匯率變化對(duì)于不同行業(yè)上市公司的盈利具有不同影響，本文主要從人民幣升值的角度出發(fā)，對(duì)升值引起的各類(lèi)上市公司的經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益進(jìn)行區(qū)別分析，指出升值對(duì)不同類(lèi)型上市公司盈利的影響狀況，從理論上完善了上市公司財(cái)務(wù)理論，有利于優(yōu)化投資決策，趨利避害。

一、人民幣升值如何影響上市公司盈利

人民幣升值對(duì)上市公司盈利有兩方面影響：一是對(duì)上市公司的成本和收入等經(jīng)常性損益直接產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，二是通過(guò)影響資產(chǎn)負(fù)債的匯兌損益進(jìn)而影響上市公司非經(jīng)常性損益。

1.匯率變化對(duì)于上市公司經(jīng)常性損益的影響分析

（1）匯率變化對(duì)上市公司收入的影響分析

當(dāng)人民幣匯率上升時(shí)，我國(guó)生產(chǎn)的商品銷(xiāo)售價(jià)格相對(duì)于同類(lèi)國(guó)外商品的銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)有一定幅度的增長(zhǎng)，導(dǎo)致商品的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致出口增速相對(duì)下降和進(jìn)口增速上升。能夠進(jìn)出口的商品都屬制造業(yè)商品，人民幣升值會(huì)對(duì)于制造業(yè)上市公司的收入產(chǎn)生較大影響。對(duì)于非制造業(yè)公司而言，由于該類(lèi)商品一般無(wú)法進(jìn)出口，國(guó)外商品的價(jià)格無(wú)法對(duì)國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格造成實(shí)質(zhì)性影響。對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，此類(lèi)商品的需求一般保持穩(wěn)定；對(duì)于國(guó)內(nèi)外投資者來(lái)說(shuō)，為了追求人民幣升值帶來(lái)的利益，投資者會(huì)購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)商品持有從而增加需求，推動(dòng)該類(lèi)商品價(jià)格的上升，增加該類(lèi)上市公司的收入。

［摘要］本文主要從人民幣升值對(duì)于上市公司經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益的影響出發(fā)，分析了匯率變化對(duì)于上市公司盈利的影響，目的是幫助企業(yè)和投資者優(yōu)化投資決策。

［關(guān)鍵詞］人民幣升值；匯兌損益；上市公司盈利

匯率變化對(duì)于不同行業(yè)上市公司的盈利具有不同影響，本文主要從人民幣升值的角度出發(fā)，對(duì)升值引起的各類(lèi)上市公司的經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益進(jìn)行區(qū)別分析，指出升值對(duì)不同類(lèi)型上市公司盈利的影響狀況，從理論上完善了上市公司財(cái)務(wù)理論，有利于優(yōu)化投資決策，趨利避害。

一、人民幣升值如何影響上市公司盈利

人民幣升值對(duì)上市公司盈利有兩方面影響：一是對(duì)上市公司的成本和收入等經(jīng)常性損益直接產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，二是通過(guò)影響資產(chǎn)負(fù)債的匯兌損益進(jìn)而影響上市公司非經(jīng)常性損益。

1.匯率變化對(duì)于上市公司經(jīng)常性損益的影響分析

［摘要］本文主要從人民幣升值對(duì)于上市公司經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益的影響出發(fā)，分析了匯率變化對(duì)于上市公司盈利的影響，目的是幫助企業(yè)和投資者優(yōu)化投資決策。

［關(guān)鍵詞］人民幣升值；匯兌損益；上市公司盈利

匯率變化對(duì)于不同行業(yè)上市公司的盈利具有不同影響，本文主要從人民幣升值的角度出發(fā)，對(duì)升值引起的各類(lèi)上市公司的經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益進(jìn)行區(qū)別分析，指出升值對(duì)不同類(lèi)型上市公司盈利的影響狀況，從理論上完善了上市公司財(cái)務(wù)理論，有利于優(yōu)化投資決策，趨利避害。

一、人民幣升值如何影響上市公司盈利

人民幣升值對(duì)上市公司盈利有兩方面影響：一是對(duì)上市公司的成本和收入等經(jīng)常性損益直接產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，二是通過(guò)影響資產(chǎn)負(fù)債的匯兌損益進(jìn)而影響上市公司非經(jīng)常性損益。

1.匯率變化對(duì)于上市公司經(jīng)常性損益的影響分析

一、人民幣升值如何影響上市公司盈利

人民幣升值對(duì)上市公司盈利有兩方面影響：一是對(duì)上市公司的成本和收入等經(jīng)常性損益直接產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，二是通過(guò)影響資產(chǎn)負(fù)債的匯兌損益進(jìn)而影響上市公司非經(jīng)常性損益。

1.匯率變化對(duì)于上市公司經(jīng)常性損益的影響分析

（1）匯率變化對(duì)上市公司收入的影響分析

當(dāng)人民幣匯率上升時(shí)，我國(guó)生產(chǎn)的商品銷(xiāo)售價(jià)格相對(duì)于同類(lèi)國(guó)外商品的銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)有一定幅度的增長(zhǎng)，導(dǎo)致商品的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致出口增速相對(duì)下降和進(jìn)口增速上升。能夠進(jìn)出口的商品都屬制造業(yè)商品，人民幣升值會(huì)對(duì)于制造業(yè)上市公司的收入產(chǎn)生較大影響。對(duì)于非制造業(yè)公司而言，由于該類(lèi)商品一般無(wú)法進(jìn)出口，國(guó)外商品的價(jià)格無(wú)法對(duì)國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格造成實(shí)質(zhì)性影響。對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，此類(lèi)商品的需求一般保持穩(wěn)定；對(duì)于國(guó)內(nèi)外投資者來(lái)說(shuō)，為了追求人民幣升值帶來(lái)的利益，投資者會(huì)購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)商品持有從而增加需求，推動(dòng)該類(lèi)商品價(jià)格的上升，增加該類(lèi)上市公司的收入。

（2）匯率變化對(duì)于上市公司成本的影響分析

摘要：以13家樣本上市公司為研究對(duì)象，根據(jù)2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，采用因子分析方法對(duì)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)。結(jié)果表明：①?gòu)挠芰?lái)看，我國(guó)大部分林業(yè)類(lèi)上市公司都處于虧損的局面，僅少數(shù)上市公司創(chuàng)造出盈利的業(yè)績(jī)額；②從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，林業(yè)類(lèi)上市公司普遍資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率不高，營(yíng)運(yùn)能力的管理效率還有待提升；③從償債能力來(lái)看，林業(yè)類(lèi)上市公司的償債能力都普遍提升；④從發(fā)展能力來(lái)看，林業(yè)類(lèi)上市公司在林產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和種類(lèi)方面還存在較多缺陷，研發(fā)技術(shù)投入量不足；⑤從綜合績(jī)效方面來(lái)看，大部分林業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不太樂(lè)觀。

關(guān)鍵詞：林業(yè)上市公司；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；因子分析方法；評(píng)價(jià)指標(biāo)

林業(yè)產(chǎn)業(yè)是符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)，在生態(tài)文明建設(shè)中具有基礎(chǔ)性作用。林業(yè)上市公司作為整個(gè)林業(yè)行業(yè)的代表企業(yè)和推進(jìn)林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的高低直接影響到林業(yè)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展[1]。林業(yè)上市公司以森林這一特殊資源作為經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，呈現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力差、資金需求量大、經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱等特點(diǎn)[2]，大部分上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)欠佳。對(duì)林業(yè)上市公司的績(jī)效進(jìn)行科學(xué)合理地評(píng)價(jià)，找到制約經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵因素，對(duì)于林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要的實(shí)踐意義。國(guó)內(nèi)已有文獻(xiàn)以年份時(shí)點(diǎn)或時(shí)間段數(shù)據(jù)，采用因子分析方法或主成分分析法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）及拓展方法對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效開(kāi)展研究，得出林業(yè)類(lèi)上市公司盈利能力低、整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大[3]，多數(shù)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效差、總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效偏低[4-6]，福建金森、德?tīng)柤揖雍拓S林集團(tuán)2013年盈利能力居前三名，ST景谷盈利能力排名最后[7]等結(jié)果。國(guó)外對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)多使用杜邦分析方法、平衡記分卡、經(jīng)濟(jì)附加值分析等，試圖將財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)相結(jié)合，但存在適用性問(wèn)題。現(xiàn)有研究存在因子分析方法的指標(biāo)選擇差異導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果差異較大，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）忽略經(jīng)營(yíng)過(guò)程、效率分析過(guò)于抽象等局限。針對(duì)上述問(wèn)題，本文選擇2018年13家樣本公司為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析方法構(gòu)建經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行具體分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

1林業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法的選取

1.1經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)的選取。林業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效不僅僅反映在盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)上，營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力都是反映經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)。雖然林業(yè)企業(yè)具有經(jīng)濟(jì)績(jī)效、生態(tài)績(jī)效和社會(huì)績(jī)效，但作為上市公司，如果不能取得經(jīng)濟(jì)績(jī)效，其他績(jī)效也無(wú)從談起，所以，本文重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)績(jī)效。借鑒已有研究的評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇結(jié)果[7]，本文盈利能力指標(biāo)主要選擇了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和成本費(fèi)用利潤(rùn)率，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)選擇了存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，償債能力指標(biāo)選擇了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，發(fā)展能力指標(biāo)選擇了凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、三年利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率和三年資本平均增長(zhǎng)率，總共10個(gè)指標(biāo)來(lái)測(cè)度評(píng)價(jià)綜合績(jī)效。1.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的選取。已有研究對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)使用較多的方法有層次分析法、因子分析法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）等[5]。但是通過(guò)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）進(jìn)行投入產(chǎn)出效率分析時(shí)，投入指標(biāo)與產(chǎn)出指標(biāo)之間具有直接相關(guān)性不強(qiáng)，林業(yè)企業(yè)的異質(zhì)性導(dǎo)致決策單元測(cè)出的相對(duì)效率不具有可比性，而層次分析法在指標(biāo)權(quán)重的確定上主觀性較強(qiáng)。本文采用的因子分析法通過(guò)比較分析變量間的關(guān)聯(lián)信息，找出變量之間的共通點(diǎn)，用簡(jiǎn)化的少數(shù)“因子”涵蓋多元變量的大部分信息，找到影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵因素，從而客觀、全面地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2數(shù)據(jù)來(lái)源與評(píng)價(jià)過(guò)程

一、盈利質(zhì)量?jī)?nèi)涵

盈利質(zhì)量起源于20世紀(jì)30年代的美國(guó),目前,學(xué)術(shù)界對(duì)此有不同的看法。總的來(lái)說(shuō),可以將以上定義概括為“現(xiàn)金流量觀點(diǎn)”“真實(shí)性觀點(diǎn)”和“持續(xù)性觀點(diǎn)”。我們引入盈利質(zhì)量的概念來(lái)分析企業(yè)業(yè)績(jī)。

首先,現(xiàn)金流量觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了盈利的可實(shí)現(xiàn)性,但卻忽略了其成長(zhǎng)性。其次,真實(shí)性強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流入的利潤(rùn)真實(shí)、沒(méi)有虛假,但仍忽略了持續(xù)發(fā)展能力。最后,持續(xù)性觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了收益成長(zhǎng)性,但卻忽略了盈利的真實(shí)性。如果說(shuō)利潤(rùn)都以掛賬應(yīng)收賬款體現(xiàn),那么利潤(rùn)質(zhì)量高則不能保證。

總之,筆者認(rèn)為,盈利質(zhì)量是在傳統(tǒng)盈利能力評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上,以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ),對(duì)盈利指標(biāo)進(jìn)一步修正和檢驗(yàn),對(duì)公司收益狀況多視角、全方位綜合分析反映公司該時(shí)期獲取利潤(rùn)的質(zhì)量好壞的評(píng)價(jià)結(jié)果。

二、農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司盈利質(zhì)量的實(shí)證分析

(一)指標(biāo)選取和樣本選擇

文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

在上市公司運(yùn)用非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的研究方面，Collins、Maydew和Weiss發(fā)現(xiàn)，非經(jīng)常性損益的提高會(huì)引起利潤(rùn)與股票價(jià)格的相關(guān)性下降，而凈資產(chǎn)與股票價(jià)格的相關(guān)性提高。［3］徐曉偉、李林杰和安月平針對(duì)上市公司所披露的非經(jīng)常性損益，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，從上市公司盈利質(zhì)量的總體特征、非經(jīng)常性損益與配股線、委托理財(cái)與上市公司的盈余管理三個(gè)方面進(jìn)行了實(shí)證研究。［4］蔣義宏、王麗琨指出，虧損上市公司存在著以規(guī)避退市為動(dòng)機(jī)，以控制非經(jīng)常交易時(shí)點(diǎn)為手段，在首次虧損年度確認(rèn)非經(jīng)常性損失，在扭虧年度確認(rèn)非經(jīng)常性收益的行為。［5］魏濤、陸正飛和單宏偉發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是虧損公司還是盈利公司的盈余管理都相當(dāng)倚重于非經(jīng)常性損益，其常見(jiàn)動(dòng)機(jī)包括虧損前的洗大澡、扭虧動(dòng)機(jī)、利潤(rùn)平滑動(dòng)機(jī)等，其采取的主要手段有處置資產(chǎn)、政府補(bǔ)貼、其他營(yíng)業(yè)外收支、減值準(zhǔn)備以及轉(zhuǎn)回。［6］在上市公司委托貸款的研究方面，王本哲等通過(guò)分析上市公司委托貸款對(duì)委托人、借款人、委托銀行等各方的影響，指出委托貸款是把雙刃劍，但是“優(yōu)化環(huán)境，一樣活水兩相宜”。［7］尚秀琳指出非金融上市公司進(jìn)行委托貸款是為了追逐高額利潤(rùn)，并指出這種行為會(huì)擾亂市場(chǎng)、動(dòng)搖產(chǎn)業(yè)根基，而且這種資源錯(cuò)配已經(jīng)不單單是上市公司本身的問(wèn)題，而是處于轉(zhuǎn)型中整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要面對(duì)的問(wèn)題。［8］通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的回顧與梳理，筆者發(fā)現(xiàn)，對(duì)上市公司利用一般非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的研究已經(jīng)比較成熟，但是委托貸款作為非經(jīng)常性項(xiàng)目被上市公司所利用仍是一種比較新的現(xiàn)象，相關(guān)研究甚少。尤其是關(guān)于上市公司委托貸款的動(dòng)因方面，至今還沒(méi)有系統(tǒng)的研究。本文認(rèn)為上市公司進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)的動(dòng)因是多方面的。（一）上市公司在正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作過(guò)程中有時(shí)會(huì)有閑置資金，對(duì)這部分資金企業(yè)通常會(huì)進(jìn)行短期投資，為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的目標(biāo)，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，該資金會(huì)流向收益較高的項(xiàng)目。委托貸款一般會(huì)設(shè)有抵押或擔(dān)保，能較好地控制風(fēng)險(xiǎn)，若利率較高，相比其他項(xiàng)目收益更為可觀，那么上市公司自然會(huì)偏向委托貸款業(yè)務(wù)。因此，本文提出假設(shè)1：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與委托貸款的利率正相關(guān)。（二）上市公司利用非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)各異，“虧損公司主要是為了實(shí)現(xiàn)扭虧和避免虧損等，高盈利公司則是為了平滑利潤(rùn)和避免利潤(rùn)下降”，即該動(dòng)機(jī)與上市公司的盈利能力沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)。但是，委托貸款與處置資產(chǎn)、政府補(bǔ)助、計(jì)提減值準(zhǔn)備等常見(jiàn)手段有所不同，因?yàn)樵擁?xiàng)業(yè)務(wù)要求上市公司必須有閑余的資金，若上市公司盈利能力較強(qiáng)，公司內(nèi)部就會(huì)有較多的盈余可供使用，公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)較強(qiáng)。由此提出假設(shè)2：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與公司的盈利能力正相關(guān)。（三）上市公司在不同的發(fā)展階段持有的閑余資金情況會(huì)有所不同：若上市公司處于成長(zhǎng)階段，由于擴(kuò)大規(guī)模、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備等需要的資金投入會(huì)較多，往往沒(méi)有閑余資金進(jìn)行其他業(yè)務(wù)；若公司處于成熟階段或衰退階段，往往不需要太多的資金投入，手中持有的閑余資金也就較多，進(jìn)行其他項(xiàng)目以獲得盈利的動(dòng)機(jī)就較強(qiáng)。因此提出假設(shè)3：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與公司的成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)。（四）上市公司內(nèi)源資金不足時(shí)，可能會(huì)通過(guò)不同途徑從公司外部進(jìn)行融資。與非上市公司相比，上市公司的最大特點(diǎn)就是融資渠道較多，如IPO、配股、增發(fā)股份等。但是利用上述途徑募集的資金基本上都有既定的用途，即使中途改變用途也有嚴(yán)格的規(guī)定。因此若利用上述資金進(jìn)行委托貸款限制會(huì)較多。但若利用銀行貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，相對(duì)來(lái)說(shuō)限制較少且容易實(shí)現(xiàn)。所以本文從負(fù)債融資角度分析上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)，提出假設(shè)4：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與公司的負(fù)債融資能力正相關(guān)。（五）委托貸款產(chǎn)生的損益不具有持續(xù)性，若在凈利潤(rùn)中所占比例較大，會(huì)使投資者無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。在有效的資本市場(chǎng)中，若上市公司利用委托貸款提高整體盈利會(huì)被投資者所察覺(jué)，進(jìn)而影響到上市公司的股價(jià)。但是很多研究表明我國(guó)證券市場(chǎng)存在“功能鎖定”現(xiàn)象，［9］上市公司很可能會(huì)利用我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟通過(guò)委托貸款進(jìn)行盈余管理。由此提出假設(shè)5：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與證券市場(chǎng)成熟度負(fù)相關(guān)。

研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇由于2007年我國(guó)上市公司開(kāi)始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為了保證研究期間會(huì)計(jì)政策選擇不發(fā)生動(dòng)態(tài)變化，本文選取的數(shù)據(jù)從2007年開(kāi)始，選取2007—2011年5年間滬深兩市上市公司中過(guò)至少一次委托貸款公告（作為委托人）的公司作為研究樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：（1）由于A、B股上市公司所處的監(jiān)管環(huán)境不同，剔除了既發(fā)行A股，又發(fā)行B股的樣本數(shù)據(jù)；（2）由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司在2009年才出現(xiàn)而且其性質(zhì)比較特殊，為了不影響研究期間研究樣本的可比性，剔除了創(chuàng)業(yè)板的樣本數(shù)據(jù)。最終獲得140組觀測(cè)值，涉及97家上市公司。本文相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和滬深兩市交易所公告，采用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸處理。（二）變量定義和模型設(shè)計(jì)1．變量定義本文將重點(diǎn)分析上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)因，被解釋變量為上市公司進(jìn)行委托貸款的金額所占資產(chǎn)總額的比率（EL），主要解釋變量為委托資款利率（ELIR）、上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（MBPR）、上市公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（TAG）、流動(dòng)比率（LR）和資本市場(chǎng)成熟度（SMGDP）。主要變量定義見(jiàn)表2。2．模型設(shè)計(jì)根據(jù)前文已有的研究假設(shè)，本文現(xiàn)提出以下上市公司委托貸款動(dòng)因的研究模型：EL＝β0＋β1＊ELIR＋β2＊MBPR＋β3＊TAG＋β4＊LR＋β5＊SMGDP＋ε筆者已對(duì)模型中的各變量進(jìn)行了相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，所有變量之間的pearson相關(guān)系數(shù)都沒(méi)有超過(guò)0．5，表明共線性的概率很小。由于篇幅有限，本文沒(méi)有給出所有變量的相關(guān)系數(shù)表。

實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。由表3可以看出：（1）委托貸款比率均值為0．06，中位數(shù)為0．04，兩者相差較大，說(shuō)明受極端值的影響，上市公司委托貸款的比例分布區(qū)間較大，有必要對(duì)該項(xiàng)比例進(jìn)行一定的限制，防止上市公司進(jìn)行委托貸款時(shí)由于盲目而面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)；（2）委托貸款利率均值為9％，中位數(shù)為6．6％，兩者相差較大，可能是由于上市公司進(jìn)行委托貸款時(shí)貸款給關(guān)聯(lián)企業(yè)的利率較低，貸款給非關(guān)聯(lián)企業(yè)的利率畸高所致；（3）上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和流動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)差都較大，說(shuō)明上市公司之間由于所處的行業(yè)、政策環(huán)境不同等原因，其具有的一些公司特性（盈利能力、成長(zhǎng)性和負(fù)債融資能力）是有很大差異的；（4）證券市場(chǎng)成熟度均值和中位數(shù)相差不多，標(biāo)準(zhǔn)差較小，說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)總體的發(fā)展態(tài)勢(shì)還是比較平穩(wěn)的。（二）多元回歸分析本文使用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型進(jìn)行多元回歸分析，在進(jìn)行多元回歸時(shí)，筆者對(duì)各變量都進(jìn)行了正態(tài)分布檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果是每個(gè)變量對(duì)應(yīng)的P值都非常小，即都通過(guò)了檢驗(yàn)。通過(guò)最小二乘法的估計(jì)結(jié)果得出上市公司委托貸款動(dòng)因的模型為：EL＝0．0347＋0．4962ELIR＋0．0100MBPR＋0．006396TAG－0．0002LR－0．0388SMGDP回歸模型中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量在1％置信水平上顯著，表明模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的整體擬合效果較好；DW檢驗(yàn)的值為2．082718，表明回歸模型的殘值相互獨(dú)立；模型的R2為0．26，調(diào)整R2為0．24，表明模型的擬合度較差，模型中現(xiàn)有的解釋變量對(duì)上市公司委托貸款動(dòng)因的解釋能力較弱，還需考慮其他因素。各變量與上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)回歸的效果如表4所示。上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)與委托貸款利率（ELIR）正相關(guān)，與假設(shè)一致。說(shuō)明上市公司進(jìn)行委托貸款的主要?jiǎng)訖C(jī)是盈利，委托貸款利率越高，上市公司進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)就越大。但是兩者的關(guān)系不是很顯著，可能的原因是部分上市公司進(jìn)行委托貸款是為了提高集團(tuán)整體的資金使用效率。因此，在考慮上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)時(shí)應(yīng)對(duì)關(guān)聯(lián)對(duì)象和非關(guān)聯(lián)對(duì)象區(qū)別對(duì)待。上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（MBPR）正相關(guān)，原假設(shè)成立。表明上市公司進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)要有足夠的資金支持，盈利能力越強(qiáng)，運(yùn)用盈余進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。但是兩者的關(guān)系并不顯著，說(shuō)明上市公司即使盈利能力很強(qiáng)，也不會(huì)毫無(wú)限制地完全投資于委托貸款，還是能夠比較客觀地對(duì)待委托貸款業(yè)務(wù)的。上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（TAG）正相關(guān)，與流動(dòng)比率（LR）負(fù)相關(guān)，均與原假設(shè)相悖。表明上市公司成長(zhǎng)性較好時(shí)，仍會(huì)將一定的資金投資于委托貸款業(yè)務(wù)?？墒沁@些資金從何而來(lái)？一種可能是公司放慢發(fā)展速度，挪用部分資金進(jìn)行委托貸款。另一種可能是公司利用外部融資優(yōu)勢(shì)來(lái)籌集資金。通過(guò)流動(dòng)比率（LR）的對(duì)應(yīng)系數(shù)可以看出，上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與公司的負(fù)債融資能力沒(méi)有明顯聯(lián)系，即相應(yīng)資金并非來(lái)自短期負(fù)債。因此，上市公司要么是以短期利益代替長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，要么是運(yùn)用股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)謀求私利，無(wú)論是兩者中的哪一種，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展或社會(huì)資源的合理配置都會(huì)造成不利影響。但是變量對(duì)應(yīng)的系數(shù)很小，表明上市公司的這種盲目行為目前還不是很突出，相關(guān)部門(mén)應(yīng)在此階段做好相應(yīng)的防范措施，防止上市公司追求短期利潤(rùn)、忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。上市公司委托貸款的動(dòng)機(jī)與證券市場(chǎng)成熟度（SMGDP）負(fù)相關(guān)，與假設(shè)一致。這說(shuō)明證券市場(chǎng)越成熟，上市公司運(yùn)用委托貸款進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)就越弱。但是兩者關(guān)系并不顯著，說(shuō)明上市公司在權(quán)衡利弊時(shí)還是比較熱衷短期利益，不太關(guān)心企業(yè)收益的持續(xù)性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性。

近年來(lái)，我國(guó)上市公司的盈余管理行為一直是人所矚目的焦點(diǎn)。盡管有一些文章對(duì)我國(guó)上市公司的盈余管理行為進(jìn)行了研究，但僅以個(gè)例作為論據(jù)，并未舉出具有概括性的確切數(shù)據(jù)。本文根據(jù)盈余管理的特點(diǎn)及主要手段，對(duì)我國(guó)上市公司2000年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，從整體上考察我國(guó)上市公司目前盈余管理的狀況。

一、盈余管理的特點(diǎn)國(guó)外學(xué)者PaulM.Hyaly和JamesM.Wahlen對(duì)盈余管理的定義如下：“盈余管理發(fā)生在管理當(dāng)局運(yùn)用職業(yè)判斷編制財(cái)務(wù)報(bào)告和通過(guò)規(guī)劃交易以變更財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，旨在誤導(dǎo)那些以公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的利益關(guān)系人的決策或影響那些以會(huì)計(jì)報(bào)告為基礎(chǔ)的契約的后果。”

這一定義向人們展示了盈余管理的兩個(gè)特點(diǎn)：第一，盈余管理的動(dòng)機(jī)是誤導(dǎo)“利益關(guān)系人的決策”或影響“契約的后果”。從企業(yè)利益關(guān)系人的角度上看，企業(yè)業(yè)績(jī)主要影響企業(yè)所有者、潛在投資者和債權(quán)人所作出的投資決策，企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)管理者的報(bào)酬決策及稅務(wù)部門(mén)的稅收決策?？赡艿挠喙芾韯?dòng)機(jī)有籌資動(dòng)機(jī)，管理報(bào)酬動(dòng)機(jī)，避稅動(dòng)機(jī)和公司形象動(dòng)機(jī)等。在這些動(dòng)機(jī)中，由于籌資資格涉及到上市公司的根本利益，因而出于籌資動(dòng)機(jī)的盈余管理問(wèn)題表現(xiàn)得最明顯?；I資動(dòng)機(jī)可以進(jìn)一步分為上市動(dòng)機(jī)，配股動(dòng)機(jī)和避免退市動(dòng)機(jī)。第二，盈余管理的途徑有兩條：職業(yè)判斷和規(guī)劃交易。但為什么不利用其他途徑？答案在于盈余管理的難度不同。從編制現(xiàn)金流量的間接法可知，利潤(rùn)由兩部分構(gòu)成：經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量和各種應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目。其中的各種應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目根據(jù)受到操縱的程度不同在會(huì)計(jì)科目上可進(jìn)一步分為：可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)科目和不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)科目。由于調(diào)整經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量和不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的難度較大，而可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)科目的會(huì)計(jì)核算多涉及到職業(yè)判斷，操縱難度相對(duì)較小，因而盈余管理主要利用職業(yè)判斷和規(guī)劃交易，在可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)上做文章。故而，報(bào)刊文章所揭露的盈余管理案例多發(fā)生于以下一些涉及職業(yè)判斷的會(huì)計(jì)事項(xiàng)中：計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，計(jì)提折舊，費(fèi)用資本化，成本分?jǐn)偤痛尕浻?jì)價(jià)，投資收益核算的會(huì)計(jì)方法選擇等。另外，有報(bào)道顯示地方政府所給予的補(bǔ)貼收入也成為一些公司的調(diào)節(jié)盈余的手段。

二、統(tǒng)計(jì)分析根據(jù)盈余管理以上的兩個(gè)特點(diǎn)，本文設(shè)計(jì)了三類(lèi)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)對(duì)我國(guó)上市公司的盈余管理行為進(jìn)行了研究：1.統(tǒng)計(jì)目的本次統(tǒng)計(jì)目的有二：①對(duì)于不同盈利水平的上市公司，其可能存在的盈余管理的具體目的和具體方式是什么？②計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和接受政府補(bǔ)貼作為盈余管理手段時(shí)，其運(yùn)用特點(diǎn)是什么？

2.統(tǒng)計(jì)方法本文以易富網(wǎng)到2001年4月21日為止收錄的我國(guó)深圳股票市場(chǎng)410家上市公司的2000年年報(bào)為樣本總體，以2000年凈資產(chǎn)收益率（攤?。闃?biāo)準(zhǔn)，將這410家上市公司分為6個(gè)盈利區(qū)間：虧損區(qū)間（21家），凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰?到6％之間（72家），凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰?％到10％之間（142家），凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰?0％到11％之間（35家），凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰?1％到20％之間（113家），凈資產(chǎn)收益率（攤?。┐笥?0％（27家）。而后，對(duì)每一類(lèi)公司的年報(bào)進(jìn)行大比例的等距抽樣：虧損區(qū)間，區(qū)間（10％，11％）和大于20％區(qū)間的抽樣比例為50％，（0，6％），（6％，10％）和（11％，20％）區(qū)間的抽樣比例33.33％，這樣，實(shí)際上共統(tǒng)計(jì)150家上市公司年報(bào)，占深圳股票市場(chǎng)504家上市公司總數(shù)的29.8％。通過(guò)比較不同盈利區(qū)間的3種指標(biāo)的明顯差異，而非單個(gè)數(shù)值來(lái)衡量盈余管理水平。

樣本選擇，區(qū)間劃分和抽樣方法的依據(jù)如下：（1）深滬兩地上市公司總數(shù)近1300家。在相同的監(jiān)管背景，近似的監(jiān)管措施下，深圳市場(chǎng)的上市公司與上海市場(chǎng)具有很強(qiáng)的相似性，所以選取深圳市場(chǎng)上市公司作為樣本總體可達(dá)到事半功倍的效果。

一、盈利質(zhì)量?jī)?nèi)涵

盈利質(zhì)量起源于20世紀(jì)30年代的美國(guó),目前,學(xué)術(shù)界對(duì)此有不同的看法?？偟膩?lái)說(shuō),可以將以上定義概括為“現(xiàn)金流量觀點(diǎn)”“真實(shí)性觀點(diǎn)”和“持續(xù)性觀點(diǎn)”。我們引入盈利質(zhì)量的概念來(lái)分析企業(yè)業(yè)績(jī)。

首先,現(xiàn)金流量觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了盈利的可實(shí)現(xiàn)性,但卻忽略了其成長(zhǎng)性。其次,真實(shí)性強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流入的利潤(rùn)真實(shí)、沒(méi)有虛假,但仍忽略了持續(xù)發(fā)展能力。最后,持續(xù)性觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了收益成長(zhǎng)性,但卻忽略了盈利的真實(shí)性。如果說(shuō)利潤(rùn)都以掛賬應(yīng)收賬款體現(xiàn),那么利潤(rùn)質(zhì)量高則不能保證。

總之,筆者認(rèn)為,盈利質(zhì)量是在傳統(tǒng)盈利能力評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上,以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ),對(duì)盈利指標(biāo)進(jìn)一步修正和檢驗(yàn),對(duì)公司收益狀況多視角、全方位綜合分析反映公司該時(shí)期獲取利潤(rùn)的質(zhì)量好壞的評(píng)價(jià)結(jié)果。

二、農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司盈利質(zhì)量的實(shí)證分析

(一)指標(biāo)選取和樣本選擇

近年來(lái)，我國(guó)上市公司的盈余管理行為一直是人所矚目的焦點(diǎn)。盡管有一些文章對(duì)我國(guó)上市公司的盈余管理行為進(jìn)行了研究，但僅以個(gè)例作為論據(jù)，并未舉出具有概括性的確切數(shù)據(jù)。本文根據(jù)盈余管理的特點(diǎn)及主要手段，對(duì)我國(guó)上市公司2000年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，從整體上考察我國(guó)上市公司目前盈余管理的狀況。

一、盈余管理的特點(diǎn)國(guó)外學(xué)者PaulM.Hyaly和JamesM.Wahlen對(duì)盈余管理的定義如下：“盈余管理發(fā)生在管理當(dāng)局運(yùn)用職業(yè)判斷編制財(cái)務(wù)報(bào)告和通過(guò)規(guī)劃交易以變更財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，旨在誤導(dǎo)那些以公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的利益關(guān)系人的決策或影響那些以會(huì)計(jì)報(bào)告為基礎(chǔ)的契約的后果?！?/p>

這一定義向人們展示了盈余管理的兩個(gè)特點(diǎn)：第一，盈余管理的動(dòng)機(jī)是誤導(dǎo)“利益關(guān)系人的決策”或影響“契約的后果”。從企業(yè)利益關(guān)系人的角度上看，企業(yè)業(yè)績(jī)主要影響企業(yè)所有者、潛在投資者和債權(quán)人所作出的投資決策，企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)管理者的報(bào)酬決策及稅務(wù)部門(mén)的稅收決策?？赡艿挠喙芾韯?dòng)機(jī)有籌資動(dòng)機(jī)，管理報(bào)酬動(dòng)機(jī)，避稅動(dòng)機(jī)和公司形象動(dòng)機(jī)等。在這些動(dòng)機(jī)中，由于籌資資格涉及到上市公司的根本利益，因而出于籌資動(dòng)機(jī)的盈余管理問(wèn)題表現(xiàn)得最明顯?；I資動(dòng)機(jī)可以進(jìn)一步分為上市動(dòng)機(jī)，配股動(dòng)機(jī)和避免退市動(dòng)機(jī)。第二，盈余管理的途徑有兩條：職業(yè)判斷和規(guī)劃交易。但為什么不利用其他途徑？答案在于盈余管理的難度不同。從編制現(xiàn)金流量的間接法可知，利潤(rùn)由兩部分構(gòu)成：經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量和各種應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目。其中的各種應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目根據(jù)受到操縱的程度不同在會(huì)計(jì)科目上可進(jìn)一步分為：可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)科目和不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)科目。由于調(diào)整經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量和不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的難度較大，而可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)科目的會(huì)計(jì)核算多涉及到職業(yè)判斷，操縱難度相對(duì)較小，因而盈余管理主要利用職業(yè)判斷和規(guī)劃交易，在可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)上做文章。故而，報(bào)刊文章所揭露的盈余管理案例多發(fā)生于以下一些涉及職業(yè)判斷的會(huì)計(jì)事項(xiàng)中：計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，計(jì)提折舊，費(fèi)用資本化，成本分?jǐn)偤痛尕浻?jì)價(jià)，投資收益核算的會(huì)計(jì)方法選擇等。另外，有報(bào)道顯示地方政府所給予的補(bǔ)貼收入也成為一些公司的調(diào)節(jié)盈余的手段。

二、統(tǒng)計(jì)分析根據(jù)盈余管理以上的兩個(gè)特點(diǎn)，本文設(shè)計(jì)了三類(lèi)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)對(duì)我國(guó)上市公司的盈余管理行為進(jìn)行了研究：1.統(tǒng)計(jì)目的本次統(tǒng)計(jì)目的有二：①對(duì)于不同盈利水平的上市公司，其可能存在的盈余管理的具體目的和具體方式是什么？②計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和接受政府補(bǔ)貼作為盈余管理手段時(shí)，其運(yùn)用特點(diǎn)是什么？

2.統(tǒng)計(jì)方法本文以易富網(wǎng)（）到2001年4月21日為止收錄的我國(guó)深圳股票市場(chǎng)410家上市公司的2000年年報(bào)為樣本總體，以2000年凈資產(chǎn)收益率（攤?。闃?biāo)準(zhǔn)，將這410家上市公司分為6個(gè)盈利區(qū)間：虧損區(qū)間（21家），凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰?到6％之間（72家），凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰?％到10％之間（142家），凈資產(chǎn)收益率（攤薄）在10％到11％之間（35家），凈資產(chǎn)收益率（攤?。┰?1％到20％之間（113家），凈資產(chǎn)收益率（攤薄）大于20％（27家）。而后，對(duì)每一類(lèi)公司的年報(bào)進(jìn)行大比例的等距抽樣：虧損區(qū)間，區(qū)間（10％，11％）和大于20％區(qū)間的抽樣比例為50％，（0，6％），（6％，10％）和（11％，20％）區(qū)間的抽樣比例33.33％，這樣，實(shí)際上共統(tǒng)計(jì)150家上市公司年報(bào)，占深圳股票市場(chǎng)504家上市公司總數(shù)的29.8％。通過(guò)比較不同盈利區(qū)間的3種指標(biāo)的明顯差異，而非單個(gè)數(shù)值來(lái)衡量盈余管理水平。

樣本選擇，區(qū)間劃分和抽樣方法的依據(jù)如下：（1）深滬兩地上市公司總數(shù)近1300家。在相同的監(jiān)管背景，近似的監(jiān)管措施下，深圳市場(chǎng)的上市公司與上海市場(chǎng)具有很強(qiáng)的相似性，所以選取深圳市場(chǎng)上市公司作為樣本總體可達(dá)到事半功倍的效果。