貨幣政策理論概述

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。主要的貨幣政策理論有以下四種：

古典學(xué)派：以李嘉圖為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為名義貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值、失業(yè)率、實(shí)際工資、實(shí)際利率、儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物變量完全沒(méi)有影響，貨幣數(shù)量的變化只能引起物價(jià)的同比例變化，因此貨幣政策對(duì)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣無(wú)能為力，即“貨幣中性論”。凱恩斯學(xué)派：現(xiàn)代貨幣政策理論的真正起點(diǎn)，應(yīng)該是凱恩斯在1933年所發(fā)表的《就業(yè)、利息與貨幣通論》（以下稱(chēng)《通論》）一書(shū)。在該書(shū)中，凱恩斯認(rèn)為，名義收入的變化可以通過(guò)利率影響實(shí)際國(guó)民收入，因此貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并不是“中性”的，同時(shí)由于價(jià)格粘性因素的存在，市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法及時(shí)有效地調(diào)整以修復(fù)所出現(xiàn)的失衡，需要采用宏觀經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策和財(cái)政政策在內(nèi)）對(duì)市場(chǎng)失衡進(jìn)行修正，以減小經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。其政策操作的基本思路是，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷時(shí)采用相對(duì)寬松的宏觀政策，而在經(jīng)濟(jì)相對(duì)過(guò)熱時(shí)，則用相對(duì)從緊的政策來(lái)應(yīng)對(duì)。隨后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策（特別是貨幣政策）成為各國(guó)政府所倚重的經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。貨幣學(xué)派：在上世紀(jì)六七十年代，當(dāng)通貨膨脹成為困擾各國(guó)政府的首要難題時(shí)，面對(duì)無(wú)法解釋通貨膨脹的凱恩斯學(xué)派，古典的貨幣數(shù)量論又以現(xiàn)代貨幣學(xué)派的形式卷土重來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼的“通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象”的論斷，更是將貨幣政策的影響力推到了一個(gè)高峰。合理預(yù)期學(xué)派：20世紀(jì)70年代，以盧卡斯為首的合理預(yù)期學(xué)派給了凱恩斯學(xué)派最后一擊，提出沒(méi)有預(yù)期的貨幣供應(yīng)量的變化是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因，有預(yù)期的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全沒(méi)有影響。

綜觀以上各學(xué)派的觀點(diǎn)，基本結(jié)論大致可以分為“貨幣政策有效”和“貨幣政策無(wú)效”兩種對(duì)立的觀點(diǎn)。凱恩斯主義認(rèn)為能通過(guò)宏觀政策逆向地調(diào)節(jié)有效需求以平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；現(xiàn)代批判凱恩斯主義的各流派如貨幣學(xué)派、理性預(yù)期理論和實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論從不同的角度反對(duì)相機(jī)抉擇的政策，主張“按規(guī)則行事”，并相信只有依靠市場(chǎng)機(jī)制才能走出困境。而在實(shí)踐中，上世紀(jì)30年代大蕭條以后，西方國(guó)家在凱恩斯主義思想的指導(dǎo)下加強(qiáng)了宏觀調(diào)控的力度，但到上世紀(jì)70年代，由于凱恩斯主義和新古典綜合派無(wú)法解釋“滯脹”現(xiàn)象，“按規(guī)則行事”的觀點(diǎn)在政府的宏觀政策制定中逐步占據(jù)上風(fēng)。

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)化改革的逐漸深入，貨幣政策受關(guān)注的程度也在不斷提高。目前，貨幣政策已成為最受社會(huì)關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來(lái)可能的走勢(shì)，都會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過(guò)，在貨幣政策越來(lái)越受到關(guān)注的同時(shí)，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論卻一直沒(méi)有停息過(guò)。對(duì)于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問(wèn)題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。

貨幣政策有效性相關(guān)理論研究

一、中國(guó)財(cái)政貨幣政策組合評(píng)價(jià)

(一)總體政策取向上配合適當(dāng)。

2004年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出了財(cái)政政策轉(zhuǎn)型的決定,宏觀調(diào)控由“積極的財(cái)政政策+穩(wěn)健的貨幣政策”過(guò)渡到“雙穩(wěn)健”模式。近一年的實(shí)踐表明,財(cái)政貨幣政策的基本取向均為穩(wěn)中偏緊,總體上配合較為協(xié)調(diào)。

從財(cái)政政策來(lái)看,財(cái)政預(yù)算赤字由3198億元減少到3000億元,財(cái)政赤字占GDP的比重將由2004年的2.5%減少到的2%;長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的發(fā)行額由1100億元減少到800億元,減少了300億元。財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況也反映了財(cái)政政策的穩(wěn)健取向。1~6月,財(cái)政收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),全國(guó)財(cái)政收入累計(jì)完成16392億元,比2004年同期增長(zhǎng)14.6%,高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率5個(gè)百分點(diǎn)。此外,財(cái)政支出結(jié)構(gòu)也得到進(jìn)一步優(yōu)化,1~6月的社會(huì)保障補(bǔ)助支出、撫恤和社會(huì)福利救濟(jì)費(fèi)、教育支出分別實(shí)現(xiàn)了同比22.6%、21.4%和17%的快速增長(zhǎng);全國(guó)實(shí)施糧食直補(bǔ)的29個(gè)省份安排糧食直補(bǔ)資金預(yù)計(jì)也會(huì)實(shí)現(xiàn)13.8%左右的大幅增長(zhǎng)。財(cái)政政策在總量上向中性回歸的過(guò)程中著力調(diào)整了支出結(jié)構(gòu)。

貨幣政策總體上也屬于穩(wěn)中偏緊型。(1)央行已連續(xù)第二年調(diào)低貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的目標(biāo),2003年初制定的廣義貨幣M2年度增長(zhǎng)率目標(biāo)為21%(年中調(diào)低至18%),2004年初定于17%,進(jìn)一步調(diào)低至15%.(2)前5個(gè)月的廣義貨幣M2增長(zhǎng)率一直穩(wěn)定在14%左右,狹義貨幣M1還曾經(jīng)一度下降到9.8%,均低于年初制定的全年增長(zhǎng)目標(biāo)。(3)央行調(diào)整了商業(yè)銀行自營(yíng)性個(gè)人住房貸款政策,取消了對(duì)住房貸款的優(yōu)惠利率,對(duì)住房貸款利率實(shí)行同檔次的商業(yè)貸款利率。(4)信貸增長(zhǎng)率也較上年有所回落,8月末全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣并表余額為20萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.2%,增幅比上年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是,下半年開(kāi)始,M2增速開(kāi)始穩(wěn)步提升,但M1呈下降趨勢(shì),兩者的差距在拉大。雖然從M2看貨幣供給比較寬松,但M1和貸款增長(zhǎng)情況表明貨幣政策穩(wěn)中偏緊。

(二)具體政策措施配合有待改進(jìn)。

【摘要】本文以上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策調(diào)控對(duì)出版行業(yè)上市公司銀行借款與商業(yè)信用等債務(wù)融資的影響問(wèn)題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率和貸款基準(zhǔn)利率上升，貨幣政策趨于緊縮時(shí)，出版行業(yè)上市公司的短期借款和長(zhǎng)期借款等銀行信貸融資都會(huì)下降，而公司商業(yè)信用則會(huì)上升發(fā)揮替代銀行借款的作用。因此，出版行業(yè)上市公司，應(yīng)高度關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與貨幣政策調(diào)控的變化，努力拓寬各種融資渠道，還要與商業(yè)銀行維持良好的銀企關(guān)系，建立長(zhǎng)期合作機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策;出版行業(yè);融資;銀行信貸;商業(yè)信用

隨著出版市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，以及資本市場(chǎng)的日趨成熟，我國(guó)出版行業(yè)的融資規(guī)模也呈不斷上升的趨勢(shì)。特別是在市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型之后，出版企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型為自主經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，融資來(lái)源也由基本靠財(cái)政撥款轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽孔陨砘I集資金，拓寬融資途徑。但是，不可否認(rèn)，出版行業(yè)融資渠道還比較單一，融資環(huán)境仍比較脆弱，當(dāng)外部的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或國(guó)家的宏觀政策發(fā)生改變時(shí)，企業(yè)的外部融資渠道和融資數(shù)量必然受到影響。因此，本文將基于出版行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)討論貨幣政策調(diào)控對(duì)出版行業(yè)債務(wù)融資的影響，并分析其可能的后果及應(yīng)對(duì)策略。

一、理論分析

（一）貨幣政策與銀行借款融資。Bernanke和Blinder（1988）在CC-LM模型中對(duì)銀行借款渠道如何傳導(dǎo)貨幣政策進(jìn)行了探討。銀行借款渠道主要討論了貨幣當(dāng)局利用貨幣政策影響商業(yè)銀行的對(duì)外放貸水平，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)制。一般來(lái)說(shuō)，緊縮性貨幣政策可以通過(guò)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和再貸款率來(lái)減少對(duì)商業(yè)銀行可貸資金供給，如果商業(yè)銀行不能通過(guò)其他融資渠道來(lái)抵消可貸資金的減少，就不得不削減其對(duì)企業(yè)的貸款，最終將減少企業(yè)的投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的放緩。由于資金的供給者和需求者之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，而商業(yè)銀行的出現(xiàn)可以緩解信貸市場(chǎng)上借貸雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，所以商業(yè)銀行在整個(gè)金融體系中扮演著一個(gè)特殊的角色，特定類(lèi)型借款人的融資需求只能通過(guò)銀行借款得以滿足，銀行借款與其他融資渠道不可完全替代，只要沒(méi)有其他融資來(lái)源和融資方式來(lái)替代銀行借款，貨幣政策傳導(dǎo)的銀行借款渠道就會(huì)按照以下方式發(fā)揮作用：緊縮性貨幣政策會(huì)減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和吸收的存款，從而減少銀行可發(fā)放貸款的數(shù)量，因?yàn)樵S多借款人依賴(lài)銀行貸款為其活動(dòng)提供資金，因此貸款的減少必然會(huì)導(dǎo)致投資支出（和可能的消費(fèi)支出）的減少。由此貨幣政策的影響可表示為：M↓→D↓→L↓→I↓→Y↓自從Bernanke和Blinder（1988）提出的銀行借款渠道強(qiáng)調(diào)了貨幣政策傳導(dǎo)中貸款所起的重要作用之后，商業(yè)銀行等存貸款機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)中的特殊角色逐漸受到研究者的重視。此后，圍繞貨幣政策是否能夠通過(guò)影響銀行等部門(mén)的貸款供給量，進(jìn)而影響借款人的信貸可獲得性并最終影響產(chǎn)出，有大量文獻(xiàn)基于公司融資行為的視角檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)的這一效應(yīng)，一般做法都是結(jié)合緊縮期公司銀行借款如何變化來(lái)考查。比如Hann和Sterken（2002）利用歐元區(qū)國(guó)家和英國(guó)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，得出貨幣緊縮時(shí)短期銀行借款率減少的同時(shí)長(zhǎng)期銀行貸款率上升的結(jié)論，說(shuō)明短期利率上升，企業(yè)銀行借款的期限結(jié)構(gòu)會(huì)由短期向長(zhǎng)期調(diào)整；Bhaumik等（2007）則通過(guò)對(duì)貨幣政策影響印度上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究，發(fā)現(xiàn)貨幣緊縮，利率水平上升會(huì)減少短期債務(wù)占總債務(wù)的比重。（二）貨幣政策與商業(yè)信用融資。2000年之后，商業(yè)信用在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用開(kāi)始受到重視，現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)不僅可以通過(guò)商業(yè)銀行等正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)獲取資金，也能夠通過(guò)其上游供貨商獲得資金支持，這就是企業(yè)以延期付款的方式從供應(yīng)商那里獲得的商業(yè)信用融資，其實(shí)也可以把商業(yè)信用融資看作是銀行借款的一種替代。Nielsen（2002）的研究表明在貨幣緊縮期小企業(yè)會(huì)增加其從上游企業(yè)那里獲得的商業(yè)信用；利用公司面板數(shù)據(jù)，Atanasova和Wilson（2003）發(fā)現(xiàn)在貨幣緊縮期，受銀行借款約束的企業(yè)比例會(huì)大幅度上升，這些企業(yè)會(huì)是用商業(yè)信用融資來(lái)替代銀行借款融資。魻zlü和Yal觭覦n通過(guò)比較企業(yè)對(duì)商業(yè)信用和銀行借款的獲得與使用，發(fā)現(xiàn)貨幣緊縮期那些易遭遇融資約束的企業(yè)會(huì)使用更多的商業(yè)信用融資來(lái)代替減少了的銀行借款。國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策與商業(yè)信用的研究相對(duì)較晚，石曉軍等（2009）以中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，也證實(shí)了當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮銀根的貨幣和信貸政策時(shí)，商業(yè)信用就會(huì)作為體系外的“融資”補(bǔ)充進(jìn)來(lái)。陸正飛和楊德明（2011）則使用中國(guó)1997～2008年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，同樣發(fā)現(xiàn)在緊縮性貨幣政策的背景下，我國(guó)上市公司債務(wù)中商業(yè)信用的大量存在也符合替代銀行借款的特征。

二、研究設(shè)計(jì)

一、住房需求與貨幣政策

(一)住房需求與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

1.經(jīng)濟(jì)主體的多元化使得住宅需求日趨多元化。按購(gòu)房主體可分為國(guó)外需求、本地需求和外來(lái)需求；按購(gòu)房動(dòng)機(jī)與目的可分為自住需求和投資需求，自住房需求還可細(xì)分為因拆遷、結(jié)婚離婚、家庭小型化、進(jìn)城務(wù)工、為子女上學(xué)、就業(yè)形成的剛性需求和收入水平提高帶來(lái)的改善型需求等(見(jiàn)表1)。

2.收入增長(zhǎng)與住房需求。從對(duì)住宅需求的細(xì)分可以看到，中國(guó)住宅市場(chǎng)正處在一個(gè)改善性需求和剛性需求的集中釋放期，其中，改善性需求的增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)居民收入的增長(zhǎng)。自1999年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)周期，GDP年均增長(zhǎng)率9.4%，人均可支配收入年均增長(zhǎng)率9.6%，這為人們改善居住條件，賣(mài)舊房、買(mǎi)新房奠定了基礎(chǔ)。

3.城市化、嬰兒潮與住房需求。1978年改革之初，中國(guó)城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎刂挥?8%，到2007年達(dá)到44.9%，城市化率年均增長(zhǎng)0.89個(gè)百分點(diǎn)，而近10年城市化進(jìn)程加快，年均增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，這意味著每年新增城市人口近2000萬(wàn)。這種大規(guī)模的人口遷移是世界上任何國(guó)家城市化中所未曾有過(guò)的，由此誘發(fā)的剛性需求也是顯而易見(jiàn)的。

4.除人口數(shù)量外，人口結(jié)構(gòu)也是影響需求的重要因素。自建國(guó)以來(lái)，我國(guó)共出現(xiàn)了三次“嬰兒潮”，1963～1974年第二次“嬰兒潮”和80年代后期出生的第三次“嬰兒潮”，使得未來(lái)15年我國(guó)25～35歲和35～45歲人口占比重上升，當(dāng)這些年輕人步入成家立業(yè)年齡，購(gòu)房就成了必然的選擇，將進(jìn)一步加大住房的剛性需求。

貨幣政策的有效性問(wèn)題，在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論文獻(xiàn)中指貨幣當(dāng)局運(yùn)用一定的政策工具與政策手段制定的貨幣政策，通過(guò)特定的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響程度，即貨幣當(dāng)局通過(guò)貨幣政策的實(shí)施能在多大程度上達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)?，F(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”?，F(xiàn)階段大規(guī)模的短期資本涌入、巨額貿(mào)易順差使得我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本、金融項(xiàng)目連續(xù)多年持續(xù)雙順差，內(nèi)外失衡時(shí)的貨幣政策有效性受到影響，干擾央行貨幣政策工具的選擇和央行貨幣沖銷(xiāo)的效果。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)，中國(guó)人民銀行頻頻利用貨幣政策工具對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。在金融市場(chǎng)不健全、利率市場(chǎng)化緩慢推進(jìn)的情況下，中央銀行政策工具的選擇余地很小，必然限制貨幣政策工具的有效性。

一、研究文獻(xiàn)回顧職稱(chēng)論文

對(duì)貨幣政策有效性的研究，應(yīng)考慮在具體貨幣政策操作中，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的程度和時(shí)滯，及影響貨幣政策有效性的因素。陸軍、舒元(2002)采用兩步OLS方法考察了我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響，實(shí)證研究表明貨幣政策在我國(guó)有效，同時(shí)預(yù)期到的與未預(yù)期到的貨幣都影響產(chǎn)出，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出在10%的顯著水平上存在非對(duì)稱(chēng)性效果[1]。彭方平、展凱、李琴(2008)應(yīng)用非線性STSV

AR模型進(jìn)行實(shí)證研究，實(shí)證研究結(jié)果表明以金融機(jī)構(gòu)存貸差為流動(dòng)性過(guò)剩度量指標(biāo)顯示，自2000年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯處于流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)。流動(dòng)性過(guò)剩削弱了央行貨幣政策對(duì)物價(jià)水平的調(diào)控能力，但貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響能力，反而有所加強(qiáng)[2]。譚旭東(2008)基于政策時(shí)間不一致性模型得出我國(guó)貨幣政策的有效性與政策的可信性之間密切相關(guān)，隨著貨幣政策可信性的提高其有效性也會(huì)相應(yīng)提高，因此央行實(shí)行有規(guī)則、透明度高、連貫性強(qiáng)的貨幣政策最優(yōu)[3]。徐亞平(2009)基于理性預(yù)期理論分析得出穩(wěn)定和引導(dǎo)公眾的通脹預(yù)期對(duì)于貨幣政策的有效性具有重要意義[4]。殷波(2009)引入投資的時(shí)機(jī)效應(yīng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，對(duì)一般最優(yōu)利率政策模型進(jìn)行擴(kuò)展，通過(guò)理論分析和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)得出近年來(lái)我國(guó)貨幣政策低效率的原因在于央行制定利率政策時(shí)忽略了投資的時(shí)機(jī)效應(yīng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，從而使利率政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量系統(tǒng)性的反應(yīng)不足，導(dǎo)致反周期的宏觀調(diào)控效果不佳[5]。范從來(lái)、趙永清(2009)通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)表明自1998年以來(lái)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)是貨幣數(shù)量M1變動(dòng)的決定性原因，貨幣政策喪失部分自主性，但VEC模型顯示我國(guó)貨幣政策自主性并沒(méi)受到系統(tǒng)性制約[6]。在貨幣政策有效性研究中，Cover(1972)通過(guò)考察美國(guó)二戰(zhàn)后的季度數(shù)據(jù)得出，正的貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出的增加幾乎沒(méi)有作用，而負(fù)的貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出則有明顯的減少作用[7]。本文基于央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效果，運(yùn)用VAR模型驗(yàn)證貨幣政策有效性的影響因素，最后總結(jié)歸納優(yōu)化貨幣政策有效性的建議。

二、央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析

通過(guò)分析中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表可以更好地了解其資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)之間的相互制約關(guān)系，進(jìn)而把握資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中如何發(fā)揮功效[8];了解央行在連續(xù)時(shí)間段內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)量上的增減變化及資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目中子項(xiàng)目變化對(duì)各自項(xiàng)目的影響，從而分析貨幣政策工具實(shí)施的有效性;通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目的變化，對(duì)央行貨幣政策工具的運(yùn)用狀況及發(fā)展變化的未來(lái)趨勢(shì)加以分析和預(yù)測(cè)，形成央行貨幣政策規(guī)則。

[摘要]股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]股票市場(chǎng)；貨幣政策調(diào)控；互動(dòng)；政策建議

股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來(lái)越來(lái)越受到各國(guó)政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

[摘要]股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]股票市場(chǎng)；貨幣政策調(diào)控；互動(dòng)；政策建議

股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來(lái)越來(lái)越受到各國(guó)政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

關(guān)鍵詞：貨幣政策，貨幣供應(yīng)量，通脹率，經(jīng)濟(jì)景氣

摘要：結(jié)合主要發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐，今后我國(guó)可考慮逐步建立起以通脹率為核心目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控框架，并在直接盯住通脹率的同時(shí)，將貨幣供應(yīng)量、貸款增長(zhǎng)、利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測(cè)指標(biāo)。這有利于公眾理解并形成穩(wěn)定合理的預(yù)期，提高貨幣政策的有效性；央行運(yùn)用貨幣政策工具也能更富靈活性。

不過(guò)，與往年不同，今年央行的工作會(huì)議并未對(duì)外公布2011年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)，也未對(duì)信貸規(guī)模目標(biāo)提出具體要求，這也就意味著貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)與新增信貸規(guī)模正在逐步淡出央行貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。在國(guó)內(nèi)外多種因素的共同作用下，今年的通脹形勢(shì)比去年更為嚴(yán)峻。央行工作會(huì)議為此把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置上。

貨幣政策的中介目標(biāo)是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定）而選定的便于調(diào)控，具有傳導(dǎo)性的金融變量。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備可測(cè)性、可控性、相關(guān)性和適應(yīng)性。

我國(guó)從1996年開(kāi)始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，迄今已歷時(shí)15年。但是最近幾年來(lái)，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率較大幅度地偏離了年初設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)。央行十多年來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實(shí)踐也證明，作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，在可測(cè)性、可控性、相關(guān)性與最終目標(biāo)關(guān)聯(lián)度上與當(dāng)初的期望值相去甚遠(yuǎn)。

先看貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的可測(cè)性，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷深化和創(chuàng)新，資產(chǎn)流動(dòng)性提高，貨幣和金融工具的替代性空前加大，不僅作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分，而且交易賬戶與投資賬戶、廣義貨幣與狹義貨幣、本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的界限日益模糊，貨幣的定義與計(jì)量日益困難與復(fù)雜化。金融市場(chǎng)深化和金融市場(chǎng)彈性的增加，必然要求貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)增長(zhǎng)，而居民金融資產(chǎn)選擇的多樣性和多變性，也使得貨幣供應(yīng)量的測(cè)定變得更加困難。貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的可測(cè)性，遂在金融改革深化和創(chuàng)新的過(guò)程中逐步降低。

[摘要]股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]股票市場(chǎng)；貨幣政策調(diào)控；互動(dòng)；政策建議

股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來(lái)越來(lái)越受到各國(guó)政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

[摘要]股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]股票市場(chǎng)；貨幣政策調(diào)控；互動(dòng)；政策建議

股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來(lái)越來(lái)越受到各國(guó)政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面