導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票投資價值基本面分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、公司財務(wù)分析的哈佛框架

公司財務(wù)報表分析并不是有效分析公司經(jīng)營活動的全部，而只是其中一個較為技術(shù)化的組成部分。有效的公司經(jīng)營活動分析，必須首先了解公司所處的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略，分析公司經(jīng)營范圍和競爭優(yōu)勢，識別關(guān)鍵成功因素和風(fēng)險，然后才能進行公司財務(wù)報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務(wù)報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區(qū)別開來。通過有效的財務(wù)分析，可以從公開或公司提供的財務(wù)報表數(shù)據(jù)中提取管理者的部分內(nèi)部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內(nèi)部信息，轉(zhuǎn)而只能依靠對公司所在行業(yè)及其競爭戰(zhàn)略的了解來解釋財務(wù)報表。一個稱職或成功的財務(wù)分析者必須像公司管理者一樣了解行業(yè)經(jīng)濟特征，而且應(yīng)很好地把握公司的競爭戰(zhàn)略。只有這樣才能透過報表數(shù)字還原經(jīng)營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務(wù)狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學(xué)的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務(wù)報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務(wù)分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務(wù)報表的基本順序是：“戰(zhàn)略分析會計分析財務(wù)分析前景分析?！币簿褪钦f，先分析公司的戰(zhàn)略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務(wù)報表的會計數(shù)據(jù)及其質(zhì)量；再進行財務(wù)分析，評價公司的經(jīng)營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發(fā)展前景?？梢?，哈佛框架完全超越了傳統(tǒng)的“報表結(jié)構(gòu)介紹———報表項目分析———財務(wù)比率分析”的體例安排，跳出了會計數(shù)字的迷宮，以公司經(jīng)營環(huán)境為背景，以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，立足于公司經(jīng)營活動，討論公司經(jīng)營活動（過程）與公司財務(wù)報表（結(jié)果）之間的關(guān)系，從而構(gòu)造了公司財務(wù)分析的基本框架，展示了公司財務(wù)分析的新思維。

二、基于股票投資決策的財務(wù)報表分析理論框架

基于股票投資決策的公司財務(wù)報表分析是一般性財務(wù)分析在股票投資決策領(lǐng)域的具體應(yīng)用。也就是說，借鑒一般性公司財務(wù)分析的理論框架，再緊密結(jié)合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務(wù)報表分析框架。本書借鑒哈佛財務(wù)分析框架，結(jié)合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務(wù)報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務(wù)情況預(yù)判、報表結(jié)構(gòu)及指標(biāo)分析、財務(wù)前景預(yù)測1個結(jié)果———服務(wù)于投資決策這一框架可用圖1表示。

1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關(guān)鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業(yè)衰退、經(jīng)濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準(zhǔn)確，就等于問題已經(jīng)解決了一半。所以問題界定是進行公司財務(wù)報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務(wù)分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務(wù)風(fēng)險，還是評價公司的盈利能力大小？是評價公司目前的財務(wù)實力，還是評價未來的發(fā)展?jié)摿?？進一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務(wù)風(fēng)險：評價公司收益的穩(wěn)定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務(wù)實力；評價公司未來的發(fā)展?jié)摿Γ辉u價公司是否能給投資者帶來合理的預(yù)期收益；評價對該公司投資是否能使投資風(fēng)險降低。這些都是基于公司財務(wù)報表分析的具體目標(biāo)而言的，若提升一下目標(biāo)的層次，是否有更本質(zhì)的發(fā)現(xiàn)？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術(shù)分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風(fēng)險的信息，為投資決策提供參考依據(jù)。無論投資者個人對風(fēng)險的態(tài)度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風(fēng)險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務(wù)報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務(wù)報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務(wù)報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務(wù)風(fēng)險或盈利能力等僅僅是表象。

2.財務(wù)情況預(yù)判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)背景進行分析的基礎(chǔ)上，評價公司的財務(wù)報表是否真實的反應(yīng)了公司的經(jīng)營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調(diào)整，從而盡可能準(zhǔn)確的對公司財務(wù)情況進行初步的預(yù)判。財務(wù)情況預(yù)判包括兩個相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié):宏觀環(huán)境分析和會計調(diào)整。宏觀環(huán)境分析是財務(wù)情況預(yù)判的基礎(chǔ)，而會計調(diào)整是財務(wù)情況預(yù)判結(jié)果的報表體現(xiàn)。其中宏觀環(huán)境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅(qū)動因素、辨識公司的經(jīng)營風(fēng)險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環(huán)境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調(diào)整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結(jié)構(gòu)和報表指標(biāo)的基礎(chǔ)和依據(jù)。例如，確定了主要的利潤驅(qū)動因素和經(jīng)營風(fēng)險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業(yè)背景和競爭戰(zhàn)略的評估有助于評價公司當(dāng)前盈利水平的可持續(xù)性。其次，宏觀環(huán)境分析還可以幫助股票投資者在預(yù)測公司的未來業(yè)績時，做出合理的假設(shè)，從而保證對公司前景進行更為準(zhǔn)確的判斷。所謂會計調(diào)整是在宏觀環(huán)境分析的基礎(chǔ)上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環(huán)節(jié)重點進行關(guān)注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準(zhǔn)則制度、偏離行業(yè)慣例、偏離公司既往、不能恰當(dāng)反映公司經(jīng)營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務(wù)報表中相應(yīng)的會計數(shù)字，通過數(shù)據(jù)或報表調(diào)整，形成沒有重大偏差的會計數(shù)據(jù)，從而修正原先對會計數(shù)據(jù)的歪曲?？梢哉f，經(jīng)過會計調(diào)整后的財務(wù)報表既是財務(wù)情況預(yù)判的結(jié)果，也是確保下一步報表結(jié)構(gòu)分析和指標(biāo)分析結(jié)論可靠性的必要基礎(chǔ)。

3.報表結(jié)構(gòu)分析及指標(biāo)分析。這里所指的報表結(jié)構(gòu)分析是指資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表各自的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經(jīng)濟內(nèi)涵。在結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上將報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進行對比分析就是指標(biāo)分析。指標(biāo)分析是財務(wù)報表分析的核心，目標(biāo)是運用會計數(shù)據(jù)定量地評價公司的當(dāng)前和過去的業(yè)績，以及公司的財務(wù)風(fēng)險和盈利能力等，并評估其可持續(xù)性。進行指標(biāo)分析必須按照一定的邏輯，形成系統(tǒng)有效的分析體系，從而正確反映公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。一般的報表分析指標(biāo)包括償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力四大類指標(biāo)。通過指標(biāo)分析，投資者還要達到明了公司現(xiàn)狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據(jù)需要使用比較分析、趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準(zhǔn)確判斷，對公司財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調(diào)的是分析中一定要運用權(quán)衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標(biāo)，使分析結(jié)果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。

4.前景預(yù)測。財務(wù)報表數(shù)據(jù)是歷史數(shù)據(jù)，而決策要面向未來。因此，以報表中的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對未來進行前瞻性預(yù)測，是實現(xiàn)財務(wù)報表的“投資決策有用性”的關(guān)鍵步驟。故在前述分析步驟基礎(chǔ)上，還需要進一步進行恰當(dāng)?shù)那熬胺治觥Ｇ熬胺治鲋兄饕\用財務(wù)預(yù)測的工具，財務(wù)預(yù)測基于具體分析目的，可以是報表預(yù)測、指標(biāo)預(yù)測，也可采用判別模型進行預(yù)測等。前景預(yù)測對股票投資者投資決策的重要性不言自明，因為股票投資是要在未來獲得投資收益的，是公司的未來而不是現(xiàn)在的盈利能力所決定的。

篇2

關(guān)鍵詞：財務(wù)指標(biāo)體系;上市公司投資價值

我國的證券交易平臺正在趨向于正規(guī)化，這有助于投資者減少投資風(fēng)險、提升投資利益。但由于上市公司數(shù)量的上升，相同行業(yè)的公司競爭力會急劇加強，而且股票市場還是處于初級的發(fā)展階段，價格波動的比較劇烈，但是以價格投資為代表的理性投資理念已經(jīng)形成了，這樣就需要投資者更應(yīng)注意要謹慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發(fā)展空間，選取投資價值大，企業(yè)內(nèi)部運營管理和市場開拓方案科學(xué)合理的公司進行投資，有利于投資者選取更有價值的股票。根據(jù)人們對價值投資的觀點，把股票投資主要放在那些在股票市場中價值被嚴(yán)重低估，或者是其股票的市場價格暫時的低于其他的上市公司的股票價值。如果這些上市公司經(jīng)過一段時間的發(fā)展，業(yè)績水平進行不斷的提升，其營業(yè)額也將會是聞不得上升，這樣就會使它的股票價格上漲，表現(xiàn)出非常好的成長性，股價也會逐漸想起內(nèi)在價值回歸，投資者就會對其所投放的股票投資的未來收益也會所以越來越高。所以現(xiàn)在基本上就形成了一種形式：當(dāng)股票第一其內(nèi)在價值是，股票被低價買進，當(dāng)股票市場價格高于其內(nèi)在價值時，股票就會被高價賣出。本文對中國上市公司的潛在發(fā)展?fàn)顩r進行了分析，提出了可行性較高的財務(wù)指標(biāo)體系模型評估標(biāo)準(zhǔn)，幫助投資者更科學(xué)的進行企業(yè)投資。

一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財務(wù)指標(biāo)體系

（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準(zhǔn)備工作

對于股票投資來說，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價值的主要因素，建立一個上市公司內(nèi)在的價值綜合評估測試財務(wù)報表體系，以此表為基本，經(jīng)過各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價值評估模型，通過這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價值，通過內(nèi)在價值和股票價格的波動變化趨勢構(gòu)建一個上市公司的投資價值分析報告。對上市公司潛在的發(fā)展空間進行剖析需要先了解當(dāng)前社會的整體經(jīng)濟情況，看社會形勢是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競爭力，并且了解公司在開拓市場過程中應(yīng)對競爭對手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對該公司的基本層面進行分析，觀察該公司基本的運營方式以及內(nèi)部分工是否科學(xué)合理，也是投資者在進行投資時必須要注意的一個問題。投資者在股票投資時，股民們主要的投資目標(biāo)就是一些股票市場中那些股票價值被嚴(yán)重低估的，或者是其市場價格低于其內(nèi)在價值的股票，因為這些股票的的升值空間很大，經(jīng)過一段時間的發(fā)展，它們的股票市價將會逐漸的回歸正常，有時或許還會高于正常市價，所以這樣的股票的需求量將會上升，股票投資者就得到了意想不到的回報。

（二）分析上市公司財務(wù)情況時的各種指標(biāo)

在對上市公司的財務(wù)情況進行檢查和評估時要注意分析該公司的相關(guān)指標(biāo)情況，指標(biāo)的正負反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢。反應(yīng)公司的經(jīng)濟水平和發(fā)展?fàn)顩r比較重要的指標(biāo)包括公司償還債務(wù)的能力指標(biāo)、獲取利潤的能力指標(biāo)、企業(yè)運營能力指標(biāo)和發(fā)展價值能力指標(biāo)。上市公司的償還債務(wù)能力可通過設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長期的欠款比例來體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動，所以這些指標(biāo)都不是確定的。

對上市公司的德整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價值的分析。因為經(jīng)濟趨勢分析過于復(fù)雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實現(xiàn)對公司的實時跟蹤。如果要對一個公司的行業(yè)進行分析，就需要長時間的相對穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來選取相應(yīng)的指標(biāo)來分析上市公司的內(nèi)在價值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟形勢和公司所述的行業(yè)分析。

公司的運營水平通過設(shè)立公司總資金的流動情況、收入的現(xiàn)金比例、流動資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動情況，所以以上指標(biāo)應(yīng)該均為正指標(biāo)，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營的收入利潤和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當(dāng)以上指標(biāo)為正指標(biāo)時，可以說明該公司具有一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價值通過設(shè)立企業(yè)經(jīng)營收入資金的增長情況、凈收入的發(fā)展趨勢、總資金的增長情況和公司貨存的累積情況來反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標(biāo)為時，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價值。

（三）觀察股利分況

對于目前的中國上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績相當(dāng)好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤分配形式上，大多是人偏愛股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒有規(guī)律可循，無論是對于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準(zhǔn)確的把握公司未來的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價值情況時，除了要觀察上述各項指標(biāo)之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過贈與投資者部分股票或現(xiàn)金來鼓勵投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢。

二、投資上市公司的潛在價值剖析

對于目前來說，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個部分，宏觀分析就是指對國家的國民經(jīng)濟、政治、文化的分析，中觀分析就是指對行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對上千種股票亂抓一氣，就會很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學(xué)會對上市公司的潛在價值進行剖析。股票市場中存在著許多有價值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢，其價值被嚴(yán)重的低估，市場價格暫時的低于其內(nèi)在價值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價值。但是這些有價值的股票一直沒有被發(fā)掘是因為公司的潛在發(fā)展價值和市場價格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個合理的價值評價，導(dǎo)致公司的發(fā)展?fàn)顩r止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下營銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時間，其股票的價值就會趨向于該企業(yè)真正的潛在價值，股價就會呈現(xiàn)比較好的上升趨勢。所以，在投資者進行選股時，要選擇這種具有投資價值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對股市情況進行科學(xué)合理的分析，股價已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價值。

因為各行各業(yè)的工作特征不同，所以各個行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財務(wù)指標(biāo)不同，對于同一個指標(biāo)的不同行業(yè)的上市公司的來講其內(nèi)在價值的評估標(biāo)準(zhǔn)重要性也是不同的，所以對一個上市公司的內(nèi)在價值評估也應(yīng)該分行業(yè)的進行。股票在不同的時間段和不同形式中會有不同的增長率，但是有波動是正常的，公司的發(fā)展過程中會存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營銷管理方案偶爾與市場不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動情況，不能因為暫時的股票價格下降而忽略了企業(yè)實質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價值。

三、結(jié)束語

我國的股票市場越來越完善，其中包括了許多具有投資價值的上市公司，了解上市公司的財務(wù)指標(biāo)，可以讓投資者減少投資風(fēng)險。依據(jù)投資者對投資的觀點，股票投資價值是一種相對價值的投資，其是根據(jù)股票的價格和內(nèi)在價值對比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價值入手，進行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價值綜合分析評估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價值的評估模型，這樣就能為投資者在投資時進行一些指導(dǎo)作用，使得投資者能夠準(zhǔn)確的進行理財。本文建立了一套完善的財務(wù)指標(biāo)體系模型，并且對我國的上市公司現(xiàn)狀進行了一定程度的分析，讓投資者在投資時可以了解上市公司的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，選擇具有潛在發(fā)展價值的公司進行合理投資，獲取投資利益的最大化。

參考文獻：

篇3

關(guān)鍵詞：會計信息;黑馬;價值投資

（一）財務(wù)報告分析的重要性。

誰是股市中捕捉黑馬的高手？也許你有點不相信，捕捉黑馬的高手大都是淡化股市技術(shù)分析，精通財務(wù)的專家。有人做過統(tǒng)計，股市中10個捉住大黑馬的人，至少有8個以上是精研財務(wù)報表的投資者。假如你只懂得財務(wù)分析而不懂技術(shù)分析，你仍可以捉住黑馬（當(dāng)然兩者都懂更好）。假如你只懂技術(shù)分析，而不懂財務(wù)分析，那你就一定捉不住黑馬，即使偶爾捉住，最后也會被黑馬踩傷。輸多贏少。因此，從某種意義上說，黑馬是讀財務(wù)報表讀出來的。

由此可見，對上市公司財務(wù)報告為主要內(nèi)容的企業(yè)基本面分析多么重要。

（二）分析財務(wù)報告應(yīng)注意的問題。

財務(wù)報告內(nèi)容很多，作為一個普通投資者，我們不需要也不必要對財務(wù)報告的內(nèi)容面面俱到，我們只要抓住財務(wù)報告的主要方面，認真分析研究就會做到事半功倍。

（1）主營業(yè)務(wù)

堅持主營優(yōu)先的上市公司認為上市公司的主營業(yè)務(wù)是立身之本。只有做好主營業(yè)務(wù)才能規(guī)避風(fēng)險，提高效益，把“蛋糕”做大。因此他們千方百計拓展主業(yè)，想方設(shè)法來維護，穩(wěn)定自身在行業(yè)中的優(yōu)勢地位，以此來獲得穩(wěn)定盈利。

俗話說，隔行如隔山。如果自己的主業(yè)還把握不住，看見別人田里花好果子好，頭腦一熱，自不量力，也想插一腳，難免栽跟頭。國內(nèi)外市場經(jīng)濟發(fā)展歷史證明，在激烈的市場競爭中“多元化”經(jīng)營并不能抵御市場風(fēng)險，相反，保持和擴大公司熟悉和擅長的主營業(yè)務(wù)，盡力擴展市場占有率，以求規(guī)模經(jīng)濟效益最大化，才是公司長盛不衰的秘訣。股市中的黑馬也就是“主業(yè)興旺”的代名詞。

（2）市盈率

市盈率（P/E或PER），全稱為“市價盈率比率（Price？Earn？Ratio）”，又稱本益比，顧名思義，就是股票的市場價格與其每股稅后利潤的比值，它的計算公式是：市盈率=收盤價/上年度每股稅后利潤。

市盈率是考察股票投資價值的靜態(tài)參考指標(biāo)。20倍市盈率的股票表示：如果每年平均每股的盈利保持不變，把歷年的盈利全部用于派發(fā)股息，需要20年收回投資成本。（這里未考慮企業(yè)成長性和同期銀行利率等因素）。

市盈率反映的是過去的事實，而我們買股票是買未來。如何來彌補這個缺陷呢？世界股市頂級高手彼得?林奇發(fā)明了一個模式：當(dāng)市盈率是公司增長率一半時，是很好的購進時機。他不愿購進市盈率超過公司增長率二倍的股票。

（3）市凈率

體現(xiàn)股票真實價值最重要的因素，應(yīng)是每股凈資產(chǎn)。判斷股票是否有投資價值，在考慮市盈率和公司成長性的同時，不應(yīng)忽略凈資產(chǎn)倍率（又稱市凈率），也就是每股凈資產(chǎn)與股票市價之比。

凈資產(chǎn)倍率=每日個股市價/每股凈資產(chǎn)。在股市暫時低迷中，當(dāng)市場平均市盈率處于20，平均凈資產(chǎn)倍率小于2時，買進股票處于最佳投資狀態(tài)。

（4）品牌價值

以品牌來衡量股票的內(nèi)在價值，挖掘潛力股，已經(jīng)被證明是發(fā)現(xiàn)和捕捉黑馬的一個重要方法。為什么品牌價值有如此巨大的威力呢？其原因很簡單，盡管品牌本身是無形的，但好的品牌所創(chuàng)造的巨大經(jīng)濟利益卻是可以看見的。一個品牌的無形資產(chǎn)價值越高，說明它在市場中的影響就越大。一個價值上百億的品牌和一個價值只值幾個億的品牌，其在市場上的影響和號召力是不可同日而語的。

（5）每股現(xiàn)金流量

每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值/總股本。

該指標(biāo)直接反映了企業(yè)支付現(xiàn)金股利和資本支出的能力，也反映了企業(yè)資本創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。與每股收益相比，每股收益衡量的是企業(yè)凈資產(chǎn)的獲利能力，而每股現(xiàn)金流量是每股收益的重要補充指標(biāo)，是每股收益的現(xiàn)金保障。通常應(yīng)高于每股收益，因為現(xiàn)金流量沒有減去折舊。每股現(xiàn)金流量越高，說明企業(yè)資本的盈利能力越強。

（三）透過現(xiàn)象看本質(zhì)，價值依舊是主導(dǎo)。

A股由于投資者結(jié)構(gòu)主要由散戶構(gòu)成，作為專業(yè)機構(gòu)投資者，會重點關(guān)注基本面，業(yè)績等指標(biāo);作為非專業(yè)投資者，大多數(shù)人依舊依賴于周圍所謂專業(yè)人士的“消息”。所以如果拿三年或更長時間為周期，股市一定會體現(xiàn)長期價值投資的效果，但對于當(dāng)前A股投資者的結(jié)構(gòu)和不同投資主體的投資行為，在一年或更短時間內(nèi)，可能不見得體現(xiàn)的完全是價值。所謂存在的就是合理的。我們?nèi)绻槐皇袌錾隙唐诜抢硇猿醋髡`導(dǎo)的話，還是基本體現(xiàn)價值導(dǎo)向的。

篇4

a股智趣投資

自2002年創(chuàng)立以來，美股智趣投資已經(jīng)實現(xiàn)了超越標(biāo)普500指數(shù)85個百分點的不俗業(yè)績。

在引入a股市場時，我們根據(jù)a股市場的實際情況，對一些參數(shù)進行了調(diào)整，回溯檢驗證明這種投資法非常適合國內(nèi)市場。

我們對2005年5月初至2012年8月底進行了回溯檢驗，在這7年中，a股智趣投資的年化收益率達到27%，而滬深300指數(shù)僅為12.5%。在具有長期可跟蹤的投資記錄中，股神巴菲特的年化收益率為24.7%、金融奇才索羅斯為28.6%、華爾街第一操盤手彼得·林奇為29%。但需要指出的是，a股智趣投資的方法一般散戶都可以操作，而巴菲特、索羅斯、林奇的手法不具有可操作性。

 

a股智趣投資在整個期間（一直持有至期末）的漲幅達到464%，期間最高漲幅為651%（從2005年9月初持有至2011年4月底）；作為比較，滬深300指數(shù)在該期間的漲幅為136%，期間最高漲幅為549%（從2005年11月初持有至2007年10月底）。在整個研究期間，a股智趣投資跑贏滬深300指數(shù)328個百分點。

 

2005-2012年，a股智趣投資的年度收益率分別為38.2%、160.5%、-17.1%、21.1%、32.7%、31.8%、-11.1%和18.3%。

 

此外，我們對智趣投資法與滬深300指數(shù)在任意時間段的投資凈值進行了比較。結(jié)果表明，在253個時間節(jié)點中，智趣投資法股票組合的資產(chǎn)凈值只有16個節(jié)點小于滬深300指數(shù)股票組合；也就是說，在任何時間點買入并在另外一個時間節(jié)點賣出，智趣投資法跑贏滬深300指數(shù)的概率為93.7%。

 

在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年8月底的期間收益率達到1065%，即2005年5月初買入價值1元的大盤精選基金，在2012年8月底基金凈值將達到11.65元；排名第二的是基金泰和，該期間的收益率為384%；而智趣投資在該期間的漲幅為464%。

 

如果希望了解a股智趣投資的更多詳細信息，請關(guān)注本刊的電子產(chǎn)品《a股智趣投資》，下載地址capitalweek.com.cn。

3月20日-3月26日的五個交易日中，根據(jù)wind統(tǒng)計，在其所覆蓋的券商研究報告中，對滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績調(diào)升13家，調(diào)降19家。

過去一個月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績調(diào)升50家，調(diào)降72家。

截至3月26日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測總利潤計算的2012年pe平均值為10.76，按照總市值從大到小分為5個區(qū)間，同樣按照上述方法計算的市盈率平均值分別為8.99、22.59、25.07、26.29、40.42。

 

相比一周前（3月19日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測總利潤減少0.01%，由16876億元變?yōu)?6873億元；市盈率平均值減少1.62%，由10.59變?yōu)?0.76。

 

相比一個月前（2月26日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測總利潤下降0.28%，由16921億元變?yōu)?6873億元；市盈率平均值增加0.27%，由10.73變?yōu)?0.76。

 

截至3月26日，過去一周（2012年報告期）每股收益預(yù)測上升和下降前10名、過去一周（2012年報告期）評級上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。

截至3月26日，過去一個月（2012年報告期）每股收益預(yù)測上升和下降前10名、過去一個月（2012年報告期）評級上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 wind評級的1分至5分，分別對應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。

 

創(chuàng)一年新高（新低）股票概況

3.21-3.27期間，共計200只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級行業(yè)分類）分別是醫(yī)藥生物（30只）、化工（24只）、機械設(shè)備（20只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2011年年報）為19.71，加權(quán)平均市凈率（2011年年報）為2.93，期間最高股價的平均值為21.99元。

 

3.21-3.27期間，共計4只股票創(chuàng)一年新低，創(chuàng)新低個股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級行業(yè)分類）分別是食品飲料（2只）、有色金屬（1只）、機械設(shè)備（1只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2011年年報）為16.78，加權(quán)平均市凈率（2011年年報）為5.94，期間最低股價的平均值為25.33元。

 

本期創(chuàng)新高股票的總市值為29438億元，創(chuàng)新低股票的總市值為1098億元，兩者之比為26.82∶1。

勝券投資分析

第27期回顧

勝券投資工具，脫胎于美國投資大師威廉·歐奈爾的cansilm交易系統(tǒng)。運用這一系統(tǒng)，威廉·歐奈爾在40多年的股票投資生涯中，取得了可以和巴菲特、彼得·林奇等投資大師相媲美的成績。而我們的勝券投資工具，根據(jù)中國股市的具體特點，將cansilm交易系統(tǒng)進行了優(yōu)化和調(diào)整，使其更符合中國股市的特點，并能滿足中國投資者的需要。

 

牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個方面。

首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長性。勝券投資分析通過個股的凈利潤評分、價格相對強弱評分，以及兩者相結(jié)合的綜合評分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗，牛股往往是綜合評分超過80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價不斷上漲的動力。

 

其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強勢的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。

 

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.sz）和上海家化（600315.sh）等在2012年大盤的頹勢中股價逆市上揚并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤回暖后再創(chuàng)佳績。當(dāng)然，這些股票也不是直線上漲的，在股價攀升的過程中不免有回調(diào)，此時正是對投資者心理的考驗。勝券投資分析認為，對于基本面和政策面以及大盤都沒有發(fā)生重大變化的個股發(fā)生回調(diào)時，投資者可以根據(jù)賣出止損策略操作并等待下一個投資時機的到來。

 

第四，在回暖的行情中不斷的創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動的標(biāo)志。這里的放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動成交量上漲40%-50%。

神奇公式的核心是“低價買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個指標(biāo)是投資回報率（rotc）和收益率（ebit/ev），其中投資回報率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價格”。

 

“好公司”主要是對上市公司的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個指標(biāo)相對容易確定。

“好價格”的目標(biāo)是“低價”股，但什么樣的股價水平才算“低”呢？又該如何發(fā)現(xiàn)市場上被低估的股票呢？對此，以價值為導(dǎo)向的投資理論認為，低價是相對于企業(yè)的內(nèi)在價值而言，但內(nèi)在價值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價格走勢，通過股票的價格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價”股。

 

神奇公式的目標(biāo)并不是單純的尋找“好公司”或者“好價格”，而是尋找能夠?qū)⑸鲜鰞蓚€因素進行最佳組合的公司，也就是“綜合得分”占優(yōu)的股票。

篇5

摘要隨著資本市場的發(fā)展，我國的證券分析師隊伍日益壯大。證券分析師作為專業(yè)人才，其提供的股票評級是否具備實際投資價值？國內(nèi)外很多學(xué)者進行了相關(guān)的研究。大量的研究結(jié)果表明，證券分析師給出的股票評級在短期內(nèi)是具備投資價值的。

關(guān)鍵詞證券分析師股票評級

隨著監(jiān)管法規(guī)的逐步完善和機構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，立足于公司基本面分析的價值投資逐漸成為中國證券市場的主流理念，我國的證券分析師行業(yè)迅速發(fā)展起來，其影響力也急劇擴大。公司研究報告是證券分析師對上市公司進行信息搜集和分析的總結(jié)，而其中的股票評級則是分析師報告的主要結(jié)論，也是對證券市場投資者而言最為直觀和最受關(guān)注的信息。若分析師給予一家上市公司“買入”或“賣出”評級，則代表了分析師認為該公司當(dāng)前股價被低估或高估的強烈信息，若投資者接受了分析師的信息，則將通過具體的買入或賣出行為影響股價的漲跌。關(guān)于證券分析師股票評級的投資價值，國內(nèi)外學(xué)者進行了大量的研究。

一、國外相關(guān)研究

對于個股評級最早的研究可以追溯到1933年。Cowles（1933）分別收集了16家金融服務(wù)公司、20家火災(zāi)保險公司、1位華爾街日報編輯和24家金融出版媒體的薦股信息，經(jīng)過計算發(fā)現(xiàn)被推薦股票的平均年化收益率弱于大盤1%到4%。20世紀(jì)60年代后，隨著由于當(dāng)時證券分析師逐漸形成一個獨立的職業(yè)，關(guān)于分析師薦股的投資價值的研究開始興起。

Diefenbach（1972）收集了1967年11月17日到1969年5月23日期間（共80周）來自24家證券經(jīng)紀(jì)公司的個股評級（包括買入建議和賣出建議），將這些股票自被給出評級后52周的收益率與同時期市場指數(shù)的收益進行比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：獲得買入評級的股票在未來52周的平均收益比同期指數(shù)收益率高出2.7%；而獲得賣出評級的股票的平均收益率則比同期指數(shù)收益率低11.2%，且在全部獲得賣出評級的股票中，在未來52周能跑贏指數(shù)的股票占26%。

Davies和Canes（1978）研究了股票評級二手信息的擴散對于股票的影響。他們使用市場模型對1970年到1971年華爾街日報“市場消息”專欄中的股票評級（包括597個買入建議和188個賣出建議）進行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這些二手評級當(dāng)日，買入評級的股票有著0.923%的超額收益，賣出評級的股票有-2.374%的超額收益，并且都是統(tǒng)計上顯著的。另外，在二手評級后的20個交易日，被評級的股票并未發(fā)生超額收益的反轉(zhuǎn)。作者認為可能的原因是股票價格無法完全反應(yīng)全部信息，因此即使的二手信息的傳播也能夠?qū)善被久婀乐诞a(chǎn)生影響。

Groth et al（1979）以一家美國經(jīng)紀(jì)商在提供的1964

年1月至1970年12月期間提供的約6200份股票評級為樣本，并對日期的準(zhǔn)確性作了交叉檢驗，他們以CAPM為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)買入評級的公司在推薦公布前6個月，月超額收益率始終為正，推薦當(dāng)月超額收益率達到最高，推薦后一個月超額收益率急速下降但仍為正，數(shù)月之后超額收益率才變?yōu)榱?。推薦之后股票的超額收益率整體上低于推薦之前。對于這一現(xiàn)象的解釋是這些被給予買入評級的股票在報告之前可能就已經(jīng)歷了利好消息引起的股價上升，而股價上升又吸引了證券分析師對這些股票進行研究，并給出樂觀的評級。

但是，這些早期的研究都存在著樣本時間短、選取的證券公司數(shù)量少且代表性差、個股可能集中于某幾個行業(yè)等問題。從二十世紀(jì)80年代中期開始，隨著數(shù)據(jù)庫的完善和研究方法的改進，有關(guān)研究進一步深化。Elton et al（1986）利用IBOS數(shù)據(jù)庫，收集了自1981年3月到1983年11月的來自34家券商的研究報告，其研究發(fā)現(xiàn)，相對于中性評級的股票而言，上調(diào)至強烈買入的股票在報告當(dāng)月產(chǎn)生較大正超額收益，且這種正超額收益在此后的兩個月會變小，但依然顯著；評級下調(diào)至賣出的股票在報告當(dāng)月存在顯著負超額收益，這種負超額收益在報告后一個月仍然顯著，且絕對值會變大。

Barber 和Loeffler（1993）分析了1988年10月到1990年10月來自華爾街日報”標(biāo)靶”專欄的股票推薦。該專欄由四位分析師每月各推薦一只股票，作為對照，華爾街日報會隨機選取四只股票。他們發(fā)現(xiàn)，專欄公告后兩天之內(nèi)，產(chǎn)生4%異常收益。

Womack（1996）利用First Call數(shù)據(jù)庫，以分析師評級的四種極端變動為樣本，發(fā)現(xiàn)分析師評級的變動對股價有顯著影響。在3日事件窗口內(nèi)，“新添到買入列表”和“新添到賣出列表”的規(guī)模調(diào)整收益率都在統(tǒng)計上顯著，分別為2.98%和-4.69%；“從買入列表中刪除”和“從賣出列表中刪除”的規(guī)模調(diào)整收益率也在統(tǒng)計上顯著，分別為-1.94%和0.32%。

二、國內(nèi)相關(guān)研究

由于我國的證券分析師行業(yè)起步較晚，相關(guān)的研究報告數(shù)據(jù)庫直到2005年前后才開始完善，因此國內(nèi)學(xué)者對于股票評級的早期研究大都基于對財經(jīng)媒體薦股“二手信息”的

市場反應(yīng)研究。林翔（2000）收集了《中國證券報》每周一“咨詢機構(gòu)看市場”欄目1998年4月13日至1999年6月28日來自601家上市公司的共1414次股票推薦數(shù)據(jù)，運用事件研究法研究股票推薦前后是否存在超額收益情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)用市場模型計算的個股超常收益在股票推薦之前第4周就開始顯著大于零，在推薦前一周達到最大值。推薦公開后10周都存在顯著的負超常收益。他認為其中原因在于證券咨詢機構(gòu)擁有一定的私有信息，在推薦公開以前，私有信息已經(jīng)在咨詢機構(gòu)的客戶中擴散，客戶和追隨趨勢者的過度買入造成了推薦公開后的拋售壓力。

朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報》每周日“為您選股”欄目的投資建議為研究對象，搜集了1999年1月至11月共44周總計565次股票推薦，以市場指數(shù)調(diào)整的收益率為衡量基準(zhǔn)。他們發(fā)現(xiàn)，總體來講“投資建議”股票組合的收益率統(tǒng)計上顯著高于大盤；將“投資建議”劃分為短期和中期投資建議后，發(fā)現(xiàn)短線投資建議的股票組合收益率高于投資基金的平均收益率，但中期投資建議的股票組合收益率幾乎都低于大盤。研究結(jié)論認為，一些專業(yè)投資咨詢機構(gòu)具有相當(dāng)?shù)陌盐帐袌龆唐跓狳c的能力，但對中長期的預(yù)測能力不足。

徐立平、劉建和（2008）收集了2000年12月1日至2002年12月23日上海證券報每周一“本周股評家最為看好的個股”這一欄目的薦股統(tǒng)計數(shù)據(jù)對A股市場中證券分析師薦股的市場影響能力進行了實證研究。他們采用事件研究法，用均值調(diào)整模型計算非正常收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分析師所推薦的個股在推薦之前正向的非正常收益率（PAR）表現(xiàn)相當(dāng)明顯。推薦之前六個交易周時正向的PAR表現(xiàn)最強，而后依次下降，并在公布基準(zhǔn)日后短期內(nèi)下降為負值。同時，隨著時間的延長，負向的PAR也越來越大。

徐永新、陳嬋（2009）手工整理了2007 年1 月至12 月《中國證券報》“實力機構(gòu)周末薦股精選”所推薦的A 股股票作為研究樣本。他們發(fā)現(xiàn)股票推薦之前一周，所推薦的股票已經(jīng)具有顯著為正的超常收益率，股票推薦前一周的累計超常收益率超過4%，推薦前的第一個交易日的超常收益率高達2%左右；股票推薦之后的第一個交易日有1%左右的顯著為正的超常收益率，而第二至五個交易日均為顯著為負的超常收益率，且推薦后第二至五個交易日累計超常收益率中值低于-1%；同時，推薦前后市場也均有超常的交易量反應(yīng)。他們認為造成這種現(xiàn)象的原因是股票推薦中可能存在信息泄露。

隨著證券分析師研究報告數(shù)據(jù)的完善，越來越多的國內(nèi)學(xué)者開始對分析師的一手評級信息進行相關(guān)的研究。王征、張崢、劉力（2006）整理了六家實力較強的券商研究所每月末向機構(gòu)投資者提供的業(yè)績預(yù)測和投資評級信息。他們將券商研究員2004年3月至2005年6月給出的19310次股票投資評級劃分為增持、減持和中性組合，組合每月更新一次，并計算每月各組合的收益率。他們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間，分析師增持評級組合相對市場指數(shù)的超額年化收益率達到23.85%，該超額收益率在經(jīng)過CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括動量因素的四因素模型風(fēng)險調(diào)整后仍然顯著。分析師減持評級組合的超額收益率為負值，但統(tǒng)計結(jié)果并不顯著。該策略在考慮交易成本后，仍能取得顯著的超額收益率。他們認為這一研究結(jié)果認為國內(nèi)證券分析師股票評

級具有投資價值。

李雪（2007）收集了自 2006年1月1日到2007年4月1日四家研究機構(gòu)308份股票評級調(diào)整樣本，采用事件研究法，將所有評級調(diào)整分為調(diào)高與調(diào)低評級兩組，以市場指數(shù)調(diào)整的收益作為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)在（t-10，t+51）的時間段內(nèi)，調(diào)高組產(chǎn)生6.53%的正異常收益，調(diào)低組產(chǎn)生-7.49%的負異常收益。在（t-1，t+1）、（t+2，t+31）和（t+2，t+51）三個時間段，除了調(diào)低組（t-1，t+1）不顯著之外，其他調(diào)高組和調(diào)低組都產(chǎn)生了顯著的正和負的異常收益。另外，不同研究機構(gòu)影響力的差異能夠在短時間內(nèi)產(chǎn)生異常收益的顯著差異，但在長的時間段內(nèi)則效應(yīng)不顯著。作者認為推薦后股票價格漂移根源于分析師推薦報告的內(nèi)容逐漸被投資者接受而導(dǎo)致的交易行為，而不是由于新的信息出現(xiàn)、推薦力度或者推薦機構(gòu)的影響力造成的影響。

三、結(jié)論

縱觀國內(nèi)外相關(guān)研究我們發(fā)現(xiàn)，早期的國外研究大多認為分析師的選股建議沒有實際價值，而最近20年來的國內(nèi)外研究結(jié)果大多認為分析師的工作是有效率的，即他們的股票評級具備一定的投資價值，特別是報告前后的短期時間內(nèi)效果明顯。研究報告能夠為投資者提供更多有用的信息是證券分析師行業(yè)在資本市場中所發(fā)揮效率的反映，集中體現(xiàn)了證券分析師行業(yè)在產(chǎn)業(yè)分工中的價值所在。

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[13]Elton,E.,M. Gruber,S. Grossman. 1986."Discrete Expect

篇6

（佳木斯大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154000）

摘　要：市盈率作為股價與當(dāng)期收益的比值，是一個反映風(fēng)險與收益的綜合指標(biāo)。理論上，公司的股價和當(dāng)前收益影響著市盈率的變化，股價是根據(jù)公司當(dāng)前收益和經(jīng)營現(xiàn)狀對公司未來獲利能力的估計——公司成長性越高，投資者對其未來獲利能力和收益增長能力的估計就越高，對其股價也就有一個相對較高的預(yù)期。價值投資理念背景下，投資者應(yīng)選擇市盈率較低的公司，這意味著其價值被低估；隨著低市盈率股票的投資價值被逐步引起重視，股票價格的上升將推動其市盈率上升，在股票市場上最終表現(xiàn)出一個較高的市盈率。

關(guān)鍵詞 ：市盈率；投資；價值分析

中圖分類號：F83文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1000-8772（2015）07-0072-02

收稿日期：2015-02-10

作者簡介：任天霞（1993-）女，黑龍江省鶴崗人，會計學(xué)本科，研究方向會計學(xué)；田海霞（1973-），女，黑龍江省富錦人，經(jīng)濟學(xué)碩士，研究方向金融理論與實務(wù)。

一、市盈率相關(guān)理論概述

（一）市盈率的定義

市盈率是一個反映股票收益與風(fēng)險的重要指標(biāo)，也叫市價盈利率。它是用當(dāng)前每股市場價格除以該公司的每股稅后利潤，其計算公式如下：

PE=P/E

2-8

PE一市盈率；

P一股票每股市價；

E一每股稅后利潤

市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當(dāng)派息率為100%時及所得股息沒有進行再投資的條件下，經(jīng)過多少年我們的投資可以通過股息全部收回。一般情況下，一只股票市盈率越低，市價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險就越小，股票的投資價值就越大；反之則結(jié)論相反。

（二）運用市盈率指標(biāo)研究行業(yè)投資價值

通過以上分析可知，市盈率是股價P與股票價值V的綜合反映，如果能夠預(yù)測市盈率，就可以通過現(xiàn)在的市盈率與預(yù)測值進行對比而發(fā)現(xiàn)行業(yè)的投資價值，然而，事實上，市盈率是股價與每股收益的比值，市盈率的高低很大程度上取決于股價。但是股價具有不可準(zhǔn)確預(yù)測性，從而導(dǎo)致市盈率的不可預(yù)測性。所以，我如果采用預(yù)測市盈率的方法來判斷行業(yè)的投資價值是值得懷疑的。

但是如果轉(zhuǎn)換思維角度，不去預(yù)測市盈率，而是找出理論市盈率標(biāo)準(zhǔn)，我們就可以通過投資時點上理論市盈率與現(xiàn)實市盈率對比的方法發(fā)現(xiàn)具有投資價值（即市盈率被低估）的行業(yè)。至少在投資時點上可以判斷行業(yè)市盈率是被低估的，是具有投資價值的。

這種方法借鑒了技術(shù)分析中均線研判理論，在股市創(chuàng)立初期，由于股票價格遠遠偏離其內(nèi)在價值，技術(shù)分析占據(jù)投資價值分析方法的主導(dǎo)地位。近年來，隨著證券市場的規(guī)范化，投資者投資策略的理性化，企業(yè)股票價格逐步向其內(nèi)在價值回歸，基本分析越來越受到廣人投資者的推崇。本文以市盈率為切入點，將技術(shù)分析同基本面分析相結(jié)合，分析了“市盈率”在投資決策的局限性，并提出完善我國股票市場的政策建議。

二、“市盈率”的影響因素分析

（一）利率

利率的變化通過影響證券市場的資金流動及企業(yè)的經(jīng)營成本來影響股票價格和市盈率。當(dāng)利率下降時，儲蓄收入的降低將促使投資者尋求更佳的投資機會，以獲取資金的保值和增值。大量的資金從儲蓄機構(gòu)流向資本市場，投資者對股票等投資品種購買欲望的增加，進一步增推動股票價格和市盈率的上升。同時，利率下降將降低企業(yè)的借貸成本，企業(yè)生產(chǎn)資金將更加充裕，有利于企業(yè)擴大經(jīng)營和生產(chǎn)，提高企業(yè)收益，企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績將增加投資者的投資預(yù)期，更愿意支付一個較高的價格購買股票，推動股票價格和市盈率的上升。因此，利率的變化將影響市盈率朝相反方向變動。

（二）GDP增長率

上市公司置于國民經(jīng)濟的宏觀環(huán)境之中，其運行狀況和發(fā)展前景必然受到宏觀經(jīng)濟周期的影響。當(dāng)一個國家經(jīng)濟繁榮發(fā)展時，整體樂觀的市場環(huán)境將使投資者保持對公司收益和股票預(yù)期的良好預(yù)期，這表現(xiàn)為股票價格的增長和市盈率的上升；當(dāng)一個國家經(jīng)濟發(fā)展放緩，處于低迷期時，整體消極的市場環(huán)境將使投資者對公司未來發(fā)展能力持悲觀態(tài)度。投資者會出于投資安全的考慮，減少對股市場的投資，股票需求的變化使股票價格和市盈率隨之下降。因此，GDP增長率的變化將影響市盈率朝同一方向變動。

（三）市場證券化率

市場證券化率是“一國證券總市值與該國國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值的比率”，通常用股市總市值與GDP總量的比值來衡量。由于上市公司往往是所處行業(yè)的佼佼者，能代表國民經(jīng)濟發(fā)展的平均水平，股票市場通常被認為是經(jīng)濟的“晴雨表”。理論上，市場證券化率越高，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的相關(guān)性越強，上市公司股票價格和市盈率的變化受宏觀經(jīng)濟的影響就越大。市場證券化率可以作為一個衡量市盈率受宏觀經(jīng)濟影響程度的指標(biāo)，分析市盈率與利率和GDP增長率之間的相關(guān)性。

（四）股利支付率

公司成長性不僅通過股票的內(nèi)在價值對投資（下轉(zhuǎn)82頁）（上接72頁）者的投資決策分析產(chǎn)生直接影響，還通過影響公司股利政策的選擇來左右投資者對公司股票內(nèi)在價值的判斷。因為管理層會基于其對公司內(nèi)部信息的掌握選擇不同的股利政策并通過不同股利政策的選擇將公司的基本情況傳遞給投資者。

三、“市盈率”在投資決策的局限性

（一）每股凈收益的局限性

每股凈收益，是衡量上市公司盈利能力最重要的財務(wù)指標(biāo)，它反映普通股的獲利水平，每股凈收益是企業(yè)過去盈利能力的反映，并不能保證企業(yè)未來也能創(chuàng)造同樣的利潤。市場環(huán)境的變化、企業(yè)生產(chǎn)管理方式、經(jīng)營策略的變化，都足以影響整個企業(yè)的利潤水平。

（二）股票價格的局限性

股票價格與投資者對未來預(yù)期的關(guān)聯(lián)程度相當(dāng)高。當(dāng)投資者看好企業(yè)的未來時，他們就對企業(yè)的未來充滿信任，他們就愿意為每1元盈利多付買價；當(dāng)他們不看好企業(yè)的未來時，他們就不愿意為每1元多付買價，則股價就低。在每股凈收益很小時，市價不會降到零，很高的市盈率此時往往不能說明任何問題。而且，我國日前證券市場還處于不完全成熟、低效率之中，現(xiàn)有股票的市場價格并不能完全真實地反映市場的所有信息。因此，根據(jù)計算出的市盈率，并不能簡單地判斷企業(yè)未來獲利能力。

（三）不同行業(yè)公司的比較

使用市盈率不能用于不同行業(yè)公司的比較。充滿擴展機會的新興行業(yè)市盈率較高，而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低，這并不能說明后者的股票沒有投資價值。同時市盈率高低受凈利潤的影響，而凈利潤受可選擇的會計政策的影響，從而使得公司間的比較受到限制。

四、完善我國股票市場的政策建議

（一）加大信息披露的監(jiān)管力度

我國上市公司信息披露制度主要采用強制披露的形式，信息披露監(jiān)管體系的建立已經(jīng)相對比較成熟。然而，我國上市公司虛假披露信息、隱瞞信息等事件仍層出不窮，最基本的原因是對我國對上市公司違法信息披露行為的處罰力度不足，欠缺威懾力；中介機構(gòu)未能真正發(fā)揮其市場約束和監(jiān)督作用，不能做到發(fā)現(xiàn)并降低甚至消除市場上虛假、誤導(dǎo)、欺詐性信息披露的可能性。因此，證監(jiān)會應(yīng)通過加強行業(yè)自律機制、建立上市公司信息檢查員制度、完善上市公司內(nèi)部審計制度建設(shè)、加大對違法違規(guī)披露信息行為的懲罰力度等手段加大信息披露的監(jiān)管力度，建立“事前立規(guī)、依法披露、事后追究”的信息披露監(jiān)管制度。

（二）建立信息披露的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)

違規(guī)披露虛假信息或者欺詐性信息的公司，在違規(guī)披露之前在其財務(wù)狀況、市場交易狀況、治理水平、外部市場環(huán)境等方面與行業(yè)其他公司將會有顯著的差異，因此可以在分析行業(yè)內(nèi)所有公司披露的信息基礎(chǔ)上，建立一個行業(yè)信息披露預(yù)警指標(biāo)體系，該體系能反映出行業(yè)平均財務(wù)狀況、市場狀況、公司治理水平、外部市場等方面平均水平。

（三）建立統(tǒng)一的信息同享平臺

市場有效性是建立在投資者獲取信息的公平有效的基礎(chǔ)之上。如果投資者在獲取信息的時間和內(nèi)容上存在差異就必然會導(dǎo)致投資者博弈的不公平，使市場失去效率。因此，建立統(tǒng)一的信息同享平臺，讓投資者能公平獲取與投資相關(guān)的有效信息，將關(guān)系到中國股票市場的持續(xù)發(fā)展和市場的成熟有效。對信息同享平臺的建立，可以分為兩部分來進行，一是通過制定政策，協(xié)調(diào)證監(jiān)會、上交所和深交所等有關(guān)部門開放數(shù)據(jù)、組織建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)檢索平臺；二是積極培育和發(fā)展信用中介服務(wù)機構(gòu)，實現(xiàn)市場交易主體之間信息共享與甄別，發(fā)揮其市場非正式約束的作用，擴大信息同享平臺信息內(nèi)容。

（四）完善中國股市的分紅和交易度

建立價值投資背景國外股票投資的主要收益來源于股利的分配，股票價格的上升依靠公司盈利增長等內(nèi)在因素推動。我國上市公司很少分派股利，投資者購買股票的動機是為了獲取短期時股價波動時的溢價收入，一旦有資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、公司并購等題材便進行瘋狂的炒作，以期能獲得短時期內(nèi)股票價格波動形成的投資差價；我國股票市場上股票價格的上升主要通過資金需求等外在因素的拉動，投資者很少去關(guān)注公司的長遠發(fā)展。

參考文獻：

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篇7

業(yè)內(nèi)人士分析認為，在當(dāng)前經(jīng)濟長期在L型底部徘徊蓄力時，個股基本面越來越受到市場重視，基金對優(yōu)質(zhì)個股的甄選能力成為決定其業(yè)績的關(guān)鍵。分析人士指出，4月以來，大消費電子行業(yè)及家用家居行業(yè)均在市場調(diào)整中表現(xiàn)搶眼，今年漲幅較好的基金可能都配置了這些板塊和行業(yè)。而對于2017年的市場，招商行業(yè)精選基金經(jīng)理賈成東表示，權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險在2016年已部分得到釋放，未來進一步調(diào)整空間有限，系統(tǒng)性回升還需時間和基本面的配合。

A股納入MSCI利好襲來？

工銀瑞信深證紅利ETF領(lǐng)漲

A股納入MSCI，潛在標(biāo)的股受到高度關(guān)注，國際增量資金流入對其將形成長期利好。目前市場上唯一跟蹤深證紅利指數(shù)的基金――工銀瑞信深證紅利ETF上勁上漲6.17%，今年以來憑借24.69%的收益位列全市場ETF產(chǎn)品第一名，工銀瑞信深證紅利ETF聯(lián)接基金同樣吸金力十足，上周漲幅達5.77%，今年以來也實現(xiàn)了22.87%的正收益，獲得同類冠軍。

多家機構(gòu)預(yù)測，未來A股將迎來近千億增量資金，在國際資金配置需求推動下，A股市場大市值、分紅穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)藍籌股投資價值更加突出，深證紅利指數(shù)受益較為明顯。首先，深證紅利指數(shù)成份股由深市具有分紅穩(wěn)定、分紅比例高且流動性較好的40只股票組成，多為成熟績優(yōu)股或分紅能力強的成長股。在今年以來的白馬藍籌股上漲行情中，深證紅利指數(shù)以24.24%的增長率超越同期上證綜指逾20個百分點；其次，深證紅利指數(shù)的成份股中，有23只與納入MSCI的標(biāo)的股重合，合計權(quán)重近70%，未來國際新增資金流入，所受利好影響更大。

而工銀瑞信深證紅利ETF及其聯(lián)接基金業(yè)績長期制勝。銀河數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，工銀瑞信深證紅利ETF及其聯(lián)接基金近一年漲幅均超過30%，分別位列同類第4和第3；近三年糝翟齔ぢ示在100%以上，雙雙位居同類第2。

國投瑞銀基金王鵬：

股票投資要靠常識

2008年金融危機至今，相比美國、印度等股市的高歌猛進，中國股市表現(xiàn)慘淡?；厥状饲笆袌?，國投瑞銀基金王鵬日前認為股票投資不能靠政府，要靠常識，并從經(jīng)濟、貨幣和估值角度分析認為，當(dāng)下A股弱勢恰恰符合常識。

王鵬表示，一是各部門杠桿率（負債/GDP）提升、市場尚未出清，導(dǎo)致中國增長質(zhì)量堪憂。發(fā)達經(jīng)濟體在2008年金融危機后，經(jīng)過痛苦調(diào)整實現(xiàn)市場出清，而中國2009到2016年間不良率從1.60%升至1.75%，如僵尸企業(yè)存續(xù)，只會加劇資源的扭曲配置。二是量價兩維度，不支持貨幣繼續(xù)寬松。首先出口見頂難以繼續(xù)“有保障的貨幣擴張”；其次房價持續(xù)暴漲制約貨幣寬松；最后極低利率終將回歸常態(tài)，盡管幅度和時間無法確定。而隨著經(jīng)濟回暖和低利率負面影響，美歐等國逐步退出貨幣寬松，中國目前也在回歸路上。三是估值偏高，制約漲幅。王鵬認為A股困局不是新股發(fā)多了，而是發(fā)行不暢衍生出殼價值，導(dǎo)致市場整體的高估，而目前A股估值仍未見底。

新三板適當(dāng)性新規(guī)出爐

7月1日起正式實施

2016年12月12日，證監(jiān)會了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，并將于2017年7月1日起施行。為貫徹落實相關(guān)要求，有效控制市場風(fēng)險，保護投資者合法權(quán)益，全國股轉(zhuǎn)公司對現(xiàn)行管理細則予以相應(yīng)地修訂或補充。

全國股轉(zhuǎn)公司日前修訂了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細則》，新規(guī)自7月1日起正式實施。

相關(guān)人士表示，新三板市場對自然人投資者準(zhǔn)入實行多維標(biāo)準(zhǔn)，對自然人投資者的準(zhǔn)入要求主要做了三方面調(diào)整完善。

一是根據(jù)《管理辦法》第十四條要求，將自然人投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模的計算要求由“前一交易日日終”的時點指標(biāo)修改為“最近10個轉(zhuǎn)讓日日均”的區(qū)間指標(biāo)。

二是在維持“500萬元”資產(chǎn)門檻要求不變的基礎(chǔ)上，根據(jù)《管理辦法》第八條中專業(yè)自然人投資者的資產(chǎn)口徑，將自然人投資者準(zhǔn)入的資產(chǎn)指標(biāo)由“證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)修改為“金融資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)。金融資產(chǎn)是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計劃、銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、保險產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。

三是參照《管理辦法》第八條中有關(guān)專業(yè)自然人投資者的投資經(jīng)歷和工作經(jīng)歷要求，將“證券投資經(jīng)驗”修改為“證券、基金、期貨投資經(jīng)歷”，將“專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷”修改為“金融從業(yè)經(jīng)歷”，以更加客觀、全面地衡量投資者的投資經(jīng)歷和金融專業(yè)知識水平。

國家金融大數(shù)據(jù)實驗室落戶深圳

為響應(yīng)國家大數(shù)據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，大力驅(qū)動大數(shù)據(jù)技術(shù)與金融創(chuàng)新有機結(jié)合，互益集團公布，其持股51%的子公司深圳市易簡行數(shù)據(jù)技術(shù)有限公司，聯(lián)合華為技術(shù)有限公司發(fā)起設(shè)立國家金融大數(shù)據(jù)實驗室（深圳）。

據(jù)悉，圍繞金融業(yè)務(wù)核心需求和金融大數(shù)據(jù)的典型應(yīng)用場景，該實驗室遵循“有數(shù)據(jù)、用數(shù)據(jù)、管數(shù)據(jù)”的方針，以應(yīng)用為主導(dǎo)，開展金融大數(shù)據(jù)關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，整合金融數(shù)據(jù)資源與應(yīng)用服務(wù)資源，支持金融業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

業(yè)內(nèi)人士認為，傳統(tǒng)金融與大數(shù)據(jù)的結(jié)合，成為當(dāng)下市場關(guān)注的焦點，及早布局金融大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，有望在未來激烈的市場競爭中占據(jù)有利地位。對此，該實驗室將集聚優(yōu)勢資源，并計劃與行業(yè)龍頭開展深入合作，協(xié)同推動大數(shù)據(jù)技術(shù)創(chuàng)新和金融大數(shù)據(jù)領(lǐng)域新產(chǎn)品、新市場的聯(lián)合開發(fā)力度，形成系統(tǒng)性的解決方案，為金融市場改革創(chuàng)新提供精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)支持。

海外業(yè)務(wù)頻頻“亮劍”

工銀瑞信彰顯全球資管視野

作為國內(nèi)首家獲得QDII資格的銀行系基金公司，工銀瑞信積極布局和拓展海外業(yè)務(wù)，歷經(jīng)10年國際風(fēng)雨洗禮，目前工銀瑞信已設(shè)立了包括股票、債券、商品在內(nèi)的5只QDII產(chǎn)品，投資管理業(yè)績持續(xù)領(lǐng)跑。

篇8

【關(guān)鍵詞】 市盈率 煤炭行業(yè) 證券估值 股票投資

一、引言

證券估值有多種方法，歸納起來有兩種：絕對估值方法與相對估值方法，絕對估值方法包括股息貼現(xiàn)模型（DDM）及貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF），相對估值方法包括市盈率估值法、價格/賬面價值比率估值法、價格/銷售收入比率估值方法等等。各種估值方法都有優(yōu)缺點，都有各自的使用范圍。所以，理論界及實務(wù)界在進行估值的時候很多情況下都是將各個方法進行綜合，最后得出結(jié)論，但這也難免會存在偏差，這就是估值的魅力所在，所以估值是科學(xué)性與藝術(shù)性的統(tǒng)一。本文之所以選用市盈率方法對煤炭行業(yè)進行估值主要是基于以下幾個方法的考慮：首先，市盈率是證券市場特有的財務(wù)指標(biāo)，它是衡量一個上市公司是否有投資價值的很重要的依據(jù)；其次，市盈率在市場上被廣泛提及，但是市盈率到底該如何計算，如何正確應(yīng)用市盈率進行合理的投資決策，這些問題很多投資者并不清楚；最重要的是市盈率是個相對的指標(biāo)，必須要在同行業(yè)里進行比較才有意義。煤炭行業(yè)從長遠來說仍然是中國經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，而且該行業(yè)的需求比較旺盛，行業(yè)依然有增長的潛力，煤炭行業(yè)的進入壁壘使得行業(yè)的護城河很寬，在通貨膨脹條件下煤炭行業(yè)有比較強的價格轉(zhuǎn)嫁能力。所以煤炭行業(yè)是值得研究，并且值得投資的重要行業(yè)。

二、行業(yè)分析

1、行業(yè)運行態(tài)勢

整個行業(yè)發(fā)展的態(tài)勢分析：第一，煤炭行業(yè)集中度提高、話語權(quán)提升；第二，產(chǎn)區(qū)重心繼續(xù)西移，煤種結(jié)構(gòu)矛盾突出；第三，煤炭企業(yè)財務(wù)狀況優(yōu)異，產(chǎn)能控制能力強；第四，下游復(fù)蘇趨暖，需求增長迅速；第五，上游資源屬性強，資源稅可以得到部分轉(zhuǎn)嫁。行業(yè)集中度的提升以及地區(qū)和煤種的不平衡仍然可以對煤價形成較強支撐，因此煤炭行業(yè)的高盈利能力仍可以繼續(xù)。煤炭行業(yè)經(jīng)營狀況正處于歷史最好的時期，雖然業(yè)績高峰期已隨煤價的起落過去，然而較長時間的平穩(wěn)經(jīng)營，穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)仍然可以期待。煤炭行業(yè)所面臨的風(fēng)險：通貨膨脹受到社會持續(xù)關(guān)注，國家約談諸多企業(yè)，為了確保電價穩(wěn)定，明確規(guī)定煤炭企業(yè)不得隨意漲價，煤炭價格調(diào)控力度超預(yù)期；為了控制通貨膨脹，國家不斷控制市場上的流動性，緊縮政策力度或經(jīng)濟放緩幅度可能超預(yù)期；煤炭行業(yè)資源稅改革，這也可能加重煤炭企業(yè)的經(jīng)濟負擔(dān)。

2、資本市場狀況

根據(jù)中國證監(jiān)會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，從事與煤炭采掘、生產(chǎn)及煤炭產(chǎn)品加工等相關(guān)的上市公司被分割在煤炭采掘業(yè)、采掘服務(wù)業(yè)及煤氣生產(chǎn)及供應(yīng)業(yè)?？傮w來看，煤炭行業(yè)上市公司多分布在煤炭資源比較豐富的如山西、河南、內(nèi)蒙古等省份，上市公司的盈利能力普遍較強，股價表現(xiàn)較好。尤其是2008年金融危機過后，隨著中國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，對煤炭的需求也持續(xù)增強，煤炭股也經(jīng)歷了很長時間的上漲。同時，與其他行業(yè)相比，煤炭行業(yè)現(xiàn)金分紅較多，投資者回報比較豐厚，市盈率大致在20倍左右。根據(jù)聯(lián)合證券研究所的報告，2000―2009年中國A股市場上煤炭行業(yè)的每股凈資產(chǎn)收益率保持在10%―15%，在整個行業(yè)里面煤炭行業(yè)的平均收益不僅很高，而且很穩(wěn)定，表現(xiàn)僅次于金融服務(wù)業(yè)。

三、文獻綜述

國外關(guān)于市盈率的研究比較完善，Basu（1997）首次研究了股票收益率、風(fēng)險與市盈率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)利用CAPM測算出來的期望收益率，在考慮風(fēng)險因素后，超額收益與該公司股票的P/E比率呈負相關(guān)，并稱為市盈率效應(yīng)。Fuller、Huberts及Levinson（1993）則認為與低市盈率的股票相比，高市盈率股票具有較高的收益率。Beaver及Morse（1978）認為市盈率主要受公司收益的增長及股票的市場價格風(fēng)險影響。

市盈率這個財務(wù)指標(biāo)在中國被廣泛提及，但是在學(xué)術(shù)領(lǐng)域深入探討市盈率的文章非常有限。宋劍峰（2000）描述了P/B與/P/E這兩個指標(biāo)的內(nèi)涵，認為與P/E相比，P/B是個更好預(yù)示公司未來成長性的指標(biāo)。何誠穎（2003）對中國股市的市盈率計算方法進行了分析，在此基礎(chǔ)上對中國股市市盈率分布特征行實證分析和國際比較研究。韓立巖、熊菲與蔡紅艷（2003）則實證分析結(jié)果表明行業(yè)市盈率與行業(yè)自發(fā)投資增長之間沒有顯著關(guān)系，即行業(yè)市盈率不能反映反映行業(yè)成長性。

關(guān)于市盈率的影響因素，朱武祥、鄧海峰（1999）認為公司股票市盈率高低受三項價值驅(qū)動因素的影響：由無風(fēng)險利率和企業(yè)風(fēng)險共同決定大的股權(quán)投資者要求的收益率（資本成本率）、公司確保的投資收益率和競爭優(yōu)勢的持續(xù)時間。盧銳和魏明海（2005）認為我國上市公司的市盈率與流通股比重或流通股股本顯著負相關(guān)，受到行業(yè)市盈率的影響明顯。

四、研究設(shè)計

1、樣本及數(shù)據(jù)

本文依據(jù)證監(jiān)會的行業(yè)分類，從煤炭行業(yè)中挑選出具有代表性的上市公司，為了滿足在市盈率上的可比性，本文對樣本公司的上市時間、資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品屬性等進行控制，這些上市公司所屬行業(yè)相同，資產(chǎn)規(guī)模接近，有利于進行市盈率的比較。本文所選數(shù)據(jù)全部來自Wind金融數(shù)據(jù)庫。

2、變量定義

本文的具體變量如下表所示。

通過表2的估值報告可以發(fā)現(xiàn)，如果將兩種市盈率所計算產(chǎn)生的理論價格與實際價格相比較，煤炭行業(yè)中股價被低估中的有平莊能源、煤氣化、西山煤電、盤江股份、山煤國際、開灤股份與昊華能源，其余的股票被不同程度的高估。那么是否就說明這幾家上市公司的股票就會有投資價值呢，其余上市公司的股票價值就沒有投資價值呢？下面將給出本文的投資建議。

五、投資決策

在股票市場上，市盈率是一個反映股價與上市公司盈利能力之間關(guān)系的指標(biāo)。在中國的新股發(fā)行定價市場上也一直利用市盈率定價法，投資者和財務(wù)分析師也把市盈率作為投資股票的重要參考指標(biāo)。然而市盈率作為投資參考的重要指標(biāo)，在具體的投資決策中有幾點需要重點注意：第一，市盈率的非精確性。從市盈率的公式上面可以看出，分母是每股收益，具有相對靜止的特征，而分子是股票價格，隨著市場的變動而隨時變化，這就決定了市盈率本身的固有缺陷，這實際上是以上期的收益代替本期的收益，由于市場的變化上期的收益可能會和本期的收益有較大的出入，由此計算出來市盈率可能會存在偏差。第二，市盈率的有限可比性。股票的市盈率高低只有在同一時間、同一股市及同一行業(yè)里面才會有比較的意義，市盈率的高低還容易受到公司會計政策的影響，因此簡單比較同行業(yè)上市公司的市盈率也不盡合理，同時在企業(yè)的不同成長階段，企業(yè)也會有不同的市盈率。第三，市盈率是個動態(tài)指標(biāo)。企業(yè)業(yè)績變化及股票價格變化都可以隨時改變個股的市盈率及整個市場的平均市盈率，即便是某個行業(yè)的平均市盈率在不同的環(huán)境下也會發(fā)生變化，除了關(guān)注市場率本身的變化以外，還需要關(guān)注引起市盈率變化的原因。

所以，很多從事實務(wù)的工作者在進行股票估值的過程中，他們在出具定價報告時會以市盈率這個指標(biāo)來解釋他們定價的結(jié)果，但是具體的估值手段上卻是在考察公司的行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營狀況后各種估值手法的綜合運用。以本文研究的煤炭行業(yè)為例，從公司單個基本面而言，各個公司情況不盡相同，譬如平莊能源，公司一季度的收益往往不如后面三個季度數(shù)據(jù)好，再加上受到政策緊縮，大盤震蕩的影響，股價下跌不可避免。在被低估的股票里面，有些股票確實是值得關(guān)注的，譬如煤氣化、西山煤電、開灤股份、盤江股份。煤氣化（000968）在2012年龍泉礦投產(chǎn)，公司的煤炭產(chǎn)能會得到顯著增加，西三煤電（000983）公司的產(chǎn)量在未來還可能高位增長，開灤股份（600997）煤化工產(chǎn)業(yè)鏈完整，未來幾年產(chǎn)能釋放較快，擁有海內(nèi)外的煤炭資源豐富，盤江股份（6000395）集團響水煤礦有望注入公司……所以雖然市盈率這個指標(biāo)存在多個缺陷，但它還是投資者在衡量股票價值時的重要參考指標(biāo)，當(dāng)然投資者除了參考市盈率這個指標(biāo)外，還需綜合公司的基本面。總之，股票市場上的投資決策需要的是驚人的膽識和銳利的眼光。

【參考文獻】

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[2] Fuller,R., L. Huberts, M.Levionson. Returns to E/P Strategies, Higgledy-Piggledy Growth Analysts forecast Errors, and Omitted Risk Factors[J].Journal of portfolio Management,1993（2）.

[3] Beaver.，D.Morse.What do P/E Ratios Mean?[J].Financial Analyst Journal，1978（7）.

[4] 宋劍峰：凈資產(chǎn)倍率、市盈率和公司的成長性[J].經(jīng)濟研究，2000（8）.

[5] 何誠穎：中國股市市盈率分布特征及國際比較[J].經(jīng)濟研究，2003（9）.

[6] 韓立巖、熊菲、蔡紅艷：基于股市市盈率的資本配置研究[J].管理世界，2003（1）.

篇9

經(jīng)過近一段時間以來股市的調(diào)整，A股市場重心不斷下移，主要估值水平已經(jīng)日趨合理，甚至就全球視角來看，A股的調(diào)整似乎已然過度。

滬深兩市大盤下調(diào)幅度超過60％，是我國股票市場歷史上所沒有過的。股市發(fā)展史上也從沒有遇到過大小非大量解禁、大宗商品高位運行、在人民幣升值背景下被迫實行貨幣緊縮政策的局面，再加上雪災(zāi)、地震災(zāi)害和洪災(zāi)在今年上半年集中發(fā)生，致使今年前5個月我國工業(yè)利潤增幅回落了21.2％，今年上半年貿(mào)易順差同比下降了11.8％，尤其是6月份貿(mào)易順差同比下降了20.6％。作為虛擬經(jīng)濟代表的股票市場蒸發(fā)的市值超過15萬億，上市公司利潤增幅有所減緩。市場向淡心態(tài)導(dǎo)致股市疲軟，從市盈率估值角度看，已經(jīng)接近2005年時的千點水平，處于相對底部區(qū)域，估值基本合理，無論基本面如何變化，A股市場已具有相當(dāng)大的投資價值，歷史性機遇重新展現(xiàn)在投資者的面前。這從成交量連續(xù)放大、價量齊升顯示資金在進場接籌可見一斑。

雖然目前我國宏觀經(jīng)濟遇到暫時的困難，但是人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)重估、資本裂變和資本溢價才剛剛開始，從世界發(fā)達國家和地區(qū)所有股票市場的演變歷史看，從長期價值投資角度出發(fā)，一般老百姓只有投資于股市，才能充分分享GDP增長所帶來的財富，即使目前我國經(jīng)濟面臨如此大的挑戰(zhàn)和壓力，也不會受到實質(zhì)性的影響，暫時性困境正是價值投資者將自己儲蓄從貨幣形態(tài)轉(zhuǎn)為資本或資產(chǎn)的好時機。

我國股票市場只有19歲，今天世界上規(guī)模最大、交投最活躍的華爾街股票市場當(dāng)初起步時，看好美國股票市場的并不是美國人自己而是英國人，美國本土投資者在股票市場成長期站在一旁猶豫遲疑觀望，錯失良機，讓國外投資者搶占了先機。就像今天的QFII（合格境外機構(gòu)投資者）和國際熱錢看好中國股票市場那樣，當(dāng)前不看好我國股票市場恐怕只有我們本土投資者自己，就像當(dāng)年的美國股票投資者那樣在猶豫遲疑觀望。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的演繹，虛擬經(jīng)濟市場的規(guī)模和成交量早已超過了實體經(jīng)濟，從長期看，貨幣發(fā)行量持續(xù)放大，單位貨幣量本身購買力呈持續(xù)下降，也就是說貨幣本身不保值也不增值而是在貶值，只有盡早趁機把貨幣轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)或資本，才能有效地實現(xiàn)保值和增值的目的。

目前滬深股票市場只有1600余家上市公司，但是我們有上萬家可以上市的儲備公司，依靠資本市場來整合產(chǎn)業(yè)和提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，任重而道遠，我們的資本市場剛剛具備崛起的環(huán)境和條件。雖然現(xiàn)在滬深股票市場總市值只有20萬億人民幣左右，但據(jù)中國人民大學(xué)的研究報告稱：到2020年，我國股票市場的總市值將達到或超過100萬億人民幣，可見中國資本市場發(fā)展的空間是多么寬闊，這也是從發(fā)展中國家步入發(fā)達國家，其資本市場裂變的必然結(jié)果。正如著名經(jīng)濟學(xué)家樊綱先生所預(yù)言的那樣，中國經(jīng)濟還能快速發(fā)展30年，難得的歷史機遇就擺在我們的面前，我們沒有理由再猶豫遲疑觀望。

篇10

關(guān)鍵詞：股市；平準(zhǔn)基金；市場穩(wěn)定

正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動性一般不會太劇烈?！捌綔?zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準(zhǔn)基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。

一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵

所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達到穩(wěn)定證券市場的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過特定的機構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。

從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個目標(biāo)，因此它有其自身的特點。

目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5000億新臺幣安定基金，在當(dāng)時也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。

二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處

股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場的正常運行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進市場的發(fā)展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機。因此，就當(dāng)前中國股票市場來說，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：

1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強中國股市的穩(wěn)定程度，促進中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風(fēng)險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。

2.推出平準(zhǔn)基金，實際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗來看，平準(zhǔn)基金的存在對于維護股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。

3.夯實中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。中國改革開放的進一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險，可能導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運用經(jīng)濟、法律、行政等手段對股市進行監(jiān)管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴(yán)重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個強大的平準(zhǔn)基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1100多點，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟快速地擺脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當(dāng)務(wù)之急。

4.通過股市平準(zhǔn)基金的運作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟刺激計劃，它所直接針對的是經(jīng)濟而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準(zhǔn)基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準(zhǔn)基金。三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端

1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費巨額資金?，F(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計，要將上證指數(shù)上托200點預(yù)計要耗費資金2000億元人民幣。然而，要達到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時到位，難以達到預(yù)期調(diào)控目的。

2.股市平準(zhǔn)基金入市時機選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時機的決策風(fēng)險。

3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。

4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會造成市場扭曲。不恰當(dāng)?shù)?、過于頻繁的入市干預(yù)可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。

5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險。

6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會背“違反自由經(jīng)濟原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場的做法在經(jīng)濟學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評，認為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴(yán)重損害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。

參考文獻：

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