證券市場概述范文
時(shí)間:2023-08-30 17:13:14
導(dǎo)語:如何才能寫好一篇證券市場概述,這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn),歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文,供你借鑒。
篇1
一、絕對集中度指標(biāo)
最基本的市場集中度指標(biāo)是絕對集中度:(式略)CRn表示市場上規(guī)模最大的前n位企業(yè)的市場集中度,CRn接近于0意味著最大的n家企業(yè)占市場份額較?。籆Rn接近于1意味著非常高的集中程度。在市場占有率的衡量上,由于資產(chǎn)管理規(guī)模能夠較準(zhǔn)確的反應(yīng)各個(gè)基金公司的銷售情況,故選其作為計(jì)算指標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2011年四季度末,我國證券投資基金數(shù)目為914只,規(guī)模為21,683.54億元(剔除聯(lián)接基金重復(fù)部分口徑)。截至2011年12月底,我國共有69家基金公司,本文選取具有統(tǒng)計(jì)意義的66家基金公司進(jìn)行比較和研究。根據(jù)絕對集中度公式計(jì)算得出:(式略)CR4來看,我國證券基金業(yè)呈現(xiàn)“原子型”市場,從CR8來看,基金業(yè)屬于“低級寡占型市場”。上述指標(biāo)反映出我國證券投資基金市場不存在由某幾家規(guī)模較大的公司進(jìn)行“劫持”從而制約行業(yè)良性競爭的情況,前規(guī)模排名四大及前基金公司并沒有占據(jù)過多市場份額從而形成市場壟斷,二線基金公司的生存未受到龍頭公司威脅。
二、H.H.I指數(shù)
H.H.I指數(shù),也稱為赫希曼—赫菲德爾指數(shù),反映的是這一行業(yè)中企業(yè)的總數(shù)以及規(guī)模分布情況,其公式如下:(式略)X代表市場總規(guī)模,Xi代表i企業(yè)的規(guī)模,Si=Xi/X表示第i個(gè)企業(yè)的市場占有率,n為該產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)。當(dāng)市場由一家企業(yè)獨(dú)占,即X1=X時(shí),H.H.I=1。當(dāng)所有的企業(yè)規(guī)模相同時(shí),H.H.I=1/n。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模越是接近,且企業(yè)數(shù)越多,H.H.I指數(shù)就越接近于零。筆者通過對數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得出H.H.I=0.0344。然而,假設(shè)所有公司的市場份額相同,則每個(gè)公司的市場份額為:1/66=0.0455,此時(shí),H.H.I=0.0154。由此可見,我國證券投資基金業(yè)的市場份額分布是有所不均的。
三、相對集中度指標(biāo)
相對集中度是反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模分布狀況的市場集中度指標(biāo),常用洛倫茲曲線和基尼系數(shù)表示.洛倫茲曲線洛倫茲曲線反映市場占有率與市場中由小到大企業(yè)的累計(jì)百分比之間的關(guān)系。筆者根據(jù)基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,針對66家基金公司按照管理資產(chǎn)規(guī)模排序進(jìn)行編號。如果洛倫茲曲線與均等分布線重合,則說明資產(chǎn)管理規(guī)模(即市場占有率)相等。但是,顯而易見,洛倫茲曲線偏離均等分布線曲線的程度較大,這一點(diǎn)說明我國證券投資基金業(yè)的市場占有率分布的不均勻程度相對較大。通過洛倫茲曲線可看出,在規(guī)模排名后30%的基金公司的市場占有率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場平均占有率,而排名位于后10%的公司的市場份額少之又少。從下圖也可以看出,小規(guī)?;鸸菊紦?jù)的市場份額過小,與規(guī)??壳暗墓鞠啾瘸霈F(xiàn)明顯的掉隊(duì)現(xiàn)象,規(guī)模排名后10家基金公司總體市場占有率不到1%。2.基尼系數(shù)基尼系數(shù)是建立在洛倫茲曲線基礎(chǔ)上的一個(gè)相對集中度指標(biāo)。設(shè)洛倫茲曲線在x∈(0,1)的范圍內(nèi)與X軸圍成的面積為C,均等分布線和洛倫茲曲線之間的面積為S,ΔOAL的面積為P,則基尼系數(shù)=S/P。經(jīng)分析,我國證券投資基金業(yè)的基金系數(shù)大于0.5,從另一個(gè)角度說明這一行業(yè)的市場分布在一定程度上不均勻。
篇2
摘要:我國《證券法》和《公司法》的修訂就是努力解決這一問題,健全證券交易規(guī)則,加強(qiáng)證券市場的自治能力,理順兩者關(guān)系,進(jìn)行證券監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。證券監(jiān)管是證券市場發(fā)展的重要保障,是其良性發(fā)展的基礎(chǔ)。證券監(jiān)管越有力,越到位則證券市場的風(fēng)險(xiǎn)越小。我國的證券監(jiān)管體制存在著很多問題,其中最主要的問題是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)定位不明確,政府和市場不分。這就要借鑒外國的成功經(jīng)驗(yàn),完善公司結(jié)構(gòu)和監(jiān)管體制,減輕監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞:證券監(jiān)管體制監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)自治能力風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
一、我國證券監(jiān)管體制概述
我國的證券監(jiān)管體制大致經(jīng)歷了三個(gè)大的階段:一是在國務(wù)院證券委員會(huì)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立前,證券市場由人民銀行和地方政府管理;二是國務(wù)院證券委員會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)成立后.由他們和有關(guān)各部委以及地方政府管理;三是證券法實(shí)施后的階段。我國的證券監(jiān)管體制總體而言是國家型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制的復(fù)合體。隨著證券業(yè)的發(fā)展,我國的證券監(jiān)管體制的缺陷愈加明顯,表現(xiàn)為:
第一,證券監(jiān)管主體定位不明確。在我國的證券監(jiān)管體制中,國務(wù)院證券委是國家對全國證券市場進(jìn)行統(tǒng)一宏觀管理的臨時(shí)議事機(jī)構(gòu),中國證監(jiān)會(huì)是證券委的監(jiān)督管理執(zhí)行機(jī)構(gòu),屬于國務(wù)院的直屬事業(yè)單位。憲法并沒有把相應(yīng)權(quán)力授予非部委機(jī)構(gòu)和事業(yè)機(jī)構(gòu)。證券委和證監(jiān)會(huì)存在的法律依據(jù)和作為政府部門設(shè)置的依據(jù)不足。
第二,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)不明確。就我國目前的現(xiàn)狀來講,證券市場出現(xiàn)許多問題,如公司造假案、上市公司高管失蹤案或攜款潛逃案、大股東侵占公司資金案、非法操縱挪用客戶資金案等無一不與監(jiān)管不利有關(guān),其主要癥結(jié)是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不積極作為造成的,原因是監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)不明確,本該是積極作為的職責(zé)變?yōu)橐环N消極職責(zé)。
第三,我國缺乏集中、統(tǒng)一、權(quán)威的證券監(jiān)管主體。國務(wù)院證券委是全國證券市場統(tǒng)一宏觀管理的主管機(jī)關(guān),但是他沒有專職人員,很難履行管理職責(zé);中國證監(jiān)會(huì)是證券委的監(jiān)督執(zhí)行機(jī)關(guān),其他有關(guān)部委如國家改革發(fā)展委員會(huì)、財(cái)政部、中國人民銀行、以及地方政府等雖各有分工,但很難協(xié)調(diào),出現(xiàn)政出多門現(xiàn)象。沒有集中、統(tǒng)一、權(quán)威的監(jiān)管主體則會(huì)出現(xiàn)互相制肘而又互相推諉的情況,使證券參與主體:j己所適從,證券規(guī)則之間互相矛盾,造成證券市場混亂。
第四,證券自律組織的自我規(guī)范、自我約束程度極為軟弱。我國的證券業(yè)協(xié)會(huì)形同虛設(shè),上交所和深交所作為同一層次的交易場所,為爭奪上市公司,互相之間展開惡性競爭,無法對會(huì)員公司實(shí)行自律管理。這是因?yàn)樽月梢?guī)則不完善。證券組織內(nèi)部機(jī)構(gòu)不健全,而最主要的原因是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的過多干預(yù)抑制了自律組織自身的發(fā)展和完善,沒有把本該他們自己解決的問題放開手,使他們自身產(chǎn)生了依賴性和惰性,當(dāng)然同時(shí)也抹殺了他們自身的創(chuàng)造性。
二、我國證券監(jiān)管體制變革的具體措施
通過以上分析可知,我國現(xiàn)有證券監(jiān)管體制的最大癥結(jié)是政府和市場不分,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能和自律組織的本職不分,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管的過多、過寬。筆者認(rèn)為,我們應(yīng)借鑒英美國家的成功經(jīng)驗(yàn),明確界定自律組織和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的分工,凡是能通過行業(yè)自律組織解決的問題就由自律組織解決,充分發(fā)揮自律組織在風(fēng)險(xiǎn)防范中的一線緩沖作用,避免證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終站在風(fēng)頭浪尖,承受過大的社會(huì)壓力,逐步建立以自律為基礎(chǔ),政府監(jiān)管為主的監(jiān)管體系?!蹲C券法》和《公司法》的修訂就是這一思路的極好體現(xiàn)。
第一,完善公司的法人治理結(jié)構(gòu),這是公司實(shí)現(xiàn)自治的基礎(chǔ)。(1)修訂后的《公司法》突出了董事會(huì)的集體決策作用,不僅增加了董事會(huì)的決策范圍,而且《公司法》根本改變了董事會(huì)的決策機(jī)制,公司的董事會(huì)再也不是董事長一人說了算,而是集體決策,既防止公司個(gè)人專斷,又導(dǎo)致公司民主決策,科學(xué)決策。從另一方面說,也強(qiáng)化了對董事長的權(quán)力制約,保護(hù)了其他董事的利益和決策權(quán)。(2)修訂后的《公司法》強(qiáng)化了監(jiān)事會(huì)的作用?!豆痉ā吩黾恿吮O(jiān)事會(huì)的職權(quán),還明確規(guī)定監(jiān)事會(huì)有對董事會(huì)提出質(zhì)詢和建議的權(quán)力。這樣公司的法人治理結(jié)構(gòu)更加合理,股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)三者之間形成了相互分工相互制約的關(guān)系,從而使公司的法人機(jī)制更加健全,為公司自治奠定了基礎(chǔ)。
第二,增加公司自治內(nèi)容,這是開啟公司自治的開端和嘗試。(1)改變原有的最低注冊資本額的規(guī)定。這不僅活躍資本市場,鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入市場,也給予公司更大的活動(dòng)空間,無疑對公司的自治能力提出更高要求。(2)修改后的《公司法》把公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司的累計(jì)投資額不得超過公司凈資產(chǎn)的50%提高到70%,這一改變既保護(hù)了交易相對人的利益,也便利了公司的投融資活動(dòng),賦予其更大程度的自治,政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再過多的加以干預(yù)。(3)公司的上市、暫停和停止不再由公司法規(guī)定,而把決定權(quán)交給了證券交易所,這是一個(gè)極大的轉(zhuǎn)變,這也就是說中國證券交易管理委員會(huì)要以更加超脫的地位來對證券市場進(jìn)行管理,不再干預(yù)。
第三,提高上市公司質(zhì)量,這是證券市場自律性的基礎(chǔ)。所以,《證券法》的修訂在這方面作出了很大努力。(1)在法律上確認(rèn)證券發(fā)行保薦人制度,保薦人制度的實(shí)質(zhì)就是證券發(fā)行擔(dān)保制度,其目的在于減少證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。(2)增加上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人、上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員誠信義務(wù)的規(guī)定和法律責(zé)任,以防其通過各種手段損害投資者合法權(quán)益,減小證券市場風(fēng)險(xiǎn)。(3)引入預(yù)披露制度,拓寬社會(huì)監(jiān)督渠道,要求首次公開發(fā)行的申請人預(yù)先披露申請發(fā)行上市的有關(guān)信息防范發(fā)行人采取虛假手段騙取發(fā)行資格。
三、我國證券監(jiān)管體制變革之意義
篇3
關(guān)鍵詞:信息型市場操縱 法律規(guī)制 建議 證券市場
信息型證券市場操縱在徐翔案后走入公眾的視野,信息型證券市場操縱是新興的一種復(fù)合型操縱模式,近期備受各界關(guān)注。在一個(gè)信息化的時(shí)代,信息對于一個(gè)企業(yè)的重要性不言而喻,一旦產(chǎn)生信息的泄漏或者失實(shí)將會(huì)嚴(yán)重影響相關(guān)聯(lián)的一系列經(jīng)濟(jì)鏈條,破壞市場競爭機(jī)制,產(chǎn)生不良后果。因此我們應(yīng)當(dāng)及時(shí)發(fā)現(xiàn)、反思我們目前的證券、期貨市場中所出現(xiàn)信息型市場操縱的原因,問題之所在,然后積極想辦法應(yīng)對,通過法律進(jìn)行規(guī)制,解決信息不安全的憂慮,促進(jìn)證券、期貨市場健康快速發(fā)展。
一、我國信息型證券市場操縱行為概述
(一)概念
信息型市場操縱行為是指上市公司或者是一些具有掌握優(yōu)勢信息的企業(yè),通過一系列能夠影響到市場價(jià)格的信息,進(jìn)而影響到期貨或者是證券的交易價(jià)格,從而操縱市場,操縱者自身獲利的商事侵權(quán)行為,具有操縱對象為不特定多數(shù)人、需要行為人在二級市場配合等特點(diǎn)。
(二)目前相關(guān)法律規(guī)制中存在的問題
1.立法用詞模糊不嚴(yán)密
我國目前關(guān)于證券、期貨交易的相關(guān)法律規(guī)定多是原則性、總體性的規(guī)定,缺乏細(xì)化的具體要求。在《證券市場操縱行為認(rèn)定指引(適行)》(以下簡稱《指引》)中關(guān)于市場操縱行為的定義中都存在運(yùn)用“不正當(dāng)手段”之類的模糊詞語,這就使得實(shí)際適用法律的過程中無法精準(zhǔn)定位,及時(shí)準(zhǔn)確適用法律。而且隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步,證券、期貨交易也在不斷發(fā)展,原來的法律規(guī)定在一定程度上已經(jīng)不能適應(yīng)新形勢下的需求。
2.未規(guī)定行為人的主觀條件
在《指引》中規(guī)定的是“影響證券交易價(jià)格或者交易量,擾亂市場秩序”,是一種以結(jié)果為導(dǎo)向的規(guī)定,并沒有明確指出是否要求行為人故意。如此一來就容易導(dǎo)致,行為人故意實(shí)施了信息型市場操縱行為,但未得逞,未能對證券交易市場產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響時(shí),無法對行為人的行為定性。
3.與欺詐行為關(guān)系不明確
目前學(xué)界的諸多觀點(diǎn)中多數(shù)人認(rèn)為信息型市場操縱行為是完全可以歸入到欺詐行為之下的,因此可以規(guī)定證券市場中的一般性反欺詐條款,如此一來,法律適用準(zhǔn)確全面的問題迎刃而解。但是我們應(yīng)當(dāng)同時(shí)注意到并非所有的信息型市場操縱行為都包含欺詐的成分,基于真實(shí)交易行為的信息型市場操縱行為又能否構(gòu)成欺詐呢?信息型市場操縱行為與欺詐有交集又有所不同,如何更加合理的界定明_二者之間的關(guān)系有待進(jìn)一步改正。
4.民事責(zé)任制度缺位
承擔(dān)責(zé)任主要包括民事責(zé)任、刑事責(zé)任及行政責(zé)任,三種責(zé)任形式側(cè)重角度不同、發(fā)揮的作用不同,并無明確的主次之分。我國目前關(guān)于證券市場中信息型市場操縱行為的懲治主要集中于行政責(zé)任及刑事責(zé)任,嚴(yán)重缺乏了關(guān)于民事責(zé)任承擔(dān)的規(guī)定,雖然《證券法》第77條中有規(guī)定到該行為要承擔(dān)民事責(zé)任,但規(guī)定的太過于原則性、抽象性,這就使得實(shí)際的操作性太差,以至于在實(shí)際的案例中很少出現(xiàn)相關(guān)責(zé)任人的民事賠償責(zé)任。
二、信息型市場操縱行為法律規(guī)制的建議
市場經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì),而且證券市場的發(fā)展過程更是充分說明了脫離的法律的證券市場會(huì)存在巨大的危機(jī),市場操縱行為會(huì)肆意而行,是無法得到長遠(yuǎn)的發(fā)展的。根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀,通過事前預(yù)防和事后制裁的法律規(guī)制的方法,來穩(wěn)定我國的證券交易市場,保障交易安全才是長久之計(jì)。
第一,完善信息型證券市場操縱行為的預(yù)防機(jī)制??偨Y(jié)我國目前證券市場交易中出現(xiàn)的信息型市場操縱行為,借鑒外國的相關(guān)立法,預(yù)測未來可能出現(xiàn)的問題,制定符合我國現(xiàn)狀又不失前瞻性的法律。明確信息型市場操縱行為的法律概念及其構(gòu)成要件,為之后實(shí)務(wù)中實(shí)際適用法律提供一個(gè)明確又不失彈性的標(biāo)準(zhǔn),彌補(bǔ)具體法律規(guī)定的缺陷。同時(shí)盡快制定相關(guān)的實(shí)施細(xì)則,避免在適用法律時(shí)遭遇法律規(guī)定不統(tǒng)一的尷尬境地,使得能夠精準(zhǔn)、明確的適用法律來打擊信息型市場操縱行為。也可以借鑒外國的積極做法,引入市商制度,通過雙邊報(bào)價(jià)的方式促進(jìn)證券市場的信息在陽光下運(yùn)行。
篇4
關(guān)鍵詞:證券 投資 研究對象
1 概述
當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材,對證券投資的研究對象的闡述較少,國內(nèi)比較知名作者吳曉裘,趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進(jìn)行界定和闡述,而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法,需要在學(xué)習(xí)中完善,在完善中學(xué)習(xí),通過不斷地總結(jié)和修正,逐步完善這一學(xué)科,這一研究對證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2 證券投資概述
投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。
證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資,投資者付出資金,購入的是有價(jià)證券,而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。
證券投資是一種特殊的投資活動(dòng),與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。
3 證券投資與投機(jī)
投機(jī)起源于古代,早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式,不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性,為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后,投機(jī)范圍日趨廣泛,它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。
投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中,投機(jī)的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾,并未偏向某種特定的人,但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場的習(xí)性,具有豐富的經(jīng)驗(yàn),準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力,更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說,并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。
證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí),較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析,以此作為投資決策的依據(jù);證券投機(jī)者不排斥這些方法,但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外,還關(guān)注股息、紅利等日常收益;而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤,而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注,主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對穩(wěn)定的證券,因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較?。煌稒C(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券,因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。
證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī),投機(jī)是成功的投資。
4 證券投資學(xué)研究的對象
證券投資學(xué)的研究對象是證券市場運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講,證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn):
第一,證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資,它是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場運(yùn)行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對證券市場價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個(gè)企業(yè)的股票或債券,總要進(jìn)行調(diào)查了解,掌握其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識。證券投資學(xué)研究問題時(shí),除了進(jìn)行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此,掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對證券投資是非常重要的。因此,證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。
第二,證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題,但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看,它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納,它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧,即如何選擇證券投資工具;如何在證券市場上買賣證券;如何分析各種證券投資價(jià)值;如何對發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析;如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等,這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出,證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。
第三,證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇,進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件,因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn),金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng),其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市,而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的,由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看,證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系,證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。
5 證券投資研究的內(nèi)容和方法
5.1 證券投資的研究內(nèi)容
證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的,它包括:
5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇,如證券(股票、債券等)、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇,是研究證券投資的前提。
5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開一定的條件或行為要素,證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素,對于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過程有著十分重要的作用。
5.1.3 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場上進(jìn)行的,而證券市場本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系,它由許多分支組成,證券市場的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容,并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理,才能進(jìn)入這一市場并有效地從事證券投資活動(dòng)。
5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為,它有特定的程序和步聚,制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序,是從事證券投資的重要前提。
5.1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資,必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事,有助于避免證券投資中的盲目性,理性地入市操作,從而增加投資成功的可能性。
5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類,而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容,只有努力掌握這些分析方法,投資者才有可能為正確地選擇投資對象,把握市場趨勢。
5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時(shí),在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上,根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系,它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的,是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個(gè)人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會(huì)在某種程度上決定其操作方法。
5.1.8 證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。風(fēng)險(xiǎn)與收益總是伴隨著整個(gè)證券投資過程。實(shí)際上,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化,正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此,研究證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益,自然成為證券投資學(xué)的核心問題之一。什么是證券投資風(fēng)險(xiǎn)和收益?它們的構(gòu)成情況如何?怎樣對證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行度量?如何實(shí)現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化?如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的的投資組合等等,證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。
5.2 證券投資學(xué)的研究方法
證券投資是一門理論和應(yīng)用并重的學(xué)科,要實(shí)現(xiàn)其研究目的并使這門學(xué)科不斷發(fā)展,就必須堅(jiān)持以下方法和要求:
5.2.1 規(guī)范與實(shí)證分析并重,定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論,不僅要大量地運(yùn)用邏輯思維,進(jìn)行各種理論抽象和規(guī)范分析,還必須高度地關(guān)注證券投資的實(shí)踐,進(jìn)行廣泛的實(shí)證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題,分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素,還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度,而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)程度的差別。因此,證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出,都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運(yùn)用的基礎(chǔ)之上。
5.2.2 強(qiáng)調(diào)結(jié)論、觀點(diǎn)的特定性及適用背景,而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實(shí)踐中的情況十分復(fù)雜,變數(shù)很多,市場走勢往往還要受到投機(jī)及其他某些人為因素的影響。因此,證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點(diǎn)也只能針對大多數(shù)情況或某些情況,有一定的適用范圍。
5.2.3 強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門指導(dǎo)證券投資實(shí)踐的學(xué)科,不僅要求完善其理論體系,更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動(dòng)態(tài),判斷事物發(fā)展的趨勢,提高投資的成功率。
6 結(jié)論
不管是證券投資或者投機(jī),都非常有必要搞清楚其研究對象,通過對證券市場投資理論的研究和實(shí)踐的分析,筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對象,它是一門研究證券市場運(yùn)行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具,規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作,科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析,成功地使用證券投資策略與技巧等等,對證券投資者具有十分重要的意義。
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篇5
證監(jiān)會(huì);證券監(jiān)管機(jī)制;行政法;政府監(jiān)管機(jī)構(gòu);
【中圖分類號】D922.287文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1673-8500(2013)04-0036-02
1證券行政監(jiān)管理論概述
證券市場是由一系列非常復(fù)雜的、人為設(shè)計(jì)的組織體制及資本運(yùn)行機(jī)制組成的龐大市場,在這個(gè)市場中,監(jiān)管者與被監(jiān)管者產(chǎn)生了一系列的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。我國《證券法》是調(diào)整證券法律關(guān)系的基本法律,其中行政機(jī)關(guān)權(quán)力、程序規(guī)范、資格限制、強(qiáng)制規(guī)范、禁止性規(guī)定以及行政處罰均較多,本質(zhì)上是部管理法。所謂證券監(jiān)管行政法律關(guān)系,是指經(jīng)《證券法》及相關(guān)法律規(guī)范確認(rèn)和調(diào)整的,因監(jiān)管行政權(quán)力而形成的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其他當(dāng)事人之間的證券權(quán)利義務(wù)關(guān)系。
目前,幾乎所有國家的證券監(jiān)管活動(dòng)都是由政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所共同完成的。1997年8月起證券交易所的管理權(quán)從地方政府收歸到了中國證監(jiān)會(huì)。1997年11月,中央金融工作會(huì)議決定對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和信托業(yè)實(shí)行分業(yè)管理,并決定建立起一個(gè)全國統(tǒng)一的證券期貨管理體系,理順中央和地方多級監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的關(guān)系,并由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)一行使對全國證券、期貨業(yè)的監(jiān)管職責(zé)。
2我國證券監(jiān)管體制存在的主要缺陷
我國在加入WTO后,國內(nèi)的證券市場獲得了快速發(fā)展,也取得了巨大的成績,中國證監(jiān)會(huì)作為統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)體制下的監(jiān)管體系已經(jīng)建立起來并逐步完善。然而鑒于以往的歷史及經(jīng)驗(yàn),我國的證券監(jiān)管體制存在的問題主要存在于兩部分,一是監(jiān)管主體方面,證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)定性模糊、監(jiān)管權(quán)力不足、獨(dú)立性欠缺等;二是監(jiān)管行為方面,證監(jiān)會(huì)的行政許可審批權(quán)過大、監(jiān)管行政處罰滯后、政策干預(yù)廣泛,并且又缺乏必要的規(guī)范和監(jiān)督機(jī)制。
3我國證券監(jiān)管體制的改革與完善
我國證券監(jiān)管體制的改革與完善可以從以下幾個(gè)方面著手:
1.完善證券監(jiān)管行政法規(guī)立法體系
在我國證券市場正處于“新興加轉(zhuǎn)軌”時(shí)期,不確定性因素較多,此時(shí),行政法規(guī)具有法律無可比擬的優(yōu)勢。因此,對于證券發(fā)行、市場交易、中介機(jī)構(gòu)、上市公司等各方面的監(jiān)管問題,可以行政法規(guī)加以規(guī)范。在行政法規(guī)的立法活動(dòng)中,要嚴(yán)格遵循《行政法規(guī)制定程序條例》等相關(guān)法律法規(guī),提高立法質(zhì)量,并且對于已制定的行政法規(guī),要根據(jù)實(shí)際情況,及時(shí)修訂和廢止。
2.完善監(jiān)管行為的法律規(guī)制
一套完整的行政程序制度應(yīng)包括以下內(nèi)容:管轄、行政委托、行政協(xié)助、回避、申請及處理、調(diào)查、證據(jù)、陳述意見、公聽會(huì)、聽證、政府信息公開、閱覽卷宗、說明理由、期間、送達(dá)、費(fèi)用、簡易程序等。因此,對于我國證券監(jiān)管行政程序法制化問題提供以下兩點(diǎn)建議:
2.1健全監(jiān)管信息公開制度,我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息公開制度仍然并不健全,如首次申請股票發(fā)行,發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)的公開制度缺失就導(dǎo)致在證監(jiān)會(huì)經(jīng)常駐有各種“公關(guān)團(tuán)體”,試圖通過各種不當(dāng)渠道以獲取信息爭取順利通過。因此,對于證券發(fā)行、交易等各種證券活動(dòng)的監(jiān)管信息,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)向社會(huì)公開。
2.2健全行政聽證程序,如:聽證適用范圍應(yīng)僅限于監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出的較為嚴(yán)重的行政處罰決定或者涉及到重大公共利益事項(xiàng)的行政許可;不應(yīng)由當(dāng)事人來承擔(dān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)組織的聽證費(fèi)用;當(dāng)事人如認(rèn)為聽證主持人可能與本案存在直接利害關(guān)系的,當(dāng)事人應(yīng)有權(quán)申請其回避,并且聽證主持人的職能應(yīng)由非本案的調(diào)查人員擔(dān)任;舉行聽證時(shí)在調(diào)查人員提出違法事實(shí)、相關(guān)證據(jù)和行政處罰建議后,當(dāng)事人有權(quán)進(jìn)行申辯和質(zhì)證等。
3.抽象監(jiān)管行為司法救濟(jì)制度的建立
我國證券市場常被人稱之為政策市,常常存在著救濟(jì)難的問題。根據(jù)我國現(xiàn)行的行政訴訟法之規(guī)定,抽象行政行為不屬于行政訴訟受案范圍,這極不利于證券監(jiān)管中行政相對人合法權(quán)益的保障,應(yīng)將抽象行政行為納入行政訴訟受案范圍,并將行政訴訟范圍中的抽象行政行為界定為規(guī)章、以及規(guī)章以下的規(guī)范性文件。因此,我國應(yīng)適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大行政訴訟范圍,盡快建立起對抽象行政監(jiān)管行為的司法審查制度。也只有這樣,才能更好地制約證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行政權(quán)力,從而達(dá)到充分保障行政相對人合法權(quán)益的目的,從根本上改變政策治市的模式,進(jìn)而促進(jìn)證券市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。
4.完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)制衡機(jī)制
監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督機(jī)制的對象是監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出監(jiān)管行為的整個(gè)過程,目的是保證監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各種監(jiān)管行為的公平、公正、合理,防止監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制性權(quán)力被濫用。
4.1強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)監(jiān)察局的獨(dú)立性,中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)察局作為證監(jiān)會(huì)行政監(jiān)督機(jī)關(guān),實(shí)行雙重領(lǐng)導(dǎo),缺乏獨(dú)立性、地位不高、權(quán)威不夠,應(yīng)將監(jiān)察局人事任免權(quán)收歸國務(wù)院,并直接對國務(wù)院負(fù)責(zé);同時(shí),各項(xiàng)開支費(fèi)用應(yīng)當(dāng)單列,分別由國務(wù)院審議后列入財(cái)政預(yù)算。
4.2充分發(fā)揮新聞輿論監(jiān)督的作用,證券監(jiān)管往往能成為全社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn),因此,充分發(fā)揮新聞監(jiān)督“第四權(quán)力”的地位,使其監(jiān)督的功能得以發(fā)揮。
4.3充分發(fā)揮自律監(jiān)管體系的作用,提升證券業(yè)協(xié)會(huì)及證券交易所等一系列自律性組織的獨(dú)立地位,并應(yīng)賦予它們更多的監(jiān)管權(quán)力和責(zé)任。對于證券業(yè)協(xié)會(huì),證監(jiān)會(huì)應(yīng)放松進(jìn)而放棄對證券業(yè)協(xié)會(huì)的行政控制和領(lǐng)導(dǎo),并將其改變成對協(xié)會(huì)的依法監(jiān)督關(guān)系,使協(xié)會(huì)成為在法律和行政雙重地位上能完全獨(dú)立于證監(jiān)會(huì)的一個(gè)自治組織;對于證券交易所,應(yīng)強(qiáng)化其獨(dú)立性,降低證監(jiān)會(huì)對其的直接控管,將證券交易所作為一個(gè)監(jiān)管的對象而非是完全附屬于自己的下屬單位,并應(yīng)歸還人事任免權(quán)于證券交易所。
參考文獻(xiàn)
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篇6
關(guān)鍵詞:融資融券;股指期貨;證券市場
一、融資融券與股指期貨概述
融資融券,是指投資者向具有交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物,借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。
股指期貨的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨,是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來的某個(gè)特定日期,可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。股指期貨是金融期貨中的一種,是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的金融期貨產(chǎn)品,其特殊性在于標(biāo)的本身不是金融資產(chǎn),而是金融資產(chǎn)的價(jià)格指數(shù)。
二融資融券、股指期貨提供了規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的手段
我國股票市場發(fā)展到現(xiàn)在已近二十年,市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍也不斷擴(kuò)大。但長期以來,股票市場的交易工具卻只是單一的現(xiàn)貨交易,不允許信用交易和賣空。由于我國股票市場的金融交易工具的單一性,現(xiàn)貨市場缺乏風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大,從而導(dǎo)致了市場效率低下,股票的真實(shí)價(jià)值被扭曲,單邊市情況嚴(yán)重,波動(dòng)幅度很大,從2006年的千點(diǎn)左右到2007的6000點(diǎn)高峰,之后過了一年時(shí)間又跌回1600點(diǎn),這種跌幅遠(yuǎn)超過歐美發(fā)達(dá)資本市場,甚至比有股指期貨的新興國家的跌幅也大20-30%。在缺乏避險(xiǎn)工具的市場中,投資者無法避免諸如金融危機(jī)、大小非減持等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
融資融券、股指期貨的推出,豐富了我國股票市場的交易工具,使得我國股票現(xiàn)貨市場有了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制。投資者可以通過融資融券、股指期貨來進(jìn)行對沖交易化解風(fēng)險(xiǎn)。融資融券與股指期貨的推出給中國股票市場提供了有效防范突發(fā)事件帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。
三融資融券、股指期貨的推出對我國股票市場流動(dòng)性的影響
融資融券的推出使投資者可以超出自身實(shí)力進(jìn)行交易,從而有足夠的交易活動(dòng)可以活躍市場,進(jìn)而維持證券價(jià)格的連續(xù)性,從而達(dá)到增強(qiáng)證券市場流動(dòng)性。融資(買空)策略是投資者在看多的市場條件下借入資金入市的行為,這直接增加流入市場資金,提高市場活躍度,增加流動(dòng)性。融券(賣空)制度的存在,為投資者提供了判斷下跌而獲利的可能,極大刺激更多投資者參與市場,提高了市場信心和活躍度,從而間接增強(qiáng)了證券市場的流動(dòng)性。但由于我國融資融券處于剛起步狀況,進(jìn)入門檻相對較高,且缺乏轉(zhuǎn)融通機(jī)制,所以融資融券推出以來相對我國股票市場交易量而言成交量偏低,對我國股票市場的流動(dòng)性無實(shí)質(zhì)性影響。
股指期貨的推出對股票市場流動(dòng)性的影響具有兩面性。一方面因?yàn)楣芍钙谪浀牡捅WC金、高杠桿、執(zhí)行速度快等優(yōu)點(diǎn),讓投資者對現(xiàn)有資產(chǎn)組合進(jìn)行配置,或進(jìn)行套期保值,這將吸引部分資金由現(xiàn)貨市場流入期貨市場;另一方面因?yàn)橥瞥龉芍钙谪浐?投資者能進(jìn)行套利交易以及保值需求,則可以吸引資金入市,從而提高現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性。
自四月份股指期貨推出后,我國股市由于宏觀經(jīng)濟(jì)面等外部原因持續(xù)下跌,股票市場的成交量持續(xù)萎靡,到6月低達(dá)到最低;而同期股指期貨交易量持續(xù)上升。這可能是由于股票市場的下跌,吸引了一部分資金參與到到股指期貨交易。但自7月份以來,股票市場開始回暖,股指持續(xù)上升呈逼空局面,交易量也不斷上升,而同期股指期貨的交易量也逐漸增加。據(jù)國外股指期貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),在短期內(nèi)股指期貨可能導(dǎo)致股票交易量的下降,但在長期趨勢中,股指期貨將和現(xiàn)貨市場相輔相成,共同促進(jìn)金融市場的發(fā)展,而且交易量也將放大。
四融資融券、股指期貨的推出對股票市場價(jià)格趨勢和波動(dòng)影響
融資融券由于初期的入市資金相當(dāng)有限,且轉(zhuǎn)融通尚未實(shí)行,因此融資融券業(yè)務(wù)對市場的影響主要在心理層面,對市場的直接影響很小。但是隨著試點(diǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,尤其是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)全面展開后,將會(huì)有越來越多的信用資金進(jìn)入股市,由于信用資金在市場中的交易更頻繁,成交會(huì)更趨活躍。
我國自4月份推出股指期貨以來,股指期貨一路下跌到2478點(diǎn),跌幅為28%;而同期上證大盤下跌到2319點(diǎn)止跌,跌幅為27%。這說明了股指期貨走勢和大盤走勢有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性,但是不能籠統(tǒng)的說明股指期貨是導(dǎo)致大盤走勢的原因。股票市場的走勢取決于股票的內(nèi)在價(jià)值,而股票的內(nèi)在價(jià)值又受眾多因素影響,如宏觀經(jīng)濟(jì)政策,行業(yè)發(fā)展前景,公司運(yùn)營狀況等。
股指期貨只是影響股票市場短期的走勢,股指期貨能夠起到先導(dǎo)的作用。在股指期貨上市前,股市開盤價(jià)受美股影響,盤中走勢受到港股的影響。但股指期貨推出后,即使美股前夜大漲或者大跌都對A股的開盤影響不大。由于股指期貨比股市早開盤15分鐘,A股競價(jià)很大程度上受到已開盤的股指期貨的影響,在盤中股指期貨的價(jià)格波動(dòng)更快捷、靈活。
目前,股指期貨進(jìn)行過三次交割,A股市場在股指期貨交割日,走勢都有較大幅度的下跌,被稱為“交割日魔咒”。在四月份到七月份,股市的單邊下跌中,股指期貨起到了助跌的作用,因?yàn)樽隹盏馁Y金賺了錢可以再開空單,一直進(jìn)行下去,最終導(dǎo)致了股指期貨和大盤的跌跌不休。而七月份的上升行情中,股指期貨又起到了助漲的作用,由于多頭連續(xù)做多,做多賺的錢再繼續(xù)做多,導(dǎo)致了連續(xù)的逼空上漲。這在一定程度說明了,在短期內(nèi)我國股指期貨放大了A股市場的波動(dòng)性,但從長期來看,股票市場的波動(dòng)性還是受到股票自身規(guī)律的影響。
參考文獻(xiàn):
篇7
[關(guān)鍵詞]退市 上市 金融市場
一、水仙凋零的案情回顧
PT水仙已經(jīng)成為過去式,退出了歷史的舞臺(tái)。作為第一支從我國證券市場退出的股票而言,它也理所當(dāng)然的成為了一個(gè)標(biāo)志性事件中的主角。關(guān)于水仙電器是如何盛開而后凋零的,《中國證券報(bào)》上的《啟動(dòng)退市,從水仙開始》一文對此進(jìn)行了詳細(xì)的報(bào)道:
1992年,水仙電器改制為股份公司,6月發(fā)行A股募集資金約1.5億元人民幣;
1993年1月6日,水仙電器A股上市;
1993年,上海水仙能率有限公司成立,注冊資本1200萬美元,水仙電器持有其50%的股權(quán);
1994年10月,水仙電器發(fā)行B股募集資金2504萬美元;
1994年11月10日,水仙電器B股上市;
1995年,上?;荻炙捎邢薰境闪?注冊資本5000萬美元,總投資計(jì)劃為7500萬美元;水仙電器持有其45%的股權(quán);
1996年,上?;荻炙捎邢薰咎潛p2446萬元;此后該公司連續(xù)虧損;
1997年,水仙電器決定以1225萬美元向合作方美國惠而浦公司出讓惠而浦水仙25%股權(quán),水仙電器持股比例降至20%;
1997年,水仙電器首度虧損6651萬元;
1998年,上海水仙進(jìn)出口有限公司成立,注冊資本1000萬元,水仙出資900萬元;
1999年5月4日,水仙電器開始實(shí)行特別處理,簡稱“ST水仙”;
1999年,上海水仙進(jìn)出口公司凈利潤虧損197萬元;
1998年、1999年,ST水仙連續(xù)虧損,每股凈資產(chǎn)低于面值;
2000年5月12日,ST水仙暫停上市,實(shí)行特別轉(zhuǎn)讓,簡稱“PT水仙”;
2000年5月24日,PT水仙公告稱:上?;荻炙晒镜慕?jīng)營狀況不再對其產(chǎn)生影響;
2000年6月,PT水仙以657萬美元向合作方日本能率株式會(huì)社出讓上海水仙能率45%股權(quán),以73萬美元向上海輕工控股(集團(tuán))公司出讓水仙能率5%股權(quán),此后PT水仙不再持有其股權(quán);
2000年,PT水仙連續(xù)第四年虧損;
2001年4月18日,PT水仙公布2000年年報(bào),并暫?!疤貏e轉(zhuǎn)讓”;
2001年4月17日,PT水仙向上海證券交易所提交《關(guān)于申請延長暫停交易期限的報(bào)告》;4月21日、PT水仙宣布:未獲得寬限期批準(zhǔn)。
至此,PT水仙退出了證券市場,成為我國證券市場上第一支被摘牌的股票,結(jié)束了中國證券市場“有進(jìn)無出”的歷史,中國證券市場退出機(jī)制正式啟動(dòng)。
二、退市制度概述
1.退市的含義
證券市場的退出制度,是指規(guī)范上市公司退出證券交易市場的規(guī)則,退出又稱“退市”。退市,是指上市公司的股票在證券交易所終止交易,不再是交易所的上市公司。 退市與除牌、終止上市的概念是一樣的。
退市制度和入市制度一樣,共同維持著證券市場的運(yùn)裝。如果說證券市場是一個(gè)水池,入市制度就是“進(jìn)水口”而退市制度就是“出水口”。一個(gè)良好運(yùn)轉(zhuǎn)的證券市場的可容載量是有限的,因此,只有雙口齊下才能保障證券市場的運(yùn)轉(zhuǎn)。
2.退市的意義
(1)有利于提高上市公司的業(yè)績和質(zhì)量
退市機(jī)制產(chǎn)生了一種威懾作用,即:一旦業(yè)績不好,則會(huì)終止在證券交易所的上市交易,不能繼續(xù)享受證券上市所帶來的融資能力和投資的流通性的利益,因此,他們的命運(yùn)與業(yè)績息息相關(guān)。反之,如果沒有退市機(jī)制,上市公司不存在后顧之憂,則公司質(zhì)量必然下降,甚至造成證券市場上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(2)有利于增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識
任何金融市場都存在這風(fēng)險(xiǎn),證券市場亦然。該市場中的投資者不能存在一種投機(jī)的心態(tài),而應(yīng)當(dāng)對可能發(fā)生的市場風(fēng)險(xiǎn)有充分的心理準(zhǔn)備,只有建立在這種風(fēng)險(xiǎn)意識上的證券市場才是健康的市場。然而,從眾多ST、PT股票常常領(lǐng)漲于證券市場便可獲知,投資者的這種風(fēng)險(xiǎn)意識并不是非常明顯,這多是建立于股票只進(jìn)不出不無關(guān)系。因此,通過退市制度的建立,可以有效的增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識,樹立價(jià)值投資的理念。
(3)有力促進(jìn)市場資源的合理配置
市場不是一個(gè)雪中送炭的場所,而是一個(gè)錦上添花、落井下石的地方。資金在特定的時(shí)期總量是恒定的,也是稀缺的,通過證券市場這支無形的手,可以使市場資源流向更適宜的方向。而退市制度就是幫助實(shí)現(xiàn)這種功能的一種方式――通過退市制度,大量垃圾股票將退出市場,它們所占據(jù)的資金將流向績優(yōu)股票,從而實(shí)現(xiàn)資源的合理配置和優(yōu)化。
三、我國退市制度概況
1.退市制度在我國的貫徹實(shí)施現(xiàn)狀
自1990年和1991年滬深交易所分別成立以來,隨著新的股份公司的股票不斷發(fā)行和上市,我國證券市場的規(guī)模在不斷擴(kuò)大之中;然而,在較為成熟的證券市場,“在過去的5年里,納斯達(dá)克的5000多家上市公司當(dāng)中,已經(jīng)有1179家被摘牌,而最近3年來的摘牌公司數(shù)量超過了上市公司數(shù)量,因此雖不斷有新公司上市,納斯達(dá)克上市公司總數(shù)卻減少了700余家?!?,由此可見,其規(guī)模則處于相對穩(wěn)定或者輕微減縮的狀態(tài)。
這當(dāng)然與我國上市證券的退出機(jī)制密不可分。正如前文中所比,證券市場是一個(gè)注水池,如果這個(gè)池子的出水口不甚流暢,那么,問題的爆發(fā)是必然的、只是時(shí)間的問題而已。雖然自PT水仙退市以來,我國股票退市的現(xiàn)象也越發(fā)的平常起來。但是,我們并不能說我國證券退市制度已經(jīng)完善的無懈可擊,只能說它在逐步的完善起來。
2.退市標(biāo)準(zhǔn)的法律規(guī)定沿革
退市制度,包含退市的標(biāo)準(zhǔn)和退市的程序兩個(gè)方面,下文將從實(shí)體方面(即:退市的標(biāo)準(zhǔn))上予以分析和闡釋。關(guān)于退市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定,最早見于1993年《公司法》,1999年《公司法》雖有修訂,但是對退市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定并沒有變化,大范圍的調(diào)整于2005年的再次修訂,我國《公司法》終于放棄了對退市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定。在《證券法》中,較早、較簡略的規(guī)定是1998年,而后2004年的修訂并沒有變化,之后在與2005年《公司法》修訂的同時(shí),退市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定統(tǒng)一到新修訂的《證券法》中。根據(jù)2006年《證券法》的規(guī)定,《上海證券交易所上市規(guī)則(2008年修訂)》、《深圳證券交易所上市規(guī)則(2008年修訂)》、《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法(2001年)》等法律文件中也規(guī)定了退市的標(biāo)準(zhǔn)。下文是關(guān)于退市標(biāo)準(zhǔn)的法律規(guī)定的詳細(xì)表述:
(1)公司法
1994年《公司法》中第157、158條規(guī)定,上市公司在以下5類情形下終止股票上市:①公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況,或者對財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載,經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的;②公司有重大違法行為,經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的;③公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件,在限期內(nèi)未能消除的;④公司最近三年連續(xù)虧損,在限期內(nèi)未能消除,不具備上市條件的;⑤公司解散、被依法責(zé)令關(guān)閉或者被宣告破產(chǎn)的。1999年《公司法》對于此規(guī)定沒有變化。 2005年修訂的《公司法》中關(guān)于此部分已經(jīng)沒有規(guī)定了。
1. 證券法
1998年《證券法》中第49、86條規(guī)定,上市公司在以下2類情形下終止股票上市:①公司喪失上市條件的;②收購人合法收購的后所持有的被收購公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的75%以上的。 2004年《證券法》對于此規(guī)定沒有變化。 2005年修訂的《證券法》第56條規(guī)定了股票終止上市的4類情形:①公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件,在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件;②公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況,或者對財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載,且拒絕糾正;③公司最近三年連續(xù)虧損,在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利;④公司解散或者被宣告破產(chǎn)。 同時(shí),該條第五款兜底條款又將《深圳證券交易所上市規(guī)則》、《上海證券交易所上市規(guī)則》中的大量退市標(biāo)準(zhǔn)的條款列入其中,詳見下文。
(2)深、滬證券交易所的上市規(guī)則(2008年修訂)
深圳證券交易所上市規(guī)則的12.13條、13.2.1條、14.1.1條和14.3.1條結(jié)合起來,對于證券法第56條進(jìn)行了更細(xì)致的規(guī)定,如“公司股本總額、股權(quán)分布不符合上市條件”、“恢復(fù)上市申請未被受理”等 。
上海證券交易所上市規(guī)則也進(jìn)行了類似的規(guī)定。
(3)虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法
虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法(2001年)中第18條針對股票的終止上市規(guī)定了諸如“不提出寬限期申請、未獲證券交易所批準(zhǔn)、申請恢復(fù)上市未獲中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)”等標(biāo)準(zhǔn),而2002年修訂后,對于退市的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不再規(guī)定,僅規(guī)定了退市的程序。
四、PT水仙案中退市標(biāo)準(zhǔn)的不足及完善建議
1.PT水仙案中的退市標(biāo)準(zhǔn)及折射出的不足
根據(jù)水仙退市時(shí)的有效法律規(guī)定,可以得出水仙退市時(shí)的一個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)是“公司最近三年連續(xù)虧損,在限期內(nèi)未能消除”,這一標(biāo)準(zhǔn)在2006年《證券法》中仍然沒有太大改變,只是將“限期內(nèi)未能消除”改成了“在其后的一年年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利”。這一改變中值得令人振奮的是,將期限具體化,因而降低了政府干預(yù)的程度。雖然如此,其中仍然保留了“公司最近三年連續(xù)虧損”這一標(biāo)準(zhǔn),此處仍然有些令人不甚滿意之處。
這表現(xiàn)在:第一,公司即使出現(xiàn)嚴(yán)重的問題,只要能保證其中一年不虧損,那么就可以在至少兩年內(nèi)避免退市;第二,利用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的知識,將年度之間的利潤調(diào)節(jié)并不是很難的事情,尤其是在公司面臨退市的情況下,任何可以采取的措施都值得一試;第三,連續(xù)三年虧損,并不代表股票沒有價(jià)值,正如中國古話中說的“君子報(bào)仇,十年不晚”,一時(shí)的無能為力并不能代表不具有這種能力。由此可以看出,我國的這種硬性的規(guī)定易于被回避、也顯得過于僵硬。此外,“國際上成熟的證券市場沒有將公司連續(xù)3年虧損作為退市條件的,一般是以公司出現(xiàn)資不抵債、部分或全部業(yè)務(wù)停止經(jīng)營……破產(chǎn)清算、財(cái)務(wù)狀況困難等情況,導(dǎo)致公司失去持續(xù)經(jīng)營能力作為退市的基本條件?!?/p>
2.完善建議
(1)退市標(biāo)準(zhǔn)的理論依托
“從純理論的角度而言,不管哪一個(gè)市場,作為一個(gè)上市公司,當(dāng)有以下情況出現(xiàn)時(shí)其股票就應(yīng)該終止交易,退出證券市場:股票失去價(jià)值。股票是一種虛擬資本,其價(jià)值是公司未來凈收益的折現(xiàn)值,當(dāng)公司未來凈收益為零甚至負(fù)數(shù)時(shí),股票便失去價(jià)值。一般情況下,當(dāng)公司失去持續(xù)經(jīng)營能力時(shí)其未來凈收益則為零……”
(2)將累積虧損比例作為退市的標(biāo)準(zhǔn)
若仍以連續(xù)虧損為標(biāo)準(zhǔn),則應(yīng)對連續(xù)虧損的虧損額做出一個(gè)明確的規(guī)定,筆者認(rèn)為:將累積虧損的總額達(dá)到凈資產(chǎn)的一定比例為退市的標(biāo)準(zhǔn)。
“所謂‘累積虧損’標(biāo)準(zhǔn), 是指從上市公司第一個(gè)虧損年度算起,當(dāng)歷次虧損的總額達(dá)到凈資產(chǎn)的一定比例時(shí)即暫停該公司上市, 當(dāng)該比例進(jìn)一步達(dá)到更高的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)即終止其上市,而該公司要想恢復(fù)上市,必須使累積虧損減少到一定比例?!?/p>
通過這種方式,可以從數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)上達(dá)到一個(gè)可以量化的程度、具有可操作性;同時(shí),可以屏蔽通過“利用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識”或者其他手段回避“連續(xù)3年虧損”的情況發(fā)生。
(3)將喪失持續(xù)營利能力作為退市標(biāo)準(zhǔn)
如果不以連續(xù)虧損作為評判退市與否的標(biāo)準(zhǔn),那么,筆者認(rèn)為可以將喪失持續(xù)經(jīng)營能力作為退市的標(biāo)準(zhǔn)。
A. 理論闡釋
如前文所述,連續(xù)虧損并不意味這喪失營利能力,并不意味著該公司的股票沒有價(jià)值;然而,喪失持續(xù)營利能力則必定意味該公司的股票已經(jīng)沒有價(jià)值。所謂價(jià)值,是指客體對于主體的滿足程度。如果公司不可能營利,那么公司的股票對于主體而言,除了石沉大海的虧損和無奈之外,還有什么呢?又有誰會(huì)滿意這種情形呢?所以,喪失持續(xù)經(jīng)營能力的公司股票,對于主體(投資者)而言,已經(jīng)沒有價(jià)值,應(yīng)當(dāng)退市。
B. 其他國家和地區(qū)的立法借鑒
a. 美國?!鞍醇~約證券交易所規(guī)則的規(guī)定,如股份公司出現(xiàn)如下情況之一,交易所將對其股票實(shí)施摘牌:……(2)股票交易量極度萎縮,低于交易最低標(biāo)準(zhǔn);(3)因資產(chǎn)處置、凍結(jié)等因素而失去持續(xù)經(jīng)營能力的;……(5)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績達(dá)不到交易所規(guī)定的最低要求;……?!?/p>
b. 日本?!吧鲜泄境霈F(xiàn)以下情形之一的就必須下市:……營業(yè)活動(dòng)停止或處于半營業(yè)狀態(tài)……?!?/p>
c. 我國香港地區(qū)?!爱?dāng)上市公司出現(xiàn)以下情況之一,將被停牌或摘牌:……(3)公司已停止?fàn)I業(yè)……?!?/p>
故而,如果不以連續(xù)虧損作為評判退市與否的標(biāo)準(zhǔn),那么,筆者認(rèn)為可以將喪失持續(xù)經(jīng)營能力作為退市的標(biāo)準(zhǔn)。
篇8
關(guān)鍵詞:信用交易;保證金;波動(dòng)性
中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1000-176X(2008)03-0055-06
The Impact of Short Selling Margin Adjustments on Volatility of the Markets:
Evidence from TaiWan Market
AbstractThe debate among various market participants on the margin trading especially short-selling of securities continues today. Opponents of short-selling argue it disrupts orderly markets by causing panic selling, high volatility, and market crashes. So this paper investigates how short selling margin requirements impact the volatility of TaiWan stock market, and we find significant positive relationships between short selling margin adjustments and market volatility.
Key wordsMargin Trading; Margin; Volatility;
賣空交易是證券信用交易的一種形式。所謂信用交易(Margin Trading),又稱融資融券交易或保證金交易,是指投資者在買賣證券時(shí),向證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)支付一定比例的保證金,以融入購買證券所需資金或出售證券所需證券的交易形式。
一直以來,理論界和實(shí)務(wù)界對于在證券市場上是否應(yīng)該允許信用交易尤其是賣空交易存在很大的爭議。爭論的焦點(diǎn)之一在于信用交易的高杠杠性是否會(huì)導(dǎo)致證券市場的劇烈波動(dòng),尤其是那些賣空交易的反對者們認(rèn)為賣空行為容易引起恐慌性的拋售,加大市場的波動(dòng)性,甚至引發(fā)市場崩潰。因此,近年來盡管有越來越多的國家和地區(qū)開始允許賣空交易,但即便是在那些允許賣空交易的市場上,賣空行為也受到了各種各樣的約束。就我國而言,缺乏賣空機(jī)制導(dǎo)致了長期以來中國股市“單邊市”的格局,盡管《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》已于2006年8月1日起正式施行,滬深交易所也隨之出臺(tái)了相關(guān)的試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則,但我國證券市場至今無法進(jìn)行賣空交易,筆者認(rèn)為其中一個(gè)重要的原因就是管理層擔(dān)心賣空交易會(huì)導(dǎo)致市場的大幅波動(dòng),影響金融體系的穩(wěn)定性。而爭論的焦點(diǎn)之二在于信用交易的保證金比率是否是一個(gè)有效的政策工具,監(jiān)管部門是否可以通過保證金比率的調(diào)整來達(dá)到調(diào)控證券市場的目的①。本文的研究結(jié)論表明,調(diào)高融券保證金成數(shù)將增大股市的波動(dòng)率,而下調(diào)融券保證金成數(shù),即放松對賣空的限制,反而會(huì)使市場的波動(dòng)性減小。
本文的主要貢獻(xiàn)在于:從研究對象來看,現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究主要針對美國市場并且主要集中于融資交易保證金比率調(diào)整或并不區(qū)分究竟是融資交易保證金率亦或融券交易保證金率,而統(tǒng)稱為保證金率。
對證券市場影響的研究。部分臺(tái)灣學(xué)者的相關(guān)研究也主要針對1997年之前的臺(tái)灣證券市場,然而從1997年10月21日起臺(tái)灣市場信用交易的融資比率和融券保證金成數(shù)不再按股價(jià)指數(shù)聯(lián)動(dòng),而改由財(cái)政部依市場及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要而作改變。從研究方法來看,現(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用了保證金率的水平值或一階差分來代表保證金水平的高低及變化,但是從Hsieh and Miller(1990)以及Hardouvelis and Theodossiou(2002)的爭論中可以看出其實(shí)這兩種方法都存在一定的問題。因此,本文的研究主要采用引入虛擬變量的方法針對1997年10月21日之后臺(tái)灣證券市場融券交易保證金比率的調(diào)整來展開。此外,融券交易保證金比率的下調(diào)也意味著對賣空限制的放寬,因此,通過對融券交易保證金比率調(diào)整的研究,我們不僅可以了解保證金這一政策工具的有效性,還可以更深入地探討賣空交易對股票市場的影響。
一、臺(tái)灣證券市場信用交易保證金比率調(diào)整概述
臺(tái)灣證券市場的信用交易始于1962年2月。對于信用交易保證金比率,臺(tái)灣市場早期是依據(jù)指數(shù)的高低自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的,而且一類股票和二類股票的融資比率也往往不同(如表1所示)。
自1997年10月21日起,由于受到亞洲金融危機(jī)的沖擊,臺(tái)灣當(dāng)局改變管理方式,改由財(cái)政部依據(jù)市場及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要來擬定和調(diào)整最高融資比率及最低融券保證金成數(shù),不再按股指連動(dòng)。證券商可以在主管機(jī)關(guān)制定的最高融資比率之下、最低融券保證金成數(shù)之上,視客戶信用狀況及有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)程度,自行訂立融資比率和融券保證金成數(shù),或暫停該有價(jià)證券的融資融券交易。1995―2007年臺(tái)灣證券市場融券保證金成數(shù)的歷次調(diào)整如表3所示。
目前,臺(tái)灣對于信用交易保證金比率的規(guī)定為:上市股票的融資成數(shù)為60%,上柜股票的融資成數(shù)為50%,融券保證金成數(shù)均為90%,最低維持擔(dān)保率為120%,轉(zhuǎn)融通的成數(shù)不得超過證券商對客戶融資融券的成數(shù)。
二、文獻(xiàn)綜述
關(guān)于保證金下文中若未明確指出為融券交易保證金,則保證金一詞均統(tǒng)指信用交易保證金,在現(xiàn)有文獻(xiàn)中往往是指融資交易的保證金要求。調(diào)整對證券市場的影響,早期的文獻(xiàn)主要側(cè)重于研究保證金率變動(dòng)與股票收益率之間的關(guān)系,近期的研究焦點(diǎn)則放在保證金率的調(diào)整對證券市場波動(dòng)性的影響上。
目前絕大部分的文獻(xiàn)都是針對美國市場進(jìn)行的研究,各類相關(guān)模型背后隱含的經(jīng)濟(jì)機(jī)制也都是相類似的:即對股票價(jià)格的負(fù)面沖擊將會(huì)降低杠桿交易者的抵押品價(jià)值,當(dāng)股價(jià)大幅下跌時(shí),這些杠桿交易者可能不得不對股票進(jìn)行清算來滿足保證金的要求,從而會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下滑;反之,當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí),由于保證金交易的杠桿性,會(huì)推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲,這也就是Garbade(1982)[1]所提出的所謂金字塔式(Paramiding/De-Pyramiding)效應(yīng)。
盡管如此,各個(gè)文獻(xiàn)得出的結(jié)論卻各異。Largay(1973)[2]和Eckardt Jr and Rogoff(1976)[3]都研究了1968―1969年間NYSE和AMEX對部分投機(jī)性比較強(qiáng)的股票施加100%保證金約束對股票價(jià)格、成交量以及波動(dòng)性的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)施加100%保證金約束后這些股票的價(jià)格、成交量以及波動(dòng)性均顯著下降。Hardouvelis(1988,1990)[4-5]的實(shí)證結(jié)果也發(fā)現(xiàn)初始保證金要求的高低和股票價(jià)格的波動(dòng)性之間存在顯著為負(fù)的相關(guān)關(guān)系,而且提高初始保證金要求從長期來看會(huì)減小股票價(jià)格對其基本價(jià)值的偏離。因此,他認(rèn)為保證金這一手段對限制投機(jī)交易是一個(gè)極為有效的政策工具。
Hardouvelis(1988,1990)文章發(fā)表后便引起了眾多學(xué)者的爭議。Hsieh and Miller(1990)[6]提出了對其研究方法(即采用變量的水平值來進(jìn)行實(shí)證分析)的質(zhì)疑,并采用變量的一階差分對同一時(shí)期的美國股票市場進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)并沒有證據(jù)表明美聯(lián)儲(chǔ)對初始保證金要求的調(diào)整會(huì)影響股票市場的波動(dòng)性。而且,美聯(lián)儲(chǔ)對初始保證金要求的調(diào)整往往是追隨(Follow)而不是引導(dǎo)(Lead)股票市場波動(dòng)性的變化。Kumar,F(xiàn)erris and Chance(1991)[7]也認(rèn)為保證金的調(diào)整與股票價(jià)格的波動(dòng)性之間不存在一致的關(guān)系,因此美聯(lián)儲(chǔ)無法通過調(diào)整保證金要求來達(dá)到提高或降低市場波動(dòng)性的目的。Kupiec and Sharpe(1991)[8]建立的世代交迭模型(Overlapping Generations Model)同樣發(fā)現(xiàn)初始保證金的設(shè)置既可能提高也可能降低股票價(jià)格的波動(dòng)性,主要取決于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背后的微觀結(jié)構(gòu)。
由于學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對于保證金這一政策工具的有效性始終未達(dá)成一致的看法,而利用美國市場數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究的一個(gè)局限性在于美聯(lián)儲(chǔ)自1934年以來僅僅對保證金比率調(diào)整了22次,并且自1974年以來就再未調(diào)整過,因此美國市場的數(shù)據(jù)并不足以就這一問題給出可信服的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果。于是,Hardouvelis and Peristiani(1992)[9]轉(zhuǎn)而研究了東京股票交易所(TSE)的保證金調(diào)整情況。日本的保證金交易制度自1951年起開始施行,從1951年到1992年TSE就調(diào)整了100多次保證金要求。Hardouvelis and Peristiani(1992)發(fā)現(xiàn),如果控制了股票收益水平的影響后則保證金比率的變化與股票的條件波動(dòng)率顯著負(fù)相關(guān),從而得出了保證金這一政策工具對于穩(wěn)定二戰(zhàn)后的日本證券市場有著明顯的作用這一結(jié)論。然而,Lee and Yoo(1993)[10]對美國、日本、韓國和中國臺(tái)灣市場的研究卻發(fā)現(xiàn),在短期影響方面,除了日本市場在調(diào)低保證金比率時(shí)對股票價(jià)格波動(dòng)性有顯著影響外,其余市場的效果均不明顯。在長期影響方面則所有市場股票價(jià)格的波動(dòng)性都不受保證金比率調(diào)整的影響。
近年來,隨著越來越多的新興市場開始推行信用交易,關(guān)于保證金水平調(diào)整與股票市場波動(dòng)性之間關(guān)系的討論又再度引起學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。Fortune(2001)[11]發(fā)現(xiàn)保證金貸款數(shù)量與下一期的股票價(jià)格水平和波動(dòng)性之間存在顯著為正的相關(guān)關(guān)系。Hardouvelis and Theodossiou (2002)[12]就Hsieh and Miller(1990)等對其研究方法的質(zhì)疑進(jìn)行了反駁,認(rèn)為Hsieh and Miller(1990)等采用變量的一階差分而不用水平值來進(jìn)行研究將會(huì)遺漏那些滯后的波動(dòng)性和保證金要求對模型估計(jì)的影響,從而得出錯(cuò)誤的結(jié)論。除了同樣得出保證金比率的高低與股票價(jià)格的波動(dòng)性之間存在顯著為負(fù)的相關(guān)關(guān)系外,他們還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)在牛市中這一關(guān)系格外顯著,但在熊市中則并不顯著。Li(2006)[13]的模型結(jié)果也表明,較高的保證金要求可以通過限制人的投機(jī)能力,從而降低股票價(jià)格水平及其波動(dòng)性。
就臺(tái)灣市場而言,王(1992)[14]的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),1987―1990年間臺(tái)灣市場融資比率及融券保證金成數(shù)的調(diào)整并不是股市波動(dòng)率的Granger原因,但股市波動(dòng)率卻是融資比率及融券保證金成數(shù)調(diào)整的Granger原因。許哲源(1992)[15]發(fā)現(xiàn)從日數(shù)據(jù)來看,1981―1991年間臺(tái)灣市場融資比率和融券保證金成數(shù)的調(diào)整對股市波動(dòng)率并無顯著影響,但從月數(shù)據(jù)來看,融資比率與股價(jià)波動(dòng)率之間存在顯著為正的相關(guān)關(guān)系,而融券保證金成數(shù)對股價(jià)波動(dòng)率的影響則不顯著。柳春成(1996)[16]探討了1982―1990年間信用交易保證金比率的調(diào)整對臺(tái)灣股市波動(dòng)率的影響,發(fā)現(xiàn)整體而言保證金比率的調(diào)整是一個(gè)無效的政策工具,但對高風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的證券而言,無論調(diào)高還是調(diào)低保證金比率,股票價(jià)格的波動(dòng)性都顯著擴(kuò)大。Hsu(1996)[17]對1981―1991年臺(tái)灣市場的研究發(fā)現(xiàn),從短期來看,只有極少的幾次保證金調(diào)整對股市波動(dòng)性有顯著影響;從長期來看,保證金調(diào)整對股市波動(dòng)性并無顯著影響。蕭憲鴻(1997)[18]探討了1988―1990年以及1996―1997年信用交易保證金比率的變動(dòng)對股指收益率及其波動(dòng)性的影響,發(fā)現(xiàn)提高信用交易保證金比率無法降低股價(jià)的波動(dòng)性,但降低信用交易保證金比率卻會(huì)加大股價(jià)的波動(dòng)性。姚海青等(1999)[19]用GARCH模型研究了融資比率與融券保證金成數(shù)調(diào)整對股價(jià)波動(dòng)性的影響,發(fā)現(xiàn)融資比率與融券保證金成數(shù)的調(diào)整并不會(huì)對股價(jià)的波動(dòng)性產(chǎn)生影響。郝翠翎(2002)[20]用事件研究的方法以及GARCH模型檢驗(yàn)了保證金比率的變化對其所構(gòu)造的股票組合價(jià)格波動(dòng)性的影響,發(fā)現(xiàn)保證金比率和股價(jià)的波動(dòng)性之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系。
三、實(shí)證研究
(一)樣本選擇和變量的計(jì)算
由于自1997年10月21日起,臺(tái)灣市場信用交易的保證金比率不再與股指聯(lián)動(dòng),而改由財(cái)政部依據(jù)市場及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要來擬定和調(diào)整,因此我們選取1997年10月21日到2007年7月31日臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的日數(shù)據(jù)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的數(shù)據(jù)來自Wind資訊。進(jìn)行研究,并根據(jù)表3中1997年10月21日之后的7次(不包括1997年10月21日那次調(diào)整)融券保證金成數(shù)調(diào)整時(shí)間,將總的樣本期間劃分為8個(gè)子區(qū)間。
1.指數(shù)日收益率的計(jì)算
3.代表融券保證金成數(shù)調(diào)整的虛擬變量
為了研究融券保證金調(diào)整是否會(huì)對股票市場的波動(dòng)率產(chǎn)生影響,對應(yīng)于1997年10月21日之后的7次融券保證金成數(shù)調(diào)整,我們引入了7個(gè)代表融券保證金成數(shù)調(diào)整的虛擬變量,其中i=1,2,…,7,本次融券保證金成數(shù)調(diào)整后到下一次融券保證金成數(shù)調(diào)整前該變量值為1,其他時(shí)段該變量值為0。
(二)模型設(shè)定
根據(jù)Hardouvelis and Theodossiou(2002)的研究結(jié)果,當(dāng)期的股市波動(dòng)率水平會(huì)受到上一期的股市波動(dòng)率水平,上一期的波動(dòng)率沖擊(用上一期股市收益率的絕對值來表示),以及上一期的股市收益率(主要用于控制所謂的杠桿效應(yīng))的影響,因此,本文的研究將基于下述模型來進(jìn)行:
方程(3)的參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表4所示。從表4中可以看到,t-1期的市場波動(dòng)率水平和t-1期的波動(dòng)率沖擊對t期的市場波動(dòng)性都有顯著為正的影響,而t-1期的收益率則對t期的波動(dòng)性有顯著為負(fù)的影響。對于本文研究的重點(diǎn),即融券保證金成數(shù)的調(diào)整對股市波動(dòng)性的影響,我們可以看到7個(gè)虛擬變量中有4個(gè)達(dá)到顯著性水平。代表融券保證金成數(shù)調(diào)高的虛擬變量D5、D6的系數(shù)均顯著為正,D2、D4雖然系數(shù)為負(fù)但并不顯著;代表融券保證金成數(shù)調(diào)低的虛擬變量D1、D7的系數(shù)均顯著為負(fù),D3的系數(shù)雖然為正但也并不顯著。因此,整體而言,調(diào)高融券保證金成數(shù)將增大股市的波動(dòng)率,而調(diào)低融券保證金成數(shù)將減小股市的波動(dòng)率。此外,融券保證金成數(shù)的下調(diào)可以視作對賣空限制的放寬,這也就意味著放寬賣空約束不僅不會(huì)使市場的波動(dòng)性變大反而會(huì)使市場的波動(dòng)性減小。
為什么會(huì)有這樣一種結(jié)果呢?Kumar,F(xiàn)erris and Chance(1991)認(rèn)為證券市場上主要有兩類活躍的參與者:一是投機(jī)者;二是理易者。前者的投機(jī)活動(dòng)會(huì)使證券價(jià)格偏離其均衡價(jià)值,從而增大市場的波動(dòng)性。而后者主要根據(jù)已有的信息來預(yù)測股票的收益和風(fēng)險(xiǎn),然后做出買賣決策。這種基于信息因素和流動(dòng)性因素的交易活動(dòng)可以增加市場的流動(dòng)性,從而降低股市的波動(dòng)性。因此保證金比率的調(diào)整對市場波動(dòng)性的影響存在兩種截然相反的效果:一方面,保證金比率的調(diào)整意味著交易成本的變化,調(diào)高保證金比率可以在一定程度上限制投機(jī)者的投機(jī)行為,從而降低市場的波動(dòng)性,這也就是所謂的“投機(jī)性效應(yīng)”(Speculative Effect),其背后所隱含的經(jīng)濟(jì)機(jī)制也就是Garbade(1982)提出的所謂金字塔式效應(yīng);另一方面,調(diào)高保證金比率也會(huì)增加理易者的交易成本,隨著理易者交易活動(dòng)的下降甚至部分理易者退出市場,市場的流動(dòng)性就會(huì)下降,從而波動(dòng)性增大,這也就是所謂的流動(dòng)性效應(yīng)(Liquidity Effect)。因此,保證金比率調(diào)整對證券市場的實(shí)際影響要取決于這兩個(gè)方面的力量對比。如果投機(jī)性效應(yīng)較大,則調(diào)高保證金比率可以降低證券市場的波動(dòng)性;反之,則調(diào)高保證金比率不僅不會(huì)降低證券市場的波動(dòng)性,反而可能提高證券市場的波動(dòng)性。從本文的實(shí)證結(jié)果來看,顯然流動(dòng)性效應(yīng)占了主要地位。
此外,融券保證金成數(shù)的下調(diào)可以視作對賣空限制的放寬,本文的實(shí)證結(jié)果也就意味著放寬賣空約束不僅不會(huì)使得市場的波動(dòng)性變大反而會(huì)使得市場的波動(dòng)性減小。筆者認(rèn)為這主要是由于如果市場不允許賣空或者對賣空交易限制較為嚴(yán)格,則會(huì)呈現(xiàn)單邊運(yùn)行態(tài)勢,一旦出現(xiàn)嚴(yán)重的供求失衡,市場便會(huì)產(chǎn)生巨幅的振蕩。而如果引入賣空交易機(jī)制或者放寬對賣空交易的限制,則可以增加證券的供給彈性。當(dāng)證券價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí),市場中理性的投資者會(huì)及時(shí)察覺到這種現(xiàn)象,賣空這些價(jià)格被高估的股票,從而使得這些股票的供給量明顯增加,這一方面可以緩解市場上對這些股票供不應(yīng)求的緊張局面,抑制股價(jià)泡沫的繼續(xù)生成和膨脹;另一方面,也會(huì)向其他投資者傳遞股價(jià)被高估的信號,促使過度高漲的證券市場重新趨于理性。此外,當(dāng)這些被高估的股票因泡沫破滅而出現(xiàn)價(jià)格下跌時(shí),先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要又會(huì)重新買入這些股票,這一方面會(huì)增加市場對這些股票的有效需求,在某種程度上起到“托市”的作用;另一方面也會(huì)向其他投資者傳遞股價(jià)被低估的信號,促使股價(jià)回復(fù)到真實(shí)的價(jià)值水平上來,從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場的效果。
四、結(jié)論與建議
目前世界上絕大部分發(fā)達(dá)市場都允許賣空交易,自1990年以來新興市場中允許賣空交易的比例也不斷提高。部分國家的監(jiān)管層之所以遲遲不敢放開對賣空交易的限制,其主要原因之一就是擔(dān)心賣空交易可能會(huì)引起過度投機(jī)從而導(dǎo)致市場的波動(dòng)性加大,甚至引發(fā)市場危機(jī)。但是從本文的實(shí)證結(jié)果可以看到,融券保證金成數(shù)的下調(diào),即放寬賣空約束不僅不會(huì)使得市場的波動(dòng)性變大反而會(huì)使得市場的波動(dòng)性減小。只要我們在推出賣空機(jī)制后加強(qiáng)對賣空交易活動(dòng)的監(jiān)管,強(qiáng)化與賣空交易相關(guān)的信息披露,引入賣空機(jī)制并不會(huì)造成市場的過度波動(dòng),反而可以提高市場的流動(dòng)性,起到穩(wěn)定市場的積極作用。
此外,就我國而言,根據(jù)2006年8月21日滬深交易所公布的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》,目前上交所和深交所對融資和融券交易保證金比例的規(guī)定均為:初始保證金比例不得低于50%,維持保證金比例不得低于130%。盡管實(shí)施細(xì)則中并未提及保證金比率的調(diào)整問題,但筆者認(rèn)為信用交易機(jī)制的推出可以為證券市場的監(jiān)管部門提供一種靈活、透明及制度化的監(jiān)管工具和宏觀調(diào)控手段。以融券交易保證金比率的調(diào)整為例,當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)證券市場中的證券價(jià)格因?yàn)樯蠞q過高而出現(xiàn)泡沫的跡象時(shí),可以下調(diào)融券保證金要求;反之,則可以上調(diào)融券保證金要求。盡管目前有些學(xué)者認(rèn)為保證金的調(diào)整往往滯后于市場的變動(dòng),并非是一個(gè)有效的政策工具,但筆者認(rèn)為其最重要的意義就在于給投資者傳遞了一種信號,理性的投資者必然會(huì)通過對這種消息的消化和吸收來調(diào)整自身的預(yù)期和行動(dòng),從而改變證券市場的供求力量。
總之,信用交易是一把雙刃劍,在為證券市場帶來有效性和流動(dòng)性的同時(shí),也可能給市場帶來某些負(fù)面的影響。但近年來隨著證券市場的發(fā)展,信息的透明性和監(jiān)管的有效性都在逐步提高,對于廣大的新興市場而言,引入信用交易特別是賣空交易的利是明顯大于弊的。在建立信用交易制度的過程中我們一定要注意考慮本國的金融結(jié)構(gòu)、市場的發(fā)達(dá)程度和實(shí)際監(jiān)管水平,從而設(shè)計(jì)出最適合本國證券市場的交易規(guī)則。
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篇9
【關(guān)鍵詞】證券投資;內(nèi)容;風(fēng)險(xiǎn)研究;規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
證券投資日益成為人們投資理財(cái)?shù)囊环N選擇,在證券投資的過程中,對證券投資的認(rèn)識需要不斷的加強(qiáng)的同時(shí)還應(yīng)高有著較高的風(fēng)險(xiǎn)意識,明晰風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因,在投資的過程中不斷總結(jié),以便更好的規(guī)避證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。提升自身經(jīng)營證券投資的能力。
一、證券投資相關(guān)概念
證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點(diǎn):第一,證券投資具有高度的“市場力”;第二,證券投資是對預(yù)期會(huì)帶來收益的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資;第三,投資和投機(jī)是證券投資活動(dòng)中不可缺少的兩種行為;第四,二級市場的證券投資不會(huì)增加社會(huì)資本總量,而是在持有者之間進(jìn)行再分配。證券投資的作用包括:其一證券投資為社會(huì)提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調(diào)節(jié)資金投向,提高資金使用效率,從而引導(dǎo)資源合理流動(dòng),實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;其三證券投資有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理,提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)知名度,促進(jìn)企業(yè)的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控提供了重要手段,對國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、高效發(fā)展具有重要意義;其五證券投資可以促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)交流。
收益、風(fēng)險(xiǎn),時(shí)間是證券投資構(gòu)成的重要因素,也是證券投資成敗的重要內(nèi)容。我國證券投資具有很高的市場力,是對預(yù)期帶來收益的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資,在證券投資中投資和投機(jī)是不可缺少的兩種活動(dòng),同時(shí)二級市場的證券投資不會(huì)增加社會(huì)資本的總量,而是在持有者之間進(jìn)行再分配等一系列的特點(diǎn)。
發(fā)行者、中介人和投資者是證券投資關(guān)系的三個(gè)重要組成部分,涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權(quán)或債權(quán)債務(wù)的關(guān)系,簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動(dòng)的行為,使之符合法律規(guī)范。
證券投資在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著重要的作用:為社會(huì)籌集資金;調(diào)節(jié)資金走向,提高資金的使用效率,優(yōu)化資源的配置;有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理,提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,樹立品牌形象;是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段之一,有助于國民經(jīng)濟(jì)更好更快的發(fā)展;有利于加強(qiáng)國際之間的交流與合作,借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。
二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)研究
隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,證券投資也越來越多的被廣大人民所接受,但證券投資有著較高的風(fēng)險(xiǎn),隨著居民投資理財(cái)意識的逐漸增強(qiáng),對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識也就越加深刻。證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指未來投資結(jié)果的不確定性和波動(dòng)性,進(jìn)而影響證券投資的結(jié)果,或給投資者帶來很大的收益,或使投資者的利益受到損害,使資產(chǎn)貶值。
證券投資風(fēng)險(xiǎn)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之分,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)變化等對證券市場產(chǎn)生的不可抗拒的影響。包括市場風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn),購買力風(fēng)險(xiǎn)等;系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原因是多方面的:股價(jià)過高,股市經(jīng)過無理性的炒作之后,使股價(jià)大幅上升;很多股民存在著從眾行為,證券投資上許多股民并無主見,跟隨他人的投資行為使股價(jià)猛漲或猛跌。經(jīng)營環(huán)境的惡化也是增加證券投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因,國家政策的轉(zhuǎn)變都會(huì)導(dǎo)致證券市場的變動(dòng);利率的變動(dòng)會(huì)影響消費(fèi)者的投資行為的選擇,使其改變貨幣的使用方向,進(jìn)而增大證券投資風(fēng)險(xiǎn);稅收政策將直接影響投資者和企業(yè)的投資行為,進(jìn)而將證券投資的風(fēng)險(xiǎn)提升。
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)別原因?qū)€(gè)別證券的影響和沖擊,包括信用風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。產(chǎn)生非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響的一些因素,比如公司經(jīng)營狀況,管理模式,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等發(fā)生一系列的改變或者公司發(fā)生了一些不可預(yù)知的影響公司效益的事件都將產(chǎn)生非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
1、回避風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)證券投資項(xiàng)目對投資者利益存在威脅,或許將產(chǎn)生嚴(yán)重的不利后果,且無法采取相應(yīng)的策略來避免時(shí),投資者應(yīng)主動(dòng)放棄該項(xiàng)投資項(xiàng)目或改變投資方案來規(guī)避將要產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
2、分散風(fēng)險(xiǎn),通過分散投資資金單位、行業(yè)投資分散、時(shí)間分散、季節(jié)分散等方法使風(fēng)險(xiǎn)降低,不至于一次投資的失誤導(dǎo)致滿盤皆輸?shù)那闆r出現(xiàn),更好的實(shí)現(xiàn)資金的增值保值。
3、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),通過合同或非合同的方式將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁,由他人或單位來承擔(dān),對于投資者來說可以通過財(cái)務(wù)型非保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)型保險(xiǎn)這兩種方式來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。一旦預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生或造成損失則可以通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移減少損失。
4、控制風(fēng)險(xiǎn),投資風(fēng)險(xiǎn)雖然很多情況下是由經(jīng)濟(jì)這個(gè)大環(huán)境下產(chǎn)生的,但在很多程度上,投資者可以通過一定的方式加以避控制,不如遵守投資交易的風(fēng)險(xiǎn)管理制度,控制投資資金、規(guī)模,在資金出現(xiàn)問題時(shí)可以加以控制,根據(jù)自身特點(diǎn)制定相應(yīng)的投資策略,關(guān)注信息,分析形式,注意交易的環(huán)節(jié)進(jìn)而把風(fēng)險(xiǎn)降到最小。
5、風(fēng)險(xiǎn)自留,通過這種方式來使一些無法避免和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),在不嚴(yán)重影響投資者利益的前提下,將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)下來,在投資大的過程中,設(shè)立專門的款項(xiàng),來彌補(bǔ)資金流動(dòng)過程中造成的損失,不至于在投資出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí),資金無法周轉(zhuǎn)而導(dǎo)致徹底失敗。
四、結(jié)束語
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國居民的證券投資意識增強(qiáng),對證券投資的理解也逐步加深,證券投資活動(dòng)也相應(yīng)地增加,對證券投資的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識也日益加強(qiáng),證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性決定未來的收益狀況的不確定,因而了解證券投資,學(xué)會(huì)如何規(guī)避證券投資風(fēng)險(xiǎn)成為人們參與證券投資一個(gè)必不可少的課題。
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篇10
關(guān)鍵詞:信息披露;監(jiān)管問題;成因分析;對策
中圖分類號:F276.6;F832.51 文獻(xiàn)識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)025-000-01
一、我國上市公司信息披露監(jiān)管概述
1.上市公司信息披露的監(jiān)管內(nèi)容
上市公司信息披露監(jiān)管的核心內(nèi)容就是首次披露以及持續(xù)信息披露所披露的內(nèi)容,其監(jiān)管是否有效對于證券市場是否健康有序發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。,首次信息披露和持續(xù)信息披露是根據(jù)信息披露的時(shí)間、內(nèi)容以及披露的不同方式劃分的。
2.信息披露監(jiān)管的具體形式
現(xiàn)階段,我國上市公司信息披露監(jiān)管形式主要是分為政府集中立法型監(jiān)管,以及通過證券市場自律型監(jiān)管。集中立法型監(jiān)管模式是指以政府為主導(dǎo)地位的法律層面的監(jiān)管形式,其方式是通過政府設(shè)立的監(jiān)管部門對證券市場進(jìn)行持續(xù)有效的管理。而市場自律型監(jiān)管模式則是指政府不過多干涉、統(tǒng)一監(jiān)管市場,而是通過證券市場能夠自律約束,通過有效的自身管理達(dá)到監(jiān)管的效果,也成為現(xiàn)階段一種較為重要的監(jiān)管形式。
二、出現(xiàn)的問題
上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性是資本市場的基石,也是保證資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的前提。上市公司信息的違規(guī)披露,不僅損壞了資本證券市場的公平公正,也對投資者的利益造成了極大的危害。從近幾年中國證監(jiān)會(huì)公布對于違規(guī)信息披露的公司,可以總結(jié)出,其在信息披露監(jiān)管過程中主要有以下幾個(gè)問題。
1.虛假信息披露
上市公司信息披露的真實(shí)性是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的總要前提,但是目前很多虛假信息的披露給資本市場的發(fā)展造成了障礙,他們有的是為了掩飾企業(yè)虧損,又或者是為了規(guī)避稅負(fù),所以向公眾披露虛假報(bào)表等會(huì)計(jì)信息,造成很大危害,破壞了市場秩序。
2.信息披露不完整
信息披露不完整也是很多上市公司違規(guī)披露常見的情況,特別是在一些重大事項(xiàng)的披露上,為了給公眾一個(gè)假象,往往很多公司會(huì)選擇公布有利信息,掩蓋公司的負(fù)面信息。
三、問題成因分析
1.缺乏完善的信息披露制度
目前,在我國,信息披露制度劃分成四個(gè)層次:第一個(gè)層次為基本法律;第二個(gè)層次為行政法規(guī);第三個(gè)層次為部門制定的規(guī)章制度;最后一個(gè)層次為下面各個(gè)證券交易所所形成的自律規(guī)則。這種層次之下,信息披露的主體也就是各個(gè)企業(yè)處于信息披露的被動(dòng)地位。在我國證券市場發(fā)展的歷程中,對于上市公司信息披露,由于信息披露制度的不完善,制度建設(shè)也不先進(jìn),因此造成了很多上市公司違規(guī)信息披露行為的產(chǎn)生。
2.經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)
目前,我國上市公司違規(guī)披露信息大多是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng),比如為了企業(yè)融資、規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)甚至操縱股價(jià)、滿足個(gè)人利益等對信息進(jìn)行虛假披露。另外公司粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表披露給公眾,其良好的經(jīng)營業(yè)績便會(huì)對吸引更多的投資者,同時(shí),也會(huì)帶動(dòng)股票價(jià)格的提升,有益于公司的發(fā)展。還有一種情況就是當(dāng)公司受到退市壓力,有生存危機(jī)后,在重大壓力下,企業(yè)為了增強(qiáng)競爭力,能夠更好的籌資,獲取更多利潤違規(guī)披露信息。
3.政府監(jiān)管力度不夠
目前,很多公司違規(guī)披露信息后首先發(fā)現(xiàn)的經(jīng)常都是媒體,當(dāng)媒體曝光違規(guī)信息披露的企業(yè)后,政府監(jiān)管部門才會(huì)介入調(diào)查。但是,即使監(jiān)管部門介入調(diào)查后,其效率也是不盡如人意。當(dāng)監(jiān)管部門查實(shí)企業(yè)違規(guī)披露后,監(jiān)管層對違規(guī)行為處罰力度也不夠,其違規(guī)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于違法信息披露所打來的利益,這在一定程度上也促使許多上市公司投機(jī)冒險(xiǎn)違規(guī)披露。
四、對策研究
1.完善信息披露制度
完善上市公司信息披露制度,首先需要加強(qiáng)對上市企業(yè)的監(jiān)管,從多方面入手,對其交易情況以及公司的治理情況都要進(jìn)一步進(jìn)行監(jiān)督,并需要從中篩選出高風(fēng)險(xiǎn)的上市公司進(jìn)行重點(diǎn)的監(jiān)管。另外,需要改善信息披露制度的層次,在四個(gè)層次上都要提高監(jiān)管效率,細(xì)化信息披露要求,對出現(xiàn)的問題對應(yīng)解決,加強(qiáng)監(jiān)管,從而在各個(gè)階層都能夠?qū)π畔⑴吨贫鹊耐晟铺峁┙梃b,同時(shí)也能幫助投資者充分掌握投資信息,并為投資者建立可訴訟的機(jī)制。最后,務(wù)必遵循公正公開公平的鋼鐵原則,完善法律法規(guī),進(jìn)一步嚴(yán)厲打擊違反信息披露制度的企業(yè)。
2.優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督
我國上市公司存在治理結(jié)構(gòu)的問題,這很大程度上是很多企業(yè)是由國有企業(yè)改制造成的,具有一定的產(chǎn)權(quán)缺陷。另外,很多企業(yè)在治理時(shí)都會(huì)照搬企業(yè)統(tǒng)一的管理模式,忽略了各個(gè)企業(yè)實(shí)際上特有的情況。在這種情況下,改善公司治理結(jié)構(gòu),實(shí)行扎根企業(yè)特色,服務(wù)企業(yè)本土的制度對便有益于企業(yè)的長期發(fā)展。還有一種情況就是公司管理人員為了創(chuàng)造在任期間的工作業(yè)績,也會(huì)投機(jī)進(jìn)行違規(guī)披露,那么加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督,就會(huì)很大程度上避免管理人的投機(jī)行為。
3.加大政府監(jiān)管力度,嚴(yán)厲打擊違規(guī)披露
對政府監(jiān)管地位進(jìn)行完善,加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立性,明確性證券市場的公平性需要建立在監(jiān)管之上,對證券市場但監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行強(qiáng)化是發(fā)展的客觀要求。強(qiáng)化監(jiān)管力度,必須將上市公司信息披露制度進(jìn)行貫徹與落實(shí),需要注意以下兩方面,一是強(qiáng)化事后監(jiān)管查處力度,形成有案必糾的事后查處管控機(jī)制,逐漸樹立起上市公司信息披露過程中發(fā)生的違規(guī)行為的有效約束和監(jiān)管威懾;二是對投資者權(quán)益的法律保護(hù)、投資者保護(hù)基金的運(yùn)作等需要進(jìn)一步完善實(shí)施,同時(shí)加大各項(xiàng)法律的執(zhí)行力度,確保其高效運(yùn)行。
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