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篇1

一、抵押法律關(guān)系分析

《物權(quán)法》第179條規(guī)定：為擔(dān)保債務(wù)的履行，債務(wù)人或者第三人不轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的占有，將該財(cái)產(chǎn)抵押給債權(quán)人的，債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就該財(cái)產(chǎn)優(yōu)先受償。前款規(guī)定的債務(wù)人或者第三人為抵押人，債權(quán)人為抵押權(quán)人，提供擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)為抵押財(cái)產(chǎn)。仔細(xì)分析該條內(nèi)容，可以得出以下結(jié)論：

第一，抵押包含兩種基本的法律關(guān)系，即債的法律關(guān)系和擔(dān)保法律關(guān)系，其中債的法律關(guān)系是主合同，擔(dān)保法律關(guān)系是從合同，即擔(dān)保合同的效力從屬于主合同。抵押權(quán)的成立以債權(quán)的成立并生效為前提條件，只有主債權(quán)成立并生效，抵押權(quán)才能成立并生效。主合同無效，擔(dān)保合同就無效。

第二，《物權(quán)法》未對(duì)“債”的類型作出限制。根據(jù)民法的基本理論，債是按照合同的約定或者依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。對(duì)于抵押擔(dān)保的債的類型，《擔(dān)保法》司法解釋第1條規(guī)定：當(dāng)事人對(duì)由民事關(guān)系產(chǎn)生的債權(quán)，在不違反法律、法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的情況下，以擔(dān)保法規(guī)定的方式設(shè)定擔(dān)保的，可以認(rèn)定為有效。王利明教授認(rèn)為：對(duì)各種合同產(chǎn)生之債，甚至非合同之債，只要是合法產(chǎn)生并已生效的，都應(yīng)當(dāng)允許當(dāng)事人通過設(shè)定抵押進(jìn)行擔(dān)保，法律上沒有必要對(duì)此進(jìn)行限制?？梢姡瑐粌H指借款法律關(guān)系，只要符合債的特征，均可以設(shè)定抵押。

第三，債權(quán)人和抵押權(quán)人具有同一性。即使是最高額抵押和債權(quán)發(fā)生前的抵押也不例外，雖然這兩種抵押設(shè)立時(shí)實(shí)際債權(quán)尚未產(chǎn)生，但當(dāng)實(shí)際債權(quán)產(chǎn)生時(shí)抵押權(quán)人必須與債權(quán)人吻合才符合擔(dān)保法的原理。

上述抵押法律關(guān)系的分析是登記機(jī)構(gòu)在辦理抵押登記時(shí)需把握的基礎(chǔ)和原則，不管債權(quán)的形式如何變化，但萬(wàn)變不離其宗，在辦理抵押時(shí)其法律關(guān)系都要符合上述特征。以下本文將針對(duì)一些新型主體申請(qǐng)抵押登記的特殊性問題予以分析。

二、一些新型主體申請(qǐng)抵押登記時(shí)需注意審查的相關(guān)問題

1.信托公司

根據(jù)我國(guó)《信托法》第2條的規(guī)定：信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。由此可見，信托公司辦理信托業(yè)務(wù)時(shí)申請(qǐng)辦理的抵押登記涉及到以下幾種法律關(guān)系：委托人和信托公司之間的信托關(guān)系，信托公司和債務(wù)人之間的債權(quán)法律關(guān)系，抵押擔(dān)保法律關(guān)系。

信托和最大的區(qū)別在于受托人能否以自己的名義進(jìn)行管理和處分。在法律關(guān)系中，人只能以被人從事民事法律行為，而在信托法律關(guān)系中，受托人具有相對(duì)的獨(dú)立性，受托人在為受益人的利益或者特定目的對(duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分的過程中均是以自己的名義進(jìn)行的。因此，在辦理信托公司申請(qǐng)的抵押登記時(shí)，應(yīng)當(dāng)將抵押權(quán)人登記為信托公司，而非委托人。

另根據(jù)《信托公司管理辦法》第7條：設(shè)立信托公司，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，并領(lǐng)取金融許可證。未經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營(yíng)單位不得在其名稱中使用“信托公司”字樣（法律法規(guī)另有規(guī)定的除外）。第20條：信托公司固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下可以開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。

根據(jù)上述規(guī)定，在辦理抵押登記時(shí)需注意審查信托公司是否有金融許可證以保證主體的適格性。

2.基金管理人

根據(jù)我國(guó)《證券投資基金法》第2條的規(guī)定：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，公開或者非公開募集資金設(shè)立證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，進(jìn)行證券投資活動(dòng)?；鸱申P(guān)系中涉及三方主體，基金管理人、基金托管人和基金持有人?；鸸芾砣素?fù)責(zé)發(fā)行并按照基金契約的約定，以基金持有人的利益為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，基金托管人承擔(dān)為基金持有人保管基金資產(chǎn)的職責(zé)，基金持有人則通過購(gòu)買基金，委托給基金管理人管理、運(yùn)作，是基金的委托人和受益人。

基金發(fā)行分為公募和私募。公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行的證券投資基金。公募基金的投資對(duì)象限于上市交易的股票、債券等證券，一般不會(huì)涉及抵押登記。私募是相對(duì)于公募而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資，由于其投資渠道相對(duì)寬泛，基金管理人為盡到勤勉、審慎管理和處分基金財(cái)產(chǎn)的義務(wù)要求投資對(duì)象提供擔(dān)保，這時(shí)就會(huì)涉及到辦理抵押登記。

基金法律關(guān)系的實(shí)質(zhì)是信托關(guān)系，其不同于關(guān)系，雖然實(shí)際的出資人為基金份額持有人，但其在申購(gòu)基金財(cái)產(chǎn)時(shí)即喪失了對(duì)該基金財(cái)產(chǎn)名義上的所有權(quán)，即該基金財(cái)產(chǎn)名義上的所有權(quán)從基金份額持有人轉(zhuǎn)移到了基金管理人，如將基金份額持有人登記為抵押權(quán)人則違背了債權(quán)人和抵押權(quán)人的同一性原理?；鹜泄苋说穆氊?zé)主要是監(jiān)督和規(guī)范基金財(cái)產(chǎn)的管理和運(yùn)用，防止基金管理人侵害基金持有人的利益，其并不享有對(duì)基金財(cái)產(chǎn)名義上或者實(shí)質(zhì)上的所有權(quán)，因此，基金托管人也不是適格的抵押權(quán)人。因此，基金管理人作為基金發(fā)行中的抵押權(quán)人，既符合《物權(quán)法》、《房屋登記辦法》、《基金公司管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，又符合信托原理、債權(quán)人和抵押權(quán)人的同一性等相關(guān)法理，是適格的抵押權(quán)人。登記機(jī)構(gòu)在辦理抵押登記時(shí)應(yīng)將基金管理人登記為抵押權(quán)人。

需要注意的是，《基金公司管理辦法》第11條規(guī)定：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券投資基金活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理。第12條規(guī)定：基金管理人由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任。擔(dān)任基金管理人，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。第46條規(guī)定：投資人繳納認(rèn)購(gòu)的基金份額的款項(xiàng)時(shí)，基金合同成立；基金管理人依照本法第44條的規(guī)定向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理基金備案手續(xù)，基金合同生效。第119條規(guī)定：非公開募集基金募集完畢，經(jīng)注冊(cè)、登記的基金管理人應(yīng)當(dāng)分別向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者基金行業(yè)協(xié)會(huì)備案。

可見，發(fā)行基金監(jiān)管部門是證監(jiān)會(huì)，登記機(jī)構(gòu)沒有權(quán)力也沒有能力對(duì)基金合同的合法性進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。但是為確?；A(chǔ)法律關(guān)系的合法性以及基金合同已成立，在辦理基金管理人申請(qǐng)辦理的抵押登記時(shí)，要注意審查基金管理人是否有國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)成立的文件以及基金合同已在國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案的證明材料，以避免由于基礎(chǔ)法律關(guān)系無效而導(dǎo)致抵押登記被法院撤銷的行政風(fēng)險(xiǎn)。

3.全體債券持有人

根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》第3條規(guī)定：申請(qǐng)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合《證券法》、《公司法》和本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)。第23條規(guī)定：公司應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議；在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人依照協(xié)議的約定維護(hù)債券持有人的利益。第24條規(guī)定：債券受托管理人應(yīng)當(dāng)為債券持有人的最大利益行事，不得與債券持有人存在利益沖突。第25條規(guī)定：公司為債券設(shè)定擔(dān)保的，債券受托管理人應(yīng)當(dāng)約定擔(dān)保財(cái)產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，債券受托管理人應(yīng)在債券發(fā)行前取得擔(dān)保的權(quán)利證明或其他有關(guān)文件，并在擔(dān)保期間妥善保管。

公司為發(fā)行債券以房產(chǎn)抵押作為擔(dān)保申請(qǐng)辦理抵押登記時(shí)，債權(quán)尚未發(fā)生，債權(quán)人（債券持有人）尚不確定，但必須辦理抵押登記，此時(shí)就涉及到公司發(fā)行債券以房產(chǎn)抵押作為擔(dān)保時(shí)如何判斷抵押權(quán)人的問題。本文認(rèn)為債權(quán)是否實(shí)際發(fā)生并不影響抵押權(quán)人和債權(quán)人的同一性，全體債券持有人應(yīng)為抵押權(quán)人。債券受托管理人只是根據(jù)法律的規(guī)定依法維護(hù)全體債券持有人的利益，其和全體債券持有人之間的法律關(guān)系是法定。因此，債券受托管理人不能越俎代庖，侵犯全體債券持有人的利益。

需要注意的是，在具體辦理抵押登記時(shí)，由于全體債券持有人尚未產(chǎn)生，且是個(gè)概括抽象的概念，不可能由其到場(chǎng)辦理，因此，債券受托管理人作為其法定人可以其申請(qǐng)辦理抵押登記。國(guó)土資源部辦公廳回復(fù)遼寧省國(guó)土資源廳的《國(guó)土資源部辦公廳關(guān)于為公司債券持有人辦理國(guó)有土地使用權(quán)抵押登記有關(guān)問題的復(fù)函》（國(guó)土資廳函〔2010〕803號(hào)）也明確：鑒于債權(quán)人具有不特定性，公司按照《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》有關(guān)規(guī)定依法聘請(qǐng)債券受托管理人的，在法律沒有禁止性規(guī)定以及當(dāng)事人之間沒有禁止代為辦理抵押登記約定的情形下，公司債券受托管理人可以全體公司債券持有人（抵押權(quán)人）申請(qǐng)土地使用權(quán)抵押登記。另外需要特別審查公司發(fā)行債券是否已經(jīng)通過中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，以確?；A(chǔ)法律關(guān)系的合法性。

4.典當(dāng)公司

根據(jù)《典當(dāng)管理辦法》第3條：典當(dāng)，是指當(dāng)戶將其動(dòng)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為當(dāng)物質(zhì)押或者將其房地產(chǎn)作為當(dāng)物抵押給典當(dāng)行，交付一定比例費(fèi)用，取得當(dāng)金，并在約定期限內(nèi)支付當(dāng)金利息、償還當(dāng)金、贖回當(dāng)物的行為。

這里的典當(dāng)不同于典權(quán)。典當(dāng)和典權(quán)的區(qū)別在于：（1）前者是擔(dān)保當(dāng)金的回贖，后者是以使用和收益為內(nèi)容的用益物權(quán)；（2）估價(jià)金額在3萬(wàn)元以上的典當(dāng)物不適用流質(zhì)條款，后者適用流質(zhì)條款，即如果出典人超過期限未贖回典物，典權(quán)人可以直接取得典物的所有權(quán)；（3）房地產(chǎn)典當(dāng)不轉(zhuǎn)移占有，而典權(quán)以占有為前提。

典當(dāng)?shù)脑O(shè)立是為擔(dān)保債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，其目的在于債務(wù)人不按期償還當(dāng)金時(shí)，典當(dāng)公司可以獲得優(yōu)先受償權(quán)，其法律關(guān)系完全符合抵押法律關(guān)系的特征。對(duì)此，《最高人民法院關(guān)于金德輝訴佳木斯市永恒典當(dāng)商行房屋典當(dāng)案件應(yīng)如何處理的函復(fù)》有所印證，認(rèn)定雙方的約定僅僅是以“當(dāng)票”形式簽訂的房屋抵押借款合同，應(yīng)按照抵押借款合同糾紛處理為宜。

另根據(jù)《典當(dāng)管理辦法》第15條規(guī)定：收到設(shè)立典當(dāng)行或者典當(dāng)行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立分支機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)后，設(shè)區(qū)的市（地）級(jí)商務(wù)主管部門應(yīng)當(dāng)報(bào)省級(jí)商務(wù)主管部門審核，省級(jí)商務(wù)主管部門將審核意見和申請(qǐng)材料報(bào)送商務(wù)部，由商務(wù)部批準(zhǔn)并頒發(fā)《典當(dāng)經(jīng)營(yíng)許可證》。第25條規(guī)定：經(jīng)批準(zhǔn)，典當(dāng)行可以經(jīng)營(yíng)下列業(yè)務(wù)：“……（三）房地產(chǎn)（外省、自治區(qū)、直轄市的房地產(chǎn)或者未取得商品房預(yù)售許可證的在建工程除外）抵押典當(dāng)業(yè)務(wù)”。第36條，當(dāng)物的估價(jià)金額及當(dāng)金數(shù)額應(yīng)當(dāng)由雙方協(xié)商確定。房地產(chǎn)的當(dāng)金數(shù)額經(jīng)協(xié)商不能達(dá)成一致的，雙方可以委托有資質(zhì)的房地產(chǎn)價(jià)格評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，估價(jià)金額可以作為確定當(dāng)金數(shù)額的參考。典當(dāng)期限由雙方約定，最長(zhǎng)不得超過6個(gè)月。

因此，在辦理典當(dāng)公司申請(qǐng)辦理的抵押登記時(shí)，應(yīng)收取《典當(dāng)經(jīng)營(yíng)許可證》，并應(yīng)注意審查房屋典當(dāng)期限是否未超過6個(gè)月，申請(qǐng)辦理的抵押不能是在建工程抵押。

5.融資性擔(dān)保公司

融資性擔(dān)保是指擔(dān)保人與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人約定，當(dāng)被擔(dān)保人不履行對(duì)債權(quán)人負(fù)有的融資性債務(wù)時(shí)，由擔(dān)保人依法承擔(dān)合同約定的擔(dān)保責(zé)任的行為。融資性擔(dān)保法律關(guān)系的實(shí)質(zhì)是反擔(dān)保。

所謂反擔(dān)保，是指第三人為債務(wù)人向債權(quán)人提供擔(dān)保時(shí)，債務(wù)人應(yīng)第三人的要求為第三人所提供的擔(dān)保。其目的是確保第三人追償權(quán)的實(shí)現(xiàn)。反擔(dān)保的成立須具備下列幾個(gè)條件：（1）第三人向債權(quán)人提供了擔(dān)保。因反擔(dān)保依附于擔(dān)保而存在。因此，只有第三人向債權(quán)人提供了擔(dān)保，方有權(quán)要求債務(wù)人提供反擔(dān)保，反擔(dān)保方能成立；（2）債務(wù)人或債務(wù)人之外的其他人向第三人提供擔(dān)保；（3）只有在第三人為債務(wù)人提供保證、抵押或質(zhì)押擔(dān)保時(shí)，才能要求債務(wù)人向其提供反擔(dān)保；（4）須符合法定形式，即反擔(dān)保應(yīng)當(dāng)采用書面形式，依法需要辦理登記或移交占有的，應(yīng)當(dāng)辦理登記或轉(zhuǎn)交占有手續(xù)。

根據(jù)《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第8條規(guī)定：設(shè)立融資性擔(dān)保公司及其分支機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)監(jiān)管部門審查批準(zhǔn)。任何單位和個(gè)人未經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)不得經(jīng)營(yíng)融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)，不得在名稱中使用融資性擔(dān)保字樣（法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外）。經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的融資性擔(dān)保公司及其分支機(jī)構(gòu)，由監(jiān)管部門頒發(fā)經(jīng)營(yíng)許可證，并憑該許可證向工商行政管理部門申請(qǐng)注冊(cè)登記。第21條規(guī)定：融資性擔(dān)保公司不得從事下列活動(dòng)：吸收存款、發(fā)放貸款、受托發(fā)放貸款、受托投資及監(jiān)管部門規(guī)定不得從事的其他活動(dòng)。

根據(jù)以上規(guī)定，融資性擔(dān)保公司只能在其經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)為債務(wù)人提供保證業(yè)務(wù)后，要求債務(wù)人或第三人提供反擔(dān)保時(shí)，才能作為抵押權(quán)人接受抵押擔(dān)保。而不能直接在發(fā)放貸款后要求債務(wù)人或第三人提供抵押擔(dān)保。因此，登記機(jī)構(gòu)在辦理融資性擔(dān)保公司申請(qǐng)辦理抵押登記時(shí)，必須是反擔(dān)保法律關(guān)系，需收取的主合同包括借款人和銀行簽訂的借款合同、借款人和融資性擔(dān)保公司簽訂的委托擔(dān)保合同、融資性擔(dān)保公司和銀行簽訂的保證合同。另，審查抵押權(quán)人主體身份證明材料時(shí)需注意其是否具有相關(guān)監(jiān)管部門頒發(fā)的經(jīng)營(yíng)許可證。

6.小額貸款公司

小額貸款公司是為促進(jìn)農(nóng)業(yè)、農(nóng)民和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的背景下創(chuàng)設(shè)的可以從事貸款類金融業(yè)務(wù)的企業(yè)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)和央行2008年下發(fā)的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的規(guī)定：小額貸款公司是由自然人、企業(yè)法人與其他社會(huì)組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。小額貸款公司應(yīng)執(zhí)行國(guó)家金融方針和政策，在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，自我約束，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其合法的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受法律保護(hù)，不受任何單位和個(gè)人的干涉。申請(qǐng)?jiān)O(shè)立小額貸款公司，應(yīng)向省級(jí)政府主管部門提出正式申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后，到當(dāng)?shù)毓ど绦姓芾聿块T申請(qǐng)辦理注冊(cè)登記手續(xù)并領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照。此外，還應(yīng)在5個(gè)工作日內(nèi)向當(dāng)?shù)毓矙C(jī)關(guān)、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)派出機(jī)構(gòu)和中國(guó)人民銀行分支機(jī)構(gòu)報(bào)送相關(guān)資料。小額貸款公司應(yīng)向注冊(cè)地中國(guó)人民銀行分支機(jī)構(gòu)申領(lǐng)貸款卡。

篇2

關(guān)鍵詞：資本　資本市場(chǎng)　創(chuàng)新　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是中國(guó)特有的嶄新的概念，與發(fā)達(dá)國(guó)家優(yōu)先發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有異曲同工之處，其內(nèi)在基調(diào)就是強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)前，新興產(chǎn)業(yè)的選擇和發(fā)展已經(jīng)成為世界各國(guó)搶占新一輪經(jīng)濟(jì)、科技制高點(diǎn)的戰(zhàn)略性部署。2010年10月18日的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，開宗明義地指出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用，知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。其區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)的特征可以歸納為：（1）戰(zhàn)略導(dǎo)向性；（2）綜合創(chuàng)新性；（3）動(dòng)態(tài)演化性；（4）多重聯(lián)動(dòng)性；（5）不確定性。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是新興技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)的深度融合，既代表科技創(chuàng)新的方向，又代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，是引導(dǎo)未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量，也是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要體現(xiàn)。資本市場(chǎng)對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，是個(gè)必要條件，作為金融系統(tǒng)的主要部分，包含私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、天使投資、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等在內(nèi)的廣義資本市場(chǎng)，其發(fā)展直接決定著戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模和成長(zhǎng)速度，只有資本市場(chǎng)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有機(jī)融合在一起，二者才能真正實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)和互利發(fā)展。

本文試圖對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)相關(guān)研究進(jìn)行初步的梳理，已有的研究文獻(xiàn)中，國(guó)外專家學(xué)者對(duì)于資本和創(chuàng)新的關(guān)系以及資本市場(chǎng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的研究起步較早，且進(jìn)行了許多實(shí)證分析，但直接研究資本市場(chǎng)支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文獻(xiàn)相對(duì)較少。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要論述資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展也包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用，初步探討了利用資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)策，且多是定性的研究，對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)相互關(guān)系的研究尚處于初級(jí)階段。

一、國(guó)外有關(guān)資本市場(chǎng)促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究

國(guó)外對(duì)這一問題的關(guān)注是從創(chuàng)新開始的，創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，資本市場(chǎng)又是推動(dòng)創(chuàng)新的關(guān)鍵要素。從熊皮特開始，西方學(xué)者對(duì)創(chuàng)新投以關(guān)注的目光，產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的一個(gè)基本動(dòng)因就是技術(shù)創(chuàng)新，相對(duì)于研究資本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，西方學(xué)者研究資本市場(chǎng)促進(jìn)創(chuàng)新較為普遍，主要研究集中在幾個(gè)方面：資本市場(chǎng)和創(chuàng)新的關(guān)系；金融體系促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能；不同形態(tài)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。

（一）資本與創(chuàng)新的關(guān)系研究

Joseph A. Schumpeter 在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中提出, 現(xiàn)代工業(yè)體系只有依靠創(chuàng)新才能建立, 而信貸對(duì)于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新又是至關(guān)重要的, 也就是說, 金融是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新和科技產(chǎn)業(yè)化的重要力量①。Hicks研究了金融市場(chǎng)和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化之間的關(guān)系, 認(rèn)為金融市場(chǎng)的缺乏和不健全會(huì)影響科技創(chuàng)新和創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化②。Howitt and Aghion（1998）認(rèn)為資本積累速度越快，研發(fā)可以獲得的利潤(rùn)越高，企業(yè)研發(fā)投入越多；知識(shí)積累速度越快，技術(shù)進(jìn)步越快，資本的邊際回報(bào)率越高。Zeng（2003）通過實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)資本積累和創(chuàng)新都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，二者不可或缺。

（二）金融體系促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能研究

Saint-Paul（1992）提出金融市場(chǎng)的發(fā)展，有助于促進(jìn)全社會(huì)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投資，金融發(fā)展通過允許經(jīng)濟(jì)主體使用風(fēng)險(xiǎn)較大但生產(chǎn)率水平較高的技術(shù)，推動(dòng)了技術(shù)進(jìn)步。King和Levine（1993）指出，金融市場(chǎng)的發(fā)展，可以通過資產(chǎn)組合來分散和化解創(chuàng)新項(xiàng)目收益性風(fēng)險(xiǎn)。他們以Sehumpeter理論為基礎(chǔ)，提出金融系統(tǒng)通過選擇最有前景的企業(yè)和項(xiàng)目、增加信貸資金、提供分散風(fēng)險(xiǎn)工具和披露預(yù)期利潤(rùn)等方式，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新③。Bencivenga（1995）等分析了二級(jí)資本市場(chǎng)交易成本流動(dòng)性變化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。Levine（1997）認(rèn)為金融體系功能通過資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)渠道來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Levine和Louyza（2000）所做的一項(xiàng)研究證實(shí)：金融對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在于提高全要素生產(chǎn)率，而不在于資本存量。而全要素生產(chǎn)率的提高包含著技術(shù)進(jìn)步④。

（三）不同形態(tài)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系研究

Carlota Perez（2002）結(jié)合人類歷史上出現(xiàn)的5次技術(shù)革命，認(rèn)為科技金融是一種技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式, 技術(shù)革命是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎, 金融活動(dòng)是推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的燃料；技術(shù)的創(chuàng)新導(dǎo)致新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，市場(chǎng)盈利空間迅速上升，風(fēng)險(xiǎn)資本家迅速投資于新技術(shù)領(lǐng)域，推動(dòng)技術(shù)成果的快速產(chǎn)業(yè)化。Gary Dushnitsky（2006）則研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于創(chuàng)新的意義，指出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于追求基于公司創(chuàng)新的企業(yè)價(jià)值意義重大，為創(chuàng)造公司價(jià)值提供了一個(gè)寶貴的窗口，如同公司創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要的工具包，獲取新的技術(shù)和實(shí)踐⑤。H■gskolen（2008）在研究挪威國(guó)內(nèi)資本和創(chuàng)新狀況后，指出挪威的技術(shù)研究因?yàn)槿鄙亠L(fēng)險(xiǎn)資本日漸式微，進(jìn)而也就不存在技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，可見風(fēng)險(xiǎn)資本是促進(jìn)高科技公司成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的重要力量⑥。Bronwyn H. Hall和Josh Lerner（2009）認(rèn)為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和公司成長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用，支持了許多成功的公司。同時(shí)，也指出風(fēng)險(xiǎn)資本解決方案有許多限制，投資規(guī)模和領(lǐng)域有限，要求有廣闊的市場(chǎng)和可供退出的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所⑦。Donia Trabelsi和Ghasem Shiri（2010）通過實(shí)證和比較研究，指出創(chuàng)新活動(dòng)具有高成本和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，需要外部風(fēng)險(xiǎn)資本的介入，通過實(shí)證分析指出大公司和小公司面對(duì)創(chuàng)新時(shí)面臨不同形勢(shì)，大公司有更多的內(nèi)部資金和知識(shí)支持創(chuàng)新，小公司和新興企業(yè)更需要外部風(fēng)險(xiǎn)資本的支持⑧。

西方學(xué)者從不同視角論述了如資本和創(chuàng)新的關(guān)系、資本市場(chǎng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能、不同資本范式對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的作用等，采用規(guī)范分析方法和實(shí)證分析方法，得出基本統(tǒng)一的結(jié)論：資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)創(chuàng)新，進(jìn)而是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、效率提高的至關(guān)重要的力量。

二、國(guó)內(nèi)關(guān)于資本市場(chǎng)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的研究

國(guó)內(nèi)已有的研究文獻(xiàn)，主要關(guān)注于：資本市場(chǎng)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系及重要意義方面的研究；從資本市場(chǎng)功能角度論述促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的研究；對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行了初步的實(shí)證分析；相關(guān)的資本市場(chǎng)促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的對(duì)策研究。

（一）資本市場(chǎng)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合重要意義方面的研究

袁天昂（2010）認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)結(jié)合有四點(diǎn)現(xiàn)實(shí)意義：一是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接將夯實(shí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，有效防范金融泡沫。二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接可以發(fā)揮資本的乘數(shù)效應(yīng)，使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)獲得跨越式發(fā)展。三是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接可以為風(fēng)險(xiǎn)資本提供一條“安全通道”，促進(jìn)科技鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)。四是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的結(jié)合，可以充分發(fā)揮市場(chǎng)這只“看不見的手”的力量。張明喜（2011）認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來新的歷史機(jī)遇。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入資本血液，金融資本與新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大將會(huì)給創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)帶來豐厚的投資回報(bào)。

（二）從資本市場(chǎng)功能出發(fā)研究促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

呂光明和呂珊珊（2005）認(rèn)為現(xiàn)代金融體系通過四大功能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新：一是金融體系通過自身較強(qiáng)的流動(dòng)性化解技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及通過資產(chǎn)組合來分散技術(shù)創(chuàng)新的收益率風(fēng)險(xiǎn)。二是金融體系通過提供信息處理功能影響技術(shù)創(chuàng)新。三是金融體系為技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮資源配置作用。四是金融體系通過便利交換，促進(jìn)分工和技術(shù)創(chuàng)新。李建偉（2005）指出在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，技術(shù)創(chuàng)新作為一個(gè)新范式的技術(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，更加依賴于良好的金融支持，金融資源動(dòng)員與配置效率決定著一國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展路徑、質(zhì)量和效果。姚戰(zhàn)琪和夏杰長(zhǎng)（2007）認(rèn)為在許多情況下，資本積累往往是新技術(shù)應(yīng)用的必備前提。金融資本能夠迅速地集聚并集中投入到技術(shù)創(chuàng)新中，促使技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力和社會(huì)財(cái)富，并在其中實(shí)現(xiàn)自身的獲利增值。涂人猛（2009）指出資本市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其所具有的籌集資金和優(yōu)化資源配置等功能又為新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了一種機(jī)制和場(chǎng)所，使新興產(chǎn)業(yè)的融資與社會(huì)公眾的投資能較好的結(jié)合起來。顧海峰（2011）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)選擇的過程就是資金向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)和集中的過程, 需要金融的資金形成和導(dǎo)向機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。金融的支持作用體現(xiàn)在通過政策性金融和政府對(duì)市場(chǎng)性金融活動(dòng)的適當(dāng)干預(yù)使金融資源流向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè), 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。金融支持產(chǎn)業(yè)選擇的過程, 就是通過金融資源的初次優(yōu)化配置來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置的過程，也就是說，通過金融支持產(chǎn)業(yè)優(yōu)化選擇的過程, 實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從一般性產(chǎn)業(yè)樣本的順利遴選。

（三）資本市場(chǎng)促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)實(shí)證研究

劉鐵牛（2009）利用1992—2006年資本市場(chǎng)及技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展水平與技術(shù)創(chuàng)新三個(gè)階段（知識(shí)的創(chuàng)造、知識(shí)的應(yīng)用和知識(shí)的傳播）之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，資本市場(chǎng)發(fā)展水平與技術(shù)創(chuàng)新三個(gè)階段之間均存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。但是Granger因果關(guān)系的研究結(jié)果顯示資本市場(chǎng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用不大，說明我國(guó)資本市場(chǎng)在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新上沒有發(fā)揮足夠大的作用。朱歡（2010）針對(duì)我國(guó)31個(gè)省市2000—2007年的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用個(gè)體固定效應(yīng)模型對(duì)我國(guó)各地區(qū)的金融發(fā)展?fàn)顩r對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用效果進(jìn)行了實(shí)證研究，其研究結(jié)論為：我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的貸款對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著很重要的作用。選取的高技術(shù)企業(yè)都是規(guī)模以上企業(yè)，中小型企業(yè)貸款難；我國(guó)股票市場(chǎng)的融資對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮的作用極其有限。張強(qiáng)、趙建曄（2010）也通過一項(xiàng)實(shí)證研究，得出我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新3個(gè)階段即知識(shí)創(chuàng)造、知識(shí)應(yīng)用和知識(shí)傳播的支持作用相對(duì)比較薄弱，得出資本市場(chǎng)促進(jìn)科技創(chuàng)新的作用不夠明顯的結(jié)論。

（四）有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的研究

萬(wàn)鋼（2010）指出既要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的一般規(guī)律，更要重視探求適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展道路，創(chuàng)新體制機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)健康壯大，為培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)揮積極助推作用。張明喜（2011）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)中發(fā)揮著其他組織不可替代的作用，世界很多國(guó)家的政府都紛紛制定特別的引導(dǎo)政策。對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資給予直接的或間接的支持。陳昌智（2010）從風(fēng)險(xiǎn)投資的作用出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資將成為促進(jìn)我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展最活躍的一支力量，風(fēng)險(xiǎn)投資倡導(dǎo)的專業(yè)化投資理念有助于檢驗(yàn)科技創(chuàng)新成果的有效性和市場(chǎng)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)投資可以促進(jìn)財(cái)政科技投入方式和機(jī)制的創(chuàng)新，提高政府財(cái)政資金的使用效率。清科研究中心（2010）研究資料表明，本土創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無論是在投資案例還是投資金額上都超過了外資創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供股權(quán)融資，發(fā)揮了重要的作用。王宇偉、范從來（2011）指出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與私募股權(quán)投資的發(fā)展相輔相成，從國(guó)家層面來看，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必然要求優(yōu)化投融資環(huán)境，加大對(duì)各類私募股權(quán)投資基金的吸引和扶持。

（五）資本市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)對(duì)策的研究

袁天昂（2010）從六大方面提出建立多層次資本市場(chǎng)支撐體系扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)策與建議：建立風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；商業(yè)銀行適度介入，成立投資銀行扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；建立產(chǎn)業(yè)投資基金培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；建立共同基金扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；成立金融控股公司扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。李文增（2010）結(jié)合天津?yàn)I海新區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐，提出在濱海高新區(qū)建立與國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。許訌萍（2011）則研究了如何拓寬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投融資渠道，指出應(yīng)該設(shè)立財(cái)政專項(xiàng)資金；大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，鼓勵(lì)各級(jí)政府、民間資本成立各種針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)投資的科技創(chuàng)業(yè)投資基金；大力擴(kuò)容創(chuàng)業(yè)板，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造更好的條件。梅興保（2011）從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改進(jìn)金融服務(wù)，根據(jù)不同的技術(shù)路線和技術(shù)層次，提供多樣金融服務(wù)；根據(jù)不同的創(chuàng)業(yè)主體，金融支持要把握機(jī)會(huì)和力度；充分發(fā)揮現(xiàn)有孵化器的綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持力度；運(yùn)用金融工具盒專業(yè)技能，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行專業(yè)化科學(xué)化的經(jīng)濟(jì)可行性論證。

三、簡(jiǎn)單的結(jié)論與評(píng)析

綜上所述，國(guó)外學(xué)者研究資本市場(chǎng)和創(chuàng)新的關(guān)系的時(shí)間相對(duì)較早，抽象化的理論研究居多，研究方法和角度比較豐富，但直接研究資本市場(chǎng)與具體產(chǎn)業(yè)門類發(fā)展關(guān)系的文獻(xiàn)相對(duì)較少，但不妨礙研究結(jié)論最后殊途同歸，即資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者相對(duì)來說進(jìn)行的應(yīng)用研究和政策研究多一點(diǎn)，偏重于具體對(duì)策，但理論研究和應(yīng)用研究統(tǒng)一、規(guī)范分析和實(shí)證分析結(jié)合都顯不夠，對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)理研究不夠透徹，研究還不夠系統(tǒng)全面，對(duì)不同資本范式范疇研究還比較單一，沒有文獻(xiàn)系統(tǒng)分析廣義資本市場(chǎng)如何促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或新興產(chǎn)業(yè)，是炙手可熱的領(lǐng)域,無論從世界經(jīng)濟(jì)角度看,需要孕育新的科技革命、發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)衰退的泥潭；還是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及提升競(jìng)爭(zhēng)力角度分析，需要發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占領(lǐng)制高點(diǎn)，并使中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出高污染、低附加值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低的困境，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)意義重大。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在中國(guó)實(shí)踐上出現(xiàn)一些問題，如政府過度干預(yù)的傾向、技術(shù)創(chuàng)新不足的傾向、忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傾向等,從而使市場(chǎng)機(jī)制的力量特別是資本市場(chǎng)的作用似乎無的放矢。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性很強(qiáng)、技術(shù)路線充滿不確定性的新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)資本的參與是有效的篩選機(jī)制，而不是政府主導(dǎo)的國(guó)有銀行資本力量的大規(guī)模參與，這非常重要，否則風(fēng)險(xiǎn)是具有連帶性質(zhì)的。另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義，但在實(shí)踐中與實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎存在脫節(jié)的地方，有過分虛擬化的傾向，資本服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的功能不強(qiáng)，將資本引入創(chuàng)新及支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，無論對(duì)于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是對(duì)于資本市場(chǎng)作用的發(fā)揮、體系的健全、功能的完善等方面都有積極的促進(jìn)作用。因此，研究資本市場(chǎng)發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系，對(duì)于兩者的健康發(fā)展都有重要的現(xiàn)實(shí)意義，并對(duì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的實(shí)踐有深遠(yuǎn)的影響。深入系統(tǒng)研究這一問題，規(guī)范分析其內(nèi)在的作用機(jī)理以及通過實(shí)證分析尋找規(guī)律，也具有重要的理論價(jià)值。

注：

①約瑟夫·熊彼特．經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論[M]．孔偉艷譯．北京：北京出版社，2000：40

②Hicks .J. A theory of economic history [M]．Oxford: Clarendon Press, 1969.

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⑤Gary Dushnitsky. When does corporate venture capital investment create firm value? [J]．Journal of Business Venturing 21 (2006) 753-772.

⑥Hogskolen Hedmark，Venture capital and innovation, Tore Anstein Dobloug，Notatnr. Vol.6，2008.

⑦Bronwyn H. Hall and Josh Lerner， The Financing of R&D and Innovation， August 2009， Handbook of the Economics of Innovation, Elsevier-North Holland.

⑧Donia Trabelsi Ghasem Shiri， Venture Capital and the Financing of Innovation [R]．PRISM_Sorbonne November, 2010.

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③Saint Paul G.Technological Choice， Financial Market and Economic Development[J]．European Economic Bedew，1992，(36)：763—781.

④袁天昂，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義[J]．西南金融， 2010（3）

⑤張明喜，發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國(guó)科技投資，2011（3）

⑥李建偉，技術(shù)創(chuàng)新的金融支持:理論與政策[M]．上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005

⑦劉鐵牛，我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新與資本市場(chǎng)發(fā)展的協(xié)整分析[J]．經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2009（17）

⑧朱歡，我國(guó)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用效果的實(shí)證分析[J]．科技管理研究，2010，30（14）

⑨張強(qiáng)，趙建曄.我國(guó)資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的實(shí)證研究[J]．科技進(jìn)步與對(duì)策，2010，27（7）

⑩萬(wàn)鋼，發(fā)展有中國(guó)特色風(fēng)險(xiǎn)投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)，2010（8）

■陳昌智，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2010，24（11）

篇3

從全球史觀看待資本主義世界市場(chǎng)的形成，新航路的開辟打破了世界相對(duì)孤立隔絕的狀態(tài)，使各大洲間初步建立了商業(yè)聯(lián)系，歐洲的殖民擴(kuò)張與掠奪將北美、大洋洲和亞洲等更多的地區(qū)卷入世界市場(chǎng)，兩次工業(yè)革命改變了整個(gè)世界，歐美列強(qiáng)利用堅(jiān)船利炮，加上商品輸出、資本輸出等方式，把全球卷進(jìn)了世界市場(chǎng)，全球經(jīng)濟(jì)日益連為一個(gè)整體。

一、高考回顧與展望

資本主義世界市場(chǎng)是近年來高考的命題熱點(diǎn)。從題型看，各種題型都有，圖文題與材料題所占比例不小。考點(diǎn)主要是新航路的開辟與世界市場(chǎng)的開拓、兩次工業(yè)革命的聯(lián)系與區(qū)別。自新課改以來，江蘇以選擇題形式考查本專題知識(shí)點(diǎn)的有：2008、2009年考查了新航路開辟，2008年考查了第二次工業(yè)革命，2010、2012年考查了第一次工業(yè)革命。近三年以非選擇題題型考查本專題的全國(guó)各地高考卷試題有：2010年山東文綜卷第27題、上海卷第35題；2011年天津文綜卷第13題、上海卷第39題、四川文綜卷第39題；2012年全國(guó)新課標(biāo)卷第40題、四川文綜卷第37題、廣東文綜卷第38題。

由于世界各國(guó)或地區(qū)之間的聯(lián)系日益密切，近年來美國(guó)引發(fā)的全球金融危機(jī)再次證明了世界經(jīng)濟(jì)的一體性。復(fù)習(xí)本專題要特別注重聯(lián)系當(dāng)今世界政治多極化和經(jīng)濟(jì)全球化現(xiàn)象，用歷史唯物主義的觀點(diǎn)、發(fā)展的眼光去觀察、分析和掌握世界市場(chǎng)形成的背景、過程、影響。

二、主要概念和理論

（一）世界市場(chǎng)的概念：在世界范圍內(nèi)，通過對(duì)外貿(mào)易聯(lián)系起來的各國(guó)市場(chǎng)的總和。廣義上指世界范圍內(nèi)商品交換關(guān)系的總和，狹義上指國(guó)際商品交易的場(chǎng)所或領(lǐng)域。資本主義世界市場(chǎng)既包括資本主義國(guó)家國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也包括資本主義國(guó)家控制的殖民地、半殖民地市場(chǎng)。

（二）科學(xué)技術(shù)與生產(chǎn)力的關(guān)系：科學(xué)技術(shù)是生產(chǎn)力，是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力；生產(chǎn)力的進(jìn)步又推動(dòng)了科學(xué)技術(shù)的發(fā)展。

（三）殖民擴(kuò)張的雙重性：既具有“破壞性”，又具有“建設(shè)性”。

三、主要知識(shí)點(diǎn)

（一）資本主義世界市場(chǎng)形成的條件

1 資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擴(kuò)張性特征是世界市場(chǎng)形成的根源。

2 新航路開辟使世界連成一個(gè)整體。殖民擴(kuò)張客觀上加強(qiáng)了世界的聯(lián)系。

3 通訊工具和交通運(yùn)輸業(yè)的空前發(fā)展，是資本主義世界市場(chǎng)形成的主要依托。

4 國(guó)際分工體系趨于成熟，為資本主義世界市場(chǎng)的形成提供了客觀條件。

（二）資本主義世界市場(chǎng)形成的過程

1 從16世紀(jì)到18世紀(jì)中期——世界市場(chǎng)的雛形時(shí)期

新航路的開辟使得原先局限于地中海、波羅的海的貿(mào)易，擴(kuò)展到大西洋，世界逐漸聯(lián)系在一起。緊接而來的殖民擴(kuò)張使得地區(qū)間的聯(lián)系加強(qiáng)，商品交換超出一國(guó)的范圍，發(fā)展成為國(guó)際性的商品交換。此處所指的是資本主義早期發(fā)展時(shí)期極力開辟海外市場(chǎng)的種種表現(xiàn)和貿(mào)易跨國(guó)現(xiàn)象。工場(chǎng)手工業(yè)時(shí)期的生產(chǎn)力水平還不足以改造全世界，因此，這時(shí)期是世界市場(chǎng)的雛形時(shí)期。

2 從18世紀(jì)60年代到19世紀(jì)70年代——世界市場(chǎng)的基本形成

這個(gè)期間對(duì)世界市場(chǎng)的形成具有決定作用的是工業(yè)革命。工業(yè)革命在英國(guó)的開展及向其他國(guó)家的擴(kuò)展，提高了生產(chǎn)力發(fā)展水平，確立了資本主義生產(chǎn)方式在這些國(guó)家的統(tǒng)治地位。資本主義各國(guó)為奪取原料產(chǎn)地和商品市場(chǎng)，按照自己的意志改造世界。盡管各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，但已越來越按同一市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制運(yùn)行。由于當(dāng)時(shí)資本主義工業(yè)化尚處于早期階段，世界還未被瓜分完畢，所以世界市場(chǎng)只是初步形成。

3 從19世紀(jì)70年代到20世紀(jì)初——世界市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展（最終形成）

第二次工業(yè)革命推動(dòng)了主要資本主義國(guó)家紛紛向壟斷資本主義過渡，列強(qiáng)加緊爭(zhēng)奪原料產(chǎn)地、商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，亞、非、拉的大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)上成為資本主義世界經(jīng)濟(jì)體系的一部分，世界市場(chǎng)最終確立。資本輸出成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來的主要特征。

（三）資本主義世界市場(chǎng)的歷史影響

首先，世界市場(chǎng)的形成促進(jìn)了各國(guó)社會(huì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展；其次，進(jìn)一步推動(dòng)了西方資本主義的發(fā)展，使東方從屬于西方，但客觀上又促進(jìn)東方國(guó)家新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展壯大；再次，加強(qiáng)了世界各國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的相互聯(lián)系，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)體系的形成。

四、基本框架

五、二輪復(fù)習(xí)中應(yīng)注意的問題

在二輪復(fù)習(xí)時(shí)，基礎(chǔ)知識(shí)已經(jīng)在一輪復(fù)習(xí)時(shí)得到了加強(qiáng)。同學(xué)們應(yīng)該在一輪復(fù)習(xí)的基礎(chǔ)上，思考本專題各個(gè)環(huán)節(jié)之間的本質(zhì)聯(lián)系，形科的理性思維，提升解題的能力。具體要求如下：

（一）要厘清資本主義世界市場(chǎng)形成的過程，深入分析形成資本主義世界市場(chǎng)的原因，概括世界市場(chǎng)形成的階段性特征。

【例1】《十三行史料展》記述“幾乎所有亞洲、歐洲、美洲的主要國(guó)家和地區(qū)都與廣州十三行發(fā)生過直接的貿(mào)易關(guān)系。這里擁有通往世界各主要港口的環(huán)球貿(mào)易航線。……客觀上造就了一個(gè)時(shí)期里著名的中西貿(mào)易中心和廣州歷史上令世界矚目的經(jīng)濟(jì)文化的輝煌時(shí)代?！睂?dǎo)致十三行興盛的主要原因是（ ）

A 民間貿(mào)易的興盛和發(fā)展

B 三角貿(mào)易的形成

C 資本主義世界市場(chǎng)開始形成

D 資本主義世界市場(chǎng)完全形成

【解析】本題考查資本主義世界市場(chǎng)開始形成對(duì)中國(guó)的影響。廣州十三行是清朝康乾年間設(shè)立的專營(yíng)對(duì)外貿(mào)易的機(jī)構(gòu)，根據(jù)它的發(fā)展時(shí)間和建立的環(huán)球貿(mào)易航線，即可知選擇C項(xiàng)。

【參考答案】C

（二）結(jié)合世界地圖描繪出資本主義市場(chǎng)從地區(qū)性發(fā)展到世界性的時(shí)間與空間關(guān)系，用發(fā)展的眼光看待資本主義世界市場(chǎng)的形成，揭示它的形成是資本主義生產(chǎn)力發(fā)展的必然結(jié)果，是資本主義擴(kuò)張性的具體體現(xiàn)。

【例2】一位美國(guó)歷史學(xué)家這樣總結(jié)道：在歐洲的海外擴(kuò)張中最重要的人物不是哥倫布、達(dá)·伽馬、麥哲倫，而是那些擁有資本的企業(yè)家們。對(duì)這一點(diǎn)最恰當(dāng)?shù)慕忉屖牵?）

A 否認(rèn)了航海家們的貢獻(xiàn)

B 企業(yè)家為航海活動(dòng)提供了必需的物質(zhì)支持

C 突出了企業(yè)家們的作用

D 資本的發(fā)展和需求是海外擴(kuò)張的根本原因

【解析】本題考查新航路開辟的根本原因。新航路開辟的根源是資本主義發(fā)展。歐洲資本主義萌芽的發(fā)展和隨之而來的“尋金熱”是新航路開辟的經(jīng)濟(jì)根源和社會(huì)根源。15世紀(jì)以后，西歐各國(guó)資本主義生產(chǎn)關(guān)系的萌芽已經(jīng)產(chǎn)生并初步發(fā)展。作為商品交換的支付手段的貨幣，不僅取代土地日益成為社會(huì)財(cái)富的主要象征，而且成為衡量社會(huì)地位和權(quán)力的重要標(biāo)志。

【參考答案】D

（三）在評(píng)價(jià)資本主義世界市場(chǎng)形成時(shí)，要注意從生產(chǎn)力角度和道德角度認(rèn)識(shí)殖民擴(kuò)張。試從文明史觀、現(xiàn)代史觀、社會(huì)史觀、全球史觀（整體史觀）等角度思考世界市場(chǎng)形成對(duì)各地區(qū)文明和人類社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生的影響。

【例3】在菲律賓馬克坦島上航海家麥哲倫遇難的地方，有一塊石座銅碑。碑的下面有這樣的文字：“……1521年4月27日，費(fèi)爾南多·麥哲倫死于此地。他在與馬克坦島酋長(zhǎng)拉普拉普的戰(zhàn)士們交戰(zhàn)中受傷身亡。麥哲倫船隊(duì)于1522年9月6日完成第一次環(huán)球航?！?。這塊碑的背面，則刻著另一段文字：“拉普拉普。1521年4月27日，拉普拉普和他的戰(zhàn)士們，在這里打退了西班牙入侵者，殺死了他們的首領(lǐng)費(fèi)爾南多·麥哲倫。由此，拉普拉普成為擊退歐洲人侵略的第一位菲律賓人?！庇纱宋覀兛梢宰龀鲆韵屡袛啵?）

A 對(duì)歷史人物的價(jià)值判斷具有隨意性

B 紀(jì)念碑正面和背面鐫刻的文字互相矛盾

C 對(duì)歷史人物的價(jià)值判斷具有相對(duì)性

D 紀(jì)念碑對(duì)歷史人物的評(píng)價(jià)不夠客觀

【解析】通過對(duì)材料分析可知，銅碑的正面是西班牙殖民者站在自己立場(chǎng)對(duì)麥哲倫遇難的記述；背面是菲律賓人對(duì)麥哲倫遇難的記述。觀點(diǎn)相左，反映了站在不同的立場(chǎng)上對(duì)同樣的歷史人物會(huì)有不同的價(jià)值觀點(diǎn)，聯(lián)系各選項(xiàng)，應(yīng)選C項(xiàng)，說明對(duì)歷史人物的價(jià)值判斷具有相對(duì)性。

【參考答案】C

【例4】“哥倫布發(fā)現(xiàn)美洲……給歐洲人送去了新世界的文明，還使新舊大陸的物產(chǎn)得以交換和傳播……東西兩半球的不同文化圈的大匯合，加速了人類從傳統(tǒng)農(nóng)耕文明向現(xiàn)代工業(yè)文明轉(zhuǎn)變的過程?！边@一評(píng)價(jià)體現(xiàn)的史觀有（ ）

①全球史觀②革命史觀③文明史觀④社會(huì)史觀⑤現(xiàn)代化史觀

A ①②⑤ B ①③⑤

C ②③④ D ③④⑤

【解析】本題考查新史觀。從材料中“哥倫布發(fā)現(xiàn)美洲……給歐洲人送去了新世界的文明”可知③正確；從“東西兩半球的不同文化圈的大匯合”可知①正確；從“加速了人類從傳統(tǒng)農(nóng)耕文明向現(xiàn)代工業(yè)文明轉(zhuǎn)變的過程”可知⑤正確。材料信息無法體現(xiàn)革命史觀和社會(huì)史觀。

【參考答案】B

（四）要適當(dāng)聯(lián)系當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)全球化（特別是近年來的部分國(guó)家和地區(qū)的金融危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)），關(guān)注資本主義世界市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，多維度、多層面地考慮問題，理解世界市場(chǎng)的整體性、協(xié)調(diào)性，以及不同國(guó)家和地區(qū)發(fā)展的特殊性。

【例5】閱讀材料，回答問題。

對(duì)于“全球化”的起源問題學(xué)術(shù)界一直沒有達(dá)成共識(shí)……大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為全球化起源于16世紀(jì)。西方學(xué)者往往是以國(guó)際貿(mào)易作為全球化的標(biāo)準(zhǔn)，由于新航路的開辟出現(xiàn)了統(tǒng)一的世界市場(chǎng)，所以新航路的開辟被視為全球化開始的標(biāo)志。確實(shí)，新航路的開辟實(shí)現(xiàn)了地理意義上的全球范圍的交流與互動(dòng) 歐洲逐漸成為世界體系的中心，這些都為后來資本主義世界貿(mào)易的大發(fā)展和世界市場(chǎng)的形成準(zhǔn)備了必要的條件。然而，在大機(jī)器工業(yè)經(jīng)濟(jì)建立之前，是否存在真正的全球化現(xiàn)象呢？只有大機(jī)器生產(chǎn)使所有國(guó)家和個(gè)人都被納入到一個(gè)世界體系中，沒有任何一個(gè)國(guó)家或個(gè)人可以凌駕于這一體系之上，所以也有人把大工業(yè)的出現(xiàn)看作是世界歷史的開端，同時(shí)也作為全球化的開端。

——摘自《歷史學(xué)習(xí)新視野新知識(shí)》

評(píng)價(jià)材料中關(guān)于“全球化”的起源問題的觀點(diǎn)。（要求：圍繞材料中的一種或兩種觀點(diǎn)展開評(píng)論；觀點(diǎn)明確，史論結(jié)合。）

【解析】本題考查同學(xué)們從材料中獲取和解讀信息的能力。解題的關(guān)鍵是從材料中提取有效信息。

該題屬于開放性試題，討論的焦點(diǎn)是“全球化”的起源問題。一種是認(rèn)為開始于新航路的開辟，因?yàn)榇藭r(shí)實(shí)現(xiàn)了地理意義上的全球范圍的交流與互動(dòng)，歐洲逐漸成為世界體系的中心，這些都為后來資本主義世界貿(mào)易的大發(fā)展和世界市場(chǎng)的形成準(zhǔn)備了必要的條件；第二種認(rèn)為起源于工業(yè)革命后，因?yàn)榇髾C(jī)器生產(chǎn)使所有國(guó)家和個(gè)人都被納入到一個(gè)世界體系中，沒有任何一個(gè)國(guó)家或個(gè)人可以凌駕于這一體系之上。所以針對(duì)這兩種觀點(diǎn)，只要選擇一種，緊扣問題，亮明觀點(diǎn)，引用恰當(dāng)?shù)恼摀?jù)來論證即可，注意角度的多樣性。

評(píng)分要求：①緊扣評(píng)論對(duì)象，觀點(diǎn)明確；②合理引用史實(shí)，進(jìn)行多角度評(píng)論；③論證充分，邏輯嚴(yán)密，表述清楚。

（五）切忌孤立地、片面地學(xué)習(xí)歷史，要探究中外歷史發(fā)展之間的聯(lián)系?？偨Y(jié)資本主義世界市場(chǎng)形成的各個(gè)階段對(duì)中國(guó)正反兩方面的影響。

1 第一階段：雛形（新航路開辟后）

消極影響：澳門被占領(lǐng)。

積極影響：玉米、甘薯等物種引進(jìn)，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；傳教士來華，促進(jìn)了中國(guó)與西方的文化交流。

2 第二階段：基本形成（第一次工業(yè)革命后）

消極影響：被破壞，后開始淪為半殖民地半封建社會(huì)。

積極影響：中國(guó)開始了近代化進(jìn)程（經(jīng)濟(jì)、外交、思想、教育、軍事等）。

3 第三階段：最終形成（第二次工業(yè)革命后）

消極影響：《》后完全淪為半殖民地半封建社會(huì)。

積極影響：進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)的近代化（政治、經(jīng)濟(jì)、教育、軍事、外交等）。

4 第四階段：進(jìn)一步加強(qiáng)（當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的形勢(shì)下）

篇4

“如果你給工程師時(shí)間，讓他們?nèi)?mèng)想，那么就會(huì)看到這樣一幅場(chǎng)景?！卑偷偎顾H僅是在評(píng)價(jià)他對(duì)自己最新項(xiàng)目的設(shè)計(jì)藍(lán)圖時(shí)，才將其連珠炮式的講話速度放慢。他說的這個(gè)項(xiàng)目就是在建的一個(gè)將巴西自然資源運(yùn)往中國(guó)的超大航運(yùn)碼頭。

這位巴西億萬(wàn)富豪一口氣說出了支持他這一想法的所有外國(guó)合作伙伴，其中有一個(gè)名字引起了我的注意：穆巴達(dá)拉開發(fā)公司。今年3月，這家阿布扎比的財(cái)富基金斥資20億美元收購(gòu)了巴蒂斯塔控股的一家公司約5%的股份。

也就是說，一位巴西企業(yè)家要修建一個(gè)滿足中國(guó)對(duì)大宗商品需求的巨大港口，而建設(shè)這個(gè)港口的資金支持來自一只中東財(cái)富基金。

注意到這句話中少了什么嗎？這些交易當(dāng)中沒有一宗涉及西方企業(yè)。

就在美國(guó)和歐洲被自身危機(jī)壓得喘不過來氣時(shí)，全球投資界的重心正慢慢轉(zhuǎn)移至發(fā)展中國(guó)家。由于作為其傳統(tǒng)“狩獵場(chǎng)”的西方國(guó)家增長(zhǎng)機(jī)會(huì)嚴(yán)重不足，那些總部位于新興市場(chǎng)國(guó)家的基金、公司和投資者正在繞開發(fā)達(dá)國(guó)家，將資金傾注于快速增長(zhǎng)的發(fā)展中市場(chǎng)。

如果這種資本南遷和東遷的勢(shì)頭延續(xù)下去，對(duì)西方經(jīng)濟(jì)體、西方市場(chǎng)甚至可能對(duì)美元的全球儲(chǔ)備貨幣角色都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

巴西和中國(guó)等新興國(guó)家之間已就“南南”貿(mào)易往來簽署了很多協(xié)議。如今有跡象表明，投資也開始朝著這個(gè)方向流動(dòng)。

據(jù)一家數(shù)據(jù)提供商的統(tǒng)計(jì)，過去三年，新興市場(chǎng)買賣雙方達(dá)成的交易數(shù)量每年在全球跨境并購(gòu)交易中的占比至少為12%，而2000年這一比例僅為2%。五年前，巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)這幾個(gè)“金磚國(guó)家”達(dá)成的并購(gòu)交易其總額只有6億美元左右。2011年，這一數(shù)字突破了110億美元。

這種勢(shì)頭不只出現(xiàn)在并購(gòu)領(lǐng)域。一只俄羅斯財(cái)富基金前不久與中國(guó)投資有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱：中司)斥資20億美元成立了一家合資企業(yè)，該公司的投資對(duì)象是那些在中俄兩國(guó)有利益的公司。中司總經(jīng)理高西慶在米爾肯研究所上周舉辦的會(huì)議上說，中司約15%～20%的資金都投在新興市場(chǎng)中，盡管新興市場(chǎng)的股市市值占全球股市的比例僅為5%。

就連西方的基金管理公司也感受到了來自客戶的壓力，新興市場(chǎng)客戶也都在要求它們?cè)谶@些地區(qū)尋找投資機(jī)會(huì)。信安環(huán)球投資有限公司管理著逾2580億美元的資產(chǎn)，公司首席執(zhí)行長(zhǎng)麥考漢說，每次我們?nèi)ジ蛻粽f他們應(yīng)當(dāng)建立國(guó)際股權(quán)敞口的時(shí)候，越來越多的客戶是這樣回答：你們?cè)诶∶乐藁騺喼扌屡d市場(chǎng)有什么投資機(jī)會(huì)推薦？

將這些現(xiàn)象說成是一種結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，或許還不到時(shí)候，但西方如果視而不見，那就是愚不可及了。

亞洲和拉美新興經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期被認(rèn)為是外來投資的被動(dòng)接受者，但現(xiàn)在它們展現(xiàn)出了一種前所未有的自信。不管西方喜不喜歡，現(xiàn)在都輪到這些國(guó)家來投資了。從眼前來看，這就意味著，尋求獲得新興市場(chǎng)敞口的投資者不僅應(yīng)該把錢交給投資中國(guó)和巴西的西方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，也應(yīng)該交給投資發(fā)展中國(guó)家的本土基金去管理。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，如果這種新興市場(chǎng)間相互投資的情形一直存在下去，又如果新興市場(chǎng)國(guó)家成功打造出私營(yíng)投資行業(yè)來補(bǔ)充財(cái)富基金，那么發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)可能就會(huì)承受壓力，美元作為首選全球貨幣的地位可能就會(huì)受到威脅。也許用不了幾十年，或許是幾年間，這個(gè)噩夢(mèng)就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。與此同時(shí)，強(qiáng)有力的投資力量正在攪動(dòng)世界的南方和東方。

篇5

3月16日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康表示，“十二五”期間中國(guó)銀行業(yè)要加快推進(jìn)新巴塞爾協(xié)議第二版和第三版同步實(shí)施，引導(dǎo)銀行業(yè)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量，使中國(guó)銀行業(yè)在“十二五”末更加安全穩(wěn)健，更加富有競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)單體機(jī)構(gòu)來說，為了做大做強(qiáng)，首次公開募股（IPO）及通過資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資成了不二選擇。

內(nèi)地銀行大規(guī)模赴港融資

IPO、增發(fā)、配股、發(fā)債――這些上市銀行去年在內(nèi)地市場(chǎng)用以完成天量再融資的方式，目前被集體延續(xù)到了香港。根據(jù)目前已經(jīng)公布的方案測(cè)算，今年銀行赴港融資規(guī)模有望達(dá)到1300億元人民幣。

截至發(fā)稿時(shí)止，內(nèi)地已經(jīng)有7家銀行宣布今年赴港通過各種方式進(jìn)行融資：1月28日，中國(guó)銀行召開2011年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過了批準(zhǔn)關(guān)于該行于2012年底前在香港發(fā)行總規(guī)模不超過200億元人民幣債券的議案。

2月21日，光大銀行公告稱，將發(fā)行H股，發(fā)行方式為香港公開發(fā)行及國(guó)際配售，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為不超過120億股，集資約476億元人民幣（折合約564億港元）。

2月23日，交通銀行2011年第一次臨時(shí)股東大會(huì)批準(zhǔn)了該行赴港發(fā)行不超過200億元人民幣債券的議案。此前，交行曾于2008年7月在港發(fā)行了30億元人民幣債券。

2月26日，中國(guó)民生銀行公告，把A股非公開發(fā)行的原方案調(diào)整為A股發(fā)行可轉(zhuǎn)債加H股增發(fā)的新方案。中金公司預(yù)計(jì)，民生銀行H股募集資金約為90億元。

3月11日，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行公告稱，董事會(huì)通過了將在香港發(fā)行總額不超過人民幣100億元（含）人民幣債券的議案，債券期限不超過5年期。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，廣東發(fā)展銀行擬選擇A+H股形式上市籌資，目前正處于與中介機(jī)構(gòu)初期洽談階段?；I資規(guī)模將達(dá)到至少300億元，如若實(shí)現(xiàn)，將占擴(kuò)大后股本1/3。

此外，中信銀行去年已經(jīng)表示，將通過配股方式進(jìn)行融資，按照每10股配售不超過2.2股的比例向全體股東配售，A股和H股比例相同。以390.33億股總股本為基數(shù)計(jì)算，H股可配股股份不超過27.28億股，融資規(guī)模約為140億元港幣。

分析人士指出，香港債券市場(chǎng)較為低廉的融資成本是各大行選擇在港發(fā)債的主要原因。

從近期市場(chǎng)反應(yīng)來看，香港對(duì)內(nèi)地銀行赴港融資方案還是接受的。從二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)來看，不僅沒有出現(xiàn)A股市場(chǎng)常見的一提再融資股價(jià)就連續(xù)暴跌的局面，反而在經(jīng)過消化后，先抑后揚(yáng)，出現(xiàn)紅盤報(bào)收的局面。

德意志銀行集團(tuán)管理委員會(huì)主席兼全球執(zhí)行委員會(huì)主席阿克曼亦表示，隨著人民幣國(guó)際地位逐步提升，在港發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券將快速增長(zhǎng)，預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模會(huì)由去年底320億人民幣，升至今年750億人民幣。

城商行開閘上市喜憂參半

近年來，城商行的發(fā)展有目共睹。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2010年9月末，城商行總資產(chǎn)達(dá)7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)34.8%；而大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)增長(zhǎng)僅為15.3%。城商行在中國(guó)銀行業(yè)中的總資產(chǎn)和總負(fù)債分別由2009年的7.21%和7.16%提升至7.74%和7.72%，相對(duì)地位有所提升。

2010年農(nóng)行和光大銀行成功登陸A股市場(chǎng)之后，上市聚光燈隨即轉(zhuǎn)向城商行。但自2007年起，即北京銀行、寧波銀行、南京銀行三家城商行上市之后，中國(guó)城商行的IPO已經(jīng)被擱置3年。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，其中因素除了當(dāng)初3家首批上市城商行引起的爭(zhēng)議比較大外，當(dāng)前A股中金融股所占權(quán)重較高，監(jiān)管層有意控制其占比不宜過多。與此同時(shí)，也有多位分析人士認(rèn)為，200人的股東限制成為擋住城商行上市的主要障礙。

2010年9月，財(cái)政部聯(lián)合央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)內(nèi)部職工持股的通知》，其中規(guī)定“公開發(fā)行新股后內(nèi)部職工持股比例不得超過總股本的10%，單一職工持股數(shù)量不得超過總股本的1％或50萬(wàn)股，否則不予核準(zhǔn)公開發(fā)行新股。”

2010年12月16日，重慶農(nóng)商行在香港上市，點(diǎn)燃了城商行上市的激情。據(jù)悉，目前上海銀行、杭州銀行、重慶銀行、盛京銀行、大連銀行、洛陽(yáng)銀行和溫州銀行等都已公開提出上市計(jì)劃，準(zhǔn)備排隊(duì)上市。

近期，有關(guān)利率市場(chǎng)化改革的話題日益升溫，從“十二五”規(guī)劃建議中提出要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，到央行官員撰文指出應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革步伐，再到周小川新年刊載文章稱，“要有規(guī)劃、有步驟、堅(jiān)定不移地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，利率市場(chǎng)化的步伐漸行漸近。而隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)和深入，受制于資金議價(jià)能力低，盈利模式過度依賴息差的城商行，面臨著轉(zhuǎn)型的巨大考驗(yàn)。

伴隨利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，商業(yè)銀行將面臨前所未有的沖擊。大型銀行已經(jīng)意識(shí)到應(yīng)該盡早轉(zhuǎn)變單一依賴息差的盈利模式。據(jù)報(bào)道，一些大型銀行已經(jīng)在過去的幾年里不斷調(diào)整業(yè)務(wù)模式，增加中間收入的占比。而城商行等中小銀行的起步更晚，面臨的壓力也更大。

業(yè)內(nèi)人士指出，從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，中小銀行面臨著資本約束，資本充足率、存貸比等監(jiān)管指標(biāo)成為困擾中小銀行的難題。因此在市場(chǎng)份額和客戶認(rèn)可度方面，都不具備優(yōu)勢(shì)。

此外，城商行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅僅是大行。外資銀行也早已開始投入戰(zhàn)斗，欲搶先揮師占領(lǐng)高地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以花旗、匯豐、東亞、恒生、渣打五家具有代表性的外資銀行為例，2010年在中國(guó)內(nèi)地共開設(shè)網(wǎng)點(diǎn)33個(gè)，一半以上位于二三線城市。

農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)上市序幕已啟

長(zhǎng)期以來，中國(guó)的銀行體系層次分明，從高到低依次是國(guó)有銀行、全國(guó)性股份制銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行。處在低層的農(nóng)村商業(yè)銀行由于組建時(shí)間最晚（國(guó)內(nèi)首家農(nóng)村商業(yè)銀行張家港市農(nóng)村商業(yè)銀行于2001年底成立），經(jīng)營(yíng)中面臨的難題最多。如，資產(chǎn)質(zhì)量差、撥備不足、資本金不足等；承擔(dān)的任務(wù)，如，扶貧、支持“三農(nóng)”、建立普惠金融等與盈利目標(biāo)不吻合等，其生存狀況備受各界關(guān)注。

可以說，在眾多的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)中，只有少數(shù)經(jīng)營(yíng)狀況較好，它們通常位于經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)或城鄉(xiāng)一體化程度較高的地區(qū)。正是因?yàn)榇蠖鄶?shù)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)處境相對(duì)艱難，得到的政策照顧要比其他金融機(jī)構(gòu)多，如實(shí)施有差別的存款準(zhǔn)備金率、允許貸款利率上浮的幅度更大、給予各種稅收優(yōu)惠和財(cái)政貼息等。

而在登陸資本市場(chǎng)方面，農(nóng)村商業(yè)銀行則落在后頭。這可能是因?yàn)閮?nèi)地市場(chǎng)對(duì)IPO設(shè)置了種種限制（盡管對(duì)公司上市之后的監(jiān)管要比海外市場(chǎng)薄弱）。其他類型的銀行在成功實(shí)現(xiàn)上市計(jì)劃之后，公司治理與公司基本面都大有改觀，未上市的銀行（尤其是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)）與上市銀行之間的差距被進(jìn)一步拉大。目睹這一現(xiàn)實(shí)，選擇上市便成了許多農(nóng)村商業(yè)銀行的奮斗目標(biāo)。

早在2008年，江蘇省就有4家農(nóng)村商業(yè)銀行進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，但直到今天，也未能成行。反而是成立不滿3年的重慶農(nóng)商行在此輪競(jìng)賽中脫穎而出，拔得頭籌。重慶農(nóng)商行放棄內(nèi)地市場(chǎng)，轉(zhuǎn)投香港市場(chǎng)，可謂“曲徑通幽”，給內(nèi)地有上市打算的銀行上了一堂生動(dòng)的課。

實(shí)際上，內(nèi)地主要的銀行都選擇了兩地上市，但股價(jià)表現(xiàn)卻差別很大。同樣的股份，在香港市場(chǎng)上的價(jià)格明顯高于內(nèi)地的價(jià)格，即H股相對(duì)于A股出現(xiàn)溢價(jià)。說明海外的投資人對(duì)內(nèi)地銀行的盈利模式更加認(rèn)同。選擇在香港上市，一方面不需要過于嚴(yán)格的上市條件（內(nèi)地上市有如下要求：公司需提供最近三年業(yè)績(jī)、發(fā)起人的數(shù)量不能超過200名等，而重慶農(nóng)商行達(dá)不到此兩項(xiàng)要求）；另一方面，股票定價(jià)可更加進(jìn)取，給股東（特別是原始股東）帶來更為豐厚的回報(bào)。

此番重慶農(nóng)商行上市會(huì)將募集的資金全數(shù)用來補(bǔ)充資本金，從而使該行的資本充足率由10.5%上升至16.3%，核心資本充足率由8.84%上升至15%，將提前達(dá)到《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的較高要求。經(jīng)過這次補(bǔ)充資本，該行預(yù)計(jì)在2013年前不會(huì)再有融資需求。

當(dāng)然，最應(yīng)該為成功上市額手稱慶的是那些原始股東。IPO成功意味著原始股會(huì)出現(xiàn)大幅增值。等禁售期結(jié)束，這些原始股東就可隨時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上減持股份。由于當(dāng)初入股的成本極低，賺得盆滿缽滿是可期的。

鏈接：2004年6月的《新巴塞爾協(xié)議》（《巴塞爾協(xié)議II》），作為一個(gè)完整的銀行業(yè)資本充足率監(jiān)管框架，由三大支柱組成：一是最低資本要求；二是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足率的監(jiān)督檢查；三是銀行業(yè)必須滿足的信息披露要求。后兩項(xiàng)是對(duì)第一支柱的輔助和支持，資本充足率仍是國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管的重要角色。

篇6

低于市場(chǎng)平均水平

無論從宏觀背景還是微觀主體判斷，中國(guó)證券市場(chǎng)未來幾年都處在前所未有的“黃金期”。具體表現(xiàn)之就是企業(yè)融資成本下降，融資速度加快。2006年5月證券市場(chǎng)首發(fā)(IPO)和再融資開閘。與過去相比，新的融資政策更加市場(chǎng)化，并推出了定向增發(fā)、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券等創(chuàng)新品種。為優(yōu)秀企業(yè)提供了更加便利的融資渠道。

紡織板塊占證券市場(chǎng)比重目前呈現(xiàn)快速下降趨勢(shì)，紡織上市公司的融資能力遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平20世紀(jì)90年以來紡織行業(yè)通過證券市場(chǎng)股權(quán)籌資約710億元人民幣(包括B股)，占滬深兩市籌資總額的5.4％。落后于上市公司家數(shù)6.1％的比重，紡織板塊總股本占兩市總股本比重2005年為4.39％，2006年為2.47％；2006年滬深兩市籌資總額(包括新發(fā)、增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債)2767.8億元，紡織行業(yè)籌資31.75億元(6只新股、2家增發(fā)、2家可轉(zhuǎn)債)，占1.14％。

兩市平均每家籌資額18.9億元，紡織企業(yè)每家平均3.1億元。因此，如何利用資本市場(chǎng)，抓住證券市場(chǎng)的“黃金期”，加速融資與發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是紡織行業(yè)和企業(yè)共同面臨的課題。

中國(guó)證券市場(chǎng)未來發(fā)展前景廣闊：一是目前直接融資比重不到10％，溫總理政府工作報(bào)告明確提出要擴(kuò)大直接融資比重；二是目前我國(guó)證券化率(A股市值占GDP比重)快速上升至50％，但仍低于韓國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家80％左右的水平，更低于英美130％以上的水平。

上市公司是公司制的最高形式，是現(xiàn)代企業(yè)制度的典型。籌資功能只是上市公司優(yōu)勢(shì)的一個(gè)方面。其它方面的優(yōu)勢(shì)也很明顯，如公司上市后，要按照有關(guān)法律法規(guī)和現(xiàn)代企業(yè)制度，公開透明地運(yùn)作，因此社會(huì)各方面對(duì)公司的信譽(yù)度迅速提高。如銀行對(duì)上市公司的信譽(yù)評(píng)級(jí)和貸款安排遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于非上市公司：用戶和消費(fèi)者更愿意購(gòu)買上市公司的產(chǎn)品，國(guó)際投資者特別青睞與上市公司合資合作；行業(yè)的優(yōu)秀人才會(huì)主動(dòng)棲身于上市公司；特別是生產(chǎn)最終消費(fèi)品的企業(yè)，上市后的廣告效應(yīng)明顯。未來國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，上市公司在國(guó)際舞臺(tái)上更具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。因此說上市公司在資金、人才、銷售渠道、品牌知名度等方面具有非上市公司無法比擬的優(yōu)勢(shì)。

過去我們常說，管理和技術(shù)是企業(yè)的兩個(gè)輪子，的確，以技術(shù)和管理為輪子的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)是一個(gè)企業(yè)存在的前提，是基礎(chǔ)。而資本經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)動(dòng)機(jī)。沒有發(fā)動(dòng)機(jī)，再好的企業(yè)充其量是個(gè)“人力車”，難以持續(xù)快速發(fā)展。當(dāng)然，僅有發(fā)動(dòng)機(jī)而沒有“輪子”，連“車”都算不上。

如何讓資本市場(chǎng)正確認(rèn)識(shí)紡織行業(yè)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的擴(kuò)大和紡織工業(yè)的發(fā)展，越來越多的紡織企業(yè)開始關(guān)注上市。目前紡織行業(yè)上市公司已有88家，其中服裝類公司17家，紡織品(包括棉、毛、麻、絲紡織及綜合類公司)41家，化纖公司27家，紡織機(jī)械公司3家。特別是2004年中小企業(yè)板推出，因發(fā)行規(guī)模門檻有所降低。使中小企業(yè)為主的紡織行業(yè)迎來了新的融資渠道和機(jī)會(huì)。2006年有6家紡織公司登陸中小板市場(chǎng)，使中小板中紡織服裝企業(yè)達(dá)12家，占中小板總家數(shù)的11％，是比重較高的行業(yè)之一。行業(yè)一批龍頭企業(yè)正在利用證券市場(chǎng)融資渠道，得到快速發(fā)展。

2006年以來，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制已逐步形成。如IPO的詢價(jià)、再融資發(fā)行價(jià)與市價(jià)掛鉤等等。證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能已逐步發(fā)揮，其中機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)主要角色。多年來紡織板塊在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)相對(duì)落后：

1、2006年，上證指數(shù)上漲130.4％，紡織指數(shù)上漲60.4％：

2、2006年末紡織板塊市值占滬深總市值的2.1％，低于公司家數(shù)占滬深市場(chǎng)總數(shù)6.1％的比重，也低于紡織行業(yè)占GDP2.7％的比重。紡織板塊總市值在22個(gè)行業(yè)中排在15位：

3、目前(2006年3月9日)滬深市場(chǎng)的平均市盈率達(dá)37.2倍，市凈率4.6倍。紡織板塊分別為33.9倍和3.5倍。一些紡織績(jī)優(yōu)公司的市盈率不足20倍。市場(chǎng)估值偏低導(dǎo)致IPO和再融資的成本高于市場(chǎng)平均水平。

資本市場(chǎng)如何正確認(rèn)識(shí)紡織行業(yè)及其上市公司，紡織行業(yè)及其上市公司如何向資本市場(chǎng)推介自己?是擺在紡織行業(yè)及其上市公司和機(jī)構(gòu)投資者面前共同的課題。

篇7

【關(guān)鍵詞】新興市場(chǎng)國(guó)家 資本管制 啟示

1997年國(guó)際金融危機(jī)以來，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍通過加強(qiáng)資本管制控制國(guó)際資本流動(dòng)及可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，這些資本管制又細(xì)分為數(shù)量型管制和價(jià)格型管制兩類。與數(shù)量型管制相比，價(jià)格型管制的管理成本較低、靈活性較高，且尋租空間較小。因此研究其它新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)施價(jià)格型管制的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)于深化我國(guó)外匯管理體制改革、維護(hù)金融穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本項(xiàng)目全面開放具有重要借鑒意義。

一、新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)施資本管制的背景和概況

國(guó)際資本的逐利性會(huì)放大新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)際收支的周期性，引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，危及金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際收支大都呈現(xiàn)出明顯的周期性特點(diǎn)，在基本面良好的情況下會(huì)出現(xiàn)一個(gè)繁榮期，GDP增速過快、資本市場(chǎng)快速發(fā)展、匯率升值預(yù)期，都會(huì)引發(fā)國(guó)際資本大量涌入。資本的流入又促進(jìn)了資產(chǎn)價(jià)格上漲，投資增加，進(jìn)而帶來更大的繁榮，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)期。隨著資本的流入，本幣開始不斷升值，國(guó)家開始過度消費(fèi)并嚴(yán)重依賴外資，同時(shí)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力降到最低。此時(shí)一有風(fēng)吹草動(dòng)很容易引起外國(guó)投資者信心下降，進(jìn)而引發(fā)資本的迅速撤離，從而帶來本幣的巨幅貶值、金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，自此進(jìn)入惡性循環(huán)期。

國(guó)際社會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)施適當(dāng)資本管制的正面作用已達(dá)成共識(shí)。正是因?yàn)橐庾R(shí)到新興市場(chǎng)國(guó)家在應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)時(shí)采取適當(dāng)?shù)墓苤拼胧?，?duì)增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性、減輕資本流動(dòng)沖擊、維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定有著重要的意義，2008年金融危機(jī)結(jié)束后，連一向主張資本自由化的IMF也明確表示新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)實(shí)施必要的資本管制，將資本賬戶管制與宏觀經(jīng)濟(jì)政策等工具搭配使用，為新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)施資本管制提供了依據(jù)和方向。

目前絕大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)資本項(xiàng)目都進(jìn)行管制，但具體管制項(xiàng)目的數(shù)量有一定差別。對(duì)于資本市場(chǎng)證券、貨幣市場(chǎng)工具、直接投資、房地產(chǎn)等主要項(xiàng)目，大部分國(guó)家都進(jìn)行管制，但對(duì)直接投資撤資、商業(yè)信貸等項(xiàng)目實(shí)施管制的國(guó)家相對(duì)較少。具體情況見下表：

二、新興市場(chǎng)國(guó)家資本管制方式

當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家的資本管制大致可劃分為數(shù)量型管制和價(jià)格型管制兩種類型，在多數(shù)情況下是混合使用的。

數(shù)量型管制是指政府通過審批程序等行政手段直接限制跨境資本流動(dòng)，即管理部門通過直接禁止、數(shù)量限制或?qū)徟绦騺硐拗瀑Y本交易或相關(guān)的資金支付、轉(zhuǎn)移。具體措施包括：對(duì)外匯交易主體資格進(jìn)行限制；對(duì)外資準(zhǔn)入計(jì)劃進(jìn)行審批和管理；對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債頭寸、外匯資產(chǎn)實(shí)施限額管理；對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行限制；對(duì)非銀行居民持有外國(guó)證券、不動(dòng)產(chǎn)及直接投資進(jìn)行限制；對(duì)非居民投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的數(shù)量和范圍進(jìn)行限制等。我國(guó)實(shí)行的合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，以及印度對(duì)境外投資者投資本國(guó)債券市場(chǎng)的額度限制等屬于此類。

價(jià)格型管制旨在運(yùn)用市場(chǎng)化手段增大特定資本流動(dòng)的成本，具體又細(xì)分為直接稅收和間接稅收兩種方式：

直接對(duì)跨境資本流動(dòng)征稅是指通過對(duì)跨境資本流動(dòng)直接征稅來提高跨境資本流動(dòng)成本，從而直接影響資本流動(dòng)，主要表現(xiàn)在降低居民持有外國(guó)金融資產(chǎn)的收益率水平或影響非居民持有國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的收益率水平。巴西頻繁使用的金融交易稅（IOF）以及泰國(guó)等對(duì)外國(guó)投資者持有國(guó)債征收的所得稅就屬于此類。

間接稅收方式即以無息準(zhǔn)備金或存款要求等形式增大跨境資本流動(dòng)的成本。在實(shí)施這種資本管制措施時(shí)，中央銀行可要求銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)按照其資本流入或外匯凈頭寸提取一定比例的準(zhǔn)備金，并存入一個(gè)特定的無息賬戶，這就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體流失部分存款利息收入，從而來影響外國(guó)金融資產(chǎn)的收益率并達(dá)到抑制跨境資本流動(dòng)的目的。中央銀行可根據(jù)不同期限和種類的資本流入設(shè)立不同比例的準(zhǔn)備金比率要求。次債危機(jī)后印度和土耳其對(duì)外匯存款準(zhǔn)備金的要求就屬于此類。

三、價(jià)格型資本管制方式的國(guó)家實(shí)踐

（一）巴西――相機(jī)抉擇采用金融交易稅的案例

1.政策實(shí)施概況。金融交易稅是針對(duì)特定金融交易活動(dòng)以交易額為基礎(chǔ)征收的特殊目的稅種，主要作用是降低短期資本大規(guī)模流動(dòng)引發(fā)的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。國(guó)際金融危機(jī)后，金融交易稅成為政策工具選擇之一，不少新興市場(chǎng)國(guó)家采用其來管理跨境資本流動(dòng)，其中巴西是對(duì)跨境資本流動(dòng)征稅較早、運(yùn)用較為頻繁的新興市場(chǎng)國(guó)家，能夠根據(jù)外國(guó)金融資產(chǎn)的期限和外部金融環(huán)境，靈活調(diào)整各類資本流入金融交易稅稅率，一度成為世界上金融交易稅稅率最高的國(guó)家。2013年5月，受美國(guó)量化寬松政策可能提前退出預(yù)期的影響，巴西資本流出大幅度增加，巴西央行除對(duì)1年及以下期限外國(guó)貸款征收6%的稅率外，取消了其他各類金融交易稅。

2.經(jīng)驗(yàn)借鑒。由于巴西的金融交易稅采取了相機(jī)抉擇的方式，在審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)框架下根據(jù)資本流動(dòng)情況靈活運(yùn)用，并同時(shí)配以其他管制方式（如資本流入最低期限要求等）和宏觀經(jīng)濟(jì)政策，因此取得了較好的效果，巴西在墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)和2008年的次債危機(jī)中遭受的負(fù)面影響較大部分國(guó)家小。

（二）智利――漸進(jìn)式實(shí)施無息準(zhǔn)備金的案例

1.政策實(shí)施概況。20世紀(jì)80、90年代，以智利為代表的新興經(jīng)濟(jì)體成為投資者看好的對(duì)象，大量國(guó)際資本流入智利國(guó)內(nèi)，引發(fā)了智利國(guó)內(nèi)利率政策與匯率政策之間的矛盾，國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力也持續(xù)加大。一方面政府抑制通貨膨脹需要提高實(shí)際利率，但另一方面加息會(huì)進(jìn)一步刺激外資流入，從而導(dǎo)致名義匯率和實(shí)際匯率升值。面對(duì)這種情況，為了緩解出口競(jìng)爭(zhēng)力下降和通貨膨脹之間的矛盾，智利政府于1991年之后的7年間一直實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度，并根據(jù)國(guó)際資本流入情況對(duì)無息準(zhǔn)備金的繳存比例和征收范圍進(jìn)行漸進(jìn)式調(diào)整，繳存比較最高時(shí)達(dá)30%，征收范圍一度擴(kuò)大到全部潛在的短期資本流入（包括投機(jī)性外國(guó)直接投資等）。1998年后，國(guó)際資本流入趨勢(shì)減緩，智利逐步放寬無息準(zhǔn)備金制度。

2.經(jīng)驗(yàn)借鑒。智利政府注重加強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性建設(shè)，通過利率與匯率等宏觀政策的搭配調(diào)節(jié)達(dá)到穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的政策目標(biāo)。同時(shí)，智利對(duì)短期資本流入大多采用漸進(jìn)、靈活的管理方法。因此，智利的無息準(zhǔn)備金制度取得了很好的效果，改善了資本流入結(jié)構(gòu)，保持了相對(duì)穩(wěn)定的正的利差，為緊縮的貨幣政策創(chuàng)造了較大的空間。特別是在面對(duì)墨西哥金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)時(shí)，智利相比其它同類國(guó)家受的影響較小。

（三）泰國(guó)――盲目實(shí)施無息準(zhǔn)備金的案例

1.政策實(shí)施概況。2006年，國(guó)際資本流入激增和經(jīng)常賬戶盈余對(duì)泰銖形成巨大壓力，導(dǎo)致泰銖對(duì)美元的大幅度升值。據(jù)泰國(guó)央行統(tǒng)計(jì)，在2006年的前10個(gè)月里共有360億美元熱錢進(jìn)入泰國(guó)。2006年12月，為提高熱錢投資或投機(jī)的成本，遏制短期外匯資金流入炒做泰銖，泰國(guó)央行宣布，金融機(jī)構(gòu)對(duì)所有超過2萬(wàn)美元流入資金提取30%作為無息準(zhǔn)備金（與貿(mào)易及服務(wù)相關(guān)的資本流入或泰國(guó)居民匯回的投資收益除外）。受此政策影響，泰國(guó)的股市、匯市雙雙大跌，令泰國(guó)政府措手不及，泰國(guó)央行被迫于2006年12月19日宣布修訂無息準(zhǔn)備金制度，被迫縮小管制范圍。

2.失敗的教訓(xùn)。一是泰國(guó)央行實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度旨在控制資本流入激增，緩解泰銖?fù)稒C(jī)壓力，保持貨幣穩(wěn)定，并未考慮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)如何有效地吸收這部分多余資本，政策目標(biāo)缺乏政策工具的有效支持。二是由于在政策執(zhí)行之前，泰國(guó)對(duì)國(guó)際資本流入的結(jié)構(gòu)未進(jìn)行有效區(qū)分，政策制定不夠透明，寬泛的管制范圍和過高的準(zhǔn)備金比率要求直接導(dǎo)致金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。因此，引入無息準(zhǔn)備金制度必須配以經(jīng)濟(jì)金融體制的改革。

四、對(duì)我國(guó)的啟示

（一）資本管制的必要性

巴西和智利政府在實(shí)施資本管制的同時(shí)，注重加強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性建設(shè)，建立穩(wěn)健性框架，并輔以宏觀經(jīng)濟(jì)政策來穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融，因此取得了成功。而泰國(guó)只是一味地阻止資本的進(jìn)入，未有效拓展資本流出渠道，也沒有有效的配套政策，因而以失敗告終。因此，我國(guó)應(yīng)在實(shí)施資本管制的同時(shí)，應(yīng)該注重配套政策的建設(shè)和實(shí)施，最大限度降低資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一是靈活運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率和稅收等貨幣政策和財(cái)政策，通過逆周期調(diào)節(jié)，積極應(yīng)對(duì)資本異常流動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；二是要加快完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系和預(yù)警平臺(tái)，根據(jù)外部環(huán)境變化強(qiáng)化以逆周期調(diào)節(jié)為主的宏觀政策預(yù)案；三是建立健全宏觀審慎政策框架，通過運(yùn)用宏觀審慎工具，彌補(bǔ)其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)外匯流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的局限性，維護(hù)金融體系穩(wěn)定性建設(shè)。

（二）漸進(jìn)性的政策調(diào)整是資本管制成功實(shí)施的保證

巴西和智利資本管制采取漸進(jìn)式的政策調(diào)整并取得了積極的成效，泰國(guó)短時(shí)間內(nèi)盲目的政策劇變是外匯管制政策失敗的重要原因。有效的資本管制必須充分考慮各類宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的搭配和目標(biāo)的實(shí)施，循序漸進(jìn)，明確重點(diǎn)，盡量避免過于突然和苛刻的管制而引發(fā)資本集中外逃。

（三）資本管制并非長(zhǎng)期解決方案

資本管制只是暫時(shí)手段，絕非長(zhǎng)效機(jī)制，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚未成熟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢流動(dòng)沖擊能力較差的情況下，合理運(yùn)用資本管制可以為國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)化改革和金融市場(chǎng)發(fā)展贏得時(shí)間。未來人民幣國(guó)際化、金融市場(chǎng)進(jìn)一步放開、匯率完全自由浮動(dòng)、資本項(xiàng)目完全放開將是大勢(shì)所趨，當(dāng)前應(yīng)有效利用寶貴時(shí)間窗口，穩(wěn)步推進(jìn)改革和市場(chǎng)化建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)全面開放打好基礎(chǔ)，創(chuàng)造良好的外部條件。

參考文獻(xiàn)

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篇8

一、資本利得稅對(duì)比現(xiàn)行稅制的優(yōu)越性分析

當(dāng)我我國(guó)證券市場(chǎng)的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費(fèi)用為5.5‰；與國(guó)際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢(shì)相比較，我國(guó)證券市場(chǎng)交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個(gè)問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的信心，而如我們所知，證券市場(chǎng)是虛擬資本市場(chǎng)，維護(hù)投資者的信心和利益對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的培育；固定的高傭金制度實(shí)際上是對(duì)目前尚相當(dāng)落后的證券行業(yè)的保護(hù)，不利于我國(guó)證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會(huì)資源的有效配置，加大了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國(guó)資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對(duì)交易活動(dòng)本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會(huì)起到拉大目前市場(chǎng)上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。

與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡(jiǎn)單而言就是對(duì)投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對(duì)資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場(chǎng)理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場(chǎng)升降趨勢(shì)的因素為數(shù)甚多，而稅收對(duì)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國(guó)，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場(chǎng)的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國(guó)股票一、二級(jí)市場(chǎng)在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級(jí)市場(chǎng)資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對(duì)解決目前市場(chǎng)中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國(guó)有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢(shì)降低國(guó)有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場(chǎng)化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對(duì)一級(jí)市場(chǎng)存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國(guó)有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的割裂，那么對(duì)于由此在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國(guó)有股暫不流通的“損失”。在一級(jí)市場(chǎng)引入資本利得稅不僅是解開國(guó)有股流通難題的鑰匙，而且它將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級(jí)市場(chǎng)的收益水平，對(duì)于申購(gòu)成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對(duì)于申購(gòu)成本較高的融資申購(gòu)來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購(gòu)行為，提高申購(gòu)中簽率，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對(duì)于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革，為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)資本利得稅可以為我國(guó)全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場(chǎng)征收印花稅，成熟的市場(chǎng)則以所得稅為資本市場(chǎng)主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國(guó)證券市場(chǎng)的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)；從我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢(shì)所趨。

二、我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國(guó)證券市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場(chǎng)對(duì)開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢(shì)，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對(duì)開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級(jí)市場(chǎng)推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤(rùn)確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國(guó)顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對(duì)利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國(guó)家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

3.開征資本利得稅必須充分估計(jì)到其對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊力。我國(guó)曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺(tái)灣證券市場(chǎng)也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺(tái)灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對(duì)資本利得稅的課征。因此在國(guó)內(nèi)設(shè)立資本利得稅應(yīng)持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會(huì)使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場(chǎng)大幅振蕩。

篇9

關(guān)鍵詞 人力資本 教育產(chǎn)業(yè) 戰(zhàn)略

一、人力資本的概念及其主要特征

20世紀(jì)60年代，美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨在探討美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中總產(chǎn)出的增長(zhǎng)比要素投入的增長(zhǎng)更快的根源時(shí)，發(fā)現(xiàn)人們?yōu)樘岣呒寄芎驼莆罩R(shí)廣泛利用空閑時(shí)間，對(duì)教育、保健、在職培訓(xùn)等方面投入的要素，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演著重要角色。他根據(jù)費(fèi)希爾資本概念的內(nèi)涵，將這些要素定義為“人力資本”，認(rèn)為他們是一種可以生產(chǎn)出來的生產(chǎn)資料或投資結(jié)果。1962年美國(guó)《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志刊載“對(duì)人的投資”。接著1964年貝爾出版了《人力資本》一書，建立一套關(guān)于人力資本形成及分析教育與訓(xùn)練投資回報(bào)率的理論。自此以后，把人的知識(shí)、技能、健康及其他具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的人的精神能量看作是一種人力資本存量，即可以作為現(xiàn)在和未來產(chǎn)出與收入增長(zhǎng)的一個(gè)源泉的認(rèn)識(shí)得到了普遍認(rèn)同，并主導(dǎo)了教育經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)分析、工資決定及其他經(jīng)濟(jì)學(xué)分支產(chǎn)生重要影響。人力資本具有以下特征：

（一）人力資本不能與其擁有者相分離。羅森認(rèn)為，人力資本的“所有權(quán)限于體現(xiàn)它的個(gè)人”這和物質(zhì)資本不同，物質(zhì)資本的所有權(quán)，既可屬于個(gè)人，也可屬于家庭、社會(huì)或國(guó)家，但人的知識(shí)、技能、健康等并不能與其載體分割，因而其所有權(quán)也只能屬于其載體。

（二）人力資本是通過對(duì)人的投資而形成的資本。在進(jìn)行這些投資時(shí)，會(huì)遇到重要的私人與公共選擇問題。從人力資本中獲得的私人回報(bào)是激勵(lì)家庭與個(gè)體對(duì)人力資本投資的動(dòng)力，而社會(huì)回報(bào)則是激勵(lì)公共投資的動(dòng)力。

（三）人力資本是不可見的，能夠觀察到的只是人力資本的效果。這種效果包括內(nèi)部的與外部的兩類。人們對(duì)人力資本的認(rèn)識(shí)大多數(shù)是從學(xué)校正規(guī)教育、在職訓(xùn)練、工作經(jīng)驗(yàn)、健康狀態(tài)及其他各種有用的信息，對(duì)個(gè)體及其家庭的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率、收入、福利等的內(nèi)部影響中了解到的。如受教育多的工人生產(chǎn)率與收入較高，也能獲得更多其他非經(jīng)濟(jì)性收益。但人力資本不僅具有內(nèi)部效應(yīng)，而且還具有外部效應(yīng)，如受教育多的工人能提高其他人的生產(chǎn)能力。外部效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有相當(dāng)?shù)姆e極影響。洛克斯認(rèn)為，在人力資本高度發(fā)展的環(huán)境中各個(gè)技能層次上的人的生產(chǎn)率會(huì)更高。人力資本不但會(huì)強(qiáng)化勞動(dòng)力的生產(chǎn)率，它還強(qiáng)化物質(zhì)資本的生產(chǎn)率。他認(rèn)為“人力資本的積累是一種人類團(tuán)體的社會(huì)性活動(dòng)，這種活動(dòng)在物質(zhì)資本過程中是不存在的”。

二、教育市場(chǎng)行為需要遵循人力資本運(yùn)營(yíng)規(guī)律

人力資本運(yùn)營(yíng)是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下通過對(duì)勞動(dòng)者高能素質(zhì)的投資經(jīng)營(yíng)和對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)的配置使用，而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收益增加，進(jìn)而達(dá)到資本增值的目的。

（一）人力資本的投入與產(chǎn)出效益應(yīng)成正比。

根據(jù)2010年社會(huì)調(diào)查，每個(gè)家庭培養(yǎng)子女到大學(xué)畢業(yè)需要140081。其中，幼兒園階段占總花費(fèi)的19.7%；九年義務(wù)教育階段占總花費(fèi)的20.9%；高中和大學(xué)階段花費(fèi)占總花費(fèi)的59.4%。如果培養(yǎng)到中專技校畢業(yè)15年累計(jì)需要教育費(fèi)用68640元。調(diào)查顯示，有54.1%學(xué)生家長(zhǎng)認(rèn)為目前教育收費(fèi)偏高，換句話說，是人力資本的投入成本太高。作為人力資本的投資者，當(dāng)然希望將人力資本投入市場(chǎng)之后，能夠獲得回報(bào)。然而，現(xiàn)今眾多大學(xué)生畢業(yè)即失業(yè)，寒窗苦讀數(shù)十年，花去數(shù)萬(wàn)元學(xué)費(fèi)，還得在家待業(yè)，投資回報(bào)遙遙無期甚至無法收回，致使部分投資者對(duì)教育產(chǎn)業(yè)喪失信心。從這個(gè)角度來講，也體現(xiàn)出教育市場(chǎng)行為是一種低效率的、高風(fēng)險(xiǎn)的人力資本投資行為。出現(xiàn)人力資本的投入與產(chǎn)出不成正比的原因在于，一方面，如果單純從人力資本投資的角度來講，各類學(xué)校培養(yǎng)人才的角色沒有明確轉(zhuǎn)變，意識(shí)不到學(xué)生付出了教育經(jīng)費(fèi)就應(yīng)該獲得相應(yīng)質(zhì)量的教育服務(wù)或者說由于學(xué)生與學(xué)校力量對(duì)比的差異，學(xué)生無法爭(zhēng)取高質(zhì)量的教育服務(wù)，學(xué)校作為“人才制造”的工廠，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品——畢業(yè)生質(zhì)量達(dá)不到客戶的要求或者說不符合客戶的要求；另一方面，作為廣大投資者家長(zhǎng)或?qū)W生本人，由于自身掌握的信息有限及自身決策能力的限制，可能并不清楚自身的條件是否適合攻讀自己選擇的學(xué)校或?qū)I(yè)，也不可能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)畢業(yè)以后自身可能的就業(yè)情況如何。因此，教育必須遵循人力資本的投入與產(chǎn)出效益應(yīng)成正比的規(guī)律，努力改變目前存在的這種困境，調(diào)整教育管理模式、發(fā)展模式、運(yùn)行模式，取得更多人的投資，增加人力資本，發(fā)揮良好效益。

（二）人力資本運(yùn)營(yíng)必須符合市場(chǎng)規(guī)律，以確保教育產(chǎn)業(yè)在合乎教育規(guī)律與市場(chǎng)需求雙重條件下健康發(fā)展。

與大量投入巨額教育經(jīng)費(fèi)、受過高等教育的大學(xué)畢業(yè)生畢業(yè)無法就業(yè)的現(xiàn)狀相對(duì)比的是，近年以來我國(guó)珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)出現(xiàn)了“缺工荒”：既缺少技能要求不高的普通工人，更缺少制造業(yè)需要的有一技之長(zhǎng)的技術(shù)工人。出現(xiàn)這一問題的原因是多方面的：在外務(wù)工人員收入水平低下及工作條件惡劣以及“三農(nóng)”問題引起重視及改善，導(dǎo)致農(nóng)民工的回鄉(xiāng)回流；我國(guó)計(jì)劃生育政策導(dǎo)致80年代以后出生人口的減少；外資及個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，加大了對(duì)用工的需求；中小企業(yè)由于規(guī)模、資金、觀念的限制，對(duì)投資培訓(xùn)熟練工人的積極性不高，大多數(shù)企業(yè)招聘工人都希望招聘年輕工人。除此以外，還有一個(gè)重要原因需要引起我們重視，就是大量適齡青年由于教育盲目擴(kuò)招而進(jìn)入了高等院校，致使高等院校學(xué)生難以就業(yè)，中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校生源減少，技術(shù)性工人缺乏。

教育有多重功能，但就為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的功能而言，我們的教育主管部門、教育機(jī)構(gòu)需要轉(zhuǎn)變觀念，真正以市場(chǎng)為導(dǎo)向，培養(yǎng)支撐、服務(wù)于這一轉(zhuǎn)變所需要的各類人才，真正發(fā)揮教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)有力的推動(dòng)作用，提高人力資本投資效率。

（三）人力資本的開發(fā)與投資需要投資者與需要者共同努力。勞動(dòng)者通過對(duì)自身能力素質(zhì)進(jìn)行投資，經(jīng)過一段時(shí)間的教育和培訓(xùn)，人力資本的使用價(jià)值便形成了。于是，勞動(dòng)者便由人力資本生產(chǎn)的投資者轉(zhuǎn)變成了人力資本的所有者。然而，勞動(dòng)者對(duì)人力資本的所有是為了獲得更多的收入。所以，他必然要將這種能力素質(zhì)轉(zhuǎn)讓給需要者,進(jìn)入最終產(chǎn)品(物質(zhì)產(chǎn)品和非物質(zhì)產(chǎn)品)的生產(chǎn)過程。人力資本的需要者會(huì)選擇所需人力資本投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從勞動(dòng)者身上賺取收益。于是,人力資本的所有者與需要者之間就會(huì)圍繞人力資本的等價(jià)轉(zhuǎn)讓和有效運(yùn)用而產(chǎn)生一系列經(jīng)營(yíng)性的關(guān)系。人力資本的開發(fā)、投資和利用是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，需要者想要獲取更多收益，他必須配合、支持甚至投資勞動(dòng)者，讓其學(xué)習(xí)深造，產(chǎn)生更大的價(jià)值。這里既有雙方在市場(chǎng)上的平等交易關(guān)系，也有生產(chǎn)中的指揮隸屬關(guān)系。如何協(xié)調(diào)好這兩個(gè)層面的關(guān)系，以取得雙方最大效益，關(guān)鍵在于教育要遵循市場(chǎng)行為，因?yàn)槿肆Y本的生產(chǎn)是人力資本使用并發(fā)揮出最大作用的前提和基礎(chǔ)。

三、圍繞提高教育投資效果，選擇教育市場(chǎng)行為戰(zhàn)略

教育市場(chǎng)行為是一種現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。因此，必須遵循人力資本運(yùn)營(yíng)規(guī)律，改革教育方式，圍繞提高教育投資效果來制定教育市場(chǎng)行為戰(zhàn)略。

（一）給予勞動(dòng)者充分自由選擇權(quán)是形成教育市場(chǎng)的制度條件。

人力資本是凝固在人體內(nèi)的，天然屬于個(gè)人，只能由其天然的所有人控制這種資本的啟動(dòng)和利用，人力資本的所有者就是勞動(dòng)者本身。所以，必須確立勞動(dòng)者對(duì)人力資本的產(chǎn)權(quán)，即勞動(dòng)者以一個(gè)獨(dú)立利益主體的資格對(duì)其所擁有的人力資本行使所有權(quán)、支配權(quán)和收益權(quán)。具體而言，這種產(chǎn)權(quán)包括勞動(dòng)者具有選擇專業(yè)對(duì)口單位和地方流動(dòng)就業(yè)的權(quán)力；具有根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)等價(jià)交換的原則而自主定價(jià)轉(zhuǎn)讓某些特殊技能的權(quán)力；具有按照人力資本價(jià)值獲得合法收益的權(quán)力；具有依法保護(hù)其擁有的人力資本不受侵犯的權(quán)力等。以上這些權(quán)力，任何單位、部門和個(gè)人都不得以任何借口進(jìn)行限制。只有如此，才能充分調(diào)動(dòng)勞動(dòng)者進(jìn)行人力資本生產(chǎn)投資的積極性，形成教育產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)需求。在現(xiàn)階段，人力資本之所以屬于勞動(dòng)者個(gè)人所有，除了人力資本是“附屬”在人體身上這個(gè)因素外，還因?yàn)槿肆Y本是由勞動(dòng)者自己的投資形成的，其目的是為了獲得更多的收益。

（二）遵循市場(chǎng)規(guī)律的教育，有助于促進(jìn)教育結(jié)構(gòu)的合理化。

合理的教育結(jié)構(gòu)是取得教育投資經(jīng)濟(jì)效益的重要條件。教育結(jié)構(gòu)越合理，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)部門培養(yǎng)和輸送的人才的數(shù)量越多，質(zhì)量越高，教育投資的經(jīng)濟(jì)效益就越大。教育結(jié)構(gòu)的合理化有兩方面的要求：一是教育結(jié)構(gòu)要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，即初等教育、普通教育和高等教育的比例要適當(dāng)；二是高等教育內(nèi)部的結(jié)構(gòu)要與經(jīng)濟(jì)的部門結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。無論是對(duì)社會(huì)還對(duì)個(gè)人，初等教育的回報(bào)率都是最高的，因此，為了提高教育投資的效率，需要加強(qiáng)對(duì)初等教育的投資。但是中國(guó)執(zhí)行的“科教興國(guó)”戰(zhàn)略卻是以發(fā)展高等型教育為基礎(chǔ)，從而導(dǎo)致了初等教育投資嚴(yán)重偏低。僅從生均經(jīng)費(fèi)來看，中國(guó)每位大學(xué)生和中學(xué)生的投資相當(dāng)于小學(xué)生的57倍和20倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家。中國(guó)目前基礎(chǔ)教育存在的問題主要集中在兩個(gè)方面，一是政府對(duì)基礎(chǔ)教育投資比例偏低，影響了基礎(chǔ)教育質(zhì)量的提高和普及義務(wù)教育的速度，另一方面現(xiàn)在地分散教育投資體制，造成了廣大農(nóng)村和落后地區(qū)教育投資的嚴(yán)重不足，解決基礎(chǔ)教育的發(fā)展問題需要從這兩方面入手。就第一方面而言，一是需要增加政府教育預(yù)算支出，從而加大對(duì)基礎(chǔ)教育的投資，二是國(guó)家應(yīng)該將教育資源向基礎(chǔ)教育傾斜，在提高全民素質(zhì)上下功夫。高等教育的發(fā)展則通過提高現(xiàn)有高等教育資源和利用率來實(shí)現(xiàn)。

（三）縮短培養(yǎng)周期，是提高教育投資經(jīng)濟(jì)效果的重要途徑。無論是勞動(dòng)者還是教育生產(chǎn)部門，對(duì)形成人力資本的教育投資都是一種預(yù)付資本。而預(yù)付資本的共同特點(diǎn)就是要減少占用時(shí)間，加快周轉(zhuǎn)循環(huán)，方能最大的增值。在這里，對(duì)于勞動(dòng)者而言，獲得同樣的高能素質(zhì)，如果所用的脫產(chǎn)學(xué)習(xí)時(shí)間縮短，那么所需費(fèi)用就會(huì)相應(yīng)減少，能夠用較少的投入取得較大的收獲。而對(duì)于教育生產(chǎn)部門來說，培養(yǎng)人力資本的周期縮短，那么在同一時(shí)期用同一規(guī)模的教育設(shè)施，就可培養(yǎng)出更多的高能素質(zhì)勞動(dòng)者，單位成本降低，凈收入增多。所以，對(duì)于脫產(chǎn)連續(xù)性的教育，在保證質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)即“知識(shí)與技能標(biāo)準(zhǔn)分”的前提下，通過全面的教育改革，縮短培養(yǎng)周期，這確實(shí)是提高人力資本教育投資效果的重要途徑。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

不過，從銀行股最近三年的表現(xiàn)便可看出，資本市場(chǎng)完全不認(rèn)同銀行業(yè)暴利的觀點(diǎn)。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)對(duì)于銀行股的凈利潤(rùn)有著自己的看法。

銀行業(yè)的利潤(rùn)來源與一般的工商業(yè)企業(yè)利潤(rùn)來源沒有大不同。凈利潤(rùn)都是銷售收入減去成本，再扣除所得稅。但銀行業(yè)利潤(rùn)有一點(diǎn)跟實(shí)體企業(yè)不同的是，銀行從居民手里借錢，再放貸給需要的企業(yè)和居民，從中賺取利差。銀行從居民手里借來的錢，都是要還的。但銀行借給企業(yè)和居民的貸款，要一段時(shí)間后才知道會(huì)不會(huì)歸還。因此銀行是有假定極少一部分到期會(huì)賴賬不還――這一小部分就是銀行的壞賬撥備。

因此，如果一家銀行的壞賬撥備少了，凈利潤(rùn)就高，壞賬撥備加大，利潤(rùn)就低了?？梢?，資本市場(chǎng)顯然是認(rèn)為目前的銀行撥備太少，從而使得利潤(rùn)虛高。這個(gè)擔(dān)憂不是沒根據(jù)的，因?yàn)槲覈?guó)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度GDP增速下滑了，而且可見的未來一段時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)增速下滑應(yīng)該是大概率事件。經(jīng)濟(jì)下滑，銀行的壞賬一定會(huì)增加，這個(gè)邏輯不會(huì)有錯(cuò)。

一般大眾宣揚(yáng)銀行業(yè)暴利，另一方面在資本市場(chǎng)里卻對(duì)銀行股并不看好，二者本身就是矛盾的。既然矛盾，那么其中必定有一個(gè)是錯(cuò)誤的。如果大眾認(rèn)定銀行業(yè)暴利的觀點(diǎn)是正確的，那么資本市場(chǎng)就是錯(cuò)誤的，它必然通過未來股價(jià)的修正來改正錯(cuò)誤；如果資本市場(chǎng)是對(duì)的，大眾多年后會(huì)認(rèn)識(shí)到原來銀行業(yè)并不暴利，目前的所謂“暴利”，只是壞賬撥備不足的結(jié)果，多年以后由于壞賬爆發(fā)而被修正。