一、多邊投資機制框架的構(gòu)建規(guī)則

（一）WTO框架下多邊投資機制框架的構(gòu)建無數(shù)的國際協(xié)議談判的經(jīng)驗告訴我們，任何一項國際協(xié)議的最終內(nèi)容在很大程度上取決于對該談判場所特別是談判主持者的選擇。目前，在WTO框架下進行多邊投資機制框架的協(xié)商和談判的呼聲最高，主要理由如下：首先，WTO成員國的數(shù)量目前已經(jīng)增至159名，具有普遍的代表性。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織成員國以發(fā)達(dá)國家為主，本身并不具備全球性國際組織的性質(zhì)。其次，國際投資與國際貿(mào)易具有密不可分的關(guān)系，國際投資和國際貿(mào)易的法律和政策也互相影響。國際貿(mào)易可以對國際投資的方向、規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響，國際投資與國際貿(mào)易也呈現(xiàn)出相互融合的趨勢。再次，WTO擁有制定“片段化”多邊投資協(xié)議的成功的經(jīng)驗。目前在WTO法律規(guī)則體系中已經(jīng)包含了諸如《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》、《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議》等的多邊投資協(xié)議。這些成功的立法經(jīng)驗對于協(xié)商具有政治性和爭議性的多邊投資問題而言具有較強的吸引力。第四，WTO協(xié)定中含有針對發(fā)展中國家的特殊和差別待遇條款，這對于減少發(fā)展中國家的排斥和反對，盡快找到妥帖的多邊投資機制安排方案將大有幫助。當(dāng)然，在WTO框架下進行談判和協(xié)商仍然需要借助其他組織如聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的力量，該機構(gòu)的職能之一就是“幫助發(fā)展中國家積極參與雙邊、區(qū)域和多變層面的國際投資立法活動”，而且其在過去幾十年里就多邊國際投資立法組織召開了無數(shù)次的專題研討會，出版了大量極具影響力的書刊和研究報告。

（二）多邊投資機制框架的基本內(nèi)容擴大多邊投資機制的適用范圍本身即潛藏著降低投資保護標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險；發(fā)達(dá)國家鼓吹投資更加自由化，而發(fā)展中國家則主張要加強監(jiān)管，非政府組織和貿(mào)易聯(lián)盟等則強烈呼吁加強對跨國公司用工和環(huán)保問題的關(guān)注。上述矛盾主導(dǎo)多邊投資機制框架的構(gòu)建，并將決定多邊投資機制框架基本內(nèi)容的實質(zhì)走向。

1、投資的定義和范圍。國際投資中直接投資占據(jù)較高的比重，而且大多數(shù)國家缺乏成熟的金融管理體制，筆者認(rèn)為采取將投資界定為直接投資這一審慎姿態(tài)較為合適。投資的范圍也應(yīng)當(dāng)在直接投資的界定上進一步限縮，允許各國基于國家安全或公共利益的考慮設(shè)置某種例外或者在某些緊急情況下采取恢復(fù)平衡和秩序的措施，但上述例外和某些緊急措施的適用在多邊投資機制下應(yīng)當(dāng)有明確而嚴(yán)格的限制。

2、投資的待遇標(biāo)準(zhǔn)。國際投資待遇標(biāo)準(zhǔn)主要包括公平和公正待遇、國民待遇和最惠國待遇三種。多邊投資機制構(gòu)建談判中分歧主要是國民待遇是否適用于投資準(zhǔn)入階段，其與發(fā)展中國家對外國投資進行管制、篩選和引導(dǎo)的“政策空間”大小緊密相關(guān)，將國民待遇適用于準(zhǔn)入階段是一個高度敏感的問題，其對發(fā)展中國家在監(jiān)管和引導(dǎo)外資方面的決策能力的削弱所引發(fā)的恐慌將是一個不爭的事實。

3、對投資的保護及擔(dān)保。多邊投資擔(dān)保機構(gòu)對合格的投資者在東道國可能遭受的被限制兌換或匯出貨幣、征收等政治風(fēng)險提供的擔(dān)保，以及各國逐漸接受的國際投資征收補償領(lǐng)域的赫爾標(biāo)準(zhǔn)：“及時、充分、有效”的補償，為多邊投資機制框架的構(gòu)建掃除了一定的障礙，增強了構(gòu)建全球性、綜合性多邊投資機制的信心。

1共同開發(fā)投資爭議解決機制概述

共同開發(fā)，是指兩國或多國間的一項合作開發(fā)協(xié)定，其目的是對有主權(quán)爭議海域中的資源進行共同開發(fā)，并且共同分擔(dān)成本，共同分享利益［1］。共同開發(fā)的客體，包括油氣資源、旅游資源等對于政治、經(jīng)濟、民生各方面都必不可少，且開發(fā)難度強、技術(shù)要求高、資金需求大等特點直接決定了開發(fā)活動中需要擁有經(jīng)驗豐富、先進技術(shù)的外國石油公司參與投資勘探及開采，由此而發(fā)生的爭議即共同開發(fā)中的投資爭議。為了妥善解決該投資爭議，維護合作關(guān)系及地區(qū)和平而建立的即共同開發(fā)投資爭端解決機制。

2雙邊條約中的投資爭議解決機制

雙邊投資協(xié)定一般解決締約國間、投資者與東道國間的投資爭議。關(guān)于締約國間的爭端，由于爭端主體的特殊性，一般首先通過外交途徑解決，解決不能時提交仲裁庭仲裁。投資者與東道國間投資爭議較締約國間爭議更為復(fù)雜，一般有如下的處理辦法。第一，首先是在規(guī)定的期限內(nèi)進行友好協(xié)商，若協(xié)商不成，可將爭議提交投資所在地國的國內(nèi)司法機構(gòu)或國際仲裁。第二，仲裁解決，包括在“解決投資爭議國際中心”仲裁或?qū)ＴO(shè)仲裁庭仲裁。若在中心仲裁，則可預(yù)知仲裁庭組成方式、程序規(guī)則等一系列重要內(nèi)容;若專門成立仲裁庭則有新的規(guī)定。此外，專設(shè)仲裁庭與中心所做的裁決都具有法律約束力，爭議方應(yīng)履行仲裁裁決。

3多邊條約中的投資爭議解決機制

多邊投資條約對于促進區(qū)域性的或全球性的投資活動有著重要的意義，其解決投資爭議的辦法也值得借鑒并運用于共同開發(fā)活動中。本文主要介紹《解決國家和他國國民之間投資爭議公約》《北美自由貿(mào)易協(xié)定》中的爭議解決辦法。3.1《解決國家和他國國民之間投資爭議公約》依據(jù)《解決國家和他國國民之間投資爭議公約》(又稱《華盛頓公約》)成立了“解決投資爭議國際中心”，以有效解決投資爭議，保證投資活動順利進行。首先，中心有權(quán)管轄的投資爭議須滿足三個條件，包括主體要件、客體要件與主觀要件，歸納起來即締約國與另一締約國國民同意將直接產(chǎn)生于投資活動的法律爭議交給中心處理，且一經(jīng)同意，任何一方無法單方面撤銷。其次，公約規(guī)定調(diào)解與仲裁是處理爭議的兩種方法。調(diào)解與仲裁相互獨立，爭議當(dāng)事人可只進行調(diào)解，也可先行調(diào)解，調(diào)解不成時重新組成仲裁庭仲裁。但中心調(diào)解達(dá)成的調(diào)解協(xié)議無法律拘束力，而仲裁裁決不同，所有締約國都有義務(wù)承認(rèn)與執(zhí)行，因此仲裁這種解決方法也常常在實踐中得到運用。最后，中心調(diào)解或仲裁的程序存在幾點特殊之處。第一，調(diào)解與仲裁程序完全由公約決定，不受其他國家法律的影響。第二，對調(diào)解委員會或仲裁庭的組成有要求，即人數(shù)須為奇數(shù)且仲裁庭的大多數(shù)人不得與任意一方當(dāng)事人的國籍相同。除此之外，其他都遵循當(dāng)事人意思自治。第三，公約對調(diào)解地或仲裁地有規(guī)定。爭議當(dāng)事人可約定常設(shè)仲裁法院所在地或與中心有協(xié)議的機構(gòu)所在地為仲裁地，無特別約定的，一般為中心所在地即華盛頓。此外，爭議當(dāng)事人也可約定上述所在地之外的其他地點，但須經(jīng)調(diào)解委員會或仲裁庭在與中心秘書長磋商后的批準(zhǔn)。3.2《北美自由貿(mào)易協(xié)定》《北美自由貿(mào)易協(xié)定》(NAFTA)提供了兩種解決投資爭議的辦法，包括談判或磋商和仲裁，其中仲裁是主要的解決辦法，且仲裁裁決是具有法律效力的，因此規(guī)定較為詳細(xì)。首先，就仲裁程序的啟動而言，不以爭端當(dāng)事人間簽訂的仲裁協(xié)議為前提，且提起仲裁的主體只有投資者一方，國家無權(quán)提出仲裁。其次，對投資者提起仲裁也有一定的要求，即投資者應(yīng)首先進行磋商或談判，談判不成方可提起仲裁，且投資者有義務(wù)在提交仲裁申請的90日前通知爭端另一方包括賠償數(shù)額在內(nèi)的相關(guān)內(nèi)容。最后，ICSID規(guī)則和附加便利規(guī)則、聯(lián)合國國際貿(mào)易法委員會(UNCITRAL)仲裁規(guī)則都可以適用。但三種規(guī)則的適用條件有差異，UNCITRAL是最寬松的，未做特殊規(guī)定;ICSID仲裁規(guī)則條件最嚴(yán)苛，要求爭議當(dāng)事人都是公約的成員國;附加便利規(guī)則僅須爭議一方是其成員即可。然而在實踐中，由于墨加兩國都不是《華盛頓公約》的成員國，因此僅能適用另兩種規(guī)則。此外，在地點選擇上，NAFTA也有特殊規(guī)定，爭議當(dāng)事人可自行約定，無約定時應(yīng)在《承認(rèn)和執(zhí)行外國仲裁裁決公約》的成員國內(nèi)。

1風(fēng)險投資機構(gòu)概述

風(fēng)險投資是指由專業(yè)機構(gòu)提供的并投資于新興、有巨大增長潛力的企業(yè)，且參與其管理的權(quán)益資本。包含了兩個“循環(huán)”：一是風(fēng)險資本家吸納風(fēng)險資本并償付投資回報；二是風(fēng)險資本家為風(fēng)險企業(yè)注入風(fēng)險資本并參與運作與管理，最后從風(fēng)險企業(yè)獲得收益。風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式可以分為個人風(fēng)險投資公司和機構(gòu)風(fēng)險投資公司。個人風(fēng)險投資中比較典型的是天使型風(fēng)險投資。機構(gòu)風(fēng)險投資按其契約形式又可以分為公司制、有限合伙制和附屬公司型等幾種類型。其中，天使型風(fēng)險投資是指由天使投資風(fēng)險投資機構(gòu)治理機制分析：有限合伙制者自身進行風(fēng)險投資運作，附屬型風(fēng)險投資公司主要是由金融機構(gòu)或大型企業(yè)集團出資設(shè)立的非獨立的風(fēng)險投資公司，美國的小企業(yè)投資公司(SBIC)等準(zhǔn)政府型風(fēng)險投資機構(gòu)屬于其他風(fēng)險投資公司范疇，而有限合伙風(fēng)險投資基金則是最重要的一種。在美國，1980年有限合伙制投資參與的風(fēng)險投資額占投資總額的42．5％，到1995年達(dá)到81．2％，有限合伙制明顯構(gòu)成了風(fēng)險投資基金的主要組織形式。有限合伙制基金由普通合伙人和有限合伙人組成。其中，普通合伙人也稱為風(fēng)險投資家，他們作為基金的發(fā)起人和組織者，擔(dān)負(fù)著基金籌集、管理的工作，并以其個人的全部財產(chǎn)對企業(yè)承擔(dān)無限責(zé)任，一般只出資1％左右，每年收取基金額2％一3％的管理費和15％--25％的利潤提成；而有限合伙人則是基金的投資者，他們作為基金的委托人，不參與基金的日常管理和投資決策，并以其出資額為限，對企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任，一般出資99％左右，每年可以收取80％左右的利潤提成。

2風(fēng)險投資中的問題

在現(xiàn)代制度經(jīng)濟學(xué)中，將組織內(nèi)部的各種利益沖突抽象為兩類主體之間的矛盾，一類是委托人，另一類是人。委托人以自己的資產(chǎn)作為對象，委托人進行操作運營，以期獲得資本收益并承擔(dān)風(fēng)險；而人接受委托人委托進行運作，收取一定費用并負(fù)責(zé)日常的經(jīng)營，他的行為將決定著資本最后的收益。與資本市場的傳統(tǒng)投資機制相比，風(fēng)險投資機制是一種制度創(chuàng)新，它在其投資授權(quán)鏈條中額外增加了一個中介環(huán)節(jié)——風(fēng)險投資公司，從而形成了雙層委托關(guān)系：第一，投資者與風(fēng)險投資公司(實際上是風(fēng)險投資家)之間的委托一關(guān)系，即一般投資者將資金交由風(fēng)險投資家進行組合投資；第二，風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間的委托一關(guān)系。由于風(fēng)險投資流程中存在著兩級契約安排，產(chǎn)生了兩個層次的委托關(guān)系，延長了鏈條，增加了中的信息不對稱。

2．1投資者對風(fēng)險投資家的委托

普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，對外代表合伙組織，負(fù)責(zé)風(fēng)險資本具體運作，并對合伙企業(yè)債務(wù)負(fù)無限責(zé)任；有限合伙人出資并以其出資額對公司經(jīng)營承擔(dān)有限責(zé)任，不執(zhí)行合伙事務(wù)，不對外代表合伙組織。有限合伙制企業(yè)的治理優(yōu)勢集中于：一是完善的激勵機制，主要體現(xiàn)在薪酬機制和聲譽機制上；二是有效的約束機制，主要包括限存續(xù)期、承諾資金制等。在有限合伙制中，普通合伙人的出資額一般占整個風(fēng)險投資基金份額的1％左右，其收入來源由管理費和利潤提成(或附帶權(quán)益)構(gòu)成，管理費由普通合伙人與有限合伙人根據(jù)協(xié)議約定，為所管理基金額的一定百分比(通常為1％～3％)，附帶權(quán)益為凈收入的20％左右。對一般合伙人來說，分享基金增長的收益是一個重大的激勵，能激發(fā)其努力工作。有限合伙人是基金的主要出資者，其出資額往往占基金份額的99％。在有限合伙制中，由于對信息披露要求不高，而且法律監(jiān)管方面比較弱，因此對普通合伙人的自主性要求較高。由于有限合伙人與普通合伙人之間只是以契約形式來實施激勵和約束，契約雖然有法律效力，但比法律監(jiān)管的力度要弱得多，因而在這層委托一關(guān)系中，如果人的行動不能或難以為委托人觀測，那么這種“隱藏行動”就可能產(chǎn)生道德風(fēng)險。另一方面，投資者事前并不了解風(fēng)險投資家的技能水平，因此其面臨一個逆向選擇問題，投資者必須在有限合伙協(xié)議中規(guī)定各種控制條款，如風(fēng)險投資基金的存續(xù)期、注資期及分配條款等。

[摘要]：從風(fēng)險投資的運作機理可以看出，風(fēng)險投資的退出機制對風(fēng)險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。而影響中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性問題之一就是退出機制不健全。在借鑒國外的成功的經(jīng)驗時，必須結(jié)合我國現(xiàn)實情況的約束作全面分析。目前我國的資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、風(fēng)險投資體系、法律制度都不完善，而機制的完善不可能一蹴而就?？梢韵冗x擇在現(xiàn)階段切實可行的退出方式以爭取發(fā)展的時間，同時不斷創(chuàng)造條件掃清障礙，最終建立完善的風(fēng)險投資退出機制。

[關(guān)鍵字]：風(fēng)險投資退出機制

[正文]：

一．引言

風(fēng)險投資（VentureCapital），是一種風(fēng)靡全球的投資方式。國際上權(quán)威機構(gòu)的定義分別是[1]：根據(jù)全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。

從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)研究開發(fā)領(lǐng)域的過程。從運作方式看，是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的一種投資機制。

[摘要]：從風(fēng)險投資的運作機理可以看出，風(fēng)險投資的退出機制對風(fēng)險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。而影響中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性問題之一就是退出機制不健全。在借鑒國外的成功的經(jīng)驗時，必須結(jié)合我國現(xiàn)實情況的約束作全面分析。目前我國的資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、風(fēng)險投資體系、法律制度都不完善，而機制的完善不可能一蹴而就。可以先選擇在現(xiàn)階段切實可行的退出方式以爭取發(fā)展的時間，同時不斷創(chuàng)造條件掃清障礙，最終建立完善的風(fēng)險投資退出機制。

[關(guān)鍵字]：風(fēng)險投資退出機制

[正文]：

一．引言

風(fēng)險投資（VentureCapital），是一種風(fēng)靡全球的投資方式。國際上權(quán)威機構(gòu)的定義分別是[1]：根據(jù)全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。

從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)研究開發(fā)領(lǐng)域的過程。從運作方式看，是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的一種投資機制。

【摘要】文章分析了現(xiàn)在比較成熟的風(fēng)險投資退出方式和影響風(fēng)險投資退出方式的多種因素，并根據(jù)我國的實際情況提出了我國應(yīng)該如何健全風(fēng)險投資的退出方式，對我國的風(fēng)險投資的發(fā)展提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資；退出方式；健全

風(fēng)險投資(VentureCapital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過一定的機構(gòu)和方式向各類機構(gòu)和個人籌集風(fēng)險資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險企業(yè)的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高成長率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險投資的運作過程中，風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動，從而實現(xiàn)投資→升值→退出→再投資→再升值→這樣一個風(fēng)險投資的良性循環(huán)的過程。

一、風(fēng)險投資的退出方式

在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開上市退出（IPO）

[摘要]保險投資是保險業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，隨著我國金融市場的不斷完善，保險投資將得到快速的發(fā)展。這就需要建立一個有效的保險投資機制，以降低投資風(fēng)險，提高資金的投資收益。本文中提出了保險投資的組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險控制機制。一、保險投資客觀上需要建立有效投資機制：保險投資機制建立的目的在于提高保險投資的收益，降低投資風(fēng)險。二、保險投資模式和組織結(jié)構(gòu)分類：保險投資的模式主要有三種：集權(quán)投資模式、分散投資模式、分權(quán)投資模式。三、我國保險投資模式的選擇：從我國的實際情況來看，分權(quán)投資模式應(yīng)是一種重要選擇。四、對基金投資組織結(jié)構(gòu)的的劃分：1．以基金管理公司來劃分；2．以基金的投資風(fēng)格進行劃分。五、保險投資的風(fēng)險控制：保險投資的風(fēng)險控制主要體現(xiàn)在事前風(fēng)險控制、事中風(fēng)險控制、事后風(fēng)險控制。

保險投資是保險業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，隨著我國金融市場的不斷完善，保險投資將得到快速的發(fā)展。這就需要建立一個有效的保險投資機制，以降低投資風(fēng)險，提高資金的投資收益。本文中提出了保險投資的組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險控制機制。

一、保險投資客觀上需要建立有效投資機制

所謂保險投資機制是指保險投資活動的運行機制和管理制度的總稱，包括保險投資的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、投資決策原則、風(fēng)險控制方式等。保險投資機制建立的目的在于提高保險投資的收益，降低投資風(fēng)險。

保險公司的承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)是現(xiàn)代保險業(yè)的兩個重要特征，其中保險投資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為現(xiàn)代保險公司生存和發(fā)展的重要手段。一方面，保險投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，將擴大保險公司的盈利，增加保險公司償付能力和經(jīng)營的穩(wěn)定性。同時，保險公司收入的增加，將使保險公司有能力降低保險費率，減輕被保險人的負(fù)擔(dān)，提高保險公司的競爭能力。我國保險業(yè)如果沒有投資收益作為基礎(chǔ)，加入WTO后，在承保業(yè)務(wù)上是很難與國外保險公司進行價格（費率）競爭的。另一方面，保險投資業(yè)務(wù)的發(fā)展和獲利可以彌補業(yè)務(wù)上虧損，維持保險公司的生存和發(fā)展。如1987年英國兩大保險公司保險業(yè)務(wù)虧損分別為0．64億英鎊和1．08億英鎊，而投資利潤為2.04億英鎊和2．49億英鎊，盈虧相抵后，還有不小的綜合盈利。從近期國際保險業(yè)的發(fā)展特點來看，保險公司的主要收益已經(jīng)從傳統(tǒng)的承保收益逐步轉(zhuǎn)移為投資收益，如美國的產(chǎn)險業(yè)務(wù)自1978年以來連續(xù)21年出現(xiàn)承保虧損，主要收益來自于投資收益。

我國保險投資的資金使用率低、投資工具少，使保險投資的收益水平非常低，這限制了我國保險業(yè)的發(fā)展和競爭能力的提高。為了推進我國保險業(yè)的發(fā)展，我國政府和有關(guān)部門正致力于保險投資環(huán)境的改善，豐富和發(fā)展保險投資工具，降低保險投資的限制。從近幾年來看，保險投資的建設(shè)步伐大大加快，1998年保險資金進入同業(yè)拆借市場，1999年10月同盛基金向保險公司實行走向配售，標(biāo)志著我國的資本市場向保險公司開放。現(xiàn)在，有的保險公司允許購買基金的比例已從總資產(chǎn)的5％上升到15％。而投資連結(jié)保險可以100％進入資本市場購買投資基金?？梢灶A(yù)見，隨著經(jīng)濟環(huán)境的改變，資本市場將會不斷向保險公司開放，我國的保險投資將得到較大的發(fā)展。

1文獻(xiàn)綜述

自從1985年中央頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》開始，經(jīng)過了20多年的歷史，而縱觀世界，美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，至今已有50多年歷史，同時，作為對于風(fēng)險投資過程中重要一環(huán)的退出機制的研究，許多學(xué)者都做出了相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。毛艷，任曉宇（2005）在回顧了美國從70年代到當(dāng)今風(fēng)險投資退出機制的歷史，指出美國風(fēng)險投資退出方式是從早期的出售為主，由于90年代證券市場的火熱，變?yōu)榱松鲜袨橹?，又在進入21世紀(jì)后因為證券市場的萎縮使得，出售重新占據(jù)主導(dǎo)地位的發(fā)展過程，得出資本市場的完善度與退出方式選擇有很大關(guān)系。而劉健均（2003）則認(rèn)為傳統(tǒng)的“上市，出售，回購與清算”并不能體現(xiàn)退出方式的本質(zhì)特征，故將出售以運作方式的不同分為“將所持股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投”以及“借助于被整體收購實現(xiàn)投資退出”。PierreGiot和ArminSchwienbacher（2004）更利用具體數(shù)據(jù)模型，分析了IPO，出售，回購以及清算對于風(fēng)險投資收益的異同，總結(jié)了各方式所適用的特定情形。

但是風(fēng)險投資理論上的退出方式在我國卻有著與多障礙，吳鵬飛（2003）指出，我國相關(guān)法律對于退出方式的選擇有著許多制約，嚴(yán)重阻礙了我國整個風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；馬紅軍（2002）也提到政府的職能以及市場的體制對于風(fēng)險投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

MikeWright（2007）以歐洲的眼光，對比了中國和歐洲的風(fēng)險投資退出機制的不同，得出中國的體制導(dǎo)致了歐洲的風(fēng)險投資退出方式與在中國存在很大不同。

所以本文著重于對風(fēng)險投資的退出機制進行探討，借助對我國風(fēng)險投資退出方式的現(xiàn)狀分析并與美國數(shù)據(jù)對比，來尋求癥結(jié)，然后找出現(xiàn)階段可行的改革意見。

2風(fēng)險投資退出機制概述

摘要：黨的提出要堅持綠色發(fā)展理念，提供更多優(yōu)質(zhì)生態(tài)產(chǎn)品滿足人民日益增長的優(yōu)美生態(tài)環(huán)境需要。當(dāng)前農(nóng)業(yè)資源約束趨緊、環(huán)境污染嚴(yán)重兩大突出問題已經(jīng)成為農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展的瓶頸。究其原委，在于現(xiàn)行農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資機制不合理，致使投資主體權(quán)責(zé)不明晰、決策不合理、社會資金投資積極性不高，制約著農(nóng)業(yè)生態(tài)產(chǎn)品供給數(shù)量的擴大和質(zhì)量的提升。應(yīng)遵循“劃分事權(quán)—分類投資—科學(xué)決策—保障收益—創(chuàng)新融資方式”的路徑，以促進農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資，推進農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色發(fā)展；農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資；投資機制；生態(tài)產(chǎn)品

我國用僅占世界9%的耕地養(yǎng)活了占世界21%的人口，這是世界農(nóng)業(yè)發(fā)展史上的奇跡。在這偉大成就的背后，除了改革開放所釋放的紅利，還有以石油農(nóng)業(yè)為主的粗放型發(fā)展方式做出的較大貢獻(xiàn),但粗放型農(nóng)業(yè)的弊端隨時展也日益突出。目前我國化肥、農(nóng)藥的有效利用率平均在35%左右，低于歐美國家的50%～60%①；每年產(chǎn)生的畜禽糞污約38億噸，其中有近40%未有效處理和利用②；此外，還存在農(nóng)作物秸稈、工業(yè)廢棄物以及生活垃圾不合理處置的情況。這些因素導(dǎo)致農(nóng)業(yè)面源污染、土壤肥力下降，農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨不可持續(xù)的困境。黨的十八屆五中全會總結(jié)過去發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)，首次提出綠色發(fā)展理念，并將生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善作為綠色發(fā)展的目標(biāo)要求。［1］黨的報告進一步提出要堅持綠色發(fā)展，提供更多優(yōu)質(zhì)生態(tài)產(chǎn)品以滿足人民日益增長的優(yōu)美生態(tài)環(huán)境需要。針對農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境不斷惡化、農(nóng)業(yè)面源污染加劇的嚴(yán)峻形勢，本文以綠色發(fā)展理念為指導(dǎo)，提出加強農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資，優(yōu)化農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資決策機制、激勵保障機制及融資機制，從而提高農(nóng)業(yè)生態(tài)產(chǎn)品的供給能力和質(zhì)量，為農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展提供資源基礎(chǔ)和環(huán)境基礎(chǔ)。

一、綠色發(fā)展與農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資

“綠色工業(yè)革命”方興未艾，它給被工業(yè)化快速發(fā)展帶來的環(huán)境污染、生態(tài)惡化、資源破壞的國家指明了新的發(fā)展方式——綠色發(fā)展。綠色發(fā)展是指以綠色經(jīng)濟增長方式為手段，以經(jīng)濟、社會和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)的新模式。綠色發(fā)展強調(diào)經(jīng)濟系統(tǒng)、社會系統(tǒng)以及生態(tài)系統(tǒng)的共生性，即系統(tǒng)性、整體性和協(xié)調(diào)性，將生態(tài)資源和環(huán)境要素與資本、技術(shù)、勞動等傳統(tǒng)要素一起納入到經(jīng)濟增長函數(shù)，既重視生態(tài)資本對經(jīng)濟增長的重要作用，同時也包含持續(xù)的經(jīng)濟增長需要加大對生態(tài)資本的投入的含義。［2］綠色發(fā)展的最終目標(biāo)是增進人類的物質(zhì)福利與生態(tài)福利。在我國生態(tài)環(huán)境惡化、資源約束趨緊的大背景下，選擇綠色發(fā)展正當(dāng)其時。農(nóng)業(yè)是依靠光合作用以及生物體活動機能并結(jié)合人類勞動來獲得所需要的物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)部門。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過程就是生態(tài)環(huán)境質(zhì)量要素和資源要素的投入、轉(zhuǎn)化和產(chǎn)出的過程，即農(nóng)業(yè)生產(chǎn)需要不斷消耗農(nóng)業(yè)生態(tài)資本。同時，農(nóng)業(yè)還是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，為國民經(jīng)濟其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供原料，即其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展也需要消耗農(nóng)業(yè)生態(tài)資本。而農(nóng)業(yè)生態(tài)資本積累分為自然積累和人為投資兩種途徑，自然積累通常是一個常量，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展對農(nóng)業(yè)生態(tài)資本的消耗不斷增加，超過農(nóng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)自然再生產(chǎn)能力時，就需要加大人為投資力度。［3］農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資是指依托農(nóng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，通過對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的生態(tài)資源進行一定的投入，以改善農(nóng)業(yè)生態(tài)資源質(zhì)量及數(shù)量，并且這種改善最終表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)生態(tài)資本存量增加的投資行為。政府在農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資中起主導(dǎo)作用，農(nóng)業(yè)企業(yè)以及農(nóng)戶是重要的投資主體。農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展強調(diào)農(nóng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)、經(jīng)濟系統(tǒng)與社會系統(tǒng)的共生性，它是將農(nóng)業(yè)生態(tài)資源和環(huán)境保護作為重要支柱，實現(xiàn)經(jīng)濟、社會、生態(tài)協(xié)同發(fā)展的一種新模式。農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資強調(diào)保護和修復(fù)農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境對于農(nóng)業(yè)持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟持續(xù)增長的重要作用。由此可見，農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資是農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展的應(yīng)有之意，也是實現(xiàn)農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展的重要途徑。

二、綠色發(fā)展視角下的農(nóng)業(yè)生態(tài)資本投資機制困境

摘要：本文提出了獨立型和模仿型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對證券市場價格波動的作用，從而揭示了形成證券市場風(fēng)險的獨立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場內(nèi)在非線性機制。

關(guān)鍵詞：獨立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風(fēng)險；獨立客觀相似機制；模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險可以界定為，在給定情況和特定時間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險有經(jīng)濟、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟方面而言又可以分成市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。對證券市場來說，上述風(fēng)險大致可分成內(nèi)生風(fēng)險和外生風(fēng)險兩類。市場風(fēng)險就是內(nèi)生風(fēng)險，它僅僅由證券市場內(nèi)在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險可歸入外生風(fēng)險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險形成的市場內(nèi)在機制。