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中圖分類號(hào)：U415.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1008-925X（2012）11-0040-01

摘 要 隨著我國(guó)城市化和城鎮(zhèn)化的不斷發(fā)展，城市房屋拆遷的規(guī)模也隨之不斷加大，伴隨著城市房屋拆遷的步伐，我國(guó)很多地方也陸續(xù)出現(xiàn)了史上很牛的“釘子戶”。面對(duì)這些“釘子戶”事件，本文首先介紹了拆遷和城市房屋拆遷的相關(guān)概念，然后分析了城市房屋拆遷中存在的嚴(yán)重問(wèn)題，在文章的最后提出了解決這些問(wèn)題的完善路徑。

關(guān)鍵詞 城市房屋拆遷； 存在的問(wèn)題； 完善路徑

1 相關(guān)概念介紹

1.1 拆遷：所謂拆遷，是指拆遷人依法將建筑予以拆除，并對(duì)被拆除建筑的使用人予以遷移安置，對(duì)被拆除建筑的所有人予以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)拿袷路尚袨楠1]。因此，拆遷應(yīng)正確理解為拆除建筑（不僅限于房屋），而建筑包含建筑物和構(gòu)筑物，所以拆遷還有拆除構(gòu)筑物的概念。從拆遷的性質(zhì)來(lái)看，可以將拆遷分為兩大類：一是為了公共利益需要，由國(guó)家對(duì)私有房屋征收或者對(duì)國(guó)有企業(yè)的房屋來(lái)征用，這種拆遷屬于國(guó)家行為；二是非公共利益需要，房地產(chǎn)商進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和以舊城改造或以土地儲(chǔ)備名義的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)拆遷，這種拆遷屬于民事行為，本文所講的城市房屋拆遷更傾向這種非公共利益需要的拆遷。

1.2 城市房屋拆遷：

根據(jù)《城市房屋拆遷管理?xiàng)l例》的規(guī)定，城市房屋拆遷是指因國(guó)家建設(shè)、城市改造、整頓市容和環(huán)境保護(hù)等需要，經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)，由取得房屋拆遷許可證的單位依法對(duì)城市規(guī)劃區(qū)內(nèi)國(guó)有土地上的房屋予以拆除，并對(duì)被拆除房屋的所有人或者承租人予以遷移安置和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)纫幌盗谢顒?dòng)的總稱?？梢钥闯觯鞘蟹课莶疬w有幾個(gè)特征：第一，城市房屋拆遷的房屋，是指位于城市規(guī)劃區(qū)內(nèi)國(guó)有土地上的房屋；第二，城市房屋拆遷必須依法進(jìn)行，即拆遷人要擁有拆遷相關(guān)部門頒發(fā)的拆遷許可證，否則，拆遷行為將違法；第三，城市房屋拆遷中的拆遷人對(duì)被拆遷人要給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償，要落實(shí)好房屋使用人的安置工作[2]。

2 我國(guó)房屋拆遷中存在的主要問(wèn)題

2.1 拆遷制度不健全：

隨著我國(guó)近些年房屋拆遷工程的不斷興起，我國(guó)現(xiàn)行的拆遷制度已經(jīng)滯后于拆遷工程的發(fā)展進(jìn)程，導(dǎo)致我國(guó)很多拆遷工程“擱淺”良久。我國(guó)現(xiàn)行的拆遷制度不健全具體表現(xiàn)在：拆遷補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)偏低、拆遷評(píng)估不規(guī)范、拆遷制度中相關(guān)信息對(duì)于拆遷雙方當(dāng)事人不對(duì)稱和不透明。很多地方的“釘子戶”就是因?yàn)椴疬w補(bǔ)償過(guò)低而阻礙拆遷的進(jìn)展，成了拆遷工程平地上高聳的一道亮麗風(fēng)景。更有甚者就直接和拆遷人起沖突，用生命來(lái)捍衛(wèi)自己的房產(chǎn)。比如重慶九龍坡拆遷事件，由于拆遷人提出的拆遷補(bǔ)償過(guò)低，被拆遷人楊某不能通過(guò)拆遷補(bǔ)償金購(gòu)買到新的商品房，導(dǎo)致了楊某一直未能和開(kāi)發(fā)商達(dá)成拆遷協(xié)議。從這個(gè)事件就可以看出我國(guó)拆遷制度不健全，由于拆遷補(bǔ)償過(guò)低，容易導(dǎo)致拆遷雙方難以達(dá)成協(xié)議，讓一些關(guān)系到社會(huì)利益的工程項(xiàng)目遲遲難以開(kāi)工。

2.2 拆遷中地方政府管理失范：

除了拆遷制度不完善外，我國(guó)政府在房屋拆遷過(guò)程中的管理也嚴(yán)重失范。比如，很多地方政府對(duì)拆遷把關(guān)不嚴(yán)，違法發(fā)放拆遷許可證，政府管理職能與拆遷行為不分，任意制定關(guān)于拆遷的地方政策以及面對(duì)拆遷糾紛判決不公等政府管理的種種不足。湖南嘉禾惡性拆遷事件就反映了我國(guó)地方政府在拆遷過(guò)程中管理方面存在嚴(yán)重的問(wèn)題。嘉禾縣作為湘西的國(guó)家級(jí)貧困縣，政府在財(cái)政匱乏的情況下，大力招商引資。通過(guò)政府不斷努力，嘉禾縣引進(jìn)了一個(gè)有史以來(lái)規(guī)模最大的招商引資項(xiàng)目——占地超過(guò)12萬(wàn)平米的珠泉商貿(mào)城項(xiàng)目，涉及到需要搬遷的1100多戶居民。該項(xiàng)目由政法委書記周賢勇親自擔(dān)任總指揮長(zhǎng)，為該項(xiàng)目保駕護(hù)航。但是，由于補(bǔ)償條件過(guò)低，很多居民拒絕搬遷。地方政府為了該項(xiàng)目順利進(jìn)行，各種紅頭文件，提出“四包”責(zé)任和“兩停”處罰措施，甚至貼出各種恐嚇標(biāo)語(yǔ)，有三名居民因抗拒房屋拆遷強(qiáng)烈而被公安機(jī)關(guān)逮捕。在該事件中，政府作為拆遷管理人，應(yīng)該嚴(yán)禁介入其中，嚴(yán)禁利用行政強(qiáng)制力來(lái)干預(yù)拆遷項(xiàng)目，只能作為一個(gè)裁判對(duì)拆遷雙者方進(jìn)行調(diào)解，促成雙發(fā)達(dá)成協(xié)議，從而促進(jìn)拆遷項(xiàng)目的順利進(jìn)行

[3]。

3 完善我國(guó)城市房屋拆遷的路徑思考

3.1 進(jìn)一步完善我國(guó)的房屋拆遷制度：首先，制度設(shè)計(jì)要合理。拆遷制度的設(shè)計(jì)者要對(duì)相關(guān)規(guī)定細(xì)化、周全，要明確規(guī)定哪些是許可行為，哪些是禁止行為，同時(shí)，整個(gè)制度設(shè)計(jì)要始終秉承著公平公正的原則，從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合市場(chǎng)，認(rèn)真調(diào)查，制定合理的市場(chǎng)評(píng)估價(jià)格，量化、細(xì)化補(bǔ)償內(nèi)容。此外，評(píng)估管理制度要防止估價(jià)不實(shí)而引來(lái)的拆遷糾紛。其次，進(jìn)一步加強(qiáng)拆遷制度的倫理化建設(shè)。這就要求制度設(shè)計(jì)要重視制度內(nèi)的道德價(jià)值建設(shè)，在制度的制定和執(zhí)行中遵守倫理的基本準(zhǔn)則，發(fā)揮倫理的公平、公正和德性的基本精神，讓拆遷制度更好地為社會(huì)價(jià)值進(jìn)行權(quán)威性分配。最后，進(jìn)一步加強(qiáng)倫理的制度化建設(shè)。因?yàn)榈赖率且环N軟約束，不具強(qiáng)制性，因此，為了提高道德在拆遷工作中的作用，要進(jìn)一步加強(qiáng)倫理的制度化建設(shè)，通過(guò)倫理的制度化，讓道德的軟約束變成硬約束。

3.2 加強(qiáng)地方政府在城市房屋拆遷中的法制化和道德化建設(shè)：為了防止地方政府在房屋城市拆遷過(guò)程中濫用自由裁量權(quán)，很有必要對(duì)地方政府進(jìn)行法制化和道德化建設(shè)。首先，加強(qiáng)地方政府拆遷中的法制化建設(shè)，這就要求地方政府要擺正自身在拆遷過(guò)程中的角色，做好被拆遷人基本利益的保護(hù)者、拆遷人與被拆遷人糾紛的協(xié)調(diào)者以及公共拆遷項(xiàng)目開(kāi)展的促進(jìn)者。同時(shí)，政府在拆遷許可證發(fā)放方面、拆遷信息的公開(kāi)方面、拆遷程序的執(zhí)行方面都必須嚴(yán)格依法進(jìn)行。

其次，加強(qiáng)地方政府房屋拆遷中的道德化建設(shè)，包括行政的制度和體制的道德化和行政人員的道德化。因此，體制安排要體現(xiàn)道德化，在涉及到具體的拆遷工作制度時(shí)，要充分考慮行政人員的個(gè)性發(fā)展要求，擴(kuò)展行政人員實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的方式和渠道，讓行政人員帶著自身對(duì)房屋拆遷雙方、對(duì)社會(huì)的責(zé)任充分發(fā)揮工作的熱情。那么行政人員的道德化就要做到行政人員自身道德建設(shè)和他人對(duì)行政人員的教育，通過(guò)這兩種方式讓行政人員更好地處理權(quán)力與利益的關(guān)系、行政倫理與行政權(quán)力的關(guān)系以及道德選擇與自主性問(wèn)題。只有通過(guò)這樣的道德建設(shè)，才能讓行政人員樹立起自身應(yīng)有的職責(zé)，遵紀(jì)守法，全心全意為人民服務(wù)，促進(jìn)房屋拆遷工作順利、和諧的進(jìn)行。

參考文獻(xiàn) 

[1] 王才亮.房屋拆遷糾紛焦點(diǎn)釋疑[M].北京：法律出版社，2005：2.

[2] 《城市房屋拆遷管理?xiàng)l例》（2001年11月1日起施行）[EB/OL].http：///view/70680.htm.

[3] 王雨.城市拆遷過(guò)程中的政府行為失范研究[D].鄭州：鄭州大學(xué)，2011：23-24.

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[1]王才亮.房屋拆遷糾紛焦點(diǎn)釋疑[M].北京：法律出版社，2005：2.

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“同業(yè)”的界定與信用體系的確立

何謂“同業(yè)”？按照國(guó)際市場(chǎng)通用的解釋，“同業(yè)”僅指銀行同業(yè)（inter－bank），但是在我國(guó)許多金融界同仁甚至在一些政府職能部門看來(lái)，凡由人民銀行頒發(fā)了金融許可證的即可視為同業(yè)。顯而易見(jiàn)，“同業(yè)”在我國(guó)的解釋比國(guó)際市場(chǎng)寬，這無(wú)疑也就為允許證券公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)提供了理論的依據(jù)。

不同的界定，反映了各自不同的社會(huì)背景和游戲規(guī)則。國(guó)際的做法是嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)則和規(guī)律辦事，將不同信用類別和等級(jí)的機(jī)構(gòu)區(qū)別開(kāi)來(lái)。銀行被視為同一信用類別，主要是基于以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：有相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源――可以吸收各類存款；向企業(yè)和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款；有一定的流動(dòng)性資產(chǎn)；向社會(huì)提供各類支付清算等金融服務(wù)等等；而非銀行金融機(jī)構(gòu)通常包括投資銀行或證券公司、各類財(cái)務(wù)公司、各種基金，由于不能吸收存款，沒(méi)有持續(xù)穩(wěn)定的資金來(lái)源，又由于所從事的資產(chǎn)運(yùn)作及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，而被打入“另冊(cè)”，列于“同業(yè)”之外。

我國(guó)情況確實(shí)有很大不同。在國(guó)有經(jīng)濟(jì)一統(tǒng)天下的時(shí)期，信用風(fēng)險(xiǎn)似乎離我們很遠(yuǎn)。但隨著經(jīng)濟(jì)及金融體制改革的深入，國(guó)家或政府的職能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下正發(fā)生重大變革?！皬V信”破產(chǎn)則標(biāo)志著游戲規(guī)則的根本性改變――政府要“出局”，“救世主”不存在了。為此我們需要重新審視所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，其中信用風(fēng)險(xiǎn)顯得更為突出。要確定信用風(fēng)險(xiǎn)，引入防范機(jī)制就需要有較為完善、合理的信用體系，而其中最重要的是要確立不同類型的機(jī)構(gòu)在信用體系中類別歸屬這一結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。從這個(gè)意義上說(shuō)，對(duì)“同業(yè)”的界定就不僅僅是稱謂或概念的確定。

同業(yè)拆借市場(chǎng)與資金市場(chǎng)

資金市場(chǎng)又稱貨幣市場(chǎng)（money market），其實(shí)是各種短期金融工具賴以運(yùn)作的各個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)稱。這些金融工具通常包括短期國(guó)債（Tensury Bills，TB）、債券回購(gòu)（Repurchase Agreement,Repo）、存單（Certificate of Deposit, CD）、商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper,CP）、承兌匯票（Banker’s Acceptance,BA）等等。同業(yè)拆借市場(chǎng)是其中一個(gè)市場(chǎng)。

上面列舉的各個(gè)市場(chǎng)都是以交易某一種金融工具而形成的，而同業(yè)拆借市場(chǎng)與它們略有不同，它的交易的對(duì)象是資金、貨幣本身，而交易的價(jià)格則是每筆交易中所確定的利率。同時(shí)，按國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)行的做法，其他各個(gè)市場(chǎng)都是面向信用體系中的各類機(jī)構(gòu)，即非銀行金融機(jī)構(gòu)以及各類企業(yè)都可以參與，而只有同業(yè)拆借市場(chǎng)則有其特殊的“準(zhǔn)入限制”，即只對(duì)銀行開(kāi)放。通常各個(gè)銀行借助于同業(yè)拆借解決各自資金的余缺，或當(dāng)日頭寸的調(diào)整。因此交易期限普遍很短，從隔夜到一個(gè)月。

由于是同業(yè)，同屬于一個(gè)信用層次，銀行間在交易中通常直接報(bào)價(jià)成交，利率多依市場(chǎng)當(dāng)日供求關(guān)系及買入或賣出的方向確定，但不同資質(zhì)的銀行在市場(chǎng)中獲取資金時(shí)，所支付的成本也會(huì)不同。因此可以說(shuō)，同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行交易的資金、貨幣只是表象，而信用的交易才是其實(shí)質(zhì)。也正因?yàn)槿绱?，各個(gè)銀行都會(huì)有各自內(nèi)部所確立的提供給市場(chǎng)各個(gè)交易對(duì)方不同的信用額度（credit line）。對(duì)不同信用等級(jí)的銀行所提供的信用額度會(huì)大小有別。通常信用度高、信譽(yù)好的銀行能以相對(duì)低的成本隨時(shí)從市場(chǎng)中拆入其所需的資金，而信用度低信譽(yù)差的銀行即便在同業(yè)市場(chǎng)融資，其融資的規(guī)模也會(huì)受到一定的限制，而且其融資成本也相對(duì)較高。

目前國(guó)際上非銀行金融機(jī)構(gòu)以及信用好的企業(yè)的短期融資問(wèn)題，也會(huì)以信用形式向銀行借入短期資金，但這種短期資金的借入必須滿足一定的條件，如一般要遵循信貸原則。

信貸原則意即非銀行金融機(jī)構(gòu)向銀行借入短期資金，哪怕只是一天，其性質(zhì)也是銀行對(duì)客戶的信貸業(yè)務(wù)，事先雙方需做好“信用便利”（Credit Facility）即信用額度的有關(guān)安排，其實(shí)就是銀行與客戶間的貸款協(xié)議，通常最長(zhǎng)不超過(guò)半年。此外，這種短期貸款的附加成本通常會(huì)明文規(guī)定，即明確在借入資金當(dāng)日同業(yè)拆借利率基礎(chǔ)上所加的利差幅度。不同的機(jī)構(gòu)，由于信用度不同，所加的利差也不同。

由此可以看出，非銀行金融機(jī)構(gòu)及其他類企業(yè)在向銀行拆借短期資金有別于同業(yè)拆借市場(chǎng)的做法，這就如商業(yè)流通領(lǐng)域的批發(fā)與零售的區(qū)別。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)可視為“批發(fā)市場(chǎng)”，所采用的是“批發(fā)價(jià)”即同業(yè)拆借利率；而銀行向非銀行金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)貸出短期資金則可看作“零售市場(chǎng)”，其“價(jià)格”――即所采用的利率――由于信用體系的不同就必然會(huì)高于同業(yè)拆借利率。

建議

一、有關(guān)政府職能部門及金融理論界應(yīng)盡快開(kāi)展有關(guān)研究，及早建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的我國(guó)的信用體系――信用體系的確立是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下金融業(yè)的基礎(chǔ)。

二、應(yīng)盡早建立符合市場(chǎng)規(guī)律、可操作的資金市場(chǎng)，以解決目前我國(guó)資金市場(chǎng)發(fā)展的滯后以及資本市場(chǎng)發(fā)展的不平衡問(wèn)題。逐步穩(wěn)定地推出一些可流通的新的金融工具，并及早將非銀行金融機(jī)構(gòu)引入資金市場(chǎng)。

篇3

目前國(guó)際上影響最大的基準(zhǔn)利率有美國(guó)的聯(lián)邦基金利率、倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）、歐元區(qū)同業(yè)拆借利率（Euribor），此外，日本、新加坡和香港等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家基本上都是以銀行同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率，可以說(shuō)銀行同業(yè)拆借利率具有基準(zhǔn)利率的所有特征。我國(guó)上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）于2007年1月4日正式向外公布，近一年的實(shí)踐證明，Shibor作為我國(guó)基準(zhǔn)利率的地位得到加強(qiáng)。

Shibor基準(zhǔn)利率實(shí)踐

為培育Shibor，中央銀行在加快完善同業(yè)拆借市場(chǎng)制度建設(shè)、積極引導(dǎo)商業(yè)銀行更多運(yùn)用Shibor定價(jià)的同時(shí)，把Shibor應(yīng)用在短期融資券發(fā)行和公開(kāi)市場(chǎng)操作的利率招標(biāo)中。

拆借交易量大幅增加，貨幣市場(chǎng)資金“晴雨表”功能逐步顯現(xiàn)。2007年上半年，信用拆借累計(jì)成交29197億元，是2006年全年成交量的1.36倍;日均成交241.3億元,同比增長(zhǎng)316.1%。拆借交易與回購(gòu)交易的比率由2006年末的1∶40上升至2007年6月末的1∶9。央行貨幣政策工具操作如存款準(zhǔn)備率調(diào)整、央行票據(jù)發(fā)行、回購(gòu)操作都能夠通過(guò)影響市場(chǎng)資金供求影響Shibor趨勢(shì)。從2007年數(shù)次加息看，存貸款利率調(diào)整預(yù)期一定程度帶動(dòng)了Shibor同向變動(dòng)。Shibor具有對(duì)貨幣政策操作和市場(chǎng)資金供求關(guān)系做出快速反應(yīng)的能力。

Shibor與貨幣市場(chǎng)利率高度相關(guān)，利率體系的“定盤星”功能得到加強(qiáng)。一是影響的利率品種越來(lái)越多。Shibor與回購(gòu)利率、央行票據(jù)利率走勢(shì)基本一致，統(tǒng)計(jì)上高度相關(guān)，隔夜品種相關(guān)性高達(dá)0.995，7天品種相關(guān)系數(shù)為0.992。3個(gè)月和1年期央票利率與同期限檔次的Shibor利差基本穩(wěn)定在20～30BP之間。此外，Shibor與票據(jù)貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率以及短期融資券利率也保持著穩(wěn)定的關(guān)系，并體現(xiàn)了一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。二是以Shibor為基準(zhǔn)的產(chǎn)品和金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，其影響利率品種定價(jià)的范圍越來(lái)越大。以Shibor為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率金融債券、企業(yè)債券發(fā)展迅速。部分商業(yè)銀行已經(jīng)或正在探索實(shí)行將內(nèi)部轉(zhuǎn)移資金定價(jià)及績(jī)效考核辦法與Shibor掛鉤，研究票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及回購(gòu)業(yè)務(wù)、同業(yè)拆借、同業(yè)借款、同業(yè)存放及貨幣互存與Shibor的相關(guān)性等業(yè)務(wù)定價(jià)。以Shibor為基準(zhǔn)的金融創(chuàng)新品種還有利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、同業(yè)存款及借款、金融理財(cái)產(chǎn)品和貨幣互換業(yè)務(wù)等諸多品種。

相關(guān)管理辦法陸續(xù)出臺(tái)，制度建設(shè)逐步完善。2007年8月6日新的銀行同業(yè)拆借管理辦法實(shí)施，使同業(yè)拆借市場(chǎng)制度建設(shè)更趨完備。

確定報(bào)價(jià)銀行標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范報(bào)價(jià)行為?！渡虾ｃy行間同業(yè)拆放利率(Shibor)實(shí)施準(zhǔn)則》對(duì)報(bào)價(jià)行的資格和報(bào)價(jià)職責(zé)做了明確規(guī)定，并對(duì)報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)行為建立報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)質(zhì)量考評(píng)指標(biāo)體系，按照扶優(yōu)限劣的原則，對(duì)嚴(yán)重違規(guī)或不履行義務(wù)的報(bào)價(jià)行實(shí)行淘汰制。新辦法進(jìn)一步明確了人民銀行各級(jí)分支機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行有關(guān)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)管理規(guī)定的行為進(jìn)行檢查監(jiān)督的權(quán)限、具體內(nèi)容和程序。

擴(kuò)大成員類型，延長(zhǎng)部分金融機(jī)構(gòu)的拆借期限。新辦法規(guī)定16類金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，涵蓋了所有銀行類金融機(jī)構(gòu)和絕大部分非銀行金融機(jī)構(gòu)。其中，信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等六類非銀行金融機(jī)構(gòu)是首次納入申請(qǐng)人范圍。同時(shí)，簡(jiǎn)化了期限管理的檔次，適當(dāng)延長(zhǎng)了部分金融機(jī)構(gòu)的最長(zhǎng)拆借期限。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)透明度建設(shè)。一是對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)規(guī)定不同的拆借限額。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)將拆借限額核定為五個(gè)檔次：中資商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社、政策性銀行為主要負(fù)債的8%，外資銀行為實(shí)收資本(或人民幣營(yíng)運(yùn)資金)的2倍，財(cái)務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司為實(shí)收資本的100%，證券公司為凈資本的80%，信托公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司為凈資產(chǎn)的20%。二是加強(qiáng)了拆借行為的透明度建設(shè)。規(guī)定同業(yè)拆借市場(chǎng)參與者的信息披露義務(wù)、基本原則、平臺(tái)、責(zé)任等，為加強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行的透明度提供了制度保障。

完善基準(zhǔn)利率建議

完善Shibor形成機(jī)制。

改善商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提高Shibor報(bào)價(jià)的科學(xué)性。借鑒國(guó)際先進(jìn)的司庫(kù)制度，在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行建立起統(tǒng)一管理流動(dòng)性的司庫(kù)機(jī)構(gòu)，以克服目前各部門以自身部門利益最大化而導(dǎo)致的資金使用效率低下。建立以Shibor為定價(jià)基準(zhǔn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)制度。以Shibor為紐帶，實(shí)行外部定價(jià)機(jī)制與內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制掛鉤，使得報(bào)價(jià)能真正科學(xué)地反映報(bào)價(jià)行的流動(dòng)性需求。

擴(kuò)大報(bào)價(jià)行范圍，提高Shibor的代表性。就目前Shibor報(bào)價(jià)行的組成看，郵政儲(chǔ)蓄銀行以及省級(jí)農(nóng)村信用聯(lián)社并沒(méi)有參與報(bào)價(jià)，對(duì)Shibor的形成代表性是一種缺憾。其沒(méi)有參加報(bào)價(jià)的主要原因可能是自身?xiàng)l件不符合報(bào)價(jià)銀行要求。央行應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)，盡快將其納入報(bào)價(jià)行系列，提高Shibor的市場(chǎng)代表性。

完善Shibor生成機(jī)制，提高其科學(xué)性。目前Shibor生成機(jī)制存在以下不足：一是Shibor是去掉報(bào)價(jià)最高與最低的兩家銀行，取中間報(bào)價(jià)的簡(jiǎn)單算術(shù)平均。這樣會(huì)導(dǎo)致個(gè)別銀行（可能是沒(méi)有什么成交量的小銀行）的報(bào)價(jià)可能擠掉大銀行（有大量成交量的大銀行）的報(bào)價(jià)。二是所報(bào)價(jià)價(jià)格中并沒(méi)有成交量的要求和義務(wù)，只是要求當(dāng)天必須以所報(bào)價(jià)格成交，報(bào)價(jià)行可能會(huì)產(chǎn)生隨意報(bào)價(jià)行為。建議在報(bào)價(jià)時(shí)同時(shí)報(bào)出成交資金數(shù)量，并以此為權(quán)重，把所有報(bào)價(jià)銀行的報(bào)價(jià)加權(quán)平均生成Shibor，這樣更為科學(xué)。

完善Shibor的傳導(dǎo)機(jī)制。

進(jìn)一步發(fā)展貨幣市場(chǎng)，夯實(shí)Shibor形成基礎(chǔ)。我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展比較滯后，不僅品種少、規(guī)模較小，且各子市場(chǎng)發(fā)展不均衡，缺乏應(yīng)有的深度和廣度，阻礙貨幣政策的操作空間和基準(zhǔn)利率的影響范圍。

發(fā)展貨幣市場(chǎng)交易品種，完善貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)建設(shè)。發(fā)展商業(yè)票據(jù)和短期融資券市場(chǎng)，鼓勵(lì)市場(chǎng)信譽(yù)好、資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)和短期融資券。發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)。完善國(guó)債發(fā)行制度，實(shí)行國(guó)債余額管理，增加短期國(guó)債的品種供應(yīng)，充實(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)象。發(fā)展利率衍生品市場(chǎng)，如利率協(xié)議、利率互換、利率期貨和利率期權(quán)市場(chǎng)。

完善交易機(jī)制，提高市場(chǎng)效率。發(fā)展貨幣市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)中介，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)入市主體。發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金，打破普通投資者進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的壁壘，連通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，有利于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的資金聯(lián)動(dòng)。建立所有有價(jià)證券集中托管部門,促進(jìn)貨幣市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)間的融合，最終建成統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)。進(jìn)一步完善銀行間市場(chǎng)成員間的授信制度建設(shè)，提高拆借市場(chǎng)效率。

擴(kuò)大Shibor基準(zhǔn)定價(jià)范圍，提高基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)效率。擴(kuò)大Shibor基準(zhǔn)在票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、浮動(dòng)利率債券、利率互換等定價(jià)中的應(yīng)用和推廣。從現(xiàn)實(shí)情況看，目前票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、央行票據(jù)作為短期信用型工具,其利率與Shibor具有較強(qiáng)的相關(guān)性，推廣阻礙不大。對(duì)于期限較長(zhǎng)的金融債，浮動(dòng)利率債券可以以期限與付息周期一致的Shibor為參考利率，固定利率債券定價(jià)則參考基于Shibor的相應(yīng)期限利率互換的利率，再考慮信用等級(jí)加點(diǎn)生成。

改善Shibor的運(yùn)行環(huán)境。

建立激勵(lì)與約束相融合的管理制度，促進(jìn)成員自律和金融創(chuàng)新。進(jìn)一步完善拆借市場(chǎng)的激勵(lì)約束機(jī)制，如對(duì)報(bào)價(jià)質(zhì)量高、信用好、交易活躍、內(nèi)控完善和勇于創(chuàng)新的成員在新業(yè)務(wù)開(kāi)展、拆借限額與期限方面可以適當(dāng)放寬，在平衡報(bào)價(jià)銀行和拆借市場(chǎng)成員的權(quán)利和義務(wù)的前提下增加市場(chǎng)成員特別是報(bào)價(jià)銀行資格的“含金量”。

多管齊下，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)雙順差，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，一方面導(dǎo)致外匯占款的大量投放，給央行公開(kāi)市場(chǎng)操作帶來(lái)巨大壓力，另一方面使利率調(diào)控“雙軌定價(jià)”得以維持，阻礙了基準(zhǔn)利率的正向傳導(dǎo)。因此，需要從源頭上來(lái)解決國(guó)際收支不平衡問(wèn)題。在人民幣漸進(jìn)升值的同時(shí)，放寬對(duì)外匯使用的限制，鼓勵(lì)企業(yè)、居民走出去投資（包括金融產(chǎn)品投資），有選擇性地吸收外資，減少資本順差。進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需以減少出口，擴(kuò)大資源型、戰(zhàn)略儲(chǔ)備型產(chǎn)品的進(jìn)口，減少貿(mào)易順差。建立嚴(yán)格、嚴(yán)密的監(jiān)控制度，加大反洗錢力度，打擊國(guó)際游資、地下錢莊和非法利用外資進(jìn)行投機(jī)炒作行為。

篇4

基準(zhǔn)利率是一國(guó)利率體系中處于核心支配地位的利率，它的變動(dòng)必將引導(dǎo)其他利率變動(dòng)，它是各種利率產(chǎn)品定價(jià)的參考標(biāo)準(zhǔn)，也是判斷各種利率水平是否合理的尺度，同時(shí)還是一國(guó)信用方式借款的最低利率，處于利率體系的底部。

目前，我國(guó)金融市場(chǎng)缺乏公認(rèn)的短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，拆借和回購(gòu)的交易利率無(wú)法形成完整的利率曲線；現(xiàn)有的國(guó)債收益率曲線難以培育為中長(zhǎng)期基準(zhǔn)收益率曲線，因?yàn)閲?guó)債交易在銀行間和交易所兩個(gè)市場(chǎng)存在兩套價(jià)格體系，國(guó)債期限主要是中長(zhǎng)期，缺乏短期品種，也未形成滾動(dòng)發(fā)行，同樣不能形成完整的基準(zhǔn)收益率曲線。

現(xiàn)有的貨幣市場(chǎng)拆借交易利率和回購(gòu)交易利率無(wú)法培育為短期基準(zhǔn)利率體系。截至2006年年底，拆借和回購(gòu)交易主要集中于1天和7天兩個(gè)品種，其他品種很少成交，使得拆借、回購(gòu)利率體系不完整，無(wú)法指導(dǎo)其他期限檔次的利率定價(jià)和交易。雖然7天拆借、1天和7天期回購(gòu)利率，因無(wú)交易的斷點(diǎn)較少，具有一定的基準(zhǔn)性質(zhì)，但其他利率品種的交易經(jīng)常出現(xiàn)無(wú)交易的斷點(diǎn)，這種不連續(xù)的交易利率無(wú)法培育為包含各期限節(jié)點(diǎn)的基準(zhǔn)利率體。實(shí)證分析表明具有代表性的1天和7天拆借交易利率、1天和7天回購(gòu)交易利率，與其他市場(chǎng)利率之間缺乏穩(wěn)定的相關(guān)性。

與發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)相比，我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率體系由于缺乏基準(zhǔn)利率體系，金融市場(chǎng)短期利率品種較少，缺乏利率避險(xiǎn)工具，市場(chǎng)利率品種創(chuàng)新難、短期融資券利率定價(jià)機(jī)制不完善，中長(zhǎng)期企業(yè)債券的發(fā)行利率定價(jià)機(jī)制也不合理。票據(jù)市場(chǎng)的貼現(xiàn)利率，其形成機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，以再貼現(xiàn)利率為其政策下限，再貼現(xiàn)利率的調(diào)整只反映貨幣政策信號(hào)，不能反映貨幣市場(chǎng)的資金供求狀況，這種貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)利率掛鉤的利率形成機(jī)制不利于貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。同時(shí)，管制利率和市場(chǎng)化利率仍然并存，導(dǎo)致不同金融產(chǎn)品之間的價(jià)格沖突加大。因此，應(yīng)建立健全我國(guó)市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率體系，完善金融市場(chǎng)利率機(jī)制。

首先，構(gòu)建我國(guó)貨幣市場(chǎng)短期基準(zhǔn)利率體系。借鑒國(guó)際基準(zhǔn)利率體系LIBOR和EURIBOR和HIBOR等的報(bào)價(jià)制形成機(jī)制經(jīng)驗(yàn)，建立報(bào)價(jià)制的拆借利率為我國(guó)基準(zhǔn)利率體系，即上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shanghai Inter－bank Offered Rate，簡(jiǎn)稱Shibor)。目前，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的內(nèi)部試運(yùn)行和1個(gè)月的外部試運(yùn)行，已經(jīng)與今年1月4日正式對(duì)外公布和運(yùn)行。Shibor共包括O／N、1W 2W、1M、3M、6M、9M、1Y等8個(gè)公布品種和3W、2M、4M、5M、7M、8M、10M等8個(gè)參考品種(O／N代表隔夜，W代表周，M代表月，Y代表年)，每天11：30對(duì)外。這樣，不僅為放開(kāi)的市場(chǎng)交易利率定價(jià)提供參照系，也為管制利率放開(kāi)后的市場(chǎng)化定價(jià)提供基準(zhǔn)，并將逐步作為完善我國(guó)利率形成機(jī)制、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和利率調(diào)控的錨，也為商業(yè)銀行建立健全內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制、市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新等提供基準(zhǔn)收益率曲線。

篇5

［關(guān)鍵詞］Shibor；基準(zhǔn)利率；貨幣市場(chǎng)

［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）22-0049-01

1 短期Shibor有效反映貨幣市場(chǎng)資金供求關(guān)系

市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率應(yīng)該是一種貨幣市場(chǎng)利率,它是各期限品種利率的參考利率,能夠真實(shí)反映資金成本和供求狀況。在我國(guó)貨幣市場(chǎng)中,銀行間回購(gòu)、拆借市場(chǎng)的交易占有很大比重。2010年,銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)累計(jì)成交87.6萬(wàn)億元,日均成交3504億元,日均同比增長(zhǎng)24.6%；同業(yè)拆借累計(jì)成交27.9萬(wàn)億元,日均成交1115億元,日均同比增長(zhǎng)44.0%。從拆借交易的期限結(jié)構(gòu)看,市場(chǎng)交易主要集中于隔夜品種,債券回購(gòu)和拆借隔夜品種的成交占比分別為79.9%和87.9%。因此我們首先選取貨幣市場(chǎng)上的隔夜利率品種進(jìn)行分析,Shibor(O/N)(隔夜Shibor)與R01D(隔夜回購(gòu)利率)和IBO001(隔夜拆借利率)這三個(gè)利率走勢(shì)吻合程度非常高,三線基本上是重合的。受市場(chǎng)融資增多、通脹預(yù)期明顯上升和宏觀調(diào)控政策等多種因素影響,2010年年末貨幣市場(chǎng)利率呈明顯上升態(tài)勢(shì)。

在樣本區(qū)間內(nèi),從三個(gè)利率均值來(lái)看,Shibor(O/N)與質(zhì)押式回購(gòu)R01D的利率均值相差僅0.4bps,隔夜拆借利率IBO001比隔夜Shibor高約0.8bps。其他統(tǒng)計(jì)量也相當(dāng)接近。由于R01D為抵押融資,而IBO001為信用融資,Shibor為報(bào)價(jià)利率,而IBO001為成交利率,可以將上述利差理解為資金融出方對(duì)不同交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。利用Eviews軟件進(jìn)行相關(guān)性分析,結(jié)果為隔夜Shibor(O/N)與R01D的相關(guān)度為0.9996,與IBO001的相關(guān)度為0.9993,相關(guān)度是非常高的。而對(duì)貨幣市場(chǎng)上期限一周的利率品種分析也得出了類似的結(jié)論,選取樣本區(qū)間內(nèi)Shibor1W、IBO007和R07D進(jìn)行相關(guān)性分析，Shibor1W與 R07D 的相關(guān)性為0.998,略高于其與IBO007的相關(guān)性0.976,說(shuō)明Shibor1W和質(zhì)押式回購(gòu)利率R07D也是高度一致的。從市場(chǎng)成交情況來(lái)看,債券回購(gòu)的成交量遠(yuǎn)高于同業(yè)拆借量,在債券回購(gòu)交易中質(zhì)押式回購(gòu)成交量又遠(yuǎn)高于買斷式回購(gòu)。因此在Shibor推出之前,短期回購(gòu)利率一直被認(rèn)為是貨幣市場(chǎng)資金流動(dòng)性的風(fēng)向標(biāo)。從這個(gè)意義上來(lái)講,Shibor(O/N)和Shibor1W真實(shí)準(zhǔn)確地反映了市場(chǎng)短期資金供求狀況,發(fā)揮了貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的作用。

2 中長(zhǎng)期Shibor反映利率預(yù)期和央行政策意圖

中長(zhǎng)期Shibor主要包括3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年等品種,市場(chǎng)中利用3月期 Shibor來(lái)作為基準(zhǔn)的債券產(chǎn)品比較多,這里以Shibor3M來(lái)作為中長(zhǎng)期Shibor的代表進(jìn)行研究,另外選取了期限為3個(gè)月的央行票據(jù)到期收益率YTM-CBP-3M和3月期人民幣存款基準(zhǔn)利率DR-3M與Shibor3M做比較分析,選擇的依據(jù)是央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作,如央票的發(fā)行,結(jié)合存款利率的調(diào)整,調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì),其變化體現(xiàn)出市場(chǎng)的利率預(yù)期和央行的政策意圖。三種利率的走勢(shì)比較接近,運(yùn)行規(guī)律也比較一致,在大多數(shù)時(shí)間里Shibor3M都保持了相對(duì)于央票收益率和3個(gè)月定存利率的正利差,這包含貨幣市場(chǎng)別是中長(zhǎng)期金融工具流動(dòng)性不足時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素。從利差分析看,直到2008年年底,Shibor3M與3個(gè)月定存利率的利差基本都穩(wěn)定在100bps左右,但從2009年以來(lái),兩者的利差出現(xiàn)了明顯的波動(dòng),這一方面顯示Shibor的穩(wěn)定性還需要提高,但另一方面也說(shuō)明Shibor的市場(chǎng)化程度也逐漸提高。

為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,2007年年初至2007年年末為央行的加息周期,Shibor3M保持了與3個(gè)月定存利率的同步上升；2007年年末至2008年上半年,央行延續(xù)了從緊的貨幣政策,Shibor3M保持在高位運(yùn)行；2008年下半年伊始,全球次貸危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的緊縮作用顯現(xiàn)出來(lái),央行開(kāi)始轉(zhuǎn)變成寬松的貨幣政策,2008年年末3月定存利率達(dá)到1.71%的低點(diǎn),并一直保持到2010年10月。在央行票據(jù)發(fā)行利率驟降和定存利率下調(diào)的影響下,Shibor3M也有了明顯的下降。

3 Shibor基準(zhǔn)性的其他體現(xiàn)

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)準(zhǔn)基準(zhǔn)利率Shibor的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,重點(diǎn)研究了短期和中長(zhǎng)期Shibor的基準(zhǔn)性。研究發(fā)現(xiàn),短期Shibor的利率基準(zhǔn)性較好,與同期限的質(zhì)押式回購(gòu)利率和銀行間同業(yè)拆借利率相關(guān)性非常高,準(zhǔn)確反映了短期貨幣市場(chǎng)資金供求狀況；而中長(zhǎng)期Shibor則主要反映了報(bào)價(jià)方對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)的預(yù)期,綜合體現(xiàn)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向等因素。

但這樣的分析并不代表Shibor可以充當(dāng)基準(zhǔn)利率,因?yàn)槟秘泿攀袌?chǎng)中任一利率作為分析基礎(chǔ),通過(guò)上述的實(shí)證方法都可以得到令人滿意的擬合效果。實(shí)際上,Shibor各期限利率基本上是建立在同期限銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率和央票利率的基礎(chǔ)之上,從另一個(gè)角度看其表現(xiàn)出明顯的“跟隨”狀況,在一定程度上也受到了存貸款基準(zhǔn)利率的非市場(chǎng)化引導(dǎo)。然而,關(guān)聯(lián)度如此之高的幾種貨幣市場(chǎng)利率中,為什么只有Shibor的市場(chǎng)地位在逐步提高呢？因此有必要分析Shibor作為基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)地位得以提升的其他條件。

一是央行政策的指引。央行在其貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確指出隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn),貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建設(shè)顯得越發(fā)重要。貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建設(shè)應(yīng)以產(chǎn)品創(chuàng)新為切入點(diǎn),要加大對(duì)以Shibor為基準(zhǔn)產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)力度,并不斷擴(kuò)大其在拆借、回購(gòu)、債券發(fā)行、同業(yè)融資業(yè)務(wù)以及衍生品交易等市場(chǎng)化產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用。與此相適應(yīng),近年來(lái)以Shibor為基準(zhǔn)的產(chǎn)品和金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn),Shibor對(duì)債券類產(chǎn)品定價(jià)的指導(dǎo)性不斷增強(qiáng)。

篇6

一、聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的重要模式分析

目前，我國(guó)關(guān)于聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)制定了很多的法律法規(guī)，根據(jù)交通運(yùn)輸部公布的《收費(fèi)公路聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)技術(shù)要求》的法律條例，高速公路也已經(jīng)采用聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的形式。綜合各省的高速公路營(yíng)運(yùn)狀態(tài)可以將聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)歸納為以下三種主要的模式：（1）政府進(jìn)行主導(dǎo)，建立聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)管理中心。這樣的模式有利于管理的有效性，在實(shí)際的工作中，要堅(jiān)持統(tǒng)一管理，一票到底，按實(shí)結(jié)算的原則。交通管理部門負(fù)責(zé)成立一個(gè)專管收費(fèi)的聯(lián)網(wǎng)管理中心，主要對(duì)全省的高速公路進(jìn)行結(jié)算和撥款，這樣的管理中心主要為高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)服務(wù)，促進(jìn)高速公路建設(shè)發(fā)展。（2）成立專門負(fù)責(zé)聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的公司，使聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)這項(xiàng)工作向企業(yè)化發(fā)展，減少政府壓力。當(dāng)然，這樣的公司成立是需要政府批準(zhǔn)的，公司主要負(fù)責(zé)公路聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的各項(xiàng)工作。相關(guān)的交通部門負(fù)責(zé)組織落實(shí)、協(xié)調(diào)和監(jiān)管全省公路聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的運(yùn)營(yíng)實(shí)施。在這樣的模式下，政府的壓力減少，可以為企業(yè)創(chuàng)造更好的條件，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，同時(shí)促進(jìn)我國(guó)高速公路的建設(shè)。（3）以路段企業(yè)為中心，聯(lián)合組建聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)管理中心。在這樣的模式下，聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)就體現(xiàn)出一定的行業(yè)性，其工作的效果更好。通過(guò)以上的分析我們可以看出，聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)雖然有三種主要的模式，但是其中心任務(wù)是相同的，就是將高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)的資金聚集到一起，形成一個(gè)資金源。在聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的過(guò)程中，加強(qiáng)了企業(yè)之間的聯(lián)系，為企業(yè)協(xié)會(huì)的形成創(chuàng)造了條件，有利于企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

二、高速公路企業(yè)短期投融資建立同業(yè)拆借系統(tǒng)的可行性分析

所謂的同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生主要由于資金儲(chǔ)備方面，企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，需要準(zhǔn)備一定比例的資金存入銀行，在需要時(shí)可以及時(shí)的提取，在銀行方面如果準(zhǔn)備數(shù)額不足就要受到一定的經(jīng)濟(jì)處罰。在實(shí)際的工作中，由于清算業(yè)務(wù)活動(dòng)時(shí)常出現(xiàn)變化，就會(huì)出現(xiàn)有的銀行存款準(zhǔn)備金多余或不足的情況，這樣不同銀行間就需要互相調(diào)劑，在客觀上促進(jìn)了同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生。對(duì)高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)而言，由于自身行業(yè)的特點(diǎn)，建立這一市場(chǎng)的目的與銀行業(yè)石油區(qū)別的，但是其主要原理是相同的。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)采用聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)這種模式，企業(yè)之間對(duì)資金使用有所不同，有些企業(yè)對(duì)資金的使用較少，就需要存入銀行，難免造成資金的浪費(fèi)；相反的，一些企業(yè)卻為資金不足而發(fā)愁。由此可見(jiàn)，企業(yè)的發(fā)展需要這樣資金拆借行為，也是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必然要求。目前，我國(guó)聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的資金收入都會(huì)用到各高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)中，這是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作，需要企業(yè)在收費(fèi)結(jié)算中心進(jìn)行協(xié)調(diào)。通過(guò)指定的銀行，為高速公路聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)的各家經(jīng)營(yíng)企業(yè)開(kāi)設(shè)專用帳戶，收費(fèi)結(jié)算中心完成拆帳處理后，銀行根據(jù)劃賬指令進(jìn)行資金劃撥。這樣有利于保障借出資金企業(yè)資金的安全性。

三、高速公路企業(yè)和銀行進(jìn)行拆借活動(dòng)的過(guò)程分析

高速公路企業(yè)和銀行進(jìn)行拆借活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，需要結(jié)算收費(fèi)中心進(jìn)行有目的的資金劃撥來(lái)完成。主要有以下幾個(gè)具體的步驟：（1）拆借資金的雙方要向行業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)，在獲得批準(zhǔn)的情況下進(jìn)行，而且要明確拆借資金的數(shù)量，期限，利率等。（2）通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)的篩選，找到滿足條件的雙方，并及時(shí)進(jìn)行溝通。（3）在獲得消息后，拆借雙方可以進(jìn)行直接的溝通，尋求雙贏的拆借方案。（4）在協(xié)商過(guò)后，如果雙方同意拆借，就要按照商討的方案進(jìn)行。（5）在拆借到期時(shí)，拆借雙方按照協(xié)議規(guī)定，返還資金。

四、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)上面的分析我們可以看出，在高速公路企業(yè)采用聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)模式進(jìn)行短期投融資是可行的，也是我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。在這種環(huán)境下，如何有效的開(kāi)展是高度公路企業(yè)需要考慮的問(wèn)題。同業(yè)拆借體系是新時(shí)期下高速公路企業(yè)采用的方法，在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。但是，我們要注意到，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，一旦決策出現(xiàn)失誤就會(huì)給企業(yè)造成巨大的損失。因此，我們要不斷的在實(shí)踐的基礎(chǔ)上創(chuàng)新，為高速公路企業(yè)的持續(xù)發(fā)展指明方向。

參考文獻(xiàn)：

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[3]廣東考察團(tuán).考察江浙滬高速公路聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)情況.廣東交通.2003.5.

篇7

第二條本辦法所稱非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱債務(wù)融資工具），是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

第三條債務(wù)融資工具發(fā)行與交易應(yīng)遵循誠(chéng)信、自律原則。

第四條企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）注冊(cè)。

第五條債務(wù)融資工具在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中央結(jié)算公司）登記、托管、結(jié)算。

第六條全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡(jiǎn)稱同業(yè)拆借中心）為債務(wù)融資工具在銀行間債券市場(chǎng)的交易提供服務(wù)。

第七條企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)在銀行間債券市場(chǎng)披露信息。信息披露應(yīng)遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

第八條企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)承銷。企業(yè)可自主選擇主承銷商。需要組織承銷團(tuán)的，由主承銷商組織承銷團(tuán)。

第九條企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)由在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

第十條為債務(wù)融資工具提供服務(wù)的承銷機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師等專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)勤勉盡責(zé)，嚴(yán)格遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，按規(guī)定和約定履行義務(wù)。

上述專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員所出具的文件含有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏的，應(yīng)當(dāng)就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

第十一條債務(wù)融資工具發(fā)行利率、發(fā)行價(jià)格和所涉費(fèi)率以市場(chǎng)化方式確定，任何商業(yè)機(jī)構(gòu)不得以欺詐、操縱市場(chǎng)等行為獲取不正當(dāng)利益。

第十二條債務(wù)融資工具投資者應(yīng)自行判斷和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

第十三條交易商協(xié)會(huì)依據(jù)本辦法及中國(guó)人民銀行相關(guān)規(guī)定對(duì)債務(wù)融資工具的發(fā)行與交易實(shí)施自律管理。交易商協(xié)會(huì)應(yīng)根據(jù)本辦法制定相關(guān)自律管理規(guī)則，并報(bào)中國(guó)人民銀行備案。

第十四條同業(yè)拆借中心負(fù)責(zé)債務(wù)融資工具交易的日常監(jiān)測(cè)，每月匯總債務(wù)融資工具交易情況向交易商協(xié)會(huì)報(bào)送。

第十五條中央結(jié)算公司負(fù)責(zé)債務(wù)融資工具登記、托管、結(jié)算的日常監(jiān)測(cè)，每月匯總債務(wù)融資工具發(fā)行、登記、托管、結(jié)算、兌付等情況向交易商協(xié)會(huì)報(bào)送。

第十六條交易商協(xié)會(huì)應(yīng)每月向中國(guó)人民銀行報(bào)告?zhèn)鶆?wù)融資工具注冊(cè)匯總情況、自律管理工作情況、市場(chǎng)運(yùn)行情況及自律管理規(guī)則執(zhí)行情況。

第十七條交易商協(xié)會(huì)對(duì)違反自律管理規(guī)則的機(jī)構(gòu)和人員，可采取警告、誡勉談話、公開(kāi)譴責(zé)等措施進(jìn)行處理。

第十八條中國(guó)人民銀行依法對(duì)交易商協(xié)會(huì)、同業(yè)拆借中心和中央結(jié)算公司進(jìn)行監(jiān)督管理。

交易商協(xié)會(huì)、同業(yè)拆借中心和中央結(jié)算公司應(yīng)按照中國(guó)人民銀行的要求，及時(shí)向中國(guó)人民銀行報(bào)送與債務(wù)融資工具發(fā)行和交易等有關(guān)的信息。

第十九條對(duì)違反本辦法規(guī)定的機(jī)構(gòu)和人員，中國(guó)人民銀行可依照《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第四十六條規(guī)定進(jìn)行處罰，構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。

篇8

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化 上海銀行間同業(yè)拆放利率 貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率

引言

凱恩斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“把經(jīng)濟(jì)體系中的任何一個(gè)因素提出來(lái)，都與利率有一定關(guān)系”。利率是一個(gè)國(guó)家最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，歷來(lái)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們探索和研究的重要領(lǐng)域，更是各國(guó)政府力圖控制和掌握的政策工具。隨著20世紀(jì)70年代開(kāi)始的金融改革與金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)以至世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位迅速上升，對(duì)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的研究也逐漸增多。

培育貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的關(guān)鍵，為加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，完善貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，中國(guó)人民銀行于2007年1月4日推出上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，即SHIBOR）。面對(duì)日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，檢驗(yàn)SHIBOR的運(yùn)行狀況并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

利率市場(chǎng)化及相關(guān)理論分析

利率市場(chǎng)化即利率自由化，即一國(guó)利率水平結(jié)構(gòu)主要由市場(chǎng)供求以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)程度、通貨膨脹程度等市場(chǎng)因素共同決定，同時(shí)政府可以利用經(jīng)濟(jì)手段在市場(chǎng)上間接影響利率水平。隨著這個(gè)過(guò)程的不斷深化，貨幣管理當(dāng)局的角色將由決定利率轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)控利率，通過(guò)制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、再貸款率及在公開(kāi)市場(chǎng)買賣有價(jià)證券等手段來(lái)調(diào)控市場(chǎng)利率的形成。

現(xiàn)代市場(chǎng)利率體系一般以央行的再貸款利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆放利率為基準(zhǔn)，容納短期票據(jù)、市場(chǎng)貼現(xiàn)和回購(gòu)、存貸款等諸多利率品種。在利率體系中，基準(zhǔn)利率對(duì)市場(chǎng)均衡的任何偏離，都會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)擴(kuò)散到整個(gè)利率體系，引起所有資產(chǎn)價(jià)格對(duì)市場(chǎng)均衡價(jià)格的偏離，造成金融資源的配置效率低下。

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革歷程及主要問(wèn)題

（一）我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程回顧

20世紀(jì)90年代改革步伐逐漸加快。1996年銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率放開(kāi)，標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)性變革正式拉開(kāi)帷幕。次年又放開(kāi)了銀行間債券回購(gòu)利率。從1998年開(kāi)始，實(shí)行了再貼現(xiàn)利率由中央銀行根據(jù)貨幣市場(chǎng)利率獨(dú)立確定的制度，全面放開(kāi)了銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行利率。1998年5月，中央銀行開(kāi)始利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。1999年逐漸擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度，最高上浮可達(dá)到30%，并放開(kāi)外資銀行人民幣借款利率。2000年后，利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程進(jìn)一步加快，2000年9月，實(shí)行外匯管理體制改革，放開(kāi)了外幣貸款利率。2002年中國(guó)人民銀行在其貨幣政策報(bào)告中公布了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”的總體思路。2003年以來(lái)，人民銀行連續(xù)三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，并在農(nóng)村信用聯(lián)社進(jìn)行浮動(dòng)利率試點(diǎn)，于2004 年10月放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間并允許存款利率下浮，這標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化順利實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。2005年3月，放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款利率；5月，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定，這意味著市場(chǎng)化的遠(yuǎn)期利率誕生，利率市場(chǎng)化改革再邁一大步。2006年2月，央行推出利率互換交易，利率衍生品開(kāi)始推出。2007年1月，中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率SHIBOR開(kāi)始正式投入運(yùn)行。

（二）我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的瓶頸

貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率處于金融市場(chǎng)最重要的地位，是連接各種市場(chǎng)利率的核心，直接關(guān)系到利率市場(chǎng)化。從目前情況來(lái)看，我國(guó)存在管制利率與市場(chǎng)利率并存的雙軌制利率體系，管制利率仍占主導(dǎo)地位，基準(zhǔn)利率缺失，利率期限結(jié)構(gòu)及傳導(dǎo)機(jī)制不敏感。這種體系的形成有其深刻的歷史背景，構(gòu)建連接市場(chǎng)利率與管制利率的橋梁，是我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的必然選擇，SHIBOR正是承載了這一重任。

對(duì)SHIBOR作為基準(zhǔn)利率實(shí)踐效果的實(shí)證分析

在中國(guó)人民銀行大力推動(dòng)下，通過(guò)信用等級(jí)較高、交易規(guī)模較大、定價(jià)能力較強(qiáng)的一流銀行報(bào)價(jià)，形成了SHIBOR，該利率體系自2007年1月4日起正式運(yùn)行。

（一）實(shí)證分析框架

由于我國(guó)存在“雙軌制”利率體系，管制利率在人民銀行貨幣政策調(diào)控中仍發(fā)揮了很大作用。SHIBOR的變化應(yīng)不僅能引起其他市場(chǎng)化利率的變化，自身也應(yīng)該對(duì)管制利率的調(diào)整作出反應(yīng)。因此，本文將考察管制利率、其他市場(chǎng)化利率與SHIBOR的相關(guān)性。

所謂相關(guān)性是指，中央銀行直接調(diào)控工具的變化將對(duì)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率產(chǎn)生影響；貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的變動(dòng)又將會(huì)影響貨幣市場(chǎng)其他市場(chǎng)化利率。該部分分為短端和中長(zhǎng)端相關(guān)性檢驗(yàn)。在短端檢驗(yàn)中，本文首先考察法定存款準(zhǔn)備金率的影響，其次選取同期限銀行間同業(yè)拆借和債券回購(gòu)利率；在中長(zhǎng)端檢驗(yàn)中，先考察存貸款基準(zhǔn)利率變化的影響，再選取同期限央行票據(jù)檢驗(yàn)其與中長(zhǎng)端SHIBOR 的關(guān)系。本文主要運(yùn)用了相關(guān)性、平穩(wěn)性以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法。

（二）分析變量選擇

國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)受管制利率主要包括存貸款基準(zhǔn)利率、法定存款準(zhǔn)備金率；已市場(chǎng)化品種有國(guó)債、銀行間同業(yè)拆借與債券回購(gòu)利率、央行票據(jù)、票據(jù)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。

存貸款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率屬于受管制品種，是中央銀行實(shí)施貨幣政策的重要工具。本文選取這兩個(gè)變量檢驗(yàn)SHIBOR受管制利率的影響。在市場(chǎng)化品種方面，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較小、成交不活躍；而票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率受信貸調(diào)控影響較大。相比同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)已完全市場(chǎng)化，短端利率能夠較為靈敏地反映市場(chǎng)短期資金面狀況，此外央行票據(jù)采取招標(biāo)方式，市場(chǎng)化程度也較高。本文選取同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購(gòu)及央行票據(jù)利率作為實(shí)證變量。

本文實(shí)證數(shù)據(jù)均來(lái)源于權(quán)威網(wǎng)站：SHIBOR網(wǎng)、中國(guó)貨幣網(wǎng)、中國(guó)人民銀行等。所有變量樣本期均為2009至2011年，時(shí)間頻率為月。

（三）相關(guān)性檢驗(yàn)

1.短端SHIBOR的相關(guān)性檢驗(yàn)。第一，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)SHIBOR的影響。本文選取2009到2011年間法定存款準(zhǔn)備金率以及SHIBOR短端品種1天、7天期數(shù)據(jù)，考察法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)1天期（用SHIBORlD表示）及1周SHIBOR均值（用SHIBORlW表示）的影響，如圖1所示。

從圖1中可以看到，SHIBOR對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)十分敏感，整體水平隨存款準(zhǔn)備金率同步變化。法定存款準(zhǔn)備金的提高造成銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)資金緊張和同業(yè)拆借利率上揚(yáng)。

總體來(lái)說(shuō)，短端SHIBOR能夠較好地反映法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整帶來(lái)的影響，中央銀行的貨幣政策通過(guò)直接貨幣政策工具顯著地對(duì)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率產(chǎn)生影響。

第二，銀行間同業(yè)拆借、債券回購(gòu)利率與短端SHIBOR相關(guān)性分析：第一步，對(duì)三組變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。本文選取成交量大、市場(chǎng)活躍度較高、代表性較強(qiáng)的隔夜拆借利率和隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率，及SHIBOR品種中的1天期做相關(guān)性及因果關(guān)系檢驗(yàn)。相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

通過(guò)表1可以看出，隔夜SHIBOR的變動(dòng)與相應(yīng)期限同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購(gòu)利率之間擬合程度很好，走勢(shì)較為一致。短端SHIBOR與貨幣市場(chǎng)相應(yīng)期限其他利率品種存在較大的相關(guān)性。相關(guān)關(guān)系不一定意味著因果關(guān)系，這需要進(jìn)一步的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

第二步，對(duì)變量進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。對(duì)變量隔夜SHIBOR、銀行間隔夜同業(yè)拆借和債券回購(gòu)利率進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

由表2可知，隔夜SHIBOR是非平穩(wěn)序列的概率為0.0023，小于設(shè)定的臨界值（5%），故否認(rèn)原假設(shè)。同理，得出銀行間隔夜同業(yè)拆借和隔夜債券回購(gòu)利率都是平穩(wěn)序列的結(jié)論。由于進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)的序列必須符合平穩(wěn)特征，所以要對(duì)平穩(wěn)的三組序列進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。

本文選取的滯后值數(shù)為2，臨界值選定為5%。兩組變量格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)和結(jié)論如表3所示。

由表3可知，在滯后2期的情況下，從格蘭杰因果關(guān)系的角度來(lái)看，隔夜同業(yè)拆借利率和隔夜SHIBOR存在明顯的雙向因果關(guān)系，即能以非常大的概率保證隔夜同業(yè)拆借利率的變動(dòng)會(huì)引起隔夜SHIBOR的變動(dòng)，同時(shí)隔夜SHIBOR的變動(dòng)也會(huì)引起隔夜同業(yè)拆借利率發(fā)生同向變化；對(duì)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率和隔夜SHIBOR的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，即第一個(gè)零假設(shè)被否定，第二個(gè)零假設(shè)不能被否定，兩者存在著明顯的單向因果關(guān)系，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率的變化是隔夜SHIBOR變化的格蘭杰原因，而隔夜SHIBOR的變化不是引起隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率變化的原因。

通過(guò)格蘭杰檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，由于銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成交量大、運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)、市場(chǎng)影響力較強(qiáng)，是金融機(jī)構(gòu)獲取短期資金的主要手段，在相互關(guān)系上，SHIBOR與同業(yè)拆借利率表現(xiàn)為相互影響；而在與質(zhì)押式回購(gòu)利率的關(guān)系上，SHIBOR則并不處于主導(dǎo)地位，可能是由于各報(bào)價(jià)行受到資金定價(jià)、成本核算等能力相對(duì)較弱等客觀因素的影響，且每個(gè)交易日回購(gòu)定盤利率先于SHIBOR報(bào)價(jià)公布?？傮w來(lái)說(shuō)，短端SHIBOR已逐漸取代同業(yè)拆借利率、質(zhì)押式回購(gòu)利率，有效地?fù)?dān)負(fù)起貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的功能，很好地反映了貨幣市場(chǎng)資金供求，部分有效地?fù)?dān)負(fù)起貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的功能。

2.中長(zhǎng)端相關(guān)性檢驗(yàn)。從近年來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，長(zhǎng)期限同業(yè)拆借利率和債券質(zhì)押式回購(gòu)利率缺乏成交量支撐，無(wú)法真實(shí)地反映貨幣市場(chǎng)中長(zhǎng)期限的實(shí)際利率水平，而央行票據(jù)發(fā)行量較大，且期限主要集中于3月、1年期。所以對(duì)中長(zhǎng)端品種的檢驗(yàn)，本文將選取存貸款基準(zhǔn)利率和央行票據(jù)利率。

第一，存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整對(duì)SHIBOR的影響。存貸款基準(zhǔn)利率的變動(dòng)反映了貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。選取存貸款基準(zhǔn)利率中的代表性品種――6個(gè)月、1年期利率，考察存貸款利率的調(diào)整能否引起SHIBOR相應(yīng)的變化，如圖2所示。

存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整都能通過(guò)影響市場(chǎng)資金供求以及利率走勢(shì)預(yù)期帶動(dòng)SHIBOR同向變動(dòng)，但是與存貸款基準(zhǔn)利率的利差時(shí)大時(shí)小。中央銀行長(zhǎng)期對(duì)存貸款利率的管制，弱化了SHIBOR主導(dǎo)性。

第二，中長(zhǎng)端SHIBOR與同期限央行票據(jù)利率相關(guān)性分析。選取發(fā)行量、成交量較大的1年期央行票據(jù)利率數(shù)據(jù)與相應(yīng)期限1年期SHIBOR。相關(guān)性分析如表4所示。

結(jié)果表明1年期SHIBOR與1年期央行票據(jù)利率之間的相關(guān)系數(shù)為0.95108，二者已經(jīng)初步建立了良好的互動(dòng)關(guān)系。

下面進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，首先，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性分析和處理，結(jié)果如表5所示。

需要對(duì)平穩(wěn)后的序列進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。在格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)過(guò)程中，選取的滯后值數(shù)為2，臨界值選定為5%。結(jié)果如表6所示。

由表6可知，1年期SHIBOR與1年期央行票據(jù)利率存在明顯單向因果關(guān)系。1年期央行票據(jù)利率變動(dòng)是1年期SHIBOR變動(dòng)的原因，而1年期SHIBOR的變化不能引起相應(yīng)期限央行票據(jù)利率的變化。

綜上，中長(zhǎng)端SHIBOR盡管與同期央行票據(jù)利率保持較高的相關(guān)性，能較好地反映貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)預(yù)期，但是，由于中長(zhǎng)期限同業(yè)拆借規(guī)模較小，缺乏實(shí)際成交支撐的中長(zhǎng)端面臨可信程度不高的先天不足。中長(zhǎng)端利率自身不夠穩(wěn)定，對(duì)央行票據(jù)利率并不具有主導(dǎo)性，還不能取代央行票據(jù)利率的地位，擔(dān)負(fù)起貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的作用。

（四）實(shí)證結(jié)論

SHIBOR的實(shí)踐證明，作為央行重點(diǎn)打造的目標(biāo)基準(zhǔn)利率，其為進(jìn)一步利率市場(chǎng)化奠定了基礎(chǔ)。但是影響其履行基準(zhǔn)利率功能的諸多問(wèn)題仍舊存在，被市場(chǎng)參與主體廣泛認(rèn)同的基準(zhǔn)利率體系仍未形成。

強(qiáng)化基準(zhǔn)利率地位的政策建議

（一）增加銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易主體與SHIBOR長(zhǎng)端報(bào)價(jià)商

鑒于目前銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易主體單一，SHIBOR長(zhǎng)端報(bào)價(jià)公允性較差，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)單一，建議增加銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)與SHIBOR報(bào)價(jià)商，尤其是增加大型保險(xiǎn)公司等有長(zhǎng)期資金供給要求的金融機(jī)構(gòu)，使得長(zhǎng)端利率曲線更為合理。

（二）加速利率雙軌制并軌

針對(duì)利率雙軌制的弊端，建議逐步放開(kāi)存貸款利率管制，完成存貸款利率市場(chǎng)化改革。利率管制放開(kāi)后，隨著競(jìng)爭(zhēng)的加強(qiáng)，銀行間交易市場(chǎng)會(huì)成為商業(yè)銀行一大資金來(lái)源，其交易量和市場(chǎng)規(guī)模會(huì)逐漸增大，為報(bào)價(jià)的市場(chǎng)性與基準(zhǔn)性提供良好基礎(chǔ)。而且，只有利率并軌后，商業(yè)銀行才能理順業(yè)務(wù)定價(jià)制度，完善根據(jù)SHIBOR為金融產(chǎn)品定價(jià)的機(jī)制，這對(duì)提高SHIBOR基準(zhǔn)性有著非常重要的推動(dòng)作用。

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作者簡(jiǎn)介：

篇9

一、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng)

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的中國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化改革對(duì)利率的市場(chǎng)化改革起到了重要的作用。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)及其收益率的形成、國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性的招標(biāo)機(jī)制、國(guó)債回購(gòu)利率的市場(chǎng)化、國(guó)債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來(lái)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，以及各種利率市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開(kāi)商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率。

所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場(chǎng)上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。

首先，從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國(guó)債利率具備這一特點(diǎn)。國(guó)債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場(chǎng)供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠(chéng)然，國(guó)債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國(guó)債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國(guó)債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率，國(guó)債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

其次，作為基準(zhǔn)利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國(guó)債利率也具備這一優(yōu)點(diǎn)。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預(yù)期理論與市場(chǎng)分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預(yù)期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長(zhǎng)短，即將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值。市場(chǎng)分割理論則在市場(chǎng)不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說(shuō)明了各種期限債券利率取決于各種債券市場(chǎng)的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動(dòng)性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國(guó)債(如企業(yè)債券)不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風(fēng)險(xiǎn)，因而無(wú)法用來(lái)決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國(guó)債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風(fēng)險(xiǎn)的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準(zhǔn)利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場(chǎng)資金供求狀況的利率，在市場(chǎng)交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國(guó)債市場(chǎng)也有可比性，但同業(yè)拆借市場(chǎng)畢竟只是一個(gè)短期拆借市場(chǎng)，同業(yè)拆借利率也只是對(duì)短期利率有參考作用。國(guó)債市場(chǎng)則是提供短、中、長(zhǎng)期不同期限債券種類的市場(chǎng)，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國(guó)債基準(zhǔn)利率形成，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)其他金融市場(chǎng)將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場(chǎng)規(guī)模格局，而且還影響其他市場(chǎng)利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場(chǎng)化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)。因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會(huì)沖擊銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)，結(jié)果必然是，在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展以及國(guó)債利率市場(chǎng)化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化機(jī)制將更加完善，銀行存款市場(chǎng)也將逐步放松利率管制。

二、完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施

完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是充分發(fā)揮我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制

(1)進(jìn)一步規(guī)范滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制。擴(kuò)大基準(zhǔn)國(guó)債期限品種范圍，進(jìn)一步健全滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債招標(biāo)價(jià)格更好地發(fā)揮對(duì)國(guó)債定價(jià)與估值的參考作用。

(2)嘗試推出國(guó)債預(yù)發(fā)行機(jī)制。為建立發(fā)行前債券價(jià)格揭示機(jī)制，規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)債券分銷行為，借鑒國(guó)際成熟債券市場(chǎng)預(yù)發(fā)行做法，在中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)嘗試進(jìn)行國(guó)債的預(yù)發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高國(guó)債市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。

(1)合理設(shè)計(jì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個(gè)復(fù)雜的不斷變化的過(guò)程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時(shí)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)條件和清償能力等因素，對(duì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

(2)優(yōu)化國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的一大痼疾。這已在相當(dāng)大程度上制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。針對(duì)這種情況，提出以下幾點(diǎn)建議：第一，中央銀行持有的國(guó)債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運(yùn)用，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)效果。第二，取消對(duì)商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債的某些限制，使國(guó)債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進(jìn)現(xiàn)有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展并培育國(guó)債投資基金。 這將有效地提高國(guó)債市場(chǎng)的參與程度，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行效率的提升。第四，允許國(guó)外投資者購(gòu)買一定比例的國(guó)債。這既有利于我國(guó)利用外資政策的實(shí)施，又有利于調(diào)節(jié)國(guó)債持有者的結(jié)構(gòu)。

篇10

【關(guān)鍵詞】證券公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的界定，一種觀點(diǎn)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是指總債務(wù)資本和總股權(quán)資本的組成及其相互關(guān)系，被稱為廣義的資本結(jié)構(gòu)觀；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為短期負(fù)債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇，資本結(jié)構(gòu)指長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系，被稱為狹義的資本結(jié)構(gòu)觀。

本文的研究對(duì)象是證券公司資本結(jié)構(gòu)，考慮證券公司存在短期資金長(zhǎng)期使用的現(xiàn)象，本文在廣義的資本結(jié)構(gòu)觀下進(jìn)行探討。

一、證券公司的界定

根據(jù)我國(guó)《證券法》的規(guī)定，證券公司是指經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立的從事證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司，也就是我們常說(shuō)的券商。在國(guó)外，證券公司有不同的稱呼，例如在美國(guó)被稱作投資銀行，在英國(guó)被稱為商人銀行。在一些實(shí)行金融混業(yè)管理的國(guó)家（如德國(guó)）則沒(méi)有專門的證券公司，其功能由銀行來(lái)完成。

二、資本結(jié)構(gòu)分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債率分析

我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和承銷三大業(yè)務(wù)以及新興的咨詢、并購(gòu)重組、輔導(dǎo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等，而近年的趨勢(shì)則是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸穩(wěn)定，其占證券公司收入的比例趨小，新興業(yè)務(wù)比例逐漸增加。目前，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是證券公司的核心業(yè)務(wù)，也是最重要的收入來(lái)源，因此，證券公司流動(dòng)負(fù)債通常占負(fù)債總額的90%以上，這與傳統(tǒng)的制造業(yè)形成鮮明對(duì)比。以中信證券為例，2002-2007年流動(dòng)負(fù)債中的代買賣證券款均占負(fù)債總額的80%以上?？梢?jiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在短時(shí)期內(nèi)仍將助推公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接影響。2002-2007年間，中信證券的負(fù)債率由61.41%上升到71.82%，與國(guó)外同行相比，資產(chǎn)負(fù)債率偏低（美國(guó)前四大證券公司美林、摩根·斯坦利、萊曼兄弟、高盛的資產(chǎn)負(fù)債率均達(dá)到95%左右）。

（二）短期有息負(fù)債率分析

2002-2007年間，中信證券的短期有息負(fù)債率（這里，短期有息負(fù)債=代買賣證券款）從41.15%提升到62.12%，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在2007年占8.08%的市場(chǎng)份額，排名第一。證券市場(chǎng)的向好吸引更多投資者參與進(jìn)來(lái)，這將有助于提升證券公司的業(yè)績(jī)。但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨市場(chǎng)波動(dòng)較大，而且它也是證券公司風(fēng)險(xiǎn)集中的區(qū)域，如營(yíng)業(yè)部布局不當(dāng)將帶來(lái)客戶資源減少的風(fēng)險(xiǎn)，在制度方面管理不嚴(yán)、執(zhí)行不力、存在無(wú)權(quán)或越權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，違規(guī)操作而帶來(lái)的信用交易風(fēng)險(xiǎn)、交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)、客戶流失風(fēng)險(xiǎn)等等。

（三）長(zhǎng)期負(fù)債率分析

中信證券的長(zhǎng)期負(fù)債率一直處于極低的水平（見(jiàn)表1），公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的空間很大，財(cái)務(wù)杠桿雖然加大了股東的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使股權(quán)資本成本上升，但是總資本成本會(huì)下降，從而增加企業(yè)總價(jià)值。我國(guó)證券公司短期融資的方式不少，但中長(zhǎng)期資金的融資一直是困擾的難題。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議

由于自身所處行業(yè)的特點(diǎn)，證券公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債占有很大比例，而流動(dòng)負(fù)債主要是由公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)引起的，因此，筆者建議證券公司應(yīng)大力發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司業(yè)績(jī)。

（一）深化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)證券公司的專業(yè)化程度還很低。在美國(guó)，美林證券圍繞投資理財(cái)，投資咨詢開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；雷曼兄弟側(cè)重于二級(jí)市場(chǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)；高盛側(cè)重于一級(jí)市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)；查爾斯·韋伯提供廉價(jià)交易為主的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。我國(guó)證券公司在十多年的發(fā)展過(guò)程中業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)展，但不容否認(rèn)，目前絕大多數(shù)券商的最大利潤(rùn)來(lái)源依然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

2008年4月23日，國(guó)務(wù)院頒布了《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，證券公司融資融券業(yè)務(wù)全面展開(kāi)在即，融資融券將改變?nèi)探?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式，它產(chǎn)生的雙向盈利模式對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)融合提出了更高要求。能夠取得試點(diǎn)資格的券商將成為最大的收益者，這種收益不僅來(lái)自融資融券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，而且還包括傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額的大幅度提升。無(wú)試點(diǎn)資格券商的出路只有專業(yè)經(jīng)紀(jì)公司和綜合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)公司兩種。打造自身的研究實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，爭(zhēng)取盡早開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)將是目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)證券公司的出路，而借用試點(diǎn)券商融資融券通道有可能是無(wú)試點(diǎn)資格券商保護(hù)現(xiàn)有客戶資源的無(wú)奈之舉。在借用通道過(guò)程中，無(wú)資格券商如何提高研究咨詢質(zhì)量將是該時(shí)期服務(wù)的重點(diǎn)。此外，優(yōu)化營(yíng)業(yè)部布局、加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、提升渠道效率、拓展渠道功能也是券商提高現(xiàn)有收入水平的有力措施。

（二）拓展投行業(yè)務(wù)

國(guó)外證券公司進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)后，對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司傳統(tǒng)的承銷業(yè)務(wù)也形成巨大的沖擊，特別是證券發(fā)行方式的市場(chǎng)化，發(fā)行成功與否將在很大程度上取決于證券公司的承銷經(jīng)驗(yàn)、資金實(shí)力以及研究力量。增加證券承銷準(zhǔn)備金；建立核心客戶服務(wù)體系，提高承銷業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量；建立有效的內(nèi)部分工機(jī)制；不斷追求股票發(fā)行方式的創(chuàng)新設(shè)計(jì)。比如增強(qiáng)對(duì)大型中央債券項(xiàng)目爭(zhēng)取的力度，充分調(diào)動(dòng)營(yíng)業(yè)部的積極性，提高公司網(wǎng)絡(luò)的證券銷售能力，加強(qiáng)對(duì)市政債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、資產(chǎn)抵押債券、外幣債券、政策性金融債券等創(chuàng)新品種的研究與開(kāi)發(fā)，積極尋找二板市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)的潛在機(jī)會(huì)等等。

（三）拓寬籌資渠道

目前，我國(guó)證券公司立足于穩(wěn)固發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的開(kāi)展都需要大量的資金投入。從業(yè)務(wù)看，現(xiàn)在開(kāi)設(shè)一個(gè)營(yíng)業(yè)部至少需要投入600萬(wàn)元資金，少數(shù)裝修豪華、設(shè)備先進(jìn)的營(yíng)業(yè)部則需投入1000萬(wàn)元以上，另外各營(yíng)業(yè)部還必須有一定量的日常營(yíng)運(yùn)資金和清算資金；從投行業(yè)務(wù)看，證券公司從事一級(jí)市場(chǎng)承銷、兼并收購(gòu)等業(yè)務(wù)時(shí)，在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中大多需要向項(xiàng)目當(dāng)事人提供短期融資即“過(guò)橋貸款”才能使項(xiàng)目順利施行。證券公司要開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)、形成特色經(jīng)營(yíng)均需要大量的資金投入，因此應(yīng)大力拓寬籌資渠道。

1.完善現(xiàn)有融資渠道

目前我國(guó)證券公司除了增資擴(kuò)股或公開(kāi)發(fā)行股票增加資本金以外，合法的融資渠道有三種：一是進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行短期拆借；二是在銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)或上海、深圳證券交易所市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)；三是用自營(yíng)證券進(jìn)行股票質(zhì)押貸款。這三種渠道在一定程度上可以彌補(bǔ)證券公司資金頭寸的不足，解決臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，但無(wú)法滿足證券公司中長(zhǎng)期發(fā)展資金的需要。

在成熟的資本市場(chǎng)上，證券公司通過(guò)上述渠道融資的比例一般要占其總負(fù)債的30%-40%以上；而在我國(guó)，上述渠道融通的資金量還很有限，原因是：證券公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)條件較高，拆借額度和拆借期限都受到嚴(yán)格的限制；股票質(zhì)押融資手續(xù)比較繁瑣；融資成本相對(duì)較高，最長(zhǎng)期限也只有6個(gè)月，所以，這三條融資渠道目前還沒(méi)有充分發(fā)揮它們應(yīng)有的作用。隨著我國(guó)證券公司資本實(shí)力的增強(qiáng)以及內(nèi)控機(jī)制的不斷完善，應(yīng)適當(dāng)放松對(duì)證券公司拆借與回購(gòu)業(yè)務(wù)的嚴(yán)格管制，放寬質(zhì)押融資期限，允許更多的證券公司利用這三條渠道融通中短期資金。

另外，借鑒國(guó)外證券公司一般多與銀行簽有循環(huán)信貸協(xié)議的做法，可以考慮允許我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、資信度高的券商提供包銷證券所需的流動(dòng)資金貸款及少量長(zhǎng)期貸款，也可考慮券商通過(guò)設(shè)立基金、發(fā)行商業(yè)票據(jù)等來(lái)獲得資金。票據(jù)融資具有融資手段靈活、成本低、融資規(guī)模大等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)作為貨幣市場(chǎng)的一種信用工具，還有利于貨幣政策的靈活操作，有利于活躍貨幣市場(chǎng)，溝通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系。

2.發(fā)行中長(zhǎng)期金融債券

負(fù)債融資應(yīng)該以中長(zhǎng)期債務(wù)資本為主，而目前我國(guó)證券公司的中短期負(fù)債在債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中的比例占90%以上，大部分證券公司長(zhǎng)期負(fù)債總額為零，而能帶來(lái)較大負(fù)債融資利益的是中長(zhǎng)期負(fù)債。國(guó)外大證券公司發(fā)行的中長(zhǎng)期債券規(guī)模一般都比較大，在綜合資本中占了較大的比重，一般都在70%以上，而我國(guó)證券公司至今僅有幾家通過(guò)發(fā)行債券來(lái)充實(shí)中長(zhǎng)期資金來(lái)源。

有關(guān)部門應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)債券發(fā)行主體的資質(zhì)審查，逐步放松對(duì)債券發(fā)行的計(jì)劃規(guī)模控制，推動(dòng)市場(chǎng)按效率原則運(yùn)行，將債券融資作為今后證券公司的基本融資手段加以培育。這一方面可以使那些資產(chǎn)質(zhì)量好、業(yè)務(wù)規(guī)模大的證券公司籌集到中長(zhǎng)期資金；另一方面也可通過(guò)債券資信評(píng)估制度來(lái)促進(jìn)證券公司經(jīng)營(yíng)管理各方面的改善和提高。因此，隨著我國(guó)證券公司規(guī)模的擴(kuò)大，發(fā)行金融債券將成為證券公司融入資金的一個(gè)有效途徑。

總之，要為證券公司壯大規(guī)模開(kāi)辟多條有效的融資渠道，這有助于證券公司改善融資結(jié)構(gòu)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力.

【主要參考文獻(xiàn)】

[1]胡援成.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與效益及效率關(guān)系的實(shí)證研究.管理世界（月刊），2002，（10）.