導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【論文摘要】：風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率極高。由于風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多是具有較高增長(zhǎng)潛力的高新技術(shù)企業(yè)，從技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品的試制、生產(chǎn)，到產(chǎn)品的銷(xiāo)售要經(jīng)歷

許多階段，而投資風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)過(guò)程中，并來(lái)自于多方面。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)研究，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資主體的生存和發(fā)展。

1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

由于高新技術(shù)開(kāi)發(fā)研究的復(fù)雜性，很難預(yù)測(cè)研究成果向工業(yè)化生產(chǎn)與新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化過(guò)程中成功的概率，這是高科技投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)為：

（1）技術(shù)上成功的不確定性。新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識(shí)條件：下按預(yù)期的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)都是不能確定的。

（2）產(chǎn)品的生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)出來(lái)后，如果不能成功地生產(chǎn)出產(chǎn)品或進(jìn)行批量生產(chǎn)，仍不能完成風(fēng)險(xiǎn)投資的全過(guò)程。

（3）技術(shù)壽命的不確定性。由于現(xiàn)代知識(shí)更新的加速和科技發(fā)展的日新月異，致使新技術(shù)的生命周期縮短，一項(xiàng)新的技術(shù)或產(chǎn)品被另一項(xiàng)更新的技術(shù)或產(chǎn)品所替代的時(shí)間是難以確定的。當(dāng)更新的技術(shù)比預(yù)計(jì)提前出現(xiàn)時(shí)，原有技術(shù)將蒙受提前被淘汰的損失。

（4）配套技術(shù)的不確定性。一項(xiàng)新的技術(shù)發(fā)明后，往往需要一些專(zhuān)門(mén)的配套技術(shù)的支持才能使該項(xiàng)技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)化生產(chǎn)運(yùn)作，如果所需的配套技術(shù)不成熟，也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)的TRITIUM公司在風(fēng)險(xiǎn)資本的幫助下于1998年年初開(kāi)始進(jìn)軍免費(fèi)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)領(lǐng)域，采取類(lèi)似網(wǎng)絡(luò)零點(diǎn)公司的技術(shù)。但TRITIUM公司一時(shí)無(wú)法解決在技術(shù)上遇到的難題，即廉價(jià)帶寬技術(shù)問(wèn)題，在掙扎了半年之后，后勁不足，終于支撐不住，只好宣布無(wú)限期停業(yè)。

2.管理風(fēng)險(xiǎn)

管理風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在：

（1）決策風(fēng)險(xiǎn)。即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因決策失誤而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點(diǎn)，這就使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)品項(xiàng)目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可估量的損失。

（2）組織風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，企業(yè)的增長(zhǎng)速度都比較快，如果不能及時(shí)調(diào)整企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，這樣就會(huì)造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾，成為風(fēng)險(xiǎn)的根源。

（3）生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期的市場(chǎng)容量往往事先不能精確測(cè)定，致使實(shí)際的生產(chǎn)水平與實(shí)際的市場(chǎng)容量不一致而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，所以這種生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，而且貫穿于整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多為創(chuàng)新科技企業(yè)，這些公司都有這樣一個(gè)特點(diǎn)，即公司的創(chuàng)始人大多是專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員，他們?cè)趯?zhuān)業(yè)技術(shù)上各有特長(zhǎng)，并對(duì)技術(shù)研有獨(dú)鐘，但他們?cè)诠芾砩蠀s不是行家理手或?qū)芾淼募?xì)節(jié)不感興趣。在公司的發(fā)展初期，由于公司規(guī)模較小，他們尚能管理好自己的公司，隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，公司進(jìn)入了一個(gè)超常發(fā)展階段，這時(shí)身為專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員的公司創(chuàng)始人的管理能力已不能適應(yīng)公司快速發(fā)展的要求，他們?cè)诠竟芾砩系娘L(fēng)險(xiǎn)日漸突出，可能發(fā)生如上所述的決策風(fēng)險(xiǎn)、組織風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。此時(shí)，通常的做法是，風(fēng)險(xiǎn)資本家與公司的創(chuàng)始人一道從外面聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的管理人員或職業(yè)經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行管理。

1977年4月，在風(fēng)險(xiǎn)資本的幫助下，蘋(píng)果公司首次公開(kāi)推出了新產(chǎn)品——AppleⅡ型機(jī)取得巨大成功。公司的超常規(guī)發(fā)展使公司的組織結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問(wèn)題，而公司的創(chuàng)始人喬布斯和沃茲尼克都深感自己不能勝任日常的管理工作，于是他們?nèi)蚊R古拉為執(zhí)行主席，并從國(guó)家半導(dǎo)體公司挖來(lái)了他們的總經(jīng)理麥克爾。斯格特?fù)?dān)任蘋(píng)果公司的總經(jīng)理。這樣，蘋(píng)果公司渡過(guò)了當(dāng)時(shí)的管理危機(jī)，公司一度得到快速發(fā)展。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的新產(chǎn)品或服務(wù)與市場(chǎng)不匹配，不能適應(yīng)市場(chǎng)的需求，就可能給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)在：

（1）市場(chǎng)的接受能力難以確定。由于實(shí)際的市場(chǎng)需求難以確定，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推出所生產(chǎn)的新產(chǎn)品后，新產(chǎn)品可能由于種種原因而遭市場(chǎng)的拒絕。如銥星的技術(shù)水平比現(xiàn)有的通訊衛(wèi)星的技術(shù)水平高，但是銥星公司卻破產(chǎn)了，為什么？主要原因就是銥星技術(shù)沒(méi)有市場(chǎng)需求，技術(shù)沒(méi)有市場(chǎng)性。

（2）市場(chǎng)接受的時(shí)間難以確定。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是全新的，產(chǎn)品推出后，顧客由于不能及時(shí)了解其性能，對(duì)新產(chǎn)品持觀(guān)望、懷疑態(tài)度，甚至做出錯(cuò)誤的判斷。因此，從新產(chǎn)品推出到顧客完全接受之間有一個(gè)時(shí)滯，如果這一時(shí)滯過(guò)長(zhǎng)將導(dǎo)致企業(yè)的開(kāi)發(fā)資金難以收回。

（3）競(jìng)爭(zhēng)能力難以確定。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)不僅有現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還有潛在進(jìn)入者的威脅。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能由于生產(chǎn)成本高、缺乏強(qiáng)大的銷(xiāo)售系統(tǒng)或新產(chǎn)品用戶(hù)的轉(zhuǎn)換成本過(guò)高而常常處于不利地位，嚴(yán)重的還可能危及這些企業(yè)的生存。

仍以蘋(píng)果公司為例：在80年代初，IBM根據(jù)市場(chǎng)變化的需求，率先提出走計(jì)算機(jī)相互兼容的道路，其他的一些計(jì)算機(jī)公司都紛紛響應(yīng)。然而蘋(píng)果公司卻沒(méi)有注意到市場(chǎng)的需求及競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)發(fā)生了變化，在技術(shù)上目空一切，固執(zhí)己見(jiàn)，拒不走兼容化道路，正因?yàn)檫@一失誤，使蘋(píng)果機(jī)與其它品牌PC機(jī)不兼容，市場(chǎng)供應(yīng)的大量軟件無(wú)法應(yīng)用，使它難以增加新的客戶(hù)，失掉了大部分的市場(chǎng)份額，導(dǎo)致了蘋(píng)果公司后來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，幾乎到了破產(chǎn)的地步，至使風(fēng)險(xiǎn)投資遭受重大損失。

4.人才風(fēng)險(xiǎn)

伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，人才因素在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的作用變得越來(lái)越重要。與傳統(tǒng)技術(shù)企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在勞動(dòng)力需求的數(shù)量和結(jié)構(gòu)上有較大的不同，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)較快，且一般屬于高度知識(shí)密集型的企業(yè)，其要求科技人員和勞動(dòng)力既快速增長(zhǎng)又有較高的素質(zhì)，因而形成高科技人才的相對(duì)短缺。高素質(zhì)的管理層通常是投資者考慮的最重要的因素。如果由于人事制度不合理，高級(jí)管理人才容易流失，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)致命的危險(xiǎn)；同時(shí)，公司技術(shù)骨干的流動(dòng)，也會(huì)使整個(gè)企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)受阻，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

硅谷大名鼎鼎的天使投資人麥克琳于1990年聯(lián)合其他的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向哈斯廷斯創(chuàng)立的純軟件系統(tǒng)公司投資了640萬(wàn)美元，但是，由于公司主管銷(xiāo)售的副總裁一直沒(méi)能打開(kāi)局面，致使公司業(yè)績(jī)停滯不前，先后更換了4名副總裁也沒(méi)能奏效。最后，麥克琳親自挑選了一名主管，才使公司的市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到進(jìn)展。1995年，純軟件系統(tǒng)公司成功上市，麥克琳大獲全勝。

5.來(lái)自外界環(huán)境的一些特殊風(fēng)險(xiǎn)

篇2

21世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的世紀(jì)，21世紀(jì)的競(jìng)爭(zhēng)是高科技的競(jìng)爭(zhēng)。在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，誰(shuí)擁有了高科技的優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)能搶先讓高科技成果轉(zhuǎn)化為商品，誰(shuí)就擁有了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)先權(quán)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代的成功充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。我國(guó)當(dāng)前的情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求。一方面是科研開(kāi)發(fā)、科技水平連年下降。據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇1997年關(guān)于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)告，1994年中國(guó)科技水平要素的排名為第23位，1995年為第27位，1996年為第28位。另一方面，更重要的是科研成果產(chǎn)業(yè)化遲緩，科技成果的推廣率低下。根據(jù)有關(guān)資料，我國(guó)目前每年省部級(jí)以上水平的科技成果大約有3萬(wàn)多項(xiàng)，每年產(chǎn)生的專(zhuān)利約為7萬(wàn)項(xiàng)，但是科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例和專(zhuān)有技術(shù)的實(shí)施率都僅為10%。例如,我國(guó)的863計(jì)劃，雖然已經(jīng)應(yīng)用的成果占鑒定成果的38%，但真正形成商品的只占10%，有較大經(jīng)濟(jì)效益的只占2.5%。

我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化程度如此之低，除了科技體制不適應(yīng)市場(chǎng)以外，缺乏轉(zhuǎn)化資金也是一個(gè)重要原因。國(guó)外科技投入的比例一般是1：10：100，即如果研究費(fèi)用為1，那么轉(zhuǎn)化費(fèi)用則為10，生產(chǎn)銷(xiāo)售費(fèi)用為100，而我國(guó)的科技投入比例大約是1：0.5：100，轉(zhuǎn)化費(fèi)用太低。

轉(zhuǎn)化費(fèi)用如此之低，主要就是缺少風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，政府財(cái)力有限，投資也有限，而且風(fēng)險(xiǎn)投資也不能由政府來(lái)充當(dāng)投資主體。國(guó)外的實(shí)踐證明，以民間資金為主體，由風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)于科技成果的產(chǎn)業(yè)化具有極為重要的促進(jìn)作用。任何科技成果，只要研發(fā)人員能向風(fēng)險(xiǎn)投資公司證明你的產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)前景以及盈利能力，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在經(jīng)過(guò)有關(guān)專(zhuān)家的調(diào)查和咨詢(xún)以后，就會(huì)通過(guò)給予研發(fā)人員一定的股份，立即進(jìn)行投資開(kāi)發(fā)。如果項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成功，研發(fā)人員和風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)獲得巨額利潤(rùn)。如果項(xiàng)目開(kāi)發(fā)失敗,研發(fā)人員就會(huì)分文無(wú)獲。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，一個(gè)項(xiàng)目的失敗并無(wú)多大的影響，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的不是單個(gè)項(xiàng)目，而是進(jìn)行投資組合。一般來(lái)講，平均投資10個(gè)項(xiàng)目，只要成功兩個(gè)，就會(huì)獲得高于其他投資的收益率。

在我國(guó)，建立這樣一種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，能使我國(guó)的科研面向市場(chǎng)，克服過(guò)去那種科研與市場(chǎng)脫節(jié)的現(xiàn)象。我國(guó)當(dāng)前十分注重開(kāi)發(fā)高新技術(shù)，而對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需要的金融支持則重視不夠，因此,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行研究和探討，借鑒國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，建立有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資迫在眉睫。一旦高新技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資比翼齊飛，我們就能適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)的需要，掌握國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)。

2適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的需要,迎接國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的挑戰(zhàn)

信息技術(shù)的發(fā)展把人類(lèi)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代帶入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，同時(shí)也使全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一體化的時(shí)代。隨著中國(guó)加入WTO，金融市場(chǎng)的開(kāi)放只是時(shí)間問(wèn)題，而在金融市場(chǎng)中，最具生命力的就是風(fēng)險(xiǎn)投資，這也是我國(guó)金融體系中最薄弱的環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó)，發(fā)端于19世紀(jì)末期，進(jìn)入20世紀(jì)80年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在西方國(guó)家有了長(zhǎng)足的發(fā)展。近年來(lái)，由于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資的收益更高，獲利機(jī)會(huì)更多，因此，西方風(fēng)險(xiǎn)資本紛紛進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家。

到目前為止，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本主要有：一是亞洲戰(zhàn)略投資公司,成立于1993年。該投資公司管理的兩個(gè)主要基金分別是1994年募集的中國(guó)汽車(chē)設(shè)備基金，金額為1.58億美元，另一個(gè)為1994年募集的啤酒聯(lián)盟基金，金額為1.3億美元。亞洲戰(zhàn)略投資公司的投資規(guī)模通常為1000萬(wàn)到1500萬(wàn)美元。二是Bessemer亞洲控股公司，成立于1991年，在上海、香港有分支機(jī)構(gòu)。該公司資金額達(dá)10億美元，最小投資規(guī)模為500萬(wàn)美元，最大為1億美元。三是CMGMAHOH中國(guó)投資管理公司，成立于1997年，管理一個(gè)募集于1998年的中國(guó)投資基金,基金金額為2000萬(wàn)美元。該公司最小和最大投資規(guī)模為500萬(wàn)美元和1200萬(wàn)美元。四是太平洋技術(shù)投資公司（PTV），成立于1993年,是IDG的下屬公司，在我國(guó)北京、上海、廣州都有分支機(jī)構(gòu)。PTV中國(guó)基金募集于1994年,基金金額5000萬(wàn)美元。PTV的最大和最小投資規(guī)模為250萬(wàn)美元和10萬(wàn)美元。

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)利潤(rùn)極高的行業(yè)。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，雖然有利于我國(guó)高科技企業(yè)的發(fā)展。但同時(shí)也獲得了巨額利潤(rùn)，而且它還控制了這些高科技企業(yè)的核心知識(shí)技術(shù)。當(dāng)然，一個(gè)企業(yè)的核心技術(shù)掌握在外方手里，問(wèn)題還不是很?chē)?yán)重，如果一個(gè)行業(yè)的核心技術(shù)被外方控制，那么我國(guó)的企業(yè)則僅僅成為外方的打工仔，不僅不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，而且也不利于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全。因此，我們必須加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的建設(shè)步伐。

由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資才剛剛開(kāi)始起步，根本無(wú)力與外國(guó)實(shí)力龐大的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，所以，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的起步階段，政府的扶持至關(guān)重要。政府的扶持主要體現(xiàn)在：

一是稅收的優(yōu)惠。例如美國(guó)長(zhǎng)期資本收益所得稅由1970年的49%降至1980年的20%，這一措施的實(shí)施，使美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資在20世紀(jì)80年代初期以每年46%的幅度激增。我國(guó)雖然有對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的許多優(yōu)惠措施，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并沒(méi)有稅收優(yōu)惠。因此，當(dāng)前必須制定有關(guān)措施，減免風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收。

二是為風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供政府補(bǔ)助。如加拿大安大略省鼓勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，對(duì)向高新技術(shù)企業(yè)投資的個(gè)人入股者給予投資總額30%的補(bǔ)助金。政府向風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)償提供資金，一方面分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面對(duì)民間投資起到了一種導(dǎo)向作用。我國(guó)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的這種補(bǔ)助，幾乎還是空白,需大力發(fā)展。

三是盡快建立政府擔(dān)保機(jī)制。通過(guò)政府擔(dān)保，國(guó)家可以運(yùn)用杠桿原理，用少量的資金投入，帶動(dòng)大量的資金投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。世界上許多國(guó)家的政府都設(shè)立了信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，如英國(guó)于1981年開(kāi)始實(shí)施信貸擔(dān)保計(jì)劃，銀行向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不能償還貸款，貿(mào)工部將以2.5%的年息償還債務(wù)的70%。借鑒和建立我國(guó)的信用擔(dān)保制度，引導(dǎo)資金投向高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，是一項(xiàng)必須認(rèn)真加以研究的課題。最后，政府還應(yīng)建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)，切實(shí)保護(hù)技術(shù)創(chuàng)新者和風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。

3適應(yīng)居民投資多元化的需要,加快資本市場(chǎng)的完善

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步于20世紀(jì)80年代中期，但這些風(fēng)險(xiǎn)投資主要的仍是政府的財(cái)政資金。例如，成立于1992年的江蘇省高新技術(shù)投資公司，1998年總資產(chǎn)約1.5億人民幣，其投資者和直屬領(lǐng)導(dǎo)都是江蘇省財(cái)政廳。1992年成立的廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司，1998年總資產(chǎn)為5.8億人民幣，其投資者和直屬領(lǐng)導(dǎo)都是廣東省科委。1993年成立的浙江省科技投資公司，1998年總資產(chǎn)約6000萬(wàn)人民幣，浙江省科委投資58%，浙江省財(cái)政廳投資42%，直屬領(lǐng)導(dǎo)是浙江省科

委。成立于1998年的深圳高科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司，1998年總資產(chǎn)約為7億人民幣，深圳市財(cái)政投資占5%，其他法人企業(yè)占50%，直屬領(lǐng)導(dǎo)是深圳市科委。

從以上情況來(lái)看,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的局限性表現(xiàn)在：一是主要資金來(lái)源于財(cái)政,渠道窄；二是直屬政府部門(mén)管理,政府行為色彩濃厚；三是相對(duì)于國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)講,資金規(guī)模小，業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。一方面是政府財(cái)政資金極為有限,另一方面是居民的儲(chǔ)蓄存款節(jié)節(jié)攀升。建立風(fēng)險(xiǎn)投資，開(kāi)辟新的投資渠道，不僅有利于高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)也有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的完善。作為一個(gè)成熟的金融市場(chǎng)，應(yīng)該是銀行信貸，證券投資與風(fēng)險(xiǎn)投資相呼應(yīng)的市場(chǎng)。在企業(yè)的發(fā)育期，銀行不愿意貸款，也不可能進(jìn)行股市融資，因此需要有風(fēng)險(xiǎn)投資。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入青春期以后,企業(yè)可以通過(guò)銀行貸款來(lái)擴(kuò)大規(guī)模。當(dāng)企業(yè)完全成熟以后，企業(yè)就可以進(jìn)入股市，進(jìn)一步壯大規(guī)模。同時(shí)，在進(jìn)入股市以后，風(fēng)險(xiǎn)資本就可以功成身退，把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會(huì)公眾股東，自己則獲得風(fēng)險(xiǎn)投資收益。

我國(guó)現(xiàn)在的金額融市場(chǎng)中，最蒼白的就是風(fēng)險(xiǎn)投資。當(dāng)然，由單個(gè)居民來(lái)參與風(fēng)險(xiǎn)投資,則是每個(gè)公民無(wú)法承受的。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)是組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即公眾把資金交給風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)當(dāng)前也組建了不少風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但這些政府的風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)際上沒(méi)有多大的風(fēng)險(xiǎn)可言。要完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，當(dāng)前，我們可以考慮在條件比較成熟的地區(qū)開(kāi)展高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的試點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金啟動(dòng)時(shí)期，為發(fā)動(dòng)更廣泛的資金參與，可由財(cái)政調(diào)撥一定的專(zhuān)項(xiàng)資金作為基金的部分發(fā)起資金,再挑選具有一定財(cái)力、人力和公信力較強(qiáng)的公司作為基金的主要發(fā)起人。為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，基金應(yīng)采取私募的方式，對(duì)象可以是個(gè)人、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和境外投資者。另外，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)尚未成熟的市場(chǎng)，一旦發(fā)生劇烈的波動(dòng)，可贖回的開(kāi)放型基金投資者會(huì)撤走資金，而高科技企業(yè)的成長(zhǎng)一般需三至七年時(shí)間，因此我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金目前應(yīng)主要采取封閉型的經(jīng)營(yíng)方式。

最后，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)采取契約型的組織形式，無(wú)需組成一個(gè)法人實(shí)體，這樣資金進(jìn)出較為自由。投資者是信托契約的當(dāng)事人，不參與決策管理，投資者、管理人員、托管人之間形成一種權(quán)責(zé)明確的信托關(guān)系。

篇3

摘要:風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技發(fā)展的助推器，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素之一，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資20年，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于初期階段，存在許多問(wèn)題，如風(fēng)投資本總量小、資金來(lái)源渠道單一、資本退出機(jī)制不通暢、相關(guān)法律制度不完善、缺乏專(zhuān)業(yè)人才等。本文通過(guò)分析我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀，闡述了我國(guó)風(fēng)投行業(yè)發(fā)展存在的問(wèn)題和面臨的挑戰(zhàn)，提出了發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的一些建議。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;現(xiàn)狀;挑戰(zhàn)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專(zhuān)門(mén)人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：

（1）投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專(zhuān)業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對(duì)被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿(mǎn)足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會(huì)通過(guò)上市IPO、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。

2.分類(lèi)及功能

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資類(lèi)型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國(guó)際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場(chǎng)運(yùn)作，然后撒出投資，再去尋找新的項(xiàng)目。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評(píng)估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項(xiàng)目評(píng)估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場(chǎng)大小構(gòu)成了決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過(guò)兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場(chǎng)大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿(mǎn)足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)。雙方通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對(duì)賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過(guò)管理報(bào)告、企業(yè)定期訪(fǎng)問(wèn)、擔(dān)任企業(yè)董事會(huì)成員來(lái)對(duì)企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題。風(fēng)司一般還會(huì)用自身的管理、法律、財(cái)務(wù)等方面專(zhuān)長(zhǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)等增值服務(wù)。

（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公開(kāi)上市；其他大公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購(gòu)自身股份。

二、我國(guó)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國(guó)風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過(guò)2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開(kāi)設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場(chǎng)退出形勢(shì)的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對(duì)象時(shí)通常會(huì)考慮該行業(yè)的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性、市場(chǎng)前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過(guò)參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤(rùn)流量，滿(mǎn)足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長(zhǎng)三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對(duì)策。

國(guó)外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長(zhǎng)和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來(lái)，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長(zhǎng)階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢(shì)與國(guó)外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國(guó)風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況

自2003年以來(lái)，我國(guó)風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國(guó)外相比，上市和被其他企業(yè)收購(gòu)所占比例明顯偏低的狀況仍然沒(méi)有改變。值得注意的是，由于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未開(kāi)，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股改的不斷深入和登陸海外資本市場(chǎng)，通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、香港和新加坡市場(chǎng)上市。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來(lái)源渠道單一

風(fēng)險(xiǎn)投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和天使投資者等。我國(guó)目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國(guó)有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)投入。在沒(méi)有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資主體錯(cuò)位

風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的真正主體。它是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的專(zhuān)業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)投資者募集風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項(xiàng)目，制定投資方案，對(duì)投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分配給投資者。

目前，我國(guó)風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營(yíng)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。大力發(fā)展以民營(yíng)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營(yíng)資本主體。

3.風(fēng)投資本的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)與退出困難

高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對(duì)高新科技的推動(dòng)作用，必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開(kāi)上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A(yíng)股主板交易市場(chǎng)上市門(mén)檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；專(zhuān)門(mén)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)早已開(kāi)始實(shí)踐，但至今仍未對(duì)風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會(huì)上非法集資活動(dòng)屢禁不止；在稅收上，國(guó)家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對(duì)高科技企業(yè)的投資者卻沒(méi)有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和發(fā)展。

5.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才

風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專(zhuān)業(yè)知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，又懂資本運(yùn)營(yíng)；既能深諳風(fēng)險(xiǎn)投資的職能奧妙，又能通曉國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作規(guī)則的復(fù)合型高級(jí)人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國(guó)最需要的也是最缺乏的。

四、應(yīng)對(duì)我國(guó)風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資總量，培育多元化市場(chǎng)主體

根據(jù)國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)發(fā)展趨勢(shì)，可從從機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來(lái)源：

2.建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制

可以從投資多個(gè)階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢(xún)和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計(jì)劃書(shū)等方面分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運(yùn)作成本和成本，并通過(guò)適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵(lì)與約束的契約安排來(lái)有效地減少風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵(lì)與約束機(jī)制。

4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道

風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報(bào)，而且也是風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足于我國(guó)國(guó)情，在探索中建立適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的退出模式。如國(guó)內(nèi)買(mǎi)殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)、設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、盡快開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國(guó)外二板市場(chǎng)或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)回購(gòu)、清算退出等，沒(méi)有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒(méi)有發(fā)展前途的。因此，要想實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關(guān)法律制度

篇4

關(guān)鍵字體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中國(guó)人來(lái)說(shuō)，已經(jīng)不是一個(gè)新鮮事物。眾多的創(chuàng)業(yè)者利用風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)創(chuàng)出了自己的一片廣闊天空。例如我們眾所周知的新浪網(wǎng)、阿里巴巴網(wǎng)站的成功。風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)疑為力圖創(chuàng)業(yè)者或者小規(guī)模企業(yè)提供了一條便捷有效的融資渠道。然而，在許多次的創(chuàng)業(yè)大賽中，鮮有體育投資項(xiàng)目中的。個(gè)中原因，除了體育投資項(xiàng)目選取了其他的融資方式外，在爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入時(shí)忽視了應(yīng)該注意的事項(xiàng)也是其中原因之一。體育產(chǎn)業(yè)投入水平較低，存在資金短缺問(wèn)題；體育領(lǐng)域內(nèi)存在許多具有發(fā)展?jié)摿Φ暮庙?xiàng)目，迫于資金壓力而無(wú)法上馬。風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)融資的渠道之一，在我國(guó)存在大量的資金沉淀，資金短缺的體育投資項(xiàng)目可以向風(fēng)險(xiǎn)投資尋求融資機(jī)會(huì)。

1體育產(chǎn)業(yè)投入水平低

1.1體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中比重小

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1997年，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發(fā)達(dá)國(guó)家同時(shí)期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重偏低。

1.2相對(duì)于不斷增長(zhǎng)的體育消費(fèi)需求水平而言，體育產(chǎn)業(yè)的投入水平低

依據(jù)配第一克拉克定律，一個(gè)經(jīng)濟(jì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)順次發(fā)展。我國(guó)目前整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化的中期階段。由于地區(qū)的不均衡發(fā)展，有的地區(qū)如京津唐、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，已經(jīng)步入工業(yè)化的后期階段。隨著經(jīng)濟(jì)的日趨發(fā)展，人們對(duì)體育消費(fèi)的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿(mǎn)足不了人們對(duì)體育消費(fèi)的需求。

1.3在競(jìng)技體育舉國(guó)體制下，相對(duì)于重點(diǎn)項(xiàng)目而言，非重點(diǎn)項(xiàng)目和群眾體育投入水平低

舉國(guó)體制是以國(guó)家利益為最高目標(biāo)，動(dòng)員和調(diào)配全國(guó)有關(guān)的力量，攻克某一項(xiàng)世界尖端領(lǐng)域或國(guó)家級(jí)特別重大項(xiàng)目的工作體系和運(yùn)行機(jī)制。舉國(guó)體制有利于集中力量辦大事。但是對(duì)于一些非重點(diǎn)項(xiàng)目、偏冷項(xiàng)目、觀(guān)賞性不強(qiáng)的項(xiàng)目，資金不足現(xiàn)象尤為突出。群眾體育是體育事業(yè)的一個(gè)重要方面。在政府主導(dǎo)的投資體制中，群眾體育相對(duì)于體育行政部門(mén)而言，則是不屬于本部門(mén)份內(nèi)該管的事。體育行政部門(mén)在精神上支持群眾體育的發(fā)展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門(mén)、跨系統(tǒng)、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對(duì)群眾體育投資而言是任何時(shí)候都存在的。

隨著體育改革的深入和體育市場(chǎng)的逐步完善，一些體育投資項(xiàng)目應(yīng)抨棄“等靠要”這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的殘留思想，主動(dòng)到資本市場(chǎng)中尋求機(jī)會(huì)，以緩解資金短缺問(wèn)題。

2體育投資項(xiàng)目通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融資的作用

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資存在大量的資金沉淀

風(fēng)險(xiǎn)投資是指專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理組織將籌集到的資金投入到創(chuàng)建時(shí)間不長(zhǎng)、但成長(zhǎng)很快，且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，以期獲得高額投資收益，或?qū)ξ瓷鲜械木哂袧撛谠鲋禉C(jī)會(huì)的中小型企業(yè)的一種中長(zhǎng)期投資。

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本在總量上已經(jīng)達(dá)到100億元人民幣，但真正發(fā)揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風(fēng)險(xiǎn)資本中，具有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資資金占90％，私人資金占2％，外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金）未能加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列中來(lái)。

在我國(guó)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)上存在一個(gè)誤區(qū)：認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是從屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的，是只為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的。如風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)主要集中在高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)，有89％的風(fēng)險(xiǎn)投資公司選投了在高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項(xiàng)目。這種認(rèn)識(shí)背離了風(fēng)險(xiǎn)投資的本性。誠(chéng)然，高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品通常具有較高的產(chǎn)品附加值，利潤(rùn)空間較大，理所當(dāng)然，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的主舞臺(tái)。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是以其富裕的資金和專(zhuān)業(yè)化的管理參股被投企業(yè)，通過(guò)被投企業(yè)的培育成功，獲取高額資本回報(bào)（而不是穩(wěn)定獲取成長(zhǎng)利潤(rùn)），然后功成身退。所以，應(yīng)該說(shuō)，哪里有發(fā)展空間，哪里就有風(fēng)險(xiǎn)投資的影子。

目前，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)存在著大量的資金沉淀。

2.2引入風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的影響

2.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入可以加速體育資產(chǎn)證券化步伐

體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的證券化有利于增加我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過(guò)資本市場(chǎng)直接籌資而無(wú)須向銀行貸款和透支，同時(shí)降低了籌資成本，有利于提高我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

如果風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)駐體育產(chǎn)業(yè)，必定會(huì)迫使體育產(chǎn)業(yè)走資產(chǎn)證券化的道路并加快其步伐。

2.2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系

我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)尚處于由計(jì)劃向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的階段，產(chǎn)權(quán)不明晰是處于這一階段中的企業(yè)的通病。

風(fēng)險(xiǎn)投資以其提供的資金入股，被投資企業(yè)以其有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)入股。這種無(wú)形資產(chǎn)包括范圍極廣，可以是專(zhuān)利、技術(shù)訣竅，也可以是一個(gè)創(chuàng)新的點(diǎn)子，甚至包括創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人能力。風(fēng)險(xiǎn)投資在一開(kāi)始就要求被投資企業(yè)有清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，否則，后面的合作將難以為繼。

2.2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于加強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部管理的科學(xué)化

市場(chǎng)機(jī)制下現(xiàn)代化企業(yè)的基本特點(diǎn)之一是管理科學(xué)。體育要走產(chǎn)業(yè)化的道路，必須堅(jiān)持科學(xué)管理的原則。

風(fēng)險(xiǎn)投資給被投資企業(yè)帶來(lái)的附加價(jià)值之一是參與管理。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者（也稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資家）都具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。據(jù)調(diào)查，有2/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有大型企業(yè)高層管理背景，另有1/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有金融背景。被投資企業(yè)可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資的直接參與管理來(lái)加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)管理，還可以有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的專(zhuān)長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來(lái)克服不同階段的困難而不斷順利發(fā)展。

3體育投資項(xiàng)目贏(yíng)得風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)注意的事項(xiàng)

體育投資項(xiàng)目是指通過(guò)向體育領(lǐng)域投資獲取利潤(rùn)回報(bào)的項(xiàng)目，如體育休閑項(xiàng)目、體育競(jìng)賽項(xiàng)目。

成功獲得風(fēng)險(xiǎn)投資并能使項(xiàng)目順利實(shí)施的注意事項(xiàng)可以從三個(gè)階段來(lái)分析，即策劃階段、撰寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)階段和簽約階段。

3.1策劃階段，注意理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系

體育投資產(chǎn)權(quán)是指進(jìn)行體育投資的投資者對(duì)投資對(duì)象擁有的各種權(quán)利，包括所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)存在著相互作用、相互影響的互動(dòng)關(guān)系，它們最終共同決定了產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率，其中任何一方存在著不科學(xué)、不合理、不公正的一面，就會(huì)傷害產(chǎn)權(quán)主體的積極性和創(chuàng)造性，進(jìn)而損害產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，體育投資項(xiàng)目從選項(xiàng)到投資，全部由政府統(tǒng)一包辦，投資項(xiàng)目無(wú)論盈利還是虧損，均由政府獨(dú)家承擔(dān)，體育事業(yè)所需資金全部來(lái)自國(guó)家財(cái)政支出。所以體育投資主體單一。隨著國(guó)家政治體制和經(jīng)濟(jì)體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開(kāi)了步伐。體育投資主體從一元化向國(guó)家和社會(huì)二元化轉(zhuǎn)變。所以，現(xiàn)有體育資產(chǎn)很多為國(guó)有產(chǎn)權(quán)，在委托關(guān)系中，存在出資人缺位現(xiàn)象和很高的人風(fēng)險(xiǎn)。

篇5

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)控制

經(jīng)過(guò)多年的探索，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大，逐漸顯示出其對(duì)中國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風(fēng)險(xiǎn)投資是專(zhuān)指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資，這種投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高回報(bào)率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金最終都要落實(shí)到具體項(xiàng)目中，由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項(xiàng)目，過(guò)去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒(méi)有，因此在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外，還具有本身的特殊性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的管理風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為：組織風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行科學(xué)的管理風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)于有效運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，使風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、團(tuán)隊(duì)建設(shè)———組織風(fēng)險(xiǎn)控制的核心工作

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度比較快，如果不及時(shí)加強(qiáng)企業(yè)的組織管理，就會(huì)造成項(xiàng)目規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾，成為風(fēng)險(xiǎn)的根源。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相結(jié)合而生成的一種新型事物，其能否成功在很大程度上取決于對(duì)組織的管理。與傳統(tǒng)項(xiàng)目相比，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目不但要求項(xiàng)目組織內(nèi)的人員有較高的素質(zhì)，有一定的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性有較高的認(rèn)識(shí)，并且這種知識(shí)和技能在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中能夠充分地協(xié)調(diào)運(yùn)用。而只有高性能項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)才能實(shí)現(xiàn)這種充分協(xié)調(diào)，所以在項(xiàng)目組織風(fēng)險(xiǎn)控制中，團(tuán)隊(duì)建設(shè)顯得尤為重要。團(tuán)隊(duì)在現(xiàn)有傳統(tǒng)組織結(jié)構(gòu)中的引進(jìn)，改變了組織過(guò)程實(shí)施的方式。即組織過(guò)程變成了企業(yè)的主要組成部分而不是職能部門(mén)，項(xiàng)目經(jīng)理變成了“過(guò)程所有者”。為了從事項(xiàng)目的人員能夠生產(chǎn)出高質(zhì)量的產(chǎn)品或服務(wù)，團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)圍繞著用于獲得過(guò)程流的焦點(diǎn)進(jìn)行建設(shè)。如果項(xiàng)目人員和工作要求不相匹配，有沖突，士氣低，將會(huì)影響項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)性能的發(fā)揮，更會(huì)使整個(gè)項(xiàng)目的順利實(shí)施受阻，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。作為項(xiàng)目經(jīng)理，如果能營(yíng)造一個(gè)讓參與者發(fā)揮自己才干的適當(dāng)環(huán)境，會(huì)使項(xiàng)目成員的忠誠(chéng)度高度提升，增強(qiáng)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)性能的發(fā)揮。為建立一個(gè)高效率的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，我們需要了解其主要推動(dòng)力和障礙。

推動(dòng)力是同項(xiàng)目環(huán)境相聯(lián)系的正面因素，可以加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的有效性，它們和團(tuán)隊(duì)性能是正相關(guān)的。障礙是同項(xiàng)目環(huán)境相聯(lián)系的負(fù)面因素，它們被認(rèn)為妨礙了團(tuán)隊(duì)性能，在統(tǒng)計(jì)上同性能是負(fù)相關(guān)的。在置信度為95%或更高時(shí)，這些團(tuán)隊(duì)特性和團(tuán)隊(duì)性能之間存在高度相關(guān)性。通過(guò)推動(dòng)力的把握和障礙的排除來(lái)創(chuàng)建高性能的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，是組織風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵內(nèi)容，是項(xiàng)目成功非常必要的條件。

二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)———決策風(fēng)險(xiǎn)控制的首要工作

我國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，很大程度上在于投資項(xiàng)目本身先天不足，是投資決策失誤造成的。決策風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目因決策失誤而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目具有投資大、科技含量高、產(chǎn)品更新快的特點(diǎn)，使得對(duì)于項(xiàng)目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會(huì)直接導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如果在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資家、市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)進(jìn)行決策，會(huì)使評(píng)估結(jié)果存在一定的片面性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所包含的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目，所以如何從模擬風(fēng)險(xiǎn)的角度以及能夠反映這種風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值范圍方面預(yù)測(cè)價(jià)值，是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策的關(guān)鍵。全面的價(jià)值評(píng)估工作主要取決于對(duì)企業(yè)及其所在行業(yè)普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解，選擇正確的價(jià)值評(píng)估方法，擁有較多的財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測(cè)，才能得到真實(shí)可靠的結(jié)論。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)較少，或者沒(méi)有可比項(xiàng)目數(shù)據(jù)，評(píng)估時(shí)應(yīng)采用類(lèi)似項(xiàng)目和自身的歷史數(shù)據(jù)相互替代的方法來(lái)進(jìn)行。在取用同類(lèi)項(xiàng)目數(shù)據(jù)時(shí)，還要考慮項(xiàng)目之間的相似程度，以及信息的豐富程度、穩(wěn)定程度。選取了合適的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，接下來(lái)的工作就是預(yù)測(cè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量及選定項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）。為了計(jì)算由該項(xiàng)目引起的不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量，需要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整到統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。估測(cè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量具體工作包括：分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，計(jì)算扣除調(diào)整項(xiàng)目后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與投資成本，將企業(yè)經(jīng)過(guò)審計(jì)的現(xiàn)金流量表進(jìn)行分別細(xì)化分析；了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位及產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率；制定績(jī)效前景；預(yù)測(cè)個(gè)別詳列科目；檢驗(yàn)總體預(yù)測(cè)的合理性和真實(shí)性；結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史、現(xiàn)狀和未來(lái)，分析預(yù)測(cè)得出和風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的企業(yè)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，以此為基礎(chǔ)計(jì)算出的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。估測(cè)并調(diào)整項(xiàng)目必要收益率工作包括：權(quán)益資本成本估算；債務(wù)資本成本估算；確定目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)；估計(jì)不同的企業(yè)的報(bào)酬率隨整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率變動(dòng)的情況；估計(jì)根據(jù)機(jī)會(huì)成本要求的最低資金利潤(rùn)率；將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬加入到企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率當(dāng)中，形成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，從而合理選定折現(xiàn)率。

企業(yè)在識(shí)別與估量投資風(fēng)險(xiǎn)后，對(duì)選定的投資方案，還要針對(duì)其可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用杠桿原理，協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)項(xiàng)目資本成本的主要決定因素，而且由于技術(shù)、效率及其生產(chǎn)上的因素，企業(yè)通常無(wú)法控制項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)杠桿，這就需要我們利用總杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿三者之間的相互關(guān)系，采用杠桿程度有限的組合，來(lái)控制企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

三、借助信息技術(shù)———實(shí)施過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)控制

項(xiàng)目是一個(gè)連續(xù)的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目往往起源于一種想法，并采取一種概念化的形式，要求有足夠的物質(zhì)要素，使組織中關(guān)鍵的決策制定者選擇該項(xiàng)目。在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，不同的階段會(huì)遇到各種不同的問(wèn)題，并以一種連續(xù)的生命周期的模式，強(qiáng)調(diào)了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目過(guò)程管理的必要性。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目由于其預(yù)期的市場(chǎng)容量往往事先不能確定，致使對(duì)項(xiàng)目的過(guò)程管理難度進(jìn)一步加大，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)貫穿了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的整個(gè)生命周期。針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，項(xiàng)目各階段不應(yīng)僅滿(mǎn)足應(yīng)完成的任務(wù)，必須隨著項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程環(huán)境的變化進(jìn)行資源的再分配以及項(xiàng)目參數(shù)的調(diào)整。根據(jù)這種變化表現(xiàn)的強(qiáng)烈程度，要求項(xiàng)目經(jīng)理通過(guò)改變分派到整個(gè)項(xiàng)目和各項(xiàng)工作的混合資源，來(lái)相應(yīng)地做出動(dòng)態(tài)反映。這項(xiàng)工作我們可以通過(guò)建立有效的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行。建立有效的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)（EnterpriseRiskManagementInformationSystems）是管理信息系統(tǒng)的一個(gè)新領(lǐng)域。任何企業(yè)的運(yùn)營(yíng)都需要信息，源于項(xiàng)目的計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制的決策必須基于及時(shí)的和適當(dāng)?shù)男畔?。信息流在質(zhì)量和速度上都是一個(gè)關(guān)鍵的因素，有了這些，才能有效地和高效地使用資源，滿(mǎn)足項(xiàng)目的要求。風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來(lái)源于信息的不完全，因此為了優(yōu)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)就要優(yōu)化整個(gè)信息流程。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)信息整理伴隨著風(fēng)險(xiǎn)及管理信息的產(chǎn)生、收集、處理及發(fā)送過(guò)程展開(kāi)。這種信息既包括風(fēng)險(xiǎn)管理理論與方法的管理支持信息，還包括項(xiàng)目自身風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理政策的信息以及企業(yè)外部可以給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供支持等信息，是一種全方位立體性的信息網(wǎng)絡(luò)。借助風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)管理組織者可以準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)并協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制效用報(bào)告組織未來(lái)計(jì)劃等活動(dòng)。對(duì)于每一階段的工作，信息使用者可在在界面上得出該項(xiàng)工作的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，明確這一風(fēng)險(xiǎn)正面與反面的后果，還可以發(fā)現(xiàn)其他企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略、最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)工具。例如在項(xiàng)目計(jì)劃階段，輸入該項(xiàng)目信息內(nèi)容，查詢(xún)系統(tǒng)會(huì)提供一個(gè)邏輯的樹(shù)狀結(jié)構(gòu)，一方面指出項(xiàng)目中必須的工作要素，另一方面提供該項(xiàng)目可以借鑒的網(wǎng)絡(luò)信息以及計(jì)劃實(shí)施的模擬流程等。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的強(qiáng)烈程度，項(xiàng)目經(jīng)理通過(guò)改變分派到整個(gè)項(xiàng)目和各項(xiàng)工作的混合資源，來(lái)相應(yīng)地做出動(dòng)態(tài)反映。根據(jù)新的資源的配比情況，項(xiàng)目成本、時(shí)間和性能參數(shù)也要隨之調(diào)整，即以已完成方面的新數(shù)據(jù)重新安排未完成階段的工作。通過(guò)對(duì)項(xiàng)目過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)、適時(shí)地控制，可以保證項(xiàng)目階段目標(biāo)最大程度的實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)起始于項(xiàng)目的考察論證階段，結(jié)束于項(xiàng)目退出以后，貫穿了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的整個(gè)運(yùn)作過(guò)程。根據(jù)情況的變化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分析，把握引起風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，及時(shí)進(jìn)行有效的控制，可以避免和減少風(fēng)險(xiǎn)，保證預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

1.[美]戴維。I.克利蘭著，楊?lèi)?ài)華等譯。項(xiàng)目管理戰(zhàn)略設(shè)計(jì)與實(shí)施。機(jī)械工業(yè)出版社，2002

2.楊乃定。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的新趨勢(shì)。中國(guó)軟科學(xué)，2002（6）

3.王景濤編著。新編風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)。東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005

4.楊雄勝主編。高級(jí)財(cái)務(wù)管理。東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005

篇6

什么是創(chuàng)業(yè)資本？在一個(gè)公司的融資階段中，它是處于公司創(chuàng)業(yè)階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場(chǎng)，還是在中國(guó)的資本市場(chǎng)，作為創(chuàng)業(yè)資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來(lái)講，是需要回報(bào)，但是這種回報(bào)更多的是看在二級(jí)市場(chǎng)的退出或者套現(xiàn)，當(dāng)然這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)講，是至關(guān)重要的。但是，資本市場(chǎng)的發(fā)展本身更需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本追求這種價(jià)值實(shí)現(xiàn)的一種理性的過(guò)程，可以講，資本市場(chǎng)發(fā)展的根本在于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成，對(duì)我國(guó)金融和證券市場(chǎng)正在產(chǎn)生著深刻的沖擊，在這個(gè)意義上講，創(chuàng)業(yè)資本應(yīng)該是生產(chǎn)力發(fā)展從某種程度上的一種創(chuàng)業(yè)資源，創(chuàng)業(yè)資本是一種有利的推動(dòng)力。

那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來(lái)講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問(wèn)題的另外一個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)資本的價(jià)格還在于它培育公司的價(jià)值。那么在資本市場(chǎng)上，對(duì)公司價(jià)值面的分析和理性的價(jià)值評(píng)估，應(yīng)該講是資本市場(chǎng)現(xiàn)在最重要的一個(gè)方面，那么對(duì)于一個(gè)公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門(mén)、資本市場(chǎng)來(lái)看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風(fēng)險(xiǎn)投資者、投資家來(lái)看，他當(dāng)然要看公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展和所處的階段，這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長(zhǎng)性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計(jì)劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來(lái)講，從培育資本市場(chǎng)的角度來(lái)講，又要滿(mǎn)足資本市場(chǎng)對(duì)于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規(guī)范運(yùn)作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應(yīng)該是公司質(zhì)量一個(gè)很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價(jià)值也應(yīng)該是不矛盾的。

風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司價(jià)值的培育，從中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，很重要的一個(gè)方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，必須要公司化，進(jìn)行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營(yíng)企業(yè)為背景的或者是國(guó)有企業(yè)為背景的，都需要進(jìn)行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值的一個(gè)前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進(jìn)行IPO的改制和重組，改制當(dāng)然是建立起公司規(guī)范運(yùn)作的這種機(jī)制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)五個(gè)方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標(biāo)，主要是公司要形成一個(gè)清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和導(dǎo)向，積極的進(jìn)行資源的合理的重組和配制。第二個(gè)原則，公司要通過(guò)改制重組起來(lái)起直接面向市場(chǎng)，自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的這么一個(gè)主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，再一個(gè)公司要有效的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國(guó)家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當(dāng)局來(lái)講，還是從市場(chǎng)投資的需要來(lái)看，都是現(xiàn)在我們整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)核心問(wèn)題，公司治理大家都清楚，它反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運(yùn)行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場(chǎng)文化的一種微觀(guān)反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來(lái)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的民主、協(xié)作、信用、自律、開(kāi)放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個(gè)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行、賴(lài)以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當(dāng)局抓的兩項(xiàng)主要的工作。

公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來(lái)講，不管是來(lái)自境外的風(fēng)險(xiǎn)資本，還是境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資本，我想維護(hù)公司的治理，促進(jìn)公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司價(jià)值創(chuàng)造最重要的一個(gè)方面。

那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，往往是離不開(kāi)中介，特別是在公眾公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，離不開(kāi)中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等等中介機(jī)構(gòu)，共同的來(lái)輔導(dǎo)、培育、促進(jìn)公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個(gè)部分，創(chuàng)業(yè)資本的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，這個(gè)大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場(chǎng)，特別是在我們國(guó)家來(lái)講，主要是二板市場(chǎng)，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場(chǎng)的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機(jī)遇，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會(huì)資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要舞臺(tái)。資本市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)的理念、與整個(gè)生產(chǎn)力發(fā)展最先進(jìn)的部分，可以說(shuō)這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個(gè)重要的市場(chǎng)的基礎(chǔ)。那么，我們國(guó)家資本市場(chǎng)的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個(gè)資源的運(yùn)作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行，影響我們整個(gè)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)行，影響乃至我們的消費(fèi)。因此，證券市場(chǎng)的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個(gè)新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國(guó)家正在經(jīng)歷著一場(chǎng)整個(gè)證券法人制度的根本性的改革，這場(chǎng)改革，一方面促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機(jī)遇。

大家都知道，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)展是在改革的過(guò)程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來(lái)的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過(guò)去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來(lái)越大，并且市場(chǎng)上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。為了適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需要，必須對(duì)制度進(jìn)行改革，那么我們現(xiàn)在報(bào)章、媒介上說(shuō)的比較多的是核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制就是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場(chǎng)的各個(gè)主體各自對(duì)自己的言行負(fù)責(zé)，各自做到敬業(yè)、專(zhuān)業(yè)，從而保證各個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新和效率，同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化責(zé)任，這么一個(gè)制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準(zhǔn)制各自對(duì)自己的言行負(fù)責(zé)的這么一套制度，具體講的話(huà)，我們提倡是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場(chǎng)的主體做到各負(fù)其責(zé)、各盡其能，各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就是由企業(yè)的董事在市場(chǎng)、在證券市場(chǎng)、在監(jiān)管部門(mén)都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責(zé)任，那么核準(zhǔn)制說(shuō)到底是由過(guò)去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責(zé)任，分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加整個(gè)市場(chǎng)的透明度，最終這個(gè)市場(chǎng)是能逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化，那么這樣一個(gè)制度，我想它的特征是全面的市場(chǎng)化。

現(xiàn)在我們要回答一個(gè)問(wèn)題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問(wèn)題，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)心的問(wèn)題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進(jìn)入資本市場(chǎng)，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門(mén)外，同時(shí)提高效率，降低風(fēng)險(xiǎn)，為了解決這樣三個(gè)問(wèn)題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過(guò)去客觀(guān)上形成有利于國(guó)有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場(chǎng)的公平，包括國(guó)有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進(jìn)入資本市場(chǎng)的資格，然后進(jìn)行準(zhǔn)備，可以進(jìn)入現(xiàn)在的資本市場(chǎng)。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)的時(shí)候，我們建立了一個(gè)買(mǎi)方市場(chǎng)，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個(gè)制度，也就是由市場(chǎng)主體，也就是由主承銷(xiāo)商和他進(jìn)行配合，與進(jìn)行工作的會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、律師來(lái)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)單位進(jìn)行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入審核，再進(jìn)入發(fā)行市場(chǎng)。那么這樣的話(huà)，過(guò)去的審核制度就被廢除了。

這個(gè)制度有兩點(diǎn)重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過(guò)真正的勤廉盡責(zé)，真正的做了IPO的工作才能把這個(gè)企業(yè)推薦上來(lái)，具體講，主承銷(xiāo)商要對(duì)發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)，要對(duì)發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間，實(shí)現(xiàn)了有效的制約；再把這個(gè)企業(yè)推薦上來(lái)。另外一個(gè)重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場(chǎng)一個(gè)特殊的矛盾，這個(gè)矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場(chǎng)也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場(chǎng)容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來(lái)讓他們完成的過(guò)程。

在證券市場(chǎng)上，不管是主板市場(chǎng)，或者是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，誰(shuí)對(duì)發(fā)行人的質(zhì)量負(fù)責(zé)？這當(dāng)然是投資者所關(guān)心的問(wèn)題，現(xiàn)在，我希望通過(guò)這樣的發(fā)行制度的改革，有可能形成一種發(fā)行市場(chǎng)中介品牌的效應(yīng)，因?yàn)榘l(fā)行證券和制造、銷(xiāo)售別的產(chǎn)品不一樣，發(fā)行證券這個(gè)產(chǎn)品有它的特殊性，在銷(xiāo)售的過(guò)程當(dāng)中，中小投資者是弱者，中小投資者在投資的過(guò)程中，有可能不能對(duì)發(fā)行人進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估和判斷，那么他往往會(huì)看是誰(shuí)在為發(fā)行人做評(píng)估和判斷，那么他可能和信譽(yù)比較好的發(fā)行人其管理人相結(jié)合，這樣市場(chǎng)就會(huì)形成一種差別化的價(jià)值結(jié)構(gòu)，這樣我們資源的配制有可能與中介品牌實(shí)行一種配合。在這個(gè)意義上講，就像前面講的，我們的創(chuàng)業(yè)資本的投資者，恐怕是和一個(gè)好的中介的配合，和一個(gè)好的管理者的配合這個(gè)是至關(guān)重要的。

篇7

1.來(lái)源多元化的風(fēng)險(xiǎn)資金體系

(1)養(yǎng)老基金。20世紀(jì)80年代早期,養(yǎng)老基金作為私人資本的有限合伙人開(kāi)始大量進(jìn)入資本市場(chǎng);另一方面得利于《1974年雇員退休收入保障法案》。從80年代早期以來(lái),養(yǎng)老基金已經(jīng)持續(xù)不斷地提供私人資本合伙人總資金的大約四分之一。

(2)捐贈(zèng)基金。捐贈(zèng)基金和一般基金都屬于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的最早投資者,大多數(shù)投資主要是通過(guò)合伙制實(shí)行的。

(3)銀行控股公司。銀行一般通過(guò)資本分離的銀行控股公司的附屬機(jī)構(gòu)而投資于私人資本市場(chǎng),其直接投資則通過(guò)特許的小型投資公司進(jìn)行。作為小型和中型公司的資金提供者,銀行控股公司與一些他們可能對(duì)其進(jìn)行私人資本投資的大公司簽訂協(xié)議,反過(guò)來(lái),通過(guò)投資于私人資本合作人,他們可能能夠?yàn)槠浜匣锿顿Y的公司提供資金。

(4)富有家庭和個(gè)人。富有家庭和個(gè)人在私人資本市場(chǎng)的先驅(qū)者,投入了大量的資金,但是由于退休基金和捐贈(zèng)基金投資額的增長(zhǎng),這一投資群體在市場(chǎng)上的重要性已經(jīng)大大減小,但仍是最活躍的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者之一。

(5)保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)是從公司的私募業(yè)務(wù)中衍生出來(lái)的。自80年代中期以來(lái),隨著其專(zhuān)業(yè)技術(shù)的發(fā)展以及創(chuàng)造更大的交易量,保險(xiǎn)公司開(kāi)始投資于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上的有限合伙公司。

(6)投資銀行。投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的目的主要是一方面通過(guò)橋式投資或成熟期投資而獲得上市承銷(xiāo)業(yè)務(wù)或者為其提供其他金融服務(wù);另一方面是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)兼并或合并、兼并交易時(shí),投資銀行也可能提供包銷(xiāo)服務(wù)和提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)咨詢(xún)服務(wù)等。

2.完善的組織形式及其制度安排

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式主要是合伙人制、信托基金制、公司制。比較典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司。合伙制公司中的合伙人分為有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人是主要的風(fēng)險(xiǎn)資本供給者,提供了風(fēng)險(xiǎn)投資公司99%左右的資金。普通合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理者,一般只占1%左右。有限合伙制之所以成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式,主要是其能有效地降低基金的運(yùn)作成本與成本,一方面風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的債務(wù)向第三者承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任,這樣風(fēng)險(xiǎn)投資家的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)營(yíng)的成敗緊緊聯(lián)系起來(lái),有效地約束風(fēng)險(xiǎn)投資家,降低其做出損害風(fēng)險(xiǎn)投資者的行為;另一方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)機(jī)制有效地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資家實(shí)現(xiàn)投資者利益最大化。通常情況下風(fēng)險(xiǎn)投資家可獲得多達(dá)20%的風(fēng)險(xiǎn)投資基金利潤(rùn)分成,這種收入占其收入總額的70%以上,其收入與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的盈虧高度相關(guān),風(fēng)險(xiǎn)投資家將盡力的保護(hù)投資者的利益。到目前為止,有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司控制的資本額占風(fēng)險(xiǎn)資本總額的80%左右。

3.健全的法律保障制度和退出機(jī)制

美國(guó)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持主要體現(xiàn)在三方面:

一方面是法律環(huán)境的支持。重視運(yùn)用法律手段支持和保證風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,確認(rèn)有限合伙制公司的合法性,鼓勵(lì)社會(huì)性“委托-”關(guān)系的創(chuàng)業(yè)基金發(fā)展。如1958年,美國(guó)頒布《小型企業(yè)投資法案》(SIBA),并據(jù)此建立了小型企業(yè)投資公司制度(SBICS),確立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的合法主體地位,鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)不同產(chǎn)業(yè)公司提供初期融資;承認(rèn)有限合伙制公司的法律地位,等等方面有效促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。

第二方面是優(yōu)惠政策的支持。優(yōu)惠的稅收政策、寬松的融資環(huán)境以及建立二板市場(chǎng)和有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政府采購(gòu)政策等。如1978年～1981年將風(fēng)險(xiǎn)資本盈利稅率從49%降低到20%,并采取了諸如放寬各類(lèi)基金參與直接投資的限制等一系列扶持措施;1991年之后,美國(guó)聯(lián)邦政府進(jìn)一步允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司在進(jìn)出余額及盈利中劃出5%用作風(fēng)險(xiǎn)投資,允許共同基金劃出5%～10%用作風(fēng)險(xiǎn)資金;政府還向風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供無(wú)償資助;美國(guó)政府還使用“政府采購(gòu)”的方式,收購(gòu)大量的高科技企業(yè)的產(chǎn)品,刺激了成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化過(guò)程,形成了強(qiáng)大的高科技產(chǎn)業(yè)。

第三方面是經(jīng)濟(jì)后盾的支持。主要表現(xiàn)在政府直接投資參與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),如為高新技術(shù)企業(yè)提供政策性補(bǔ)助;為創(chuàng)新企業(yè)融資提供政府擔(dān)保;組建國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資公司;實(shí)施政府投資計(jì)劃等。以及在技術(shù)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面,如規(guī)定科技人員的發(fā)明享有明確的技術(shù)權(quán)益等。美國(guó)政府專(zhuān)門(mén)投資于諸多新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行高精尖技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)工作,并將研發(fā)成果通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本的導(dǎo)入迅速推動(dòng)其發(fā)展,在創(chuàng)新企業(yè)成熟后進(jìn)入發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)變現(xiàn)退出。所有這些,帶來(lái)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的空前增長(zhǎng)。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源

根據(jù)清科公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至2006年底,中國(guó)本土已有345家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),設(shè)立在中國(guó)大陸的本土、外資和合資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理可投資于中國(guó)的資金約有663.8億元。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源集中于幾方面:

(1)政府財(cái)政資金。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資是在國(guó)家的大力支持發(fā)展的,其風(fēng)險(xiǎn)資本大多數(shù)由政府財(cái)政提供,政府資金為風(fēng)險(xiǎn)投資起到帶頭人的作用。

(2)企業(yè)投資。主要是指上市公司和大中型企業(yè)。企業(yè)的研究與開(kāi)發(fā)投入是風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源的一條重要渠道,尤其是在美國(guó)以科技企業(yè)為主導(dǎo)型的國(guó)家里,這方面主要體現(xiàn)在公司戰(zhàn)略投資上。

(3)金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)主要是承擔(dān)國(guó)家支持我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)資本的任務(wù),一方面直接參與部分風(fēng)險(xiǎn)較小的高新技術(shù)項(xiàng)目投資,尤其是在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展后期投資;另一方面是替代政府職能建立科技風(fēng)險(xiǎn)貸款基金,發(fā)放科技項(xiàng)目貸款。

(4)國(guó)外資金。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)只有10多年的歷史,卻在很大程度上彌補(bǔ)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的缺乏,支持了我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是美國(guó)著名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司IDG(InternationalDataGroup)。到目前為止,已有數(shù)十家國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資基金(公司)投資中國(guó)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式

按照目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的控股股東的性質(zhì)將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)劃分為國(guó)有獨(dú)資、國(guó)有控股、民營(yíng)控股、外資控股四大類(lèi)。在以政府為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),資本的投入以國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股的設(shè)立股份有限公司或有限責(zé)任公司。例如北京、上海、廣州、深圳建立的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司,目前在規(guī)模上無(wú)疑是國(guó)內(nèi)的佼佼者,規(guī)模在幾個(gè)億到數(shù)十億不等。政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在資金運(yùn)作上存在很大的主觀(guān)性和盲目性,最終導(dǎo)致了政府的巨額虧損。我國(guó)目前采用公司制的組織形式,風(fēng)險(xiǎn)資金大部分來(lái)自政府的背景下,這種制度上的制約更為突出。

外商進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的形式一般是直接進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行投資、合辦風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)辦投資管理公司等幾種方式。國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本通常是以合辦中外合資投資公司或管理公司的方式。這樣做能更好地利用雙方的資源,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

3.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策、法律環(huán)境

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展與政府在政策、法律的支持是分不開(kāi)的。

第一,政策鼓勵(lì)。1999年國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》中提出:“鼓勵(lì)地方、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人、外商等各類(lèi)投資者積極推動(dòng)和參與風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展?！痹?002年11月,黨的十六大報(bào)告更是明確指出“發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的作用,形成科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的資本運(yùn)作和人才匯集機(jī)制”。黨的十六屆三中全會(huì)又具體將“推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”寫(xiě)進(jìn)黨的綱領(lǐng)性文件中。

第二,進(jìn)一步放寬風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的準(zhǔn)入制度。2003年對(duì)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)部、科技部、工商行政管理總局、稅務(wù)總局聯(lián)合頒布《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理規(guī)定》,在組織形式、出資門(mén)檻、進(jìn)入資格等放寬了投資條件,無(wú)疑對(duì)進(jìn)一步吸引境外創(chuàng)業(yè)資本起到了促進(jìn)作用。

第三,提供融資和創(chuàng)業(yè)扶持的政策。2003年1月1日《中小企業(yè)促進(jìn)法》正式實(shí)施,從資金支持、創(chuàng)業(yè)扶持等方面為中小企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展提供了良好的法律環(huán)境。在資金支持方面,中央和地方人民政府要安排扶持中小企業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金;6月21日,國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、科技部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合了《國(guó)家技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策》,也明確提出逐步建成以社會(huì)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資體系與風(fēng)險(xiǎn)投資基金,形成風(fēng)險(xiǎn)投資的多元投入結(jié)構(gòu),促進(jìn)中小型科技企業(yè)的發(fā)展。

第四,培育風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng),拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道。2004年1月《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》要求,“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè),完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制,拓展中小企業(yè)融資渠道”,同年深圳中小板的開(kāi)通,以及有望2008年底開(kāi)通的創(chuàng)業(yè)板,為中小企業(yè)開(kāi)辟直接融資市場(chǎng)的設(shè)想將會(huì)得到實(shí)現(xiàn)。

三、中美風(fēng)險(xiǎn)投資差異的啟示

雖然我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,在投資理論、工作實(shí)踐和相關(guān)的政策法律環(huán)境尚處于探索與創(chuàng)建階段,這幾年國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重視和推動(dòng)做了努力,制定了相關(guān)的政策法律使風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境得到了改進(jìn)和完善,但要使風(fēng)險(xiǎn)投資在短期內(nèi)有較快發(fā)展是不切實(shí)際的。通過(guò)比較對(duì)中美兩國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展、組織形式及政府政策等方面的差異,設(shè)計(jì)適合以本土原創(chuàng)思想的風(fēng)險(xiǎn)投資的道路。

1.如何理解風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值觀(guān)

我們可以看到許多事實(shí),除了少數(shù)領(lǐng)域,大多數(shù)行業(yè)還遠(yuǎn)未成熟。如果不是“摸著石頭過(guò)河”就不可能發(fā)展有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資所走過(guò)的路程達(dá)半個(gè)世紀(jì),才得到了發(fā)展。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資要急速達(dá)到美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的成熟程度是不現(xiàn)實(shí)的。2006年,我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員744萬(wàn)人,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值10056億元,風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的潛力和空間是廣闊的。風(fēng)險(xiǎn)投資家或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),特別是國(guó)有獨(dú)資或控股的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值觀(guān)的層面對(duì)本土風(fēng)險(xiǎn)投資做準(zhǔn)確把握,突破理念禁錮,創(chuàng)新管理。如何創(chuàng)建自己有特色的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè),設(shè)計(jì)出一條自主發(fā)展的通道。

2.適應(yīng)變革的能力,不斷學(xué)習(xí)和創(chuàng)新

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)生存法則:不在于資金規(guī)模的大小、風(fēng)險(xiǎn)資金由誰(shuí)出資,又或者出資者所確定的組織形式和制度安排。大多數(shù)人往往都有一種“結(jié)果導(dǎo)向”的觀(guān)念,比如認(rèn)為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)比較好,所以它更好。如果沒(méi)有制度安排就不能實(shí)現(xiàn)投資者的戰(zhàn)略意圖。公司的組織形式只是體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)企業(yè)的存在和企業(yè)建立的關(guān)系。再完善的政策、法律和制度都會(huì)面臨著現(xiàn)實(shí)變化的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。假若創(chuàng)業(yè)板早日出臺(tái),為投資者增加了退出的機(jī)會(huì),但并不是風(fēng)險(xiǎn)投資撤出的核心途徑。因此,在目前風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境尚處于探索與創(chuàng)建階段,風(fēng)險(xiǎn)投資家就要適應(yīng)變革的能力,需要設(shè)計(jì)出創(chuàng)新的工具和運(yùn)行機(jī)制并加以實(shí)施。要記住市場(chǎng)機(jī)制的法則——資金總是流向利潤(rùn)豐厚的商業(yè)市場(chǎng)。

3.以務(wù)實(shí)主義精神積極推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展和完善

雖然在現(xiàn)階段我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)環(huán)境、制度安排、退出渠道、稅收以及風(fēng)險(xiǎn)投資的會(huì)計(jì)制度等一系列政策法律都需要進(jìn)一步完善。風(fēng)險(xiǎn)投資家沒(méi)有理由讓政府在方方面面都能給予支持,但有理由在現(xiàn)環(huán)境和條件下做更多的工作取得業(yè)績(jī)。社會(huì)呼吁創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)已近十年,直至現(xiàn)在還沒(méi)有開(kāi)設(shè),風(fēng)險(xiǎn)投資成功的機(jī)會(huì)依然存在。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,科學(xué)技術(shù)和綜合國(guó)力的不斷提高,國(guó)家創(chuàng)新體系的建設(shè),高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng),這些都是我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的有利條件。政府永遠(yuǎn)只對(duì)新的企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)并且從根本上改變了我們生活方式和工作方式的事情感興趣,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出特殊貢獻(xiàn)并快速成長(zhǎng),政府對(duì)改善風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境和扶持政策的積極性會(huì)更高、更快。

參考文獻(xiàn):

[1]呂煒:《風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)考察——制度、原理及中國(guó)化應(yīng)用的研究》.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2001年版

[2]陳德棉蔡莉:《風(fēng)險(xiǎn)投資:運(yùn)行機(jī)制與管理》.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2003年版

[3]《中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告2007》,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2007年版

篇8

風(fēng)險(xiǎn)投資通常涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)三方利益。資本由風(fēng)險(xiǎn)投資者流入到風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)資本家經(jīng)過(guò)選擇，將資本投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，由于三方信息不對(duì)稱(chēng)，由此而產(chǎn)生了雙重委托問(wèn)題。第一重委托問(wèn)題產(chǎn)生于風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)資本家。風(fēng)險(xiǎn)投資者將資本交與風(fēng)險(xiǎn)投資公司代為投資，由于雙方信息不對(duì)稱(chēng)，存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。投資公司為吸引投資者，往往夸大自身專(zhuān)業(yè)水平，使得投資者的選擇不是最優(yōu)而產(chǎn)生逆向選擇問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的獲得投資者的資本之后，投資者無(wú)法很好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為及每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的具體操作，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資家可能出現(xiàn)隱藏行為和隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)。第二重委托產(chǎn)生于風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。同樣地，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得投入資本，往往會(huì)隱藏不利信息，真實(shí)信息很難傳達(dá)給風(fēng)險(xiǎn)投資家，從而產(chǎn)生逆向選擇。一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得融資，風(fēng)險(xiǎn)投資家同樣無(wú)法有力監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行為，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。從投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的委托關(guān)系來(lái)看。首先，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源比較單一，沒(méi)有形成一個(gè)較為合理的資金結(jié)構(gòu)。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源主要依靠養(yǎng)老和私募基金，而從最新的統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要依靠政府和國(guó)有企業(yè)，民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域較少，加上缺乏合適的退出渠道，外國(guó)資本在我國(guó)投資缺乏熱情。政府資本主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資容易產(chǎn)生許多弊端。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)，容易受到行政干預(yù)，政府不僅要考慮到項(xiàng)目能否盈利，更多的是關(guān)注投資所帶來(lái)的社會(huì)效益。這樣就違背了風(fēng)險(xiǎn)投資以盈利為目的的本質(zhì)，并且在投資過(guò)程中，管理過(guò)于謹(jǐn)慎，把資本安全放在首位，不利于將資本的用途最大化。其次，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中，激勵(lì)機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資家缺乏積極性。在國(guó)外，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入是以投資收益分紅為主，固定收入為輔，即在資金的運(yùn)作過(guò)程中只有固定的收益，當(dāng)所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得成功并成功獲利，風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得投資收益。而在我國(guó)，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)帶有政府背景，資金也由政府提供。其管理這也大都是由政府直接任命的官員，他們的報(bào)酬以固定收入為主。在這樣的情況下，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較高、收益較大的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家不能獲得相應(yīng)的報(bào)酬，而在投資風(fēng)險(xiǎn)失敗時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益卻沒(méi)有減少，明顯風(fēng)險(xiǎn)和收益不符合，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。最后，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家較少，缺乏受過(guò)專(zhuān)業(yè)訓(xùn)練，懂技術(shù)、懂管理、有魄力的風(fēng)險(xiǎn)投資家。我國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危認(rèn)為，相比于資本匱乏和二級(jí)市場(chǎng)的不完善,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資面臨最關(guān)鍵的問(wèn)題在缺乏成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資家。同時(shí)，他認(rèn)為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家要具有如下特質(zhì)：第一，熟悉金融、管理、法律知識(shí)，擁有技術(shù)背景；第二，具有強(qiáng)烈的事業(yè)心和責(zé)任感，同時(shí)擁有敏銳的商業(yè)直接和把握機(jī)會(huì)的能力；第三，豐富的待人處事經(jīng)驗(yàn)，可以和中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)頭者保持良好的關(guān)系。能力較弱的風(fēng)險(xiǎn)投資家不能很好的完成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理、監(jiān)督工作，從而容易產(chǎn)生委托問(wèn)題。從風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的委托關(guān)系來(lái)看。根據(jù)委托理論，在投資時(shí)通常會(huì)產(chǎn)生分類(lèi)問(wèn)題和激勵(lì)問(wèn)題。在風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱(chēng)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往會(huì)夸大他的優(yōu)勢(shì)而掩蓋其劣勢(shì)，從而獲得風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金。而在獲得投資后，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在吸收融資獲得了企業(yè)發(fā)展所需的資金的同時(shí)，也失去了對(duì)企業(yè)完整的控制權(quán)和剩余索取權(quán)。這樣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家有可能以風(fēng)險(xiǎn)投資的受損為代價(jià)讓自己獲益，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的問(wèn)題。在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的委托問(wèn)題也十分突出。首先，由于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的不完善，尚未形成聲譽(yù)機(jī)制監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)?？紤]到我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理者的行政化任命方式，并未采取完全市場(chǎng)化的運(yùn)行方式，他們?cè)谶x擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)往往又缺乏相應(yīng)的依據(jù)與管理經(jīng)驗(yàn)。尚未存在一個(gè)有效的市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理者經(jīng)行評(píng)估，看他們是否能夠選取最有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)行投資，從而真正的促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展壯大。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利益缺乏應(yīng)有的保護(hù)。因?yàn)楝F(xiàn)有大部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身組織結(jié)構(gòu)和管理方式還不規(guī)范，其投資后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)監(jiān)管存在很大主觀(guān)隨意性，存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的干擾。除此之外，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和其它風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)高級(jí)管理者也可能利用職務(wù)便利為自己牟取福利，損害風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利益。例如，控股方（風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)）利用初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺少有效的管理和經(jīng)營(yíng)措施，利用交易侵吞風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)；由于缺乏良好的激勵(lì)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)高管挪用公司資產(chǎn)，侵犯風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利益等等。最后，缺少真正有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中面臨的一個(gè)嚴(yán)峻問(wèn)題。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，制造業(yè)企業(yè)占全國(guó)企業(yè)的大多數(shù)，而以技術(shù)密集型為主導(dǎo)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分緩慢。即使是許多高科技企業(yè)也存在許多問(wèn)題，如產(chǎn)品的科技含量和附加值較低，缺乏具有廣泛市場(chǎng)應(yīng)用前景并可以形成產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)品；企業(yè)自主創(chuàng)新能力不足，不能及時(shí)更新產(chǎn)品和技術(shù)；缺乏專(zhuān)業(yè)管理人才等。這一系列問(wèn)題都嚴(yán)重的阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。

二、解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系問(wèn)題的對(duì)策

1、改造以政府為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源。對(duì)現(xiàn)有政府主導(dǎo)型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行股份制改造,通過(guò)上市、兼并、聯(lián)合重組等多種形式逐漸稀釋國(guó)有股權(quán),減少政府資本的比重,加大社會(huì)特別是企業(yè)資本的比重,把現(xiàn)有的政府主導(dǎo)型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司逐漸地改善為政企分開(kāi)、自生經(jīng)營(yíng)、自我發(fā)展、管理科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資股份公司,建立起完善的公司內(nèi)部治理機(jī)制。同時(shí)，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源?？紤]到我國(guó)養(yǎng)老金數(shù)額大、來(lái)源穩(wěn)定、收支時(shí)間長(zhǎng)，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。因此，可以建立養(yǎng)老基金并投入到風(fēng)險(xiǎn)投資中去，不僅可以為風(fēng)險(xiǎn)投資提供穩(wěn)定的資本，而且可以緩解一部分我國(guó)養(yǎng)老金缺口的壓力。此外，民間資本又是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)巨大潛力所在。政府應(yīng)引導(dǎo)民間閑散資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，全力搭建相關(guān)平臺(tái)，給予財(cái)稅等政策扶持措施，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,引導(dǎo)民間資本投資高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

2、完善風(fēng)險(xiǎn)投資中的激勵(lì)約束機(jī)制。首先，健全報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入與風(fēng)險(xiǎn)投資收益相掛鉤，減少固定收入在收入中的占比，使風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入同其業(yè)績(jī)高度相關(guān)。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，讓經(jīng)營(yíng)者獲得利益的同時(shí)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)其不斷為股東創(chuàng)造財(cái)富，同時(shí)也能給自身帶來(lái)較高的收益。在企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，經(jīng)營(yíng)者也要承擔(dān)相應(yīng)損失。其次，建立有限合伙制防范道德風(fēng)險(xiǎn)。在有限合伙制下，充分體現(xiàn)了以高風(fēng)險(xiǎn)、高收益為核心的激勵(lì)與約束相結(jié)合的制衡機(jī)制，較好的解決了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬問(wèn)題、篩選問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)成本等不能直接觀(guān)察的問(wèn)題。

篇9

1.去風(fēng)險(xiǎn)化問(wèn)題

民營(yíng)資本風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)存在較大的偏差，縱觀(guān)我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，可以看到其中有九成的是民營(yíng)資本，這些投資方向主要著重于那些傳統(tǒng)的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)項(xiàng)目等，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)少，而且是他們所了解熟知的，一切等待上市的，科技型的企業(yè)，在投資上則很少關(guān)注。與此同時(shí)，由于一些投資人投資的理念及能力不足，缺乏與國(guó)際國(guó)內(nèi)知名的創(chuàng)投管理團(tuán)隊(duì)合作共同合作的宏遠(yuǎn)規(guī)劃，很難健康發(fā)展，難以形成規(guī)?；?zhuān)業(yè)化、集團(tuán)化的發(fā)展模式，由此也使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加快了去風(fēng)險(xiǎn)化、PE(股權(quán)投資)化的傾向。

2.政府引導(dǎo)不足

政府引導(dǎo)措施不足主要表現(xiàn)在如下幾方面：第一，覆蓋面及規(guī)模的擴(kuò)大，政府創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作用的發(fā)揮，需要的是機(jī)制的科學(xué)化、實(shí)際化、高效化，總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)創(chuàng)投引導(dǎo)基金的規(guī)模相對(duì)較小，難以適應(yīng)發(fā)展的需求；第二，政府牽頭的天使投資基金嚴(yán)重不足，僅依靠以跟進(jìn)投資和補(bǔ)助為主的引導(dǎo)基金，對(duì)引導(dǎo)創(chuàng)投資金投向初創(chuàng)型企業(yè)的主導(dǎo)性較弱；第三，國(guó)企投資基金受多重因素的影響，比如IPO上市公司國(guó)有股社?；疝D(zhuǎn)持政策、國(guó)有資產(chǎn)保值增值等，對(duì)于具有高風(fēng)險(xiǎn)、低持股的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的關(guān)注很少，對(duì)股權(quán)投資基金的興趣較濃。

3.金融配套服務(wù)不足

金融配套服務(wù)不夠完善，首先，由于有些地區(qū)資本市場(chǎng)的落后，產(chǎn)權(quán)交易呈現(xiàn)分散狀態(tài)，難以匯集成一股力量。與天津股權(quán)交易中心和中關(guān)村“新三板”等國(guó)家級(jí)試點(diǎn)相比，這些股權(quán)交易市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等活力較弱，與全國(guó)性資本市場(chǎng)的合作也不力，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的缺乏吸引。其次，相關(guān)金融投資機(jī)構(gòu)的十分落后，如，證券、投行等，我國(guó)目前參與創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者匱乏，有分量的產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也不夠健全，本土投資機(jī)構(gòu)大多是規(guī)模小，效應(yīng)弱。由此，我們需要建立和完善相關(guān)的政策法規(guī)

4.政策法規(guī)不完善

目前政策缺少針對(duì)性政策措施，現(xiàn)有政策大多是設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金、規(guī)范管理、專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼等內(nèi)容，缺少在市場(chǎng)進(jìn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面的針對(duì)性政策措施，對(duì)于吸納民間資本，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等引導(dǎo)力度還不夠強(qiáng)。政策覆蓋的范圍也不夠廣，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展相關(guān)的基本法規(guī)、法律還不健全。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展對(duì)策結(jié)合

我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀，認(rèn)為應(yīng)從完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系、強(qiáng)化政策支持和完善金融服務(wù)體系三個(gè)方面做起，來(lái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和發(fā)展：

1.培育國(guó)有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系

發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，讓國(guó)有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)走上健康發(fā)展的軌道，借鑒深圳等先進(jìn)地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，依托大型國(guó)有控股投資公司的基礎(chǔ)上，支持并購(gòu)重組和科技成果產(chǎn)業(yè)化為主、以中長(zhǎng)期投資為發(fā)展方向的國(guó)有大型股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)。以期步入國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃，切實(shí)與金融央企對(duì)接，組建一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。改變以往落后的考核機(jī)制，將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資納入國(guó)資考核范圍，并允許其可適當(dāng)程度的投資風(fēng)險(xiǎn)損失等同于創(chuàng)造利潤(rùn)。依托我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)基金以及海洋等省級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金，與國(guó)際創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作設(shè)立一批專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的天使投資基金。

2.加大政策扶持力度

全國(guó)各地可參照深圳、北京等待政策，對(duì)民營(yíng)企業(yè)出資參與設(shè)立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應(yīng)的一次性獎(jiǎng)勵(lì)，并對(duì)符合導(dǎo)向的投資項(xiàng)目提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助?；蛟谝欢ㄇ疤嵯?，出臺(tái)民營(yíng)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投入可直接抵扣出資企業(yè)的應(yīng)納稅額等特殊政策。在此基礎(chǔ)上，加大對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助力度，鼓勵(lì)各地龍頭企業(yè)利用自身管理、技術(shù)、資本優(yōu)勢(shì)組建其產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，或創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

3.完善金融服務(wù)體系

完善金融服務(wù)體系，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)育，建立活躍、規(guī)范而完善的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)體系，對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有著重要的作用。對(duì)此，我國(guó)各省應(yīng)盡快完善產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，力求盡快組建規(guī)范、活躍的區(qū)域性資本市場(chǎng)。與此同時(shí)，還應(yīng)不斷推進(jìn)金融改革，尤其是以區(qū)域資本市場(chǎng)建設(shè)為依托，暢通投融資和信息交流渠道，引導(dǎo)民間資本積極參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)建設(shè)，依托募集、參股、信托、地方債券等多種方式向高新技術(shù)企業(yè)投資，解決創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資去風(fēng)險(xiǎn)化問(wèn)題突出的現(xiàn)狀。

三、總結(jié)

篇10

關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

1風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的理論研究

1.1融資理論

（1）風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源都是有規(guī)律和固定的，在不同的歷史時(shí)期，不同來(lái)源的資本在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中所占的比例不盡相同。在我國(guó)，目前風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來(lái)源是財(cái)政撥款和政府商業(yè)銀行科技開(kāi)發(fā)的貸款，資金規(guī)模偏小，沒(méi)有調(diào)動(dòng)起民間主體投資的積極性，投資主體單一且投入嚴(yán)重不足，不能達(dá)到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式。關(guān)于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織模式的選擇，主要有三種觀(guān)點(diǎn)：第一種觀(guān)點(diǎn)主張?jiān)O(shè)立契約型基金，即是按照一定的信托契約原則，通過(guò)發(fā)行收益憑證而形成的投資基金組織。它不是一個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)，沒(méi)有自身的辦事機(jī)構(gòu)系統(tǒng)?；鹱C券的發(fā)行不是由基金公司作為發(fā)行人，而是由基金管理公司作為發(fā)行人；第二種觀(guān)點(diǎn)主張?jiān)O(shè)立公司型基金，即是按照《公司法》的規(guī)定所設(shè)立的具有獨(dú)立法人資格并以盈利為目的的投資基金公司，它的主要特點(diǎn)是其公司性質(zhì)，即基金公司本身是獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)。在公司型基金中，基金的持有人是基金公司的股東，反映的是所有權(quán)關(guān)系，因而所有權(quán)以股息的形式獲得投資收益；第三種觀(guān)點(diǎn)主張根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的不同階段，選擇不同的組織模式。在起始階段，采用契約型封閉式投資基金，隨著條件的成熟，可逐步試點(diǎn)契約型半開(kāi)放式、契約型開(kāi)放式、有限合伙公司型封閉式、公司型封閉式、有限合伙公司型半開(kāi)放式、公司型半開(kāi)放式、公司型開(kāi)放式等基金形式。

1.2投資決策理論

（1）項(xiàng)目篩選與審查。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估可以說(shuō)是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中最重要的部分，而其中對(duì)項(xiàng)目的戰(zhàn)略篩選是評(píng)估過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而該階段也最能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家的宏觀(guān)眼光和戰(zhàn)略水準(zhǔn)。從眾多沒(méi)有或只有少量經(jīng)營(yíng)歷史紀(jì)錄的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中選出最具有獲利潛力的投資項(xiàng)目，是風(fēng)險(xiǎn)投資有別于其他投資形式的特色之一。

（2）項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估。目前，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中采用的方法有賬面價(jià)值法、重置成本法、市場(chǎng)價(jià)值法、清算價(jià)值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法和實(shí)物期權(quán)定價(jià)法。各種方法都有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)踐中，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資家是用拇指規(guī)則方法(修正風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的折現(xiàn)現(xiàn)金流法)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而我國(guó)評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法則一般是使用重置成本法。相比較而言，修正風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率的折現(xiàn)現(xiàn)金流方法對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種可行的方法，因?yàn)樗瓤紤]了創(chuàng)業(yè)者對(duì)預(yù)測(cè)值的樂(lè)觀(guān)估計(jì)，也考慮對(duì)早期投資的稀釋?zhuān)杉m正過(guò)高的預(yù)測(cè)估計(jì)，并能保護(hù)早期投資，并對(duì)創(chuàng)業(yè)投者和創(chuàng)業(yè)投資家起到激勵(lì)的作用。而重置成本法雖然也考慮了無(wú)形資產(chǎn)，但所占股份份額較小，以現(xiàn)有的實(shí)有資本為主體，無(wú)法充分反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，因而不適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。由于資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)投資家的成熟度的差異，折現(xiàn)率的確定要根據(jù)各國(guó)的情況而定。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本剛剛起步，還不是完全的創(chuàng)業(yè)資本投資，股市的市盈率過(guò)高，因此，不能完全照搬美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資家的模型，否則會(huì)使得本來(lái)就樂(lè)觀(guān)的估計(jì)更為放大。相反，應(yīng)該在借鑒美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國(guó)的特點(diǎn)，探尋適合中國(guó)的、客觀(guān)的、合理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。

（3）項(xiàng)目投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)投資家還需要與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家簽署投資協(xié)議以完成投資行為。從根本上來(lái)說(shuō)，投資協(xié)議的實(shí)質(zhì)是控制權(quán)的分配。在風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以將現(xiàn)金流量分配權(quán)、投票權(quán)、董事任命權(quán)、清算權(quán)等對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)根據(jù)某先事先確定的業(yè)績(jī)指標(biāo)相互獨(dú)立地進(jìn)行分配。一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)太差（低于某些預(yù)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)），風(fēng)險(xiǎn)投資家可以獲得對(duì)企業(yè)的完全控制權(quán)。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常會(huì)利用競(jìng)業(yè)限制條款和股份逐步落實(shí)條款，提高企業(yè)家離開(kāi)企業(yè)的成本。

（4）參與管理——基于價(jià)值增殖型管理。投資后參與管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家控制投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。這種基于價(jià)值增殖型的管理，可以使企業(yè)獲得專(zhuān)業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源，充分發(fā)揮創(chuàng)新型企業(yè)潛在的資源優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)快速健康成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增殖的目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括幫助企業(yè)獲得后續(xù)融資、協(xié)助企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃、招聘管理人員、協(xié)助安排經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、介紹潛在的客戶(hù)和供應(yīng)商、解決企業(yè)家報(bào)酬問(wèn)題等。

1.3撤資理論

（1）撤資時(shí)機(jī)的選擇。關(guān)于撤資時(shí)機(jī)的選擇，大部分研究都集中于分析首次公開(kāi)上市（IPO）的時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資家都希望被投資企業(yè)在對(duì)自己最有利的時(shí)候上市，至于什么時(shí)候?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資家最為有利。理論界認(rèn)為，對(duì)于具有高質(zhì)量項(xiàng)目的企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與有利于增加被投資企業(yè)的價(jià)值，但由于參與企業(yè)管理也有時(shí)間、機(jī)會(huì)和資金上的成本，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)選擇邊際利潤(rùn)為零時(shí)退出企業(yè)，讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。

但在實(shí)踐中，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家需要籌集下一個(gè)基金，為了及時(shí)報(bào)告前一個(gè)基金的投資業(yè)績(jī)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可能會(huì)在時(shí)機(jī)尚未成熟時(shí)將企業(yè)推上市。

（2）撤資方式。關(guān)于退出的方式選擇，風(fēng)險(xiǎn)投資家們首選公開(kāi)上市。研究證明，在同等條件下，IPO是利潤(rùn)最高的退出方式，是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力。在公開(kāi)上市市場(chǎng)表現(xiàn)更已成為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的景氣指標(biāo)。盡管IPO具有很大的吸引力，但在實(shí)踐中，將股份出售給第三方是最常見(jiàn)的退出方式。對(duì)于投資于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，如果不打算長(zhǎng)期留在被投資企業(yè)，將股份出售可能是最佳的退出方式。

（3）收益分配的決策。首先，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家將股份出售后分配現(xiàn)金，短時(shí)間內(nèi)出售大量股份會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，這是風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿意看到的；其次，分配現(xiàn)金會(huì)讓有納稅義務(wù)的投資者立即產(chǎn)生資本所得稅納稅義務(wù)，而分配股份則可以推遲納稅；再次，在許多情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要首先讓作為有限合伙人的投資者先行收回其全部投資，然后才能開(kāi)始得到附帶收益（即投資利潤(rùn)分成），為了完成讓有限合伙人收益投資的任務(wù)，在股份價(jià)格被高估的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般會(huì)選擇分配股份而不是現(xiàn)金。除此之外，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往限制公司內(nèi)部人（管理人員、董事、大股東等）出售股份的數(shù)量，這在客觀(guān)上也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資家的分配行為。

2風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的實(shí)踐

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)目前還處于發(fā)展初期，無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上，仍然處于對(duì)如何將國(guó)際通行做法與中國(guó)實(shí)踐相結(jié)合的艱難探索之中，必然存在著許多問(wèn)題。從各地發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐分析來(lái)看，主要存在以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:

2.1政府主導(dǎo)型的風(fēng)險(xiǎn)投資

目前我國(guó)幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都是在政府的主導(dǎo)下創(chuàng)立的，并且直屬政府部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)。實(shí)踐證明，這種模式缺乏市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抑制了民間主體的積極性，使得經(jīng)濟(jì)沒(méi)有效率和活力，不符合風(fēng)險(xiǎn)投資自身的特點(diǎn)和運(yùn)作規(guī)律。從各地區(qū)不同公司類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)投資總量進(jìn)行對(duì)比分析，政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)比例占據(jù)了重要比例（見(jiàn)表1）。該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本為64家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。本項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)為64家，其中政府類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司27家，外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司(含中外合資)3家，其他商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司34家。

2.2融資渠道的單一化

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模偏小，融資渠道單一，目前尚沒(méi)有充分利用個(gè)人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量共同構(gòu)筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。目前我國(guó)幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都是在政府的主導(dǎo)投資下創(chuàng)立的，其資金來(lái)源也主要是由政府出資，其弊端已暴露無(wú)遺，因而，風(fēng)險(xiǎn)投資公司設(shè)立時(shí)要注意政企分開(kāi)，鼓勵(lì)非國(guó)有企業(yè)、個(gè)人、外商及其他機(jī)構(gòu)投資入股，拓寬資金來(lái)源渠道，實(shí)現(xiàn)投資多元化，努力使民間資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演重要角色。

2.3風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)地域分布不均

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中于深圳、上海、北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。無(wú)論是從新增投資項(xiàng)目數(shù)、投資金額還是新增管理資本方面，深圳、上海、北京三城市都占了相當(dāng)大的比重，而西部地區(qū)卻發(fā)生退減現(xiàn)象。根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(香港)的問(wèn)卷調(diào)查，對(duì)全國(guó)141家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了考察（見(jiàn)表2）。

2.4政策法律環(huán)境的制約

完善的外部運(yùn)行環(huán)境是支持風(fēng)險(xiǎn)投資體系順暢運(yùn)作的前提條件，是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家實(shí)踐證明，要使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得大力發(fā)展，政府必須要有一系列相應(yīng)的政策引導(dǎo)和支持，要有對(duì)應(yīng)的法律體系和資本市場(chǎng)體系與之相配套。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新型的金融工具，對(duì)政策環(huán)境具有很高的要求。近年來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，但政策法規(guī)建設(shè)還顯得相對(duì)滯后。

2.5文化環(huán)境的缺失

從文化環(huán)境看，鼓勵(lì)冒險(xiǎn)、崇尚創(chuàng)新、倡導(dǎo)創(chuàng)業(yè)的民族精神有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，而我國(guó)還沒(méi)有完全給人提供創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的環(huán)境，這方面的支持和激勵(lì)也很少。另外，誠(chéng)信合作的商業(yè)氛圍可以降低交易成本，提高資金運(yùn)作效率，我國(guó)高發(fā)的經(jīng)濟(jì)欺詐案件表明了信用環(huán)境并不佳，而整體信用環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的籌資和退出都有很大影響。此外，人才流動(dòng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、缺少具有競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目等方面也問(wèn)題頗多，如困擾我國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)的盜版問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重地?fù)p害了許多軟件公司的利益，抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資的本土化發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

1夏清泉，凌婕.風(fēng)險(xiǎn)投資理論和政策的研究[J].國(guó)際商務(wù)研究，2002(5)

2范柏乃，沈榮芳，陳德棉.國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資理論綜述[J].浙江金融，2000(9)