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篇1

關(guān)鍵詞：證券投資效益；價(jià)值；相關(guān)性；盈余管理

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的快速發(fā)展，上市企業(yè)的數(shù)量與質(zhì)量逐漸提高。上市企業(yè)是證券市場(chǎng)投資的課題，也是主體，同時(shí)，也是參與者。上市企業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的參與，通常是以獲取短期投資收益。目前，我國(guó)上市企業(yè)較多，且質(zhì)量得到顯著提高。通過(guò)對(duì)證券投資收益的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行分析，與盈余管理進(jìn)行研究，可以有效的促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)上市企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益提高。

1證券投資概況

在我國(guó)開始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，在證券投資過(guò)程中，應(yīng)采用公允價(jià)值計(jì)量，企業(yè)需要對(duì)自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)進(jìn)行分析，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理要求來(lái)綜合考慮證券投資。企業(yè)取得金融資產(chǎn)在初始確認(rèn)的時(shí)候需要對(duì)其進(jìn)行分類：根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期金融資產(chǎn)的損益情況；持有至到期的投資；專供出售金融資產(chǎn)；貸款與應(yīng)收款項(xiàng)。在獲取短期收益為目的的時(shí)候，上市企業(yè)證券投資主要集中在公允價(jià)值計(jì)量類的金融資產(chǎn)投資中，與專供出售金融資產(chǎn)中，在直接出售的時(shí)候，獲取的損益會(huì)直接計(jì)入到投資收益中。這種證券投資收益包括已經(jīng)實(shí)現(xiàn)與未實(shí)現(xiàn)的收益。在證券投資中，采用雙重確認(rèn)收益模式，上市企業(yè)能夠?qū)鹑谫Y產(chǎn)出售來(lái)選擇證券投資的收益[1]。證券投資收益具有以下幾個(gè)特征：首先，獨(dú)立性。上市企業(yè)的證券投資與其他經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)相互獨(dú)立，其收益與上市企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力無(wú)關(guān)，卻與證券市場(chǎng)行情有著密切聯(lián)系。其次，波動(dòng)性。上市企業(yè)的證券投資收益具有不穩(wěn)定性，不持續(xù)性特點(diǎn)。另外，可預(yù)見(jiàn)性?；钴S的金融市場(chǎng)會(huì)促進(jìn)證券投資力度，通過(guò)對(duì)上市企業(yè)的證券投資金融資產(chǎn)進(jìn)行分析，投資者可以對(duì)證券投資收益進(jìn)行評(píng)估。這些特征導(dǎo)致證券投資在股價(jià)中的反應(yīng)名次區(qū)別于企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。在證券投資收益中，可以通過(guò)兩種方法對(duì)其收益進(jìn)行確認(rèn)，對(duì)證券市場(chǎng)的定價(jià)特性與有效性進(jìn)行了解，并能夠深入的了解兩種確認(rèn)方法的優(yōu)劣情況[2]。證券投資收益的特征使得其在股價(jià)中的反應(yīng)可能會(huì)與企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有較大差異,而證券投資收益的兩種確認(rèn)模式,又使得兩部分證券投資收益可能存在不同的盈余管理狀況。對(duì)證券投資收益的價(jià)值相關(guān)性與盈余管理進(jìn)行研究有助于了解我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性與定價(jià)特征以及證券投資收益的信息質(zhì)量(相關(guān)性、可靠性與及時(shí)性),并可以進(jìn)一步了解兩種證券投資收益確認(rèn)模式的優(yōu)劣,為金融危機(jī)下?tīng)?zhēng)論較多的公允價(jià)值確認(rèn)損益模式提供理論與實(shí)證支持。

2理論分析與假設(shè)

根據(jù)會(huì)計(jì)理論進(jìn)行分析，可以將盈余分為暫時(shí)性盈余與永久性盈余，后者是可持續(xù)的，穩(wěn)定性的；而前者是一次性的，波動(dòng)性的。永久性盈余在估值中的作用明顯高于暫時(shí)性盈余。企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)通常為永久性盈余，證券投資收益為暫時(shí)性盈余。根據(jù)理論進(jìn)行分析，證券投資收益的價(jià)值相關(guān)性會(huì)比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低，在估值模型中價(jià)值乘數(shù)也會(huì)明顯低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。在實(shí)際資本市場(chǎng)中，盈余反應(yīng)系數(shù)會(huì)跟理論有著明顯的區(qū)別，但是，可以根據(jù)理論分析對(duì)其進(jìn)行合理的預(yù)期。與證券投資收益價(jià)值乘數(shù)相比，其盈余反應(yīng)系數(shù)會(huì)明顯較大。根據(jù)理論分析研究，可以對(duì)其提出相關(guān)假設(shè)：與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)盈余反應(yīng)系數(shù)相比，證券投資收益價(jià)值乘數(shù)相對(duì)較低；公允價(jià)值變動(dòng)損益能夠促進(jìn)會(huì)計(jì)盈余信息相關(guān)性的提高，未實(shí)現(xiàn)證券投資收益與已實(shí)現(xiàn)證券投資收益相比，前者更具有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性；證券投資收益信息缺乏及時(shí)性，與年報(bào)信息區(qū)間內(nèi)的股價(jià)變化關(guān)系不大；盈余管理現(xiàn)象存在已實(shí)現(xiàn)證券投資收益中，而公允價(jià)值變動(dòng)損益則沒(méi)有。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

本次研究中的證券投資收益包括未實(shí)現(xiàn)證券投資收益與出售金融資產(chǎn)的直接收益。兩者數(shù)據(jù)來(lái)源不同，前者為上市企業(yè)年報(bào)投資收益項(xiàng)目中計(jì)算得出的；而后者是年報(bào)利潤(rùn)表中公允價(jià)值變動(dòng)損益計(jì)算得出的。

3.2模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上述四個(gè)假設(shè)進(jìn)行模型設(shè)計(jì)，其中前兩個(gè)假設(shè)需要根據(jù)價(jià)格模型進(jìn)行論證，第三個(gè)假設(shè)需要報(bào)酬率模型論證，最后一個(gè)假設(shè)采用盈余管理模型論證。

3.2.1價(jià)格模型

通過(guò)對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行研究，根據(jù)以往相關(guān)專家的觀點(diǎn)與建議進(jìn)行分析，并結(jié)合本次研究實(shí)際情況，對(duì)價(jià)格模型進(jìn)行設(shè)計(jì)。凈資產(chǎn)=截距項(xiàng)+資本成本倒數(shù)×每股稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+1×證券投資收益暫時(shí)性盈余+自變量系數(shù)×（每股凈資產(chǎn)-公允價(jià)值變動(dòng)損益）+誤差項(xiàng)。將其對(duì)假設(shè)1進(jìn)行論證。在假設(shè)2中論證，需要在上訴模型中增加證券投資公允價(jià)值變動(dòng)損益情況，在解釋變量中，以每股凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)。并分析價(jià)值相關(guān)性是否存在于公允價(jià)值變動(dòng)損益中，從而對(duì)模型的解釋力度進(jìn)行增加。

3.2.2報(bào)酬率模型

在對(duì)該模型進(jìn)行設(shè)計(jì)的時(shí)候，設(shè)計(jì)需要綜合考慮到在一定的時(shí)期內(nèi)，會(huì)計(jì)盈余對(duì)股價(jià)變化的影響。并且，在一定的時(shí)期內(nèi)，對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行探究，以便分析其對(duì)股價(jià)造成的影響。根據(jù)證券投資收益的可預(yù)見(jiàn)性特點(diǎn)進(jìn)行分析，在證券市場(chǎng)中可能會(huì)出現(xiàn)提前反應(yīng)現(xiàn)象。在該模型中，并沒(méi)有與價(jià)值模型相同的價(jià)值相關(guān)性。其模型公式為持有累計(jì)月報(bào)酬率=截距項(xiàng)+自變量系數(shù)（每股稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/收盤價(jià)）+自變量系數(shù)（每股稅后已實(shí)現(xiàn)證券投資收益/收盤價(jià)）+自變量系數(shù)（每股稅后未實(shí)現(xiàn)證券投資收益/收盤價(jià)）-誤差項(xiàng)。

3.2.3盈余管理模型

根據(jù)盈余管理的動(dòng)機(jī)對(duì)證券投資收益盈余管理情況進(jìn)行分析，以便設(shè)計(jì)盈余管理模型，對(duì)其有效契約觀與不對(duì)稱信息觀進(jìn)行分析與研究。其模型公式為：已實(shí)現(xiàn)證券投資收益在利潤(rùn)總比重的百分比=截距項(xiàng)+自變量系數(shù)×再融資變量+自變量系數(shù)×扭虧變量+自變量系數(shù)×營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率+自變量系數(shù)×規(guī)模變量+自變量系數(shù)×金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的百分比+自變量系數(shù)×行業(yè)變量+誤差項(xiàng)。

4結(jié)果分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)

分析模型的變量情況，對(duì)每個(gè)樣本的描述進(jìn)行計(jì)量計(jì)算，以便對(duì)其進(jìn)行評(píng)估。其中大多數(shù)上市企業(yè)會(huì)以增加當(dāng)年的利潤(rùn)總額為目的，對(duì)其選擇適當(dāng)?shù)墨@利了結(jié)?；?qū)⒔鹑谫Y產(chǎn)歸納到不影響損益的專供出售金融資產(chǎn)中。

4.2模型結(jié)果分析

在我國(guó)模型中，增加未實(shí)現(xiàn)證券投資收益，對(duì)模型進(jìn)行解釋。在價(jià)格與報(bào)酬率模型中，證券投資收益會(huì)對(duì)股票價(jià)的及時(shí)性進(jìn)行影響。由于證券投資收益具有可預(yù)測(cè)性，不具備及時(shí)性，對(duì)年報(bào)信息區(qū)的股價(jià)匯報(bào)。

5結(jié)論

在現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中，大多數(shù)上市企業(yè)越來(lái)越重視證券投資收益，其也是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)來(lái)源之一，在企業(yè)的盈余管理中，需要重視對(duì)證券投資收益的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行分析，對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行充分了解，以便為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高提供有利的依據(jù)[3]。根據(jù)結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)，我國(guó)證券市場(chǎng)能夠?qū)ψC券投資收益與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行區(qū)分，并根據(jù)其重要性給予不同的估值。上市企業(yè)根據(jù)出售前的實(shí)際選址，對(duì)已實(shí)現(xiàn)證券進(jìn)行盈余管理。證券投資收益具有價(jià)值相關(guān)性，不具備及時(shí)性[4]。證券投資主要采用公允價(jià)值變動(dòng)情況對(duì)損益方式進(jìn)行收益，可以顯著提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，避免盈余管理。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，對(duì)我國(guó)證券投資進(jìn)行公允值計(jì)量模式，對(duì)歷史成本計(jì)量模式能夠造成較大的突破[5]。通過(guò)對(duì)證券投資收益的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行分析，對(duì)其盈余管理進(jìn)行了解，可以為證券投資收益提供相關(guān)內(nèi)容，促進(jìn)證券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。

作者:孟鵬 單位:廈門大學(xué)

參考文獻(xiàn)：

[1]吳戰(zhàn)篪.證券投資的盈余管理研究———來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2013，19（02）：193-194.

[2]魏濤，陸正飛，單宏偉.非經(jīng)常性損益盈余管理的動(dòng)機(jī)、手段和作用研究———來(lái)自中國(guó)上公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2013，17（02）：127-128.

[3]吳戰(zhàn)篪，羅紹德，王偉，等.證券投資收益的價(jià)值相關(guān)性與盈余管理研究[J].會(huì)計(jì)研究，2013，19（09）：121-122.

篇2

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見(jiàn)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的角度來(lái)看。

篇3

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見(jiàn)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的角度來(lái)看。

篇4

【關(guān)鍵詞】證券 投資組合 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)也在日漸完善和成熟，人們的投資理財(cái)意識(shí)也變得更加主動(dòng)和積極。證券投資組合問(wèn)題廣泛存在于金融#風(fēng)險(xiǎn)投資等多個(gè)領(lǐng)域，日常投資活動(dòng)中的有價(jià)證券類型在不斷地增多，同時(shí)投資方的可選擇范圍也越來(lái)越大。在這種情況下，如何利用有限的投資來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)效益的最大化是大家廣為關(guān)注的問(wèn)題，合理的投資結(jié)構(gòu)模式能夠幫助企業(yè)有效地避開風(fēng)險(xiǎn)，最大化地保證投資效益。

一、證券投資組合的發(fā)展及意義

實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化，是證券投資活動(dòng)的主要目標(biāo)，而在實(shí)際投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是成正比的，收益越高風(fēng)險(xiǎn)越大。投資者為了分散風(fēng)險(xiǎn)，將投資資金分配給若干不同的證券資產(chǎn)，如股票#債權(quán)及證券衍生產(chǎn)品，形成一組合理的資產(chǎn)組合，以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。這種同時(shí)投資多種證券及衍生品的做法就叫做證券投資組合。這種投資組合的收益是所投資證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，因此能極大地降低投資證券活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)頻率。

二、證券投資組合的策略與風(fēng)險(xiǎn)

為了達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)影響的效果，需要利用有效的措施對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行合理的組合，那么到底什么樣的措施才是有效的、什么樣的組合結(jié)構(gòu)才是合理的、下面本文將對(duì)該項(xiàng)活動(dòng)的有效措施以及合理結(jié)構(gòu)類型進(jìn)行詳細(xì)分析。通常情況下可以分成以下幾類。

（一）保守型策略

這種類型的措施所提倡的是所有的投資活動(dòng)以及具體的形式應(yīng)該和市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r相符合，盡量把各種類型的證券活動(dòng)以及組合形式都囊括于其中，以此來(lái)達(dá)到最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，以獲得市場(chǎng)平均收益的的均衡與穩(wěn)定。該種類型的投資活動(dòng)具有的三個(gè)重要的特點(diǎn)是：能夠有效地減少凡是可以存在的風(fēng)險(xiǎn)類型；對(duì)于證券投資活動(dòng)的專業(yè)技術(shù)知識(shí)的要求標(biāo)準(zhǔn)不高；證券投資活動(dòng)中的管理成本比較低。

（二）冒險(xiǎn)型策略

這種方案的觀點(diǎn)是，不是所有好的結(jié)構(gòu)類型都要符合市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，只要結(jié)構(gòu)類型優(yōu)良，就能夠在市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中獲得經(jīng)濟(jì)效益的最大化，提高市場(chǎng)份額。在這種結(jié)構(gòu)類型之下有很多潛力比較大的投資方案與政策。

（三）適中型策略

這種方案的觀點(diǎn)是，通過(guò)證券的定價(jià)，尤其是股票類型的定價(jià)，來(lái)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行判斷。通常情況下股票價(jià)格的漲幅不是特別明顯，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不差的情況下，股票一定會(huì)出現(xiàn)新的發(fā)展。采用這一策略方案的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)該大力提高股票的投資能力水平。

三、證券投資組合方法分析

因?yàn)橥顿Y者所使用的資源種類不一樣，所以通過(guò)這些投資活動(dòng)能夠獲得的經(jīng)濟(jì)效益也有很大的不同，加上投資者的心理狀態(tài)#行為風(fēng)格等不同，故證券投資組合方法多種多樣。根據(jù)目前已經(jīng)存在的投資結(jié)構(gòu)概念，在投資活動(dòng)的過(guò)程中，可以通過(guò)兩種不同的形式進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，首先要對(duì)市場(chǎng)上已經(jīng)存在的投資類型進(jìn)行重新優(yōu)化組合，其次對(duì)同一種投資類型內(nèi)部的不同投資活動(dòng)進(jìn)行有效調(diào)整。最后通過(guò)不同類型的投資結(jié)構(gòu)的相互比較確定收益最大化的投資結(jié)構(gòu)類型，能夠在很大的程度上降低企業(yè)所負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

在某種程度上投資活動(dòng)的參與者所預(yù)期的投資目標(biāo)對(duì)于投資活動(dòng)的管理目的有著決定性的影響，在很大的程度上反映著投資者的實(shí)際愿望與需要。就正常情況而言，證券組合的管理目標(biāo)可表述為在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平上使收益盡可能達(dá)到較高的水準(zhǔn)，或在一定的收益水平上盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)。就具體情況而言，由于投資需求以及由此決定的投資目標(biāo)和投資政策的不同，可將證券組合的方法分為兩大類：一是投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)能夠穩(wěn)定收益，一般情況下被看做是證券的優(yōu)化結(jié)構(gòu)方案；二是投資目標(biāo)是為了凈收入的提高，一般將其稱作是正增長(zhǎng)的種類。

收入型組合在很大的程度上要比其它類型的結(jié)果更具有穩(wěn)定性#低風(fēng)險(xiǎn)影響性，在該種類型下，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的獲得都來(lái)源于企業(yè)的基本運(yùn)行，從債券中獲得的收益是利息收益，優(yōu)先股是股息收益。和一些國(guó)家債券的類型以及較高信用等級(jí)的債券類型具有一致性，與其它類型的投資活動(dòng)相比具有優(yōu)先性以及高息性。它們所具有的穩(wěn)定性#預(yù)告收益性能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)的參與者提供極大的利益。能夠?qū)⑼顿Y活動(dòng)的參與者的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行最大化處理。該種類型的投資活動(dòng)的參與者不僅僅包括中低收入者還有很多年收入很高的參與者，作為一種投資活動(dòng)，適用于不同收入階層的人群。

政權(quán)結(jié)構(gòu)類型的不斷增長(zhǎng)：以價(jià)格上升過(guò)程中存在差價(jià)作為基礎(chǔ)。構(gòu)成一種基本的方式。參與該種類型的證券投資活動(dòng)的人，對(duì)于可以獲得的收益可以無(wú)限期地延長(zhǎng)等待的時(shí)間。該種類型的投資者所購(gòu)買的分紅屬于一般投資類型，其中企業(yè)的索要擔(dān)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)壓力比較大。增長(zhǎng)型證券組合的股票類型所共同具有的特點(diǎn)有：收入和股息穩(wěn)步增長(zhǎng)、收入增長(zhǎng)率非常穩(wěn)定、低派息、高預(yù)期收益，高總收益、低風(fēng)險(xiǎn)。

很多參與該種類型的股票投資活動(dòng)的投資者都希望通過(guò)這種途徑來(lái)擴(kuò)大自己的收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的不斷累積。該種類型的結(jié)構(gòu)組成有利于未來(lái)凈資產(chǎn)的不斷增加，其收益主要來(lái)源于資本利得。在一定程度上，該種收益類型的利益的獲得要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)一段時(shí)間才能夠?qū)崿F(xiàn)。所以，在進(jìn)行重新優(yōu)化組合管理的過(guò)程中，一定要堅(jiān)持以長(zhǎng)遠(yuǎn)的，發(fā)展的目光來(lái)看待問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資本的最大化，不斷提高基本資產(chǎn)的總含量。另外，在這一過(guò)程中還要注意對(duì)各項(xiàng)政策方針的遵循。

篇5

一、制定審計(jì)計(jì)劃

計(jì)劃的內(nèi)容包括以下幾部分：

l、被審單位證券投資的基本情況。主要指證券投資的機(jī)構(gòu)設(shè)置、管理方法、經(jīng)營(yíng)政策、財(cái)務(wù)管理等。

2、審計(jì)目的。主要說(shuō)明審計(jì)委托人及審計(jì)性質(zhì)、預(yù)期結(jié)果等。

3、重要的會(huì)計(jì)問(wèn)題及重點(diǎn)的審計(jì)環(huán)節(jié)。主要根據(jù)被審單位證券投資的規(guī)模、業(yè)務(wù)復(fù)雜程度，對(duì)固有風(fēng)險(xiǎn)與控制風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)以及審計(jì)人員以往的審計(jì)經(jīng)驗(yàn)來(lái)決定。

4、審計(jì)工作進(jìn)度、時(shí)間安排、小組人員分工等。

二、實(shí)施審計(jì)的程序

（一）了解證券投資的內(nèi)部控制制度，并對(duì)其進(jìn)行符合性測(cè)試審計(jì)人員到達(dá)審計(jì)現(xiàn)場(chǎng)后，要對(duì)其內(nèi)部控制系統(tǒng)進(jìn)行全面的調(diào)查、分析和評(píng)價(jià)。主要包括內(nèi)控制度是否健全、關(guān)鍵環(huán)節(jié)是否得到有效的控制。證券投資主要控制環(huán)節(jié)包括：機(jī)構(gòu)設(shè)置、經(jīng)營(yíng)政策、財(cái)務(wù)核算與管理、考核、分配制度等幾個(gè)方面。

（二）對(duì)內(nèi)部控制環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性測(cè)試

l、機(jī)構(gòu)設(shè)置的實(shí)質(zhì)性測(cè)試。一般來(lái)講，證券投資的機(jī)構(gòu)設(shè)置與投資規(guī)模有必然的聯(lián)系，規(guī)模較大的投資，設(shè)置專門的投資管理部門，由公司總經(jīng)理或副總經(jīng)理分管。這類企業(yè)將投資收益列為公司效益的重要組成部分，會(huì)投入大量的人力、財(cái)力進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。小規(guī)模的投資設(shè)投資小組或?qū)Ｈ素?fù)責(zé)，由公司的某領(lǐng)導(dǎo)分管。這類企業(yè)將投資收益作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的補(bǔ)充，不可能投入相當(dāng)大的人力、財(cái)力，很可能因疏于管理而出現(xiàn)漏洞。對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)置的實(shí)質(zhì)性測(cè)試主要通過(guò)向有關(guān)人員調(diào)查、審閱有關(guān)記錄來(lái)證明相關(guān)人員是否各司其職、各負(fù)其責(zé)。

2．經(jīng)營(yíng)政策遵循程度的實(shí)質(zhì)性測(cè)試。經(jīng)營(yíng)政策指證券投資的決策方式。決策方式主要分領(lǐng)導(dǎo)小組集體決策或傾向于操作者自行決策。對(duì)于我國(guó)目前的證券市場(chǎng)而言，買賣的時(shí)機(jī)以及購(gòu)買何種證券對(duì)證券投資的效益起決定性的作用，也是投資決策的重要環(huán)節(jié)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

3、財(cái)務(wù)核算及財(cái)務(wù)管理內(nèi)控制度實(shí)質(zhì)性測(cè)試。

（l）財(cái)務(wù)核算。對(duì)于規(guī)模較大的證券投資，投資管理科一般配備現(xiàn)場(chǎng)操作人員與記賬人員，對(duì)于當(dāng)天的操作記錄給予及時(shí)的記載，月終（或季終）將當(dāng)月的交易資料匯總，交付財(cái)務(wù)部門，納入公司的財(cái)務(wù)核算。小規(guī)模的投資，一般由操作人員將日常交易情況作簡(jiǎn)單的記錄，月終匯總有關(guān)原始資料交財(cái)務(wù)部門，納入公司的財(cái)務(wù)核算。該環(huán)節(jié)審計(jì)的重點(diǎn)是賬務(wù)核算的合規(guī)性、正確性。財(cái)務(wù)部有無(wú)專人對(duì)投資部門提供的交易記錄、原始資料進(jìn)行詳盡的審閱。核對(duì)，對(duì)投資收益的計(jì)算有無(wú)進(jìn)行復(fù)核，驗(yàn)證其正確性。（2）財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)的實(shí)質(zhì)性測(cè)試。財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)內(nèi)控制度實(shí)質(zhì)性測(cè)試，主要是資金管理和股票轉(zhuǎn)托管管理。資金管理是指將公司的資金轉(zhuǎn)入證券公司營(yíng)業(yè)部的證券保證金戶頭以及將保證金戶頭的資金轉(zhuǎn)出或在不同證券公司營(yíng)業(yè)部之間的互轉(zhuǎn)情況。由于公司的資金往外轉(zhuǎn)，一般涉及的管理人員較多，都有比較好的管理程序，抽查幾筆即可，不做重點(diǎn)審計(jì)環(huán)節(jié)。審計(jì)重點(diǎn)應(yīng)放在證券保證金戶頭的資金管理。

證券投資管理較好的公司，會(huì)與證券部簽約，需有公司正式的資金調(diào)動(dòng)委托書證券部方能辦理公司保證金賬戶資金的變動(dòng)。審計(jì)人員可要求開戶的證券公司營(yíng)業(yè)部提供企業(yè)開戶以來(lái)的資金變動(dòng)清單，根據(jù)資金流入流出情況逐筆審查。例如：根據(jù)某證券公司營(yíng)業(yè)部提供的某公司資金變動(dòng)的清單，審計(jì)人員發(fā)現(xiàn)該公司用于證券投資的資金大于公司賬面記載的投資總額，有50萬(wàn)元資金來(lái)歷不明。另外，從資金變動(dòng)清單上還發(fā)現(xiàn)多次轉(zhuǎn)出資金情況。經(jīng)進(jìn)一步查詢得知該公司證券投資的資金有兩部分來(lái)源：公司投資與職工集資。在投資尚處于虧損的狀態(tài)下，公司分次認(rèn)證券保證多戶頭提出60萬(wàn)元，用于歸還職工本息，損害了公司利益。另外，保證金（或證券）在不同的證券公司營(yíng)業(yè)部之間轉(zhuǎn)托管管理審計(jì)也十分重要，個(gè)別企業(yè)利用轉(zhuǎn)托管的機(jī)會(huì)掩蓋違紀(jì)行為。

例如：審計(jì)中發(fā)現(xiàn)某公司的證券對(duì)賬單起初資料只有股票數(shù)量，審計(jì)人員馬上意識(shí)到這不是該公司最初的證券投資保證金賬戶。經(jīng)審計(jì)人員多方面做工作，該公司拿出了在A證券公司營(yíng)業(yè)部的交易清單，從此份清單看出，該公司曾分次提出資金，挪做他用，侵害了公司的利益。

另外，審計(jì)中對(duì)相關(guān)科目，特別是應(yīng)收賬款也應(yīng)適當(dāng)關(guān)注。筆者在工作中曾發(fā)現(xiàn)某公司歸還客戶應(yīng)收賬款50萬(wàn)元，賬已結(jié)平。但憑證附件中無(wú)收款單位開出的收款收據(jù)，經(jīng)進(jìn)一步查詢，該公司利用歸還借款為掩護(hù)，挪用資金用于證券投資，逃避公司及上級(jí)部門的監(jiān)督。由于經(jīng)營(yíng)不善，資金套牢，而債權(quán)人多次追討未果，最后訴諸法庭，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍由公司承擔(dān)。

篇6

（重慶工商大學(xué)融智學(xué)院 ，重慶 400033）

摘　要：證券投資和期貨投資是金融市場(chǎng)上新興的投資方式，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化的改革做出了重要的貢獻(xiàn)。本文主要介紹證券投資的相關(guān)概念以及證券投資存在的問(wèn)題，并根據(jù)所學(xué)知識(shí)進(jìn)行相應(yīng)的分析，提出合理化建議，以期給投資企業(yè)一定的啟示。

關(guān)鍵詞 ：證券；證券投資；股票

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2014）31-0109-01

收稿日期：2014-10-22

作者簡(jiǎn)介：唐琪賀（1994-），男，江蘇宿遷人，本科在讀。研究方向：金融。

證券投資和期貨投資是金融市場(chǎng)上新興的投資方式，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化的改革做出了重要的貢獻(xiàn)。而期貨投資是在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行的期貨交易，以獲取價(jià)差為目的。本文主要介紹證券投資的相關(guān)概念，以期給投資企業(yè)一定的啟示。

一、證券投資的相關(guān)概念

1.1證券

證券是所有權(quán)和所有債權(quán)憑證的統(tǒng)稱，分為有價(jià)證券和無(wú)價(jià)證券。有價(jià)證券是擁有一定的票面金額，例如股票、銀行的承兌匯票等等，是持券人或者債券指定的主體所有權(quán)或者所有債權(quán)的憑證。無(wú)價(jià)證券顧明思議就是沒(méi)有票面金額的證券，一般證券市場(chǎng)都是指的是有價(jià)證券。

1.2證券投資

證券投資是指投資者通過(guò)將股票、債券等有價(jià)證券以及衍生品購(gòu)買，從而獲得相應(yīng)的紅利或者利息等，這種投資行為和投資過(guò)程就是證券投資。證券投資在我國(guó)的發(fā)展較晚，雖然經(jīng)過(guò)較短時(shí)間的發(fā)展，證券投資有了一定的發(fā)展，但是還是存在些許不足，阻礙著進(jìn)一步的探究。

二、證券投資存在的問(wèn)題

對(duì)我國(guó)證券投資市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的研究發(fā)現(xiàn)，存在以下問(wèn)題：證券投資的公司管理和運(yùn)作不合理，證券市場(chǎng)制度落后；其次，進(jìn)行證券投資的市場(chǎng)營(yíng)銷投入過(guò)大；第三，證券投資創(chuàng)新與法律產(chǎn)生沖突以及證券投資市場(chǎng)的監(jiān)管體系不晚上等等。

2.1證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理不合理

對(duì)于公司結(jié)構(gòu)治理不合理主要表現(xiàn)在：首先，缺乏一定的誠(chéng)信，證券投資公司作為理性的經(jīng)紀(jì)人，追求利益最大化的同時(shí)，喪失了基本的誠(chéng)信道德。其次，存在一定的羊群行為，這主要是由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)制度的不完善，導(dǎo)致證券投資市場(chǎng)本身的運(yùn)作與外部的環(huán)境產(chǎn)生一定的沖突，使公司的理性經(jīng)紀(jì)人任缺乏清晰的認(rèn)識(shí)，產(chǎn)生從眾的投資心理；除此之外，由于投資者業(yè)績(jī)的壓力導(dǎo)致其舍棄正規(guī)的投資理念，追求大眾的投資行為；羊群行為的產(chǎn)生同樣也是由于一些證券投資公司照搬照抄成功的投資案例。第三，進(jìn)行證券投資資金的產(chǎn)品的數(shù)量較少，雖然近幾年我國(guó)也推出了投資資金大產(chǎn)品，但是差異化減少，缺乏一定的突破，這也是阻礙公司較好的證券投資發(fā)展的機(jī)會(huì)。

2.2證券投資的營(yíng)銷投入過(guò)大

對(duì)于某些較小的投資公司，只有經(jīng)過(guò)相應(yīng)程度的宣傳才能受到關(guān)注。為此，投資公司不斷加大營(yíng)銷投入，壯大自己的隊(duì)伍。如果不斷加大宣傳的規(guī)模，就會(huì)出現(xiàn)本末倒置的現(xiàn)象，不利益證券投資公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高，不利于理性經(jīng)濟(jì)人。

2.3證券投資的監(jiān)管體系不夠完善

首先對(duì)證券投資資金的監(jiān)管不到位，主要表現(xiàn)在沒(méi)有安排專業(yè)的人員對(duì)證券投資的各項(xiàng)環(huán)節(jié)進(jìn)行記錄；其次，缺乏投資國(guó)際化的監(jiān)管能力。從從事證券投資的工作人員國(guó)際化投資的意識(shí)薄弱，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到公司對(duì)外投資的好壞與公司發(fā)展的關(guān)系。除此之外，證券投資的創(chuàng)新與相應(yīng)的法律法規(guī)存在一定的沖突，例如，證券投資采取公司基金式的治理更有利于公司的發(fā)展，但是《 基金法》 中規(guī)定只是針對(duì)契約型基金進(jìn)行調(diào)整。

三、相應(yīng)的合理化建議

針對(duì)以上證券投資存在的問(wèn)題，筆者結(jié)合自己所學(xué)的專業(yè)知識(shí)，從完善公司治理結(jié)構(gòu)、權(quán)衡適量的營(yíng)銷投入以及加大監(jiān)管力度入手對(duì)公司證券投資提出一些合理化的建議。

3.1完善證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理

建議在證券投資管理公司設(shè)置受托人委員會(huì)，受托人委員會(huì)由各個(gè)基金的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、作為獨(dú)立受托人的基金持有人以及獨(dú)立董事組成。受托人委員會(huì)至少三分之二必須是獨(dú)立受托人。獨(dú)立受托人作為基金投資者利益的代表進(jìn)入公司內(nèi)部，以股東及其派出的董事、高級(jí)管理人員及其他利益相關(guān)者為主要監(jiān)督對(duì)象。

3.2適量投入證券投資的營(yíng)銷

鞏固現(xiàn)有的與銀行、券商的合作，積極探索與中小銀行、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、郵政儲(chǔ)蓄等其他渠道合作模式。另外注意協(xié)調(diào)好證券投資營(yíng)銷與投資管理的關(guān)系，不能將資源過(guò)于向營(yíng)銷部門傾斜，損害產(chǎn)品研發(fā)、投資研究、資產(chǎn)管理等核心競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)于中小企業(yè)而言，可以嘗試外包基金銷售體系也是思路之一，特別是對(duì)于中小證券投資管理公司而言。

3.3完善證券投資的監(jiān)管體系

應(yīng)該繼續(xù)加大對(duì)外開放力度?；鹜瑯I(yè)應(yīng)該充分利用國(guó)際資源，在內(nèi)部操作流程、預(yù)算管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制制度，以及投資業(yè)務(wù)流程、其他管理制度和投資理念與操作技術(shù)等方面向國(guó)際同行學(xué)習(xí)，不斷提高基金公司的管理水平，強(qiáng)化自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，還要在條件成熟時(shí)，積極探索發(fā)起設(shè)立境外投資基金的可行性與現(xiàn)實(shí)性。除此之外，還要努力進(jìn)行一定的創(chuàng)新，增加基金產(chǎn)品，保持我國(guó)證券投資基金產(chǎn)品的多樣化。

結(jié)語(yǔ)

綜上，對(duì)證券投資的相關(guān)概念以及證券投資市場(chǎng)存在的問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)要地分析，并結(jié)合所學(xué)理論知識(shí)，提出一些合理化的建議?？偠灾C券投資相對(duì)于西方各國(guó)來(lái)說(shuō)，在我國(guó)的起步較晚，而且由于缺乏專業(yè)的人士，導(dǎo)致我國(guó)的證券投資體系不完善，存在或多或少的缺陷。因此，應(yīng)該不斷掌握先進(jìn)的知識(shí)，完善證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理，宣傳的同時(shí)適量投入證券投資的營(yíng)銷，并努力完善證券投資的監(jiān)管制度，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行一定的創(chuàng)新，促進(jìn)證券投資市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇7

一、引言

資本的本質(zhì)是獲取最大收益，因此從其誕生之日起，資本就開始不斷流動(dòng)以尋取最佳回報(bào)，現(xiàn)代通信技術(shù)和金融市場(chǎng)的發(fā)展使得資本可以在全球范圍內(nèi)自由配置，資本越來(lái)越全球化，產(chǎn)生了國(guó)際資本流動(dòng)。錢納里和斯特勞特（1966）在其經(jīng)典著作《外援與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》中認(rèn)為，國(guó)際資本流動(dòng)能夠填補(bǔ)東道國(guó)外匯與儲(chǔ)蓄缺口，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。證券投資是國(guó)際資本流動(dòng)的重要形式，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，對(duì)外投資特別是證券投資在全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)日益迅速。事實(shí)上，證券投資是分享東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方式，而且證券投資通常不涉及控股，可以規(guī)避直接投資所面臨的政府管制。對(duì)外證券投資的主要優(yōu)勢(shì)是分散投資風(fēng)險(xiǎn)，即投資學(xué)中的“不要將雞蛋放在一個(gè)籃子里面”。研究表明，居民對(duì)外證券投資能使投資人獲益，DeRoonFA，NijmanTE,WerkerBJM.（2001）指出，在不考慮交易成本的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家投資者對(duì)新興市場(chǎng)的投資能夠顯著分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。Driessen，JoostandLucLaeven指出，跨國(guó)證券分散化投資能顯著提高收益率，特別是對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，即使考慮到貨幣波動(dòng)因素，依然能從對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家證券投資中獲益。Lagoarde-Segot，Thomas和BrianM.Lucey（2007）使用美元和本幣兩種方式建立資產(chǎn)組合，對(duì)中東和北非部分國(guó)家股票市場(chǎng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)加大對(duì)這些國(guó)家的證券投資能夠使投資組合獲得多樣化的收益。

不過(guò)跨境證券投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)也有其不利影響。正如Bhagwati（1998）指出的，驅(qū)動(dòng)資本與驅(qū)動(dòng)商品和服務(wù)跨越國(guó)界流動(dòng)的動(dòng)機(jī)不同，資本流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素正如同經(jīng)濟(jì)史學(xué)家CharlesKindleberger說(shuō)過(guò)的那樣，是恐慌和狂躁，當(dāng)一國(guó)或地區(qū)利潤(rùn)率特別高時(shí)，猛躁的資本大量涌入，而當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)后，投資者在恐慌心理作用下開始大量拋售資產(chǎn)，引起資產(chǎn)市場(chǎng)暴跌。由于證券投資對(duì)象主要是可交易的金融資產(chǎn)，流動(dòng)性高，特別容易受到短期因素波動(dòng)的干擾，影響金融穩(wěn)定。以泰國(guó)為例，在泰國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)前，外部證券投資大規(guī)模流入，使泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，但在發(fā)生金融危機(jī)后的1998—1999年，證券投資方式的資本流入則又大幅度下降，特別是銀行貸款類資本大量流出泰國(guó)，1997年流出25.17億美元，1998年流出110.96億美元，1999年流出112.07億美元，因?yàn)殂y行貸款變現(xiàn)能力強(qiáng)，在國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生不利變化時(shí)，外國(guó)銀行紛紛召回發(fā)放給泰國(guó)銀行和企業(yè)的貸款，泰國(guó)銀行和企業(yè)為了償還外債，被迫中止投資，國(guó)內(nèi)總需求下降，從而影響產(chǎn)出?？傮w上，學(xué)術(shù)理論證實(shí)了跨境對(duì)外投資分散投資風(fēng)險(xiǎn)提高投資收益的作用，但由于證券投資的特殊性，我們也需要關(guān)注對(duì)外證券投資的負(fù)面影響。

二、國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶的均衡與證券投資開放的意義

對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，由于人口生育率下降帶來(lái)的人口紅利效應(yīng)，儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期保持在高位水平，儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)的投資就形成了凈出口，凈出口亦長(zhǎng)期保持在正值。由于我國(guó)凈出口基本保持在正值，為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，資本賬戶必須為負(fù)值，這就需要資本外流，即資本賬戶K為負(fù)值。不過(guò)我國(guó)要實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，國(guó)內(nèi)利率高于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此，在利差刺激下資本賬戶亦呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。這使得我國(guó)國(guó)際收支面臨經(jīng)常、資本兩賬戶雙順差局面。即國(guó)際收支無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)平衡，需要政策干預(yù)即由政府買入外匯才能實(shí)現(xiàn)均衡，這反而又影響了中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，其邏輯分析如下。根據(jù)表-2國(guó)際收支賬戶平衡方程，在國(guó)際收支完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)的背景下，經(jīng)常賬戶順差意味著資本賬戶的逆差，因?yàn)榻?jīng)常賬戶順差意味著國(guó)內(nèi)出口商品或勞務(wù)從國(guó)外獲得金融資源，居民必須以某種方式擁有這種金融資源，無(wú)論是以對(duì)外直接投資還是證券投資方式，總之這會(huì)形成某種均衡。反之，在不均衡狀態(tài)，以我國(guó)現(xiàn)狀為例，經(jīng)常賬戶是順差，而直接投資賬戶方面近幾年由于國(guó)家實(shí)施走出去戰(zhàn)略，對(duì)外直接投資也快速上升，不過(guò)即使在大幅度增長(zhǎng)后，我國(guó)對(duì)外直接投資也僅與外商對(duì)我國(guó)直接投資相當(dāng)，因此直接投資不能單獨(dú)充當(dāng)經(jīng)常賬戶順差再溢出的主渠道，這意味著需要通過(guò)證券投資賬戶平衡經(jīng)常賬戶順差。但是我國(guó)證券投資賬戶處于管制狀態(tài)，因此通過(guò)經(jīng)常賬戶和資本賬戶中直接投資積累的國(guó)際資本不能通過(guò)證券投資宣泄，只能借由儲(chǔ)備變動(dòng)消化。

三、現(xiàn)行對(duì)外證券投資政策的弊端

需要指出的是，本文所指的對(duì)外證券投資側(cè)重于國(guó)內(nèi)居民（包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人）直接購(gòu)買境外證券投資的行為。不包括國(guó)家外匯管理部門使用外匯購(gòu)買境外證券資產(chǎn)，因?yàn)檫@屬于投資的范疇；也不包括商業(yè)銀行的對(duì)外證券投資，因?yàn)檫@與本文所討論的普通市場(chǎng)主體對(duì)國(guó)外證券的投資概念不同。目前國(guó)內(nèi)居民對(duì)外證券投資主要有兩個(gè)渠道。一是QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestor），即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，這是在資本賬戶不放開的情況下允許部分機(jī)構(gòu)先行試行，在國(guó)內(nèi)發(fā)行基金產(chǎn)品對(duì)海外進(jìn)行證券投資，與比較火爆的QFII相比，QDII顯得比較冷清。根據(jù)2014年上半年央行《中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》，境外對(duì)我國(guó)證券投資（QFII）凈流入344億美元，其中：股本證券166億美元，債務(wù)證券178億美元；而QDII凈匯出資金只有27億美元。二是港股通，即2014年下半年推行的允許合格投資者購(gòu)買香港證券的投資安排，截至2015年2月4日，2500億港股通總額度僅使用了237億元，尚有余額2263億元，與滬港通推出前的市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭。從QDII和港股通的冷清可以看出，放松對(duì)外證券投資可能出現(xiàn)的資金大量外逃并未出現(xiàn)，顯示出目前對(duì)外證券投資的管制可能過(guò)于嚴(yán)格而且并非必要。另外，對(duì)境內(nèi)居民海外投資的過(guò)度限制反而降低了境內(nèi)居民參與海外投資的熱情?？傮w上，繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格管制的現(xiàn)行對(duì)外證券投資政策存在諸多弊端。

（一）資本流動(dòng)影響央行貨幣政策獨(dú)立性當(dāng)我國(guó)經(jīng)常賬戶和資本賬戶的外商直接投資呈現(xiàn)順差時(shí)，根據(jù)國(guó)際收支均衡表，過(guò)量的外匯只能通過(guò)證券資本賬戶輸出國(guó)外。如果證券投資賬戶處于管制狀態(tài)，那么唯一可行的辦法就是央行購(gòu)買過(guò)量外匯。這導(dǎo)致巨額外匯資產(chǎn)在央行的集聚，因?yàn)檠胄胁⒉豢偰芡耆珱_銷吸入的外匯，所以經(jīng)常賬戶和資本賬戶巨量順差往往會(huì)帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣膨脹、物價(jià)上漲、銀行資產(chǎn)擴(kuò)張等一系列問(wèn)題。鑒于我國(guó)的經(jīng)常賬戶順差仍然在源源不斷地堆積，例如2013年經(jīng)常賬戶順差達(dá)1828億美元，雖然境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要自行保留其經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入，但人民幣資產(chǎn)收益較高和缺乏對(duì)外投資渠道使得境內(nèi)機(jī)構(gòu)不愿持有外匯，往往將順差帶來(lái)的外匯原封不動(dòng)地賣給央行，使央行的資產(chǎn)迅速膨脹，僅2013年新增外匯儲(chǔ)蓄資產(chǎn)就達(dá)4314億美元。2013年末央行外匯儲(chǔ)蓄余額已達(dá)38213億美元。截至2014年底，中國(guó)人民銀行338248億元總資產(chǎn)中，外匯資產(chǎn)已達(dá)270681億元，外匯占款已占據(jù)超過(guò)80%的央行資產(chǎn)份額，巨額外匯儲(chǔ)備使中國(guó)貨幣發(fā)行受制于外部因素影響，影響央行貨幣政策的獨(dú)立性和金融穩(wěn)定。

（二）對(duì)外輸出資本投資回報(bào)率低中國(guó)是吸收FDI最多的發(fā)展中國(guó)家，同時(shí)也是一個(gè)資本輸出大國(guó)，這可能和很多人想象大相徑庭。從表-3中國(guó)國(guó)際投資頭寸表可以看出中國(guó)擁有巨額對(duì)外投資凈頭寸，2013年末中國(guó)對(duì)外投資凈頭寸19716億美元。不過(guò)我國(guó)的對(duì)外投資收益是低下的，該年國(guó)際收支平衡表中投資收益所得為負(fù)值。而日本2013年末3250070億日元凈頭寸投資所得盈余為164755億日元，綜合收益率為5.06%，且歷年收益相當(dāng)穩(wěn)定，2013年平均計(jì)算日本每個(gè)國(guó)民投資收益為13萬(wàn)日元。中國(guó)對(duì)外輸出資本規(guī)模非常高，但收益卻非常低。其原因在于中國(guó)對(duì)外投資的結(jié)構(gòu)失衡，以央行儲(chǔ)備為主（如表-4所示）。中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中，央行外匯儲(chǔ)備占對(duì)外資產(chǎn)比重達(dá)到62.75%，外匯儲(chǔ)備投資主要以低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債為對(duì)象，而居民主動(dòng)性的對(duì)外投資，直接投資、股本證券、債務(wù)證券投資規(guī)模小，三項(xiàng)合計(jì)14.7%。相比之下，日本居民持有的直接投資、股本證券、債務(wù)證券投資占國(guó)際投資頭寸的59.8%，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)占日本對(duì)外資產(chǎn)比重僅為16.75%。另外，從證券投資的分布來(lái)看，日本對(duì)外證券投資以債券投資為主，私人部門占據(jù)主導(dǎo)地位，如日本對(duì)外債券投資以中長(zhǎng)期債券為主，私人部門和銀行部門占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國(guó)對(duì)外投資收益率低的原因可能也正是因?yàn)橹袊?guó)對(duì)外資產(chǎn)以國(guó)家持有外匯資產(chǎn)為主，即由央行持有外匯儲(chǔ)備，對(duì)央行這樣的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)而言，用外匯儲(chǔ)備投資主要目標(biāo)在于保持匯率穩(wěn)定，保持儲(chǔ)備安全性，收益性只是附帶目的。從實(shí)際情況也可以看出，央行大量外匯投資于低收益的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債，如根據(jù)最新資料，2015年1月美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌破了2%，而據(jù)媒體報(bào)道中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債1萬(wàn)多億美元。中國(guó)想要提高收益率，就必須改變對(duì)外投資結(jié)構(gòu)，放開居民對(duì)外證券投資限制，擴(kuò)大普通居民投資者數(shù)量。普通居民投資者會(huì)在安全性與收益性間進(jìn)行權(quán)衡，按照偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力優(yōu)化投資組合，最終會(huì)獲得高于外匯儲(chǔ)備投資的收益。

四、放開居民對(duì)外證券投資的前提和路徑

現(xiàn)行居民對(duì)外證券投資管制存在諸多弊端，放開居民對(duì)外證券投資勢(shì)在必行。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，放開居民對(duì)外證券投資是我國(guó)資本賬戶開放進(jìn)程的重要步驟，也是資本賬戶開放的必由之路。不過(guò)在操作層面，對(duì)外證券投資的開放路徑應(yīng)是漸進(jìn)的，健康的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、穩(wěn)健的金融體系、高效率的資本流動(dòng)監(jiān)管體系是放松居民對(duì)外證券投資管制的前提條件，然后通過(guò)謹(jǐn)慎而又穩(wěn)健的政策分步放松居民對(duì)外證券投資管制。

（一）確立最優(yōu)外匯儲(chǔ)蓄規(guī)模首先我們需要確定現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備中有多大部分可以用來(lái)進(jìn)行對(duì)外投資。由于人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中使用范圍較窄，多數(shù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易仍然要通過(guò)美元、歐元等主流貨幣中介，因此，由國(guó)家持有一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備仍是必要的，超過(guò)這一份額的外匯儲(chǔ)備則可由居民持有對(duì)外投資。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模概念，根據(jù)研究目的，在此僅拋磚引玉做初步探討，我們假設(shè)外匯儲(chǔ)備僅滿足基本需求：交易性需求、預(yù)防性需求和應(yīng)對(duì)投機(jī)性需要。②交易性需求指用于支付進(jìn)口和償付外債的外匯需求。一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)外匯儲(chǔ)備需要滿足6個(gè)月的貨物與服務(wù)進(jìn)口需求和清償對(duì)外債務(wù)，但對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)這是比較保守的計(jì)算方式，因?yàn)槲覈?guó)目前仍然是出口大于進(jìn)口，不可能半年之內(nèi)不出口只進(jìn)口，另外舉借的外債也不可能完全用于消費(fèi)，還會(huì)用于投資擴(kuò)大產(chǎn)出創(chuàng)匯能力。因此我們以3個(gè)月的進(jìn)口需求和總外債計(jì)算交易性需求。2013年我國(guó)貨物與服務(wù)進(jìn)口21896億美元，3個(gè)月為5474億美元，截至2013年末，我國(guó)扣除企業(yè)間貿(mào)易信貸的外債余額為5267億美元，上述合計(jì)為10741億美元。除了滿易性需求外，根據(jù)我國(guó)的特殊情況，我們還要預(yù)防外商直接投資利潤(rùn)匯出帶來(lái)的外匯需求。2013年末外國(guó)來(lái)華直接投資存量為23475億美元，以2013年中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益利潤(rùn)率為17.5%計(jì)，外資企業(yè)可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4109億美元，2013年國(guó)際收支平衡表中投資收益借方為2276億美元，由于我國(guó)對(duì)外負(fù)債以外商直接投資為主，我們假設(shè)投資收益借方主要為外資企業(yè)利潤(rùn)匯出，因此在2013年外資企業(yè)盈利中尚有近2000億美元未匯出，這構(gòu)成了隱性外匯儲(chǔ)備的需求。我們假設(shè)央行要持有足以應(yīng)對(duì)三年的隱性外資企業(yè)利潤(rùn)匯出，即需要儲(chǔ)備6000億美元。外匯儲(chǔ)備還有一個(gè)重要功能即應(yīng)對(duì)投機(jī)性需求穩(wěn)定匯率，比如在本幣被大量投機(jī)性賣出時(shí)，央行可以向市場(chǎng)投放外匯緩解貨幣貶值壓力。所以在儲(chǔ)備16741億美元滿易性需求、預(yù)防性需求外，還需要額外儲(chǔ)備穩(wěn)定人民幣匯率?？紤]到國(guó)內(nèi)居民持有的外匯也可滿足上述三種需求。由央行持有2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備足以滿易性需求、預(yù)防性需求、投機(jī)性需求。當(dāng)然，這一數(shù)額是動(dòng)態(tài)調(diào)整的。超過(guò)這一數(shù)額的過(guò)量外匯，可以通過(guò)下文所涉及的資本賬戶投資外匯交易市場(chǎng)，由民間市場(chǎng)主體持有并用于資本賬戶投資包括證券投資。

（二）采取更靈活的匯率安排放開居民對(duì)外證券投資管制需要更靈活的匯率安排，唯此經(jīng)濟(jì)體對(duì)各種危機(jī)方能應(yīng)對(duì)自如，固定或僵化的匯率制度很難包容各種沖擊，如果匯率安排更為靈活，市場(chǎng)就不會(huì)有一邊倒的匯率預(yù)期，居民就會(huì)擴(kuò)大外幣資產(chǎn)權(quán)重以平衡匯率風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，更加靈活的匯率政策不僅是放開資本賬戶的前提，資本賬戶逐步放開后，國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模會(huì)越來(lái)越大，此時(shí)很難維持相對(duì)固定的匯率，決策者必須在固定匯率和資本賬戶開放兩者間做出選擇。實(shí)施更靈活的匯率安排需要一系列制度安排，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)施相對(duì)固定的有管理的匯率，猛然實(shí)施浮動(dòng)匯率，進(jìn)出口商還有投資者都會(huì)不適應(yīng)。因此，首先要建立健全匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，提供外匯掉期、期貨、期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，提高交易主體的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在此基礎(chǔ)上，逐步形成更完善的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制。

（三）加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)工作中國(guó)人民銀行金融研究所（2009）認(rèn)為，目前在國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管上，還存在很多問(wèn)題，例如，到目前為止，跨境資本流動(dòng)的渠道和機(jī)制仍未厘清，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家資本流入與流出的渠道和機(jī)制，另外在東道國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，資本流動(dòng)是如何逆轉(zhuǎn)流出的，其渠道和機(jī)制也仍未厘清。因?yàn)樽C券投資流動(dòng)性特別高，更需要對(duì)其異動(dòng)保持關(guān)注，這就需要我們厘清對(duì)外證券投資的渠道和機(jī)制，建立健全證券投資統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系，做好扎實(shí)的基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)工作。按照《國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)辦法》，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)范圍為中國(guó)居民與非中國(guó)居民之間發(fā)生的一切經(jīng)濟(jì)交易以及中國(guó)居民對(duì)外金融資產(chǎn)、負(fù)債狀況。放松居民對(duì)外證券投資后，對(duì)居民對(duì)外證券投資的增長(zhǎng)速度、變動(dòng)方向等數(shù)據(jù)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)保持重視，掌握其變化趨勢(shì)，以便在對(duì)外證券投資達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)時(shí)，及時(shí)啟動(dòng)管制手段。

（四）對(duì)非正常的證券投資流動(dòng)采取必要的管制手段證券資本流動(dòng)由于其波動(dòng)性容易造成金融動(dòng)蕩，正如前文所述，泰國(guó)金融危機(jī)期間證券資本的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)引發(fā)了金融危機(jī)。因此，對(duì)居民對(duì)外證券投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)需要保持一定的警惕。當(dāng)某段時(shí)間內(nèi)對(duì)外證券投資數(shù)量迅速擴(kuò)大并引起匯率波動(dòng)乃至于出現(xiàn)資本外逃時(shí)，對(duì)證券資本流動(dòng)就應(yīng)當(dāng)采取一定的措施。限于文章主旨和篇幅，在此不進(jìn)行深入討論。資本流動(dòng)管制措施包括數(shù)量限制和價(jià)格管制措施，數(shù)量管制類似國(guó)際貿(mào)易中的配額。如直接對(duì)居民對(duì)外證券投資數(shù)額進(jìn)行限制，或者干脆禁止某種方式的對(duì)外證券投資，還可以是用許可證的方式對(duì)證券投資輸出量進(jìn)行數(shù)量管制。價(jià)格管制措施包括對(duì)流出的資本按交易額征收交易稅，或者對(duì)證券投資分紅或資本利得征稅，這些措施有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是提高資本輸出的成本，使輸出的資本只有預(yù)期獲得更高的收益才有利可圖。如前所述，正常的對(duì)外證券投資能夠促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，監(jiān)管當(dāng)局只需保持關(guān)注。當(dāng)對(duì)外證券投資趨勢(shì)改變并影響金融穩(wěn)定時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)采取必要管制措施，此時(shí)應(yīng)盡量采取征稅等價(jià)格性管制方式，直接禁止交易及數(shù)量限制等剛性數(shù)量手段只能在非常時(shí)期使用。

（五）放開居民對(duì)外證券投資路徑從放開證券投資的資金來(lái)源上，首先可以考慮允許經(jīng)常賬戶順差進(jìn)行對(duì)外證券投資，今后可允許合法獲得外匯的企業(yè)進(jìn)行對(duì)外證券投資。推動(dòng)居民對(duì)外證券投資需要完善的市場(chǎng)體系、發(fā)達(dá)的中介機(jī)構(gòu)和便捷的渠道。首先應(yīng)建立資本賬戶投資外匯市場(chǎng)，居民可以通過(guò)居民間外匯市場(chǎng)調(diào)劑外匯余缺。③其次應(yīng)當(dāng)培育國(guó)內(nèi)的證券投資中介，加強(qiáng)對(duì)外投資中介機(jī)構(gòu)建設(shè)。對(duì)外證券投資涉及匯率轉(zhuǎn)化、所在國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，個(gè)人投資者很難掌握全面知識(shí)，應(yīng)以金融機(jī)構(gòu)對(duì)外證券投資為主，個(gè)人對(duì)外證券投資為輔。

篇8

一、證券投資與管理專業(yè)實(shí)踐性教學(xué)存在的問(wèn)題

(一)教學(xué)計(jì)劃中實(shí)踐性教學(xué)與理論教學(xué)比例失調(diào)

教學(xué)計(jì)劃中課程設(shè)置必須有利于學(xué)生掌握基本理論、基礎(chǔ)知識(shí)和基本技能。在基礎(chǔ)理論課和基本技能課的安排比重上，應(yīng)明確基礎(chǔ)課為專業(yè)技能課服務(wù)，適當(dāng)增大實(shí)踐教學(xué)的課時(shí)比例，強(qiáng)調(diào)從知識(shí)教育到能力教育的轉(zhuǎn)化。而較多教學(xué)計(jì)劃的制定沒(méi)有考慮到實(shí)踐性教學(xué)，即便考慮到實(shí)踐性教學(xué)，但實(shí)踐性教學(xué)學(xué)時(shí)很少。證券投資與管理專業(yè)應(yīng)按職業(yè)崗位的需求，突出實(shí)踐性教學(xué)環(huán)節(jié)，增加實(shí)踐性教學(xué)所占課時(shí)比例。在教學(xué)計(jì)劃中一般理論課時(shí)占45%，實(shí)訓(xùn)、專業(yè)崗位實(shí)習(xí)課時(shí)占55%。這樣就明確了學(xué)生畢業(yè)時(shí)應(yīng)達(dá)到的專業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)。

(二)校內(nèi)模擬實(shí)習(xí)缺乏實(shí)踐性

證券投資與管理專業(yè)一般已經(jīng)配備模擬實(shí)驗(yàn)室，并且硬件設(shè)施完備，但是校內(nèi)綜合模擬實(shí)習(xí)也存在許多問(wèn)題。一是模擬實(shí)習(xí)指導(dǎo)教師多數(shù)都是兼職從事該項(xiàng)工作，精力不夠，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足；二是模擬實(shí)習(xí)資料的仿真性和內(nèi)容的完整性以及實(shí)習(xí)資料所涉及各行業(yè)的多樣性仍然不足；三是模擬實(shí)習(xí)的效果不明顯，無(wú)法將理論知識(shí)和企業(yè)實(shí)際業(yè)務(wù)有效銜接。

(三)校外實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)難度較大學(xué)生實(shí)習(xí)，一是前往大中型企業(yè)、公司、行政事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)以及有關(guān)經(jīng)濟(jì)決策管理部門從事管理工作。但是證券投資與管理專業(yè)不同于化工、汽車維修等專業(yè)，這些專業(yè)的學(xué)生進(jìn)入企業(yè)后進(jìn)行頂崗實(shí)習(xí)，企業(yè)不僅可以利用廉價(jià)的勞動(dòng)力降低生產(chǎn)成本，帶來(lái)直接經(jīng)濟(jì)利益，還能夠?yàn)槠髽I(yè)輸送優(yōu)秀的操作性人才。但是證券投資與管理專業(yè)由于受實(shí)際工作單位工作環(huán)境的限制、崗位的具體要求、單位商業(yè)機(jī)密的安全等因素制約，實(shí)習(xí)單位只是安排學(xué)生做一些簡(jiǎn)單的、象征性的工作，往往達(dá)不到實(shí)習(xí)的目的；二是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)都是以經(jīng)濟(jì)利益為根本目的，在這樣的條件下，要聯(lián)系安排專業(yè)實(shí)習(xí)很艱難，很多時(shí)候是靠領(lǐng)導(dǎo)和教師的私人關(guān)系在維系，沒(méi)有任何保障，難以尋求與企業(yè)雙贏的切入點(diǎn)開展社會(huì)實(shí)踐。

二、建立“全方位、雙循環(huán)、多模塊”的實(shí)訓(xùn)教學(xué)體系

(一)全方位

1.模擬實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的全方位。包括證券、期貨投資，證券期貨管理等專業(yè)知識(shí)與技能的單元實(shí)訓(xùn)及其綜合實(shí)訓(xùn)，同時(shí)配以就業(yè)崗位的專項(xiàng)實(shí)訓(xùn)。使模擬教學(xué)內(nèi)容更加全面，更加崗位化，人才培養(yǎng)走向準(zhǔn)職業(yè)化。

2.模擬教學(xué)形式全方位。根據(jù)證券投資與管理專業(yè)系列課程特點(diǎn)不同而采取不同形式，既有每門課程單元實(shí)訓(xùn)，又有針對(duì)崗位需求的專項(xiàng)實(shí)訓(xùn)，還有集證券、會(huì)計(jì)、理財(cái)于一體的專業(yè)綜合實(shí)訓(xùn)，同時(shí)又有校內(nèi)校外兩種形式緊密結(jié)合的實(shí)訓(xùn)與實(shí)習(xí)，以及手工模擬、計(jì)算機(jī)模擬的實(shí)訓(xùn)。3.模擬教學(xué)環(huán)境的全方位。校內(nèi)建立健全“仿真模擬證券實(shí)驗(yàn)室”“、銀行實(shí)驗(yàn)室”，校外建立實(shí)習(xí)基地。

(二)雙循環(huán)

雙循環(huán)是指日常教學(xué)中各門課程的單元模擬循環(huán)與畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。

1.各門課程(指專業(yè)主干課)

單元循環(huán)是伴隨專業(yè)系列主干課程理論教學(xué)同時(shí)進(jìn)行。一是按章節(jié)內(nèi)容分散進(jìn)行實(shí)訓(xùn)；二是課程結(jié)束后集中一段時(shí)間進(jìn)行該課程綜合實(shí)訓(xùn)。這需要科學(xué)的安排時(shí)間，理論教學(xué)精講多練，通過(guò)實(shí)訓(xùn)加深對(duì)理論的理解。

2.畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。

這是在專業(yè)系列課程單元模擬實(shí)訓(xùn)后而進(jìn)行的實(shí)訓(xùn)。著重培養(yǎng)學(xué)生綜合知識(shí)的運(yùn)用能力，提高就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)雙循環(huán)模擬實(shí)訓(xùn)，使學(xué)生在對(duì)各門專業(yè)課程的基本理論與技能分塊、分條理解和掌握的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了每門課程的整體循環(huán)和相關(guān)知識(shí)的交叉循環(huán)，使學(xué)生專業(yè)知識(shí)步步升華，達(dá)到全面把握、重點(diǎn)應(yīng)用的目的。

(三)多模塊

為了提高畢業(yè)生的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化職業(yè)能力培養(yǎng)，畢業(yè)前設(shè)計(jì)既互相聯(lián)系又相對(duì)獨(dú)立的崗前實(shí)訓(xùn)模塊。主要有以下幾方面：

1.證券保薦實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券發(fā)行的準(zhǔn)備與承銷、證券上市保薦、證券估值與詢價(jià)、證券信息披露，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券發(fā)行承銷能力、證券營(yíng)銷能力、會(huì)計(jì)計(jì)量核算能力。

2.證券經(jīng)紀(jì)實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)、證券回購(gòu)交易、證券風(fēng)險(xiǎn)控制、現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)操作，著重培養(yǎng)學(xué)生的柜臺(tái)服務(wù)能力、證券經(jīng)紀(jì)能力、證券委托交易能力。

3.證券投資咨詢實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資咨詢、證券營(yíng)銷、企業(yè)財(cái)務(wù)分析，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券軟件應(yīng)用能力、證券咨詢營(yíng)銷能力、證券投資分析能力。

4.期貨交易實(shí)訓(xùn)。該模塊主要學(xué)習(xí)期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、期貨結(jié)算，著重培養(yǎng)學(xué)生的期貨交易能力、價(jià)格分析能力、交易結(jié)算能力。

5.基金管理實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)基金募集交易、基金估值、基金收益分配、基金信息披露、證券組合投資，著重培養(yǎng)學(xué)生的基金募集能力、基金交易、基金營(yíng)銷能力、基金運(yùn)作組合能力。

6.證券會(huì)計(jì)實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券會(huì)計(jì)核算、期貨會(huì)計(jì)核算，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券會(huì)計(jì)職業(yè)判斷能力、證券會(huì)計(jì)基本核算能力、證券會(huì)計(jì)分析與監(jiān)督能力。

7.畢業(yè)實(shí)習(xí)與畢業(yè)論文模塊。畢業(yè)論文是實(shí)訓(xùn)教學(xué)體系中的更高層次它是理論和實(shí)訓(xùn)的升華，是對(duì)四年(?？迫?理論教學(xué)和實(shí)訓(xùn)教學(xué)質(zhì)量的檢驗(yàn)，是對(duì)學(xué)生綜合素質(zhì)全方位的考察。

三、完善實(shí)訓(xùn)教學(xué)體系實(shí)施的措施

第一，將實(shí)訓(xùn)教學(xué)納入教學(xué)計(jì)劃，構(gòu)建了證券投資與管理專業(yè)的分層次、模塊化及點(diǎn)、線、面相結(jié)合的實(shí)訓(xùn)課程體系，從而保證上述實(shí)訓(xùn)教學(xué)體系的實(shí)施。

第二，認(rèn)真做好實(shí)訓(xùn)教學(xué)內(nèi)容的銜接。做好以下幾個(gè)結(jié)合：一是單項(xiàng)實(shí)訓(xùn)與綜合實(shí)訓(xùn)相結(jié)合。包括每門專業(yè)課按章節(jié)分散實(shí)訓(xùn)與該課程結(jié)束后集中一定時(shí)間進(jìn)行系統(tǒng)實(shí)訓(xùn)相結(jié)合；每門專業(yè)課程實(shí)訓(xùn)與專業(yè)系列課程綜合知識(shí)與技能融合為一體的綜合實(shí)訓(xùn)相結(jié)合；二是手工實(shí)訓(xùn)與電算化實(shí)訓(xùn)相結(jié)合。在實(shí)訓(xùn)過(guò)程中，要求學(xué)生既能熟練的進(jìn)行手工操作，又能在計(jì)算機(jī)上進(jìn)行操作；三是課堂集中實(shí)訓(xùn)與課余學(xué)生分散實(shí)訓(xùn)相結(jié)合。所謂的分散實(shí)訓(xùn)是指學(xué)生利用課余時(shí)間在各個(gè)實(shí)驗(yàn)室中隨時(shí)隨機(jī)進(jìn)行操作實(shí)驗(yàn)；四是校內(nèi)實(shí)訓(xùn)與校外實(shí)習(xí)相結(jié)合。學(xué)生在校期間，在強(qiáng)化校內(nèi)實(shí)訓(xùn)的同時(shí)，校外實(shí)習(xí)必不可少，可以利用寒、暑假的時(shí)間，規(guī)定學(xué)生自找單位進(jìn)行一定時(shí)間的專業(yè)實(shí)習(xí)；五是畢業(yè)實(shí)習(xí)與畢業(yè)論文撰寫相結(jié)合。學(xué)生在畢業(yè)實(shí)習(xí)期間，根據(jù)論文選題注意搜集資料、并進(jìn)行分類整理、提煉出論文論據(jù)、從而使學(xué)生撰寫論文具有實(shí)際意義。

第三，加強(qiáng)實(shí)訓(xùn)教學(xué)資料建設(shè)。包括教學(xué)大綱和實(shí)訓(xùn)教材，要求單項(xiàng)實(shí)訓(xùn)與綜合實(shí)訓(xùn)均要有相應(yīng)的教學(xué)大綱，具體規(guī)定實(shí)訓(xùn)目的，要求、內(nèi)容、步驟、方法、時(shí)間、地點(diǎn)、進(jìn)度及考核方法。實(shí)訓(xùn)教學(xué)環(huán)節(jié)都要有相應(yīng)教材和實(shí)訓(xùn)指導(dǎo)書。

篇9

1.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的含義機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者投資證券最主要的目的是獲取更高的經(jīng)濟(jì)收益，然而證券的投資收益會(huì)受到很多不確定因素的影響，并且由于證券投資的收益具有隨機(jī)性，使得證券投資收益很可能會(huì)低于人們的預(yù)期收益，產(chǎn)生證券投資風(fēng)險(xiǎn)。但是仍然有很多人選擇投資證券，愿意承擔(dān)證券的投資風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樽C券投資也可能會(huì)使投資者獲取超額的經(jīng)濟(jì)收益，實(shí)際的證券投資收益很可能會(huì)超過(guò)人們的預(yù)期收益。證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在進(jìn)行證券投資活動(dòng)時(shí)，證券投資收益具有不確定性，很可能達(dá)不到投資者的預(yù)期收益目標(biāo)，從而損害投資者的經(jīng)濟(jì)效益，使投資者受到潛在的損失。

2.證券投資風(fēng)險(xiǎn)類型證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括非系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)兩種。系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)是難以避免的，具有一定的客觀性，并且系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券投資者的收益影響也不同，例如政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)主要是指受到社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)和政治變化而影響整個(gè)證券投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)是指存在于個(gè)別行業(yè)或者個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)，這種投資風(fēng)險(xiǎn)往往和證券投資市場(chǎng)的情況沒(méi)有必然的聯(lián)系，只對(duì)某些類型的證券產(chǎn)品有影響，非系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于一些微觀因素，也被稱為個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，如違約風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。實(shí)際上，證券投資的不同風(fēng)險(xiǎn)之間相互影響，相互聯(lián)系，對(duì)投資者形成潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量的簡(jiǎn)要介紹

證券投資風(fēng)險(xiǎn)的收益率是隨機(jī)變量X，而證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和證券收益主要取決于證券投資風(fēng)險(xiǎn)收益率X的概率分布函數(shù)，并且證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型和狀體也取決于該概率分布函數(shù)，但是該概率分布函數(shù)和數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)科中的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)有很多不同，數(shù)學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)是指偏離證券投資風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)值的所有值，而證券投資風(fēng)險(xiǎn)收益率概率分布函數(shù)只包括那些小于證券投資收益目標(biāo)的偏離值。令X代表證券投資收益率的結(jié)果值集合，一般情況下假設(shè)證券投資收益結(jié)果值為零，可以將非零結(jié)果值劃分為兩個(gè)不同的子集：X{xX;x0}−=∈<X{xX;x0}+=∈>其中，X—表示證券投資損失；X+表示證券投資收益。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量方法

1.方差和半方差設(shè)某證券投資的收益率為X，度量證券投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方法是根據(jù)證券投資收益率的離散程度分析證券投資風(fēng)險(xiǎn)，用數(shù)學(xué)方差來(lái)表示，公式如下：22s=E(X−EX)。公式中，E表示證券投資的期望算子，這個(gè)均值—方差模型在當(dāng)代證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量中占據(jù)重要地位。然而經(jīng)濟(jì)學(xué)上的證券投資風(fēng)險(xiǎn)概念和數(shù)學(xué)上的方差概念有很多不同，并且這種證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量方法不科學(xué)，因此又發(fā)展了證券投資風(fēng)險(xiǎn)的半方差度量方法，半方差公式如下：當(dāng)X≤h時(shí)，2(())hS=EX−EX；當(dāng)X>h時(shí)，Sh=0。半方差是指小于證券投資目標(biāo)值的期望值偏離目標(biāo)值的程序，半方差度量方法在一定程序上彌補(bǔ)了方差度量方法的不足。

2.平均Gini指標(biāo)平均偏差Gini是一個(gè)在數(shù)學(xué)上表示隨機(jī)變量波動(dòng)情況的指標(biāo)，用Gini代替證券投資風(fēng)險(xiǎn)均值—方差來(lái)度量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)證券投資的收益率為X，概率分布函數(shù)為F(X)，Gini的證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量G(X)公式如下：G(X)=2cov(X，F(xiàn)(X))，利用Gini的證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量方法符合證券投資的特點(diǎn)，將證券投資損失和收益全部包含在投資風(fēng)險(xiǎn)中，是一個(gè)重要的隨機(jī)變量波動(dòng)性指標(biāo)，和方差相比，Gini平均偏差不要假設(shè)那么多的證券投資收益率，在選擇證券投資的最優(yōu)組合時(shí)，相比于均值—方差證券投資風(fēng)險(xiǎn)模型具有更多的優(yōu)越性。

四、證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量方法的思考

如何準(zhǔn)確度量投資風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)理論發(fā)展的核心，而風(fēng)險(xiǎn)度量方法是證券投資風(fēng)險(xiǎn)理論研究的重要基礎(chǔ)。首先，證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量基于正確的金融風(fēng)險(xiǎn)定義上，正確定義投資風(fēng)險(xiǎn)是建立金融風(fēng)險(xiǎn)理論的重點(diǎn)。其次，證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量方法的應(yīng)用建立在證券投資收益率的概率分布函數(shù)基礎(chǔ)上，證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量在數(shù)學(xué)上是一個(gè)二維概念，主要包括證券投資潛在收益損失的可能性和潛在收益損失。最后，由于證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量是一個(gè)二維概念，在比較分析過(guò)程中，需要將風(fēng)險(xiǎn)度量二維函數(shù)轉(zhuǎn)化為以為函數(shù)，但是這種方式必然會(huì)損失一些信息，影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量準(zhǔn)確性。從這個(gè)角度來(lái)看，任何證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量方法都不是完美的，只能在某些方面來(lái)反應(yīng)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的某些性質(zhì)。

五、結(jié)束語(yǔ)

篇10

內(nèi)容提要:當(dāng)前，我國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司在風(fēng)險(xiǎn)證券公司處置程序中的現(xiàn)狀是地位缺失、角色模糊。本文目的在于厘清證券投資者保護(hù)基金公司的性質(zhì)和特征，并對(duì)行政處置程序，破產(chǎn)程序的管理人制度和債權(quán)人自治制度中的角色準(zhǔn)確定位進(jìn)行深入探討，并據(jù)此行使和維護(hù)自身的權(quán)利。

一、我國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司的性質(zhì)和特征

（一）我國(guó)證券者投資基金公司的性質(zhì)

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，證券投資者保護(hù)基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是指按照該辦法籌集形成的、在防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)中用于保護(hù)證券投資者利益的資金。證券投資者保護(hù)基金公司（以下簡(jiǎn)稱“基金公司”），是指為負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用而成立的國(guó)有獨(dú)資公司?；鸸静灰杂麨槟康?，具有社會(huì)保障功能并依法從事政策性經(jīng)營(yíng)，在經(jīng)營(yíng)中承擔(dān)一定的政府或公共管理職能，屬于特殊企業(yè)。其經(jīng)營(yíng)目的在于對(duì)投資保護(hù)基金的籌集、使用和管理，是國(guó)家投資者保護(hù)計(jì)劃的重要保障，不同于普通企業(yè)以營(yíng)利為目的。此外，作為國(guó)有獨(dú)資公司，保護(hù)基金公司屬于國(guó)有企業(yè)，這一法律屬性在其設(shè)立、監(jiān)管和運(yùn)作過(guò)程中體現(xiàn)出極強(qiáng)的行政干預(yù)色彩，具有“準(zhǔn)行政”的性質(zhì)。

（二）我國(guó)證券者投資基金公司的特征

1．在風(fēng)險(xiǎn)處置程序中，基金公司一般會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)證券公司的最大的債權(quán)人。托管清算機(jī)構(gòu)按照《證券投資者保護(hù)基金申請(qǐng)使用管理辦法（試行）》的規(guī)定使用保護(hù)基金收購(gòu)個(gè)人債權(quán)、彌補(bǔ)客戶證券交易結(jié)算資金后，應(yīng)當(dāng)按照《中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司受償債權(quán)管理辦法（試行）》的規(guī)定向保護(hù)基金公司轉(zhuǎn)讓債權(quán)。保護(hù)基金公司受讓債權(quán)后取得對(duì)證券公司的債權(quán)，可以參與清算要求受償。證券公司的大部分業(yè)務(wù)來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，因此個(gè)人債權(quán)和客戶證券交易結(jié)算資金巨大，在受讓此部分債權(quán)后，一般將成為證券公司的最大債權(quán)人。

2．基金公司是公共利益的代言人。投資者保護(hù)基金公司的債權(quán)是依法收購(gòu)產(chǎn)生的非自然債權(quán)，它的收購(gòu)對(duì)象是廣大個(gè)人債權(quán)人，這部分債權(quán)人數(shù)量極大，目前，在滬深交易所開戶數(shù)量已逾7000萬(wàn)，遍及社會(huì)的各階層，對(duì)于他們債權(quán)的收購(gòu)，不再是個(gè)別證券公司、個(gè)人的得與失問(wèn)題，而是影響面巨大的公眾投資者權(quán)益的問(wèn)題。如果處理不當(dāng)，極易發(fā)生，甚至引起社會(huì)動(dòng)蕩?？蛻舯ＷC金如果不能得到及時(shí)彌補(bǔ)，將嚴(yán)重影響被處置證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的剝離，甚至給證券市場(chǎng)造成比較大的波動(dòng)，影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。因此，保護(hù)基金公司背后是千百個(gè)債權(quán)人和公共利益，對(duì)這部分債權(quán)收購(gòu)的同時(shí)，也成為公共利益的代言人。

二、證券投資者保護(hù)基金公司在行政處置程序中的角色

（一）證券投資者保護(hù)基金公司在當(dāng)前行政處置程序中的尷尬處境

證券公司的行政處置程序始于2002年的鞍山證券，而基金公司組建于2005年。當(dāng)時(shí)以及后來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，采取向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款的方式來(lái)解決客戶資金的收購(gòu)問(wèn)題。這種方式的不合理性在于，它把證券公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了中央銀行，而中央銀行的錢來(lái)自于稅收，實(shí)質(zhì)是把證券公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任轉(zhuǎn)移到了全國(guó)人民。申請(qǐng)?jiān)儋J款來(lái)處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的不合理性導(dǎo)致其飽受非議，后轉(zhuǎn)設(shè)投資者保護(hù)基金和基金公司。這種方式下，基金的來(lái)源包括：證券交易所在風(fēng)險(xiǎn)基金分別達(dá)到規(guī)定的上限后的交易經(jīng)手費(fèi)、在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的證券公司按其營(yíng)業(yè)收入比例繳納、以及各方的捐贈(zèng)等，統(tǒng)一由基金公司負(fù)責(zé)基金的收集和管理。在新老方式轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，在基金正常運(yùn)轉(zhuǎn)之前，由基金管理人取代清算組，作為再貸款的承貸人，向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款來(lái)收購(gòu)個(gè)人債權(quán)，因此基金公司的角色舉足輕重。但是，在具體的行政處置程序中，由于行政處置的強(qiáng)大慣性[1]，基金公司并沒(méi)有相應(yīng)的法律地位。還有種錯(cuò)誤的觀念認(rèn)為，行政處置程序是一種行政程序，行政處置組的組成應(yīng)由行政機(jī)關(guān)的工作人員組成，比如證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)局，及各地政府的工作人員，而且基金公司不是行政機(jī)關(guān)，因此不應(yīng)成為行政處置組的成員，應(yīng)在行政處置組的領(lǐng)導(dǎo)下開展工作。

（二）證券投資者保護(hù)基金公司參與行政處置的必要性。

第一，成立投資者保護(hù)基金的目的，是在證券公司被撤銷、關(guān)閉、破產(chǎn)或被證監(jiān)會(huì)實(shí)施行政接管、托管經(jīng)營(yíng)等強(qiáng)制性監(jiān)管措施時(shí)，按照國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定對(duì)個(gè)人債權(quán)人予以償付。基金公司代證券公司對(duì)債權(quán)人予以清償后，擁有原債權(quán)人對(duì)證券公司的債權(quán)，有權(quán)向證券公司主張債權(quán)。在行政處置程序中，證券公司個(gè)人債權(quán)的申報(bào)、登記、認(rèn)定是復(fù)雜的工作，而個(gè)人債權(quán)如何認(rèn)定直接關(guān)系到基金公司收購(gòu)債權(quán)的多少，并且其收購(gòu)的債權(quán)在破產(chǎn)程序中并不一定能得到足額清償。從民法原理上講，這個(gè)過(guò)程是債權(quán)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，債權(quán)受讓方自然有權(quán)利對(duì)受讓債權(quán)的真實(shí)性、合法性進(jìn)行核查。因此，基金公司參與行政處置程序中，對(duì)擬收購(gòu)債權(quán)的審查確認(rèn)十分必要。

第二，在行政處置程序中還要對(duì)證券公司的資產(chǎn)進(jìn)行清查、清收，包括對(duì)證券類資產(chǎn)的處置。行政處置程序中對(duì)證券公司資產(chǎn)清收的好壞，直接影響到破產(chǎn)清算程序中破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的多少。基金公司在收購(gòu)債權(quán)作為證券公司的最大債權(quán)人，有必要提前介入到行政處置程序，以監(jiān)督、制約行政接管組，最大限度地保全公司財(cái)產(chǎn)，保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益。

第三，基金公司直接參與到債權(quán)甄別等程序中，可以減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)省行政處置費(fèi)用，還可以對(duì)債權(quán)的甄別確認(rèn)工作起到監(jiān)督作用。

（三）證券投資者保護(hù)基金公司參與行政處置的可行性

第一，基金公司參與行政處置程序有法律依據(jù)?！蹲C券投資者保護(hù)基金管理辦法》第7條第4項(xiàng)明確規(guī)定，基金公司的職責(zé)之一，是“組織、參與被撤銷、關(guān)閉或破產(chǎn)證券公司的清算工作”。雖然該條款并未明確指出，基金公司可以組織、參與行政處置中的清算工作，但由于對(duì)證券公司的撤銷、關(guān)閉都是行政處置程序中的一種方式，所以基金公司參與行政處置程序是有法律依據(jù)的。

第二，基金公司已有參與行政處置程序的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。證監(jiān)會(huì)已經(jīng)先后委托基金公司對(duì)廣東證券股份有限責(zé)任公司、中國(guó)科技證券有限責(zé)任公司和中關(guān)村證券股份有限責(zé)任公司進(jìn)行了托管、行政處置工作，已經(jīng)積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

第三，國(guó)外的相關(guān)制度提供了借鑒和參考。美國(guó)的證券公司破產(chǎn)清算有兩套程序：一種是SIPC程序，一種是破產(chǎn)法規(guī)定的程序。SIPC程序即是由證券投資者保護(hù)公司啟動(dòng)并主導(dǎo)的清算程序，它是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券公司特別設(shè)計(jì)的程序。在SIPC程序中，托管人及其律師由SIPC全權(quán)選出，然后由法院任命。在證券公司賠償數(shù)額少于75萬(wàn)美元并且該證券公司的客戶少于五百人的情況下，SIPC可以自己或由其一名雇員作為托管人。雖然，SIPC制度和我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)證券公司清理程序的法制背景和法律框架不同，具體的制度設(shè)計(jì)和操作程序有所不同，但是其法律原理是基本相同的，即投資者保護(hù)公司提前對(duì)證券公司客戶進(jìn)行清償并代位其取得債權(quán)，之后在破產(chǎn)清算程序中參加分配。因此也可為我們提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

（四）證券投資者保護(hù)基金公司在行政處置程序中的定位

根據(jù)《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，在指定行政處置組時(shí)應(yīng)當(dāng)把基金公司納入其中。但是考慮到行政處置程序不僅僅是清算工作，還包括托管、協(xié)調(diào)等多項(xiàng)工作，還需要由多個(gè)單位、部門的人員參加。在由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、地方政府等強(qiáng)勢(shì)行政機(jī)關(guān)組成的行政處置組中，基金公司在行政處置程序中的定位應(yīng)當(dāng)是參與而不是主導(dǎo)。

三、證券投資者保護(hù)基金公司在破產(chǎn)程序中的角色

根據(jù)新《破產(chǎn)法》第113條規(guī)定的債權(quán)清償順序，保護(hù)基金公司的破產(chǎn)債權(quán)屬于普通破產(chǎn)債權(quán)，只有在前面順位的破產(chǎn)債權(quán)完全得到清償，保護(hù)基金公司才能得到受償。然而，基金公司以普通債權(quán)人身份抑或作為管理人參與破產(chǎn)程序，還需深入探討。

（一）證券投資者保護(hù)基金公司擔(dān)任管理人的法律障礙及對(duì)策

由于金融機(jī)構(gòu)具有的特殊性，新《破產(chǎn)法》對(duì)商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)作出了特別規(guī)定，即商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)有破產(chǎn)原因的，由國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)向人民法院提出對(duì)該金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重整或者破產(chǎn)清算的申請(qǐng)。本文研究主要限定在經(jīng)過(guò)行政清理后證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)破產(chǎn)清算的情形，在法院裁定受理證券公司破產(chǎn)案件后，需要同時(shí)指定管理人，而根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第22條的規(guī)定，人民法院可以在金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)推薦的已編入管理人名冊(cè)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)中指定管理人；破產(chǎn)申請(qǐng)受理前，根據(jù)有關(guān)規(guī)定已經(jīng)成立清算組的，人民法院也可以指定清算組為管理人。

從上述規(guī)定以及《企業(yè)破產(chǎn)法》的有關(guān)規(guī)定來(lái)看，證券投資者保護(hù)基金公司被指定為破產(chǎn)管理人存在兩個(gè)方面的法律障礙：

就第一種途徑而言，即經(jīng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)推薦而被指定為破產(chǎn)管理人，其前提條件是被推薦的人必須是已編入管理人名冊(cè)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，由于證券投資者保護(hù)基金公司不屬于社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，因此不能被編入管理人名冊(cè)。

就第二種途徑而言，證券投資者保護(hù)基金公司不屬于因直接指定為清算組成員從而成為管理人的范圍，但是，依據(jù)“人民銀行及金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以按照有關(guān)法律和行政法規(guī)的規(guī)定派人參加清算組”的規(guī)定，并不排除證券投資者保護(hù)基金公司經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的指定或者委派參加清算組并從而成為管理人。

但是，根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第24條第3款的規(guī)定，證券投資者保護(hù)基金公司可能因?yàn)榕c本案存在利害關(guān)系，而不能被指定為清算組成員并從而成為管理人。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第23條第1款第1項(xiàng)規(guī)定，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、清算組成員與債務(wù)人、債權(quán)人有未了結(jié)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，可能影響其忠實(shí)履行管理人職責(zé)的，人民法院可以認(rèn)定為《破產(chǎn)法》第24條第3款第3項(xiàng)規(guī)定的利害關(guān)系。證券投資者保護(hù)基金公司正是因?yàn)槭召?gòu)證券公司的個(gè)人債權(quán)而成為進(jìn)入破產(chǎn)程序，從而與債務(wù)人存在未了結(jié)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，因此存在成為管理人的障礙，但至少?gòu)默F(xiàn)行立法看，這種障礙并非完全不可以克服，理由如下：

第一，按照法律規(guī)定，存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系并非是認(rèn)定“與本案存在利害關(guān)系”的唯一條件，必須同時(shí)存在“可能影響其忠實(shí)履行管理人職員”，方能認(rèn)定為存在利害關(guān)系。由于證券投資者保護(hù)基金公司具有特殊的公共性職能，因此其擔(dān)任管理人并不會(huì)影響到其忠實(shí)履行管理職責(zé)。另一方面，在風(fēng)險(xiǎn)證券公司的行政清理程序中，由于存在“政府有關(guān)部門、編入管理人名冊(cè)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司”多種主體，彼此有效制約保護(hù)基金公司很難做出影響其忠實(shí)履行管理人職責(zé)的事情。

第二，證券投資者保護(hù)基金公司的組織結(jié)構(gòu)、專業(yè)水平、資金能力在證券公司破產(chǎn)案件中具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。

即使保護(hù)基金公司不宜擔(dān)任管理人，也可以通過(guò)推薦管理人，從而對(duì)管理人形成有效的制約，使其公正、高效履行其職責(zé)。

（二）證券投資者保護(hù)基金公司在債權(quán)人會(huì)議和債權(quán)人委員會(huì)中的角色

即使不能擔(dān)任管理人，基金公司還可以通過(guò)新《破產(chǎn)法》賦予普通債權(quán)人的權(quán)利來(lái)發(fā)揮職能作用，維護(hù)自己的合法權(quán)益。

1．通過(guò)參加債權(quán)人會(huì)議及其常設(shè)機(jī)構(gòu)參與破產(chǎn)程序

根據(jù)新《破產(chǎn)法》的規(guī)定，保護(hù)基金公司作為普通債權(quán)人，有權(quán)參加債權(quán)人會(huì)議、通過(guò)債權(quán)人會(huì)議制度維護(hù)自身合法權(quán)益。

（1）申請(qǐng)人民法院更換管理人

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第31、33條的規(guī)定，行使《企業(yè)破產(chǎn)法》第22條第2款的權(quán)利，即債權(quán)人會(huì)議認(rèn)為管理人不能依法、公正執(zhí)行職務(wù)或者有其他不能勝任職務(wù)情形的，可以申請(qǐng)人民法院予以更換的權(quán)利。其程序應(yīng)由債權(quán)人會(huì)議作出決議并向人民法院提出書面申請(qǐng)，人民法院在收到債權(quán)人會(huì)議的申請(qǐng)后，應(yīng)當(dāng)通知管理人在兩日內(nèi)作出書面說(shuō)明。人民法院認(rèn)為申請(qǐng)理由不成立的，應(yīng)當(dāng)自收到管理人書面說(shuō)明之日起十日內(nèi)作出駁回申請(qǐng)的決定。人民法院認(rèn)為申請(qǐng)更換管理人的理由成立的，應(yīng)當(dāng)自收到管理人書面說(shuō)明之日起十日內(nèi)作出更換管理人的決定。[2]此舉可以有效制約管理人，使其能夠公正、高效履行職責(zé)，切實(shí)保護(hù)包括保護(hù)基金公司在內(nèi)的債權(quán)人利益。

（2）審查管理人的費(fèi)用和報(bào)酬的權(quán)利

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件確定管理人報(bào)酬的規(guī)定》，人民法院應(yīng)當(dāng)自確定管理人報(bào)酬方案之日起三日內(nèi)，書面通知管理人。管理人應(yīng)當(dāng)在第一次債權(quán)人會(huì)議上報(bào)告管理人報(bào)酬方案內(nèi)容。管理人、債權(quán)人會(huì)議對(duì)管理人報(bào)酬方案有意見(jiàn)的，可以進(jìn)行協(xié)商。雙方就調(diào)整管理人報(bào)酬方案內(nèi)容協(xié)商一致的，管理人應(yīng)向人民法院書面提出具體的請(qǐng)求和理由，并附相應(yīng)的債權(quán)人會(huì)議決議。人民法院經(jīng)審查認(rèn)為上述請(qǐng)求和理由不違反法律和行政法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定，且不損害他人合法權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)按照雙方協(xié)商的結(jié)果調(diào)整管理人報(bào)酬方案。[3]債權(quán)人會(huì)議對(duì)管理人報(bào)酬有異議的，應(yīng)當(dāng)向人民法院書面提出具體的請(qǐng)求和理由。異議書應(yīng)當(dāng)附有相應(yīng)的債權(quán)人會(huì)議決議。[4]

（3）對(duì)管理人的監(jiān)督權(quán)

在追究管理人損害債權(quán)人利益行為的責(zé)任時(shí)，債權(quán)人會(huì)議和債權(quán)人委員會(huì)本身并不是獨(dú)立的民事主體，因此，擁有一定比例數(shù)額債權(quán)的債權(quán)人來(lái)行使這種監(jiān)督權(quán)是較為妥當(dāng)。因此，作為債權(quán)人會(huì)議中的最大或者較大債權(quán)人，保護(hù)基金公司是適格主體，在將來(lái)的破產(chǎn)法司法解釋中，應(yīng)當(dāng)對(duì)此予以明確。

（4）選任和更換債權(quán)人委員會(huì)的權(quán)利

債權(quán)人委員會(huì)是債權(quán)人會(huì)議中的常設(shè)機(jī)構(gòu)，司法實(shí)踐中已經(jīng)證明了其重要性、必要性，債權(quán)人委員會(huì)制度的設(shè)立，以及債權(quán)人會(huì)議對(duì)其成員的選任和更換權(quán)，對(duì)增強(qiáng)破產(chǎn)程序中債權(quán)人意思自治及監(jiān)督管理人的重要作用。債權(quán)人委員會(huì)成員是在破產(chǎn)程序中實(shí)際監(jiān)督管理人的人，保護(hù)基金公司要更好地維護(hù)自己的破產(chǎn)債權(quán)，爭(zhēng)取加入債權(quán)人委員會(huì)至關(guān)重要。

2．以單一債權(quán)人名義進(jìn)行債權(quán)確認(rèn)之訴

《企業(yè)破產(chǎn)法》第58第3款規(guī)定：“債務(wù)人、債權(quán)人對(duì)債權(quán)表記載的債權(quán)有異議的，可以向受理破產(chǎn)申請(qǐng)的人民法院提訟?！边@就是《企業(yè)破產(chǎn)法》新創(chuàng)設(shè)的債權(quán)表訴訟制度，其意義作用重大。它賦予了債權(quán)人對(duì)于異議債權(quán)的直接訴訟權(quán)，不需要向管理人提出異議。

注釋:

[1]即按照以往行政處置組的組成、運(yùn)作方式來(lái)處置新發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的證券公司。

[2]《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第31、32條。