導語：如何才能寫好一篇投資項目盡職調查報告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

多元化經營部、分（子）公司定期或不定期向投資委員會通報新項目信息。投資委員會對所接收項目信息進行初步篩選，對符合公司發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務方向、有一定投資價值的項目，報主管副總經理審批后，主管副總經理組織進行項目投資前期研究。投資委員會要建立項目儲備制度。對進入投資前期研究的項目，不論獲批與否，都應由專人負責登記備案，對相關資料妥善保管。項目投資前期研究結論報主管副總經理審批后，同意繼續(xù)開展的項目，多元化經營部負責組織項目前期調研，提出立項申請，編制項目立項建議書。

項目前期調研人員構成應注重經營、規(guī)劃、工程、財務、成本等專業(yè)搭配，明確各自的分工和職責。在必要情況下，應聘請律師、項目所涉及專業(yè)領域的專家，以及其他中介機構的專業(yè)人員參加。項目前期調研應到項目現場圍繞項目背景、規(guī)劃定位、市政條件、市場情況、開發(fā)前景等進行考察、訪談，收集掌握第一手資料，形成問題清單和資料匯編，作為項目前期調研的工作底稿和編制立項建議書的依據文件。需公司立項的投資項目，多元化經營部必須編寫項目立項建議書，對擬建項目基本情況進行闡述，內容包括市場調查與分析、規(guī)劃設計理念、項目定位分析、開發(fā)周期。

項目投融資計劃、銷售或經營方案、經濟效益及風險分析等，論述項目的初步可行性。對項目存在重大質疑的，應及時向主管副總經理報告，必要時申請中止研究。項目立項建議書經主管副總經理審核后，提請公司總經理辦公會研究討論，決定項目是否立項。項目立項建議書應包括項目涉及的產業(yè)政策、背景資料及有關政府部門的審批文件等附件。投資委員會在公司總經理辦公會召開前3日，將擬上會審議項目立項建議書及附件材料，送至參加會議人員。對正式立項的項目，多元化經營部必須進行盡職調查，并提交盡職調查報告。

盡職調查報告至少包括以下內容：項目本體所涉及各方面的客觀、真實情況；項目合作方的資信與實力、管理能力以及合作意圖、設想；項目所在地的市場情況、政策特點、發(fā)展前景；項目本體及合作方相關財務或法律問題調查；其他影響項目可行性因素的調查情況。盡職調查需擬定詳細的工作計劃，進行實地考察，掌握全面資料。須聘請專業(yè)機構的，及需要內部協(xié)作、對外協(xié)調等事宜，應報請主管副總經理決定并按照公司相關規(guī)定履行程序。

對正式立項的項目，多元化經營部或聘請專業(yè)機構進行項目市場調研和商業(yè)策劃，并提交商業(yè)策劃報告。商業(yè)策劃報告至少包括以下內容：項目所在市場規(guī)模、特點、潛力及細分市場預測；項目定位分析及商業(yè)模式的研究與建議；目標產業(yè)及城市規(guī)劃等領域外部專家出具的意見與建議等。商業(yè)策劃報告認定沒有可行性或不具備投資條件的項目，應報請總經理撤銷立項并向總經理辦公會通報。通過投資研究，認定有操作可行性的項目，多元化經營部應編寫項目投資建議書。

投資建議書由多元化經營部或委托專業(yè)機構進行研究并編寫。項目投資建議書包括11方面內容：項目概況、投資環(huán)境與市場分析、項目用地調查、規(guī)劃方案、開發(fā)計劃、營銷方案、投資估算與效益分析、資金籌措、組織實施方案、風險分析、結論及建議。編制單位可根據項目情況對部分內容作適當調整。主管副總經理應組織公司有關部門，對項目投資建議書、盡職調查報告、商業(yè)策劃報告等進行充分論證，必要時可聘請外部專家或機構，進行決策咨詢。外部專家或機構應簽署書面意見，作為項目決策的參考依據。

二、項目決策

投資項目的審批權限：公司及分（子）公司單筆或累計投資額占公司最近一期經審計總資產50％（不含50％）以下的對外投資項目由董事會審批；公司及控股子公司單筆或累計投資額占公司最近一期經審計總資產50％以上的對外投資項目上報股東大會審批。對擬提交公司董事會審議的投資項目，應先經總經理辦公會審議通過，并由投資委員會提請董事長召開董事會或股東大會，對項目投資做出最終決策。項目提交總經理辦公會、董事會、股東大會審議時，應提交項目投資議案。議案應附項目投資建議書或盡職調查報告、商業(yè)策劃報告及專家或機構咨詢意見、法律意見書等材料。投資委員會須在總經理辦公會召開3日前，在董事會、股東大會召開10日前，向參會人員提供項目投資議案及附件。

董事會、股東大會根據各自議事規(guī)則的規(guī)定，投資委員會根據公司《投資委員會工作細則》的規(guī)定，對重大項目投資決策進行審議。公司董事會審議重大項目投資時，應由董事事先研究并提出建議。股東大會、董事會和總經理辦公會形成的所有與項目有關的議案、決議，同時應歸入項目工作底稿保存，建立項目投資檔案。項目所有正式協(xié)議、合同或其他實質性文件須在項目決策后方可簽署。

三、項目實施

經公司總經理辦公會、董事會或股東大會審議批準的投資項目，由總經理組織實施。項目正式簽約和實施時，多元化經營部負責正式投資協(xié)議、項目公司章程等法律文件的起草和修訂。必要時，由公司法律顧問或外聘專業(yè)法律機構協(xié)助審核有關法律文件。最終修訂結果應報主管副總經理審核。項目法律文件應按《合同管理辦法》的規(guī)定履行審批程序。經公司決策機構審議批準的投資項目，由總經理提名項目公司負責人，組建項目公司，具體負責項目組織實施工作。多元化經營部在項目公司負責人產生后協(xié)助完成與項目公司的交接工作。項目公司的組織機構設置方案、高級管理人員組建方案由總經理辦公會審議批準。

根據項目投資建議書及公司決策機構的審批意見，由公司總經理辦公會確定項目的核定凈收益（包括項目投資收益率及項目凈利潤），作為對項目公司進行全程考核的基本指標。項目實施過程中，項目公司應建立項目動態(tài)經營預算機制，每年初根據實際開發(fā)進度、市場或其他條件變化等調整項目的投資成本或收入預測，形成項目動態(tài)收益預測報告。項目動態(tài)收益預測報告中估算的動態(tài)凈收益與核定凈收益相比，變動率不超過20％的，報主管副總經理并在投資委員會備案；超過范圍的，報總經理辦公會研究討論。在項目單項工程實施前，項目公司應編制單項工程投資建議書，內容側重在項目設計方案、投資成本、工程安排、招商或營銷計劃等方面；并依據《成本管理辦法》制定單項工程的目標成本，經投資委員會、財務部、多元化經營部、工程部、技術研發(fā)部等部門審核后，上報總經理辦公會審議批準。

項目實施過程中，項目公司應通過定期書面報告、專項報告、臨時報告等方式，向主管副總經理或投資委員會匯報項目進展、存在的問題和解決方案。五、項目評估項目實施過程中，投資委員會、財務部、審計部、工程部、技術研發(fā)部等部門結合項目投資建議書和公司年度綜合計劃安排，分解確定項目公司的年度工作目標和利潤目標，進行年度工作考核。項目完成階段性工作或分期完成后，由公司審計部或聘請外部審計機構對項目進行專項審計或全面審計，監(jiān)督項目的操作程序，提出改進建議。項目竣工結算完成后三個月內，項目公司應編制完成項目總結報告，對項目進行全面回顧總結、報告項目凈收益情況，認真分析項目投資運作經驗和教訓，提出改進相關工作的建議。

篇2

“一百天運營改善計劃”一般情況下應由收購方在交割前準備好,其制定應依據項目法律、財務、技術各方面的盡職調查報告來制定,然后交易各方在交割后的100天之內按照計劃認真執(zhí)行,完善并購目標公司的運營,從而達到各方的并購目的。實施100天運營改善計劃的道理其實十分簡單,并購好比兩個人相愛,歷經千辛萬苦終于結合,但畢竟之前是兩個不同的個體,存在太多的差異,初期肯定有很多需要磨合的地方,與其在未來各方心生嫌隙,不如就利用好這100天的磨合期盡快相互適應。筆者曾經提供服務的一個海外投資項目就從實際上印證了這一點。項目的股東協(xié)議對于合資公司的產品銷售做了原則性約定:股東有權按照各自股份比例分配合資公司的權益礦產品。合資公司成立后,運營整合未能及時跟上,關于銷售的詳細流程遲遲未能制定,在市場尚好的時候,各股東還能彼此協(xié)商,分銷合資公司的產品,但是遇到市場不景氣時,外方個人股東單純追逐利潤的本性充分暴露,不肯再接受合資公司的產品,甚至出現認為:按照股份比例享有權益礦產品是權力,但是卻無義務支付上述產品貨款的“荒謬”論調,導致合資公司一度資金短缺,頻頻告急。合資公司已經成立3年有余,各方股東利益幾經較量,股東間的信任基礎一再動搖,在此情況下,不夠具體的銷售模式難以為繼,成了公司存續(xù)的一塊“絆腳石”。而此時中方想按照章程通過董事會決議的形式變更銷售模式,卻遭遇外方股東無理拒絕。試想,如果在3年前,大家合作伊始,制度先行,丑話當先,我們是不是有可能比現在的處境輕松些？通常情況,“一百天運營改善計劃”的內容主要應包括以下方面:公司治理結構、管理層的變更計劃,在作出調整時應盡可能的考慮到“激勵機制”與“價值提升可能”相連;業(yè)務連續(xù)性的風險避免計劃,要盡力確保目標公司交割后供貨商、客戶、人員的穩(wěn)定性;明確交割后公司戰(zhàn)略的計劃;價值捕捉計劃,即如何做,如何實現公司的戰(zhàn)略？協(xié)調和動員計劃等。

二、做好人員隊伍的建設和配置,盡快完成投資團隊向運營團隊的轉變

項目交割后,合資公司設立,就需要一支專門的運營團隊全面接管,該運營團隊應由運營董事、專家、咨詢顧問等專業(yè)人員組成。尤其是海外投資,運營團隊最好應是跨職能、跨條線、跨國界的執(zhí)行團隊,同時最好在項目的交割前就可以充分的了解項目背景和進展情況,將投資團隊和運營團隊的銜接期盡可能縮至最短。另外還應注意,海外投資在當地的運營應當充分借助并購國當地專業(yè)中介的力量,尤其是當地的法律顧問和財務顧問。作為公司的法律顧問,我們一直以來極力主張海外公司設立后應該及時聘請當地的法律服務機構作為合資公司的法律顧問。

三、正確認識家族企業(yè)作為合作目標的風險

基于海外資源類項目的特點,合作目標公司往往是家族企業(yè)控制的公司。這種情形下,私營家族企業(yè)在戰(zhàn)略決策、公司治理及長遠發(fā)展等方面與國有企業(yè)存在較大差異,在項目談判和后期運營整合過程中對太鋼這樣的國企充滿挑戰(zhàn),很難控制其失信的風險。家族企業(yè)通常內部控制相對較弱,多存在以下問題:缺乏有效地財務核算系統(tǒng),有關財務信息的編制主要為了滿足稅務需要,為達到避稅的目的在收入、成本及人力方面存在嚴重的操控行為。通常和關聯企業(yè)進行資產和人員共享、或者發(fā)生代墊費用時不按照合理比例在各方間分攤或者確認合適的承擔方。缺乏內部審計制度;公司治理結構相對松散,某些家族成員擁有絕對的控制權,個人隨意性大。國企的經營目標不僅僅是簡單利潤和效益目標,還有許多不易公開的非經濟目標,比如社會目標、政治目標、就業(yè)目標、規(guī)模目標等。這種機制上的缺陷和國企盲目擴張規(guī)模、通過國際擴張在政治上增加業(yè)績的沖動,勢必與以利潤為最重要并購目標的外國合作伙伴發(fā)生沖突。這種沖突表面反映為文化沖突,但實質是經營目標和戰(zhàn)略決策的沖突、經營手段的沖突、短期和長期經營理念的沖突。兩家合作伙伴在目標上往往“同床異夢”。

四、盡職調查是保護購買方利益的重要手段,調查中發(fā)現的問題不能掉以輕心,應認真應對做好風險規(guī)避

篇3

春天已經到來，資本寒冬似乎沒有結束的跡象，泛亞、中晉、快鹿這樣幾百億資金的金融平臺轟然倒塌，投資人和金融平臺友誼的小船說翻就翻。一邊是居民拿著大量的資金，不敢投，不會投，一邊是嗷嗷待哺的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)。資金如何找到正確的地方？這成為資本市場難解之謎。

河南同樣深受民間借貸困擾，而在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”政策引導下，作為新型創(chuàng)業(yè)服務機構眾創(chuàng)空間如雨后春筍般出現，蓬勃發(fā)展，帶給創(chuàng)業(yè)者和投資人一條新的選擇道路。省惠集團旗下的愛創(chuàng)咖啡則是眾多眾創(chuàng)空間中的佼佼者。去年，在河南省科技部門組織的省級眾創(chuàng)空間評選中，愛創(chuàng)咖啡被投票選為“創(chuàng)客心中最強的省級眾創(chuàng)空間”。

創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈

目前，愛創(chuàng)咖啡孵化的企業(yè)有60多家，涉及農業(yè)、醫(yī)療、互聯網、物聯網等領域，其中10家項目已經融資成功。

省惠集團董事長方澤宇介紹愛創(chuàng)咖啡側重于自然投資，設立了3000萬愛創(chuàng)基金，在不依賴創(chuàng)投機構的情況下，確保愛創(chuàng)平臺有自主投資的力量。

愛創(chuàng)咖啡的投資人俱樂部，擁有一百多位天使投資人、風險投資人和專業(yè)投資機構，投資人俱樂部能夠為創(chuàng)業(yè)項目提供充裕的資金支持，協(xié)助企業(yè)獲取天使投資或風險投資。愛創(chuàng)為投資人提供項目的盡職調查報告，對企業(yè)的歷史數據、團隊結構、市場前景與風險進行詳細分析。投資人可以直接投資企業(yè)，也可以選擇加入愛創(chuàng)成為合伙人共同投資。2015年，旨在打造招聘領域共享經濟圈的“真聘”招聘平臺，獲得了愛創(chuàng)基金100萬的投資。

另外，愛創(chuàng)還聯合了國內、省內多家創(chuàng)投機構，如點亮資本等，形成強大的資金聯盟，為優(yōu)質的創(chuàng)業(yè)項目提供投資支持。

在投資方式上，愛創(chuàng)咖啡重視股權融資和債券融資的結合。達到一定規(guī)模的企業(yè)，愛創(chuàng)通過愛創(chuàng)基金，聯合投資人和創(chuàng)投機構給予股權融資。創(chuàng)業(yè)公司在初期股權融資困難的狀態(tài)下，可以考慮債券融資的方式，與銀行等機構合作解決資金缺乏的問題。在第三屆豫商創(chuàng)新工社成長大賽中脫穎而出的“一粒芝麻”黑芝麻品牌，受到愛創(chuàng)的關注，其意圖將黑芝麻從佐食變成零食，將黑芝麻打造成第二個“好想你”。愛創(chuàng)咖啡計劃與銀行合作通過債券融資的方式，進行商模式的推廣。

對創(chuàng)業(yè)者而言，比資金更重要的是資源和智力支持。愛創(chuàng)咖啡對所孵化的企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)項目商業(yè)計劃輔導、人力資源管理支持、財務管理支持、知識產權支持、上市輔導等一流的服務，其還聯合了國內、省內的企業(yè)家、專家學者，形成強大的創(chuàng)業(yè)導師團隊，為創(chuàng)客們提供強有力“一對一”或“多對一”的創(chuàng)業(yè)輔導。

愛創(chuàng)咖啡還成立了全國首家孵化器團工委，對奮斗道路上的創(chuàng)業(yè)者提供精神支持和正能量。它在鄭州東站打造專門性的創(chuàng)客工場，即將入駐。

眾創(chuàng)空間生態(tài)圈正在發(fā)生新的變化，分散的眾創(chuàng)空間開始走向聯盟，成為超級創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)云平臺。目前，由愛創(chuàng)咖啡牽頭的河南省創(chuàng)業(yè)孵化器協(xié)會已經獲得批準，協(xié)會團結全省的孵化器、眾創(chuàng)空間等創(chuàng)業(yè)機構，資源對接、思想交流、項目合作，更好地打造創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈。河南省高科技創(chuàng)業(yè)服務中心副主任張保柱說：“有市場就有需求。各種眾創(chuàng)空間、孵化器、投資機構等將會在未來幾年大量涌現，形成一個創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈?！?/p>

創(chuàng)客和投資人的平衡點

據不完全統(tǒng)計，河南創(chuàng)業(yè)咖啡、眾創(chuàng)空間、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)綜合體、孵化器等創(chuàng)業(yè)機構已經有100多家，從數量上看并不算少，然而，創(chuàng)業(yè)項目質量不高，河南本土創(chuàng)投機構少，甚至某些省外的創(chuàng)投機構，來到河南只是為了“吸金”。有的孵化器只是擺設，套取國家補助，既融不到資金，又不能將錢投到創(chuàng)業(yè)項目中去，反而出現眾創(chuàng)空間太多，創(chuàng)客“不夠用”的現象。

創(chuàng)客和眾創(chuàng)空間都要擺正心態(tài)，克服急功近利的心態(tài)，腳踏實地，將良好的想法落地。有的創(chuàng)業(yè)者只有一個創(chuàng)業(yè)方案，通過燒錢發(fā)展，項目的自身“造血”能力差，錢燒完了，還得繼續(xù)融資?！巴顿Y人堅決不能投這種心態(tài)的創(chuàng)業(yè)者，所有依靠燒錢為手段的商業(yè)模式都是耍流氓?！狈綕捎钫f。投資者同樣要耐住長久的等待，應以創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)做事業(yè)，一個投資項目的投資周期是3年到5年，較長時間的有7年到10年。

方澤宇表示，投資人只有行業(yè)選擇的區(qū)別，投資項目的標準是共通的。首先，團隊是投資人最關心的因素，投資人關注團隊的人員結構、年齡結構、閱歷結構。投資人對連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和具有企業(yè)管理經驗的創(chuàng)業(yè)者更加關注。一個傳統(tǒng)項目交給一個好的團隊也可以成功，一個好的商業(yè)模式交給一個糟糕的團隊則不可能成功。

第二個因素是商業(yè)模式，投資人青睞軟硬件相結合、具有一定規(guī)模的項目。

第三是數據，投資人對創(chuàng)業(yè)初期項目的盈利情況并不苛求，但是對營業(yè)額、客戶量、生產量非常關注，因為團隊素質、商業(yè)模式的情況最終都會表現在數據上。

第四是市場定位，項目的未來要有足夠大的市場空間，企業(yè)只有具備核心競爭力，才能使項目與其他競爭者拉開一定距離。

篇4

時間進入8月,天氣越來越熱,一個非官方意義上的暑假似乎在私募股權行業(yè)中開始流行。投資人真的都是主動去度假的嗎?

通常情況下,當一位新手打算加入投資人的行列時,前輩們都會勸他在入行之前盡可能多的休假。因為一旦成為投資人之后,度假將成為一個奢侈的夢想。無論是投資組合公司召開董事會,還是遇到財務問題,或是企業(yè)遇到危機,投資人都必須盡快地出現在公司CEO的面前,投資人永遠無法真正休息。

但是目前的情況是,投資人的電話和E-mail似乎回的沒有從前那么及時了,幾乎每一個投資組合的董事會和那些希望融資的創(chuàng)業(yè)者們都在抱怨,他們的投資人好像都開始放暑假了。完美的悠長假期是每個人所向往的,但這次的假期似乎未能為投資人帶來一絲暢快,因為未來私募股權投資行業(yè),可能面臨更加困窘的狀態(tài)。

前景堪憂

2009年過半,在全美范圍內,私募股權投資公司的融資境況堪憂,與2008年上半年相比,全美私募股權投資募集金額下降了三分之二,成為自2005年以來融資額最低的六個月。

道瓊斯私募股權分析師(Dow Jones Private Equity Analyst)最新的研究數據表明,2009年上半年共有173家私募股權投資基金,總計從養(yǎng)老基金、校園捐贈基金以及其他投資者處募集到540億美元。相比之下,2008年1月1日至6月30日,全美范圍內共有261支基金累計募集1527億美元,而2008年全年私募股權投資基金累計募集金額為2875億美元,為歷史第二高年度募集總額。

然而,該研究數據也顯示出融資市場可能會因第二季度證券市場穩(wěn)定而有所好轉的跡象。與此同時,那些作為LP投資私募股權投資基金的機構和公司對他們損益表的現狀也有了清楚的了解。

在該研究報告中可以發(fā)現,杠桿收購和企業(yè)投資基金持續(xù)吸引大規(guī)模的資金投入。2009年上半年,73支收購基金成功募集287億美元,但比去年同期減少了四分之三。

鑒于時下的經濟形式,眾多基金紛紛開始減少他們的目標募集金額,但仍有三支基金在試圖募集超過80億美元的基金。

目前不確定的經濟形式迫使很多養(yǎng)老基金、捐贈基金等開始轉讓他們手中的私募股權投資基金的股份。以低價購買投資者手中已有的私募股權投資基金股份的次級市場基金(Secondary Funds),開始受到越來越多投資者的關注,有數據顯示,今年上半年共有18支次級市場基金總計募集139億美元。如果下半年次級市場基金募集情況良好的話,今年次級市場募集基金額將很有可能達到歷史新高。

截至2009年6月30日,全美范圍內僅有51家風險投資基金公司,總計募集了51億美元,與一年前115家公司成功募集136億美元相比有大幅的下跌。而歷史上融資情況最差的時期為2003年的上半年,34支基金僅僅募集到22億美元。

LP動搖

與此同時,另外一份全球性、針對機構投資者的研究報告也從資產的角度向投資人透露出令人沮喪的預測結果。這是由次級市場投資公司科勒資本(Coller Capital)出具的每年兩次的問卷調查報告,四分之三的受訪者中,有27%是養(yǎng)老基金,他們表示希望到今年年底時,投資組合公司的總值會比2008年12月審計決算報告中的數值有明顯減少,同時他們預期未來12個月,他們基金能夠提供的分紅也會有明顯減少。在所有受訪者中,僅有25%的投資者對未來的退出市場仍抱有希望。

盡管很多機構投資者表示,他們會繼續(xù)之前對于私募股權投資基金承諾的資本投入,但有20%的機構投資者表示,在未來的一年內,他們會減少之前預期的投資。

資金的缺乏將是導致未來公共股本市場萎縮的主要原因,而這將引起私募股權投資公司投資組合公司現有比例嚴重上升?？评召Y本首席投資官杰里米?科勒(Jeremy Coller)表示:“資金缺乏、獲利緩慢,以及政策的不確定性將成為未來私募股權投資行業(yè)的主要特性。”這將是私募股權投資行業(yè)無可回避的現實。

大多數GP的擔心是,將有四分之一左右的私募股權投資公司在未來七年內無法募集到新資金,也就是說他們將面臨歇業(yè)。與此同時,報告顯示在未來的兩年內,每十家LP中就有一家將無法兌現他們之前承諾的投資。科勒資本投資負責人皮奈爾?尼克姆(Pinal Nicum)說:“在次級投資市場中我們看到了一些無法履行承諾投資的案例,但到目前為止,我們還沒看到養(yǎng)老基金食言的案例。我們相信養(yǎng)老基金將是最后一個無法兌現承諾投資的LP群體?！?/p>

對于富有人群類的投資者來說,他們首先追求的是資金的流動性。而對于養(yǎng)老基金來說,通常情況下他們有聲譽和契約方面的考慮,因此他們不會輕易收回已承諾的投資。據報道,有一些養(yǎng)老基金已經向他們的普通合伙人告知,短期內不用擔心資金的問題。另外一個養(yǎng)老基金沒有撤出投資的原因就是,以目前的經濟環(huán)境來看,并沒有其他的投資領域能夠吸引他們的投資。

去年加利福尼亞州公共雇員養(yǎng)老基金(CalPERS)在次級市場中高調地降價出售的舉動表明,未來養(yǎng)老基金希望能夠減少他們GP的數量。科勒資本出具的報告顯示,三分之一的LP希望在未來減少私募股權基金方面的投資,而這一數據在前一期的報告中僅為十分之一。與此同時在過去的12個月內,有大約82%的歐洲的LP拒絕向現有的GP進行再投資。這一數據較之前報告中的45%有了巨幅上漲。

尼克姆透露:“在每個LP心中都有一個名單,而在這個名單上的私募股權投資公司是他們想與之保持長久投資關系的公司。在過去的三至四年中,LP并沒有遇到任何大的問題,而現在他們面臨的是資金短缺、投資回報率低等挑戰(zhàn),因此他們必須做出抉擇,選擇一些有實力的私募股權投資公司進行投資?！?/p>

同時該報告還指出,LP把現在這個時點看作是一個與私募股權投資基金管理者之間關系的轉折點。有大約80%的LP認為,對于收購基金公司來說,在未來的幾個月內針對他們的條款會變的比較有利。而有四分之一的LP計劃在今年內擴充他們的私募股權投資團隊,以占領先機。

對于這種狀況,尼克姆指出:“LP肯定會抓住這個平衡他們在談判中地位的機會,但是在過去的幾年中,我們的確看到一些LP對他們所投資的基金公司的不滿,尤其是對一些大型并購基金征收管理費的問題。但是目前很多GP都不得不回頭去找他們的LP,因為他們需要額外的資金用于投資組合公司的運營和基金的擴張?！?/p>

嶄露頭角

近期,在德勤會計師事務所(Deloitte)出具的一份報告中顯示,2009年發(fā)生在中東及北非地區(qū)的私募股權投資活動前景樂觀,盡管各投資公司在該地區(qū)投資行為謹慎,但出色的投資項目頻頻爆出。

該報告受訪的對象均為在中東及北非地區(qū)有運營活動的私募股權投資公司的高層,其中60%的受訪者表示他們預計未來12個月中,該地區(qū)的私募股權投資活動將會有所增加或至少能夠維持現有的水平,而消費、能源和醫(yī)療健康領域將是投資者們最為青睞的幾個行業(yè)。

中東及北非地區(qū)的經濟在此次全球經濟危急中也遭受到了一定的影響,該報告顯示,73%的受訪者預計未來私募股權投資退出行為將有所減少,而83%的受訪者認為未來與私募股權投資相關的行業(yè)都會受到影響,開始進入下滑階段。

德勤中東地區(qū)金融顧問服務集團的CEO克里斯?沃德(Chris Ward)評論說:“盡管目前全球經濟面臨嚴峻的挑戰(zhàn),中東及北非地區(qū)仍將吸引大批的私募股權投資公司的注意。事實上,有75%的受訪者認為中東及北非地區(qū)的基金將會吸引到越來越多的投資人,這將引發(fā)該地區(qū)經濟的潛在增長力。該地區(qū)未被利用的機會、重要的金融資源都將成為推動經濟發(fā)展的主要力量。但這并不意味著投資人會盲目投資,一旦盡職調查再一次成為投資過程中重要的環(huán)節(jié)時,肯定能夠再次看到傳統(tǒng)投資組合管理所帶來的大規(guī)模收益。”

對于私募股權投資公司來說,中東及北非地區(qū)確實充滿了機會,但并不是所有在該地區(qū)從事私募股權投資的公司都能從中長期的投資中獲得可觀的收益,因為除了適時把握機會外,正確的使用投資策略更是保證投資收益的制勝法寶,專注于中東及北非地區(qū)投資的大本營資本(Citadel Capital)就是其中的佼佼者。

僅僅五年時間,大本營資本已經借由適當的投資策略成功向投資者返還了超過22億美元的現金。其在中東及北非地區(qū)管理19支特殊機會基金,橫跨14個行業(yè),管理超過83億美元的投資項目。該集團主席兼創(chuàng)始人阿哈邁德?黑克爾(Ahmed Heikal)指出:“僅靠高杠桿率來獲得高回報是不穩(wěn)定的,幫助公司發(fā)展、為被投資企業(yè)提供成長性金融服務才是更為穩(wěn)妥持久的獲益手段。”

篇5

（一）上市公司向社會公開募集股份（以下簡稱“公募增發(fā)”），應按照本規(guī)定編制招股意向書。

招股意向書是上市公司向中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）申請公開發(fā)行股票申報材料的必備文件。

（二）招股意向書的內容與格式包括：

1、封面；

2、目錄；

3、正文；

4、附錄；

5、備查文件。

本規(guī)定適用于上市公司編制向投資者及證券監(jiān)督管理機構、證券交易所報送的招股意向書文本的內容和格式，其中，本規(guī)定第一部分封面中的重要提示和第三部分正文應當在中國證監(jiān)會指定的全國性報刊上公布，并同時公布本規(guī)定第三部分附錄和第四部分備查文件中的全部文件的索引。

（三）上市公司對本規(guī)定列舉的各項內容應當進行披露，但是本規(guī)定某些具體要求對上市公司確實不適用的，上市公司可根據實際情況作出適當修改，同時予以說明。但凡對投資者做出投資決策有重大影響的信息，不論有無規(guī)定，上市公司均應予以披露。

（四）本規(guī)定適用于上市公司在公募增發(fā)境內上市內資股（A股）時編制的招股意向書。

（五）有關本次公募增發(fā)的招股說明書原則上應按照本招股意向書內容與格式的要求編制，在本招股意向書中本次發(fā)行方案的有關內容最終確定后，應在招股說明書中作出相應的披露。

（六）本規(guī)定自公布之日起實施。

一、封面

招股意向書的封面應載明下列事項：

（一）發(fā)行人股票上市的證券交易所名稱、股票簡稱和代碼；

（二）“招股意向書”字樣，未正式定稿前，必須標有“未定稿”字樣；

（三）發(fā)行人的正式名稱和注冊地；

（四）公募增發(fā)股票的類型（例如普通股、優(yōu)先股）、每股面值、公開發(fā)行的股票數量（其中，機構投資者可認購數量、股權登記日登記在冊的股東可認購數量、其他社會公眾投資者可認購數量）、定價方法或每股發(fā)行價（如已確定）；

（五）發(fā)行方式及發(fā)行期；

（六）本次發(fā)行的主承銷商；

（七）發(fā)行人聘請的律師事務所；

（八）重要提示，發(fā)行人應按照下列文字陳述：

“本公司全體董事保證本招股意向書的內容真實、準確、完整，國家證券監(jiān)督管理機構對本次公開發(fā)行股票所作出的任何決定，均不表明其對發(fā)行人所公開發(fā)行股票的價值或者投資人的收益作出實質性判斷或者保證，任何與此相反的聲明均屬虛假不實陳述?！?/p>

招股意向書所用紙張規(guī)格應為A4紙。

二、目錄（略）

三、正文

（一）緒言

在緒言中應當載明：

1、本招股意向書編寫所依據的法規(guī)，核準本次公募增發(fā)股票方案的部門；

2、聲明公司董事會全體成員確信該招股意向書中不存在任何重大遺漏或者誤導，并對其內容的真實性、準確性、完整性負個別和連帶的責任。

3、下列文字必須載入緒言：

“本次公開發(fā)行的股票是根據本招股意向書所載明的資料申請發(fā)行的。除本公司董事會和主承銷商外，沒有委托或授權任何其他人提供未在本招股意向書中列載的信息和對本意向書作任何解釋或者說明?！?/p>

（二）本次發(fā)行的有關機構

本節(jié)應列出以下有關機構的名稱、所在地、電話、傳真以及這些機構中與本次公募增發(fā)有關的聯系人姓名：

1、發(fā)行人股票上市的證券交易所；

2、發(fā)行人及其法定代表人；

3、主承銷商；

4、發(fā)行人聘請的會計師事務所；

5、發(fā)行人聘請的律師事務所；

6、主承銷商聘請的律師事務所；

7、股份登記機構；

8、其他。

（三）本次發(fā)行的方案

1、公開發(fā)行股票的類型、每股面值、股份數量；

2、發(fā)行定價方法或定價區(qū)間；

3、發(fā)行對象：向機構投資者、股權登記日登記在冊的股東及其他社會公眾投資者發(fā)售股份的比例和數量；如配售中涉及戰(zhàn)略投資者，且在招股意向書公布前已明確認購意向，應披露戰(zhàn)略投資者的身份、與發(fā)行人的關系及配售的數量；

4、預計募集資金總額（含發(fā)行費用）（不確定的，可在發(fā)行公告中披露）；

5、股權登記日和除權日；

6、本次發(fā)行中的停牌、復牌及新股上市的時間安排（不能確定具體時間的，以上網發(fā)行時間為基準點計算）；

7、本次發(fā)行股份的上市流通。

（四）承銷

本節(jié)說明與本次承銷和發(fā)行有關的事項，包括（但不限于）下列項目：

1、承銷方式（包銷或代銷）；

2、承銷期的起止時間（注明如何計算起止時間，可不確定具體日期）；

3、全部承銷機構的名稱及其承銷量；

4、發(fā)行費用，包括承銷費用、中介機構費用、其他費用等（不確定的，可在發(fā)行公告中披露）。

（五）風險因素

發(fā)行人應參照公開發(fā)行股票公司信息披露的內容與格式準則第一號《招股說明書的內容與格式》正文第五節(jié)“風險因素”的內容予以披露。

（六）本次募集資金的使用計劃

發(fā)行人應參照公開發(fā)行股票公司信息披露的內容與格式準則第四號《配股說明書的內容與格式》（1999年修訂）正文第十款“募集資金的使用計劃”的內容予以披露。

（七）前次募集資金使用情況的說明

發(fā)行人應參照公開發(fā)行股票公司信息披露的內容與格式準則第四號《配股說明書的內容與格式》（1999年修訂）正文第六款“前次募集資金的運用情況說明”的內容予以披露。涉及前次以實物資產配股的，還應說明實物資產到位的情況。

（八）股利分配政策

本節(jié)敘述發(fā)行人關于股利分配的各項政策：

1、發(fā)行人股利分配的一般政策；如公司已發(fā)行了外資股，應明確未分配利潤按中國有關會計制度與國際會計準則確定的累計未分配利潤數字中較低者為最大限額來進行分配；如果暫時不準備派發(fā)股利，簡要說明原因；

2、新股東是否享有公司本次股票發(fā)行完成前的滾存利潤；

3、其他應說明的股利分配政策。

（九）發(fā)行人基本情況

本節(jié)簡要介紹發(fā)行人的全面情況，包括（但不限于）下列內容：

1、發(fā)行人的名稱、發(fā)行人成立的日期、發(fā)行人住所；

2、以方框圖的形式披露發(fā)行人的組織結構和內部管理結構、關聯企業(yè)以及發(fā)行人對其他企業(yè)的持股情況，并以文字簡要介紹主要股東及其他關聯企業(yè)的基本情況；

3、發(fā)行人的業(yè)務經營范圍及實際從事的主要業(yè)務；

4、發(fā)行人的主要產品品種、生產能力、主要市場及其市場占有情況和銷售額、銷售方式等（包括海外市場）；

5、主要原材料的供應、自然資源的耗用情況，如果涉及外匯平衡問題，還應予以說明；

6、對發(fā)行人業(yè)務有重要意義的工業(yè)產權和其它類似無形資產的有關情況；

7、新產品、新項目研究開發(fā)的有關情況；

8、正在進行或計劃進行的投資項目、技術改造、產品更新的一般情況，包括對機器設備、土地、廠房及研究開發(fā)項目的投資；

9、國家的政策、法規(guī)、制度等對發(fā)行人的生產經營條件是否有任何限制或優(yōu)惠；

10、發(fā)行人在過去三年內如果發(fā)生過重大改組、變更、收購、兼并、清理整頓行為以及重大投資行為，需予以詳細說明，并說明上述行為對發(fā)行人財務狀況和經營情況的影響；

11、關聯交易，說明發(fā)行人與其關聯企業(yè)、董事、監(jiān)事、高級管理人員之間的關聯交易？？供、產、銷、服務、管理、資金融通等方面的情況；

12、如控股股東有放棄競爭和避免利益沖突的承諾，應予以披露。

本節(jié)內容中的某些部分如果屬于發(fā)行人的重要商業(yè)秘密，可適當簡化。

（十）本次發(fā)行前后的股權結構變化

（十一）發(fā)行人的主要會計資料

披露發(fā)行人最近三年并當年中期（如下半年申請發(fā)行）經審計的會計報表主要數據，包括資產總額、負債總額、股東權益、主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤。

須提示投資者刊登公司最近三年并當年中期財務會計報告的報刊名稱、刊登時間。

本節(jié)還應當提供以下信息：

1、計算以下各項財務指標：流動比率、速動比率、資產負債率、應收帳款周轉率、存貨周轉率、凈資產收益率、每股凈利潤；

2、說明發(fā)行人在上市后的最近三年中資產流動性的情況及變化趨勢，包括營運資金和流動性比率的增減變動及其原因；

3、說明發(fā)行人在上市后最近三年中利潤構成、盈利水平變化趨勢及原因。

（十二）盈利預測（如有）

發(fā)行人可在招股意向書中提供經注冊會計師審核的盈利預測數據。發(fā)行人應提醒投資者，鑒于盈利預測所依據的種種假設的不確定性，進行投資判斷時不應過于依賴該項資料。

預測的數據（合并會計報表）至少應包括會計年度營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、每股盈利。發(fā)行人如果享有優(yōu)惠稅率，應披露其依據及批準機關。

預測應是在對一般經濟條件、營業(yè)環(huán)境、市場情況、發(fā)行人生產經營條件和財務狀況等進行合理假設的基礎上，按照發(fā)行人正常的發(fā)展速度、本著審慎的原則做出的。盈利預測表后應附有與本預測相關的背景及分析資料。

預測期間的確定：

1、如果預測是在發(fā)行人會計年度的前六個月做出，則為自預測時起至該會計年度結束時止的期間。

2、如果預測是在發(fā)行人會計年度的后六個月做出，則為自預測時起至不超過下一個會計年度結束時止的期間。

盈利預測所采用的各項假設必須加以說明。注冊會計師必須對盈利預測依據的假設基準的合理性、基礎數據的真實性、所采用的會計政策和計算方法及其與招股意向書所載財務報表所采用的會計政策的一致性進行審核并做出報告。

（十三）公司發(fā)展規(guī)劃

本節(jié)介紹發(fā)行人已經制定的、有一定依據、比較切實可行的發(fā)展計劃與安排，包括（但不限于）以下內容：

1、發(fā)行人的生產經營發(fā)展戰(zhàn)略；

2、發(fā)行人的發(fā)展目標和規(guī)模；

3、發(fā)行人的市場發(fā)展計劃；

4、發(fā)行人的銷售計劃；

5、發(fā)行人的生產經營計劃；

6、發(fā)行人的固定資產投資計劃及設備更新計劃；

7、發(fā)行人的人員擴充計劃；

8、發(fā)行人的資金籌措和運用計劃，等等。

（十四）重要合同及重大訴訟事項

本節(jié)簡要介紹發(fā)行人已簽訂的重要合同和作為一方當事人的尚未做出判決的重大訴訟事項。

（十五）其他重要事項

本節(jié)披露發(fā)行人認為對投資者作出投資判斷有重大影響的其他事項。

（十六）與本次發(fā)行有關的中介機構的意見

1、發(fā)行人聘請的律師出具的法律意見書的結論性意見

2、擔任本次發(fā)行主承銷商的證券公司出具的盡職調查報告的結論性意見

3、注冊會計師就發(fā)行人內部控制制度的完整性、合理性和有效性出具的管理建議書的結論性意見

（十七）董事會成員及承銷團成員簽署意見

四、附錄

附錄至少應包括以下各項：

（一）股東大會關于本次發(fā)行的決議（摘要）；

（二）公司章程修改內容簡述；

（三）刊載發(fā)行人最近的董事會決議公告和股東大會決議公告的報刊名稱、日期；

（四）近三年及發(fā)行當年中期（如下半年申請發(fā)行）審計報告、會計報表及附注。

五、備查文件

備查文件至少應當包括以下各項：

1、修改后的公司章程正本；

2、最近年度報告或中期報告正本；

3、中國證監(jiān)會核準發(fā)行的文件；

4、承銷協(xié)議；

5、前次募集資金運用情況的專項報告；

6、法律意見書；

7、主承銷商律師的驗證筆錄；

8、注冊會計師的管理建議書；

9、重要合同；

篇6

關鍵詞：現金股利 盈利能力 投資機會 公司規(guī)模

一、緒論

（一）研究背景及意義

股利政策的制定是上市公司理財活動的重要內容之一，從20世紀50年代至今，有很多專家學者對這一方面進行了深入的研究。良好的股利政策歷來被認為是公司優(yōu)良經營狀況的體現，代表著公司良好的發(fā)展前景，可以樹立優(yōu)秀的企業(yè)形象，吸引更多的投資者，從而為企業(yè)的長遠發(fā)展打下基礎。

從理論來看，目前國內對于上市公司支付現金股利影響因素的研究，大部分是直接對影響因素做出假設，在這個基礎上建立模型，而少有把公司按股利分配情況分類后研究公司本身的特點，而且對新上市的公司也沒有單獨分析。本文將把公司分為兩大類，當前時期分配股利的和不分配股利的，其中不分配股利的公司還會再分為兩部分，其一是曾經分配過股利的，另一部分是從未分配過股利的。然后會對盈利水平、投資機會、公司規(guī)模這三個財務指標進行分析，對每年新上市的公司單獨分析。這對于完善股利理論具有相當意義，也為以后的研究者提供了一個可行的方法。

從實踐上來看，對現金股利影響因素的全面分析有助于找到我國上市公司少分紅的根源，進而有助于采取措施改善這一情況。對投資者來說，企業(yè)是否發(fā)放現金股利是一項重要因素，這有助于他們篩選有意愿投資的公司，保障他們的利益。對企業(yè)來說，有助于他們吸引更多的投資者，樹立良好的形象。對市場來說，有助于建立良好的投資環(huán)境，進一步規(guī)范市場，更好地發(fā)揮市場資源配置的作用，促進我國市場繁榮。

影響股利政策制定的因素有很多，本文從盈利能力、投資機會和公司規(guī)模三個方面進行剖析，并驗證它們是否能完全解釋現金股利分配的情況。

（二）研究思路和方法

上市公司分為四類：支付現金股利的、不支付現金股利的、曾經支付過現金股利的、從未支付過現金股利的。通過研究四類公司的數量和占比隨時間的變化情況，可以總結出國內上市公司現金股利分配的特點和傾向，進一步詳細分析它們在盈利能力、投資機會、公司規(guī)模三個方面的數據特征。

針對支付現金股利與否的傾向問題，本文將使用Logistic模型研究盈利水平、投資機會、公司規(guī)模三個因素的影響力度。其中，盈利水平使用營業(yè)利潤占總資產的比率，投資機會用Tobin’s Q值，即市價對賬面價值比率，公司規(guī)模用公司資產總額的對數。

根據以上分析研究，可以得出中國上市公司股利分配的基本發(fā)展情況，四類公司在盈利能力、投資機會、公司規(guī)模三方面的財務指標特點，以及這三方面究竟能夠解釋多少股利分配的情況。

二、股利政策相關文獻綜述

（一）盈利能力

Lintner（1956）選取了600家上市公司中的28家公司進行研究，并建立了公司現金股利支付模型，研究發(fā)現：公司偏好于制定一個長期的、穩(wěn)定的股利支付政策，穩(wěn)定的股利對公司的經營者十分重要，只有當盈利水平有長期持續(xù)性的波動，公司才會考慮改變股利支付水平。Fama和French（2001）發(fā)現，支付現金股利的公司的盈利水平要普遍高于未支付現金股利的公司。而且由于大量新上市的公司的關系，所有公司都傾向于低盈利水平這一不支付現金股利公司的典型特征。他們還發(fā)現，無論盈利能力大小，1978年之后，美國的公司都出現了低股利支付的傾向。

陳國輝、趙春光（2000）研究發(fā)現，公司的盈利能力對公司的現金股利政策有重大影響，呈正相關，且股利政策與上一年的盈利水平相關程度更高。魏剛、蔣義宏（2001）在他們對上市公司的問卷調查中發(fā)現，上市公司在決定股利政策時主要考慮的是本期及以后各期的盈利能力。袁天榮、蘇紅亮（2004）研究了上市公司中存在的超能力派現的問題，發(fā)現超能力派現與凈資產收益率存在負相關關系，即企業(yè)的盈利能力越強，超能力派現的現象越不容易發(fā)生。

（二）投資機會

Jensen和Meckling（1976）研究發(fā)現，當公司有更多的投資機會時，會傾向于更低水平的現金股利支付率。他們還提出，當公司有相當的投資機會時，如果保留大量的可支配現金，經營者會出現過度投資的傾向，從而與股東的利益發(fā)生沖突，產生問題。Smith和Watts（1992）研究了不同的行業(yè)與現金股利支付率的關系，研究發(fā)現，在那些具有更多投資機會的行業(yè)中，現金股利支付水平更低，而且一個行業(yè)受到的管制水平也會對現金股利支付產生重要影響。Fama和French（2001）發(fā)現，不支付現金股利的公司比支付的公司有更好的成長性機會。而且不管投資機會高還是低，公司的現金股利支付率都在降低。

陳國輝、趙春光（2000）研究認為，成長性機會更高的公司，其現金股利發(fā)放水平更低。魏剛、蔣義宏（2001）在問卷調查中發(fā)現，當公司不分配現金股利時，主要是因為有較好的投資項目，而且公司很少考慮流通股股東的利益。謝軍（2006）通^對上海證券交易所的上市公司的橫截面數據的分析，認為當企業(yè)有好的成長性機會時，公司的第一大股東就不再樂于分配較多的現金股利，而是傾向于讓公司保留更多的現金用于投資。

（三）公司規(guī)模

Chang and Rhee（1990）認為，公司規(guī)模越大，就越容易建立起良好的公司形象，也越容易獲得更多的外部資金，從而有利于其支付更高水平的現金股利。Fama和French（2001）發(fā)現，在1963―1967年，支付現金股利的公司的規(guī)模平均是不支付的公司的8倍；而在不支付現金股利的公司中，曾經支付過的公司的規(guī)模是從未支付過的公司的規(guī)模的3倍。但無論公司規(guī)模大還是小，他們的現金股利支付意愿都在逐年下降。

呂長江和王克敏（1999）運用雙步驟法（因子分析-逐步回歸分析法）研究發(fā)現，公司規(guī)模越大，股利支付水平越高。陳國輝、趙春光（2000）研究發(fā)現，公司現金股利發(fā)放水平與公司規(guī)模存在一定的正相關關系，但公司規(guī)模是否對其產生重大影響這一問題并不明確。劉淑蓮、胡燕鴻（2003）運用分類統(tǒng)計和回歸分析方法，對299個樣本公司研究發(fā)現，上市公司的現金股利支付與公司的資產規(guī)模也存在著正相關關系。而邵軍（2004）通過對2001―2002年滬深兩市上市公司的橫截面數據分析發(fā)現，公司規(guī)模并不影響現金股利發(fā)放水平。袁天榮、蘇紅亮（2004）研究了上市公司中存在的超能力派現的問題，發(fā)現超能力派現與公司資產規(guī)模存在負相關關系，上市公司規(guī)模越小，其擴張欲望也就越強，越容易發(fā)生超能力派現以吸引融資并為以后的發(fā)展創(chuàng)造條件。

三、 我國上市公司現金股利分配的情況

（一）我國與現金股利分配相關的政策

從2000年起，為規(guī)范我國上市公司的股利分配行為，我國證監(jiān)會陸續(xù)出臺了一系列政策。2000年底，我國證監(jiān)會在上市公司的再融資政策中，明確提出上市公司必須滿足近三年的現金股利分配條件后才能申請配股增發(fā)。2001年3月，我國證監(jiān)會在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中提出，上市公司再融資時，若近三年未有分紅派息，且董事會對于不分配的理由未做出合理解釋，擔任主承銷商的證券公司應當重點關注，并在盡職調查報告中予以說明。2004年12月，我國證監(jiān)會在《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規(guī)定》中提出，上市公司應當將其利潤分配辦法載明于公司章程；上市公司董事會未做出現金利潤分配預案的，應當在定期報告中披露原因，獨立董事應當對此發(fā)表獨立意見；存在股東違規(guī)占用上市公司資金上市公司最近三年未進行現金利潤分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉換公司債券或向原有股東配售股份情況的，上市公司應當扣減該股東所分配的現金紅利，以償還其占用的資金。2006年5月，我國證監(jiān)會了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，其中提出，上市公司公開發(fā)行證券條件須滿足最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的20%的財務條件。2008年10月，我國證監(jiān)會在《關于修改上市公司現金分紅若干規(guī)定的決定》中提出，上市公司公開發(fā)行證券條件須滿足最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。

（二）我國上市公司現金股利分配的情況

關于公司的現金股利分配情況，首要問題就是公司是否決定分配現金股利。本文統(tǒng)計了1998―2013年間我國上市公司是否分配現金股利的數據。這些數據來源于國泰安數據庫，選取的是滬深兩市的所有上市A股，剔除了金融保險類公司，因為這類公司的現金股利支付決策跟其他行業(yè)的決策的考量因素存在諸多不同。我國上市公司分為兩大類：第一類是當年發(fā)放股利的公司，第二類是當年未發(fā)放股利的公司。其中，當年未發(fā)放股利的公司又細分為兩類：一類是從未發(fā)放過股利的公司，另一類是曾發(fā)放過股利的公司。經研究發(fā)現，我國上市公司總數一直呈增加態(tài)勢，且從2009年起增長速度加快。2000年是個轉折點，發(fā)放股利的公司由1999年的275家躍至624家，這顯然是因為證監(jiān)會的關于再融資條件的要求。2001年到2003年，隨著上市公司總量的不斷增加，發(fā)放股利的公司數量卻略有下降。之后因為2004年證監(jiān)會的新規(guī)定，發(fā)放股利的公司數又迎來了一個小高峰。2005年的發(fā)放股利公司數再次下降，后又因為2006年的證券發(fā)行條件而再次上漲。從2006年往后，發(fā)放股利的公司數量一直穩(wěn)定增長，增長速率與上市公司總數基本保持一致。在未發(fā)放股利的公司中，從未發(fā)放過股利的公司數一直在下降，截至2013年，從未發(fā)放過現金股利的公司僅有90家。

我國上市公司的股利分配情況受到政策的極大影響。經過證監(jiān)會對上市公司股利分紅的規(guī)范后，股利分配的情況有了很大的改善，愿意支付現金股利的公司的數量和比例繼續(xù)保持著增長和穩(wěn)定。并且可以看到，股利分配的比例突然提高的時間點和證監(jiān)會政策的時間點保持著一定程度上的同步性。改善的股利分配情況穩(wěn)定了股票市場，也在一定程度上增強了投資者的信心。但這一現象的影響是否完全是有利的并不能確定，因為公司是否發(fā)放股利歷來被認為傳遞著公司經營狀態(tài)的信息，證監(jiān)會的強制性要求有可能會改變這一情況從而影響投資者對公司的正確判斷。

四、不同分類公司的財務指標分析

本文關于不同分類公司的財務指標數據均來自于國泰安數據庫，這部分數據的期間為1998年到2013年。所有公司被分為兩大類：第一類是當年發(fā)放股利的公司，第二類是當年未發(fā)放股利的公司。其中，當年未發(fā)放股利的公司又細分為兩類：一類是從未發(fā)放過股利的公司，另一類是曾發(fā)放過股利的公司。從未發(fā)放過股利的公司是以1998年為基年分類的。

本文關于這幾類公司的財務指標分析討論集中于以下三部分：盈利能力、投資機會和公司規(guī)模。各部分指標的具體情況及分析如下。

（一）盈利能力

如表1所示，本文選取了營業(yè)利潤占公司資產總額的比率來表示公司的盈利能力。不論哪一年中，發(fā)放股利公司的盈利性都比未發(fā)放股利公司的盈利性要強。在1998―2013年中，發(fā)放股利公司平均的比率是6.68%，而未發(fā)放股利公司只有-1.37%。而在未發(fā)放股利公司中，從未發(fā)放^股利公司的是-4.42%，也低于曾經發(fā)放過股利公司的-0.47%。營業(yè)利潤同時體現著公司的經營能力和盈利能力，但凈利潤對于公司做出是否發(fā)放股利的決定相關性更強。另外值得注意的是，在證監(jiān)會的各項相關政策出臺之后，發(fā)放股利公司與不發(fā)放股利公司在盈利能力之間的差別有所減少，這一現象從一方面講是證監(jiān)會的政策有效，但換個角度講，它是否會影響到投資者對公司盈利能力的判斷這一點有待討論。而且可以發(fā)現，發(fā)放股利公司平均常年營業(yè)利潤都保持著正向的盈利性，而未發(fā)放股利公司在62.5%的年份里平均營業(yè)利潤為負，從未發(fā)放股利公司的平均營業(yè)利潤僅在1999年為正，其余年份均小于零。這也更充分地說明了是否發(fā)放股利的公司之間盈利能力差別十分明顯。

（二）投資機會

如表2所示，本文選取了Tobin’s Q，即公司的市場價值與賬面價值的比值來表示公司的投資機會。Tobin’s Q，是公司的市場價值與賬面價值的比值。當這一比值較高時，表明公司的市場價值較高，公司將更傾向于增加投資支出來獲取更多收益，這一比值歷來被視為代表投資機會的絕佳指標。在1998―2013年所有年份中，未發(fā)放股利公司的Tobin’s Q值都比發(fā)放股利公司要高出不少。未發(fā)放股利公司的Tobin’s Q值平均為1.94，而發(fā)放股利公司僅為1.6。而在未發(fā)放股利公司中，從未發(fā)放過股利公司的Tobin’s Q值也更高，平均為2.68，遠高于曾發(fā)放過股利公司的1.77。這一傾向在1998年到2013年的任一年份中都十分明顯，因此在之后將使用Tobin’s Q值作為公司投資機會的替代指標。

（三）公司規(guī)模

如表3所示，本文選取了公司的資產總額來表示公司的規(guī)模。發(fā)放股利公司的資產規(guī)模遠遠大于未發(fā)放股利公司。在1998―2013年，發(fā)放股利公司的平均資產總額是72.33億元，是未發(fā)放股利公司的平均資產總額29.80億元的兩倍多。而在未發(fā)放股利公司中，曾發(fā)放過股利公司的34.25億元的平均資產規(guī)模也遠大于從未發(fā)放過股利公司的20.53億元。這說明，發(fā)放股利的公司在一定程度上已經度過了公司擴張期，正處于穩(wěn)定狀態(tài)，資金也相對更為充裕。

因此，我們可以認為公司規(guī)模是股利發(fā)放決策中的一個影響因素，由于資產總額數字過大，在后文將使用資產的對數作為公司規(guī)模的替代指標。

五、我國上市公司現金股利政策影響因素的實證分析

（一）研究假設

根據相關理論、文獻資料，以及本文之前對于不同股利情況的我國上市公司財務指標的分析，本文提出以下假設：

H1：盈利能力越強，發(fā)放現金股利的可能性越大。

首先，盈利是發(fā)放現金股利的基礎，只有公司本年度盈利時才會考慮發(fā)放現金股利。當公司處于虧損狀態(tài)時，公司并沒有可供分配的利潤，也不會發(fā)放現金股利，在這種情況下發(fā)放股利的公司屈指可數，也不存在討論的必要性。而且，公司盈利能力越強，可供分配的利潤也越多，公司也就會相應地提高股利支付水平。

其次，根據股利政策信號傳遞理論，公司內部的經營者經常選擇股利支付情況向投資者傳遞信息。當經營者確信他們公司的當前股價低于其內在價值時，他們就有動機將私有信息傳遞給投資者公眾以提高股票價值。通常，當公司未來能夠保持較高的利潤水平時管理者會充滿信心，他們會認為公司的當前股價低于其內在價值，然后他們會維持較高的股利支付水平以傳遞利好信息來提高股價。相反，如果公司經營者預計到未來盈利將呈持續(xù)性不理想時，他們往往維持甚至降低現有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了利淡信號。

然后，當公司盈利能力強、收入穩(wěn)定時，其經營風險和財務風險會比較小，因此相對于其他公司，他們能以較低的成本籌集債務資本，又因為債務資本比股權資本有節(jié)稅收益等優(yōu)點，較少受到籌資渠道限制，也就樂于把盈利以股利的方式回報給投資者。

H2：投資機會越大，發(fā)放現金股利的可能性越小。

啄食理表明，企業(yè)在有新的資金需求時，會首選成本最低的留存收益來滿足。公司如果未來有較多的投資機會，就會有較多的資金需求，出于對長遠發(fā)展的考慮，他們一般不會把凈利潤以現金股利的形式發(fā)放給股東，而是留存在公司用于生產經營或擴大規(guī)模，這樣可以增加股東的長遠利益。因此，那些具有很多投資機會的處于高速成長階段的公司，更有可能把經營所得用于那些有利可圖的項目，發(fā)放現金股利的可能性也就越小。

H3：公司規(guī)模越大，發(fā)放現金股利的可能性越大。

首先，理論表明，當公司規(guī)模越大，公司中更有可能存在各種“委托-”問題，由此而產生的成本也越大，公司也就更有動力發(fā)放較多的現金股利以降低成本，提高公司價值。

其次，實證會計理論中的規(guī)模假設表明，公司規(guī)模越大，其經營的政治成本也越高，因此較大規(guī)模的公司的擴張欲望沒有小規(guī)模公司那么強烈，再因為大規(guī)模公司更希望維持一個穩(wěn)定良好的形象，所以大規(guī)模公司并不需要將那么多的資金都用于再投資和擴張，也就更有可能發(fā)放現金股利。一般說來，大規(guī)模公司的信用比小規(guī)模公司更好，因此可以用更低的成本籌集債務資本，取得更多外部資金，因此對于可供分配利潤這樣的內部資本沒有那么強的依賴，也就更有可能發(fā)放現金股利。

（二）變量指標體系的設立

本文以我國上市公司的現金股利政策作為因變量，變量符號為In[y/（1-y）]，這代表著發(fā)放現金股利的概率，發(fā)放現金股利時為1，未發(fā)放現金股利時是0，在Stata中的變量名稱為Interest。第一個自變量的變量符號是Profit，代表著上市公司的盈利能力，是公司的營業(yè)利潤占公司資產總額的比率。這個指標意味著公司利用其現有資產獲取收益的能力，而且扣除了營業(yè)外因素的影響，更能代表公司的盈利能力。第二個自變量的變量符號是Invest，代表著上市公司的投資機會，是公司的Tobin’s Q值，即公司的市場價值與賬面價值的比值。這個比值將資本市場與實業(yè)經濟聯系起來，揭示了貨幣經由資本市場而作用于投資的一種可能，是表示投資機會很好的指標，而之前提到的資產增長率受到其他方面影響太多，不能很好地作為投資機會的替代指標。第三個自變量的變量符號是Size，代表著上市公司的公司規(guī)模，是公司的資產總額以10為底的對數值。因為公司的資產額數字太大，不利于統(tǒng)計計算，因此其采用了以10為底的對數值。

本文由于研究的時間跨度比較長，為提高精確度，因此把各年年份作為啞變量，變量符號為F到U，每個樣本所對應的年份變量值為1，其余值為0，共16個啞變量。

（三）樣本選取與數據來源

本文樣本選取原則是：（1）1998―2013年間A股上市的所有公司；（2）剔除全部B股上市公司；（3）剔除了證監(jiān)會行業(yè)分類中金融類行業(yè)（銀行、保險、證券等）的A股上市公司，因為它們的股權、資金等情況不同于一般上市公司，不適合一起研究，因此剔除；（4）剔除了數據不全及數據異常的上市公司。

最終，得到的總樣本數為22 848。本文的樣本數據均來自于國泰安（CSMAR）系列公司研究數據庫，本文數據統(tǒng)計及處理采用的軟件為Excel 2010和 Stata 13。

（四）研究模型的選擇

在研究上市公司現金股利分配政策時，由于研究的問題是公司是否分配現金股利，這是一個屬性變量，只有“是或否”兩個情況，分配現金股利用“1”表示，不分配用“0”表示，不適用直接的回歸分析，故本文對是否分配現金股利的問題選用Logistic模型，對因變量的值進行Logit變換，使其適用于回歸分析。以本文之前變量設計部分提到的3個指標為自變量，以是否分配現金股利的概率為因變量，建立模型如下：

In[y/（1-y）]=α+β1×Profit+β2×Invest+β3×Size+ε

（五）模型的實證結果及分析

Profit即公司的營業(yè)利潤占公司資產總額的比率，平均值是3.89%，標準差是7.06%，最小值是-127.84%，最大值是50.42%，中位數是4.06%。

Invest即公司的市場價值與賬面價值的比值，又稱Tobin’s Q值，平均值是1.66，標準差是0.798，最小值是0.10，最大值是7.96，中位數是1.41。

Size即公司的資產總額以10為底的對數值，平均值是9.32，標準差是0.49，最小值是7.88，最大值是12.36，中位數是9.24。

使用logistic回歸后，將Stata顯示的內容整理如下，其中，變量F、G、H、I、J、K、L、M、N、O、P、Q、R、S、T、U均為年份的控制變量。由實證結果可以得到以下回歸方程：

In[y/（1-y）]=-5.006+29.00×profit-0.532×invest+0.661×size

變量profit，即公司的營業(yè)利潤占公司資產總額的比率，代表公司的盈利能力，對公司是否分配股利有顯著的正相關性影響。公司的盈利能力越強，就越有可能分配現金股利，證得假設一。

變量invest，即公司的市場價值與賬面價值的比值，又稱Tobin’s Q值，代表公司的投資機會，對公司是否分配股利有顯著的負相關性影響。公司的投資機會越大，就越不可能分配現金股利，證得假設二。

變量size，即公司的資產總額以10為底的對數值，代表公司的規(guī)模，對公司是否分配股利有顯著的正相關性影響。公司的規(guī)模越大，就越有可能分配現金股利，證得假設三。

這個模型的整體p值小于0.001，f明各解釋變量聯合起來對被解釋變量有顯著影響，即回歸方程整體顯著。當公司的盈利能力越強，投資機會越少，公司規(guī)模越大，則公司就越可能發(fā)放現金股利。然而模型的R2值為0.2837，即模型的擬合優(yōu)度為28.37%，說明盈利能力、投資機會、公司規(guī)模三項因素可以解釋股利是否分配的28.37%的變化，可能存在著沒有將其他更重要的解釋變量涵蓋進來的問題。

六、 結論

經過對我國上市公司現金股利分配情況的政策及時間變化趨勢的研究、對按股利不同分類下上市公司財務指標的分析總結和相關的Logistic實證分析，得到的結論簡單歸納如下：

首先，我國上市公司的股利分配情況是在不斷改善的，分配現金股利公司的數量和比例在過去的十多年里都在上升。但是從數據中可以看出，這很大程度上是因為中國證監(jiān)會對于上市公司現金股利分派的各項引導類政策和強制性政策。每次證監(jiān)會的文件，當年的現金股利分配情況就會隨之上升一個臺階。

其次，分配現金股利的公司傾向于具有更高的盈利能力、更少的投資機會、更大的公司規(guī)模。這一趨勢是非常明顯的。但是同時可以看到，這一差別隨著證監(jiān)會各項政策的出臺在近幾年變得沒有之前明顯了。這既說明了政策的有效性，也說明在考慮現金股利影響因素時我國政策是不可或缺的部分。

然后，經過實證分析，確定了盈利能力、投資機會、公司規(guī)模對我國上市公司是否分配現金股利都有顯著影響，都是現金股利的重要影響因素。并且盈利能力更高、投資機會更少、規(guī)模更大的公司更有可能分配現金股利。但是同時，這三個因素只能解釋現金股利分配中一部分的變化，說明還存在其他的因素會對股利分配有影響。

本文也有一些不足之處。第一，可以確定證監(jiān)會出臺的相關政策會對公司現金股利的分派產生一定程度的影響，但這一因素卻沒有找到合適的方法納入實證分析的考慮范圍。第二，對于證監(jiān)會政策造成的影響的利弊，本文沒有對此進行深入探究。

參考文獻：

[1]袁天榮，蘇紅亮.上市公司超能力派現的實證研究[J].會計研究，2004，（10）.