導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞] VaR 方差風(fēng)險(xiǎn) Markowitz組合投資模型

一、引言

1993年G30研究小組在《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告中首次提出VaR模型,之后在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和國際證券委員會(huì)的推動(dòng)下,VaR模型逐漸成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主流方法。關(guān)于VaR模型在股票組合投資決策中的應(yīng)用，國外學(xué)者做了大量研究。例如,Alexander,Baptista(2002)對(duì)比研究了均值-方差模型和均值-VaR模型對(duì)于股票組合投資決策的經(jīng)濟(jì)意義。Campbell,Huisman,Koedijk（2001）在VaR模型框架下研究了最優(yōu)證券組合投資問題。Consigli(2002)應(yīng)用均值-VaR模型研究了不穩(wěn)定金融市場中的證券投資組合選擇問題。

關(guān)于VaR模型在金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理中的應(yīng)用，我國學(xué)者也作了一些研究。例如，戴國強(qiáng)、徐龍炳、陸蓉(2000)探討了VaR模型對(duì)我國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒意義及其應(yīng)用方法。寧云才、王紅衛(wèi)(2002)探討了Markowitz投資組合有效邊界的程序化解法。

本文首先探討了基于GARCH模型的股票投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，然后將VaR風(fēng)險(xiǎn)替代Markowitz投資組合模型中的方差風(fēng)險(xiǎn)，通過求解非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題得到股票投資組合的另一種最優(yōu)投資策略。

二、模型與方法

1.VaR的定義

根據(jù)Jorion的定義VaR指給定置信區(qū)間下金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)的最壞預(yù)期損失。若用V表示資產(chǎn)組合在持有期末的價(jià)值，E(V)表示資產(chǎn)組合在持有期末的期望價(jià)值，表示給定置信區(qū)間c下資產(chǎn)組合的最低價(jià)值,則VaR值如(1)式所示。

（1）

其中,V*滿足(2)式所示的條件。

P(V|V>V*)=c 或（2）

其中,f(v)表示持有期末資產(chǎn)組合價(jià)值的概率密度函數(shù)。

計(jì)算VaR需先確定以下三個(gè)因素:資產(chǎn)組合持有期的長短、置信區(qū)間c的水平和持有期內(nèi)資產(chǎn)組合價(jià)值的分布特征。VaR值計(jì)算通常有三種方法:歷史模擬法、方差-協(xié)方差法和蒙特卡洛模擬法。本文的研究采用方差-協(xié)方差法。

2.計(jì)算VaR值的方差-協(xié)方差方法

假設(shè)投資組合由n只股票組成，記為第i只股票的價(jià)值在投資組合總價(jià)值中所占的比例,并滿足(3)式所示的約束條件。

令S表示投資組合收益率的方差-協(xié)方差矩陣,表示股票投資組合的投資策略向量,則投資組合收益率的方差可由(4)式計(jì)算得到。

(4)

假定資產(chǎn)組合的收益率服從正態(tài)分布,由正態(tài)分布的分位數(shù)進(jìn)一步計(jì)算得到投資組合的VaR值,如(5)式所示。

(5)

其中,表示投資組合的初始投資額,表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布在置信水平c下的分位數(shù)。

由于根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的收益率方差不能準(zhǔn)確反映未來持有期內(nèi)收益率的波動(dòng)性,為克服這一的缺點(diǎn),本文應(yīng)用GARCH模型對(duì)股票未來持有期內(nèi)的波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，在波動(dòng)率預(yù)測(cè)值的基礎(chǔ)上計(jì)算投資組合在未來持有期內(nèi)的VaR值。

3.GARCH模型及其對(duì)股票收益波動(dòng)率的預(yù)測(cè)方法

對(duì)金融時(shí)間序列收益波動(dòng)率的研究一直是金融研究的重點(diǎn)問題之一,1982年Engle提出了ARCH模型,即自回歸條件異方差模型，1986年Bollerslev在此基礎(chǔ)上提出了GARCH模型，即廣義自回歸條件異方差模型,用以對(duì)金融時(shí)間序列收益波動(dòng)率進(jìn)行建模。對(duì)股票收益波動(dòng)率的建模經(jīng)常采用GARCH(1,1)模型,例如宋逢明、江婕(2003)對(duì)中國股市波動(dòng)率特征的實(shí)證研究,趙留彥、王一鳴(2004)在對(duì)中國股市收益率的時(shí)變方差與周內(nèi)效應(yīng)的研究，本文的研究采用GARCH(1,1)模型。

GARCH(1,1)模型的具體設(shè)定如公式(6）、(7)所示。

(6)

(7)

其中,rt表示股票在第t期的收益率，u表示股票收益率的均值，εt表示第t期股票收益率偏離均值的殘差,σt表示第t期股票收益的波動(dòng)率。α0 、α1和β為待估參數(shù)。

GARCH(1,1)模型實(shí)際上包含了一個(gè)遞推公式。根據(jù)rt和公式(6)可計(jì)算得到εt ,將εt 和σt代入公式(7),可對(duì)σt+1進(jìn)行預(yù)測(cè),依次類推。預(yù)測(cè)使用的第一期的收益波動(dòng)率通常由歷史波動(dòng)率法計(jì)算得到。

4.基于VaR的最優(yōu)股票組合投資策略

令表示投資組合各成分股票收益率的相關(guān)系數(shù)矩陣,s表示由各成分股票收益率方差預(yù)測(cè)值構(gòu)成的列向量,其中收益率方差的預(yù)測(cè)值由GARCH模型得到，則投資組合在預(yù)測(cè)期內(nèi)收益率的方差可由(8)式計(jì)算得到。

（8）

在股票收益率服從正態(tài)分布的假定下,將代入公式(5）,可計(jì)算出投資組合的VaR值。將投資組合的VaR風(fēng)險(xiǎn)值替代Markowitz組合投資模型中的方差風(fēng)險(xiǎn)值,可得下述非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題。

(9)

(10)

求解上述非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題，可得到最小化投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)值的最優(yōu)投資策略向量和最優(yōu)投資組合的VaR值。

三、實(shí)證算例

本文選取上海證券交易所上市交易分屬不同行業(yè)的6只股票構(gòu)成樣本股票投資組合,這6只股票的名稱見表1。本文收集了上述股票2006年9月7日至2007年4月30日的日收盤數(shù)據(jù),根據(jù)日收益率數(shù)據(jù)應(yīng)用Eviews5.0軟件估計(jì)各成分股票GARCH模型的參數(shù),參數(shù)估計(jì)結(jié)果見表1。

應(yīng)用GARCH模型預(yù)測(cè)各成分股票在下一個(gè)交易日里的收益波動(dòng)率,預(yù)測(cè)結(jié)果列示于表2。

根據(jù)樣本股票日收益率數(shù)據(jù)可計(jì)算成分股票間收益率相關(guān)系數(shù)矩陣。在給定各成分股票投資比重的條件下，應(yīng)用公式(8)計(jì)算投資組合收益波動(dòng)率的預(yù)測(cè)值， 再根據(jù)公式(5）計(jì)算投資組合在下一個(gè)交易日里的VaR風(fēng)險(xiǎn)值。利用Excel中的規(guī)劃求解功能求解公式(9）、（10)所示的非線性規(guī)劃問題，得到各成分股票的最優(yōu)投資比重，求解結(jié)果列示于表2。

為比較上述最優(yōu)投資策略降低投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)值的程度，本文同時(shí)計(jì)算了等比例投資策略下投資組合的VaR風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算結(jié)果列示于表3。

表3顯示,如果投資者的初始投資為1000000元,則在下一個(gè)交易日里,在5%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為36443元,等比例投資組合的最壞損失約為39748元。在1%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為51462元，等比例投資組合的最壞損失約為56130元。在兩種置信水平下,等比例投資組合的最壞損失均大于最優(yōu)投資組合的最壞損失。

參考文獻(xiàn):

[1]Alexander G. J.Baptista A. M.2002,Economic implications of using a mean-VaR model for portfolio selection:A comparison with mean-variance analysis [J],Journal of Economic Dynamics & Control 26,1159～1193

[2]Campbell R.Huisman R.Koedijk K.2001,Optimal portfolio selection in a Value-at Risk framework[J],Journal of Banking & Finance 25,1789～1804

[3]Consigli G.2002,Tail estimation and mean～VaR portfolio selection in markets subject to financial instability [J],Journal of Banking & Finance 26,1355～1382

[4]戴國強(qiáng) 徐龍炳 陸 蓉:2000,VaR方法對(duì)我國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒及應(yīng)用[J],金融研究,第7期

[5]寧云才 王紅衛(wèi):2003，Markowitz組合投資模型的程序化求解方法[J],數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,第10期

[6]Jorion P.2000,VaR:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值――金融風(fēng)險(xiǎn)管理新標(biāo)準(zhǔn)[M],張海魚譯,中信出版社

[7]宋逢明 江 婕:2003，中國股票市場波動(dòng)性特性的實(shí)證研究[J],金融研究,第4期

篇2

半倉和全倉是什么意思

半倉就是把股票賬戶上一半的資金買入股票，全倉就是把賬戶上所有的資金都買入股票。簡單來講，全倉半倉就是相對(duì)股票賬戶上的資金來講的。

詳細(xì)的來說，全倉是指在買股票的時(shí)候，一次性建倉所有的資金都用來買股票了，賬戶里面沒有剩余的資金，比如股票賬戶里有100元，這100元全部用來買了股票，稱之為全倉。

半倉是指投資人運(yùn)用二分之一的資金用來買股票，剩下二分之一以備不測(cè)的投資方法。半倉適合中小散戶進(jìn)行投資，無論熊市還是牛市這種半倉操作辦法，可以降低股市風(fēng)險(xiǎn)。

股票的特征：

1、收益性，這是最基本的特征。股票的收益來源可分成兩類：一是來自于股份公司；二是來自于股票流通。

篇3

關(guān)鍵詞 大學(xué)生 炒股現(xiàn)象 利弊

股票市場由于其較高的收益性，吸引著無數(shù)的投資者，最近新一輪的股市大熱，更使得許多人一夜暴富。而大學(xué)生作為受過良好教育的高素質(zhì)人群，更加容易受它的吸引。就像每個(gè)硬幣都有兩面，大學(xué)生炒股這一現(xiàn)象也有其兩面性，每個(gè)人都有自己的看法，眾說紛紜、褒貶不一。

一、大學(xué)生炒股之利

（一）可以提高大學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力

大學(xué)生想要炒股，那就必須了解一些基本的股票知識(shí)，如果什么都不懂，肯定是賺不到什么錢的。這就促使了大學(xué)生主動(dòng)去學(xué)習(xí)股票知識(shí)，閱讀相關(guān)書籍或查閱資料。通過炒股，也會(huì)自覺不自覺的關(guān)注到國內(nèi)外的重大時(shí)事新聞，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，了解到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的方方面面。這使得大學(xué)生通過炒股培養(yǎng)了自主學(xué)習(xí)的意識(shí)，提高了自身的學(xué)習(xí)能力。

（二）磨礪理財(cái)意識(shí)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力

處在大學(xué)這個(gè)階段，大學(xué)生大多都有屬于自己的一筆資金，也有了自己的經(jīng)濟(jì)往來，怎么去運(yùn)用自己的資金也是一門學(xué)問。這個(gè)時(shí)候大學(xué)生進(jìn)行股票的投資則是對(duì)大學(xué)生的理財(cái)意識(shí)的一種啟蒙和樹立。大學(xué)生進(jìn)入股票市場，一定會(huì)體會(huì)到股票市場的變幻莫測(cè)，起伏不定。知識(shí)容易學(xué)習(xí)，但是心態(tài)意志卻很難去學(xué)。在股票市場這種大起大落之中，大學(xué)生會(huì)逐漸磨礪出堅(jiān)強(qiáng)的意志和較好的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

（三）促進(jìn)性格的完善與成熟，更好地與社會(huì)接軌

在股票市場中對(duì)于個(gè)股的選擇和買賣點(diǎn)的準(zhǔn)確判斷，無疑都在鍛煉著大學(xué)生的決策能力和操作技能。不管是成功還是失敗，都可以促使他們總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提升應(yīng)變能力。大學(xué)生投身于證券市場，可以為將來步入社會(huì)的理財(cái)觀提前打下基礎(chǔ)，也能因此體會(huì)到賺錢的不易，體會(huì)父母的辛苦，并有了進(jìn)入社會(huì)的真實(shí)感，提高了適應(yīng)社會(huì)的能力。

（四）可以增加財(cái)富，掙得生活費(fèi)

現(xiàn)在大部分大學(xué)生的生活費(fèi)還是要依賴父母。進(jìn)入股票市場，大學(xué)生可以依靠自身的能力獲取投資收益，賺取生活費(fèi)，獲得人生的第一桶金，甚至可以為自己的未來積累資金。通過股票投資或許還可以使大學(xué)生在金錢方面不再依靠父母，進(jìn)而減輕家里的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

（五）大學(xué)生炒股可以學(xué)以致用

對(duì)于經(jīng)濟(jì)類和財(cái)政類的學(xué)生來說，投資理財(cái)這門課程是大學(xué)課堂上必不可少的一門，而炒股本身就是一種知識(shí)和實(shí)踐的有效結(jié)合，是一種最佳的學(xué)習(xí)手段。進(jìn)行股票投資也為將來步入相關(guān)行業(yè)也打下了基礎(chǔ)。

二、大學(xué)生炒股之弊

（一）影響正常的學(xué)習(xí)生活

學(xué)生的主要任務(wù)學(xué)習(xí)，大學(xué)生炒股必然要花費(fèi)大量的時(shí)間、精力研究股市行情，占用了本來應(yīng)該用于學(xué)習(xí)課程知識(shí)的時(shí)間。魚與熊掌不可兼得，炒股與學(xué)習(xí)兼顧也是非常困難的。在大學(xué)還是需要靠成績說話，一步步拿到學(xué)位證和畢業(yè)證，從而走向社會(huì)。而大學(xué)生還不太容易分清主次，很可能會(huì)因?yàn)槊詰俟墒胁荒茏园?，?dǎo)致學(xué)生的成績下降，影響正常的學(xué)習(xí)生活的節(jié)奏，得不償失。

（二）形成錯(cuò)誤價(jià)值取向，導(dǎo)致拜金主義

炒股是與金錢緊密結(jié)合起來的，對(duì)于那些自制能力還不強(qiáng)的大學(xué)生來說，股票已經(jīng)不是一種積累經(jīng)驗(yàn)理財(cái)?shù)氖侄瘟?，而是一種投機(jī)行為。這會(huì)使得大學(xué)生形成一種錯(cuò)誤的價(jià)值觀，金錢至上。認(rèn)為可以通過股票市場輕松賺錢，不勞而獲，把炒股當(dāng)成職業(yè)，不再想找份依靠勞動(dòng)的踏實(shí)工作了。這樣的價(jià)值觀會(huì)導(dǎo)致大學(xué)生心理扭曲，形成拜金主義和不正確的勞動(dòng)就業(yè)觀。

（三）股市風(fēng)險(xiǎn)性較大，影響心理健康

“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”是每個(gè)股民都耳熟能詳?shù)??？墒菍?duì)于身心發(fā)育還不成熟的大學(xué)生股民來說，這句提醒僅僅只是一句標(biāo)語而已，他們并沒有深切地認(rèn)識(shí)到股市的風(fēng)險(xiǎn)性，單憑對(duì)股市的熱情和對(duì)自己的信心進(jìn)入股市。而大學(xué)生炒股的資金大多來源于父母給的生活費(fèi)，這些生活費(fèi)是大學(xué)生在校學(xué)習(xí)、生活的保障，把它們用來炒股，等同于借錢炒股。有的大學(xué)生甚至并沒有對(duì)股市的基本知識(shí)的了解和對(duì)個(gè)股的認(rèn)識(shí)，僅憑自己的偏好來操作股票，這樣的投資結(jié)果往往是虧損的。一旦導(dǎo)致巨額虧損，很可能會(huì)造成大學(xué)生的心理負(fù)擔(dān)。

（四）可能會(huì)影響身體健康

股票的交易時(shí)間是每周一到周五的早上九點(diǎn)半到十一點(diǎn)半和下午的一點(diǎn)到三點(diǎn)，在這一段時(shí)間內(nèi)，大學(xué)生為了觀看大盤走勢(shì)必然要坐在電腦前盯著股票，甚至在沒有電腦的情況下為了不錯(cuò)過買賣點(diǎn)也會(huì)利用智能手機(jī)等工具緊盯大盤。有的學(xué)生在交易時(shí)間以外也會(huì)在電視電腦上了解新的股市資訊分析和重大消息的。而這一段時(shí)間正是大學(xué)生正常的學(xué)習(xí)生活休息時(shí)間，長時(shí)間地坐在電腦電視前沒有時(shí)間鍛煉和休息，會(huì)嚴(yán)重影響到大學(xué)生的身體健康，而健康的身體是年輕人的最大的本錢。

三、對(duì)大學(xué)生炒股進(jìn)行引導(dǎo)的對(duì)策

（一）合理規(guī)劃時(shí)間和資金

對(duì)于大學(xué)生來說，學(xué)習(xí)是天職，炒股只能是學(xué)習(xí)活動(dòng)，而不是賺錢手段；炒股的金額也不能過多，否則會(huì)造成難以承受的壓力。因此，大學(xué)生要合理的規(guī)劃炒股的時(shí)間和資金。每天利用課余的時(shí)間來研究股票，上課時(shí)間不能用來炒股，盡量不影響正常的學(xué)習(xí)和生活。把自己的資金做出合理規(guī)劃，拿出閑置的部分來進(jìn)行股票投資。

（二）提高大學(xué)生風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

學(xué)校、家長和證券公司可以對(duì)在校大學(xué)生進(jìn)行宣傳與教育工作，結(jié)合案例對(duì)大學(xué)生灌輸風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使大學(xué)生正確意識(shí)到股市不光有收益性，還有其風(fēng)險(xiǎn)性。

（三）開設(shè)相關(guān)理財(cái)課程

學(xué)校可以適度開設(shè)一些金融理財(cái)?shù)倪x修課程，供那些對(duì)此有興趣的學(xué)生們進(jìn)行選擇，使他們可以少走一些彎路，從課堂上直接了解學(xué)習(xí)到相關(guān)知識(shí)，獲得專業(yè)老師的指導(dǎo)。這樣也能使有著同樣興趣的同學(xué)們相互認(rèn)識(shí)、討論，加深對(duì)股市的了解。

（四）證券公司與學(xué)校結(jié)合進(jìn)行引導(dǎo)

對(duì)大學(xué)生炒股的引導(dǎo)不光要靠學(xué)校，證券公司可以派人到學(xué)校去多與學(xué)生們進(jìn)行交流，對(duì)炒股進(jìn)行介紹。也可以鼓勵(lì)學(xué)生去參加模擬炒股大賽，鍛煉學(xué)生的理財(cái)能力，讓大學(xué)生在實(shí)踐中更加了解股票投資，為以后進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)操作做好準(zhǔn)備。

四、大學(xué)生炒股之我見

我認(rèn)為大學(xué)生炒股要根據(jù)自身的情況而定，必須要具備以下幾點(diǎn)：

（一）了解基本的股票常識(shí)

如果什么都不懂，貿(mào)然入市，那么面對(duì)的很有可能就是虧損，讓自己的錢全部打了水漂。

（二）取決于自身家庭經(jīng)濟(jì)狀況

如果自己家庭條件不錯(cuò)的，那么可以適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行一些股票投資，但不可投入太多：如果家庭條件一般，甚至要拿出自己的生活費(fèi)和學(xué)費(fèi)進(jìn)行投資，那么這樣的炒股的風(fēng)險(xiǎn)是難以承受的。

（三）要擁有良好理智的心態(tài)

大學(xué)生炒股大多出于僥幸心理，而不是真正意義上的理財(cái)。沒有冷靜的心理狀態(tài)，盲目跟風(fēng)、根據(jù)股票的漲跌而心情跌宕起伏，對(duì)身心造成的傷害非常巨大。沉溺于股市不能自拔、不僅會(huì)影響學(xué)習(xí)，而且會(huì)養(yǎng)成不健康的價(jià)值觀。

（作者單位為民族學(xué)院）

[作者簡介：程霏（1991―），女，陜西咸陽人，民族學(xué)院中國少數(shù)民族經(jīng)濟(jì)專業(yè)在讀碩士。課題項(xiàng)目：本文系自治區(qū)高教人文社科重點(diǎn)項(xiàng)目“拉薩市非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題研究”支持。]

參考文獻(xiàn)

[1] 古金陽.淺談大學(xué)生炒股的可行性[J].中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，2008（08）：299.

篇4

但首先要正確理解組合投資的含義，即科學(xué)合理地將資金投資在不同的地區(qū)、不同的類別上，而不是機(jī)械式的什么都投資一點(diǎn)。資產(chǎn)配置就是在股票、債券、貨幣、房地產(chǎn)和大宗商品等不同資產(chǎn)上進(jìn)行配置。

資產(chǎn)配置是必要的，因?yàn)榧词鼓硞€(gè)地區(qū)的股票資產(chǎn)非常具有吸引力，其市場平均市盈率較低，經(jīng)濟(jì)成長性又較好，但在某些時(shí)段，其股票投資組合還是有可能虧損的。

如果你僅有的20萬資金分別投資了不同的中國A股股票型基金，這就稱不上資產(chǎn)配置，因?yàn)檫@些是同一地區(qū)的同一類股票資產(chǎn)。在同一個(gè)地區(qū)投資同一個(gè)類別的金融產(chǎn)品，最多只能說是分散了投資。

在構(gòu)建資產(chǎn)配置的組合時(shí)，并非是資產(chǎn)種類越多越好。重要的不是資產(chǎn)類別的數(shù)量，而是每種資產(chǎn)類別的質(zhì)量，這決定了整個(gè)投資組合最后的績效。

投資金融產(chǎn)品，分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然是必要的，但是不了解行業(yè)特征、不了解上市公司經(jīng)營狀況，只憑這種“全面撒網(wǎng)”的模式很難捕撈到“大魚”。

組合投資的前提是控制風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)，另外就是有能力、有精力能關(guān)注得過來，比如買股票還是應(yīng)當(dāng)以5只以內(nèi)比較好，選定股票后可長期持有，這樣幾年下來，收益也很可觀。

買基金，正確的組合方式是根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及投資風(fēng)格偏好來選擇，過度分散不如做好組合配置。比如風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的老年投資者，在自己的基金組合中，選一只債券型基金，可占70%，選一只貨幣基金應(yīng)付急用，占20%，選一只股票型基金，占10%，這樣只需三只基金便實(shí)現(xiàn)科學(xué)組合了。另外即使全部買成股票基金，一般情況下選3到5只也足矣。

當(dāng)我們將資金從活期和定期存款轉(zhuǎn)移到包括股票、債券、房地產(chǎn)信托等風(fēng)險(xiǎn)性投資組合時(shí)，是否考慮過我們有足夠多的時(shí)間和精力去研究這么多的金融產(chǎn)品。

而且，我想除了在分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的前提下，還應(yīng)該更加重視謀求更高的回報(bào)。假如在五年的時(shí)間里，你的投資組合年投資收益率達(dá)不到5%（這種情況曾在2001～2005年的中國A股市場發(fā)生過），那還真不如去投資五年期的國債，畢竟你可以享受100%拿回本金和利息的安穩(wěn)，而不用擔(dān)心不賺收益，反丟本錢的情況發(fā)生。

在整個(gè)家庭資產(chǎn)的配置上，有些人為了分散風(fēng)險(xiǎn)，把錢投到了股票、基金、債券、期貨、黃金、外匯、信托、民間借貸等十多個(gè)類別中，單憑個(gè)人的精力，根本無法對(duì)每個(gè)投資行業(yè)做到面面精通。

篇5

雖然大多數(shù)散戶都知道看懂財(cái)報(bào)的重要性，也了解要避開地雷股，看懂財(cái)報(bào)是最重要的自保之道，但是散戶與法人的差別之一就是后者會(huì)看財(cái)報(bào)、前者不會(huì)看財(cái)報(bào)。但不會(huì)看財(cái)報(bào)不代表無法辨識(shí)地雷股。在這里，專家就要教你六招安全避開地雷股。

避開跌破面額的股票

自組12人股票投資研究團(tuán)隊(duì)的投資名家呂宗耀認(rèn)為，投資人千萬別以為跌破面額的股票很便宜，7～8元的股票，常常還逆勢(shì)腰斬至3～4元。長期放任股價(jià)沉淪至面額以下，恐怕基本面有重大問題，大股東自己都不看好自家的股票，小股東又何必冒風(fēng)險(xiǎn)去碰這種的股票。

避開跌破轉(zhuǎn)換價(jià)的股票

股價(jià)低于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)也是訊。分析師指出，通常公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資，都是準(zhǔn)備要將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，降低負(fù)債比率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，否則只要單純發(fā)行公司債就好了。

如果無法提供差價(jià)供可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)換，也就是到期時(shí)，投資人只想要公司還錢、不想要轉(zhuǎn)換成公司股票，可轉(zhuǎn)債就會(huì)變成債務(wù)，讓原本高負(fù)債比率更加惡化。

避開跌破每股凈值的股票

資產(chǎn)減去負(fù)債后的數(shù)字稱為凈值（又稱為股東權(quán)益），每股凈值也是正常公司股價(jià)要力守的價(jià)位。長期跌破每股凈值是件怪事，可能顯示每股凈值這個(gè)數(shù)字不可靠。造成每股凈值不可靠的原因，不外乎是資產(chǎn)價(jià)值高估、負(fù)債低估。資產(chǎn)高估的情形，常發(fā)生在應(yīng)收款（A/R）、存貨（In v）等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的價(jià)值認(rèn)定，最壞的狀況，A/R可能全部變成呆賬、庫存全部成為呆料，一文不值。

避開財(cái)務(wù)長走人的股票

除了股價(jià)會(huì)說話外，更換財(cái)務(wù)長應(yīng)是最需注意的大事。博達(dá)出事前，就一直為找不到財(cái)務(wù)長所苦。最近四年間，前后換了五位財(cái)務(wù)長，這樣的記錄不是絕后，也是空前了。運(yùn)通投顧總經(jīng)理王可立便說，博達(dá)去年曾詢問他當(dāng)財(cái)務(wù)長意愿，但一聽到博達(dá)財(cái)務(wù)長每年換人，就是有熊心豹膽，他也不敢就任。

避開更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所股票

換會(huì)計(jì)師事務(wù)所，也令人憂心。法令規(guī)定每四年要更換會(huì)計(jì)師，因此換會(huì)計(jì)師不像換財(cái)務(wù)長，讓人神經(jīng)緊張，但換事務(wù)所則是不得了的大事。一家公司會(huì)走到換事務(wù)所這條路，顯示已經(jīng)有愛惜羽毛的事務(wù)所不敢簽證了。

篇6

一、社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究述評(píng)

國內(nèi)學(xué)者對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的研究是隨著社會(huì)保障基金的投資范圍擴(kuò)大而逐步開展的。孫天法、張良華（2004）認(rèn)為，生產(chǎn)自動(dòng)化水平達(dá)到一定的條件下，人工勞動(dòng)成為大機(jī)器的操作異常的代替品，失業(yè)率將成為工業(yè)時(shí)代普遍的社會(huì)現(xiàn)象[1]。與此同時(shí),隨著自動(dòng)化生產(chǎn)發(fā)展，社會(huì)生產(chǎn)對(duì)勞動(dòng)力的需求下降。人類生命周期的延長使人類依賴社會(huì)保障生存時(shí)間更長。社會(huì)和經(jīng)濟(jì)條件的變化，使傳統(tǒng)的社會(huì)保障面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。劉子蘭、嚴(yán)明（2006）采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具，對(duì)全國社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量，構(gòu)建社會(huì)保障基金投資組合模型并進(jìn)行了實(shí)證分析，對(duì)社會(huì)保障基金可量化風(fēng)險(xiǎn)的管理提供了解決思路[2]。毛燕玲等（2007）提出實(shí)業(yè)投資是社會(huì)保障基金拓展的新業(yè)務(wù)，未來的社會(huì)保障基金將更多地投資國內(nèi)實(shí)業(yè)。其還研究了社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀，以及社會(huì)保障基金國內(nèi)實(shí)業(yè)投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，最后提出防范和管理社會(huì)保障基金國內(nèi)實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的具體對(duì)策和思路[3]。黃莉（2007）從社會(huì)保障基金投資運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生出發(fā)，分析了我國社會(huì)保障基金投資運(yùn)營在投資途徑和投資模式、投資運(yùn)營水平、投資運(yùn)營法規(guī)等幾方面存在的風(fēng)險(xiǎn)，最后從拓寬社會(huì)保障基金投資方式、加大社會(huì)保障基金投資規(guī)模、加強(qiáng)投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的建議[4]。楊軼華、關(guān)向紅（2009）從內(nèi)部與外部兩方面對(duì)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營中面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，建議進(jìn)行組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，建立社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管部門的有效監(jiān)管[5]。廉桂萍（2009）對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金境外投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范展開研究，指出風(fēng)險(xiǎn)主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信息披露和交易成本風(fēng)險(xiǎn)、稅收法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、投資限制風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)[6]。許海英、魏建翔（2011）運(yùn)用克魯格曼三角形理論對(duì)基金投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，在借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化投資監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等對(duì)策化解風(fēng)險(xiǎn)[7]。通過上述文獻(xiàn)可看出，我國社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的分析框架還沒有完全確立，而且投資風(fēng)險(xiǎn)的定性分析較多，定量分析較少，在實(shí)證研究社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)方面，還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此，本文試對(duì)社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度，并且提出在后危機(jī)時(shí)代社會(huì)保障基金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范路徑。

二、我國社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀

目前，社會(huì)保障基金主要投資于國內(nèi)金融市場，投資產(chǎn)品主要包括銀行存款、國債和股票等。在過去的一段時(shí)間里，社會(huì)保障基金選擇銀行存款和國債作為主要的投資產(chǎn)品。近年來，社會(huì)保障基金一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新，2003年開始擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，投資謹(jǐn)慎穩(wěn)健；2004年開始向?qū)崢I(yè)股權(quán)投資；2006年開始對(duì)外國投資；2008年開始向股權(quán)投資基金投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)增加盈利，奠定了良好的基礎(chǔ)。社會(huì)保障基金投資不斷優(yōu)化組合，2009年末，全國社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)投資比例是20.54%，固定收益產(chǎn)品的投資比例是40.67%，國內(nèi)和海外股票投資比例是32.45%。從收益水平看，過去10余年，全國社會(huì)保障基金累計(jì)收益率為9.17%（見表1），比同期累計(jì)通貨膨脹率2.14%高出7.03%，這表明社會(huì)保障基金的收益率水平還是較為滿意的。從表1顯示的收益率水平看，僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社會(huì)保障基金投資“縮水”，主要原因是股票的投資回報(bào)率并不好。2008年，社會(huì)保障基金投資由于國際金融危機(jī)的影響，收益率稍差。近年來，股市行情較好，社保基金投資收益上升。

三、我國社會(huì)保障基金中股票投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度

2009年，我國社會(huì)保障基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資余額為4131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。由于股權(quán)投資、境外投資和股權(quán)投資基金投資缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，因此本文只對(duì)社會(huì)保障基金的股票投資展開分析。對(duì)于社會(huì)保障基金而言，股票是收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資渠道，股票投資收益的不確定性受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場的完善等多重因素的影響。雖然股票投資只是社會(huì)保障基金投資的部分，但分析社會(huì)保障基金股票投資的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度對(duì)于防范社會(huì)保障基金的風(fēng)險(xiǎn)而言具有重要意義。1952年，馬可維茲（Markowitz）明確提出，使用收益率波動(dòng)離散程度的統(tǒng)計(jì)測(cè)度———方差和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量工具，并在使用這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中進(jìn)一步豐富了其投資組合理論[8]。

（一）樣本選擇本文從社會(huì)保障基金2011年第二季度新進(jìn)與增倉兩大股票池中，篩選出持股比例最為靠前的10只股票（見表2）作為樣本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考慮由這十只股票組成的社會(huì)保障基金投資組合。對(duì)于市場證券組合，本文選擇上證綜合指數(shù)。計(jì)算使用日度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)區(qū)間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時(shí)，本文上證綜合指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計(jì)算所得，以每只股票收盤價(jià)的每日對(duì)數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)。

（二）確定置信水平為了滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求，可以選擇不同的置信水平進(jìn)行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度，便于進(jìn)行比較分析。

（三）計(jì)算相關(guān)指標(biāo)1．計(jì)算收益率。根據(jù)Rt=ln（Pt）—ln（Pt-1）公式計(jì)算股票收益率，其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價(jià)格。本文沒有考慮樣本數(shù)據(jù)的排列順序、所謂的“周一效應(yīng)”等現(xiàn)象，當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)不是很大的波動(dòng)，其種類約等于股票價(jià)格指數(shù)變化的速度，對(duì)應(yīng)于股票市場整體收入水平。因此，即使出現(xiàn)假期也不影響數(shù)據(jù)序列。2．計(jì)算協(xié)方差矩陣。通過SPSS軟件，計(jì)算出社會(huì)保障基金前10支重倉股票的每日對(duì)數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣（見表3）。3．計(jì)算股票權(quán)重。以2011年6月30日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)，根據(jù)社會(huì)保障基金的持股數(shù)和收盤價(jià)來計(jì)算其市值，從而得出股票投資權(quán)重。（四）社會(huì)保障基金投資組合與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量值的計(jì)算筆者假設(shè)投資組合的總價(jià)值為1，計(jì)算VaR可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-c下，計(jì)算出Δt日（本文采用1日和10日）內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。同時(shí)針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，計(jì)算出社會(huì)保障基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風(fēng)險(xiǎn)度量值即方差、β系數(shù)和VaR，具體結(jié)果見表4。

四、簡要結(jié)論與后危機(jī)時(shí)代防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑

篇7

掙錢就是為了花的，不這樣花就那樣花，多掙多花，少掙少花，不掙不花。這位朋友告訴我，某天突遇難事，翻遍家里的存折，結(jié)果可動(dòng)用的資金非常有限。沒辦法只好伸手向朋友借錢，好在大伙混得不錯(cuò)，二話沒說，借給他兩萬元，才解了燃眉之急。

這位朋友為了還錢，開始有計(jì)劃地花錢，每到發(fā)薪的時(shí)候，強(qiáng)迫自己將收入的70％存起來，減少了許多不必要的開支。經(jīng)過幾個(gè)月的努力，積攢了不少錢，由此知道了“吃不窮，花不窮，算計(jì)不到就受窮”的深刻含義。

經(jīng)過一番折騰，這位朋友有了理財(cái)觀念，也漸漸摸索出了一些自己的投資之道。他把自己的投資方法定為“四三二一投資法”。即40％用來儲(chǔ)蓄，30％用來支配衣食住行，20％用來買股票和證券，10％用來買保險(xiǎn)。

這種投資法的好處在于，花錢有了計(jì)劃，又有了可觀的投資收益，而且是風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)共享。所謂40％用來儲(chǔ)蓄，一方面解決了急事的需要，同時(shí)也可以用來獲取微薄的利息。20％用來買股票和證券，可以在風(fēng)險(xiǎn)中獲取利潤，也可能失掉這部分利潤。而10％的保險(xiǎn)費(fèi)，做到了用今天的收入鋪好明天生存的路。今天我想給大家說說其中關(guān)于“二”的一些基本投資方法，也就是股市里的一些招數(shù)。

耶魯投資法

耶魯投資法(YalePlan)是1938年耶魯大學(xué)采用此法來處理$8500萬美元的基金。

其方法是將基金70%購買債券，30%買股票。如果股票上升至比例是40對(duì)60，便賣出股票，成為35比65。一旦股票下跌，成為20對(duì)80的時(shí)候，便買入，使它們變?yōu)?5對(duì) 75。當(dāng)股市上揚(yáng)，便要等到比例增至40對(duì)60，才賣出股票。

金字塔式投資法

這一操作方式系采用“低進(jìn)高出”，往下承接的操作，以正三角形方式往下買進(jìn)籌碼，以倒三角形方式出脫籌碼。

當(dāng)你第一次買進(jìn)股票籌碼之后，如果行情下跌，則第二次再買進(jìn)第一次倍數(shù)的籌碼，以此類推，可一路往下進(jìn)行第三次、第四次加倍買進(jìn)，增加持股比率，降低總平均成本，當(dāng)股價(jià)回升時(shí)則需逐漸減少買進(jìn)的數(shù)量，此為正三角形往下承接，呈金字塔型，故稱金字塔式投資法。又稱倍數(shù)買進(jìn)攤平法。

以兩次加倍買進(jìn)攤平為例，若投資人把資金作好安排，在第一次買進(jìn)后，如遇股價(jià)下跌，則用第一次倍數(shù)的資金作第二次買進(jìn)，即第一次買進(jìn)三分之一，第二次買進(jìn)三分之二。比如某投資人開始以每股50元的價(jià)格買進(jìn)100股，現(xiàn)在股價(jià)跌落到每股40元，該投資人決定在此價(jià)位加倍買進(jìn)250股，這時(shí)平均成本降為每股43元；等股價(jià)回升超過每股43元，即可獲利(未包含傭金因素)。

下面我們?cè)僖匀渭颖顿I進(jìn)攤平為例，若投資人在第一次買進(jìn)后，遇到股價(jià)下跌，第二次買進(jìn)第一次倍數(shù)的股票，第三次買進(jìn)第二次倍數(shù)的股票，即三次買入股票金額的分布是：第一次七分之一，第二次七分之二，第三次七分之四。采用三次加倍攤平法，如果在第二次買進(jìn)時(shí)就回升，則只要從第二次買進(jìn)的價(jià)格回升三分之一即全部夠本；如果行情到第三次買進(jìn)后回升，則回升到第二次買進(jìn)價(jià)格時(shí)即可保本。

至于倒三角形持股，則為股價(jià)暴漲時(shí)，一路向上減量經(jīng)營，獲利了結(jié)，同時(shí)賣出的籌碼也隨著股價(jià)的上升而增加，越賣越多，呈倒三角形賣出，此操作形態(tài)，也有如金字塔，故稱之為金字塔式投資法。

“博傻主義”投資法

“低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出”是股市投資的基本原則。“博傻主義”投資法卻是在高價(jià)時(shí)大膽買進(jìn)，在低價(jià)時(shí)又將股票賣出。

這種方法的假定前提是假定自己是“傻瓜”，但是，總還會(huì)有人比自己更傻。因此，才采取這種“傻瓜贏傻瓜”的辦法來獲利?！安┥抵髁x”投資法是一種風(fēng)險(xiǎn)很大的投資方法。投資者預(yù)計(jì)價(jià)格上漲還將持續(xù)一段時(shí)間時(shí)，大膽以高價(jià)買入，在價(jià)格更高時(shí)伺機(jī)賣出；而在預(yù)計(jì)價(jià)格下跌將持續(xù)一段時(shí)，大膽地低價(jià)賣出，再在價(jià)格更低時(shí)購回。顯然，一旦判斷失誤，自己在市價(jià)高峰時(shí)購入股票，無法以更高的價(jià)格售出了，股票高價(jià)被綁，自然只能賠錢；如果售出股票時(shí)股價(jià)正好處于低谷，就再也沒有更低的價(jià)格可以買回來了。這時(shí)，采用“博傻主義”投資法的投資者自己就成了最后一個(gè)“傻子”。

“博傻主義”投資法是一種典型的投機(jī)技巧。投資者期待更上漲的股票能進(jìn)一步上漲而拋出，果如所料，自然就“博傻”成功。但假如出乎意料之外，沒有一個(gè)投資者比自己更傻，則“接力棒傳在自己手里再也傳不出去”了，這樣就要當(dāng)心“燒手”了。

以高價(jià)買進(jìn)的策略若要成功，可以參照以下幾點(diǎn)：

1．選擇具有良好前途的股票，這類股票具有良好的展望且獲利率高，股價(jià)可能會(huì)在人們普遍看好之中一步上漲。即使高價(jià)買進(jìn)后這類股票價(jià)格開始下跌，也容易再度成為人們爭購的對(duì)象。

2．高價(jià)買進(jìn)只能在行情普遍看漲時(shí)，只有人們對(duì)股市普遍樂觀時(shí)，股價(jià)才會(huì)連連上漲，“博傻”才能成功。

3．選擇業(yè)績優(yōu)良公司的股票。這類股票在業(yè)績穩(wěn)上的時(shí)候，不斷上漲，人們由于對(duì)其業(yè)績的穩(wěn)定預(yù)期，股價(jià)一般不會(huì)“意外”下跌，投資者就可以在股價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)中獲利。

我國目前的股票市場，股市大勢(shì)看好，許多投資者禁不住股市誘惑，在股市大漲中追高搶進(jìn)，這就為使用“博傻主義”投資技巧的投資者提供了更多的“博傻”對(duì)象。因?yàn)楣墒行星榭春?，幾乎可以說無論多高的價(jià)位都有人買進(jìn)，許多投資者便大膽在高位買進(jìn)，伺機(jī)在更高價(jià)位時(shí)脫手獲利。

“博傻主義”投資法是大戶操縱股市的慣用伎倆，即使價(jià)位已高，大戶仍大膽地收進(jìn)，由于這樣交易量日增，價(jià)位日益上漲，許多投資者紛紛跟進(jìn)購買，大戶便可以在高價(jià)時(shí)不露聲色地賣出獲利。有些利用“博傻主義”投資法的普通投資者因?yàn)闆]有察覺大戶操縱，在價(jià)位日益上漲時(shí)仍然高位買進(jìn)，卻不知這時(shí)大戶已悄悄出手，這時(shí)普通投資者使可能成為了最后一個(gè)“傻子”，股票被高位套牢。

作為一種短期投資技巧，使用“博傻主義”投資法的投資者是因?yàn)榧傧霑?huì)有更“傻”的投資者而冒險(xiǎn)伺機(jī)獲利的?？梢栽O(shè)想，有一段高價(jià)區(qū)的每一個(gè)價(jià)位上，都會(huì)有一些使用這一方法的投資者，假如某種股票高價(jià)區(qū)間的不同價(jià)位分別為每股10元、11元、12元等等，在價(jià)位10元時(shí)使用這一投資法購入后，等價(jià)格漲至11元時(shí)賣出，在價(jià)格11無時(shí)，仍有一批投資者因?yàn)榭春脙r(jià)格會(huì)再上漲，同樣使用“博傻主義”投資法，以期在更高價(jià)位賣出。這樣，我們就會(huì)看到：在11元價(jià)位時(shí)買入的投資者一方面自己使用了“博傻主義”投資法，另一方面自身又成為了在10元價(jià)位時(shí)使用這一技巧的“博傻”對(duì)象。在實(shí)際的股票買賣中，每一個(gè)使用“博傻主義”投資法的投資者都可能同時(shí)扮演這兩種角色，這就決定了這一方法具有極大的風(fēng)險(xiǎn)性，一旦找不到比自己更“傻”的“博傻”對(duì)象，投資者自己就會(huì)大虧血本，成為最慘的“傻子”。

正因?yàn)檫@種方法具有極大的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性，所以期望用這一方法孤注一擲，大膽一博的投資者必須對(duì)所選股票和股市行情作認(rèn)真的分析。

順勢(shì)投資法

對(duì)于那些小額股票投資者而言，談不上能夠操縱股市，要想在變幻不定的股市戰(zhàn)場上獲得收益，只能跟隨股價(jià)走勢(shì)，采用順勢(shì)投資法。當(dāng)整個(gè)股市大勢(shì)向上時(shí)，以做多頭或買進(jìn)股票持有為宜；而股市不靈或股價(jià)趨勢(shì)向下時(shí)，則以賣出手中持股而擁有現(xiàn)金以待時(shí)而動(dòng)較佳。這種跟著大勢(shì)走的投資作法，似乎已成為小額投資者公認(rèn)的“法則”。凡是順勢(shì)的投資者，不僅可以達(dá)到事半功倍的效果，而且獲利的機(jī)率也比較高；反之，如果逆勢(shì)操作，即使財(cái)力極其龐大，也可能會(huì)得不償失。

采用順勢(shì)投資法必須確保兩個(gè)前提；一是漲跌趨勢(shì)必須明確；二是必須能夠及早確認(rèn)趨勢(shì)。這就需要投資者根據(jù)股市的某些征兆進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的判斷，就多頭市場而言，其征兆主要有：

1.不利消息（甚至虧損之類得消息）出現(xiàn)時(shí)，股價(jià)下跌；

2.有利消息見報(bào)時(shí)，股價(jià)大漲；

3.除息除權(quán)股，很快做填息反映；

4.行情上升，成交量趨于活躍；

5.各種股票輪流跳動(dòng)，形成向上比價(jià)得情形；

6.投資者開始重視純益、股利；開始計(jì)算本益比、本利比等等。

當(dāng)然順勢(shì)投資法也并不能確保投資者時(shí)時(shí)都能賺錢。比如股價(jià)走勢(shì)被確認(rèn)為漲勢(shì)，但已到回頭邊緣，此時(shí)若買進(jìn)，極可能搶到高位，甚至于接到最后一棒，股價(jià)立即會(huì)產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，使投資者蒙受損失。又如，股價(jià)走勢(shì)被斷定屬于落勢(shì)時(shí)，也常常就是回升的邊緣，若在這個(gè)時(shí)候賣出，很可能賣到最低價(jià)，懊悔莫及。

保本投資法

保本投資法是一種避免血本耗盡的操作方法。保本投資的“本”和一般生意場上“本”的概念不一樣，并不代表投資人用于購買股票的總金額，而是指不容許虧蝕凈盡的數(shù)額。因?yàn)橛糜谫徺I股票的總金額，人人各不相同，即使購買同等數(shù)量的同一種股票，不同的投資者所用的資金也大不一樣。通過銀行融資買進(jìn)的投資者所使用的金額，只有一般投資者所用金額的一半（如美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行規(guī)定從事賣空者在進(jìn)行交易是需支付當(dāng)時(shí)股票市場價(jià)格50%的保證金）；以墊款買進(jìn)（當(dāng)然是非法的）的投資者所用的金額，更是遠(yuǎn)低于一般投資者所用的金額。所以“本”并不是指買進(jìn)股票的總金額。“不容許虧蝕凈盡的數(shù)額’則是指投資者心中主觀認(rèn)為在最壞的情況下不愿被損失的哪一部分，即所謂損失點(diǎn)的基本金額。

保本投資法的基本假設(shè)是，任何人的現(xiàn)金都是有限度的。因?yàn)樗年P(guān)鍵不在于買進(jìn)而在于賣出的決策。為了作出明智的賣出決策，保本投資者必須首先定出自己心目中的“本”，即不容許虧損凈盡的那一部分。其次，必須確定獲利賣出點(diǎn)，最后必須確定停止損失點(diǎn)。比如若某股票投資者心目中的“本”定為投資總額的1/2。那么他的獲利點(diǎn)即為所持股票市價(jià)總值達(dá)到最初投資額的150%時(shí)，此時(shí)該股票投資者可以賣出持股的1/3，先保其本。然后，再定所剩下的“本”，比如改訂為20%，它表示剩下的持股再漲20%時(shí)，再予賣掉1/6，即將這一部分的“本”也保下來了。以此類推，再訂出還剩的持有股票的本。上述獲利賣出點(diǎn)的確定是針對(duì)行情上漲時(shí)所采用的保本投資法策略。至于行情下跌時(shí)，則要確定停止損失點(diǎn)。停止損失點(diǎn)是指當(dāng)行情下跌到達(dá)股票投資者的心目中的“本”時(shí)，即予賣出，以保住其最其碼的“本”的那一點(diǎn)，如假定某股票投資者確定的“本”是其購買股票金額的80%，那么行情下跌20%時(shí)，就是股票投資者采取“停止損失”措施的時(shí)候了，即全身而退以免蒙受過多虧損。這就是保本投資法的關(guān)鍵在于賣出決策的道理所在。

篇8

關(guān)鍵詞：社會(huì)保障基金；投資；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2012)05－0046－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.10

2000年8月，我國設(shè)立了全國社會(huì)保障基金，這是由中央政府籌集的全國社會(huì)保障儲(chǔ)備基金，主要用于彌補(bǔ)我國人口老齡化時(shí)期養(yǎng)老金收支不足。成立之初，中央財(cái)政撥付200億元，之后社會(huì)保障基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至2010年末全國社會(huì)保障基金規(guī)模達(dá)到8566億元。但是另一方面，我國已經(jīng)步入了“老齡化”階段①。因此，控制社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，如何實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金保值增值，使基金追隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且保持較強(qiáng)的流動(dòng)性和一定的收益性，是亟待解決的現(xiàn)實(shí)難題。

一、社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究述評(píng)

國內(nèi)學(xué)者對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的研究是隨著社會(huì)保障基金的投資范圍擴(kuò)大而逐步開展的。孫天法、張良華（2004）認(rèn)為，生產(chǎn)自動(dòng)化水平達(dá)到一定的條件下，人工勞動(dòng)成為大機(jī)器的操作異常的代替品，失業(yè)率將成為工業(yè)時(shí)代普遍的社會(huì)現(xiàn)象[1]。與此同時(shí),隨著自動(dòng)化生產(chǎn)發(fā)展，社會(huì)生產(chǎn)對(duì)勞動(dòng)力的需求下降。人類生命周期的延長使人類依賴社會(huì)保障生存時(shí)間更長。社會(huì)和經(jīng)濟(jì)條件的變化，使傳統(tǒng)的社會(huì)保障面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

劉子蘭、嚴(yán)明（2006）采用均值―方差模型、VAR模型等分析工具，對(duì)全國社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量，構(gòu)建社會(huì)保障基金投資組合模型并進(jìn)行了實(shí)證分析，對(duì)社會(huì)保障基金可量化風(fēng)險(xiǎn)的管理提供了解決思路[2]。

毛燕玲等（2007）提出實(shí)業(yè)投資是社會(huì)保障基金拓展的新業(yè)務(wù)，未來的社會(huì)保障基金將更多地投資國內(nèi)實(shí)業(yè)。其還研究了社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀，以及社會(huì)保障基金國內(nèi)實(shí)業(yè)投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，最后提出防范和管理社會(huì)保障基金國內(nèi)實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的具體對(duì)策和思路[3]。黃莉（2007）從社會(huì)保障基金投資運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生出發(fā)，分析了我國社會(huì)保障基金投資運(yùn)營在投資途徑和投資模式、投資運(yùn)營水平、投資運(yùn)營法規(guī)等幾方面存在的風(fēng)險(xiǎn)，最后從拓寬社會(huì)保障基金投資方式、加大社會(huì)保障基金投資規(guī)模、加強(qiáng)投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的建議[4]。

楊軼華、關(guān)向紅（2009）從內(nèi)部與外部兩方面對(duì)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營中面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，建議進(jìn)行組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，建立社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管部門的有效監(jiān)管[5]。廉桂萍（2009）對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金境外投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范展開研究，指出風(fēng)險(xiǎn)主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信息披露和交易成本風(fēng)險(xiǎn)、稅收法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、投資限制風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)[6]。許海英、魏建翔（2011）運(yùn)用克魯格曼三角形理論對(duì)基金投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，在借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化投資監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等對(duì)策化解風(fēng)險(xiǎn)[7]。

通過上述文獻(xiàn)可看出，我國社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的分析框架還沒有完全確立，而且投資風(fēng)險(xiǎn)的定性分析較多，定量分析較少，在實(shí)證研究社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)方面，還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此，本文試對(duì)社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度，并且提出在后危機(jī)時(shí)代社會(huì)保障基金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范路徑。

二、我國社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀

目前，社會(huì)保障基金主要投資于國內(nèi)金融市場，投資產(chǎn)品主要包括銀行存款、國債和股票等。在過去的一段時(shí)間里，社會(huì)保障基金選擇銀行存款和國債作為主要的投資產(chǎn)品。近年來，社會(huì)保障基金一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新，2003年開始擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，投資謹(jǐn)慎穩(wěn)健；2004年開始向?qū)崢I(yè)股權(quán)投資；2006年開始對(duì)外國投資；2008年開始向股權(quán)投資基金投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)增加盈利，奠定了良好的基礎(chǔ)。社會(huì)保障基金投資不斷優(yōu)化組合， 2009年末，全國社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)投資比例是20.54%，固定收益產(chǎn)品的投資比例是40.67%，國內(nèi)和海外股票投資比例是32.45%。

從收益水平看，過去10余年，全國社會(huì)保障基金累計(jì)收益率為9.17%（見表1），比同期累計(jì)通貨膨脹率2.14%高出7.03%，這表明社會(huì)保障基金的收益率水平還是較為滿意的。

從表1顯示的收益率水平看，僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社會(huì)保障基金投資“縮水”，主要原因是股票的投資回報(bào)率并不好。2008年，社會(huì)保障基金投資由于國際金融危機(jī)的影響，收益率稍差。近年來，股市行情較好，社?；鹜顿Y收益上升。

三、我國社會(huì)保障基金中股票投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度

2009年，我國社會(huì)保障基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資余額為4131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。由于股權(quán)投資、境外投資和股權(quán)投資基金投資缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，因此本文只對(duì)社會(huì)保障基金的股票投資展開分析。對(duì)于社會(huì)保障基金而言，股票是收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資渠道，股票投資收益的不確定性受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場的完善等多重因素的影響。

雖然股票投資只是社會(huì)保障基金投資的部分，但分析社會(huì)保障基金股票投資的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度對(duì)于防范社會(huì)保障基金的風(fēng)險(xiǎn)而言具有重要意義。1952年，馬可維茲（Markowitz）明確提出，使用收益率波動(dòng)離散程度的統(tǒng)計(jì)測(cè)度――方差和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量工具，并在使用這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中進(jìn)一步豐富了其投資組合理論[8]。

（一）樣本選擇

本文從社會(huì)保障基金2011年第二季度新進(jìn)與增倉兩大股票池中，篩選出持股比例最為靠前的10只股票（見表2）作為樣本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考慮由這十只股票組成的社會(huì)保障基金投資組合。

對(duì)于市場證券組合，本文選擇上證綜合指數(shù)。計(jì)算使用日度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)區(qū)間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時(shí)，本文上證綜合指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計(jì)算所得，以每只股票收盤價(jià)的每日對(duì)數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)。

（二）確定置信水平

為了滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求，可以選擇不同的置信水平進(jìn)行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度，便于進(jìn)行比較分析。

（三）計(jì)算相關(guān)指標(biāo)

1．計(jì)算收益率。根據(jù)Rt=ln（Pt）―ln（Pt-1）公式計(jì)算股票收益率，其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價(jià)格。

本文沒有考慮樣本數(shù)據(jù)的排列順序、所謂的“周一效應(yīng)”等現(xiàn)象，當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)不是很大的波動(dòng)，其種類約等于股票價(jià)格指數(shù)變化的速度，對(duì)應(yīng)于股票市場整體收入水平。因此，即使出現(xiàn)假期也不影響數(shù)據(jù)序列。

2．計(jì)算協(xié)方差矩陣。通過SPSS軟件，計(jì)算出社會(huì)保障基金前10支重倉股票的每日對(duì)數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣（見表3）。

3．計(jì)算股票權(quán)重。以2011年6月30日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)，根據(jù)社會(huì)保障基金的持股數(shù)和收盤價(jià)來計(jì)算其市值，從而得出股票投資權(quán)重。

（四）社會(huì)保障基金投資組合與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量值的計(jì)算

筆者假設(shè)投資組合的總價(jià)值為1，計(jì)算VaR可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-c下，計(jì)算出Δt日（本文采用1日和10日）內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。

同時(shí)針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，計(jì)算出社會(huì)保障基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風(fēng)險(xiǎn)度量值即方差、β系數(shù)和VaR，具體結(jié)果見表4。

四、簡要結(jié)論與后危機(jī)時(shí)代防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑

（一）實(shí)證分析結(jié)論

從表4中可看出，社會(huì)保障基金投資組合的β系數(shù)為0.88，這意味著組合類型是一個(gè)保守的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)低于上海綜合指數(shù)，該組合的波動(dòng)性相對(duì)較小。

在95%的置信水平上，利用方差―協(xié)方差法計(jì)算得出的VaR：在99%置信水平下，上證指數(shù)的VaR1值為2.976%，而社?；鹜顿Y組合的VaR1為2.811%。即在2011年6月30日的下一個(gè)24小時(shí)內(nèi)，99%的可能性認(rèn)為損失值的最大限度為投資總額的2.811%。同理，在未來10天的持有期內(nèi)，有95%的可能性認(rèn)為損失值不會(huì)超過投資總額的7.269%，有99%的可能性認(rèn)為損失值不會(huì)超過投資總額的9.412%。上證綜指的VaR1為1.996%，這說明指數(shù)每日有95%的可能性損失不會(huì)超過1.996%。也就是說，每日損失大于1.996%的可能性不會(huì)超過5%，而相同置信水平下社?；鹜顿Y組合的VaR1卻為1.968%。

通過實(shí)證分析表明，社會(huì)保障基金投資組合的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度量均低于上海綜合指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量值，這表明在一定程度上社會(huì)保障基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度比相應(yīng)市場平均風(fēng)險(xiǎn)水平要低。因此，在這一時(shí)期社會(huì)保障基金投資組合具有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力特征。

（二）防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑

1.要堅(jiān)持審慎投資方針。一是正確選擇投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)政策?，F(xiàn)階段的中長期投資最低目標(biāo)是戰(zhàn)勝通貨膨脹，5年預(yù)期年化收益率不低于3.5%。二是樹立長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的投資理念[9]。三是進(jìn)行組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。多元化投資是確保社會(huì)保障基金投資合理最有力的武器，同時(shí)可以擴(kuò)大全國社會(huì)保障基金投資渠道，適當(dāng)?shù)暮Ｍ馔顿Y將有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定》，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、國債和其他具有流動(dòng)性良較好的金融工具，包括上市流通的信用評(píng)級(jí)在投資級(jí)以上的有價(jià)證券、證券投資基金和股票。目前，我國社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)不平衡，低風(fēng)險(xiǎn)投資主要有銀行存款、政府債券、金融債券和其他投資產(chǎn)品。

2.對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)或采取資產(chǎn)證券化的形式。對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著保險(xiǎn)公司的干預(yù)，可以逐步形成一個(gè)有效信用增進(jìn)的機(jī)制。社會(huì)保障基金投資的再保險(xiǎn)，可使社會(huì)保障基金理事會(huì)放心地把資金交由管理公司進(jìn)行運(yùn)營。若社會(huì)保障基金投資房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)，以資產(chǎn)證券化方式能夠提高流動(dòng)性，建立應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。

3.完善投資方式。目前，社會(huì)保障基金投資通過兩種方式進(jìn)行：一是由社保理事會(huì)直接向未上市公司和對(duì)股權(quán)投資基金進(jìn)行投資。二是通過市場公開、公平競爭，選擇若干家境內(nèi)外基金管理公司，委托投資股票債券類資產(chǎn)。

4.加強(qiáng)投資監(jiān)管。對(duì)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)管是克服市場失靈做出的必然選擇。一方面，要加強(qiáng)信息披露，增強(qiáng)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營的透明度。另一方面，要加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立職權(quán)分離和相互制約的管理制度，加強(qiáng)各個(gè)工作環(huán)節(jié)的自我監(jiān)控，建立健全內(nèi)部審計(jì)稽核制度，加強(qiáng)基金規(guī)章制度建設(shè)，以確保社會(huì)保障基金安全有效地運(yùn)行。

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[8]Burnside Craig，Eichenbaum Martin，Rebelo Sergio.

篇9

[關(guān)鍵詞]中小城市證券投資行為現(xiàn)狀及分析

1近年證券投資市場概況

證券投資就是指有價(jià)證券投資(Quotedsecuritiesinvestment)，是狹義上的投資，是個(gè)人或企業(yè)用積累起來的貨幣購買股票和債券等有價(jià)證券，以盈利為怒地的投資行為。證券投資具有高度的“市場力”是對(duì)預(yù)期會(huì)帶來收益的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資和投機(jī)是證券投資活動(dòng)中不可缺少的兩種行為。

近年來，證券市場隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，2006滬深股市領(lǐng)漲全球，上證指數(shù)從2005年底的i16l點(diǎn)強(qiáng)勁上揚(yáng)至2006年12月29日，終盤報(bào)收2675點(diǎn)，累計(jì)上漲高達(dá)l5l4點(diǎn)，漲幅超過l30％，滬深股市成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。2006年上證綜指、滬深300、深成指等9項(xiàng)指數(shù)同比漲幅翻番；股票市場籌資總額出現(xiàn)大幅增長，本年度深滬兩市股票籌資總額逾2200億。2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，我國證券市場也隨之受到了一定沖擊，進(jìn)入了個(gè)低沉階段。隨著金融危機(jī)逐漸消除，我國證券市場開始進(jìn)入新的生命周期。

2中小城市居民收入分析

2009年上半年，據(jù)6．5萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8856元，同比增長9．8％；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長lI．2％，這一數(shù)據(jù)超過了GDP漲幅。而，這一收入增加幅度也高于去年增加幅度，居民的實(shí)際收入增加。

中小城市居民收入的實(shí)際增加使得居民可支配收入增加，隨著投資理念的改進(jìn)，居民開始選擇出了銀行儲(chǔ)蓄以外的其他投資方式，于是更多人加入到證券投資行業(yè)中。雖然證券投資具有不可避免的風(fēng)險(xiǎn)性，但是其風(fēng)險(xiǎn)伴隨者高收益，于是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平，中小城市居民也開始進(jìn)行這種具有風(fēng)險(xiǎn)性的投資，并且伴隨著更高的熱情和自主學(xué)習(xí)性。

3中小城市居民證券投資現(xiàn)狀

中國證券投資者保護(hù)基金公司的“2009年投資者綜合調(diào)查”涉及55家證券公司、350家營業(yè)部的28000名投資者，采取抽樣方式隨機(jī)抽取2800個(gè)樣本，該調(diào)查顯示，今年前1O個(gè)月，我國占比三成五的個(gè)人投資者實(shí)現(xiàn)了整體盈利；多數(shù)股民對(duì)未來3個(gè)月、6個(gè)月大盤向上表示了信心，但近期買入意愿有所下降。

調(diào)查還顯示，股民主體的年齡段是25歲至55歲的適業(yè)人群，占68．27％，25歲以下和55歲以上股民所占比率為13．65％、18．08％，且這兩部分人群所占比率有所提高。從入市資金量上來看，25歲以下和55歲以上兩個(gè)群體投資在五萬元以下的占21．38％。而在適業(yè)群體中，投資在五萬元以上的占56．27％。從職業(yè)上來看，所占人數(shù)比例較高的依次是機(jī)關(guān)干部、科教文衛(wèi)：[作者、工人、個(gè)體工商戶和私營業(yè)主，但在投資二十萬以上的股民群體中，個(gè)體工商戶和私營業(yè)主所占比例最高。股民的收入水平普遍不高，年收入在兩萬以下的占33．87％，年收入在兩萬至五萬之間的占47．52％，年收入在五萬以上的占i8．61％，不同收入群體的投資規(guī)模在各個(gè)檔位均有分布，年收入與投資規(guī)模的比值反映了股民投資的高杠桿性，股民投資總額平均占家庭總資產(chǎn)的46．32％，。而4．28％的股民曾經(jīng)或正在舉債炒股，該現(xiàn)象降低了股民的市場風(fēng)險(xiǎn)承受力，增大了股市波動(dòng)可能產(chǎn)生的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

4中小城市居民證券投資心理分析

股市的波動(dòng)往往引領(lǐng)者股民的思想動(dòng)態(tài)，股市波動(dòng)導(dǎo)致人心波動(dòng)，人心波動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)波動(dòng)，社會(huì)波動(dòng)則往往引起‘些社會(huì)問題。可以說，股民的細(xì)想動(dòng)態(tài)在一定程度上不僅影響著股民資深，也影響著證券市場的健康有序發(fā)展，影響著社會(huì)的安全與穩(wěn)定。因此，了解股民的思想與行為狀況，為加強(qiáng)股民群體的教育引導(dǎo)提供科學(xué)依據(jù)，為建立完善而高效的股票市場機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置提供有價(jià)值的參考，為相關(guān)部門制定干預(yù)市場政策、實(shí)施宏觀調(diào)控提供借鑒。相關(guān)調(diào)查顯示，對(duì)多數(shù)投資者而言，多數(shù)投資者的求勝心理過強(qiáng)，投資績效與內(nèi)心期望差距懸殊，風(fēng)險(xiǎn)承受能力依然較弱，股市波動(dòng)甚至開始對(duì)股民心理健康狀況起到越來越大的影響力。而且，多數(shù)中小城市投資者自身權(quán)利認(rèn)知非常有限，權(quán)益保護(hù)狀況主觀感受不良，證券市場監(jiān)管狀況和相關(guān)法規(guī)建設(shè)令股民不滿意。但多數(shù)股民對(duì)股市波動(dòng)有客觀的認(rèn)識(shí)，對(duì)中國股市未來發(fā)展基本持樂觀態(tài)度。

5對(duì)與中小城市居民證券投資的建議

由于中小城市大部分證券投資者處散戶和中戶的投資水平，其投資具有一定很大的群體特點(diǎn)，針對(duì)其收入水平、心理特征等，筆者對(duì)中小城市居民投資行為作出如下建議。#

5．1不要過度迷信專家

很多投資建議是來自專家本人的判斷，雖然專家具有更深厚的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，但是盲目跟隨往往不是股市的明智之舉，應(yīng)該根據(jù)自身情況，結(jié)合各方面知識(shí)和信息，作出充分而明智的判斷。

52適度補(bǔ)充專業(yè)投資知識(shí)，避兔盲目投資

中小城市的投資者構(gòu)成和居民普遍專業(yè)水平都不能達(dá)到專業(yè)水平，很多時(shí)候往往出現(xiàn)跟風(fēng)盲從現(xiàn)象，最終無法盈利反而虧損。一定的專業(yè)知識(shí)會(huì)增強(qiáng)投資者的投資理性，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

53堅(jiān)持對(duì)個(gè)別股票的中場期投資

不少個(gè)股股價(jià)不斷攀高，新股民追高獲利機(jī)會(huì)很大，但還是應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，股市也會(huì)發(fā)生預(yù)期之外的跌損。從實(shí)際回報(bào)率來看，選擇好的股票進(jìn)行中長期投資往往能超越短線操作的業(yè)績。

84進(jìn)行基金投資，降低風(fēng)險(xiǎn)

基金投資是一種間接股票投資，它可以對(duì)資金進(jìn)行集合理財(cái)，專業(yè)管理，是‘種“組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)”的方法，對(duì)與收入水平偏低，風(fēng)險(xiǎn)承受力較弱的中小城市投資者而言，不失為一種良策。

篇10

安全高效的社?；鹜顿Y運(yùn)作為建立逐步完善的社會(huì)保障體系提供了資金供給的增量來源，同時(shí)也在一定程度上起到減輕企業(yè)、個(gè)人、政府負(fù)擔(dān)的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年底，全國社?；鸪闪?年多以來的權(quán)益累計(jì)投資收益2448億元，年均投資收益率9.75%，超過同期年均通貨膨脹率7.74個(gè)百分點(diǎn)。其中，2009年全國社?；鹜顿Y收益849億元投資收益率16.1%。雖然社?；鸬耐顿Y收益增加明顯，但由于其投資結(jié)構(gòu)中逐步降低了固定收益產(chǎn)品的投資比例，提高權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例，使投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也隨之相應(yīng)提高。另外，我國人口老齡化問題日益突出，到205年，我國6O歲和65歲以上的老年人口數(shù)將達(dá)到4．5億和3．36億，分別占總?cè)丝诘?2.79%，和24.49%,大大高于世界平均水平。“銀發(fā)危機(jī)”將使社?；鹈媾R巨大的支付壓力。因此，如何在實(shí)現(xiàn)社?；鸨Ｖ翟鲋档耐瑫r(shí)，防控社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)使基金以較強(qiáng)的流動(dòng)性、較高的收益性追隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，分享發(fā)展成果，是目前亟待解決的現(xiàn)實(shí)難題，本文擬對(duì)此進(jìn)行初步的探討。

二、社?；鹚媾R的投資難題

合理的投資模式是尋求一組收益率高且穩(wěn)定性好的投資組合。社?；鹜顿Y原則主要是安全性、流動(dòng)性、收益性，而這“三性”之間存在著不可避免的投資難題。借助美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼（P•Krugman）在分析國際金融政策目標(biāo)上的“三角形”假說來分析“三性”之間的矛盾?？梢?，社保基金投資若要保持安全性、流動(dòng)性，就必須放棄收益性，即只能投資在銀行存款、政府債券等高安全性、低收益性領(lǐng)域，如2003年年我國社?；饎?cè)胧袝r(shí)的選擇。如果要實(shí)現(xiàn)收益性、流動(dòng)性，就必須放棄安全性，即傾向投資于股票、公司債券等高收益率、高風(fēng)險(xiǎn)性領(lǐng)域。若要堅(jiān)持安全性、收益性，就只能放棄流動(dòng)性，即只能投資于國債等高信用領(lǐng)域。

三、不同投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)程度分析

我國社?；鸩扇≡谏绫；鹄硎聲?huì)直接動(dòng)作和社?；饡?huì)委托投資管理人運(yùn)作相結(jié)合的投資方式，其主要投資渠道按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可分為安全型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資兩種，安全型投資包括投資于國債、銀行存款，風(fēng)險(xiǎn)型投資主要投資購買股票、企業(yè)債券、實(shí)業(yè)投資等方式。圖2是不同投資渠道收益率與風(fēng)險(xiǎn)性的相互關(guān)系：從圖上可以看出：社保基金所投資的產(chǎn)品中，其風(fēng)險(xiǎn)性與收益率呈正相關(guān)的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)性越大，收益率越高。

（1）銀行存款。在物價(jià)穩(wěn)定的前提下，投資于銀行存款可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的利息收入，是實(shí)現(xiàn)保值增值的最安全途徑。但在通貨膨脹的情況下，根據(jù)費(fèi)雪方程式，名義利率i、實(shí)際利率r與通貨膨脹率j之間的關(guān)系為r=(i-j)/(r+j)。即在實(shí)際利率相對(duì)穩(wěn)定的條件下，名義利率與通貨膨脹率呈同步上升或同步下降趨勢(shì)。圖3是我國2007-2009年年存款利率與通貨膨脹率的比較。由上圖可知，在2007年、2008年，通貨膨脹率均高于同期銀行存款利率，此時(shí)，投資于銀行存款的社?；馃o法實(shí)現(xiàn)保值增值。為了沖抵物價(jià)上漲的影響，確?；鸬膶?shí)際購買力超過同期物價(jià)的增長速度，需要通過合理的投資運(yùn)營，以獲取高于通貨膨脹諧振收益率，進(jìn)而增強(qiáng)社會(huì)保障的給付能力。

（2）政府債券與企業(yè)債券。政府債券主要由國庫券及地主政府債券構(gòu)成，是以國家信用作為擔(dān)保的“金邊債券”，但其收益性低于以企業(yè)信用為擔(dān)保的公司債券。企業(yè)債券與政府債券最重要的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)程度不同，社?；鹳徺I企業(yè)債券需要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)債券屬約定投資回報(bào)型基金，其利率一般高于同期銀行存款利率。雖然企業(yè)債券的安全性與流動(dòng)性比國債差，但就長期而言，待證券市場相對(duì)發(fā)達(dá)的情況下，更理性的作法是選擇一些高盈利能力和高信用的企業(yè)進(jìn)行投資。

（3）抵押貸款與信托基金。抵押貸款收益率相對(duì)較高，并且由于有抵押財(cái)產(chǎn)作為保障，其投資風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小。信托基金是一種“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的集合投資方式，由專門的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分化散投資，投資者按出資比例分享收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）實(shí)業(yè)投資。目前，我國實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域主要為中央直管企業(yè)改制或改革試點(diǎn)項(xiàng)目。實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度主要是取決于流動(dòng)變現(xiàn)能力及到期能否及時(shí)償付。投資于基礎(chǔ)設(shè)施、能源工業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)鹊纳绫；鸲季哂薪痤~大、投資回收期長的特點(diǎn)，這在很大程度上限制了其流動(dòng)變現(xiàn)能力。另外，一旦實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目不能順利運(yùn)營，無法達(dá)到預(yù)期收益水平，甚至出現(xiàn)到期無力償付的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）股票。股票是收益率最高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資途徑，股票投資收益權(quán)的不確定性主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場的完善與否以及管理水平等因素的影響。2009年，我國社?；鹜顿Y收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資余額為4,131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。

四、社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)分析

我國社?；鹱?003年進(jìn)入二級(jí)市場以來，在成為金融市場重要資金來源的同時(shí)，也面臨很高的投資風(fēng)險(xiǎn)。作為資金量龐大的機(jī)構(gòu)投資者，全國社?；饘?duì)我國資本市場（特別是股票市場）產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。并且，由于我國社會(huì)基金的營運(yùn)管理體系不夠健全，這種投資風(fēng)險(xiǎn)有被進(jìn)一步放大的可能性。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可分散程度，主要分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本市場固有的投資風(fēng)險(xiǎn)，其是所有投資者所面臨的共同性風(fēng)險(xiǎn)，是無法通過投資組合進(jìn)行規(guī)避的，其傳導(dǎo)路徑是通過社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)等大環(huán)境的變動(dòng)引發(fā)整個(gè)證券市場的價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響社?；鸬耐顿Y運(yùn)營績效。主要包括：一是經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期是無規(guī)律且難以預(yù)測(cè)的，其變動(dòng)過重主要分為衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段。資本市場是反映宏觀經(jīng)濟(jì)周期的晴雨表。社?；鸬耐顿Y收益從某種程度上可以看作是經(jīng)濟(jì)增長的聯(lián)動(dòng)效果。資本市場會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段而出現(xiàn)不同幅度的波動(dòng)，社?；鸩还苁侵苯油顿Y還是間接投資，其投資回報(bào)率都與經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相聯(lián)，特別是個(gè)人賬戶型養(yǎng)老基金的收益同步于宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。二是利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率主要受貨幣供需狀況、物價(jià)水平、宏觀調(diào)控等因素影響，當(dāng)給定證券收益率時(shí)，證券價(jià)格與市場利率成反比例的關(guān)系。當(dāng)利率上升使經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期收益率下降時(shí)，會(huì)導(dǎo)致社?；鸬耐顿Y收益率面臨低于最低投資收益率要求的風(fēng)險(xiǎn)。市場利率的變化必然會(huì)造成社?；鹜顿Y收益的不穩(wěn)定性。三是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。資本市場中投入的資本和收益都是以貨幣進(jìn)行衡量的，單位貨幣的貶值必然會(huì)使入市的本金和收益變相縮水。社?；鸬姆e累與投資都具有長期性，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，其實(shí)際購買力便會(huì)產(chǎn)生下降的可能性。如存入銀行的社?；?，當(dāng)物價(jià)上漲而銀行存款利率無法同比增長時(shí)，就會(huì)消弱其原有的購買力。四是匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率受各國外匯管制及財(cái)政、貨幣等因素影響。投資于海外市場的社?；?，在承擔(dān)資本市場固有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也要承擔(dān)貨幣匯兌過程中的損失風(fēng)險(xiǎn)。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指引起單只股票價(jià)格變動(dòng)，且可以通過分散或組合投資進(jìn)行規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)社?；鹚顿Y的上市公司發(fā)生經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生投資收益下降的可能性。上市公司由于管理不善或決策失誤或財(cái)務(wù)詐騙等事件的披露，便會(huì)直觀地反映在其公允價(jià)格的變動(dòng)上，引發(fā)股價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在社?；鸸芾砉镜倪\(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。截至2009年，全國共有南方基金、博時(shí)基金等10家基金管理公司成為全國社?；鸬木硟?nèi)投資管理人。其運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)主要涵蓋以下幾方面幾種：一是管理水平風(fēng)險(xiǎn)。即由于投資管理者的業(yè)務(wù)水平或心理素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)等因素而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。一旦管理者在市場時(shí)機(jī)、倉位控制、行業(yè)分布和個(gè)股（券）選擇方面出現(xiàn)失誤，其投資決策無法跟隨大盤走勢(shì)進(jìn)行量力操作，就會(huì)使基金存在潛在的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。雖然，基金管理公司的管理水平一般高于個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者，2009年，基金投資收益率最高的銀華基金，其加權(quán)收益率為93%，比市場平均水平高出23個(gè)百分點(diǎn)。然而，將社?；鸾挥诨鸸芾砉竟芾砣匀淮嬖跍p值風(fēng)險(xiǎn)。2009年，華夏銀行精選基金等號(hào)稱“基金中的基金”占據(jù)了“到期部分負(fù)收益產(chǎn)品”虧損榜前8位，其中華夏銀行的創(chuàng)盈7號(hào)平安基金信件理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品虧損率高達(dá)43.72%。二是委托風(fēng)險(xiǎn)。我國社?；鸬耐顿Y方式是直接投資相接合的管理方式。其中，間接投資采取委托———的運(yùn)營模式。作為委托人的社?；鹄硎聲?huì)與受托人的社?；鸸芾砉局g存在著信息不對(duì)稱，難以形成的一個(gè)共同的信用約束鏈條，進(jìn)而無法避免各委托方或方發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。受托人可能利用在投資動(dòng)態(tài)方面的信息優(yōu)勢(shì)，來為已謀利，如采取暗箱操作的‘老鼠倉’行為，從而使社保基金發(fā)生損失。三是信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。市場經(jīng)濟(jì)是以信用為基礎(chǔ)的，良好的社會(huì)信用環(huán)境能為社?；鹜顿Y提供信用保障，進(jìn)而減少其信托成本，提高收益。資本市場是社?；鸬闹匾顿Y場所，我國資本市場的信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：①政府失信風(fēng)險(xiǎn)，如政府職能部門在執(zhí)法過程中，運(yùn)用審批或者指標(biāo)控制等方式允許一些資信不良的公司上市，對(duì)操縱股份機(jī)構(gòu)、損害股民利益的機(jī)構(gòu)投資者沒能進(jìn)行合理的制裁等。②上市公司的失信風(fēng)險(xiǎn)，上市公司利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，采用在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露一些不實(shí)信息或故意隱瞞影響利潤的投資行為，以及因?yàn)榻?jīng)濟(jì)擔(dān)保的債務(wù)糾紛而導(dǎo)致清算的風(fēng)險(xiǎn)。③中介機(jī)構(gòu)失信風(fēng)險(xiǎn)，券商、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司所披露信息的真?zhèn)尾]有嚴(yán)格審核；財(cái)經(jīng)頻道、股市專欄等新聞媒體與惡意操縱股價(jià)的莊家勾結(jié)，有意發(fā)表虛假信息。

五、社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的防控對(duì)策

我國正處在社會(huì)保障體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，在資本市場處在不斷規(guī)范與完善的背景下，要實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋担P(guān)鍵是要合理防控投資風(fēng)險(xiǎn)，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

（一）發(fā)達(dá)國家社?；痫L(fēng)險(xiǎn)防控的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)發(fā)達(dá)國家已先行建立起相對(duì)完善的社會(huì)保障體系，其對(duì)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的控制經(jīng)驗(yàn)較為豐富。目前，世界各國的社?；馉I運(yùn)方式主要有財(cái)政性社會(huì)保障基金、市場信托管理基金以及公積金基金。以美國、新加坡智利為例，我國社保投資風(fēng)險(xiǎn)的防控可以借鑒兩者的成功經(jīng)驗(yàn)。

1、美國社保信托基金模式（OASDI）。美國社保基金主要組成部分為社會(huì)保險(xiǎn)信托基金（OASDI），OASDI資金來源主要是雇主、雇員和獨(dú)立勞動(dòng)者依法繳納的工薪稅。采取個(gè)人賬戶式運(yùn)營模式，強(qiáng)調(diào)科學(xué)化投資、民主化管理。信托管理委員會(huì)掌管所有社?；穑ㄟ^制定相關(guān)投資準(zhǔn)則、定期對(duì)基金收支進(jìn)行長短期測(cè)算來提供投資依據(jù)。聯(lián)邦政府尤其注重養(yǎng)老保險(xiǎn)金的投資，政府與一些信譽(yù)良好的基金管理機(jī)構(gòu)簽約，委托這些機(jī)構(gòu)為個(gè)人管理養(yǎng)老保險(xiǎn)金，但個(gè)人賬戶所有者臺(tái)根據(jù)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度而選擇投資策略。美國政府堅(jiān)持基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不進(jìn)入證券市場，其中老年養(yǎng)老型基金結(jié)余只能購買政府特別債券，住院保險(xiǎn)基金則可購買少量公共債券。政府對(duì)社?；鸬耐顿Y監(jiān)管完備，信托基金管理委員會(huì)每年都要向國會(huì)報(bào)告基金的收支狀況，投資操作過程透明，能有效防止資金貪污挪用現(xiàn)象。另外，美國完善的資本市場體系為社保基金提供了良好的運(yùn)營環(huán)境。資本總額不斷增加的社?；鸪蔀橘Y本市場內(nèi)重要的機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定、規(guī)范化的市場環(huán)境為社保基金的保值增值提供了重要保障。美國政府還啟動(dòng)了個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，政府對(duì)此提供稅收優(yōu)惠并引導(dǎo)資金投向。

2、新加坡中央公積金制度。新加坡的社?；饘?shí)行的是強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的中央公積金制度。政府成立公積金管理局統(tǒng)一管理勞動(dòng)者個(gè)人賬戶。當(dāng)個(gè)人賬戶的資金余額超過規(guī)定數(shù)量，可將多余資金投入資本市場以獲得更高的收益。其投資渠道主要政府債券和政府批準(zhǔn)的公司債券、股票等，此種投資模式能較好地規(guī)避資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。

3、智利“政企公管社?；稹蹦Ｊ?。智利早在20世紀(jì)80年代就開始進(jìn)行社會(huì)保障制度的改革，通過私人公司來管理個(gè)人賬戶所累積的基金。政府嚴(yán)格限制基金投資，如禁止購買人壽保險(xiǎn)公司及基金管理公司自身的股票。資金投資強(qiáng)調(diào)安全性，主要投資于政府批準(zhǔn)的股票、由金融機(jī)構(gòu)擔(dān)?；虬l(fā)行的證券和企業(yè)債券。

（二）化解社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)的具體措施借鑒國際成功經(jīng)驗(yàn)，我國社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)可從以下幾方面進(jìn)行防控：

（1）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

根據(jù)20世紀(jì)50年代馬科維茨（Markowitz）分散理論：在保證收益率的前提下，要最大限度地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，即注重資產(chǎn)組合內(nèi)部各資產(chǎn)間的相關(guān)性和多元化。相關(guān)程度越低，越多元化，剛風(fēng)險(xiǎn)就越分散?？梢?，社?；鹂梢詫?shí)現(xiàn)在同等收益水平下承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)，或在同樣風(fēng)險(xiǎn)下獲取更高收益。投資組合的分散化措施，可使非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)趨于零。投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是從時(shí)間結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)和固定收益投資到期日的合理組合。去年社?；鹫{(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，截至去年底，固定收益產(chǎn)品投資占全部基金的比例，從年初的56.28%下降到40.67%；對(duì)境內(nèi)外股票投資占比從年初21.98%上升到32.45%；對(duì)實(shí)業(yè)投資占比從年初的14.57%上升到20.54%；對(duì)現(xiàn)金等投資占比從年初的7.17%下降到6.34%，但根據(jù)《全國社會(huì)保障基金投資管理辦法》，社?；鹜顿Y應(yīng)在遵循“三性”投資原則下，逐步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，這不僅有利于分散資本市場過分逐利性而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以相對(duì)提高社?；鸬耐顿Y收益率。主要應(yīng)注重的可行性投資渠道有：①銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)間的資金拆借。金融機(jī)構(gòu)間的資金拆借是一種期限短、收益穩(wěn)定的資金融通業(yè)務(wù)。再加上國家對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)基石———金融系統(tǒng)的保護(hù)，若社保基金投資于此，不但是一種零風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的投資，而且可拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道。為刺激金融機(jī)構(gòu)向社?；鸸芾砣瞬鹑胭Y金，可規(guī)定社?；鸩鸪隼事缘陀谑忻娆F(xiàn)行利率。由于拆借的短期性，在一定期間內(nèi)，社?；鸩鸪龊褪栈刭Y金能夠維持在相對(duì)均衡的水平。②通過制度設(shè)計(jì)，尋求無風(fēng)險(xiǎn)投資場所。我國實(shí)行的是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，國家控制著關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈的壟斷行業(yè)，如電力、石油、電信、煙草等。雖然，目前實(shí)業(yè)投資主要為交通銀行、中國銀行、京滬高速鐵路股份有限公司等。但可以通過制度設(shè)計(jì)提高壟斷行業(yè)進(jìn)入的門檻，如通過政府許可證、特許經(jīng)營權(quán)等形式，使實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域成為社?；鹜顿Y的無風(fēng)險(xiǎn)場所。但建立社保基金無風(fēng)險(xiǎn)投資體制的前提是要求實(shí)業(yè)投資必須采取現(xiàn)代企業(yè)的管理形式，即壟斷企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)必須完全分離，以解決壟斷企業(yè)內(nèi)部的低效率問題。兩權(quán)分離后，取得經(jīng)營權(quán)的管理者獲得的是管理收入，而社保基金理事會(huì)則可以成為不干預(yù)經(jīng)營權(quán)卻可以后定期分割平均利潤的所有者。③積極尋求海外投資的合理方法。海外投資與國內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)較小，投資于海外，不但可以使投資品種實(shí)現(xiàn)國際多元化，而且可以有效規(guī)避國內(nèi)證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。各個(gè)國家和市場之間的關(guān)聯(lián)程度不同，國家多元化的海外投資有利于于分散社保基金在國內(nèi)投資所遇到的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然世界各國的社?；鹜顿Y都表現(xiàn)出國內(nèi)投資的偏好，但在國際投資方面有豐富經(jīng)驗(yàn)的智利、秘魯?shù)葒耐顿Y跡象表明國際投資越來越發(fā)展為一種選擇。2009年，社?；鸱e極穩(wěn)妥開展境外股票投資，新增境外股票投資取得了53.26%的投資收益。目前，社?；鹁惩馕型顿Y主要包括股票、債券類產(chǎn)品，主要有積極型的全球股票（除美國）、香港股票、全球債券及指數(shù)增強(qiáng)型的美國股票等。海外投資應(yīng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，首選不同國家不同行業(yè)中穩(wěn)健增長型的龍頭股作為投資重點(diǎn)，并且應(yīng)對(duì)個(gè)股持有數(shù)量、各基金的資產(chǎn)配置比例等設(shè)定投資限制。另外，注重指數(shù)化投資，即該組合的漲跌幅度同步其所選擇的特定指數(shù)，如同步于美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500或納斯達(dá)克變動(dòng)。投資于紛繁復(fù)雜的國際資本市場，應(yīng)同樣注重遴選優(yōu)秀的委托人。④在總體風(fēng)險(xiǎn)收益水平達(dá)到合理狀態(tài)下，可以適當(dāng)提高對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的短期資產(chǎn)配置。如創(chuàng)業(yè)投資、衍生金融工具。二者都具有高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性并存的特性。

（2）強(qiáng)化投資監(jiān)管

強(qiáng)化社?；鸬耐顿Y監(jiān)管是克服市場失靈、實(shí)現(xiàn)資源配置帕累托最優(yōu)的必然要求。目前，發(fā)達(dá)國家的社保基金投資監(jiān)管模式主要有審慎型和嚴(yán)格限量型兩種。如美國運(yùn)用的是審慎監(jiān)管方式，主要依靠審計(jì)、精算等中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)營的監(jiān)管，而智利、匈牙利等國采取的是嚴(yán)格限量監(jiān)管方式，是在審慎型的基礎(chǔ)之上，還具體限制了基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營形式等，且密切監(jiān)控基金的日常活動(dòng)。首先要加強(qiáng)外部監(jiān)管。對(duì)于社?；鹜顿Y的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要政府監(jiān)管職能部門的介入，其監(jiān)管的核心原則是堅(jiān)持分權(quán)制衡。具體要做到：①中央與地方之間的監(jiān)管分權(quán)。在保障中央權(quán)力的前提下，為充分調(diào)動(dòng)地方參與的積極性，應(yīng)堅(jiān)持中央政府主管全國性社保基金監(jiān)管政策的制定并監(jiān)督各省級(jí)政府的執(zhí)行情況，而地方各級(jí)政府應(yīng)在行政主管部門的領(lǐng)導(dǎo)下組建各類社?；鹜顿Y管理委員會(huì)，作為基金受托人進(jìn)行相關(guān)事務(wù)管理。②政府內(nèi)部各職能部門的監(jiān)管分權(quán)。在我國現(xiàn)行的行政管理體制下，除社會(huì)保障行政主管部門的監(jiān)管外，還應(yīng)保證其他幾個(gè)職能部門參與實(shí)際監(jiān)管。一是財(cái)政部門。參與社保基金投資監(jiān)管有利于財(cái)政部全面掌控社?；鸬氖罩顩r，明確財(cái)政撥付資金的具體使用情況等，以便使財(cái)政資金更好的用于社會(huì)保障事業(yè)。二是國家審計(jì)部門。審計(jì)部門是財(cái)經(jīng)法紀(jì)的維護(hù)者，審計(jì)監(jiān)督的性質(zhì)決定了其權(quán)力實(shí)施必須具有獨(dú)立性。由于具備專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和人才優(yōu)勢(shì)，國家審計(jì)部門可以開展定期或不定期的審計(jì)基金管理公司的財(cái)務(wù)報(bào)告及投資策略、派代表實(shí)際參與各類社?；鹜顿Y運(yùn)作等方式加強(qiáng)。③政府機(jī)構(gòu)與民間組織間的分權(quán)。通過社?；鸬闹饕嫦嚓P(guān)方建立各類基金監(jiān)管委員會(huì)，如成立社?；鹜瑯I(yè)協(xié)會(huì)，以其作為民間主體參與社?；鹑粘Ｍ顿Y和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避進(jìn)行實(shí)際監(jiān)管，以促進(jìn)社保投資信息透明化，投資收益公開化，投資操作市場化。同時(shí)，也要注重在制度設(shè)計(jì)上促使各類投資機(jī)構(gòu)間下相互監(jiān)督。如作為基金保管人的銀行在監(jiān)督投資人具體投資行為，對(duì)其監(jiān)督不力的違規(guī)行為要承擔(dān)連帶責(zé)任等。其次是注重內(nèi)部監(jiān)管。社?；鹜顿Y機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管所不可或缺的重要組成部分。機(jī)構(gòu)內(nèi)部可自行建立一套科學(xué)的指標(biāo)體系來衡量投資決策的風(fēng)險(xiǎn)水平，建立內(nèi)部審計(jì)部門，形成國家審計(jì)監(jiān)督的子系統(tǒng)。以在促進(jìn)贏利水平提升的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。有效的內(nèi)部控制可彌補(bǔ)外部監(jiān)管的不足，通過對(duì)投資環(huán)節(jié)的自我監(jiān)控，制定嚴(yán)格的崗位責(zé)任制，稽核制度，以便及時(shí)防控險(xiǎn)，確?；鹜顿Y的安全有效性。

（3）完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是資本市場上退出機(jī)制的一種輔助體系。當(dāng)出現(xiàn)社?；疬\(yùn)營機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)或無法持續(xù)經(jīng)營而使利益相關(guān)者遭受資產(chǎn)損失時(shí)，應(yīng)及時(shí)給予補(bǔ)償。首先是基金的投資盈利能力與基金管理公司本身的收益相掛鉤。目前，我國實(shí)行對(duì)入市的社保基金提供最低收益保證制度。社?；鹜泄芄纠碡?cái)有兩個(gè)重要指標(biāo)：一是委托資產(chǎn)的年收益率不低于通貨膨脹率加3個(gè)百分點(diǎn)；二是委托資產(chǎn)的年收益率要超過同期銀行一年期的存款利率20%以上。這個(gè)指標(biāo)是實(shí)行絕對(duì)收益保證制度的具體體現(xiàn)。然而當(dāng)出現(xiàn)基金管理公司達(dá)不到3%的最低收益要求，并且按照《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，社?；鹜顿Y管理人所提取的20％社?；鹜顿Y管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金以及按社?；饍羰找娴?0％提取一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金都無彌補(bǔ)社保基金投資發(fā)生的重大虧損時(shí)，社保基金投資將面臨巨額虧空風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)上述情況時(shí)，作為基金的管理人必須用自有儲(chǔ)備基金或營業(yè)收入的一定比例（如75%）進(jìn)行虧損額補(bǔ)足，以使基金管理公司責(zé)權(quán)利想統(tǒng)一的。這有助于提高基金管理公司全方位運(yùn)作的積極性，也有利于社保基金在確保投資安全的情況下，獲取更高的投資收益。其次是對(duì)社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)或資產(chǎn)證券化的形式。對(duì)于投資于實(shí)業(yè)或房地產(chǎn)的社?；穑梢圆扇≠Y產(chǎn)證券化方式，來提高流動(dòng)性，以建立起應(yīng)對(duì)流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。對(duì)社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，可以對(duì)過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分流部分風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著保險(xiǎn)公司的介入，能夠逐步形成一種有效的信用提升機(jī)制，對(duì)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，可使社保基金理事會(huì)放心地把資金交由管理公司進(jìn)行運(yùn)營。再次是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制通過對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的分析與評(píng)價(jià)，一旦出現(xiàn)市場傳導(dǎo)機(jī)制失效，就要立即發(fā)出預(yù)警信號(hào)，力爭從源頭上規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。首先，注重發(fā)揮政府審計(jì)部門自身預(yù)警機(jī)制作用的發(fā)揮。因?yàn)檎毮懿块T能夠憑借權(quán)力優(yōu)勢(shì)取得系統(tǒng)完整的統(tǒng)計(jì)資料，而這正是預(yù)警機(jī)制運(yùn)行的前提。另外，在委托———的運(yùn)營模式下，建立一套刺激投資效益的激勵(lì)機(jī)制，以促使受托管理公司在利益分配相對(duì)合理的前提下，積極主動(dòng)地去追求并實(shí)現(xiàn)委托人利益最大化。