的主流。目前我國正積極復關,與世界經(jīng)濟接軌,復關后,市場領域的壟斷地位就要被打破,競爭將日益國際化。我國的商業(yè)銀行要想在競爭中站穩(wěn)腳,與強大的外國商業(yè)銀行機構抗衡,實施靈活、高效獨具特色的綜合經(jīng)營戰(zhàn)略將成為最佳選擇。

（一）在資產(chǎn)業(yè)務方面

隨著證券市場特別是政府債券市場的迅速發(fā)展以及證券流動性的提高，商業(yè)銀行可以及時調整資產(chǎn)結構，減少庫存現(xiàn)金、存放央行、存放同業(yè)等一級準備，逐步增加持有部分變現(xiàn)能力強且收益率較高的政府短期債券作為二線準備，以優(yōu)化資產(chǎn)結構、增強盈利能力。由于在機構網(wǎng)絡分布、傳統(tǒng)客戶群、資金實力、專業(yè)人才、信譽、信息方面具有絕對的實力和優(yōu)勢，商業(yè)銀行在發(fā)行、兌付、承銷、買賣政府債券方面將獲得巨大的發(fā)展空間。特別是現(xiàn)在我國又將政府債券的作用從單純彌補財政赤字發(fā)展為刺激經(jīng)濟增長，政府債券的發(fā)行量將保持較大規(guī)模，商業(yè)銀行更是應當抓住機遇，在政府證券市場中保持并擴大市場份額，獲取豐厚的利潤回報。

（二）在負債業(yè)務方面

直接融資的發(fā)展，給客戶資產(chǎn)組合更多的選擇?？蛻舨粷M足于把自己的商業(yè)銀行資產(chǎn)存放在銀行里，而更加看重投資類產(chǎn)品。商業(yè)銀行為拓展其負債業(yè)務，增加資金來源，必須要提供更多的包括證券、投資、保險、基金、信用卡、外匯等在內(nèi)的有效商業(yè)銀行產(chǎn)品，才能進一步鎖定客戶，使其在一站式商業(yè)銀行服務中得到滿意。商業(yè)銀行應加強與證券公司和保險公司的合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。

（三）在中間業(yè)務方面

我國現(xiàn)行商業(yè)銀行法不允許商業(yè)銀行從事股票業(yè)務，但并沒有限制商業(yè)銀行從事與資本市場有關的中間業(yè)務。特別是在當前傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務領域發(fā)展空間有限情況下，商業(yè)銀行可利用其在信息、專業(yè)水平、人力資源上的優(yōu)勢，積極推進商業(yè)銀行創(chuàng)新，注意發(fā)展與資本市場有關的中間業(yè)務:（1）資產(chǎn)評估業(yè)務，如為企業(yè)的股份制改造和證券市場中的收購兼并提供資產(chǎn)評估服務。（2）客戶理財業(yè)務，如涉及個人理財和公司理財?shù)淖稍兎?。?）資金結算與清算業(yè)務，如為券商資金往來提供結算、股票發(fā)行市場中申購款的收繳與結算等。（4）信息咨詢業(yè)務，如為企業(yè)提供國家產(chǎn)業(yè)政策、進出口政策、投融資政策、財政貨幣政策等重要信息。（5）基金資產(chǎn)管理業(yè)務，如基金托管業(yè)務、投資業(yè)務等?！渡虡I(yè)銀行法》允許商業(yè)銀行發(fā)行商業(yè)銀行債券，發(fā)行、兌付、承銷政府債券等投資銀行業(yè)務。如在實踐中出現(xiàn):上海城市合作銀行推出了企業(yè)購并轉項貸款；中國工商銀行托管開元。

（四）在國際業(yè)務方面

由于國際業(yè)務往往較少受到國內(nèi)商業(yè)銀行法規(guī)的約束，商業(yè)銀行可以在國際業(yè)務中廣泛參與資本市場的運作，如投資外國債券、在國外發(fā)行商業(yè)銀行債券、參加國際證券包銷和銀團貨款等。商業(yè)銀行還可在境外購買、控股或新設一家專門從事投資銀行業(yè)務的公司，直接從事包括證券市場一級、二級市場在內(nèi)的全部業(yè)務，如:中國工商銀行收購香港西敏證券公司。對于國際網(wǎng)絡比較完善的商業(yè)銀行，則可嘗試全球保管業(yè)務，即跨國證券管理服務業(yè)務。

（五）在銀行IT業(yè)務方面

1999年底，全世界已有2700家銀行提供網(wǎng)上銀行的服務，不僅如此，使用者對在網(wǎng)上商業(yè)銀行的認知度是很高的，62%的人認為網(wǎng)上提供的信息超過與客戶面對面的交流，網(wǎng)上銀行具有全球性、全能性、全速性和全民性的特點。我國商業(yè)銀行可以通過銀行卡、網(wǎng)上銀行的服務，為客戶提供全方面的商業(yè)銀行服務。如:全國統(tǒng)一的銀行卡網(wǎng)絡中心將建立、銀行卡發(fā)行突破2億張、證券保險通過網(wǎng)上銀行和銀行卡委托交易等。

結束語

自1933年美國等西方國家實行商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營模式而德國等一部分歐洲國家堅持實行綜合經(jīng)營模式以來，綜合經(jīng)營與分業(yè)經(jīng)營一直是一個很有爭議的話題。尤其在目前，隨著技術的進步、信息處理和傳輸手段的改進，金融自由化、經(jīng)濟和金融全球一體化的趨勢不斷加強，越來越多的國家紛紛放棄原先的商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營模式。隨著我國改革開放的程度不斷加深，我國商業(yè)銀行必然也會融入到世界銀行體系當中，綜合經(jīng)營將是我國最終的選擇。

參考文獻

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篇10

【摘要】本文采用向量自回歸模型，通過Johanson協(xié)整檢驗、Granger 因果檢驗、脈沖響應函數(shù)和方差分解等計量經(jīng)濟學手段，首次研究了公開市場操作對我國股票價格的影響。研究結果表明，公開市場操作對股票價格的影響不顯著。這表明我國央行還沒有能力干預股市，因此央行不應對股票等資產(chǎn)價格波動進行反應。

關鍵詞 公開市場操作；股票價格；向量自回歸模型

【作者簡介】曹云波，大連理工大學城市學院講師，博士，研究方向：金融保險與資本市場理論。

一、引言

公開市場操作是中央銀行的三大貨幣政策工具之一，它是指中央銀行在金融市場上通過買賣有價證券，以改變商業(yè)銀行等金融機構的準備金數(shù)量，進而影響貨幣供應量和利率的一種政策措施。與其他貨幣政策工具相比，公開市場操作具有較強的主動性和靈活性，并且可以進行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作。因此，20世紀90年代中期以后，隨著中國金融改革的不斷深化和中國人民銀行對宏觀經(jīng)濟調控方式的轉變，公開市場業(yè)務也逐漸成為我國央行主要的貨幣政策工具之一。

在各國股票市場上，中央銀行是投資者最為密切關注的機構之一，這說明投資者認為央行的行為對于股票等資產(chǎn)價格的變化具有重要意義。然而，迄今為止，中國學術界就央行公開市場操作活動對股票價格的影響的研究成果尚未發(fā)現(xiàn)?？紤]到公開市場操作是央行的“三大法寶”之一，這種研究現(xiàn)狀令人感到驚訝。本文采用向量自回歸（VAR） 模型， 通過Johanson 協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗、脈沖響應函數(shù)和方差分解等方法，就我國央行公開市場操作對股票價格的影響進行了實證研究。研究結果表明，公開市場操作對股票價格的影響是不顯著的。該結論對于投資者和我國央行而言都具有十分重要的現(xiàn)實意義。對于投資者而言，其意味著現(xiàn)階段投資者無法根據(jù)央行公開市場操作的變動在股票市場上獲取超額收益，因此，投資者在進行股票投資時就無需關注央行公開市場的變動；對于央行而言，該結果意味著央行沒有能力干預股市，因此在我國股票市場運行機制、法律制度、誠信文化、參與主體和監(jiān)管體系等不完善的情況下，我國的貨幣政策不應對股票等資產(chǎn)價格波動進行反應。

二、相關原理

如圖1 所示，曲線CM 表示股票市場處于均衡狀態(tài)， MM 表示貨幣市場處于均衡狀態(tài)， CM與MM 的交點表示股票市場與貨幣市場處于均衡狀態(tài)。曲線CM 與MM 在圖中的位置由投資者預期、既定的商品價格和資產(chǎn)存量決定。對資產(chǎn)的需求和現(xiàn)有資產(chǎn)存量決定了股票價格水平和利率的均衡值。由于人們并不清楚貨幣沖擊是短期的還是長期的，因此金融資產(chǎn)市場會對貨幣沖擊做出快速反應。

當中央銀行的公開市場購買會使基礎貨幣供應量增加時，圖中MM 曲線會向右上方移動至MM1 ，利率水平由于貨幣供應量的增加而下降，貨幣供應量的增加和利率的下降會使投資者調整資產(chǎn)組合，他們會購進證券，這會使股票價格上升。同時，由于中央銀行在公開市場上購買了有價證券，這會使銀行和公眾持有的證券存量減少， CM 曲線因此會左移至CM1 。MM1 和CM1 曲線相交使得貨幣市場和股票市場重新達到了均衡狀態(tài)。由于證券數(shù)量的減少和貨幣供應量的增加，必定會使利率降低，但對于證券價格的變化并不確定。如果這兩種影響相等，那么公開市場操作不會影響證券價格；如果這兩種影響不等，那么公開市場操作就會影響證券價格。實證研究表明，中央銀行在公開市場上的購買使證券價格包括股票價格上升，而公開市場的出售則使證券價格包括股票價格下跌。這表明， MM 曲線右移促使股票價格上漲的效應大于CM 曲線左移促使股票價格下跌的效應。

三、變量與模型選擇

為了研究公開市場操作對股票價格是否有影響，本文考察股票價格與貨幣政策中介目標即貨幣供應量、利率以及通貨膨脹與經(jīng)濟增長等貨幣政策最終目標之間的關系。由于可以得到公開市場操作、利率、通貨膨脹率、股票價格指數(shù)方面的月度數(shù)據(jù)以及國內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)，因此本文采用插值法對國內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)進行處理，使它變?yōu)樵露葦?shù)據(jù)。同時，為了防止季節(jié)變動的影響，本文首先采用Census X12季節(jié)調整方法對所有數(shù)據(jù)進行了季節(jié)調整。為了消除異方差的影響，對所有數(shù)據(jù)都取自然對數(shù)。由于中國人民銀行從2002年9月才開始公布中央銀行債券數(shù)據(jù)，因此本文的研究區(qū)間為2002年9月至2011年9月，共109個樣本。除中央銀行債券數(shù)量來源于中國人民銀行網(wǎng)站外，其他數(shù)據(jù)均來源于wind資訊。

（一） 變量選擇

1.利率。在我國由于銀行存貸款利率還未完全市場化，國債市場規(guī)模不大，因此尚無法確定基準利率。但是我國銀行間同業(yè)拆借利率自1984年建立以來取得了長足的發(fā)展，已經(jīng)成為完全市場化的利率，能夠基本反映貨幣市場的資金供求狀況，因此本文選擇銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權平均利率作為利率的變量，記為LL。

2.公開市場操作。在許多發(fā)展中國家，由于國債市場不發(fā)達，中央銀行往往以中央銀行債券作為公開市場操作的主要對象，我國也不例外。由于中央銀行債券的發(fā)行對象是國內(nèi)金融機構，因此，中央銀行債券就具有調節(jié)商業(yè)銀行和其他金融機構超額準備金的作用。2002 年9 月以前，我國中央銀行很少發(fā)行中央銀行債券，近年來由于長期的國際收支順差，在結售匯制度下中央銀行必須用人民幣買進這些結余外匯，從而增加了貨幣發(fā)行。為了抵消這種被動的貨幣發(fā)行的不利影響，中央銀行必須通過公開市場出售債券，回籠貨幣。由于我國中央銀行持有的國債數(shù)量較少，不足以承擔回籠這些貨幣的重任，因此，發(fā)行中央銀行債券就成為中央銀行在公開市場操作中回籠貨幣的重要工具，發(fā)行的中央銀行債券數(shù)量大幅度上升。因此本文選擇中國人民銀行資產(chǎn)負債表中負債項下的中央銀行債券來度量公開市場操作，記為GKSCCZ。

3.股票價格。上證指數(shù)和深圳成指是我國股票市場上具有代表性的兩種股票指數(shù)，但是，經(jīng)計算，2002年9月至2011年9月上證綜指和深圳成指間的相關系數(shù)高達0.95以上，這說明在樣本期內(nèi)，這兩種股票價格指數(shù)的走勢十分相似，因此選擇哪種股價指數(shù)對于結果而言都不會有太大的差別。因此，本文選取每月末上證指數(shù)的收盤價作為我國股票市場上的代表性指數(shù)， 記為GPJG。

4.貨幣供應量。貨幣供應量是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、金融市場尤其是證券市場的運行和居民個人的投資行為有著重大的影響。在貨幣供應量各層次的劃分中，M0的口徑太窄，M2包括了潛在貨幣在我國金融市場發(fā)育尚不健全的情況下，潛在貨幣與現(xiàn)實貨幣的界限還是比較清楚的，因此，宜把M1 作為貨幣政策中介目標的重點。因此，本文選擇M1 作為我國貨幣供應量的變量，記為M1。

5.通貨膨脹率。我國國內(nèi)度量通貨膨脹率的常用方法有兩種，即消費者價格指數(shù)（CPI） 和商品零售價格指數(shù)（RPI），其主要的區(qū)別在于消費者價格指數(shù)將服務價格計算在內(nèi)。因此本文選取消費者價格指數(shù)作為通貨膨脹率的變量，本文以2000 年12 月為基期（設為1），將其后各月的環(huán)比消費者價格指數(shù)連乘，從而得到各月的定基消費價格指數(shù)，記為CPI。

6.經(jīng)濟增長。在經(jīng)濟研究中，一般用GDP來度量經(jīng)濟增長，由于我國只季度GDP數(shù)據(jù)，因此為了得到月度GDP數(shù)據(jù)，本文采用插值法對季度數(shù)據(jù)進行了處理，從而得到了GDP的月度數(shù)據(jù)，記為GDP。上述6個變量的描述性統(tǒng)計見表1。

（二） 模型選擇

1980年Sims首先將向量自回歸（VAR） 模型引入到經(jīng)濟學研究中，從而推動了經(jīng)濟系統(tǒng)動態(tài)性分析的廣泛應用。目前，在對時間序列的研究中，該方法已經(jīng)成為使用最廣泛的模型之一。本文也采用向量自回歸（VAR） 模型研究貼現(xiàn)率變動對股票價格的影響?，F(xiàn)建立滯后2 階的向量自回歸（VAR） 模型

VAR模型要求所采用的所有時間序列數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的，因此在采用VAR模型進行實證分析之前，必須首先對各時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行檢驗，如果各時間序列不平穩(wěn)，必須對其進行差分使其變?yōu)槠椒€(wěn)數(shù)據(jù)。本文采用學術界廣泛使用的ADF 檢驗， 對lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ和lnLL及其一階差分時間序列DlnCPI、DlnGDP、DlnM1、DlnGPJG、D lnGKSCCZ和DlnLL進行檢驗。檢驗結果如表2所示，從表2可以看出lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ和lnLL都是不平穩(wěn)的時間序列，而其一階差分都是平穩(wěn)的時間序列，因此原序列都是一階單整序列I(1) 。

四、實證檢驗

（一） 協(xié)整檢驗（Cointegration test）

本文采用學術界廣泛使用的Johansen 極大似然估計方法來進行協(xié)整檢驗，檢驗結果如表3所示。從表3我們可以看出，無論是采用跡檢驗還是特征根檢驗， 結果都表明lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ 和lnLL 之間存在協(xié)整關系。由于前面建立的模型主要是VAR模型，不涉及協(xié)整向量的選擇，所以只需證明存在協(xié)整關系即可。

（二） Granger因果關系檢驗(Granger causalitytest)

通過Johanson 協(xié)整檢驗，我們確認了公開市場操作、貨幣供應量、利率、通貨膨脹率、國內(nèi)生產(chǎn)總值和股票價格之間存在長期均衡的協(xié)整關系，但是卻無法確定它們之間是否存在因果關系。Granger因果檢驗的基本原理是在Y對其他變量做回歸時，如果把X的滯后值包括進來能夠顯著地改善對Y 的預測， 這就意味著X 是Y 的Granger原因；如果X的滯后值包括進來無法改善對Y 的預測，這就意味著X 不是Y 的Granger 原因。由于本文的目的在于研究央行公開市場操作是否會影響股票價格，因此表4只給出了2002年9 月至2011 年9 月公開市場操作、貨幣供應量、利率、通貨膨脹率、國內(nèi)生產(chǎn)總值是否對股票價格有影響的格蘭杰因果檢驗結果。從檢驗結果我們可以看出，通貨膨脹率、公開市場操作、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應量和利率是股票價格變動的格蘭杰原因的概率分別為0.4864、0.8111、0.7183、0.5571和0.1258，均大于0.05，因此全部接受了原假設。這表明，通貨膨脹率、公開市場操作、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應量和利率不是股票價格變動的格蘭杰原因。

（三） 脈沖響應函數(shù)（Impulse response offunction,IRF）

在實際應用中，由于VAR模型是一個非理論性的模型，它無需對變量做任何先驗性約束，因此在分析VAR模型時，往往不分析一個變量的變化對另一個變量的影響如何，而是分析當一個誤差項發(fā)生變化或者模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)響應，這種分析方法稱為脈沖響應函數(shù)方法。下面利用脈沖響應函數(shù)分析通貨膨脹率、公開市場操作、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應量和利率的變動對股票價格的影響。

利用SIC和AC最小的原則，我們建立了6變量的VAR （2） 模型。下面分別給CPI、GDP、M1、LL、GKSCCZ和GPJG一個沖擊，從而得到股票價格指數(shù)變動脈沖響應函數(shù)圖，如圖2所示。在圖2中，各橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)（單位：月度），縱軸表示股票價格指數(shù)的響應，實線表示脈沖相應函數(shù)，代表了股票價格指數(shù)對CPI、GDP、M1、LL、GKSCCZ和GPJG的沖擊的反應，虛線表示正負兩倍標準差偏離帶。

由圖2可以看出，當在本期給CPI一個正沖擊后，股票價格在前2期內(nèi)開始小幅下降，從第2期后開始小幅上漲，至第3期達到最高點，然后又開始小幅下降，至第4期后持續(xù)為0。在本期給GDP一個沖擊后，股票價格對GDP的響應與其對CPI的響應十分相似。這表明CPI和GDP受外部條件的某一沖擊后，對股票價格的影響不穩(wěn)定且很小，也說明我國股市目前尚未成為國民經(jīng)濟的晴雨表。

當在本期給M1一個正沖擊后，股票價格在前2期內(nèi)開始小幅上漲，從第2期后開始小幅下降，至第3期降到最低點，之后又開始小幅波動，至第6期后持續(xù)為0。當在本期給LL一個正沖擊后，股票價格在前2期內(nèi)開始小幅上漲，從第2期后開始小幅下降，至第3期降到最低點，之后又開始小幅上升， 至第4 期后影響幾乎為0。當在本期給GKSSCZ一個正沖擊后，即央行在公開市場上賣出有價證券后，股票價格在前5期內(nèi)小幅下降并有小幅波動，從第5 期后持續(xù)為0。這表明貨幣供應量、利率和公開市場操作的變動對我國股票價格的影響十分有限。

由圖2可以看出，當在本期給股票價格一個正沖擊后，股票價格在當期就大幅上升，此后迅速下降并出現(xiàn)小幅波動，但下降的趨勢保持不變，至第7期后影響幾乎為0。這說明，股票價格受當期自身的影響較大，呈現(xiàn)出明顯的隨機游走特征。

（四） 方差分解(Variance decomposition)

脈沖響應函數(shù)描述的是VAR模型中一個內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響，而方差分解則是通過分析每一個結構沖擊對內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量） 的貢獻度，進一步評價不同結構沖擊的重要性。因此，方差分解給出VAR模型中的變量產(chǎn)生影響的每個隨機擾動的相對重要性。

表5給出了通貨膨脹、國內(nèi)生產(chǎn)總值、公開市場操作、利率、貨幣供應量和股票價格自身對股票價格變動的貢獻程度。從表5可以看出，通貨膨脹、國內(nèi)生產(chǎn)總值在15個滯后期間內(nèi)對股票價格變動的貢獻率始終沒有超過1%，這說明通貨膨脹和國內(nèi)生產(chǎn)總值不是影響股票價格變動的主要因素；公開市場操作在15個滯后期間內(nèi)對股票價格變動的貢獻率始終沒有超過1.5%；利率對股票價格變動的貢獻率在第1 期為0，在第2 期上升到1.16%左右，在第3期后上升到2.8%左右，此后基本上保持在2.8%左右，但是很顯然利率對股票價格波動的貢獻率也是很小的；貨幣供應量對股票價格波動的貢獻率在第1期也為0，這證實了貨幣供應量具有時滯，但貨幣供應量對股票價格波動的獻率最大也沒有超過1.2%，這也說明貨幣供應量對股票價格波動的貢獻率十分有限；股票價格自身對其波動的貢獻最大，始終都保持在93%以上，這體現(xiàn)出了股票價格隨機游走的特征。

五、結語

在股票市場上，雖然中央銀行是各類投資者最為關注的機構之一，但是國內(nèi)外學術界，尤其是我國學術界還沒有公開市場操作對股票價格的影響方面的研究成果，本文填補了這一學術空白。

本文采用VAR (向量自回歸)模型，通過Johan?son協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗、脈沖響應函數(shù)和方差分解等方法，就我國央行公開市場操作對股票價格的影響進行了實證研究。研究結果表明，我國股票價格呈現(xiàn)出明顯的隨機游走特征，而公開市場操作、貨幣供應量和利率對股票價格的影響都不顯著。該結果表明，在我國股票市場運行機制、法律制度、誠信文化、參與主體和監(jiān)管體系不完善的情況下，貨幣政策在我國還不是影響股票價格的主要因素，因此投資者在進行股票投資時無需太關注貨幣政策的變動。對于央行而言，這一結果表明，我國央行還沒有能力干預股市，因此我國央行不應對股票等資產(chǎn)價格波動進行反應。

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